《光伏行業2024年中報總結：業績低谷尚待出清-241028（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《光伏行業2024年中報總結：業績低谷尚待出清-241028（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、第1頁/共21頁 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 電力設備及新能源電力設備及新能源 分析師：唐俊男分析師：唐俊男 登記編碼：登記編碼：S0730519050003 021-50586738 業績低谷，尚業績低谷，尚待待出清出清 光伏行業光伏行業 2024 年中報總結年中報總結 證券研究報告證券研究報告-行業專題研究行業專題研究 強于大市強于大市(維持維持)電力設備及新能源電力設備及新能源相對滬深相對滬深 300 指數表現指數表現 資料來源：中原證券研究所，聚源 相關報告相關報告 電力設備及新能源行業月報：市場風險偏好提升，積極關注各細分領域頭部企業 2024-09-

2、30 電力設備及新能源行業月報：電網投資增速不減，關注輸變電板塊機遇 2024-09-28 電力設備及新能源行業專題研究：2024 年國網輸變電項目前四次變電設備中標數據綜合分析 2024-09-09 聯系人：聯系人：馬嶔琦馬嶔琦 電話：電話：021-50586973 地址：地址：上海浦東新區世紀大道1788號16樓 郵編：郵編：200122 發布日期：2024 年 10 月 28 日 投資要點：投資要點：光伏行業盈利處于下行周期，市場出清正在進行。光伏行業盈利處于下行周期，市場出清正在進行。2024 年上半年，72 家 A 股樣本光伏企業合計實現營業總收入 5494.71 億元，同比下滑 1

3、8.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 73.01 億元，同比下滑 91.45%。分季度來看，2024Q1、2024Q2 光伏板塊分別實現營業總收入 2595.01 億元、2899.70 億元，分別同比下滑 16.97%、19.33%，對應的歸屬于上市公司股東的凈利潤 87.06 億元、-14.06億元，分別同比下滑-80.13%和-103.38%。光伏板塊業績不佳的主要原因仍然在于光伏行業產能過剩明顯，非理性競爭下價格過度下跌，部分環節產品價格跌破現金成本，同時，疊加固定資產減值、存貨減值等因素，加劇了虧損幅度。部分細分子行業情況：部分細分子行業情況：（1）主材環節“以量補價”難有成效，資本

4、開支顯著降低。）主材環節“以量補價”難有成效，資本開支顯著降低。2024年上半年，盡管在出貨量同比高增的背景下，但光伏四大主材環節營業收入全面下滑，凈利潤全面虧損。除了產能過剩導致產品價格過度下跌外，資產減值計提加重虧損幅度。短期產品低盈利情形倒逼企業減少投資和降低開工率，資本開支明顯下滑。行業依舊處于產能出清周期，反轉尚待時日。（2）下游產能出清減少設備采購需求，光伏設備）下游產能出清減少設備采購需求，光伏設備 Q2 業績增速已業績增速已現疲態?，F疲態。隨著產能過剩局面愈演愈烈，多晶硅料、硅片、太陽能電池和光伏組件新增項目放緩或者取消，企業資本開支放緩，設備端影響顯現。光伏設備季度業績呈現逐

5、季下行態勢。預計 2024 年下半年，光伏設備領域依舊面臨新增市場萎縮、設備降價、存貨減值以及壞賬計提等壓力。（3）光伏逆變器出口形勢有所好轉，二季度業績環比呈改善趨勢。）光伏逆變器出口形勢有所好轉，二季度業績環比呈改善趨勢。2024 年上半年，光伏逆變器企業業績普遍表現不佳，主要受海外市場新增需求放緩、行業競爭激烈和歐洲市場庫存消化等因素影響。第二季度，隨著海外庫存的消化和市場需求拉動，光伏逆變器海外出口量和出口金額逐步回升，逆變器上市公司業績有所改善。（4）光伏玻璃凈利潤增速同比轉負，一二線企業分化明顯。）光伏玻璃凈利潤增速同比轉負，一二線企業分化明顯。光伏玻璃板塊營業總收入連續三個季度延

6、續下滑態勢，但季度歸母凈利潤保持平穩。2024 年第二季度，純堿和石油市場價格重心均有所上移，3.2mm和 2.0mm 光伏玻璃銷售均價保持平穩但雙玻銷售占比繼續提升。受成本上漲和行業產能過剩等因素影響，行業凈利潤增速下行。一、二線光伏玻璃廠商的業績差距拉大，一線企業業績-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%2023.102024.022024.062024.10電力設備及新能源滬深30011781第2頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 增速好于行業平均水平。投資建議投資建議：維持行業“強于大市”投資評級。維持行業“強于大市”投

7、資評級。行業目前產能過剩情況依舊存在。鑒于光伏板塊已陷入深度虧損，主材環節面臨虧現金流局面，預計市場化出清程度會加深。但考慮到行業調整時間和上一輪資金儲備情況，預計完成調整尚需時日。但頭部企業有望憑借規模優勢、成本優勢、銷售渠道優勢以及資金實力渡過行業低谷，實現持續成長。光伏板塊作為周期和成長雙屬性疊加的行業，股票具備較高的貝塔值。在市場風險偏好提升，板塊處于大周期估值區間低位，行業基本面有望觸底的背景下，行業存在超跌反彈的機遇。建議關注光伏玻璃、膠膜、一體化組件廠、多晶硅料、鈣鈦礦電池設備、光伏逆變器、電子銀漿等細分領域頭部企業。風險提示：風險提示：全球裝機需求不及預期風險；國際貿易摩擦風險

8、；階段性全球裝機需求不及預期風險；國際貿易摩擦風險；階段性供需錯配，產能過剩，盈利能力下滑風險。供需錯配，產能過剩，盈利能力下滑風險。第3頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 內容目錄內容目錄 1.2024Q2 光伏行業經營業績虧損，市場出清正在進行光伏行業經營業績虧損，市場出清正在進行.5 1.1.上半年行業總體業績承壓，第二季度進一步惡化.5 1.2.盈利能力處下滑周期，企業強調自身營運能力.8 1.3.造血能力走弱，外部融資依賴度提升.9 2.主材環節困境待反轉，輔材領域分化顯著主材環節困境待反轉，輔材領域分化顯著.11 2.1.主產

9、業鏈-盈利能力大幅下滑，行業反轉尚待時日.11 2.2.光伏設備-下游產能出清減少設備采購需求，Q2 業績增速已現疲態.13 2.3.逆變器-二季度業績環比有所改善，海外出口形勢好轉.15 2.4.光伏玻璃-盈利能力低位徘徊，企業經營分化顯著.17 2.5.河南光伏企業經營情況-河南光伏產業鏈覆蓋范圍較窄，短期業績承壓.18 3.投資建議投資建議.19 4.風險提示風險提示.20 圖表目錄圖表目錄 圖 1：光伏板塊營業總收入和同比增長.6 圖 2：光伏板塊歸母凈利潤和同比增長.6 圖 3：光伏板塊季度營業收入和同比增長情況.6 圖 4：光伏板塊季度歸母凈利潤和同比增長情況.6 圖 5：2023

10、、2024 年光伏板塊盈利能力持續下滑.8 圖 6：光伏板塊期間費用率走勢情況.8 圖 7：光伏板塊總資產報酬率(整體法)走勢.8 圖 8：光伏板塊凈資產收益率走勢（%）.8 圖 9：光伏板塊存貨和周轉率.9 圖 10：光伏板塊應收票據及應收賬款以及周轉天數.9 圖 11：光伏板塊經營活動產生的現金流量狀況.10 圖 12：光伏板塊構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金.10 圖 13：光伏板塊在建工程變化情況.10 圖 14：光伏板塊在建工程構成情況（單位，億元）.10 圖 15：光伏板塊投資活動產生的現金流量狀況.10 圖 16：光伏板塊籌資活動產生的現金流量狀況.10 圖 17：

11、主要光伏產品價格走勢.12 圖 18：硅料、硅片、電池、組件毛利率走勢（%）.12 圖 19：硅料、硅片、電池、組件銷售費用率（%）.12 圖 20：硅料、硅片、電池、組件管理費用率（%）.12 圖 21：硅料、硅片、電池、組件研發費用率（%）.13 圖 22：硅料、硅片、電池、組件財務費用率（%）.13 圖 23：硅料、硅片、電池、組件購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金(億元)13 圖 24：光伏設備營業收入和同比增長.14 圖 25：光伏設備歸母凈利潤和同比增長.14 圖 26：光伏設備盈利能力情況（%）.15 圖 27：光伏設備期間費用率情況.15 圖 28：光伏設備存貨和周

12、轉率.15 圖 29：光伏設備合同負債（億元）.15 圖 30：逆變器營收和同比增速（%）.16 第4頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖 31：逆變器歸母凈利潤和同比增速（%）.16 圖 32：光伏逆變器盈利能力變化（%）.17 圖 33：逆變器存貨和周轉天數.17 圖 34：光伏玻璃營收增速（%）.17 圖 35：光伏玻璃歸母凈利潤增速（%）.17 圖 36：光伏玻璃價格走勢情況.18 圖 37：光伏玻璃毛利率走勢（%）.18 圖 38：光伏玻璃應收票據及應收賬款情況.18 圖 39：光伏玻璃構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付

13、的現金情況.18 圖 40：Wind 光伏產業指數 PE(TTM)估值情況（倍）.20 圖 41：Wind 光伏產業指數 PB 估值情況（倍）.20 表 1：A 股主要光伏上市公司及所屬產業鏈環節.5 表 2：2024 年上半年光伏產業鏈各環節營業總收入、歸母凈利潤和同比增速.6 表 3：2024Q2 光伏產業鏈各環節營業總收入、歸母凈利潤和同比增速.7 表 4：2024 年上半年光伏主產業鏈營業收入和凈利潤情況.11 表 5：A 股光伏設備企業業績情況.14 表 6：A 股光伏逆變器上市公司業績情況.16 表 7：A 股上市光伏玻璃企業 2024 年上半年營業總收入和凈利潤情況.17 表 8

14、：2024 年上半年河南光伏企業經營業績情況.19 第5頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.2024Q2 光伏光伏行業經營行業經營業績業績虧損虧損，市場出清正在進行市場出清正在進行 1.1.上半年上半年行業行業總體總體業績承壓，第二季度業績承壓，第二季度進一步惡化進一步惡化 關于光伏行業中期經營情況，我們篩選了 72 家 A 股光伏公司作為樣本，用來反映光伏行業的整體發展情況。樣本涵蓋光伏設備、硅料、硅片、電池、組件、逆變器、光伏支架、膠膜、光伏玻璃、背板、導電銀漿、石英坩堝、金剛線、光伏電站、接線盒等產業鏈主要環節，總體涵蓋滬深 A

15、 股主要光伏上市企業。表表 1 1：A A 股主要光伏上市公司及所屬產業鏈環節股主要光伏上市公司及所屬產業鏈環節 所屬子行業所屬子行業 公司名稱公司名稱 光伏設備 晶盛機電、捷佳偉創、雙良節能、邁為股份、奧特維、金辰股份、高測股份、金博股份、帝爾激光 硅料 通威股份、特變電工、大全能源 硅片 中環股份、上機數控、京運通 太陽能電池片 愛旭股份、鈞達股份、中來股份、易成新能 光伏組件 隆基股份、天合光能、晶澳科技、正泰電器、東方日升、橫店東磁、中利集團、協鑫集成、億晶光電、拓日新能、晶科能源 逆變器 陽光電源、錦浪科技、固德威、德業股份、上能電氣、禾邁股份、昱能科技、艾羅能源、通潤裝備 光伏支架

16、 振江股份、中信博、清源股份 光伏膠膜 福斯特、聯泓新科、海優新材、賽伍技術、鹿山新材 光伏玻璃 南玻 A、福萊特、安彩高科、亞瑪頓、凱盛新能 光伏焊帶 宇邦新材 金剛線 美暢股份、恒星科技、岱勒新材 光伏背板 樂凱膠片、明冠新材 導電銀漿 帝科股份、蘇州固锝、聚和材料 接線盒 快可電子 石英坩堝 歐晶科技、石英股份 光伏電站 吉電股份、太陽能、林洋能源、晶科科技、浙江新能、金開新能、嘉澤新能、芯能科技 資料來源：中原證券研究所 2024 年上半年，72 家 A 股光伏公司實現營業總收入 5494.71 億元，同比下滑 18.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 73.01 億元，同比下滑 91

17、.45%。分季度來看，2024Q1、2024Q2 光伏板塊分別實現營業總收入 2595.01 億元、2899.70億元，分別同比下滑 16.97%、19.33%對應的歸屬于上市公司股東的凈利潤 87.06 億元、-14.06億元，分別同比下滑-80.13%和-103.38%。光伏板塊上半年出現量增、價減、營業收入和凈利潤大幅下滑的局面，尤其是二季度板塊凈利潤顯著虧損。業績不佳的主要原因仍然在于光伏行業產能過剩明顯，非理性競爭下價格過度下跌，部分環節產品價格跌破現金成本，同時，疊加固定資產減值、存貨減值等因素，加劇了虧損幅度。第6頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司

18、 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 1：光伏板塊營業總收入和同比增長：光伏板塊營業總收入和同比增長 圖圖 2：光伏板塊歸母凈利潤和同比增長：光伏板塊歸母凈利潤和同比增長 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 圖圖 3：光伏板塊季度營業收入和同比增長情況：光伏板塊季度營業收入和同比增長情況 圖圖 4：光伏板塊季度光伏板塊季度歸母凈利潤歸母凈利潤和同比增長情況和同比增長情況 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 2024 年上半年，光伏板塊營收增速排名：導電銀漿（82.74%）、光伏支架（33.81%）、光伏焊帶（30.27%）、光伏

19、設備（9.22%）、光伏玻璃（3.45%）、逆變器（0.79%）、光伏電站（-2.81%）、光伏膠膜（-7.91%）、金剛線（-12.12%）、接線盒（-15.83%）、光伏組件（-17.66%）、光伏背板（-25.11%）、硅料（-27.77%）、硅片（-51.03%）、太陽能電池（-54.56%）、石英坩堝（-72.98%）。2024 年上半年，光伏板塊歸屬于上市公司股東的凈利潤增速排名：光伏支架（43.78%）、導電銀漿（2.96%）、光伏電站（2.24%）、光伏玻璃（1.20%）、逆變器（-17.00%）、光伏膠膜（-18.40%）、接線盒（-20.21%）、光伏設備（-34.66%）

20、、光伏焊帶（-50.70%）、金剛線（-75.95%）、石英坩堝（-95.38%）、硅料（-103.04%）、光伏組件（-113.56%）、光伏背板（-143.90%）、硅片（-194.59%）、太陽能電池片（-202.83%）。表表 2 2：20242024 年上半年年上半年光伏產業鏈各環節營業總收入、歸母凈利潤和同比增速光伏產業鏈各環節營業總收入、歸母凈利潤和同比增速 營業營業總總收入收入(億元億元)同比增長（同比增長（%）歸屬于上市公司股東的凈利潤（億元）歸屬于上市公司股東的凈利潤（億元）同比增長（同比增長（%）導電銀漿 171.23 82.74 5.43 2.96 光伏背板 13.71

21、 -25.11 -0.23 -143.90 光伏玻璃 260.13 3.45 22.01 1.20 光伏電站 215.71 -2.81 40.45 2.24 (40)(20)0204060800200040006000800010000120001400016000營業總收入（億元）同比增速（%）-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.0002004006008001000120014001600歸母凈利潤（億元）同比增速（%）-40-200204060801000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.0035

22、00.004000.002019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22023AQ32023AQ42024AQ12024AQ2營業總收入（億元）同比變化（%）-150-100-50050100150200250300-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.002019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ

23、32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22023AQ32023AQ42024AQ12024AQ2歸屬于上市公司股東的凈利潤（億元）同比變化（%）第7頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 光伏焊帶 16.82 30.27 0.36 -50.70 光伏膠膜 183.28 -7.91 9.46 -18.40 光伏設備 381.72 9.22 37.53 -34.66 光伏支架 62.07 33.81 4.08 43.78 光伏組件

24、2279.67 -17.66 -34.63 -113.56 硅料 962.23 -27.77 -7.65 -103.04 硅片 231.16 -51.03 -53.06 -194.59 接線盒 5.47 -15.83 0.70 -20.21 金剛線 41.34 -12.12 2.44 -75.95 逆變器 491.94 0.79 71.39 -17.00 石英坩堝 13.21 -72.98 1.31 -95.38 太陽能電池片 165.03 -54.56 -26.58 -202.83 資料來源：Wind，中原證券研究所 2024 年第二季度，光伏細分子行業營收增速排名：導電銀漿（76.86%）

25、、焊帶（33.33%）、光伏支架（21.52%）、逆變器（9.29%）、光伏玻璃（3.71%）、光伏設備（3.06%）、光伏電站（-6.21%）、膠膜（-10.80%）、接線盒（-16.27%）、光伏組件（-18.82%）、金剛線（-23.10%）、光伏背板（-26.38%）、硅料（-27.19%）、太陽能電池片（-58.98%）、硅片（-59.22%）、石英坩堝（-80.61%）。2024 年第二季度，光伏細分子行業歸母凈利潤增速排名：光伏支架（22.08%）、光伏電站（2.64%）、導電銀漿（-3.52%）、光伏玻璃（-9.46%）、逆變器（-11.70%）、接線盒（-38.81%）、膠膜

26、（-46.00%）、光伏設備（-50.66%）、金剛線（-91.87%）、焊帶（-96.38%）、石英坩堝（-102.65%）、光伏組件（-122.59%）、硅料（-125.80%）、光伏背板（-135.50%）、硅片（-260.81%）、太陽能電池片（-269.94%）。表表 3 3：2022024 4Q Q2 2 光伏產業鏈各環節營業總收入、歸母凈利潤和同比增速光伏產業鏈各環節營業總收入、歸母凈利潤和同比增速 營業收入營業收入（億元）（億元）同比增長（同比增長（%）歸屬于上市公司股東的凈利潤歸屬于上市公司股東的凈利潤（億元）（億元）同比增長（同比增長（%）硅料 501.07 (27.19)

27、(23.03)(125.80)硅片 95.23 (59.22)(38.21)(260.81)太陽能電池片 81.02 (58.98)(23.45)(269.94)光伏組件 1228.23 (18.82)(31.05)(122.59)光伏設備 199.28 3.06 14.83 (50.66)膠膜 92.01 (10.80)3.39 (46.00)逆變器 293.34 9.29 44.11 (11.70)光伏電站 112.44 (6.21)23.37 2.64 光伏支架 30.47 21.52 1.80 22.08 導電銀漿 93.85 76.86 2.84 (3.52)光伏玻璃 127.08

28、3.71 11.13 (9.46)光伏背板 6.90 (26.38)(0.12)(135.50)焊帶 9.83 33.33 0.01 (96.38)金剛線 20.18 (23.10)0.50 (91.87)石英坩堝 5.87 (80.61)(0.49)(102.65)第8頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 接線盒 2.89 (16.27)0.30 (38.81)資料來源：Wind，中原證券研究所 1.2.盈利能力處下滑周期，企業強調自身營運能力盈利能力處下滑周期，企業強調自身營運能力 光伏板塊光伏板塊盈利能力呈持續下滑態勢，盈利能力呈持續

29、下滑態勢，下半年仍將探底下半年仍將探底。2024Q1、2024Q2，光伏板塊盈利能力呈持續下滑態勢，對應板塊毛利率分別達到 16.67%、14.11%，同比下滑 8.92、8.65 個百分點；同期，板塊銷售凈利率分別達到 3.78%、-0.62%，同比下滑 12.04、13.20 個百分點；對應的 ROA（季度）分別為 0.37%、-0.06%，分別降低 1.80、2.02 個百分點；對應的 ROE（季度）分別為 1.03%和-0.17%，分別同比降低 4.53、5.41 個百分點。光伏行業盈利能力大幅下滑的主要原因為主、輔材領域產能過剩，競爭趨于激烈，產品價格過低。2024Q2，光伏板塊銷售

30、費用、管理費用、財務費用和研發費用率同比大幅提高，分別達2.45%、3.46%、1.38%和 5.29%，分別提升 0.70、0.80、2.11 和 1.30 個百分點，環比變化-0.46、-0.33、-0.23、3.93 個百分點。在光伏板塊 2024 年第二季度營業收入顯著下滑過程中，期間費用支出具備剛性，因此，四大費用率同比均有顯著提高，費用率的上升侵蝕銷售凈利率。圖圖 5：2023、2024 年年光光伏板塊盈利能力持續伏板塊盈利能力持續下滑下滑 圖圖 6：光伏板塊期間費用率走勢情況：光伏板塊期間費用率走勢情況 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 圖圖

31、 7：光伏板塊：光伏板塊總資產報酬率總資產報酬率(整體法整體法)走勢走勢 圖圖 8：光伏板塊凈資產收益率走勢（：光伏板塊凈資產收益率走勢（%）資料來源：Wind，中原證券研究所 注：2024 年第一季度數據按照年化計算 資料來源：Wind，中原證券研究所 注：2024 年第一季度數據按照年化計算-5.00000.00005.000010.000015.000020.000025.000030.0000銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)-2.000.002.004.006.008.0010.0012.002018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019A

32、Q32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22023AQ32023AQ42024AQ12024AQ2銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率(%)研發費用率（%）-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002.50003.0000總資產凈利率-季度(%)-1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.0000凈資產收益率ROE-攤薄-季度(%

33、)第9頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 存貨周轉有所加快，回款速度略有存貨周轉有所加快，回款速度略有提高提高。2024Q1、2024Q2，光伏板塊存貨分別為 3137.09億元、3125.19 億元，相應存貨周轉率分別為 0.71、1.54 次，2024 年第二季度光伏板塊存貨周轉顯著加快。從存貨結構上看，光伏組件、光伏設備、逆變器、硅料和硅片存貨賬面金額排名前五，分別達 1352.72 億元、620.16 億元、399.35 億元、271.23 億元和 120.36 億元，分別環比變化-1.94%、-6.50%、18.56%、-4.9

34、9%和-3.20%。除了光伏逆變器外，其他四個領域賬面存貨減值均有所降低，預計與清庫存和產品價格降低有關。光伏板塊第二季度存貨周轉率環比顯著上升，主要受季節性因素和銷售節奏變化有關，另外，二季度光伏企業面臨較大經營壓力，降低企業開工率和減少庫存對資金占用，從而保證現金流安全也是存貨減少的原因之一。2024Q1、2024Q2，光伏板塊應收票據及應收賬款 2771.83 億元和 2952.20 億元，相應的應收賬款周轉天數分別為 86.10、84.03 天。第二季度，光伏行業應收賬款周轉天數有所降低，但相對于 2023 年全年仍處于較高水平。從結構上看，光伏組件、光伏電站、逆變器、硅料和光伏設備應

35、收票據及應收賬款絕對金額排名靠前，分別達到 993.60 億元、533.92 億元、335.69億元、276.05 億元和 213.07 億元，環比增長 2.36%、6.18%、20.46%、12.50%和 4.90%。圖圖 9：光伏板塊存貨和：光伏板塊存貨和周轉率周轉率 圖圖 10：光伏板塊應收票據：光伏板塊應收票據及及應收賬款以及周轉天數應收賬款以及周轉天數 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 1.3.造血能力走弱，外部融資依賴度提升造血能力走弱，外部融資依賴度提升 光伏板塊光伏板塊經營活動現金流轉負，籌資活動現金流大幅增長經營活動現金流轉負，籌資活動現

36、金流大幅增長。2024 年上半年，光伏板塊實現的經營活動產生的現金流量凈額-26.70 億元，同比轉負。其中，多晶硅料、硅片、太陽能電池、光伏組件和光伏設備環節同比變化分別為-92.74%、-109.58%、-274.28%、-135.36%、-132.75%，凸顯核心領域均出現較大的經營壓力。2024 年上半年，光伏板塊購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金 833.67 億元，同比下滑 13.71%，相對于 2024 年第一季度回落速度進一步加快。其中，光伏組件、硅料、光伏電站、逆變器、硅片對應的購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別達291.98 億元、226.43

37、億元、77.63 億元、56.20 億元以及 52.15 億元，僅逆變器金額同比略有增長。在建工程方面，2024 年上半年，光伏板塊在建工程 1599.33 億元，同比增長 23.13%，增速呈回落態勢。其中，硅料、光伏組件、光伏電站、硅片、光伏玻璃在建工程達 505.85 億元、300.30 億元、194.09 億元、173.53 億元、120.08 億元，分別同比變化 60.55%、-10.43%、012345605001,0001,5002,0002,5003,0003,5002018A2019A2020A2021A2022A2023A2024AQ1 2024AQ2存貨（億元）存貨周轉率

38、（次）02040608010012005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002018A2019A2020A2021A2022A2023A2024AQ1 2024AQ2應收票據及應收賬款(億元)應收賬款周轉天數（天）第10頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 15.70%、-9.90%和 129.92%。由于資本市場 IPO、增發融資收緊以及光伏行業產能過剩和盈利困難帶來金融機構對其融資謹慎，光伏行業整體融資環境趨向負面。但光伏行業 2024 年上半年籌資活動產生的現金流量凈額 771.08 億元，同比增長 2.4

39、3 倍。在行業自身造血能力走弱背景下，光伏企業依靠外部融資的程度在加強。圖圖 11：光伏板塊：光伏板塊經營活動產生的現金流量經營活動產生的現金流量狀況狀況 圖圖 12：光伏板塊：光伏板塊構建固定資產、無形資產和其他長期構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金資產支付的現金 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 圖圖 13：光伏板塊在建工程變化情況：光伏板塊在建工程變化情況 圖圖 14：光伏板塊在建工程構成情況（單位，億元）光伏板塊在建工程構成情況（單位，億元）資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 圖圖 15：光伏板塊光伏

40、板塊投資投資活動產生的現金流量狀況活動產生的現金流量狀況 圖圖 16：光伏板塊籌資：光伏板塊籌資活動產生的現金流量活動產生的現金流量狀況狀況 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 -500.00000.0000500.00001,000.00001,500.00002,000.00002,500.0000經營活動產生的現金流量凈額（億元）0.0000500.00001,000.00001,500.00002,000.00002,500.00002018A2019A2020A2021A2022A2023A2024AH1購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現

41、金（億元）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002018A2019A2020A2021A2022A2023A2024AH1在建工程(億元)同比增長（%）硅料光伏組件光伏電站硅片光伏玻璃太陽能電池片光伏設備膠膜逆變器金剛線石英坩堝光伏支架光伏背板導電銀漿接線盒焊帶-2,500.00-2,000.00-1,500.00-1,000.00-500.000.002018A2019A2020A2021A

42、2022A2023A2024AH1投資活動產生的現金流量凈額（億元）0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.002018A2019A2020A2021A2022A2023A2024AH1籌資活動產生的現金流量凈額(億元)第11頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2.主材環節困境待反轉，輔材領域主材環節困境待反轉，輔材領域分化顯著分化顯著 2.1.主產業鏈主產業鏈-盈利能力盈利能力大幅下滑大幅下滑，行業行業反轉尚待時日反轉尚待時日 主材環節“以量補價”難有成效主材環節“以量補價”難有成效

43、，資產減值，資產減值計提計提加重虧損力度加重虧損力度。2024 年上半年，硅料、硅片、太陽能電池和光伏組件四大主材環節營業收入全面下滑，凈利潤全面虧損，尤其是第二季度虧損幅度占上半年虧損額的主要部分。2024 年上半年，國內新增光伏裝機 102.48GW，同比增長 30.68%，光伏產品出口量為 146.5GW，同比增長 33.7%。盡管國內光伏裝機和海外出口量形成需求支撐，但行業產能過剩、非理性競爭導致的價格過度下跌使企業陷入生產越多、虧損越大怪圈。出貨量高增是上半年的主材環節經營特點，龍頭企業表現明顯。根據中國光伏行業協會統計，2024 年我國多晶硅、硅片、太陽能電池和光伏組件產量分別 1

44、06 萬噸、402GW、310GW和 271GW，分別同比增長 60.6%、58.9%、37.8%和 32.2%。上市光伏企業普遍出貨高增。2024 年上半年，頭部一體化光伏組件廠商隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、天合光能和阿特斯光伏組件分別出貨 31.34 GW、38.00GW、43.80GW、34.00GW 和 14.50GW，分別同比增長17.64%、58.66%、32.33%、25.93%、1.40%。光伏目前光伏產品價格跌破行業現金成本，一、二線光伏廠商進入降低開工率、去產能階段。預計下半年行業產量將會放緩，落后產能退出將加速，行業進入優勝劣汰階段。資產減值計提加重虧損幅度。除了經營性

45、虧損外，資產價值計提是企業虧損的重要原因。具體來看，隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、阿特斯、TCL 中環、通威股份、大全能源、鈞達股份等企業上半年資產減值損失分別達-57.84 億元、-4.34 億元、-5.84 億元、-5.16億元、-6.38 億元、-11.14 億元、-22.55 億元、-7.85 億元、-0.71 億元?？紤]到光伏產品價格變化和小尺寸、PERC 產線的淘汰進程，預計下半年各企業仍有資產減值需要計提。表表 4 4：20242024 年年上半年上半年光伏主產業鏈營業收入和凈利潤情況光伏主產業鏈營業收入和凈利潤情況 20242024 年上半年年上半年 20242024

46、 年第年第二二季度季度 細分子行業細分子行業 營業收入營業收入（億元）（億元）同比增長同比增長（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）同比增同比增長（長（%）營業收入營業收入（億元）（億元）同比增同比增長（長（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）同比增長同比增長（%）硅料 962.23 -27.77 -7.65 -103.04 501.07 -27.19 -23.03 -125.80 硅片 231.16 -51.03 -53.06 -194.59 95.23 -59.22 -38.21 -260.81 太陽能電池片 165.03 -54.56 -26.58 -202.83 81.02 -

47、58.98 -23.45 -269.94 光伏組件 2279.67 -17.66 -34.63 -113.56 1228.23 -18.82 -31.05 -122.59 資料來源：Wind，中原證券研究所 四大主材環節盈利能力全面下滑，產品價格不振是核心因素四大主材環節盈利能力全面下滑，產品價格不振是核心因素。2024 年第二季度，多晶硅料、硅片、太陽能電池和光伏組件四大主材環節毛利率分別達 9.86%、-17.50%、-3.27%和10.35%，分別環比下滑 7.07、21.49、9.03 和 1.47 個百分點。四大主材盈利能力仍處于下滑周期。2024 年第二季度，根據 PV infol

48、ink 的統計，多晶硅致密料銷售均價為 42.63 元/公斤，同比下降 68.58%，且價格最低觸及 39 元/公斤的低點。N 型硅料市場需求增長，逐步替代 P第12頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 型硅料的市場份額。N 型硅料對產品純度、少子壽命要求更高，相對于 P 型硅料存在價差。但多晶硅料供給端增長過快導致產品價格快速下跌，行業盈利能力呈快速下降趨勢。目前多晶硅價格跌破現金成本，企業停車檢修和項目緩建陸續發生，產品價格有望企穩，但預期產能出清時間較長，盈利改善尚需時日。2024 年第二季度，單晶硅片價格跌破現金成本，行業降低開工率

49、應對過剩供給，落后產能出清預計仍需要時間。N 型電池市場滲透率大幅提升，電池片價格大幅下滑導致盈利能力明顯下降。國內光伏組件市場競爭激烈，低價競標頻繁發生，組件廠盈利承壓。短期供給過剩是主材所有環節的特征，下半年仍將處于去產能周期。圖圖 17：主要光伏產品價格走勢：主要光伏產品價格走勢 圖圖 18：硅料、硅片、電池、組件毛利率走勢（硅料、硅片、電池、組件毛利率走勢（%）資料來源：PV infolink，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 光伏四大主材期間費用率光伏四大主材期間費用率總體總體上行上行，行業調整期間費用，行業調整期間費用支出剛性削弱企業盈利能力支出剛性削弱企業盈利能

50、力。2024年第一季度和第二季度，硅料、硅片、太陽能電池、光伏組件期間費用率總體呈現回升態勢。銷售費用、管理費用和財務費用率回升與行業銷售金額減少而費用支出剛性有關。研發費用率方面，太陽能電池片研發費用率上行力度較大，與銷售收入縮減有關。圖圖 19：硅料、硅片、電池、組件銷售費用率（：硅料、硅片、電池、組件銷售費用率（%）圖圖 20：硅料、硅片、電池、組件硅料、硅片、電池、組件管理費用率（管理費用率（%）資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 0246810120501001502002503003502021/1/62021/2/242021/3/312021

51、/5/52021/6/92021/7/142021/8/182021/9/222021/11/172021/12/222022/1/262022/3/92022/4/132022/5/252022/6/292022/8/32022/9/72022/10/192022/11/232022/12/282023/2/82023/3/15 2023-04-192023/5/312023/7/52023/8/92023/9/132023/10/182023/11/292024/1/17 2024-02-292024/4/242024/7/25多晶硅致密料(元/公斤)P型單晶硅片-210mm/150m(元

52、/片)單晶PERC電池片-210mm/22.8%+(元/瓦)210mm單面單晶PERC組件(元/瓦)-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.000040.000050.00002018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22023AQ32023AQ42024AQ12024AQ2硅料硅

53、片太陽能電池片光伏組件-2.000.002.004.006.008.00硅料硅片太陽能電池片光伏組件0.005.0010.0015.00硅料硅片太陽能電池片光伏組件第13頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 21：硅料、硅片、電池、組件研發費用率（：硅料、硅片、電池、組件研發費用率（%）圖圖 22：硅料、硅片、電池、組件硅料、硅片、電池、組件財務費用率（財務費用率（%）資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 光伏主產業鏈資本開支顯著降低光伏主產業鏈資本開支顯著降低。2024 年上半年，光伏四大主材購建固定

54、資產、無形資產和其他長期資產支付的現金合計 591.26 億元，同比下滑 15.87%。其中，多晶硅料、硅片、太陽能電池和光伏組件購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別同比下滑0.28%、43.06%、63.47%和 10.84%。光伏主產業鏈顯著產能過剩已成為行業共識，產品低盈利局面倒逼企業減少投資和降低開工率。2024H1 投產/開工/規劃項目同比下降 75%，涉及 20個項目終止或延期，對應 30 萬噸多晶硅、15GW 硅片、60GW 電池和 20GW 組件。圖圖 23：硅料、硅片、電池、組件硅料、硅片、電池、組件購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金購建固定資產、無

55、形資產和其他長期資產支付的現金(億元億元)資料來源：Wind，中原證券研究所 2.2.光伏設備光伏設備-下游下游產能出清產能出清減少設備減少設備采購采購需求需求，Q2 業績增速已現疲態業績增速已現疲態 光伏設備光伏設備需求縮減，第二季度板塊凈利潤增速下滑力度加大需求縮減，第二季度板塊凈利潤增速下滑力度加大。2024 年上半年，光伏設備板塊實現營業總收入 381.72 億元，同比增長 9.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 37.53 億元，同比下滑 34.66%。分季度來看，2024Q1，光伏設備板塊實現營業總收入 182.43 億元，同比增長 16.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 22.

56、70 億元，同比下降 17.11%；2024Q2，光伏設備實現營業總收入 199.28 億元，同比增長 3.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 14.83億元，同比下降 50.66%。由于雙良節能和高測股份均從設備端向硅片生產和硅片代工領域切換，受硅片業務發展影響較大。剔除上述兩家公司后，光伏設備上半年營業收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為 285.46 億元、47.37 億元，分別同比增長 40.62%和 7.38%。0123456硅料硅片太陽能電池片光伏組件-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00硅料硅片太陽能電池片光伏組件0.00200.00400.00

57、600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002018A2019A2020A2021A2022A2023A2024AH1硅料硅片太陽能電池片光伏組件第14頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 光伏行業擴產需求、技術升級迭代需求是光伏設備市場增長的核心動力。隨著產能過剩局面愈演愈烈，多晶硅料、硅片、太陽能電池和光伏組件新增項目放緩或者取消，企業資本開支放緩，設備端影響顯現。光伏設備季度業績呈現逐季下行態勢。預計 2024 年下半年，光伏設備領域依舊面臨新增市場萎縮、設備降價、存貨減值以

58、及壞賬計提等壓力。圖圖 24：光伏設備營業收入和同比增長：光伏設備營業收入和同比增長 圖圖 25：光伏設備歸母凈利潤和同比增長：光伏設備歸母凈利潤和同比增長 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 表表 5 5：A A 股光伏設備企業業績情況股光伏設備企業業績情況 20242024 年上半年年上半年 20242024 年第年第二二季度季度 代碼代碼 上市公司上市公司 營業收入營業收入（億元）（億元）同比增長同比增長（%）歸屬于上市公歸屬于上市公司股東的凈利司股東的凈利潤（億元）潤（億元）同比增同比增長長（%）營業收入營業收入（億元）（億元）同比增同比增長長（%）

59、歸屬于上市公司股歸屬于上市公司股東的凈利潤（億元）東的凈利潤（億元）同比增長同比增長（%）600481.SH 雙良節能 69.79 -42.45 -12.57 -303.47 27.32 -59.02 -9.63 -927.93 300751.SZ 邁為股份 48.69 69.74 4.61 8.63 26.51 54.84 2.01 -1.31 300316.SZ 晶盛機電 101.47 20.71 20.96 -4.97 56.38 17.29 10.27 -22.19 603396.SH 金辰股份 12.41 8.41 0.52 4.00 5.89 -6.38 0.20 -15.30 6

60、88598.SH 金博股份 3.43 -43.43 -1.03 -136.45 1.41 -53.67 -0.48 -129.37 300724.SZ 捷佳偉創 66.22 62.19 12.26 63.15 40.44 87.90 6.48 56.04 688556.SH 高測股份 26.46 4.96 2.73 -61.80 12.26 -2.82 0.61 -83.91 300776.SZ 帝爾激光 9.06 34.40 2.36 35.51 4.55 39.51 1.01 25.12 688516.SH 奧特維 44.18 75.48 7.69 47.19 24.53 65.94 4.

61、36 44.80 資料來源：Wind，中原證券研究所 光伏光伏設備銷售毛利率設備銷售毛利率下滑下滑，核心設備，核心設備盈利能力分化盈利能力分化。2024Q1、2024Q2，光伏設備毛利率27.87%、24.18%，分別同比下滑 0.66 和 5.80 個百分點。光伏核心設備毛利率走勢有所分化，其中，晶體生長設備毛利率同比有所降低，而太陽能電池激光加工設備毛利率顯著提升。光伏設備板塊毛利率下滑，一方面與部分設備廠延伸業務鏈條至下游的硅片生產環節，受硅片業務不景氣影響，另一方面，設備端受下游產能過剩影響，產品存降價壓力。2024Q2 光伏設備的銷售費用率、管理費用率和研發費用率環比有所下降，主要與

62、設備企業的規模效應和效率提高有關。光伏設備財務費用率有所上行，主要受有息負債增加，利息支出增長影響。0204060801001200501001502002502019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22023AQ32023AQ42024AQ12024AQ2營業總收入（億元）同比增長（%）-100-500501001500.000010.000020.000030.000040.0000

63、50.00002019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22023AQ32023AQ42024AQ12024AQ2單季度.歸屬母公司股東的凈利潤（億元）同比增長（%）第15頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 26：光伏設備：光伏設備盈利能力情況盈利能力情況（%）圖圖 27：光伏設備期間費用率情況：光伏設備期間費用率情況 資料來源

64、：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 光伏設備光伏設備存貨存貨和合同負債已雙降和合同負債已雙降。2024 年第二季度末光伏設備板塊存貨 620.16 億元，較年初降低 2.65%。光伏設備存貨分類為原材料、在產品、自制半成品、庫存商品、發出商品、委托加工物資等。其中，發出商品占存貨金額的 80%。光伏設備類公司一般自設備發出至客戶驗收確認營業收入存在較長安裝調試和試運行時間。光伏設備公司存貨下降反映交付數量大于新增發貨數量，設備市場需求減少。從合同負債來看，2024Q1、2024Q2，光伏設備合同負債 459.29 億元、435.24 億元，分別環比下降 0.57%和

65、 5.24%。合同負債的減少意味下游制造商設備采購訂單減少，將對設備廠未來業績形成壓力。圖圖 28：光伏設備存貨和周轉：光伏設備存貨和周轉率率 圖圖 29：光伏設備合同負債：光伏設備合同負債（億元）（億元）資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 2.3.逆變器逆變器-二季度業績環比有所改善二季度業績環比有所改善，海外海外出口形勢好轉出口形勢好轉 2024 年上半年年上半年光伏逆變器光伏逆變器業績增速業績增速下滑下滑，但但第二季度環比呈改善趨勢第二季度環比呈改善趨勢。2024 年上半年，樣本光伏逆變器企業合計實現營業總收入 491.94 億元，同比增長 0.79%

66、；歸屬于上市公司股東的凈利潤 71.38 億元，同比下滑 17%。其中，2024Q2 板塊實現營業總收入 293.34 億元，同比增長 9.29%，環比增加 47.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 44.11 億元，同比下滑11.70%，環比增加 61.68%。2024 年上半年，光伏逆變器企業業績普遍表現不佳，主要受海外市場新增需求放緩、行業0.000010.000020.000030.000040.000050.0000毛利率（%）-2.000.002.004.006.008.0010.0012.00銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用（%）0.00000.20000

67、.40000.60000.80001.00001.20001.400001002003004005006007002018A2019A2020A2021A2022A2023A2024AH1存貨（億元）存貨周轉率（%）020406080100120050100150200250300350400450500合同負債（億元）同比增長（%）第16頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 競爭激烈和歐洲市場庫存消化等因素影響。而新興市場如巴西、印度、東南亞區域成為重要的市場需求增量。第二季度，隨著海外庫存的消化和市場需求拉動，光伏逆變器海外出口量和出口

68、金額逐步回升，逆變器上市公司業績有所改善。圖圖 30：逆變器營收：逆變器營收和同比和同比增速（增速（%）圖圖 31：逆變器歸母凈利潤：逆變器歸母凈利潤和同比和同比增速（增速（%）資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 表表 6 6：A A 股光伏逆變器上市公司業績情況股光伏逆變器上市公司業績情況 20242024 年上半年年上半年 20242024 年第年第二二季度季度 代碼代碼 上市公司上市公司 營業收入營業收入（億元）（億元）同比增長同比增長（%）歸屬于上市公歸屬于上市公司股東的凈利司股東的凈利潤（億元）潤（億元）同比增同比增長長（%）營業收入營業收入（億元

69、）（億元）同比增同比增長長（%）歸屬于上市公司股歸屬于上市公司股東的凈利潤（億元）東的凈利潤（億元）同比增長同比增長（%）688348.SH 昱能科技 8.99 36.61 0.88 -34.56 4.71 111.94 0.48 189.20 300274.SZ 陽光電源 310.20 8.38 49.59 13.89 184.06 14.74 28.63 0.57 688717.SH 艾羅能源 15.84 -53.41 1.03 -89.44 8.99 -36.96 0.69 -85.37 002150.SZ 通潤裝備 16.07 73.35 0.77 242.93 9.23 51.47

70、0.62 697.46 300827.SZ 上能電氣 19.26 -11.53 1.61 18.90 12.15 -21.98 1.10 11.12 300763.SZ 錦浪科技 33.55 3.20 3.52 -43.84 19.58 22.64 3.32 9.53 688032.SH 禾邁股份 9.08 -14.78 1.88 -46.16 5.76 18.90 1.20 -30.11 688390.SH 固德威 31.48 -17.47 -0.24 -103.22 20.22 -3.50 0.05 -98.77 605117.SH 德業股份 47.48 -2.97 12.36 -2.21

71、 28.64 1.98 8.03 18.97 資料來源：Wind，中原證券研究所 光伏逆變器光伏逆變器盈利能力盈利能力有所走弱有所走弱。2024Q2 光伏逆變器樣本公司毛利率 30.72%，同比減少1.23 個百分點，環比降低 4.11 個百分點，對應銷售凈利率 15.41%，同比降低 3.35 個百分點，環比提升 1.51 個百分點。2024 年，逆變器受海外客戶去庫存導致新增需求下降，而部分企業內銷降價，盈利能力下滑。光伏逆變器存貨明顯增加光伏逆變器存貨明顯增加，下半年有望改善下半年有望改善。2024 年二季度末，我國 A 股光伏逆變器存貨 399.35 億元，較年初增加 26.19%，上

72、半年的周轉次數為 0.93 次。根據中國海關總署披露的出口數據，2024 年第二季度我國光伏逆變器出口金額跌幅逐月收窄，出口形勢有所改觀，上市公司庫存消化有望加快。-200204060801001201401601800501001502002503003504002019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22023AQ32023AQ42024AQ12024AQ2營業總收入（億元）同比增長

73、（%）-10001002003004005006000.000010.000020.000030.000040.000050.000060.00002019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22023AQ32023AQ42024AQ12024AQ2單季度.歸屬母公司股東的凈利潤（億元）同比增長（%）第17頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項

74、聲明 圖圖 32：光伏光伏逆變器逆變器盈利能力變化盈利能力變化（%）圖圖 33：逆變器：逆變器存貨和周轉天數存貨和周轉天數 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 2.4.光伏玻璃光伏玻璃-盈利能力低位徘徊，企業經營分化顯著盈利能力低位徘徊，企業經營分化顯著 光伏玻璃光伏玻璃板塊凈利潤增速板塊凈利潤增速同比同比轉負轉負，一二線企業一二線企業差距拉大差距拉大。根據 Wind 統計，2024 年上半年，A 股光伏玻璃板塊實現營業收入 260.13 億元，同比增長 3.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 22.00 億元，同比增長 1.20%。其中，第二季度，光伏玻璃

75、板塊實現營業總收入 127.08億元，同比增長 3.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 11.13 億元，同比下滑 9.46%。光伏玻璃板塊營業總收入連續三個季度延續下滑態勢，但季度歸母凈利潤保持平穩。2024 年第二季度，純堿和石油市場價格重心均有所上移，3.2mm 和 2.0mm 光伏玻璃銷售均價保持平穩但雙玻銷售占比繼續提升。受成本上漲和行業產能過剩等因素影響，行業凈利潤增速下行。2024 年上半年，一、二線光伏玻璃廠商的業績差距拉大，一線企業業績增速好于行業平均水平。A 股上市光伏玻璃企業除了福萊特保持凈利潤增長外，其他公司凈利潤均同比負增長。圖圖 34：光伏玻璃營收增速（：光伏玻璃營

76、收增速（%）圖圖 35：光伏玻璃歸母凈利潤增速（：光伏玻璃歸母凈利潤增速（%）資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 表表 7 7：A A 股上市光伏玻璃企業股上市光伏玻璃企業 20242024 年上半年營業總收入和凈利潤情況年上半年營業總收入和凈利潤情況 代碼代碼 名稱名稱 20242024 年中報營業總收入年中報營業總收入（億元）（億元）同比增長同比增長（%）20242024 年中報歸屬于上市公年中報歸屬于上市公司股東的凈利潤（億元）司股東的凈利潤（億元）同比增長同比增長（%）002623.SZ 亞瑪頓 17.51 3.81 0.14 -65.27 0000

77、12.SZ 南玻 A 80.79 -3.70 7.33 -17.58 0102030402018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22023AQ32023AQ42024AQ12024AQ2毛利率（%）01234501002003004005002018A2019A2020A2021A2022A2023A2024AH1存貨(億元)存貨周

78、轉率(次)-10010203040506070800204060801001201401601802019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22023AQ32023AQ42024AQ12024AQ2營業總收入（億元）同比增長（%）-2000200400600800100012000.00005.000010.000015.000020.00002019AQ12019AQ22019AQ320

79、19AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22023AQ32023AQ42024AQ12024AQ2單季度.歸屬母公司股東的凈利潤（億元）同比增長（%）第18頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 600876.SH 凱盛新能 29.79 7.20 -0.55 -142.55 601865.SH 福萊特 106.96 10.51 14.99 38.14 600207.SH 安彩高科

80、25.08 -3.98 0.10 -68.51 資料來源：Wind，中原證券研究所 光伏玻璃光伏玻璃盈利能力盈利能力低位徘徊低位徘徊。2024Q1、2024Q2 光伏玻璃板塊毛利率分別為 17.69%、19.63%，分別同比提升 0.58、1.70 個百分點。光伏玻璃整體供應充裕，盈利能力處于周期低谷位置。光伏玻璃廠商擴產速度放緩，新項目停建、緩建時有發生，企業停工檢修降低負荷則進一步壓縮供給；需求端，海外光伏市場受高基數、新增關稅政策、歐美、印度等本土制造政策影響，光伏組件市場需求增速放緩。光伏玻璃盈利改善仍需等待市場更多積極因素出現。圖圖 36：光伏玻璃價格走勢情況：光伏玻璃價格走勢情況

81、圖圖 37：光伏玻璃毛利率走勢（：光伏玻璃毛利率走勢（%）資料來源：PV Infolink，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 光伏玻璃光伏玻璃回款天數回款天數增加增加，資本開支，資本開支增速增速放緩放緩。2024 年上半年，光伏玻璃應收票據及應收賬款提升至 130.10 億元，周轉天數提升至 60.93 天，主要與光伏玻璃行業供給充裕和下游光伏組件廠銷售疲軟有關。資本開支方面，光伏玻璃企業放緩新項目建設力度，構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金同比略增 7.60%。在各家企業普遍盈利困難的背景下，淘汰落后產能和保證經營安全成為主基調，預計行業資本開支將進一步削減，行

82、業加速優勝劣汰。圖圖 38：光伏玻璃應收票據及應收賬款情況光伏玻璃應收票據及應收賬款情況 圖圖 39：光伏玻璃：光伏玻璃構建固定資產、無形資產和其他長期構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金情況資產支付的現金情況 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 2.5.河南光伏企業經營情況河南光伏企業經營情況-河南光伏產業鏈覆蓋范圍較河南光伏產業鏈覆蓋范圍較窄窄，短期業績承壓，短期業績承壓 010203040502021/1/62021/3/102021/4/282021/6/162021/8/42021/9/222021/12/12022/1/192022/3

83、/162022/5/112022/6/292022/8/172022/10/122022/11/302023/1/192023/3/152023/5/102023/6/282023/8/162023/9/272023/11/29 2024-01-312024/3/272024/8/29光伏玻璃3.2mm鍍膜(RMB)光伏玻璃2.0mm鍍膜(RMB)010203040502018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ420

84、22AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22023AQ32023AQ42024AQ12024AQ2銷售毛利率（%）0102030405060700204060801001201402018A2019A2020A2021A2022A2023A2024AH1應收票據及應收賬款（億元）周轉天數（天）0.0050.00100.00150.002018A2019A2020A2021A2022A2023A2024AH1購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金（億元）-光伏玻璃第19頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁

85、各項聲明 目前河南光伏企業 A 股上市公司有安彩高科、恒星科技、凱盛新能和易成新能，所覆蓋的光伏產業鏈包括光伏玻璃、金剛石線和太陽能電池片。2024 年上半年，河南光伏企業實現營業收入98.26億元，同比下滑20.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-3.9億元，同比下滑560.19%。其中，第二季度，河南光伏企業實現營業總收入 50.69 億元，同比下滑 23.86%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-3.95 億元，同比下滑 283.42%。易成新能產業布局涵蓋“綠能、儲能、碳材料”，業務涵蓋光伏電站的投資建設運營、鋰離子電池、高效單晶硅電池片的生產與銷售和全釩液流儲能電站開發建設運營以及超高功率

86、石墨電極、負極材料的生產與銷售。2024 年上半年，太陽能電池片供給過剩，公司太陽能電池片銷量大幅下滑并計提大額資產減值準備，公司業績虧損。安彩高科主營業務為光伏玻璃、浮法玻璃、藥用玻璃和天然氣業務。2024 年上半年，光伏玻璃行業供給寬裕，產品價格低位，公司計提資產減值損失，公司凈利潤下滑。凱盛新能主營產品包括雙玻組件玻璃、AR 光伏鍍膜玻璃、高透光伏玻璃鋼化片等太陽能裝備用光伏電池封裝材料。2024 年第二季度，光伏玻璃供應相對充裕，疊加新增產能持續釋放，價格持續低位運行，而純堿和燃油價格重心上移，光伏玻璃業務盈利不佳。恒星科技金屬制品板塊業務主要從事鍍鋅鋼絲及鍍鋅鋼絞線、鋼簾線、膠管鋼絲

87、、預應力鋼絞線、金剛線等金屬制品的生產和銷售，化工板塊業務主要從事有機硅及其相關產品的生產和銷售。有機硅和金剛石線價格低迷，公司業績承壓。表表 8 8：20242024 年上半年年上半年河南光伏企業經營業績情況河南光伏企業經營業績情況 20242024 年上半年年上半年 20242024 年第年第二二季度季度 代碼代碼 名稱名稱 所屬行業所屬行業 營業收入（億營業收入（億元）元）同比增同比增長（長（%）歸屬于上市公歸屬于上市公司股東的凈利司股東的凈利潤（億元）潤（億元）同比增同比增長（長（%）營業收入營業收入（億元）（億元）同比增同比增長（長（%）歸屬于上市公司歸屬于上市公司股東的凈利潤（億股

88、東的凈利潤（億元）元）同比增長同比增長（%）600207.SH 安彩高科 光伏玻璃 25.08 -3.98 0.10 -68.51 11.99 -13.74 0.13 -42.34 002132.SZ 恒星科技 金剛線 24.53 16.47 0.10 -70.86 13.27 13.10 0.12 -69.31 600876.SH 凱盛新能 光伏玻璃 29.79 7.20 -0.55 -142.55 15.41 13.95 -0.48 -141.64 300080.SZ 易成新能 太陽能電池片 18.86 -61.40 -4.42 -622.99 10.02 -63.46 -3.72 -11

89、00.48 資料來源：Wind，中原證券研究所 3.投資建議投資建議 維持行業“強于大市”投資評級維持行業“強于大市”投資評級。行業目前產能過剩情況依舊存在。鑒于光伏板塊已陷入深度虧損，主材環節面臨虧現金流局面，預計市場化出清程度會加深。但考慮到行業調整時間和上一輪資金儲備情況，預計完成調整尚需時日。但頭部企業有望憑借規模優勢、成本優勢、銷售渠道優勢以及資金實力渡過行業低谷，實現持續成長。截止 2024 年 10 月 25 日，光伏產業指數（931151）PE(TTM)38.02 倍，處于歷史估值分位數 65.84%的位置；PB(LF)估值 2.25倍，處于歷史 37.72%分位。光伏板塊作為

90、周期和成長雙屬性疊加的行業，股票具備較高的貝塔值。在市場風險偏好提升，板塊處于大周期估值區間低位，行業基本面有望觸底的背景下，行業存在超跌反彈的機遇。維持行業“強于大市”投資評級，建議關注光伏玻璃、膠膜、一體第20頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 化組件廠、多晶硅料、鈣鈦礦電池設備、光伏逆變器、電子銀漿等細分領域頭部企業。圖圖 40：Wind 光伏產業指數光伏產業指數 PE(TTM)估值情況估值情況（倍）（倍）圖圖 41：Wind 光伏產業指數光伏產業指數 PB 估值情況估值情況（倍）（倍）資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：

91、Wind，中原證券研究所 4.風險提示風險提示 全球裝機需求不及預期風險；國際貿易摩擦風險；階段性供需錯配，產能過剩，盈利能力全球裝機需求不及預期風險；國際貿易摩擦風險；階段性供需錯配，產能過剩，盈利能力下滑風險。下滑風險。0.0020.0040.0060.0080.00PE（TTM）250周期 移動平均(PE（TTM）)0.00002.00004.00006.00008.0000PB(LF)250周期 移動平均(PB(LF)第21頁/共21頁 電力設備及新能源 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 3

92、00 漲幅 10以上；同步大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅10至 10之間；弱于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 跌幅 10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 15以上；增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 5至 15；謹慎增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅10至 5；減持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅15至10；賣出：未來 6 個月內公司相對滬深 300 跌幅 15以上。證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監

93、管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。重要聲明重要聲明 中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含的信息不會發生任何變更。本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及

94、投資帶來的收益可能會波動，過往的業績表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。本報告具有專業性，僅供專業投資者和合格投資者參考。根據證券期貨投資者適當性管理辦法相關規定，本報告作為資訊類服務屬于低風險（R1）等級，普通投資者應在投資顧問指導下謹慎使用。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面授權，任何機構、個人不得刊載、轉發本報告或本報告任何部分，不得以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的刊

95、載、轉發，本公司不承擔任何刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處、發布人、發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下簡稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為其發送行為負責，提醒通過該種途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過該種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。特別聲明特別聲明 在合法合規的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問等各種服務。本公司資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告意見或者建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到潛在的利益沖突，勿將本報告作為投資或者其他決定的唯一信賴依據。