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1、 西南證券研究發展中心電力設備新能源研究團隊 電力設備2024年10月新能源 行業依舊成長，估值有望修復1129 核心觀點和風險提示 光伏：1）2024年，在組件價格觸底及全球經濟恢復雙重影響下，全球光伏裝機有望實現快速增長；2）N型技術將替代Perc成為主流技術，相關技術企業受益；3）各環節產能快速釋放進入尾聲，供給環節有望出現結構性 機會；4）我們看好格局優化后，需求快速增長帶來的beta機會。以及各環節具備成本與規模優勢的龍頭企業。鋰電池：1）2024年，預計海外EV銷量增速30%以上，國內EV銷量增速20%左右，成長性仍在；2）產業鏈整 體供需情況仍然較為寬松，產能利用率偏低，但由于不

2、同梯隊企業成本差異，行業盈利能力預計已經觸底；3）關注各環節出海進度，短期海外或出現供需錯配；4）關注前驅體環節一體化進程，看好三元材料中遠期市占率反彈；5）消費鋰電需求有望反彈，帶動相關板塊beta機會。電力設備：1）新能源并網需求拉動電網投資。國內特高壓建設進入高峰期，相關電網設備公司未來3年盈利增 長確定性高；2）電網投資側重配用電為長期趨勢，建議關注二次設備及一二次融合設備需求提升；3）新型電力系統帶動電網智能化升級趨勢明確，建議關注相關智能表計，電網通信、軟件企業；4）海外電網投資需求提升，建議關注有出口的相關公司；5）柔性直流，液冷超充充電樁等技術應用落地，建議關注相關產業鏈公司。

3、儲能：1）受益新能源滲透率提升，儲能有確定成長性，國內招標規模向好，海外市場對公司盈利至關重要；2 ）海外市場來看，歐美遠期需求無虞，歐洲大儲有望接力前期戶儲景氣度；美國儲能月度數據現環比改善，同時等待降息落地后美儲裝機需求釋放，建議關注出海實力突出企業；3）國內市場來看，景氣度持續向好，但產能嚴重過剩、出清仍需等待節奏，整體系統價格已處于底部，但反彈時點還需觀察，構網型儲能政策支持+需求顯現，有望解決弱電網痛點，同時構網型有望提振PCS單價，建議關注構網型技術儲備、電網協調能力較強的企業。風電：1）陸風受并網影響，整體裝機進度低于預期，預計2024年下半年開始改善；2）海風政策積極信號頻出，

4、廣東、福建競配落地加速產業發展。江蘇等省份后續亦有望開啟競配，中長期向好趨勢不改；3）國內企業具備成本優勢，出海邏輯通順，風機、塔筒節奏較快，受益海外需求穩增打開增長空間。工控：1）工控企業訂單拐點在即，2024年有望迎復蘇；2）短期國產替代仍為主線，建議關注中大型PLC突破。中長期看好工控一體化出海搶占市場份額，海外布局存在先發優勢；3）下游新能源需求維持較好增速，疊加 人形機器人及未來更多領域拓展，建議關注相關題材公司。風險提示：光伏裝機增速不及預期；新技術量產進度不及預期；新能源車銷量不及預期；風電產業鏈利潤下滑 超預期；原材料價格波動及供應風險；相關行業政策風險。12024年：各板塊開

5、始估值修復 2 數據來源：Wind，西南證券整理 電力設備新能源估值 2024年：各板塊開始估值修復 3 數據來源：Wind，西南證券整理 光伏板塊估值 525456585105Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24光伏 50分位線 鋰電板塊估值 風電板塊估值 電力設備板塊估值 152025303540Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-2

6、2Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24風電 50分位線 1565115165Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24電池 50分位線 1520253035Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan

7、-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24電網設備 50分位線 目 錄 光伏：盈利見底+產能出清，左側布局良機已現 鋰電池：產能出海及部分環節供需改善帶來機會 電力設備：出海需求高景氣，國內新型電力系統智能化提速 儲能：構網型儲能關注度提升，歐美大儲需求有望釋放 風電：歐洲海風建設如火如荼，國內核準開工加快 工控：內需穩中有升，外需提振增長 4 2024H1：國內裝機保持增長，然同比增速下降 5 數據來源：國家能源局，西南證券整理 24年我

8、國光伏月度新增裝機，5月同比+47.6%（萬kW）24Q1我國工商業新增裝機同比大幅增長（萬kW）2024H1國內光伏裝機整體增長，月度間有所波動，同比增速有所下降。2024年15月我國光伏新增裝機79.15GW，同比增長29.31%，去年同期裝機增速為158.16%；其中3月和4月均出現負增長。增速下降的主要原因在于產業鏈價格持續下降、分時電價&市場化交易政策以及消納問題影響戶用分布式裝機、集中式項目并網時間節奏等。工商業分布式新增裝機增速顯著。根據國家能源局數據，24Q1我國工商業分布式新增裝機16.89GW，同比增長83.37%。相較之下戶用分布式新增裝機6.92GW，同比下降22.41

9、%。6 24H1我國組件與逆變器出口迎來拐點。上半年歐洲地區組件與并網逆變器庫存有效去化，出口量環比恢復增長。然組件受價格大幅下降的影響，出口金額同比降幅較大。歐洲并網逆變器去庫結束，企業訂單逐月改善。組件價格下降，新興市場光伏裝機需求旺盛，增速更高：15月印度 新增光伏裝 機 11GW，同 比+142.5%；前五月我國對沙特電池組件出口8.3億美元，同比+107.5%；對巴基斯坦組件出口7.2GW，同比+203.2%。數據來源：海關總署，InfoLink Consulting，印度CEA，蓋錫咨詢，西南證券整理 組件價格下降，24H1我國組件出口金額同比下降（億美元）我國對歐洲組件出口23年

10、9月以來下降，24Q1回升（GW）2024H1：逆變器與組件海外去庫完成，關注新興市場增速 我國逆變器月度出口數量（萬臺）目 錄 7 光伏：盈利見底+產能出清，左側布局良機已現 鋰電池：產能出海及部分環節供需改善帶來機會 電力設備：出海需求高景氣，國內新型電力系統智能化提速 儲能：構網型儲能關注度提升，歐美大儲需求有望釋放 風電：歐洲海風建設如火如荼，國內核準開工加快 工控：內需穩中有升，外需提振增長 新能源汽車終端鋰電需求測算 8 歐洲補貼趨嚴，2023年呈現慢復蘇。2023年，全球新注冊的電動汽車近1400萬輛，電動汽車保有量達到4000萬輛。2023年電動汽車銷量比2022年增加350萬

11、輛，同比增長35%。歷經數年的補貼政策，疊加龐大的工業轉型規劃，歐洲EV得以維持較高滲透率水平。以挪威、瑞典等北歐國家為例，EV滲透率持續高于50%；德國、英國、法國等市場規模較大的國家，對補貼依賴性較強，滲透率已提升至25%，且英國及歐盟同步將燃油車禁令推遲至2035年，未來不確定性增強；以西班牙、意大利為主的南歐國家，市場對于EV認可度較低，滲透率仍低于20%，未來發展空間較大。2024年歐洲EV銷量高增速慣性延續，機遇背后即是競爭?？紤]補貼退坡、反壟斷調查等因素，根據歐洲主要國家燃油車禁令指引進行線性外推，2024年歐洲EV銷量增速約為20%。即使歐元區有陷入技術性衰退的風險，EV市場仍

12、表現出較強的抗周期性，因此預計2024年歐洲EV銷量仍可維持15%以上的增速，增量或主要來源于對于電動化較為堅定的法國及EV滲透率低、車市規模小的高緯度國家。同時，在歐洲EV市場持續增長的背景下，中國電動車企積極出海，對于歐洲本土車企形成了一定沖擊。2024年，歐洲EV車市將從美日韓主導逐步過渡為中美日韓車企的競爭，價格戰風險或有升高。北美需求不及預期，關注皮卡端電動化進程。根據Marklines數據，2023年美國EV銷售146.8萬輛，同比+49%，滲透率不足10%。雖仍保持高增速，但較年初全年180萬輛的銷售預期相差較大。2022年8月，美國總統拜登在白宮簽署通脹削減法案（IRA），將提

13、供高達3690億美元補貼，以支持電動汽車、關鍵礦物等的生產和投資，同時公布了可以獲得補貼的電動汽車名單。2023年12月，美國財政部和國稅局針對IRA中的外國關注實體（FEOC）做出進一步解釋，旨在加速制造業回流。2023年12月，Tesla旗下電動皮卡產品Cybertruck在美國德州開始交付，且在手訂單充足；疊加Rivian、Ford等車企熱門皮卡車型對于終端市場的開拓，有望加速北美市場電動化滲透。預計2024年美國EV市場高景氣，電動皮卡需求拉動EV銷量實現50%水平的同比增長。歐洲插混車型補貼退坡，看好未來純電車型出海。中國在2023年出口超過400萬輛汽車，成為世界上最大的汽車出口國

14、，其中120萬輛是電動汽車。汽車出口比2022年高出近65%，電動汽車出口比2022年高出80%。這些車輛的主要出口市場是歐洲和亞太地區的國家，如泰國和澳大利亞。2023年內，德國、法國等國家相繼取消對于插混車型（PHEV）直接補貼，轉而在用車稅等方面給予折扣。相對應的，未來產品結構的變化，也有望促使歐洲EV市場的單車帶電量小幅上漲。此外，除歐洲、北美市場外，未來印度、東南亞等市場作為燃油車、摩托車保有量較高的區域，政府持續推出新能源激勵，電動化進程亦值得期待。數據來源：Marklines，IEA，Dataforce，芝能汽車，西南證券整理 9 數據來源：各國政府，西南證券整理 新能源汽車終端

15、鋰電需求測算 10 數據來源：Marklines，Wind，各國乘聯會，IEA，SNE Research，西南證券整理 單位：萬輛202220232024E2025E2026E2030E2035E海外：EV銷量391.5510.5684.3865.71049.11688.72666.4yoy31%30%34%27%21%13%10%海外汽車銷量5600.76263.16450.06600.06700.06700.06700.0電動化率7%8%11%13%16%25%40%歐洲：EV銷量250.5294.5353.4413.4475.5748.21204.9yoy17%18%20%17%15%1

16、2%10%歐洲汽車銷量15081789.91850.01950.02050.02050.02050.0電動化率17%16%19%21%23%36%59%美國：EV銷量98.5146.8220.1286.2357.7562.9906.5yoy51%49%50%30%25%12%10%美國汽車銷量14231600.91700.01750.01750.01750.01750.0電動化率7%9%13%16%20%32%52%其他：EV銷量42.569.2110.7166.1215.9377.7554.9yoy108%63%60%50%30%15%8%其他國家汽車銷量2669.72872.32900.0

17、2900.02900.02900.02900.0電動化率2%2%4%6%7%13%19%海外：鋰電池裝機需求（GWh）194.2286.9398.2529.1671.91283.42466.4BEV銷量234.9357.3479.0623.3776.41351.02266.4占比60%70%70%72%74%80%85%單車帶電量（kWh）68.070.072.074.076.085.0100.0BEV鋰電池需求量（GWh）159.7250.1344.9461.3590.01148.32266.4PHEV銷量156.6153.1205.3242.4272.8337.7400.0占比40%30%

18、30%28%26%20%15%單車帶電量（kWh）22.024.026.028.030.040.050.0PHEV鋰電池需求量（GWh）34.536.853.467.981.8135.1200.0新能源汽車終端鋰電需求測算 11 國內市場增速放緩，插混車型市占率持續提升。根據乘聯會數據，2024年上半年，國內新能源乘用車批發量411.1萬輛，同比增長33.1%，增速較2023年放緩。2023年內EV批發量滲透率穩步上升，全年達到37%。結構上，PHEV車型市占率進一步提升，2023年超過30%，較2022年提升8pp。2024年需求穩步增長，消費市場加速下沉。2024年，預計EV銷量實現18%

19、的增長，對應乘用車批發量超過1000萬輛。乘聯會統計，2023年深圳、杭州、天津、西安、上海等大型城市EV滲透率已持續超過45%，終端以個人消費者為主，未來增長空間較小。近年來，國家發改委、工信部等部門陸續出臺一系列政策措施，助力新能源汽車下鄉，針對農村市場低速電動車進行替代。預計未來EV車市發展方向以提高三四線城市、鄉鎮滲透率為主，消費市場加速下沉，看好使用場景寬泛、經濟性高的PHEV車型滲透率進一步提升。數據來源：Wind，中汽協，乘聯會，電池聯盟，西南證券整理 單位：萬輛202220232024E2025E2026E國內：EV銷量687.2949.51120.41299.71481.6y

20、oy96%38%18%16%14%國內汽車銷量2686.43009.43000.03000.03000.0電動化率26%32%37%43%49%EV鋰電池裝機需求（GWh）343.8436.1524.4621.8729.0BEV銷量535.3668.5728.3805.8889.0占比78%70%65%62%60%單車帶電量（kWh）58.056.058.060.062.0BEV鋰電池需求量（GWh）310.5374.4422.4483.5551.2PHEV銷量151.6280.4392.1493.9592.7占比22%30%35%38%40%單車帶電量（kWh）22.022.026.028.

21、030.0PHEV鋰電池需求量（GWh）33.361.7102.0138.3177.8新能源汽車終端鋰電需求測算 目 錄 12 光伏：盈利見底+產能出清，左側布局良機已現 鋰電池：產能出海及部分環節供需改善帶來機會 電力設備：出海需求高景氣，國內新型電力系統智能化提速 儲能：構網型儲能關注度提升，歐美大儲需求有望釋放 風電：歐洲海風建設如火如荼，國內核準開工加快 工控：內需穩中有升，外需提振增長 13 數據來源：國家能源局，觀研報告網、西南證券整理 國內電力行業呈現顯著投資增長和擴張趨勢。根據國家能源局數據，2024年1-5月份，全國主要發電企業在電源工程上的投資達到了2578億元人民幣，與去

22、年同期相比增長了6.5%，國內對能源結構持續優化。與此同時，電網工程的投資也表現出強勁增長勢頭，完成投資額1703億元人民幣，同比增長了21.6%，增長率遠高于電源工程投資，體現出電網建設和升級改造的重要性。伴隨可再生能源的快速發展，輸變電建設及配電網智能化升級改造成為電網投資主基調，預計2024年下半年國內電網投資有望繼續穩步推進。2024H1：國內電網投資呈現強勁增長態勢 國內電網工程投資單月完成額 國內總電源工程投資單月完成額-20%0%20%40%60%80%100%120%05001000150020002500Jan+Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Ju

23、l-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan+Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan+Feb-24Mar-24Apr-24May-24總電源工程投資單月完成（億元，左軸）同比增速（右軸）-60%-40%-20%0%20%40%60%0100200300400500600700800900Jan+Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan+Feb-23Mar-23Apr-2

24、3May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan+Feb-24Mar-24Apr-24May-24電網工程投資單月完成（億元，左軸）同比增速（右軸）14 數據來源：國家電網，北極星電力網，西南證券整理 2024H1特高壓招標三個批次，開工“阿壩-成都東”、“陜西-河南”線路，24H2有望核準開工3-4條線路，且特高壓項目的新增第一次服務招標采購中招標“庫布齊-上?！?、“烏蘭布和-京津冀魯”等11條后續可能作為外送線路的可研設計主體設計協調，有望帶動產業鏈企業訂單長期穩定，未來業績端存在一定程度保障。2024H1：特高壓線路規劃清晰，核準開

25、工節奏符合預期 線路分類 工程名稱 輸電線路（公里）投資額（億元）電壓等級 當前狀態 已開工 交流 武漢-南昌 926 91 1000KV 2022.9開工 張北-勝利 366 64 1000KV 2023.8開工 川渝特高壓 658 288 1000KV 2022.9開工 黃石-22 1000KV 2023.6開工 阿壩-成都東 743.4 145 1000KV 2024開工 直流 隴東-山東 937.9 206.6 1000KV 2023.3開工 金上-湖北 1784 334.8 1000KV 2023.2開工 寧夏-湖南 1619 275 1000KV 2023.6開工 哈密-重慶 23

26、00 300 1000KV 2023.8開工 陜西-河南 765-800KV 2024.3開工 未開工 交流 大同-懷來-天津北-天津南 771.9*2-1000KV 2023.1可研 達拉特-蒙西-1000KV 2024.1可研 直流 陜西-安徽 890-800KV 2023.5可研 甘肅-浙江 2370-800KV 2024.1可研 藏東南至粵港澳大灣區 2600-800KV 2023.5可研 蒙西-京津冀 703-800KV 2023.10可研 在建/未建待投運的特高壓項目目前進展 15 數據來源：國家電網，西南證券整理 2024年有望迎國內電表招標大年，表計企業業績有望充分釋放。根據國

27、網規劃，24年電表合計招標三批，同比23年增加一個批次。國網2401批次中標合計金額123.8億元，同比增長37%，其中電能表中標金額103.9億元，集中器和采集終端等中標19.9億元，因2301批次招標基數較低以及國內電表“存量+增量”需求雙輪驅動，第一批電表招標量大幅增長。此外，國網電表2302批次中標金額142.7億元，同比增長23.5%，環比增長58.2%。根據電表通常0.5-1年交付周期推算，該部分訂單有望在24年底前交付，對應相關表企業績有望得到保障。2024H1：電表招標規劃超預期，2401批次招標量大幅增長 2401批次國網電表合計中標情況 2022-2024年國網電表中標金額

28、情況（億元）4.0%2.8%3.3%3.3%3.2%2.4%2.4%1.3%77.3%許繼電氣國電南瑞威勝東方電子三星醫療海興電力友訊達炬華科技其他-100%0%100%200%300%400%500%600%050100150202201202202202301202302202401中標總金額環比yoy16 數據來源：海關總署，西南證券整理 中國變壓器出口呈量價齊升趨勢。2023年1-12月，中國變壓器累計出口金額已經達到了52.94億美元，比去年同期增長了19.90%，其中12月中國變壓器出口金額達到歷史性新高的7.2億美元，同比增長75.30%。2024 年1-5 月 變 壓 器 出

29、口 金額 分 別 為 4.8/3.5/4.8/5/5.3 億 美元，同 比 分 別 增 長20%/40%/20%/15%/22%，變壓器強勁的出口勢頭仍在延續。中國變壓器出口于歐美市場占比進一步提升。根據中國海關總署數據，中國2024年1-5月向亞洲/非洲/歐洲/北美地區出口變壓器占比分別為48%/10%/21%/10%，歐美地區出口占比逐漸增大（2021年歐洲/北美占比分別7%/2%）。盡管北美對于69KV以上變壓器美國對中國存在進口禁令，但受限于美國本土供給短缺，在69KV以下變壓器（升壓變、配電變為主），從中國進口數量有望持續提升。2024H1：中國變壓器出口維持強勁態勢 0.00.51

30、.01.52.02.53.03.5010000200003000040000500006000070000800002020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05中國:出口金額:變壓器:當月值(萬美元，左軸)中國:出口均價:變壓器:當月值（萬美元/萬個，右軸）中國變壓器月度出口金額及出口均價 2024年1-5月中國變壓器出口區域分布 48%10%21%9%10%2%亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲目 錄

31、17 光伏：盈利見底+產能出清，左側布局良機已現 鋰電池：產能出海及部分環節供需改善帶來機會 電力設備：出海需求高景氣，國內新型電力系統智能化提速 儲能：構網型儲能關注度提升，歐美大儲需求有望釋放 風電：歐洲海風建設如火如荼，國內核準開工加快 工控：內需穩中有升，外需提振增長 18 數據來源：CNESA，EESA，西南證券整理 全球：新型儲能裝機高增長，CR3（中美歐）高達88%累計裝機：2023年全球新型儲能市場累計裝機91.3GW，同比增長+99.6%，2020-2023年CAGR為76.0%,其中中國累計裝機34.5GW。新增裝機：2023年全球新型儲能市場新增裝機45.6GW/104G

32、Wh，同比增長+123.5%/+136.4%，平均配儲時長從2022年的2.2h提升至2023年的2.3h，GW口徑看2020-2023年CAGR為150.8%。其中中國新增21.5W（同比+194%)、歐洲新增10.1GW(+93%)，美國新增8.7GW(+96%)，分別占總市場比例為47%/22%/19%，CR3高達88%。全球新型儲能市場新增/累計裝機 0.9 1.8 2.9 6.6 9.5 15.1 25.4 45.7 91.3 0501002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 全球新型儲能市場累計裝機(GW）1.2 0.9 1.1

33、3.7 2.9 4.7 10.2 20.4 45.6 02040602015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 全球新型儲能儲能市場新增裝機(GW）2023年全球新增投運新型儲能項目地區分布(占比情況)19 數據來源：EESA，西南證券整理 全球：源網側依然為重要支撐，戶用、工商業低基數高增長 源網側儲能：未來全球能源轉型主要支撐，各國構建新型電力系統重要支柱。2023年全球市場新增源網側儲能78GWh，同比增長+129.4%，增速與全球儲能市場增速相當，呈每一年翻一番的增長態勢，占總儲能裝機比重為75%，較2022年下滑3pp。盡管全球源網側儲能

34、市場裝機規模增速較快，但整體新增規模占比正在呈逐年遞減的狀態，反映近年來全球表后儲能市場的興起。戶儲：2023年全球戶用儲能市場裝機規模約為 16.1GWh，同比增長+100%，其中德、意、美、日、澳為全球范圍內戶用儲能市場發展較好的國家。CR5地區合計新增裝機規模占比達到全球總量的71%，德、美、日、澳仍是全球需求較穩定的戶用儲能市場。工商儲：根據IEA，工業領域為節能減排的重要方向之一，工商儲近年來迎來高速增長。2023年全球工商儲市場裝機規模為7.8GWh，同比增長+349.1%。2020-2023年源網側儲能市場新增裝機 2021-2023年全球儲能工商業/戶用儲能新增裝機 5 8 1

35、6 0.7 2.3 7.8 051015202021 2022 2023 戶用（GWh）工商業（GWh）78 34 20 9 0204060801001202023 2022 2021 2020 源網側儲能（GWh）其他（GWh）20 數據來源：儲能與電力市場，西南證券整理 中國：整體招標規模依然向好，供需錯配下價格持續下行 招標：2024年全年節奏有望延續前低后高，配儲平均時長逐漸提升。2024年1-6月份國內儲能招標22.7GW/62.9GWh，同比+61%/79%，環比-13%/-21%。從季度數據來看，2024Q1儲能招標10.2GW/25.8GWh，平均時長2.5h；Q2儲能招標12

36、.5GW/37.2GWh，平均時長3h，儲能時長進一步提升。單價：系統價格持續下行，EPC較系統而言更為堅挺。從單價來看，2024年6月2h儲能系統價格已跌至0.6元/wh，環比-6%，同比-44%，較2023年年初價格已經腰斬；2024年6月EPC中標均價為1.3元/wh，環比-4%，同比-18%。近期儲能月度招標數據 2h儲能系統價格/EPC價格持續走低 051015202523年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 23年9月 23年10月 23年11月 23年12月 24年1月 24年2月 24年3月 24年4月 24年5月 24年6月 總招標規模 總招標規模 海外：歐

37、洲戶儲庫存消化接近尾聲，大儲重要性顯現 21 歐洲：市場驅動因素為電價上漲導致的爆發戶儲需求調節電網穩定性的大儲需求。2023年，歐洲新增17.2GWh儲能裝機量，同比2022年+94%，連續三年實現翻倍增長，其中工商儲市場裝機量為1.6GWh（9%），大儲裝機為3.6GWh（21%），戶儲裝機為12GWh（70%）。分市場來看，德國、意大利合計貢獻歐洲50%以上市場份額。截至2023年底，歐洲電池儲能系統累計裝機量達到了35.9GWh，從市場份額的角度來看，前三大市場為德國（33%，累計裝機11.8GWh），意大利（18%，6.5GWh），英國（17%，6.1GWh）。數據來源：solar

38、power europe，西南證券整理 2014-2023年 歐洲電池儲能每年新增裝機容量 2023年歐洲市場份額前五（累計裝機量）德國 33%奧地利 6%英國 17%意大利 18%捷克 4%其他 22%海外：歐洲戶儲庫存消化接近尾聲，大儲重要性顯現 22 2024年：合計裝機量22.24GWh（同比增長+30%），其中歐洲大儲裝機量為11GWh（占比49%），戶用裝機量為8.7GWh（占比39%），工商儲裝機量為3.5GWh（占比12%）。2028年：合計裝機量78.1GWh，其中歐洲大儲裝機量為35.9GWh（占比46%），戶用裝機量為22.6GWh（占比29%），工商儲裝機量為19.5G

39、Wh（占比25%）。20242028年：戶用、工商業和大儲三個細分市場均將持續增長。數據來源：EESA，西南證券整理 工商業 25%戶用 29%大儲 46%35.9GWh 19.5GWh 22.6GWh 2028年歐洲儲能市場需求 2024年歐洲儲能市場 大儲 49%戶用 39%工商業 12%11Gwh 8.7Gwh 2.7Gwh 23 數據來源：Wood Mackenize，EIA，西南證券整理 海外：美國EIA上調全年預期，并網延遲問題有望緩解 美國儲能市場裝機規模增速顯著。根據Wood Mackenize，美國2023年儲能裝機規模27.11GWh，同比+96.7%，應用場景以源網側大儲

40、為主，裝機占比達94.0%，分區域來看，德州、加州占據80%+市場。EIA上調全年預期，2024年全年增速同比+120%。根據EIA，2024年5月美國大儲并網1073MW，同比+608%，環比+105%，1-5月累計并網2.83GW，同比+269.7%，并網延遲問題或得到緩解，同時5月EIA上調全年并網預期，預計全年并網14.34GW，對應同比+120%。2025-2028年并網預期繼續上調，景氣持續。美國儲能新增裝機 2024Q1美儲新增裝機機構 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q

41、3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 美國（MWh）大儲 78%工商儲 2%戶儲 20%24 數據來源：LBNL，FERC，美聯儲，西南證券整理 一方面，美國并網隊列規模大幅增長，并網延遲問題仍較為嚴重、等待解決。根據FERC，截至 2023 年底，美國正在排隊等待連接電網的項目容量達到2400GW，其中約95%為可再生能源，其中混合儲能和發電的互連請求有 299 GW，獨立儲能容量為503GW。另一方面，美非農數據、失業率數據低于預期，有望支撐24年年內降息預期。我們認為隨著之后降息落地，光儲融資成本有望顯著降低，儲能裝機節奏有望恢復。重點關

42、注2024年下半年、及2025年裝機數據。截止2023年累積申請容量 美國現降息預期 海外：美國EIA上調全年預期，并網延遲問題有望緩解 0%1%2%3%4%5%6%7%2000-02-02 2002-02-02 2004-02-02 2006-02-02 2008-02-02 2010-02-02 2012-02-02 2014-02-02 2016-02-02 2018-02-02 2020-02-02 2022-02-02 2024-02-02 美國：聯邦基金目標利率 年份 風能 光伏 儲能（獨立）儲能（戶用）2022 187GW 947GW 325GW 159GW 2023 246GW

43、 1086GW 503GW 299GW yoy 32%15%55%88%目 錄 25 光伏：盈利見底+產能出清，左側布局良機已現 鋰電池：產能出海及部分環節供需改善帶來機會 電力設備：出海需求高景氣，國內新型電力系統智能化提速 儲能：構網型儲能關注度提升，歐美大儲需求有望釋放 風電：歐洲海風建設如火如荼，國內核準開工加快 工控：內需穩中有升，外需提振增長 26 數據來源：國家能源局，西南證券整理 注：5月未披露風電設備利用小時數 2024H1：風電并網裝機穩中有升，風機價格仍存在下探空間 根據國家能源局數據，2024年1-5月，國內風電發電裝機容量461GW，同比增長20.5%；新增發電并網裝

44、機容量19.8GW，同比增長20.8%；1-4月風電設備平均利用小時數789小時，同比下降8.9%。招中標量：1-5月國內風力發電機招標/中標容量分別約31/52GW，分別同比約-11.4%/23%。主機廠中標量：1-5月遠景能源/運達股份/金風科技/明陽智能/三一重能位居中標前5名，分別中標約8.8/8.4/7.4/7.3/5.3GW，市場份額分別約17%/16%/14%/14%/10%。中標價格：自2021年風電去補貼以來，風電進入平價時代，陸上風機（不含塔筒）平均中標價格從2022年1月的2240元/kW跌至2024年5月的1397元/kW左右；海上風機（含塔筒）價格從4012元/kW跌

45、至3300元/kW左右，風電主機廠競爭激烈。國內風電月度新增并網裝機量情況 國內風電設備單月平均利用小時數-100%-50%0%50%100%150%200%250%0510152025303540Jan+Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan+Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan+Feb-24Mar-24Apr-24May-24風電月度并網裝機容量（GW，左軸）同比增速（右軸）-30%-20%

46、-10%0%10%20%30%0100200300400500Jan+Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan+Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan+Feb-24Mar-24Apr-24風電設備單月平均利用小時數（小時，左軸）同比增速（右軸）27 數據來源：國家能源局，風電頭條，西南證券整理 注：統計數據截至5月 2024H1：風電并網裝機穩中有升，風機價格仍存在下探空間 2024年1-5月國內主

47、機廠中標情況（GW）風力發電機月度招中標容量情況 國內陸上風力發電機月度中標均價情況 國內海上風力發電機月度中標均價情況 10001500200025003000陸風含塔筒中標折合單價（元/kw）陸風不含塔筒中標折合單價（元/kw）250030003500400045005000海風含塔筒中標折合單價（元/kw）海風不含塔筒中標折合單價（元/kw）0123456789100500010000150002000025000風機招標容量（MW）風機中標容量（MW）目 錄 28 光伏：盈利見底+產能出清，左側布局良機已現 鋰電池：產能出海及部分環節供需改善帶來機會 電力設備：出海需求高景氣，國內新型

48、電力系統智能化提速 儲能：構網型儲能關注度提升，歐美大儲需求有望釋放 風電：歐洲海風建設如火如荼，國內核準開工加快 工控：內需穩中有升，外需提振增長 29 數據來源：wind，西南證券整理 制造業固定投資維持穩定正增長，設備增量需求較好。2024年2-5月，我國固定資產投資完成額累計同比 增 速 分 別 為 9.4%/9.9%/9.7%/9.6%，其 中 通 用 設 備 累 計 同 比 增 速 分 別 為11.3%/13.9%/13.2%/13.5%，電 氣 機 械 及 器 材 制 造 業 累 計 同 比 增 速 分 別 為21.1%/13.9%/10.1%/8.1%。2024上半年國內制造業

49、PMI呈季度性波動態勢。1-6月PMI分別為49.2/49.1/50.8/50.4/49.5/49.5，在榮枯線附近波動，3-4月上升主要系外需較好拉動，之后外需有所放緩。從歷史數據看，自動化設備同比增速與PMI指標關系密切，且近似具備同時性。伴隨企業狀況逐步改善，經營指標修復，2024H2的PMI指數有望重回榮枯線之上，工控市場亦有望景氣度回暖。2024H1：PMI受外需放緩影響5-6月回落，工控指數走勢同頻 制造業固定投資維持穩定正增長（%）PMI走勢與工業自動化市場增速關系較為密切-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%48.0048.5049.0049.5050.005

50、0.5051.0051.5052.0052.5053.00Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24PMI（左軸）工控及自動化（長江）環比yoy（右軸）-60-40-200204060802018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-1020

51、21-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02中國:固定資產投資完成額:制造業:累計同比中國:固定資產投資完成額:制造業:通用設備制造業:累計同比中國:固定資產投資完成額:制造業:電氣機械及器材制造業:累計同比30 數據來源：MIR，西南證券整理 2024H2展望：OEM市場有望進一步修復，項目型預計維持穩定增長 2024Q1工控部分OEM市場細分板塊同比增速有所提升 2024Q1工控項目型市場中電力行業同比增速下滑較大 2024Q1工控OEM市場負增長，項目型維持正增長 2024Q1工控外資巨頭月度訂單

52、同比增速多為下滑-100%-50%0%50%100%150%Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24安川（伺服）松下（伺服）臺達（伺服）ABB（低壓變頻）安川（低壓變頻）施耐德（中大型PLC）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000單季度自動化市場營收（億元

53、，左軸）單季度自動化市場同比增速（右軸）單季度OEM市場增速（右軸）單季度項目型市場增速（右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%冶金石化造紙市政及公共設施電力其他汽車化工采礦2024Q1yoy2023yoy-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%印刷塑料工程機械橡膠包裝食品飲料塑料半導體暖通空調工業機器人電池2024Q1yoy2023yoy分析師：韓晨 執業證號：S1250520100002 電話：021-58351923 郵箱： 分析師：謝尚師 執業證號：S1250523070001 電話：021-68416923 郵箱： 分析師：汪翌雯 執業證號：S1250522

54、120002 電話：13761961340 郵箱： 分析師：敖穎晨 執業證號：S1250521080001 電話：021-58351917 郵箱： 分析師：李昂 執業證號：S1250524050001 電話：021-58351917 郵箱： 西南證券研究發展中心 分析師承諾分析師承諾 報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。重要聲明重要聲明 西南證券股份

55、有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7月1日起正式實施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公

56、司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載

57、內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。西南證券投資評級說明西南證券投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。

58、其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司 評級 買入：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在20%以上 持有：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于10%與20%之間 中性：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與10%之間 回避：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%

59、以下 行業 評級 強于大市：未來6個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數5%以上 跟隨大市：未來6個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與5%之間 弱于大市：未來6個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 手手機機 郵箱郵箱 姓名姓名 職務職務 手手機機 郵箱郵箱 上上海海 蔣詩烽 總經理助理/銷售總監 18621310081 歐若詩 銷售經理 18223769969 崔露文 銷售副總監 15642960315 李嘉隆 銷售經理 15800507223 李煜 高級銷售經理

60、18801732511 龔怡蕓 銷售經理 13524211935 田婧雯 高級銷售經理 18817337408 孫啟迪 銷售經理 19946297109 張玉梅 銷售經理 18957157330 蔣宇潔 銷售經理 15905851569 .c 魏曉陽 銷售經理 15026480118 北北京京 李楊 銷售總監 18601139362 王一菲 高級銷售經理 18040060359 張嵐 銷售副總監 18601241803 王宇飛 高級銷售經理 18500981866 楊薇 資深銷售經理 15652285702 路漫天 銷售經理 18610741553 姚航 高級銷售經理 15652026677

61、馬冰竹 銷售經理 13126590325 張鑫 高級銷售經理 15981953220 廣廣深深 鄭龑 廣深銷售負責人 18825189744 張文鋒 銷售經理 13642639789 楊新意 廣深銷售聯席負責人 17628609919 陳紫琳 銷售經理 13266723634 龔之涵 高級銷售經理 15808001926 陳韻然 銷售經理 18208801355 丁凡 銷售經理 15559989681 林哲睿 銷售經理 15602268757 西南證券研究發展中心 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區陸家嘴21世紀大廈10樓 地址：深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈22樓 郵編：200120 郵編：518038 北京北京 重慶重慶 地址：北京市西城區金融大街35號國際企業大廈A座8樓 地址：重慶市江北區金沙門路32號西南證券總部大樓21樓 郵編：100033 郵編：400025