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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 電子行業深度 AI 賦能，AR 可期 2024 年 10 月 14 日 眼鏡接入大模型，AI+AR 趨勢進行時。此前 EssilorLuxottica 與 Meta 合作研發的 Ray-Ban Meta 眼鏡受到市場追捧。根據金融時報報道，Meta 考慮收購 EssilorLuxottica 約 5%的股份，延續合作。對比第一代，二代眼鏡在今年 4 月接入 Meta 的 Llama 模型，可準確識別外部物體的同時能夠翻譯所拍攝到的標識和文字，語音與佩戴者進行交互。此外，谷歌等”AR 老玩家”，也在尋求與 Essilo

2、rLuxottica 的合作，以期推出搭載 Gemini AI 的 AR 小眼鏡。此外，Meta 今年 9 月 25 日的 2024 Connect 大會上展示其首款 AR 產品。無光學交互 AI 眼鏡或為過度，未來顯示交互不可或缺。對比 MR 頭盔，AR眼鏡是一直在線的、輕便的計算平臺，而 MR 頭顯則會更像是工作站或游戲機，主打更沉浸的體驗或者更多算力需求使用場景。對比手機等 AI 終端，AR 眼鏡可以在語音、顯示、手勢、眼球等進行交互，且更為方便、便捷。我們認為，現階段的 AI 眼鏡（以雷朋&Meta 2 代為例）在接入攝像頭和算法芯片后，主要以語音交互為主，其融合了多種硬件的優點，作為

3、傳統眼鏡上發展出的智能穿戴產品，具備信息獲取和交互的便捷性，相比于手機、PC 等傳統終端，AR 智能眼鏡能夠解放用戶雙手，提供更具沉浸式的交互體驗，是未來發展下 AI 部署的優質載體，而未來當 AR 眼鏡加上光學顯示模塊（光波導+光機），則是 AI+AR 智能眼鏡發展的完全體，最終能夠實現語音和顯示等多重交互。AR 終端光學價值占比提升，M-LED+波導片供應鏈成長可期。以華為 2022年發布的產品 Vision Glasss 為例，其 Micro OLED+BirdBath 光學方案成本占比超過 75%，對比 2016 年的微軟 hololens 開發者版本，其光顯方案成本占比約為 47%，

4、可見伴隨著產品持續迭代創新，光學模塊的重要性逐步提升。此外，我們認為 Micro-LED+衍射光波導的光學組合有望成為 AI+AR 眼鏡終局方案，為消費者帶來更優的顯示和佩戴體驗，AR 整機中光學模塊的成本占比將進一步提升。具體來看，歌爾股份光學領域戰略投資馭光科技和 SRG 衍射光波導廠商WaveOptics，在衍射領域卡位優勢顯著；藍特光學深耕 AR 玻璃晶圓，綁定康寧集團、DigiLens、Magic Leap 等客戶；水晶光電在與肖特、Digilens 和 Lumus均有不同程度的戰略合作，光波導領域外延內生，全產業鏈布局。投資建議：AR 眼鏡作為 AI 落地的全新載體，產品創新加速、

5、大廠爭相布局。建議關注：1）組裝：歌爾股份、立訊精密；2）光學：藍特光學、水晶光電、舜宇光學；3）SOC：恒玄科技。風險提示：AR 銷量不及預期；AI 創新不及預期；匯率波動；AR 光學方案更迭不及預期。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）PE（倍）評級 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002241 歌爾股份 22.13 0.32 0.74 1.11 69 30 20 推薦 002475 立訊精密 42.20 1.52 1.91 2.42 28 22 17 推薦 688127 藍特光學 18.52 0.45 0.67 0.94

6、 41 28 20 推薦 688608 恒玄科技 233.00 1.03 3.36 5.12 226 69 46 推薦 002273 水晶光電 18.83 0.43 0.64 0.79 44 29 24/資料來源：Wind，民生證券研究院預測;（注：股價為 2024 年 10 月 11 日收盤價；未覆蓋公司數據采用 wind 一致預期）推薦 維持評級 分析師 方競 執業證書：S0100521120004 郵箱： 相關研究 1.電子行業動態報告：金秋十月，“鴻蒙公測+安卓新機”飄香-2024/10/11 2.光刻機動態跟蹤：國產 ArF 光刻機首臺套突破，解讀設備工藝參數-2024/10/10

7、3.半導體行業點評：把握節后 A 股科技機遇半導體為核心方向-2024/10/09 4.AR 行業跟蹤報告：Meta 首款 AR 發布，AR+AI 新藍圖進行時-2024/09/27 5.半導體行業點評：美光 FQ4-24 超預期，算力需求持續強勁-2024/09/27 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 AI 賦能，AR 行業加速進行時.3 1.1 行業加速，銷量有望增長.3 1.2 海外巨頭拉開 AR 序幕，國內廠商緊隨其后.4 1.3 Meta&雷朋 AI 眼鏡先行，AI 賦能可期.10 2 光學 BOM 占比提高，

8、供應鏈迎機遇.14 2.1 光波導：二維陣列+衍射光波導發展前景廣闊.14 2.2 光機：Micro LED 成下一代 AR 顯示技術有力候選者.16 2.3 供應鏈：上下游齊開花，協同發展.19 3 投資建議.23 4 風險提示.24 插圖目錄.25 表格目錄.25 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 AI 賦能，AR 行業加速進行時 1.1 行業加速，銷量有望增長 終端積極布局，加速 AR 行業發展。近三年來，各大公司在提升硬件技術和推出終端新品上都有著各種布局，例如 2022 年 8 月 JBD 獲數億元 A3 輪融資，資

9、金用于量產 Micro-LED 微顯示屏；同年 11 月，高通發布驍龍 AR2 Gen1 平臺，讓 AR 眼鏡具備空間定位并實現無線連接。而在 2023 年 Meta 發布 Meta Quest 3 和 Ray-Ban Meta 智能眼鏡二代，均取得出色的市場反響。2024 上半年，星紀魅族攜手馬來西亞巨微集團進軍東南亞 AR 市場，Meta 對Reality Labs 進行重組。這些舉措均體現出 AR 行業上升期已至。表1：2022-2024 年期間 AR 行業部分重要事件梳理 時間 事件 2022.3 月 谷歌收購 Micro LED 創企 Raxium，為 AR 頭顯發力 5 月 谷歌展

10、示具有實時翻譯功能的概念 AR 眼鏡；Meta 將在倫敦展開 AR 眼鏡研究項目“Project Aria 7 月 Meta Q2 財報:Reality Labs 營收 4.52 億美元，同比增長 48.197%8 月 英特爾:Wi-Fi7 將擴大 VR/AR 等先進技術的產品應用；JBD 獲數億元 A3 輪融資，資金用于量產 MicroLED 微顯示屏 11 月 高通發布驍龍 AR2 Gen1 平臺，讓 AR 眼鏡具備空間定位并實現無線連接；Meta 元宇宙部門 AR 眼鏡研發支出占比超 50%2023.2 月 小米發布無線 AR 眼鏡探索版，支持小米 13 系列機型 3 月 Meta 宣布

11、成立 AIGC 產品研發組；星紀魅族集團正式成立，布局“手機+XR+前瞻技術”三條戰略曲線 5 月 三星斥資 2.18 億美元收購 Micro OLED 公司 eMagin 8 月 蘋果、Adobe、皮克斯、Nvidia、Autodesk 組建 OpenUSD 聯盟,，加速 AR 發展 9 月 Meta 發布 Meta Quest 3 和 Ray-Ban Meta 智能眼鏡 12 月 Meta、Epic Games 和 Unity 等公司宣布加入 OpenUSD 聯盟 2024.1 月 星紀魅族攜手馬來西亞巨微集團進軍東南亞 AR 市場 2 月 Meta Reality Labs 2023Q4

12、 實現營收 10.7 億美元，對比以往，本財季取得了部門創辦以來最亮眼表現 3 月 傳蘋果正“加速”入門級 Vision Pro 研發，售價可能會降低 2000 美元 4 月 Ray-Ban Meta 二代眼鏡在接入 Meta 的 Llama 3 模型，可準確識別外部物體以語音方式與佩戴者交互 5 月 字節跳動收購 OWS 公司 Oladance 品牌大十科技，有望先推出類比 Meta Ray-Ban 的智能眼鏡，實現先眼鏡+音頻+AI、后 AR 的產品戰略 6 月 Meta 已經著手于對 Reality Labs 進行重組；MYVU 與全球知名運動品牌李寧攜手合作 7 月 Rokid AR

13、Lite 產品正式開售，售價為 4499 元，且在發布后 12h 內的銷量過萬。資料來源：前瞻產業研究院，陀螺研究院，VR 陀螺，新浪 VR，量子位，民生證券研究院 AR 出貨量快速增長，消費級產品逐步成為主流。根據億歐智庫數據，中國及全球 AR 均呈現快速增長態勢，其中 2023 年中國及全球 AR 設備出貨量分別為 24.1/50.1 萬臺，同比+134.0%/+84.2%。過去 2 年，C 端 AR 產品逐漸進入大眾視野成為新的增長點，其中，2022 年中國消費級 AR 產品出貨量約占總體 69.9%，而在 2023 年該比例上升至 85.1%，以衍射光波導+Micro-LED為核心技術

14、方案的信息提示類 AR 眼鏡向著更輕薄、更貼近普通眼鏡形態的方向發展。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖1：2021-2024E 中國及全球 AR 出貨量（萬臺）圖2：2021-2027E 國內企業級和消費級設備出貨量及消費級產品占比 資料來源：億歐智庫，民生證券研究院 資料來源：億歐智庫，民生證券研究院 1.2 海外巨頭拉開 AR 序幕，國內廠商緊隨其后 1.2.1 海外科技公司拉開帷幕，AR 先驅仍在路上 Magic leap 產品遇冷，但仍未放棄對 AR 技術追求。2018 年 Magic Leap 首款產品 Magic

15、Leap 1 發布，但其卻遭遇了銷售困境。原本設定的年銷量目標高達 100 萬臺，然而在實際推出后的六個月內，銷量僅徘徊在 6000 臺左右，遠未達到公司期望。2022 年，面向企業市場的 Magic Leap 2 正式開售，基礎版售價 3299 美元。近期，Magic Leap 宣布與谷歌建立戰略技術合作伙伴關系。聲明稱雙方的合作將把 Magic Leap 在光學和設備制造方面的專長與谷歌的技術平臺結合起來。圖3：Magic Leap 1 產品示意圖 圖4：Magic Leap 2 產品示意圖 資料來源：VRAR 星球，民生證券研究院 資料來源：VRAR 星球，民生證券研究院 微軟 holo

16、lens：面向企業的生產工具。2016 年微軟 HoloLens 1 正式發布，其被定義為一臺基于 Intel 的頭戴式計算機。而在 MWC2019 大會上，微軟宣布推出混合現實頭盔 HoloLens 2，其實專門針對 IAR（工業增強現實）應用的，而非消費級別產品。在應用場景上，其主要用于遠程協助、工業維修0204060801001202021202220232024E中國出貨量（萬臺）全球出貨量（萬臺）0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800消費級出貨量（萬臺）企業級出貨量（萬臺）消費級占比行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請

17、務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 等，如 Bentley 使用 HoloLens 2 實現了以沉浸式方式展示四維施工數字孿生模型；HoloLens2 幫助雪佛龍調用遠程專家，并通過共享他們的視頻提要和注釋視圖，指導遠程調用者。圖5：HoloLens 1（左）和 2（右）產品對比 圖6：雪佛龍中員工使用 HoloLens 2 實現遠程協助 資料來源：S Dream Lab，民生證券研究院 資料來源：三次方 AIRX，民生證券研究院 Hololens 中光學環節價值占比最高。根據智東西數據，以價格$1,000 的Hololens 開發者版本為例，光學顯示模組占比最大（Lcos 投影設備$

18、180 和透明全息透鏡$290），達到總成本的 47%；處理器（CPU、GPU、HPU）成本約$250 美金，占總成本 25%。由此可見光學顯示模組一直是 AR 眼鏡產品中的價值高地，而各廠家對光顯方案技術的追求也一直在前進中。表2：預估 1000 美金的 hololens 開發者版本硬件成本 組件 規格 價格（美金）占比 操作系統 OS windows/處理器 CPU：Intel Atom x5-Z8100；GPU：微軟定制 GPU Hololens 顯卡，組件編碼 8086h；HPU：微軟定制 HPU 250 25.0%光學環節 透明全息透鏡：光導技術 290 29.0%高清光引擎：2 個

19、 180 18.0%攝像頭和傳感器 景深攝像頭 1 個；環境攝像頭 4 個；高清攝像頭 1 個；IMU 1 個；環境光傳感器 1 個；混合顯示捕捉系統 1 個 100 10.0%存儲 專用顯存：114MB；共享系統內存 980MB；RAM 2GB；存儲：64GB 150 15.0%電池 電池：16.5Wh 30 3.0%總計成本 1000 100.0%資料來源：智東西，民生證券研究院 1.2.2 國內四小龍：分體式觀影娛樂型 AR 眼鏡“老玩家”AR 眼鏡從形態上可以分為一體式和分體式兩種。其中一體式指的是具有內置處理器，傳感器，電池，存儲內存和顯示器的 AR 設備，因此不需要連接到 PC 或

20、智能手機。而分體式則需要接入手機或 PC 使用，利用智能手機等提供虛擬現實體驗。得益于 Micro-LED+衍射光波導技術的發展、樹脂等材料使用，C 端一體式 AR 眼鏡的一大趨勢是體積與重量大幅度下降，并且真正走向行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 了“消費級量產“。而分體式 AR 眼鏡正在逐漸擺脫智能手機的依賴，移動主機盒子正在成為 AR 初創公司發力的重心之一，廠商可基于主機構建自己的操作系統與內容生態護城河。表3：一體式和分體式 AR 眼鏡特點 一體式 分體式 特點 具有內置處理器，傳感器，電池，存儲內存和顯示器等，不需要連

21、接到 PC 或智能手機 需要連接到手機電腦等智能設備 應用場景 主打信息提示、翻譯、提詞器、導航等 傳統產品主打觀影、投屏、游戲娛樂，現正在憑借移動主機盒子、多配件連接，擁抱“空間計算”代表產品 Rokid Max、Xreal Air 2 MYVU、OPPO Air Glass 3 資料來源：前瞻產業研究院，VR 陀螺，民生證券研究院 Micro OLED+BirdBath 光顯方案一體機成為主流選擇。目前國內主要AR 眼鏡廠商是雷鳥、NIMO、Rokid、XREAL。從產品形態上看，基于Micro-OLED+Birdbath 光學方案的分體式 AR 眼鏡為目前主流，同時也有廠商正在積極嘗試推

22、出一體式眼鏡，如 23 年 10 月推出的雷鳥 X2 和 23 年 9 月推出的 INMO Go，均采用 Micro-LED+衍射光波導方案，但是產品技術方案尚未成熟。分體式眼鏡主打傳統的觀影、投屏等娛樂功能，且透視功能較差；一體式 AR 眼鏡的較為輕便、且具備較好的透視，有望成為終局方案。表4：雷鳥、NIMO、Rokid、XREAL 推出部分 AR 眼鏡產品參數 品牌 產品名稱 推出時間 產品形態 光顯方案 FOV 重量(g)售價 雷鳥 Air 2022 年 1 月 分體式 Micro OLED+BirdBath 雙目 47 69 3299 元 Air 1S 2022 年 10 月 分體式

23、Micro OLED+BirdBath 雙目 45 82 2499 元 Air Plus 2023 年 5 月 分體式（選配主機盒子）Micro OLED+BirdBath 雙目 49 87 2499 元 X2 2023 年 10 月 一體式（高通驍龍 XR2)全彩 Micro-LED+衍射光波導 雙目 25 119 4999 元 Air2 2023 年 10 月 分體式（選配主機盒子）Micro OLED+BirdBath 雙目 46 76 2499 元 NIMO Planet 2022 年 3 月 一體式 陣列光波導 26 120 1299 美元 Air2 2022 年 10 月 一體式（

24、展銳 W517）Micro OLED+垂直陣列光波導 雙目 26 99 3999 元 Go 2023 年 9 月 一體式 單綠 Micro-LED+衍射光波導 單目 30 52 1999 元 Glass 2023 年 11 月 分體式（標配主機盒子）不詳 雙目 45 不詳 1299 美元 Rokid Max 2023 年 3 月 分體式（選配主機盒子）Micro OLED+BirdBath 雙目 50 75 2999 元 Max Pro 2023 年 8 月 分體式（選配主機盒子）Micro OLED+BirdBath 雙目 50 76 4999 元 XREAl Air2 2023 年 9 月

25、 分體式（選配主機盒子）Micro OLED+BirdBath 雙目 46 72 2499 元 Air2 Pro 2023 年 9 月 分體式（選配主機盒子）Micro OLED+BirdBath 雙目 47 79 2999 元 資料來源：青亭網，陀螺研究院，民生證券研究院 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 投屏娛樂為主要功能，移動盒子助力體驗升級。23 年 5 月雷鳥發布消費級XR 眼鏡新品雷鳥 Air Plus 及多功能影音娛樂終端雷鳥魔盒，雷鳥魔盒內置主流視頻平臺，可觀看大量超高清影視資源，支持無線投屏功能。同年 6 月，X

26、REAL 發布了 XREAL Beam 投屏盒子，配合 XREAL 的 AR 眼鏡，能夠為用戶帶來可懸停的 AR 空間屏（3DoF 體驗），并支持無線及有線投屏。移動盒子作為連接手機的投屏器媒介和直接連接 AR 眼鏡的計算單元，進一步降低了分體式 AR 眼鏡的適配使用門檻，優化了用戶使用 AR 眼鏡投屏、娛樂的體驗。圖7：雷鳥 Air Plus 模擬觀影宣傳圖 圖8：XREAL Beam 配合 AR 眼鏡觀影 資料來源：VRpinea，民生證券研究院 資料來源：XREAL，民生證券研究院 除觀影娛樂，分體式 AR 眼鏡開始嘗試交互功能落地。在分體式 AR 眼鏡上，除主打觀影娛樂產品外，定位更高

27、端的分體式 XR 眼鏡也開始出現，主要表現在“攝像頭”的加入，它不僅可以實現基礎的拍攝攝像，還能帶來諸如 SLAM 定位，手勢識別等更高級的算法落地。例如 23 年 8 月，Rokid 發布了定位高端的 Rokid Max Pro。與同年 3 月發布的 Rokid Max 相比，Rokid Max Pro 僅在雙目中間多了一個攝像頭，機身重量僅增加 1g，卻具備了“以手勢交互為核心的空間計算能力”，可實現 SLAM、微手勢交互、第一視角分享、視覺定位 VPS 能力。除攝像頭帶來的手勢交互以外，移動主機盒子上的一系列觸控按鍵也成為了分體式 AR 眼鏡的主要交互方式。圖9：Rokid Max Pr

28、o 產品圖 圖10：使用 Rokid AR Lite 中的 Station2 主機交互 資料來源：陀螺研究院，民生證券研究院 資料來源：量子位，民生證券研究院 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 1.2.3 手機廠商：AI 加持下的一體式 AR 眼鏡探索者 手機廠商：光顯方案升級助力一體機向輕便化發展。近年來，魅族、OPPO、小米等手機廠商紛紛入局 AR 行業。從產品形態上看，均為一體式設計，并注重產品的輕便和日?？膳宕餍?。魅族于 2023 年 11 月首次推出 2 款量產一體式 AR 眼鏡，分別為 MYVU 和 MYVU 探索版，

29、其中前者采用單綠Micro-LED+樹脂衍射光波導方案，而探索版則采用全彩 Micro-LED+樹脂衍射光波導方案。OPPO 則持續推出 Air Glass 系列迭代產品，二代產品從一代分體式改成一體式設計，并采用單綠 Micro-LED+樹脂衍射光波導方案。此外，其 38g 的重量也使其成為輕量級一體化 AR 眼鏡的代表。小米于 23 年初推出無線 AR 眼鏡探索版，光顯方案為 Micro-OLED+自由曲面導光棱鏡。表5：手機廠商推出的部分 AR 眼鏡產品信息對比 品牌 產品名稱 推出時間 產品形態 光顯方案 AI 模型 重量 魅族 MYVU 2023 年 11 月 一體式 單綠 Micr

30、o-LED+樹脂衍射光波導 Flyme AI 43g OPPO MYVU Discovery 2023 年 11 月 一體式（驍龍 W5 Gen1）全彩 Micro-LED+樹脂衍射光波導 Flyme AI 71g OPPO Air Glass 2 2022 年 12 月 一體式 單綠 Micro-LED+樹脂衍射光波導 不詳 38g OPPO Air Glass 3 2024 年 2 月 一體式 自研全彩樹脂衍射光波導鏡片 AndesGPT 50g 小米 小米無線 AR 眼鏡探索版 2023 年 2 月 一體式（驍龍 XR2）Micro-OLED+自由曲面導光棱鏡 不詳 126g 資料來源：

31、莫界科技，MicroDispaly，VR 陀螺，陀螺研究院，民生證券研究院 手機廠自研 AI 端側模型與 AR 眼鏡結合帶來更加智能化體驗。魅族兩款眼鏡都接入了 Flyme AI 大模型，星紀魅族認為 AR 眼鏡是承載大模型的最佳載體?；?AI 能夠實施喚醒 AI 助手，讓其提供旅游攻略、學習計劃、商業分析等等日常生活、工作的協同，同時 AR 眼鏡可以實現提詞器、實時翻譯（中英雙語）、騎行導航等場景功能。而 OPPO Air Glass 3 則內置小布助手，借助AndesGPT 帶來更智能的體驗。圖11：魅族在發布會上展示 Flyme AR 操作系統 圖12：OPPO Air Glass 3

32、 示意圖 資料來源：深圳灣，民生證券研究院 資料來源：MicroDisplay，民生證券研究院 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 交互設計多維考量，與廠商內其他產品可形成生態。MYVU 系列兩款眼鏡均基于 Flyme AR 操作系統，可以使用 Flyme Link 與魅族智能手機連接，讓AR 眼鏡共享手機的算力和網絡。該操作系統可使用戶通過簡單的觸摸鏡腿完成各種操作，而手機端應用和 Aicy 全距語音則作為補充。此外，MYVU Discovery 還提供了手勢觸控和帶有按鈕按壓功能的戒指交互。小米則在無線AR 眼鏡上搭載了創新自研

33、的微手勢交互，用戶可通過小手勢更自然的進行交互操作。此外，小米該款眼鏡還可和米家智能家居產品連接，實現多場景智能協同操作。圖13：魅族全天候多模態交互系統 圖14：通過小米無線 AR 眼鏡關閉現實中的臺燈 資料來源：深圳灣，民生證券研究院 資料來源：雷軍公眾號，民生證券研究院 光顯方案升級，價值占比進一步提升。以華為 2022 年發布的分體式 AR眼鏡 Vision Glasss 為例，其采用 Micro OLED+BirdBath 光顯方案，其中屏幕由視涯供應，價值占硬件總成本 48.22%，而 BirdBath 光學模組價值占總硬件成本 30.14%，光學方案成本占比 78.36%。對比微

34、軟 hololens 開發者版本中光顯方案 47%的成本占比，有較高的提升。此外，除分體式設計中普遍采用的 Micro OLED+BirdBath 光顯方案，Micro-LED+樹脂衍射光波導方案也逐漸落地并應用于一體式 AR 眼鏡中，為消費者帶來更優的顯示和佩戴體驗，有望成為終局方案。表6：華為 Vision Glass 硬件綜合成本表 部件名稱 包含內容 單價（美元）數量 金額（美元）占總物料成本比 電平轉換芯片 0.3 1 0.3 0.18%過壓過流保護芯片 0.2 1 0.2 0.12%信號轉換芯片 6 1 6 3.62%MCU 2 1 2 1.21%音頻 PA 0.8 2 1.6 0

35、.96%IMU 陀螺儀 2 1 2 1.21%其他元器件 含電容、電阻等 1 1 1 0.60%音腔喇叭 BOX 1 2 2 1.21%屏幕 0.49硅基 OLED 屏 40 2 80 48.22%行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 BirdBath 光學模組 含 3M 的 IQPS，價值約 10美元 25 2 50 30.14%結構件 含中框、鏡腿、保護鏡等 10 6.03%連接件 含數據線、FPC、PCB 等 6.8 4.10%包裝配件 含收納盒、外包裝等 4 2.41%物料成本 165.9 100.00%ODM/OEM 15

36、 不含稅綜合硬件成本 180.9 資料來源：Wellsenn XR，民生證券研究院 1.3 Meta&雷朋 AI 眼鏡先行，AI 賦能可期 端側 AI 模型推陳出新，AR 迎來新同伴。2024 年 4 月，Meta 和雷朋合作的二代聯名眼鏡接入 Llama-3 系列大模型。同年 4 月，微軟也發布了 Phi-3 系列，其 Phi-3 技術報告也是說明其主要適配手機等端側 AI。而以智能手機為例，根據 Counterpoint 數據，僅在 2024 年第一季度，全球具有生成式 AI 功能的智能手機型號就從 16 個增加到 30 多個，AI 手機銷量占比從 1.3%提高到 6%。例如，蘋果在其 W

37、WDC 24 上推出了端側 AI 系統 Apple Intelligence。圖15：Meta 發布 LLAMA-3 模型 圖16：谷歌官方對于 Gemma-2 的介紹 資料來源：科技詞話，民生證券研究院 資料來源：谷歌開發者，民生證券研究院 2021 年 9 月 Meta 聯合 Ray-Ban 推出了第一代的智能眼鏡 Ray-Ban Stories，截至 2023 年 2 月該眼鏡僅售出了約 30 萬副，月活躍用戶只有27000 人，不到設備量的 10%。2023 年 9 月 Meta 推出了第二代智能眼鏡Meta Ray-Ban，在造型和價格基本保持不變的基礎上全面升級了核心功能，僅 23

38、Q4 的銷售量就超過了一代眼鏡全生命周期的出貨量。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 表7：Ray-Ban Meta（二代）和 Ray-Ban Stories（一代）參數對比 Ray-Ban Meta(二代)Ray-Ban Stories(一代)發布時間 2023 年 9 月 2021 年 9 月 外觀 經典 Wayfarer 外觀 經典 Wayfarer 外觀 重量 48.6g 49.3g 芯片 高通 AR1 Gen1 高通驍龍 4100+Meta AI 24 年 4 月接入 Llama3 大模型，作為對話助手回答問題、提供信息

39、；多模態功能：調用攝像頭翻譯、識別物體 無 交互方式 語音+鏡腿觸控+按鈕拍照 語音+鏡腿觸控+按鈕拍照 相機 12MP 攝像頭，視頻 1080P 5MP 攝像頭，視頻 720P 麥克風 5 個 3 個 存儲容量 32GB 4GB 防水和直播功能 有 無 價格 起價 299 美元 起價 299 美元 資料來源：Aha 車庫，民生證券研究院；延續 Ray-Ban Meta 出色的市場表現，科技巨頭 Meta 在 2024 上半年也對 AR 眼鏡的進一步發展做了相關調整和部署，包括 Reality Labs 重組以及發布新產品：（1）Reality Labs 重組：2024 年 6 月 19 日，

40、根據外媒 The Verge 消息，Meta 已著手于對 Reality Labs 進行重組，后續該部門將重新劃分為“Metaverse”（元宇宙）部門以及可穿戴設備部門，前者聚焦于 MR 產品線（Quest、Horizon Worlds、Horizon OS 等軟硬件業務），后者聚焦于開發AR 眼鏡等前沿設備?；谝陨?，我們認為 Quest 頭顯、社交平臺 Horizon 等Reality Labs 的傳統業務線不再突出，公司希望通過 Meta AI 創造更加集成的產品體驗，Meta 后續將在 AR 上開啟發力。（2）推出新產品：Meta 于今年 9 月 2024Connect 大會發布其首

41、款AR 眼鏡 Orion。其采用 Micro-LED+碳化硅波導光學方案，因此價格極其昂貴，硬件成本超過了 10000 美元。此外，Meta 還在開發真正面向市場的Orion 的簡化版本 Artemis，該眼鏡或將采用陣列光波導+LCoS 方案，有望在2027 年推出。25 年或發布帶屏幕版“Ray-Ban Meta”。根據 Meta 的VR/AR 設備兩年一迭代的策略，其有望于 2025 年推出下一代 Ray-Ban Meta產品。根據外媒 The Verge 發布的 Meta 的產品路線圖，該款產品將在上一代的基礎之上加入顯示模塊，屏幕加入之后能實現查看手機消息通知、查看拍照預覽等相關操作

42、。此外，該產品或將會采用陣列光波導方案。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 圖17：2024 Connect 大會上展示 AR 眼鏡 圖18：用戶與 Meta AI 界面對話框 資料來源：騰訊科技，民生證券研究院 資料來源：前方智能，民生證券研究院 谷歌作為 AR 元老緊隨其后，行業熱度已起。2024 年 5 月谷歌在最新的I/O 大會上，展示了一款神秘的智能眼鏡。作為 Project Astra 展示的一部分，這款智能眼鏡配合配合新一代 Gemini 模型，可實時識別生活中的場景、物品，并通過 AI 識別、搜索、信息整合后反饋給

43、用戶，給出智能化的建議。谷歌聯合創始人謝爾蓋布林在會后的采訪中表示，此次展示的神秘眼鏡產品Project Astra 是 AI 眼鏡的“完美硬件”。而在近期，據 The Verge 報道，谷歌已主動接觸眼鏡制造巨頭 EssilorLuxottica（旗下擁有 Ray-Ban、Oakley 等知名品牌），希望合作生產搭載 Gemini AI 模型的智能眼鏡。圖19：谷歌在 I/O 大會上展示 Project Astra 眼鏡 圖20：谷歌意打造 Gemini 智能 AR 眼鏡 資料來源：VRAR 星球，民生證券研究院 資料來源：新浪 VR，民生證券研究院 對比手機等 AI 終端，AR 眼鏡可以在

44、觸摸、語音、顯示、手勢、眼球等進行交互，且更為方便、便捷，具體來看：觸摸交互，基于眼鏡腿上或操控戒指上的觸摸模塊，實現光標移動、光標選中、應用確認、應用退出、觸摸拍照等功能。語音交互，基于揚聲器和麥克風，允許用戶通過語音命令實現添加行程、地圖導航、拍攝圖像等功能。顯示交互，基于光機和屏幕構建顯示模塊，實現內容顯示、圖片搜查、視頻播放等功能。動作交互，甚于攝像頭、傳感器或其他感知元件，識別用戶動作，推理用戶意圖，執行相應指令，實現用戶對系統的操控。如手勢追蹤、眼動追蹤和體感追蹤等。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖21：AI 眼

45、鏡可實現的交互方式 資料來源：Wellsenn XR，民生證券研究院 現階段的 AI 智能眼鏡，類似雷朋&Meta 2 代在接入攝像頭和算法芯片后，主要以觸摸和語音交互為主；當加上光學顯示模塊，則是 AI+AR 智能眼鏡發展的完全體，最終實現手勢和顯示交互。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 2 光學 BOM 占比提高，供應鏈迎機遇 2.1 光波導：二維陣列+衍射光波導發展前景廣闊 光波導是一種利用全反射原理傳輸光信號的結構，其基本原理是耦入區域的光學元件將微投影光機發出的光束耦入進波導片并以全反射的方式傳播。光波導的全反射在保證

46、成像清晰、圖像對比度高的基礎上，還能為用戶提高較大的 FOV。圖22：光波導原理示意圖 資料來源：增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展 姜玉婷等，民生證券研究院 根據光束耦入耦出區域光學元件的不同，光波導可分為幾何光波導（以陣列反射光波導為主）和衍射光波導：1）陣列光波導：通過陣列反射鏡堆疊實現圖像的輸出和動眼框的擴大，其利用光學冷加工工藝，成像質量更佳；2）衍射光波導屬于衍射光學范疇，其基于微納米結構的特定光柵來傳播，光柵結構可更靈活地實現擴瞳等用途，按照光柵種類的不同又可分為表面浮雕光柵光波導和體全息光波導。表8：不同光波導方案對比 陣列光波導陣列光波導 表面浮雕光柵光波導表面浮雕光

47、柵光波導 體全息光波導體全息光波導 原理圖 制造工藝 主要是研磨、拋光、鍍膜和膠合(常用量產方法)紫外線納米壓印光刻 Sony 卷對卷工藝；DigiLens 波導印刷工藝(母模板制作+波導印刷)耦入元件 反射鏡 表面浮雕光柵(SRG)體全息光柵(VHG)耦出元件 半透半反鏡面陣列 SRG VHG 厚度 2mm 2mm 視場角 25-70 40-50 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 透光度 90%以上 80%以上 顯示器件 LCOS/Micro OLED/Micro LED DLP/Micro LED 光效 6%-15%0.3%

48、-1%技術優勢 設計原理簡單；顯示性能極佳 量產性和良率更優(理論上)衍射效率更高；量產成本低 技術痛點 制作工藝繁瑣；量產難度較大 光效低；存在彩虹效應和漏光問題 量產難度大 技術發展 分子鍵合技術(突破傳統膠合工藝的瓶頸問題）納米壓印技術；多層波導技術 代表廠商 Lumus、水晶光電、瓏璟光電、靈犀微光、理湃光晶、GodView Microsoft、Magic Leap、Vuzix、WaveOptics、馭光科技(歌爾收購)DigiLens、Sony、三極光電、Akonia(蘋果收購)、谷東科技 資料來源：VR 陀螺，艾瑞咨詢，理湃光晶，衍射光波導近眼顯示方案的設計 韋信宇等，民生證券研究

49、院 陣列光波導二維擴瞳技術突破，為消費級 AR 提供更優解。幾何光波導這一概念自 Lumus 提出至今已有近 20 年，主要以一維擴瞳產品形態出貨，但在一維擴瞳陣列光波導產品中，光機體積與產品的 FOV 呈正相關，則一維擴瞳的光機體積較大；然而，二維擴瞳陣列光波導通過在 X、Y 軸方向對光線進行多次擴展，能夠同時實現垂直和水平雙向出瞳擴展，從而有效增加出瞳距離和眼盒大小，并且顯著減少耦入部分投影光機的體積，在體積不變的基礎上可以增大視場角到50度以上。二維擴瞳技術的突破，不僅讓幾何光波導帶來衍射光波導才有的大 Eyebox 特性，同時也避免了彩虹效應等衍射光波導的劣勢，其在消費級 AR 的應用

50、中非常重要。圖23：Lumus 二維擴瞳陣列光波導模組 資料來源：Lumus 官網，民生證券研究院 衍射光波導技術光柵設計自由度大，在大規模量產以及擴瞳等方面具有優勢。其中，SRG 是在表面形成的各種具有周期性的凹槽；在量產制造方面，往往需先通過光刻或蝕刻工藝加工晶圓作為母版，再使用納米壓印工藝進行大規模的復制量產，具有一定的規模成本優勢；根據光柵凹槽的排布特點不同，可分為一維光柵與二維光柵。VHG 是通過雙光束全息曝光技術在介質中形成干涉條紋，從而可以獲得折射率周期性變化的光柵結構，其具有三維的衍射特性，能夠同時記錄光的振幅和相位信息，因此具有更高的衍射效率和更復雜的衍射模式，此外，其理論上

51、的行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 量產成本較低。衍射光波導的二維擴瞳方案主要有增加轉折光柵和二維光柵方案，前者相當于光線在傳輸過程中能量要損失兩次，波導片最終光效可能僅有千分之一；而后者能夠實現讓光線在出瞳時往 X 矢量和 Y 矢量進行擴展，其光損要小得多，還具有光機模組更加小巧、加工制作成本更低等優點。圖24：衍射光波導中擴瞳技術的示意圖 資料來源：VR 陀螺，民生證券研究院 陣列+衍射光波導協同發展，光波導技術不斷突破。在視覺顯示、光效導致的功耗、漏光和隱私保護方面，陣列光波導更佳，同時其技術成熟度和供應鏈完備度高，所有的

52、設備材料都可以實現國產自主可控，加之二維擴瞳技術的突破加速其落地應用；衍射光波導優勢在于靈活的光柵設計以及二維擴瞳等，其中，基于表面浮雕光柵的衍射光波導技術更為成熟，也備受各大 AR 硬件廠商的青睞，而體全息波導理論上具備更大的優勢，其研發成本更低、生產工序少、速度更快，但對底層材料要求較高，在量產方面仍存在局限性。2.2 光機：Micro LED 成下一代 AR 顯示技術有力候選者 AR 光機朝著高 PPI、高分辨率、高亮度、小體積、低功耗的方向發展。AR 光機發展與 AR 光學發展相關，其中光波導存在光效低的弱點，其光效在0.1%-15%之間，而全天候的 AR 眼鏡要求入眼的峰值亮度要達到

53、 3000nit，此外，若做成眼鏡形態，通常要求顯示屏幕的體積不超過 1cc 且 PPI 達到 4000以上。所以，以眼鏡形態為主的光波導 AR 眼鏡，需采用對顯示亮度、光機體積和像素密度等方面要求更高的微顯示技術方案。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 圖25：光波導 AR 適配的不同光機 資料來源：wellsenn XR，民生證券研究院 AR 采用的微顯示技術主要有 LCoS、Micro OLED、Micro LED。LCoS是基于液晶光電響應和 CMOS 工藝的小尺寸矩陣液晶顯示裝置，其脫胎于LCD 技術，借助成熟的半導體工

54、藝和液晶產線，發展迅速；Micro OLED 是基于有機發光二極管的技術，得益于 CMOS 技術與 OLED 技術的緊密結合，其采用單晶硅基板，將驅動電路直接集成在基板上，從而大幅度降低屏幕整體的體積和重量；Micro LED 顯示技術是基于橫向微米尺寸級半導體二極管的技術，其像素單元在 100m 以下，繼承了 LED 的高效率、高亮度及自發光等特點，更具節能、體積小等優勢。表9：LCoS、Micro OLED、Micro LED 三類微顯示技術對比 LCoS Micro OLED Micro LED 結構示意圖 原理 反射式微液晶顯示 有機自發光 無機自發光 反應時間 毫秒 微秒 納秒 工作

55、溫度 0-50-50 70-100-120 優勢 模組體積小，成本低，解析度高，色域廣，高分辨率 響應速度快，功耗低，體積小，高對比度，延展性好 響應速度更快，功耗低，體積小，亮度高，壽命長 劣勢 響應速度慢，功耗高，對比度低 亮度低，成本高 靈活性差，成本高，量產難 技術成熟度 實現規模量產 小規模量產 小規模試產 資料來源：艾邦 VR 產業資訊，艾瑞咨詢，TrendForce，硅基液晶（LCoS）微顯示技術梁宇華等，Micro-LED：下一代 VR/AR 技術候選者 張洋，民生證券研究院 LCoS 在顯示應用中，根據制造工藝可分為帶濾色片的空間彩色 LCoS 和不帶濾色片的時序彩色 LCo

56、S。前者可以直接使用白色光源，數據類似傳統LCD，故系統架構較為簡單，但系統光效損失較大；后者采用時序彩色方案，通過控制不同顏色光源的時序來實現混色，可以大幅度地提升光效，并且不需行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 要三個不同顏色的子像素來混色，最終的像素密度提高，同樣分辨率的屏可以做得更小。目前，市場上的大部分 LCoS 屏都是時序彩色方案制作的，以滿足AR 眼鏡微型化的需求。圖26：LCoS 的生產流程圖 資料來源：硅基微顯示芯片綜述 Yixing Chen 等，民生證券研究院 Micro LED 實質上是 LED 微縮化和矩

57、陣化后的產物，由基底層、緩沖層、發光結構層、電極層和封裝層構成。通過在基底外延生長緩沖層、發光結構層獲得外延晶圓，通過系列微納工藝制備正負導電電極結構和發光像元結構從而獲得 Micro LED 矩陣器件。封裝層一般起到使電子器件隔離水氧環境的作用，封裝層還可以混合熒光粉、量子點等色轉化材料，實現器件發光顏色的矯正。在商業化推廣方面，全彩化顯示是 Micro LED 的必然發展方向。GaN、AlGaInP 等無機材料體系通過外延生長和半導體加工工藝很難實現紅綠藍（RGB）三基色發光像元的高密度集成，并且紅光 Micro LED 的發光效率始終難以突破，導致其并未發展為成熟的技術路線。而在藍光 M

58、icro LED 芯片上通過構筑量子點（QDs）、熒光粉體、超表面結構等顏色轉換層實現 Micro LED全彩色顯示，是目前較為成熟的技術路線之一。圖27：兩類全彩方案原理示意圖 資料來源：Micro-LED：下一代 VR/AR 技術候選者 張洋等，民生證券研究院 Micro LED+光波導是未來驅動消費級真 AR 的雙引擎，有望成為未來主流的光學顯示方案。在 AR 眼鏡的光機需求方面，Micro LED 相較于 Micro OLED 等其他競爭技術，仍然具有明顯的基礎優勢，其已經邁入小于 0.2cc 的時代，具備高亮度、小體積的特性，并且亮度已朝 35 萬 nits 以上邁進。而對于光波導技

59、術，陣列光波導和衍射光波導均具有較大發展前景。其中，陣列光行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 波導目前可實現二維擴瞳，其在光學性能方面沒有明顯的短板，短期來看，待量產工藝成熟后，將有望成為打開 C 端市場的核心點；體全息光波導的理論制造成本最低，但制造工藝的成熟度偏低，從中長期來看，其也有望憑借量產成本的獨特優勢崛起。JBD 在 Micro LED 深耕多年，擁有自主的 IC 設計、MOCVD 材料生長、MicroLED 微顯示技術加工制造、封裝測試、軟件硬件驅動設計等技術?；谡莆诊@示屏的核心技術，JBD 實現“芯屏契合”，具體

60、產品主要包括單色/三色顯示板，AM-LED 微顯示開發套件，AM-LED 顯示屏，AM-LED 光引擎、光模組等。除與 Kopin 的合作外，JBD 還與舜為科技合作發力 Micro LED雙目全彩 AR 眼鏡，與英國 AR 衍射光波導技術開發商 WaveOptics 合作，供應 Micro LED 微顯示器用于 WaveOptics 開發的 AR 樣品設備。圖28：MicroLED 的三類彩色化方案 資料來源：JBD 公司官網，民生證券研究院 2.3 供應鏈：上下游齊開花，協同發展 目前，5G 技術快速發展、元宇宙概念落地、硬件生態內容持續完善等多因素助推 AR 產業迅速發展。作為重要 AR

61、 光學技術之一，光波導方案前景廣闊。海內外光波導供應鏈中，藍特光學、水晶光電和美迪凱等在光波導加工環節儲備較為全面，光機/整機組裝主要系舜宇光學科技和歌爾股份。此外，部分初創公司具備較多專利布局。藍特光學和美迪凱專注于為光波導行業提供前道原材料，具備高精度的玻璃晶圓加工技術，其中藍特光學的產品應用更廣泛。具體來看：行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 藍特光學深耕 AR 玻璃晶圓，綁定康寧集團、DigiLens、Magic Leap 等客戶。公司玻璃晶圓產品主要分為顯示玻璃晶圓、襯底玻璃晶圓和深加工玻璃晶圓三類，顯示晶圓主要用于 A

62、R 領域。目前公司通過改造生產設備、升級研磨工藝、開發拋光夾具、根據客戶需求進行定制化鍍膜、光刻等方式，在切片、研磨、拋光、鍍膜、光刻等工藝環節中均進行了升級和優化。在此基礎上，公司不斷深化玻璃晶圓產品技術，持續投入到高速高精度單面晶圓拋光工藝研發與 12 寸高折晶圓加工工藝研發中。圖29：2018-2023 年藍特光學玻璃晶圓營收（百萬元）及增速 圖30：藍特光學玻璃晶圓產品布局 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：藍特光學公司年報，民生證券研究院 美迪凱深耕 AR/MR 光學零部件精密加工，玻璃晶圓產品應用于 AR/MR設備。為進一步提升陣列波導鏡片的規?；a效率和良率，美迪

63、凱與靈犀微光合資成立杭州靈犀美迪凱顯示技術有限公司，主要生產陣列式光波導片、模組及整機組裝。公司目前的玻璃晶圓的通孔技術可實現在 30 英寸玻璃晶圓上進行通孔加工，孔徑深寬比 40：1。圖31：2020-2023 年美迪凱 AR/MR 光學零部件精密加工服務營收（萬元）及增速 資料來源：iFind，民生證券研究院 水晶光電在光波導環節外延內生，全產業鏈布局。截至 2023 年 12 月 31日，公司擁有國內外有效專利共 579 項，包括發明專利 83 項、實用新型專利-20%0%20%40%60%80%0102030405060201820192020202120222023營業收入（百萬元）

64、YoY0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0200400600800100012002020202120222023營業收入（萬元）YoY行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 442 項、外觀設計專利 54 項。其中，有不少與光波導技術相關的專利，如2024 年 3 月 12 日獲得授權的實用新型專利“一種光學器件及近眼顯示設備”，涉及光學顯示技術領域，包括波導基底及與其相關的多種組件。公司與產業鏈上下游建立深度合作，具體來看：1）2011 年，與 Lumus 合作深耕陣列光波導，2016 年投資以色列

65、Lumus；2）2018 年，公司與全球領先玻璃廠商肖特合作成立子公司晶特光學；3）2019 年，與 Digilens 合作致力于體全息光柵光波導技術。圖32：水晶光電 AR 行業整體布局 資料來源：水晶光電公司公告，民生證券研究院 初創公司基于自身技術儲備，促進光波導行業發展。具體來看，Lumus 以其專利豐富的陣列光波導技術，特別是 Z-Lens 的創新設計，引領著行業標準。靈犀微光通過與美迪凱的合作，強化了其在光學冷加工領域的專業服務能力。鯤游光電憑借全息光柵波導的精密工藝，實現了大視場角和高清晰度的AR 顯示。至格科技自主掌握的核心技術，提供了快速且低成本的量產解決方案。理湃光晶則以其

66、獨立的核心知識產權，推動了幾何光波導模組的量產和市場應用。這些公司不僅在技術上取得了突破，更通過戰略合作，加速了光波導技術的商業化進程，為 AR/VR 行業的發展注入了新的活力。表10：五大光波導初創公司技術特點與合作情況 公司名稱 特點概述 技術/產品亮點 合作關系/投資情況 Lumus 專注于反射光波導設計和制造，擁有大量專利組合 Z-Lens 技術，顯著減小光學引擎尺寸和重量 水晶光電參與融資，持有股份 靈犀微光 致力于陣列光波導方案下為消費級AR 提供核心顯示技術 正著力布局集核心顯示技術、硬件產品定制開發、行業應用解決方案等一體化的綜合服務能力 與美迪凱合資成立杭州靈犀美迪凱顯示技術

67、有限公司 理湃光晶 專注于幾何光波導模組，擁有獨立的核心知識產權 幾何光波導二維擴瞳技術，實現量產 至格科技 致力于 AR 衍射光波導、衍射光柵和微納光學元件的研發、生產和銷售 基于嚴格電磁場理論的光柵設計方法，自主掌握核心技術，具備 C 端客戶量產交付經驗 鯤游光電 提供全息光柵波導，為客戶提供多樣的母版定制服務 大視場角、高清晰度、全色 AR 顯示 與舜宇科技合資成立舜宇奧來半導體光學技術（上海）有限公司 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 資料來源：各公司官網、青亭網、騰訊新聞，民生證券研究院整理 舜宇光學深入布局 XR 賽

68、道多年，產品聚焦于衍射光波導。公司持有深耕于衍射光波導的鯤游光電 3.56%的股權，并于 2021 年設立舜為科技。舜為專注于開發 XR 智能眼鏡系統解決方案，2022 年與 Micro-LED 微顯示器制造商JBD 達成合作，并推出全彩 Lcos 雙目衍射波導模組，具備 85%透過率、高散熱效率和一體式橫梁結構等核心優勢，亮度200nits，視場角為 40，重量約46g，分辨率達到 1080*720。圖33：舜宇光學科技 AR 產業整體布局 資料來源：舜宇光學科技公司年報及公司官網，民生證券研究院 歌爾股份為全球 AR/VR 龍頭，在整機組裝、光學、顯示等環節強勢卡位。AR 核心零組件方面，

69、公司在光波導、光機模組等具有較強的競爭力；光學器件方面，公司可以為客戶提供包括光波導、Birdbath、自由曲面、棱鏡等多種精密光學解決方案；在光機模組方面，公司可以為客戶提供基于 DLP、LCoS、Micro-OLED、Micro-LED 等多種微顯示技術的光機模組產品，適用于不同的 AR 產品需求。此外，公司在光學和微顯示產業鏈中展開投資與合作，為客戶提供產品研發制造解決方案。具體來看：1）2017 年，公司以自有資金出資購買 Kopin 公司普通股股票 733.9 萬股。完成后持有 Kopin 公司普通股總數約 9.80%。2018 年 5 月 31 日，美國Kopin 公司發布了與歌爾

70、股份合作的新一代行業應用智能 AR 頭顯 Golden-i-Infinity。2）2018 年，歌爾參加 SRG 衍射光波導廠商 WaveOptics C 輪融資并簽訂光波導元件獨家生產合作伙伴協議，兩者合作將能實現衍射光波導元件的大規模量產，并能進一步提高產品的成本優勢。2020 年，歌爾建成 12 英寸晶圓納米壓印衍射光波導自動化量產線，專注自主研發。3）2023 年四季度，完成對馭光科技 100%股權的收購。馭光科技在微納光學、衍射光學等領域具備較深技術積累，進一步加強公司在微納光學器件、投射/顯示模組和三維傳感等領域內的布局。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱

71、讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 3 投資建議 對比手機等AI終端，AR眼鏡可以在觸摸、語音、顯示、手勢、眼球等進行交互，且更為方便、便捷。我們認為，現階段的AI眼鏡在接入攝像頭和算法芯片后，主要以觸摸和語音交互為主；當加上光學顯示模塊（光波導+光機），則是AI+AR智能眼鏡發展的完全體，最終實現語音和顯示等多重交互。伴隨著產品持續迭代創新，光學模組的重要性逐步提升。此外，我們認為Micro-LED+衍射光波導的光學組合有望成為AI+AR眼鏡終局方案，為消費者帶來更優的顯示和佩戴體驗，AR整機中光學模塊的成本占比將進一步提升。建議關注：1）組裝：歌爾股份、立訊精密；2）光學：藍特光學、水

72、晶光電、舜宇光學；3）SOC：恒玄科技。表11：電子行業重點關注個股 證券代碼 證券簡稱 股價（元）EPS PE 評級 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002241.SZ 歌爾股份 22.13 0.32 0.74 1.11 69 30 20 推薦 002475.SZ 立訊精密 42.20 1.52 1.91 2.42 28 22 17 推薦 688127.SH 藍特光學 18.52 0.45 0.67 0.94 41 28 20 推薦 688608.SH 恒玄科技 233.00 1.03 3.36 5.12 226 69 46 推薦 002273.SZ

73、水晶光電 18.83 0.43 0.64 0.79 44 29 24/資料來源：Wind，民生證券研究院預測;（注：股價為 2024 年 10 月 11 日收盤價；未覆蓋公司數據采用 wind 一致預期）行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 4 風險提示 1）AR 銷量不及預期：電子產品銷量具有不確定性，若下游需求不佳，將對板塊公司業績造成不利影響。2）AI 創新不及預期：Meta&雷朋 2 代搭載 AI 模型，供應鏈對應匹配創新研發，若終端 AI 創新不及預期，將對行業內公司有不利影響。3）匯率波動：板塊部分公司海外業務占比較高，

74、匯率波動將影響此類公司業績。4）AR 光學方案更迭不及預期：未來成熟的 AR 光學方案應為 Micro LED+光波導，但是目前主流方案仍未 Micro OLED+自由曲面等，未來 Micro LED 產品創新更迭若不及預期將影響 AR 行業進程。行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 插圖目錄 圖 1：2021-2024E 中國及全球 AR 出貨量（萬臺）.4 圖 2：2021-2027E 國內企業級和消費級設備出貨量及消費級產品占比.4 圖 3：Magic Leap 1 產品示意圖.4 圖 4：Magic Leap 2 產品示意圖

75、.4 圖 5：HoloLens 1（左）和 2（右）產品對比.5 圖 6：雪佛龍中員工使用 HoloLens 2 實現遠程協助.5 圖 7：雷鳥 Air Plus 模擬觀影宣傳圖.7 圖 8：XREAL Beam 配合 AR 眼鏡觀影.7 圖 9：Rokid Max Pro 產品圖.7 圖 10：使用 Rokid AR Lite 中的 Station2 主機交互.7 圖 11：魅族在發布會上展示 Flyme AR 操作系統.8 圖 12：OPPO Air Glass 3 示意圖.8 圖 13：魅族全天候多模態交互系統.9 圖 14：通過小米無線 AR 眼鏡關閉現實中的臺燈.9 圖 15：Met

76、a 發布 LLAMA-3 模型.10 圖 16：谷歌官方對于 Gemma-2 的介紹.10 圖 17：2024 Connect 大會上展示 AR 眼鏡.12 圖 18：用戶與 Meta AI 界面對話框.12 圖 19：谷歌在 I/O 大會上展示 Project Astra 眼鏡.12 圖 20：谷歌意打造 Gemini 智能 AR 眼鏡.12 圖 21：AI 眼鏡可實現的交互方式.13 圖 22：光波導原理示意圖.14 圖 23：Lumus 二維擴瞳陣列光波導模組.15 圖 24：衍射光波導中擴瞳技術的示意圖.16 圖 25：光波導 AR 適配的不同光機.17 圖 26：LCoS 的生產流程

77、圖.18 圖 27：兩類全彩方案原理示意圖.18 圖 28：MicroLED 的三類彩色化方案.19 圖 29：2018-2023 年藍特光學玻璃晶圓營收（百萬元）及增速.20 圖 30：藍特光學玻璃晶圓產品布局.20 圖 31：2020-2023 年美迪凱 AR/MR 光學零部件精密加工服務營收（萬元）及增速.20 圖 32：水晶光電 AR 行業整體布局.21 圖 33：舜宇光學科技 AR 產業整體布局.22 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1 表 1：2022-2024 年期間 AR 行業部分重要事件梳理.3 表 2：預估 1000 美金的 hololens 開發者版本硬件成本.5

78、 表 3：一體式和分體式 AR 眼鏡特點.6 表 4：雷鳥、NIMO、Rokid、XREAL 推出部分 AR 眼鏡產品參數.6 表 5：手機廠商推出的部分 AR 眼鏡產品信息對比.8 表 6：華為 Vision Glass 硬件綜合成本表.9 表 7：Ray-Ban Meta（二代）和 Ray-Ban Stories（一代）參數對比.11 表 8：不同光波導方案對比.14 表 9：LCoS、Micro OLED、Micro LED 三類微顯示技術對比.17 表 10：五大光波導初創公司技術特點與合作情況.21 表 11：電子行業重點關注個股.23 行業深度研究/電子 本公司具備證券投資咨詢業務

79、資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板

80、以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視

81、為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬

82、機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026