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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 國防軍工 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 一年該股與滬深一年該股與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Summary 報告摘要報告摘要 掌握有源相控陣雷達關鍵核心技術，國內領先的雷達系統解決方掌握有源相控陣雷達關鍵核心技術，國內領先的雷達系統解決方案提供商。案提供商。廣東納睿雷達科技股份有限公司是我國掌握自主知識產權全極化多功能有源相控陣雷達關鍵核心技術并實現了產業化的高新技術企業，也是全球為數不多掌握從微帶貼片陣列天線、射頻前端、數字中頻后端、信號處理、數據融合到雷達數據產品開發等相控陣雷達設計制造、雷達軟件生態

2、和雷達算法服務全價值鏈系統解決方案提供商。公司的主要產品為 X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達及配套的軟硬件產品及算力算法服務，目前主要應用于氣象探測、水利測雨領域，并逐步向民用航空、海洋監測、公共安全監測等領域拓展。相控陣雷達優勢明顯，應用領域加速拓展相控陣雷達優勢明顯，應用領域加速拓展。納睿雷達的產品主要應用于對中小尺度、快速形成、生消迅速、致災性強的強對流天氣進行探測、監視和預警，并在粵港澳大灣區組建了國內首個超高時空分辨率的 X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達天氣觀測網。2024 年，除進一步鞏固和提升氣象探測領域市場份額外，公司在水利防洪領域實現了業務銷售。2024 年 7

3、月，公司發布 Ku 波段雙極化有源相控陣雷達，拓寬了公司產品在低空經濟等領域的應用場景。此外，公司在空管領域已經與國內多個空管局簽訂觀測試驗合作協議，相關產品處于市場推廣階段。我們認為，隨著相控陣雷達向多個應用領域加速拓展，公司的產品矩陣將進一步豐富，未來發展前景十分廣闊。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：預計公司 2024-2026 年的凈利潤為 2.10 億元、3.65 億元、5.04 億元，EPS 為 0.97 元、1.68 元、2.33 元，對應PE 為 44 倍、25 倍、18 倍，維持“買入”評級。主要財務指標主要財務指標：2023A 2024E 2025E 2026E 營業

4、收入(百萬元)212.49 531.23 956.22 1338.71 凈利潤(百萬元）63.30 210.21 364.82 503.97 基本每股收益(元)0.41 0.97 1.68 2.33 市盈率（PE）144.90 43.63 25.14 18.20 資料來源：Wind，太平洋證券整理 風險提示：風險提示：訂單增長不及預期；應收款項回款進度不及預期。走勢比較走勢比較 股票數據股票數據 總股本/流通(億股)2.17/0.85 總市值/流通(億元)91.72/35.90 12 個月最高/最低(元)73.50/29.55 Table_ReportInfoTable_ReportInfo

5、相關研究報告：相關研究報告：證券分析師：馬浩然證券分析師：馬浩然 電話：010-88321893 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190517120003 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%Sep/23Oct/23Nov/23Dec/23Jan/24Feb/24Mar/24Apr/24May/24Jun/24Jul/24Aug/24納睿雷達滬深3002024-09-09 公司深度報告 買入/維持 納睿雷達（688522）目標價：60.00 昨收盤：41.80 公司研究報告公司研究報告 太平洋證券股份有限公司證券研究報告太平洋證券股份有限公司證券研究報告

6、公司深度報告公司深度報告 P2 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 一、一、掌握有源相控陣雷達關鍵核心技術，國內領先掌握有源相控陣雷達關鍵核心技術，國內領先的雷達系統解決方案提供商的雷達系統解決方案提供商.4(一)專注相控陣雷達十余載，海歸技術團隊奠定發展基礎.4(二)整體營收規模保持平穩較快增長，募投項目助力業績邁上新臺階.6 二、二、雷達產業方興未艾，軍民市場空間廣闊雷達產業方興未艾，軍民市場空間廣闊.10 三、三、相控陣雷達優勢明顯，應用領域加速拓展相控陣雷達優勢明顯，應

7、用領域加速拓展.16 四、四、盈利預盈利預測及估值測及估值.25 五、五、風險提示風險提示.25 rVmXwPmMvMbZdX6MdNbRnPnNnPrNkPpPuNfQmNnR6MnNzQMYtRnPwMoMyQ 公司深度報告公司深度報告 P3 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程.4 圖表 2：公司股權結構.5 圖表 3：公司主要產品情況.6 圖表 4：納睿雷達 2019-2023 年營業收入情況.8 圖表 5：納睿雷達 2019-2023 年

8、歸母凈利潤情況.8 圖表 6：納睿雷達 2023 年收入結構.8 圖表 7：納睿雷達 2023 年毛利結構.8 圖表 8：納睿雷達募投項目基本情況.9 圖表 9：雷達各部分組成結構示意圖.10 圖表 10：雷達的分類.11 圖表 11：雷達發展歷程.12 圖表 12：美國 F-35 雷達系統.13 圖表 13：2021-2026 年北美地區民用雷達市場規模預測.14 圖表 14：2021-2026 年亞太地區民用雷達市場規模預測.14 圖表 15：相控陣雷達工作原理.16 圖表 16：相控陣雷達在民用領域的應用場景.17 圖表 17：雷達設備產品.18 圖表 18：雷達軟件產品.20 圖表 1

9、9：算法算力服務產品.21 圖表 20：公司算法算力服務性能指標.21 圖表 21：納睿雷達算法算力服務應用案例.22 圖表 22：雷達精細化反射率產品圖.22 圖表 23：X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達作業圖.23 公司深度報告公司深度報告 P4 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 一、一、掌握掌握有源有源相控陣雷達關鍵核心技術相控陣雷達關鍵核心技術，國內領先的雷達，國內領先的雷達系系統解決方案提供商統解決方案提供商 廣東納睿雷達科技股份有限公司是我國掌握自主知識產權全極化多功

10、能有源相控陣雷達關鍵核心技術并實現了產業化的高新技術企業，也是全球為數不多掌握從微帶貼片陣列天線、射頻前端、數字中頻后端、信號處理、數據融合到雷達數據產品開發等相控陣雷達設計制造、雷達軟件生態和雷達算法服務全價值鏈系統解決方案提供商。(一)專注相控陣雷達十余載，海歸技術團隊奠定發展基礎 公司自 2014 年 5 月成立以來，一直專注于提供全極化有源相控陣雷達探測系統解決方案，先后獲得國家級高新技術企業、國家級專精特新“小巨人”企業、省級相控陣雷達系統工程技術研究中心、省級企業技術中心、省級工業設計中心等殊榮。目前，公司產品已廣泛應用于氣象探測、水利測雨領域，并逐步向民用航空、海洋監測、公共安全

11、等領域拓展，在全國十多個省、自治區、直轄市及香港特別行政區完成了百余套雷達系統的布設及運行。2023 年，公司在上海證券交易所科創板上市，股票代碼：688522。圖表 1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，太平洋證券整理 2014年年公司創立，廣東省重點高端外國專家項目2015年年珠海市引進創新創業團隊，廣東省重點高端外國專家項目，珠海市科技型中小企業技術創新資金項目2016年年獲評廣東省高新技術企業，廣東省高新技術產品2017年年廣東省重大科技成果產業化扶持項目，國家首臺套-珠西先進高端制造產業化專項（多個產品）2018年年獲評珠海市高成長創新型企業（獨角獸潛力企業）2019年年獲評廣東省工

12、程技術研究中心，廣東省企業技術中心，廣東省工業設計中心，廣東省高成長中小企業2020年年獲評廣東省創新標桿企業，國家知識產權管理體系認證2021年年獲評為2021年珠海市專精特新中小企業，產品入選廣東省首臺（套）重大技術裝備推廣應用指導目錄（2021年版）2022年年獲評為國家級專精特新“小巨人”企業，并獲得氣象專用技術裝備使用許可證2023年年納睿雷達成功登陸A股上海證券交易所科創板 公司深度報告公司深度報告 P5 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司第一大股東珠海加中通科技有限公

13、司是 XIAOJUNBAO（包曉軍）與SULINGLIU（劉素玲）夫婦合計持股 98.36%的外商投資企業，截至 2023 年年度報告持有上市公司 41.56%股份，為公司的共同實際控制人。圖表 2：公司股權結構 資料來源：公司年報、招股說明書，太平洋證券整理 公司創始團隊由海歸博士科學家和資深工程師技術團隊組成，分別具有全球雷達巨頭、世界 500 強芯片企業和北美微波國家重點實驗室技術背景，是廣東省引進的“創新創業團隊”。其中，公司創始人包曉軍在 2006 年 6 月至 2013 年 5 月在美國雷神公司（加拿大）擔任工程師。經過近十年的雷達研發和系統應用工作，包曉軍全面系統地掌握了國際先進

14、的雷達設計理念、技術、工藝和管理應用，于 2014 年回國創立納睿雷達公司。除了擔任公司董事長、總經理之外，包曉軍目前還兼任中國氣象局氣象探測中心特聘專家、科學技術委員會委員、中國雷達氣象學會雷達氣象學委員會副主任委員、廣東省氣象探測數據中心特聘專家等。公司的技術團隊核心成員具有國外多年的雷達或通信等相關工作和研究經歷，具備成熟的技術以及技術產業化的能力和持續研發的能力，已經積累了豐富的實際工作經驗，熟悉國際跨國公司和國內公司的運作、管理，并且隨著雷達產品的穩定量產并實珠海納睿達軟件技術有限公司100%廣東東納睿雷達科技有限公司納睿雷達科技有限公司珠海加中通科技有限公司珠海加中通科技有限公司劉

15、素紅劉世良劉素心XIAOJUN BAO（包曉軍）SULING LIU（劉素玲）珠海海納致遠科技中心LIN LI（李琳）41.56%11.03%3.37%3.37%0.82%47.2128%51.1472%0.82%公司深度報告公司深度報告 P6 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 現規?；N售，公司也逐步培養建設了一支技術型和技能型并重的雷達生產人才隊伍，為擴大公司在行業內的競爭優勢奠定了堅實的基礎。(二)整體營收規模保持平穩較快增長，募投項目助力業績邁上新臺階 公司的主要產品為 X 波

16、段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達及配套的軟硬件產品及算力算法服務，目前主要應用于氣象探測、水利測雨領域，并逐步向民用航空、海洋監測、公共安全監測等領域拓展。圖表 3：公司主要產品情況 業務類型業務類型 業務細分業務細分 部分產品示例部分產品示例 雷達設備雷達設備 X波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達 雷達軟件雷達軟件 單機雷達配套軟件 雷達組網協同觀測軟件 公司深度報告公司深度報告 P7 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 算力算法服務算力算法服務 分布式高速數據處理平臺 資料來源：公司

17、年報，太平洋證券整理 （1）雷達設備 公司自主研發的 X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達設備屬于公司全極化有源相控陣雷達技術的具體應用，可滿足氣象探測、水利監測、民用航空、森林防災、海洋監測、公共安全等不同領域應用需求，并建立了完整的服務體系。（2）雷達軟件 雷達軟件是雷達海量數據應用的重要支撐，為了讓客戶更便捷的使用雷達數據，充分挖掘雷達數據信息，獲取更智能的雷達數據產品，公司建立了完整的雷達算法軟件應用體系，能夠為用戶提供雷達控制、數據處理、產品生成、產品應用等全流程軟件服務，響應用戶多場景的雷達應用需求。公司的雷達軟件產品主要可分為單機雷達配套軟件和雷達組網協同觀測軟件。（3）算力算

18、法服務 公司自主研發的分布式高速數據處理平臺是專為海量氣象數據存取和處理而設計的軟硬一體化數據處理平臺，能夠提供高速的數據存取服務和高性能計算服務，數據處理能力比普通服務器大幅提升，能夠很好支撐相控陣天氣雷達的高時空分辨率數據處理的應用需求。公司深度報告公司深度報告 P8 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 近年來，公司整體營業收入保持平穩較快增長。2019-2023 年公司營業收入的年復合增長率為 19.28%，綜合毛利率水平維持在 75%以上。2023 年公司實現歸母凈利潤6330.

19、2 萬元，較上年同期減少 40.25%。主要原因是：（1）公司 2023 年度加大了研發投入；（2）開拓新市場導致銷售費用的增加；（3）行業競爭加??；（4）2023 年公司收到的政府補助金額減少；（5）基于謹慎性原則，公司 2023 年度計提了資產減值準備。截至 2024 年 6 月 30 日，公司新增項目已經簽署合同金額約為 5.4 億元。由于多數合同集中在 5-6 月份完成簽署，隨著四季度產品交付和項目回款高峰的到來，公司業績有望恢復增長。圖表 4：納睿雷達 2019-2023 年營業收入情況 圖表 5：納睿雷達 2019-2023 年歸母凈利潤情況 資料來源：公司年報，太平洋證券整理 資

20、料來源：公司年報，太平洋證券整理 圖表 6：納睿雷達 2023 年收入結構 圖表 7：納睿雷達 2023 年毛利結構 資料來源：公司年報，太平洋證券整理 資料來源：公司年報，太平洋證券整理-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%12000%050001000015000200002500020192020202120222023營業收入（萬元，左軸）同比增長（%，右軸）-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%02000400060008000100001200020192020202120222023歸母凈利潤（萬元，左軸）同比增長（

21、%，右軸）90.69%9.31%雷達精細化探測系統服務收入91.85%8.15%雷達精細化探測系統服務收入 公司深度報告公司深度報告 P9 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司2023年IPO募集資金項目主要用于全極化有源相控陣雷達研發創新中心及產業化項目下設的兩個子項目，即全極化有源相控陣雷達產業化項目與雷達研發創新中心項目，并補充流動資金。（1）全極化有源相控陣雷達產業化項目：本項目系對公司現有業務開發能力和交付能力的提升，公司將運用募集資金構建現代化的生產車間，購置生產所需的先

22、進的智能化設備，同時利用先進的研發設備、生產設備、檢測設備提升公司在相關產品方面的智能生產及質量檢測能力，提升產品的品質，增強公司產品的市場廣東納睿雷達科技股份有限公司招股說明書競爭能力。（2）雷達研發創新中心項目的實施系對公司核心技術整體水平的提升，將設置綜合部、軟件事業部、數字部、射頻部、機械部、預研部、實驗室和創新中心，同時購置先進的實驗研究設備，改善公司研發基礎設施。本項目的實施將提高公司的技術研發能力，提升產品研發能力，縮短產品研發和交付期限，提升公司在該領域市場競爭力。圖表 8：納睿雷達募投項目基本情況 序號序號 項目名稱項目名稱 項目投資總額項目投資總額（萬元）（萬元）募集資金擬

23、投入金額募集資金擬投入金額（萬元）（萬元）資金使用目的資金使用目的 1 全極化有源相控陣雷達研發創新中心及產業化項目 90,000.00 84,800.00（1）解決公司產能瓶頸，滿足市場發展需求；（2）產品技術更新迭代，提高市場占有率；（3）完善研發環境，吸引高端技術人才；（4）提高產品研發到產業化轉化效率，縮短研發周期；（5）提高新項目、新產品開發能力；（6）提高產品質量檢測能力及檢測效率，提升產品品質。1.1 全極化有源相控陣雷達產業化項目 60,288.06 57,188.06 1.2 雷達研發創新中心項目 29,711.94 27,611.94 2 補充流動資金 12,000.00

24、12,000.00 用于擴大生產、技術研發、市場開拓等方面。資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 我們認為，這些募投項目都是圍繞主營業務展開，有助于保持公司在全極化有源相控陣雷達產品的技術優勢和市場競爭力，符合公司的發展戰略，隨著募投項目的陸續達產，公司整體盈利能力有望邁上新臺階。公司深度報告公司深度報告 P10 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 二、二、雷達產業雷達產業方興未艾方興未艾，軍民市場空間廣闊軍民市場空間廣闊 雷達(Radar)是無線電探測和定位(Radio Detecti

25、on and Ranging)的縮寫，即用無線電的方法發現目標并測定它們的空間位置，也被稱為“無線電定位”，是一種利用電磁波探測目標的電子設備，通過發射電磁波對目標進行照射并接收其回波，由此獲得目標至電磁波發射點的距離、距離變化率（徑向速度）、方位、高度等信息。雷達的主要結構包括為發射機系統、組件開關、接收器系統、信號處理系統、天線系統、雷達電源組成。其中收發系統、信號處理系統和天線系統為核心結構。圖表 9：雷達各部分組成結構示意圖 資料來源：CSDN，太平洋證券整理 (1)天線。輻射大功率信號，接收目標散射回波信號。(2)波形產生器，也稱頻率綜合器(簡稱頻綜)。產生 10mW;到 1W 量級

26、的射頻激勵信號，同時給雷達接收機提供相干本振信號。(3)發射機，即高功率發射部分。對射頻激勵信號進行放大、濾波，輸出功率一般在 100W 到 1mW 的量級。(4)接收機，即低功率接收部分。接收信號功率一般在 uWw 到 mW 的量級，對接 公司深度報告公司深度報告 P11 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 收信號進行放大、混頻、濾波等。(5)信號處理機。對回波信號進行相應的處理，提高目標回波的信噪比，同時抑制雜波和干擾，并檢測目標。(6)數據處理機。對檢測結果進行航跡管理與跟蹤濾波。

27、(7)終端顯示與數據傳輸。顯示回波信號的原始視頻、點跡，上傳目標的點跡信息。圖表 10：雷達的分類 任務類別任務類別 用途用途 預警雷達預警雷達 防空預警雷達。用于警戒、監視和識別以飛機類氣動目標為代表的空中目標，承擔空中目標的預警探測任務。根據應用平臺的不同，主要包括地基預警雷達、?；A警雷達、空基預警雷達、天基預警雷達等。對海警戒雷達。用于探測海面目標的雷達，一般安裝在各種類型的水面艦艇上或架設在海岸、島嶼上。彈道導彈預警雷達。主要用于完成對彈道導彈的遠程搜索發現、跟蹤識別和對抗，測定其瞬時位置、速度、發射點和彈著點等參數，為國家軍事指揮機關提供彈道導彈來襲的情報。制導雷達制導雷達 地空導

28、彈武器系統的核心組成部分，提供控制和引導導彈飛向來襲的飛機、導彈等目標所需信息的雷達，主要用于地空導彈武器系統，對敵方高威脅目標及己方武器系統導彈進行跟蹤，引導導彈毀傷敵方目標。按裝載平臺分為車載制導雷達、艦載制導雷達、機載制導雷達和彈載制導雷達；按導彈類型分為地(艦)空導彈制導雷達、艦(岸)艦導彈制導雷達等?；鹂乩走_火控雷達 又稱炮瞄雷達、火力控制雷達，用來控制武器瞄準目標的雷達，能自動跟蹤目標并精確測定目標位置，主要用于對目標的搜索、截獲、跟蹤和識別，為戰斗機、艦船火控系統提供目標參數，引導導彈、炸彈、航炮等戰斗武器進行攻擊。對地觀測雷達對地觀測雷達 又稱 SAR 雷達，主要利用雷達平臺與

29、目標間相對運動實現雷達孔徑合成，獲取目標二維圖像，主要使用機載或星載平臺搭載雷達載荷對地面目標進行遙感探測，應用領域包括測繪、偵察、環境監視等?？臻g探測雷達空間探測雷達 主要用于航天測控、空間碎片和軌道目標的觀測，對各種空間目標(衛星、飛船、航天飛機、運載火箭、空間碎片等)進行主動實時的探測、捕獲、跟蹤、測軌、識別并提供空間目標活動態勢和各種目標特征信息，通常采用逆合成孔徑雷達成像技術對空間軌道目標進行探測。測量雷達測量雷達 主要用戶為各類武器的測試基地，用于對空中目標的位置、軌跡、形狀等進行精確測量，其用戶以及用途與預警雷達具有較大差異，從技術特點上，測量雷達主要是對少批次目標進行高精度跟蹤

30、。氣象雷達氣象雷達 主要用于對云、雨、風等氣象要素進行探測的特殊雷達，屬于主動式微波大氣遙感設備。氣象雷達是用于警戒和預報中、小尺度天氣系統的主要探測工具之一，是氣象監測的重要手段，在突發性、災害性的監測、預報和警報中具有極為重要的作用。根據具體氣象要素不同，分為風廓線雷達(測風雷達)、天氣雷達(測雨雷達)、測云雷達等。公司深度報告公司深度報告 P12 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 空管雷達空管雷達 主要用于對航路航線進行監視，提供航路目標，為空中交通管制提供雷達信息保障，需要 2

31、4 小時開機，對方位的多批目標進行搜索跟蹤，工作特點與制導、測量、氣象等雷達具有顯著差異。導航雷達導航雷達 探測運動平臺周圍的目標，提供地面特征圖像，以實施航行避讓、自身定位等，導引其正確航行或行駛的雷達。導航雷達主要安裝于艦艇平臺上，用于監視航路水面目標態勢，服務于艦艇安全航行。汽車防撞雷達汽車防撞雷達 主要為車載平臺，用于監視汽車周界環境場景，作用距離較近，可實現汽車避撞告警。防撞雷達系統是由數個感應器、微電腦控制器及蜂鳴器組成。汽車防撞雷達按照安裝位置的不同和需要防護避讓的目標不同可分為前向雷達、倒車雷達和側向雷達。資料來源：航天南湖招股說明書，太平洋證券整理 雷達早期發展主要來自軍事需

32、求。軍用雷達是用于軍事目標的雷達，是一種利用電磁波探測目標的軍事設備，它通過發射電磁信號并接收從目標反射回來的信號測量目標的位置參數、運動參數并提取目標的有關技術。軍用雷達是專門為特定的軍事用途而設計制造的無線電探測和定位裝置，它是獲取陸、海、空、天戰場全天候、全天時戰略和戰術情報的重要手段之一，是防天、防空、防海和防陸武器系統和指揮自動化系統的首要視覺傳感器，因此在警戒、偵察、敵我識別等方面獲得了廣泛應用。圖表 11：雷達發展歷程 資料來源：雷達技術發展綜述及多功能相控陣雷達未來趨勢，太平洋證券整理 從 20 世紀初誕生以來，軍用雷達技術先后經歷了二次世界大戰、冷戰軍備競賽、新軍事革命等戰爭

33、場景的考驗，其體制、理論、方法、技術和應用都已得到提高。簡單1935年，英國的羅伯特沃森研制了世界上第一臺雷達。隨后，1936年美國海軍也研制了第一臺收發共用的雷達。一、上世紀初-上世紀30年代第二次世界大戰的軍事需求使雷達技術得到迅速發展。1940年，多腔體磁控管雷達研制成功，1942年雷達開始量產并運用于實戰。軍用雷達的精度和性能在這一時期得到顯著提升。二、上世紀30年代-上世紀60年代雷達工作波長從短波擴展到毫米波、紅外線、紫外線等領域，相控陣雷達和單脈沖雷達出現，相參雷達也進一步拓展了多普勒雷達的構建。三、上世紀60年代-冷戰結束雷達向多功能、數字化方向發展，平臺向臨近空間和空間平臺延

34、伸?，F代雷達可以同時完成搜索、跟蹤、制導等多種任務，并且具備高度集成化和智能化的特點。四、20世紀90年代至今 公司深度報告公司深度報告 P13 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 脈沖雷達、脈沖多普勒雷達、相控陣雷達、數字陣雷達等軍用雷達依次出現，也不斷拓展著軍用雷達的邊界。針對下一代戰爭的特點和態勢感知系統完成遠程探測、穩定跟蹤、精確制導和武器攻擊的使命任務，未來雷達系統需要具有體系協同、多功能多任務、精細處理、智能決策的能力，不斷向智能化、數字化轉型。圖表 12：美國 F-35 雷

35、達系統 資料來源：Avionics International，太平洋證券整理 目前，我國雷達整體發展技術水平與美國仍存在較大差距。以美國 F-35 機載雷達為例，F-35 飛機的綜合電子戰系統（IEWS）具有雷達告警、信號收集和分析，被動式輻射定位和電子對抗能力，該綜合電子戰系統綜合了機載 AN/APG-81 有源電掃描相控陣雷達（AESA）、通信、導航、識別系統（CNI）和光電分布式孔徑系統（EODAS）。在工作中，F-35 可利用其綜合電子戰系統中的雷達告警接收機（RWR）與其機載雷達相配合工作，雷達告警接收機能為雷達提供敵機精確的目標方位指示，既提高了雷達的工作效能，又縮短了綜合電子戰

36、系統的反應時間。除了軍事用途之外，雷達的高精度探測能力使其在民用領域也有巨大的應用潛力。隨著雷達技術的發展以及雷達性能的提高，特別是計算機、高功率發射器件以及高速信號處理等技術的快速進步，雷達在民用領域的應用范圍不斷擴大，目前主要用于空管、氣象、遙感、交通等領域，應用方向不斷趨于細分化和精準化。公司深度報告公司深度報告 P14 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 13：2021-2026 年北美地區民用雷達市場規模預測 資料來源：前瞻經濟學人，太平洋證券整理 目前，全球雷達行業發展

37、整體趨于成熟，隨著行業技術不斷迭代更新趨于成熟穩定，產業鏈也日益完善，全球雷達行業的市場規模也隨之不斷增長。根據MarketsandMarkets 的數據顯示，北美是全球民用雷達最大的區域市場，達到了 40%。美國的民用雷達產業由于先發優勢在全球處于領先位置。從氣象雷達來看，由于美國西部地區山地較多，因此普通的氣象雷達作用較小，從而選擇了波長較長的空中交通管制雷達來監測天氣。據預測，2026 年北美地區民用雷達市場規模約為 59 億美元左右。圖表 14：2021-2026 年亞太地區民用雷達市場規模預測 資料來源：前瞻經濟學人，太平洋證券整理 4446485052545658602021202

38、22023202420252026市場規模（單位：億美元）0102030405060202120222023202420252026市場規模（單位：億美元）公司深度報告公司深度報告 P15 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 隨著發展中國家近年來的崛起，基建的建設、進出口貿易的火熱以及中小企業的蓬勃發展，亞洲民用雷達行業的發展將會處于一個高速發展階段，特別是投資回報率的攀升更加帶動了亞太地區民用雷達行業的快速發展，與北美地區的行業差距將逐漸縮小。據預測，2026 年亞太地區民用雷達市場將

39、達到 52 億美元左右。公司深度報告公司深度報告 P16 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 三、三、相控陣相控陣雷達優勢明顯，應用領域加速拓展雷達優勢明顯，應用領域加速拓展 相控陣雷達是由大量相同的輻射單元組成的雷達面陣，每個輻射單元在相位和幅度上獨立受波控和移相器控制，能得到精確可預測的輻射方向圖和波束指向。雷達工作時發射機通過饋線網絡將功率分配到每個天線單元，通過量獨立的天線單元將能量輻射出去并在空間進行功率合成，形成需要的波束指向。相控陣雷達最早是基于軍事需求而研制的，主要目的是

40、為了實現對洲際導彈的預警。經過近幾十年的不斷探索，不同用途的雷達逐漸開始采用相控陣技術。較之傳統雷達，主要有以下 4 個優點：1）波束指向靈活，能實現無慣性高準確率掃描；2）單個雷達可同時形成多個獨立波束，同時實現搜索、識別、跟蹤、制導、無源探測等任務；3）目標容量大，可在空域內同時監視數百個目標；4）在復雜目標環境的適應能力、抗干擾性能好，即使少量組件失效仍能正常工作。目前，軍用雷達已經廣泛地采用了相控陣技術，幾乎所有的陸基、?；?、空基和天基均有相控陣雷達產品。由于在各種天氣現象的快速識別和探測過程中相比傳統機械雷達顯示出了不可比擬的性能優勢，相控陣雷達受到世界上大多數國家和包括世界氣象組織

41、在內的氣象、水文、空管和相關學科的國際組織的高度重視，目前在民用領域的應用已處在起步階段。圖表 15：相控陣雷達工作原理 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 我國相控陣雷達的發展起步較晚，目前主要應用于軍事、航天等軍用領域，高昂的制作成本限制了相控陣雷達進一步市場化的應用，民用相控陣雷達發展相對緩慢。為了 公司深度報告公司深度報告 P17 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 探索擁有自主知識產權的相控陣天氣雷達系統，我國開展了相控陣技術在天氣雷達領域的相關研究。同國外相比，我國的相控陣

42、天氣雷達研究相對較晚，在近些年的研究中已經取得了初步成果，并在積極地向應用化研究和業務化發展的方向推進。隨著民用雷達被越來越廣泛地應用于各個領域，以及相控陣雷達技術優越性的不斷凸顯及其制造成本的不斷下降，除了氣象探測領域之外，相控陣雷達在水利防洪、民用航空、海洋監測、公共安全等其他民用領域的市場也將逐步培育和擴大。圖表 16：相控陣雷達在民用領域的應用場景 資料來源：公司官網，太平洋證券整理 納睿雷達是掌握全極化有源相控陣雷達關鍵核心技術并較早實現雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達產業化的企業，目前公司的主要產品為 X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達，主要應用于對中小尺度、快速形成、生消迅速、

43、致災性強的強對流天氣進行探測、監視和預警，并在粵港澳大灣區組建了國內首個超高時空分辨率的 X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達天氣觀測網。公司主營相控陣雷達系統研究及其應用被中國雷達行業協會鑒定為“國際先進水平”。公司自主研發的相控陣雷達系統產品榮獲“2023 年第十屆世界雷達博覽會金獎”；公司聯合客戶單位申報的多波段天氣雷達網時空數據融合算法與產品應用 項目榮獲首屆全國氣象雷達應用大賽一等獎；公司“X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣天氣雷達系統關鍵技術及其應用項目”榮獲 2023年度中國雷達行業協會科技進步一等獎。公司的軟硬件及算法產品都具有很強的市場競爭優勢。公司深度報告公司深度報告 P

44、18 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 （1）雷達設備：公司的 X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達設備主要涵蓋了氣象探測、水利測雨、民用航空、海洋監測、公共安全監測等領域，產品種類較多，應用場景廣泛。在氣象探測領域，公司是國內較早研制 X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣氣象雷達并實現產業化的企業，在 2018-2021 年度國內同類型產品中的累計中標數量排名第一。產品主要應用于對中小尺度、快速形成、生消迅速、致災性強的強對流天氣進行探測、監視及預警等。圖表 17：雷達設備產品 產品

45、領域產品領域 產品細分產品細分 產品簡介產品簡介 圖片示例圖片示例 雷達設備雷達設備 AXPN0164 能在強海雜波環境下，對海面靜止目標和運動目標進行識別與航跡跟蹤，對海浪進行監控。主要應用于港口導航、緝私、海況監測、海難救援等場景。AXPT0364 在局地對流單體和強度快速變化的線狀對流系統的監測中優勢明顯，可有效解決雷雨大風、短時強降水、龍卷風、下擊暴流、冰雹等尺度小、生消快、致災性強等低空快速變化天氣系統探測的預警預報難題。AXPT0464 該款雷達不僅能夠提供天氣系統的精細化預報預警信息，而且還能同時提供精確的目標檢測識別、定位測角以及追蹤預警等功能。HAXPT0164 可對江河流域

46、、庫區等開展全天候、全環境精確雨量估測，實時向水文部門報送精準流量預測、水位預報、洪水預警等水文監測數據，為水利部門開展防汛抗洪、水電調度、庫容管理以及山洪地質災害防治等工作提供及時準確的決策依據。WDCPT0164 主要在天氣雷達業務監測、機場終端氣象探測、中小尺度強對流天氣監測預警、面雨量監測等業務領域的應用場景。AXPT0132 具有智能全自動、機動靈活、快速反應、精細化觀測、作業效率高、作業精準等特點，主要用于重大活動天氣保障、人工增雨、人工除雹等場合。公司深度報告公司深度報告 P19 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文

47、之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 DXPT0256 能在一次體掃過程中同時實現氣象探測和多種場景下多目標的探測與跟蹤功能?？梢詰玫綑C場終端區以及航路監視領域，在提供高時空分辨率全極化三維氣象信息的同時，還能提供獨立于飛機自身設備以外的五維信息，進行精準測角和航跡跟蹤。AXPT0464-M 可以實時監測 75 公里范圍內的中小尺度強對流天氣系統的生成、發展、消散等狀態變化。能夠對中小尺度氣旋、暴雨、風切變、冰雹、龍卷風、大風等災害性天氣進行有效的監測并預警，并利用車載會商系統以及網絡及衛星應急通信系統進行現場指揮與調度。資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 公司的雷達設備產品采用相控

48、陣技術和極化技術相結合，可實現多個領域的應用，具備替換傳統老舊雷達的潛能。公司掌握的全極化有源相控陣雷達技術，突破了多功能相控陣雷達的研制壁壘：公司采用全固態和商用現貨 COTS 系統設計，實現雷達系統的高度集成、小型化和低成本；公司將相控陣技術與極化技術相結合，獲得高時空分辨率的雷達觀測數據，提高了雷達系統的探測性能，提升了對不同類型目標的識別能力；公司掌握的全極化有源相控陣雷達技術有助于實現在同一臺雷達硬件平臺上的多功能應用，即運用同一雷達硬件在同一時間對不同類型目標包括氣象、航空等目標進行識別、探測等作業。公司的產品采取雙極化電掃微帶陣列天線技術路線并實現產業化，目前已經在全國多個省市有

49、所應用。該技術路線具有剖面低、體積小、重量輕等優點，且加工簡單，可以借助于成熟的 PCB 加工工藝，減小雷達天線的成本。（2）雷達軟件 雷達軟件是雷達海量數據應用的重要支撐，為了讓客戶更便捷的使用雷達數據，充分挖掘雷達數據信息，獲取更智能的雷達數據產品，公司建立了完整的雷達算法軟件應用體系，能夠為用戶提供雷達控制、數據處理、產品生成、產品應用等全流程軟件服務，響應用戶多場景的雷達應用需求。公司的雷達軟件產品主要分為單機雷達配套軟件和雷達組網協同觀測軟件。公司深度報告公司深度報告 P20 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免

50、責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 18：雷達軟件產品 產品領域產品領域 產品產品類型類型 產品簡介產品簡介 圖片示例圖片示例 單機雷達單機雷達配套軟件配套軟件 雷 達 控 制 軟件 提供雷達的遠程控制和狀態監控，實現遠程一鍵開關機、雷達參數配置、雷達工作模式設置、全局狀態監控等功能 雷達數據產品生成軟件 用于對技術進行處理分析、生成雷達數據產品，軟件包含了多種雷達產品算法，能根據用戶需求生成多種雷達數據產品 雷達數據分析軟件 用于協助用戶對雷達基礎數據進行解析，繪圖以及分析，同時支持客戶進行數據的二次開發、支持用戶自研算法模塊接入、產品解析，產品繪圖、產品展示以及產品導出等功能 雷達組

51、網雷達組網協同觀測協同觀測軟件軟件 發行人雙極化相控陣雷達組網協同觀測軟件 利用協同觀測技術，實現雷達組網協同觀測的系統。協同觀測系統可以讓多臺雷達幾乎同時掃過同一個區域，實現重點區域的超精細化監測，從而實現高精度的風暴三維風場的反演 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 目前，公司已經建立了完整的雷達軟件體系，能夠為用戶提供雷達控制、數據處理、產品生成、產品應用等全流程軟件服務。同時，公司對軟件平臺進行了深度優化，進一步提高了海量雷達數據的高速處理能力以及雷達算法產品的智能化和精細化水平，有助于解決用戶在雷達數據應用過程中的“決策、分析、應用以及管控”的精細化、便捷化與智能化方面的痛點問題。

52、（3）算力算法服務 公司自主研發的分布式高速數據處理平臺是專為海量氣象數據存取和處理而設計的軟硬一體化數據處理平臺，能夠提供高速的數據存取服務和高性能計算服務，數據處理能力比普通服務器大幅提升，能夠很好支撐相控陣天氣雷達的高時空分辨率數據處理的應用需求。公司深度報告公司深度報告 P21 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 19：算法算力服務產品 雷達分布式異構計算平臺雷達分布式異構計算平臺 技術特點技術特點 自主研發設計的雷達數據處理軟硬一體化平臺；具備強大的數據托管、存取能力，能

53、為用戶提供雷達數據處理、決策分析以及數據智能應用解決方案。資料來源：公司年報，太平洋證券整理 公司的算法算力服務是基于FPGA+CPU+GPU+DSP技術的軟硬件一體化高速數據處理異構平臺，能夠提供高于普通服務器 40 倍算力。平臺服務具備多項技術優勢，如基于純 C/C+分布式數據處理技術，提供分布式并發性的軟件算法處理、融合、分析等功能。實現資源利用最大化，數據處理效率高，系統擴展能力高；基于 FPGA 的海量數據高速壓縮加密處理，壓縮效率高，壓縮速度快，數據安全保密性高；100G 高速數據傳輸引擎，支持海量數據高速并發存取和傳輸能力，支持斷點續傳，數據恢復，冗余處理，可靠性高，穩定性高；支

54、持動態擴容，可根據雷達數量和產品應用的需求動態擴展算力，為雷達監測網和產品應用的擴展提供充分保障。圖表 20：公司算法算力服務性能指標 資料來源：公司官網，太平洋證券整理 目前，廣東省氣象局已經部署了 3 套由納睿雷達提供的數據處理平臺，支持 20 多臺雷達的單站和組網產品實時輸出。公司深度報告公司深度報告 P22 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 21：納睿雷達算法算力服務應用案例 數據來源：公司官網，太平洋證券整理 目前，公司產品主要應用于氣象探測領域，其具體用途包括：（1）

55、中小尺度強天氣監測：公司 X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣天氣雷達融合相控陣、雙極化（雙偏振）等雷達技術，在監測龍卷、冰雹、短時強降水等中小尺度強對流天氣方面有較為明顯的優勢，能夠更精細的揭示其內部物理結構，為氣象預警、氣象科研提供高時空分辨率的監測數據，是目前中小尺度強天氣系統有效的監測手段之一。圖表 22：雷達精細化反射率產品圖 資料來源：浙江省氣象探測中心，太平洋證券整理 （2）精細化氣象服務：公司 X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達具有高時空 公司深度報告公司深度報告 P23 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后

56、的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 分辨率的優勢，能突破傳統雷達在雷達掃描速度和空間分辨率的瓶頸，提高氣象服務的提前監測能力和精度，及時發現、精準預警，從而提高氣象防災減災水平，促進氣象服務精細化和多元化發展。圖表 23：X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達作業圖 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 （3）人工影響天氣：公司 X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達能夠獲取精準的雙極化（雙偏振）數據，有效識別云雨中的粒子相態和形狀，為人影作業提供可靠的決策信息，并可實現自動作業預警。雷達高時空分辨率的監測數據，有助于提升人影把握作業時機的精準度，提高人工增雨和人工防雹的作業效果。雷達的精

57、準降雨估計等精細化預警產品，能夠為人影作業效果評估提供參考，方便人影作業進行技術總結和經驗積累。近年來，極端天氣氣候事件多發頻發，高溫、暴雨、洪澇、干旱等自然災害易發高發，面對復雜嚴峻的自然災害形勢，我國防災減災救災任務還存在短板和不足。結合近幾年國家及各省市對氣象觀測和天氣雷達行業出臺的政策，雙極化相控陣天氣雷達是下一代天氣雷達技術體制的重要發展方向之一，我國將進一步部署更多的相控陣天氣雷達，實現相控陣雷達與現有新一代天氣雷達的組網協同監測，提高氣象探測效率。2023 年 5 月，中共中央、國務院印發了國家水網建設規劃綱要，提出要以流域為單元，完善以水庫、河道及堤防、蓄滯洪區為主要組成的流域

58、防洪工程體系，加快構建氣象衛星和測雨雷達、雨量站、水文站組成的雨水情監測“三道防線”，進一步延長雨水情預見期、提高降水監測精準度，有效應對水旱災害風險。測雨雷達作為第一道防線，通過發射微波信號，探測降雨云體內部的反射信號，進而獲取到降雨云體的三維結構和降雨強度等信息，對流域降雨情況進行實時監測和短臨預報。通過測雨雷達提供的高空間分辨率降雨信息，能夠對流域內雷達覆蓋區域的降雨情況進行精細化監測，以及對未來可能發生致災暴雨區域進行自動化預警。在民航空管雷達應用領域，我國長期以來主要依賴進口，空管雷達、導航、監視等 公司深度報告公司深度報告 P24 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控

59、陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 關鍵設備基本被國外廠商壟斷。這些從國外領先廠商引進的空管設備雖然技術比較先進，符合國際標準，但價格昂貴、運行維護成本高，制約了我國民用航空運輸的快速發展，也給國家安全帶來了隱患。近些年，隨著國內空管雷達制造廠商技術實力的不斷增強，以及國產空管雷達的研制、試用和評估驗收，打開了國產空管雷達進入民航機場應用領域、實現進口替代的通道?？展茉O備國產化是制造業轉型升級的必然要求，也是中國從航空大國走向航空強國的必然選擇。隨著民用航空運輸需求的快速增長以及空管裝備國產化率的提升，我國民用領域空管雷達設備的需求也將

60、進一步增加。2023 年，公司先后發布相控陣測雨雷達、C 波段雙極化有源相控陣天氣雷達，上述新產品的發布進一步豐富了公司的產品線，拓寬了公司產品在天氣雷達業務監測、機場終端氣象探測、中小尺度強對流天氣監測預警、面雨量監測等業務領域的應用場景和使用范圍。2024 年，除進一步鞏固和提升氣象探測領域市場份額外，公司在水利防洪領域實現了業務銷售。2024 年 7 月，公司發布 Ku 波段雙極化有源相控陣雷達，拓寬了公司產品在低空經濟等領域的應用場景。此外，公司在空管領域已經與國內多個空管局簽訂觀測試驗合作協議，相關產品處于市場推廣階段。目前，公司正在積極開展研制“全極化數字有源相控陣 C 波段雷達”

61、、“全極化相控陣 S 波段雷達”、“X 波段全極化多功能數字相控陣雷達”、“單兵便捷式全極化有源相控陣反無人機雷達”等項目。我們認為，隨著相控陣雷達向多個應用領域加速拓展，公司的產品矩陣將進一步豐富，未來發展前景十分廣闊。公司深度報告公司深度報告 P25 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 四、四、盈利預測及估值盈利預測及估值 我們預計公司 2024-2026 年的凈利潤為 2.10 億元、3.65 億元、5.04 億元，EPS 為0.97 元、1.68 元、2.33 元，對應 PE 為

62、 44 倍、25 倍、18 倍，維持“買入”評級。五、五、風險提示風險提示 訂單增長不及預期；應收款項回款進度不及預期。公司深度報告公司深度報告 P26 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資 產 負 債資 產 負 債表（百萬）表（百萬）利潤表（百萬）利潤表（百萬）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 1734.88 1512.01 1294.46 1395.61 營業收入 212.49 531.23 956.22 13

63、38.71 交 易 性 金融資產 0.00 0.00 0.00 0.00 減:營業成本 50.37 106.25 191.24 267.74 應 收 和 預付款項 261.11 452.62 832.09 966.51 營業稅金及附加 1.04 2.61 4.70 6.58 其 他 應 收款（合計）1.39 0.00 0.00 0.00 營業費用 28.10 70.24 126.43 177.00 存貨 124.53 283.59 451.03 577.44 管理費用 29.04 72.60 130.67 182.94 其 他 流 動資產 5872.21 58.72 58.72 58.72 研

64、發費用 57.18 142.96 257.33 360.26 長 期 股 權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 財務費用(36.31)(90.78)(163.41)(228.78)金 融 資 產投資 0.00 0.00 0.00 0.00 減值損失(27.46)0.00 0.00 0.00 投 資 性 房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 加:投資收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固 定 資 產和 在 建 工程 97.53 82.85 68.16 53.48 公允價值變動損益 0.00 0.00 0.00 0.00 無 形 資 產和 開 發 支出 52.38 4

65、6.41 40.43 34.46 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 其 他 非 流動資產 24.41 (190.01)(379.47)(526.54)營業利潤 110.53 227.36 409.26 572.96 資產總計 2353.57 2459.25 2766.58 3107.89 加:其他非經營損益 9.92 19.94 19.94 19.94 短期借款 60.05 0.00 0.00 0.00 利潤總額 120.46 247.31 429.20 592.90 交 易 性 金融負債 0.00 0.00 0.00 0.00 減:所得稅 2.24 37.10 64.38

66、 88.94 應 付 和 預收款項 62.46 94.80 170.64 192.16 凈利潤 118.21 210.21 364.82 503.97 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 減:少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他負債 99.63 39.58 39.58 39.58 歸屬母公司股東凈利潤 118.21 210.21 364.82 503.97 負債合計 162.09 134.38 210.22 231.74 預測指標預測指標 股本 154.67 154.67 154.67 154.67 2023A 2024E 2025E 2026E 資本公積

67、1802.60 1802.60 1802.60 1802.60 EBIT 29.23 156.52 265.79 364.13 留存收益 234.21 367.60 599.09 918.88 EBITDA 49.78 178.55 287.81 384.79 歸 屬 母 公司 股 東 權益 2191.48 2324.86 2556.36 2876.15 NOPLAT 24.00 116.09 208.97 292.55 少 數 股 東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 凈利潤 63.30 210.21 364.82 503.97 股 東 權 益合計 2191.48 2324.86

68、2556.36 2876.15 EPS 0.29 0.97 1.68 2.33 負 債 和 股東 權 益 合計 2353.57 2459.25 2766.58 3107.89 BPS 10.12 10.74 11.81 13.28 PE 144.90 43.63 25.14 18.20 現 金 流 量現 金 流 量表（百萬）表（百萬）PEG 1.45 N/A N/A N/A 2023A 2024E 2025E 2026E PB 4.19 3.95 3.59 3.19 公司深度報告公司深度報告 P27 專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展專注相控陣雷達十余載，產品應用領域加速拓展 請務必閱

69、讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 經 營 性 現金凈流量(8.41)(193.73)(264.59)39.60 PS 43.17 17.27 9.59 6.85 投 資 性 現金凈流量(51.53)16.95 16.95 16.95 PCF(1090.99)(47.35)(34.67)231.65 籌 資 性 現金凈流量 1569.91 (46.09)30.09 44.60 EV/EBIT 166.92 32.23 19.82 14.20 現 金 流 量凈額 1509.96 (222.87)(217.55)101.15 EV/EBITDA 98.02 28.26 18.30 1

70、3.43 資料來源：Wind，太平洋證券整理 投資評級說明投資評級說明 1 1、行業評級、行業評級 看好：預計未來 6 個月內，行業整體回報高于滬深 300 指數 5%以上；中性：預計未來 6 個月內，行業整體回報介于滬深 300 指數-5%與 5%之間；看淡：預計未來 6 個月內，行業整體回報低于滬深 300 指數 5%以下。2 2、公司評級、公司評級 買入：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅在 15%以上；增持：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于 5%與 15%之間；持有：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于-5%與 5%之間；減

71、持：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于-5%與-15%之間；賣出：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅低于-15%以下。太平洋研究院太平洋研究院 北京市西城區北展北街 9 號華遠企業號 D 座二單元七層 上海市浦東南路 500 號國開行大廈 10 樓 D 座 深圳市福田區商報東路與蓮花路新世界文博中心 19 層 1904 號 廣州市大道中圣豐廣場 988 號 102 室 研究院研究院 中國北京 100044 北京市西城區北展北街九號 華遠企業號 D 座 投訴電話：95397 投訴郵箱： 重要聲明重要聲明 太平洋證券股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格，公司

72、統一社會信用代碼為：91530000757165982D。本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸太平洋證券股份有限公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意以上聲明。