《滬光股份-公司深度報告：線束行業老兵順應汽車電動化發展拓品擴圈推動業績高增-241019（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《滬光股份-公司深度報告：線束行業老兵順應汽車電動化發展拓品擴圈推動業績高增-241019（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 Table_Stock 滬光股份滬光股份（605333）證券研究報告證券研究報告 公司深度公司深度 線束行業老兵順應汽車電動化發展，拓線束行業老兵順應汽車電動化發展，拓品擴圈推動業績高增品擴圈推動業績高增 滬光股份滬光股份深度報告深度報告 Table_Rating 買入（維持）買入（維持）Table_Summary 持續加碼新能源車市場持續加碼新能源車市場，盈利能力逐步改善盈利能力逐步改善 公司專注于汽車高低壓線束的研發、生產及銷售，產品主要包括整車成套線束、動力系統發動機線束及其他單功能線束。公司深耕行業逾27年，早期主要服務上汽大眾、大眾集團等頭部客戶，提供產品以傳統乘用車線束業務為主。

2、近年，公司把握新能源汽車市場快速發展的機會，開始拓展產品品類及下游客戶。公司公司營收穩增，盈利能力逐步營收穩增，盈利能力逐步改善改善，2024H1營業總收入34.18億元，同比+142.03%，歸母凈利潤2.55億元，同比+721.73%，主要系新能源汽車的快速發展帶動汽車線束市場規模增長，疊加公司量產項目放量以及新項目量產；2024H1公司銷售凈利率升至7.46%，同比提升10.36個百分點。電動化、智能化催生增量市場，國產替代有望加速電動化、智能化催生增量市場，國產替代有望加速 1）新能源車滲透率提升，帶動高壓線束需求增長新能源車滲透率提升，帶動高壓線束需求增長。高壓線束主要應用于新能源汽

3、車，是高壓電氣系統的關鍵組成部分，其性能直接影響新能源車的安全性。新能源車銷量增長帶動高壓線束市場規模提升，根據觀研報告網數據，20192022年我國汽車高壓線束由30.5億元增長至141.4億元，占汽車線束市場規模比例由4.80%升至17.36%。2）汽汽車智能化轉型進程加快，催生高速線束等特種線束需求車智能化轉型進程加快，催生高速線束等特種線束需求。自動駕駛及智能座艙的發展都對數據傳輸提出更高要求，L2級車要求百兆和千兆的數據傳輸，L3級數據量級甚至提升到10Gbps；隨智能座艙融合更多智能化、數字化功能，也對數據傳輸速率提出更高要求。我們認為，隨著電動化、智能化持續演進，我國汽車線束市場

4、規模有望持續增長。3）國產替代）國產替代進程進程加速。加速。部分優質供應商在高壓總成線束的設計開發上順利實現技術突破，從而依托本土新能源品牌的快速發展迅速搶占市場份額。積極開拓新產品業務，加速開發新能源客戶積極開拓新產品業務，加速開發新能源客戶 1）技術：智能制造延伸至高壓線束領域，研發設計能力領先）技術：智能制造延伸至高壓線束領域，研發設計能力領先。公司具有先進的智能制造系統，可實現全流程自動化、智能化生產與管理，幫助公司實現降本增效，改善產品質量，并能延展應用至高壓線束產線。此外，公司產品研發設計經驗豐富，且涉及新能源汽車高壓線束、特種線束領域。2）產品：高壓線束快速放量，前瞻布局特種線束

5、）產品：高壓線束快速放量，前瞻布局特種線束領域。領域。2018年公司高壓線束產品首次實現規模收入，2023年收入已高達 15.02億元，總營收占比達 37.52%；20212023年公司高壓線束銷量 CAGR 為 48.04%。此外，公司計劃建設智能化的特種線束自動化生產線，優化升級公司現有產品結構。3）客戶：開拓配套自主新能源）客戶：開拓配套自主新能源車企客戶，項目訂單充足。車企客戶，項目訂單充足。20212023 年，公司主營業務中新能源車線束收入占比由 37.41%提升至 62.39%，2024Q1 占比進一步提升至81.16%。2024Q1 公司前五客戶中賽力斯、T 公司、L汽車均為新

6、能源車企。截至 2024 年 6 月，公司已獲定點項目預計 20242026 年高壓線束訂單量分別為204.64萬套、243.79萬套和 264.30萬套。4）產能）產能快速提升?？焖偬嵘?。公司計劃以定增方式募集資金投建項目進行擴產，擬新增高壓線束產能 165 萬套、特種線束產能 30 萬件。投資建議投資建議 我們預計公司 20242026 年營業收入分別為 74.91、96.05 和 115.62億 元，同 比+87.14%、+28.23%和+20.37%；歸 母 凈 利 潤 分 別 為 Table_Industry 行業行業:汽車汽車 日期日期:shzqdatemark Table_Aut

7、hor 分析師分析師:仇百良仇百良 E-mail: SAC 編號編號:S0870523100003 分析師分析師:李煦陽李煦陽 E-mail: SAC 編號編號:S0870523100001 分析師分析師:劉昊楠劉昊楠 E-mail: SAC 編號編號:S0870524090002 Table_BaseInfo 基本數據基本數據 最新收盤價（元）29.85 12mth A 股價格區間（元）15.24-31.28 總股本（百萬股）436.78 無限售 A 股/總股本 100.00%流通市值（億元）130.38 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票與滬深與滬深 300 比較比較

8、Table_ReportInfo 相關報告：相關報告：-23%-13%-3%7%17%27%37%47%57%10/2312/2303/2405/2408/2410/24滬光股份滬深3002024年10月19日2024年10月19日公司深度公司深度 5.39、7.20 和 9.00 億元，同比+896.38%、+33.50%和+25.13%；對應 2024 年 10 月 18 日股價，公司 20242026 年預計 PE 分別為24.19、18.12、14.48。我們認為，考慮 1）公司憑借智能制造及設計能力優勢，成功開拓新能源車企客戶，引入賽力斯、吉利極氪/極越、蔚來樂道等汽車廠商，當前客戶

9、項目儲備充足；2）高壓線束產能快速提升，疊加公司自制高壓連接器，業績有望高速增長；3）隨著較高單價低壓線束項目放量，有望帶動整體低壓線束單價快速提升。公司業績將進入高速增長新階段，維持“買入”評級。Table_RiskWarning 風險提示風險提示 客戶集中度較高的風險、原材料價格波動的風險、產品價格下降的風險、新產品技術開發風險 數據預測與估值數據預測與估值 Table_Finance 單位單位：百萬元百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 4003 7491 9605 11562 年增長率 22.1%87.1%28.2%20.4%歸母凈利潤 54 539 720

10、 900 年增長率 32.2%896.4%33.5%25.1%每股收益（元）0.12 1.23 1.65 2.06 市盈率（X）241.01 24.19 18.12 14.48 市凈率（X）8.44 6.35 4.74 3.59 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所（，上海證券研究所（2024年年10月月18日日收盤價）收盤價）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 3 目目 錄錄 1 持續加碼新能源車市場，業績增長有望進入快車道持續加碼新能源車市場，業績增長有望進入快車道.5 1.1 順應電動化發展，積極開拓產品品類及下游客戶.5 1.2 營業收入持續高增，2

11、4H1 盈利能力顯著改善.7 2 電動化、智能化催生增量市場，國產替代有望加速電動化、智能化催生增量市場，國產替代有望加速.9 2.1 全球市場集中度較高，國內市場規模增長穩定.9 2.2 新能源汽車滲透率提升，帶動高壓線束需求增長.10 2.3 汽車智能化轉型進程加快，催生高速線束需求.11 2.4 依托配套自主新能源廠商，國產替代邁入加速階段.14 3 積極開拓新產品業務，加速開發新能源客戶積極開拓新產品業務，加速開發新能源客戶.14 3.1 智能制造延伸至高壓線束領域，研發設計能力領先.14 3.2 高壓線束快速放量，前瞻布局特種線束領域.16 3.3 借汽車電動化東風，開拓配套自主新能

12、源車企客戶.18 3.4 新能源車領域產能快速提升，支撐業績釋放.21 4 盈利預測盈利預測.22 5 估值與投資建議估值與投資建議.23 6 風險提示風險提示.24 圖圖 圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革.5 圖圖 2：公司產品結構：公司產品結構.6 圖圖 3：公司股權結構：公司股權結構.6 圖圖 4：24H1 營業總收入營業總收入 34.18 億元，同比億元，同比+142.03%.7 圖圖 5：24H1 歸母凈利潤歸母凈利潤 2.55 億元，同比億元，同比+721.73%.7 圖圖 6：2023 年成套線束營收年成套線束營收 29.97 億元，營收占比達億元，營收占比達74.88%（單

13、位，億元）（單位，億元）.7 圖圖 7：2023 年成套線束銷量年成套線束銷量 184.26 萬套，同比萬套，同比+25.39%.7 圖圖 8：成套線束毛利率水平較高，各主營線束產品毛利率波動：成套線束毛利率水平較高，各主營線束產品毛利率波動較一致較一致.8 圖圖 9：24H1 期間費用率為期間費用率為 7.66%，同比下降，同比下降 6.65 個百分點個百分點.8 圖圖 10：24H1 銷售凈利率為銷售凈利率為 7.46%，同比提升，同比提升 10.36 個百分個百分點點.8 圖圖 11：預計：預計 2030 年全球市場汽車線束收入將達年全球市場汽車線束收入將達 1008.98 億億美元美元

14、.9 圖圖 12：2021 年全球汽車線束企業市場份額年全球汽車線束企業市場份額.9 圖圖 13：2022 年我國汽車線束行業市場規模年我國汽車線束行業市場規模 814.6 億元，同比億元，同比+15.17%.9 圖圖 14：高壓線束在新能源汽車中的分布：高壓線束在新能源汽車中的分布.10 圖圖 15：2024 年年 1-9 月新能源汽車銷量月新能源汽車銷量 832.0 萬輛，滲透率達萬輛，滲透率達38.6%.11 圖圖 16：2022 年我國汽車高壓線束市場規模年我國汽車高壓線束市場規模 141.4 億元，占汽億元，占汽車線束總市場規模的車線束總市場規模的 17.36%.11 公司深度公司深

15、度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 4 圖圖 17：2024 年年 1-4 月月 L2 級及以上級及以上 ADAS 燃油乘用車裝車率燃油乘用車裝車率49%，新能源乘用車裝車率，新能源乘用車裝車率 63.40%.12 圖圖 18：2024Q1 我國各項智能座艙核心配置的滲透率繼續提我國各項智能座艙核心配置的滲透率繼續提升升.13 圖圖 19：車載以太網使用非屏蔽雙絞線電纜：車載以太網使用非屏蔽雙絞線電纜.13 圖圖 20：滬光智能制造系統框架：滬光智能制造系統框架.15 圖圖 21：成品智能倉儲與自動包裝：成品智能倉儲與自動包裝.16 圖圖 22：車間智能物流全局示意圖：車間智能物

16、流全局示意圖.16 圖圖 23：2024Q1 高壓線束收入占比達高壓線束收入占比達 37.12%.17 圖圖 24：20212023 年高壓線束銷量年高壓線束銷量 CAGR 為為 48.04%.17 圖圖 25：公司高壓線束毛利率水平高：公司高壓線束毛利率水平高.18 圖圖 26：2024Q1 主營業務中新能源車汽車線束收入占比達主營業務中新能源車汽車線束收入占比達81.16%.19 圖圖 27：2019 年上汽大眾為第一大客戶，主營業務收入占比年上汽大眾為第一大客戶，主營業務收入占比50.35%.19 圖圖 28：2024Q1 賽力斯為第一大客戶，主營業務收入占比賽力斯為第一大客戶，主營業務

17、收入占比54.86%.19 圖圖 29：問界：問界 M9 線束具有多項優勢線束具有多項優勢.19 圖圖 30：公司預計：公司預計 2026 年高壓線束訂單量將達年高壓線束訂單量將達 309.14 萬套萬套 20 圖圖 31：公司在德國、羅馬尼亞設有分支機構：公司在德國、羅馬尼亞設有分支機構.21 圖圖 32：2024Q1 新能源汽車高壓線束產能新能源汽車高壓線束產能 35 萬套，產能利用萬套，產能利用率率 91.79%.21 表表 表表 1：高壓線束相較傳統汽車線束的特點：高壓線束相較傳統汽車線束的特點.10 表表 2：新能源車用線束與傳統車用線束價值量對比：新能源車用線束與傳統車用線束價值量

18、對比.11 表表 3：不同級別自動駕駛汽車建議所需傳感器數量（單位：不同級別自動駕駛汽車建議所需傳感器數量（單位：個）個）.12 表表 4：自動駕駛對汽車線纜提出更高要求：自動駕駛對汽車線纜提出更高要求.13 表表 5：客戶選擇供應商流程：客戶選擇供應商流程.14 表表 6：公司智能制造工廠屢次獲獎：公司智能制造工廠屢次獲獎.15 表表 7：鋁比銅的密度小，成本低：鋁比銅的密度小，成本低.17 表表 8：各類型特種線參數：各類型特種線參數.18 表表 9：截至：截至 2024 年年 6 月，公司已獲下游客戶定點項目的高壓月，公司已獲下游客戶定點項目的高壓線束預計訂單情況線束預計訂單情況.20

19、表表 10：2024 年度向特定對象發行股票募集資金使用計劃（單年度向特定對象發行股票募集資金使用計劃（單位：萬元）位：萬元）.21 表表 11：公司各項業務業績預測：公司各項業務業績預測.22 表表 12：同行業主要公司的業績預測及估值：同行業主要公司的業績預測及估值.23 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 5 1 持續加碼新能源車市場，業績增長有望進入快持續加碼新能源車市場，業績增長有望進入快車道車道 1.1 順應電動化順應電動化發展，積極開拓產品品類及下游客戶發展，積極開拓產品品類及下游客戶 滬光股份專注于汽車高低壓線束的研發、生產及銷售，主要為國內外知名汽

20、車品牌提供同步開發、批量供貨及技術服務。經過逾 27 年的行業深耕，公司已發展為線束行業導向標的智能制造企業，取得客戶高度認可。從發展歷程看，公司早期主要服務上汽大眾、大眾集團等頭部客戶，提供產品以傳統乘用車線束業務為主。近年，公司把握公司把握新能源汽車市場快速發展新能源汽車市場快速發展的機會的機會，開始開始拓展產品品類拓展產品品類及下游客戶及下游客戶。公司前瞻針對新能源汽車高壓線束開展早期研究，設立高壓線束研發小組，2018 年新能源汽車高壓線束項目首次實現一定規模收入。2020 年公司計劃加大高速數據線的研發制造?？蛻舴矫?，2021 年公司取得問界三款車型高、低壓線束定點，2023 年取得

21、 L汽車部分高壓線束定點。圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革 資料資料來源：來源：公司招股說明書公司招股說明書，公司公告，公司公告，IPRDB，上海證券研究所上海證券研究所 公司汽車線束產品主要包括整車成套線束、動力系統發動機公司汽車線束產品主要包括整車成套線束、動力系統發動機線束及其他單功能線束。線束及其他單功能線束。成套線束指構成車身主要部分的線束組合，通常包括客戶定制化線束、新能源汽車高壓線束等。發動機線束指整車發動機艙內的相關線束。其他線束是指門線束、頂篷線束、尾部線束等非核心部分的線束。公司成立，專注于乘用車整車線束業務通過 汽車供應商評 并取得風 汽車項目定點通過上汽大眾上汽大眾

22、 在供應商評，取得供應商代碼進入大眾集團大眾集團供應商體系，通過評 取得供應商編號取得大眾集團 Formel Q A級供應商資質由制造型企業向 智智 造型企業造型企業轉型升級取得大眾集團專門建立的用于生產電動車型的 EB平 中三款新能新能源車型高壓線束定點源車型高壓線束定點公司汽車線束智能工廠 工 部評為全國 97 2017 年智能制造 點示 項目 一導線鋁代銅鋁代銅研究推進，公司 請鋁材 化技術相關專利新能源汽車高壓線束新能源汽車高壓線束項目項目首次實現一定規模收入。建立德國 公司 SHG。計劃加大高速高速數據線數據線的研發制造，善產品布局 成特定客戶高壓線束中鋁導線替代銅導線產品推。公司取

23、得問界問界M5、M5 E 和和 M7的整車高、低壓線束定點計劃非公開募資，投建汽車線束生產項目，提升公司成套線束、新能源高壓新能源高壓線束線束等產能高 通 相關數據線產品高 通 相關數據線產品進入產品 驗及驗證階段取得L汽車部分高壓線束、蔚來 斯高壓充電線束等項目定點計劃向特定對象發行股票募資，投建整車線束生產項目，提升公司高壓線束高壓線束、特種線束特種線束 等產能公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 6 圖圖 2：公司產品結構：公司產品結構 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，公司官網，公司官網，上海證券研究所上海證券研究所 控制權穩定?？刂茩喾€定。截至 2024

24、 年 6 月 30 日，成三榮持有公司 2.62億股股份，持股比例為 59.98%，為公司控股股東；公司實際控制人為成三榮先生和金成成先生，二人系父 關系，合計持有公司股份約 3.28 億股，持股比例約為 74.98%。圖圖 3：公司股權結構：公司股權結構 資料資料來源：來源：iFinD，公司公告，公司公告，上海證券研究所上海證券研究所 線束大類線束大類具體產品具體產品用途用途線束大類線束大類具體產品具體產品用途用途集合了車身主要線束的整車線，專用于上汽大眾旗下車型發動機發動機線束線束連接發動機上的各種傳感器和執行器，圍繞在發動機周圍布置在汽車儀表區域，用于連接駕駛系統、娛樂系統、空調系統等電

25、器連接四門及后門內板上所有電氣件，如中控鎖、玻璃升降器、揚聲器、尾燈等連接車前部的所有電器件，如燈具、風扇、雨刮等連接天窗控制模塊，及內部照明燈如閱讀燈等連接四門、駐車、座椅等地板上所有電氣件，如門開關、手剎、安全帶預警等連接前后雷達，前霧燈、后霧燈等專用于新能源汽車的各類線束統稱布置在汽車四輪區域，用于連接車身穩定系統和傳感器 間的注塑線成套成套線束線束其他其他線束線束客戶定制化線束儀表線束前艙線束地板線束各類高壓線束門線束頂棚線束尾部線束ABS 線束公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 7 1.2 營業收入持續高增，營業收入持續高增，24H1 盈利能力顯著改善盈利

26、能力顯著改善 自 2021 年以來，公司營收進入快速增長通道，20202023 年營業總收入 CAGR 為 37.76%。2021 年公司歸母凈利潤為負，但從 2022 年開始扭虧為盈，并延續同比高增。24H1 業績同比高增。業績同比高增。24H1 營業總收入 34.18 億元，同比+142.03%，歸母凈利潤 2.55 億元，同比+721.73%。業績增長主要系新能源汽車的快速發展帶動汽車線束市場規模增長，疊加公司量產項目放量以及新項目量產。圖圖 4：24H1 營業總收入營業總收入 34.18 億元，同比億元，同比+142.03%圖圖 5：24H1 歸母凈利潤歸母凈利潤 2.55 億元，同比

27、億元，同比+721.73%資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 成套線束在營收中占主導。成套線束在營收中占主導。20202023 年成套線束營收CAGR 為 44.03%，總營收占比由 65.51%提升至 74.88%。營收高增主要由量增驅動，20202023 年銷量 CAGR 為 36.61%，2021、2022 年單位價格同比增長，但增幅相比銷量增長較小，2023 年單位價格同比下降。我們認為，量增主要系公司持續加碼新能源汽車市場，積極開拓新客戶，獲得多個項目定點。圖圖 6：2023 年年成套線束成套

28、線束營收營收 29.97 億元，億元，營收營收占占比比達達 74.88%（單位，億元）（單位，億元）圖圖 7：2023 年年成套線束成套線束銷量銷量 184.26 萬套，同比萬套，同比+25.39%資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05101520253035404520202021202220232024H1營業總收入，億元YOY-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%-0.50.00.51.0

29、1.52.02.53.020202021202220232024H1歸母凈利潤，億元YOY0510152025303540452020202120222023成套線束發動機線束其他線束1,2501,3001,3501,4001,4501,5001,5501,6001,6501,7000204060801001201401601802002020202120222023銷量，萬套（左軸）均價，元/套（右軸）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 8 20222023 年年主營業務毛利率主營業務毛利率回升回升。2021 年，主營業務毛利率大幅下降，主要系 1）原材料價格上漲

30、并持續高位運行，進口原材料運輸成本上升，用工成本上漲，公司未向下游客戶充分傳導成本壓力；2）海外疫情等因素導致訂單波動大，公司根據客戶需求 繁變更產品型號，導致生產效率下降，生產成本上升。20222023 年，主營業務毛利率連續回升，2023 年已升至12.19%，主要系 1）營收迅速增長，新能源高壓線束占比提升；2）客戶訂單相對穩定，人工效率提升等。2024Q1 成套線束毛利率為 13.83%，較 2023 年提升 1.49 個百分點；主營業務毛利率為 13.59%，較 2023 年提升 1.40 個百分點。圖圖 8：成套線束毛利率水平較高，各主營線束產品毛利率波動較一致：成套線束毛利率水平

31、較高，各主營線束產品毛利率波動較一致 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 24H1 銷售凈利率顯著提升。銷售凈利率顯著提升。期間費用率下降，主要系 1）公司持續推進智能制造與數字化轉型，降本增效；2）受益新能源客戶項目持續放量，銷量增長促使公司規模效應更加顯著。24H1 公司銷售凈利率升至 7.46%，同比提升 10.36 個百分點。圖圖 9：24H1 期間費用率為期間費用率為 7.66%，同比，同比下降下降 6.65個百分點個百分點 圖圖 10：24H1 銷售凈利率為銷售凈利率為 7.46%，同比，同比提升提升 10.36個百分點個百分點 資料資料來源：來源

32、：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20202021202220232024Q1成套線束發動機線束其他線束主營業務0%1%2%3%4%5%6%20202021202220232024H1銷售費率管理費率研發費率財務費率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20202021202220232024H1銷售毛利率銷售凈利率ROE公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 9 2 電動化、智能化催生增量市場，國產替代有望電動化、智能化催生增

33、量市場，國產替代有望加速加速 2.1 全球市場集中度較高，國內市場規模增長穩定全球市場集中度較高，國內市場規模增長穩定 全球汽車線束市場收入快速增長。全球汽車線束市場收入快速增長。根據 QYResearch 數據及預測，2023 年全球汽車線束收入大約 589.89 億美元，預計 2030年達 1008.98 億美元，預計 20232030 年 CAGR 為 7.97%。全球市場集中度高。全球市場集中度高。全球汽車線束市場主要由幾 大型跨國企業主導，2021 年前四大企業分別為矢崎、住友電工、安波福和萊尼，四 合計占比 77%。2023 年前四大企業份額占比仍超 72%。圖圖 11：預計：預計

34、 2030 年全球市場汽車線束收入將達年全球市場汽車線束收入將達1008.98 億美元億美元 圖圖 12：2021 年全球汽車線束企業市場份額年全球汽車線束企業市場份額 資料資料來源：來源：QYResearch，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：華經產業研究院華經產業研究院，上海證券研究所，上海證券研究所 我國汽車線束市場穩步增長。我國汽車線束市場穩步增長。根據觀研報告網數據，2022 年我國汽車線束行業市場規模 814.6 億元，同比+15.17%。如果新能源滲透率繼續提升，新能源高低壓線束平均單車價值量維持在5000元左右，則預計2025年我國汽車線束市場規模將達約955

35、億元。圖圖 13：2022 年我國汽車線束行業市場規模年我國汽車線束行業市場規模 814.6 億元，同比億元，同比+15.17%資料資料來源：來源：觀研報告網觀研報告網，上海證券研究所，上海證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%02004006008001,0001,200全球汽車線束市場規模，億美元YOY矢崎,30%住友,24%安波福,17%萊尼,6%李,5%其他,18%-10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005006007008009002019202020212022我國汽車線束行業市場規模，億元YOY公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁

36、重要聲明 10 2.2 新能源新能源汽車汽車滲透率提升，帶動滲透率提升，帶動高壓高壓線束線束需求需求增長增長 高壓線束高壓線束主要用于新能源汽車主要用于新能源汽車。傳統燃油車主要采用低壓線束，而新能源汽車線束同時包括低壓、高壓兩個系列。高壓線束連接汽車高壓系統上的各個部件，包括電池模塊、動力模塊、高壓電控等，是高壓電氣系統的關鍵組成部分，其性能直接影響新能源汽車的安全性。高壓線束性能要求高。高壓線束性能要求高。高壓線束需要承受較高電壓和電流，以及外界機械損傷、化學腐蝕和高溫環境影響，整體性能要求較傳統汽車線束更高。圖圖 14：高壓線束在新能源汽車中的分布高壓線束在新能源汽車中的分布 資料資料來

37、源：來源：欣銳科技招股說明書，欣銳科技招股說明書，智研咨詢智研咨詢，上海證券研究所，上海證券研究所 表表 1：高壓線束相較傳統汽車線束的特點：高壓線束相較傳統汽車線束的特點 特點特點 介紹介紹 承受高電壓和大電流 新能源汽車采用高壓系統，高壓線束需要承受較高的電壓和電流，因此必須經受嚴苛的工作環境，確保安全可靠 護和絕緣要求高 高壓線束要經受來自外界的機械損傷和化學腐蝕，同時必須具備良好的絕緣性能，以 止漏電和保障乘車人員的安全 輕量化設計 新能源汽車追求高能效和續航里程，高壓線束的設計要盡可能輕量化，減少不必要的能量損耗，提升車輛整體性能 耐高溫性 高壓線束在電動汽車復雜的溫度環境下工作，需

38、要具備良好的耐高溫性，以確保長時間穩定運行，延長線束的使用壽命 資料來源：資料來源：燦科盟燦科盟，上海證券研究所，上海證券研究所 高壓高壓線束價值量高。線束價值量高。根據華經產業研究院數據，傳統車用線束主要是低壓線束，除用于高檔車型的情況外，平均售價在 2000-3000 元。新能源車用線束包括低壓、高壓線束，其中低壓線束均價 2500 元，高壓線束高壓線束由由高壓連接器、高壓線纜和充電插座高壓連接器、高壓線纜和充電插座構成，構成，不同配置的價格存在差異，但單高壓連接器平均售價就在不同配置的價格存在差異，但單高壓連接器平均售價就在 700-3500 元。元。新能源車線束平均售價為 5000 元

39、。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 11 表表 2：新能源車用線束與傳統車用線束價值量對比：新能源車用線束與傳統車用線束價值量對比 場景場景 類型類型 主要用途主要用途 線束平均售價線束平均售價（元）（元）傳統 車用 線束 低壓線束為主 低檔傳統乘用車（10 萬元車型）2000-2500 低檔傳統乘用車（20 萬元車型）3000 高檔傳統乘用車 5000-6000 新能源車用 線束 低壓線束 2500 高壓線束 高壓連接器 700-3500 高壓 線纜 交聯聚乙烯絕緣電纜 800 硅橡 電纜 1000 充電 插座 交流充電插座 200/個 直流充電插座 300-4

40、00/個 資料來源：資料來源：華經產業研究院華經產業研究院，上海證券研究所，上海證券研究所 隨隨著著我國我國新能源車滲透率提升，高壓線束新能源車滲透率提升，高壓線束占比提升占比提升。根據中汽協數據，20192023年我國新能源汽車銷量CAGR為67.51%，滲透率由 4.68%升至 31.55%。2024年 1-9月我國新能源汽車銷量832.0 萬輛，滲透率達 38.6%。新能源車銷量增長帶動高壓線束市場規模提升，根據觀研報告網數據，20192022 年我國汽車高壓線束由 30.5 億元增長至 141.4 億元，占汽車線束市場規模比例由4.80%升至 17.36%。我們認為，我們認為，未來未來

41、隨著隨著我國我國新能源汽車新能源汽車銷量穩步提升銷量穩步提升，高壓線，高壓線束市場有望維持增長。束市場有望維持增長。圖圖 15：2024 年年 1-9 月新能源汽車銷量月新能源汽車銷量 832.0 萬輛，萬輛，滲透率達滲透率達 38.6%圖圖 16：2022 年我國汽車高壓線束市場規模年我國汽車高壓線束市場規模 141.4 億億元，占汽車線束總市場規模的元，占汽車線束總市場規模的 17.36%資料資料來源：來源：中汽協，中汽協，iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：觀研報告網觀研報告網，上海證券研究所，上海證券研究所 2.3 汽車智能化轉型進程加快，催生高速線束需求汽

42、車智能化轉型進程加快，催生高速線束需求 自動駕駛：我國自動駕駛：我國 L2 及以上輔助駕駛功能裝車率持續提升。及以上輔助駕駛功能裝車率持續提升。目前汽車 L2 級別的高級輔助駕駛在技術上已基本實現，各大車企有序推進自動駕駛商用計劃，L2 級別及以上輔助駕駛技術滲透率加速提升。根據乘聯分會數據，2024年 1-4月 L2級及以上 ADAS新能源乘用車裝車率 63.40%，較 2023 年全年提升 8.10 個百分點。根據工 部智能網聯汽車技術路線圖（2.0 版）指引，到2025 年國內 L2 級和 L3 級新車搭載率要達到 50%，2030 年要超0%10%20%30%40%50%0200400

43、6008001000我國新能源汽車銷量，萬輛滲透率0%5%10%15%20%0204060801001201401602019202020212022我國汽車高壓線束市場規模，億元占汽車線束總市場規模公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 12 過 70%，且 L4 占比 20%。圖圖 17：2024 年年 1-4 月月 L2 級及以上級及以上 ADAS 燃油乘用車裝車率燃油乘用車裝車率 49%，新，新能源乘用車裝車率能源乘用車裝車率 63.40%資料資料來源：來源：乘聯分會乘聯分會，上海證券研究所，上海證券研究所 自動駕駛程度越高，系統數據處理量越大，作為抓取數據 自

44、動駕駛程度越高，系統數據處理量越大，作為抓取數據 息的載體，所需的傳感器數量及種類越多。息的載體，所需的傳感器數量及種類越多。根據畢馬威智慧 眼：開啟汽車感知新時代，L2-L3 級別自動駕駛需要 1 個激光雷達，4-8個毫米波雷達；L4-L5級別自動駕駛需要1-3個激光雷達，6-12 個毫米波雷達。表表 3：不同級別自動駕駛汽車建議所需傳感器數量（單位：個）：不同級別自動駕駛汽車建議所需傳感器數量（單位：個）自動駕駛自動駕駛 級別級別 激光激光 雷達雷達 毫米波毫米波 雷達雷達 攝像頭攝像頭 超聲波超聲波 雷達雷達 合合計計 L1-L2 1 3 5 12 21 L2-L3 1 4-8 6-8

45、8-12 19-29 L4-L5 1-3 6-12 8-15 8-12 23-42 資料來源：資料來源：畢馬威智慧 眼：開啟汽車感知新時代畢馬威智慧 眼：開啟汽車感知新時代，上海證券研究所，上海證券研究所 線束需求相應增加。線束需求相應增加。傳統分布式架構下，一般1個車載攝像頭或毫米波雷達需要 2對高速連接器及對應連接線纜，隨著傳感器數量增加，線束系統需求增長。另外，車輛搭載的電 元件數量明顯增長，作為各零部件 間電源、號的傳輸媒介，線束需求進一步增長。智能座艙：各項核心配置滲透率持續提升。智能座艙：各項核心配置滲透率持續提升。根據蓋世汽車研究院智能座艙配置數據，2024Q1 我國智能座艙的裝

46、機量升至322.1 萬套，同比+37.8%；3 月智能座艙滲透率達到 70.2%，標志著智能化已成為汽車座艙“標配”。在智能座艙的核心配置中，中控屏、語音交互、車聯網、OTA 以及 HUD 等關鍵技術的滲透率均呈現上升態勢。0%20%40%60%80%100%202220232024.1-4202220232024.1-4燃油乘用車新能源乘用車不足L2級L2級L2+級公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 13 圖圖 18：2024Q1 我國各項智能座艙核心配置的滲透率繼續提升我國各項智能座艙核心配置的滲透率繼續提升 資料資料來源：來源：蓋世汽車社區蓋世汽車社區，上海證

47、券研究所，上海證券研究所 自動駕駛及智能座艙的發展都對數據傳輸自動駕駛及智能座艙的發展都對數據傳輸提出更高要求。提出更高要求。汽車中 LIDAR 模塊、攝像頭、RADAR 可分別生成 70 bps、40 bps、100 bps 的數據流量，L2 級車要求百兆和千兆的數據傳輸，L3級數據量級甚至提升到10Gbps。此外，隨智能座艙融合更多智能化、數字化功能，也對數據傳輸速率提出更高要求。我們認為，我們認為，未來汽車智能化水平持續提升，預計將帶動高速線束需求增長。未來汽車智能化水平持續提升，預計將帶動高速線束需求增長。表表 4：自動駕駛對汽車線纜提出更高要求：自動駕駛對汽車線纜提出更高要求 要求要

48、求 具體內容具體內容 傳輸速度 全自動駕駛要求網絡傳輸速度在 10-20Gbps，汽車線纜通過優化線纜絕緣材料材質以及匹配更高速的連接器來提高傳輸性能 可靠性 自動駕駛對數據傳輸的可靠性需求高于傳統汽車，需要保證數據不 電磁干擾，需要加強屏蔽層，改善線纜布局，將通 用的數據線和大功率電纜平行敷設 集成簡化 自動駕駛的升級、傳感器的增加會增加汽車線纜的數量，出于減重及提升維護便利度的目的，需要盡可能縮小線纜橫截面積或通過優化線纜布局來簡化線纜系統 資料來源：資料來源：頭豹研究院頭豹研究院，上海證券研究所，上海證券研究所 車載以太網線束是未來整車網絡架構設計的趨勢，可以滿足車載以太網線束是未來整車

49、網絡架構設計的趨勢，可以滿足汽車智能化、網聯化的數據傳輸需求。汽車智能化、網聯化的數據傳輸需求。車載以太網在單對非屏蔽雙絞線上可實現 100 bit/s 甚至 1Gbit/s 的數據傳輸速率，并滿足汽車行業高可靠性，低電磁輻射，低功耗，帶寬分配，低延遲以及同步實時性等方面的要求。圖圖 19：車載以太網使用非屏蔽雙絞線電纜車載以太網使用非屏蔽雙絞線電纜 資料資料來源：來源：啟威測實驗室啟威測實驗室，上海證券研究所，上海證券研究所 0%20%40%60%80%100%中控屏語音交互車聯網OTA全液晶儀表HUD座艙域控202220232024Q1公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁

50、重要聲明 14 2.4 依托配套自主新能源廠商，國產替代邁入加速階段依托配套自主新能源廠商，國產替代邁入加速階段 汽車線束汽車線束供應關系相對穩定，我國沒有絕對占據壟斷地位的供應關系相對穩定，我國沒有絕對占據壟斷地位的線束企業線束企業。汽車線束行業發展高度依賴汽車工業，大部分品牌整車廠擁有成熟穩定的汽車配套體系。長期以來，對零部件的高標準要求使得線束供應商與整車廠的合作相對穩定。外資線束品牌依靠與合資車廠的合作占據大量市場份額，而國內自主線束廠商通常為國產汽車進行供貨。表表 5：客戶選擇供應商流程：客戶選擇供應商流程 階段階段 客戶決策流程及有權部門客戶決策流程及有權部門 供應商推薦 采購中心

51、、技術部門、質保部門均具備推薦權限，客戶通常會根據其市場競爭對手的供應商 息、對標車型的供應商 息進行遴選，在具備行業認證的供應商中擇優推薦 在供應商評 由采購中心、技術部門、質保部門進行綜合評，三大部門一致通過評 后，方可獲得 在供應商資格，取得合格供應商代碼 項目定點 針對具體項目，向 在供應商發布產品要求及報價需求，評估供應商技術水平、產品質量、生產架構、報價是否符合項目的具體要求，并通過競標、技術質量評 及報價最終確定項目定點供應商。根據項目階段，客戶通常分別確定開發供應商（負責技術開發）與批量生產供應商（負責批量生產），開發供應商在最后一輪同等價格條件下擁有優先權。資料來源：資料來源

52、：公司招股公司招股說明說明書書，上海證券研究所，上海證券研究所 國產替代進程加速。國產替代進程加速。近年來，本土線束供應商憑借與自主新能源汽車廠商的良好配套關系，率先打入其供應體系取得先發優勢，部分優質供應商在高壓總成線束的設計開發上順利實現技術突破，從而依托本土新能源品牌的快速發展迅速搶占市場份額。此外，也有部分國產線束企業憑借降本需求和本地化服務優勢進入合資汽車品牌供應體系。3 積極開拓新產品業務，加速開發新能源積極開拓新產品業務，加速開發新能源客戶客戶 3.1 智能制造智能制造延伸至高壓線束領域，延伸至高壓線束領域，研發研發設計能力領先設計能力領先 多數線束廠商生產智能化水平低多數線束廠

53、商生產智能化水平低，僅在部分環節實現自動化，僅在部分環節實現自動化生產生產。汽車布線結構復雜，疊加智能制造尚未普及線束生產全流程，因此生產與組裝對人工的依賴程度高。目前大多汽車線束廠商可依靠部分先進設備 成開線、壓接、預裝環節，但后道工序由于不同種類產品要求不一，工藝標準、操作流程存在差異，關鍵的總裝工藝仍需大量人工投入。公司公司具有先進的智能制造系統，可實現全流程自動化、智能具有先進的智能制造系統，可實現全流程自動化、智能化生產與管理?；a與管理。公司與 omax、ABB、U A 等全球智能制造設備供應商合作，選擇國際智能制造品牌裝備，集成工業機器人、電控系統、物聯網、息化等技術，打造了集

54、倉儲管理、數據采公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 15 集與監視監控、生產執行、工程設計于一體的智能生產制造平。圖圖 20：滬光智能制造系統框架：滬光智能制造系統框架 資料資料來源：來源：公司招股說明書公司招股說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 表表 6：公司智能制造工廠屢次獲獎：公司智能制造工廠屢次獲獎 時間時間 事件事件 2015 年 江蘇省經 委評為“江蘇省智能車間”2017 年 工 部評為全國 97 2017 年智能制造 點示 項目 一 2019 年 12 月 榮獲“江蘇省智能工廠”2023 年 12 月 入圍 2023 年度國 級綠色工廠公示名單 2

55、024 年 1 月 榮獲國 級“智能制造示 工廠”資料來源：資料來源：公司招股說明書，公司公告，源啟張浦公司招股說明書，公司公告，源啟張浦，上海證券研究所，上海證券研究所 公司智能生產制造平 包含四個系統：1）智能研發系統）智能研發系統，面向設計過程、產品數據、新材料新工藝等不同研究方向；2）智能）智能倉儲系統倉儲系統，可實現無人化倉庫、條碼識別、自動化先進先出等功能；3）智能物流系統）智能物流系統，公司以全自動AGV小車、傳送帶及懸掛系統作為輸送網絡，結合智能倉儲系統，實現從原料入庫、出庫、半成品入庫、出庫至成品入庫、出庫的全流程自動化；4）智能生）智能生產及裝配系統產及裝配系統，定制化的實

56、現了從開線、絞線、壓接、插位、包 到成品包裝等環節的全自動化智能生產及裝配。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 16 圖圖 21：成品智能倉儲與自動包裝：成品智能倉儲與自動包裝 圖圖 22：車間智能物流全局示意圖車間智能物流全局示意圖 資料資料來源：來源：公司招股說明書公司招股說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：公司招股說明書公司招股說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 智能制造幫助公司降本增效，智能制造幫助公司降本增效，改善改善產品質量產品質量。智能化生產制造平 可縮短產品研制周期、降低運營成本、提高生產效率。同時，憑借智能制造系統的精準

57、管控，公司產品質量得到持續改善。智能制造延展至高壓線束產線。智能制造延展至高壓線束產線。高壓線束工藝要求高，生產時無法返工，因此智能制造體系成為精確控制生產精度、保證產品質量、實現產品生產過程可追溯的重要保障。公司依靠現有智公司依靠現有智能制造經驗，針對高壓線束開發智能制造一體化流程能制造經驗，針對高壓線束開發智能制造一體化流程。目前，公司高壓線束自動化產線已從開線、預裝、切剝翻、壓線等線束加工工序，成功過渡到線束外部零部件等復雜工序，以及裝配至高低壓檢測等工序的規劃、設計、實施，實現全過程自動化產線的研發和投入。產品研發設計經驗豐富。產品研發設計經驗豐富。公司設立產品開發部及工程部，并下設新

58、技術、新材料、高壓線束組等多個團隊覆蓋各類產品的研究及設計開發。公司在上海設立工程中心，建立德國 公司 SHG，為上汽大眾、德國大眾提供貼近式的同步研究開發。此外，公司公司在新能源汽車高壓線束、特種線束領域也具有良好的產品研發及在新能源汽車高壓線束、特種線束領域也具有良好的產品研發及設計經驗設計經驗，已進入多 新能源汽車行業知名客戶供應商體系。3.2 高壓線束快速放量，前瞻布局特種線束領域高壓線束快速放量，前瞻布局特種線束領域 公司高壓線束產品力強公司高壓線束產品力強，體現在以下方面：1）設計電壓高，產品可靠性有保障。）設計電壓高，產品可靠性有保障。公司生產的高壓線束設計電壓能夠達到 1,00

59、0V，遠超高壓線束電壓標準要求。此外，公司與國際知名的權威檢測機構如德國 DE RA（德國機動車監督協會）等進行合作，確保公司開發的高壓線束產品可靠性。2）輕量化鋁代銅技術領先。）輕量化鋁代銅技術領先?；谙到y降重和成本控制，新型基材鋁及鋁合金導線是整車線束輕量化的主要發展方向。鋁的質量比銅輕 2/3 左右，即便考慮到導電性和密度，具有相同電阻的鋁公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 17 線依然比同等的銅線輕 50%。此外，鋁供應量充足且易獲取，價格相對穩定且低于銅價。公司成立專項材料組，開展鋁導線代替銅導線的研究工作并取得相關專利。3）產品產品種類豐富。種類豐富。

60、公司全系列高壓連接器產品包含從25平方毫米到 95 平方毫米的銅導線及同規格的鋁導線新能源高壓線束。表表 7：鋁比銅的密度小，成本低鋁比銅的密度小，成本低 參數參數 銅銅 鋁鋁 比率比率 電阻率/（.m/m）0.017 0.027 1：1.58 成本（原材料）成本（原材料）/（元（元/t）50000 15000 1：0.20 抗拉強度/Mpa 200 100 1：0.50 斷裂伸長率/%20 10 1：0.50 密度密度/（t/m）8.9 2.7 1：0.30 電導率/（S/m）58.5 37.7 1：0.40 熔點/1080 660 1：0.70 資料來源：資料來源：北京汽車，北京汽車，汽車

61、輕量化技術創新戰略聯盟汽車輕量化技術創新戰略聯盟，上海證券研究所，上海證券研究所 高壓線束收入高增。高壓線束收入高增。我們認為，市場規模增長疊加公司產品競爭力強，共同驅動公司高壓線束業務規模高增。2018 年公司高壓線束產品首次實現規模收入，2023 年收入已高達 15.02 億元，總營收占比37.52%；2024Q1收入5.69億元，總營收占比37.12%。20212023年公司高壓線束銷量CAGR為48.04%，平均單價波動??；2024Q1 高壓線束銷量 31.43 萬套，平均單價顯著提升至1809.09 元/套。圖圖 23：2024Q1 高壓線束收入占比達高壓線束收入占比達 37.12%

62、圖圖 24：20212023 年高壓線束銷量年高壓線束銷量 CAGR 為為48.04%資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 高壓線束毛利率水平高。高壓線束毛利率水平高。20212023 年公司高壓線束業務毛利率由 13.29%升至 17.96%，同期低壓線束毛利率水平在6.3%6.9%；2024Q1 高壓線束毛利率微降至 16.76%，仍處較高水平，較低壓線束有一定優勢。向上游延伸提高自制率，高壓線束毛利率有望提升。向上游延伸提高自制率，高壓線束毛利率有望提升。汽車線束是線纜、連接器以及各種附

63、屬零部件的總成。2024H1 公司實現0%5%10%15%20%25%30%35%40%02468101214162021202220232024Q1銷售收入，億元占比05001000150020000204060801001202021202220232024Q1銷量，萬套平均單價，元/套公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 18 40A600A 全系高壓連接器、充電插座、定制高壓部件的產品研發，并提供整車高壓連接器選型設計全套解決方案。目前，高壓連接器產品已具備批量生產交付能力，并在X汽車、賽力斯、上汽等整車客戶上實現搭載。圖圖 25：公司高壓線束毛利率水平高：公

64、司高壓線束毛利率水平高 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 全面布局特種線束產品。全面布局特種線束產品。公司計劃拓展特種線束，該產品具有高傳輸速度、高可靠性、低電磁輻射、低功耗、低延遲及同步實時性等技術特點，主要用于汽車行業高 傳輸標準的無線通 等。公司計劃建設智能化的特種線束自動化生產線，優化升級公司現有產品結構。表表 8：各類型特種線參數各類型特種線參數 協議協議 最高最高 帶寬帶寬 傳輸介質傳輸介質 最大最大 載荷載荷 拓撲拓撲 實時實時 成本成本 CAN 1 Mb/s 雙絞線 8 多主 否 低 LIN 19.2 b/s 單纜 8 單主 否 低 TTP/

65、C 10 Mb/s 雙絞線/光纖 128 單主 是 高 Flex Ray 10 Mb/s 雙絞線/光纖 254 單主 是 中 LVDS 850 Mb/s 雙絞線串/光纖-多主 否 低 MOST 150 Mb/s 雙絞線串/光纖 3072 多主 否 高 AVB 100 Mb/s 非屏蔽雙絞線 1500 單主 否 高 Ethernet 1 Gb/s 屏蔽雙絞線 1500 多主 否 低 資料來源：資料來源：“新四化”下的汽車線束發展趨勢胡鵬“新四化”下的汽車線束發展趨勢胡鵬等等，上海證券研究所，上海證券研究所 3.3 借汽車電動化東風，開拓配套借汽車電動化東風，開拓配套自主自主新能源車企客戶新能源車

66、企客戶 持續加碼新能源汽車市場布局，積極拓展新客戶。持續加碼新能源汽車市場布局，積極拓展新客戶。公司把握新能源汽車機遇，努力提升新能源高壓線束市場份額，同步優化公司產品與客戶結構。20212023 年，公司主營業務中新能源車線束收入占比由 37.41%提升至 62.39%，2024Q1占比進一步提升至 81.16%。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2021202220232024Q1成套線束高壓線束低壓線束公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 19 圖圖 26：2024Q1 主營業務中新能源車汽車線束收入占比達主營業務中新能源車汽車線束收入占比

67、達 81.16%資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 第一大客戶為新能源車企客戶。第一大客戶為新能源車企客戶。從客戶結構看，2024Q1 公司前五客戶中賽力斯、T 公司、L 汽車均為新能源車企，其中賽力斯為第一大客戶，主營業務收入占比達 54.86%。2022年，公司就已取得 T公司 Y高壓線束、3熱管理線束等項目定點，實現賽力斯 問界 5、問界 7、問界 5 EV 高低壓線束，理想汽車 L9、L8 高壓線束等項目量產。2023 年年 12 月賽月賽力斯發布旗艦豪華新品力斯發布旗艦豪華新品 M9，公司為其獨 線束供應商。，公司為其獨 線束供應商。圖圖 27：20

68、19 年年上汽大眾為第一大客戶，上汽大眾為第一大客戶，主營業務收主營業務收入入占比占比 50.35%圖圖 28：2024Q1 賽力斯為第一大客戶，賽力斯為第一大客戶，主營業務收主營業務收入入占比占比 54.86%資料資料來源：來源：公司公司招股說明書招股說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 圖圖 29：問界問界 M9 線束具有多項優勢線束具有多項優勢 資料資料來源：來源：滬光股份微 公眾號滬光股份微 公眾號，上海證券研究所，上海證券研究所 0510152025302021202220232024Q1新能源汽車，億元傳統燃油

69、車，億元上汽大眾,50.35%上汽通用,9.45%北京寶沃,8.61%大眾汽車（中國）,8.50%汽車,6.92%其他,16.17%賽力斯,54.86%上汽大眾,10.55%T公司,9.84%L汽車,7.56%上汽集團,3.15%其他,14.04%公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 20 項目訂單充足。項目訂單充足。根據公司公告，截至 2024 年 6 月，公司已獲定點項目預計 20242026年高壓線束訂單量分別為 204.64萬套、243.79 萬套和 264.30 萬套。根據公司對未來年度增量訂單的測算，預計 2026 年訂單量將達 309.14 萬套。表表

70、9：截至截至 2024 年年 6 月，公司已獲下游客戶定點項目的高壓線束預計訂月，公司已獲下游客戶定點項目的高壓線束預計訂單情況單情況 客戶客戶 產品類型產品類型 已獲客戶定點項目預計訂單已獲客戶定點項目預計訂單年平均值（萬套）年平均值（萬套）奔馳 高壓線束 5.26 上汽大眾 高壓線束 11.22 安徽大眾 高壓線束 17.29 賽力斯 高壓線束 36.60 L 汽車 高壓線束 30.31 T 公司 高壓線束 81.53 X 公司 高壓線束 30.53 極氪 高壓線束 7.81 集度 高壓線束 3.20 高壓線束 0.17 通用墨西哥 高壓線束 2.00 蔚來汽車 高壓線束 9.05 智己

71、高壓線束 6.27 資料來源：資料來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 圖圖 30：公司預計：公司預計 2026 年年高壓線束訂單量高壓線束訂單量將達將達 309.14 萬套萬套 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 全球化戰略布局持續推進。全球化戰略布局持續推進。2018 年公司設立 公司德國 SHG，向德國大眾、戴姆勒奔馳等客戶提供線束研發支持。2022 年德國 SHG 設立羅馬尼亞 公司。2023 年 12 月，羅馬尼亞公司擴大租賃的工廠面積，從 8000 增至 21000。未來，公司計劃依托成熟的智能制造系統，以德國 公司 SHG為起點

72、，逐步在北美及德國地區建立研發中心及制造中心，為德國大眾、戴姆勒奔馳、通用集團及其他客戶在全球的業務提供支持。050100150200250300350202420252026目前已獲定點預計訂單，萬套未來年度預計訂單，萬套公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 21 圖圖 31：公司在德國、羅馬尼亞設有分支機構公司在德國、羅馬尼亞設有分支機構 資料資料來源：來源：公司官網公司官網，上海證券研究所，上海證券研究所 3.4 新能源車領域新能源車領域產能產能快速快速提升，支撐業績提升，支撐業績釋放釋放 高壓線束產能快速提升，產能利用率維持高位。高壓線束產能快速提升，產能利用

73、率維持高位。2021 年公司新能源汽車高壓線束產能為50萬套，產能利用率為85.23%。公司通過非公開發行股票募投項目提升產能，項目已于 2024 年 2 月實現預定產能并結項。當前，公司新能源車高壓線束年化產能已升至 140 萬套，而 2024Q1 產能利用率仍維持高位，達 91.79%。圖圖 32：2024Q1 新能源汽車新能源汽車高壓線束產能高壓線束產能 35 萬套，產能利用率萬套，產能利用率 91.79%資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 注：注：此處高壓、低壓線束均指用于新能源汽車的成套線束分類此處高壓、低壓線束均指用于新能源汽車的成套線束分類 產能

74、產能快速快速提升。提升。公司計劃以定增方式募集資金投建項目進行擴產，擬新增高壓線束產能 165 萬套、特種線束產能 30 萬件。表表 10：2024 年度向特定對象發行股票募集資金使用計劃（單位：萬元）年度向特定對象發行股票募集資金使用計劃（單位：萬元）序號序號 項目名稱項目名稱 項目預計項目預計 總投資總投資 擬投入募集擬投入募集 資金資金 1 昆山澤軒汽車電器有限公司汽車整車線束生產項目 90,611.86 62,000.00 2 補充流動資金 26,500.00 26,500.00 合計 117,111.86 88,500.00 資料來源：資料來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海

75、證券研究所 0%20%40%60%80%100%0204060801001201402021202220232024Q1高壓線束產能，萬套低壓線束產能，萬套高壓線束產能利用率低壓線束產能利用率公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 22 4 盈利預測盈利預測 成套線束：成套線束：1）高壓線束。行業層面，汽車電動化發展趨勢下，新能源汽車滲透率快速提升，帶動高壓線束需求持續增長。公司層面，高壓線束項目訂單充足，產能快速擴張，銷量有望快速增長。高壓線束產品技術門檻較高，新客戶項目單價高，隨著后續項目放量，產品單價有望維持較高水平。高壓線束業務規?？焖偬嵘?，疊加公司自制高壓連接

76、器等部件，產品毛利率水平有望提升。2）低壓線束。新能源汽車及傳統燃油車均要用到低壓線束，考慮后續新能源車用低壓線束項目放量，銷量有望維持較高水平。同時，部分較高單價的低壓線束項目的放量也有望帶動低壓線束銷售均價快速提升。綜上，我們假設綜上，我們假設 20242026 年成套線束營收年成套線束營收增速增速分別分別為為95.99%、30.92%、22.45%，毛利率分別為，毛利率分別為15.43%、15.58%、15.78%。特種線束：特種線束：行業層面，汽車智能化發展催生高速線束需求。公司層面，根據 2024 年度定增問詢函回復，公司計劃布局汽車特種線束，產品主要用于汽車領域高 傳輸標準的無線通

77、 等領域。根據定增 請書問詢函的回復，項目預計于 2025 年開始產生收益，結合公司測算，我們假設我們假設 20252026 年特種線束營收分別為年特種線束營收分別為 0.79、1.42 億元，毛利率分別為億元，毛利率分別為 8.00%、12.00%。發動機線束：發動機線束：產品主要用于傳統燃油車，受我國燃油車銷量下降影響，預計業務增速放緩，我們假設我們假設 20242026 年發動機線年發動機線束營收增速分別為束營收增速分別為 10.00%、5.00%、0%，毛利率分別為，毛利率分別為 11.00%、10.50%、10.50%。其他線束：其他線束：產品主要為門線束、頂棚線束等非核心部分線束，

78、考慮公司項目訂單儲備充足，其他線束業務規模有望提升，我們我們假設假設 20242026 年其他線束營收增速分別為年其他線束營收增速分別為 80.00%、15.00%、10.00%，毛利率分別為，毛利率分別為 12.50%、12.00%、11.50%。表表 11：公司公司各各項項業務業務業績預測業績預測 2022 2023 2024E 2025E 2026E 成套線束成套線束 營收，億元 24.35 29.97 58.74 76.91 94.18 YOY 36.52%23.09%95.99%30.92%22.45%毛利率 11.16%12.34%15.43%15.58%15.78%特種線束特種線

79、束 營收，億元 0.79 1.42 YOY 80.76%毛利率 8.00%12.00%發動機線束發動機線束 營收，億元 1.06 1.47 1.61 1.69 1.69 YOY-4.97%38.52%10.00%5.00%0.00%毛利率 9.32%10.49%11.00%10.50%10.50%其他線束其他線束 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 23 營收，億元 6.39 7.29 13.13 15.10 16.60 YOY 53.91%14.15%80.00%15.00%10.00%毛利率 10.85%11.90%12.50%12.00%11.50%其他業務其

80、他業務 營收，億元 0.98 1.30 1.43 1.57 1.73 YOY-28.68%31.98%10.00%10.00%10.00%毛利率 18.36%33.88%30.00%30.00%30.00%合計合計 營收，億元 32.78 40.03 74.91 96.05 115.62 YOY 33.91%22.11%87.14%28.23%20.37%毛利率 11.25%12.89%15.10%15.10%15.25%資料來源：資料來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 根據我們的假設，預計公司 20242026 年營業收入分別為74.91、96.05和115.62億 元，

81、同 比+87.14%、+28.23%和+20.37%；歸母凈利潤分別為 5.39、7.20 和 9.00 億元，同比+896.38%、+33.50%和+25.13%。5 估值與投資建議估值與投資建議 公司產品包括整車成套線束、動力系統發動機線束及其他單功能線束。選取永鼎股份、卡倍億、永貴電器作為可比公司，永鼎股份主營業務涵蓋光通、汽車線束、電力工程等，2024H1 汽車線束營收占比 28.86%；卡倍億主營汽車線纜；永貴電器主營電連接器、連接器組件及精密智能產品。對應 2024 年 10 月 18 日收盤價，20242026 年可比公司的平均 PE 分別為 38.11、27.45、20.64，

82、公司 20242026 年 PE 分別為 24.19、18.12、14.48，低于可比公司平均水平。表表 12：同行業主要公司的同行業主要公司的業績預測及估值業績預測及估值 公司公司 簡稱簡稱 股價股價 元元/股股 市值市值 億元億元 歸母凈利潤，億元歸母凈利潤，億元 PE 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 永鼎股份 4.30 59.89 0.43 1.52 2.41 3.66 138.48 39.49 24.83 16.36 卡倍億 45.55 56.68 1.66 2.17 2.69 3.31 34.16 26.15 21.06 1

83、7.14 永貴電器 17.62 68.17 1.01 1.40 1.87 2.40 67.46 48.69 36.46 28.41 平均 80.03 38.11 27.45 20.64 滬光股份 29.85 130.38 0.54 5.39 7.20 9.00 241.01 24.19 18.12 14.48 資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 注：滬光股份注：滬光股份為上海證券研究所預測，其余為為上海證券研究所預測，其余為iFinD一致預期，股價為一致預期，股價為2024.10.18收盤價收盤價 我們認為，考慮 1）公司憑借智能制造及設計能力優勢，成功開拓新能源車

84、企客戶，引入賽力斯、吉利極氪/極越、蔚來樂道等汽車廠商，當前客戶項目儲備充足；2）高壓線束產能快速提升，疊加公司自制高壓連接器，業績有望高速增長；3）隨著較高單價低壓線束項目放量，有望帶動整體低壓線束單價快速提升。公司業績將進入高速增長新階段，維持“買入”評級。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 24 6 風險提示風險提示 1）客戶集中度較高的客戶集中度較高的風險。風險。2024H1 公司前五大客戶的銷售收入占比約為 84.47%，如果公司主要客戶產生較大的經營風險或縮減與公司的合作規模，可能導致公司銷量減少或應收賬款未能及時收回，對公司生產經營業績造成不利影響。2

85、）原材料價格波動原材料價格波動的的風險。風險。公司主要原材料為導線、端，其成分主要為銅，銅材屬于大宗商品，價格容易受到經濟周期、市場需求、匯率等因素的影響，出現較大波動。3）產品價格下降的風險產品價格下降的風險。公司下游汽車整車制造行業更新換代速度較快，隨新車型的推出，整車廠商在保證一定的利潤水平基礎上，對原有車型降價的同時也要求汽車零部件生產商降價，從而降低公司產品的銷售價格。4）新產品技術開發風險新產品技術開發風險。針對下游行業客戶推出的新產品，公司需持續與其合作進行技術開發。若公司在產品研發、生產能力及響應周期等方面不能同步跟進，將無法滿足市場的要求，公司產品將面臨一定的市場風險。公司深

86、度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 25 公司財務報表數據預測匯總 Table_Finance2 資產負債表（單位：百萬元）資產負債表（單位：百萬元）利潤表（單位：百萬元）利潤表（單位：百萬元）指標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 指標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 353 833 1224 1921 營業收入營業收入 4003 7491 9605 11562 應收票據及應收賬款 2039 2575 3432 4128 營業成本 3487 6360 8155 9799 存貨 721 1232 1621 1945 營業稅金

87、及附加 18 31 38 46 其他流動資產 256 321 382 440 銷售費用 19 45 53 64 流動資產合計 3369 4961 6659 8434 管理費用 146 202 250 289 長期股權投資 0 20 30 40 研發費用 209 277 355 428 投資性房地產 0 0 0 0 財務費用 58 56 57 59 固定資產 1492 1612 1736 1811 資產減值損失-47-5-5-5 在建工程 260 420 503 564 投資收益 2 4 5 6 無形資產 164 164 164 164 公允價值變動損益 0 0 0 0 其他非流動資產 313

88、288 276 264 營業利潤營業利潤 68 641 856 1071 非流動資產合計 2230 2504 2708 2844 營業外收支凈額 0 0 0 0 資產總計資產總計 5599 7465 9368 11278 利潤總額利潤總額 69 642 857 1072 短期借款 765 865 965 1065 所得稅 15 103 137 172 應付票據及應付賬款 2033 3092 4077 4899 凈利潤 54 539 720 900 合同負債 9 11 14 17 少數股東損益 0 0 0 0 其他流動負債 516 649 704 751 歸屬母公司股東凈利潤歸屬母公司股東凈利潤

89、 54 539 720 900 流動負債合計 3322 4616 5761 6732 主要指標主要指標 長期借款 588 638 688 738 指標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 應付債券 0 0 0 0 盈利能力指標盈利能力指標 其他非流動負債 145 158 168 178 毛利率 12.9%15.1%15.1%15.3%非流動負債合計 733 795 855 915 凈利率 1.4%7.2%7.5%7.8%負債合計負債合計 4055 5411 6616 7647 凈資產收益率 3.5%26.2%26.1%24.8%股本 437 437 437 437 資產回報率

90、1.0%7.2%7.7%8.0%資本公積 788 788 788 788 投資回報率 2.9%14.5%15.6%16.0%留存收益 314 825 1523 2401 成長能力指標成長能力指標 歸屬母公司股東權益 1544 2054 2752 3630 營業收入增長率 22.1%87.1%28.2%20.4%少數股東權益 0 0 0 0 EBIT 增長率 63.1%462.2%31.0%23.8%股東權益合計股東權益合計 1544 2054 2752 3630 歸母凈利潤增長率 32.2%896.4%33.5%25.1%負債和股東權益合計負債和股東權益合計 5599 7465 9368 11

91、278 每股指標（元）每股指標（元）現金流量表（單位：百萬元）現金流量表（單位：百萬元）每股收益 0.12 1.23 1.65 2.06 指標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 每股凈資產 3.53 4.70 6.30 8.31 經營活動現金流量經營活動現金流量 285 826 730 990 每股經營現金流 0.65 1.89 1.67 2.27 凈利潤 54 539 720 900 每股股利 0.05 0.05 0.05 0.05 折舊攤銷 196 191 213 233 營運能力指標營運能力指標 營運資金變動-92 32-272-217 總資產周轉率 0.79 1.15

92、 1.14 1.12 其他 126 63 69 74 應收賬款周轉率 2.61 3.62 3.60 3.43 投資活動現金流量投資活動現金流量-395-459-412-361 存貨周轉率 4.74 6.51 5.72 5.50 資本支出-405-459-409-358 償債能力指標償債能力指標 投資變動 0-20-10-10 資產負債率 72.4%72.5%70.6%67.8%其他 10 20 7 8 流動比率 1.01 1.07 1.16 1.25 籌資活動現金流量籌資活動現金流量 134 119 73 67 速動比率 0.76 0.77 0.84 0.94 債權融資 232 199 160

93、 160 估值指標估值指標 股權融資 0 0 0 0 P/E 241.01 24.19 18.12 14.48 其他-98-80-87-93 P/B 8.44 6.35 4.74 3.59 現金凈流量現金凈流量 24 480 391 697 EV/EBITDA 31.62 15.99 12.39 9.85 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 26 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢資格或相當的專業勝任能力，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀地出具本報告，并保證報告采用的 息均來自

94、合規渠道，力求清晰、準確地反映作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響。此外，作者薪酬的任何部分不與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資格說明 本公司具備證券投資咨詢業務資格。投資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義 股票投資評級股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起 6 個月內公司股價相對于同期市場基準指數表現的看法。買入 股價表現將強于基準指數 20%以上 增持 股價表現將強于基準指數 5-20%中性 股價表現將介于基準指數5%間 減持 股價表現將弱于基準指數 5%以上 無評級 由于我們無法獲取

95、必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業投資評級：行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日起 12 個月內的基本面和行業指數相對于同期市場基準指數表現的看法。增持 行業基本面看好，相對表現優于同期基準指數 中性 行業基本面穩定，相對表現與同期基準指數持平 減持 行業基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數 相關證券市場基準指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；港股市場以恒生指數為基準；美股市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。投資評級說明：不同證券研究機構采

96、用不同的評級術語及評級標準，投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較 整的觀點與 息，投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。免責聲明免責聲明 本報告僅供上海證券有限責任公司(以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告版權歸本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經書面授權，任何機構和個人均不得對本報告進行任何形式的發布、復制、引用或轉載。如經過本公司同意引用、刊發的，須注明出處為上海證券有限責任公司研究所，且不得對本報告進行有悖原

97、意的引用、刪節和修改。在法律許可的情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供多種金融服務。本報告的 息來源于已公開的資料，本公司對該等 息的準確性、整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見和推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值或投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見或推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含 息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含 息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中的內容和意見僅供參考，并不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負責，投資者據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，也不應當認為本報告可以取代自己的判斷。