養老體系建設的海外實踐及經驗借鑒-240919（24頁）.pdf

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1、養老體系建設的海外實踐及養老體系建設的海外實踐及 經驗借鑒經驗借鑒分析師：何超登記編號：登記編號：S0500521070002S050052107000220242024年年9 9月月1919日日湘湘 財財 證證 券券XIANGCAI SECURITIES 全球看，歐洲最早建立全民養老福利體系，美國養老產業成熟度最高，日本老齡化程度最 嚴重；中國目前不具備歐美日等發達經濟體的基礎條件，養老金融體系建設要因地制宜；國內“三支柱”養老保障體系初步建成，但發展不均衡；建議建立統一養老平臺與統籌政策、創新產品加快第三支柱發展，以及適當放寬養老管理 機構的投資限制等。核心觀點核心觀點湘財證券湘財證券XI

2、ANGCAI SECURITIES2一、宏觀背景一、宏觀背景二、國內外模式對比二、國內外模式對比三、難點及建議舉措三、難點及建議舉措四、風險提示四、風險提示湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES目目 錄錄3湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES一一、宏觀背景、宏觀背景41.11.1養老金融背景養老金融背景中國中國6565歲及以上人口占比歲及以上人口占比(%)(%)15.414.9 14.213.512.6中國老齡化趨勢持續中國老齡化趨勢持續加深加深按照聯合國的標準，人口老齡化進程的界定以65歲 及以上人口占總人口比重計算，超過7%即為老齡化 社會，而中國已經于2

3、000年跨過這一道門檻。6.26.46.56.76.97.07.17.37.57.67資料來源：Wind、湘財證券研究所養老金融是圍繞社會成員養老需求進行的金融活動的總稱，包括養老金金融、養老服務金融 和養老產業金融。湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES12.010.08.06.04.02.00.018.016.014.051.11.1養老金融背景養老金融背景資料來源：WindWind、湘財證券研究所湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES老齡化加速原因分析老齡化加速原因分析資料來源：Wind、湘財證券研究所6符合中國國情符合中國國情“人民對美好生活的向往就是我

4、們的奮斗目標”是習近平新時代 中國特色社會主義思想的核心內容，而保障老年人生活品質和福 祉也是題中應有之義。習近平總書記提出：讓老年人共享改革發展成果、讓老年人共享改革發展成果、安享幸福晚年安享幸福晚年發展養老產業的必要性發展養老產業的必要性養老負擔加重、醫療保健需求上升、風險偏好下降引發的 消費結構調整、勞動力人口占比相對減少，或對經濟發展 存在負面影響2023年10月中央金融工作會議上就提出了“五篇大文章”的概念，而養 老金融作為其中的一篇文章，其 重要性不言自明。2024年7月“三中全會”上提出，要“積極 應對人口老齡化，完善發展養老 事業和養老產業政策機制”2024年1月國務院辦公廳關

5、于發展銀發經 濟增進老年人福祉的意見中也 專門提到了要發展養老金融。2024年5月國家金融監督管理總局頒布了 關于銀行業保險業做好金融 “五篇大文章”的指導意見1.21.2相關政策表述相關政策表述湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES二二、國內外模式對比、國內外模式對比8中國三支柱養老保障體系中國三支柱養老保障體系截至2022年末，我國養老金總規模近1515萬億元萬億元，覆蓋人數超1010億人億人，占GDP 比例為1212%第二支柱企業、職業年金 (企事業單位發起)企業年金 職業年金基金規模超過5萬億元 覆蓋人數僅7000余

6、萬人 整體規模和覆蓋范圍有限2.12.1中國中國“三支柱三支柱”養老養老保障體系初步建成保障體系初步建成第一支柱補充全國社?；?政府主導)基金規模近 2 2.8 8 8 8 萬萬億城鎮職工基本養老保險城鄉居民基本養老保險基金累計結余約7萬億覆蓋人數超10億人替代率整體呈下降趨勢個人養老 金其他個人商業養老 金融業務第一支柱基本養老保險基本養老保險(政府主導)發展尚處于起步階段開戶數超5000萬戶 繳費金額約200億元第三支柱個人養老(個人購買)資料來源：養老家金融評論2024年第6期(總第103期)、湘財證券研究所湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES948第一 支柱3026

7、第二 支柱1010第三 支柱個人養老金服戶02030E中國“三支柱”養老保障體系發展不均衡第二、第三支柱發展潛力加大，預計2025 年第三支柱潛在規模為6.9萬億，2030年將達 到9.9萬億。第三支柱有助于緩解第一支柱的支付壓力，同時彌補第二支柱的不足，擴大養老金覆蓋面。2.1中國“三支柱”養老保障體系初步建成中國養老金市場構成，2005-2030E(萬億人民幣)資料來源：中國養老金市場白皮書、湘財證券研究所湘 財 證 券XIANGCAI SECURITIES2025E502005201820214020151012.22.2國際經驗比較國際經驗比較丹麥養老金四支柱丹麥養老金四支柱第一支柱

8、第二支柱 第三支柱 第四支柱國家養老金國家養老金 勞動力市場養老金勞動力市場養老金 職業養老金職業養老金 私人儲蓄養老金私人儲蓄養老金北歐全民覆蓋多支柱模式政府主導統一繳費 收入關聯繳費融資方式融資方式資料來源：丹麥養老金制度改革及其成效研究、湘財證券研究所 11湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES養老金運作水平高照顧弱勢群體一般稅收靈活繳費成熟度最高，主要倚重第二支柱和第三支柱的市場化運作自特點：稅收優惠、二三支柱靈活 轉換、資本市場良性互動私營DB計劃州和地方政府DB 計劃聯邦政府DB 計劃401(K)計劃403(B)計劃TSP 計劃457計劃DB計劃(收益確定)DC 計

9、劃 (繳費確定)傳統型IRA羅斯IRA雇主發起型IRA2.22.2國際經驗比較國際經驗比較雇主發起式養 老計劃(企業)湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES個人養老賬戶(個人)聯保社?；?政府)美美 國國 養老金養老金 體 系體 系12投資選項類型投資選項類型計劃百分比計劃百分比股票基金股票基金國內99.8%國際99.0%混合型基金混合型基金目標日期基金79.5%非目標日期混合型基金64.9%債券基金債券基金國內98.7%國際32.8%其他選擇其他選擇貨幣基金49.6%GICs75.3%其他68.4%股票及股票型基金其他混合型基金債券及債券型基金貨幣和揚基金 目標日期基金 其

10、他投資2%9%7%7%10%65%2.22.2國際經驗比較國際經驗比較第三支柱第三支柱參與者主要集中在高收入、高學歷的高收入、高學歷的家庭；投資者集中在50-6950-69歲，歲，擁有的資產規模最高；4050歲人群是權益資產的主要配置群體。第二支柱第二支柱401(K)計劃完全市場化運作完全市場化運作，沒有太多約束。大型企業的401(K)計劃通常會提供2020種以上的投資工具，種以上的投資工具，包含國內股票基金、國際股票基金和國內債券基金等。13資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES日本是重度老齡化國家，其老齡

11、化始于1970年，1990年后加速，2020年老齡化程度接近30%。和中國相似點：風險偏好低、儲蓄率高。和中國相似點：風險偏好低、儲蓄率高。日本養老金體系三大支柱公共養老金公共養老金 企業養老金企業養老金 私私人養老金人養老金國民年金 厚生年金 DB 養老金計劃 DC 養老金計劃 iDeDo NISA資料來源：湘財證券研究所整理2.22.2國際經驗比較國際經驗比較湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES14住房反向抵押貸款分為政府主導型和民間參與型兩種。政府主導型可由65歲以上老人將房產 或地產抵押給政府，并從政府機構獲 得養老金。民間參與型民間參與型是指將房地產抵押給民間 金融

12、機構。養老地產養老地產分為投資性住宅、租賃分為投資性住宅、租賃住住 宅、居住設施和護理保險宅、居住設施和護理保險 設施設施四大類。政府通過補助和稅收優惠 政策吸引民間資本力量參 與以推動服務型老年人住 宅發展。長護險模式長護險模式強制購買，資金由財政和 社會保險共擔，其中社保 負擔45%。覆蓋65歲及以 上，以及患有老年性疾病 的40-64歲人群。2.22.2國際經驗比較國際經驗比較湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES152.32.3國內外模式比較國內外模式比較養老金稅收優惠力度差養老金稅收優惠力度差異異美國、日本養老金賬戶繳費上限超4w 元人民 幣，中國僅1.2萬元01 0

13、3三支柱發展水平差異三支柱發展水平差異國外第二、第三支柱占GDP 比重較高，多數超100%。而我國占比僅為2.4%。國外養老金體系對弱勢群體傾斜國外養老金體系對弱勢群體傾斜對自由職業者、非雇員、低收入人群、家庭 主婦等均有不同程度的特別照顧。第二、第三支柱的打通美國第二、第三支柱是打通的，可進行支柱 轉移，中國目前暫未打通中國養老金中國養老金 體系仍需完善體系仍需完善湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES02 0416湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES三、難點與建議舉措三、難點與建議舉措17 “三大支柱三大支柱”整體發展失衡整體發展失衡我國養老金體系呈現出第

14、一支柱一家獨大，第二支柱發展覆蓋率低下，第三支柱尚在起步階段的狀況；截至2023年末，我國僅有14.17萬個企業建立企業年金計劃，占全國法人單位數量的比重僅為0.23%,參加職 工3144.04萬人，僅占全國城鎮就業人口的6.68%,而 OECD 國家的企業年金整體覆蓋率接近60%。養老服務金融產品有效供應匱乏養老服務金融產品有效供應匱乏當前金融市場上不同金融機構推出的養老服務金融產品較為相似，多是在原有金融產品基礎上進行優化微調而成，個性化、精準化設計不足；長期屬性不夠突出，難以發揮養老長期投資的作用；居民的觀念正從“儲蓄養老”向“投資養老”轉變，更傾向于選擇靈活性強的產品。養老產業融資難題

15、較為突出養老產業融資難題較為突出融資渠道主要依賴政府資金投入、政策性銀行貸款及發行債券等傳統方式，商業銀行開展養老產業融資授信的積極性普遍不足，通過銀行信貸渠道融資占比較小且形式單一；社會資本進入養老產業的積極性不高。3.13.1養老體系建設難點養老體系建設難點湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES18第一，建議進一步完善基本養老保險制度第一，建議進一步完善基本養老保險制度，建立統一平臺與統籌政策，建立統一平臺與統籌政策加快建立全國統一的社會保險公共服務平臺，以優化社保管理和服務；完善社保關系轉移接續政策，確保參保人員在地區間流動時社保權益的連續性；盡快實現基礎養老金的全國統籌

16、，以均衡地區間的養老負擔，提高養老金的使用效率；按照經濟發展和物價指數變動情況，完善基本養老待遇的動態調整機制。第二，建議降低企業第二，建議降低企業年金條件，提高第二支柱覆蓋率年金條件，提高第二支柱覆蓋率通過調低第一支柱單位繳費率，為企業騰出更多的資金空間，從而為更多企業建立年金制度提供了可能；時放寬企業年金的具體條件，降低準入門檻，鼓勵更多企業參與年金制度。第三，加快第三支柱養老保險發展第三，加快第三支柱養老保險發展創新發展多元化的“適老”產品。這些產品應符合生命周期特點、個性化需求和差異化風險承受能力；鼓勵銀行、證券、信托等機構提供養老儲蓄、理財、基金等專業養老產品，為客戶提供更多的投資選

17、擇；放開養老服務市場，吸引社會資本建設養老服務社區，提供差異化、多樣化的商業養老服務采取更多的惠民政策，比如可以通過財政直接補貼的方式，鼓勵中低收入人群參加個人養老金，領取時的稅率也 可以相應減或免。3.23.2舉措建議舉措建議湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES19第四，完善稅收政策與激勵第四，完善稅收政策與激勵機制完善稅收優惠政策機制完善稅收優惠政策對通過“個人養老賬戶”購買商業養老保險、養老財富管理產品及服務支出適當提高稅前抵扣標準，并實行延 期納稅政策，即繳費、資金運用時免稅，養老金領取時再征稅。第五，適當放寬養老金管理機構的投資限制第五，適當放寬養老金管理機構的投資

18、限制適當放寬投資區域、范圍、比例限制；對第三支柱養老保險資金實行有別于基本養老金投資的管理政策，將養老財富管理產品適時納入第三支柱的資金 管理范圍。3.23.2舉措建議舉措建議湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES20湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES四四、風險提示、風險提示21我國老齡化進程超預期；養老政策不及預期；宏觀經濟發展不及預期。3.3.風險提示風險提示湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES22湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES謝謝收看謝謝收看23分析師聲明分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資

19、格并注冊為證券分析師，以獨立誠信、謹慎客觀、勤勉盡職、公正公平準則出具本報告。本報 告準確清晰地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。湘財證券投資評級體系湘財證券投資評級體系(市場比較市場比較基準為滬深基準為滬深300300指數指數)買入：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%;中性：未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%;減持：未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%以上；賣出：未來6-12個月的投資收益

20、率落后市場基準指數15%以上。重要聲明重要聲明湘財證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本研究報告僅供湘財證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告由湘財證券股份有限公司研究所編寫，以合法地獲得盡可能可靠、準確、完整的信息為基礎，但對上述信息的來源、準確性及完整性不作任 何保證。湘財證券研究所將隨時補充、修訂或更新有關信息，但未必發布。在任何情況下，報告中的信息或所表達的意見僅供參考，并不構成所述證券買賣的出價或征價，投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失書面或口頭承諾均為無

21、效。本公司及其關聯機構、雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直 接或間接損失概不負責。投資者應明白并理解投資證券及投資產品的目的和當中的風險。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并 謹慎抉擇。在法律允許的情況下，我公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融 服務。本報告版權僅為湘財證券股份有限公司所有。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的 任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“湘財證券研究所”,且不得對本報告進行任何有悖原意 的引用、刪節和修改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。本材料基于2024年8月26日已發布的養老體系建設的海外實踐和經驗借鑒證券研究報告基礎上撰寫完成。湘財證券湘財證券XIANGCAI SECURITIES