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1、證 券 研 究 報 告需求結構分化，看好新一輪更替周期開啟機床刀具行業中報總結與投資展望證券分析師：王珂 A0230521120002 李蕾 A0230519080008 劉建偉 A0230521100003聯系人：蘇萌 A02305240800112024.9.112投資要點投資要點上半年回顧：【收入端】弱復蘇背景下，機床下游需求仍較弱；漲價等多因素帶動刀具板塊收入增長【利潤端】需求較弱+價格戰，致機床板塊業績下降；受業務轉型等因素影響，刀具業績增長承壓【費用端】期間費用率環比下降明顯，同比略降【盈利端】弱需背景下競爭加劇，盈利能力短期承壓下半年展望更新需求：政策周期+庫存周期共振，看好存量

2、替換及高端化需求高端需求：五軸機床具備高效、高精加工特點，戰略地位突出，國產替代進程加速出口機遇：中端機床具備性價比優勢，看好高端機床未來突破投資分析意見數控機床推薦關注：數控系統：華中數控；五軸機床：豪邁科技、科德數控、拓斯達；加工中心：紐威數控、海天精工、創世紀、秦川機床；車床：浙海德曼刀具推薦關注：華銳精密、歐科億、沃爾德、鼎泰高科風險提示宏觀經濟增長乏力，下游景氣承壓的風險；行業競爭加劇風險；外部環境存在不確定性的風險VWoXoYfWnXmWcVnMmOmPaQcM7NpNpPnPmQfQpPvMkPrQpN8OmMuNNZqNsRvPqQmO主要內容主要內容1.上半年回顧2.下半年展

3、望3.投資分析意見4.風險提示341.1 1.1【收入端收入端】弱復蘇背景下，機床下游需求仍較弱弱復蘇背景下，機床下游需求仍較弱制造業景氣度偏低，機床板塊收入小幅增長2024Q2機床行業代表公司收入合計48.05億元，同比增長7.0%，收入增長主要由創世紀貢獻。剔除創世紀后，2024Q2機床行業代表公司收入合計36.0億元，同比增長0.91%，收入增速較低，主要系上半年國內經濟弱復蘇，機床市場需求較弱，行業仍存在價格競爭的情況2024Q2科德數控、創世紀、浙海德曼收入增速較高科德數控主要系五軸數控機床下游多為航空航天客戶，新簽訂單增長較快創世紀收入增速較高主要受益于消費電子景氣復蘇，存量鉆攻機

4、設備更新需求持續釋放浙海德曼收入增長較快受益于自身產能逐步釋放及省外市場開拓-20%-10%0%10%20%30%40%50%010203040506021Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2營收（億元）營收增速（%）/右軸2024Q2機床行業公司收入同比增長7.0%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%華中數控科德數控紐威數控海天精工 創世紀 國盛智科浙海德曼秦川機床22Q223Q224Q2Q2機床行業各公司營收增速（%）資料來源：Wind、申萬宏源研究FiKtO9fDYRq+t3u7bjeUtrcr3

5、BVVAUsM9iUh3wYt4qCRfPyZlesz3rx9qstbHDEO51.1 1.1【收入端收入端】漲價等多因素帶動刀具板塊收入增長漲價等多因素帶動刀具板塊收入增長多因素共振帶動刀具板塊2024Q2收入增速較快二季度原材料大幅漲價，推動刀具廠商分別對硬質合金數控刀片調價加大海外開拓力度，歐科億24H1海外收入同比+95%，華銳精密24H1海外收入同比+43%部分刀具廠商大客戶開拓取得階段性進展，貢獻收入增量2024Q2歐科億、沃爾德、鼎泰高科收入增速較高歐科億收入增速高主要受益于出口收入高增沃爾德收入增速高主要受益于消費電子景氣度持續改善鼎泰高科受益于下游PCB需求復蘇，業務拓展成效

6、顯著-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0246810121421Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2營收（億元）營收增速（%）/右軸2024Q2刀具行業公司收入同比增長20.8%Q2刀具行業各公司營收增速（%）-10%0%10%20%30%40%50%60%華銳精密歐科億沃爾德恒鋒工具鼎泰高科22Q223Q224Q2資料來源：Wind、申萬宏源研究61.2 1.2【利潤端利潤端】需求較弱需求較弱+價格戰，致機床板塊業績下降價格戰，致機床板塊業績下降制造業景氣度偏低，疊加價格戰因素，2024

7、Q2機床行業凈利潤下降2024Q2機床行業代表公司凈利潤合計3.94億元，同比下降13.2%，主要系：1）上半年國內經濟弱復蘇，機床市場需求較弱，訂單及收入端增長承壓；2）行業同質化競爭較為嚴重，上半年仍存在價格競爭的情況，影響機床廠商盈利能力航空航天、消費電子需求表現較好，2024Q2科德數控、創世紀利潤增速為正科德數控主要系五軸數控機床產品下游多為航空航天客戶，需求較穩定創世紀主要受益于消費電子景氣復蘇，3C行業需求增長2024Q2機床行業公司凈利潤同比下降13.2%Q2機床行業各公司凈利潤增速（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%012345621Q3

8、 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2歸母凈利潤（億元）凈利潤增速（%）/右軸-100%-50%0%50%100%150%科德數控 紐威數控 海天精工創世紀國盛智科 浙海德曼 秦川機床22Q223Q224Q2資料來源：Wind、申萬宏源研究71.2 1.2【利潤端利潤端】受業務轉型等因素影響，刀具業績增長承壓受業務轉型等因素影響，刀具業績增長承壓制造業景氣度偏低，刀具行業凈利潤小幅增長2024Q2刀具行業代表公司凈利潤合計2.01億元，同比增長4.2%上半年刀具公司較多仍處于業務轉型階段，新業務產能爬坡影響開工率；部分公司

9、受到股權激勵&可轉債利息等非經費用影響，業績增長面臨壓力2024Q2華銳精密、鼎泰高科凈利潤增速較高華銳精密凈利潤增速高主要系營收增長帶動，毛利率恢復及費用端管控優化鼎泰高科凈利潤增速較高主要受益于下游PCB需求復蘇，業務拓展成效顯著2024Q2刀具行業公司凈利潤同比增長4.2%Q2刀具行業各公司凈利潤增速（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.53.021Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2歸母凈利潤（億元）凈利潤增速（%）/右軸資料來源：Wind、申萬宏源研究-

10、60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%華銳精密歐科億沃爾德恒鋒工具鼎泰高科22Q223Q224Q281.3 1.3【費用端費用端】期間費用率環比下降明顯，同比略降期間費用率環比下降明顯，同比略降機床行業：2024Q2期間費用率16.03%，環比-2.40pcts，同比-0.57pcts2024Q2研發費用率5.58%，環比-0.60pcts，同比-0.61pcts；管理費用率4.49%，環比-1.08pcts，同比-0.18pcts；銷售費用率5.72%，環比-0.50pcts，同比-0.15pcts；財務費用率0.24%，環比-0.22pcts，同比+0.38pc

11、ts刀具行業：2024Q2期間費用率19.79%，環比-1.57pcts，同比-0.35pcts2024Q2研發費用率6.81%，環比-0.85pcts，同比-0.18pcts；管理費用率6.15%，環比-0.39pcts，同比-1.17pcts；銷售費用率5.15%，環比-0.22pcts，同比-0.75pcts；財務費用率1.68%，環比-0.11pcts，同比+1.75pcts2024Q2機床行業期間費用率16.03%，同降0.57pcts2024Q2刀具行業期間費用率19.79%，同降0.35pcts-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%研發費用率管理費用率銷售費用率財務費用率

12、-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%研發費用率管理費用率銷售費用率財務費用率資料來源：Wind、申萬宏源研究91.4 1.4【盈利端盈利端】弱需背景下競爭加劇，盈利能力短期承壓弱需背景下競爭加劇，盈利能力短期承壓機床行業：2024Q2毛利率同環比基本持平，凈利率同降1.9pcts2024Q2機床行業綜合毛利率24.51%，同比環比基本持平；凈利率8.21%，同比下降1.9pcts，環比+1.53pcts凈利率同比下降主要系：1）上半年國內經濟弱復蘇，機床市場需求較弱，訂單及收入端增長承壓；2）行業同質化競爭較為嚴重，上半年仍存在價格競爭的情況，影響機床廠商盈利能力刀具行業：2024Q2毛

13、利率同比基本持平，凈利率同降2.54pcts2024Q2刀具行業綜合毛利率38.39%，同比基本持平，環比+3.16pcts；凈利率15.92%，同比-2.54pcts，環比+2.69pcts凈利率同比下降主要系：1）原材料漲價；2）下游加工需求較弱，市場競爭加??；3）整體刀具產能仍在爬坡過程中，開工率較低拖累毛利率2024Q2機床行業毛利率同比持平，凈利率同降1.9pcts2024Q2刀具行業盈利能力環比改善0%5%10%15%20%25%30%21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2毛利率（%）凈利率（%）0%5

14、%10%15%20%25%30%35%40%45%21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2毛利率（%）凈利率（%）資料來源：Wind、申萬宏源研究主要內容主要內容1.上半年回顧2.下半年展望3.投資分析意見4.風險提示10112.1 2.1 機床產業鏈機床產業鏈上游：零部件下游：應用領域中游：機床裝配數控系統鑄件鈑焊件精密件和功能部件精密件：主軸、軸承、絲杠導軌等功能部件：工作臺、刀庫、機械手、齒輪箱等電氣元件金屬切削機床金屬成形機床加工中心（立加、臥加、龍門）、車床、磨床、鏜床等折彎機、剪板機、沖床、壓力機等汽車航

15、空航天模具消費電子工程機械斷路器、繼電器、變壓器船舶其他機床產業鏈-30%-20%-10%0%10%20%30%0200400600800100012001400160018002000201520162017201820192020202120222023切削機床（億元）成形機床（億元）切削機床yoy（%）成形機床yoy（%）2023年我國金屬切削機床/金屬成形機床產量61.3/15.1萬臺-40%-20%0%20%40%60%80%01020304050607080901002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320

16、14201520162017201820192020202120222023金屬切削機床產量(萬臺)金屬成形機床產量(萬臺)切削機床yoy(%)成形機床yoy(%)2023年我國切削機床/成形機床消費額1108/708億元資料來源：Wind、睿工業、中國機床工具工業協會、申萬宏源研究122.1 2.1 刀具產業鏈刀具產業鏈上游：刀具材料硬質合金（53%）高速鋼（21%）金屬陶瓷（8%）立方氮化硼（8%）金剛石（6%）其他（4%）海外廠商國內廠商山特維克肯納金屬三菱特固克株洲鉆石歐科億恒鋒工具下游：應用領域通用機械(35%)汽車制造(34%)航空航天(12%)模具制造(4%)其他(15%)中游：

17、刀具類型車刀鏜刀鉆頭刨刀銑刀鉸刀華銳精密沃爾德鼎泰高科刀具產業鏈2022年我國刀具行業市場規模為464億元-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國刀具行業市場規模（億元）yoy（%）/右軸0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0510152025302000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201

18、62017201820192020202120222023數控金屬切削機床產量(萬臺)金屬切削機床數控化率(%)/右軸2023年我國金屬切削機床數控化率達45.5%資料來源：中國機床工具工業協會、申萬宏源研究132.2 2.2 產需回顧：產量同比小幅增長，需求整體偏弱產需回顧：產量同比小幅增長，需求整體偏弱經濟弱復蘇背景下，機床產量同比小幅增長根據國家統計局數據，2024年1-7月我國金屬切削機床產量38.76萬臺，同比增長6.6%；成形機床產量9.7萬臺，同比增長3.2%3C現復蘇信號，航空航天需求穩健，其他下游需求仍偏弱資料來源：國家統計局，睿工業，申萬宏源研究-30%-20%-10%0%

19、10%20%30%40%50%012345672018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06金屬切削機床產量（萬臺）同比（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.511.522.533.544.52018-032018-072018-112019-03

20、2019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07金屬成形機床產量（萬臺）同比（%）2024年7月金屬切削機床產量5.4萬臺，同比+8%2024年7月金屬成形機床產量1.5萬臺，同比+25%3C電子模具航空航天工程機械醫療機械汽車行業其他通用機械-9%-17%-10%-15%-13%-30%-9%-23%-7%+3%-16%-18%-6%-16%-5%+19%202120222023我國金屬加工機床下游行業需求表現142.

21、2 2.2 高端化趨勢不改，看好五軸機床市場成長高端化趨勢不改，看好五軸機床市場成長國產五軸機床廠商不斷突破，帶動高檔機床國產化率提升以北京精雕、科德數控、豪邁科技、埃弗米、上海拓璞等為代表的國內機床廠，在五軸技術和市場端持續投入并取得突破，打破海外品牌壟斷五軸機床國產替代勢在必行，看好未來需求增長下游包括：航空航天、模具、汽車行業，在部分應用場景有較強的國產替代需求預計到2028年，我國五軸機床市場規模超170億元，年均復合增長率14%資料來源：前瞻產業研究院、睿工業、申萬宏源研究12%7%6%5%4%4%4%58%北京精雕德馬吉森斯達拉格格勞勃科德SW上海拓璞其他0204060801001

22、2014016018020020232024E2025E2026E2027E2028E2023年我國五軸機床市場競爭格局2024E-2028E五軸機床市場規模預測（億元）+14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20142015201620172018低檔數控機床(%)中檔數控機床(%)高檔數控機床(%)我國高檔機床國產化率處于較低水平152.2 2.2 海外機床市場需求廣闊，刀具進口替代持續推進海外機床市場需求廣闊，刀具進口替代持續推進資料來源：中國機床工具工業協會、申萬宏源研究0%5%10%15%20%25%30%35%01020304050607080902020

23、2021202220232024H1金屬加工機床出口（億美元）同比（%）0.00.51.01.52.02.53.03.54.005101520253035404550201920202021202220232024H1硬質合金刀片進口（億元）硬質合金刀片出口（億元）進出口總額比/右軸機床出口：短期增長受政治因素驅動，看好未來高端機床出口2023年我國金屬加工機床出口同比增長25.3%，主要系政治因素影響，部分地區機床需求激增（后續需求逐漸趨穩）；2024年上半年，我國金屬加工機床出口38.4億美元，同比增長5.5%隨著國內機床產業鏈逐漸完善，高檔機床國產化率及性能持續提升，看好我國高端機床廠商

24、參與國際市場競爭刀具：進出口差額逐漸縮小，進口替代成效顯著刀片進出口總額比例從2019年的3.4倍下降至2024H1的1.4倍，刀片國產化取得明顯進展海外刀具市場需求更高端，技術要求更嚴格，價格條件也更優，隨著國內頭部刀具廠商加速海外市場布局，未來出口業務有望成為公司業績新增長點2024H1我國機床出口38.4億美元，同比+5.5%我國硬質合金刀片進出口差額逐漸縮小162.3 2.3 政策暖風頻吹，推動工業母機產業鏈發展政策暖風頻吹，推動工業母機產業鏈發展機床工具行業不斷迎來政策窗口期，重視程度持續提升工信部部署開展“工業母機+”百行萬企產需對接活動，推動工業母機創新產品推廣應用，促進工業母機

25、產業鏈企業融通發展“工業母機+”百行萬企產需對接活動實施方案 產需清單：遴選推廣價值突出的工業母機創新產品，形成供給清單；征集梳理用戶工藝技術要求和設備更新需求，形成需求清單“1+3+N”活動體系：工信部每年組織1場產需對接主場活動，面向重點地區、行業和企業3方面，支持地方企業舉辦N場特色產需對接活動；推動京津冀、長三角、珠三角、東北、中西部地區以及工業大省開展專場對接活動；聚焦工業母機、新能車、航空航天裝備、兵器裝備、軌交裝備、高技術船舶、農機裝備、工程機械、基礎零部件等應用重點領域推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 統籌擴大內需和深化供給側結構性改革，實施設備更新、消費品以舊

26、換新、回收循環利用、標準提升四大行動，大力促進先進設備生產應用，推動先進產能比重持續提升 統籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新 提高設備更新貸款財政貼息比例：對符合條件經營主體的銀行貸款本金，中央財政貼息從1個百分點提高到1.5個百分點，貼息期限2年，貼息總規模200億元關于支持首臺(套)重大技術裝備平等參與企業招標投標活動的指導意見 招投標活動要嚴格執行招標投標法律法規及有關政策文件，不得要求或者標明特定生產供應商，不得套用特定生產供應商的條件設定投標人資格、技術商務條件，不得變相設置不合理條件或歧視性條款，限制或排斥首臺(套)重大技術裝備制造企

27、業參與投標 支持首臺(套)重大技術裝備平等參與企業招標投標活動，促進首臺(套)重大技術裝備推廣應用推動工業領域設備更新實施方案 到2027年，工業領域設備投資規模較2023年增長25%以上，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過90%、75%，工業大省大市和重點園區規上工業企業數字化改造全覆蓋，重點行業能效基準水平以下產能基本退出、主要用能設備能效基本達到節能水平，本質安全水平明顯提升，創新產品加快推廣應用，先進產能比重持續提高工業母機產需對接政策設備更新刺激政策首臺（套）重大技術裝備支持政策工業母機設備更新刺激政策資料來源：工信部、國務院、發改委等，申萬宏源研究1

28、72.3 2.3 機床具備強通用屬性，產需均呈現周期性機床具備強通用屬性，產需均呈現周期性機床作為典型的通用設備，政策周期+庫存周期共振，看好存量替換及高端化需求資料來源：Wind、日本機床制造商協會、申萬宏源研究-150%-100%-50%0%50%100%150%金屬切削機床產量-月度同比工業機器人產量-月度同比叉車銷量-月度同比模擬周期-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-

29、13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24日本對華機床訂單（百萬日元）同比（%）機床產量存在周期性日本對華機床訂單存在周期性182.4 2.4 展望：短期需求復蘇，看好長期高端化、國際化趨勢展望：短期需求復蘇，看好長期高端化、國際

30、化趨勢上半年需求復蘇偏弱，全年有望實現弱增長上半年機床行業代表公司收入同比小幅下降，但降幅較24Q1明顯收窄，整體經營狀況呈恢復向好態勢，下半年需求有望回暖機床行業每10年經歷一個大的更新周期，3-4年經歷一輪庫存周期，我們判斷當前處于新一輪庫存周期的起點，疊加此輪政策周期刺激存量更新需求，開啟新一輪換機潮，看好機床存量替換及高端化需求五軸機床戰略地位突出，國產替代進程加速五軸機床加工精度、工作效率、技術難度顯著高于普通三軸機床，國內需求逐漸釋放國內廠商突破技術封鎖，產品性能不斷提升，產能建設有序推進，國產替代進程明顯加速出口：中端機床具備性價比優勢，看好高端機床未來突破東南亞制造業蓬勃發展，

31、帶動通用機床需求，我國中端機床性價比優勢明顯隨著國內機床產業鏈逐漸完善，高檔機床國產化率及性能持續提升，看好我國高端五軸機床廠商參與國際市場競爭建議關注下游行業：航空航天：需求穩定增長，利好五軸機床，國產潛力巨大消費電子：復蘇信號出現，有望開啟新一輪設備更新周期，看好國產鉆攻機替代趨勢新能源汽車：投資逐漸放緩，但仍然是汽車行業的主要增長引擎主要內容主要內容1.上半年回顧2.下半年展望3.投資分析意見4.風險提示19203.3.投資分析意見投資分析意見數控機床：數控系統：華中數控；五軸機床：豪邁科技、科德數控、拓斯達；加工中心：紐威數控、海天精工、創世紀、秦川機床；車床：浙海德曼刀具：華銳精密、

32、歐科億、沃爾德、鼎泰高科重點公司估值表資料來源：Wind、申萬宏源研究 注：盈利預測均來自Wind一致預期環節代碼簡稱2024/9/10歸母凈利潤（億）PE股價（元）市值（億）23A24E25E26E23A24E25E26E數控系統300161.SZ華中數控20.0439.820.30.91.52.2147452618五軸機床688305.SH科德數控58.8259.821.01.52.13.059412820002595.SZ豪邁科技41.33330.6416.119.021.724.621171513300607.SZ拓斯達9.9742.360.91.62.43.448261712加工中心

33、688697.SH紐威數控13.2143.153.23.64.35.11412109601882.SH海天精工18.8598.406.16.98.19.516141210300083.SZ創世紀5.8397.061.94.55.76.950221714000837.SZ秦川機床6.8469.080.51.21.92.8132563625車床688577.SH浙海德曼28.5221.640.30.40.60.874563627刀具688059.SH華銳精密41.0925.411.62.02.63.41613107688308.SH歐科億15.3424.361.71.92.53.315131076

34、88028.SH沃爾德14.1221.661.01.31.71.922161311301377.SZ鼎泰高科16.0465.762.22.73.54.430251915主要內容主要內容1.上半年回顧2.下半年展望3.投資分析意見4.風險提示21224.4.風險提示風險提示宏觀經濟增長乏力，下游景氣承壓的風險機床下游行業需求大多與宏觀經濟周期相關度較高，政策調整及周期性波動會對下游結構升級、終端客戶經營情況、資金周轉速度及投資決策產生較大影響，進而影響對機床的需求行業競爭加劇風險機床行業是典型的技術密集、資金密集的行業，技術能力、品牌和生產規模決定了企業的市場地位。在需求復蘇不及預期的情況下，行

35、業競爭可能會加劇外部環境存在不確定性的風險國際形勢仍然復雜嚴峻，地緣政治沖突加劇，歐美發達經濟體貨幣政策保持收緊，全球機床需求不穩定不平衡，行業面臨經營環境惡化的風險23信息披露證券分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構

36、在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^索取有關披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人華東A組茅炯021-華東B組李慶華北組肖霞華南組李昇華北創新團隊潘燁明華東創新團隊朱曉藝A股投資評級說明證券的投資評級：以報告日后的6個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現20以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現520；中性(Neutral)：相對市場表現在55之間波動；減持(Un

37、derperform)：相對弱于市場表現5以下。行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性(Neutral)：行業與整體市場表現基本持平；看淡(Underweight)：行業弱于整體市場表現。本報告采用的基準指數：滬深300指數港股投資評級說明證券的投資評級：以報告日后的6個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（BUY）：股價預計將上漲20%以上；增持（Outperform）：股價預計將上漲10-20%；持有（Hold）：股價變動幅度預計在-10%和+10%之間；減持（Un

38、derperform）：股價預計將下跌10-20%；賣出（SELL）：股價預計將下跌20%以上。行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性(Neutral)：行業與整體市場表現基本持平；看淡（Underweight）：行業弱于整體市場表現。本報告采用的基準指數：恒生中國企業指數（HSCEI）我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資

39、者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。24法律聲明本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與

40、客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示,本

41、公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。