【公司研究】渤海輪渡-深度報告：切入跨境電商領域保稅零售空間巨大-20200823（52頁）.pdf

《【公司研究】渤海輪渡-深度報告：切入跨境電商領域保稅零售空間巨大-20200823（52頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】渤海輪渡-深度報告：切入跨境電商領域保稅零售空間巨大-20200823（52頁）.pdf（52頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、2020年8月23日 切入跨境電商領域，保稅零售空間巨大 渤海輪渡（603167.SH）深度報告 公司評級：買入 姓名李丹 郵箱 電話021-80108040 證書編號S1230520040003 添加標題 95% 摘要 2 1、渤海輪渡公告切入跨境電商領域，打開未來想象空間 8月6日晚間，渤海輪渡發布關于簽署戰略合作協議的公告。煙臺保稅港區管委與渤海輪渡在跨境電商、航運物流、智能化 倉儲、供應鏈金融、系統支持等多個領域建立全面合作關系。 該項目是國內首個政企合作以主打日韓商品貿易為特色的跨境電商項目。雙方深度契合，優勢互補，借助于煙臺保稅港區的政 策優勢和制度創新優勢，以“展示交易+跨境電商

2、組合”的新模式，開展保稅展示、跨境電商產品區內線下自提、跨境產品國際 采購、保稅進口、直郵進口等綜合業務，致力于打造國內日韓跨境商品分撥中心和集散地，打造國內日韓商品跨境電商產業標 志性平臺。 2、 我們判斷，公司跨境電商業務將與日韓大型免稅商合作，中期或將為公司帶來10億以上凈利潤 公司依托煙臺保稅區獨特地理位置優勢，可發展線上+線下跨境電商模式。渤海輪渡依托煙臺保稅區在煙臺市中心的地理位置優 勢、煙臺保稅區營業面積可達3萬平的面積優勢，煙臺旅行社流量接入支持，可發展成類“市內免稅店”的線下模式，依托渤海 輪渡的每年300萬海運客流，可發展“船上展示店+直郵到家”的線下模式。后期可線上、線下

3、發展相結合。 我們判斷，公司未來大概率將與日韓大型免稅運營商合資經營保稅/跨境電商業務。渠道、價格優勢均將由于傳統跨境電商，且 價格可與免稅店比肩，如果發展順利，有望在2025年為公司帶來10億左右凈利潤。 3、 催化劑：正式與日韓免稅商合作、煙臺保稅區日韓商品體驗店開業 我們認為，公司公告年內將設立“煙臺綜合保稅區跨境電商有限責任公司”，屆時合作方將會明朗，成為公司股價催化劑；另 外，保稅港區日韓商品體驗店正式開業經營亦將成為一大催化劑。 4、 盈利預測與投資建議 我們預計公司2020-2022年凈利潤分別為1.1、4.8、7.2億元，EPS分別為0.24、1.02、1.52元。采用傳統業務

4、與跨境電商業務 分步估值，并且按照中性假設，我們認為渤海輪渡合理市值區間為189.4-238.1億元，合理股價40.04-50.34元，給與“買入”評 級。同時，盈利預測部分我們模擬了樂觀、悲觀情況下的市值，詳細見正文。 mNmPnQmRsQnMrNtOvNuNsR9PbP6MnPpPsQmMiNpPzRfQtRnR7NmNoONZsQrRvPrNqR 風險提示 3 1、公司跨境電商業務發展不及預期 2、疫情持續時間超預期，國內疫情反復 3、油價大幅上升 4、地緣政治風險等 目錄 C O N T E N T S 跨境電商是什么？ （1）是最主流的海外購物方式之一（2）發展歷程：進入高速發展階段

5、 （3）稅收優勢：顯著優于一般貿易（4）模式：保稅倉VS海外直郵 （5）規模：4000億銷售額（6）適用人群：崛起的中產階級 01 02 03 渤海輪渡跨境電商業務具備獨特性 （1）國家政策大力支持（2）煙臺市具備發展電商基礎 （3）煙臺保稅區地理位置優越（4）渤海輪渡自帶流量 （5）線上線下相結合，模式獨特 傳統業務經營穩定 （1）客滾運輸行業：盈利穩定（2）公司地位：客滾運輸龍頭 （3）業務布局：客滾運輸占81% （4）煙連區域線：收入貢獻60% （5）財務情況：業績穩?。?）需求端：多重因素催化 （7）供給端：集中度不斷提升 4 04 盈利預測與投資建議 （1）跨境電商業務帶來巨大想象空

6、間（2）傳統業務帶來穩定現金流 （3）盈利預測與投資建議 添加標題 95% 引言：渤海輪渡公告切入跨境電商領域，打開未來想象空間 5 8月6日晚間，渤海輪渡發布關于簽署戰略合作協議的公告。煙臺保稅港區管委與渤海輪渡在跨境電商、航運物流、智能化 倉儲、供應鏈金融、系統支持等多個領域建立全面合作關系。 該項目是國內首個政企合作以主打日韓商品貿易為特色的跨境電商項目。雙方深度契合，優勢互補，借助于煙臺保稅港區的政 策優勢和制度創新優勢，以“展示交易+跨境電商組合”的新模式，開展保稅展示、跨境電商產品區內線下自提、跨境產品國際 采購、保稅進口、直郵進口等綜合業務，致力于打造國內日韓跨境商品分撥中心和集

7、散地，打造國內日韓商品跨境電商產業標 志性平臺。 具體運營方面，公司承諾于2020年12月31日前獨資經營或與外資供應商合資合作設立、或指定關聯出資方設立“煙臺綜保區跨 境電商有限責任公司”，注冊資本不低于1億元人民幣，并設立保稅商品體驗中心，經營進出口商品代理、航運、倉儲、展示、 配送和電子商務平臺運營。逐步在綜合保稅區設立保稅商品體驗中心及在每艘客滾船上開設展示店，建設集跨境電商線下體驗、 線上銷售、倉儲分撥、金融服務等四大板塊于一體的跨境電商綜合服務平臺，標志著渤海輪渡在煙臺綜合保稅區從事跨境電商 產業領域中邁出了全新的一步。 跨境電商是 什么？ 01 Partone 是最主流的海外購物

8、方式之一 發展歷程：進入高速發展階段 稅收優勢：顯著優于一般貿易 模式：保稅倉VS海外直郵 規模：4000億銷售額 適用人群：崛起的中產階級 6 添加標題 95% 跨境電商是中國消費者購買海外商品最主流的方式之一 01 7 目前，中國消費者購買海外商品主要有（1）免稅店、（2）免稅運營商線上直郵業務、（3）跨境電商、（4）海外代購、（5） 海外官網購買（個人海淘）、（6）出境旅游購買等方式。 綜合考慮知名度、購買門檻、時間成本、稅收成本等因素， 跨境電商 是目前最主流的模式。 模式免稅線上直郵/補購跨境電商個人代購海淘出境購買 簡介 本國消費者憑國際/地區機票、護照在 機場、口岸、市內免稅店購

9、買商品；離 島免稅憑進出海南島機票在機場、市內 免稅店購買商品 疫情期間產生的特殊購物 方式，符合一定的要求 （如購物券等）即可在平 臺下單直郵到家。 消費者通過國內的跨境 B2C電商網站購買商品 消費者通過國內外 個人或買手直接購 買海外商品 消費者在國外電商 網站直接購買商品 消費者在國外專柜、 購物中心購買商品 物流時效 除市內免稅店需到機場提貨外，可即買 即提 保稅倉發貨，國內專業快 遞郵寄，物流時效強 海外倉集貨模式時間較長， 保稅倉發貨時間最短 時間較長時間較長即買即提 提貨方式 除市內離境免稅店需到機場提貨外，可 現場提貨 快遞到家快遞到家快遞到家快遞到家現場提貨 通關速度最快最

10、快較快較慢較慢快 報關概率不報關，抽查不報關報關不報關，抽查不報關，抽查不報關，抽查 稅收方式 限額以內：免稅 超過限額：按照一般貿易全額交稅 除離島補購外，按照一般 貿易全額交稅或交跨境電 商綜合稅。 限額以內：0關稅+70%消 費稅+70%增值稅 超過限額：按照一般貿易 全額交稅 抽檢到超過免稅額 度需要繳納行郵稅 抽檢到超過免稅額 度需要繳納行郵稅 抽檢到超過免稅額 度需要繳納行郵稅 信任指數 基于對跨境電商平臺的信 任 基于對代購個人的 信任 基于對海淘平臺的 信任 代表運營 商 中免、中出服、深免、珠免日上上海、中免天貓國際等-亞馬遜等- 表：中國消費者海外購物渠道對比 添加標題 跨

11、境電商發展歷程當前處于高速發展期 01 8 探索期（2014年以前）：從代購到海淘。2005年，市場上形成了以海外留學生為主體的代購群體。這一時期是進口跨境電商 的發展初期，消費者一般為留學生的親戚朋友，消費群體較為小眾，跨境網購的普及率較低。2007年，跨境電商過渡到了海 淘階段，這一時期形成了常規的買賣方市場。進口跨境電商市場開始形成，消費群體開始擴大，品牌豐富度提升。這一時期， 不斷有進口跨境電商平臺成立，如網易考拉、天貓國際等，逐漸開始有消費者選擇通過進口跨境電商平臺購買進口產品。 市場啟動期（2014-2017年）：跨境電商正式合法化。2014年，隨著政策變更及社會經濟發展，進口跨境

12、電商加速發展，購物 開始走向規范化。2014年海關總署發出的56、57號文件，明確了跨境電商的合法地位，越來越多的消費者選擇在進口跨境電 商平臺購買海外產品，各類模式的進口跨境電商平臺出現，如小紅書、洋碼頭等，使得跨境購物走向常態化。2016年，推出 了跨境電商新政，跨境電商的發展更趨規范化、公平化。 高速發展期（2018-）：監管流程更加完善。隨著電子商務法的通過和實施，跨境電子商務的發展將得到促進。在監管上， 有關部門將建立健全適應跨境電子商務特點的海關、稅收、進出境檢驗檢疫、支付結算等管理制度，推進跨境電子商務海關申 報、納稅、檢驗檢疫等環節的綜合服務和監管體系建設，優化監管流程，推動實

13、現信息共享、監管互認、執法互助，提高跨境 電子商務服務和監管效率?？缇畴娚淘圏c城市再度擴容，為整體市場的持續高速發展奠定了基礎。此外，電商法等政策進一步 規范了參與跨境進口零售業務廠商的責任和義務，完善了監管流程和體系，形成了相對長期的安排。 添加標題 跨境電商發展歷程當前處于高速發展期 01 9 A B C D E F G H 探索期探索期 （2014之前）之前） 市場啟動期市場啟動期 （20142014- -20172017） 高速發展期高速發展期 （2018-） 應用成熟期應用成熟期 （-） 擴張的出國 人群，接觸 并接受了新 的消費理念 國內消費者 意識到國內 商品的安全、 品質等問題

14、， 海淘、個人 代購興起 淘寶全球購 上線，為用 戶提供了購 買全球商品 的平臺 淘寶全球購充斥著各 類型的代購賣家，所 售商品良莠不齊、假 貨泛濫；相關的法律 法規也亟待完善 海關總署 發出的56、 57號文件， 明確了跨 境電商的 合法地位 網易考 拉海購、 京東全 球購相 繼成立 2016年推出跨境電商新政，跨境 電商發展更趨規范化、公平化 跨境電商商品暫被定性為個人商品，以及 跨境電商試點城市再度擴容，為整體市場 的持續高速發展奠定了基礎 電子商務法等新政策進一步規范了參與跨境 進口零售業務廠商的責任和義務，完善了監 管流程和體系，形成一個相對長期的安排 2007 天貓國際上 線，B2

15、C形態 的跨境電商 開始發展 2014201620152017 2018 淘寶全球購成立淘寶全球購成立 天貓國際成立天貓國際成立 天貓國際與多國政府合作，先天貓國際與多國政府合作，先 后開設后開設1313個國家館個國家館 雙雙1111誕生首個破億商家誕生首個破億商家 啟動全球溯源計劃，天貓國際在啟動全球溯源計劃，天貓國際在618618、 雙雙1111、黑五創造了多個記錄、黑五創造了多個記錄 啟動“大進口”戰略，天貓進出口事啟動“大進口”戰略，天貓進出口事 業部成為“大天貓”三大板塊之一業部成為“大天貓”三大板塊之一 行業發展階段行業發展階段 時間時間 市 場 認 可 度 市 場 認 可 度 圖

16、：中國跨境進口零售電商市場AMC模型 添加標題 跨境電商稅收：免征關稅，消費稅、增值稅打7折 01 10 跨境電商零售進口商品單次交易限值為人民幣5000元，年度交易限值為26000元。限值以內的跨境電商零售進口商品，關稅稅率 暫設為0%，進口環節增值稅、消費稅暫按法定應納稅額的70%征收。 表：適用跨境電商綜合稅的商品稅率 類目典型產品 一般貿易稅（%）跨境電商綜合稅（%） 增值稅率（%） 消費稅率（%）（消費稅率+增值稅率）/（1-消費稅率）0.7 奶粉嬰兒奶粉/成人奶粉1309.1 保健品保健品1309.1 食品 菜籽油/橄欖油/亞麻籽油906.3 水果干/麥片、薯片、膨化食品等/咖啡/

17、面食1309.1 葡萄酒131017.9 化妝品 普通化妝品（進口完稅價格小于10元/毫升（克）或15元/片（張）1309.1 高檔化妝品（進口完稅價格大于10元/毫升（克）或15元/片（張）131523.1 個護洗發水/牙膏/沐浴露1309.1 3C濾水壺/美容儀/吹飛機/電飯鍋/咖啡機/面包機/電動剃須刀類1309.1 其他類 安全座椅/完稅價格小于1萬元手表1309.1 完稅價格大于等于1萬元手表132028.9 輕奢錢包、箱包/鞋/皮帶/賤金屬仿首飾（項鏈、耳環等）/圍巾1309.1 服裝CK內褲、內衣、背心/長褲1309.1 添加標題 跨境電商稅收優勢：相比一般貿易，跨境電商稅收優勢

18、明顯 01 11 免稅和跨境電商稅率遠低于其他銷售方式。以在國內免稅銷售額占比近50%的香水化妝品類為例，免稅和跨境電商渠道所征收的 稅費均低于一般貿易和個人物品直郵方式，具體見下表?？梢园l現，以申報價值1000元的高檔化妝品為例，免稅渠道在限額以內 （單次海外5000元，海外+機場8000元）稅費為0，跨境電商通過保稅倉和跨境電商直郵方式（限額單次5000元，全年26000 元），稅費為230.6元，均遠低于柜臺銷售的395.9元和個人物品直郵的500元。 表：以高檔化妝品為例，各種銷售渠道的繳稅情況 渠道銷售方式納稅模式關稅（最惠國稅率）消費稅增值稅申報價值1000元高檔化妝品繳稅金額（元

19、）或租金 奢侈品商場柜臺銷售一般貿易5%15%13%395.9 跨境電商 保稅倉 跨境電商綜合稅限額以內0%15%0.713%0.7230.6 跨境電商直郵 個人物品直郵行郵稅行郵稅50%（稅費50元內免征）500 免稅 浦東機場免稅店行郵稅限額以內00，但需交售價40%左右提成 日上直郵一般貿易5%15%13%395.9 CDF會員購跨境電商綜合稅限額以內0%15%0.713%0.7230.6 三亞海棠灣免稅店行郵稅限額以內00 添加標題 跨境電商模式：保稅備貨VS海外直郵 01 12 中國跨境電商從物流模式來看，主要分為保稅備貨模式（國內保稅倉/海外保稅倉）和海外直郵模式。保稅備貨模式由保

20、稅倉發貨， 配送時效快，但需承擔商品過期銷毀成本；直郵模式由海外供應商直接發貨，配送速度較慢，前期需要承擔較多的海外倉建設成 本。 模式保稅備貨模式海外直郵模式 簡介 商品暫存在國內保稅倉庫，消費者 下單后從保稅倉清關、發貨 消費者下單后，由國外供應商/海外倉 庫發貨，經過海關清關后，快遞至消費 者手中 清關速度較快，1-2天較慢 適用品類類型 1、標品 2、受到市場檢驗認可的熱款 3、大眾商品 1、非標品 2、處于測試階段的新品 3、品類多樣，可滿足長尾需求 商品售后/退貨 無法退回保稅倉，自建退貨倉存放 退貨商品 1、國內有保稅倉：可將貨物在保證二 次銷售的情況下退還國內分支或保稅倉 2、

21、國內無保稅倉：需回程寄送 成本 1、商品囤放在保稅倉，如商品過期， 需要在海關監督下進行銷毀，跨境 電商平臺和商家要承擔商品銷毀成 本 2、商品退貨成本：退貨商品無法進 行二次銷售，退貨成本較大 1、海外倉建設成本、非規?；\營階 段的成本，但模式較為靈活 2、商品退貨成本：回程寄送的需要承 擔較高的國際物流配送、時效、清關等 成本 圖：跨境電商物流模式表：保稅備貨模式VS海外直郵模式 添加標題 跨境電商規模：2019年突破4000億元，用戶規模突破1億人次 01 13 根據易觀智庫數據，2019年，中國跨境進口零售電商市場規模達到4155.3億元，同比增長8.9%。在政策面持續利好情況下，為

22、我 們認為跨境電商進口零售銷售規模有望繼續保持平穩增長。此外，根據網經社-電子商務研究中心發布的2019年度中國跨境電商 市場數據監測報告顯示，2019年，中國經常進行跨境網購的用戶達1.25億人次，同比增長41%。 圖：2008-2020H1中國跨境進口零售電商市場規模 圖：2013-2019年進口跨境電商用戶規模 4155.3 2055.4 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 跨境進口零售電商市場規模（億元）同比（%，右軸） 12500 0% 10% 20%

23、 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2013201420152016201720182019 用戶規模（萬人，左軸）增長率（%，右軸） 添加標題 跨境電商份額：傳統電商流量導入優勢明顯，天貓國際獨占鰲頭 01 14 跨境進口零售電商分為自營類和平臺類，且以平臺類為主，傳統電商流量導入優勢明顯。平臺類跨境電商以天貓、京東等傳統電 商平臺為主，采取品牌招商入駐模式，商品豐富、渠道多樣。自營類跨境電商以考拉海購和唯品國際為主，前期需要較大的資金 投入，且需要對商品的熱門程度作出精準的判斷，否則容易造

24、成商品積壓，但更加容易獲得消費者信賴。目前，較為成功的跨境 進口零售電商模式互相滲透，自營和平臺均涉足。根據易觀咨詢，2020Q2，跨境進口零售電商市場份額天貓國際、考拉海購、京 東國際占據前三，份額分別達到36.1%、27.2%和13.6%。且從份額變化趨勢來看，顯示出龍頭集中的發展態勢。 圖：2020Q2跨境進口零售電商市場份額 圖：18Q1-20Q2跨境進口零售電商市場份額變化 其他, 9.6% 亞馬遜海外 購, 4.9% 唯品國際, 8.6% 京東國際, 13.6% 考拉海購, 27.2% 天貓國際, 36.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 9

25、0% 100% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 天貓國際 考拉海購 京東國際 唯品國際 亞馬遜海外購 小紅書 蘇寧國際 聚美極速免稅店 豐趣海淘 其他 添加標題 跨境電商品類：美妝占比第一，食品/保健、母嬰亦暢銷 01 15 跨境電商與免稅品最暢銷的均為美妝類產品?？缇畴娚涛覀円蕴熵垏H為例，天貓國際主要銷售品類為美妝護理、食品/保健、母 嬰、服飾鞋包、家居用品等，占比分別為38%、22%、20%、12%、6%。而2017年，中國地區免稅品除美妝占比49%外，銷售 品類主要為煙&酒、時裝配飾、食品&糖果、電子產品&禮品、手表&

26、珠寶&書寫工具等，各自占比為27%、8%、5%、4%、7%。 圖：2014-2017年天貓國際銷售品類分類 圖：2017年中國地區分品類免稅銷售額占比 TFWA、Generation Research浙商證券研究所 酒 17% 香化 49% 煙 10% 食品&糖果 5% 時裝配飾 8% 電子產品&禮品 4% 手表&珠寶&書寫 工具 7% 添加標題 跨境電商適用人群：崛起的中產階級 01 16 跨境電商豐富消費者產品選擇，崛起的中產階級成為消費主力軍。伴隨著互聯網成長起來的90后、95后一代，逐漸成長成為消費 主力人群，他們追求體驗、個性化，更愿意嘗試新鮮事物，更愿意花時間研究產品、分享體驗。根

27、據艾瑞咨詢，2019年中國網購 市場交易規模達9.9萬億元，同比增長25.3%，占社零總額的24.1%。 而海淘人群以中產階級為主，隨著中國中產階級家庭規模的持續擴大，跨境購買主力人群也不斷擴大，促進了跨境電商行業的發 展。據艾瑞咨詢，2010年中產階層家庭數量（新興中產+中產+上層中產）占比為46%，2015年這一占比達到63%，2020年這一 占比將進一步提升至72%。 圖：2010、2015、2020年中國中等收入人群規模占比情況 資料來源：艾瑞咨詢、浙商證券研究所；注：準中產與低收入階層家庭月均可支配收入5200元以下；新興中產階層家庭月均可支配收入5200-8300元； 8300-1

28、2500元；上層中產階層家庭月可支配收入12500-24000元；富裕階層家庭月可支配收入24000元以上。 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 0 2 4 6 8 10 12 2013201420152016201720182019 網購市場規模（萬億元，左軸） 增速（%，右軸） 占社零總額比例（%，右軸） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201020152020E 富裕階層 上層中產階層 中產階層 新興中產階層 準中產與低收入階層 圖：2013-2019中國網購市場規模及在社零

29、總額中占比 渤海輪渡跨境 電商業務具備 獨特性 02 Partone 國家政策大力支持 煙臺市具備發展電商基礎 煙臺保稅區地理位置優越 渤海輪渡自帶流量 線上線下相結合，模式獨特 17 點擊此處添加標題添加標題點擊此處添 加標題點擊此處添加標題點擊此處添加 標題點擊此處添加標題點擊此處添加標 題添加標題點擊此處添加標題點擊此處 添加標題添加標題點擊此處添加標題 添加標題 政策優勢明顯，符合國家“以國內大循環為主體”的政策導向 02 18 國家自上而下發展跨境電商試點的政策導向明顯，煙臺位列其中。2019年12月，國務院下發關于同意在石家莊等24個城市設 立跨境電子商務綜合試驗區的批復，煙臺位列

30、國家級跨境電商綜合試驗區城市之中。2020年1月，商務部、發展改革委、財政 部、海關總署、稅務總局、市場監管總局等六部委聯合印發關于擴大跨境電商零售進口試點的通知，將煙臺市納入跨境電商 零售進口試點范圍。2020年4月，國務院批復同意煙臺保稅港區整合優化為煙臺綜合保稅區。上述政策為煙臺綜合保稅區發展跨 境電商提供了良好的政策基礎。 煙臺市政府大力支持。2020年6月，煙臺海關召開新聞發布會，表示全力支持煙臺落地試點跨境電商全部業務模式?？茖W評估煙 臺跨境電商發展布局，按產業模式實施分類管理，全面推進精準扶持。依托特殊監管區域重點扶持網購保稅（1210）模式，依托 監管作業場重點扶持跨境直購（9

31、610）模式。 時間政府機關或政策文件主要內容 2019年12月國務院關于同意在石家莊等24個城市設立跨境電子商務綜合試驗區的批復 煙臺位列國家級跨境電商綜合試驗區城市之中 2020年1月 六部委聯合印發關于擴大跨境電商零售進口試點的通知將煙臺市納入跨境電商零售進口試點范圍 2020年4月 國務院批復同意煙臺保稅港區整合優化為煙臺綜合保稅區 2020年5月 海關總署印發關于煙臺綜合保稅區規劃建設有關事宜的函就建設發展好煙臺綜合保稅區提出明確要求 2020年6月 煙臺海關召開新聞發布會 全力支持煙臺落地試點跨境電商全部業務模式?？茖W評估煙臺跨境電商 發展布局，按產業模式實施分類管理，全面推進精準

32、扶持。依托特殊監 管區域重點扶持網購保稅（1210）模式，依托監管作業場重點扶持跨 境直購（9610）模式。 表：關于煙臺跨境電商、保稅區等政策密集出臺 點擊此處添加標題添加標題點擊此處添 加標題點擊此處添加標題點擊此處添加 標題點擊此處添加標題點擊此處添加標 題添加標題點擊此處添加標題點擊此處 添加標題添加標題點擊此處添加標題 添加標題 煙臺保委會與公司簽署戰略協議，共建國內首個中日韓跨境電商項目 02 19 2020年8月6日下午，煙臺保稅港區管委與渤海輪渡共建跨境電商供應鏈平臺簽約儀式在煙臺綜合保稅區舉行，雙方決定在跨境電 商、航運物流、智能化倉儲、供應鏈金融、系統支持等多個領域建立全面

33、合作關系。 該項目是國內首個政企合作以主打日韓商品貿易為特色的跨境電商項目。雙方深度契合，優勢互補，借助于煙臺保稅港區的政策優 勢和制度創新優勢，以“展示交易+跨境電商組合”的新模式，開展保稅展示、跨境電商產品區內線下自提、跨境產品國際采購、 保稅進口、直郵進口等綜合業務，致力于打造國內日韓跨境商品分撥中心和集散地，打造國內日韓商品跨境電商產業標志性平臺。 圖：山東衛視報道煙臺保稅港區管委會與渤海輪渡戰略合作協議簽署儀式 添加標題 煙臺優勢：擁有雄厚的工業基礎，構成發展跨境電商產業基礎 02 20 煙臺是一座工業密集度很高的城市，主要發展和業已具備現代海洋、裝備制造、電子信息、高端化工等產業鏈

34、優勢，城市主要的 產品就是工業生產資料，孕育了如萬華化學、萬潤股份、正海磁材等優秀上市公司。加上著力發展的醫養健康、文化旅游、現代 物流、高效農業等產業集群，構成了煙臺發展跨境電商產業的潛力基礎產業。 圖：煙臺汽車制造、海洋裝備制造、現代化工產業密集 煙臺優勢：緊鄰日韓，發展日韓保稅商品優勢明顯 02 21 緊鄰日韓，海運時間短。煙臺市與日、韓隔海相望，位處“一帶一路”重要節點、歐亞班列始發點。韓國仁川-煙臺、釜山-煙臺 分別16小時、48小時可達，日本全線與煙臺96小時內可達。煙臺-日本、煙臺韓國分別有5條、6條航線，每周分別有5班、12班， 交通便利。 圖：煙臺、韓國、日本區位示意圖 Wi

35、nd、浙商證券研究所 煙臺優勢：旅游城市屬性加成，全市旅游人數匹敵海南全省 02 22 煙臺市是旅游城市，旅游人數媲美海南，但旅游收入占GDP比重顯著低于海南。2019年煙臺市接待國內外游客8689.5萬人次，同 比增長8.6%，其中海路客運量近500萬人次。這一旅游人數可以與2019年海南全省旅游人數8311.2萬人次匹敵。2018年煙臺市旅 游收入占煙臺市GDP的13.4%，低于海南省的19.3%。 日韓保稅商品購物體驗有望嵌入煙臺旅游產業鏈。渤海輪渡客滾船舶、郵輪、中韓國際輪渡客運量合計每年均超過300萬人次， 其中三分之一以上為旅行社組團。采用線下模式與旅行社廣泛合作，借助與海關建立數

36、據連接平臺，實現“三單合一”的交易， 將日韓保稅商品購物體驗嵌入到煙臺旅游產業鏈中，打造具有中日韓自貿區特色、品牌特色的旅游消費新模式，既能提升煙臺旅 游產業的熱度，又能保證線下銷售端豐富的客源和收入。 圖：海南每年接待游客人數情況 Wind 8689.5 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 煙臺國內外游客人數（萬人次，左軸） 同比（%，右軸） 圖：煙臺每年國內外游客人數情況 8,311.20 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%

37、0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2013201420152016201720182019 海南接待游客人數（萬人次，左軸） 同比（%，右軸） 添加標題 煙臺保稅區地理位置優越，保稅商品自提類似“市內免稅店” 02 煙臺保稅港區位于煙臺市中心。煙臺保稅港區位于山東半島北部，與日、韓隔海相望（距離韓國235海里、日本529海里），東接 港口、西鄰城市生活區，南距煙臺火車站1公里、北與中國南北交通大通道沈梅高速、煙臺至大連的火車輪渡碼頭僅一網之隔， 距離煙臺蓬萊國際機場僅需30分鐘車程。 在煙臺保稅港區設立日韓保稅商品線下自提業務類似“市

38、內免稅店”。由于煙臺保稅港區地理位置優越，位于煙臺中心區域，在 保稅區設立保稅商品線下自提業務即市區保稅商品展示購買，與我們熟知的“市內免稅店”類似，區別在于，市內保稅店需要交 跨境電商綜合稅。 23 圖：煙臺保稅區地理位置示意圖 添加標題 煙臺保稅區現有1.6萬平面積，二期、三期建成面積共超3萬平 02 目前，煙臺保稅港區為跨境電商產業發展預留了充足的發展空間，構建了2400平方米海關標準化查驗中心，跨境電商產業園一期、 二期、三期面積為3萬平方米，跨境電商專用倉庫1萬平方米。產業園分三期建設，一期1.6萬平方米，培育商品展示交易、跨境 電商創業孵化、直播產業基地及綜合辦公等功能，二期可利用

39、廠房7000平方米，三期可利用面積1萬平方米以上。 全球銷售額最高市內免稅店為1.6萬平米，2-3萬平米即使在單體市內免稅店亦是較大營業面積。目前全球最大單體免稅店是三亞 海棠灣免稅店，營業面積達7.2萬平米，2019年免稅銷售額102億元。國內其他市內免稅店目前亦主要在海南，其中?？谌赵聫V場 免稅店2019年開業，營業面積2.2萬平方米，銷售額9.5億元；瓊海博鰲免稅店營業面積0.42萬平米，2019年銷售額0.6億元。全球 銷售額最高的市內免稅店是韓國樂天首爾明洞免稅店，營業面積1.6萬平米，2018年銷售額達35億美元（約245億元人民幣）。 24 表：典型市內免稅店面積、營業額情況 市

40、內免稅店開業時間區位營業面積（萬平米）2019年銷售額（億元） 三亞海棠灣免稅店2014距三亞市車程30分鐘7.2102 ?？谌赵聫V場免稅店2019?？谑兄行?.29.5 瓊海博鰲免稅店2019博鰲亞洲論壇景區0.460.6 樂天韓國首爾明洞市內免稅店1980首爾市中心1.6245（2018） 煙臺保稅區日韓商品保稅店煙臺市中心首期約1.6 The Moodie Report、煙臺日報、浙商證券研究所 添加標題 渤海輪渡自帶流量，船上展示保稅商品可直郵到家，購買門檻低 02 25 2019年，渤海輪渡客滾船舶、郵輪、中韓國際輪渡客運量合計約300萬人次，其中1/3以上為旅行社組團。渤海輪渡可借

41、助自身流 量進行變現，如在船舶、郵輪上設置保稅產品展示店，旅客如想購買，可下單，商品可從保稅倉郵寄到家。 商品價格方面，可享受比境外免稅店更低的價格。綜合保稅區絕大部分跨境電商商品采用綜合稅制為商品價格的9.1%、高端香化 為23.1%，價格優勢突出。對于境外集中采購和廠家直供商品，消費者可以享有比在境外免稅店更低的購買價格。 購買門檻顯著低于傳統免稅店，渤海輪渡已與8家快遞物流公司簽署戰略合作協議，可直郵到家。消費者憑身份證登記個人信息 即可購買保稅商品，購買額度方面，單次不超過5000元，一年合計不超過26000元。8月17日，公司公告與8家國內知名快遞物 流公司簽署合作協議，在快遞成本、

42、快遞時效方面已經做足準備。（8家公司包括郵政、豐馳順行、中通、百世、圓通、德邦、 環東供應鏈、深國際供應鏈公司） -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 210 220 230 240 250 260 270 280 290 300 201420152016201720182019 渤海輪渡客滾輪客運量（萬人次，左軸） 同比（%，右軸） 圖：渤海輪渡客滾輪客運量情況 模式渤海輪渡保稅/跨境電商機場免稅海南離島免稅 針對客群中國居民出入境旅客 出入海南島旅客、 海南島居民 額度單次5000元，全年26000元單次8000元全年10萬元 主要成本 稅收：一般商品9.1%，高 端香化2

43、3.1%；快遞成本 機場提成約占銷售 額40% 物業成本等 表：渤海輪渡保稅/跨境電商模式與免稅模式對比 添加標題 線上線下相結合，或發展成為獨特跨境電商模式 02 26 當前跨境電商大多由傳統平臺類電商導入流量，均只可做線上模式。且因為較難獲取品牌直接授權，商品渠道較多，顧客很難甄 別商品的真假。此外，平臺型跨境電商商品大多放在海外保稅倉，清關速度較慢。 公司依托煙臺保稅區獨特地理位置優勢，可發展線上+線下跨境電商模式。渤海輪渡依托煙臺保稅區在煙臺市中心的地理位置優 勢、煙臺保稅區營業面積可達3萬平的面積優勢，煙臺旅行社流量接入支持，可發展成類“市內免稅店”的線下模式，依托渤海輪 渡的每年3

44、00萬海運客流，可發展“船上展示店+直郵到家”的線下模式。后期可線上、線下發展相結合。 模式渤海輪渡保稅/跨境電商傳統跨境電商 針對客群中國居民 額度單次5000元，全年26000元 場景煙臺日韓保稅商品店、渤海輪渡船上展示店、線上跨境電商線上跨境電商 信任程度煙臺政府背書；可能與境外免稅店合作，有境外免稅店背書。信任程度高基于個人對電商平臺的信任 物流時效可線下自提、煙臺保稅區發貨直郵到家較快國內保稅倉直郵較快、海外保稅倉或海外直郵較慢 價格低于境外免稅店價格高于免稅店價格 表：渤海輪渡保稅/跨境電商模式與傳統跨境電商模式對比 傳統業務 經營穩定 03 Partone 客滾運輸行業：盈利穩定

45、 公司地位：客滾運輸龍頭 業務布局：客滾運輸占81% 煙連區域線：收入貢獻60% 財務情況：業績穩健 需求端：多重因素催化 供給端：集中度不斷提升 27 客滾運輸行業：類似水上高速公路，盈利穩定 03 28 圖：我國四大客滾市場 客滾運輸類似“水上高速公路”，盈利穩定 客滾輸運行業屬于水上運輸行業，類似水上高速公路，具有明顯的 成本優勢和時間優勢，業務盈利穩定。 客滾運輸載體主要為車客滾裝船，主要用于裝運卡車、小汽車、旅 客以及提供船上游客住宿和娛樂服務，具有裝卸效率高、對碼頭要 求低、港口投資少、裝卸費用低、“門對門”直接運輸等優勢，在 中短途水運中具有較大的競爭力，獲得了迅速的發展，并逐步

46、取代 中短途客船的運輸。 行業準入壁壘高，區域性經營、季節性特征明顯 地理環境是產生客滾運輸需求的必要條件，客滾運輸業實行嚴格的 市場準入制度。目前，我國形成了分別以渤海灣內海、杭州灣海域、 瓊州海峽以及長江沿岸為中心的四大客滾市場。 客滾運輸所在區域腹地的物流、車流和人流的季節性波動決定了該 區域市場需求的季節性特征，比如渤海灣市場受旅游季節影響，7- 9月為旺季，11月-1月為淡季。 渤海灣客滾運輸市場：海運優勢明顯，經濟價值高 03 29 渤海灣天然成C字型，海路運輸優勢明顯。渤海灣地區主要由山東半島、京津冀、遼東半島三個區域組成，地理位置上呈C字形 分布，海路運輸優勢明顯。渤海灣客滾運

47、輸市場的主要航線包括連接山東和遼寧兩省沿海城市的客滾運輸航線。 煙連區域航線具有重要交通運輸地位。煙連區域航線是渤海灣最為重要、最為成熟的航線，是國道主干線“五縱七橫”中最長 一縱“同三線”的海上連接段，還是唯一一條貫通中國東南沿海地區的沈海高速公路的海上連接段。 圖：渤海灣客滾運輸市場主要航線圖圖：煙連區域航線 渤海輪渡：全國客滾運輸行業龍頭企業，市占率持續領跑 03 30 國內客滾運輸龍頭企業，實際控制人是遼寧省國資委。公司是亞洲規模最大、綜合運輸能力最強的專業化客滾運輸龍頭企業， 2012年成為山東省首家A股上市航運企業。公司第一大股東為遼漁集團，實際控制人是遼寧省國資委。另外，公司20

48、18年實 施員工持股計劃，持股比例為2.32%。 渤海灣客滾運輸市場中，公司車客市場占有率近10年居全國同類企業首位。2019年，公司車運量完成81.5萬輛次，客運量完 成283萬人次。根據煙臺市交通運輸局數據，2019年集團在渤海灣客滾運輸市場中，車輛份額為62.3%，旅客份額為56.6%， 車客市場占有率近10年居全國同類企業首位。 2020中報，煙臺市交通運輸局，浙商證券研究所 圖：渤海輪渡股權結構（2020年中報）圖：2019年渤海輪渡車客市場占有率位居首位 62% 57% 38% 43% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 車輛份額

49、旅客份額 渤海輪渡其他公司 高管薪酬與歸母凈利潤掛鉤，員工實施股權激勵 03 31 2018年起實施員工股權激勵 2018年，公司實施員工股權激勵，通過長江養老保險產品設置“渤海輪渡員工持股計劃專項投資組合”，累計買入公司股票約 1082萬股，約占公司總股本的 2.28%，成交均價約為人民幣10.58 元/股，成交總金額為 1.145億元。 7位高管薪酬與歸母凈利潤掛鉤 2012-2019年，7位高管薪酬與當年公司歸母凈利潤掛鉤，呈現一致增長趨勢。另外，高管均持有數十萬股公司股份，收益與公司 經營水平掛鉤。管理層利益與公司市值綁定，有利于提升公司的管理水平。 2020中報，煙臺市交通運輸局，浙商證券研究所 圖：7位高管薪酬（百萬元）與公司歸母凈利潤掛鉤 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 20122013201420152016201720182019 歸母凈利潤（億元，左軸）于新建 展力賈明洋 寧武王福田 林家治薛鋒 業務布局：以客滾運輸為主，拓展郵輪業務、貨滾運輸 03 32 客滾運輸：收入占比81%，毛利潤貢獻103%。公司是渤海灣規模最大、綜合運輸能力最強的客滾運輸