【公司研究】東方通-深度報告：國產中間件龍頭進軍行業安全與數據中臺-20200823（21頁）.pdf

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1、 http:/ 1/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 深度報告 東方通東方通(300379) 報告日期：2020 年 8 月 23 日 國產中間件龍頭，進軍行業安全與數據中臺國產中間件龍頭，進軍行業安全與數據中臺 東方通深度報告 行業公司研究?計算機應用行業?計算機 ：分析師：高宏博 執業證書編號：S1230519110002 ：021-80106027 ： 報告導讀 報告導讀 東方通是國產中間件開拓者和領導者，充分受益黨政和行業信創采購。公司同時深入布局行業安全與數據中臺，雙輪驅動迎來快速發展期。 投資要點 投資要點 信創落地元年，政府信創落地元年，政府+行業中間件行業中間件 40 億

2、國產替代空間。億國產替代空間。 2020 年是黨政辦公信創落地元年， 2021 年關鍵行業有望啟動， 中間件作為三大基礎軟件之一國產化替代空間約 40 億元。 公司作為國產中間件龍頭， 產品技術和市場份額絕對領先，將充分受益于此次信創產業機會實現高速成長。 外延切入行業安全，享受數據安全、應急管理高景氣。外延切入行業安全，享受數據安全、應急管理高景氣。 公司通過外延并購微智信業、泰策科技快速進入行業安全領域，受益于網絡信息安全、數據安全、應急管理等領域政策支持，相關產品及解決方案需求旺盛，成為基礎安全之外公司另一重要業績增長點實現業務雙輪驅動。 順應潮流布局數據中臺和云應用平臺打開中長期空間。

3、順應潮流布局數據中臺和云應用平臺打開中長期空間。 隨著云計算、大數據等新架構、新業務的發展，軟件基礎平臺相關產品技術在快速升級迭代， 公司通過加大研發布局數據中臺和云應用平臺等相關產品技術，為政務和行業系統上云及數據中臺化發展做好準備，打開中長期成長空間。 催化劑催化劑 1、 黨政辦公信創招標完成進入業績確認期；2、黨政信創向區縣和業務深入；3、關鍵行業信創招標啟動；4、行業安全業務訂單及業績加速。 盈利預測及估值盈利預測及估值 預計公司 2020-2022 年實現歸屬母公司凈利潤分別為 2.20、4.02、6.09 億元，同比增速 55.92%、82.69%和 51.30%；EPS 0.76

4、、1.38、2.09 元，對應當前股價 PE58、 32 和 21 倍。 基于分部估值給予公司基礎安全和行業安全業務目標市值 72、113 億，總市值 185 億對應目標價 63.5 元。首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示風險提示 1、信創不達預期風險；2、行業競爭風險；3、技術升級換代風險。 財務摘要 財務摘要 （百萬元）（百萬元） 2019A2020E2021E2022E主營收入 499.97738.751319.121978.68(+/-) 34.38%47.76%78.56%50.00%凈利潤 141.29220.31402.47608.96(+/-) 15.65%55.92%82.

5、69%51.30%每股收益（元） 0.490.761.382.09P/E 90.2857.9031.6920.95 評級 買入評級 買入上次評級 首次覆蓋當前價格 ￥43.80 單季度業績 元/股單季度業績 元/股2Q/2020 -0.011Q/2020 -0.154Q/2019 0.333Q/2019 0.01 公司簡介公司簡介 東方通是領先的基礎軟件和信息安全解決方案提供商。通過先進的軟件產品和技術，公司為客戶提供安全可靠的中間件、信息安全、創新應用產品與解決方案，幫助用戶實現業務創新、安全管控和數據的共享與價值挖掘。 相關報告 相關報告 報告撰寫人： 高宏博 聯系人： 高宏博 證券研究報

6、告 table_page 東方通(300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 2/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄 正文目錄 1. 國產中間件領導者，雙輪驅動筑成長國產中間件領導者，雙輪驅動筑成長 . 4 1.1 國產中間件龍頭，外延拓行業安全 . 4 1.2 成長性優良，注重研發持續高投入 . 6 2. 基礎安全優勢突出，信創落地迎爆發基礎安全優勢突出，信創落地迎爆發 . 7 2.1 中間件屬基礎軟件國產替代空間大 . 7 2.2 政府市場大幅領先，信創地位超然 . 10 2.3 突破關鍵行業，空間廣闊啟動在即 . 11 3. 全面布局行業安全，打開增

7、長新局面全面布局行業安全，打開增長新局面 . 12 3.1 收購微智信業，數據安全增長可期 . 12 3.2 收泰策科技布局標識解析應急管理 . 14 4. 發力云與數據中臺，打開中長期空間發力云與數據中臺，打開中長期空間 . 16 4.1 軟件基礎設施向云和數據中臺演進 . 16 4.2 打造云與數據中臺一站式解決方案 . 16 5. 盈利分析預測、投資評級與風險提示盈利分析預測、投資評級與風險提示 . 17 5.1 業務拆分及收入成本預測 . 17 5.2 費用率分析與預測 . 18 5.3 盈利預測、估值分析與投資評級 . 18 5.4 風險提示 . 19 圖表目錄 圖表目錄 圖 1：公

8、司發展歷程 . 4 圖 2：公司股權結構 . 4 圖 3：公司 2010-2019 年營收及其增速（億元） . 6 圖 4：公司 2010-2019 年歸母凈利潤及增速（億元） . 6 圖 5：公司 2015-2019 年分項業務營收及增速（億元） . 6 圖 6：公司 2015-2019 年營收業務拆分 . 6 圖 7：公司 2010-2019 年毛利率、凈利率 . 7 圖 8：公司分項業務毛利率 . 7 圖 9：公司 2010-2019 年期間費用率 . 7 圖 10：公司 2013-2019 年研發費用和費用率（億元） . 7 圖 11：中間件定位及功能 . 8 圖 12：2018 年中

9、間件下游需求 . 8 圖 13：2019-2023 年我國軟件基礎設施（中間件）市場規模（億元） . 8 圖 14：2010-2018 年我國中間件市場份額變化（按銷售額） . 9 圖 15：各公司客戶群體對比 . 11 圖 16：2016 年軟件基礎設施政務市場廠商競爭力分析 . 11 mNtQqNnQoMpOnRtOwOvMnO6M8Q9PnPmMsQrRfQmMwOlOtRmRaQpPyQNZrNsOvPoPnR table_page 東方通(300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 3/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 17：公司應用服務器 Tong

10、Web 已完成了與主流信創產品的適配工作 . 12 圖 18：微智信業產品線 . 12 圖 19：2015-2018 年微智信業業績承諾完成情況 . 13 圖 20：2016-2019 年微智信業營收、凈利潤及其增速（億元） . 13 圖 21：2016-2018 年 8 月泰策科技各業務營收（萬元） . 15 圖 22：泰策科技各業務營收占比 . 15 圖 23：泰策科技業績承諾完成情況 . 15 圖 24：2017-2022 年泰策科技營收、凈利潤及其增速（萬元） . 15 圖 25：軟件基礎設施向云和大數據中臺的演進 . 16 表 1：公司股權激勵計劃 . 5 表 2：公司軟件基礎設施（

11、中間件）產品 . 5 表 3：政務市場中間件國產替代空間測算 . 9 表 4：行業市場中間件替代空間測算 . 9 表 5：東方通、寶蘭德、金蝶天燕、中創股份、普元信息軟件基礎設施產品線、客戶及市占率 . 10 表 6：2011-2020 年 7 月中央國家機關政府采購中心正版軟件采購網各公司采購記錄 . 11 表 7：微智信業產品覆蓋情況以及對應下游客戶 . 13 表 8：2017-2019 年數據安全相關政策 . 13 表 9：泰策科技產品線 . 14 表 10：公司云中間件軟件著作權 . 16 表 11：公司業務拆分及收入、成本預測 . 17 表 12：公司費用率預測 . 18 表 13：

12、基礎安全業務可比公司估值表 . 18 表 14：行業安全業務可比公司估值表 . 19 表附錄：三大報表預測值 . 20 table_page 東方通(300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 4/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 國產中間件領導者，雙輪驅動筑成長國產中間件領導者，雙輪驅動筑成長 1.1 國產中間件龍頭，外延拓行業安全國產中間件龍頭，外延拓行業安全 國產中間件開拓者和領導者， 中間件國產中間件開拓者和領導者， 中間件+行業安全雙輪驅動。行業安全雙輪驅動。 東方通 1992 年成立、 2014年上市，自成立來一直深耕基礎中間件產品的研發與銷售，

13、是國產中間件開拓者和領導者。2016 和 2018 年，公司堅持“自主可控、安全創新”的核心發展理念，通過外延的方式先后收購了微智信業、泰策科技，開始積極布局行業安全業務，推進公司由基礎中間件產品廠商轉型升級為新一代軟件基礎設施及行業安全解決方案提供商。 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 管理團隊新老更替疊加股權激勵， 進一步增強公司活力。管理團隊新老更替疊加股權激勵， 進一步增強公司活力。公司實控人、 第一大股東為黃永軍，持股 8.04%，收購前為微智信業的控股股東、實控人，現任東方通董事長。第二大股東為公司創始人張齊春，朱海東為其子。2017 年 1

14、0 月，為實現公司管理團隊的新老更替，張齊春辭去董事長，現創始人家族共持股 9.01%。2018 年公司實施股權激勵，向公司總部及分公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心技術人員授予 1,198 萬份股票期權，有利于進一步提高內部團隊積極性、增強公司競爭力。 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構 資料來源：wind，浙商證券研究所 table_page 東方通(300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 5/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 1：公司股權激勵計劃：公司股權激勵計劃 首次實施公告日 首次實施公告日 股權激勵方案 股權激勵方案 行權價格 行權

15、價格 行權條件 行權條件 2018-08-21 1,198 萬份股票期權（約占公告時總股本的 4.32%。 ） 15.06 元 2018-2020 年歸母凈利潤分別不低于 6000 萬元、9000 萬元和 1.20 億元 資料來源：wind，浙商證券研究所 向實控人發布定增彰顯信心，增強公司控制力和資金實力助力長期發展。向實控人發布定增彰顯信心，增強公司控制力和資金實力助力長期發展。2020 年 7月，公司發布公告，擬向實控人黃永軍發行 994 萬股股票，發行價格為 35.20 元鎖定期 18個月，募集資金不超過 3.5 億元用于補充流動資金。向實控人發布定增彰顯對公司發展的強大信心，本次發行

16、完成后，黃永軍先生直接持有公司 3256 萬股，占發行后公司股本總額的 11.18%，合計享有上市公司表決權股份比例為 17.71%，進一步增強對公司的控制力。 募集資金補充流動資金后主要用于業務擴張所需營運資金和研發投入， 并可提升公司的資金實力降低財務風險，有利于公司長期發展。 基礎安全和行業安全業務雙輪驅動?；A安全和行業安全業務雙輪驅動。公司基礎安全業務形成了從基礎中間件到數據共享和服務平臺、容器云等全面的軟件基礎設施產品體系。行業安全方面，子公司微智信業主要專注于網絡安全、信息安全和通信業務安全領域，同時在數據安全、工業互聯網等新興領域內進行拓展；子公司泰策科技是業界領先的 DNS

17、系統、應急管理信息化及工業互聯網標識解析產品服務商。 東方通的產品及解決方案廣泛服務于國內數千個行業， 擁有電信、金融、政府、能源、交通等行業 2000 多家企業級用戶和 500 多家合作伙伴。 表表 2：公司軟件基礎設施（中間件）產品：公司軟件基礎設施（中間件）產品 產品 產品 簡介 簡介 應用支撐 應用服務器 TongWeb （基礎中間件） 提供基礎支撐環境，提供整個應用生命周期的應用框架 消息中間件 TongLINK/Q （基礎中間件） 解決多方應用系統之間信息互通、 應用數據丟失、 網絡環境差導致的數據傳輸不穩定、應用資源隔離等一系列問題的專業數據可靠通信產品 交易中間件 TongEA

18、SY （基礎中間件） 在分布式交易處理中負責正確傳遞交易， 管理交易的完整性， 調度系統資源和應用程序均衡負載運行，保證整個系統運行的高可靠性和高效性 應用交付平臺 TongADC 為適應目前網絡的擁堵現狀及應用的高速增長需求而設計的，可確保應用的可用性和可靠性 數據集成 ETL 工具 TongETL 提供數據抽取、轉換和加載功能，協助用戶快速實現企業級數據集成交互 企業服務總線 TongESB 實現了對服務化技術的全面支持，并確保應用系統間互聯互通的可靠性和松耦合,旨在為用戶提供符合 SOA 架構的中間件運行環境和開發管理工具 數據交換平臺 TongDXP 支撐用戶數據集成應用的快速實現,

19、支撐分布式環境下個各種應用的快速搭建、海量數據高效共享交換，提供可按需定制交換業務、可全面監控管理的數據集成支撐平臺 互聯網文件傳輸平臺 TongWTP 為客戶提供人與系統之間可靠、安全、可控、高效的文件傳輸解決方案 通用文件傳輸平臺 TongGTP 面向企業級應用需要的通用文件傳輸需求而設計，它采用成熟的消息中間件提供底層隊列傳輸服務，從而保證了文件傳輸的可靠和穩定性 區塊鏈日志系統 TongBCL 能夠為用戶提供一個防篡改、 防偽造的穩定性和可靠性極高的技術支撐， 在各個行業，如：政府、軍工、銀行、證券等具有很大的安全價值 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 table_page 東方通(

20、300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 6/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.2 成長性優良，注重研發持續高投入成長性優良，注重研發持續高投入 內生內生+外延保持長期高成長性。外延保持長期高成長性。受益于基礎安全業務內生增長以及行業安全業務外延助力，公司保持長期高成長性：2010-2019 年營收 CAGR 為 23%，歸母凈利潤 CAGR 為19%。由于規?；?4G 網絡建設基本結束，2017 年收購的子公司惠捷朗營業收入和凈利潤出現大幅下滑，公司計提了大額商譽減值準備，導致當年業績出現虧損。 圖圖 3：公司：公司 2010-2019 年營收及其增速（

21、億元）年營收及其增速（億元） 圖圖 4：公司：公司 2010-2019 年歸母凈利潤及增速（億元）年歸母凈利潤及增速（億元） 資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 基礎安全業務增長平穩，行業安全成長迅速?；A安全業務增長平穩，行業安全成長迅速。信創批量化采購之前基礎安全業務發展相對平穩，2015-2019 年營收 CAGR 為 5%，2019 年營收占比下降至 35%；行業安全業務自 2015 年以來增長迅速，2015-2019 年 CAGR 為 37%，營收占比也不斷攀升至 65%，主要受益于持續的外延并購以及行業安全需求增長。 圖圖 5：公司：公司 201

22、5-2019 年分項業務營收及增速（億元）年分項業務營收及增速（億元） 圖圖 6：公司：公司 2015-2019 年營收業務拆分年營收業務拆分 資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 產品保持高毛利率， 研發投入不斷加大。產品保持高毛利率， 研發投入不斷加大?；A安全業務主要是中間件類產品， 屬于套裝軟件毛利率較高。由于行業安全等產品毛利率低于中間件，公司自 2015 年并購惠捷朗后整體毛利率出現一定下滑，2017-2019 年毛利率已穩定在 75%以上。由于不斷收購并表導致公司營收規模大幅提升，2015 年后公司期間費用率有所下降。公司十分注重研發，42.1%

23、39.0%16.3%7.7%22.2%37.1%-10.0%27.1%34.4%-20%0%20%40%60%01234562010201120122013201420152016201720182019營業收入同比增速33%2%14%26%24%58%-376%140%16%-500.00%-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%-4-3-2-1012歸母凈利潤同比增速110.48%-4.92%19.20%47.49%-25.58%-9.97%-17.68%40.72%15.13%-50%0%50%100%150%00.511.5

24、22.533.520152016201720182019行業安全基礎安全行業安全同比增速基礎安全同比增速39.11%60.02%63.43%59.50%65.30%60.89%39.98%36.57%40.50%34.70%0%20%40%60%80%100%20152016201720182019行業安全基礎安全 table_page 東方通(300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 7/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 在基礎中間件優化升級、數據中臺、行業安全新產品新技術等領域不斷加大投入，公司研發費用率持續保持 20%左右的高位，其中 2019 年研發費用

25、增速高達 42%，2019 年公司技術人員共 474 人占總員工數的 69.71%，較 2015 年增長了 94.26%。 圖圖 7：公司：公司 2010-2019 年毛利率、凈利率年毛利率、凈利率 圖圖 8：公司分項業務毛利率：公司分項業務毛利率 資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 圖圖 9：公司：公司 2010-2019 年期間費用率年期間費用率 圖圖 10：公司：公司 2013-2019 年研發費用和費用率（億元）年研發費用和費用率（億元） 資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 2. 基礎安全優勢突出，信創落地迎爆發基

26、礎安全優勢突出，信創落地迎爆發 2.1 中間件屬基礎軟件國產替代空間大中間件屬基礎軟件國產替代空間大 中間件是三大基礎軟件之一，下游需求由政府金融電信主導。中間件是三大基礎軟件之一，下游需求由政府金融電信主導。 中間件是應用于分布式系統的基礎軟件，位于應用與操作系統、數據庫之間，主要用于解決分布式環境下數據傳輸、 數據訪問系統集成等問題， 為應用軟件在不同的技術間共享資源提供了可復用的標準件，因此被列為與操作系統、 數據庫并重的三大基礎軟件之一。中間件經過不斷演進擴展后形成的一系列產品的統稱為軟件基礎平臺，為應用軟件提供標準、靈活、可復用的技94% 93%99% 98% 98%84%78%75

27、% 75% 76%37%35%26% 25%29% 30%34%-105%33%28%-150%-100%-50%0%50%100%150%2010201120122013201420152016201720182019毛利率凈利率75.7%69.6%65.5%65.8%67.3%94.5%93.0%98.5%97.9%98.0%89.7%90.2%90.8%89.5%92.7%0%20%40%60%80%100%120%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019行業安全基礎安全29.9%32.0%29.9% 29.7%33.1%25.9

28、%17.1%15.0% 15.3%15.1%50.0%40.9%45.0%47.9%42.3%30.8% 30.9%38.8%35.9%33.6%-10%0%10%20%30%40%50%60%2010201120122013201420152016201720182019銷售費用率管理費用率財務費用率31.12%23.81%16.34%15.94%21.21%18.91%19.94%0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.20.40.60.81.01.22013201420152016201720182019研發費用研發費用率 table_page 東方通(300379)深度報

29、告東方通(300379)深度報告 http:/ 8/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 術組件與服務，使應用軟件開發、部署、運行和維護能夠獨立于特定的計算機硬件和操作系統，并支持應用軟件的敏捷交付與穩定可靠運行。據計世資訊統計，中間件下游需求主要集中在政府、金融以及電信領域，其中政府行業占比最高達到 30.60%。 圖圖 11：中間件定位及功能：中間件定位及功能 圖圖 12：2018 年中間件下游需求年中間件下游需求 資料來源：東方通招股書，浙商證券研究所 資料來源：計世資訊，浙商證券研究所 新技術潮流帶來軟件基礎平臺（中間件）需求不斷攀升。新技術潮流帶來軟件基礎平臺（中間件）需求不斷攀升

30、。受益于政府、金融、電信等行業信息化建設的需求， 軟件基礎平臺 （中間件） 市場近年來保持穩定增長。 隨著云計算、大數據、物聯網等數字化技術普及以及政務大數據、智慧城市、企業上云等行業數字化熱點項目的推進，大量新的市場需求出現將促進軟件基礎平臺（中間件）市場規模的進一步加速增長。據 CCW Research 預測，2020-2023 年我國中間件市場規模將實現較快增長，CAGR 為 17.2%，到 2023 年市場總規模預計將突破 130 億元。 圖圖 13：2019-2023 年我國軟件基礎設施（中間件）市場規模（億元）年我國軟件基礎設施（中間件）市場規模（億元） 資料來源：計世資訊，浙商證

31、券研究所 國產中間件份額近年來顯著提升。國產中間件份額近年來顯著提升。國內軟件基礎平臺 （中間件） 產品市場競爭充分。IBM、Oracle 是行業的早期進入者，在企業規模、品牌地位、研發實力、技術性能、產品先發等方面擁有絕對優勢，占據了國內大部分市場份額。近年來受益于國家信息安全、自政府, 30.60%金融, 24.20%電信, 16.70%制造, 8.50%能源, 6.10%交通, 4.20%其他, 9.70%7383971131330%5%10%15%20%0204060801001201402019E2020E2021E2022E2023E中間件市場規模同比增速 table_page 東

32、方通(300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 9/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 主可控政策推動，政府、關鍵行業國產信息化產品采購比例提升，同時國內廠商憑借提升自身產品技術實力、定制化服務以及本土化優勢不斷提升市場占有率。 圖圖 14：2010-2018 年我國中間件市場份額變化（按銷售額）年我國中間件市場份額變化（按銷售額） 資料來源：計世資訊，浙商證券研究所 政府中間件國產替代市場空間超政府中間件國產替代市場空間超 10 億元。億元。根據計世資訊預測的中間件市場規模及政府占比數據， 2019 年政府中間件市場規模為 22.34 億元。據東方通、寶蘭德、普

33、元信息披露的 2019 年政府營收占比及其基礎中間件收入， 2019 年三家公司政府中間件營收總和為 0.90 億元；假設中創股份、金蝶在政府中間件份額等于其在整體中間件市場份額，2019 年其來自政府的收入之和為 0.69 億元；由此可知國產五大廠商 2019 年來自政府的收入之和為 1.60 億元，占政府中間件市場規模的比重僅為 7.21%。假設 Oracle、IBM 在政府中間件的份額也與其在整體中間件市場份額相同，國產替代空間約為 11.42 億元。 表表 3：政務市場中間件國產替代空間測算：政務市場中間件國產替代空間測算 各公司政府行業營收占比 各公司政府行業營收占比 （2019 年

34、）（2019 年） 各公司基礎中間件收入（2019各公司基礎中間件收入（2019年） 年） 各公司 2018 年中間件行業份額各公司 2018 年中間件行業份額 （按銷售額分） （按銷售額分） 東方通 東方通 34.86% 1.73 5.00% 寶蘭德 寶蘭德 6.69% 0.76 1.90% 中創股份 中創股份 1.70% 1.70% 金蝶 金蝶 1.40% 1.40% 普元信息 普元信息 15% 1.67 0.88% Oracle Oracle 20.40% IBM IBM 30.70% 資料來源：公司公告，計世資訊，浙商證券研究所 行業中間件市場國產替代空間近行業中間件市場國產替代空間近

35、 30 億。億。據計世資訊預測的中間件市場規模、下游行業占比、各廠商競爭格局，假設 2018-2020 年政府客戶、國際廠商占比不變，國際廠商在非政府領域的市占率即為其綜合市占率，則 2020 年行業中間件市場規模為 58 億元，國產替代空間為 29 億元，約為政府中間件市場國產化替代空間的 3 倍。 表表 4：行業市場中間件替代空間測算：行業市場中間件替代空間測算 2020 年中國中間件市場規模 2020 年中國中間件市場規模 2018 年非政府行業占比 2018 年非政府行業占比 2018 年國際廠商 IBM，Oracle 占比2018 年國際廠商 IBM，Oracle 占比 83 億元

36、69.40% 51.1% 資料來源：計世資訊，浙商證券研究所 72.9%70.0%67.9%62.6%78.8%51.1%27.1%30.0%32.1%37.4%21.3%48.9%0%20%40%60%80%100%201020112012201520162018IBM+Oracle國產化占比 table_page 東方通(300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 10/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2 政府市場大幅領先，信創地位超然政府市場大幅領先，信創地位超然 軟件基礎設施（中間件）產品優勢突出，國產市占率大幅領先。軟件基礎設施（中間件）產品優勢突

37、出，國產市占率大幅領先。公司國內主要同類業務廠商是寶蘭德、金蝶天燕、中創股份和普元信息。其中寶蘭德、金蝶天燕、中創股份與公司競爭較為直接， 產品同樣以應用服務器等基礎中間件為主， 同時布局數據中臺和云應用平臺等產品，主要客戶為政府及電信、金融等關鍵行業；普元信息產品以 SOA 集成平臺、 大數據中臺和云應用基礎設施為主， 收入主要來自于定制化平臺和應用開發而標準化產品銷售較少，且主要客戶為金融行業，因此與公司競爭較少。2019 年公司中間件類產品市占率為 5%，超出第二名寶蘭德一倍，在國產廠商中處于大幅領先地位。 表表 5：東方通、寶蘭德、金蝶天燕、中創股份、普元信息軟件基礎設施產品線、客戶及

38、市占率：東方通、寶蘭德、金蝶天燕、中創股份、普元信息軟件基礎設施產品線、客戶及市占率 產品線 產品線 客戶（2019 年數據） 客戶（2019 年數據） 市占率 市占率 東方通 東方通 應用支撐（應用服務器、消息中間件、交易中間件、應用交付平臺）和數據集成（ETL 工具、企業服務總線、數據交換平臺、互聯網文件傳輸平臺、通用文件傳輸平臺、區塊鏈日志系統） 政府（34.86%） 、電信（48.59%） 、金融（4.55%） 、交通（3.55%） 5.0% 寶蘭德 寶蘭德 中間件軟件產品 （應用服務器軟件、 交易中間件、消息中間件等，營收占比 38.18%） 、智能運維領域（云運維平臺、容器管理、運

39、維管理監控，營收占比 13.07%） 電信（78.14%） 、政府（6.69%） 、金融（1.70%） 、其他（主要為企業用戶，13.47%） 1.9% 金蝶天燕 金蝶天燕 應用服務器、 消息中間件、 監控平臺、 云計算平臺（企業級容器云 PaaS 平臺，是面向微服務架構的云原生應用基礎設施） 1.4% 中創股份 中創股份 基礎中間件（應用服務器、工作流中間件、企業服務總線、 門戶中間件、 中創 ETL、 消息中間件、分布式對象中間件） 、平臺中間件（業務流程管理平臺、應用開發平臺、通用文件傳輸平臺、數據傳輸平臺） 在金融、稅務、能源、交通、政務、通訊、制造、科教等行業實現規?；瘧?1.7%

40、 普元信息 普元信息 SOA 集成平臺軟件 （包括應用服務器、 應用開發平臺、業務流程平臺等，營收占比 42.23%） 、大數據中臺 （數據治理、 數據集成、 數據服務共享，營收占比 25.25%） 、云應用基礎設施（DevOps、容器、微服務平臺，營收占比 30.57%）三大領域的軟件基礎平臺及解決方案 金融（50%以上） 、電信（10%以上） 、政務（10%以上） 0.88% 資料來源：計世資訊，公司官網，公司公告，浙商證券研究所 政務市場產品技術與份額領先， 盡享信創紅利。政務市場產品技術與份額領先， 盡享信創紅利。公司在上市前就深耕政府領域， 政府客戶營收規模和業務占比顯著高于同行。公

41、司政務軟件基礎設施（中間件）產品技術競爭力較強，據計世資訊分析，公司 2016 年就進入政務中間件領導者象限，成為該象限與Oracle、IBM 并列的唯一國產廠商。根據中央國家機關政府采購中心正版軟件采購網采購記錄，2011-2020 年公司在政府領域的累計采購金額和軟件套數遠超同行。由于中間件的基礎軟件地位和對應用軟件的支撐作用替換難度較高，客戶一般會結合業務發展對平臺進行持續升級因此具有較強粘性。 隨著信創產品在黨政辦公領域進入批量化采購階段， 公司憑借高度成熟的產品以及深厚的客戶基礎有望占據信創中間件市場主導地位。 table_page 東方通(300379)深度報告東方通(300379

42、)深度報告 http:/ 11/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 15：各公司客戶群體對比：各公司客戶群體對比 圖圖 16：2016 年軟件基礎設施政務市場廠商競爭力分析年軟件基礎設施政務市場廠商競爭力分析 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：計世資訊，浙商證券研究所 表表 6：2011-2020 年年 7 月中央國家機關政府采購中心正版軟件采購網各公司采購記錄月中央國家機關政府采購中心正版軟件采購網各公司采購記錄 查詢成交總金額（元） 查詢成交總金額（元） 成交總數量（套） 成交總數量（套） 東方通 16,990,083.17 277 寶蘭德 854,000.00 14

43、 普元信息 2,494,800.00 10 中創軟件 339,000.00 6 金蝶天燕 2,139,198.00 33 資料來源：中央國家機關政府采購中心正版軟件采購網，浙商證券研究所 備注：具體采購額或存在偏差，主要用以對比分析 2.3 突破關鍵行業，空間廣闊啟動在即突破關鍵行業，空間廣闊啟動在即 電信、金融等關鍵行業取得突破。電信、金融等關鍵行業取得突破。公司在多領域與華為長期戰略合作，面向金融、電信及政務領域共同打造 IT 基礎設施解決方案。2019 年 7 月，公司加入華為云鯤鵬凌云伙伴計劃，成為中間件行業唯一一家首批加入鯤鵬凌云伙伴計劃的企業。2019 年公司中間件產品在電信、金融

44、等重點行業領域取得突破：金融行業已覆蓋人行、六大行、300 多家各地銀行、近百家財務公司；電信行業與多地運營商達成戰略合作協議或入圍 ICT 合作伙伴，成功簽約了中國移動 ERP 財務集中化、信息綜合應用平臺集中化三期等項目，具有很強的示范效果并為后續業務開拓奠定了良好基礎。 關鍵行業信創市場空間廣闊全面啟動在即。關鍵行業信創市場空間廣闊全面啟動在即。根據八大關鍵行業信息系統使用規模估算，行業信創市場規模約為黨政系統的 78 倍，市場空間廣闊。目前金融、電信等部分行業信息系統國產化替代已經開始小規模啟動，預計明年開始全面展開。公司應用服務器TongWeb 已率先完成了與國內主流芯片、服務器、

45、操作系統、數據庫、JDK 的適配工作，消息中間件、 交易中間件等基礎安全產品也開始取得行業客戶突破。 公司憑借領先的產品技術實力、優質的客戶資源積累以及廣泛的集成商合作渠道，有望在金融、電信等關鍵行業信創規?；瘑雍笱杆僬碱I市場。 table_page 東方通(300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 12/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 17：公司應用服務器：公司應用服務器 TongWeb 已完成了與主流信創產品的適配工作已完成了與主流信創產品的適配工作 資料來源：公司公開課，浙商證券研究所 3. 全面布局行業安全，打開增長新局面全面布局行業安全，打開

46、增長新局面 3.1 收購微智信業，數據安全增長可期收購微智信業，數據安全增長可期 微智信業是領先的內容安全管理供應商。微智信業是領先的內容安全管理供應商。2016 年，公司以 5.81 億元購買微智信業100%股權。微智信業成立于 2003 年，專注于網絡安全、信息安全和通信業務安全領域的研究和應用，同時在數據安全、 工業互聯網等新興領域內進行拓展，目前已成為國內領先的大數據信息安全服務商。 圖圖 18：微智信業產品線：微智信業產品線 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 內容安全產品類型豐富行業覆蓋廣泛。內容安全產品類型豐富行業覆蓋廣泛。微智信業以業內領先的網絡數據采集分析能力為基礎，針對網絡

47、安全、通信安全等不同應用領域推出各類型產品，產品和服務廣泛應用于運營商、廣電企業以及工信部、國信辦等政府部門，已在全國近 30 個省完成數百個項目實施，并成功拓展中東、非洲等海外地區。2019 年，產品通過了數據中心聯盟網絡治理能力工作組主持開展的內容識別服務系統評估工作， 測試成績領先， 鞏固了傳統優勢領域的領先地位；同時，公司參加了工信部“互聯網及電信用戶權益保護和服務質量監控平臺升級改造項目”的招投標并成功中標。 table_page 東方通(300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 13/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 7：微智信業產品覆蓋情況以

48、及對應下游客戶：微智信業產品覆蓋情況以及對應下游客戶 領域 領域 產品覆蓋情況 產品覆蓋情況 下游客戶 下游客戶 網絡安全 電信運營商的IDC機房、城域網、骨干網的網絡攻擊檢測和防護、2/3/4/5G 手機惡意軟件的檢測和治理、互聯網僵木蠕病毒的檢測和阻斷 運營商、政府、企事業單位、金融等 信息安全 具備業界領先的網絡內容審計產品，已廣泛應用在國內電信運營商的IDC、城域網，2/3/4/5G移動互聯網等場景 運營商、政府、電力、金融及互聯網等企業 通信業務安全 提供領先的電信運營商專線語音管控、騷擾電話綜合治理、詐騙電話防治以及傳統通信業務安全應用解決方案等 電信運營商和相關政府監管部門 數據

49、安全 基于核心流量監測分析技術，提供各種數據安全監測和控制產品和方案，同時提供數據安全管控平臺，實現數據安全的集約化管理，可有效支撐等的數據安全管控能力，降低數據泄露風險 電信運營商、工業企業 工業互聯網安全 工業敏感數據檢測 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 業績穩步釋放，完成業績承諾。業績穩步釋放，完成業績承諾。2016-2019 年由于大數據安全需求旺盛等原因，微智信業營收實現較快增長，2019 年營收達到 2.23 億元，2016-2019 年 CAGR 為 25%；凈利潤平穩增長， 2019 年凈利潤達到 0.72 億元， 2016-2019 年 CAGR 為 10%， 完成業績承

50、諾。 圖圖 19：2015-2018 年微智信業業績承諾完成情況年微智信業業績承諾完成情況 圖圖 20：2016-2019 年微智信業營收、凈利潤及其增速（億元）年微智信業營收、凈利潤及其增速（億元） 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 政策驅動數據安全業務需求增長。政策驅動數據安全業務需求增長。2019 年，工信部相繼出臺了加強電信及互聯網行業數據安全管理的指導意見， 重點關注敏感信息發現、 數據泄露溯源及安全防護等領域。2019 年公司迅速地完成了敏感數據安全防護系統開發及行業解決方案設計，并應用于多個用戶。微智信業結合 AI、文本分析與語義挖掘、信息安

51、全等應用技術成功中標中移物聯網有限公司內網安全管控平臺項目； 成功中標上海聯通數據安全治理咨詢項目， 幫助用戶實現關鍵數據梳理、管理流程優化等。近年內容安全、數據安全愈發受到重視，國家出臺多項政策強調重要性，相關市場需求旺盛，公司在內容安全、數據安全領域產品技術積累深厚，有望迅速滿足新興市場需求，未來業績值得期待。 表表 8：2017-2019 年數據安全相關政策年數據安全相關政策 時間 時間 政策 政策 主要內容 主要內容 2017.05 信息安全技術大數據安全管理指南征求意見稿 該征求意見稿規定：大數據安全管理原則；大數據安全管理基本概念；制定大數據安全目標、戰略和策略；明確大數據安全管理

52、角色與責任；管理大數據安全風險；管理大數據平臺運行安全。 40.30%21.60%15.34%34.33%-0.06%-0.78%-20%0%20%40%60%0.001.002.003.002016201720182019營業收入凈利潤營收增速凈利潤增速 table_page 東方通(300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 14/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2018.07 信息安全技術大數據服務安全能力要求正式實施 本標準規定了大數據服務提供者應具有的組織相關基礎安全能力和數據生命周期相關的數據服務安全能力 2018.09 國家標準信息安全技術數據安全

53、能力成熟度模型開始試點 幫助各行業、組織機構基于統一標準來評估其數據安全能力，發現數據安全能力短板，查漏補缺 2019.05 數據安全管理辦法(征求意見稿) 從數據收集、數據處理使用、數據安全監督管理三個方面進行全方位監管，并在個人信息收集、爬蟲抓取、廣告精準推送、APP 過度索取權限、賬戶注銷難等經常涉及隱私的問題上均做出了明確規定 2019.07 電信和互聯網行業提升網絡數據安全保護能力專項行動方案 方案要求對電信和互聯網通過集中開展數據安全合規性評估、專項治理和監督檢查，基本建立行業網絡數據安全保障體系，制定 15 項以上行業網絡數據安全標準規范，貫標試點企業不少于 20 家。 資料來源

54、：政府網站，浙商證券研究所 3.2 收泰策科技布局標識解析應急管理收泰策科技布局標識解析應急管理 泰策科技是業界領先的泰策科技是業界領先的 DNS、工業互聯網標識解析和應急管理提供商。、工業互聯網標識解析和應急管理提供商。2018 年公司以 6 億元完成了對泰策科技的并購工作。 泰策科技是國內首家商用 DNS 解決方案提供商，主要產品包括域名解析系統（DNS） 、應急通信系統和數據安全系統。公司域名解析系統在國內二十多個省級運營商網絡中市占率名列前茅并開始進入政企市場，同時將產品方向從消費互聯網的域名解析逐步延展到工業互聯網的標識解析，形成了完整的全互聯網標識解析解決方案。 公司應急通信系統已

55、推廣到國內多個省級通信管理局， 并成功參與工信部、 多個省份運營商和通管局的應急平臺建設。 并購泰策科技有助于公司快速進入標識解析和通信應急安全領域，進一步擴充行業安全業務產品線和行業覆蓋面。 表表 9：泰策科技產品線：泰策科技產品線 產品類別 產品類別 產品或業務名稱 產品或業務名稱 功能用途說明 功能用途說明 域名解析（DNS）產品 緩存域名服務器軟件 接收用戶的請求并響應，將緩存中沒有結果的請求轉發到后端的遞歸域名服務器，在收到遞歸服務器的應答后將結果緩存下來，并響應用戶的請求 遞歸域名服務器軟件 接收來自緩存域名服務器的請求并響應，并將本地中沒有結果的請求轉發到互聯網，在找到最終的授權

56、域名服務器獲得應答后將結果保存下來，并響應緩存域名服務器的請求 授權域名服務器軟件 提供抗攻擊能力，保障系統的安全性。同時有針對性地調整應答IP地址范圍，并對相應的IP所代表的主機、設備等進行健康性檢測 域名解析系統管理軟件 提供域名解析系統（DNS）的管理功能，此外還提供與第三方系統的接口 域名大數據分析系統 對DNS系統的用戶請求數據進行建模和分析 一體化域名服務器軟件 主要針對運營商之外的政府和企業市， 便于政企客戶的集約化部署 數據安全產品 應用數據安全網關 通過對應用服務器所有流出的流量進行機器學習智能分析，自動發現包含指定類型的敏感數據的接口 大數據平臺統一風控代理系統 針對大數據

57、平臺中存在諸多安全問題而研發的統一風控代理系統 數據風險分析和審計溯源系統 實現對數據流動整體的感知，提供數據流動中潛在風險點的發現、預警和分析能力 網站防劫持系統 基于不同區域的網頁內容識別，可以判斷出是否存在DNS劫持 應急安全產品 應急通信指揮平臺 主要包括：公眾通信網及公用應急通信網監測系統、智能應急處置支持系統、應急通信資源管理系統、智能終端指揮平臺系統 table_page 東方通(300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 15/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 應急通信手機預警短信發布系統 接收外部公共預警信息并審核，完成對要發布的公共預警信息的更

58、新、審核、記錄及統計；通過小區短信系統完成對公共預警信息的發布 應急通信小區廣播系統 通過設備原語與運營商基站進行通信，完成對公共預警信息的發布 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 應急通信和數據安全業務占比迅速提升。應急通信和數據安全業務占比迅速提升。泰策科技以域名解析系統（DNS）起家，近年來受益于政策支持在數據安全、 應急通信產品領域開拓進展良好， 新業務發展迅速營收占比不斷提升。截至 2018 年 8 月，域名解析系統的營收占比已從 2016 年的 72%下降至41%，而數據安全、應急通信產品占比均已超過 25%。 圖圖 21：2016-2018 年年 8 月泰策科技各業務營收（萬元）

59、月泰策科技各業務營收（萬元） 圖圖 22：泰策科技各業務營收占比：泰策科技各業務營收占比 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 泰策科技有望實現較快發展，成為公司新亮點。泰策科技有望實現較快發展，成為公司新亮點。據 2018 年 11 月 16 日公告的北京東方通科技股份有限公司關于深圳證券交易所問詢函的回復 ，公司以 2018 年預計簽訂的合同金額為基礎，2019-2022 年收入 CAGR 為 18%。泰策科技承諾 2018 年度、2019 年度、 2020 年度及 2021 年度實現的扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤將分別不低于 4,000 萬

60、元、5,200 萬元、6,760 萬元、和 6,760 萬元，其中 2018-2019 年已完成業績承諾。泰策科目前各項業務發展勢頭良好，完成業績承諾把握較大。 圖圖 23：泰策科技業績承諾完成情況：泰策科技業績承諾完成情況 圖圖 24：2017-2022 年泰策科技營收、凈利潤及其增速（萬元）年泰策科技營收、凈利潤及其增速（萬元） 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1,513.811,881.651,251.441,004.16865.35400.34775.1305001,0001,5002,000201620172018年1-8月域名解析系統（DNS

61、）應急通信產品數據安全系統其他72.0%50.9%40.9%27.2%28.3%10.8%25.3%28.0%11.0%5.5%0%20%40%60%80%100%201620172018年1-8月域名解析系統（DNS）應急通信產品數據安全系統其他96.08%30.54%30%15%10%177.79%29.96%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,000201720182019 2020 E 2021 E 2022 E營業收入凈利潤營收增速凈利潤增速 table_page 東方通(300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 16

62、/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4. 發力云與數據中臺，打開中長期空間發力云與數據中臺，打開中長期空間 4.1 軟件基礎設施向云和數據中臺演進軟件基礎設施向云和數據中臺演進 軟件基礎設施從基礎中間件向云應用平臺和數據中臺演進。軟件基礎設施從基礎中間件向云應用平臺和數據中臺演進。 隨著云計算、大數據等新一代信息技術的興起， 軟件基礎平臺從解決互聯網、 業務組合復用到實現數據共享與渠道融合，支持企業業務從規劃方式向客戶場景（消費端）驅動的創新業務發展。軟件基礎設施產品種類不斷豐富、 功能持續演進， 由原來的基礎中間件向云應用基礎設施和數據中臺延伸，產品和服務形態也從套裝軟件向平臺定制和應

63、用開發拓展。 圖圖 25：軟件基礎設施向云和大數據中臺的演進：軟件基礎設施向云和大數據中臺的演進 資料來源：普元信息招股書，浙商證券研究所 4.2 打造云與數據中臺一站式解決方案打造云與數據中臺一站式解決方案 全力推進數據中臺戰略， 賦能政企數字化轉型。全力推進數據中臺戰略， 賦能政企數字化轉型。東方通數據中臺以現有數據采集、 交換等中間件產品為基礎， 向上構建以元數據為依托的數據質量、 數據建模等的數據治理、計算體系， 向下構建以云、 docker 等基礎設施為依托的統一交換網絡 （DXN） 、 統一認證、基礎設施等方面基礎支撐體系，橫向構建以 DevOps 為基礎的開發、測試、部署等多部門

64、協作的全面自動化流程，從而為企業搭建一站式全鏈路全域數據服務平臺。 云中間件早有布局，打造快速上云一站式解決方案。云中間件早有布局，打造快速上云一站式解決方案。2014 年公司吸收合并同德一心100%股權， 成功推出一系列具有自主知識產權的服務器虛擬化以及云平臺管理系列產品。2018 年公司啟動了新一代云基礎設施產品的定義和研發工作， 在云中間件領域取得 16 項軟件著作權，2019 年公司進行了 DevOps 的試點運行和相關驗證工作。公司計劃增加傳統產品對新的容器云平臺以及各種云原生、 微服務應用場景的能力支持， 提供完整容器云管能力和 DevOps 支持能力，支持云原生應用的開發、運行和

65、維護，為微服務、邊緣計算等新型應用提供更好的支撐，為政府和企業級應用快速上云提供一站式解決方案。 表表 10：公司云中間件軟件著作權：公司云中間件軟件著作權 軟件名稱 軟件名稱 發布日期 發布日期 軟件簡稱 軟件簡稱 登記批準日期登記批準日期 著作權人 著作權人 東方通容器云管理平臺 V2.0 2019-05-31 TongCMP 2019-06-17 東方通（原始取得） 東方通容器云服務平臺 V2.0 2019-05-31 TongCSP 2019-06-17 東方通（原始取得） 東方通云數據總線軟件 V2.0 2015-11-15 TongCDB 2015-12-21 東方通（原始取得）

66、table_page 東方通(300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 17/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 東方通云管理平臺 V5.0 - TongoCloud Platform 2015-08-11 東方通（原始取得） 東方通云管理平臺 V2.5 2014-11-28 TongApplaud 2014-12-23 東方通（原始取得） 東方通云管理平臺 V2.0 2014-06-30 TongApplaud 2014-10-10 東方通（原始取得） 東方通云管理平臺 V5.0.1 - TongoCloud Platform 2016-01-25 東方通泰（原

67、始取得） 東方通云管理平臺 V2.5.1 2015-03-02 TongApplaud 2015-12-30 東方通泰（繼承） 東方通云應用服務器軟件 V2.0 2012-11-23 TongApplaud AppServer 2013-05-02 東方通泰（原始取得） 東方通云應用服務器軟件 V1.0 2011-03-10 TongApplaud AppServer 2011-06-07 東方通泰（原始取得） 基于 SAAS 模式的無線云平臺 V1.0 - XCloud 2013-06-20 數字天堂（原始取得） 數字天堂云平臺升級系統 V1.0 - SUSC 2011-12-23 數字天堂

68、（原始取得） 數字天堂手機郵箱云平臺系統 V1.0 - CLOUDPE 2011-01-20 數字天堂（原始取得） 數字天堂無線網關云平臺系統 V1.0 - CLOUDWIRELESSGATEWAY 2011-01-18 數字天堂（原始取得） 數字天堂無線中間件云平臺系統 V1.0 - MCLOUD 2010-12-13 數字天堂（原始取得） 資料來源：企查查，公司公告，浙商證券研究所 5. 盈利分析預測、投資評級與風險提示盈利分析預測、投資評級與風險提示 5.1 業務拆分及收入成本預測業務拆分及收入成本預測 1、 基礎安全：、 基礎安全： 主要是軟件基礎設施類產品。 2020 年黨政辦公信創

69、采購開始集中落地，2021 年行業信創市場及政企上云預計啟動，我們根據市場規模及市占率預測公司基礎安全業務 2020-2022 年增速分別為 100%、60%、50%，毛利率約 93%并有一定提升空間。 2、 行業安全：、 行業安全： 以子公司微智信業、 泰策科技的行業安全業務為主。 受益于數據安全、內容安全相關政策及應急行業高景氣度，微智信業和泰策科技進入快速增長期。2020 年上半年疫情因素導致政府、 電信等行業安全客戶項目實施及確認延后， 下半年預計將有明顯恢復， 明年將重歸正常的快速增長軌道。 我們預計行業安全業務 2020-2022 年整體增速分別為 20%、95%、50%，毛利率穩

70、定在 67%左右。 表表 11：公司業務拆分及收入、成本預測：公司業務拆分及收入、成本預測 單位：百萬元 單位：百萬元 2018 2018 2019 2019 2020E 2020E 2021E 2021E 2022E 2022E 總收入 372.06 499.97 738.75 1,319.12 1,978.68 同比增長 27.07% 34.38% 47.76% 78.56% 50.00% 毛利率 75.41% 76.09% 79.37% 78.33% 78.54% 基礎安全 基礎安全 收入 150.69 173.48 346.96 555.14 832.70 同比增長 40.73% 15

71、.12% 100.00% 60.00% 50.00% 毛利率 89.49% 92.66% 93.00% 93.50% 94.00% 行業安全 行業安全 收入 221.37 326.49 391.79 763.99 1145.98 同比增長 19.20% 47.49% 20.00% 95.00% 50.00% 毛利率 65.82% 67.29% 67.30% 67.30% 67.30% 資料來源：wind，浙商證券研究所 table_page 東方通(300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 18/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5.2 費用率分析與預測費用率分

72、析與預測 營業費用率：營業費用率：信創、數據安全、應急安全等下游客戶以政府和關鍵行業為主，業務營收快速增長的同時銷售人員數量和營銷費用也將同步快速增長。我們預計公司 2020-2022年營業費用率將保持在 15%左右的穩態水平。 管理費用率：管理費用率：我們預計公司人員隨業務增長整體管理費用增速與營收增速將較為接近，繼 2019 年一次性下降后 2020-2022 年管理費用率將保持在約 14%的水平。 研發費用率：研發費用率：公司將持續加大對基礎中間件、云應用平臺、數據中臺、數據安全、應急安全方面的研發投入，大幅增加研發人員。2020 年公司研發費用率將維持在接近 19%的高位， 2021

73、年開始隨著收入快速增長研發費用率將有所回落， 絕對值仍保持快速增長。 表表 12：公司費用率預測：公司費用率預測 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業費用率 營業費用率 15.28% 15.06% 15.10% 15.10% 15.10% 管理費用率 管理費用率 16.99% 13.70% 14.00% 14.00% 14.00% 研發費用率 研發費用率 18.91% 19.94% 18.90% 14.81% 13.83% 資料來源：wind，浙商證券研究所 5.3 盈利預測、估值分析與投資評級盈利預測、估值分析與投資評級 盈利預測：盈利預測：基于上述假設與預測，我們預

74、測公司 2020-2022 年實現營業收入分別為7.39、13.19 和 19.79 億元，同比增速分別為 47.76%、78.56%和 50.00%；實現歸屬母公司凈利潤分別為 2.20、4.02、6.09 億元，同比增速分別為 55.92%、82.69%和 51.30%；EPS（最新攤?。┓謩e為 0.76、1.38、2.09 元，對應當前股價 PE 分別為 58、32 和 21 倍。 估值分析：估值分析：我們對公司的基礎安全和行業安全業務做分部估值分析。由于 2020 年基礎安全業務中彈性較大的信創領域剛開始啟動業績無法體現全年，行業安全板塊上半年受疫情影響較大下半年難以完全恢復，我們選取

75、 2021 年業績預期作為估值分析基礎。 1、 基礎安全：、 基礎安全： 我們選取軟件基礎設施同行業的寶蘭德寶蘭德、 普元信息普元信息和類基礎軟件的 GIS軟件平臺公司超圖軟件超圖軟件作為對標公司。2021 年三家可比公司平均動態市盈率 31 倍，平均三年 CAGR 為 40.65%。 東方通東方通 2021 年基礎安全業務業績預計為 1.2 億元， 3 年 CAGR 約為 50%?？紤]到公司在基礎安全業務的絕對龍頭地位以及較高的業績成長性可享受估值溢價，給予公司基礎安全業務 2021 年 60 倍目標估值，對應市值 72 億元。 表表 13：基礎安全業務可比公司估值表：基礎安全業務可比公司估

76、值表 公司 公司 股價 股價 EPS EPS PE PE 19-22 年19-22 年 2019 2019 2020 E 2020 E 2021E 2021E 2022E 2022E 2019 2019 2020 E 2020 E 2021 E 2021 E 2022 E 2022 E CAGR CAGR 寶蘭德 寶蘭德 128.62 1.53 2.7 4.4 6.16 84 48 29 21 59.09% 普元信息普元信息 40.3 0.695 0.695 1.11 1.67 58 58 36 24 33.94% 超圖軟件超圖軟件 23.25 0.49 0.62 0.81 1.05 47 3

77、8 29 22 28.92% 平均值 平均值 63 46 31 22 40.65% 資料來源：wind，浙商證券研究所 table_page 東方通(300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 19/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2、行業安全：、行業安全：我們選取網絡可視化及通信數據安全領域的中新賽克中新賽克、恒為科技恒為科技，數據取證和網絡空間安全領域的美亞柏科美亞柏科以及應急管理、公共安全領域的辰安科技辰安科技作為對標公司。2021 年四家可比公司平均動態市盈率為 30 倍，平均三年 CAGR 為 37.36%。東東方通方通 2021 年行業安全業務業績預

78、計為 2.82 億元， 3 年 CAGR 約為 50%。 給予公司行業安全業務 2021 年 40 倍目標估值，對應市值 113 億元。 表表 14：行業安全業務可比公司估值表：行業安全業務可比公司估值表 公司 公司 股價 股價 EPS EPS PE PE 19-22 年19-22 年 2019 2019 2020 E 2020 E 2021E 2021E 2022E 2022E 2019 2019 2020 E 2020 E 2021 E 2021 E 2022 E 2022 E CAGR CAGR 中新賽克中新賽克 82.8 2.77 2.06 2.8 3.92 30 40 30 21 1

79、2.27% 恒為信息恒為信息 21.75 0.33 0.69 0.99 1.28 66 32 22 17 57.12% 美亞柏科美亞柏科 19.32 0.36 0.52 0.71 0.92 54 37 27 21 36.72% 辰安科技辰安科技 50.19 0.53 0.79 1.17 1.56 95 64 43 32 37.36% 平均值 平均值 61 43 30 23 37.36% 資料來源：wind，浙商證券研究所 投資評級：投資評級：公司是國內軟件基礎設施（中間件）龍頭企業，通過研發投入和外延并購向數據中臺和行業安全業務領域擴展。公司基礎安全和行業安全業務受益于信創采購及泰策科技并表將

80、實現快速增長，信創從辦公向業務及行業應用拓展以及行業安全及應急管理行業快速發展將為公司帶來中長期成長空間。 我們給予公司 2021 年 185 億目標市值，對應目標價 63.5 元。首次覆蓋給予“買入”評級。 5.4 風險提示風險提示 1、信創采購規模和進度不達預期風險、信創采購規模和進度不達預期風險 公司基礎安全業務未來幾年增長主要基于政府和行業信創產品采購，若實際采購規模和進度不及預期，將對公司整體收入利潤產生不利影響。 2、行業競爭風險、行業競爭風險 公司基礎安全和行業安全業務面臨國內同行競爭，若公司不能提供領先的產品服務及有效的市場營銷手段進行應對， 則可能產生市場份額丟失、 產品服務

81、價格下降的風險。 3、技術升級換代風險、技術升級換代風險 隨著云計算、 大數據、 人工智能和區塊鏈等新架構、 新技術的發展， 軟件基礎平臺 （中間件）相關產品技術在快速升級迭代。 若公司不能緊跟技術潮流，則可能面臨技術落后、產品創新力不足甚至被淘汰的風險。 table_page 東方通(300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 20/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2019單位：百萬元 2019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 單位

82、：百萬元 2019單位：百萬元 2019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 流動資產 流動資產 861.85 1485.60 2262.41 3249.57 營業收入 營業收入 499.97 738.75 1319.12 1978.68 現金 355.93 782.11 1034.39 1443.29 營業成本 119.51 152.40 285.91 424.70 交易性金融資產 0.00 0.00 0.00 0.00 營業稅金及附加 5.73 8.50 15.17 22.73 應收賬項 455.96 638.54 1105.67 1617.37 營業費用 7

83、5.27 111.56 199.19 298.78 其它應收款 12.56 15.62 30.34 49.47 管理費用 68.50 103.42 184.68 277.02 預付賬款 10.72 11.17 20.46 33.21 研發費用 99.70 139.59 195.42 273.59 存貨 26.62 38.10 71.48 106.17 財務費用 6.49 (2.71) (7.91) (12.79) 其他 0.07 0.07 0.07 0.07 資產減值損失 22.29 32.94 59.36 91.02 非流動資產 非流動資產 1294.37 1321.77 1341.37 1

84、368.92 公允價值變動損益 0.00 0.00 0.00 0.00 金額資產類 0.00 0.13 0.11 0.08 投資凈收益 1.25 (1.00) (0.02) 0.08 長期投資 88.85 90.00 95.00 100.00 其他經營收益 49.56 41.40 44.00 44.99 固定資產 84.60 105.04 125.30 145.84 營業利潤 營業利潤 153.28 233.45 431.29 648.71 無形資產 18.48 11.86 5.61 0.45 營業外收支 (0.15) (0.17) (0.16) (0.16) 在建工程 0.00 0.00 0

85、.00 0.00 利潤總額 利潤總額 153.13 233.29 431.13 648.55 其他 1102.44 1114.74 1115.35 1122.55 所得稅 11.84 12.98 28.66 39.59 資產總計 資產總計 2156.22 2807.37 3603.77 4618.49 凈利潤 凈利潤 141.29 220.31 402.47 608.96 流動負債 流動負債 431.25 521.84 915.53 1321.35 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 10.17 3.39 4.52 6.03 歸屬母公司凈利潤 歸屬母公司凈利潤 14

86、1.29 220.31 402.47 608.96 應付款項 49.94 68.58 128.66 191.11 EBITDA 161.02 244.64 438.48 651.64 預收賬款 5.44 11.17 20.03 27.17 EPS（最新攤?。?0.49 0.76 1.38 2.09 其他 365.69 438.70 762.33 1097.04 主要財務比率主要財務比率 非流動負債 非流動負債 69.67 69.38 69.61 69.55 2019 2019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 長期借款 64.00 64.00 64.00 64.

87、00 成長能力 成長能力 其他 5.67 5.38 5.61 5.55 營業收入 34.38% 47.76% 78.56% 50.00% 負債合計 負債合計 500.92 591.22 985.14 1390.90 營業利潤 21.04% 52.31% 84.75% 50.41% 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬母公司凈利潤 15.65% 55.92% 82.69% 51.30% 歸屬母公司股東權 1655.30 2216.16 2618.63 3227.59 獲利能力 獲利能力 負債和股東權益 負債和股東權益 2156.22 2807.37 3603.77 4618

88、.49 毛利率 76.10% 79.37% 78.33% 78.54% 凈利率 28.26% 29.82% 30.51% 30.78% 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 單位:百萬元 ROE 9.18% 11.38% 16.65% 20.83% 單位：百萬元 2019單位：百萬元 2019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E ROIC 8.01% 9.43% 14.52% 17.95% 經營活動現金流 經營活動現金流 87.59 128.85 265.35 438.53 償債能力 償債能力 凈利潤 141.29 220.31 402.47 608.96 資產負債

89、率 23.23% 21.06% 27.34% 30.12% 折舊攤銷 8.88 14.27 15.50 16.13 凈負債比率 19.60% 15.46% 10.20% 6.95% 財務費用 6.49 (2.71) (7.91) (12.79) 流動比率 2.00 2.85 2.47 2.46 投資損失 (1.25) 1.00 0.02 (0.08) 速動比率 1.94 2.77 2.39 2.38 營運資金變動 (163.09) (122.20) (165.60) (224.99) 營運能力 營運能力 其它 95.25 18.18 20.88 51.30 總資產周轉率 0.24 0.30 0

90、.41 0.48 投資活動現金流 投資活動現金流 (133.24) (39.15) (30.11) (38.60) 應收賬款周轉率 1.25 1.33 1.42 1.33 資本支出 (80.55) (26.56) (28.00) (30.00) 應付賬款周轉率 2.27 2.57 2.90 2.66 長期投資 (21.05) (1.28) (4.98) (4.97) 每股指標(元) 每股指標(元) 其他 (31.64) (11.31) 2.87 (3.63) 每股收益 0.49 0.76 1.38 2.09 籌資活動現金流 籌資活動現金流 26.04 336.47 17.04 8.97 每股經

91、營現金 0.30 0.44 0.91 1.51 短期借款 10.17 (6.78) 1.13 1.51 每股凈資產 5.88 7.61 8.99 11.08 長期借款 (48.00) 0.00 0.00 0.00 估值比率 估值比率 其他 63.87 343.25 15.91 7.46 P/E 90.28 57.90 31.69 20.95 現金凈增加額 現金凈增加額 (19.61) 426.17 252.28 408.90 P/B 7.44 5.76 4.87 3.95 EV/EBITDA 79.19 49.32 26.96 17.51 資料來源：浙商證券研究所 table_page 東方通

92、(300379)深度報告東方通(300379)深度報告 http:/ 21/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下： 1、買入 ：相對于滬深 300 指數表現 20以上； 2、增持 ：相對于滬深 300 指數表現 1020； 3、中性 ：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動； 4、減持 ：相對于滬深 300 指數表現10以下。 行業的投資評級：行業的投資評級： 以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下： 1、看好 ：行業指數相對于滬

93、深 300 指數表現10%以上； 2、中性 ：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上； 3、看淡 ：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。 我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。 建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論 法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠

94、的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司” ）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。 本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。 本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議， 投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估， 并應同時考量各自的投資目的、 財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法

95、律責任。 本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。 本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。 浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 29 層 北京地址：北京市廣安門大街 1 號深圳大廈 4 樓 深圳地址：深圳市福田區深南大道 2008 號鳳凰大廈 2 棟 21E02 郵政編碼：200127 電話：(8621) 80108518 傳真：(8621) 80106010 浙商證券研究所：http:/