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1、銀行銀行 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/36 銀行銀行 2024 年 10 月 21 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 政策組合加快落地，看好信用修復與 息 差 拐 點 行 業 點 評 報 告-2024.10.19 補息整改余波漸平，貸款結構仍待改善9 月央行信貸收支表要點解讀-2024.10.16 存款擾動偏短期，看好增量政策提振 需 求 9 月 金 融 數 據 點 評-2024.10.14 化化存控新存控新，后而彌堅后而彌堅：2024H1 上市銀行上市銀行資產質量資產質量觀察觀察 行業深度報告行業深度報告 劉呈祥（分析師）劉呈祥

2、（分析師）丁黃石（分析師）丁黃石（分析師） 證書編號：S0790523060002 證書編號：S0790524040004 當期當期不良指標平穩不良指標平穩，動態指標或反映一定不良生成壓力，動態指標或反映一定不良生成壓力 不良不良指標與實際指標與實際資產質量資產質量關系弱化，前瞻指標反映壓力尚存關系弱化，前瞻指標反映壓力尚存。2024H1 上市銀行不良率保持平穩，不良額增速略緩，但銀行可通過做大規模、加速處置、放松不良認定標準等方式減少不良率的擾動，故當前通過不良指標判斷銀行資產質量的方式或失效。我們認為當前上市銀行資產質量壓力尚存：第一、第一、不良額增長仍處不良額增長仍處正區間，正區間，同時

3、同時測算城、農商行不良生成率邊際上升測算城、農商行不良生成率邊際上升，反映當前部分銀行風險資產仍處暴露階段；第二、第二、逾期率、關注率前瞻指標邊際上行逾期率、關注率前瞻指標邊際上行，關注類貸款作為不良貸款的蓄水池，在經濟復蘇放緩的環境下未來流向不良池概率加大。此外 90 天以內逾期貸款增速上升或體現年內小微及個體工商戶經營壓力仍大故形成違約；第三、第三、90 天以上逾期貸款偏離度上升，城、農商行已減值貸款比例較不良貸款天以上逾期貸款偏離度上升，城、農商行已減值貸款比例較不良貸款擴大，均表明銀行對不良貸款的認定有所放松，擴大，均表明銀行對不良貸款的認定有所放松，或為當前資產質量承壓下銀行的階段性

4、安排。未來若基本面長期呈弱復蘇趨勢，隨著不良認定從松至緊的糾偏，部分銀行將面臨已減值貸款及 90 天以上逾期重新納入不良的回歸沖擊。隨著政策發力及銀行風控能力不斷提升，積極因素持續積累，未來資產質量改善可期。對公資產質量穩步改善，零售風險有所波動對公資產質量穩步改善，零售風險有所波動 偏弱經營環境下偏弱經營環境下，對公，對公資產質量改善，零售風險上行資產質量改善，零售風險上行。盡管高頻數據反映企業經營尚待復蘇，部分企業現金流仍承壓，但對公貸款資產質量仍呈改善趨勢，我們該現象主要源于：第一、銀行逆周期收緊了對公信貸風險政策第一、銀行逆周期收緊了對公信貸風險政策，逆向選擇的過程提升了客戶質量；第二

5、、央、國企等大型企業抗擊系統性風險能力較強第二、央、國企等大型企業抗擊系統性風險能力較強，現金流雖邊際承壓，但其雄厚體量仍可滿足其生產經營及還本付息；第三、受第三、受前期對房前期對房地產及城投沖擊的擔憂，銀行前瞻性的多計提了地產及城投沖擊的擔憂，銀行前瞻性的多計提了對公信貸對公信貸撥備撥備，故即使本期形成損失，盈利所受影響仍有限。零售端由于偏弱的宏觀環境及預期逐步向居民傳導，個人還款能力及意愿均下行，各類零售貸款不良率邊際均上升。若居民收入預期無法扭轉，則部分銀行個人經營貸、信用卡資產質量年內壓力或延續。外部外部環境及環境及監管要求監管要求抬升撥備計提壓力抬升撥備計提壓力 農商行信貸撥備承壓，

6、股份行金融投資撥備農商行信貸撥備承壓，股份行金融投資撥備計提計提不足不足。2024H1 上市銀行撥備指標平穩，減值損失同比下降反哺盈利，但農商行信貸撥備同比大幅多計提，信用成本上升，或源于個體工商戶及小微企業較大經營壓力下催生違約風險。對于非貸撥備新資本管理辦法中，將損失準備的口徑由貸款拓展至承擔信用風險的全部資產，兩年過渡期后非貸撥備需兩年過渡期后非貸撥備需 100%覆蓋不良資產，覆蓋不良資產，股份行金融投資補計提撥備壓力較大。部分股份行需于年內補提金融投資撥備至第一年過渡期需于年內補提金融投資撥備至第一年過渡期 50%下限下限，若保持當前計提比例，2026 年末個別銀行核心一級資本充足率降

7、幅超 0.50%。投資建議投資建議 1、零售業務風險可控、營收、盈利正增長的國有行，受益標的農業銀行農業銀行；2、安全邊際高、存量風險有出清跡象的股份銀行，受益標的招商銀行招商銀行、中信銀行、中信銀行；3、對公業務具有優勢的城、農銀行，受益標的江蘇銀行、江蘇銀行、蘇州蘇州銀行銀行、成都銀行、江成都銀行、江陰銀行陰銀行。風險提示：風險提示：宏觀經濟下行、房價下降超預期、海外經濟不確定性外溢 -19%-10%0%10%19%29%2023-102024-022024-06銀行滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 行業研究行業研究

8、行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/36 目目 錄錄 1、縱觀全貌：上市銀行信貸資產質量 2024 年中期概覽.4 1.1、前瞻指標或反映銀行不良新生成壓力仍存.4 1.2、資產質量承壓下，部分銀行不良貸款認定有所放松.7 1.3、已減值貸款與不良貸款認定標準仍待統一.9 2、追本溯源：上市銀行各類貸款資產質量壓力觀測.11 2.1、對公、零售貸款資產質量走勢分化.11 2.2、上市銀行對公資產質量整體改善.12 2.2.1、偏弱的高頻數據下，上市銀行對公資產質量修復.12 2.2.2、國股行房地產業務規模、占比提升，風險整體修復.14 2.3、居民還款能力及

9、意愿下降，零售信貸風險反彈.16 2.3.1、宏觀環境邊際影響居民消費、投資、還貸等行為.16 2.3.2、部分國股行信用卡不良率或持續上升.19 2.3.3、個人經營貸置換按揭行為放緩，不良差異源于客群基礎.20 2.3.4、存量按揭調降減少客戶違約概率，按揭風險仍可控.22 3、見微知著：信貸與非貸減值損失計提壓力淺析.24 3.1、江蘇區域農商行信貸撥備同比大幅多計提.24 3.2、第三階段撥貸比計提比例高的銀行安全邊際亦高.27 3.3、資本新規對非貸撥備計提要求可能影響部分銀行盈利水平.29 4、投資建議.33 5、風險提示.34 圖表目錄圖表目錄 圖 1：上市銀行不良貸款率整體保持

10、平穩.4 圖 2：2024H1 上市銀行不良額增速放緩.4 圖 3：除農商行，其余銀行 90 天以內逾期貸款增速上升.5 圖 4：2024H1 上市銀行逾期率整體上升.5 圖 5：2024H1 各類行 90 天以上逾期/不良上升，反映不良認定標準放松.7 圖 6：2021 年起樣本銀行零售貸款不良率上升幅度明顯，資產質量壓力明顯大于對公貸款.11 圖 7：工業企業營收累計同比低位緩慢回升.12 圖 8：房地產開發投資及銷售增速均貸恢復.12 圖 9：經濟現象至居民行為的傳遞影響銀行零售資產質量.16 圖 10：2022-2023 年期間失業率較高.17 圖 11：2020 年以后居民人均收入-

11、支出增速差長期為負.17 圖 12：2020 年后居民加杠桿意愿明顯放緩.17 圖 13：股份行信用卡貸款規模下降，國有行持續上升.19 圖 14：信用卡逾期半年未償占比上升.19 圖 15：年內短期經營貸同比增速下降較快（億元）.20 圖 16：中長期經營貸同比增速亦下降（億元）.20 圖 17：城、農商行撥貸比環比略有下降.24 圖 18：城、農商行撥備覆蓋率環比略有下降.24 圖 19：資產減值損失降幅擴大貢獻盈利.24 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/36 圖 20：農商行信貸撥備計提承壓.24 圖 21：低利率環境下上市銀行信用成本整體呈下降趨勢

12、.26 表 1：國股行不良生成率保持平穩，城、農商行邊際上行.6 表 2：不良指標雖平穩，但前瞻指標及逾期 90 天以上貸款偏離度均反映上市銀行資產質量壓力仍存（%）.8 表 3：股份行不良率與已減值貸款率收斂，城、農商行受個別銀行影響擴大.10 表 4：2024H1 上市銀行對公貸款不良率改善幅度較大（%）.13 表 5：大部分國股行呈房地產貸款規模增長，不良率下降的特點.15 表 6：上市銀行零售貸款不良率整體上升（%）.18 表 7：國有行個人經營貸不良率邊際上升，但絕對水平仍低于城、農商行.21 表 8：主要城市房地產信貸政策變化情況.22 表 9：零售按揭不良率整體較低，仍屬優質資產

13、.23 表 10：2024H1 江蘇區域農商行貸款減值損失同比整體大幅多計提（%）.25 表 11：部分銀行第三階段（已減值）貸款撥備計提比例持續處于高位，撥備計提較充分.28 表 12：部分城、農商行無已劃分至已減值的金融投資，或已減值金融投資占比顯著低于可比城、農商行（%）.29 表 13：資本新規下不同信用風險加權資產計量方法對超額損失準備要求.30 表 14：新、舊資本管理辦法中，權重法下損失準備最低要求對比.30 表 15：金融投資損失準備未計提達 100%的銀行，補計提撥備對其核心一級資本充足率影響（%）.31 表 16：部分城、農商行無已劃分至已減值的金融投資，或已減值金融投資占

14、比顯著低于可比城、農商行（%）.32 表 17：受益標的盈利預測與估值.33 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/36 1、縱觀全貌：上市銀行信貸資產質量縱觀全貌：上市銀行信貸資產質量 2024 年中期概覽年中期概覽 1.1、前瞻指標前瞻指標或或反映反映銀行不良新生銀行不良新生成成壓力仍存壓力仍存 上市銀行上市銀行不良率保持不良率保持平穩。平穩。2024H1 上市銀行不良率為 1.25%，環比 Q1 持平；不良額環比增長 1.07%，增速較 Q1 放緩 2.53pct。不良指標平穩，一方面貸款規模增長稀釋不良率；但同時也需關注不良額仍在增加，或反映當下上市銀行

15、不良生成仍存壓力。分類型看，城商行不良率環比 Q1 持平，國有行、股份行、農商行環比分別下降/上升/下降 1bp。此外，江浙區域農商行資產質量持續優異，不良率整體低于 1%。逾期逾期率、關注率前瞻指標邊際上行率、關注率前瞻指標邊際上行。2024H1 上市銀行逾期率為 1.40%，較 2023年末上升 11bp 至 1.29%，國有、股份、城商、農商行分別上行 9bp、15bp、12bp和 3bp。結合農商行 90 天以內逾期貸款增速較 2023 年大幅下降 10.66pct 至 8.87%來看，我們認為農商行 2024H1 逾期指標異常，主要源于 2023 年末數據受小微企業延期還本付息政策到

16、期而形成高基數，故逾期指標變動對農商行資產質量前瞻判斷或失真。關注率方面，國有行外其余類型銀行關注率仍有不同幅度上升。不良貸款新生壓力未來或仍存不良貸款新生壓力未來或仍存。一方面，逾期及關注指標上升反映年內銀行風險仍處于持續暴露階段，90 天以內逾期貸款增速上升或體現年內小微及個體工商戶經營壓力仍大而形成違約；另一方面，銀行在風險分類過程中，若發生減值跡象一般計入關注類貸款，隨后若確認發生減值再歸入不良，故關注類貸款可看作不良貸款蓄水池，隨著蓄水池水量上漲，經濟復蘇放緩或導致未來流入不良池中的規模增加。結合不良生成測算值來看，國股行不良生成率保持穩定，小微客群居多的部分城、農商行邊際上升，這與

17、我們前述年內小微及個體工商戶違約概率上升相互印證。圖圖1：上市銀行不良貸款率整體保持平穩上市銀行不良貸款率整體保持平穩 圖圖2：2024H1 上市銀行不良額增速放緩上市銀行不良額增速放緩 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%國有股份城商農商全部(4.00%)(2.00%)0.00%2.00%4.00%6.00%國有股份城商農商全部行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/36 圖圖3：除農商行，其余銀行除農商行，其余銀行 90 天以內逾期貸款增速上升天以內逾期貸款增速上升 圖圖4：

18、2024H1 上市銀行逾期率整體上升上市銀行逾期率整體上升 數據來源：Wind、開源證券研究所（時間序列數據不含齊魯、滬農和瑞豐銀行；計算 90 天以內逾期貸款增速時以半年為環比）數據來源：Wind、開源證券研究所（時間序列數據不含齊魯、滬農和瑞豐銀行）(40.00%)(20.00%)0.00%20.00%40.00%60.00%20202021H120212022H120222023H120232024H1國有股份城商農商全部0.50%0.90%1.30%1.70%2.10%20202021H120212022H120222023H120232024H1國有股份城商農商全部行業深度報告行業深

19、度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/36 表表1：國股行國股行不良生成率不良生成率保持平穩，城、農商行邊際上行保持平穩，城、農商行邊際上行 數據來源：Wind、各銀行財報、開源證券研究所（不良生成額為還原核銷和轉出貸款減值）20202021202220232024H20202021202220232024H工商銀行174,115100,449112,898105,32359,6991.040.540.550.450.46建設銀行69,47984,11597,698104,24965,1010.460.500.520.490.55農業銀行127,11584,46394,74795

20、,58158,9910.950.560.550.480.52中國銀行93,35987,11584,71594,08246,6400.720.610.540.540.47郵儲銀行17,01519,94136,11538,02819,8570.340.350.560.530.49交通銀行72,79746,61748,04338,26119,6661.370.800.730.520.49招商銀行45,07432,35246,22951,49726,4211.000.640.830.850.81浦發銀行67,15279,47062,94256,36227,8131.691.751.321.151.11

21、興業銀行48,70131,85352,51967,38632,1001.420.801.191.351.18中信銀行76,46458,16855,54559,64134,5971.911.301.141.161.26民生銀行82,72557,12950,96844,51622,2312.371.481.261.071.01光大銀行55,77753,95351,13654,37527,9252.061.791.551.521.47平安銀行55,75547,96968,72282,34737,7782.401.802.242.472.22華夏銀行33,67825,51125,03128,59513

22、,2511.801.211.131.261.15浙商銀行12,03212,86216,07414,41215,5551.171.081.200.951.82北京銀行16,56215,97712,49714,1339,9071.151.020.750.790.98上海銀行14,6679,64811,90814,9564,9011.510.880.971.150.71江蘇銀行10,2059,60812,31217,67512,7050.980.800.881.101.41南京銀行6,6615,5598,0949,2167,2041.170.821.020.971.31寧波銀行4,1704,8908

23、,6429,9938,0140.790.711.000.961.28杭州銀行1,2348271,5113,1362,5120.300.170.260.450.62長沙銀行3,7364,4734,6815,5872,7971.431.421.271.311.15成都銀行1,1972072228809590.520.070.060.180.31重慶銀行2,5895,3935,7631,9601,3611.051.921.820.560.70貴陽銀行4,3293,2392,8303,7431,1182.121.401.111.310.69青島銀行2,6472,6322,0321,5368041.53

24、1.270.830.570.54齊魯銀行1,3681,6262,1952,0931,1470.980.951.010.810.76鄭州銀行5,6554,0715,9855,3022342.891.712.071.600.13蘇州銀行1,1434351087926870.710.230.050.320.47西安銀行1,2072,1842,6561,5761,3730.791.271.460.831.35廈門銀行4075689221,0188060.380.400.530.510.77滬農商行2,6521,5731,9603,7892,6250.570.300.320.560.74渝農商行11,2

25、378,5887,4814,5522,8372.571.691.290.720.84青農商行3,2654,4225,1614,9273,8551.832.032.222.053.01紫金銀行1,2356913206024321.210.570.230.380.49無錫銀行498934204544190.590.090.360.350.59蘇農銀行8373285267365931.230.420.550.670.97江陰銀行1,9022613951,4456032.710.330.431.401.05瑞豐銀行1465054744913410.230.660.560.480.60常熟銀行93147

26、09541,7751,4060.850.360.590.921.26張家港行1,3743741,0111,7206621.920.441.011.501.04國有553,880422,700474,216475,524269,9540.810.550.560.490.50股份477,358399,267429,166459,131237,6711.751.291.281.281.25城商77,77671,33882,35793,59456,5281.140.900.900.900.95農商24,07717,30418,70320,49113,7731.460.900.840.831.03全部1

27、,133,090910,6091,004,4431,048,740577,9261.090.780.770.720.72測算不良生成額測算不良生成額測算不良生成率（測算不良生成率（%）測算不良生成測算不良生成率趨勢率趨勢行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/36 1.2、資產質量承壓下，部分銀行不良貸款認定有所放松資產質量承壓下，部分銀行不良貸款認定有所放松 結合結合 90 天以上逾期天以上逾期/不良指標，商業銀行不良指標，商業銀行過往過往不良認定已充分不良認定已充分。90 天以上逾期/不良（亦稱作 90 天以上逾期貸款偏離度）越小，意味著非 90 天以上逾期納

28、入不良的比率越多，即風險分類更加嚴格，不良的認定標準更高。原銀保監會在 2020 年工作會議中提到“2019 商業銀行逾期 90 天以上貸款已全部納入不良資產管理”，上市銀行 90 天以上逾期/不良亦均小于 100%，故 2019 年起上市銀行已將 90 天以上逾期貸款全部納入不良貸款管理。2024H1 部分銀行部分銀行 90 天以上逾期貸款偏離度超天以上逾期貸款偏離度超 100%，不良認定有所放松，不良認定有所放松。絕對水平看，國有行逾期貸款偏離度處于較低水平，股份和城商行持續處高位，未來加強不良認定仍有較大空間；邊際看，2024H1 各類行 90 以上逾期/不良普遍上升，部分銀行 2024

29、H1 讀數超 100%，亦反映在不良暴露承壓的情況下，銀行為了應對不良率上升的壓力，或對不良貸款的認定有所放松，部分逾期 90 天以上貸款未納入不良貸款管理。圖圖5：2024H1 各類行各類行 90 天以上逾期天以上逾期/不良上升，不良上升，反映反映不良認定標準不良認定標準放松放松 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：時間序列數據不含齊魯、滬農和瑞豐銀行）40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2020H120202021H120212022H120222023H120232024H1國有股份城商農商全部行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文

30、后面的信息披露和法律聲明 8/36 表表2：不良指標不良指標雖雖平穩，但前瞻指標及逾期平穩，但前瞻指標及逾期 90 天以上貸款偏離度均反映上市銀行資產質量壓力仍存（天以上貸款偏離度均反映上市銀行資產質量壓力仍存（%）不良率不良率 關注率關注率 逾期率逾期率 90 天以內逾期增速天以內逾期增速 90 天以上逾期天以上逾期/不良不良 2023 1Q24 1H24 2023 1Q24 1H24 2023 1Q24 1H24 2023 1H24 變化變化 2023 1H24 變化變化 工商銀行 1.36 1.36 1.35 1.85 1.92 1.27 1.34 -0.5 15.0 15.4 63.1

31、 66.6 3.5 建設銀行 1.37 1.36 1.35 2.44 2.07 1.12 1.27 -17.9 15.7 33.6 56.0 66.2 10.2 農業銀行 1.33 1.32 1.32 1.42 1.42 1.08 1.07 26.5 -17.1 (43.7)44.4 52.3 7.9 中國銀行 1.27 1.24 1.24 1.46 1.43 1.06 1.21 9.1 23.4 14.3 54.1 62.8 8.7 郵儲銀行 0.83 0.84 0.84 0.68 0.71 0.81 0.91 0.99 1.06 -2.7 33.4 36.1 71.5 78.9 7.5 交

32、通銀行 1.33 1.32 1.32 1.51 1.53 1.66 1.38 1.39 1.45 22.0 6.1 (15.9)64.7 69.0 4.3 招商銀行 0.95 0.92 0.94 1.10 1.14 1.24 1.26 1.31 1.42 10.6 26.7 16.1 74.4 78.4 4.0 浦發銀行 1.48 1.45 1.41 2.33 2.35 2.30 2.02 2.12 9.6 19.6 10.0 84.3 88.7 4.4 興業銀行 1.07 1.07 1.08 1.55 1.70 1.73 1.36 1.45 25.9 1.6 (24.4)68.3 77.9

33、9.6 中信銀行 1.18 1.18 1.19 1.58 1.60 1.62 1.63 1.86 22.4 26.0 3.6 75.1 79.3 4.2 民生銀行 1.48 1.44 1.47 2.70 2.63 2.78 2.00 2.18 23.3 0.2 (23.1)92.2 105.3 13.1 光大銀行 1.25 1.25 1.25 1.84 1.99 1.95 2.20 19.0 31.2 12.2 88.2 90.3 2.1 平安銀行 1.06 1.07 1.07 1.75 1.77 1.85 1.76 1.72 9.6 -8.8 (18.4)59.2 64.8 5.6 華夏銀行

34、 1.67 1.66 1.65 2.74 2.74 2.66 1.96 1.97 -37.0 -7.0 29.9 86.5 90.4 4.0 浙商銀行 1.44 1.44 1.43 2.06 2.21 1.63 2.17 -27.1 99.4 126.5 79.3 87.8 8.5 北京銀行 1.32 1.31 1.31 1.78 1.87 1.72 1.82 10.7 14.2 3.5 80.9 86.4 5.5 上海銀行 1.21 1.21 1.21 2.07 2.19 2.14 1.71 1.72 20.2 -33.7 (54.0)94.6 112.3 17.6 江蘇銀行 0.91 0.

35、91 0.89 1.34 1.37 1.40 1.07 1.10 1.12 34.0 21.5 (12.4)63.3 67.0 3.8 南京銀行 0.90 0.83 0.83 1.17 1.04 1.07 1.31 1.25 23.3 24.5 1.1 89.1 81.2 (7.9)寧波銀行 0.76 0.76 0.76 0.65 0.74 1.02 0.93 0.92 48.7 2.5 (46.2)73.5 76.5 3.0 杭州銀行 0.76 0.76 0.76 0.40 0.52 0.53 0.62 0.67 0.70 25.2 5.1 (20.1)58.2 69.6 11.4 長沙銀行

36、 1.15 1.15 1.16 1.82 1.99 2.26 1.53 1.98 -20.5 70.0 90.5 83.5 93.7 10.2 成都銀行 0.68 0.66 0.66 0.41 0.41 0.45 0.80 0.90 -12.5 85.8 98.3 83.4 78.3 (5.2)重慶銀行 1.34 1.33 1.25 3.36 3.10 1.95 1.90 -42.2 3.9 46.1 84.0 87.0 2.9 貴陽銀行 1.59 1.63 1.62 2.86 3.82 3.45 2.52 2.97 6.5 -1.0 (7.5)62.9 95.2 32.3 青島銀行 1.18

37、 1.18 1.17 0.54 0.49 0.58 1.42 1.54 11.6 8.6 (3.0)74.1 85.2 11.1 齊魯銀行 1.26 1.25 1.24 1.38 1.32 1.14 1.00 0.99 -28.9 117.1 146.0 65.4 50.9 (14.5)鄭州銀行 1.87 1.87 1.87 2.05 2.26 2.24 4.11 4.65 85.3 -16.4 (101.7)93.5 146.1 52.6 蘇州銀行 0.84 0.84 0.84 0.81 0.77 0.88 0.72 0.93 33.7 65.1 31.5 62.4 74.9 12.5 西安

38、銀行 1.35 1.43 1.72 4.37 4.19 5.69 2.29 5.03 15.1 189.2 174.1 91.6 125.2 33.6 廈門銀行 0.76 0.74 0.76 1.43 1.57 2.26 1.10 1.50 -53.6 98.9 152.5 93.1 98.0 4.9 滬農商行 0.97 0.99 0.97 1.23 1.27 1.23 1.25 1.31 -41.0 20.2 61.1 94.4 94.9 0.6 渝農商行 1.19 1.19 1.19 1.14 1.41 1.42 1.52 -6.2 33.0 39.1 78.1 75.5 (2.5)青農商

39、行 1.81 1.80 1.80 5.79 4.68 4.71 3.55 2.86 155.6 -27.0 (182.6)69.3 67.9 (1.3)紫金銀行 1.16 1.16 1.15 0.96 1.19 1.33 1.29 1.41 19.5 13.4 (6.1)77.5 84.6 7.2 無錫銀行 0.79 0.79 0.79 0.42 0.51 0.50 0.66 0.78 -4.8 33.9 38.7 55.8 63.7 7.9 蘇農銀行 0.91 0.91 0.91 1.21 1.06 1.19 0.73 1.03 15.3 89.6 74.3 48.1 55.8 7.7 江陰

40、銀行 0.98 0.97 0.98 1.06 0.95 1.37 1.19 1.27 -46.0 30.2 76.2 80.0 78.6 (1.4)瑞豐銀行 0.97 0.97 0.97 1.30 1.37 1.56 1.84 1.77 145.9 -1.2 (147.1)73.5 76.0 2.5 常熟銀行 0.75 0.76 0.76 1.17 1.24 1.36 1.23 1.54 39.5 56.0 16.6 79.4 82.4 3.0 張家港行 0.94 0.93 0.94 1.59 1.56 1.67 1.70 1.90 22.1 8.7 (13.3)69.3 87.6 18.3

41、國有 1.30 1.29 1.28 1.71 1.66 1.14 1.23 4.1 8.7 4.6 56.4 63.5 7.2 股份 1.24 1.22 1.23 1.85 1.94 1.68 1.84 10.3 15.8 5.5 79.2 85.4 6.1 城商 1.07 1.05 1.05 1.47 1.59 1.42 1.54 13.4 15.5 2.1 79.0 88.4 9.4 農商 1.09 1.09 1.08 1.59 1.62 1.50 1.54 19.5 8.9 (10.7)78.1 79.4 1.3 全部 1.26 1.25 1.25 1.72 1.72 1.29 1.40

42、 7.2 11.7 4.5 63.4 70.3 6.9 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：計算 90 天以內逾期貸款增速時，基期為最近一期披露相關數據報告期，即以半年為環比）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/36 1.3、已減值貸款與不良貸款認定標準仍待統一已減值貸款與不良貸款認定標準仍待統一 股份行已減值貸款率向不良率收斂，城、農商行擴大。股份行已減值貸款率向不良率收斂，城、農商行擴大。商業銀行金融資產風險分類辦法（以下簡稱辦法）明確了已減值金融資產應納入不良，2024H1 上市銀行已減值貸款率為 1.31%，高于不良率 5bp，邊際保持平穩，但結構

43、看各類行呈現不同趨勢：第一、第一、國有行對不良與減值貸款的認定標準始終一致國有行對不良與減值貸款的認定標準始終一致，二者相差始終為零；第二、股份行已減值貸款率向不良率收斂第二、股份行已減值貸款率向不良率收斂，2023 年末股份行已減值貸款率偏離不良水平最高，當時將減值納入不良的壓力最大，而 2024H1 股份行已減值貸款率下降3bp，與不良率偏離幅度下降 1bp，已呈邊際收斂趨勢，但若要在過渡期內完成口徑統一，今明兩年偏離幅度需大幅收斂；第三、城、農商行已減值貸款率進一步偏離第三、城、農商行已減值貸款率進一步偏離不良率不良率，2024H1 城、農商行已減值貸款率較不良率偏離幅度較 2023 年

44、末分別擴大6bp 和 3bp，但形成偏離的主要原因來自個別銀行已減值貸款率的大幅上升，剔除個別銀行影響，城、農商行整體水平仍保持穩定。個別個別城、農商行對不良與減值的二者認定標準仍待統一。城、農商行對不良與減值的二者認定標準仍待統一。會計準則對已減值貸款的定義與監管對不良貸款的認定有內在的一致性，但認定邏輯上存在區別，主要差異在于：風險五級分類中不良貸款的認定基于已發生損失模型，而已發生信用減風險五級分類中不良貸款的認定基于已發生損失模型，而已發生信用減值貸款的認定基于預期信用損失模型值貸款的認定基于預期信用損失模型。但 2023 年辦法的實施明確了已減值金融資產應納入不良資產管理，因此 20

45、24H1 個別城、農商行已減值貸款率大幅提高而不良率保持平穩，或為當前資產質量承壓下未將減值調入不良的階段性考慮，但未來隨著認定標準的統一，這些銀行或面臨減值貸款歸入不良的沖擊。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/36 表表3：股份行不良率與已減值貸款率收斂，城、農商行受個別銀行影響擴大股份行不良率與已減值貸款率收斂，城、農商行受個別銀行影響擴大 已減值貸款已減值貸款/不良貸款不良貸款 不良貸款率不良貸款率 已減值貸款率已減值貸款率 已減值貸款率已減值貸款率-不良貸款率不良貸款率 2022 2023H 2023 2024H1 2022 2023H 2023

46、2024H 2022 2023H 2023 2024H 2022 2023H 2023 2024H 工商銀行 100%100%100%100%1.38%1.36%1.36%1.35%1.38%1.36%1.36%1.35%0.00%0.00%0.00%0.00%建設銀行 100%100%100%100%1.38%1.37%1.37%1.35%1.38%1.37%1.37%1.35%0.00%0.00%0.00%0.00%農業銀行 100%100%100%100%1.37%1.35%1.33%1.32%1.37%1.35%1.33%1.32%0.00%0.00%0.00%0.00%中國銀行 10

47、0%100%100%100%1.32%1.28%1.27%1.24%1.32%1.28%1.27%1.24%0.00%0.00%0.00%0.00%郵儲銀行 100%100%100%101%0.84%0.81%0.83%0.84%0.85%0.81%0.83%0.84%0.00%0.00%0.00%0.01%交通銀行 100%100%100%100%1.35%1.35%1.33%1.32%1.35%1.35%1.33%1.32%0.00%0.00%0.00%0.00%招商銀行 100%100%100%100%0.96%0.95%0.95%0.94%0.96%0.95%0.95%0.94%0.0

48、0%0.00%0.00%0.00%浦發銀行 117%132%137%126%1.52%1.49%1.48%1.41%1.79%1.98%2.02%1.78%0.26%0.48%0.54%0.37%興業銀行 124%127%111%112%1.09%1.08%1.07%1.08%1.36%1.37%1.19%1.20%0.27%0.29%0.12%0.13%中信銀行 115%116%104%104%1.27%1.21%1.18%1.19%1.46%1.40%1.22%1.24%0.19%0.19%0.04%0.05%民生銀行 114%125%132%134%1.68%1.57%1.48%1.47

49、%1.91%1.97%1.96%1.97%0.24%0.40%0.48%0.50%光大銀行 107%106%104%106%1.25%1.30%1.25%1.25%1.33%1.38%1.30%1.33%0.08%0.08%0.04%0.07%平安銀行 111%106%1.05%1.03%1.06%1.07%1.16%1.12%0.12%0.06%華夏銀行 103%105%110%109%1.75%1.72%1.67%1.65%1.80%1.80%1.83%1.80%0.05%0.08%0.16%0.15%浙商銀行 118%111%107%106%1.47%1.45%1.44%1.43%1.7

50、3%1.61%1.54%1.51%0.26%0.16%0.10%0.08%北京銀行 100%100%100%100%1.43%1.34%1.32%1.31%1.43%1.34%1.32%1.31%0.00%0.00%0.00%0.00%上海銀行 136%147%131%131%1.25%1.22%1.21%1.21%1.70%1.80%1.58%1.58%0.45%0.58%0.37%0.37%江蘇銀行 114%106%100%100%0.94%0.91%0.91%0.89%1.07%0.97%0.91%0.89%0.13%0.06%0.00%0.00%南京銀行 98%98%103%101%0

51、.90%0.90%0.90%0.83%0.88%0.88%0.92%0.84%-0.02%-0.02%0.02%0.01%寧波銀行 111%101%100%100%0.75%0.76%0.76%0.76%0.83%0.76%0.76%0.76%0.08%0.01%0.00%0.00%杭州銀行 104%104%100%100%0.77%0.76%0.76%0.76%0.80%0.79%0.76%0.76%0.03%0.03%0.00%0.00%長沙銀行 121%122%109%140%1.16%1.16%1.15%1.16%1.40%1.41%1.25%1.62%0.24%0.25%0.10%0

52、.46%成都銀行 100%100%100%100%0.78%0.72%0.68%0.66%0.78%0.72%0.68%0.66%0.00%0.00%0.00%0.00%重慶銀行 170%184%173%172%1.38%1.21%1.34%1.25%2.35%2.23%2.31%2.15%0.97%1.01%0.97%0.90%貴陽銀行 100%100%100%126%1.45%1.47%1.59%1.62%1.45%1.47%1.59%2.04%0.00%0.00%0.00%0.42%青島銀行 101%100%100%100%1.21%1.14%1.18%1.17%1.21%1.14%1.

53、18%1.17%0.01%0.00%0.00%0.00%齊魯銀行 100%100%101%100%1.29%1.27%1.26%1.24%1.29%1.27%1.27%1.25%0.00%0.00%0.01%0.00%鄭州銀行 142%183%174%254%1.88%1.87%1.87%1.87%2.67%3.41%3.25%4.75%0.79%1.55%1.38%2.88%蘇州銀行 100%101%100%100%0.88%0.86%0.84%0.84%0.88%0.87%0.84%0.84%0.00%0.01%0.00%0.00%西安銀行 174%184%158%150%1.25%1.2

54、5%1.35%1.72%2.18%2.29%2.12%2.58%0.92%1.04%0.78%0.86%廈門銀行 134%100%151%140%0.86%0.80%0.76%0.76%1.15%0.80%1.15%1.06%0.29%0.00%0.39%0.30%滬農商行 120%131%100%101%0.94%0.95%0.97%0.97%1.13%1.25%0.98%0.98%0.19%0.30%0.00%0.01%渝農銀行 121%107%104%103%1.22%1.21%1.19%1.19%1.48%1.30%1.24%1.23%0.26%0.09%0.05%0.04%青農商行

55、137%135%143%158%2.19%1.93%1.81%1.80%3.01%2.62%2.60%2.84%0.82%0.68%0.78%1.04%紫金銀行 100%97%100%113%1.20%1.19%1.16%1.15%1.20%1.15%1.16%1.30%0.00%-0.04%0.00%0.15%無錫銀行 106%105%107%100%0.81%0.77%0.79%0.79%0.86%0.82%0.84%0.79%0.05%0.04%0.05%0.00%蘇農銀行 100%100%100%100%0.95%0.92%0.91%0.91%0.96%0.92%0.91%0.91%0

56、.00%0.00%0.00%0.00%江陰銀行 100%100%100%98%0.98%0.98%0.98%0.98%0.98%0.98%0.98%0.96%0.00%0.00%0.00%-0.02%瑞豐銀行 105%104%100%102%1.08%0.98%0.97%0.97%1.13%1.02%0.98%0.99%0.06%0.04%0.00%0.02%常熟銀行 101%103%105%106%0.81%0.75%0.75%0.76%0.82%0.77%0.79%0.81%0.01%0.02%0.04%0.05%張家港行 126%118%108%122%0.89%0.88%0.94%0.

57、94%1.12%1.04%1.01%1.15%0.23%0.16%0.08%0.20%國有 100%100%100%100%1.33%1.31%1.30%1.28%1.33%1.30%1.30%1.28%0.00%0.00%0.00%0.00%股份 113%117%115%113%1.32%1.29%1.25%1.24%1.48%1.50%1.44%1.41%0.17%0.22%0.18%0.17%城商 116%118%114%119%1.11%1.07%1.07%1.05%1.28%1.25%1.21%1.25%0.17%0.19%0.14%0.20%農商 119%116%109%112%1

58、.14%1.10%1.09%1.08%1.36%1.28%1.19%1.22%0.21%0.18%0.10%0.13%全部 104%105%104%104%1.31%1.28%1.27%1.25%1.36%1.34%1.32%1.31%0.05%0.07%0.05%0.05%數據來源：Wind、各銀行財報、開源證券研究所（平安銀行因中期未披露三階段減值準備無法還原口徑，故統計股份行與全部銀行時不含平安銀行）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/36 2、追本溯源：上市銀行各類貸款資產質量壓力觀測追本溯源：上市銀行各類貸款資產質量壓力觀測 2.1、對公對公、零售

59、貸款資產質量走勢分化零售貸款資產質量走勢分化 上市銀行對公不良率呈改善趨勢，零售不良率持續反彈。上市銀行對公不良率呈改善趨勢，零售不良率持續反彈。2024H1 樣本銀行對公對公不良率為不良率為 1.42%，絕對水平高于全部貸款不良率，但不良水平呈下行趨勢，較 2023年末下降 10bp，其中國有行對公不良水平持續高于股份行。2024H1 樣本銀行零售不零售不良率為良率為 1.00%，不良水平自 2021 年已持續上升 32bp，股份行零售不良水平持續高于國有行。圖圖6：2021 年年起起樣本銀行樣本銀行零售貸款不良率上升幅度明顯，資產質量壓力明顯大于對公貸款零售貸款不良率上升幅度明顯，資產質量

60、壓力明顯大于對公貸款 數據來源：Wind、開源證券研究所（樣本銀行為 2007-2023 持續披露零售及對公的 4 家國有行及 7 家股份行；2007 年農業銀行不良資產暫未剝離，民生銀行缺少數據，故當年不包含上述兩家銀行）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 2024H不良率 國有行不良率 股份行不良率 合計0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%20072008200920

61、1020112012201320142015201620172018201920202021202220232024H對公不良率 國有行對公不良率 股份行對公不良率 合計0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024H零售不良率 國有行零售不良率 股份行零售不良率 合計行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/36 2.2、上市銀行對公資產質量整體改善上市銀行對公資產質量整體改善

62、 2.2.1、偏弱偏弱的高頻數據下，的高頻數據下，上市銀行對公資產質量修復上市銀行對公資產質量修復 高頻數據反映高頻數據反映工業營收緩慢恢復，壓力主要來自房地產工業營收緩慢恢復，壓力主要來自房地產。工業企業營收增速從2021 年起呈下行趨勢，自 2023 年防疫政策轉變后緩慢恢復，2024 年內仍呈慢修復態勢。但企業所得稅增速仍處負區間，或主要源于服務業經營壓力。服務業中，房地產行業在央行于 5 月集中發布房地產新政策后，6-8 月份開發投資及商品房銷售增速仍處低位，尚未看到房地產行業整體回暖跡象。故我們認為當前大型對公企業經營并未呈現復蘇態勢，現金流尤其是房企銷售回款壓力仍持續。弱復蘇環境下

63、，弱復蘇環境下，對公對公貸款資產質量整體改善。貸款資產質量整體改善。盡管當前對公企業經營狀況仍承壓力，但 2024H1 僅個別銀行對公貸款不良率較 2023 年末略有上升，其余銀行均有較大幅度改善。國有行中，郵儲銀行對公不良率環比略降 1bp，其余國有行改善幅度均超 10bp；股份行中，浦發、民生和華夏銀行不良率降幅較明顯；城、農商行中改善顯著的為重慶、廈門、瑞豐及常熟銀行。我們認為企業經營偏弱與對公信貸風險我們認為企業經營偏弱與對公信貸風險修復二者同時存在的原因在于修復二者同時存在的原因在于：一方面，受房地產、城投沖擊影響，銀行前期對公信貸風險政策趨緊，壓降了許多存量風險客戶，同時也限制了潛

64、在風險客戶的準入，降低了客戶的平均違約率；另一方面，在經濟復蘇偏弱的過程中，對公企業尤其是央、國企等大型企業，抗擊系統性風險能力較強，現金流雖邊際承壓但其體量仍舊雄厚，故資金仍可滿足其正常經營活動及還本付息。圖圖7：工業企業營收累計同比低位緩慢回升工業企業營收累計同比低位緩慢回升 圖圖8：房地產開發投資及銷售增速均貸恢復房地產開發投資及銷售增速均貸恢復 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 (40.00%)(20.00%)0.00%20.00%40.00%60.00%工業企業營收累計同比(80.00%)(40.00%)0.00%40.00%80.00%120.

65、00%(20.00%)0.00%20.00%40.00%60.00%房地產開發投資完成額累計同比商品房銷售面積累計同比（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/36 對公對公不良壓力不良壓力處于可控區間。處于可控區間。2024H，上市銀行主要對公行業中，制造業、租賃及商務服務業不良率較 2023 年末整體改善，城、農商行批發零售業和建筑業風險邊際上升，個別股份行及城商行房地產業仍承壓力。我們認為各家銀行對于房地產風險暴露的節奏存在差異，部分銀行前期暴露較充分，另一部分銀行仍存處于風險暴露期的項目。隨著時間推移，個別銀行前期風險項目持續暴露或形成不良率上升壓

66、力，但由于各家行風險準入邊際收緊，新項目生成不良較少，疊加對存量風險的持續處置，未來對公業務風險仍處于可控區間。表表4：2024H1 上市銀行對公貸款不良率改善幅度較大（上市銀行對公貸款不良率改善幅度較大（%）數據來源：Wind、開源證券研究所（四大行為境內口徑，南京銀行為母行口徑）20232024H變化變化20232024H變化變化20232024H變化變化20232024H變化變化20232024H變化變化20232024H變化變化20232024H變化變化工商銀行0.460.44(3)2.261.87(38)1.831.78(5)3.953.72(23)3.042.89(15)5.375

67、.35(2)1.811.69(12)建設銀行0.950.81(14)1.811.52(28)1.821.74(8)1.912.12212.632.21(42)5.645.20(44)1.881.69(19)農業銀行0.550.68132.031.71(32)1.961.92(4)2.482.39(9)2.041.98(5)5.425.4201.831.70(13)中國銀行0.440.41(3)1.441.25(19)1.501.36(14)01.081.05(3)5.514.94(56)1.481.33(15)郵儲銀行0.070.06(0)0.650.61(4)0.740.62(11)0.96

68、1.0490.500.63132.452.25(20)0.550.54(1)交通銀行0.600.47(13)1.961.65(32)0.700.69(1)2.702.62(8)1.401.19(21)4.994.97(2)1.651.54(11)招商銀行0.340.27(7)0.530.48(5)0.760.76(1)0.670.6800.300.67375.265.12(14)1.191.13(6)浦發銀行0.390.35(4)1.391.20(19)0.980.84(14)2.622.59(3)1.611.19(42)4.112.74(137)1.671.48(19)興業銀行0.240.0

69、6(18)0.570.79220.950.90(5)3.663.24(42)1.321.51190.841.08240.960.971中信銀行0.190.2232.242.16(8)0.630.83201.681.7682.860.78(207)2.592.30(29)1.371.25(13)民生銀行0.280.3131.291.18(11)1.150.69(47)1.360.94(42)1.030.56(47)4.925.29371.631.45(18)光大銀行0.780.65(13)1.060.96(10)0.550.46(8)2.252.74480.790.73(6)5.334.51(8

70、2)1.241.18(6)平安銀行0.080.07(1)0.320.673501.171.1921.942.0170.861.26400.740.751華夏銀行2.061.95(11)2.071.90(17)0.350.34(1)3.613.31(31)2.563.04474.212.56(165)1.761.51(25)浙商銀行6.797.15350.821.12302.001.73(27)0.961.57611.191.17(2)2.481.26(122)1.371.381北京銀行1.581.44(14)上海銀行1.131.11(3)0.310.51201.411.37(4)1.802.0

71、22202.111.39(72)1.451.40(5)江蘇銀行0.080.59511.120.90(22)0.450.27(18)1.922.08161.400.87(53)2.542.83291.050.90(16)南京銀行0.100.1100.830.8840.160.29131.521.32(21)5.720.64(508)0.610.32(29)0.700.58(12)寧波銀行0.170.11(5)0.390.4010.070.06(1)0.470.39(8)0.200.19(2)0.100.10(1)0.260.22(4)杭州銀行0.150.15(1)1.140.90(24)0.49

72、0.5230.810.64(16)0.360.31(5)6.367.07710.840.76(8)成都銀行0.010.01(0)1.171.15(2)0.190.15(5)1.091.60512.693.981293.041.82(123)0.710.66(5)重慶銀行1.331.31(2)3.113.1440.050.1385.192.57(262)0.481.29816.485.78(70)1.330.99(35)貴陽銀行0.260.2824.104.65552.182.2351.830.50(133)1.381.30(8)青島銀行0.020.02(1)3.282.80(48)1.221.

73、34120.320.31(1)2.302.17(13)1.090.92(17)齊魯銀行5.675.54(13)0.130.10(3)1.501.34(16)0.200.38181.371.3921.351.26(8)鄭州銀行0.470.45(2)5.195.88691.111.03(8)2.782.71(7)1.001.0876.486.86382.092.08(2)蘇州銀行0.120.09(3)0.890.78(11)0.010.00(1)1.201.31110.650.37(27)2.601.64(97)0.750.64(11)廈門銀行0.740.66(8)2.362.54180.140.

74、02(12)0.370.48110.760.7604.700.03(467)1.090.73(36)滬農商行0.240.94700.510.68170.570.36(22)1.392.431051.192.261072.181.73(46)1.101.03(7)渝農銀行0.900.82(8)0.360.56202.893.09190.701.991299.276.88(239)1.041.073青農商行1.582.721136.864.63(223)0.030.03(0)3.081.80(127)0.893.312421.364.793432.072.07(0)瑞豐銀行0.360.35(1)0

75、.210.17(4)1.680.80(88)0.270.06(21)0.610.40(20)常熟銀行1.120.94(18)0.890.34(55)0.670.7690.830.66(17)房地產房地產對公對公銀行銀行交運、倉儲和郵政交運、倉儲和郵政制造業制造業租賃和商務服務業租賃和商務服務業批發和零售業批發和零售業建筑業建筑業行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/36 2.2.2、國股行房地產業務規模、占比提升，風險整體修復國股行房地產業務規模、占比提升，風險整體修復 對公房地產對資產質量沖擊趨弱對公房地產對資產質量沖擊趨弱。2024H1 上市銀行對公房地產

76、不良率較 2023年末整體下降，部分股份行、城商行不良率邊際改善超 1.00pct。此外，我們觀察到如下特點：第一、國股行房地產貸款規模、占比均上升，而城、農商行分化明顯第一、國股行房地產貸款規模、占比均上升，而城、農商行分化明顯。國股行規模上升部分受經營性物業貸政策影響，我們曾在上市銀行涉房業務再審視：風險評估與情景測算報告中提及，受年內經營性物業貸可用于置換存量債務的影響“全國性商業銀行房地產貸款規模在 2024 年或有所上升，但不應將其視作銀行資產質量的壓力”；第二、部分股份行、城商行不良額大幅減少，第二、部分股份行、城商行不良額大幅減少，而國有行僅建行和中行不良額略降，其余均上升，這或

77、源于國有行在市場化經營的同時亦承擔支持實體經濟的責任使命，例如向“三大工程”、房地產融資協調機制白名單客戶投放的貸款，部分或形成不良。而當前房企經營仍承壓，房地產貸款由不良上遷的可能性較小，故推測房地產不良額大幅下降的銀行主要源于其處置力度的加大。未來房地產未來房地產風險風險或仍存改善空間?；蛉源娓纳瓶臻g。一方面，9 月底央行及金融監管總局聯合發布通知，明確經營性物業貸可用于置換存量債務的政策延長至 2026 年，故房企將高息開發貸置換為低息經營性物業貸的時間更加充裕，現金流改善下，其違約風險亦降低；另一方面，盡管部分銀行當前房地產存量風險仍未出清，在指標上體現為不良率上升。但隨著時間推移，各

78、家銀行風險項目暴露程度將逐漸趨近，通過觀測風險貸款暴露程度較高的銀行房地產不良率走勢（例如招商銀行），疊加商業銀行運用各自方式處置不良資產，我們認為房地產新生成的不良壓力可逐步化解。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/36 表表5：大部分國股行呈大部分國股行呈房地產貸款規模增長，不良率下降的特點房地產貸款規模增長，不良率下降的特點 銀行銀行 房地產對公貸款（百萬元）房地產對公貸款（百萬元）房地產對公貸款占比房地產對公貸款占比(%)房地產對公不良（百萬元）房地產對公不良（百萬元）房地產對公不良率房地產對公不良率(%)2023H1 2023 2024H1 變化變

79、化 2023H1 2023 2024H1 變化變化 2023H1 2023 2024H1 變化變化 2023H1 2023 2024H1 變化變化 工商銀行 767,190 762,226 852,064 11.79 3.0 2.9 3.1 0.14 51,226 40,957 45,585 11.30 6.68 5.37 5.35 -0.02 建設銀行 833,352 853,956 910,726 6.65 3.6 3.6 3.6 0.00 39,647 48,158 47,387 -1.60 4.76 5.64 5.20 -0.44 農業銀行 892,545 860,705 892,25

80、8 3.67 4.1 3.8 3.7 -0.15 51,686 46,615 48,358 3.74 5.79 5.42 5.42 0.00 中國銀行 846,173 874,747 952,486 8.89 4.4 4.4 4.5 0.12 43,200 48,172 47,085 -2.26 5.11 5.51 4.94 -0.56 郵儲銀行 243,966 253,086 285,458 12.79 3.1 3.1 3.3 0.19 2,457 6,191 6,420 3.70 1.01 2.45 2.25 -0.20 交通銀行 506,589 489,080 527,977 7.95

81、6.5 6.1 6.4 0.24 17,172 24,403 26,238 7.52 3.39 4.99 4.97 -0.02 招商銀行 355,764 326,667 339,938 4.06 5.6 5.0 5.0 0.02 19,644 17,183 17,396 1.24 5.52 5.26 5.12 -0.14 浦發銀行 317,475 345,744 381,536 10.35 6.4 6.9 7.2 0.29 9,143 14,210 10,454 -26.43 2.88 4.11 2.74 -1.37 興業銀行 405,467 437,450 477,367 9.12 7.8

82、8.0 8.4 0.41 3,284 3,675 5,151 40.18 0.81 0.84 1.08 0.24 中信銀行 283,203 259,363 277,547 7.01 5.3 4.7 5.0 0.24 14,986 6,729 6,386 -5.10 5.29 2.59 2.30 -0.29 民生銀行 381,821 346,298 340,400 -1.70 8.7 7.9 7.7 -0.20 19,598 17,038 18,007 5.69 5.13 4.92 5.29 0.37 光大銀行 172,414 165,745 166,404 0.40 4.6 4.4 4.3 -

83、0.10 7,284 8,833 7,507 -15.01 4.22 5.33 4.51 -0.82 平安銀行 275,916 255,322 258,715 1.33 8.0 7.5 7.6 0.09 2,787 2,196 3,260 48.45 1.01 0.86 1.26 0.40 華夏銀行 94,501 96,736 101,101 4.51 4.0 4.2 4.3 0.09 3,560 4,071 2,587 -36.45 3.77 4.21 2.56 -1.65 浙商銀行 173,076 177,749 187,179 5.31 10.5 10.4 10.4 -0.03 4,00

84、4 4,408 2,361 -46.44 2.31 2.48 1.26 -1.22 北京銀行 120,511 119,458 121,923 2.06 6.1 5.9 5.6 -0.30 上海銀行 122,587 123,136 119,890 -2.64 9.0 8.9 8.4 -0.53 2,527 2,600 1,665 -35.94 2.06 2.11 1.39 -0.72 江蘇銀行 95,441 82,130 81,745 -0.47 5.5 4.6 4.0 -0.58 2,034 2,086 2,313 10.89 2.13 2.54 2.83 0.29 南京銀行 52,556 4

85、8,443 51,092 5.47 4.9 4.4 4.2 -0.17 555 295 165 -44.05 1.06 0.61 0.32 -0.29 寧波銀行 96,081 115,518 137,088 18.67 8.2 9.2 9.7 0.51 268 119 131 10.08 0.28 0.10 0.10 -0.01 杭州銀行 36,524 36,789 37,012 0.61 4.7 4.6 4.1 -0.45 1,407 2,339 2,616 11.81 3.85 6.36 7.07 0.71 長沙銀行 12,066 14,368 16,695 16.19 2.5 2.9 3

86、.1 0.19 成都銀行 38,278 38,555 36,878 -4.35 6.7 6.2 5.2 -0.95 830 1,174 671 -42.89 2.17 3.04 1.82 -1.23 重慶銀行 9,991 9,570 9,774 2.13 2.7 2.5 2.3 -0.11 713 620 565 -8.85 7.14 6.48 5.78 -0.70 貴陽銀行 30,935 37,087 41,713 12.47 9.9 11.4 12.3 0.84 681 679 209 -69.27 1.83 0.50 -1.33 青島銀行 22,818 22,646 22,707 0.2

87、7 7.9 7.5 7.0 -0.55 55 522 493 -5.41 0.24 2.30 2.17 -0.13 齊魯銀行 5,355 4,442 4,392 -1.13 1.9 1.5 1.3 -0.14 363 61 61 0.00 6.78 1.37 1.39 0.02 鄭州銀行 30,175 29,168 28,932 -0.81 8.6 8.1 7.8 -0.33 1,263 1,891 1,984 4.95 4.19 6.48 6.86 0.38 蘇州銀行 14,003 16,832 26,666 58.42 4.9 5.7 8.2 2.47 448 438 436 -0.46

88、3.20 2.60 1.64 -0.97 西安銀行 10,045 10,217 10,675 4.49 5.0 5.0 5.0 -0.06 廈門銀行 7,342 8,337 8,437 1.20 3.6 4.0 4.0 -0.02 383 392 3 -99.35 5.22 4.70 0.03 -4.67 滬農商行 104,768 104,665 108,903 4.05 15.0 14.7 14.8 0.09 1,867 2,284 1,881 -17.66 1.78 2.18 1.73 -0.46 渝農銀行 3,523 3,458 4,659 34.73 0.5 0.5 0.7 0.15

89、321 321 321 0.00 9.10 9.27 6.88 -2.39 青農商行 23,468 21,346 14,599 -31.61 9.3 8.3 5.6 -2.75 709 291 700 140.31 3.02 1.36 4.79 3.43 紫金銀行 7,128 7,607 8,724 14.68 4.2 4.3 4.7 0.41 無錫銀行 853 1,260 1,463 16.16 0.6 0.9 1.0 0.08 蘇農銀行 2,360 2,740 2,737 -0.13 2.0 2.2 2.1 -0.15 江陰銀行 826 1,187 1,100 -7.30 0.7 1.0

90、0.9 -0.13 瑞豐銀行 1,911 1,965 2,311 17.62 1.7 1.7 1.9 0.17 常熟銀行 2,055 1,825 1,814 -0.59 1.0 0.8 0.8 -0.06 張家港行 1,270 1,549 1,422 -8.23 1.0 1.2 1.0 -0.17 數據來源：Wind、開源證券研究所（四大行為境內口徑，南京銀行為母行口徑）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/36 2.3、居民還款能力及意愿下降，居民還款能力及意愿下降，零售信貸風險反彈零售信貸風險反彈 2.3.1、宏觀環境邊際影響居民消費宏觀環境邊際影響居民消

91、費、投資、還貸等行為、投資、還貸等行為 偏弱宏觀環境引起的經濟變化逐步向居民傳導。偏弱宏觀環境引起的經濟變化逐步向居民傳導。第一、居民失業率第一、居民失業率水平高于長水平高于長期均值期均值。2018 年以來城鎮失業率均值約為 5.6%，但在 2022-2023 年期間失業率水平高于均值，最高達 6.0%，此外 31 個大城市失業水平更高。一方面，有效需求回落使得企業裁員節省開支；另一方面，疫情期間小企業受停工停產影響經營壓力加劇，部分企業破產裁員亦推升失業率。此外，失業率并不僅僅影響當期，部分居民盡管失業后又找到工作，但失業期間收入的損失，亦持續影響其后期支出行為。第二、第二、居民人均收入居民

92、人均收入-支出增速差由正轉負。支出增速差由正轉負。在失業率上升的環境下，企業縮減開支，居民收入下降，但支出端保持剛性，導致居民收入-支出增速呈現負值，該指標對居民的預期影響或大于當期支出決策。第三、居民借貸意愿降低。第三、居民借貸意愿降低。觀察各部門的杠桿水平，2020 年以后政府及企業部門杠桿率保持平穩增長，但居民部門加杠桿意愿趨緩，2024年 6 月末居民部門杠桿率為 63.5%，較 2020 年末僅上升 1.20%，同期政府及企業部門杠桿率上升幅度均超 10%。杠桿率放緩反映了居民當前借貸的意愿邊際下降，這一方面使銀行個貸投放承壓，另一方面存量信貸亦面臨居民降低負債率而主動違約的風險。零

93、售業務風險普遍上升。零售業務風險普遍上升。受上述因素影響，2024H1 僅個別銀行零售資產質量略有改善，其余銀行零售不良率均上升。國有行中，農行及郵儲銀行不良率上升幅度較??；股份行中浙商銀行零售不良率環比下降，招行、興業、平安零售不良壓力相對??；個別城、農商行零售不良增幅明顯，重慶、貴陽、蘇州、廈門銀行零售不良率環比上升均超 30bp。圖圖9：經濟現象至居民行為的傳遞影響銀行零售資產質量經濟現象至居民行為的傳遞影響銀行零售資產質量 資料來源：開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/36 圖圖10：2022-2023 年期間失業率較高年期間失業率較

94、高 圖圖11：2020 年以后居民人均收入年以后居民人均收入-支出增速差長期為負支出增速差長期為負 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖12：2020 年后居民加杠桿意愿明顯放緩年后居民加杠桿意愿明顯放緩 數據來源：Wind、開源證券研究所 4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%7.50%2018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07城鎮調查失業率31個大城市:城鎮調查失業率

95、城鎮調查失業率均值(15.00%)(10.00%)(5.00%)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%收入-支出增速差居民人均可支配收入同比居民人均消費支出同比0.00%40.00%80.00%120.00%160.00%200.00%中國:政府部門杠桿率中國:非金融企業部門杠桿率中國:居民部門杠桿率行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/36 表表6：上市銀行零售貸款不良率整體上升（上市銀行零售貸款不良率整體上升（%）數據來源：Wind、開源證券研究所（四大行為境內口徑，南京銀行和中信銀行零售分項為母行口徑，部分銀行經營貸口徑包含其他貸款，例

96、如農業銀行經營貸=個人經營貸+惠農 e 貸）20232024H變化變化20232024H變化變化20232024H變化變化20232024H變化變化20232024H變化變化工商銀行0.860.910.050.440.600.161.341.650.322.453.030.580.700.900.20建設銀行0.951.570.610.420.540.120.860.900.041.661.860.200.660.840.18農業銀行0.880.920.040.550.580.031.041.170.131.401.420.020.730.790.06中國銀行0.420.470.061.831

97、.66-0.17 0.760.880.11郵儲銀行1.721.870.150.550.50-0.05 1.801.55-0.26 1.711.730.021.121.140.02交通銀行0.780.880.090.370.480.111.922.320.410.810.980.17招商銀行0.610.630.020.370.400.031.231.15-0.08 1.751.780.030.890.900.02浦發銀行1.511.600.090.620.750.132.782.982.432.560.131.421.540.13興業銀行0.790.800.010.560.650.082.082

98、.203.933.88-0.05 1.421.420.00中信銀行0.500.710.212.532.570.041.211.300.09民生銀行1.201.380.180.670.830.151.020.96-0.05 2.983.240.261.521.690.17光大銀行1.361.470.11平安銀行0.830.83-0.00 0.300.440.141.231.460.232.772.70-0.07 1.371.420.05華夏銀行1.692.180.49浙商銀行1.911.85-0.06 北京銀行1.151.350.20上海銀行1.151.490.350.260.350.081.2

99、11.490.281.762.140.380.891.110.22江蘇銀行1.791.58-0.21 0.871.030.16南京銀行0.430.501.501.640.14寧波銀行3.040.601.561.501.670.18杭州銀行0.690.910.220.130.160.040.590.760.17成都銀行0.970.92-0.05 0.450.630.190.710.70-0.01 0.550.680.13重慶銀行4.425.370.950.771.080.311.311.420.101.992.460.471.982.440.46貴陽銀行2.793.480.69青島銀行1.441

100、.950.51齊魯銀行1.181.320.14鄭州銀行2.442.31-0.13 1.171.12-0.05 1.080.96-0.12 2.112.220.121.721.64-0.08 蘇州銀行1.512.270.760.170.270.101.021.330.31廈門銀行0.510.990.48滬農商行1.121.320.21渝農銀行2.051.78-0.27 1.111.05-0.07 1.601.58-0.02 青農商行2.041.83-0.21 1.151.330.181.712.060.351.671.66-0.01 瑞豐銀行1.491.770.28常熟銀行0.780.910.1

101、30.460.44-0.02 0.790.860.071.402.741.340.780.910.13零售零售銀行銀行經營貸經營貸按揭按揭消費貸消費貸信用卡信用卡行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/36 2.3.2、部分國股行部分國股行信用卡信用卡不良率或持續上升不良率或持續上升 信用卡不良率在零售貸款中最高信用卡不良率在零售貸款中最高。國股行信用卡貸款總量及占比均高，且信用卡貸款具有金額小、客群分散的特點，因此易產生逾期，致使信用卡不良率在各類零售貸款中最高。2024H1 部分國有行信用卡風險邊際上升，工行、交行信用卡不良上升幅度均超 40bp，而農行和郵

102、儲相對穩定，中行大幅改善。股份行中，招行仍維持較低的信用卡不良率，且邊際變化平穩，浦發、民生信用卡壓力加劇。我們認為信用卡不良上升體現了居民還款能力及意愿均有所下行，若未來居民收入端修復緩慢，則國股份行信用卡資產質量將持續承壓。信用卡信用卡資產質量企穩需待客群質量整體改善資產質量企穩需待客群質量整體改善。國股行信用卡貸款總量及占比均高，在經濟增速較快零售業務發展迅速時，部分銀行追求信用卡業務規模及貸款市場份額，向部分較高風險的客戶發卡放貸，這部分客群成為當前信用卡業務資產質量壓力的主要來源。2022 年原銀保監會與央行聯合發布關于進一步促進信用卡業務規范健康發展的通知（以下簡稱通知），其中明確

103、：第一、銀行業金融機構不得第一、銀行業金融機構不得對已辦理分期的資金余額再次辦理分期；第二、現金分期額度不得超對已辦理分期的資金余額再次辦理分期；第二、現金分期額度不得超 5 萬元，期限萬元，期限不得超過不得超過 2 年年。由于信用卡套利客戶具有上述需求，故通知發布后部分銀行對存量套利客戶持續壓降，例如股份行信用卡貸款規模持續下降。而隨著兩年過渡期的結束，整改完成后剩余風險將在今年集中體現，故 2023 年末及 2024H 國股行信用卡不良普遍上升，信用卡逾期半年未償貸款占比年內亦上升。我們認為，除宏觀環境影我們認為，除宏觀環境影響之外，監管響之外，監管政策政策對對金融機構行為的影響會造成金融

104、機構行為的影響會造成銀行獲客行銀行獲客行為的變化，從而影響其為的變化，從而影響其客群質量客群質量。個別銀行當前信用卡不良率高企，但隨著粗獷獲客模式的轉變，存量客戶風險持續壓降，未來或將看到信用卡風險企穩。圖圖13：股份行信用卡貸款規模下降，國有行持續上升股份行信用卡貸款規模下降，國有行持續上升 圖圖14：信用卡逾期半年未償信用卡逾期半年未償占比上升占比上升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所（逾期半年未償信貸總額指信用卡未足額歸還最低還款額，且逾期期限為 181 天（含）以上的未清償本金余額，不包含已核銷）-5,000 10,000 15,000 20,00

105、0 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000國有行股份行億元(10.00%)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%信用卡逾期半年未償信貸總額占比信用卡逾期半年同比增速行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/36 2.3.3、個人個人經營貸經營貸置換按揭行為放緩，不良差異源于客群基礎置換按揭行為放緩，不良差異源于客群基礎 個人經營個人經營貸貸隱含風險受基礎客群影響隱含風險受基礎客群影響。2024H1 上市銀行個人經營貸不良變化分化明顯，部分銀行風險

106、略有降低，但另一部分銀行，例如建設銀行、重慶銀行、蘇州銀行，經營貸不良環比分別上升 61 bp、95 bp 和 76bp，上升幅度較大。我們認為不同銀行經營貸潛在風險大小取決于客群基礎，具有真實經營需求的償貸客戶，其還款能力及意愿顯著強于以經營貸置換存量按揭的客戶。故需關注部分城、農商行，其面臨國有行普惠金融業務競爭時，或存在風險偏好上升，客戶進一步下沉，而忽視信貸用途真實性的風險。受制于數據有限，僅通過經營貸不良率指標的變化，難以得出某一類銀行經營貸風險高或低的結論，例如農商行中專營經營貸的常熟銀行不良率上升 13bp，而國有行中農業銀行僅上升 4bp，但建設業銀行大幅上升 61bp。故故我

107、們認為，個人經營貸風險研判仍我們認為，個人經營貸風險研判仍需需結合各類行客群基礎結合各類行客群基礎：一方面，城、農商行深耕縣域，農戶抗擊風險能力相對較弱，更易受到市場環境影響（例如農產品價格波動），故城、農商行個人經營貸整體不良水平高于國股行；另一方面，2020 和 2021年投放的經營貸將逐漸到期，部分城、農商行當時投放經營貸規模較大，部分客戶或存在套用經營貸置換按揭風險，我們在上市銀行涉房業務再審視：風險評估與情景測算報告中測算，假設 2019 及 2020 兩年新投放的個人經營貸以一定比例于今年形成不良，則農商行不良率抬升幅度最高，源于城、農商行客群集中于小微及個體工商戶，客群基礎提供了

108、個人經營貸投放的廣闊空間，同時也產生經營貸流入房地產市場的風險。居民經營貸置換按揭行為或減少。居民經營貸置換按揭行為或減少。短期個人經營貸增速高峰位于 2024Q1，中長期位于 2023H1，隨后增速出現明顯回落，或體現居民以經營貸置換按揭行為的減弱。一方面對于新購房者，由于央行 5 月份對個人住房貸款利率政策進行了調整，隨后主要城市均放款了首套及二套房的利率政策下限，致使新購房者通過置換的套利空間縮窄，抑制經營貸套利需求；另一方面對于存量購房客戶，由于各類資產收益率的下行，當前置換按揭的性價比低于提前還貸，故在現金流充足的情況下，購房者傾向于提前償還。隨著央行 9 月份對存量按揭進行調降，我

109、們預計通過經營貸置換按揭的行為將持續減少，未來經營貸增速或仍呈下降趨勢。圖圖15：年內短期經營貸同比增速下降較快（億元）年內短期經營貸同比增速下降較快（億元）圖圖16：中長期經營貸同比增速亦下降（億元）中長期經營貸同比增速亦下降（億元）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%020,00040,00060,00080,000100,000120,000個人經營貸款（短期）同比增速（右軸）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%

110、020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000個人經營貸款（中長期）同比增速（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/36 表表7：國有行個人經營貸不良率邊際上升，但絕對水平仍低于城、農商行國有行個人經營貸不良率邊際上升，但絕對水平仍低于城、農商行 銀行銀行 個人經營貸（百萬元）個人經營貸（百萬元）經營貸占比經營貸占比(%)(%)經營貸不良（百萬元）經營貸不良（百萬元）經營貸不良率經營貸不良率(%)(%)2023H 2023N 2024H 變化變化(%)2023H 2023N 2024H 變化變化(%)2023

111、H 2023N 2024H 變化變化(%)2023H 2023N 2024H 變化變化 工商銀行 1,189,042 1,347,136 1,571,756 16.67 4.7 5.2 6.0 0.86 9,340 11,639 14,341 23.22 0.79 0.86 0.91 0.05 建設銀行 608,865 777,481 885,767 13.93 2.6 3.3 3.7 0.45 3,507 7,424 13,870 86.83 0.58 0.95 1.57 0.61 農業銀行 697,695 1,831,248 2,362,781 29.03 3.2 8.1 10.5 2.3

112、6 3,957 16,161 21,812 34.97 0.57 0.88 0.92 0.04 中國銀行 郵儲銀行 1,321,885 1,392,227 1,535,010 10.26 16.9 17.1 18.9 1.76 21,292 23,946 28,746 20.05 1.61 1.72 1.87 0.15 交通銀行 298,769 342,198 374,991 9.58 3.8 4.3 4.7 0.41 1,829 2,685 3,288 22.46 0.61 0.78 0.88 0.09 招商銀行 710,893 751,297 807,386 7.47 11.2 11.5

113、12.4 0.86 3,977 4,592 5,062 10.24 0.56 0.61 0.63 0.02 浦發銀行 462,808 467,994 464,122 -0.83 9.3 9.3 9.2 -0.08 7,374 7,065 7,445 5.38 1.59 1.51 1.60 0.09 興業銀行 305,808 325,428 343,862 5.66 5.9 6.0 6.3 0.34 1,865 2,566 2,760 7.56 0.61 0.79 0.80 0.01 中信銀行 428,489 459,113 486,790 6.03 8.0 8.4 8.9 0.50 民生銀行

114、658,984 651,788 650,731 -0.16 15.0 14.9 14.8 -0.02 7,679 7,811 8,965 14.77 1.17 1.20 1.38 0.18 光大銀行 275,008 299,291 336,436 12.41 7.3 7.9 8.9 0.98 平安銀行 614,768 555,282 -9.68 18.0 16.3 -1.75 5,103 4,609 -9.68 0.83 0.83 0.00 華夏銀行 浙商銀行 138,161 146,710 136,982 -6.63 8.4 8.6 8.0 -0.57 北京銀行 163,330 161,77

115、3 170,431 5.35 8.3 8.0 8.5 0.43 上海銀行 109,380 119,580 119,823 0.20 8.0 8.7 8.7 0.02 1,036 1,375 1,791 30.27 0.95 1.15 1.49 0.35 江蘇銀行 56,331 53,285 54,635 2.53 3.2 3.0 3.0 0.07 589 954 863 -9.50 1.04 1.79 1.58 -0.21 南京銀行 24,332 25,277 23,409 -7.39 2.3 2.3 2.1 -0.17 寧波銀行 91,692 98,948 99,082 0.14 7.8 7

116、.9 7.9 0.01 杭州銀行 116,802 122,245 127,913 4.64 15.1 15.1 15.8 0.70 849 843 1,162 37.72 0.73 0.69 0.91 0.22 長沙銀行 28,686 27,745 29,187 5.20 6.0 5.7 6.0 0.30 0.00 成都銀行 10,475 13,816 15,554 12.58 1.8 2.2 2.5 0.28 144 134 143 6.55 1.37 0.97 0.92 -0.05 重慶銀行 22,715 22,528 22,167 -1.60 6.0 5.8 5.7 -0.09 728

117、995 1,190 19.59 3.20 4.42 5.37 0.95 貴陽銀行 18,840 18,373 17,211 -6.32 6.0 5.7 5.3 -0.36 青島銀行 10,258 10,296 10,924 6.10 3.6 3.4 3.6 0.21 齊魯銀行 鄭州銀行 34,690 35,103 36,416 3.74 9.9 9.7 10.1 0.36 1,094 856 840 -1.86 3.15 2.44 2.31 -0.13 蘇州銀行 42,691 43,920 38,624 -12.06 15.0 15.0 13.2 -1.81 585 661 875 32.44

118、 1.37 1.51 2.27 0.76 西安銀行 5,733 5,868 6,154 4.88 2.9 2.9 3.0 0.14 廈門銀行 43,781 45,876 46,519 1.40 21.8 21.9 22.2 0.31 滬農商行 60,181 58,682 57,574 -1.89 8.6 8.2 8.1 -0.16 渝農銀行 112,384 120,119 123,612 2.91 16.7 17.8 18.3 0.52 1,961 2,464 2,198 -10.80 1.75 2.05 1.78 -0.27 青農商行 38,862 40,908 44,728 9.34 15

119、.4 16.0 17.5 1.49 694 833 817 -1.97 1.79 2.04 1.83 -0.21 紫金銀行 9,883 10,555 11,688 10.74 5.8 6.0 6.6 0.64 無錫銀行 6,261 6,447 6,390 -0.89 4.5 4.5 4.5 -0.04 蘇農銀行 15,781 15,305 15,574 1.76 13.1 12.5 12.7 0.22 江陰銀行 9,496 9,485 9,090 -4.15 8.5 8.2 7.9 -0.34 瑞豐銀行 28,826 30,139 32,551 8.00 25.8 26.6 28.7 2.13

120、 常熟銀行 84,520 89,865 94,065 4.67 39.4 40.4 42.3 1.89 676 701 856 22.12 0.80 0.78 0.91 0.13 張家港行 29,184 28,734 28,085 -2.26 24.0 22.6 22.1 -0.51 數據來源：Wind、開源證券研究所（四大行為境內口徑，南京銀行為母行口徑）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/36 2.3.4、存量按揭調降減少客戶違約概率，按揭風險仍可控存量按揭調降減少客戶違約概率，按揭風險仍可控 按揭按揭風險上升但仍風險上升但仍可控?？煽?。按揭屬于商業銀行

121、優質資產，具有收益率高，風險低的特點。2024H1 上市銀行按揭不良整體上行，部分銀行上升幅度超 20bp，但我們認為按揭貸款風險仍處可控范圍：第一、部分客戶受房價下降影響產生斷貸動機，但相比于消費貸及信用卡，按揭貸款抵押品充足，且當前不良率仍處低位；第二、政策端亦有加碼空間，隨著 LPR 錨定基準由 MLF 轉變為 OMO 操作利率，央行于 9月 27 日下調 7 天 OMO 操作利率 20bp 至 1.50%，10 月 LPR 跟隨調降 25bp（1 年期及 5 年期均下調）創歷史最大降幅，大幅緩解居民端還款壓力。央行對利率的調整雖造成銀行資產端收益率的下行，但同時也降低了客戶違約形成損失

122、的風險；第三、按揭不良率上升亦和居民提前還貸及按揭投放需求不足有關，銀行受制于需求有限無法通過大量投放貸款來稀釋不良率，故按揭不良指標壓力有所上升，但整體風險水平未有顯著變化。存量按揭調降減少客戶違約概率。存量按揭調降減少客戶違約概率?！?17”房地產新政推出后，北上深降低了新發放按揭利率的下限，廣州取消下限，但仍未解決新老購房者存在房貸利差的矛盾。故 9 月份央行對個人住房貸款利率定價機制進行改革，引導存量房貸利率降至新發放貸款利率附近。參考各家行公告，對于新發放房貸利率未設置下限地區統一調整為 LPR-30bp，北上深調整至加點利率下限水平（針對二套）。隨著存量按揭利率的調降，過去高息客戶

123、還款壓力得以緩解，客戶違約風險邊際降低，未來風險仍可控。表表8：主要城市房地產信貸政策變化情況主要城市房地產信貸政策變化情況 北京北京 年中政策（年中政策（2024.6.26）新政策（新政策（2024.9.30）首付比例 首套 20%15%二套 五環以內 35%、五環以外 30%20%商貸利率 首套 LPR-45bp（3.40%）不變 二套 五環以內 LPR-5bp（3.80%）、五環以外 LPR-25bp（3.60%）上海上海 年中政策（年中政策（2024.5.27）新政策（新政策（2024.9.29）首付比例 首套 20%15%二套 臨港、嘉定、青浦、松江、奉賢、寶山、金山 30%，其余地

124、區 35%臨港、嘉定、青浦、松江、奉賢、寶山、金山 30%，其余地區 25%商貸利率 首套 LPR-45bp（3.40%）不變 二套 臨港、嘉定、青浦、松江、奉賢、寶山、金山為 LPR-25bp（3.60%），其余地區為 LPR-5bp（3.80%)廣州廣州 年中政策（年中政策（2024.5.28）新政策新政策（2024.9.29）首付比例 首套 15%取消限購政策，首付款比例統一為 15%二套 25%商貸利率 首套 取消利率下限 二套 取消利率下限 深圳深圳 年中政策（年中政策（2024.5.28）新政策新政策（2024.9.29）首付比例 首套 20%15%二套 30%深汕合作區 15%并

125、取消利率下限，其余區域 20%商貸利率 首套 LPR-45bp（3.40%）不變 二套 LPR-5bp（3.80%）資料來源：各地政府官網、各地人民銀行分行、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/36 表表9：零售按揭不良零售按揭不良率整體較低，仍屬優質資產率整體較低，仍屬優質資產 銀行銀行 個人按揭貸款（百萬元）個人按揭貸款（百萬元）個人按揭貸款占比個人按揭貸款占比(%)個人按揭不良（百萬元）個人按揭不良（百萬元）個人按揭不良率個人按揭不良率(%)2023H 2023N 2024H 變化變化(%)2023H 2023N 2024H 變化變化

126、2023H 2023N 2024H 變化變化(%)2023H 2023N 2024H 變化變化 工商銀行 6,374,390 6,288,468 6,165,376 -1.96 25.2 24.1 22.1 -1.96 26,746 27,827 37,102 33.33 0.42 0.44 0.60 0.16 建設銀行 6,406,705 6,386,525 6,310,059 -1.20 27.8 26.8 24.9 -1.97 26,928 26,824 34,277 27.78 0.42 0.42 0.54 0.12 農業銀行 5,317,120 5,170,822 5,070,154

127、 -1.95 24.5 22.9 20.8 -2.08 26,711 28,530 29,603 3.76 0.50 0.55 0.58 0.03 中國銀行 4,856,454 4,786,255 4,752,644 -0.70 25.3 24.0 22.5 -1.51 20,687 19,928 22,476 12.79 0.43 0.42 0.47 0.06 郵儲銀行 2,324,062 2,337,991 2,361,609 1.01 29.8 28.8 27.3 -1.42 11,535 12,793 11,831 -7.52 0.50 0.55 0.50 -0.05 交通銀行 1,4

128、96,827 1,462,634 1,460,961 -0.11 19.2 18.4 17.7 -0.71 7,104 5,462 7,067 29.38 0.47 0.37 0.48 0.11 招商銀行 1,378,562 1,385,486 1,375,439 -0.73 21.7 21.3 20.4 -0.90 4,865 5,122 5,521 7.79 0.35 0.37 0.40 0.03 浦發銀行 854,809 838,152 833,647 -0.54 17.2 16.7 15.7 -1.02 4,986 5,171 6,224 20.36 0.58 0.62 0.75 0.

129、13 興業銀行 1,085,722 1,075,915 1,065,174 -1.00 20.8 19.7 18.8 -0.91 5,537 6,078 6,921 13.87 0.51 0.56 0.65 0.08 中信銀行 952,325 971,171 988,457 1.78 17.7 17.7 17.7 0.01 4,857 4,856 7,018 44.52 0.51 0.50 0.71 0.21 民生銀行 560,622 546,300 540,118 -1.13 12.8 12.5 12.2 -0.25 3,201 3,684 4,470 21.34 0.57 0.67 0.8

130、3 0.15 光大銀行 591,503 584,099 579,682 -0.76 15.8 15.4 14.9 -0.54 平安銀行 289,918 303,568 306,576 0.99 8.4 8.9 9.0 0.07 754 911 1,349 48.12 0.26 0.30 0.44 0.14 華夏銀行 321,026 316,726 316,796 0.02 13.7 13.7 13.4 -0.30 浙商銀行 124,299 137,853 155,304 12.66 7.6 8.1 8.6 0.54 北京銀行 335,173 325,915 321,868 -1.24 16.9

131、 16.2 14.8 -1.32 上海銀行 163,999 160,581 158,159 -1.51 12.1 11.7 11.1 -0.56 329 419 547 30.53 0.20 0.26 0.35 0.08 江蘇銀行 251,590 244,710 244,090 -0.25 14.4 13.6 11.9 -1.70 南京銀行 75,427 73,070 73,716 0.88 7.1 6.6 6.1 -0.54 385 0.51 寧波銀行 81,136 87,291 92,251 5.68 6.9 7.0 6.5 -0.42 杭州銀行 92,153 94,182 98,301

132、4.37 11.9 11.7 10.9 -0.76 165 119 160 35.10 0.18 0.13 0.16 0.04 長沙銀行 68,509 68,621 67,829 -1.15 14.3 14.1 12.7 -1.34 成都銀行 88,970 91,493 91,943 0.49 15.5 14.7 13.0 -1.64 409 410 583 42.24 0.46 0.45 0.63 0.19 重慶銀行 40,808 40,322 39,997 -0.81 10.9 10.3 9.6 -0.74 288 309 432 39.92 0.71 0.77 1.08 0.31 貴陽銀

133、行 19,907 20,577 21,210 3.08 6.4 6.4 6.2 -0.10 青島銀行 47,104 46,945 46,751 -0.41 16.3 15.6 14.4 -1.23 齊魯銀行 51,045 53,668 54,764 2.04 18.0 17.9 16.8 -1.11 鄭州銀行 34,937 33,562 32,512 -3.13 9.9 9.3 8.7 -0.59 582 391 364 -7.13 1.67 1.17 1.12 -0.05 蘇州銀行 35,770 34,669 35,410 2.14 12.6 11.8 10.9 -0.92 77 60 95

134、 59.99 0.22 0.17 0.27 0.10 西安銀行 24,963 25,997 26,605 2.34 12.5 12.8 12.4 -0.42 廈門銀行 24,848 22,693 20,904 -7.88 12.3 10.8 9.8 -1.02 滬農商行 109,213 106,585 103,336 -3.05 15.7 15.0 14.0 -0.94 渝農銀行 94,847 91,489 89,748 -1.90 14.1 13.5 12.7 -0.82 959 1,020 939 -7.90 1.01 1.11 1.05 -0.07 青農商行 30,700 29,630

135、28,716 -3.09 12.2 11.6 11.0 -0.57 257 340 382 12.38 0.84 1.15 1.33 0.18 紫金銀行 18,331 16,857 16,019 -4.97 10.7 9.5 8.6 -0.89 無錫銀行 14,354 13,245 12,361 -6.68 10.4 9.3 8.1 -1.16 蘇農銀行 8,546 7,992 7,552 -5.50 7.1 6.5 5.8 -0.76 江陰銀行 9,085 8,554 8,102 -5.28 8.1 7.4 6.6 -0.82 瑞豐銀行 13,223 11,665 10,527 -9.76

136、11.8 10.3 8.7 -1.64 常熟銀行 13,566 13,056 12,521 -4.10 6.3 5.9 5.2 -0.63 71 60 55 -8.27 0.52 0.46 0.44 -0.02 張家港行 11,004 10,599 9,900 -6.59 9.0 8.3 7.3 -1.05 數據來源：Wind、開源證券研究所（四大行為境內口徑，南京銀行、中信銀行為母行口徑）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/36 3、見微知著見微知著：信貸與非貸減值損失計提壓力淺析：信貸與非貸減值損失計提壓力淺析 3.1、江蘇區域農商行信貸撥備同比大幅多計

137、提江蘇區域農商行信貸撥備同比大幅多計提 上市銀行貸款上市銀行貸款撥備指標撥備指標保持平穩保持平穩。2024H1 上市銀行撥備覆蓋率為 244.38%，環比上升 0.98pct；撥貸比為 3.05%，環比 Q1 持平，撥備指標較前期整體平穩，存量撥備依舊充足，抵御風險能力仍強。各類行中，城、農商行撥備覆蓋率及撥貸比環比均下降，而國股行環比均上升。撥備持續貢獻盈利撥備持續貢獻盈利。2024H1 上市銀行資產減值損失同比減少 7.97%，較 Q1 降幅擴大 4.15pct，營收承壓的環境下，銀行通常通過少提撥備的方式反哺盈利。農商行信貸撥備農商行信貸撥備計提壓力計提壓力上升上升。我們觀察到，盡管減值

138、損失同比整體下降，但貸款減值損失各類行分化明顯，即國股行貸款減值損失同比仍少計提，但城、農商行信貸撥備計提比例上升。2024H1 農商行貸款減值損失同比上升 24.10%，在各類行中壓力最大，同時，部分江蘇區域農商行，貸款減值損失同比超 100%。我們認為這主要源于國股行對公客群中大企業占比相對高，尤其是央、國企客戶抗風險能力強；而城、農商行，客群集中于個人、個體工商戶及小微企業，客戶結構使其在經濟下行周期中抗擊系統性風險能力弱，故農商行面臨信貸撥備計提壓力較大。圖圖17：城、農商行撥貸比城、農商行撥貸比環比環比略略有下有下降降 圖圖18：城、農商行撥備覆蓋率城、農商行撥備覆蓋率環比環比略有下

139、降略有下降 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖19：資產減值損失降幅擴大貢獻盈利資產減值損失降幅擴大貢獻盈利 圖圖20：農商行信貸撥備計提承壓農商行信貸撥備計提承壓 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2.50%2.90%3.30%3.70%4.10%4.50%國有股份城商農商全部150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%國有股份城商農商全部(30.00%)(20.00%)(10.00%)0.00%10.00%20.00%30.00%國有股份城商農商全部(40.00%)(20

140、.00%)0.00%20.00%40.00%60.00%國有股份城商農商全部行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/36 表表10：2024H1 江蘇區域農商行貸款減值損失同比整體大幅多計提（江蘇區域農商行貸款減值損失同比整體大幅多計提（%）撥備覆蓋率撥備覆蓋率 撥貸比撥貸比 資產減值損失同比資產減值損失同比 貸款減值損失同比貸款減值損失同比 信用成本信用成本 1Q24 1H24 變化變化 1Q24 1H24 變化變化 1Q24 1H24 變化變化 2023 1H24 變化變化 2023 1H24 變化變化 工商銀行 216.31 218.43 2.12 2.9

141、3 2.95 0.01 -7.61 -16.51 (8.90)0.17 -12.92 (13.09)0.58 0.70 0.12 建設銀行 238.17 238.75 0.58 3.24 3.22 (0.01)-6.56 -8.11 (1.54)3.54 -6.07 (9.60)0.64 0.70 0.06 農業銀行 303.22 303.94 0.72 4.02 4.00 (0.01)-1.59 -1.32 0.27 -1.48 1.93 3.41 0.66 0.84 0.18 中國銀行 199.94 201.69 1.75 2.48 2.50 0.02 5.66 0.00 (5.66)14

142、.36 17.24 2.88 0.57 0.71 0.14 郵儲銀行 326.87 325.61 (1.26)2.75 2.72 (0.03)-18.88 -16.48 2.40 -28.48 -6.21 22.27 0.35 0.37 0.02 交通銀行 197.05 204.82 7.77 2.60 2.70 0.10 -5.64 -9.34 (3.71)-5.12 -7.79 (2.68)0.72 0.77 0.05 招商銀行 422.74 434.42 11.68 3.88 4.08 0.20 -13.12 -13.69 (0.57)3.27 -6.81 (10.08)0.74 0.7

143、7 0.02 浦發銀行 172.84 175.37 2.53 2.50 2.47 (0.03)-20.15 -15.41 4.75 -14.48 -17.93 (3.46)1.12 0.93 (0.20)興業銀行 245.51 237.82 (7.70)2.63 2.56 (0.07)46.06 10.20 (35.86)77.43 -25.63 (103.06)1.29 0.92 (0.37)中信銀行 207.79 206.76 (1.03)2.44 2.46 0.02 18.63 -0.84 (19.47)-10.66 8.86 19.52 0.94 1.08 0.15 民生銀行 149.

144、36 149.26 (0.10)2.16 2.19 0.03 -17.08 -9.95 7.14 -4.51 -6.75 (2.24)0.93 0.82 (0.11)光大銀行 185.10 172.45 (12.65)2.31 2.16 (0.15)-21.40 -23.68 (2.29)-5.27 -18.89 (13.62)1.23 1.00 (0.23)平安銀行 261.66 264.26 2.59 2.79 2.82 0.03 -35.04 -28.45 6.58 -2.08 -14.05 (11.97)1.87 1.39 (0.47)華夏銀行 160.57 162.48 1.91 2

145、.67 2.69 0.02 -20.30 -1.28 19.02 -5.45 -11.54 (6.08)1.11 1.11 (0.01)浙商銀行 177.50 178.13 0.63 2.56 2.55 (0.01)38.14 5.01 (33.13)-16.02 48.74 64.76 0.90 1.63 0.73 北京銀行 213.13 208.16 (4.97)2.79 2.72 (0.07)23.53 10.10 (13.43)3.25 26.10 22.85 0.72 0.85 0.12 上海銀行 272.13 268.97 (3.16)3.29 3.25 (0.04)-22.73

146、-16.51 6.22 -6.35 -17.22 (10.87)0.79 0.61 (0.17)江蘇銀行 371.22 357.20 (14.02)3.38 3.18 (0.20)15.30 -6.32 (21.62)8.56 -12.74 (21.30)1.20 0.89 (0.31)南京銀行 356.95 345.02 (11.93)2.98 2.87 (0.10)-5.77 13.68 19.46 -15.24 21.66 36.90 0.82 0.93 0.11 寧波銀行 431.61 420.55 (11.06)3.27 3.19 (0.08)5.51 8.84 3.34 0.77

147、6.89 6.12 0.93 1.01 0.07 杭州銀行 551.23 545.17 (6.06)4.20 4.14 (0.06)-25.48 -26.01 (0.53)88.94 47.48 (41.46)0.72 1.07 0.35 長沙銀行 313.26 312.76 (0.50)3.59 3.62 0.03 13.13 2.40 (10.73)13.49 12.53 (0.96)1.67 1.61 (0.06)成都銀行 503.81 496.02 (7.79)3.33 3.28 (0.06)-12.64 -20.51 (7.87)-27.35 2.53 29.89 0.49 0.67

148、 0.18 重慶銀行 233.20 249.59 16.39 3.11 3.12 0.01 33.77 -7.79 (41.57)-12.60 30.86 43.47 0.83 0.94 0.11 貴陽銀行 247.28 257.81 10.52 4.03 4.16 0.13 0.57 2.12 1.55 35.58 -6.55 (42.13)1.37 1.30 (0.07)青島銀行 232.35 234.43 2.08 2.73 2.74 0.01 24.06 6.07 (17.99)-22.32 20.41 42.73 0.72 0.86 0.14 齊魯銀行 304.79 309.25 4

149、.46 3.81 3.84 0.03 -2.84 -5.19 (2.36)0.74 -19.88 (20.62)1.32 1.19 (0.13)鄭州銀行 193.44 191.47 (1.97)3.62 3.59 (0.03)40.53 -0.58 (41.11)-11.41 -39.10 (27.68)1.70 0.83 (0.88)蘇州銀行 491.66 486.80 (4.87)4.13 4.10 (0.04)-47.06 -45.75 1.32 -14.91 -3.30 11.61 0.56 0.50 (0.07)西安銀行 189.19 170.20 (18.99)2.70 2.93

150、0.23 10.12 25.95 15.83 -13.64 28.13 41.77 0.86 1.19 0.33 廈門銀行 412.01 396.22 (15.79)3.06 3.00 (0.07)169.36 144.19 (25.17)-43.46 49.57 93.03 0.37 0.49 0.11 滬農商行 381.84 372.42 (9.42)3.79 3.61 (0.19)72.24 -31.25 (103.48)-30.97 -47.63 (16.66)0.33 0.20 (0.13)渝農商行 367.54 360.28 (7.26)4.36 4.28 (0.08)923.59

151、 33.41 (890.18)-45.25 85.06 130.32 0.65 0.73 0.09 青農商行 233.17 226.63 (6.54)4.20 4.08 (0.12)27.02 6.17 (20.85)-1.85 11.71 13.56 1.82 2.04 0.22 紫金銀行 252.73 248.98 (3.75)2.93 2.87 (0.06)26.98 40.63 13.64 85.40 15.41 (69.99)0.42 0.59 0.16 無錫銀行 515.35 502.36 (12.99)4.06 3.98 (0.08)1.65 16.73 15.07 -52.37

152、 101.81 154.19 0.31 0.64 0.33 蘇農銀行 453.71 442.87 (10.84)4.13 4.02 (0.11)4.85 48.30 43.45 -9.45 44.33 53.78 0.72 0.86 0.14 江陰銀行 425.25 435.82 10.57 4.10 4.27 0.17 -6.76 -10.08 (3.31)-8.03 -8.22 (0.19)0.72 1.57 0.84 瑞豐銀行 304.84 323.79 18.95 2.96 3.15 0.19 32.01 45.41 13.40 -15.42 51.27 66.69 0.61 1.17

153、 0.56 常熟銀行 539.18 538.81 (0.37)4.11 4.11 0.00 21.11 29.86 8.75 -1.63 101.64 103.27 0.86 1.49 0.63 張家港行 413.11 423.70 10.59 3.86 3.99 0.13 10.59 11.62 1.03 -39.25 17.93 57.18 0.72 1.15 0.43 國有 241.18 242.91 1.72 3.11 3.11 0.01 -4.28 -8.22 (3.94)0.45 -2.61 (3.07)0.60 0.71 0.11 股份 223.50 223.84 0.33 2.

154、73 2.74 0.01 -6.85 -9.90 (3.05)1.35 -9.43 (10.78)1.10 1.00 (0.10)城商 312.75 307.70 (5.04)3.30 3.23 (0.07)3.44 -1.09 (4.54)0.55 4.79 4.24 0.92 0.90 (0.02)農商 363.00 358.43 (4.56)3.95 3.88 (0.07)54.24 11.71 (42.53)-24.68 26.10 50.78 0.67 0.85 0.18 全部 243.39 244.38 0.98 3.05 3.05 0.00 -3.83 -7.97 (4.15)0

155、.27 -3.77 (4.05)0.75 0.80 0.05 數據來源：Wind、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/36 低利率環境下上市銀行信用成本下降。低利率環境下上市銀行信用成本下降。首先我們觀察到，自 2020 年初疫情爆發后，在央行保持流動性合理充裕的貨幣政策下，上市銀行信用成本普遍呈下降趨勢。一方面在當前一方面在當前預期信用損失預期信用損失法下，經濟法下，經濟增速增速較快時商業銀行計提較快時商業銀行計提減值損失減值損失比例較大，比例較大，經濟增速放緩時計提比例較小經濟增速放緩時計提比例較小，故在偏弱的經濟環境下利率水平與信用成本

156、走勢趨向于一致；另一方面，宏觀環境變化致使企業經營承壓，銀行授信準入政策相對更另一方面，宏觀環境變化致使企業經營承壓，銀行授信準入政策相對更加嚴格，在壓降了存量風險客戶同時亦限制了潛在風險客戶的準入加嚴格，在壓降了存量風險客戶同時亦限制了潛在風險客戶的準入，該逆向選擇過程起到了提升了客群質量的作用，降低了信用成本。2024H1 國有行信用成本壓力來自分母，農商行來自分子國有行信用成本壓力來自分母，農商行來自分子。2024H1 國有行信用成本較 2023 年上升 11bp 至 0.71%，農商行上升 18bp 至 0.85%，股份行及城商行邊際均下降。盡管國有行及農商行信用成本均有壓力，但我們認

157、為其產生原因不同：國有行貸款減值損失同比仍少計提，信用成本上升或來源于規模端增速的放緩；而農商行貸款減值損失同比大幅多計提，風險尤其是零售業務風險持續暴露是其信用成本上升原因。圖圖21：低利率環境下上市銀行低利率環境下上市銀行信用成本信用成本整體呈下降趨勢整體呈下降趨勢 數據來源：Wind、開源證券研究所 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%1H2020201H2120211H2220221H2320231H24國有股份城商農商全部行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/36 3.2、第三階段撥貸比計提比例高的銀行安全邊際亦高第三階段撥貸

158、比計提比例高的銀行安全邊際亦高 撥備計提比率上升源于計量區間及參數變化。撥備計提比率上升源于計量區間及參數變化。第一、預期信用損失計量區間變長：處于第一階段的貸款信用風險未顯著增加，預期損失計量區間為未來 12 個月，而處于第二和第三階段的貸款預期損失計量區間拓展至剩余存續期。第二、違約概率及違約損失率上升：商業銀行采用預期信用損失模型計提撥備時，主要參數包括違約概率（PD），違約損失率（LGD）等，風險階段的下遷及計提比例的增加同步反映了參數的負面變化導致預期信用損失擴大。第三階段撥貸比第三階段撥貸比反映撥備計提充分程度反映撥備計提充分程度。銀行第三階段撥貸比的差異受計量參數的影響，第三撥貸

159、比越高，銀行計量時預期違約概率及違約損失率越高，盡管這意味著未來收回貸款可能性及收回比例越低，但同時也反映了銀行對減值貸款撥備計提時，采用了更嚴格的參數，故撥備計提相對充分。部分銀行第三階段撥備計提比例限制高于可比行(例如 2024H 招商銀行計提比例為 86.44%，股份行平均為67.59%)，當貸款未來形成損失時，這些銀行所需補計提比較較小，對盈利影響有限；當貸款風險降低，未來客戶正常還款時，則多計提撥備均形成回撥，對盈利反哺幅度較大，故認為第三階段撥貸比計提比例高的銀行擁有較高的安全邊際。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/36 表表11：部分銀行第三

160、階段（已減值）貸款撥備計提比例持續處于高位，撥備計提較充分部分銀行第三階段（已減值）貸款撥備計提比例持續處于高位，撥備計提較充分 數據來源：各銀行財報、開源證券研究所（注：因平安銀行中期未披露各階段減值準備故采用 2022 年末數據）20222023H120232024H120222023H120232024H120222023H120232024H1工商銀行1.25%1.44%1.37%1.37%20.66%22.18%21.88%21.88%78.45%77.12%72.72%72.72%建設銀行1.70%1.73%1.61%1.61%25.59%26.25%24.13%24.13%64.

161、34%61.68%69.02%69.02%農業銀行3.00%3.02%2.89%2.89%24.11%23.14%23.32%23.32%60.58%57.98%61.80%61.80%中國銀行1.21%1.19%1.17%1.17%20.83%21.67%20.98%20.98%74.64%70.00%71.04%71.04%郵儲銀行2.41%2.26%1.98%1.98%25.06%25.05%26.92%26.92%88.59%89.63%92.87%92.87%交通銀行1.01%1.15%1.09%1.09%20.84%21.03%23.01%23.01%63.02%64.93%64.

162、19%64.19%招商銀行2.85%2.82%2.71%2.71%28.56%31.76%28.81%28.81%86.34%84.23%86.44%86.44%浦發銀行0.84%0.85%0.83%0.83%16.75%12.21%10.53%10.53%64.81%67.00%67.24%67.24%興業銀行1.24%1.19%1.24%1.24%16.87%20.69%21.81%21.81%77.33%79.02%78.34%78.34%中信銀行1.22%1.19%1.19%1.19%25.22%27.82%28.13%28.13%64.40%63.76%66.32%66.32%民生銀

163、行0.61%0.66%0.63%0.63%15.46%15.85%13.85%13.85%52.46%49.15%53.23%53.23%光大銀行1.07%1.06%0.85%0.85%16.31%15.90%16.94%16.94%60.36%57.34%63.07%63.07%平安銀行1.76%1.76%1.60%1.60%18.92%18.92%22.72%22.72%70.41%70.41%61.09%61.09%華夏銀行0.77%0.66%0.78%0.78%20.12%24.01%20.20%20.20%73.92%73.66%67.92%67.92%浙商銀行1.02%1.05%0

164、.79%0.79%23.37%23.10%26.49%26.49%58.76%58.02%65.77%65.77%北京銀行1.84%1.80%1.69%1.69%18.50%20.50%17.57%17.57%63.28%62.70%64.32%64.32%上海銀行1.61%1.51%1.34%1.34%16.90%13.26%14.99%14.99%67.55%69.01%70.65%70.65%江蘇銀行2.19%2.14%2.19%2.19%17.31%14.50%17.36%17.36%76.21%77.34%76.16%76.16%南京銀行1.91%1.66%1.45%1.45%36.

165、59%39.01%38.35%38.35%85.94%88.68%85.24%85.24%寧波銀行2.77%2.62%2.48%2.48%21.46%20.80%25.37%25.37%84.50%78.16%71.15%71.15%杭州銀行3.50%3.54%3.36%3.36%22.30%19.93%18.77%18.77%72.87%74.64%69.27%69.27%長沙銀行2.22%2.12%1.97%1.97%20.92%19.21%21.57%21.57%71.82%74.09%68.71%68.71%成都銀行3.20%3.01%2.83%2.83%22.66%23.17%23.

166、03%23.03%79.74%79.66%76.04%76.04%重慶銀行1.17%1.13%0.88%0.88%15.72%14.46%21.89%21.89%52.25%60.74%64.69%64.69%貴陽銀行1.91%1.89%1.53%1.53%28.43%28.49%31.81%31.81%79.41%81.53%76.79%76.79%青島銀行1.49%1.68%1.74%1.74%22.92%18.91%21.49%21.49%82.65%80.29%70.66%70.66%齊魯銀行2.48%2.68%2.66%2.66%21.85%20.05%19.29%19.29%61.

167、79%68.89%72.86%72.86%鄭州銀行1.06%0.95%0.98%0.98%20.17%24.08%16.17%16.17%54.62%48.63%45.15%45.15%蘇州銀行3.80%3.43%3.34%3.34%27.36%32.68%31.46%31.46%71.19%72.85%82.15%82.15%西安銀行0.93%0.92%0.88%0.88%10.61%8.85%8.54%8.54%60.44%61.63%58.82%58.82%廈門銀行2.49%2.33%2.30%2.30%16.95%17.63%12.72%12.72%59.95%75.14%60.72%

168、60.72%滬農商行2.53%2.49%2.48%2.48%15.92%17.43%18.60%18.60%83.17%79.50%72.91%72.91%渝農商行2.34%2.43%2.64%2.64%37.24%33.72%34.15%34.15%76.74%79.23%81.99%81.99%青農商行1.27%1.65%1.30%1.30%22.43%21.78%24.10%24.10%68.43%68.62%68.15%68.15%紫金銀行2.40%2.20%1.46%1.46%6.62%23.35%27.08%27.08%47.09%54.84%69.97%69.97%無錫銀行3.9

169、2%3.76%3.53%3.53%14.31%14.24%13.50%13.50%61.95%63.60%65.26%65.26%蘇農銀行2.87%2.87%2.73%2.73%28.83%33.19%36.16%36.16%77.49%77.96%80.22%80.22%江陰銀行3.77%4.07%1.34%1.34%27.28%25.12%45.11%45.11%66.54%63.27%86.55%86.55%瑞豐銀行1.49%1.72%3.22%3.22%45.91%40.19%30.59%30.59%78.93%72.02%65.44%65.44%常熟銀行3.55%3.30%3.22%

170、3.22%34.05%35.20%30.59%30.59%65.62%70.63%65.44%65.44%張家港行3.37%3.33%2.88%2.88%15.87%11.55%13.86%13.86%84.49%74.84%76.21%76.21%國有行1.77%1.83%1.73%1.73%22.79%23.50%22.86%22.86%70.01%67.79%69.55%69.55%股份行1.38%1.36%1.31%1.31%19.74%20.24%19.71%19.71%67.32%66.62%67.59%67.59%城商行2.17%2.10%1.99%1.99%20.15%18.6

171、2%19.86%19.86%69.35%69.84%68.68%68.68%農商行2.58%2.61%2.49%2.49%22.72%22.84%24.21%24.21%73.76%73.83%73.43%73.43%全部1.72%1.75%1.66%1.66%21.73%22.13%21.75%21.75%69.32%67.72%69.05%69.05%第一階段第一階段第二階段第二階段第三階段第三階段行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/36 3.3、資本新規對非資本新規對非貸撥備計提要求貸撥備計提要求可能可能影響部分銀行盈利水平影響部分銀行盈利水平 非貸資

172、產中已減值非貸資產中已減值金融投資金融投資占比較高占比較高。信貸資產以外，商業銀行按預期信用損失法進行風險階段劃分的資產主要包括金融投資、同業資產，以及表外信用承諾三類，大部分銀行無已減值信用承諾或同業資產，而已減值金融投資占比相對高。其而已減值金融投資占比相對高。其中，中，國有行已減值金融投資占比接近零，或源于國有行利率債占比高；股份行占比國有行已減值金融投資占比接近零，或源于國有行利率債占比高；股份行占比普遍高于普遍高于 1%，部分銀行超，部分銀行超 4%；已披露數據城、農商分化顯著，但整體水平顯著高于國有行。部分農商行無劃分至已減值的金融投資，或源于這些銀行執行金融投資風險分類與監管要求

173、有差異，隨著辦法過渡期的臨近，未來或存金融投資減值隨著辦法過渡期的臨近，未來或存金融投資減值準備準備補補計提壓力計提壓力。表表12：部分城、農商行無已劃分至已減值的金融投資，或已減值金融投資占比顯著低于可比城、農商行（部分城、農商行無已劃分至已減值的金融投資，或已減值金融投資占比顯著低于可比城、農商行（%）數據來源：各銀行財報、開源證券研究所（注：1、金融投資僅包含分類為 AC 及 FVOCI 的金融資產；2、中國銀行、北京銀行金融投中國銀行、北京銀行金融投資僅包含債券投資資僅包含債券投資；3、部分銀行由于未披露、口徑無法還原以及第三階余額較小或為零，故為空值）20222023H2023202

174、4H202220232024H20222023H20232024H工商銀行0.040.030.030.030.010.01建設銀行0.250.220.160.15農業銀行0.020.020.010.01中國銀行0.060.050.060.06郵儲銀行0.490.440.390.40交通銀行0.070.060.050.05招商銀行1.461.261.051.000.030.030.030.030.020.020.030.02浦發銀行3.794.674.443.82興業銀行1.831.721.581.960.080.010.010.05中信銀行2.842.942.442.510.012.813.5

175、51.734.58民生銀行1.941.691.841.780.010.870.750.480.62光大銀行1.651.541.431.340.080.040.040.04平安銀行1.890.811.330.25華夏銀行2.132.361.861.810.060.050.050.290.400.380.26浙商銀行5.657.416.847.07北京銀行0.410.370.440.440.860.940.860.85上海銀行2.171.901.701.410.060.050.040.000.510.540.530.48江蘇銀行1.031.500.680.690.010.010.000.01南京銀

176、行0.280.280.610.56寧波銀行0.040.02杭州銀行0.140.090.070.06長沙銀行1.611.461.471.410.100.080.080.07成都銀行重慶銀行0.610.740.690.650.460.430.430.21貴陽銀行0.570.671.412.60青島銀行2.812.702.592.620.03齊魯銀行2.871.480.85鄭州銀行9.238.519.2212.11蘇州銀行0.030.020.010.07西安銀行1.041.722.452.460.350.450.510.280.180.19廈門銀行滬農商行0.060.050.050.040.010.

177、01渝農銀行0.660.660.520.490.130.220.110.30青農商行0.630.400.400.400.220.262.960.02紫金銀行4.283.473.203.16無錫銀行蘇農銀行江陰銀行瑞豐銀行3.352.371.671.03常熟銀行張家港行0.020.02已減值金融投資占比已減值金融投資占比已減值表外授信承諾占比已減值表外授信承諾占比已減值同業資產占比已減值同業資產占比行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 30/36 新資本辦法對非貸不良損失準備設置最低要求新資本辦法對非貸不良損失準備設置最低要求。舊資本管理辦法中，貸款損失準備超過最低要

178、求的部分可計入二級資本，而低于最低要求的部分形成損失準備缺口，抵扣核心一級資本。新資本管理辦法中，將損失準備的口徑由貸款拓展至承擔信用風險的全部資產，故部分銀行金融投資業務存在補計提撥備壓力。政策協同配套，非貸損失準備計提設置與辦法一致的兩年過渡期。政策協同配套，非貸損失準備計提設置與辦法一致的兩年過渡期。辦法明確已減值貸款需歸入不良，同時設置了兩年過渡期。新資本辦法為了保持政策的一致性，故允許商業銀行在兩年過度期內逐漸將非貸撥備提升至最低要求水平，即對于非貸資產，第一年損失準備最低計提比例是不良資產的 50%、第二年為 75%，第三年開始為 100%。表表13：資本新規下不同信用風險加權資產

179、計量方法對超額損失準備要求資本新規下不同信用風險加權資產計量方法對超額損失準備要求 計量信用風險加權資產計量信用風險加權資產方法方法 超額損失準備超額損失準備 計入二級資本上限計入二級資本上限 損失準備缺口損失準備缺口 權重法 超過損失準備最低要求的部分 信用風險加權資產的 1.25 低于損失準備最低要求的部分 內部評級法 損失準備超過預期損失的部分 信用風險加權資產的 0.6 低于預期損失的部分 資料來源：國家金融監督管理局、原銀監會、開源證券研究所（舊辦法僅限于貸款，即為超額貸款損失準備；新辦法為所有資產，即為超額損失準備）表表14：新、舊資本管理辦法中，新、舊資本管理辦法中，權重法下損失

180、準備最低要求權重法下損失準備最低要求對比對比 新辦法新辦法 貸款貸款 非貸非貸 資產資產 權重法下超額損失權重法下超額損失準備要求準備要求 不良貸款余額 100%對應的損失準備（1）設置過渡期，各年分別為非信貸不良資產余額一定比例對應的損失準備；（2）過渡期內、第一年 50%，第二年 75%，第三年起 100%過渡期結束后，商業銀行損失準備最低要求是指不良資產余額 100%對應的損失準備 舊辦法舊辦法 貸款貸款 權重法下超額貸款權重法下超額貸款損失準備要求損失準備要求 100%撥備覆蓋率對應的貸款損失準備和應計提的貸款損失專項準備兩者中的較大者 資料來源：國家金融監督管理局、原銀監會、開源證券

181、研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/36 部分股份行金融投資補計提撥備壓力較大。部分股份行金融投資補計提撥備壓力較大?，F階段商業銀行對于非貸資產不良與減值的認定仍存差異，無法具體獲悉非貸不良資產情況。若用較寬口徑的已減值金融投資替代不良金融投資，則 2024H1 上市銀行金融投資撥備/已減值金融投資（即金融投資撥備覆蓋率）為 114.15%，整體超 100%，但各類行計提情況差異較大。其中，國有行計提比例整體較高，投資撥備計提充分；城、農商行金融投資損失準備整體計提比例均超 100%，但個別銀行仍有補計提壓力；股份行整體水平低股份行整體水平低于于 1

182、00%，僅招行、興業和平安三家股份行金融投資損失準備計提重組，此外浦發與民生兩家僅招行、興業和平安三家股份行金融投資損失準備計提重組，此外浦發與民生兩家銀行計提比例低于銀行計提比例低于 50%，在，在 2024 年內需補提至年內需補提至 50%下限。下限。若補提金融投資撥備，則將對盈利形成擾動；若撥備計提仍不充分，則會形成損失準備缺口，抵扣核心一級資本，靜態測算部分銀行若仍保持當前金融投資撥備覆蓋率，則于 2026 年末對核心一級資本充足率影響將超 0.50%。表表15：金融投資損失準備未計提達金融投資損失準備未計提達 100%的銀行，補計提撥備對其核心一級資本充足率影響（的銀行，補計提撥備對

183、其核心一級資本充足率影響（%）銀行銀行 金融投資撥金融投資撥備覆蓋率備覆蓋率 金融投資損失準備缺口（百萬元）金融投資損失準備缺口（百萬元）對核心一級資本充足對核心一級資本充足率影響率影響 靜態測算核心一級資本充足率靜態測算核心一級資本充足率 2024 2025 2026 2024 2025 2026 2024 2025 2026 浦發銀行 44.58 4,108 23,072 42,035 0.06 0.33 0.59 8.81 8.54 8.27 中信銀行 59.77 7,179 18,966 0.00 0.10 0.27 9.43 9.33 9.16 民生銀行 39.08 3,793 12

184、,481 21,168 0.07 0.22 0.37 9.29 9.14 8.99 光大銀行 67.79 1,703 7,608 0.00 0.04 0.16 9.59 9.55 9.43 華夏銀行 54.91 4,421 9,923 0.00 0.14 0.32 9.30 9.16 8.98 浙商銀行 48.52 835 14,978 29,120 0.04 0.77 1.49 8.34 7.61 6.89 貴陽銀行 87.97 603 0.00 0.00 0.12 12.14 12.14 12.01 鄭州銀行 26.76 4,342 9,013 13,684 0.91 1.90 2.88

185、8.35 7.37 6.38 西安銀行 68.05 254 1,170 0.00 0.08 0.39 10.20 10.12 9.81 紫金銀行 57.52 266 647 0.00 0.15 0.36 10.37 10.23 10.02 瑞豐銀行 79.05 132 0.00 0.00 0.10 13.03 13.03 12.93 數據來源：Wind、開源證券研究所（損失準備缺口分別按渡期內第一年 50%，第二年 75%，第三年起 100%測算）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 32/36 表表16：部分城、農商行無已劃分至已減值的金融投資，或已減值金融投資占

186、比顯著低于可比城、農商行（部分城、農商行無已劃分至已減值的金融投資，或已減值金融投資占比顯著低于可比城、農商行（%）數據來源：各銀行財報、開源證券研究所（注：1、金融投資僅包含分類為 AC 及 FVOCI 的金融資產；2、中國銀行已減值金融投資及減值準備僅包含債券投資；3、部分銀行第三階段金融投資撥貸比大于 100%，或與口徑及金融工具內嵌期權有關；4、部分銀行由于未披露、口徑無法還原，或第三階余額及減值準備為零，故為空值；5、已減值同業資產撥備披露數據較少故未列出）20222023H20232024H20222023H20232024H20222023H20232024H20222023H2

187、0232024H工商銀行0.420.500.440.42154.68176.17189.46188.091010.311447.701414.381451.660.040.030.030.03建設銀行0.520.470.340.3186.6190.3692.6992.64204.78215.25208.92200.130.250.220.160.15農業銀行0.300.350.170.2784.4887.2398.3477.331468.091971.731388.541925.540.020.020.010.01中國銀行0.270.270.280.2676.4575.7883.2784.98

188、488.41535.76467.65434.050.060.050.060.06郵儲銀行0.710.690.600.5499.7699.7599.9899.99144.72155.95155.07137.480.490.440.390.40交通銀行0.130.170.180.1684.57109.02135.76123.17197.02281.09359.33343.320.070.060.050.05招商銀行2.131.951.741.6599.0793.3596.46101.23145.84154.63166.26165.891.461.261.051.00浦發銀行1.251.471.79

189、1.7127.2327.1037.1842.2232.9231.4040.3044.583.794.674.443.82興業銀行2.161.871.772.0981.2378.4783.7984.69118.51108.86112.13106.401.831.721.581.96中信銀行1.601.831.431.5046.7550.1546.9447.9556.4762.2258.4059.772.842.942.442.51民生銀行0.710.680.630.7027.8328.1325.5031.1136.7740.1234.3839.081.941.691.841.78光大銀行0.73

190、0.800.910.9136.9746.5558.4661.8744.3452.0863.7667.791.651.541.431.34平安銀行1.931.741.341.7057.6971.55101.92215.68100.88694.641.890.811.330.25華夏銀行1.821.711.020.9963.5659.6246.3448.9485.6972.5554.4954.912.132.361.861.81浙商銀行3.724.133.603.4349.7547.7643.7544.1465.8355.7852.6748.525.657.416.847.07北京銀行3.693.

191、393.293.241219.681220.66977.67933.880.410.370.440.44上海銀行2.011.941.811.4883.6693.9997.3996.9592.50102.26106.18105.602.171.901.701.41江蘇銀行2.321.781.171.0463.2542.8369.6376.27224.88118.59171.84149.721.031.500.680.69南京銀行0.890.940.970.77112.47114.58131.73118.94320.24336.33159.19136.020.280.280.610.56寧波銀行0

192、.440.440.370.34117.161255.600.04杭州銀行2.372.372.372.0571.2368.81100.00100.001637.732527.523550.553212.030.140.090.070.06長沙銀行1.401.451.421.4165.0471.5873.5381.5086.5999.1696.4599.481.611.461.471.41成都銀行1.311.020.920.69重慶銀行0.770.840.920.8265.5263.6088.4984.37126.49114.26134.27126.880.610.740.690.65貴陽銀行1.

193、281.451.602.2989.5894.2863.4063.74225.83216.11113.9487.970.570.671.412.60青島銀行2.002.202.683.0161.5574.2698.48102.0871.1181.43103.54114.872.812.702.592.62齊魯銀行1.461.341.050.9838.2258.2086.2350.78150.3871.31115.362.871.480.85鄭州銀行2.952.692.753.2427.2427.1824.6525.0931.9631.6429.8126.769.238.519.2212.11蘇州

194、銀行1.541.401.020.5159.2568.84100.004393.814257.457105.720.030.020.01西安銀行0.830.981.551.6754.8550.2057.1761.7879.7356.6763.1868.051.041.722.452.46廈門銀行0.410.400.430.43滬農商行0.070.060.160.16100.00100.00100.00100.00124.07127.82344.43363.260.060.050.050.04渝農銀行0.460.510.630.5748.0963.4184.7184.7168.9777.65120

195、.73116.930.660.660.520.49青農商行0.550.470.500.4976.15100.00100.00100.0086.30117.92125.32121.350.630.400.400.40紫金銀行2.341.781.761.8249.9247.0351.2254.6054.6551.3654.9657.524.283.473.203.16無錫銀行1.031.231.271.32蘇農銀行0.160.120.100.07江陰銀行0.370.390.350.28瑞豐銀行1.971.661.150.8158.3265.7559.2256.0058.6470.2069.2479

196、.053.352.371.671.03常熟銀行2.011.972.031.33張家港行1.181.131.151.26國有0.400.420.330.33306.57365.65350.62367.30股份1.631.621.491.5470.1267.9966.6871.89城商1.851.751.631.50180.92179.79177.03157.46農商0.570.580.630.55103.25115.07157.22154.61全部0.830.830.730.71112.53114.27108.86114.15已減值投資/投資已減值投資/投資金融投資撥備率金融投資撥備率已減值金融

197、投資撥備率已減值金融投資撥備率金融投資撥備覆蓋率金融投資撥備覆蓋率行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 33/36 4、投資建議投資建議 關注關注零售業務風險可控、營收、盈利同步增長的國有行。零售業務風險可控、營收、盈利同步增長的國有行。絕對水平看，農業銀行零售不良率為 0.79%，在國有行中最低；同時公司零售資產質量邊際變化平穩，經營貸、按揭及信用卡不良率邊際上升均小于 5bp，零售風險整體可控。此外在國有行業績承壓的環境下，農業銀行營收盈利均正增長突顯韌性。公司經營網點布局廣，具有進一步下沉客群的基礎，普惠金融、縣域金融的優勢持續推動公司規模和業績增長。國有行中

198、受益標的為農業農業銀行銀行。關注安全邊際高關注安全邊際高、存量風險有出清跡象存量風險有出清跡象的的股份股份制制銀行銀行。我們認為第三階段撥貸比計提比例高的銀行擁有較高的安全邊際，源于貸款若形成損失則補計提撥備比例較小，貸款風險分類上遷則撥備回撥比例較大。股份行中招商銀行第三階段撥貸比為 86.44%，遠高于股份行平均水平。此外招商和中信銀行零售不良率分別為 0.90%和 1.30%，為股份行最低，且邊際上升幅度均有限。同時前者對公房地產不良率為5.15%，雖保持較高水平，但較 2023 年下降 14bp，不良生成平穩；后者房地產不良2.30%，絕對水平處股份行低位。伴隨存量地產風險出清以及對不

199、良貸款的處置，未來涉房業務風險或持續下降。受益標的為招商銀行招商銀行、中信銀行、中信銀行。關注對公業務具有優勢的城、農關注對公業務具有優勢的城、農銀行。銀行。城商行零售風險雖普遍上升，但對公資產質量仍持續改善，故對公業務具有優勢的城商行可通過規模增長及撥備反哺來保持盈利增長；此外，農商行信貸撥備同比大幅多計提，但江陰銀行撥備仍持續少提貢獻業績，源于公司個貸占比低，客群以對公客戶為主，抗風險能力相對強，安全邊際較高。受益標的為江蘇銀行、江蘇銀行、蘇州蘇州銀行、成都銀行、江陰銀行。銀行、成都銀行、江陰銀行。表表17：受益標的盈利預測與估值受益標的盈利預測與估值 代碼代碼 銀行名稱銀行名稱 PB R

200、OE(%)總營收同比增長（總營收同比增長（%）歸母凈利潤同比增長（歸母凈利潤同比增長（%）EPS 評級評級 2024-10-21 2024E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 601288.SH 農業銀行 0.7 0.7 10.9 0.0 0.5 2.7 3.9 1.3 2.3 0.8 0.8 0.8 未評級 600036.SH 招商銀行 1.0 1.0 16.2-1.6-1.2 2.9 6.2 0.8 3.7 5.8 5.9 6.1 未評級 601998.SH 中信銀行 0.6 0.5 10.8 -2.6 5.2 5.

201、6 7.9 7.5 10.0 1.4 1.5 1.6 買入 600919.SH 江蘇銀行 0.7 0.7 14.5 5.3 6.6 7.4 13.3 8.8 10.5 1.6 1.7 1.9 未評級 601838.SH 成都銀行 0.9 0.8 18.8 7.2 5.8 8.3 16.2 10.0 11.1 3.1 3.4 3.7 未評級 002966.SZ 蘇州銀行 0.7 0.5 12.0 0.9 4.9 9.7 17.4 16.3 18.7 1.3 1.5 1.7 買入 002807.SZ 江陰銀行 0.6 0.6 12.6 2.3 2.7 5.6 16.8 9.0 11.2 0.9 0

202、.8 0.9 未評級 數據來源：Wind、開源證券研究所（已評級標的盈利預測來自開源證券研究所，未評級標的預測來自萬得一致預測）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 34/36 5、風險提示風險提示 宏觀經濟下行。宏觀經濟下行。9 月制造業 PMI 環比雖有所回升，但連續 5 個月位于榮枯線以下，高頻數據仍反映有效需求處于修復階段，但經濟運行的積極因素仍在不斷積累中，未來經濟修復或仍需政策出臺加持。若后續政策出臺落地不及預期，則經濟指標或仍有波動。房價下降房價下降超預期超預期。當前銀行涉房業務風險集中在房地產對公貸款及以房地產為抵押的個人經營貸款，2024H1 對公

203、地產風險邊際改善，但按揭及個人經營貸風險有所上升。未來若房地產價格進一步下行，則抵質押品價值下降，授信額度縮減或形成資金鏈斷裂的風險。海外海外經濟不確定性外溢經濟不確定性外溢。海外主要經濟體增長持續放緩，外需不足將對出口行業經營形成壓力。此外美國 9 月非農就業大幅增長，失業率略有下降，就業市場向好或減弱美聯儲進一步降息的節奏與幅度，其貨幣政策的變化或對國內降息節奏產生影響。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 35/36 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源

204、證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券

205、股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperfo

206、rm）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、

207、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 36/36 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用

208、，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢

209、建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接

210、網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：