光伏行業2022年中報總結：光伏行業景氣高漲硅料業績表現亮眼-220929（38頁）.pdf

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1、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明1行業深度報告行業深度報告2022年09月29日光伏行業景氣光伏行業景氣高漲高漲，硅料業績表現亮眼硅料業績表現亮眼光伏行業光伏行業 2022 年年中中報總結報總結核心觀點核心觀點2022 年年 H1 SW 光伏設備板塊大幅跑贏滬深光伏設備板塊大幅跑贏滬深 300 指數。指數。2022 年 H1，SW 光伏設備指數漲幅為 4.62%，同期滬深 300 指數跌幅為 9.22%，SW 光伏設備板塊跑贏滬深 300 指數 13.84 個百分點。從個股表現來看（以我們選取的 47 只股票為樣本），股價上漲前十的企業分別是岱勒新材、新特能源、高測股份

2、、雙良節能、德業股份、京山輕機、晶科能源、TCL 中環、愛旭股份、錦浪科技。行業實現行業實現“量量”“”“價價”齊升，光伏板塊維持高景氣。齊升，光伏板塊維持高景氣。1）量：國內方面，2022 年 H1 在上游原材料價格大幅上漲的背景下，光伏新增裝機量仍然實現了穩健增長，實現新增裝機量 30.88GW，同比劇增 137.40%，新增裝機量創歷史新高。在硅料緊張、組件漲價的背景下，部分地面電站裝機需求延后，而分布式光伏因其價格敏感性稍弱，需求持續放量，占比提升至 63.63%。海外方面，市場需求持續旺盛，2022H1 我國組件出口量達到了 78.6GW，同比+74.3%；出口額達到了 220.2

3、億美元，同比+116.1%，海外市場具有更高的價格接受度，歐洲、印度、巴西為目前我國組件出口的三個最大市場；2）價：2022 年 H1 硅料供不應求推漲全產業鏈價格，硅料/硅片/電池片/組件價格分別同比+18.26%/+16.28%/+11.32%/+2.85%，多晶硅供不應求仍是市場主旋律，短期內硅料價格漲勢依舊有動力支撐。2022 年年 H1 光伏板塊光伏板塊營收營收、業績均實現高速增長業績均實現高速增長，費用管控能力趨好費用管控能力趨好。2022 年 H1 光伏板塊實現營收 4026.90 億元，同比+78.09%；實現歸母凈利潤 646.77 億元，同比+102.77%；實現毛利率 2

4、4.99%，同比持平，環比+1.76pct；期間費用率為 7.42%，同比-3.05pct；在毛利率提升和期間費用率下降的雙輪驅動下，2022 年 H1 光伏板塊實現凈利率 14.53%，同比+2.07pct，環比+3.69pct。各板塊各板塊營收營收、業績均實現上漲業績均實現上漲，原材料價格上漲影響部分環節盈利能原材料價格上漲影響部分環節盈利能力力。1）主產業鏈：硅料環節仍顯強勢，盈利能力維持高位；硅片環節成本承壓疊加產能過剩，盈利能力同比下行；電池片環節盈利能力同比大幅改善，主要系硅片企業讓利；組件環節產品提價滯后于原材料價格上漲，盈利能力持續承壓；2）輔材產業鏈：碳碳熱場、銀漿、光伏玻璃

5、、膠膜、支架等環節仍受制于原材料價格上漲，毛利率同比下滑；逆變器環節盈利能力同比持穩；3）設備端：2022 年 H1 產業鏈下游持續擴產推動設備需求，但全產業鏈降本需求迫切+行業競爭加劇導致盈利能力仍小幅下滑，展望未來，N 型電池和大尺寸新產品研發進展順利的設備企業盈利能力有望逐步趨好。投資建議投資建議供需格局緊俏，盈利能力有望延續高位的硅料龍頭通威股份、大全能源；組件一體化龍頭隆基綠能、天合光能、晶澳科技；光伏+儲能雙輪驅動的逆變器龍頭陽光電源、錦浪科技、固德威；受益于雙玻滲透率提升的光伏玻璃雙寡頭福萊特、信義光能；供需相對緊俏的 EVA 膠膜龍頭福斯特、海優新材；受益于分布式光伏占比提升的

6、正泰電器、晶科科技。風險提示風險提示光伏裝機需求不及預期；政策推進不及預期。評級評級推薦（維持）推薦（維持）報告作者報告作者作者姓名段小虎資格證書S1710521080001電子郵箱聯系人柴夢婷電子郵箱股價走勢股價走勢相關研究相關研究 洞悉光伏主產業鏈系列三光伏硅料：光伏產業鏈的“黑金”，雙碳時代擁硅為王2022.09.13洞悉光伏主產業鏈系列二光伏組件：大尺寸+N 型+高功率為主旋律，一體化企業構筑競爭壁壘2022.08.17洞悉光伏主產業鏈系列一光伏電池片：N 型電池片技術迭代拉開序幕，引領行業降本增效2022.06.30 光伏行業維持高景氣，各板塊分化顯著光伏行業2021年報暨2022年

7、一季報總結 2022.05.18洞悉光伏輔材產業鏈系列二光伏玻璃：光伏新增裝機量+雙玻滲透助力需求高增，供給端產能持續擴張2022.04.21洞悉光伏輔材產業鏈系列一逆變器：光伏領域新增+替換需求高景氣，儲能領域開啟行業第二增長極2022.03.03行行業業研研究究電電力力設設備備與與新新能能源源證證券券研研究究報報告告請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明2電力設備與新能源正文目錄正文目錄1.1.光伏板塊光伏板塊 2022 年年 H1 概覽概覽.51.1.1.1.行情：行情：2022 年年 SW 光伏設備指數跑贏滬深光伏設備指數跑贏滬深 300 指數指數 13.84 個百分

8、點個百分點.51.2.1.2.量：國內分布式光伏需求高增長，量：國內分布式光伏需求高增長，歐洲、歐洲、印度印度、巴西市場、巴西市場裝機需求暴增裝機需求暴增.61.2.1.1.2.1.國內：國內：2022 年年 H1 國內新增裝機同比國內新增裝機同比+137.40%，分布式占比提升至，分布式占比提升至 63.63%.61.2.2.1.2.2.海外：海外：2022 年年 H1 中國組件出口量同比中國組件出口量同比+74.3%，出口額同比，出口額同比+116.1%.71.3.1.3.價：硅料供不應求，推漲產業鏈價格價：硅料供不應求，推漲產業鏈價格.92.2.光伏板塊光伏板塊 2022 年年半年半年報

9、解讀報解讀.102.1.2.1.整體：整體：2022 年年 H1 營收、業績均實現高速增長，費用管控能力趨好營收、業績均實現高速增長，費用管控能力趨好.102.2.2.2.分環節：各環節分化顯著，上游硅料表現尤為亮眼分環節：各環節分化顯著，上游硅料表現尤為亮眼.122.2.1.2.2.1.硅料：營收、業績增速迅猛，盈利能力大幅提升硅料：營收、業績增速迅猛，盈利能力大幅提升.122.2.2.2.2.2.硅片：營收、業績均實現高增長，整體盈利能力硅片：營收、業績均實現高增長，整體盈利能力下滑下滑.142.2.3.2.2.3.電池片：營收電池片：營收、業績、業績持續增長，盈利能力觸底反彈持續增長，盈

10、利能力觸底反彈.152.2.4.2.2.4.組件：營收持續增長，盈利能力承壓組件：營收持續增長，盈利能力承壓.172.2.5.2.2.5.電站：營收穩健增長，盈利能力下行電站：營收穩健增長，盈利能力下行.182.2.6.2.2.6.碳碳熱場：營收、業績碳碳熱場：營收、業績高速高速增長，增長，毛利率下滑毛利率下滑.202.2.7.2.2.7.金剛線：營收、業績高速增長，盈利能力整體維持高位金剛線：營收、業績高速增長，盈利能力整體維持高位.212.2.8.2.2.8.銀漿：營收、業績高增長，盈利能力下行銀漿：營收、業績高增長，盈利能力下行.232.2.9.2.2.9.光伏玻璃：營收增長業績下滑，盈

11、利能力大幅下滑光伏玻璃：營收增長業績下滑，盈利能力大幅下滑.242.2.10.2.2.10.膠膜：營收膠膜：營收、業績、業績實現高增長，盈利能力實現高增長，盈利能力持續持續下行下行.262.2.11.2.2.11.逆變器：營收穩健增長，盈利能力逆變器：營收穩健增長，盈利能力持穩持穩.272.2.12.2.2.12.支架：營收支架：營收增長增長業績下滑，盈利能力承壓業績下滑，盈利能力承壓.292.2.13.2.2.13.光伏設備：營收、業績高速增長，光伏設備：營收、業績高速增長，盈利能力下滑盈利能力下滑.303.3.總結、展望及投資建議總結、展望及投資建議.323.1.3.1.2022 年年半年

12、半年報總結報總結.323.2.3.2.展望與投資建議展望與投資建議.333.3.3.3.核心標的估值表核心標的估值表.354.4.風險提示風險提示.36圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1.SW 光伏設備板塊與滬深光伏設備板塊與滬深 300 指數走勢指數走勢.5圖表圖表 2.2021 年漲幅年漲幅 Top 10 個股個股.5圖表圖表 3.2022 年年 H1 漲幅漲幅 Top 10 個股個股.5圖表圖表 4.2022 年年 H1 申萬光伏設備板塊公募基金申萬光伏設備板塊公募基金 Top 10 重倉個股重倉個股.6圖表圖表 5.2013-2022H1 中國光伏新增裝機量中國光伏新增裝機量.7圖表圖表 6

13、.2013-2022H1 中國光伏新增中國光伏新增分布式分布式/集中式集中式裝機量裝機量.7圖表圖表 7.2018-2022H1 中國光伏組件出口量中國光伏組件出口量、出口額情況出口額情況.7圖表圖表 8.2022H1 中國光伏組件出口中國光伏組件出口額分地區情況額分地區情況.9圖表圖表 9.2022H1 硅料價格走勢硅料價格走勢.9圖表圖表 10.2022H1 硅片價格走勢硅片價格走勢.9圖表圖表 11.2022H1 電池片價格走勢電池片價格走勢.10圖表圖表 12.2022H1 組件價格走勢組件價格走勢.10圖表圖表 13.2019H1-2022H1 光伏板塊營收及增速光伏板塊營收及增速.

14、10圖表圖表 14.2019H1-2022H1 光伏板塊歸母凈利潤及增速光伏板塊歸母凈利潤及增速.10圖表圖表 15.2019H1-2022H1 光伏板塊毛利率與凈利率光伏板塊毛利率與凈利率.11請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明3電力設備與新能源圖表圖表 16.2019H1-2022H1 光伏板塊期間費用率光伏板塊期間費用率.11圖表圖表 17.2019H1-2022H1 光伏板塊資產負債率光伏板塊資產負債率.11圖表圖表 18.2019H1-2022H1 光伏板塊總資產周轉率光伏板塊總資產周轉率.11圖表圖表 19.2019H1-2022H1 光伏板塊應收賬款周轉率光

15、伏板塊應收賬款周轉率.12圖表圖表 20.2019H1-2022H1 光伏板塊存貨周轉率光伏板塊存貨周轉率.12圖表圖表 21.2019H1-2022H1 光伏板塊經營性現金流量凈額光伏板塊經營性現金流量凈額.12圖表圖表 22.2019H1-2022H1 硅料板塊營收及增速硅料板塊營收及增速.13圖表圖表 23.2019H1-2022H1 硅料板塊歸母凈利潤及增速硅料板塊歸母凈利潤及增速.13圖表圖表 24.2019H1-2022H1 硅料板塊硅料板塊毛利率及凈利率毛利率及凈利率.13圖表圖表 25.2019H1-2022H1 硅料板塊硅料板塊各公司毛利率各公司毛利率.13圖表圖表 26.2

16、019H1-2022H1 硅料板塊經營性現金流量凈額及同比增速硅料板塊經營性現金流量凈額及同比增速.14圖表圖表 27.2019H1-2022H1 硅片板塊營收及增速硅片板塊營收及增速.14圖表圖表 28.2019H1-2022H1 硅片板塊歸母凈利潤及增速硅片板塊歸母凈利潤及增速.14圖表圖表 29.2019H1-2022H1 硅硅片片板塊板塊毛利率及凈利率毛利率及凈利率.15圖表圖表 30.2019H1-2022H1 硅硅片片板塊板塊各公司毛利率各公司毛利率.15圖表圖表 31.2019H1-2022H1 硅片板塊經營性現金流量凈額及同比增速硅片板塊經營性現金流量凈額及同比增速.15圖表圖

17、表 32.2019H1-2022H1 電池片板塊電池片板塊營收及增速營收及增速.16圖表圖表 33.2019H1-2022H1 電池片板塊電池片板塊歸歸母凈利潤及增速母凈利潤及增速.16圖表圖表 34.2019H1-2022H1 電池片板塊電池片板塊毛利率毛利率及凈利率及凈利率.16圖表圖表 35.2019H1-2022H1 愛旭股份愛旭股份經營性現金流量凈額及同比增速經營性現金流量凈額及同比增速.17圖表圖表 36.2019H1-2022H1 組件板塊營收及增速組件板塊營收及增速.17圖表圖表 37.2019H1-2022H1 組件板塊歸母凈利潤及增速組件板塊歸母凈利潤及增速.17圖表圖表

18、38.2019H1-2022H1 組件組件板塊板塊毛利率及凈利率毛利率及凈利率.18圖表圖表 39.2019H1-2022H1 組件組件板塊板塊各公司毛利率各公司毛利率.18圖表圖表 40.2019H1-2022H1 組件板塊經營性現金流量凈額及同比增速組件板塊經營性現金流量凈額及同比增速.18圖表圖表 41.2019H1-2022H1 電站板塊營收及增速電站板塊營收及增速.19圖表圖表 42.2019H1-2022H1 電站板塊歸母凈利潤及增速電站板塊歸母凈利潤及增速.19圖表圖表 43.2019H1-2022H1 電站板塊毛利率與凈利率電站板塊毛利率與凈利率.19圖表圖表 44.2019H

19、1-2022H1 電站板塊各企業毛利率電站板塊各企業毛利率.19圖表圖表 45.電站板塊經營性現金流量凈額及同比增速電站板塊經營性現金流量凈額及同比增速.20圖表圖表 46.2019H1-2022H1 碳碳熱場板塊營收及增速碳碳熱場板塊營收及增速.20圖表圖表 47.2019H1-2022H1 碳碳熱場板塊歸母凈利潤及增速碳碳熱場板塊歸母凈利潤及增速.20圖表圖表 48.2019H1-2022H1 碳碳熱場碳碳熱場板塊板塊毛利率及凈利率毛利率及凈利率.21圖表圖表 49.2019H1-2022H1 碳碳熱場板塊經營性現金流量凈額及同比增速碳碳熱場板塊經營性現金流量凈額及同比增速.21圖表圖表

20、50.2019H1-2022H1 金剛線板塊營收及增速金剛線板塊營收及增速.22圖表圖表 51.2019H1-2022H1 金剛線板塊歸母凈利潤及增速金剛線板塊歸母凈利潤及增速.22圖表圖表 52.2019H1-2022H1 金剛線板塊毛利率與凈利率金剛線板塊毛利率與凈利率.22圖表圖表 53.2019H1-2022H1 金剛線板塊各企業毛利率金剛線板塊各企業毛利率.22圖表圖表 54.2019H1-2022H1 金剛線板塊經營性現金流量凈額及同比增速金剛線板塊經營性現金流量凈額及同比增速.23圖表圖表 55.2019H1-2022H1 銀漿板塊營收及增速銀漿板塊營收及增速.23圖表圖表 56

21、.2019H1-2022H1 銀漿板塊歸母凈利潤及增速銀漿板塊歸母凈利潤及增速.23圖表圖表 57.2019H1-2022H1 銀漿板塊毛利率與凈利率銀漿板塊毛利率與凈利率.24圖表圖表 58.2019H1-2022H1 銀漿板塊各企業毛利率銀漿板塊各企業毛利率.24圖表圖表 59.2019H1-2022H1 銀漿板塊經營性現金流量凈額及同比增速銀漿板塊經營性現金流量凈額及同比增速.24圖表圖表 60.2019H1-2022H1 光伏玻璃板塊營收及增速光伏玻璃板塊營收及增速.25圖表圖表 61.2019H1-2022H1 光伏玻璃板塊歸母凈利潤及增速光伏玻璃板塊歸母凈利潤及增速.25圖表圖表

22、62.2019H1-2022H1 光伏玻璃板塊毛利率與凈利率光伏玻璃板塊毛利率與凈利率.25圖表圖表 63.2019H1-2022H1 光伏玻璃板塊各企業毛利率光伏玻璃板塊各企業毛利率.25圖表圖表 64.2019H1-2022H1 光伏玻璃板塊經營性現金流量凈額及同比增速光伏玻璃板塊經營性現金流量凈額及同比增速.26圖表圖表 65.2019H1-2022H1 膠膜板塊營收及增速膠膜板塊營收及增速.26圖表圖表 66.2019H1-2022H1 膠膜板塊歸母凈利潤及增速膠膜板塊歸母凈利潤及增速.26圖表圖表 67.2019H1-2022H1 膠膜板塊毛利率與凈利率膠膜板塊毛利率與凈利率.27圖

23、表圖表 68.2019H1-2022H1 膠膜板塊各企業毛利率膠膜板塊各企業毛利率.27請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明4電力設備與新能源圖表圖表 69.2019H1-2022H1 膠膜板塊經營性現金流量凈額及同比增速膠膜板塊經營性現金流量凈額及同比增速.27圖表圖表 70.2019H1-2022H1 逆變器板塊營收及增速逆變器板塊營收及增速.28圖表圖表 71.2019H1-2022H1 逆變器板塊歸母凈利潤及增速逆變器板塊歸母凈利潤及增速.28圖表圖表 72.2019H1-2022H1 逆變器板塊毛利率與凈利率逆變器板塊毛利率與凈利率.28圖表圖表 73.2019H

24、1-2022H1 逆變器板塊各企業毛利率逆變器板塊各企業毛利率.28圖表圖表 74.2019H1-2022H1 逆變器板塊經營性現金流量凈額及同比增速逆變器板塊經營性現金流量凈額及同比增速.29圖表圖表 75.2019H1-2022H1 支架板塊營收及增速支架板塊營收及增速.29圖表圖表 76.2019H1-2022H1 支架板塊歸母凈利潤及增速支架板塊歸母凈利潤及增速.29圖表圖表 77.2019H1-2022H1 支架板塊毛利率與凈利率支架板塊毛利率與凈利率.30圖表圖表 78.2019H1-2022H1 支架板塊經營性現金流量凈額及同比增速支架板塊經營性現金流量凈額及同比增速.30圖表圖

25、表 79.2019H1-2022H1 設備板塊營收及增速設備板塊營收及增速.31圖表圖表 80.2019H1-2022H1 設備板塊歸母凈利潤及增速設備板塊歸母凈利潤及增速.31圖表圖表 81.2019H1-2022H1 設備板塊毛利率與凈利率設備板塊毛利率與凈利率.31圖表圖表 82.2019H1-2022H1 設備板塊各企業毛利率設備板塊各企業毛利率.31圖表圖表 83.2019H1-2022H1 光伏設備板塊經營性現金流量凈額及同比增速光伏設備板塊經營性現金流量凈額及同比增速.32圖表圖表 84.2022 年年 H1 各細分板塊營收、業績、毛利率、凈利率同比增速各細分板塊營收、業績、毛利

26、率、凈利率同比增速.33圖表圖表 85.光伏板塊核心標的盈利預測與估值（光伏板塊核心標的盈利預測與估值（Wind 一致預期）一致預期）.35請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明5電力設備與新能源1.1.光伏板塊光伏板塊 2022 年年 H1 概覽概覽1.1.1.1.行情：行情：2022 年年 SW 光伏設備指數跑贏滬深光伏設備指數跑贏滬深 300 指指數數13.84 個百分點個百分點2022 年年 H1 SW 光伏設備板塊大幅跑贏滬深光伏設備板塊大幅跑贏滬深 300 指數指數。2022 年 H1，SW光伏設備指數漲幅為 4.62%，同期滬深 300 指數跌幅為 9.22%，

27、SW 光伏設備板塊跑贏滬深 300 指數 13.84 個百分點。從個股表現來看（以我們選取的47 只股票為樣本），股價上漲前十的企業分別是岱勒新材、新特能源、高測股份、雙良節能、德業股份、京山輕機、晶科能源、TCL 中環、愛旭股份、錦浪科技。圖表圖表 1.SW 光伏設備板塊與滬深光伏設備板塊與滬深 300 指數走勢指數走勢資料來源：Wind，東亞前海證券研究所圖表圖表 2.2021 年漲幅年漲幅 Top 10 個股個股圖表圖表 3.2022 年年 H1 漲幅漲幅 Top 10 個股個股公司公司細分板塊細分板塊2021 年漲跌幅（年漲跌幅（%）德業股份逆變器484.72天合光能組件244.19奧

28、特維設備211.05金辰股份設備173.04錦浪科技逆變器164.83雙良節能設備159.38高測股份金剛線/設備143.07晶盛機電設備131.69協鑫科技硅料130.08晶澳科技組件128.44公司公司細分板塊細分板塊2022 年年 H1 漲跌幅漲跌幅（%）岱勒新材金剛線121.02新特能源硅料75.22高測股份金剛線/設備67.72雙良節能設備67.50德業股份逆變器43.78京山輕機設備42.86晶科能源組件41.71TCL 中環硅片41.39愛旭股份電池片41.35錦浪科技逆變器37.98資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的

29、免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明6電力設備與新能源光伏產業鏈上游及一體化組件龍頭較受公募基金青睞。光伏產業鏈上游及一體化組件龍頭較受公募基金青睞。從基金持倉來看，2022 年 H1，公募基金前十大重倉個股為隆基綠能、通威股份、晶澳科技、TCL 中環、陽光電源、天合光能、晶盛機電、錦浪科技、邁為股份、晶科能源。從持股總量環比變化來看，硅片組件雙龍頭隆基綠能/一體化組件龍頭晶澳科技/硅料龍頭通威股份持股總量分別環比增加 4.38 億股/1.66億股/0.36 億股，整體來看，對光伏產業鏈上游硅料硅片以及一體化組件龍頭布局有所增加。圖表圖表 4.2022 年年 H1 申萬光伏設備板塊公募基金申萬

30、光伏設備板塊公募基金 Top 10 重倉個股重倉個股公司公司持有基金數持有基金數(支）支）持股總量（萬股）持股總量（萬股）季報持倉變動（萬股）季報持倉變動（萬股）持股占流通股比（持股占流通股比（%）持股總市值（萬元）持股總市值（萬元）隆基綠能1,174128,650.4643,841.1516.988,571,979.98通威股份44747,318.283,614.4810.512,832,472.46晶澳科技34437,495.9916,555.9534.972,940,908.51TCL 中環34333,750.902,891.3110.451,987,590.44陽光電源23418,96

31、4.80-4,201.1416.811,863,291.56天合光能22226,798.533,155.1720.261,748,603.89晶盛機電12413,385.132,793.5511.08904,700.70錦浪科技1123,933.131,744.8613.38825,343.07邁為股份1051,050.93572.608.89515,900.41晶科能源8930,480.092,886.6723.06455,008.27資料來源：Wind，東亞前海證券研究所1.2.1.2.量量：國內分布式光伏需求高增長國內分布式光伏需求高增長，歐洲歐洲、印度印度、巴西巴西市場市場裝機需求暴增

32、裝機需求暴增1.2.1.國內：2022 年 H1 國內新增裝機同比+137.40%，分布式占比提升至 63.63%2022 年年 H1 光伏新增裝機量穩健增長，分布式光伏表現亮眼。光伏新增裝機量穩健增長，分布式光伏表現亮眼。從裝機量來看，2022 年 H1，在上游原材料價格大幅上漲的背景下，光伏新增裝機量仍然實現了穩健增長，實現新增裝機量 30.88GW，同比劇增 137.40%，新增裝機量創歷史新高。其中，集中式光伏電站/分布式光伏新增裝機量分別為 11.23GW/19.65GW，在硅料緊張、組件漲價的背景下，部分地面電站裝機需求延后，而分布式光伏因其價格敏感性稍弱，需求持續放量，占比提升至

33、 63.63%。從發電量來看，2022 年 H1，全國可再生能源發電量達 10364億千瓦時，其中水電發電量 5828 億千瓦時，同比+20.3%；風電發電量 3429億千瓦時，同比+7.8%；光伏發電量 1107 億千瓦時，同比+13.5%。從產業鏈各環節產量來看，根據工信部統計，2022 年 H1，全國多晶硅/硅片/電池請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明7電力設備與新能源片/組件產量分別達 36.5 萬噸/152.8GW/135.5GW/123.6GW，分別同比+53.4%/+45.5%/+46.6%/+54.1%，制造端規模迅速擴張，以上數據均驗證了2022 年 H

34、1 光伏行業景氣度仍維持在較高水平。圖表圖表 5.2013-2022H1 中國光伏新增裝機量中國光伏新增裝機量圖表圖表 6.2013-2022H1 中國光伏新增中國光伏新增分布式分布式/集中式集中式裝機量裝機量資料來源：國家能源局，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所1.2.2.海外：2022 年 H1 中國組件出口量同比+74.3%，出口額同比+116.1%2022 年年 H1 中國中國組件出口組件出口量量同比同比+74.3%，出口額同比，出口額同比+116.1%。受全球能源轉型的大環境影響，海外市場裝機需求激增，我國作為光伏組件第一大出口國，光伏組件出口規模持續擴大。根

35、據 CPIA 數據，從出口量來看，2022H1 中國出口組件總量達 78.6GW，同比+74.3%；從出口額來看，2022H1的組件出口額達到了 220.2 億美元，同比劇增 116.1%；綜合來看，2022H1組件的出口額增速較出口量增速出現大幅提升，與上半年國內組件環節價格漲幅有限的形勢相比，海外市場具有更高的價格接受度，需求受價格波動影響較小。圖表圖表 7.2018-2022H1 中國光伏組件出口量中國光伏組件出口量、出口額情況出口額情況資料來源：CPIA，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明8電力設備與新能源分出口地區來看，歐洲、印度、巴西為分出口

36、地區來看，歐洲、印度、巴西為 2022 年年 H1 我國組件出口的三我國組件出口的三個最大市場。個最大市場。其中：1）歐洲市場：作為在全球的能源轉型浪潮中最積極布局再生能源的市場，今年以來俄烏沖突造成的化石能源供應危機加速了歐洲地區的能源轉型。2022 年 5 月 18 日，歐盟執行委員會宣布了 REPowerEU 能源計劃，計劃 2025年歐盟國家的光伏累計裝機量達到 320GW，2030 年達到 600GW，同時提議從 2026 年起對新建的公共和一般建筑物逐漸強制安裝屋頂光伏。在地緣沖突下的能源危機和政府政策大力支持的雙重刺激下，2022Q2 開始歐洲市場對光伏組件的需求大幅提升。根據

37、CPIA 數據，我國 2022H1 共出口了78.6GW 的組件，其中對歐洲地區的出口額高達一半以上。部分歐洲國家沒有出?？?，出于物流成本考慮，地理位置優越、物流業高度發達的荷蘭成為了進口組件轉口貿易的首選，2022H1 僅荷蘭進口的中國光伏組件金額占比就高達 25.8%，約 56.8 億美元。目前歐洲已成為全球除中國外對光伏組件需求最強勁的地區，考慮到歐洲本土制造的高成本以及建立完整供應鏈需要較長時間，歐洲的組件來源仍大幅依賴中國進口，中短期內歐洲仍有望是中國組件廠商最大的出口市場；2）印度市場：由于印度從 2022 年四月開始實施 Basic Customs Duty(BCD)關稅法案，對

38、進口組件征 40%的關稅，加上 2021 年年底硅料價格的回落，印度市場從 2021 年年底開始了進口組件的囤貨和光伏搶裝，2022Q1 的組件進口量已經接近 2021 年全年的組件用量。根據 CPIA 數據，印度 2022H1進口中國組件金額約 25.5 億美元，占比 11.6%；3）巴西市場：巴西地區終年光照充足，年平均日照時間超過 3000 小時，且人口基數大，工業基礎良好，整體環境高度匹配光伏項目建設。2021 年巴西地區嚴重干旱造成的水電危機大幅影響了當地的能源生產，光伏裝機需求大幅增加，2021 年新增裝機量達到 8.53GW，同比+980%。此外，當地政策允許光伏系統所有者將剩余

39、電力回售給電網，因此巴西小型光伏的需求也迅速增長。受惠于目前進口光伏產品免稅的政策，巴西為中國的第三大組件出口市場，2022H1 巴西進口的中國組件金額達到 24.4 億美元，占比11.1%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明9電力設備與新能源圖表圖表 8.2022H1 中國光伏組件出口中國光伏組件出口額分地區情況額分地區情況資料來源：CPIA，東亞前海證券研究所1.3.1.3.價：硅料供不應求，推漲產業鏈價格價：硅料供不應求，推漲產業鏈價格2022 年年 H1 硅料供不應求推漲全產業鏈價格硅料供不應求推漲全產業鏈價格。根據 PV info Link，2022年 H1 多

40、晶硅致密料價格+18.26%，同期單晶硅片/電池片/組件環節均價漲勢基本與硅料均價漲勢正相關，但價格漲幅均小于硅料環節且呈遞減趨勢（硅料硅片電池片組件），分別為+16.28%/+11.32%/+2.85%。根據硅業分會數據，2022 年 H1 國內硅料產量共約 34.1 萬噸，國內硅料總供應量約38.2 萬噸，與同期硅片產出相比，硅料供應短缺量在 2 萬噸以上。7/8 月份國內硅料產量分別為 5.85/6.17 萬噸，分別和預期一致/低于預期約 6.5%，硅料供應仍處于偏緊狀態。預計 9 月份隨著各企業檢修結束和限電影響的消除，國內硅料產量有望增長 20%至 7.40 萬噸左右，將在一定程度上

41、緩解當前供應緊缺的局面，但與硅片企業開工率計劃對應的需求相比，尚有小幅缺口。因此，多晶硅供不應求仍是市場主旋律，短期內硅料價格漲勢依舊有動力支撐。圖表圖表 9.2022H1 硅料價格走勢硅料價格走勢圖表圖表 10.2022H1 硅片價格走勢硅片價格走勢資料來源：PV info Link，東亞前海證券研究所資料來源：PV info Link，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明10電力設備與新能源2.2.光伏板塊光伏板塊 2022 年年半年半年報解讀報解讀2.1.2.1.整體整體：2022 年年 H1 營收營收、業績均實現高速增長業績均實現高速增長，費用費用

42、管控能力趨好管控能力趨好2022 年年 H1 光伏板塊營收、業績均實現高增長。光伏板塊營收、業績均實現高增長。我們選取光伏板塊共計 47 家公司作為樣本，并將樣本劃分為硅料、硅片、電池片、組件、電站、碳碳熱場、金剛線、銀漿、光伏玻璃、膠膜、逆變器、支架、光伏設備等13 個子板塊進行分析。整體來看，2022 年 H1 光伏板塊實現營收 4026.90億元，同比+78.09%，主要系碳中和背景疊加光伏發電經濟性不斷提升雙輪驅動光伏裝機需求向好，板塊整體實現營收高速增長；同期實現歸母凈利潤 646.77 億元，同比+102.77%，主要原因系產業鏈供需錯配導致上游環節獲取超額利潤。圖表圖表 13.2

43、019H1-2022H1 光伏板塊營收及增速光伏板塊營收及增速圖表圖表 14.2019H1-2022H1 光伏板塊歸母凈利潤及增光伏板塊歸母凈利潤及增速速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022 年年 H1 光伏板塊盈利能力提升，費用管控能力趨好。光伏板塊盈利能力提升，費用管控能力趨好。從盈利能力來看，2022 年 H1 光伏板塊實現毛利率 24.99%，同比持平，環比+1.76pct。同期板塊期間費用率為 7.42%，同比-3.05pct，環比-2.40pct，其中，銷售費圖表圖表 11.2022H1 電池片價格走勢電池片價格走勢圖表圖表 12.2

44、022H1 組件價格走勢組件價格走勢資料來源：PV info Link，東亞前海證券研究所資料來源：PV info Link，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明11電力設備與新能源用率/管理費用率/財務費用率分別為 1.88%/2.38%/0.70%，分別同比-0.39pct/-0.73pct/-1.36pct；研發費用率為 2.47%，同比-0.57pct。在毛利率提升和期間費用率下降的雙輪驅動下，2022年H1光伏板塊實現凈利率14.53%，同比+2.07pct，環比+3.69pct。圖表圖表 15.2019H1-2022H1 光伏板塊毛利率與凈利率

45、光伏板塊毛利率與凈利率圖表圖表 16.2019H1-2022H1 光伏板塊期間費用率光伏板塊期間費用率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022 年年 H1 光伏板塊資產負債率光伏板塊資產負債率維持穩定維持穩定，總資產周轉率及應收賬款，總資產周轉率及應收賬款周轉率提升。周轉率提升。從資產負債表端來看，2022 年 H1 光伏板塊所選標的平均資產負債率達 56.67%，同比維持穩定，行業內企業卡位光伏優質賽道，業務擴展勢頭良好。從上半年的營運能力來看，1）板塊整體總資產周轉率自 2019年 H1 以來呈現上升趨勢，2022 年 H1 提升至 0.35 次

46、，企業銷售能力增強,資產投資效益提升；2）上半年板塊整體應收賬款周轉率呈上升趨勢，2022年 H1 提升至 2.56 次，整體回款能力增強；3）上半年板塊整體存貨周轉率維持穩定，2022 年 H1 小幅下行至 2.01 次。圖表圖表 17.2019H1-2022H1 光伏板塊資產負債率光伏板塊資產負債率圖表圖表 18.2019H1-2022H1 光伏板塊總資產周轉率光伏板塊總資產周轉率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明12電力設備與新能源圖表圖表 19.2019H1-2022H1 光伏板塊應收賬款

47、周轉率光伏板塊應收賬款周轉率圖表圖表 20.2019H1-2022H1 光伏板塊存貨周轉率光伏板塊存貨周轉率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022 年年 H1 光伏板塊經營性活動現金流光伏板塊經營性活動現金流表現優異表現優異。從現金流量表端來看，2022 年 H1 光伏板塊經營性活動現金流量凈額為 541.73 億元，同比劇增 290.80%，同期凈現比為 0.84，現金流狀況表現優異。圖表圖表 21.2019H1-2022H1 光伏板塊經營性現金流量凈額光伏板塊經營性現金流量凈額資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2.2.2.2.分環節：各環節

48、分化顯著，上游硅料表現尤為亮眼分環節：各環節分化顯著，上游硅料表現尤為亮眼2022 年年 H1 產業鏈各環節財務表現分化產業鏈各環節財務表現分化，本節我們將樣本劃分為本節我們將樣本劃分為 1）主主產業鏈產業鏈（硅料硅料、硅片硅片、電池片電池片、組件組件、電站電站）；2）輔材產業鏈輔材產業鏈（碳碳熱場碳碳熱場、金剛線、銀漿、光伏玻璃、膠膜、逆變器、支架金剛線、銀漿、光伏玻璃、膠膜、逆變器、支架）；3）設備）設備進行分析。進行分析。2.2.1.硅料：營收、業績增速迅猛，盈利能力大幅提升硅料板塊營收、業績增速迅猛。硅料板塊營收、業績增速迅猛。硅料板塊我們選取通威股份、大全能源、新特能源、協鑫科技 4

49、 家公司作為樣本進行分析。2022 年 H1 硅料板塊 4 家公司實現營收 1065.37 億元，同比+123.80%，主要得益于下游需求旺請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明13電力設備與新能源盛；同期板塊內企業實現歸母凈利潤 342.75 億元，同比+291.20%，主要原因系硅料環節供不應求，推動價格持續上漲，在量利齊升的催化下，業績實現高速增長。圖表圖表 22.2019H1-2022H1 硅料板塊營收及增速硅料板塊營收及增速圖表圖表 23.2019H1-2022H1 硅料板塊歸母凈利潤及增硅料板塊歸母凈利潤及增速速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wi

50、nd，東亞前海證券研究所硅料供不應求，硅料企業盈利能力大幅提升。硅料供不應求，硅料企業盈利能力大幅提升。從盈利能力來看，2022年 H1 硅料板塊 4 家公司整體毛利率為 45.30%，同比+13.26pct，環比+7.63pct；整體凈利率為 32.17%，同比+13.77pct，環比+10.05pct，硅料供應短缺導致硅料價格持續上漲，疊加工業硅價格下跌帶來的成本下降，使得硅料行業盈利能力大幅提升。從個股層面來看，2022 年 H1 通威股份/大全能源/新特能源/協鑫科技分別實現毛利率 35.06%/70.47%/56.80%/47.86%，分別同比+10.82pct/+9.55pct/+

51、24.99pct/+6.86pct，大全能源盈利能力處于領先地位，主要得益于公司產品生產過程中電力、水等能源，以及硅粉等材料的單位耗用均遠優于中國光伏行業協會統計的行業平均水平，較低的電力消耗和較低的原材料消耗使公司具備一定的成本優勢。圖表圖表 24.2019H1-2022H1 硅料板塊硅料板塊毛利率及凈利率毛利率及凈利率圖表圖表 25.2019H1-2022H1 硅料板塊硅料板塊各公司毛利率各公司毛利率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明14電力設備與新能源硅料板塊經營性活動現金流量凈額大幅提升。

52、硅料板塊經營性活動現金流量凈額大幅提升。從現金流量表端來看，2022 年 H1 硅料板塊內 4 家企業經營性活動現金流量凈額為 286.90 億元，同比+314.14%，環比+201.14%，硅料板塊內企業的經營性活動現金流量凈額大幅提升。圖表圖表 26.2019H1-2022H1 硅料板塊經營性現金流量凈額及同比增速硅料板塊經營性現金流量凈額及同比增速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2.2.2.硅片：營收、業績均實現高增長，整體盈利能力下滑硅片板塊營收硅片板塊營收、業績均實現高增長業績均實現高增長。硅片板塊我們選取隆基綠能、TCL中環、上機數控、京運通 4 家公司作為樣本進行分析。20

53、22 年 H1 硅片板塊 4 家公司實現營收 985.67 億元，同比+67.97%，主要原因系下游需求向好，疊加上游硅料價格上漲部分傳導至硅片價格數次上漲，量價齊升助力營收增長；同期板塊內 4 家企業實現歸母凈利潤 113.62 億元，同比+46.09%。圖表圖表 27.2019H1-2022H1 硅片板塊營收及增速硅片板塊營收及增速圖表圖表 28.2019H1-2022H1 硅片板塊歸母凈利潤及增硅片板塊歸母凈利潤及增速速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所硅片價格傳導順利硅片價格傳導順利，整體盈利能力整體盈利能力下滑下滑。從盈利能力來看，2022

54、年 H1硅片板塊 4 家公司整體毛利率為 18.02%，同比-5.41pct；整體凈利率為11.53%，同比-1.72pct，上游原材料硅料價格的持續上漲疊加硅片環節產能請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明15電力設備與新能源的大幅擴張，硅片企業的毛利率水平于 2022 年 H1 均出現不同水平的下降。從個股層面來看，2022 年 H1 隆基綠能/TCL 中環/上機數控/京運通 4 家公司 硅 片 毛 利 率 分 別 為 17.61%/17.69%/20.19%/19.29%，分 別 同 比-5.12pct/-2.93pct/-10.77pct/-24.11pct，其中，隆

55、基綠能和 TCL 中環的盈利能力降幅較小，分別得益于產業鏈的垂直一體化布局，和硅片尺寸結構的優化。圖表圖表 29.2019H1-2022H1 硅硅片片板塊板塊毛利率及凈利率毛利率及凈利率圖表圖表 30.2019H1-2022H1 硅硅片片板塊板塊各公司毛利率各公司毛利率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022 年年 H1 硅片板塊經營性活動現金流量凈額大幅硅片板塊經營性活動現金流量凈額大幅增加增加。從現金流量表端來看，2022 年 H1 硅片板塊經營性活動現金流量凈額為 158.10 億元，同比+429.22%，環比+3.82%，2022 年 H1

56、光伏行業需求淡季不淡，硅片板塊經營性活動現金流量凈額同比大幅增加。圖表圖表 31.2019H1-2022H1 硅片板塊經營性現金流量凈額及同比增速硅片板塊經營性現金流量凈額及同比增速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2.2.3.電池片：營收、業績持續增長，盈利能力觸底反彈電池片板塊營收持續增長，業績觸底反彈。電池片板塊營收持續增長，業績觸底反彈。電池片板塊方面，因通威股份硅料業務占比較高，對整體業績及盈利能力影響較大，我們選取愛旭股份作為樣本進行分析。2022 年 H1 愛旭股份實現營收 159.85 億元，同比請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明16電力設備與新能源+

57、132.76%，主要系電池片出貨量增加。2022 年 H1，愛旭股份歸母凈利潤為5.96 億元，同比扭虧為盈，公司電池片量利齊升疊加大尺寸產品出貨占比的增長助力公司業績出現大幅改善。圖表圖表 32.2019H1-2022H1 電池片板塊電池片板塊營收及增速營收及增速圖表圖表 33.2019H1-2022H1 電池片板塊電池片板塊歸歸母凈利潤及母凈利潤及增速增速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022 年年 H1 電池片板塊盈利能力電池片板塊盈利能力大幅改善大幅改善。從盈利能力來看，2022 年H1 愛旭股份毛利率為 9.28%，同比+4.10pct，

58、環比+3.37pct；凈利率為 3.73%，同比+4.08pct，環比+4.48pct，電池片板塊盈利能力大幅改善，主要系光伏裝機需求旺盛帶來的電池片單瓦盈利修復，疊加上游硅片企業讓利，同時公司持續優化供應鏈體系，穩定原材料供應，帶動生產成本不斷下降。圖表圖表 34.2019H1-2022H1 電池片板塊電池片板塊毛利率毛利率及凈利率及凈利率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所電池片板塊經營性活動現金流大幅改善。電池片板塊經營性活動現金流大幅改善。從現金流量表端來看，2022年 H1 電池片板塊經營性活動現金流量凈額為 23.27 億元，同比+659.45%，環比+1428.17%；2022

59、 年 H1 電池片板塊經營性活動現金流大幅改善。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明17電力設備與新能源圖表圖表 35.2019H1-2022H1 愛旭股份愛旭股份經營性現金流量凈額及同比增速經營性現金流量凈額及同比增速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2.2.4.組件：營收持續增長，盈利能力承壓組件板塊營收組件板塊營收及歸母凈利潤及歸母凈利潤持續增長。持續增長。組件板塊我們選取隆基綠能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、東方日升 5 家公司作為樣本進行分析。2022 年 H1 組件板塊 5 家公司實現營收 1606.39 億元，同比+68.13%，主要系組件出貨量大幅增加

60、；同期板塊內企業實現歸母凈利潤 108.62 億元，同比+57.74%。圖表圖表 36.2019H1-2022H1 組件板塊營收及增速組件板塊營收及增速圖表圖表 37.2019H1-2022H1 組件板塊歸母凈利潤及增組件板塊歸母凈利潤及增速速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022 年年 H1 組件板塊盈利能力承壓，龍頭憑借一體化布局盈利水平領組件板塊盈利能力承壓，龍頭憑借一體化布局盈利水平領先先。從盈利能力來看，2022 年 H1 組件板塊 5 家公司整體毛利率為 13.99%，同比-2.53pct，環比-1.00pct；組件板塊 5 家公司整體

61、凈利率為 6.76%，同比-0.45pct，環比+1.29pct，組件廠商盈利能力持續下滑，主要系組件產品提價滯后于原材料價格上漲。從個股層面來看，隆基綠能/晶澳科技/天合光能/晶科能源/東方日升毛利率分別為 17.61%/13.21%/13.57%/10.25%/12.38%，分別同比-5.12pct/+0.19pct/+0.19pct/-4.09pct/+3.54pct，其中，隆基綠能盈利請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明18電力設備與新能源能力處于行業領先位置，主要得益于一體化布局和硅片成本優勢顯著；2022年 H1 東方日升盈利能力大幅改善，公司硅料產品盈利釋放促

62、進整體利潤水平顯著提升。圖表圖表 38.2019H1-2022H1 組件組件板塊板塊毛利率及凈利率毛利率及凈利率圖表圖表 39.2019H1-2022H1 組件組件板塊板塊各公司毛利率各公司毛利率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所組件板塊經營性活動現金流組件板塊經營性活動現金流大幅增長大幅增長。從現金流量表端來看，2022 年H1 組件板塊經營性活動現金流量凈額為 172.55 億元，同比+770.07%，環比-9.27%，2022 年 H1 在雙碳政策和歐洲能源危機的雙重驅動下，海內外光伏裝機需求高增，組件板塊經營性活動現金流大幅增長。圖表圖表 40

63、.2019H1-2022H1 組件板塊經營性現金流量凈額及同比增速組件板塊經營性現金流量凈額及同比增速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2.2.5.電站：營收穩健增長，盈利能力下行電站板塊營收穩健增長電站板塊營收穩健增長，業績小幅下滑業績小幅下滑。電站板塊我們選取林洋能源、陽光電源、晶科科技、太陽能、正泰電器、芯能科技 6 家公司作為樣本進行分析。2022 年 H1 電站板塊 6 家公司實現營收 434.87 億元，同比+33.75%；同期實現歸母凈利潤 39.75 億元，同比-5.11%，主要系上游硅料價格上漲，終端電站利潤端承壓。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明

64、19電力設備與新能源圖表圖表 41.2019H1-2022H1 電站板塊營收及增速電站板塊營收及增速圖表圖表 42.2019H1-2022H1 電站板塊歸母凈利潤及增電站板塊歸母凈利潤及增速速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所受硅料價格上漲影響受硅料價格上漲影響，電站板塊盈利能力下行電站板塊盈利能力下行。從盈利能力來看，2022年 H1 電站板塊 6 家公司實現毛利率 26.80%，同比-4.54pct；同期實現凈利率 9.14%，同比-3.74pct，主要系硅料價格上漲所致。從個股層面來看，林洋能源/陽光電源/晶科科技/太陽能/正泰電器/芯能科技分別

65、實現37.61%/25.54%/48.53%/44.13%/22.02%/55.46%的毛利率，其中陽光電源的電站業務毛利率為 15.74%，其中芯能科技憑借逐步擴大高毛利率的自持分布式光伏電站規模，其毛利率處于行業領先水平。圖表圖表 43.2019H1-2022H1 電站板塊毛利率與凈利率電站板塊毛利率與凈利率圖表圖表 44.2019H1-2022H1 電站板塊各企業毛利率電站板塊各企業毛利率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022 年年 H1 電站企業現金流同比有所改善電站企業現金流同比有所改善。從現金流量表端來看，2022年 H1 電站板塊經營

66、性活動現金流量凈額為-9.60 億元，同比+23.98%，環比-108.31%，電站板塊經營性活動現金流同比有所改善。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明20電力設備與新能源圖表圖表 45.電站板塊經營性現金流量凈額及同比增速電站板塊經營性現金流量凈額及同比增速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2.2.6.碳碳熱場：營收、業績高速增長，毛利率下滑碳碳熱場板塊營收、業績均實現碳碳熱場板塊營收、業績均實現快速快速增長。增長。我們選取專注于熱場業務的金博股份作為行業內代表性企業進行分析。2022 年 H1 金博股份實現營收 8.47 億元，同比+65.30%；同期實現歸母凈利

67、潤 3.68 億元，同比+80.38%，行業營收、業績均維持快速增長，主要得益于下游需求高景氣度延續，公司產品出貨超預期。圖表圖表 46.2019H1-2022H1 碳碳熱場板塊營收及增速碳碳熱場板塊營收及增速圖表圖表 47.2019H1-2022H1 碳碳熱場板塊歸母凈利潤碳碳熱場板塊歸母凈利潤及增速及增速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所碳碳熱場板塊受原材料碳纖維價格上漲影響毛利率有所下滑。碳碳熱場板塊受原材料碳纖維價格上漲影響毛利率有所下滑。從盈利能力來看，2022 年 H1 金博股份實現毛利率 52.38%，同比-8.02pct，主要系原材料碳

68、纖維價格上漲所致；同期實現凈利率 37.45%，同比+3.63pct，主要得益于規模效應和技術更新帶來的降本。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明21電力設備與新能源圖表圖表 48.2019H1-2022H1 碳碳熱場碳碳熱場板塊板塊毛利率及凈利率毛利率及凈利率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所碳碳熱場板塊經營性活動現金流量凈額大幅改善。碳碳熱場板塊經營性活動現金流量凈額大幅改善。從現金流量表端來看，2022 年 H1 金博股份經營性活動現金流量凈額為 3.61 億元，同比+5175.01%，環比+387.82%，經營活動凈現金流環比/同比大幅改善，回款情況良好。圖表圖

69、表 49.2019H1-2022H1 碳碳熱場板塊經營性現金流量凈額及同比增速碳碳熱場板塊經營性現金流量凈額及同比增速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2.2.7.金剛線：營收、業績高速增長，盈利能力整體維持高位金剛線板塊營收金剛線板塊營收、業績均實現高增長業績均實現高增長。金剛線板塊我們選取美暢股份、高測股份、岱勒新材、三超新材 4 家公司作為樣本進行分析。2022H1 年金剛線板塊實現營收 33.36 億元，同比+102.09%，主要得益于下游硅片廠商擴產，推動金剛線需求大幅增長；同期實現歸母凈利潤 9.46 億元，同比+117.66%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的

70、免責聲明22電力設備與新能源圖表圖表 50.2019H1-2022H1 金剛線板塊營收及增速金剛線板塊營收及增速圖表圖表 51.2019H1-2022H1 金剛線板塊歸母凈利潤及金剛線板塊歸母凈利潤及增速增速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022 年年 H1 金剛線金剛線行業行業盈利能力盈利能力維持穩定。維持穩定。從盈利能力來看，2022 年H1 金剛線企業實現毛利率 45.01%，同比+0.95pct；實現凈利率 28.35%，同比+2.03pct，盈利能力相對穩定。從個股層面來看，美暢股份盈利能力維持高位，主要得益于公司通過推進細線化產品研發和

71、拓展上游原材料等方式實現降本增效；2022 年 H1 岱勒新材金剛線業務毛利率提升至 31.81%，同比+19.89pct，主要得益于公司產能釋放，規模效應凸顯帶來的材料單耗成本下降，以及與供應商鎖價并提高核心原材料自制比例降低了原材料成本。圖表圖表 52.2019H1-2022H1 金剛線板塊毛利率與凈利金剛線板塊毛利率與凈利率率圖表圖表 53.2019H1-2022H1 金剛線板塊各企業毛利率金剛線板塊各企業毛利率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022 年年 H1 金剛線板塊經營性活動現金流量凈額同比金剛線板塊經營性活動現金流量凈額同比下滑下滑

72、。從現金流量表端來看，2022 年 H1 金剛線板塊經營性活動現金流量凈額為 1.75 億元，同比-40.88%，環比-31.58%，回款情況有所放緩。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明23電力設備與新能源圖表圖表 54.2019H1-2022H1 金剛線板塊經營性現金流量凈額及同比增速金剛線板塊經營性現金流量凈額及同比增速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2.2.8.銀漿：營收、業績高增長，盈利能力下行2022 年年 H1 銀漿板塊營收、業績均實現高增長。銀漿板塊營收、業績均實現高增長。銀漿板塊我們選取帝科股份、蘇州固锝 2 家公司作為樣本進行分析。2022 年 H

73、1，銀漿板塊實現營收 33.41 億元，同比+28.35%；實現歸母凈利潤 1.69 億元，同比-7.94%，隨著光伏銀漿耗量更高的 N 型電池產業化進程加速，銀漿板塊有望迎來量價齊升。圖表圖表 55.2019H1-2022H1 銀漿板塊營收及增速銀漿板塊營收及增速圖表圖表 56.2019H1-2022H1 銀漿板塊歸母凈利潤及增銀漿板塊歸母凈利潤及增速速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所銀價上漲疊加電池片廠家控制成本導致銀漿板塊毛利率下行。銀價上漲疊加電池片廠家控制成本導致銀漿板塊毛利率下行。從盈利能力來看，2022 年 H1，銀漿企業實現毛利率 1

74、2.21%，同比-3.32pct；實現凈利率 5.05%，同比-1.99pct，主要系外購銀粉價格的大幅波動，以及電池片廠家的成本控制等因素影響。從個股層面來看，帝科股份/蘇州固锝 2022年 H1 分別實現毛利率 7.41%/17.01%，分別同比-4.83pct/-2.32pct，其中蘇州固锝銀漿業務毛利率為 14.33%，同比-1.86pct，各企業銀漿業務毛利率均出現不同程度的下滑。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明24電力設備與新能源圖表圖表 57.2019H1-2022H1 銀漿板塊毛利率與凈利率銀漿板塊毛利率與凈利率圖表圖表 58.2019H1-2022H1

75、 銀漿板塊各企業毛利率銀漿板塊各企業毛利率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022 年年 H1 銀漿板塊經營性活動現金流量凈額同比顯著改善。銀漿板塊經營性活動現金流量凈額同比顯著改善。從現金流量表端來看，2022 年 H1 銀漿板塊經營性活動現金流量凈額為 2.17 億元，同比扭虧為盈，環比+2353.08%，回款能力得到大幅改善。圖表圖表 59.2019H1-2022H1 銀漿板塊經營性現金流量凈額及同比增速銀漿板塊經營性現金流量凈額及同比增速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2.2.9.光伏玻璃：營收增長業績下滑，盈利能力大幅下滑2022 年

76、年 H1 光伏玻璃板塊營收光伏玻璃板塊營收增長，業績下滑增長，業績下滑。光伏玻璃板塊我們選取信義光能、福萊特、亞瑪頓、彩虹新能源、安彩高科 5 家公司作為樣本進行分析。2022 年 H1，光伏玻璃板塊實現營收 213.06 億元，同比+35.07%，主要得益于今年上半年光伏裝機需求旺盛、呈現淡季不淡的狀態，光伏玻璃同步受益于需求高增；實現歸母凈利潤 30.73 億元，同比-35.33%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明25電力設備與新能源圖表圖表 60.2019H1-2022H1 光伏玻璃板塊營收及增速光伏玻璃板塊營收及增速圖表圖表 61.2019H1-2022H1 光

77、伏玻璃板塊歸母凈利潤光伏玻璃板塊歸母凈利潤及增速及增速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所產能過剩疊加產能過剩疊加成本成本上漲上漲導致光伏玻璃板塊毛利率下行。導致光伏玻璃板塊毛利率下行。從盈利能力來看，2022 年 H1 光伏玻璃企業實現毛利率 25.51%，同比-19.88pct；實現凈利率 13.13%，同比-13.72pct。2022 年 H1 光伏玻璃板塊整體盈利能力承壓，主要系光伏玻璃供給量較大，疊加上游純堿和天然氣價格上升所致，產品價格較去年同期大幅下滑所致。從個股層面來看，雙寡頭信義光能和福萊特盈利能力雖有所下滑，但仍顯著領先于行業內其他公

78、司，龍頭地位凸顯。圖表圖表 62.2019H1-2022H1 光伏玻璃板塊毛利率與凈光伏玻璃板塊毛利率與凈利率利率圖表圖表 63.2019H1-2022H1 光伏玻璃板塊各企業毛利光伏玻璃板塊各企業毛利率率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022 年年 H1 光伏玻璃板塊經營性活動現金流量凈額同比有所改善。光伏玻璃板塊經營性活動現金流量凈額同比有所改善。從現金流量表端來看，2022 年 H1 光伏玻璃板塊經營性活動現金流量凈額為38.34 億元，同比+10.38%，回款能力較去年同期有所改善。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明2

79、6電力設備與新能源圖表圖表 64.2019H1-2022H1 光伏玻璃板塊經營性現金流量凈額及同比增速光伏玻璃板塊經營性現金流量凈額及同比增速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2.2.10.膠膜：營收、業績實現高增長，盈利能力持續下行2022 年年 H1 膠膜板塊營收實現高增長，業績穩健增長。膠膜板塊營收實現高增長，業績穩健增長。膠膜板塊我們選取福斯特和海優新材 2 家公司作為樣本進行分析。2022 年 H1，膠膜板塊實現營收 118.30 億元，同比+70.82%，主要受益于快速增長的光伏裝機需求；實現歸母凈利潤 12.65 億元，同比+28.70%，主要系膠膜提價與原材料成本上行時間上

80、錯配所致。圖表圖表 65.2019H1-2022H1 膠膜板塊營收及增速膠膜板塊營收及增速圖表圖表 66.2019H1-2022H1 膠膜板塊歸母凈利潤及增膠膜板塊歸母凈利潤及增速速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所原材原材料料EVA粒子漲價導致膠膜板塊毛利率下行粒子漲價導致膠膜板塊毛利率下行。從盈利能力來看，2022年 H1，膠膜企業實現毛利率 18.64%，同比-4.52pct；實現凈利率 10.69%，同比-3.5pct。2022 年 H1，膠膜企業盈利能力仍承壓，主要系原材料 EVA粒子價格上漲，膠膜價格雖有所調漲，但仍滯后于上游原材料漲價。其

81、中，海優新材實現毛利率 14.20%。同比+0.79pct，主要系公司產能爬坡順利完成請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明27電力設備與新能源后規模效應開始顯現。圖表圖表 67.2019H1-2022H1 膠膜板塊毛利率與凈利率膠膜板塊毛利率與凈利率圖表圖表 68.2019H1-2022H1 膠膜板塊各企業毛利率膠膜板塊各企業毛利率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所膠膜板塊經營性活動現金流承壓。膠膜板塊經營性活動現金流承壓。從現金流量表端來看，2022 年 H1膠膜板塊經營性活動現金流量凈額為-31.06 億元，同比-105.54%

82、，主要系光伏膠膜行業對公司整體流動性與周轉能力要求較高，上游供應商主要為大宗化工原料廠商，采購付款結算周期短，票據使用比例低；而下游客戶主要為大型組件企業，其有使用票據進行結算的習慣，回款周期則相對較長，2022 年 H1 光伏行業的高景氣放大了光伏膠膜行業的經營性現金流周轉問題。圖表圖表 69.2019H1-2022H1 膠膜板塊經營性現金流量凈額及同比增速膠膜板塊經營性現金流量凈額及同比增速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2.2.11.逆變器：營收穩健增長，盈利能力持穩逆變器板塊營收穩健增長，業績表現趨好。逆變器板塊營收穩健增長，業績表現趨好。逆變器板塊我們選取陽光電源、錦浪科技、固

83、德威、上能電氣、德業股份 5 家公司作為樣本進行分請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明28電力設備與新能源析。2022 年 H1，逆變器板塊實現營收 189.70 億元，同比+45.11%，同比實現高增長主要得益于今年上半年光伏裝機需求呈現淡季不淡態勢；同期實現歸母凈利潤 18.27 億元，同比+30.77%，同比大幅改善主要系下游需求向好疊加部分企業價格調漲開始顯現，量利齊升助力業績同比大增。圖表圖表 70.2019H1-2022H1 逆變器板塊營收及增速逆變器板塊營收及增速圖表圖表 71.2019H1-2022H1 逆變器板塊歸母凈利潤及逆變器板塊歸母凈利潤及增速增速資

84、料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022 年年 H1 逆變器行業盈利能力相對持穩逆變器行業盈利能力相對持穩。從盈利能力來看，2022 年H1 逆變器企業實現毛利率 26.75%，同比-0.79pct；實現凈利率 9.63%，同比-1.06pct，盈利能力維持穩定。從個股層面來看，陽光電源/錦浪科技/固德威/上能電氣/德業股份分別實現 25.54%/31.35%/29.18%/23.18%/27.43%的毛利率，其中陽光電源作為光伏逆變器行業龍頭，光伏逆變器業務的毛利率為 32.51%，高于同行業可比公司水平。圖表圖表 72.2019H1-2022H1

85、逆變器板塊毛利率與凈利逆變器板塊毛利率與凈利率率圖表圖表 73.2019H1-2022H1 逆變器板塊各企業毛利率逆變器板塊各企業毛利率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所逆變器板塊經營性活動現金流逆變器板塊經營性活動現金流凈額凈額短期短期同比改善同比改善。從現金流量表端來看，2022 年 H1 逆變器板塊經營性活動現金流量凈額為-9.36 億元，同比+67.37%，經營性活動凈現金流同比得到改善。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明29電力設備與新能源圖表圖表 74.2019H1-2022H1 逆變器板塊經營性現金流量凈額及同比增速

86、逆變器板塊經營性現金流量凈額及同比增速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2.2.12.支架：營收增長業績下滑，盈利能力承壓支架板塊支架板塊 2022 年年 H1 增收不增利增收不增利。我們選取專注于支架業務的中信博作為行業內代表性企業進行分析。2022 年 H1，中信博實現營收 14.37 億元，同比+37.56%；同期實現歸母凈利潤-0.01 億元，同比扭盈為虧，主要原因在于 H1 部分訂單使用的是成本較高的存貨鋼材，以及硅料價格超預期上漲壓制電站需求進而壓縮了支架端利潤。圖表圖表 75.2019H1-2022H1 支架板塊營收及增速支架板塊營收及增速圖表圖表 76.2019H1-202

87、2H1 支架板塊歸母凈利潤及增支架板塊歸母凈利潤及增速速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所支架板塊受原材料價格上漲影響，盈利能力承壓。支架板塊受原材料價格上漲影響，盈利能力承壓。從盈利能力來看，2022 年 H1，中信博實現毛利率 11.59%，同比-3.89pct；同期實現凈利率-0.08%，同比扭盈為虧，隨著原材料鋼材價格的逐步回穩，支架板塊的毛利率有望迎來回升。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明30電力設備與新能源圖表圖表 77.2019H1-2022H1 支架板塊毛利率與凈利率支架板塊毛利率與凈利率資料來源：Wind，東亞

88、前海證券研究所支架板塊經營性活動現金流量支架板塊經營性活動現金流量大幅大幅承壓。承壓。從現金流量表端來看，2022年 H1 中信博經營性活動現金流量凈額為-6.91 億元，去年同期為 0.50 億元，經營性活動現金流量凈額的大幅下降主要系受疫情影響公司催收貨款方式受限，以及為后續業務增長、降低鋼材成本進行現金鋼材備貨及兌付到期應付票據。圖表圖表 78.2019H1-2022H1 支架板塊經營性現金流量凈額及同比增速支架板塊經營性現金流量凈額及同比增速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2.2.13.光伏設備：營收、業績高速增長，盈利能力下滑光伏設備板塊營收、業績均實現高增長。光伏設備板塊營收

89、、業績均實現高增長。光伏設備板塊我們選取雙良節能、晶盛機電、連城數控、上機數控、高測股份、邁為股份、捷佳偉創、帝爾激光、奧特維、金辰股份、京山輕機 11 家公司作為樣本進行分析。2022年 H1，光伏設備板塊實現營收 325.38 億元，同比+96.23%，主要得益于下請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明31電力設備與新能源游持續擴產推動設備需求；實現歸母凈利潤 51.56 億元，同比+72.38%。圖表圖表 79.2019H1-2022H1 設備板塊營收及增速設備板塊營收及增速圖表圖表 80.2019H1-2022H1 設備板塊歸母凈利潤及增設備板塊歸母凈利潤及增速速資料

90、來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所全產業鏈降本需求迫切全產業鏈降本需求迫切+行業競爭加劇導致盈利能力下滑行業競爭加劇導致盈利能力下滑，掌握大尺寸掌握大尺寸新產品和新產品和 N 型電池技術的設備企業盈利能力向好。型電池技術的設備企業盈利能力向好。從盈利能力來看，2022年 H1，光伏設備企業實現毛利率 26.94%，同比-4.65pct；實現凈利率 15.85%，同比-2.19pct。從產業鏈各環節角度看，N 型電池和大尺寸新產品研發進展順利的設備企業盈利能力趨好。圖表圖表 81.2019H1-2022H1 設備板塊毛利率與凈利率設備板塊毛利率與凈利率圖表圖

91、表 82.2019H1-2022H1 設備板塊各企業毛利率設備板塊各企業毛利率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所2022H1 年光伏設備板塊經營性活動現金流表現良好年光伏設備板塊經營性活動現金流表現良好。從現金流量表端來看，2022 年 H1 光伏設備板塊經營性活動現金流量凈額為 27.90 億元,同比+130.47%，光伏設備板塊經營性活動現金流表現良好。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明32電力設備與新能源圖表圖表 83.2019H1-2022H1 光伏設備板塊經營性現金流量凈額及同比增速光伏設備板塊經營性現金流量凈額及同比增

92、速資料來源：Wind，東亞前海證券研究所3.3.總結、展望及投資建議總結、展望及投資建議3.1.3.1.2022 年年半年半年報總結報總結2022 年年 H1 行業呈現淡季不淡態勢，行業呈現淡季不淡態勢，原材料價格上漲影響原材料價格上漲影響部分環節盈部分環節盈利能力利能力。2022 年 H1，國內方面，在硅料價格持續微漲的背景下，國內光伏新增裝機量同比仍實現大幅增長，分布式光伏發展依舊亮眼，分布式新增裝機占比達到 63.63%；海外方面，在歐洲、印度、巴西等地裝機需求異常旺盛的助力下，我國組件出口規模同比實現大幅增加，整體來看，2022 年H1 光伏裝機呈現淡季不淡態勢。在終端需求強勁，疊加上

93、游硅料環節供給雖有所釋放但仍顯不足的格局下，全產業鏈依舊呈現量價齊升態勢，部分環節盈利能力環比有所修復。具體來看，1）主產業鏈：硅料環節仍顯強勢，盈利能力維持高位；硅片環節成本承壓疊加產能過剩，盈利能力同比下行；電池片環節盈利能力同比大幅改善，主要系硅片企業讓利；組件環節產品提價滯后于原材料價格上漲，盈利能力持續承壓；2）輔材產業鏈：碳碳熱場、銀漿、光伏玻璃、膠膜、支架等環節仍受制于原材料價格上漲，毛利率同比下滑；逆變器環節盈利能力同比持穩，中國逆變器企業憑借性價比與渠道優勢持續拓展海外市場，在 2022H1 IGBT供應偏緊的情況下，海外市場的高銷售價格仍保證了逆變器環節較強的盈利能力；3）

94、設備端：2022 年 H1 產業鏈下游持續擴產推動設備需求，但全產業鏈降本需求迫切+行業競爭加劇導致盈利能力仍小幅下滑，展望未來，N 型請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明33電力設備與新能源電池和大尺寸新產品研發進展順利的設備企業盈利能力有望逐步趨好。圖表圖表 84.2022 年年 H1 各細分板塊營收、業績、毛利率、凈利率同比增速各細分板塊營收、業績、毛利率、凈利率同比增速分類分類細分環節細分環節營收同比營收同比營收環比營收環比歸母凈利歸母凈利潤同比潤同比歸母凈利歸母凈利潤環比潤環比毛利率同毛利率同比比毛利率環毛利率環比比凈利率同凈利率同比比凈利率環凈利率環比比主產業鏈

95、主產業鏈硅料123.80%54.91%291.20%125.35%13.26 pct7.63 pct13.77 pct10.06 pct硅片67.97%23.52%46.09%44.23%-5.41 pct-1.49 pct-1.73 pct1.66 pct電池片132.76%85.82%2608.60%685.47%4.10 pct3.37 pct4.08 pct4.48 pct組件68.13%23.03%57.74%52.10%-2.53 pct-1.00 pct-0.45 pct1.29 pct電站33.75%-7.32%-5.11%17.69%-4.55 pct2.61 pct-3.7

96、4 pct1.94 pct輔材產業輔材產業鏈鏈碳碳熱場65.30%2.51%80.38%23.85%-8.02 pct-2.96 pct3.63 pct7.49 pct金剛線102.09%46.18%117.66%171.62%0.96 pct4.29 pct2.03 pct13.09 pct銀漿28.35%24.36%-7.94%31.33%-3.32 pct-0.75 pct-1.99 pct0.27 pct光伏玻璃35.07%29.75%-35.33%12.97%-19.88 pct-2.46 pct-13.72 pct-1.11 pct膠膜70.82%30.89%28.70%-13.6

97、9%-4.52 pct-4.46 pct-3.50 pct-5.52 pct逆變器45.11%-14.99%30.77%15.86%-0.80 pct5.26 pct-1.06 pct2.56 pct支架37.56%4.81%-103.36%-94.16%-3.89 pct2.70 pct-3.48 pct1.41 pct設備設備光伏設備96.23%30.82%72.38%44.05%-4.65 pct0.47 pct-2.19 pct1.46 pct資料來源：Wind，東亞前海證券研究所3.2.3.2.展望與投資建議展望與投資建議光伏裝機量仍將景氣上行，硅料光伏裝機量仍將景氣上行，硅料供給有

98、望迎來改善供給有望迎來改善。從短期來看，硅料供需緊平衡狀態或將維持至 2022 年 Q4。1）從供給端來看：根據硅業分會，2022 年 H1 國內多晶硅產量共約 34.1 萬噸，國內硅料總供應量約 38.2萬噸，與同期硅片產出相比，硅料供應短缺量在 2 萬噸以上。在當前時間點來看，由于多晶硅生產企業陸續于 7 月開啟了檢修，7 月國內多晶硅產量約 5.85 萬噸，環比-5%；8 月國內多晶硅產量約 6.17 萬噸，環比+5.5%，低于預期約 6.5pct，主要系各地臨時限電所致。我們認為市場供需關系在短期內仍將支撐硅料價格維持相對平穩的運行走勢，四季度硅料的供應增幅以及下游成本壓力或將在一定程

99、度上使得產業鏈中間環節承壓，最終硅料環節價格再隨下游開工率變化而波動調整；2）從需求端來看：2022 年 1-8 月光伏需求持續釋放，截至 8 月，2022年央國企組件開標/定標規模超過 111GW，組件廠家開工率維持在高位。展望 8-12 月，國內方面建議關注大基地建設開工情況；海外方面，隨著印度搶裝潮結束，印度光伏裝機需求或將回歸正常增速，但在俄烏沖突影響之下，歐洲終端電價飆漲，疊加擺脫俄羅斯能源供應的訴求，歐洲光伏裝機需求或將迎來爆發式增長；3）結合供需格局來看：2022 年 1-8 月硅料整體新增供給量對比下游新增需求仍顯不足，硅料供需錯配維持，硅料價格維持微漲走勢，電池片環節處于價格

100、博弈階段，下游組件廠家及終端則觀望情緒較重。隨著后續硅請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明34電力設備與新能源料廠商產能釋放，中上游價格有望下行，推動下游裝機需求。展望未來，國內方面，由于 9 月各檢修企業將基本恢復正常運行，限電影響也基本消除，預計 9 月國內多晶硅產量有望大幅增加 20%左右，將在一定程度上緩解當前供應緊缺的局面，但與硅片企業開工率計劃對應的需求相比，尚有小幅缺口。海外方面，根據海外企業受運輸及檢修影響等情況預計，9 月份國內多晶硅進口量仍將維持相對低位。因此，多晶硅供不應求仍是市場主旋律，短期內硅料價格漲勢依舊有動力支撐。從長時間維度來看，在“雙碳”以

101、及 2025 年非化石能源占一次能源消費比重將達到 20%左右目標明確的背景下，疊加光伏發電成本持續下行，經濟性不斷提升，光伏裝機需求高增長確定性較強。相關標的：1）供需格局緊俏，盈利能力有望延續高位的硅料龍頭通威股份、大全能源；2）組件一體化龍頭隆基綠能、天合光能、晶澳科技；3）受益于光伏+儲能雙輪驅動的逆變器龍頭陽光電源、錦浪科技、固德威；4）受益于雙玻組件滲透率提升的光伏玻璃雙寡頭福萊特、信義光能；5）受制于原材料短期供應瓶頸及市場需求有限，供需格局相對較緊俏的 EVA 膠膜環節龍頭福斯特、海優新材；6）受益于分布式光伏占比提升的正泰電器、晶科科技。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀

102、報告尾頁的免責聲明35電力設備與新能源3.3.3.3.核心標的估值表核心標的估值表圖表圖表 85.光伏板塊核心標的盈利預測與估值（光伏板塊核心標的盈利預測與估值（Wind 一致預期）一致預期）資料來源：Wind，東亞前海證券研究所（股價截至 2022 年 9 月 29 日）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明36電力設備與新能源4.4.風險提示風險提示提示一：光伏裝機需求不及預期。提示一：光伏裝機需求不及預期。若光伏上游原材料價格持續上漲，或將導致光伏新增裝機量低于預期。提示二：政策推進不及預期。提示二：政策推進不及預期。若國內風光大基地、整縣推進分布式光伏等相關政策推進不

103、及預期，或將導致光伏新增裝機量不及預期。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明37電力設備與新能源特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日起正式實施。根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！

104、感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹段小虎，段小虎，東亞前海證券新興產業組首席與電新組首席，兼任海外首席。研究所助理總經理/執行董事。復旦大學與巴黎第一大學碩士。曾獲 2017 年新財富第

105、 2 名，水晶球獎第 4 名，中國證券業金牛分析師第 4 名；2018年新財富第 4 名，2018 年 Wind 金牌分析師第 3 名。投資評級說明投資評級說明東亞前海證券東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避行業評級體系：推薦、中性、回避推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避強烈推薦：未來

106、 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結

107、果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明38電力設備與新能源免責聲明免責聲明東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成

108、對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券

109、沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知

110、客戶。除非另有說明，所有本報告的版權屬于東亞前海證券。未經東亞前海證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。東亞前海證券版權所有并保留一切權利。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄地區地區聯系人聯系人聯系電話聯系電話郵箱郵箱北京地區林澤娜上海地區朱虹廣深地區劉海華聯系我們聯系我們東亞前海證券有限責任公司東亞前海證券有限責任公司研究所研究所北京地區：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 A 座二層上海地區：上海市浦東新區世紀大道 1788 號陸家嘴金控廣場 1 號 27 樓廣深地區：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場第一座第 23 層郵編：100086郵編：200120郵編：518046公司網址：http:/