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1、證券證券研究報告研究報告宏觀研究報告宏觀研究報告 撰寫日期：2024 年 09 月 26 日 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 中國出口韌性強化中國出口韌性強化貿易結構分化的視角貿易結構分化的視角 全球貿易逆差主要集中在歐美等發達國家，而順差主要來自于中國、東盟、俄羅斯以及中東等國家和地區。中國和東盟作為主要的制造國，其貿易流向主要是歐美等發達國家。自 2018 年以來，受貿易摩擦影響，中國出口貿易結構呈現出對發達國家出口占比降低、對新興經濟體出口占比提升的特征，中國中國貿易伙伴多元化貿易伙伴多元化發展發展，新興市場新興市場成為我國出口的新動能成為我國出口的

2、新動能。隨著隨著貿易結構不斷優化，我國的出口韌性也不斷強化。貿易結構不斷優化，我國的出口韌性也不斷強化。2018-2023 年間，中國出口金額和貿易順差分別增長 8923 億美元、4712億美元，通過出口金額和順差量級關系，大致可將中國貿易伙伴分為三類：1）以美國、歐盟為代表的發達經濟體是全球貿易逆差的集散地，是主以美國、歐盟為代表的發達經濟體是全球貿易逆差的集散地，是主要的消費國。要的消費國。中國對美出口商品仍以機電產品為主導，占比超 40%，但貿易摩擦后機電出口金額有所下降；而對輕工消費品的需求有所增長，特別是玩具出口金額增長明顯，紡織原料及制品雖小幅回落，但占比仍在 10%左右。2）以東

3、盟、墨西哥為代表的新興經濟體出口金額顯著抬升，體現了全以東盟、墨西哥為代表的新興經濟體出口金額顯著抬升，體現了全球制造業產能的轉移。球制造業產能的轉移。2018-2023 年間，中國對東盟以及東盟自身兩者順差增量的量級相當，并且以越南、印尼為例，機電、賤金屬及化工等中間品出口占比和增量較多，體現中國與東盟國家產業鏈供應鏈的深度互聯。3）以中東、拉美為代表的資源大國，進出口兩旺，出口主要得益于資以中東、拉美為代表的資源大國，進出口兩旺，出口主要得益于資源品發展過程中帶來的優勢，進口則是由于國內消費需求增多。源品發展過程中帶來的優勢，進口則是由于國內消費需求增多。中國對巴西和阿根廷的出口結構均呈現

4、出高端制造業以及化工相關制品占比較高且增量較多的特征，反映拉美國家對于上述產品消費的增多，而對于輕工制造類產品的出口增量較少。中國出口中國出口商品商品結構結構呈現呈現多元化和高端化趨勢，不僅多元化和高端化趨勢，不僅保持保持傳統制造業領傳統制造業領域域的的競爭力，競爭力，而且而且在高端制造業和技術創新方面也取得了顯著進展。在高端制造業和技術創新方面也取得了顯著進展。以機電、音像及零附件為代表的高端制造業無論是占比還是增量角度都是貢獻最多的分項；化工、塑料橡膠制品等產品的出口增長也顯示出中國在相關產業產品輸出能力的提升；而低附加值的商品如紡織原料及制品占比雖位居前列，但增量排名靠后，同樣反映出我國

5、產業升級，向高附加值產業變遷。風險提示：全球經濟復蘇不及預期，貿易保護主義升級。麥高證券麥高證券 研究發展部研究發展部 分析師：鐘奕昕 資格證書：S0650524030001 聯系郵箱： 聯系電話：15800464258 相關研究相關研究 經濟運行總體平穩，政策效果仍待顯現2024 年 8 月經濟數據點評2024.09.15 政府債券支持社融，實體需求有待提振8 月金融數據點評2024.09.15 出口延續景氣，進口再度走弱8月進出口數據點評2024.09.11 CPI 保持正增，PPI 不及預期8 月通脹數據點評2024.09.10 宏觀研究報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀

6、報告正文后的重要聲明部分 2 2 正文正文目錄目錄 引言引言 .4 4 1 1 中國出口的新動向：新興經濟體貿易增長中國出口的新動向：新興經濟體貿易增長 .5 5 2 2 中國中國出口貿易格局變遷出口貿易格局變遷 .8 8 3 3 中國出口商品結構優化升級中國出口商品結構優化升級 .1010 3.13.1 東盟：產業鏈供應鏈深度互聯東盟：產業鏈供應鏈深度互聯 .1111 3.2 3.2 美國：美國：機電產品主導，輕工消費品增長較多機電產品主導，輕工消費品增長較多 .1212 3.3 3.3 拉美：機電、化工制品增量較多拉美：機電、化工制品增量較多 .1414 3.4 3.4 俄羅斯、沙特：高端

7、制造業占比高，運輸設備增量較多俄羅斯、沙特：高端制造業占比高，運輸設備增量較多 .1515 4 4 中國出口優勢有望延續中國出口優勢有望延續 .1717 4.14.1 制造業競爭力強化：新舊動能轉換與產業升級制造業競爭力強化：新舊動能轉換與產業升級 .1717 4.2 4.2 出口韌性強化：新興市場拓展、多元化產品與產業鏈優勢出口韌性強化：新興市場拓展、多元化產品與產業鏈優勢 .1818 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：中國出口結構變遷（中國出口結構變遷（20182018-20232023 年間）年間）.4 4 圖表圖表 2 2：全球貨物凈出口金額（億美元）全球貨物凈出口金額（億美元）.5

8、 5 圖表圖表 3 3：我國出口目的地變遷（我國出口目的地變遷（%）.5 5 圖表圖表 4 4：中國出口金額分地區占比（中國出口金額分地區占比（%）.6 6 圖表圖表 5 5：中國出口金額分地區占比變化（中國出口金額分地區占比變化（%）.6 6 圖表圖表 6 6：中國出口金額分地區（億美元）中國出口金額分地區（億美元）.7 7 圖表圖表 7 7：中國中國 20182018-20232023 年出口金額變化拆解年出口金額變化拆解 .8 8 圖表圖表 8 8：中國中國 20182018-20232023 年貿易差額變化拆解年貿易差額變化拆解 .8 8 圖表圖表 9 9：中國出口結構變遷中國出口結構

9、變遷三大類貿易伙伴（三大類貿易伙伴（20182018-20232023 年間）年間）.9 9 圖表圖表 1010：中國及各國出口金額變化（中國及各國出口金額變化（20232023-20182018，億美元），億美元）.1010 圖表圖表 1111：中國及各國貿易差額變化（中國及各國貿易差額變化（20232023-20182018，億美元），億美元）.1010 圖表圖表 1212：中國出口商品結構（中國出口商品結構（20232023 年）年）.1111 圖表圖表 1313：中國出口商品結構（中國出口商品結構（20232023-20182018 年）年）.1111 宏觀研究報告 請務必閱讀報告正文

10、后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 3 3 圖表圖表 1414：中國對越南出口商品結構（中國對越南出口商品結構（20232023 年）年）.1212 圖表圖表 1515：中國對越南出口商品結構（中國對越南出口商品結構（20232023-20182018 年）年）.1212 圖表圖表 1616：中國對印尼出口商品結構（中國對印尼出口商品結構（20232023 年）年）.1212 圖表圖表 1717：中國對印尼出口商品結構（中國對印尼出口商品結構（20232023-20182018 年）年）.1212 圖表圖表 1818：中國對美國出口商品結構（中國對美國出口商品結構（202320

11、23 年）年）.1313 圖表圖表 1919：中國對美國出口商品結構（中國對美國出口商品結構（20232023-20182018 年）年）.1313 圖表圖表 2020：美國進口金額增速（美國進口金額增速（%）.1313 圖表圖表 2121：美國進口金額占比（美國進口金額占比（%）.1313 圖表圖表 2222：中國對巴西出口商品結構（中國對巴西出口商品結構（20232023 年）年）.1414 圖表圖表 2323：中國對巴西出口商品結構（中國對巴西出口商品結構（20232023-20182018 年）年）.1414 圖表圖表 2424：中國對阿根廷出口商品結構（中國對阿根廷出口商品結構（20

12、232023 年）年）.1515 圖表圖表 2525：中國對阿根廷出口商品結構（中國對阿根廷出口商品結構（20232023-20182018 年）年）.1515 圖表圖表 2626：中國對俄羅斯出口商品結構（中國對俄羅斯出口商品結構（20232023 年）年）.1616 圖表圖表 2727：中國對俄羅斯出口商品結構（中國對俄羅斯出口商品結構（20232023-20182018 年）年）.1616 圖表圖表 2828：中國對沙特出口商品結構（中國對沙特出口商品結構（20232023 年）年）.1616 圖表圖表 2929：中國對沙特出口商品結構（中國對沙特出口商品結構（20232023-2018

13、2018 年）年）.1616 圖表圖表 3030：20232023-20182018 年中國出口增量拆解年中國出口增量拆解 .1717 圖表圖表 3131：20232023-20182018 年中國出口增量拆解年中國出口增量拆解 .1717 宏觀研究報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 4 4 引言引言 在過去的五年中，自中美貿易摩擦伊始，中國的出口面臨著前所未有的挑戰，加之新冠疫情席卷全球，加劇了全球經濟的不確定性，推動了中國貿易格局的變遷。在這一充滿挑戰的環境中，中國出口的韌性得到了考驗，也促使中國加快了對外貿易多元化和產業結構升級的步伐，從而塑造了中

14、國出口的新面貌。隨著貿易結構不斷優化，我國的出口韌性也不斷強化。在這一過程中，我們觀察到兩個顯著的趨勢：1）出口規模與貿易順差的變化出口規模與貿易順差的變化，顯示出不同貿易伙伴的特征不同，顯示出不同貿易伙伴的特征不同：在某些經濟體中，中國的出口金額和貿易順差均呈現出強勁的上升趨勢，而在其他一些經濟體中，盡管出口規模增長迅猛，但貿易順差的增長并不明顯；2）出口產品結構的出口產品結構的升級升級也不容忽視也不容忽視：中國正逐步從低端制造業轉向以高端制造業為主導的出口結構，這一轉變不僅反映了中國制造業的技術進步和生產效率提升，也顯示了中國品牌在國際市場的影響力不斷擴大。下文將深入探討中國出口結構的變遷

15、，特別是在復雜多變的貿易環境下，中國的出口結構如何變遷以適應新的貿易現實。圖表圖表 1 1：中國出口結構變遷（中國出口結構變遷（20182018-20232023 年間）年間）資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 宏觀研究報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 5 5 1 1 中國出口的新動向中國出口的新動向：新興經濟體貿易增長新興經濟體貿易增長 拆解全球貿易差額來看，逆差主要集中在歐美等發達國家，其中美國貿易逆差已連續三年在一萬億美元以上；而順差主要來自于中國、東盟、俄羅斯以及中東等國家和地區。這也意味著，以中國中國、東盟為代表的新興經濟體是主要的制造國

16、，而最終貿東盟為代表的新興經濟體是主要的制造國，而最終貿易流向易流向（消費）（消費）主要是歐美等發達國家。主要是歐美等發達國家。圖表圖表 2 2：全球貨物凈出口金額（億美元）全球貨物凈出口金額（億美元）資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 從中國貿易結構來看，東盟、歐盟、美國長期以來以來都是我國前三大貿易伙伴，但自 2018 年以來，受貿易摩擦影響，我國出口貿易結構出現了很明顯的拐點，呈現出對歐美發達經濟體出口占比降低、對東盟等新興經濟體出口占比提升的趨勢，貿易伙貿易伙伴的多元化也可以減輕單一市場的貿易政策不確定性的影響。伴的多元化也可以減輕單一市場的貿易政策不確定性的影響。圖表圖表 3 3

17、：我國出口目的地變遷（我國出口目的地變遷（%）資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 宏觀研究報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 6 6 盡管貿易摩擦后我國對歐美出口盡管貿易摩擦后我國對歐美出口占比占比下滑，但這部分份額轉向了對東盟等新興經下滑，但這部分份額轉向了對東盟等新興經濟體的出口，我國貿易占全球份額濟體的出口，我國貿易占全球份額不降反升，不降反升，維持在全球第一的水平。維持在全球第一的水平。具體來看，我國對東盟、俄羅斯、拉美和非洲等國家和地區的出口金額占比持續上升，合計占比從2018 年的 25%左右升至 2024 年中的 3 31 1%左右左右

18、，上升近上升近 6 6 個百分點個百分點，其中東盟目前已成為我國第一大貿易伙伴（占比超 16%）；而對美歐經濟體的出口金額占比則持續下行，合計占比從 2018 年的 38%左右降至 2024 年中的 3 32 2%左右左右，下降近下降近 6 6 個百分點個百分點。圖表圖表 4 4：中國出口金額分地區占比（中國出口金額分地區占比（%）資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 在 2018-2023 年間出口金額占比變化方面，中國對東盟出口金額占比提升的最快（+2.66%），對俄羅斯、拉丁美洲、非洲的出口金額占比也均提升 1%左右；而對美國出口金額占比下降最多（-4.43%），對歐盟、日本出口金額占

19、比分別下降1.60%和1.25%，對韓國和英國的出口金額占比變化不大。圖表圖表 5 5：中國出口金額分地區占比中國出口金額分地區占比變化變化（%）資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 宏觀研究報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 7 7 在出口金額方面，受貿易摩擦影響我國對美國出口金額在 2018-2019 年間下降近600 億美元至 4187 億美元，與此同時，我國對東盟、歐盟出口金額分別增長 402 億美元、201 億美元，對墨西哥、俄羅斯、巴西出口金額增長均在 20 億美元左右，整體抵整體抵消了我國對美出口金額的減少，中國出口金額占比仍穩居全球第一

20、消了我國對美出口金額的減少，中國出口金額占比仍穩居全球第一。自 2020 年以來，我國對美出口金額持續攀升，在 2022 年達到 5818 億美元的高位后，再度回落至 2023年的 5003 億美元（拜登政府“友岸外包”、供應安全等政策影響）。圖表圖表 6 6：中國出口金額分地區（中國出口金額分地區（億美元億美元）資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 宏觀研究報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 8 8 2 2 中國中國出口貿易格局變遷出口貿易格局變遷 近年來，在貿易摩擦、地緣政治緊張以及全球公共衛生事件等多重因素影響下，全球貿易環境經歷了顯著的變化，也

21、對我國的貿易格局產生了深遠的影響。為了深入了解中國貿易結構的變化，我們對 2018-2023 年間中國的出口金額、貿易差額的結構進行拆解，以期找到中國出口增長的驅動力。在總量方面，東盟是東盟是出口金額出口金額增量增量主要拉動項主要拉動項，東盟、歐盟、韓國，東盟、歐盟、韓國對對貿易差額貿易差額增增量量貢獻較多貢獻較多。具體來看：2018-2023 年間，中國出口金額增加 8923 億美元，對東盟、歐盟、中東地區、俄羅斯的出口金額增量靠前，其中對東盟出口增加 2044 億美元，占比 23%；2018-2023 年間，中國貿易差額增加 4712 億美元，對東盟、歐盟、韓國的貿易順差增量均在 830

22、億美元以上，而對拉丁美洲的貿易逆差增加 328 億美元。圖表圖表 7 7：中國中國 20182018-20232023 年年出口金額變化出口金額變化拆解拆解 圖表圖表 8 8：中國中國 20182018-20232023 年年貿易差額變化貿易差額變化拆解拆解 資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 注：中東地區為沙特、伊朗、阿聯酋、土耳其、埃及合計，拉丁美洲為巴西、智利、阿根廷合計，下同。資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 為了更清楚的闡釋中國的貿易結構變化、以及我國對不同國家出口的特征，我們通過中國對各國和各國自身貿易數據變化的數量關系進行比對，大致可將我國的貿易伙伴分為以下三類：宏觀研

23、究報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 9 9 圖表圖表 9 9：中國出口結構變遷中國出口結構變遷三大類貿易伙伴（三大類貿易伙伴（20182018-20232023 年間）年間）資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 1）以美國、歐盟為代表的發達經濟體是全球貿易逆差的集散地，是主要的消費以美國、歐盟為代表的發達經濟體是全球貿易逆差的集散地，是主要的消費國。國。2018-2023 年間，美國自身貿易逆差增加 2028 億美元，逆差的增加主要來源于進口的增多，而受貿易摩擦的影響，中國對美國的貿易順差僅增加 128 億美元；歐盟貿易順差減少 1300 億美元，中

24、國對歐盟的貿易順差增加 844 億美元，占期間中國貿易順差增量的 18%，對我國出口的支撐較為明顯。2）以東盟、墨西哥為代表的新興經濟體以東盟、墨西哥為代表的新興經濟體出口金額顯著抬升出口金額顯著抬升，體現了全球制造業，體現了全球制造業產能產能的轉移的轉移。2018-2023 年間，中國對東盟以及東盟自身的出口金額、貿易順差均呈正增長，具體來看，中國對東盟出口和順差分別增加 2044 億美元、850 億美元，而東盟自身出口和順差分別增加 3678 億美元和 789 億美元，兩者順差增量的量級相當，伴隨著中國部分制造業產業鏈向東盟轉移，東盟順差也在一定程度上包含了中國制造業轉移賦予的增加值。20

25、18-2023 年間，中國對墨西哥出口和順差增量均在 350 億美元左右，而期間墨西哥進出口金額增量均在 1400 億美元以上，進口增量多于出口增量，貿易逆差增加23 億美元，這主要是由于制造業產業鏈轉移至墨西哥，資本品與中間品進口帶來貿易逆差，而同時消費、投資也拉動墨西哥經濟增長。3）以中東、拉美為代表的資源大國，進出口兩旺，以中東、拉美為代表的資源大國，進出口兩旺，出口主要得益于出口主要得益于資源品資源品發展過發展過程中帶來的優勢，程中帶來的優勢，進口則是由于進口則是由于國內消費需求增多。國內消費需求增多。我國對拉丁美洲主要國家出口增 宏觀研究報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必

26、閱讀報告正文后的重要聲明部分 1010 加 314 億美元，而貿易逆差增加 328 億美元，表明我國對拉美進口需求強于出口，此外，拉美自身貿易順差增加 539 億美元，其出口優勢進一步鞏固。我國對中東地區主要國家出口和順差分別增加 715 億美元和 467 億美元，而中東地區主要國家出口增加 2063 億美元，但貿易順差減少 2251 億美元，主因其國內消費需求增多，使其在 2018-2023 年間進口增加相對較多。圖表圖表 1010：中國中國及及各國各國出口金額出口金額變化（變化（20232023-20182018，億美元，億美元）圖表圖表 1111：中國中國及及各國貿易差額變化（各國貿易差

27、額變化（20232023-20182018，億美元，億美元）資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 3 3 中國出口商品結構中國出口商品結構優化升級優化升級 在貿易伙伴變遷的同時，我國出口商品結構也出現了明顯的變化。我們對 2023 年以及 2018-2023 年間中國主要出口商品金額（8 個商品類型，HS 編碼）的結構進行拆分發現，以機電、音像及零附件為代表的高端制造業無論是占比還是增量角度都是貢獻最多的分項，而低端制造業的代表紡織原料及制品占比雖位居前列，但增量排名靠后，可見我國制造業結構正向高端制造業傾斜我國制造業結構正向高端制造業傾斜。具體來看，

28、2023 年中國出口商品中，機電、音像及零附件占比接近 42%，為第一大出口類別；紡織原料及制品占比近 9%，位居第二；而賤金屬及其制品、運輸設備、雜項制品出口占比均在 7%以上，化工、塑料橡膠制品占比均在 5%左右。而在 2018-2023 年間，中國出口增量最多的同樣是機電、音像及零附件，增加 3139億美元，占比超 35%；位居第二則是運輸設備（車、船、航天器），增量近 1250 億美 宏觀研究報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1111 元，占比近 14%；化工制品、塑料橡膠制品增量均在 600 億美元以上，占比均在 7%左右。圖表圖表 1212

29、：中國中國出口商品結構出口商品結構（20232023 年年）圖表圖表 1313：中國中國出口商品結構（出口商品結構（20232023-20182018 年）年）資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 3.13.1 東盟：東盟：產業鏈產業鏈供應鏈供應鏈深度互聯深度互聯 在東盟國家中，我們以越南、印尼為例，中國對越南和印尼的出口結構均呈現出制造業轉移的特征，機電產品是主要的出口商品，并且賤金屬及制品、化工、塑料和橡膠制品這類中間品出口占比和增量也均靠前，體現雙方在產業鏈供應鏈中的深度互聯，而輕工消費品出口增量占比相對較少，反應了產業重心的轉移。具體來看，20

30、23 年中國對越南出口金額為 1376 億美元，其中機電、音像及零附件占比接近 44%，為第一大出口類別；紡織原料及制品占比約 13%，位居第二，表明中國在輕工制造領域仍具備競爭力；而賤金屬及其制品出口占比超 10%，化工、塑料橡膠制品占比均在 5%以上。而在 2018-2023 年間，中國對越南出口增量最多的同樣是機電、音像及零附件，增加 286 億美元，占比超 53%；位居第二則是賤金屬及其制品，增加 49 億美元，占比超 9%；此外，化工、塑料橡膠制品出口增量占比均在 7%左右。而對紡織原料及制品、玩具、家具等輕工制造商品以及運輸設備的出口增加較少，增量占比均在 2%-4%區間。宏觀研究

31、報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1212 圖表圖表 1414：中國中國對越南出口商品結構對越南出口商品結構（20232023 年年）圖表圖表 1515：中國中國對越南出口商品結構（對越南出口商品結構（20232023-20182018年）年）資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 2023 年中國對印尼出口金額為 652 億美元，與制造業產業鏈相關的產品占比超六成，其中機電、音像及零附件占比近 39%，賤金屬及其制品出口占比超 13%，化工、塑料及橡膠制品占比均在 6%以上，而輕工類商品占比相對較低，紡織原料及

32、制品、玩具、家具合計占比 12%。而在 2018-2023 年間，中國對印尼出口增量最多的同樣是機電、音像及零附件，增加近 90 億美元，占比超 40%；賤金屬及其制品增加 26 億美元，占比約 12%；化工、塑料橡膠制品出口增量占比分別為 6%和 9%。而我國對印尼紡織原料及制品的出口金額增量占比僅 1%，遠不及其出口金額占比的 8%，可見印尼紡織業對中國的依賴有所減弱。圖表圖表 1616：中國中國對印尼出口商品結構對印尼出口商品結構（20232023 年年）圖表圖表 1717：中國中國對印尼出口商品結構（對印尼出口商品結構（20232023-20182018年）年）資料來源：Wind、麥高

33、證券研究發展部 資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 3.23.2 美國：美國：機電產品主導，機電產品主導，輕工消費品輕工消費品增長增長較多較多 2023 年，中國對美國的出口總額為 5003 億美元，出口商品結構以機電產品為主導，機電、音像及零附件出口金額為 2133 億美元，占比近 43%；此外，中國對美國的 宏觀研究報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1313 出口的低端制造業產品占比也仍然可觀，紡織制品占比近 10%，家具、玩具占比均在6%左右。在 2018-2023 年間，中國對美出口金額增加 218 億美元。盡管中國對美出口的機電產品維持在

34、第一大類，但是機電、音像及零附件出口金額減少 89 億美元，家具和運輸設備出口金額也均減少 25 億美元左右。與此同時，玩具出口金額增加 100 億美元，占比近 46%，是出口增量最多的產品；此外，賤金屬及其制品、塑料橡膠制品出口增量占比均在 15%以上。圖表圖表 1818：中國中國對美國出口商品結構對美國出口商品結構（20232023 年年）圖表圖表 1919：中國中國對美國出口商品結構（對美國出口商品結構（20232023-20182018年）年）資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 從美國進口角度來看，受貿易摩擦影響，美國對華進口增速以及進口金額

35、占比持受貿易摩擦影響，美國對華進口增速以及進口金額占比持續走低。續走低。2018 年以來美國從中國進口增速整體低于美國進口增速，2023 年美國從中國進口同比增速跌至-20.4%。在進口國分布方面，我國于 2007 年末超越加拿大成為美國第一大進口國，并于 2017 年末達到 21.6%的峰值，但 2018 年后美國對我國進口依賴逐漸減弱，2023 年降至 13.9%；同時美國對墨西哥、東盟等新興經濟體進口占比持續抬升，2023 年墨西哥進口占比 15.4%，是目前美國第一大進口國，對東盟主要國家進口占比也提升至 7.7%。圖表圖表 2020：美國進口金額增速（美國進口金額增速（%）圖表圖表

36、2121：美國進口金額占比美國進口金額占比（%）宏觀研究報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1414 資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 3.3 3.3 拉美：機電、化工制品增量較多拉美：機電、化工制品增量較多 在拉美國家中，我們以巴西、阿根廷為例，中國對巴西和阿根廷的出口結構均呈現出高端制造業以及化工相關制品占比較高且增量較多的特征，反映拉美國家對于上述產品消費的增多，而對于輕工制造類產品的出口增量較少。具體來看，2023 年，中國對巴西出口金額為 591 億美元，其中機電、音像及零附件出口金額為 238 億

37、美元，占比超 40%，為第一大出口類別；化工原料及制品、塑料及橡膠制品出口金額合計占比約20%，賤金屬及制品和運輸設備出口占比均在9%左右。而在輕工制造類產品方面，紡織原料及制品占比約 7%，家具、玩具出口占比則均在 2%左右。在 2018-2023 年間，中國對巴西出口金額增加 254 億美元，其中增量最多的同樣是機電、音像及零附件，增加 115 億美元，占比超 45%；位居第二同樣是化工原料及制品，增加 39 億美元，占比超 15%；此外，賤金屬及其制品、塑料及橡膠制品出口增量占比分別約 10%和 7%。而對紡織原料及制品、玩具、家具的出口增加較少，增量占比均在 1-3%區間。圖表圖表 2

38、222：中國中國對巴西出口商品結構對巴西出口商品結構（20232023 年年）圖表圖表 2323：中國中國對巴西出口商品結構（對巴西出口商品結構（20232023-20182018年）年）資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 宏觀研究報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1515 圖表圖表 2424：中國中國對阿根廷出口商品結構對阿根廷出口商品結構（20232023 年年）圖表圖表 2525：中國中國對阿根廷出口商品結構（對阿根廷出口商品結構（20232023-20182018 年）年）資料來源：Wind、麥高證券

39、研究發展部 資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 3.4 3.4 俄羅斯俄羅斯、沙特、沙特：高端制造業占比高，：高端制造業占比高，運輸設備運輸設備增量較多增量較多 中國對俄羅斯、沙特出口的商品以高端制造業產品為主導，機電產品和運輸設備出口合計占比分別在 60%和 40%左右，且增量顯著，而輕工消費品等附加值較低的產品占比和增量相對較低，整體出口結構逐漸向高附加值產品遷移。具體來看，2023 年，中國對俄羅斯的出口總額為 1110 億美元，其中機電、音像及零附件出口金額為 423 億美元，占比約 38%，為第一大出口類別；運輸設備出口金額 233 億美元，占比約 21%，位居第二。此外，對于紡

40、織原料及制品、化工制品、塑料及橡膠制品的出口金額占比均在 6%左右。沙特情況類似，機電和運輸設備出口占比分別約 30%和 11%。在 2018-2023 年間，中國對俄羅斯出口金額增加 630 億美元，其中增量最多的同樣是機電、音像及零附件，增加 241 億美元，占比超 38%；位居第二則是運輸設備，增加 207 億美元，占比近 33%；此外，塑料及橡膠制品、化工、賤金屬及其制品出口增量占比均在 5-7%區間。而對紡織原料及制品、玩具、家具的出口增加較少，增量占比均在 1%左右。宏觀研究報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1616 圖表圖表 2626：中

41、國中國對俄羅斯出口商品結構對俄羅斯出口商品結構（20232023 年年）圖表圖表 2727：中國中國對俄羅斯出口商品結構（對俄羅斯出口商品結構（20232023-20182018 年）年）資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 圖表圖表 2828：中國中國對沙特出口商品結構對沙特出口商品結構（20232023 年年）圖表圖表 2929：中國中國對沙特出口商品結構（對沙特出口商品結構（20232023-20182018年）年）資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 宏觀研究報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務

42、必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1717 4 4 中國出口優勢有望延續中國出口優勢有望延續 4.14.1 制造業制造業競爭力競爭力強化：強化：新舊動能轉換與產業升級新舊動能轉換與產業升級 中國出口的增加、貿易結構的變遷離不開高端制造業的崛起和傳統產業的升級，從貿易伙伴和產品種類的特征歸納來看，動力主要來自于新品類、產能轉移以及產品競爭力提升。新品類新品類：隨著中國制造業不斷升級和轉型，出口商品結構也逐漸展現出中國制造新優勢，體現在高端制造業（特別是高附加值）產品出口增多。從出口增量來看，在2018-2023 年間，機電產品出口金額增加近 5200 億美元，占出口金額總增量近六成，其中以電動載人

43、汽車、鋰電池、光伏為代表“新三樣”，出口增加 1364 億美元，增量占比 15%，憑借中國高端制造業技術創新和產品力獲得了海外市場的青睞，拓展新產品市場，創造出口新動能。產品競爭力提升產品競爭力提升：中國制造業轉型升級不僅帶來新品類，還通過質量改進、品牌建設、技術創新以及生產效率的提高，推動了舊品類的推陳出新，進而提高產品競爭力，有助于中國在全球市場上獲得更大的份額。在 2018-2023 年間，以服裝、家具、家電為代表的“老三樣”，出口增加近 1000 億美元，增量占比 11%，其中主要是家電貢獻較多，也意味著本就有優勢的傳統出口品類的競爭力仍然處于抬升的過程中。圖表圖表 3030：2023

44、2023-20182018 年年中國中國出口增量拆解出口增量拆解 圖表圖表 3131：20232023-20182018 年年中國中國出口增量拆解出口增量拆解 資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 資料來源：Wind、麥高證券研究發展部 宏觀研究報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1818 產能轉移產能轉移：隨著中國勞動力成本的上升和產業結構的升級，一些低附加值的制造業產能逐漸轉移到了成本更低的國家，如中國對東南亞的出口增長就在一定程度上反映了制造業產能的轉移；并且這也使得企業能夠更方便地滿足當地消費者的需求?？傮w來看，在新品類的強勁帶動下，中國制造業

45、的高端化、智能化趨勢愈發明顯；產品競爭力的持續提升，也進一步鞏固了中國在全球市場的份額；而產能的有序轉移，更是為中國制造業的可持續發展提供了新的空間。未來隨著技術創新、產業升級以及全球布局調整的不斷深入，中國制造業和產品的優勢將更加鞏固，為中國出口帶來新的增長點。4.2 4.2 出口韌性出口韌性強化強化：新興市場拓展、多元化產品與產業鏈：新興市場拓展、多元化產品與產業鏈優優勢勢 美國失業率下行觸發“薩姆規則”，引發市場對美國經濟“硬著陸”的預期升溫，歐元區制造業和經濟景氣指數等數據也均指向經濟復蘇較慢，美歐作為主要的消費國，經濟增速放緩或對需求造成一定影響，但盡管如此，中國出口增速仍有望延續。

46、這這主主要源于要源于中國中國出口出口向向新興市場的擴張、新興市場的擴張、出口出口產品產品多元化多元化，以及在，以及在產業鏈產業鏈供應鏈供應鏈優勢顯著優勢顯著三大方面：三大方面：1）新興市場需求韌性強。新興市場需求韌性強。在前文分析中，我們提到，貿易摩擦以來，對新興市場對新興市場出口的出口的顯著顯著抬升抬升是是我國出口份額不降反增我國出口份額不降反增、維持在全球首位的重要原因、維持在全球首位的重要原因?，F階段，雖然美歐需求有潛在的回落風險，但從高頻數據來看，東盟、拉美等新興市場經濟體需求韌性較強，為中國出口提供了新的機遇，將對我國出口形成有力支撐。2）出口商品多元化發展。出口商品多元化發展。中國

47、的出口競爭力不僅體現在傳統的勞動密集型產業，還逐漸擴展到技術和資本密集型產業，特別是以機電為代表的高端制造業、高附加值產品的貢獻愈發顯著，對出口份額有顯著的正向拉動效應。目前全球半導體產業周期正處于上行期間，韓國、臺灣半導體出口仍維持高景氣，這也意味著以電子產業鏈出口高增有望延續。3）產業鏈產業鏈、供應鏈競爭優勢供應鏈競爭優勢明顯明顯。中國擁有完整的工業體系，制造業增加值占全球比重約 30%，連續 14 年位居全球首位，在全球制造業中占據絕對優勢，是東南亞等國短時間內難以超越的水平，并且中國通過區域化合作不斷開拓多元化市場（如加入RCEP）、物流供應鏈優勢持續增強，產業鏈、供應鏈競爭優勢持續鞏

48、固，在全球市場的競爭力和影響力不斷提升。風險提示：全球經濟復蘇不及預期，貿易保護主義升級。宏觀研究報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1919 【分析師承諾】【分析師承諾】本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告所采用的數據、資料的來源合法、合規，分析師基于獨立、客觀、專業、審慎的原則出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。報告結論未受任何第三方的授意或影響。分析師承諾不曾、不因、也將不會因報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式補償?！局匾暶鳌俊局匾暶鳌葵湼咦C券有限責任公

49、司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可

50、發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考，不構成出售或購買證券或其他投資標的的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載信息和意見并自行承擔風險。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，本公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本

51、公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。未經授權

52、刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。宏觀研究報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2020 麥高證券有限責任公司研究發展部麥高證券有限責任公司研究發展部 沈陽沈陽 上海上海 地址 沈陽市沈河區熱鬧路 49 號 上海市浦東新區濱江大道 257 弄 10 號 郵編 110014 陸家嘴濱江中心 T1 座 801 室 麥高證券機構銷售團隊麥高證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 手機手機 郵箱郵箱 北京 劉惠瑩 機構銷售 17860610172 上海 劉珍妮 機構銷售 13537517107 深圳 羅禮智 機構銷售 18502313729