《川儀股份-公司研究報告：優質國資、央企深度推薦系列（一）：國產智能儀器儀表龍頭扛自主可控大旗-241015（47頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《川儀股份-公司研究報告：優質國資、央企深度推薦系列（一）：國產智能儀器儀表龍頭扛自主可控大旗-241015（47頁）.pdf（47頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請參閱最后一頁免責聲明-1-證券研究報告2024 年 10 月 15 日川儀股份（川儀股份（603100.SH）機械設備機械設備/通用設備通用設備國產智能儀器儀表龍頭，扛自主可控大旗國產智能儀器儀表龍頭，扛自主可控大旗優質國資優質國資/央企深度推薦系列（一）央企深度推薦系列（一）公司深度研究公司深度研究我們認為我們認為，中國制造業的國產替代可以分為三個典型的發展類型中國制造業的國產替代可以分為三個典型的發展類型。國產替國產替代代 1.0 我們稱之為“聯動式”的國產替代，以恒立液壓為代表，2015 年工程機械逐漸步入新一輪上行周期后伴隨主機廠一同搶占外資品牌市場份額，主機廠有降本訴求主動尋求零

2、部件廠商合作，二者共同發展，這是阻力較小的國產替代方式，也造就了彼時以來的恒立液壓。國產替代國產替代 2.0 我們稱之為“倒逼式”的國產替代，以國內半導體設備廠商為代表，全球貿易摩擦使得部分海外半導體設備斷供，倒逼本土晶圓廠為實現自主可控加大國產半導體設備的驗證與應用，國產半導體設備的發展于 2018 年后迎來黃金時期。國產替代國產替代 3.0 我們稱之為“縱深式”的國產替代。黨的二十屆三中全會“決定”明確指出，要健全提升產業鏈、供應鏈韌性和安全水平，抓緊打造自主可控的產業鏈、供應鏈安全。這表明站在當下時點來看，我國國產替代的主線已經縱深至核心零部件領域這一深水區。我們認為我們認為，在前兩個類

3、型的國在前兩個類型的國產替代已取得明顯成果的背景下產替代已取得明顯成果的背景下，“縱深式縱深式”國產替代會更加受到政府部門國產替代會更加受到政府部門及市場主體的關注并實現產業端的加速發展，本研究覆蓋標的及市場主體的關注并實現產業端的加速發展，本研究覆蓋標的“川儀股份川儀股份”就是一個典型的代表。就是一個典型的代表。國產工業儀器儀表及控制裝置龍頭，國有高新技術企業國產工業儀器儀表及控制裝置龍頭，國有高新技術企業川儀股份是國內經營規模最大、產品品類最全、系統集成能力最強的工業自動化儀表及控制裝置領軍企業。自動化儀器儀表大類業務是目前公司的主要收入來源，2023 年營收 65.98 億元，營收占比約

4、 89.0%；2024 H1 營收 33.27億元，營收占比約 88.9%。我們認為川儀股份是順周期行情來臨時的超配標的，中長期成長性與確定性強。從投資的角度看，川儀股份具備“基本面好”、“催化多”、“估值低”的特點，值得長期關注。一、基本面好一、基本面好層面看層面看，公司是國內目前規模最大、品類最多、集成能力最強的工業儀器儀表公司。公司圍繞高精度智能壓力變送器、電動執行機構、智能調節閥、智能流量儀器儀表等主力產品快速擴張，產品規格不斷升級，出貨量持續提升，并進一步完善產品譜系實現多行業解決方案。層面看層面看，川儀股份所處的工業化控制系統裝置行業是儀器儀表大類行業中第一大分支行業，從海外成熟市

5、場經驗來看，流程自動化行業成長出艾默生、霍尼韋爾、西門子、E+H 等眾多百年老店，大行業孕育大公司。從內地市場看，根據工控網數據，自動化儀器儀表國內市場規模 414 億元，且以外資品牌主導，國產化率低。以川儀股份2023年全系列自動化儀器儀表總收入65.98億元（含總包工程）來看，未來還有較大成長空間。二、核心競爭力強二、核心競爭力強我們認為公司在國產自動化儀表裝置供應商中具有不可復制的競爭優勢我們認為公司在國產自動化儀表裝置供應商中具有不可復制的競爭優勢：產品譜系完善，自動化儀器儀表產品幾乎涵蓋流程自動化所需的所有產品大類，能夠提供行業整體解決方案，且產品不斷邁向高端，趕超海外；經年累月的研

6、發投入及科學的研發機制，具備從上世紀 60 年代國家三線建設起累積的制造經驗，并為海外品牌代工并成立合資公司，以市場換技術；核推薦（推薦（首次首次評級）評級）范云浩（分析師）范云浩（分析師）登記編號：S0280524010001市場數據市場數據時間時間 2024.10.15收盤價(元)：18.75一年最低/最高(元)：15.61/32.20總股本(億股)：5.13總市值(億元)：96.26流通股本(億股)：5.08流通市值(億元)：95.33近 3 月換手率：59.42%股價一年走勢股價一年走勢2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-2-證券研究報告心生產工具及關鍵

7、零部件自制，通過供應鏈一體化、自主化形成的行業深厚護城河，使競爭對手無法靠“挖人”復制；直銷為主的銷售模式和市場化的激勵機制，培養技術型銷售給客戶專業性指導，機制上多勞多得，充分激勵銷售人員。三、催化因素多三、催化因素多國企改革制造業真正優質標的國企改革制造業真正優質標的：工業儀器儀表行業前期投入大、沉沒成本高，不適宜私人部門進入。川儀股份背靠重慶國資委，天生具有資源與資質優勢。同時下游石油石化、鋼鐵冶金、電力、環保等領域均事關國家經濟命脈，在供應鏈資質選取上可能更傾向于國企品牌；下游流程自動化行業長下游流程自動化行業長期資本開支向上期資本開支向上，疊加工業化水平提升疊加工業化水平提升：盡管短

8、期流程自動化行業資本開支增長受到宏觀經濟因素壓制，但從中長期來看，以石油化工行業為例，隨著中尾部產能淘汰升級，市場集中度向頭部集中仍會對流程自動化行業資本開支趨勢向上提供支撐；自主可控的核心標的自主可控的核心標的，安全意義凸顯安全意義凸顯：工業儀器儀表是維護國家經濟安全、實現工業現代化的重要技術手段和支撐，其國產化勢在必行。自 2022 年俄烏沖突以來，美、日對俄出口工業自動化裝置貨值銳減，不斷為我國加速推進自動化儀器儀表行業自主可控水平敲響警鐘。盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級盈利預測：盈利預測：考慮到下游流程自動化行業資本開支短期承壓，我們保守預計2024-2026 年，公司分別實

9、現營業收入 80.39/88.90/99.79 億元，yoy+88.48%/10.58%/12.26%，分 別 實 現 凈 利 潤 8.03/9.19/10.52 億 元，yoy+7.96%/14.39%/14.54%，對應 PE 分別為 12.0/10.5/9.2X。投資評級：投資評級：公司兼具低估值+確定性屬性，國產替代空間大，自主可控邏輯強，屬于稀缺性品種。從成長性來看，川儀股份主業自動化儀器儀表對應國內市場空間約 414 億人民幣，目前公司市值 96.3 億元（根據 2024 年 10 月15 日收盤價）。參考流程自動化行業另一家明星企業中控技術，國內市場空間約 80-90 億元，市值

10、已達 384.2 億元（根據 2024 年 10 月 15 日收盤價），根據 Wind 一致預期顯示 2024 年中控技術 31X 估值，而川儀股份僅 12X 估值，我們認為對比行業發展階段，川儀股份估值被低估?？紤]未來有較大成長空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示風險提示：宏觀經濟下行影響流程自動化行業資本開支宏觀經濟下行影響流程自動化行業資本開支；智能儀器儀表智能儀器儀表國產化進程不及預期；市場競爭格局惡化。國產化進程不及預期；市場競爭格局惡化。財務摘要和估值指標（財務摘要和估值指標（2024 年年 10 月月 15 日）日）指標指標2022A2023A2024E2025E2026E

11、營業收入(百萬元)63707411803988909979增長率(%)16.116.38.510.612.3凈利潤(百萬元)5797448039191052增長率(%)7.528.58.014.414.5毛利率(%)34.834.235.035.135.6凈利率(%)9.110.010.010.310.5ROE(%)17.018.81.018.018.1EPS(攤薄/元)1.131.451.561.792.05P/E171412119P/B3.02.52.21.91.7資料來源：Wind、誠通證券研究所，股價時間為 2024 年 10 月 15 日2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請

12、參閱最后一頁免責聲明-3-證券研究報告目目錄錄1.國產工業儀器儀表及控制裝置龍頭，國有高新技術企業.61.1.深耕工業自動化儀器儀表，賦能國民經濟支柱行業.61.2.公司主業工業儀表及裝置系統品類繁多，技術壁壘高.71.3.發展歷程：始于三線建設，1999 年退市，2014 年再度上市.111.4.重慶國資委控股企業，子公司分工明確各司其職.121.5.進入業績增長期，盈利能力逐漸提升.141.6.參股重慶橫河川儀帶來較大的投資收益.152.行業概述：長坡厚雪大賽道，技術壁壘高，國產化格局好.162.1.川儀股份主業所處行業為儀器儀表大類行業重要分支.162.2.工業儀器儀表市場空間大，下游分

13、散整體周期性不明顯.172.3.外資品牌主導自動化儀器儀表市場，進口替代競爭格局良好.243.競爭要素：產品譜系、研發、制造、銷售的全方位競爭.263.1.產品譜系完善，川儀幾乎是國內唯一綜合性工業儀表公司.263.2.經年累月的研發投入與 Know-how 積累.263.3.核心生產工具與零部件自制.273.4.直銷為主的銷售模式與市場化的激勵機制.273.5.國產儀器儀表整體與外資品牌仍存在一定差距.284.推薦邏輯：國企改革+內需+自主可控三箭齊發.284.1.國企改革主題優質標的，賽道屬性決定私人部門較難介入.284.2.國產替代使成長性大于周期性，流程工業自動化水平仍有提升空間.29

14、4.3.涉及國民經濟安全的重要品類，自主可控戰略意義凸顯.375.投資建議：以時間換空間，建議長線布局.415.1.可比公司估值表.415.2.投資建議.425.3.風險提示.43附：財務預測摘要.44圖表目錄圖表目錄圖 1：川儀股份從事的儀器儀表業務是流程自動化現場部件的重要一環.7圖 2：川儀工業自動化儀表及系統裝置代表性產品.8圖 3：調節閥主要由執行機構、閥體以及閥門附件三部分組成（示意圖）.9圖 4：川儀造 PDS（產品卸料系統）智能變送器實物圖.10圖 5：川儀造 PDS（產品卸料系統）智能變送器示意圖.10圖 6：川儀造 CL 系列智能電液直行程執行機構實物圖.10圖 7：川儀造

15、直行程產品結構示意圖.10圖 8：川儀造 MFL 兩線制電磁流量計實物圖.11圖 9：川儀造電磁流量計示意圖.11圖 10：公司歷經 50 余年發展深耕工業化儀器儀表及控制裝置.11圖 11：公司由重慶市國資委控股，下轄多家分公司與子公司.12圖 12：2017-2023 公司收入 CAGR 達 15.47%.15圖 13：2017-2023 公司收入 CAGR 達 29.33%.15圖 14：公司盈利能力整體呈現上升趨勢.152024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-4-證券研究報告圖 15：公司期間費用率水平近年來趨于穩定.15圖 16：橫河川儀所產 EJA-E

16、智能變送器實物圖.15圖 17：橫河川儀營業收入逐年增長.15圖 18：聯營及合營投資收益占公司歸母凈利潤比.16圖 19：橫河川儀營業收入逐年增長.16圖 20：川儀股份所處工業自動化控制系統裝置制造業是儀器儀表第一大細分行業.16圖 21：工業自動控制系統的具體構成.17圖 22：2023 年中國流程工業自動化總體規模 751 億元，儀器儀表是第一大子行業，市場空間約 414 億元.18圖 23：石油化工產業鏈可分為煉油、化工、合成材料三大塊.19圖 24：2019-2023 年電力行業工業儀器儀表應用規模.21圖 25：2019-2023 年火電行業工業儀器儀表應用規模.21圖 26：川

17、儀產品助力水泥行業綠色發展.21圖 27：鋼鐵生產工藝主要包括煉鐵、煉鋼、軋制等工序.22圖 28：川儀造國內首臺“大口徑三通波紋管調節閥”實現成功應用.22圖 29：鋰電池產業鏈.23圖 30：核電站工藝流程示意圖.23圖 31：川儀中標國家電投集團長春綠動氫能科技有限公司測試平臺氣動閥門.24圖 32：川儀股份近年來不斷加大研發投入.27圖 33：智能變送器膜盒體生產工藝流程圖.27圖 34：川儀股份提供單機+總包交付，銷售模式以直銷為主.28圖 35：1993-1999 年重慶川儀收入水平(億元）.29圖 36：1993-1999 年重慶川儀利潤水平(億元）.29圖 37：國內煉油環節增

18、長放緩.31圖 38：國內煉廠平均規模仍有待提升（2023 年水平）.31圖 39：代表性石化企業資本支出拆分.31圖 40：原油價格高位壓制石化行業資本開支.31圖 41：2023 年中國化工行業主要產品產量.32圖 42：2019-2023 年化工相關行業營業收入增速.32圖 43：2019-2023 年中國大氣污染防治專項資金規模.32圖 44：2019-2023 年中國水污染防治專項資金規模.32圖 45：2019-2023 年中國電力、熱力生產和供應業營業收入和利潤總額增速.33圖 46：2019-2023 年中國食品飲料行業企業營業收入增速.34圖 47：2019-2023 年中國

19、黑色金屬冶煉和壓延加工業行業運行情況.35圖 48：2019-2023 年中國有色金屬冶煉和壓延加工業行業運行情況.35圖 49：2020-2023 年中國硅材料產量情況（萬噸）.35圖 50：2020-2023 年中國鋰離子行業產量情況.36圖 51：2019-2023 年鋰電行業工業儀表應用規模.36圖 52：2019-2023 年中國核電行業投資額.36圖 53：2019-2023 年中國商運核電機組總裝機容量.36圖 54：2021-2023 年中國氫能產量.37圖 55：2019-2023 年中國加氫站建設數量.37圖 56：中控技術在發展過程中非常重視技術突破與標準制定.40表 1

20、：自動化儀器儀表業務是公司目前主要的收入來源.6表 2：川儀股份工業自動化儀器儀表產品種類多、應用領域廣.72024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-5-證券研究報告表 3：川儀股份智能調節閥的種類與特點.9表 4：2024 年中期公司主要控股參股子公司經營情況（萬元）.12表 5：川儀股份核心骨干主要來自內部培養.13表 6：除了擬于 3 年內退休人員，其他管理人員基本都于 2022 年底參與股權激勵.13表 7：化工、油氣和市政環保是中國工業儀表行業重點應用領域.18表 8：工業儀器儀表裝置在化工領域的應用.19表 9：2023 年化工行業自動化儀器儀表細分產品市

21、場規模及國產化率.20表 10：儀器儀表行業競爭格局從收入體量來看外資占主導地位.24表 11：國內部分工業自動化儀表代表性企業介紹.25表 12：從在研項目看，中控技術后續研發重心仍在工控系統與軟件.25表 13：川儀股份在國內儀器儀表廠商中產品矩陣相對最全.26表 14：國內外工業儀器儀表品牌優劣勢比較（代表相對優勢）.28表 15：川儀在中國石油 2024 年執行機構類一級物資供應商考核評價的 16 項中獲得 10 項 A 類、2 項 B 類.29表 16：川儀未來收入提升具備較大的空間，可以熨平周期性波動.30表 17：閥門、管線泄漏及儀表、電氣失控在化工罐區特大火災爆炸事故原因中所占

22、比例很大.37表 18：2022 年俄烏沖突以來美日對俄出口工業儀器儀表貨值銳減.38表 19：國內外工業儀器儀表品牌優劣勢比較（代表相對優勢）.39表 20：川儀股份擁有龐大且分散的經銷網絡，2023 年前五大客戶銷售占比僅 13%.39表 21：川儀參與起草了約 150 項國家標準（部分）.40表 22：川儀股份可比公司估值表（2024 年 10 月 15 日）.41表 23：川儀股份各項業務歷史及未來收入拆分表.422024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-6-證券研究報告1.國產工業儀器儀表及控制裝置龍頭，國有高新技術企業國產工業儀器儀表及控制裝置龍頭，國有高

23、新技術企業1.1.深耕工業自動化儀器儀表，賦能國民經濟支柱行業深耕工業自動化儀器儀表，賦能國民經濟支柱行業重慶川儀自動化股份有限公司前身為 1965 年從上海、江蘇、遼寧等地內遷重慶的四川儀表總廠，是國家重點布局的全國三大儀器儀表基地之一。經過近 60 年的建設、改革與發展，現已成為國內經營規模最大、產品品類最全、系統集成能力最強的工業自動化儀表及控制裝置領軍企業、全國首批創新型企業、國家高新技術企業。其優勢產品&業務包括：智能執行機構、智能變送器、智能調節閥、智能流量儀表、溫度儀表、物位儀表、控制設備及裝置、分析儀器等各個大類單項產品以及系統集成及總包服務。自動化儀器儀表大類業務是目前公司的

24、主要收入來源，2023 年實現營收 66 億元、營收占比 89.0%，2024 H1 實現營收 33.3 億元、營收占比 88.9%。表表 1：自動化儀器儀表業務是公司目前主要的收入來源自動化儀器儀表業務是公司目前主要的收入來源主營構成主營構成產品名稱產品名稱2022 年年2023 年年2024 H1營收營收（億（億）營收營收占比占比同比同比增長增長毛利率毛利率營收營收（億（億）營收營收占比占比同比同比增長增長毛利率毛利率營收營收（億（億）營收營收占比占比同比同比增長增長毛利率毛利率工業自動工業自動化儀表及化儀表及裝置裝置控制閥、執行機構、溫度儀表、變送器、流量儀表、物位儀表、記錄儀等56.0

25、88.0%19.6%36.0%66.089.0%17.7%35.3%33.388.9%3.9%33.1%復合材料復合材料金屬復合材料、精密合金材料、貴金屬材料等5.58.6%-10.3%20.7%5.97.9%6.3%19.0%3.18.4%14.6%18.8%電子器件電子器件人工晶體精密元器件、陶瓷、碳化硅等硬脆材料精密元件，儀表部件等1.52.4%11.6%34.5%1.62.1%3.5%35.8%0.82.0%-2.0%40.8%進出口進出口業務業務進出口代理、進出口自營等0.30.4%7.0%17.3%0.30.4%13.5%15.4%0.10.2%-65.3%15.9%其他主營其他主

26、營業務業務0.40.6%40.8%81.4%0.40.5%10.2%87.4%0.20.6%3.3%97.2%合計合計63.7100%16.1%34.8%74.1100%16.3%34.2%37.4100%4.2%32.4%資料來源：Wind,誠通證券研究所儀器儀表的主要作用是測量、顯示和記錄某種狀態發生的變化，并對變化量進行有效的控制。川儀股份主要從事的工業自動化儀器儀表業務是指工業生產過程中，對工藝參數進行檢測、顯示及控制的“信息裝置”，主要應用于流程自動化工業。盡管工業自動化儀器儀表功能與品類繁多，但其最終目的都是在生產效率和生產質量的提升、減少人工成本、保證生產環境、減少安全事故等方面

27、提供精準保障。公司深耕工業自動化儀器儀表技術及制造，為打破國外壟斷，填補國內空白發揮了中堅力量，為我國石油化工、電力、冶金、核電等國民支柱行業發展持續賦能。2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-7-證券研究報告圖圖 1：川儀股份從事的儀器儀表業務是流程自動化現場部件的重要一環川儀股份從事的儀器儀表業務是流程自動化現場部件的重要一環資料來源：川儀股份 2022 年年報，誠通證券研究所1.2.公司主業工業儀表及裝置系統品類繁多，技術壁壘高公司主業工業儀表及裝置系統品類繁多，技術壁壘高工業自動化儀表按照功能可以分為檢測儀表、分析儀器、顯示儀表、執行器等。自動化儀表作為正

28、常生產運行的關鍵設備，其對工業生產高效、安全具有直接影響。隨著工業生產自動化要求逐漸提高，自動化儀表應用范圍逐步擴大，品類不斷增多，工業生產過程中自動化儀表配置及過程控制技術應用深度決定了企業生產技術水平的高低。表表 2：川儀股份工業自動化儀器儀表產品種類多、應用領域廣川儀股份工業自動化儀器儀表產品種類多、應用領域廣類別類別子類別子類別產品系列產品系列應用場景應用場景示意圖示意圖檢測檢測儀表儀表壓力儀表PDS 智能壓力變送器、PDS 液位變送器、遠傳差壓變送器、PDS 智能差壓變送器、遠傳壓力變送器用于監測和控制工業過程中的壓力和液位，如化工、石油、天然氣、水處理等溫度儀表WR 系列熱電偶、W

29、Z 系列熱電阻、SBW 系列一體化、WSS 系列雙金屬用于測量和控制溫度，適用于電力、冶金、食品加工、醫藥等行業流量儀表電磁流量計、金屬管浮子流量計、科氏質量流量計、渦街流量計、差壓流量計、渦輪流量計用于測量液體和氣體的流量，廣泛應用于水處理、化工、石油、制藥等行業物位儀表MPS5000、MPS7000、MPS3000、MGS、MB、GMS、RS、RAS、HS-AW、VS 等系列用于監測儲罐、容器中的物位，適用于化工、食品、制藥、水處理等行業分析分析儀表儀表在線氣體分析儀氣體分析儀用于監測工業排放氣體的組成，如鋼鐵、水泥、電力等行業的環保監測2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最

30、后一頁免責聲明-8-證券研究報告氣體過程分析系統PS7000 系列過程分析系統、DT600、PS7400 系列煙氣連續監測系統(CEMS)用于連續監測工業過程中的氣體成分，如化工、石化、環保等行業在線水質分析儀在線水質分析儀、7091 系列水質分析儀、70X3 系列防爆水質分析儀用于監測和控制水質，適用于水處理、化工、食品飲料等行業水質過程分析系統WS 系列水質分析系統用于連續監測水處理過程中的水質參數，如自來水廠、污水處理廠等科學儀器氣相色譜分析、液相色譜分析儀、紫外可見分光光度計用于實驗室和科研中的化學分析，如化學、生物、醫藥、環境科學等領域顯示顯示儀表儀表記錄儀流量積算儀、有紙記錄儀、無

31、紙記錄儀用于記錄和顯示工業過程中的數據，如溫度、壓力、流量等，適用于各種工業自動化系統執行器執行器執行機構C 系列、M 系列、R 系列、N 系列用于控制閥門的開啟和關閉，適用于化工、石油、水處理、食品加工等行業控制閥直通閥、球閥、蝶閥用于調節流體的流動，如化工、石油、天然氣、水處理等行業資料來源：川儀股份 2023 年年報，誠通證券研究所川儀股份數十年來專注于工藝裝置自動化川儀股份數十年來專注于工藝裝置自動化、智能化測量及控制系統研發智能化測量及控制系統研發、設計和設計和制造，產品技術先進且具有自主知識產權。制造，產品技術先進且具有自主知識產權。根據公司官網顯示，公司自動化儀表及系統主要涵蓋智

32、能溫度儀表、智能壓力變送器、智能流量儀表、智能物位儀表、智能控制閥、智能執行機構、智能分析儀器及系統、新一代分布式 DCS 系統、記錄儀等產品。圖圖 2：川儀工業自動化儀表及系統裝置代表性產品川儀工業自動化儀表及系統裝置代表性產品資料來源：川儀股份官網，誠通證券研究所公司的優勢產品包括：公司的優勢產品包括：智能調節閥智能調節閥（控制閥控制閥）是調節流體流量的控制裝置是調節流體流量的控制裝置，可通過對流體流量的控制可通過對流體流量的控制來調節流體的壓力、溫度、流量、液位等工藝參數。來調節流體的壓力、溫度、流量、液位等工藝參數。調節閥由執行機構和閥體組成，執行機構起推動作用，閥體與介質直接接觸，執

33、行機構驅動改變閥芯與閥座間的流通面積，進行流量調節。根據執行機構使用的動力可以將調節閥分為氣動、電動和液動三大類。川儀智能調節閥產品則依據閥體結構分為直通閥、球閥以及蝶閥，適用于多種不同工況條件。2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-9-證券研究報告圖圖 3：調節閥主要由執行機構、閥體以及閥門附件三部分組成（示意圖）調節閥主要由執行機構、閥體以及閥門附件三部分組成（示意圖）資料來源：川儀股份公司官網，流程工業公眾號，誠通證券研究所根據公司 2023 年年報，川儀股份 2023 年智能調節閥設計產能 185,000 臺，生產量 182,660 臺（yoy+18.73

34、%），銷售量 166,393 臺（yoy+13.31%）。調節閥的選型涉及流體力學、材料性能、機械制造和電氣控制等方面的知識的綜合應用。典型的自動化控制閥是由閥體、閥內件零件、提供閥門操作驅動力的執行機構及各式閥門附件組成。表表 3：川儀股份智能調節閥的種類與特點川儀股份智能調節閥的種類與特點產品產品細分種類細分種類特點特點直通閥自力式壓力單座調節閥、指揮操作壓力自力式調節閥、微壓自力式調節閥、套筒導向型單座調節閥、快換式全保溫單座調節閥、快換式單座調節閥、襯氟塑上展式氣動罐底閥、襯氟塑調節閥、大口徑三通閥、HVH黑水調節閥、H200 高溫熔鹽閥、H100 低溫調節閥不適用于高粘度或含懸浮顆粒

35、流體的場合球閥硬密封固定 V 型球閥、軟密封固定 O 型球閥、軟密封浮動 O 型球閥、襯氟塑 O 型球閥、VFR 偏心旋轉閥、R400 高頻球閥、R100 低溫球閥適用于高粘度、含纖維、顆粒狀和污穢流體的場合蝶閥低負載法蘭式硬密封碟閥、VBJG 全金屬硬密封蝶閥、VB400 四偏心高性能蝶閥、VB100 低溫蝶閥適用于大口徑、大流量和低壓差的場合、濃濁液及含懸浮顆粒的流體場合資料來源：川儀股份公司官網,誠通證券研究所變送器是將壓力變送器是將壓力、差壓信號轉換為標準電信號的儀表設備差壓信號轉換為標準電信號的儀表設備。公司的智能變送器分為智能壓力變送器、差壓變送器、液位變送器以及遠傳差壓變送器和遠

36、傳壓力變送器，對應不同的測量指標以及測量距離。川儀智能變送器采用世界先進的單晶硅復合傳感器、高可靠性的電子模塊化設計、精密的溫度和線性校正系統以及智能制造技術，具有完整的智能診斷、仿真、監測、本機組態及多種通訊功能。產品主要應用于電力、冶金、化工、煤化工、石油、石化、環保、建材、輕工、核工業等行業。2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-10-證券研究報告圖圖 4：川儀造川儀造 PDS（產品卸料系統）智能變送器實物（產品卸料系統）智能變送器實物圖圖圖圖 5：川儀造川儀造 PDS（產品卸料系統產品卸料系統）智能變送器示意圖智能變送器示意圖資料來源：川儀股份公司官網，誠

37、通證券研究所資料來源：川儀股份公司官網，誠通證券研究所智能執行機構智能執行機構：用于及時用于及時、準確反應及控制閥門的運行狀態準確反應及控制閥門的運行狀態，可就地或遠程控可就地或遠程控制閥門的開關及連續調節制閥門的開關及連續調節。執行機構由于工況復雜對性能要求極高，以油氣行業為例，由于所處環境和管道介質為油氣、各類烯烴有機物等，具有易燃易爆特性，對可靠性要求高，同時對高低溫性能、防爆等級、輕量化、運輸性、安裝便捷性均有較高要求。川儀智能執行機構規格系列齊全，控制模式適宜性廣，能更好地針對控制系統中不同要求，為客戶提供配置優化的成套執行機構產品。2023 年，公司智能執行機構出貨為5.54 萬臺

38、，同比增長 5.53%。具體產品分為：C 系列電液執行機構、M 系列電動執行機構、R 系列角行程電動執行機構、N 系列。圖圖 6：川儀川儀造造 CL 系列智能電液直行程執行機構實物圖系列智能電液直行程執行機構實物圖圖圖 7：川儀造直行程產品結構示意圖川儀造直行程產品結構示意圖資料來源：川儀股份公司官網，誠通證券研究所資料來源：川儀股份公司官網，誠通證券研究所智能流量儀表智能流量儀表：應用于流程自動化工業的氣體應用于流程自動化工業的氣體、液體以及蒸汽提供整體的流量液體以及蒸汽提供整體的流量測量。測量。流量儀表種類繁多，實際生產中應用的儀器儀表有上百種，選型時要根據實際工況因地制宜，方能有效提升計

39、量工作的效率與測量的質量。公司的流量儀表主要有電磁流量計、金屬管浮子流量計、科氏質量流量計、渦街流量計、差壓流量計、渦輪流量計。流量儀表的主要結構一般包括測量管、傳感器以及轉換器等，根據不同原理制成的流量儀表適用范圍具有一定差別。2023 年公司流量儀表出貨為 7.49 萬臺，同比增速 13.09%。2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-11-證券研究報告圖圖 8：川儀造川儀造 MFL 兩線制電磁流量計實物圖兩線制電磁流量計實物圖圖圖 9：川儀造電磁流量計示意圖川儀造電磁流量計示意圖資料來源：川儀股份公司官網，誠通證券研究所資料來源：川儀股份公司官網，誠通證券研究

40、所1.3.發展歷程：始于三線建設，發展歷程：始于三線建設，1999 年退市，年退市，2014 年再度上市年再度上市自 1965 年起，川儀股份近六十年的發展歷程可劃分為三個大階段：始于國家三線建設，服務國家整體戰略部署。始于國家三線建設，服務國家整體戰略部署。1965 年 12 月，按照國家三線建設總體部署，從上海、江蘇、遼寧等地內遷建立四川儀表總廠，隸屬于國家機械工業部。1987 年 12 月，經國務院批準，組建成立中國四聯儀器儀表集團有限公司。首次首次 IPO 后連續遇兩年虧損，重組賣殼度危局。后連續遇兩年虧損，重組賣殼度危局。1996 年 11 月，中國四聯儀器儀表集團有限公司將核心資產

41、重組改制為重慶川儀股份有限公司，在深交所上市。在上市后第二年，因亞洲金融危機、技術進步滯后、國外產品進入三重因素影響，于 1999年 4 月被 ST。后在重慶市政府的主導下，四聯集團與華立集團達成協議對原重慶川儀進行重組。對標趕超國際一流對標趕超國際一流，再度上市開新篇再度上市開新篇。2014 年 8 月，川儀股份在上交所再度成功上市。此后川儀股份的股東結構陸續經歷了細微調整，截至 2024 H1，重慶國資委間接持股 48.60%，為川儀股份實際控制人。在 2014 年后的十年間，川儀在多個技術領域實現了突破，頻頻榮獲國家級榮譽：2016 年榮獲“全國儀器儀表產業知名品牌創建示范區骨干企業”稱

42、號、2017 年獲工信部“兩化融合管理體系貫標示范單位”稱號、2018 年“工業儀表智能制造試點示范項目”入選工業和信息化部智能制造試點示范項目、2020 年“工業儀表 5G 應用”入選工信部“5G工業互聯網”試點示范項目。同時，川儀股份的營業收入從2014 年的33.46 億元躍升至2023 年的74.11 億元，CAGR達 9.24%，公司營收實現了快速且穩定的增長。圖圖 10：公司歷經公司歷經 50 余年發展深耕工業化儀器儀表及控制裝置余年發展深耕工業化儀器儀表及控制裝置資料來源：川儀股份公司官網，誠通證券研究所2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-12-證

43、券研究報告1.4.重慶國資委控股企業，子公司分工明確各司其職重慶國資委控股企業，子公司分工明確各司其職公司由重慶市國資委控股公司由重慶市國資委控股，下轄下轄 25 家分公司與家分公司與 17 家控股子公司家控股子公司。截至 2024 H1，重慶國資委為川儀股份實際控制人，通過中國四聯儀器儀表集團、重慶渝富資本運營集團以及重慶水務環境控股集團間接持有重慶川儀 48.60%的股份。圖圖 11：公司由重慶市國資委控股，下轄多家分公司與子公司公司由重慶市國資委控股，下轄多家分公司與子公司資料來源：川儀股份 2023 年年報，誠通證券研究所川儀股份將自動化工業儀器儀表產業按環節和應用場景拆分，通過控股、

44、參股、聯營等方式設立專業化子公司以高效負責對應業務的經營。截至 2024 H1，川儀股份共控股參股子公司 21 家，其中聯營公司 1 家（橫河川儀）、全資子公司 13 家、控股子公司 4 家、參股子公司 3 家。表表 4：2024 年中期公司主要年中期公司主要控股參股控股參股子公司經營情況（萬元）子公司經營情況（萬元）單位名稱單位名稱注冊資本注冊資本本公司本公司持股比例持股比例總資產總資產凈資產凈資產凈利潤凈利潤重慶川儀工程技術有限公司10,000100%12,924.2811,630.98-197.49上海川儀工程技術有限公司2,500100%21,232.083,631.69-113.51

45、重慶四聯技術進出口有限公司13,850100%54,720.7844,757.15140.88重慶川儀十七廠有限公司2,000100%25,295.439,047.772,650.31重慶川儀分析儀器有限公司5,000100%39,060.3615,244.631,131.69資料來源：川儀股份 2024 年半年報，誠通證券研究所2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-13-證券研究報告表表 5：川儀股份核心骨干主要來自內部培養川儀股份核心骨干主要來自內部培養姓名姓名職務職務出生年份出生年份個人履歷個人履歷2023 年年薪酬（萬薪酬（萬）田善斌董事長董事1968現任

46、四聯集團黨委書記、董事長,本公司黨委書記、董事長等。歷任赤水電力公司規劃設計室主任,貴州遵義中水水電開發有限公司計劃發展部主任,貴州中水能源股份有限公司中源分公司常務副總經理,四川中水能源有限公司副總經理,中電投四川電力有限公司監察審計部副主任、前期項目管理部主任,中國電力投資集團公司資本市場與股權部副處長,重慶渝富資產經營管理集團有限公司產業事業部副部長,重慶渝富投資有限公司執行董事、總經理,重慶渝富(香港)有限公司執行董事,渝富控股投資運營事業部部長等。/吳正國董事總經理1967現任本公司黨委副書記、總經理,橫河川儀董事長等,歷任本公司監事、總經理助理、副總經理、黨委委員,重慶四聯測控技術

47、有限公司黨總支書記、董事長等。50.60黃治華董事1968現任本公司黨委副書記、董事、工會主席,歷任四聯集團黨委副書記、紀委書記、工會主席、董事等。42.12李堯董事會秘書副總經理財務負責人1981注冊會計師，現任本公司副總經理、財務負責人,歷任上海德勤華永會計師事務所審計部高級審計師,諾亞舟控股股份有限公司高級財務經理,成都飛魚星科技股份有限公司董事、財務總監、董事會秘書、副總經理,重慶三原色節能建筑工程有限公司財務總監等。35.20王剛副總經理總工程師1976正高級工程師,現任本公司副總經理、總工程師等,歷任本公司副總工程師、技術中心主任等。44.32吳昱副總經理1970高級工程師,現任本

48、公司黨委委員、副總經理等,歷任重慶川儀十七廠有限公司總經理,川儀股份執行器分公司總經理,重慶川儀調節閥有限公司黨總支書記、董事長、總經理,本公司監事、董事等。41.80李環副總經理1968高級工程師,現任本公司黨委委員、副總經理等,歷任重慶川儀十七廠有限公司黨總支書記、執行董事、總經理,重慶川儀分析儀器有限公司黨委書記、執行董事、總經理,本公司監事等。41.80李毅東副總經理1970工程碩士,高級工程師,現任公司黨委委員。曾任重慶四聯微電子有限公司副總經理、總經理、黨支部書記、董事長,中國四聯儀器儀表集團有限公司技術中心副主任(主持工作)等職。/資料來源：Wind，川儀股份 2023 年年報，

49、誠通證券研究所2022 年底，公司采用限制性股票工具進行股權激勵，以 10.66 元/股的價格授予激勵對象，計劃激勵對象 562 人，占公司 2021 年年底員工總數的 5057 人的 11.11%，包括公司部分董事、高級管理人員、對公司整體業績和持續發展有直接影響的核心技術、生產、銷售、管理等骨干人員。最終實際向 558 名激勵對象授予 390.50 萬股限制性股票，占公司股本總額 39,500 萬股的 0.99%。表表 6：除了擬于除了擬于 3 年內退休人員，其他管理人員基本都于年內退休人員，其他管理人員基本都于 2022 年底參與股權激勵年底參與股權激勵姓名姓名職務職務獲授的限制性獲授的

50、限制性股票數量（股）股票數量（股）占授予股票占授予股票總數的比例總數的比例占授予時占授予時總股本的比例總股本的比例吳正國吳正國黨委副書記、董事、總經理40,0001.02%0.0101%黃治華黃治華黨委副書記、董事、工會主席25,0000.64%0.0063%王剛王剛副總經理、總工程師25,0000.64%0.0063%吳昱吳昱黨委委員、副總經理25,0000.64%0.0063%李環李環黨委委員、副總經理25,0000.64%0.0063%李堯李堯副總經理、財務負責人25,0000.64%0.0063%其他核心技術、生產、銷售、管理等骨干人員其他核心技術、生產、銷售、管理等骨干人員（552

51、人）人）3,740,00095.78%0.9468%合計（合計（558 人）人）3,905,000100.00%0.9886%2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-14-證券研究報告解除限售期解除限售期業績考核指標業績考核指標解除限售日期解除限售日期第一個解除限售期（1）2023 年度凈資產收益率不低于 13.60%，且不低于同行業上市公司平均水平或對標企業 75 分位值水平；2025 年 1 月 10 日33%（2）2023 年研發支出占營業收入的比重不低于 7%；（3）2023 年經濟增加值改善值（EVA）0。第二個解除限售期（1）2024 年度凈資產收益率不

52、低于 13.80%，且不低于同行業上市公司平均水平或對標企業 75 分位值水平；2026 年 1 月 10 日33%（2）2024 年研發支出占營業收入的比重不低于 7%；（3）2024 年經濟增加值改善值（EVA）0。第三個解除限售期（1）2025 年度凈資產收益率不低于 14.00%，且不低于同行業上市公司平均水平或對標企業 75 分位值水平；2027 年 1 月 10 日34%（2）2025 年研發支出占營業收入的比重不低于 7%；（3）2025 年經濟增加值改善值（EVA）0。備注：備注：1.同行業上市公司指申銀萬國行業分類“機械設備-通用設備-儀器儀表”行業中全部 A 股上市公司，對

53、標企業選取與公司相似的 A股上市公司。若在年度考核過程中，樣本司由于主營業務發生重大變化、進行資產重組、會計政策及會計估計變更等導致數據不可比時，則公司董事會可根據股東大會授權剔除或更換相關樣本。2.凈資產收益率為經審計的扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率。其中，凈利潤指經審計的扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤。凈資產指歸屬于上市公司股東的凈資產。3.同行業上市公司凈資產收益率平均水平=（同行業上市公司經審計的扣除非經常性損益后的凈利潤）/（同行業上市公司加權平均凈資產）。4.研發支出占營業收入的比重=研發費用/營業收入。5.EVA=考核年度 EVA-上年度 EVA。EVA=

54、稅后凈營業利潤-資本總成本。其中稅后凈營業利潤=凈利潤+（利息支出+研發費用）*（1-所得稅率），凈利潤為包含非經常性損益的歸屬于上市公司股東的凈利潤（剔除公司全部在有效期內的股權激勵計劃和員工持股計劃所涉股份支付費用影響的數值作為計算依據）；資本總成本根據國有股東對債權資本、股權資本等的回報要求計算（平均資本成本率為 5.5%）。6.在股權激勵計劃有效期內，因公司發生發行股份融資或發行股份收購資產的行為而新增加的凈資產不列入發行股份當年及次年的考核計算范圍。資料來源：川儀股份 2022 年年報，誠通證券研究所1.5.進入業績增長期，盈利能力逐漸提升進入業績增長期，盈利能力逐漸提升公司營收進入

55、穩步增長期公司營收進入穩步增長期，利潤波動大于收入波動利潤波動大于收入波動。2017-2023，公司收入由 31.27億元增長至 74.11 億元，CAGR 為 15.47%，實現了穩定較快增長，主要系公司圍繞高精度智能壓力變送器、電動執行機構、智能調節閥、智能流量儀表等主力產品的拓展，出貨量持續提升且圍繞產品規格系列等方面不斷完善。2017-2023 年，公司歸母凈利潤由 1.59 億元增長至 7.44 億元，CAGR 為 29.33%。利潤增速高于收入增速主要系基數原因，且公司近年來盈利能力整體有所提升。公司利潤波動大于收入波動，主要系公司毛利率、期間費用率有所波動，且公司歸母凈利受投資凈

56、收益（參股重慶橫河川儀）及部分偶發性增利因素影響較大。2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-15-證券研究報告圖圖 12：2017-2023 公司收入公司收入 CAGR 達達 15.47%圖圖 13：2017-2023 公司收入公司收入 CAGR 達達 29.33%資料來源：Wind，誠通證券研究所資料來源：Wind，誠通證券研究所川儀股份綜合毛利率自川儀股份綜合毛利率自 2020 年以來有明顯提升年以來有明顯提升，凈利率仍有提升空間凈利率仍有提升空間。2014-2023年，公司毛利率由 25.73%提升至 34.20%，凈利率由 4.65%提升至 10.07%。

57、毛利率水平的提升主要系公司堅持自主創新努力夯實產品核心競爭力，產品門類不斷完善厚積薄發形成規模效應的成果。2018 年以來公司期間費用率均在 26%左右水平，其中銷售費用率與研發費用率較高，主要與公司完善銷售服務網絡及重視技術升級提升制造研發能力有關，符合高新技術企業及制造業服務化轉型的特征，同時在 2020 年以后管理費用和財務費用持續壓縮。圖圖 14：公司盈利能力整體呈現上升趨勢公司盈利能力整體呈現上升趨勢圖圖 15：公司期間費用率水平近年來趨于穩定公司期間費用率水平近年來趨于穩定資料來源：Wind，誠通證券研究所資料來源：Wind，誠通證券研究所1.6.參股重慶橫河川儀帶來較大的投資收益

58、參股重慶橫河川儀帶來較大的投資收益參股重慶橫河川儀為公司帶來較大的投資收益參股重慶橫河川儀為公司帶來較大的投資收益，并推動凈利潤增長并推動凈利潤增長。1995 年，日本橫河電機株式會社、重慶川儀自動化股份有限公司與橫河電機（中國）投資有限公司共同出資創立重慶橫河川儀有限公司。目前，川儀股份持股 40%。橫河川儀主要生產 EJA-E 智能變送器、EJX-A 智能變送器以及 YTA 溫度變送器。2022 年 11 月，橫河川儀 EJA 智能變送器突破總銷量 500 萬臺，是世界主要智能差壓/壓力變送器的生產基地之一。橫河川儀收入穩定增長，近六年營業收入 CAGR 為 14.26%。圖圖 16：橫河

59、川儀所產橫河川儀所產 EJA-E 智能變送器實物圖智能變送器實物圖圖圖 17：橫河川儀營業收入逐年增長橫河川儀營業收入逐年增長資料來源：橫河川儀公司官網，誠通證券研究所資料來源：Wind，誠通證券研究所2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-16-證券研究報告橫河川儀為公司帶來雙重效益。橫河川儀為公司帶來雙重效益。一方面，公司從橫河川儀采購變送器，用于公司成套合同進行配套銷售；另一方面，橫河川儀為公司貢獻投資收益，進而推動凈利潤增長。近五年來，除 2019 年偶發因素影響公司凈利，導致投資收益占公司歸母凈利潤比重突增外，聯營及合營收益占公司歸母凈利潤的比重總體在 1

60、8%24%之間。對比公司與橫河川儀凈利率，2017-2023 年，橫河川儀凈利率呈上升趨勢，從 10.85%上升至 22.19%，而川儀股份整體凈利潤率水平相對穩定，在 9%10%左右，主要受總包業務（外采產品來幫客戶做工程）、電子材料等毛利較低的業務拖累，隨著公司產品結構不斷優化升級，公司盈利水平未來仍有較大提升空間。圖圖 18：聯營及合營投資收益占公司歸母凈利潤比聯營及合營投資收益占公司歸母凈利潤比圖圖 19：橫河川儀營業收入逐年增長橫河川儀營業收入逐年增長資料來源：Wind，誠通證券研究所資料來源：Wind，誠通證券研究所2.行業概述：長坡厚雪大賽道，技術壁壘高，國產化格局好行業概述：長

61、坡厚雪大賽道，技術壁壘高，國產化格局好2.1.川儀股份主業所處行業為儀器儀表大類行業重要分支川儀股份主業所處行業為儀器儀表大類行業重要分支儀器儀表是促進國民經濟發展的基礎性、戰略性產業。國家高度重視儀器儀表產業的發展。據國家統計局數據，2023 年我國儀器儀表制造業實現營業收入10,112.2 億元，同比增長 4.0%。川儀股份所處工業自動化控制系統裝置制造業（工業自動化儀器儀表）是儀器儀表第一大細分行業，橫跨高端裝備和電子信息兩大領域。圖圖 20：川儀股份所處工業自動化控制系統裝置制造業是儀器儀表第一大細分行業川儀股份所處工業自動化控制系統裝置制造業是儀器儀表第一大細分行業資料來源：萬訊自控

62、招股說明書，誠通證券研究所2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-17-證券研究報告工業自動控制系統裝置是指在工業產品制造或加工過程中，用于連續自動測量、控制材料或產品的溫度、壓力、粘度等變量的工業控制用計算機系統、儀表和裝置，是現代制造業的心臟。如圖所示，工業自動控制系統裝置橫跨電子信息和高端裝備兩大領域，即“系統”+“裝置”。構成工業自動控制系統裝置的產品可按軟、硬件分類為：自動化設備、儀器儀表與測量設備、自動化軟件、傳動設備、計算機硬件、通信網絡等。在整套工業自動控制系統裝置中，“系統”即工業控制用計算機系統，由通信網絡、自動化軟件和計算機硬件組成，屬于管理層

63、面和控制層面，是工廠的“大腦”，負責處理數據、發出指令，確保整個生產流程的協調和優化；“裝置”則包括自動化設備、儀器儀表、測量設備和傳動設備，這些設備位于生產現場，直接與機器和工藝流程接觸，負責收集數據和執行調節任務，位于整套系統的感知層面，是系統的“感官”和“肌肉”?？偟膩碚f，工業自動化控制系統裝置通過軟硬件的緊密協作，實現了對工業生產過程的精確控制，提高了生產效率和產品質量，是現代工業不可或缺的一部分。圖圖 21：工業自動控制系統的具體構成工業自動控制系統的具體構成資料來源：江蘇昌潤儀表官網，誠通證券研究所從企業生產的工藝特征來分類從企業生產的工藝特征來分類，可分為離散型生產和流程型生產可

64、分為離散型生產和流程型生產，川儀股份從川儀股份從事的工業儀表及系統裝置是整個流程自動化行業不可或缺的一環事的工業儀表及系統裝置是整個流程自動化行業不可或缺的一環。離散行業是指生產過程被分解成多個加工任務來完成，把多個零件經過一系列并不連續的加工裝配成最終產品的過程（即部件可分割并行生產），代表性的行業如汽車、船舶、電子設備、機械、服裝等制造業。與之相對的是流程自動化行業，是指生產過程中都是按照連續的生產流程進行的，物料均勻且生產流程順序性很強的制造行業，代表性的行業有石油化工、冶金、生物制藥等行業。川儀股份業務主要聚焦在流程自動化工業，其自動化工業儀器儀表是整個流程自動化工業不可或缺的一環。2

65、.2.工業儀器儀表市場空間大，下游分散整體周期性不明顯工業儀器儀表市場空間大，下游分散整體周期性不明顯工業儀器儀表裝置是流程自動化工業自動化行業第一大子行業，市場空間工業儀器儀表裝置是流程自動化工業自動化行業第一大子行業，市場空間約約414 億元。億元。根據工控網數據，2023 年，中國流程工業自動化總體規模約 751 億元，其中工業軟件 141 億元，控制系統 116 億元，工業儀器儀表 414 億元，運維服務80 億元。從川儀股份 2023 年主業全系列儀器儀表收入 65.98 億元（含總包項目）來看，對應 414 億市場空間，公司中長期還有較大成長空間。從成長天花板來看，川儀股份主賽道（

66、工業儀器儀表）市場空間約是另一家流程自動化行業明星企業中控技術（控制系統）的 3 倍左右。并且由于總包模式中包含的儀器儀表無單獨報價，2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-18-證券研究報告該市場空間測算明顯較工業儀器儀表實際市場空間偏低（根據工控網數據估算實際市場空間為 554 億元）。圖圖 22：2023 年中國流程工業自動化總體規模年中國流程工業自動化總體規模 751 億元，儀器儀表是第一大子行業，市場空間約億元，儀器儀表是第一大子行業，市場空間約 414 億元億元資料來源：工控網，誠通證券研究所從自動化工業儀器儀表的整體應用來看，公司下游主要涉及化工、油氣

67、、市政環保、電力、輕工建材、冶金、硅材料、新能源等，應用領域分散，同時伴隨我國制造業自動化水平提升，行業周期性并不顯著。表表 7：化工、油氣和市政環保是中國工業儀表行業重點應用領域化工、油氣和市政環保是中國工業儀表行業重點應用領域重點行業重點行業2023 年年2022 年年銷售規模銷售規模（億元）（億元）市場份額市場份額（%）同比增長同比增長（%）銷售規模銷售規模（億元）（億元）市場份額市場份額（%）同比增長同比增長（%）化工化工170.230.7%7.8%157.929.5%13.6%油氣油氣112.9520.4%-0.3%113.321.2%-0.1%市政環保市政環保58.510.6%-0

68、.4%58.711.0%-7.6%電力電力52.09.4%4.8%49.79.3%3.6%輕工建材輕工建材37.96.8%-1.6%38.67.2%0.1%冶金冶金25.64.6%-4.0%26.75.0%6.3%硅材料硅材料19.63.5%12.4%17.43.3%22.2%鋰電鋰電15.52.8%13.6%13.62.5%47.8%核電核電10.41.9%0.0%10.41.9%100.0%氫能源氫能源9.51.7%9.5%8.71.6%7.1%其它其它42.07.6%4.1%40.47.5%2.1%合計合計554.0100.0%3.5%535.2100.0%6.3%資料來源：工控網，誠通

69、證券研究所油氣行業油氣行業：油氣行業是指涉及石油和天然氣的勘探、開發、生產、儲存、運輸、精煉、營銷和分銷的一系列活動。這個行業從尋找和提取油氣資源開始，經過復雜的加工和精煉過程，將原油和天然氣轉化為各種燃料、化工原料和消費品。油氣行業對全球經濟至關重要，它不僅為現代社會提供能源，還提供許多工業產品和日常生活用品的基礎原料?；ば袠I、合成材料是煉油行業的下游，三者共同構成2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-19-證券研究報告了石油-化工-合成材料產業鏈。隨著新技術呈現和市場需求不斷變化、石油加工流程日趨復雜、從早期單一燃料油生產逐漸轉向煉化一體化生產，推動煉油與化

70、工產品生產協同發展。同時我國石化企業正在深入推進煉化轉型升級，穩步發展化工新材料業務，持續優化產品結構。由于油氣行業的生產環境特殊、中大型項目相對集中，對自動化儀器儀表的安全性和可靠性有嚴苛的技術工藝要求。目前，自動化儀器儀表在油氣行業的主要產品是控制閥、流量儀表、DCS 和壓力儀表等，比如油氣行業在開采、輸送和儲運環節都會用到控制閥。油氣行業一般采用中壓大口徑、高量程控制閥，且由于原油開采流體多有雜質，需要閥門耐磨、耐沖刷，進而降低全環節尤其是偏遠地區管線的維護成本。圖圖 23：石油化工產業鏈可分為煉油、化工、合成材料三大塊石油化工產業鏈可分為煉油、化工、合成材料三大塊資料來源：興通股份招股

71、說明書，誠通證券研究所化工行業：化工行業：化工產業是油氣產業的下游。油氣產業以原油和天然氣為原料，通過復雜的生產程序制造出燃料油、潤滑油等產品，并且產生有機化工行業中重要的基礎原料“三烯三苯”（即：苯、甲苯、二甲苯、乙烯、丙烯、丁二烯）。表表 8：工業儀器儀表裝置在化工領域的應用工業儀器儀表裝置在化工領域的應用儀表類別儀表類別作用作用應用舉例應用舉例溫度儀表溫度儀表現場設備或管道內介質溫度指示控制常用熱電阻、熱電偶；特殊熱電阻：油罐平均溫度計；特殊熱電偶：耐磨熱電偶（如在乙烯裂解爐、催化裂化及丙烯腈裝置用高速流動狀態下測量高溫），多點式熱電偶（用在反應器、合成塔、轉化爐等處）壓力儀表壓力儀表用

72、于高溫介質、脈動介質、腐蝕介質、粘稠狀、粉狀、易結晶介質的壓力測量高壓聚乙烯反應器物位儀表物位儀表表示出密閉罐中固體或者液體具體位置石化行業以液位測量為主流量儀表流量儀表求知管道中一段時間內流過的累積流體的體積和質量 差壓流量計：管道化生產中主要測量控制流量的手段在線過程分析儀在線過程分析儀對過程中物料成分、最終產品進行成分分析和對最終產品的成分分析；對排放的物質進行分析和在線監測工業色譜儀：在乙烯等裝置中用作為在線質量分析儀微量水分析儀：分析乙烯裂解裝置中各種干燥氣體的水分質譜儀：在丙烯腈裝置中分析多種組分，并經計算機算出轉化率執行器執行器由執行機構和調節機構聯動構成石化行業經常使用的是氣動

73、執行器，少數液動執行器資料來源：工控網，誠通證券研究所2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-20-證券研究報告自動化儀器儀表在化工行業中的應用至關重要，被用于精確監測和控制生產過程中的各種參數，如溫度、壓力、流量等，確?；瘜W反應的精確進行和產品質量的穩定性。這些儀器還有助于優化生產效率，減少能源消耗，提高安全性，防止工藝過程中的潛在危險，并通過數據收集和分析支持生產決策，從而在化工行業中實現過程自動化和智能化，增強競爭力并降低運營成本。從細分產品來看，化工行業中銷售規模最大的自動化儀器儀表產品按銷售規模依次為 DCS、流量儀表、控制閥、壓力變送器、物/液位儀表、氣

74、體分析儀表、水質分析儀表和溫度儀表。其中，按照國產廠商營業收入的總和進行估算，DCS 的國產化率約為 45.3%、控制閥約為 39.8%、溫度儀表約為 38.5%、氣體分析儀表約為 32.1%、物/液位儀表約為 20.6%、壓力變送器約為 11.7%。國產化率最低的是流量儀表和水質分析儀表，分別為 7.7%和 8.8%。然而，由于外采進口原材料、零部件價值未被扣除（如進口芯片、控制閥的智能定位器、物/液位計的同位素等），基于營業收入推算的國產化率存在偏高的情況，國產替代空間實際上更廣闊。表表 9：2023 年化工行業自動化儀器儀表細分產品市場規模及國產化率年化工行業自動化儀器儀表細分產品市場規

75、模及國產化率銷售規模銷售規模（億元）（億元）市場份額市場份額（%）2023 年年國產化率國產化率主要國產化廠商主要國產化廠商DCS54.932.3%45.3%中控技術、和利時、國能智深、正泰、川儀流量儀表流量儀表34.320.2%7.7%川儀、迪元、肯特、開封、威爾泰控制閥控制閥28.917.0%39.8%無錫工裝、川儀、吳忠儀表、智能自控、中控技術、徐州阿卡、上自儀壓力變送器壓力變送器19.911.7%14.3%川儀、中控技術、偉岸、威爾泰物物/液位儀表液位儀表11.16.5%20.6%凡宜、川儀、青島澳邦、古大、銳達、均友氣體分析儀表氣體分析儀表10.36.1%32.1%聚光科技、川儀、河

76、北先河、雪迪龍水質分析儀表水質分析儀表5.73.4%8.8%力合科技、聚光科技、怡文、川儀溫度儀表溫度儀表5.13.0%38.5%川儀、中環溫度、浙江倫特、天康、上自儀、藍德資料來源：工控網，誠通證券研究所市政環保行業市政環保行業：市政環保行業是專注于城市基礎設施建設和環境管理的領域，它涉及到城市供水管網、污水處理、環境監測和污染控制等多個方面。自動化工業儀表在市政環保行業的主要產品是水質和氣體分析儀表、流量儀表、物/液位儀表、壓力變送器等。市政環保行業的發展與城市化進程緊密相關，隨著城市人口的增長和城市規模的擴大，對市政基礎設施和環境管理的需求也在不斷增加。市政環保行業需要不斷創新和采用新技

77、術，以應對日益嚴峻的環境挑戰，實現資源的高效利用和環境的長期保護。通過智能化和自動化技術的應用，市政環保行業正在向更加高效、環保和可持續的方向發展。電力行業電力行業：電力行業是負責電力生產、傳輸、分配和銷售的產業，是現代社會運轉的基礎之一。這個行業涵蓋了從發電、輸電、變電到配電的整個電力供應鏈，確保電力能夠安全、可靠、高效地送達千家萬戶和各種工業、商業用戶。電力行業的特點是資本密集、技術密集，并且對設備的可靠性和安全性要求極高。在電力行業中，自動化和控制技術至關重要，各類工業儀表和系統裝置在電力行業中扮演著重要角色。尤其是在發電環節中，自動化工業儀器儀表可以用于實時監控發電機組的運行參數、幫助

78、預測和診斷潛在的故障、監測排放物等，助力發電企業實現自動化和智能化，提高發電效率，降低運營成本，并確保環境的可持續性。2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-21-證券研究報告圖圖 24：2019-2023 年電力行業工業儀器儀表應用規模年電力行業工業儀器儀表應用規模圖圖 25：2019-2023 年火電行業工業儀器儀表應用規模年火電行業工業儀器儀表應用規模資料來源：工控網，誠通證券研究所資料來源：工控網，誠通證券研究所輕工建材：輕工建材：輕工建材行業主要分為建材、造紙、食品飲料三大行業。其中，建材行業主要包括水泥、玻璃、玻纖、管材、耐火材料等，造紙行業主要產品為新

79、聞紙、印刷用紙、生活用紙、包裝用紙等各種紙類。自動化儀器儀表主要用于水泥生產中物料流和氣流的測量控制、造紙工藝中紙漿和添加劑的比例控制、食品飲料配料及灌裝環節、廢氣廢液質量分析等。流量儀表、控制閥、DCS、物/液位儀表、氣體分析儀表等是輕工建材行業需求排名靠前的產品。圖圖 26：川儀產品助力水泥行業綠色發展川儀產品助力水泥行業綠色發展資料來源：川儀股份公司官網，誠通證券研究所冶金行業冶金行業：冶金領域是研究從礦石等資源中提取金屬或金屬化合物，并制成具有良好的使用性能和經濟價值的材料的工程技術領域。冶金工業是指開采、精選、燒結金屬礦石并對其進行冶煉、加工成金屬材料的工業部門，按照材料類別分為黑色

80、冶金（鐵、鉻、錳及其合金）與有色冶金（非黑色金屬）。冶金屬于高耗能、高污染行業，使用并推廣自動化工業儀器儀表是解決冶金行業發展瓶頸的必經之路。由于生產環境特殊，冶金行業對自動化儀器儀表的需求主要集中在氣體分析儀表、DCS、控制閥、流量儀表等。尤其是氣體分析儀表在冶金行業的應用非常廣泛，主要應用在煉鐵高爐爐頂煤氣分析系統、煉鋼轉爐煤氣分析系統、煤氣柜前和后煤氣分析系統等環節中。DCS 系統則主要負責工藝參數的檢測、顯示、記錄、調節、控制、報警等功能，它對提高冶金生產線的作業率，改善產品質量及縮短新產品、新工藝的開發周期起著極其重要的作用?？刂崎y在焦化、煉鐵、煉鋼、軋鋼等工段都有應用，流量儀表則主

81、要用于各種冷卻水的控制，比如連鑄、連續軋鋼、煉鋼爐子冷卻水和高爐風口保護冷卻水泄漏監測等。2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-22-證券研究報告圖圖 27：鋼鐵生產工藝主要包括煉鐵、煉鋼、軋制等工序鋼鐵生產工藝主要包括煉鐵、煉鋼、軋制等工序資料來源：冶金工藝流程，誠通證券研究所硅材料行業：硅材料行業：硅材料行業主要產品為工業硅、單晶硅、多晶硅以及有機硅，下游行業為光伏、半導體、電子等行業。硅材料行業對自動化儀器儀表的安全性、準確性和穩定性要求較高，主要使用產品按份額排序，包括但不限于：DCS、控制閥、流量儀表、壓力變送器、水質分析儀器等。云南能投硅材料科技發展有

82、限公司40 萬噸/年有機硅一期 20 萬噸/年項目于 2021 年下半年投料試車成功，該項目關鍵裝置所用的大口徑三通波紋管調節閥由重慶川儀調節閥有限公司高端定制制造。圖圖 28：川儀造國內首臺川儀造國內首臺“大口徑三通波紋管調節閥大口徑三通波紋管調節閥”實現成功應用實現成功應用資料來源：川儀股份公司官網，誠通證券研究所鋰電行業鋰電行業：鋰電行業是指以鋰離子電池為主的電池材料、電池制造、電池應用及其相關服務的產業鏈，包括鋰礦資源開發、正負極材料、電解液、隔膜等關鍵材料的生產，以及電池芯制造、電池模組和系統集成、最終應用于電動汽車、便攜式電子設備、儲能系統等多個領域。自動化工業儀器儀表在鋰電行業中

83、的應用主要2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-23-證券研究報告體現在生產過程中的質量控制、工藝參數監測、生產線的自動化控制等方面，控制閥、DCS、流量儀表、壓力變送器等產品需求靠前。圖圖 29：鋰電池產業鏈鋰電池產業鏈資料來源：啟信慧眼，誠通證券研究所核電行業：核電行業：核電儀器儀表是用于測量核電站各系統的物質成分與性能參數、電離輻射量以及控制涉及電離輻射設備的儀器，主要包括通用儀器儀表、核設施儀器儀表、輻射防護儀器儀表等，常見的產品有溫度儀表、壓力儀表、流量儀表、液位儀表、振動測量儀表、位移測量儀表、密度測量儀表、氧氣計、硼表、輻射監測儀表、閥門、安全控制系

84、統等。核電儀器儀表在核電站安全穩定運行方面發揮著重要作用。圖圖 30：核電站工藝流程示意圖核電站工藝流程示意圖資料來源：中國核動力研究設計院，誠通證券研究所氫能源行業氫能源行業：氫能源行業是指以氫氣作為能源載體的產業，涉及氫氣的制備、儲存、運輸、應用等多個環節，旨在開發氫能作為一種清潔、高效的能源替代傳統化石燃料，以減少溫室氣體排放并促進能源結構的轉型。自動化工業儀器儀表在氫能源行業的應用包括對氫氣生產過程中的反應條件進行精確控制，如溫度、壓力和流量的監測，確保氫氣的安全高效生產；在氫氣的儲存和運輸環節，用于檢測泄漏和監控儲氫罐的壓力和溫度，防止潛在的安全風險；以及在氫能源應用端，如燃料電池系

85、統中，監測和控制電池堆的工作狀態，保障能源利用的高效性和可靠性。2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-24-證券研究報告圖圖 31：川儀中標國家電投集團長春綠動氫能科技有限公司測試平臺氣動閥門川儀中標國家電投集團長春綠動氫能科技有限公司測試平臺氣動閥門資料來源：尋標寶，誠通證券研究所2.3.外資品牌主導自動化儀器儀表市場，進口替代競爭格局良好外資品牌主導自動化儀器儀表市場，進口替代競爭格局良好外企和合資企業在工業自動控制系統及裝置制造行業中優勢較大外企和合資企業在工業自動控制系統及裝置制造行業中優勢較大。工業自動化控制行業產品種類繁多、市場需求量大、競爭激烈，市場

86、化程度高。由于整體上國內技術革新緩慢，管理模式相對落后，國內企業相比于國外成熟的自動化控制系統生產及管理模式還有較大欠缺。根據中國海關數據，2023 年工業自動控制系統及裝置進口額約為 74.58 億美元，出口額約為 63.85 億美元（主要為出口在華代工產品的價值量）。表表 10：儀器儀表行業競爭格局從收入體量來看外資占主導地位儀器儀表行業競爭格局從收入體量來看外資占主導地位企業類型企業類型公司簡稱公司簡稱國家國家/區域區域2023 年收入（億元）年收入（億元）括號為中國大陸地區收入括號為中國大陸地區收入凈利潤凈利潤（億元（億元）主要產品主要產品備注備注外資外資艾默生艾默生美國68.50（）

87、儀器儀表全球綜合性儀器儀表龍頭薩姆森薩姆森德國（）控制閥特種閥門公司斯派莎克斯派莎克英國（）控制閥特種閥門公司福斯福斯美國（）控制閥綜合性儀器儀表企業，中國業務以控制閥為主E+H瑞士39.80（）儀器儀表變送器、流量計、物液計、分析儀橫河橫河日本33.45（）儀器儀表綜合性儀表/DCS 廠商西門子西門子德國17.78（）DCS全球性技術龍頭、工業公司霍尼韋爾霍尼韋爾美國14.07（）DCS、變送器全球領先的多元化高科技和制造公司合資合資遠東羅斯蒙特遠東羅斯蒙特中美變送器京儀體系下，與羅斯蒙特合資KOSO中日控制閥KOSO 與杭氧合資，主要做空分閥門橫河川儀橫河川儀中日19.294.28變送器川

88、儀股份參股 40%，以市場換技術國產品牌國產品牌國企國企川儀股份川儀股份重慶重慶74.117.44儀器儀表儀器儀表國產綜合性儀器儀表公司國產綜合性儀器儀表公司上海自儀上海自儀上海儀器儀表2005 年被上海電氣收購西安儀表廠西安儀表廠西安儀器儀表2007 年被陜鼓集團收購吳忠儀表吳忠儀表寧夏13.091.60控制閥2012 年被中國自動化集團收購國產品牌國產品牌私企私企中控技術中控技術杭州杭州34.10變送器、控制閥變送器、控制閥安全柵、分析儀安全柵、分析儀國產國產 DCS 龍頭，儀器儀表領域更偏向并購龍頭，儀器儀表領域更偏向并購智能自控智能自控無錫10.241.05控制閥威爾泰威爾泰上海1.5

89、7-0.17變送器、流量計 萬訊自控萬訊自控廣州11.270.25儀器儀表資料來源：Wind，誠通證券研究所在國內本土自動化儀器儀表廠商中在國內本土自動化儀器儀表廠商中，川儀股份產品品類最豐富川儀股份產品品類最豐富，在一體化解決在一體化解決方案的供應能力最強方案的供應能力最強，競爭優勢明顯競爭優勢明顯。國內自動化儀器儀表廠商有很多，比較有代表性的有重慶川儀、吳忠儀表、浙江中控、無錫智能、上海自儀等。重慶川儀儀表品類最豐富，覆蓋智能執行機構、智能變送器、智能調節閥、智能流量儀表、物位2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-25-證券研究報告儀表、溫度儀表、分析儀器和控

90、制設備及裝置，共 8 類。公司擁有的儀器儀表種類數越多，越有利于其為下游客戶提供一整套的解決方案，解決客戶痛點。表表 11：國內部分工業自動化儀表代表性企業介紹國內部分工業自動化儀表代表性企業介紹公司公司公司介紹公司介紹2023 年儀器儀表年儀器儀表實現營收（億實現營收（億元元）川儀股份川儀股份主要生產和經營工業自動化儀表及控制裝置，所處工業自動控制系統裝置制造業跨裝備制造和電子信息兩大領域，公司產品主要服務于石油、電力、冶金、化工、建材等國民經濟支柱產業以及核電、市政環保、城市軌道交通等新興領域。74.11中控技術中控技術面向流程自動化工業企業的工業 3.0 和工業 4.0 需求，提供以自動

91、化控制系統為核心，涵蓋工業軟件、自動化儀表及運維服務的技術和產品。6.21吳忠儀表吳忠儀表吳忠儀表有限責任公司是中國控制閥行業的龍頭企業,在近 60 年的發展歷程中,始終堅持“專業、專注、創新、超越”的發展理念,通過科技創新和管理創新,實現了智能制造,與國外著名公司同臺競技。/上海自儀上海自儀公司主要產品有生產過程控制系統和裝置、現場儀表，如溫度、壓力、流量、物位、稱重、轉速、分析等傳感器、變送器以及氣動和電動執行機構、調節閥等。/智能自控智能自控專注于智能控制閥及其配件的研發、生產和銷售以及檢維修服務。被工信部評為“信息化和工業化兩化深度融合專項試點企業”。9.01（控制閥）0.47（配件）

92、威爾泰威爾泰主營業務為自動化儀器儀表，公司主要擁有電磁流量計、壓力變送器等產品，主要下游客戶是電力、冶金、石油、化工等傳統工業行業。0.83萬訊自控萬訊自控主營業務為工業自動化儀表，主要產品包括現場儀表、二次儀表及壓力儀表等，其中現場儀表包括電動執行器、樓宇執行器、氣體探測器、電磁閥、流量計、物位計、工業閥門等，二次儀表包括信號調理器、安全柵、電量變送器等，壓力儀表包括壓力變送器、壓力開關、溫度變送器及壓力檢測儀等。11.16資料來源：工控網，Wind，誠通證券研究所部分市場人士認為國產 DCS 龍頭中控技術通過業務平臺化延伸，未來同樣可能成為工業儀器儀表龍頭。然而，我們認為中控技術業務屬性更

93、多偏重軟件解決方案，川儀股份更多是實體制造業，底層技術并不互通。從在研項目看，中控技術后續在研項目更多仍在工控系統與軟件，在儀器儀表領域業務發展可能更多傾向于外延收購。表表 12：從在研項目看，中控技術后續研發重心仍在工控系統與軟件從在研項目看，中控技術后續研發重心仍在工控系統與軟件項目名稱項目名稱預計預計投資規模投資規模本期本期投入額投入額累計累計投入額投入額進展或進展或階段性成果階段性成果擬實現目標擬實現目標具體應用前景具體應用前景基于工業互聯網的大型機泵系統全生命周期智慧管控關鍵技術及應用示范4528774.564535.25穩定持續推進研發中建立大型機泵全生命周期的對象結構模型，開展大

94、型機泵在線監測、故障診斷、壽命預測、能效優化等關鍵技術研究，并融合機泵基礎數據、實時工況、機泵狀態特征信息、維護記錄等數據體系，實現大型機泵全生命周期的智慧運維和管控。石化、化工、裝備等行業安全一體化增強關鍵裝備研發及應用驗證901318.912277.31穩定持續推進研發中開展工業控制裝備功能安全和信息安全協同增強設計，融合安全關鍵指標在線分析、動態適配和協同性驗證，研發安全一體化動態分析及預測增強裝置，面向多系統連接的一體化安全互聯增強裝置。重大裝置、流程工業全價值鏈產品質量精益管控智能分析軟件793.70281.131228.62穩定持續推進研發中流程自動化行業多元化生產場景存在海量多源

95、異構數據信息難處、多領域知識難融合、資源與服務難協同的問題。重點突破多源異構終端數據管理、運營知識與數據融合、云端數據聚合分析、資源與服務統一調度等關鍵技術，實現基于云邊端協同架構的質量精益管控智能分析系統軟件，支撐在食品飲料、橡膠輪胎行業開展應用驗證。橡膠輪胎、食品飲料等流程行業2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-26-證券研究報告基于知識和數據融合驅動的智能工廠運行分析和優化管控系統2000174.661493.19穩定持續推進研發中項目面向智能制造過程中復雜、多變的生產場景，研究基于知識和數據融合驅動的智能運行分析和優化管控系統，幫助制造企業進行“AI 換

96、腦”，大幅提升生產操作與運行水平，從而保障生產過程平穩、安全，延長生產裝置使用壽命，提高產品收率與品質，降低能耗與二氧化碳排放。石化、化工、建材、制藥、電力、新能源等行業通用流程模擬軟件4596587.411258.22穩定持續推進研發中針對流程模擬從單元級、裝置級向區域級、全廠級方向發展帶來的模型規模爆炸性增長，導致工藝模型知識沉淀難、共享難；大規模流程建模難；模型求解效率低、收斂難、穩定性差等問題，本項目研究大規模稀疏非線性優化高效穩定求解方法，聯立方程建模方法，低代碼工業 APP 開發平臺技術，研發基于開源架構工廠操作系統的通用流程模擬軟件，實現軟件的自主可控并達到國際領先水平。能源、石

97、化、化工等行業資料來源：中控技術 2024 年半年報，誠通證券研究所3.競爭要素：產品譜系、研發、制造、銷售的全方位競爭競爭要素：產品譜系、研發、制造、銷售的全方位競爭3.1.產品譜系完善，川儀幾乎是國內唯一綜合性工業儀表公司產品譜系完善，川儀幾乎是國內唯一綜合性工業儀表公司針對不同行業，自動化儀器儀表需要定制化。針對不同行業，自動化儀器儀表需要定制化。以控制閥為例，作為石油化工、冶金、電力、能源、環保等行業生產裝置上流通介質的執行器，其流經的介質多具有腐蝕性、易與其他物質發生化學反應等特性，且在高溫高壓工況下泄漏等級和承壓能力不達標則會存在泄漏風險，每個閥門工藝參數都不相同，材料也需要選型，

98、物料品類非常多，選型數據庫復雜，因此國內綜合性廠商不多。針對同一行業同一項目，產品譜系的完整性也十分重要，單機產品很難打入下游供應鏈體系。只有把不同功能、不同“點位”的產品提供全面，打造綜合性、一站式解決方案，才能滿足客戶需求。從川儀股份來看，公司儀器儀表產品幾乎涵蓋流程工業自動化所需要的所有產品大類，具備提供整體解決方案的能力，同時正在積極拓展各類儀器儀表中的高端產品，如控制閥中的大體量、高參數、高密封品種以及閥門定位器等附件產品。在大類產品上，DCS 已經推向市場、正在加大市場投入，全設備生命周期健康狀態診斷系統也在逐漸推向市場。表表 13：川儀股份在國內儀器儀表廠商中產品矩陣相對最全川儀

99、股份在國內儀器儀表廠商中產品矩陣相對最全公司簡稱公司簡稱2023 年營業收入年營業收入（億元）（億元）主要產品矩陣主要產品矩陣2023 年年研發人員研發人員研發費用研發費用（億元）（億元）研發比重研發比重川儀股份74.11調節閥、變送器、溫度計、流量計、分析儀、物位儀、DCS13305.24457.08%中控技術86.20DCS、控制閥、變送器、安全柵、分析儀3968（以控制系統為主）9.078110.53%智能自控10.24控制閥2290.47324.62%吳忠儀表13.09控制閥900.00200.02%資料來源：Wind，誠通證券研究所3.2.經年累月的研發投入與經年累月的研發投入與 K

100、now-how 積累積累公司高度重視研發投入公司高度重視研發投入，研發能力對標世界一流研發能力對標世界一流。組織架構上組織架構上，公司升級了川儀研究院，是國家級技術中心，川儀研究院下轄八大研究中心和十五個專業研究所，2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-27-證券研究報告功能清晰，定位明確，現有研發人員 1330 人，博士牽頭閥門研究所，重視研發隊伍規模質量提升。研發手段上研發手段上，采用 CAD/CAT 開發手段，建有綜合技術經濟信息網絡平臺，在工具建設、數字化仿真與技術平臺方面投入，縮短了研發周期。研發研發機制上，機制上，2023 年開始推行“揭榜掛帥”，不論

101、資排輩，針對高難度行業解決方案及高端產品，通過“打擂招標”，項目組競爭開發權，并根據項目進展階段的里程碑事件給予研發人員激勵。研發經費上研發經費上，2022 年公司股權激勵方案規定至 2025 年每年至少保證 7%的研發費用率。圖圖 32：川儀股份近年來不斷加大研發投入川儀股份近年來不斷加大研發投入資料來源：Wind，誠通證券研究所3.3.核心生產工具與零部件自制核心生產工具與零部件自制公司車間自動化率高公司車間自動化率高，核心生產設備自制比例高核心生產設備自制比例高，核心零部件也完成部分自制核心零部件也完成部分自制。從公司展示的控制器電路板生產車間看，包括插針、貼片、燒錄等工藝環節，外購日、

102、德通用化設備，自動化率達 80%。從實地調研時公司展示的智能變送器生產車間看，公司自主設計、制造了所有產線，其中如充罐設備、余溫補償等核心設備均為自制且不外供，在制造端建立了深厚的護城河。零部件方面，公司早期為霍尼韋爾和 ABB 代工，后與橫河成立合資公司，用市場換技術同時保證零部件全球化供應。技術底蘊積累到一定程度后，MEMS、Sensor 和膜片等均實現自制。公司的制造集成了工藝、材料、算法、焊接、自動化等等眾多專業知識及訣竅，與國內其他儀器儀表裝置企業拉開了較大差距。圖圖 33：智能變送器膜盒體生產工藝流程圖智能變送器膜盒體生產工藝流程圖資料來源：川儀股份招股說明書，誠通證券研究所3.4

103、.直銷為主的銷售模式與市場化的激勵機制直銷為主的銷售模式與市場化的激勵機制專業技術銷售專業技術銷售，帶給客戶專業建議與行業解決方案帶給客戶專業建議與行業解決方案。川儀股份提供定制化解決方案，從下游項目啟動之前就挖掘與反饋客戶需求，與下游客戶進行聯動式的研發2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-28-證券研究報告與生產。銷售也并非提供產品說明書或電話銷售，更多是技術交流、技術服務。下游客戶通常不接受國產廠商中間商報價（接受外資經銷商），只能儀器儀表制造廠商直接投標。如何因地制宜地提供產品選型建議，高性價比的方案，以及指導現場安裝、調試，有很多技巧和專業知識，十分考驗

104、銷售人員對每一類產品技術特性和搭配特性的理解。銷售人員的激勵上推行核算體系改革，多勞多得，充分激勵銷售人員。圖圖 34：川儀股份提供單機川儀股份提供單機+總包交付，銷售模式以直銷為主總包交付，銷售模式以直銷為主資料來源：川儀股份 2024 年半年報，誠通證券研究所繪制3.5.國產儀器儀表整體與外資品牌仍存在一定差距國產儀器儀表整體與外資品牌仍存在一定差距競爭要素角度綜合來看，國產品牌相較于海外品牌主要弱勢在于品牌/資質、質量可靠性、產品譜系的完善程度、經年累月的研發投入、以及核心零部件供應鏈的完整程度。相對優勢主要在于成本（價格低且沒有中間商環節），供貨周期更短，以及售后響應等方面。表表 14

105、：國內外工業儀器儀表品牌優劣勢比較（國內外工業儀器儀表品牌優劣勢比較（代表相對優勢）代表相對優勢）比較內容比較內容國際品牌國際品牌合資品牌合資品牌國產品牌國產品牌國企國企國產品牌國產品牌私企私企備注備注品牌/資質國內市場進口品牌都是久經考驗的優質品牌，客戶認可度高質量量程精度國內產品基本都能滿足自動化控制系統的量程精度要求質量可靠性在運行過程中國產儀表的穩定性和儀表壽命有所不足產品譜系完善海外成熟市場已孕育出艾默生一類的綜合性工業儀表巨頭研發投入海外工業巨頭收入水平高，研發投入同樣高，正向循環成本國產儀表具有明顯優勢，中間無代理商環節供應鏈完整性國產儀表 MCU 芯片及數模轉換器仍較大程度上依

106、賴海外供應鏈供貨周期國產儀表供貨周期明顯短，適宜部分工期要求緊的項目售后本土企業在退換貨、產品維修、現場技術指導響應及時資料來源：中國化石行業采購專家智庫，誠通證券研究所4.推薦邏輯：國企改革推薦邏輯：國企改革+內需內需+自主可控三箭齊發自主可控三箭齊發4.1.國企改革主題優質標的，賽道屬性決定私人部門較難介入國企改革主題優質標的，賽道屬性決定私人部門較難介入公司是公司是“國企改革國企改革”主題下的優質標的主題下的優質標的，私人部門進入較為困難私人部門進入較為困難。工業儀器儀表裝置具有壁壘高，前期投入大的業務特點，就業務屬性并不適合私人部門進入。公開數據顯示，作為國家重點布局的全國三大儀器儀表

107、基地，川儀股份（原名重慶川儀）于 1993-1999 年市場化經營的初期階段面臨經營困境，較長時間處于低盈利甚至虧損狀態，主要系行業前期投入大，沉沒成本高。同時，工業儀器儀表下游涉2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-29-證券研究報告及的行業包括石油石化、鋼鐵、冶金、電力等板塊都是國家經濟命脈部門，我們認為對于隸屬重慶國資委的川儀股份而言，在供應鏈“資質”問題上應不存在爭議。圖圖 35：1993-1999 年重慶川儀收入水平年重慶川儀收入水平(億元）億元）圖圖 36：1993-1999 年重慶川儀利潤水平年重慶川儀利潤水平(億元）億元）資料來源：Wind，誠通證

108、券研究所資料來源：Wind，誠通證券研究所表表 15：川儀在中國石油川儀在中國石油 2024 年執行機構類一級物資供應商考核評價的年執行機構類一級物資供應商考核評價的 16 項中獲得項中獲得 10 項項 A 類、類、2 項項 B 類類物資編碼物資編碼物資名稱物資名稱A 類類B 類類38100201直行程電動執行機構重慶川儀重慶川儀揚州恒春、浙江澳翔、揚州揚修38100204直行程電液執行機構重慶川儀重慶川儀揚州恒春、成都中寰38100205角行程電動執行機構重慶川儀重慶川儀、揚州揚修、特福隆揚州恒春、上海天石、西博思38100207角行程電液執行機構揚州恒春特福隆、成都中寰38100208多轉

109、電動執行機構重慶川儀重慶川儀、揚州恒春、特福隆揚州揚修、上海天石、西博思38100410氣動薄膜籠式套調節閥重慶川儀重慶川儀、吳忠儀表上海閥特、智能自控、浙江中控38100416氣動薄膜角型調節閥吳忠儀表重慶川儀重慶川儀、無錫工裝、上海閥特38100429氣動快速切斷蝶閥重慶川儀重慶川儀、中德科技、博雷中國智能自控、無錫工裝、浙江中控38100435氣動 V 型調節球閥重慶川儀重慶川儀、吳忠儀表中德科技、浙江中控、浙江聯大38100444氣動薄膜直通單座調節閥重慶川儀重慶川儀、吳忠儀表智能自控、上海閥特、浙江中控38100448氣動 O 型切斷球閥重慶川儀重慶川儀、吳忠儀表、博雷中國中德科技、

110、智能自控、徐州阿卡38100454氣動活塞閘板切斷閥浙江挺宇中德科技、江蘇億閥、凱喜姆38100457高壓控制調節閥吳忠儀表吳忠儀表、智能自控、上海閥特38100461氣動偏心旋轉閥重慶川儀重慶川儀38100499氣動三通調節閥吳忠儀表重慶川儀重慶川儀、吉林創合、江蘇億閥38107116緊急截斷裝置航天泵閥西安泵閥、眾博達、西安東新資料來源：流程工業公眾號，誠通證券研究所4.2.國產替代使成長性大于周期性國產替代使成長性大于周期性，流程工業自動化水平仍有提升空間流程工業自動化水平仍有提升空間從國產替代與市占率提升的角度來看從國產替代與市占率提升的角度來看，自動化工業儀器儀表的國產化率仍然較自動

111、化工業儀器儀表的國產化率仍然較低。低。目前國產化率高于 30%的產品主要為 DCS、控制閥、溫度儀表、流量儀表、氣體分析儀表，且都未超過 50%；而水質分析儀表、壓力變送器和物/液位儀表的國產化率都處于 8%20%水平。并且，由于部分芯片、定位器（控制閥）、同位素（分析儀表）等零件和原材料為外采進口，基于營收計算的國產化水平較實際水平更高，國產化率亟待提升。川儀作為國內同業中研發能力最強的企業，有望在自動化工業儀表儀器儀表國產化的進程中積極作為，收入提升具備較大的空間，從而熨平宏觀經濟的周期性波動造成的負面影響。2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-30-證券研究

112、報告表表 16：川儀未來收入提升具備較大的空間，可以熨平周期性波動川儀未來收入提升具備較大的空間，可以熨平周期性波動2023 年年產品產品空間空間(億元億元)營收營收(億元億元)川儀川儀市占率市占率國產國產化率化率競爭對手競爭對手市占率排名市占率排名流量儀表106.04.94.6%34.7%E+H、艾默生、科隆、橫河、西門子全球第 4/國產第 1壓力變送器59.06.010.2%14.3%橫河、艾默生、E+H、霍尼韋爾、西門子全球第 3/國產第 1物/液位儀表38.51.14.0%20.6%E+H、威格、西門子、艾默生、凡宜、霍尼韋爾全球第 7/國產第 2溫度儀表18.02.513.9%38.

113、5%艾默生、E+H、久茂、威卡、中環溫度全球第 3/國產第 1氣體分析儀表53.03.66.8%32.1%聚光科技、ABB、西克麥哈克、河北先河全球第 3/國產第 2水質分析儀表37.50.41.0%8.8%哈希、E+H、梅特勒、力合科技、艾默生全球第 13/國產第 4控制閥102.09.89.6%39.8%費希爾、無錫工裝、吳忠儀表、智能自控全球第 3/國產第 1DCS140.01.150.8%45.3%中控技術、和利時、艾默生、霍尼韋爾全球第 3/國產第 1資料來源：工控網，Wind，誠通證券研究所從川儀股份產品應用來看，公司下游主要涉及化工、油氣、市政環保、電力、輕工建材、冶金、硅材料、

114、新能源等，十大應用領域分散，行業周期性并不顯著。同時，從下游行業成長性來看，部分流程工業自動化水平仍有提升空間，以油氣、化工、市政環保、電力、輕工建材、冶金為代表的傳統行業產能逐漸飽和，新建產能需求主要來自于自動化、高效化、綠色化、安全可控等升級需求；以硅材料、鋰電、核電、氫能源為代表的新興行業獲得了全方面的政策和產業支持，產能需求供不應求，且自動化、安全化要求極高，產能建設仍處于高速增長期，預計自動化儀器儀表需求將持續受益。油氣行業：油氣行業：煉油產能增長空間受限煉油產能增長空間受限，政策要求淘汰落后產能政策要求淘汰落后產能，預計新建煉油產能將主要從預計新建煉油產能將主要從產能擴張需求轉向升

115、級置換需求。產能擴張需求轉向升級置換需求。根據2023 年中國煉油工業發展狀況及近期展望，2023 年我國煉油總能力達到 9.36 億噸/年，同比增加 1200 萬噸/年。2023 年10 月 25 日，國家發改委等四部委聯合發布關于促進煉油行業綠色創新高質量發展的指導意見，再次強調了煉油行業 10 億噸/年產能的“天花板”，預計煉油產能未來增長空間約 6400 萬噸/年，增長空間受限。同時，根據 石化和化工行業“十四五”規劃指南，依據原油一次加工能力的大小，煉廠可被分為大型（1000 萬噸/年以上）、中型（5001000 萬噸/年）和小型（500 萬噸以下），小型煉廠基本不具備發展下游化工的

116、資源條件，應以淘汰整合為主要方向。2023 年，我國煉廠平均規模約為 472 萬噸/年，而根據2024-2030 年中國煉油行業發展監測及發展趨勢預測報告，2023 年世界煉廠平均規模 759 萬噸/年，我國煉廠落后產能仍然較多、中小裝置規模占比較大、平均規模仍有提升空間。對此，意見對先進和淘汰落后產能進行了規劃，指出千萬噸級煉油產能須占比 55%左右，新建煉廠的常減壓裝置規模不得低于 1000 萬噸/年；推動不符合國家產業政策的 200 萬噸/年及以下常減壓裝置有序淘汰退出。2023 年，中國石化、中國石油（含外資、合資）煉廠平均規模已分別達到 1050 萬噸/年、841 萬噸/年，煉廠大規

117、模裝置化趨勢顯著、先進產能建設需求旺盛。2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-31-證券研究報告圖圖 37：國內煉油環節增長放緩國內煉油環節增長放緩圖圖 38：國內煉廠平均規模仍有待提升（國內煉廠平均規模仍有待提升（2023 年水平）年水平）資料來源：中石油經濟技術研究院，誠通證券研究所資料來源：中石油經濟技術研究院，華經產研，誠通證券研究所行業周期性與宏觀經濟相關性強行業周期性與宏觀經濟相關性強，短期內原油價格高位壓制石化行業資本開支。短期內原油價格高位壓制石化行業資本開支。整體看石油與化工行業是川儀股份較為側重的重點領域，根據工控網數據測算，石油與化工行業共占

118、公司營收的 40%50%。行業周期性整體與宏觀經濟有較大相關性，近年來，由于傳統石油化工體量較大，行業資本開支增速不高、趨于平穩狀態。從短期來看，由于原油價格處于高位，終端消費疲軟、CCPI 下行，化工企業價差處于歷史低位，存在“投產不賺錢”的現象，短期內資本開支受到抑制。長期來看長期來看，園區化進程推進疊加頭部企業自建項目園區化進程推進疊加頭部企業自建項目，中尾部產能淘汰過程可以中尾部產能淘汰過程可以一定程度上保證資本開支一定程度上保證資本開支。川儀股份不完全依賴固定資產投資，40%收入來自技改，需求相對穩定。從長期來看，為響應黨的“十九大”提出的加快培育現代產業集群的方針，石油化工行業園區

119、化趨勢確定、集中度必然提升。據中國石油和化學工業聯合會分析，現階段我國石化行業規模以上企業入園率超過 50%；下一步，按照國家發改委、工信部等六部門在關于“十四五”推動石化化工行業高質量發展的指導意見中的部署，在“十四五”期間，本著“引導化工項目進區入園、促進高水平集聚發展”的目的，城鎮人口密集區危險化學品生產企業搬遷改造任務應全面完成、要形成 70 個左右具有競爭優勢的化工園區，因此入園率還將有較大提升。同時，在淘汰中尾部產能的過程中，產能空缺部分將被頭部企業吸收并置換為化工園區新建項目。因此，我們預計在園區化進程推進疊加頭部企業自建項目雙重因素驅動下，未來中尾部產能淘汰過程中的資本開支可以

120、在一定程度上得到保證。圖圖 39：代表性石化企業資本支出拆分代表性石化企業資本支出拆分圖圖 40：原油價格高位壓制石化行業資本開支原油價格高位壓制石化行業資本開支資料來源：Wind，誠通證券研究所資料來源：Wind，誠通證券研究所化工行業：化工行業：化工行業細分板塊表現不一，油價下行疊加需求疲軟導致營收不景氣?；ば袠I細分板塊表現不一，油價下行疊加需求疲軟導致營收不景氣。2023年，國內化工各產品產量均有不同幅度增長，初級形態塑料產量最高，達 1.19 億噸，同比增長 6.3%；硫酸產量達 9580 萬噸，同比增長 3.4%；化學纖維產量達 71272024 年 10 月 15 日 川儀股份敬

121、請參閱最后一頁免責聲明-32-證券研究報告萬噸，同比增長 10.3%。然而，受國際油價下行壓力與部分產品需求疲軟影響，化學原料和化學制品制造業產品價格總水平呈下滑趨勢，拖累化工行業整體營收水平，進而波及到上游的自動化工業儀器儀表行業。圖圖 41：2023 年中國化工行業主要產品產量年中國化工行業主要產品產量圖圖 42：2019-2023 年化工相關行業營業收入增速年化工相關行業營業收入增速資料來源：國家統計局，誠通證券研究所資料來源：國家統計局，誠通證券研究所化工行業聚焦綠色低碳化工行業聚焦綠色低碳，工業儀表助力節能降耗工業儀表助力節能降耗?；ぎa業作為自動化工業儀器儀表的最大下游應用，全環節

122、自動化水平相較于其它行業屬于較高水平，新需求主要來自于節能技改。2023 年，國家發改委等四部委聯合發布 2023 年版工業重點領域能效標桿水平和基準水平，將乙二醇、尿素、鈦白粉等 11 個化工領域增添為節能降碳改造升級范圍，原則上應在 2026 年底前完成技術改造或淘汰退出，為化工行業節能減排敲定了時間點。此外，本著高端化、多元化、低碳化理念，十四五期間煉化項目“降油增化”、化工項目“進區入園”有利于推動化工園區規范發展、刺激化工升級改造和搬遷需求，為自動化工業儀器儀表創造一定市場機遇。市政環保行業：市政環保行業：地表水領域監測站應用數量較為飽和地表水領域監測站應用數量較為飽和，水質分析儀表

123、市場小幅萎縮水質分析儀表市場小幅萎縮。水質分析儀表是自動化工業儀表在市政環保行業中量最大的產品。由于地表水領域監測站建設已經較為飽和，水質分析儀表需求萎縮，2023 年市政環保行業自動化工業儀器儀表市場規模下滑了 0.4%，并且我們預計下降趨勢在短時間內仍將持續。圖圖 43：2019-2023 年中國大氣污染防治專項資金規模年中國大氣污染防治專項資金規模圖圖 44：2019-2023 年中國水污染防治專項資金規模年中國水污染防治專項資金規模資料來源：工控網，誠通證券研究所資料來源：工控網，誠通證券研究所中央污染防治專項資金逐年增長中央污染防治專項資金逐年增長，生態文明建設支持力度不斷擴大生態文

124、明建設支持力度不斷擴大，或為自動或為自動化儀器儀表創造機會?；瘍x器儀表創造機會。全國重要生態系統保護和修復重大工程總體規劃（20212035 年）明確，到 2035 年，通過大力實施重要生態系統保護和修復重大工程，全面加強生態保護和修復工作，全國森林、草原、荒漠、河湖、濕地、海洋等自然生態系統狀況實現根本好轉；水十條、水污染防治行動計劃明確提出，到2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-33-證券研究報告2030 年，全國七大重點流域水質優良比例總體達到 75%以上。2023 年，中央財政對大氣污染和水污染防治支持力度持續加大，專項資金分別達到 330 億元、257

125、 億元，同比增長 10.0%、8.4%；并且預計 2024 年大氣污染防治資金安排 340 億元、水污染防治資金安排 267 億元、土壤污染防治專項資金安排 44 億元、農村環境整治資金安排 40 億元，資金規模進一步增長，推動智慧水務、城市及農村污水處理等領域建設熱度上升，從而利好水質分析儀表、流量儀表、DCS、氣體分析儀表、壓力變送器等自動化儀器儀表在市政環保領域的應用需求。電力行業：電力行業：全國電力供需總體平衡，電力行業盈利能力大幅改善。全國電力供需總體平衡，電力行業盈利能力大幅改善。國家統計局數據顯示，2023 年，國民經濟回升向好，全國用電量 9.22 萬億千瓦時，同比增長 6.7

126、%，增速較 2022 年提高 3.1 個百分點。電力、熱力生產和供應業規模以上企業營業收入同比增長 4.6%，利潤總額同比增長 71.9%，盈利能力連續兩年得到大幅改善，行業景氣度較高。圖圖 45：2019-2023 年中國電力、熱力生產和供應業營業收入和利潤總額增速年中國電力、熱力生產和供應業營業收入和利潤總額增速資料來源：國家統計局，誠通證券研究所煤電靈活性改造疊加清潔能源需求煤電靈活性改造疊加清潔能源需求，改造項目主導電力行業儀器儀表增長空間。改造項目主導電力行業儀器儀表增長空間。目前，社會用電特性對調峰容量的需求不斷提高，煤電作為當前最經濟可靠的調峰電源，定位正逐漸向調節性電源轉移，從

127、而形成了“改造項目為主、新建項目為輔”的發展方向。根據“十四五”規劃，電力行業要深化供給側結構性改革，通過能源高效利用、清潔能源開發、減少污染物排放等措施發展可持續的清潔電力，進一步對發電行業的自動化、智能化、清潔化水平提出了更高的要求，也為 DCS、控制閥、壓力變送器、氣體分析儀表、流量儀表等在電力行業中得到廣泛應用的自動化儀器儀表創造了發展空間。輕工建材：輕工建材：細分板塊表現差異顯著，食品飲料行業景氣度較高。細分板塊表現差異顯著，食品飲料行業景氣度較高。2023 年，建材板塊下游需求未見好轉，建材產品產量下滑、盈利能力承壓；造紙板塊受紙漿價格和產能規劃影響，雖然下半年產量回升，但未能扭轉

128、全年總體弱勢情況；食品飲料板塊產量小幅提升，細分子行業營業收入均有不同程度上升。據工控網數據，2023 年輕工建材行業工業自動化儀器儀表占據整體市場 6.8%份額。2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-34-證券研究報告圖圖 46：2019-2023 年中國食品飲料行業企業營業收入增速年中國食品飲料行業企業營業收入增速資料來源：國家統計局，誠通證券研究所建材板塊和造紙板塊是環保重點監測行業建材板塊和造紙板塊是環保重點監測行業，三大板塊都有自動化升級的剛性需三大板塊都有自動化升級的剛性需求。求。建材方面，2023 年，生態環境部發布了玻璃工業大氣污染物排放標準、陶瓷

129、工業廢水治理工程技術規范 HJ12782023、玻璃工業廢氣治理工程技術規范 HJ12812023等標準，持續推進建材行業節能降碳改造升級。工信部等七部門聯合印發建材行業穩增長工作方案，其中指出主要行業關鍵工序數控化率要達到 65%以上，水泥、玻璃、陶瓷行業能效標桿水平以上產能占比超過 15%，就自動化、高效化、綠色化產能提出了具體要求。造紙等輕工方面，工信部等三部委聯合印發輕工業穩增長工作方案（20232024 年），其中重點要求推廣 300項以上升級和創新產品，推動各輕工行業向高端化、數字化、綠色化穩步發展。食品飲料方面，工信部和水利部共同編制國家鼓勵的工業節水工藝、技術和裝備目錄（202

130、3 年），對食品行業廢水處理回用、冷凝水回收、清洗水處理回用、再生水回用等領域關鍵技術進行了指導和推廣應用，有利于食品行業節水節能行動推進。三大板塊自動化、高效化、綠色化升級需求旺盛，流量儀表、控制閥、DCS、物/液位儀表、氣體分析儀表等產品有望在未來持續受益。冶金行業：冶金行業：鋼鐵產能過剩嚴重鋼鐵產能過剩嚴重，有色板塊較為樂觀帶動儀器儀表需求有色板塊較為樂觀帶動儀器儀表需求。冶金行業分為鋼鐵和有色冶金兩大子行業。2023 年，鋼鐵內需持續下降，但船舶、汽車、風電、光伏等產業對特殊鋼材需求量顯著提高，鋼鐵呈現出差異化趨勢。鋼鐵企業營業收入和利潤水平有所好轉，但產能過剩的壓力仍未消解，預計自動

131、化產品需求將保持低迷。有色板塊表現較好，2023 年營業收入達 7.56 萬億元，同比增長 4.6%；利潤總額 2930.5 億元，同比增長 28.0%，增長勢頭強勁。在有色板塊的帶動下，冶金行業工業儀表市場規模下滑程度得到一定緩解，2023 年規模為 25.59 億元，同比下滑4.0%。供給側結構性改革仍是冶金行業主線供給側結構性改革仍是冶金行業主線，產業結構轉型和消解產能是常態化政策。產業結構轉型和消解產能是常態化政策。2023 年，發改委等六部門聯合發布的鍋爐綠色低碳高質量發展行動方案明確嚴禁新增鋼鐵產能，要求推行鋼鐵、焦化、燒結一體化布局，淘汰落后煤炭洗選產能。工信部和國家標準化管理委

132、員會發布工業領域數據安全標準體系建設指南（2023 版），包含了鋼鐵和有色行業重要數據識別、數據分類分級、數據安全防護實施指南，旨在提高鋼鐵行業生產數據安全水平，從安全可控的角度來看，利2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-35-證券研究報告好國產品牌儀器儀表需求。未來，盡管預計高端制造業用鋼需求將出現一定回升，但是鋼鐵產能過剩依然嚴重、自動化產品需求總體走低。有色方面，銅、硅增速放緩，電解鋁產能已逼近 4500 萬噸政策上限，低碳轉型需求或小幅利好氣體分析儀表、DCS、控制閥、流量儀表等自動化產品。圖圖 47：2019-2023 年中國黑色金屬冶煉和壓延加工業年

133、中國黑色金屬冶煉和壓延加工業行業運行情況行業運行情況圖圖 48：2019-2023 年中國有色金屬冶煉和壓延加工業年中國有色金屬冶煉和壓延加工業行業運行情況行業運行情況資料來源：國家統計局，誠通證券研究所資料來源：國家統計局，誠通證券研究所硅材料行業：硅材料行業：政策支持助力硅材料產業鏈高速發展政策支持助力硅材料產業鏈高速發展，自動化工業儀器儀表應用前景廣闊自動化工業儀器儀表應用前景廣闊。隨著硅材料國產化進程加速，我國已實現硅材料國產化。2023 年，硅材料行業四個子類別產量均實現大幅增長，這離不開國家對硅材料產業的重視和政策支持。2023年，國家發改委等部門發布關于做好 2023 年享受稅收

134、優惠政策的集成電路企業或項目、軟件企業清單制定工作有關要求的通知(發改高技2023287 號)，在稅收層面上支持了硅行業原材料產品生產企業；工信部等六部門發布了關于推動能源電子產業發展的指導意見，指出要加快發展高純硅料、大尺寸硅片技術等重點領域，推動了硅材料研發創新能力。地方政府也頻頻有利好政策出臺，2023 年江蘇省發布的 關于推進戰略性新興產業融合集群發展的實施方案 和云南省發布的 云南省深化質量提升三年行動方案（2023-2025 年）都就硅材料行業集群化發展做出了規劃部署，體現了政策對于硅行業關鍵新材料技術協同攻關的重視，給 DCS、控制閥、流量儀表、壓力變送器等自動化工業儀器儀表帶來

135、巨大發展機遇。圖圖 49：2020-2023 年中國硅材料產量情況（萬噸）年中國硅材料產量情況（萬噸）資料來源：工控網，誠通證券研究所2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-36-證券研究報告鋰電行業：鋰電行業：鋰電行業下游需求旺盛鋰電行業下游需求旺盛，疊加政策持續支持有望延續增長勢頭疊加政策持續支持有望延續增長勢頭。受新能源行業、儲能行業需求帶動，近年來鋰離子材料產品產量增速迅猛，2023 年四大材料產量均創新高，同比增長均超過 10%。并且，隨著鋰電下游新能源汽車高速發展、工程機械鋰電化進程推進等需求增長，鋰電行業目前仍然供不應求，材料廠商仍在布局產能擴張，預計

136、將持續大力拉動控制閥、DCS、流量儀表、壓力變送器、物/液位儀表等自動化工業儀器儀表的需求。圖圖 50：2020-2023 年中國鋰離子行業產量情況年中國鋰離子行業產量情況圖圖 51：2019-2023 年鋰電行業工業儀表應用規模年鋰電行業工業儀表應用規模資料來源：工控網，誠通證券研究所資料來源：工控網，誠通證券研究所核電行業：核電行業：核電是綠色能源發展的重點領域，政策支持下投資額和裝機容量雙雙增長。核電是綠色能源發展的重點領域，政策支持下投資額和裝機容量雙雙增長。2023 年，中國核電行業投資額達到 946 億元，同比增長 39.7%；中國商運核電機組總裝機容量達 5703 萬千瓦，同比增

137、長 2.5%，位列全球第一。目前，國家和地方政府主要圍繞沿海核電建設、技術合作、安全生產等為重心，陸續出臺了2023 年能源工作指導意見、2024 年福建省電力中長期市場交易方案、廣東省培育新能源戰略性新興產業集群行動計劃(2023-2025 年)、江蘇省關于開展 2024年電力市場交易工作的通知，對核電產業安全生產、區域集群發展、市場體系等方面進行了規劃與扶持。預計到 2025 年，核電在發電體系中的占比將達到 10%，重要性進一步提升。圖圖 52：2019-2023 年中國核電行業投資額年中國核電行業投資額圖圖 53：2019-2023 年中國商運核電機組總裝機容量年中國商運核電機組總裝機

138、容量資料來源：工控網，誠通證券研究所資料來源：工控網，誠通證券研究所核電生產保密屬性利好國產品牌核電生產保密屬性利好國產品牌，高端自動化儀器儀表將持續受益高端自動化儀器儀表將持續受益。核電行業事關電力這一國民經濟命脈，且同時關系到核安全，在保密性上要求極高，因此供應商主要以國產品牌為主。并且，核電行業的生產環境決定了其對自動化工業儀器儀表的安全性和可靠性都有超高的要求，僅國內具備先進儀器儀表制造技術的供應商才能獲得“入場券”，預計未來持續利好高端產品需求。2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-37-證券研究報告氫能源行業：氫能源行業：中國氫能產業進入快速發展期中國

139、氫能產業進入快速發展期，氫能產量穩定增長氫能產量穩定增長。氫能源是交通運輸、工業和建筑領域大規模深度脫碳的最佳選擇，作為戰略型新興產業，正在制取、儲運、加注等環節上快速發展。2023 年，全國氫能產量繼續保持穩定增長，達 3686 萬噸，同比增長 4.5%。根據工控網數據，2023 年，氫能源行業自動化工業儀器儀表市場規模為 9.47 億元，同比增長 9.5%，增速較上一年度提升了 2.4 個百分點，增長勢頭強勁。圖圖 54：2021-2023 年中國氫能產量年中國氫能產量圖圖 55：2019-2023 年中國加氫站建設數量年中國加氫站建設數量資料來源：工控網，誠通證券研究所資料來源：工控網，

140、誠通證券研究所氫能源產線自動化水平要求極高氫能源產線自動化水平要求極高，自動化工業儀器儀表需求旺盛自動化工業儀器儀表需求旺盛。氫能源行業在制氫、儲氫、運氫、加氫等環節上都需要大量使用自動化工業儀器儀表來實現精準可靠的生產工藝，其中加氫環節對儀器儀表需求最為集中，涉及到對儲罐、罐內工藝閥門控制點、卸車區設備工作狀態、各工藝監測點的數據（溫度、壓力、液位、流量等）進行采集和監管。中國氫能產業基礎設施發展藍皮書明確了 2050 年加氫站覆蓋全國、燃料電池運輸車輛保有量達 1000 萬輛的目標。初步估計，2035年加氫站將達到 1,500 座，2050 年加氫站數量或將突破 10,000 座，加氫站建

141、設仍存在巨大缺口。因此，預計氣體分析儀表、流量儀表、壓力變送器、控制閥等自動化工業儀器儀表在氫能產業未來前景樂觀。4.3.涉及國民經濟安全的重要品類，自主可控戰略意義凸顯涉及國民經濟安全的重要品類，自主可控戰略意義凸顯川儀股份所從事的工業自動控制系統裝置制造業，被譽為工業生產的倍增器、科學研究的先行官、軍事上的戰斗力、國民活動中的物化法官，是維護國家經濟安全、實現工業現代化的重要技術手段和支撐，其安全性意義不言而喻。表表 17：閥門閥門、管線泄漏及儀表管線泄漏及儀表、電氣失控在化工罐區特大火災爆炸事故原因中所電氣失控在化工罐區特大火災爆炸事故原因中所占比例很大占比例很大序號序號事故原因事故原因

142、事故頻率數（件）事故頻率數（件）事故頻率（事故頻率（%）所占比例順序所占比例順序1閥門、管線閥門、管線泄漏泄漏3435.1%12泵、設備故障1818.2%23操作失誤1515.6%34儀表、電氣失控儀表、電氣失控1212.4%45突沸、反應失控1010.4%56雷擊自然災害88.2%6資料來源：某 100 萬噸/年乙烯煉化一體化項目工程環評報告書，誠通證券研究所從行業競爭要素看從行業競爭要素看，前期阻礙工業儀器儀表國產化的因素在于產品本身初始購前期阻礙工業儀器儀表國產化的因素在于產品本身初始購置成本與風險處置成本不對稱置成本與風險處置成本不對稱。自動化儀器儀表占流程自動化行業固定資產投資的20

143、24 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-38-證券研究報告比重較低，但是一旦出現項目停產或生產事故帶來的處置成本很高，包括經濟成本、人身安全以及問責成本。湖南省某 100 萬噸乙烯煉化一體化項目工程環評報告書數據顯示，罐區事故是石油化工園區最大的事故成因。從罐區事故頻率分布來看，由于閥門、管線泄漏及儀表、電氣失控造成的特大火災爆炸事故所占的比例很大，一定程度上增加了石油化工廠更換海外儀器儀表產品的顧慮。但隨著國內流程自動化行業對國產儀器儀表觀念轉變及對自主可控形勢的認知加深，這一癥結在逐步扭轉。復盤中控技術在復盤中控技術在 DCS 領域實現國產替代的歷程，重大風險事件、

144、本土競爭優領域實現國產替代的歷程，重大風險事件、本土競爭優勢勢、參與制訂行業標準是三大突破口參與制訂行業標準是三大突破口。中控技術作為民企，下游應用又涉及石油石化等經濟命脈，卻能夠在產品初始購置成本與風險處置成本不對稱的情況下成功打入市場、實現 DCS 國產替代，主要原因可以被歸結為：“天時”，行業出現重大風險事件，波及海外競爭對手，從而為國產替代提供了契機；“地利”，充分發揮本土化競爭優勢，價格與服務雙管齊下；“人和”，聯合政府部門與學術機構制定行業標準，掌握行業話語權。這三大突破口為川儀提供了可參考的范例?！疤鞎r天時”，行業出現重大風險事件行業出現重大風險事件，波及海外競爭對手波及海外競爭

145、對手，從而為國產替代提從而為國產替代提供了契機。供了契機。代表性事件是 2010 年發生的世界上首個專門針對工業控制系統（微軟Windows 系統和西門子 SCADA）編寫的震網病毒（Stuxnet），其攻擊了伊朗核電設施造成伊朗近 1/5 離心機毀壞、20 多萬臺計算機被感染、1000 臺機器物理退化、伊朗核計劃倒退兩年。進入中國后，震網病毒影響了近 500 萬網民和鋼鐵、電力、能源、化工等多個行業企業。2022 年 3 月，中國網安企業安天分析稱，美國等國在震網病毒攻擊事件前進行了超過 4 年的精心準備，完全滲透了伊朗的基礎工業機構，包括設備生產商、供應商、軟件開發商等，完整研究與模擬了伊

146、朗核工業體系后才發動進攻。震網病毒為我國自動化工業控制系統敲響了警鐘，提示了工業核心被外國掌控、一覽無余的重大風險，成為加速國產 DCS 替代的契機。2023 年，基于銷售額保守估計的市場份額中，中國廠商已經占據了至少 45.3%的位置，國產化率在所有自動化工業儀器儀表產品中最高。目前目前，川儀仍在等待川儀仍在等待“天時天時”到來到來，而一個潛在的契機是地緣政治等因素導致而一個潛在的契機是地緣政治等因素導致的貿易摩擦。的貿易摩擦。自 2022 年俄烏沖突爆發以來，工業儀器儀表被美國工業和安全局列入出口管制條例（EAR）對俄羅斯和白俄羅斯管制的限制性清單中。2023 年，美國、日本對俄出口的工業

147、儀器儀表裝置貨值銳減至 2021 年的 1.49%，幾近于無，迫使俄羅斯不得不尋求大面積向中國轉單。這充分說明，在國際環境仍存在大量不確定性、行業發生重大風險事件可能性飆升的背景下，工業儀器儀表自主可控的戰略性地位正在不斷提升，從而為國產替代提供了契機。表表 18：2022 年俄烏沖突以來美日對俄出口工業儀器儀表貨值銳減年俄烏沖突以來美日對俄出口工業儀器儀表貨值銳減進口國進口國商品代碼商品代碼出口國出口國交易額交易額（美元）（美元）凈重量凈重量（KG）出口國出口國交易額交易額（美元）（美元）凈重量凈重量（KG）總交易額總交易額（萬美元）（萬美元）總凈重量總凈重量（噸）（噸）2017Russia

148、n Federation9032Japan$61,866,580530445USA$11,170,3389025873046212018Russian Federation9032Japan$67,510,022655328USA$7,894,0915770675407132019Russian Federation9032Japan$60,797,875622725USA$11,537,7799879872347222020Russian Federation9032Japan$45,178,150483291USA$12,118,8647041457305542021Russian Fed

149、eration9032Japan$65,681,798609014USA$12,360,1916961478046792022Russian Federation9032Japan$11,399,141130764USA$1,416,321821112821392023Russian Federation9032Japan$1,099,83325,556USA$55,16728511626資料來源：聯合國商品貿易數據庫，誠通證券研究所2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-39-證券研究報告“地利地利”，充分發揮本土化競爭優勢充分發揮本土化競爭優勢，價格與服務雙管齊

150、下價格與服務雙管齊下。雖然國際一線品牌在品牌聲譽/資質、可靠性、產品譜系、研發投入和供應鏈完整性上具有一定相對優勢，但這不代表對國產品牌的完全碾壓。隨著技術工藝不斷突破，國產品牌不僅在量程精度等方面追趕上世界一流水平，還在價格和服務上具有相當大的本土競爭優勢。復盤中控技術的國產替代過程，其“區域+行業+產品”的組織架構和以客戶為中心的 5S 線下門店+S2B 線上平臺的一站式工業服務新模式起到了重大幫助作用。截至 2023 年末，中控技術共開設了 179 家集銷售、備件、服務、專家、解決方案為一體的 5S 門店，銷售端前置、貼近用戶，有效提升了公司營銷的精準度和服務的響應速度、強化品牌效應和客

151、戶粘性。表表 19：國內外工業儀器儀表品牌優劣勢比較（國內外工業儀器儀表品牌優劣勢比較（代表相對優勢）代表相對優勢）比較內容比較內容國際品牌國際品牌合資品牌合資品牌國產品牌國產品牌國企國企國產品牌國產品牌私企私企備注備注品牌/資質國內市場進口品牌都是久經考驗的優質品牌，客戶認可度高質量量程精度國內產品基本都能滿足自動化控制系統的量程精度要求質量可靠性在運行過程中國產儀表的穩定性和儀表壽命有所不足產品譜系完善海外成熟市場已孕育出艾默生一類的綜合性工業儀表巨頭研發投入海外工業巨頭收入水平高，研發投入同樣高，正向循環成本國產儀表具有明顯優勢，中間無代理商環節供應鏈完整性國產儀表 MCU 芯片及數模轉

152、換器仍較大程度上依賴海外供應鏈供貨周期國產儀表供貨周期明顯短，適宜部分工期要求緊的項目售后本土企業在退換貨、產品維修、現場技術指導響應及時資料來源：中國石化行業采購專家智庫，誠通證券研究所川儀擁有龐大的下沉經銷商網絡川儀擁有龐大的下沉經銷商網絡，交付周期和服務周期更快交付周期和服務周期更快。目前，海外品牌受采購方詬病的缺點就包括訂單周期長、售后服務跟進慢等問題。一方面，川儀采用直銷模式，通過在全國建設 7 個銷售大區來構建區域銷售和產品銷售相結合的營銷體系，實現營銷服務網絡覆蓋國內主要大中城市和重點客戶區域，從而使得營銷中心、銷售大區和各產品單位協同配合，不斷建設售前、售中、售后一體化營銷服務

153、能力；另一方面，川儀通過加速數字化車間、智能工廠建設，在“以銷定產”的模式下優化生產過程、提升產出效率、縮短交付流程。表表 20：川儀股份擁有龐大且分散的經銷網絡，川儀股份擁有龐大且分散的經銷網絡，2023 年前五大客戶銷售占比僅年前五大客戶銷售占比僅 13%公司公司銷售人員銷售人員銷售費用銷售費用前五大客戶銷售占比前五大客戶銷售占比銷售方式銷售方式川儀股份14929.712.98%分銷，滲透到地市中控技術11397.915.46%主要服務大客戶，S2B 業務對應到 300 個工業園區，5S 店員工大部分非公司員工智能自控730.946.61%直銷，只能對接大客戶吳忠儀表-直銷為主資料來源：上

154、市公司 2023 年年報，誠通證券研究所2021 年投產的云南能投硅材料科技發展有限公司 40 萬噸/年有機硅一期 20 萬噸/年項目中所用的關鍵“大口徑三通波紋管調節閥”，由于此前從未有國內成功應用先例，故原計劃采購進口品牌。然而，受疫情影響，物資、人員往來不便，使得云南能投最終選擇了具有過硬技術和下沉經銷商網絡的川儀，從而催生出了國內首臺“大口徑三通波紋管調節閥”在項目中成功應用，也證明了下沉的經銷商網絡能夠更快速地接近客戶、減小外部因素的負面影響。2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-40-證券研究報告“人和人和”，聯合政府部門與學術機構制定行業標準聯合政府

155、部門與學術機構制定行業標準，掌握行業話語權掌握行業話語權。在出身浙江大學的創始人褚健教授的帶領下，中控技術一直注重與政府部門和學術機構的合作，在科技攻關之外還注重聯合制定行業標準，從而幫助中控技術掌握行業話語權。比如，2007 年，褚健帶領中控技術聯合浙江大學主持制定的 EPA 標準正式通過認定，成功入圍現場總線國際標準 EC 61158/14，成為我國第一個工業自動化國際標準；2020 年，中控技術作為標準牽頭單位之一，參編了智能制造工程中間件平臺功能要求、工業 APP 參考架構、工業 APP 組件化封裝通用要求三項國家標準；目前，中控技術總參編國家標準約 91 項，是中控技術依靠大量先進技

156、術儲備、通過參與制定國際、國家和行業標準來掌握行業話語權的體現，為其產品質量提供了強有力的背書。圖圖 56：中控技術在發展過程中非常重視技術突破與標準制定中控技術在發展過程中非常重視技術突破與標準制定資料來源：中控技術公司官網，誠通證券研究所川儀十分重視與政府部門、學術機構、下游客戶的合作，取得了矚目的成就川儀十分重視與政府部門、學術機構、下游客戶的合作，取得了矚目的成就。比如，川儀股份參與了 GB/Z 44604-2024分析儀器系統維護管理等約 150 項國家標準的起草制訂、承擔了國家重點研發計劃項目儀器儀表智能運維及性能測試平臺，為該國家標準的技術研究提供了有力支撐；牽頭實施了重慶儀器儀

157、表“一鏈一網一平臺”建設項目，該項目旨在匯聚產業鏈上下游企業，打通信息數據孤島，加快形成產業鏈協同發展。在高校合作方面，川儀與重慶大學、重慶工程學院、西華大學等進行了不同程度的校企合作，圍繞“產教融合”的人才培養模式，在科學研究、學術科研平臺等方面開展了合作。此外，川儀還格外重視聽取客戶的需求和反饋，在與更高端、更有影響力的客戶的合作中挑戰技術難點，實現技術快速升級和創新引領，以及形成“技術進步信任提升緊密合作”的良性循環。比如，川儀股份與中冶賽迪有著長期的合作關系，在 2024 年被評為“優秀合作伙伴”；與重慶鋼鐵、歐冶工業品股份有限公司簽署了三方合作框架協議，三方將充分發揮各自優勢，開展多

158、渠道、多形式、多層次的交流，建立深層次的合作關系，助力重慶鋼鐵保產保供；與中廣核、國家電投等企業的合作持續加深，推進核電等電力產品的研發和取證工作等。表表 21：川儀參與起草了約川儀參與起草了約 150 項國家標準（部分）項國家標準（部分）序號序號標準標準號號標準名稱標準名稱發布日期發布日期實施日期實施日期標準狀態標準狀態1GB/Z 44604-2024分析儀器系統維護管理2024-09-292025-04-01即將實施2GB/Z 44564-2024安全儀表系統 過程分析技術系統2024-09-292025-04-01即將實施3GB/T 44693.2-2024危險化學品企業工藝平穩性 第

159、2 部分：控制回路性能評估與優化技術規范2024-09-292025-04-01即將實施4GB/T 32235.1-2024工業過程測量、控制和自動化 數字工廠框架 第 1 部分：通2024-08-232025-03-01即將實施2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-41-證券研究報告用要求5GB/T 32235.2-2024工業過程測量、控制和自動化 數字工廠框架 第 2 部分：模型元素2024-08-232025-03-01即將實施6GB/T 23024-2024制造業數字化仿真 分類2024-08-232024-12-01即將實施7GB/T 18216.7-

160、2024交流1000V和直流1500V及以下低壓配電系統電氣安全 防護措施的試驗、測量或監控設備 第 7 部分：相序2024-07-242025-02-01即將實施8GB 3836.16-2024爆炸性環境第 16 部分：電氣裝置檢查與維護規范2024-07-242025-08-01即將實施9GB 3836.15-2024爆炸性環境第 15 部分：電氣裝置設計、選型、安裝規范2024-07-242025-08-01即將實施10GB/T 20936.2-2024爆炸性環境用氣體探測器第 2 部分：可燃氣體和氧氣探測器的選型、安裝、使用和維護2024-03-152024-10-01現行11GB/T

161、 3836.18-2024爆炸性環境 第 18 部分：本質安全電氣系統2024-03-152024-10-01現行12GB/T 19518.1-2024爆炸性環境電阻式伴熱器第 1 部分：通用和試驗要求2024-03-152024-10-01現行資料來源：國家標準化管理委員會，誠通證券研究所從以上我們分析的三大突破口來看從以上我們分析的三大突破口來看，川儀股份已經在川儀股份已經在“地利地利”與與“人和人和”兩大兩大方面取得了突破性進展方面取得了突破性進展。從“地利”的角度上來看，川儀憑借下沉的經銷商網絡和更高效的交付與服務周期，價格與服務雙管齊下、充分發揮了本土化競爭優勢；從“人和”的角度來看

162、，川儀參編國家標準多達約 150 項、積極圍繞“產教融合”開展校企合作、匯聚產業鏈上下游的供應商和客戶共同發展，在行業內掌握了可觀的話語權。我們認為我們認為，在當今在國際環境仍存在大量不確定性在當今在國際環境仍存在大量不確定性、行業發生重大風險事行業發生重大風險事件可能性飆升的背景下件可能性飆升的背景下，工業儀器儀表自主可控的戰略性地位正在不斷提升工業儀器儀表自主可控的戰略性地位正在不斷提升，川儀川儀的的“天時天時”亦將到來。亦將到來。5.投資建議：以時間換空間，建議長線布局投資建議：以時間換空間，建議長線布局5.1.可比公司估值表可比公司估值表我們選取流程自動化行業國產 DCS 龍頭中控技術

163、、特種閥門制造商江蘇神通、智能控制閥制造商智能自控、工業閥門制造商紐威股份作為可比公司。從成長性來看，川儀股份主業自動化儀器儀表對應國內市場空間約 414 億人民幣，目前公司市值 96.3 億元（根據 2024 年 10 月 15 日收盤價），中控技術國內市場空間 80-90 億元，市值已達 384.2 億元（根據 2024 年 10 月 15 日收盤價），預計 2024 年中控技術 31X 估值，川儀股份僅 12X 估值。從中長期來看，公司還有較大成長性，遠遠未觸及天花板，未來還有較大成長空間。表表 22：川儀股份可比公司估值表（川儀股份可比公司估值表（2024 年年 10 月月 15 日）

164、日）證券代碼證券代碼公司簡稱公司簡稱最新市值最新市值（億元）（億元）最新收盤價最新收盤價（元）（元）EPSPE20232024E2025E20232024E2025E688777.SH中控技術384.2048.601.401.652.03342924002438.SZ江蘇神通54.7610.790.530.640.79201714002877.SZ智能自控26.027.360.300.380.47251916603699.SH紐威股份164.4021.610.951.21.43221715平均值平均值-157.35-0.800.971.18252117603100.SH川儀股份川儀股份96.2

165、618.751.451.561.79141211資料來源：Wind，誠通證券研究所2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-42-證券研究報告5.2.投資建議投資建議考慮到下游流程自動化行業資本開支短期承壓，我們保守預計 2024-2026 年，公司分別實現營業收入 80.39/88.90/99.79 億元，yoy+88.48%/10.58%/12.26%，實現凈利潤分別為 8.03/9.19/10.52 億元，yoy+7.96%/14.39%/14.54%，對應 PE 分別為12.0/10.5/9.2X（截至 2024 年 10 月 15 日收盤價）。公司兼具低估值

166、+確定性屬性，國產替代空間大，自主可控邏輯強，屬于當前稀缺性資產，首次覆蓋，給予“推薦”評級。表表 23：川儀股份各項業務歷史及未來收入拆分表川儀股份各項業務歷史及未來收入拆分表單位：億元20202021202220232024E2025E2026E自動化儀器儀表自動化儀器儀表收入37.1546.8556.0465.9872.2680.3690.83yoy26.12%19.61%17.73%9.53%11.20%13.03%成本23.8329.7835.8642.7046.2551.3557.68毛利13.3217.0820.1823.2826.0129.0133.15毛利率35.85%36.

167、45%36.01%35.28%36.00%36.10%36.50%細分產品：細分產品：控制閥控制閥6.219.1312.5116.2417.8720.0123.02yoy46.94%37.11%29.82%10.00%12.00%15.00%變送器變送器3.704.966.147.978.779.8211.30yoy33.92%23.72%29.97%10.00%12.00%15.00%執行機構執行機構3.674.115.125.746.317.078.13yoy11.99%24.57%12.11%10.00%12.00%15.00%智能流量儀表智能流量儀表2.894.105.046.206.

168、827.648.79yoy41.87%22.93%23.06%10.00%12.00%15.00%溫度計溫度計1.642.142.733.333.664.104.72yoy30.49%27.57%22.02%10.00%12.00%15.00%分析儀器分析儀器3.403.904.204.424.645.105.61yoy14.71%7.69%5.14%5.00%10.00%10.00%控制設備及裝置控制設備及裝置1.871.671.681.631.711.882.07yoy-10.70%0.60%-3.22%5.00%10.00%10.00%項目總包項目總包（含自制（含自制 DCS)13.77

169、16.8518.5620.4322.4824.7327.20yoy22.37%10.15%10.10%10.00%10.00%10.00%復合材料復合材料收入3.856.155.515.865.866.156.46yoy59.53%-10.33%6.26%0.00%5.00%5.00%成本3.014.754.374.744.634.865.10毛利0.841.391.141.111.231.291.36毛利率21.88%22.63%20.66%18.98%21.00%21.00%21.00%電子器件電子器件收入1.091.351.511.561.561.641.73yoy24.70%11.60

170、%3.49%0.00%5.00%5.00%成本0.690.900.991.001.051.101.16毛利0.390.460.520.560.520.540.57毛利率36.19%33.88%34.54%35.82%33.00%33.00%33.00%2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-43-證券研究報告進出口業務進出口業務收入0.270.250.270.310.310.330.34yoy-4.94%7.02%13.53%0.00%5.00%5.00%成本0.230.220.230.260.270.280.29毛利0.040.040.050.050.040.05

171、0.05毛利率13.94%15.04%17.31%15.35%14.00%14.00%14.00%其他主營業務其他主營業務收入0.180.260.360.400.400.420.44yoy45.18%40.80%10.23%0.00%5.00%5.00%成本0.040.050.070.050.080.080.09毛利0.130.200.300.350.320.340.35毛利率75.70%78.74%81.36%87.40%80.00%80.00%80.00%公司合計公司合計收入42.5354.8763.7074.1180.3988.9099.79yoy28.99%16.10%16.34%8.

172、48%10.58%12.26%成本27.8135.7041.5248.7652.2757.6764.31毛利14.7319.1722.1825.3528.1231.2235.48毛利率34.62%34.94%34.82%34.20%34.98%35.13%35.55%資料來源：Wind，誠通證券研究所5.3.風險提示風險提示1.宏觀經濟下行影響流程自動化行業資本開支。宏觀經濟下行影響流程自動化行業資本開支。以石化行業為例，石化行業周期性與宏觀經濟有較大相關性。從短期來看，由于原油價格處于高位，終端消費疲軟、CCPI 下行，導致化工企業價差處于歷史低位、短期內資本開支受到抑制；2.國產化進程不及

173、預期。國產化進程不及預期。自動化儀器儀表占流程自動化行業固定資產投資的比重較低，但是一旦出現項目停產或者生產事故帶來的處置成本很高（包括經濟成本、人身安全以及問責成本），這種產品本身初始購置成本與風險處置成本的不對稱性可能減緩自動化儀器儀表的國產化進程，從而在長期內影響公司業績；行業運行平穩，未發生波及海外競爭對手的重大事件，導致國產替代動機不足；3.總包工程不及國內其他競爭對手，擠壓自身單機產品份額?？偘こ滩患皣鴥绕渌偁帉κ?，擠壓自身單機產品份額。如中控技術正在通過外延收購的方式補齊產品種類缺口，與自產工業控制系統和軟件組成產品包，進而開展總包業務，在與川儀股份的競爭過程中或將擠壓川儀的

174、總包業務，進而影響到經營業績和產品份額。2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-44-證券研究報告附：財務預測摘要附：財務預測摘要1、毛毛利率、利率、EBIT 率、凈利率率、凈利率2、凈利凈利潤及潤及其其年年度度增長增長率率3、營業收入及營業收入及其其年年度度增長增長率率4、資本資本回報率回報率利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A2023A2024E2025E2026E營業收入營業收入63707411803988909979營業成本41524876522757676431折舊和攤銷8191849583營業稅費5153616675銷售費用845971108311

175、881327管理費用373416461504569財務費用-16-20-20-20-32公允價值變動損益-3311814-0投資收益135199129142151營業利潤營業利潤62780688810071158利潤總額利潤總額63981790310261172少數股東損益22333歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤5797448039191052資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A2023A2024E2025E2026E總資產總資產74548320688676488243流動資產59086573495255045848貨幣資金14982535202724012470交易型金融資產

176、6532222應收帳款10931222000應收票據8878000其他應收款4849566070存貨13001403149417021862可供出售投資00000持有到期金融資產00000長期投資3804456238131011固定資產623698737787848無形資產5856524844總負債總負債40324348240525342396無息負債35223918199421852101有息負債509430411349295股東權益股東權益34233972448151145847股本395395513513513公積金672710591591591未分配利潤2147265328022973

177、3189少數股東權益1417192226現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A2023A2024E2025E2026E經營活動現金流經營活動現金流569708-78853598凈利潤5817468069221056折舊攤銷8191849583凈營運資金增加-68-112811-13359其他-24-16-1779-150-900投資活動產生現金流投資活動產生現金流-832832-135-149-184凈資本支出10314692054長期投資變化-650653-179-200-197其他資產變化-13801631-305-329-327融資活動現金流融資活動現金流-250-338-2

178、96-330-345股本變化0-011800債務凈變化587317-1943129-138無息負債變化510396-1924191-84凈現金流凈現金流-5101205-50837469資料來源：Wind，誠通證券研究所預測2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-45-證券研究報告關鍵指標關鍵指標2022A2023A2024E2025E2026E成長能力（成長能力（%YoY）收入增長率16.116.38.510.612.3凈利潤增長率7.528.48.014.414.5EBITDA 增長率9.321.78.814.411.8EBIT 增長率9.823.010.714

179、.714.1估值指標估值指標PE22.918.912.010.59.2PB3.72.92.21.91.7EV/EBITDA12.19.49.17.66.7EV/EBIT13.610.510.08.37.2EV/NOPLAT15.011.511.29.38.0EV/Sales1.31.11.10.90.8EV/IC2.21.81.71.51.3盈利能力（盈利能力（%）毛利率34.834.235.035.135.6EBITDA 率11.011.511.512.011.9EBIT 率9.710.310.510.911.1稅前凈利潤率9.810.911.011.311.6稅后凈利潤率（歸屬母公司）8.

180、39.28.99.39.5ROA7.89.011.712.112.8ROE（歸屬母公司）（攤?。?7.018.818.018.018.1經營性 ROIC52.364.139.645.542.9償債能力償債能力流動比率1.71.72.42.52.7速動比率1.01.01.01.11.2歸屬母公司權益/有息債務6.79.210.914.619.7有形資產/有息債務12.816.913.818.022.7每股指標每股指標(按最新預測年度股本計算歷史數據按最新預測年度股本計算歷史數據)EPS1.471.881.561.792.05每股紅利0.600.750.560.630.64每股經營現金流1.541

181、.79-0.151.661.16每股自由現金流(FCFF)1.321.540.031.861.30每股凈資產8.6310.018.699.9211.34每股銷售收入16.1318.7615.6617.3119.43資料來源：Wind，誠通證券研究所預測2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-46-證券研究報告特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，誠通證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為

182、C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及誠通證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀

183、點有直接或間接的聯系。投資評級說明投資評級說明誠通證券行業評級體系：推薦、中性、回避誠通證券行業評級體系：推薦、中性、回避推薦：未來612個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來612個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?12個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。誠通證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避誠通證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避強烈推薦：未來612個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來612個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲

184、幅介于5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來612個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?12個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。2024 年 10 月 15 日 川儀股份敬請參閱最后一頁免責聲明-47-證券研究報告免責聲明免責聲明誠通證券股份有限公司經中國

185、證券監督管理委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由誠通證券股份有限公司（以下簡稱誠通證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。誠通證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給誠通證券客戶的，屬于機密材料，只有誠通證券客戶才能參考或使用，如接收人并非誠通證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。誠通證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢?/p>

186、告視為投資決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。誠通證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。誠通證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是誠通證券在發表本報告當日的判斷，誠通證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但誠通證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。誠通證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的誠通證券網站以外的地址或超級鏈接，誠通證券不

187、對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。誠通證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。誠通證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明，所有本報告的版權屬于誠通證券。未經誠通證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為誠通證券的商標、服務標識及標記。誠通證券版權所有并保留一切權利。聯系我們聯系我們郵編：100020誠通證券股份有限公司 研究所誠通證券股份有限公司 研究所地址：北京市朝陽區東三環北路27號12層