【公司研究】祁連山-祁連山二季度盈利優異看好全年業績表現-20200820（4頁）.pdf

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1、 研究源于數據 1 研究創造價值 祁連山祁連山二季度盈利二季度盈利優異，看好全年業績表現優異，看好全年業績表現 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 祁連山(600720) 公司研究 建筑材料行業建筑材料行業 公司財報點評 2020.08.20/推薦(維持) 首席分析師首席分析師 盛昌盛 執業證書編號： S1220520050001 E-mail： 分析師分析師 侯星辰 執業證書編號： S1220520050002 E-mail： 歷史表現：歷史表現： 數據來源：wind 方正證券研究所 相關研究相關研究 祁連山：受益于基建需求的彈性品種 2020.05.28 水泥價 格走 勢

2、決定 公司盈 利能力 2013.03.11 二季度扭虧為盈，下半年仍存不確定性 2012.08.13 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 事件：事件： 公司發布 2020 年半年報， 報告期內實現營收 33.92 億元， 同比增長 16.53%；實現歸母凈利 7.32 億元，同比增長 45.83%； 實現基本每股盈利 0.9434 元。 二季度二季度基本面基本面改善改善，盈利盈利能力能力顯著顯著提升提升。 2020Q2， 公司實現營業收入 28.16 億元，同比增加 21.65%； 實現歸母凈利 7.20 億元，同比增長 47.10%，其中扣非歸母凈 利 7.25 億，同比大增 72.06%，盈

3、利能力顯著提高。H1 毛利率 為 41.93%，凈利率 23.08%，分別較與去年同期相比提高 6.33、 4.72 個百分點； 財務費用、管理費用同比分別降低 82.67%、 15.19%，三費率整體持續下降。 甘青甘青基建基建拉動，拉動，水泥水泥量價齊升量價齊升。 報告期內，公司水泥銷售量為 1011 萬噸，同比增長 11.84%， 商砼銷售量為 68 萬方，同比增長 21.43%。報告期內公司實現 水泥產品營收 30.53 億元，平均售價 302 元/噸，同比上漲 19 元 /噸。主要原因系甘青市場受到疫情影響相對較小，二季度基建 需求迅速釋放，拉動銷量增長；同時青海部分水泥企業停產，

4、市場供給階段性收縮，市場格局改善。 管理費用管理費用開支開支減少，減少，三費三費整體整體降低降低。 公司有息負債持續降低， 帶動財務費用比去年同期減少 2100 萬 元， 同降 82.67%； 同時公司人工成本及產線維修費用同比減少， 本期管理費用較去年同期減少 4500 萬元，同降 15.19%。銷售 費用因產品銷量增加帶來包裝及運輸費用增加，較去年同期上 升2100萬元。 三費整體降低4500萬元， 三費整體費率下降3.54% 至 12.30% 投資建議：投資建議：我們預計公司 20-22 年實現歸母凈利 18.52、18.58、 19.04 億元，EPS 分別為 2.39、2.39、2.

5、45 元，對應 PE 為 8.6X、 8.6X、8.4X，維持“推薦”評級。 風風險險提示：提示：行業產能過剩、持續強降雨天氣影響、市場競爭惡 化、原燃料價格上漲。 盈利預測盈利預測: : 單位單位/ /百百萬萬 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業總收入 6,931.33 (+/-)(%) 20.03 凈利潤 1,234.15 (+/-)(%) 88.48 EPS(元) 1.59 P/E 12.92 數據來源：wind 方正證券研究所 研究源于數據 2 研究創造價值 祁連山(600720)-公司財報點評 圖表1： 2015-2020H1 公

6、司營收表現 圖表2： 2015-2020H1 公司歸母凈利表現 資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 圖表3： 公司季度營收表現 圖表4： 公司季度歸母凈利表現 資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 圖表5： 公司期間費用率表現 圖表6： 公司毛利率與凈利率表現 資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 rQsRrMsPoMqRtPqNuMyRtQaQcMbRpNrRtRrRfQqQvNeRtRnM6MnNwOvPpMqPvPnRtR 研究源于數據 3 研究創造價值 祁連山(600720)-公司財

7、報點評 附錄：公司財務預附錄：公司財務預測測表表 單位：百萬元單位：百萬元 資產負債表資產負債表 2 2019019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 利潤表利潤表 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 流動資產流動資產 2240.68 4678.09 7162.98 9675.26 營營業業總總收入收入 6931.33 7876.37 8017.58 8057.80 現金 448.75 2366.93 5055.96 7440.35 營業成本 4395.32 4390.11 4536.26 4574.07 應收賬款

8、 391.65 495.87 469.50 489.58 營業稅金及附加 83.97 90.58 94.61 95.08 其它應收款 7.83 16.94 14.52 15.96 營業費用 346.36 398.71 404.12 406.73 預付賬款 23.29 27.96 26.46 27.91 管理費用 696.93 748.26 769.69 773.55 存貨 486.93 545.16 530.33 551.34 財務費用 40.06 15.84 -20.84 -73.28 其他 882.23 1225.23 1066.20 1150.12 資產減值損失 -97.52 0.00

9、0.00 0.00 非流動資產非流動資產 8461.99 8030.25 7591.51 7134.56 公允價值變動收益 56.20 0.00 0.00 0.00 長期投資 130.09 142.66 155.24 167.81 投資凈收益 12.57 12.57 12.57 12.57 固定資產 7079.73 6602.24 6119.67 5619.65 營業利營業利潤潤 1471.91 2317.50 2321.78 2378.58 無形資產 1035.50 1068.68 1099.93 1130.44 營業外收入 81.94 0.00 0.00 0.00 其他 216.67 21

10、6.67 216.67 216.67 營業外支出 23.03 0.00 0.00 0.00 資產總計資產總計 10702.68 12708.34 14754.49 16809.82 利潤總額利潤總額 1530.81 2317.50 2321.78 2378.58 流動負債流動負債 2554.91 2579.11 2637.82 2657.09 所得稅 223.87 336.04 334.34 342.51 短期借款 370.00 370.00 370.00 370.00 凈利潤凈利潤 1306.95 1981.47 1987.44 2036.06 應付賬款 762.55 706.51 699.

11、80 720.87 少數股東損益 72.80 129.09 129.32 132.49 其他 1422.37 1502.60 1568.02 1566.22 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1234.15 1852.38 1858.12 1903.57 非流動負債非流動負債 664.20 664.20 664.20 664.20 EBITDA 1958.00 2840.36 2790.37 2794.64 長期借款 400.00 400.00 400.00 400.00 EPS（元） 1.59 2.39 2.39 2.45 其他 264.20 264.20 264.20 264.20 負債合

12、計負債合計 3219.11 3243.31 3302.01 3321.28 主要財務比率 主要財務比率 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 少數股東權益 681.11 810.19 939.52 1072.00 成長能力成長能力 股 本 776.29 776.29 776.29 776.29 營業收入 0.20 0.14 0.02 0.01 資本公積 1341.23 1341.23 1341.23 1341.23 營業利潤 0.61 0.57 0.00 0.02 留存收益 4526.99 6379.36 8237.48 10141.06 歸屬母公

13、司凈利潤 0.88 0.50 0.00 0.02 歸 屬 母 公 司 股 東 權 益 6802.46 8654.84 10512.96 12416.53 獲利能獲利能力力 負債和股東權益負債和股東權益 10702.68 12708.34 14754.49 16809.82 毛利率 0.37 0.44 0.43 0.43 凈利率 0.18 0.24 0.23 0.24 現金流量表現金流量表 20192019 2020E2020E 20212021E E 2022E2022E ROE 0.18 0.21 0.18 0.15 經營活動現金流經營活動現金流 2018.072018.07 2110.32

14、2110.32 2860.002860.00 2545.952545.95 ROIC 0.17 0.26 0.29 0.31 凈利潤 1306.95 1981.47 1987.44 2036.06 償債能力償債能力 折舊攤銷 549.26 591.64 577.47 586.27 資產負債率 0.30 0.26 0.22 0.20 財務費用 43.22 44.81 44.81 44.81 凈負債比率 0.11 0.09 0.07 0.06 投資損失 -12.57 -12.57 -12.57 -12.57 流動比率 0.88 1.81 2.72 3.64 營運資金變動 119.63 -495.0

15、3 262.84 -108.62 速動比率 0.69 1.60 2.51 3.43 其他 11.59 0.00 0.00 0.00 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 -1103.80 -147.33 -126.16 -116.74 總資產周轉率 0.68 0.67 0.58 0.51 資本支出 -730.14 -147.33 -126.16 -116.74 應收賬款周轉率 18.21 17.75 16.61 16.80 長期投資 -453.75 0.00 0.00 0.00 應付賬款周轉率 10.54 10.72 11.40 11.34 其他 80.09 0.00 0.00 0.

16、00 每股指標每股指標( (元元) ) 籌籌資活動資活動現金流現金流 -1020.64 -44.81 -44.81 -44.81 每股收益 1.59 2.39 2.39 2.45 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股經營現金 2.60 2.72 3.68 3.28 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股凈資產 8.76 11.15 13.54 15.99 普通股增加 38.15 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加 0.00 -54.18 -72.73 -63.46 P/E 12.92 8.61 8.58 8.38 其他 -1058.8

17、0 9.36 27.92 18.64 P/B 2.34 1.84 1.52 1.28 現金凈增加額現金凈增加額 -106.38 1918.18 2689.03 2384.39 EV/EBITDA 8.31 -0.56 -1.54 -2.39 數據來源：wind 方正證券研究所 研究源于數據 4 研究創造價值 祁連山(600720)-公司財報點評 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格， 保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道， 分析邏輯 基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影 響。 研究

18、報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、 數量化方法、 或行業比較分析所得出的結論， 但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。 免責聲明免責聲明 方正證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司客戶使用。本報告僅在 相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。 本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、 意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報 告。本公司不保證本報告所含信息保持在

19、最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投 資者應當自行關注相應的更新或修改。 在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或 者關聯機構不承諾投資者一定獲利， 不與投資者分享投資收益， 也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失 負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用信息隔離制度控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許 可的情況下， 本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證

20、券或期權并進行證券或期權交易， 也可能為 這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的董事、高級職員 或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判 斷。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司 同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“方正證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的 引用、刪節和修改。 公司投資評級的說明：公司投資評級的說明： 強烈推薦：分析師

21、預測未來半年公司股價有20%以上的漲幅； 推薦：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的漲幅； 中性：分析師預測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動； 減持：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的跌幅。 行業行業投資評級的說明：投資評級的說明： 推薦：分析師預測未來半年行業表現強于滬深300指數； 中性：分析師預測未來半年行業表現與滬深300指數持平； 減持：分析師預測未來半年行業表現弱于滬深300指數。 北京北京 上海上海 深圳深圳 長沙長沙 地址： 北京市西城區阜外大街甲34 號方正證券大廈8樓 （100037） 上海市浦東新區浦東南路 360號新上海國際大廈36樓 （200120） 深圳市福田區深南大道4013 號興業銀行大廈201 （418000） 長沙市芙蓉中路二段200號 華僑國際大廈24樓 （410015） 網址： E-mail：