【公司研究】星徽精密-精品跨境電商疫情催化業績加速增長-20200821（19頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券證券研究報告研究報告| 公司公司深度報告深度報告 可選消費可選消費 | 零售零售 強烈推薦強烈推薦-A（首次首次） 星徽精密星徽精密 300464.SZ 目標估值： 當前股價：23.51 元 2020年年08月月21日日 精品精品跨境電商，跨境電商，疫情疫情催化業績加速增長催化業績加速增長 基礎數據基礎數據 上證綜指 3364 總股本（萬股） 35312 已上市流通股（萬股） 25779 總市值（億元） 83 流通市值（億元） 61 每股凈資產（MRQ） 5.1 ROE（TTM） 7.6 資產負債率 43.9% 主要股東 廣東星野投資有限責 主要股東持股比例 27

2、.69% 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 19 63 194 相對表現 19 50 171 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 公司通過收購澤寶股份進入跨境電商領域。澤寶以“精品”模式銷售自主研發產 品， 相比傳統跨境電商技術壁壘與利潤空間更高， 同時存貨與現金流也更為健康。 疫情下海外電商滲透率進一步提升，公司作為精品跨境電商有望顯著受益。 精密金屬鏈接件龍頭， 收購澤寶進入跨境電商領域精密金屬鏈接件龍頭， 收購澤寶進入跨境電商領域。 星徽精密原為精密金屬連 接件供應商龍頭， 產品廣泛應用于家具、 家居、 家電、 工業、 汽車等領域。 2019 年 2 月公司

3、以 15.3 億元收購澤寶股份 100%股權進入跨境電商領域，收購完 成后跨境電商業務成為公司主要收入與利潤來源，2019 年公司約 80%收入、 接近 100%的利潤來源于澤寶股份。為進一步實現公司與澤寶技術的深度綁 定，調動員工積極性，2020 年 8 月 20 日公司發布公告推出限制性股票激勵 計劃。計劃主要對象為澤寶技術核心人員，要求澤寶技術 2020 年凈利潤不低 于 2.5 億元，2021/2022 年凈利潤增長率不低于 30%。 澤寶以 “精品” 模式銷售自主研發產品，澤寶以 “精品” 模式銷售自主研發產品， 相比傳統跨境電商相比傳統跨境電商技術壁壘庫與利潤技術壁壘庫與利潤 空間

4、更高，存貨與現金流更為健康?？臻g更高，存貨與現金流更為健康。公司以“精品”策略進行跨境電商經營， 主要產品包括電源、藍牙音頻、小家電等，SKU 僅 100 多個，產品均為自主 品牌且有專利。公司主導了針對客戶市場需求的研究、產品設計研發等環節， 因而具備更高的技術壁壘與利潤空間。少量聚焦的 SKU 經營策略使得公司存 貨周轉較“泛品”模式更快，存貨減值風險較小，現金流更為健康。 跨境電商行業高速發展， 疫情下滲透率進一步提升， 龍頭有望顯跨境電商行業高速發展， 疫情下滲透率進一步提升， 龍頭有望顯著受益。著受益。 受益 于需求旺盛、政策支持、配套基礎設施不斷完善等有利因素，跨境電商行業仍 保持

5、高速增長。海外疫情下，消費者線上購物習慣進一步養成，預計今年跨境 出口行業將達到 30%以上增速。中小賣家由于供應鏈問題無法及時供貨，行 業集中度將進一步提升，澤寶作為跨境電商龍頭有望顯著受益。 投資建議：投資建議：預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 2.53/3.32 /4.40 億元， 分別同比增長 70%/31%/33%，對應 2020 年 PE 為 32.8 倍，首次覆蓋給予 “強烈推薦-A”評級。 風險提示：風險提示：中美貿易摩擦加??；疫情對公司供應產生影響。 寧浮潔寧浮潔 S1090518090002 丁浙川丁浙川 S1090519070002 李秀敏李秀敏 S109

6、0520070003 財務數據與估值財務數據與估值 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入(百萬元) 711 3491 5020 6279 7828 同比增長 35% 391% 44% 25% 25% 營業利潤(百萬元) 5 173 291 382 507 同比增長 -72% 3282% 68% 31% 33% 凈利潤(百萬元) 2 149 253 332 440 同比增長 -86% 71.68 70% 31% 33% 每股收益(元) 0.01 0.42 0.72 0.94 1.25 PE 2381.8 55.9 32.8 25.0 18.9 PB

7、9.5 4.6 4.1 3.6 3.2 資料來源：公司數據、招商證券 -50 0 50 100 150 200 250 300 Aug-19Dec-19Apr-20Jul-20 (%)星徽精密滬深300 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 2 正文目錄 一、精密金屬鏈接件龍頭，收購澤寶進入跨境電商 . 4 1.1 國內精密金屬鏈接件龍頭，主要產品滑軌和鉸鏈 . 4 1.2 收購澤寶進入跨境電商行業 . 4 1.3 股權激勵調動團隊積極性，助力公司長遠發展 . 6 二、澤寶：“精品”經營策略+自主研發能力構筑更高壁壘. 7 2.1 自營型跨境出口電商，增速領先同業 . 7 2.2

8、 “精品”經營策略+自主研發能力構筑更高壁壘 . 8 2.2.1 以“精品”模式經營，持續打造高性價比爆款 . 8 2.2.2 產品力為基，自主研發能力強大 . 9 2.3 線上 B2C 為主，深耕亞馬遜平臺 . 11 2.4 跨境頭程+FBA 模式保證高效物流 . 12 2.5 財務分析：現金流健康，盈利能力仍有提升空間 . 13 2.5.1 存貨周轉率領先行業，經營性現金流健康 . 13 2.5.1 對標安克，盈利能力仍有提升空間 . 14 三、跨境電商高速發展，疫情催化下滲透率進一步提升 . 14 3.1 多因素驅動跨境電商行業快速發展 . 14 3.2 疫情加速海外零售線上化，利好跨境

9、電商龍頭企業 . 16 四、盈利預測與估值：首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級 . 16 五、風險提示 . 17 圖表目錄 圖 1：公司原主業的收入占比（億元） . 4 圖 2：公司滾珠滑軌產品 . 4 圖 3：上市公司股權結構（截至 2020 年 8 月 20 日） . 5 圖 4：2017-2019 年公司主業及澤寶營業收入（億元） . 5 圖 5：2019 年公司分產品收入構成（億元，%） . 5 圖 6：跨境電商分類 . 7 圖 7：澤寶股份主要品類銷售額 . 8 圖 8：澤寶產品銷售覆蓋全球 . 8 圖 9： 2019 年澤寶股份收入增速領先同行（億元，%） . 8 rQmPtOnQo

10、MpOsOmRvNuNpMaQ9R7NpNnNtRoOkPpPvNkPpNmN6MqRsMvPsQxPuOpNoO 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 3 圖 10 泛品和精品策略對比 . 9 圖 11 澤寶產品研發與銷售模式 . 10 圖 12：澤寶股份研發費用率對比（%） . 11 圖 13：澤寶股份線上渠道占營業收入 98%+ . 12 圖 14：自營網站占環球易購線上銷售比例達到 65%. 12 圖 15： FBA 模式示意圖 . 12 圖 16：澤寶股份 FBA 倉庫存占比為 80%+ . 13 圖 17：跨境電商存貨周轉率對比 . 13 圖 18：經營活動產生的現金

11、流量凈額/營業收入比例對比 . 14 圖 19：銷售商品收到的現金/營業收入比例對比 . 14 圖 20：銷售費用率較同行有提升空間 . 14 圖 21：銷售凈利率較安克有提升空間 . 14 圖 22：跨境電商行業交易規模及增長率（2014-2019） . 15 圖 23：跨境電商行業滲透率（2014-2019） . 15 圖 24：出口跨境電商交易規模及增長率（2014-2019） . 15 表 1、收購時澤寶股份財務情況（萬元） . 4 表 2、授予的限制性股票的業績考核目標及歸屬比例安排 . 6 表 3、假設 2020 年 9 月授予，則 2020 年-2023 年限制性股票成本攤銷情況

12、如下 . 6 表 4、“泛品”與“精品”公司 SKU 及品類對比 . 9 表 5、澤寶股份主要產品 . 10 表 6、RAVPower 產品在亞馬遜平臺表現 . 11 表 7、兩年國家出臺跨境電商部分相關政策 . 16 表 8、星徽精密盈利預測表 . 17 財務預測表 . 18 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 4 一、精密金屬鏈接件龍頭，收購澤寶進入跨境電商 1.1 國內精密金屬鏈接件龍頭，主要產品滑軌和鉸鏈 星徽精密成立于 1994 年， 是一家精密金屬連接件供應商， 產品廣泛應用于家具、 家居、 家電、工業、IT、金融、汽車等行業。公司通過裝備臺灣高精密全自動輥軋成型機

13、、引 進意大利鉸鏈沖壓機及全套模具和鉸鏈全自動裝配機等設備，實現自動化、智能化的精 密生產，已發展成為國內精密金屬鏈接件制造產業領域的龍頭企業。 公司主營業務為滑軌、鉸鏈，主業收入保持穩健增長。2018 年，公司實現營收 7.11 億 元，同比增長 35.21%，按產品來看，滑軌收入 5.7 億元，占比 80.29%，鉸鏈收入 0.92 億元，占比 12.99%。2018 年，公司受上游原材料價格上漲壓力，實現歸母凈利潤為 204.40 萬元，同比下降 86.45%。 圖圖 1：公司原主業的收入占比（億元）：公司原主業的收入占比（億元） 圖 圖 2：公司滾珠滑軌產品公司滾珠滑軌產品 資料來源：

14、公司公告，招商證券 資料來源：公司官網，招商證券 1.2 收購澤寶進入跨境電商行業 15 億元收入澤寶股份，億元收入澤寶股份，進入跨境電商。進入跨境電商。2019 年 2 月，公司通過增發+現金的方式完成 購買澤寶股份 100%的股權， 由此進入跨境電商行業。 澤寶股份收購對價為15.30 億元， 其中以發行 1.11 億股的方式支付 8.91 億元， 占總對價的 58.2%， 以現金方式支付 6.39 億元，占總對價的 41.8%，同時因此次交易取得的上市公司股份鎖定期為 12 個月。 表表 1、收購時澤寶股份財務情況（萬元）收購時澤寶股份財務情況（萬元） 2018 年 1-8 月 2017

15、 年 1-12 月 2016 年 1-12 月 營收 129,064.76 174,345.16 125,506.13 存貨 32,799.48 35,284.73 20,519.23 扣非凈利潤 4,865.35 7,617.13 5,686.34 毛利率（%） 49.21 48.68 46.18 凈利率（%） 0.18 1.80 1.57 資產總額 66,181.23 64,952.43 46,724.11 凈資產 41,111.73 36,029.49 19,655.74 0 1 2 3 4 5 6 7 8 20142015201620172018 滑軌鉸鏈其他主營業務其他業務 公司研究

16、公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 5 資料來源：公司公告，招商證券 根據公司與澤寶股份簽訂的盈利預測補償協議 ，澤寶股份承諾 2018 年2020 年實 現的凈利潤分別不低于 1.08 億、1.45 億、1.90 億元。業績承諾期滿后，若三年累計實 際完成的承諾凈利潤超過三年累計承諾的凈利潤之和， 上市公司同意將超額部分的35% 獎勵給業績承諾期滿時還繼續在澤寶股份留任的管理層人員。如未完成業績承諾，將進 行業績補償。 重組完成后，蔡耿錫和謝曉華夫婦通過星野投資累計持有星徽精密的股權比例從 51.16% 下降至 33.25%，原澤寶股份的管理層方孫才金及其一致行動人合計持有上市公司股

17、份 達到 23.14%。 目前，蔡耿錫和謝曉華夫婦通過星野投資持股比例為 27.69%， 仍為上市 公司實際控制人。 圖圖 3：上市公司股權結構：上市公司股權結構（截至（截至 2020 年年 8 月月 20 日）日） 資料來源：Wind，招商證券 澤寶并表后公司業績大幅提升。2019 年公司實現營業收入 34.91 億元，同比增長 390.94%， 其中 81.10%的收入來自跨境電商。 2019 年公司實現歸母凈利潤 1.49 億元， 其中澤寶實現凈利潤 1.54 億元，是公司利潤的主要來源。 圖圖 4：2017-2019 年公司主業及澤寶年公司主業及澤寶營業收入（億元）營業收入（億元） 圖

18、圖 5：2019 年公司分產品收入構成（億元年公司分產品收入構成（億元，%） 資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 0 5 10 15 20 25 30 2017年2018年1-8月2019年 主業澤寶 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 收入占比 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 6 1.3 股權激勵調動團隊積極性，助力公司長遠發展 2020 年 8 月 20 日，公司發布公告推出限制性股權激勵計劃，擬授予激勵對象 1457 萬 股限制性股票。從激勵對象來看，本激勵計劃涉及到的主要對象均在澤寶技術任職，與 澤

19、寶發展密切相關，分布在管理、技術業務等各個環節的核心員工共 51 人。星徽精密 本次股權激勵旨在調動澤寶技術公司的管理、技術和業務等全方位的積極性，將星徽精 密的未來發展與子公司澤寶股份的管理層深度綁定， 從而解決潛在的收購澤寶技術導致 的 “代理問題” 。 澤寶技術近期管理層更改為母公司實際控制人， 管理結構進一步理順。 2020 年 8 月 17 日，公司發布公告稱法定代表人、董事長由孫才金變更為蔡耿錫，蔡總 為星徽精密實際控制人，從而保證了公司管理的一致性。 本次股權激勵計劃要求澤寶技術 2020 年凈利潤不低于 2.5 億元，2021 年和 2022 年凈 利潤增長率較前一年度均不得低

20、于30%。 當年度考核目標完成度為100%或者80%100% 時，對應公司層面可歸屬比例 100%或者 80%。股權激勵將進一步激發澤寶技術全員上 下打造精品、做大公司的決心和信心。 表表 2、授予的限制性股票的業績考核目標及歸屬比例安排授予的限制性股票的業績考核目標及歸屬比例安排 歸屬安排歸屬安排 對應考核年度對應考核年度 業績考核目標業績考核目標 第一個歸屬期 2020 年 澤寶技術 2020 年凈利潤不低于 2.5 億元 第二個歸屬期 2021 年 澤寶技術 2021 年凈利潤較 2020 年凈利潤 增長率不低于 30% 第三個歸屬期 2022 年 澤寶技術 2022 年凈利潤較 202

21、1 年凈利潤 增長率不低于 30% 各考核年度對應考核目標完成度各考核年度對應考核目標完成度 （A A） 各考核年度對應公司層面可歸屬比例（各考核年度對應公司層面可歸屬比例（M M） 當 A80%時 M=0 當 80%A100%時 M=80% 當 A100%時 M=100% 資料來源：公司公告，招商證券 財務報表層面，假設 2020 年 9 月授予，預計授予的權益費用總額為 17192 萬元，該等 費用總額作為公司本次股權激勵計劃的激勵成本將在本激勵計劃的實施過程中按照歸 屬比例進行分期確認，且在經營性損益列支，不會對公司業績帶來大的影響。 表表 3、假設假設 2020 年年 9 月授予，月授

22、予，則則 2020 年年-2023 年年限制性股票成本攤銷情況如下限制性股票成本攤銷情況如下 限制性股票攤限制性股票攤 銷成本銷成本 2 2020020 年年 2 2021021 年年 2 2022022 年年 2 2023023 年年 17192.60 2220.71 8023.21 4,799.60 2,149.08 資料來源：公司公告，招商證券 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 7 二、澤寶： “精品”經營策略+自主研發能力構筑更高壁 壘 2.1 自營型跨境出口電商，增速領先同業 跨境電子商務是指分屬不同關境的交易主體，通過電子商務平臺達成交易、進行支付結 算，并通過跨

23、境物流送達商品、完成交易的一種國際商業活動?？缇畴娚谈鶕圪u產品 對象分為 2B 和 2C 兩類，根據商品流向分為進口和出口，澤寶股份經營業務為當前市 場增速較高、且格局較為分散的跨境電商 B2C 出口業務。 按照商品售賣之前的所有權是否歸平臺所有，可以分為平臺型和自營型；按照交易平臺 是否為自建網站， 又可以分為自建平臺和第三方平臺。 澤寶股份屬于借助第三方平臺 （亞 馬遜）的自營型跨境電商。 圖圖 6：跨境電商分類跨境電商分類 資料來源：招商證券 澤寶主營品類包括電源類、藍牙音頻類、小家電類、電腦手機周邊類、個護健康類等， 借助亞馬遜平臺，澤寶實現了對全球主要市場的銷售覆蓋。分地區來看，公

24、司產品 52% 銷售至美國，其余 30%覆蓋德國、英國、日本等地。2019 年澤寶實現銷售收入 28.32 億元，同比增長 33%，增速領先于同行。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 8 圖圖 7：澤寶股份主要品類銷售額澤寶股份主要品類銷售額 圖圖 8：澤寶產品銷售覆蓋全球澤寶產品銷售覆蓋全球 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 圖圖 9： 2019 年澤寶股份收入增速領先同行年澤寶股份收入增速領先同行（億元（億元，%） 資料來源：公司公告、招商證券 2.2 “精品”經營策略+自主研發能力構筑更高壁壘 2.2.1 以“精品”模式經營，持續打造高性價比爆

25、款 澤寶澤寶堅持精品路線精益求精。堅持精品路線精益求精。與傳統跨境電商的產品策略不同，澤寶股份采用“精品” 策略。不同的產品策略選擇也意味著不同的運營模式，選擇泛品策略注定公司無法對某 一個產品投入較多資源，公司自主設計研發的可能性降低，雖然有更為豐富的產品線， 產品無法形成爆款。 同時產品策略的轉變存在著較高的轉換成本， 一旦選擇了鋪貨策略， 數百萬個 SKU 實力相當， 難以從中選擇精品打造， 砍掉部分 SKU 可能對公司的短期策 略帶來打擊。 泛品公司一般有幾萬個 SKU，公司通過統一采購，更換包裝。由于銷售的 SKU 很 多，所以不會特定對某一個 SKU 精心打磨。 精品是指公司在上架

26、一個 SKU 之前，會調查這個產品的市場容量的大小，行業增 長率的大小和產品針對的痛點。 通過分析數據總結出幾個方案， 然后自己設計產品， 申請專利，自己生產或代工廠加工。產品生產出來之后，公司通過運營手段在市場 運營推廣。 0 5 10 15 20 25 30 201620172018年18月2019 電源類藍牙音頻類小家電類 電腦手機周邊類個護健康類其他 億元 美國德國英國日本其他 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 10 20 30 40 50 60 70 澤寶創新傲基科技安克科技帕特遜 2019yoy 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 9 圖圖 10

27、泛品和精品策略對比泛品和精品策略對比 資料來源：招商證券 精簡精簡 SKU，高運營性價比。，高運營性價比。從同行業對比來看，澤寶股份、安克創新的 SKU 數量 較少，澤寶股份主要專注于電源類（充電寶） 、藍牙音頻類（耳機） 、小家電等額的 生產。目前澤寶股份的 SKU 約為 100 個，SPU 為 29 個，未來公司計劃逐漸減少 SKU，在每一個單品上深度挖掘。相比于全品類鋪貨，單個爆款產品在運營方面帶 來的性價比更高。 表表 4、 “泛品”與“精品”公司“泛品”與“精品”公司 SKU 及品類對比及品類對比 SKU 情況情況 品類構成品類構成 澤寶股份 100+ 電源類、藍牙音頻類、小家電類、

28、電腦手機周邊、 個護健康類等品類 跨境通 Gearbest（電子類）30.9 萬，ZAFUL（服裝類）5.6 萬，Rosega（服裝類）l7.3 萬 電子產品、服裝等等，非自主品牌占比相對較高， 品類較為齊全 安克創新 100+ 電源類、無線音頻、智能創新類產品 資料來源：公司公告、招商證券 2.2.2 產品力為基，自主研發能力強大 產品產品力是跨境第三方平臺商戶的經營核心力是跨境第三方平臺商戶的經營核心。自營型平臺中，自建平臺與使用第三方平臺 在獲客成本、轉化率、競爭邏輯等方面存在著較大的不同。在自建平臺中，無論是網絡 端口還是移動端口，流量始終是稀缺資源，需要盡可能地使產品齊全，從而提高客

29、戶在 搜索產品時能夠進入網站購買的概率。如果依賴第三方平臺，最重要的就是基于產品力 打造“大單品”來使得產品在大平臺上獲得較高的排名。 澤寶以自主研發澤寶以自主研發+代工模式開發自有品牌商品，代工模式開發自有品牌商品，產品力突出，且產品力突出，且相比傳統跨境電商技術相比傳統跨境電商技術 壁壘與利潤空間更高。壁壘與利潤空間更高。澤寶股份深刻洞察海外客戶的需求，利用自己的研發部門設計出 符合市場需求的產品進行跨境銷售。目前公司所有的產品均為自主品牌且有專利。已形 成 RAVPower、TaoTronics、VAVA、Anjou、Sable 五大品牌，主要產品品類包括電源 類、藍牙音頻類、小家電類、

30、電腦手機周邊類、個護健康類、家紡家居類等。公司在跨 境電商產業鏈中不僅扮演著產品提供商角色，同時主導了針對客戶市場需求的研究、產 品設計研發等環節，因此相比傳統跨境電商技術壁壘與利潤空間更高。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 10 圖圖 11 澤寶澤寶產品研發與銷售模式產品研發與銷售模式 資料來源：公司公告，招商證券 表表 5、澤寶股份澤寶股份主要產品主要產品 品牌名稱 品牌描述 產品細分類型 致力于為消費者提供專業、可靠的移動 電源相關產品，擁有 iSmart、HyperAir 快充等前沿的充電技術，全球擁有數千 萬忠誠用戶。 移動電源、充電器、無線充電器、電源 轉接器、

31、逆變電源、數據線 提供以人為本，細節化設計的藍牙音 頻、小家電等產品，通過有意義的創 新，為大眾創造更加便捷、美好的日常 生活。 藍牙耳機、降噪耳機、頭戴耳機、藍牙 接收器和發射器、Soundbar 音箱、 LED 臺燈、光療燈、空氣凈化器、加 濕器、香薰機 為全球用戶提供智能車載、智能家居等 技術創新產品，追求設計的最優解，使 設計與使用場景完美結合，產品曾獲得 多個紅點設計大獎。 行車記錄儀、家用攝像頭、投影儀幕 布、集線器、藍牙音箱 秉承讓生活更美的原則，Anjou 致力于 提供優質的美容及工具產品，讓顧客的 美由內至外地散發出來：精致耐用的香 薰機，萃取自天然植物的精油，毛質柔 軟的化

32、妝刷，設計考究的卷發棒等。 化妝刷、卷發棒、蠟療機、化妝鏡、精 油、浴鹽球、椰子油 從輕柔觸感的家用紡織，到舒緩疲勞的 按摩器械，Sable 始終堅持從材料源頭 控制品質，為顧客提供最舒適、健康的 體驗。 床上用品、家用按摩儀、充氣床、水上 用品 資料來源：公司公告、招商證券 研發研發投入投入行業領先，帶來高效產出。行業領先，帶來高效產出。澤寶產品依賴外協生產，公司聚焦于市場需求和新 品研發，投入大量資金，打造行業內爆款。從同行對比來看，20172019 年澤寶股份的 研發費用占比分別為 3%/2%/2%，遠高于跨境通。公司自 2016 年逐步重視產品研發， 在產品研發上加大投入， 近三年研發

33、累計投入超過1.2億人民幣， 建立了產品研發體系， 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 11 核心研發團隊成員來自于中國科學院、TCL、華為、騰訊等業內頂尖企業，2019 年澤寶 技術研發人員達 213 人。澤寶股份專注產品研發取得了亮眼的結果，在充電寶、耳機、 小家電等細分中，均逐步研發出具有特色的爆款產品，眾多單品位于亞馬遜網站同品類 排名中較為領先位置。 圖圖 12：澤寶股份澤寶股份研發費用研發費用率率對比（對比（%） 資料來源：公司公告，招商證券 表表 6、RAVPower 產品在亞馬遜平臺表現產品在亞馬遜平臺表現 產品名稱產品名稱 16750mAh 移動電源移動電源

34、NP-FW50 相機電池充電器套裝相機電池充電器套裝 產品種類產品種類 產品名稱產品名稱 16750mAh 移動電源 NP-FW50 相機電池充電器套裝 價格價格 17.84 美金 31.99 美元 產品尺寸產品尺寸 5*3.18*0.79 英寸 5.35*4.26*0.94 英寸 顧客評價顧客評價 16218 個評分 2646 個評分 評分評分 4.5/5 星 4.6/5 星 排名排名 #8 手機替換性電池中排名 #8 手機便攜式移動電源中排名 #2 相機電池充電器中排名 資料來源：亞馬遜官網，招商證券 2.3 線上 B2C 為主，深耕亞馬遜平臺 澤寶股份線上渠道占營業收入比重 98%+，

35、毛利率為 50%+。 其中亞馬遜平臺占 B2C 比 例達到 99%+，自建網站年銷售額約為 700 萬元。對比之下，環球易購以跨境出口電商 零售業務以自有跨境電商零售渠道（ZAFUL、Gearbest）為主，第三方跨境電商渠道 （Amazon、eBay、AliExpress 等）為輔，2019 年自營網站占環球電商收入 65%。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 201720182019 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 12 圖圖 13：澤寶股份線上渠道占營業收入澤寶股份線上渠道占營業收入 98%+ 圖圖 14：自營網站占環球易購線上銷售比例達到：自營網站占環

36、球易購線上銷售比例達到 65% 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 澤寶股份與線上終端消費者的結算方式為亞馬遜代收結算。 消費者在澤寶股份的亞馬遜 店鋪進行商品選購，并通過在線支付的方式將貨款預付給亞馬遜線上支付平臺。通常亞 馬遜每兩周（14 天）/美國亞馬遜每周（7 天） ，將消費者付款扣除平臺使用費、廣告促 銷費、倉儲配送費后，匯入澤寶股份在亞馬遜開立的賣家賬戶。參考安克創新，平臺銷 售費用約為 26%，銷售推廣費約為 5%7%。 2.4 跨境頭程+FBA 模式保證高效物流 為了縮短商品從工廠到達用戶的物流時間，提升整體配送效率，創造良好的購物體驗， 澤寶股份采用“

37、跨境頭程物流+亞馬遜 FBA 本地物流”相結合的模式。頭程部分，通過 一般貿易方式出口，利用空運和海運，其中海運占 80%，空運占比 20%。海外部分， 公司采用亞馬遜 FBA 倉配模式，商品主要由亞馬遜倉庫配送。由于澤寶股份主要在亞 馬遜上售賣產品，因而全部采用 FBA 模式能夠有效降低成本提高效率，FBA 會給予一 定的折扣，同時積分有利于公司產品拿到黃金購物車，進一步提升銷售額。20162018 年 4 月，FBA 倉庫存占比超 89%。 圖圖 15： FBA 模式示意圖模式示意圖 資料來源：公司公告，招商證券 0% 20% 40% 60% 0 5 10 15 20 201620172018年18月 線上(億元)線下(億元) 線上毛利(%)線下毛利(%) 億元 0% 20% 40% 60% 80% 20182019 電子類綜合網站服裝類網站 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 13 圖圖 16：澤寶股份：澤