【研報】科技行業先鋒系列報告124：騰訊入股休閑游戲發行商Voodoo-20200825（26頁）.pdf

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1、科技先鋒系列科技先鋒系列報告報告124 騰訊入股休閑游戲發行商騰訊入股休閑游戲發行商Voodoo 許英博許英博 首席科技產業分析師首席科技產業分析師 陳俊云陳俊云 前瞻研究高級分析師前瞻研究高級分析師 中信證券研究部 前瞻研究 2020年8月25日 資料來源：騰訊、Voodoo公司官網 1 1 VoodooVoodoo：主打超休閑游戲，騰訊獲得少數股權：主打超休閑游戲，騰訊獲得少數股權 資料來源：公司官網，金融時報，中信證券研究部 2015 公司第一款第一款內部 研發并成功發行 問答類游戲 Quiz Run 2017 Balls VS Blocks 連續數月全球游戲總全球游戲總 下載量排名下載

2、量排名TOP3 2018 5月高盛注資高盛注資2億億 美元美元，公司估值 超4億 2020 騰訊騰訊入股 Voodoo公司 估值約17億美元 Voodoo公司在公司在 法國成立法國成立 2013 Voodoo公司成功推 出包括Paper. io 在內的多個爆款游戲 2016 Voodoo游戲月活月活 人數人數1.5億億，游戲游戲 總下載量超總下載量超3億億， 全球游戲發行商排全球游戲發行商排 行榜首位行榜首位 2017 月活躍用戶破月活躍用戶破4億億， 共計發行游戲60余 款 2019 mNsRtOtOnPqRmQrMxPwPmP7N8QbRtRqQpNrRkPrRuMiNnPrP9PmMyR

3、xNoOmNvPsRwO 2 2 Voodoo主要產品排名與服務類型主要產品排名與服務類型 Voodoo：休閑游戲發：休閑游戲發行商，多款超休閑游戲持續霸榜行商，多款超休閑游戲持續霸榜 資料來源：公司官網 3 3 公司在應用開發領域的公司在應用開發領域的5大關注點大關注點 Voodoo：強化社交、視頻以及智能分發能力：強化社交、視頻以及智能分發能力 資料來源：公司官網 4 4 Grass Cut, Roller Splat, and Fire Balls 3D 動態游戲操作界面動態游戲操作界面 Voodoo游戲設計理念：簡單即真理游戲設計理念：簡單即真理 資料來源：公司官網 5 5 Voodo

4、oVoodoo合作發行合作發行流程：快速的流水化制作與分發流程：快速的流水化制作與分發 資料來源：中信證券研究部整理 提交模型發行游戲產品確認 Demo開發調優階段開發調優階段 產品確認期：產品確認期： 最多耗時2個月 發布后：發布后：根據下載 量規模來支付開發 者收入，采用階梯 分成方式 6 6 資料來源：球跳塔（Helix Jump）游戲app截圖 交互類廣告交互類廣告插屏廣告插屏廣告 Voodoo商業模式：廣告變現商業模式：廣告變現 資料來源：球跳塔（Helix Jump）游戲app截圖 7 7 橫幅廣告橫幅廣告插屏廣告插屏廣告+視頻廣告視頻廣告 Voodoo商業模式：廣告變現商業模式：

5、廣告變現 資料來源：球跳塔（Helix Jump）游戲app截圖資料來源：球跳塔（Helix Jump）游戲app截圖 8 8 Voodoo：MAU超超3億，下載量億，下載量37億次億次 資料來源：公司官網 9 9 2020Q1 Voodoo公司主要游戲累計下載量公司主要游戲累計下載量（百萬（百萬次）次） Voodoo地位：領跑超地位：領跑超休閑游戲休閑游戲 資料來源：公司官網，中信證券研究部 0100200300400500600 Helix Jump Paper.io 2 Balls VS Blocks Crowd City Color Road Fire Balls 3D 1010 資料

6、來源： Newzoo2020年全球游戲市場報告，中信證券研究部資料來源： Newzoo2020年全球游戲市場報告，中信證券研究部 2020全球游戲細分市場（十億美元）全球游戲細分市場（十億美元）2020全球游戲細分市場占比全球游戲細分市場占比 全球游戲市場格局：智能手機游戲占比最大全球游戲市場格局：智能手機游戲占比最大 2% 28% 9% 21% 40% 網頁游戲主機游戲 平板電腦游戲數字版/盒裝PC游戲 智能手機游戲 0 10 20 30 40 50 60 70 1111 資料來源： Newzoo2020年全球游戲市場報告，中信證券研究部資料來源： Newzoo2020年全球游戲市場報告，中

7、信證券研究部 2020地區游戲市場收入（十億美元）地區游戲市場收入（十億美元）2020地區游戲市場收入占比地區游戲市場收入占比 全球游戲市場格局：亞太成為全球游戲收入第一大市場全球游戲市場格局：亞太成為全球游戲收入第一大市場 亞太北美歐洲拉美中東及非洲 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1212 資料來源： Newzoo2020年全球游戲市場報告（含預測），中信證券研究部 2015-2023全球游戲玩家規模預測（全球游戲玩家規模預測（十億人）十億人） 全球游戲市場格局：玩家規模穩步增長全球游戲市場格局：玩家規模穩步增長 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2

8、01520162017201820192020202120222023 1313 2020Q1美國手游市場下載量分布美國手游市場下載量分布- App Store + Google Play（百萬次）（百萬次） 游戲市場格局：休閑類游戲最受美國手游市場歡迎游戲市場格局：休閑類游戲最受美國手游市場歡迎 資料來源：Sensor Tower，中信證券研究部 050100150200250300350400 體育 策略 棋牌 家庭 角色扮演 冒險 益智解謎 模擬 動作 休閑 1414 20202020年年5 5月月TopTop 1010超休閑游戲廠商全球下載量分布超休閑游戲廠商全球下載量分布 超休閑游戲

9、廠商全球下載量分布超休閑游戲廠商全球下載量分布 美國印度巴西俄羅斯印尼墨西哥土耳其埃及越南英國其它 資料來源：Sensor Tower，中信證券研究部 1515 資料來源：Sensor Tower，中信證券研究部 2019年游戲發行商下載量（百萬次）年游戲發行商下載量（百萬次） 競爭格局：競爭格局： Voodoo下載量排名第一，騰訊營收居首位下載量排名第一，騰訊營收居首位 資料來源：Sensor Tower，中信證券研究部 2019年游戲發行商營收（十億美元）年游戲發行商營收（十億美元） 020040060080010001200 Voodoo Good Job Games Say Games

10、 Outfit7 Limited Playgendary 0123456789 Tencent NetEase King Bandai Namco Supercell 1616 超休閑游戲超休閑游戲CPI普遍下降，普遍下降，Voodoo低于低于20美分美分 資料來源：Voodoo發行經理Alexander訪談（ 轉引自gamelook ），Adjust，中信證券研究部 2019Q4-2020Q1超休閑游戲單次安裝成本超休閑游戲單次安裝成本 Voodoo游戲游戲上線初期上線初期CPI（安裝單價安裝單價）要求低于要求低于20美分美分。 一款優秀的超休閑游戲需要有比較高的留存率（次留次留50%、七日

11、留存七日留存20%）。 1717 2020Q1超休閑游戲超休閑游戲IPM顯著增長顯著增長 資料來源：Adjust，中信證券研究部 2019Q4-2020Q1超休閑游戲每千次展示安裝超休閑游戲每千次展示安裝 2019年第4季度至2020年第1季度，全球IPM（每千次廣告展示安裝率每千次廣告展示安裝率）都都有顯著增長有顯著增長。 亞太地區增長最快亞太地區增長最快，為71%，EMEA地區和美國增幅分別為64%和57%。 1818資料來源：公司官網 Ohayoo主要游戲主要游戲 Ohayoo：字節跳動旗下高速增長的超字節跳動旗下高速增長的超休閑游戲平臺休閑游戲平臺 1919 VoodooOhayoo

12、累計發行游戲數100+60+ 月活躍用戶數3億億+8000萬萬+ 累計下載量37億億+5億億+ Voodoo及及Ohayoo主要數據主要數據 Voodoo依舊領先，依舊領先，Ohayoo增長迅猛增長迅猛 資料來源：七麥數據，中信證券研究部 Voodoo及及Ohayoo代表游戲日下載量（次）代表游戲日下載量（次） 資料來源：公司官網，中信證券研究部 0 5000 10000 15000 我功夫特牛（Ohayoo）搬磚我最強?。╒oodoo） 2020 騰訊騰訊游戲：移動游戲持續保持高增長游戲：移動游戲持續保持高增長 資料來源：公司財報，中信證券研究部 2016Q2-2020Q2騰訊季度游戲收入拆

13、分（億元）騰訊季度游戲收入拆分（億元） 增值服務業務2020年第二季的收入同比增長35%至650.02億元人民幣。 網絡游戲收入增長40%至382.88億元人民幣。該項增長主要由包括和平精英及王者 榮耀在內的國內游戲及海外市場的智能手機游戲的收入增加所推動。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 端游

14、收入移動收入總收入同比 2121 騰訊游戲：通過并購實現出海騰訊游戲：通過并購實現出海 資料來源：Sensor tower，中信證券研究部 2015-2018Supercell營收情況（億美元）營收情況（億美元） Supercell成立于2010年，芬蘭赫爾辛基電子游戲開發商，主要制作面向智能手機等移動 平臺的游戲。 2016年騰訊收購年騰訊收購Supercell84.3%股權股權 旗下有部落沖突部落沖突、海島奇兵海島奇兵、皇室戰爭皇室戰爭、荒野亂斗荒野亂斗等移動游戲。 2018年，Supercell名列IOS及Google Play平臺綜合營收排行榜第七名第七名。 0 5 10 15 20

15、25 2015201620172018 2222 騰訊游戲：通過并購實現出海騰訊游戲：通過并購實現出海 資料來源：Sensor Tower，中信證券研究部 2019年年荒野亂斗荒野亂斗地區收入地區收入拆分（萬美元）拆分（萬美元） Supercell旗下游戲荒野亂斗于2018年發行。半半年全球收入達年全球收入達2.75億美元億美元，全球總安全球總安 裝量超過裝量超過1億；發行一周年收入達億；發行一周年收入達4.22億美元億美元。 該游戲在韓國收入最高，在韓國韓國Google Play和和App Store收入收入9400萬美元萬美元，占該游戲全 球總收入的22%。美國（7300萬美元）、德國（3

16、500萬美元）分列二、三位。 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 韓國美國德國 2323 資料來源：Sensor Tower，中信證券研究部 20202020年年2 2月全球移動發行商下載排名月全球移動發行商下載排名 通過入股通過入股VoodooVoodoo，應對字節跳動在休閑游戲的挑戰，應對字節跳動在休閑游戲的挑戰 感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！ THANK YOU 許英博許英博 （首席科技產業分析師首席科技產業分析師） 執業證書編號：S1010510120041 陳俊云陳俊云（前瞻研究高級分

17、析師前瞻研究高級分析師） 執業證書編號：S1010517080001 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地 與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。 評級說明評級說明 其他聲明其他聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSA group of companies），統稱為“中信

18、證券”。 法律主體聲明法律主體聲明 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由CLSA Limited分 發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下稱“CLSA Americas”）除外）分發；

19、在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐盟與英國由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分發；在印度由CLSA India Private Limited分發（地址：孟買（400021）Nariman Point的Dalamal House 8層；電話號碼：+91-22-66505050； 傳真號碼：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118；印度證券交易委員會注冊編號：作為證券經紀商的INZ000001735，作為商人銀行的INM000010619，作為研究分析商的INH0

20、00001113）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發； 在泰國由CLSA Securities (Thailand) Limited分發。 針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國：中國：根據中國證券監督管理委員會核發的

21、經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則定義且CLSA Americas提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本 研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA group of companies獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas。

22、 新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（資本市場經營許可持有人及受豁免的財務顧問），僅向新加坡證券及期貨法s.4A（1）定義下的“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。根據新加坡財務顧問法下財務顧問（修 正）規例（2005）中關于機構投資者、認可投資者、專業投資者及海外投資者的第33、34及35 條的規定，財務顧問法第25、27及36條不適用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如對本報告存有疑問，還請聯系CLSA Singapore Pte Ltd.（電話：+65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。 加

23、拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。 歐盟與英國：歐盟與英國：本研究報告在歐盟與英國歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在歐盟與英國由CLSA （UK）或CLSA Europe BV發布。CLSA （UK） 由（英國）金融行為管理局授權并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷蘭金融市場管理局授權并接受其管理，本研究報告針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士，且涉

24、及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業 經驗，請勿依賴本研究報告。對于由英國分析員編纂的研究資料，其由CLSA （UK）與CLSA Europe BV制作并發布。就英國的金融行業準則與歐洲其他轄區的金融工具市場指令II，本研究報告被制作并意圖作為實質性研究資料。 澳大利亞澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商業編號53 139 992 331/金融服務牌照編號: 350159) 受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發客戶”發布及分發。 本研究報告未考慮收件

25、人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第761G條的規定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層 不時認為與投資者相關的ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。 一般性聲明一般性聲明 本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視

26、為買賣任何證券、金融工具的要約 或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具， 本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能 不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會

27、受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現。 本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他 材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬 由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分

28、析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。 若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及 中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。 未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。 中信證券中信證券2020版權所有。保留一

29、切權利。版權所有。保留一切權利。 免責聲明免責聲明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發 布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業 指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基 準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準； 香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準； 韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。 股票評級 買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上 增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間 持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上 行業評級 強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上 中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上 證券研究報告證券研究報告2020年年8月月25日日