《軟通動力-公司研究報告：軟硬協同實現1+1＞2探索PC端鴻蒙化增長新機遇-241030（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《軟通動力-公司研究報告：軟硬協同實現1+1＞2探索PC端鴻蒙化增長新機遇-241030（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分軟通動力：軟硬協同實現軟通動力：軟硬協同實現 1+121+12，探索，探索 PCPC 端鴻蒙化增長新機遇端鴻蒙化增長新機遇軟通動力（301236.SZ）IT 服務證券研究報告/公司深度報告2024 年 10 月 30 日評級評級：買入買入（首次）（首次）分析師：孫行臻分析師：孫行臻執業證書編號：執業證書編號：S0740524030002Email：基本狀況基本狀況總股本(百萬股)952.94流通股本(百萬股)680.32市價(元)72.40市值(百萬元)68,992.94流通市值(百萬元)49,254.83股價與行業股價與行業-市

2、場走勢對比市場走勢對比相關報告相關報告公司盈利預測及估值指標2022A2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）19,10417,58131,04335,01440,012增長率 yoy%15%-8%77%13%14%凈利潤（百萬元）973534563645781增長率 yoy%3%-45%6%15%21%每股收益（元）1.530.560.590.680.82每股現金流量1.060.92-0.500.090.50凈資產收益率10%5%5%6%6%P/E70.9129.2122.5106.988.3P/B6.96.56.36.15.8備注：股價截止自2024 年 10 月 30

3、日收盤價，每股指標按照最新股本數全面攤薄報告摘要軟通動力軟通動力：華為核心戰略伙伴華為核心戰略伙伴，軟硬一體全棧賦能軟硬一體全棧賦能。公司戰略從 IT 服務走向軟硬一體，2024 年 2 月完成收購同方計算機和同方國際，以軟件及信息技術為基，構建計算產品與數字基礎設施業務板塊，并將數字能源與智算服務作為新興業務長期布局。24H1收購完成營收擴容，整合完成有望釋放利潤空間。軟件：鴻蒙軟件：鴻蒙+歐拉歐拉+高斯齊發力，國產基礎軟件加速滲透。高斯齊發力，國產基礎軟件加速滲透?；颈P：基本盤：軟件與數字技術服務業務奠定基本盤，重點行業核心大客戶業務份額保持領先，其中 IT 咨詢為國內廠商領軍，數字技術

4、服務緊隨技術熱潮，積極布局云智能+信創 OS+工業互聯網+ERP。鴻蒙：鴻蒙：2024Q4，HarmonyOS NEXT 正式開啟商用，終端 OS 國產化拐點將至；鴻湖萬聯自研 SwanLinkOS，推出面向商顯、交通等行業的 SwanLinkOS 商業發行版，首批實現 HarmonyOS NEXT 互聯互通，聯合同方計算機推出搭載 SwanLinkOS 5 的開源鴻蒙 AI PC 和智能交互平板等智能端側產品，商用版本預計于 2024 年內正式上市。歐拉歐拉：openEuler 操作系統裝機量穩增，遷移意愿增強，自研企業級服務器操作系統天鶴 OS 升級至 V22 SP3，實現主流國產硬件適配

5、。高斯：高斯：深度融合華為戰略，打造天鶴數據庫和天鶴數據復制工具。硬件硬件：整合同方整合同方，中標加速中標加速，協力打造軟硬一體生態協力打造軟硬一體生態。軟硬協同軟硬協同 1+12：2024 年2 月完成收購，持有同方計算機、同方國際 100%股權。一方面，發揮鴻蒙適配軟件優勢，率先實現與 HarmonyOS 的互聯互通，在多個項目上打造產業鴻蒙化示范案例；另一方面，同方計算機可提供從終端到服務器、從平臺到應用軟件的全套 IT 基礎設施解決方案，并且是華為存儲優選伙伴、華為云優選合作伙伴；同方國際具備面向自有品牌“機械革命”與 X86 ODM 業務。24 年來項目入圍及中標頻繁落地，凸顯硬件產

6、品實力。服務器服務器：作為鯤鵬&昇騰整機合作伙伴，產品研發迭代有序推進，軟件積累有望提升硬件附加值。AIPC：AI PC 出貨量有望快速提升，公司掌握 AIPC 領跑三大優勢軟通天璇 2.0 MaaS 平臺+鴻鵠萬聯完成鴻蒙 PC 適配+機械革命發布AIPC。盈利預測、估值及投資評級：盈利預測、估值及投資評級：預計公司 2024-2026 年歸母凈利分別為 5.63/6.45/7.81億元，以 2024 年 10 月 30 日收盤價計算，對應 PE 分別為 122.5x/106.9x/88.3x。軟通動力業務架構重組，兼具軟硬兩側稟賦，乘鴻蒙快速發展之勢。軟件開發業務基本盤扎實，和華為合作深入

7、，鴻鵠萬聯為鴻蒙頭部生態合作伙伴，受益 OpenHarmony版本迭代和性能提升；硬件側，已完成同方計算機和同方國際的業務整合，軟硬協同，率先實現與 HarmonyOS 的互聯互通，探索 PC 端鴻蒙化的增長機遇。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：宏觀經濟波動風險；政策風險；市場需求波動風險；技術迭代風險；市場競爭風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。公司深度報告公司深度報告-2-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分內容目錄內容目錄一、軟通動力：華為核心戰略伙伴，軟硬一體全棧賦能一、軟通動力：華為核心戰略伙伴，軟硬一體全棧賦能

8、.41.1 發展歷程：從 IT 服務到軟硬一體，提升全?；漳芰?41.2 業務架構：軟件及信息技術為基，覆蓋科技、互聯網、金融等多元領域.41.3 股權結構：公司股權穩定，管理層產業經驗豐富.61.4 財務分析：24H1 收購完成營收擴容，整合完成有望釋放利潤空間.7二、軟件：鴻蒙二、軟件：鴻蒙+歐拉歐拉+高斯齊發力，國產基礎軟件加速滲透高斯齊發力，國產基礎軟件加速滲透.92.1 基石業務：軟件與數字技術服務業務奠定基本盤，打造全面服務體系.91）咨詢與解決方案：IT 咨詢市場國內廠商領軍，積極布局 AI 解決方案.102）數字技術服務：緊隨技術熱潮，云智能+信創 OS+工業互聯網+ERP

9、 齊發力.103）通用技術服務：提供常規技術能力，覆蓋業務廣闊.122.2 鴻蒙：鴻湖萬聯自研 SwanLinkOS，首批實現 HarmonyOS NEXT 互聯互通.132.3 歐拉：自研天鶴操作系統，實現主流國產硬件適配.162.4 高斯：國產開源數據庫先鋒，社區生態繁榮助力擴張.18三、硬件：整合同方，協力打造軟硬一體生態三、硬件：整合同方，協力打造軟硬一體生態.193.1 收購同方計算機與同方國際，軟硬協同，中標頻頻.193.2 服務器：鯤鵬&昇騰整機合作伙伴，軟件積累有望提升硬件附加值.213.3 AIPC：鴻鵠萬聯完成鴻蒙 PC 適配，AI 平臺+機械革命 AIPC 發布實現領跑.

10、22盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.23風險提示風險提示.26行業競爭加劇風險.26政策落地不及預期.27技術迭代風險.27研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險.27圖表目錄圖表目錄圖表1：軟通動力軟件開發與技術服務基地.4圖表2：軟通動力分業務營收占比（%）.5圖表3：軟通動力分業務營業收入（億元）.5圖表4：2024H1 軟通動力分業務營收（單位：億元）.5圖表5：2024H1 軟通動力分業務毛利率.5圖表6：軟通動力股權結構圖.6圖表7：軟通動力管理團隊情況.6圖表8：2019-2024H1 軟通動力營業收入（億元）.7圖表9：2019-2024H1 軟通動力

11、歸母凈利潤（億元）.7圖表10：2019-2024H1 公司毛利率與凈利率（%）.7圖表11：2019-2023 年公司分產品毛利率（%）.7圖表12：2021-2024H1 研發支出和資本化情況（億元）.8圖表13：2021-2023 年研發人員數量及占比（人）.8圖表14：2020-2024H1 公司四大費用率變化（%）.8圖表15：自 2023 年來，公司單季度經營活動現金流量凈額（億元）.8圖表16：2017-2023 年我國數字經濟規模及占比（萬億元）.9圖表17：2021-2026E 我國企業 IT 支出市場規模（百萬美元）.9圖表18：軟通動力軟件與數字技術服務業務架構.10圖表

12、19：軟通動力咨詢與解決方案業務架構.10圖表20：軟通動力強化專業能力，聚焦 8+N 個行業.11公司深度報告公司深度報告-3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表21：2022Q4 軟通動力獲評 Forrester Wave 市場領導者.11圖表22：軟通動力信創全棧產品及技術能力體系.11圖表23：公司是中國信創產業操作系統環節的重要成員.11圖表24：天坊工業互聯 AI 平臺架構.12圖表25：通用技術服務四大業務.12圖表26：OpenHarmony 和 HarmonyOS 關系.13圖表27：鴻蒙操作系統走向原生生態.14圖表28：22Q2-24Q1

13、 中國手機端操作系統市占率（%）.14圖表29：22Q2-24Q1 全球手機端操作系統市占率（%）.14圖表30：軟通動力在鴻蒙生態方面項目進展及目標.14圖表31：SwanLinkOS 5 三大創新亮點.15圖表32：SwanLinkOS 5 商用端側產品落地情況.15圖表33：基于鴻蒙底座的礦鴻 OS 解決方案架構圖.16圖表34：開源歐拉版本迭代梳理.16圖表35：2021-2027E 中國服務器操作系統行業裝機量預測（萬套）.17圖表36：2022 年中國 openEuler 系操作系統在不同行業裝機量份額（%）.17圖表37：2023 年遷移國產服務器操作系統意愿分布.17圖表38：

14、2023 年客服意愿遷移國產服務器操作系統進度分布.17圖表39：核心服務天鶴操作系統介紹.18圖表40：openGauss 官網發展歷程梳理.19圖表41：天鶴數據庫與天鶴數據復制服務介紹.19圖表42：收購后軟通計算的商用機大客戶產品矩陣.20圖表43：2024 年 7 月至今軟通計算采購入圍及中標情況梳理.21圖表44：軟通計算首款搭載昇騰 NPU 的 AI 工作站超炫 1600.22圖表45：軟通計算搭載昇騰芯的超強智算服務器系列.22圖表46：軟通計算超炫系列 AI 工作臺產品規格.22圖表47：全球 AI PC 出貨量及滲透率（百萬臺）.23圖表48：中國 AI PC 滲透率（%）

15、.23圖表49：軟通計算信創 AI PC.23圖表50：鴻蒙 AI PC、智能交互平板.23圖表51：公司分業務收入與毛利率假設表.25圖表52：公司費用率假設表.26圖表53：可比公司估值表.26公司深度報告公司深度報告-4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分一、軟通動力：華為核心戰略伙伴，軟硬一體全棧賦能一、軟通動力：華為核心戰略伙伴，軟硬一體全棧賦能1.1 發展歷程：從發展歷程：從 IT 服務到軟硬一體，提升全?；漳芰Ψ盏杰浻惨惑w，提升全?；漳芰浲▌恿Γ簭能浲▌恿Γ簭?IT 服務到軟硬一體戰略，致力提供一流全棧服務。服務到軟硬一體戰略，致力提供一

16、流全棧服務。公司業務始于 IT 服務，前身軟通科技成立于 2001 年，軟通動力于 2005 年注冊成立，2006 年與華為展開合作，2013 年與華為成立合資公司，不斷提升 IT 技術與服務能力，2022 年在 A 股上市，2024 年公司收購同方計算機和同方國際，致力于轉型成軟硬一體全?；仗峁┥?。進軍進軍 IT 服務市場服務市場，擴展市場擴展市場（2005-2012 年年）：1）2005 年，軟通動力成立于北京，服務全球市場。2）2010 年，軟通開曼登陸美國紐交所，開拓歐美、日韓等市場。抓住機遇抓住機遇，聚焦中國信息化聚焦中國信息化（2013-2017 年年）：2013 年，與華為成

17、立合資公司，打造通信及高科技領域全球領先的 IT 服務品牌。引領變革，賦能數字化轉型（引領變革，賦能數字化轉型（2018-2021 年）：年）：發布“數字軟通”戰略，推出軟通咨詢，軟通金科等子品牌。升級戰略，發展升級戰略，發展“軟硬一體化軟硬一體化”（2022 年年-至今）：至今）：1）2022 年，在國內 A 股成功上市。2）2024 年，同方計算機、同方國際相關板塊加入軟通動力后，公司不斷完善全?；?，產品“軟硬一體化”戰略加速推進。圖表圖表1：軟通動力軟件開發與技術服務基地軟通動力軟件開發與技術服務基地來源：軟通動力官網，中泰證券研究所1.2 業務架構：軟件及信息技術為基，覆蓋科技、互

18、聯網、金融等多元領域業務架構：軟件及信息技術為基，覆蓋科技、互聯網、金融等多元領域并購前，軟件業務主要分為：通用技術服務、數字技術服務、咨詢與解決并購前，軟件業務主要分為：通用技術服務、數字技術服務、咨詢與解決方案、數字化運營服務。方案、數字化運營服務。通用技術服務（通用技術服務（2023 年營收占比年營收占比 44.09%）：）：2023 年實現營業收入77.51 億元，同比降低 16.43%；依托科學規范的質量管理體系、領先的交付管理體系和完善的人力資源管理體系，對信息系統設計與開發、產品工程、測試、運行維護等傳統 IT 服務進行了全面升級，提供全棧服務能力及多種服務合作模式。數字技術服務

19、（數字技術服務（2023 年營收占比年營收占比 39.98%）：）：2023 年實現營業收入70.29 億元，同比降低 2.68%；發揮自身在新一代信息技術和數字科技公司深度報告公司深度報告-5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分領域的深厚積累和應用經驗，在生成式 AI、云計算、大數據、物聯網、工業互聯網等數字化技術領域為客戶賦能輸出。咨詢與解決方案咨詢與解決方案（2023 年營收占比年營收占比 7.50%）：2023 年實現營業收入13.19 億元，同比增長 24.08%；構建了從數字化轉型診斷、數字化轉型輕咨詢到數字化轉型深度咨詢的多種服務類型，截止 2023

20、 年已積累沉淀形成 100 多個通用和行業解決方案，在保險、企業金融等領域的解決方案能力處于行業領先地位。數字化運營服務數字化運營服務（2023 年營收占比年營收占比 8.42%）：2023 年實現營業收入14.80 億元，同比降低 4.00%；將 AI 大模型、AIGC 等技術融入核心服務，打造基于 AI 的智能化服務平臺和能力，如智能客服平臺、智能審核與標注平臺、內容營銷與運營管理平臺等解決方案。圖表圖表2：軟通動力分業務營收占比（軟通動力分業務營收占比（%）圖表圖表3：軟通動力分業務營業收入（億元）軟通動力分業務營業收入（億元）來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所

21、24年年2月完成同方計算機收購后月完成同方計算機收購后，構建計算產品與數字基礎設施業務板塊構建計算產品與數字基礎設施業務板塊，并將數字能源與智算服務作為新興業務長期布局。并將數字能源與智算服務作為新興業務長期布局。根據公司 2024 年中報，主營業務可分為軟件與數字技術服務、計算產品與數字基礎設施服務、數字能源與智算服務三大類別。2024H1，公司在軟件業務、計算產品業務、數字能源與智算服務分別實現營收 52.13 億元、39.10 億元、0.96 億元，軟件業務營收占比仍高；毛利率分別為 15.28%、6.38%、18.49%，數字能源及智算服務業務相較軟件與數字技術服務業務和計算產品與數字

22、基礎設施業務毛利率更高。圖表圖表4：2024H1軟通動力分業務營收軟通動力分業務營收（單位單位：億元億元）圖表圖表5：2024H1軟通動力分業務毛利率軟通動力分業務毛利率來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分1.3 股權結構：公司股權穩定，管理層產業經驗豐富股權結構：公司股權穩定，管理層產業經驗豐富股權清晰且穩定，前五大股東控股占比超過股權清晰且穩定，前五大股東控股占比超過 45%。公司實際控股人為劉天文，控股比例達到 23.75%，前五大股東控股總占比超過 45%。圖表圖表6：

23、軟通動力股權結構圖軟通動力股權結構圖來源：WIND，中泰證券研究所。注：圖中數據截止時間與軟通動力 2024 年中報一致，即 2024 年 6 月 30 日。管理層經驗豐富管理層經驗豐富，多數高管出身于業內頂尖企業多數高管出身于業內頂尖企業。劉天文先生現任公司董事長、總經理，負責公司整體管理和戰略發展，在軟件和信息技術服務及技術創新領域擁有超過 20 年管理經驗，曾入選第四批國家“萬人計劃”，被認定為“中關村高端領軍人才”。圖表圖表7：軟通動力軟通動力管理團隊情況管理團隊情況姓名姓名在公司的主要職責在公司的主要職責工作經歷工作經歷學歷學歷劉天文公司董事長、總經理，負責公司整體管理和戰略發展曾在

24、 Digital Equipment Corporation IT、美國 BechtelCorporation、西門子商業服務集團系統集成部中國區工作，北京亞商在線信息技術有限公司聯合創始人碩士研究生學歷車俊河公司董事、副總經 理，負責公司業務運營曾在北京科海高科技集團有限公司、中包期貨經紀有限公司、德勤會計師事務所、長天科技有限公司以及北京亞商在線信息技術有限公司工作碩士研究生學歷張成公司董事、副總經理、財務總監，負責公司財經管理曾在朗訊科技（中國）有限公司、任諾蘭特移動通信配件（北京）有限公司工作碩士研究生學歷黃穎公司董事、副總經理，負責重大客戶事業群管理工作以及公司人力資源與行政資產管理

25、曾在美國空軍技術學院從事博士后研究，就職于 LucentTechnologies Co.,Ltd.、美國 ATT 實驗室、UTStarcom Inc、北京首創網絡有限公司、任聯合創新泛網絡技術有限公司博士研究生學歷劉誠公司董事，主要參與董事會決策工作曾在光大證券資產管理部、招商證券資金管理部、光大控股創業投資（深圳）有限公司、中國光大控股投資管理有限公司工作，曾任 Forebright Capital ManagementLimited 董事，現任 Forebright Capital Asia Pte.Ltd.董事碩士研究生學歷趙勇公司董事，主要參與董事會決策工作曾在深圳市光控投資咨詢有限公

26、司工作，現任Forebright Capital Management Limited 投資部執行董事碩士研究生學歷李宏公司董事，主要參與董事會決策工作曾在中國文化部外聯局 美洲大洋洲處、西亞北非處、北京市外國企業服務總公司、奧美亞太集團香港公司、上海奧美廣告有限公司北京分公司、北京福萊希樂國際大學本科學歷公司深度報告公司深度報告-7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分傳播咨詢有限公司、北京亞彬舞影文化傳播有限公司工作來源：軟通動力招股書，中泰證券研究所1.4 財務分析：財務分析：24H1 收購完成營收擴容，整合完成有望釋放利潤空間收購完成營收擴容，整合完成有望釋

27、放利潤空間24H1 營收增速亮眼營收增速亮眼，扣非歸母凈利潤承壓扣非歸母凈利潤承壓。1）收入端：2023 年公司實現營業收入 175.81 億元，同比降低 7.97%，略有下滑，24H1 營業收入達到125.26 億元，同比增長 45.98%，系公司已完成對同方計算機、同方國際股權轉讓變更登記手續，合并范圍增加所致。2）利潤端：2023 年歸母凈利潤為 5.34 億元，同比降低 45.15%，而 24H1 歸母凈利潤為-1.54 億元，同比下降 176.17%。圖表圖表8：2019-2024H1軟通動力營業收入（億元）軟通動力營業收入（億元）圖表圖表9：2019-2024H1軟通動力歸母凈利潤

28、軟通動力歸母凈利潤（億元億元）來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所盈利能力短暫承壓，大客戶經營環境變好有望改善毛利率。盈利能力短暫承壓，大客戶經營環境變好有望改善毛利率。1）毛利率端，2023 年公司毛利率有所下滑，達到 19.26%，同比下降 2.00pct。近年來，公司主要戰略大客戶重視軟件生態建設，鴻蒙操作系統市占率不斷提升，而根據 24H1 中報披露，該客戶率先恢復增長，公司作為其核心軟件服務供應商之一，盈利狀況亦有望逐步改善。24H1，公司主營業務被重新劃分為軟件與數字技術服務、計算機產品與數字基礎設施服務、數字能源與智算服務，三大業務毛利率分別為 15.28

29、%、6.38%和 18.49%。2）凈利率端，2023年公司凈利率也有下滑，降至 2.77%，同比下降 2.20pct。圖表圖表10：2019-2024H1公司毛利率與凈利率（公司毛利率與凈利率（%）圖表圖表11：2019-2023年公司分產品毛利率（年公司分產品毛利率（%）來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分加大自主技術產品研發力度加大自主技術產品研發力度，研發支出較為穩定研發支出較為穩定。1）研發支出：近三年來，公司重視研發支出，每年總額均超過 9.8 億元，投入節奏穩定。

30、2）研發人員：公司高度重視研發人才培養，2021-2022 年，公司研發人員數量均超過5000 人，2023 年下降至 4516 人，研發人員數量占比超過 5%。圖表圖表12：2021-2024H1研發支出和資本化情況研發支出和資本化情況（億億元）元）圖表圖表13：2021-2023年研發人員數量及占比（人年研發人員數量及占比（人）來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所費用率維穩，費用率維穩，24Q2 經營現金流表現超預期。經營現金流表現超預期。1）費用率：2019-2023 年，銷售費用率一直穩定在 3%附近，財務費用率和研發費用率在 2019-2023 年期間呈現緩慢

31、下降趨勢，在 2023 年分別為 0.10%和 5.44%，而近年來管理費用率較為穩定，2023 年達到 7.82%。2）現金流：由于公司提高回款效率并嚴控支出管理，24Q2 經營活動現金流量凈額達 10.12 億元，環比增長173.17%。圖表圖表14：2020-2024H1公司四大費用率變化（公司四大費用率變化（%）圖表圖表15：自自2023年來，公司單季度經營活動現金年來，公司單季度經營活動現金流量凈額（億元）流量凈額（億元）來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分二、軟件：

32、鴻蒙二、軟件：鴻蒙+歐拉歐拉+高斯齊發力，國產基礎軟件加速滲透高斯齊發力，國產基礎軟件加速滲透2.1 基石業務：軟件與數字技術服務業務奠定基本盤，打造全面服務體系基石業務：軟件與數字技術服務業務奠定基本盤，打造全面服務體系國家積極推進數字產業發展國家積極推進數字產業發展，企業企業 IT 支出增長空間廣闊支出增長空間廣闊。2023 年 2 月，數字中國建設整體布局規劃為我國數字化發展指明目標：到 2035年，數字化發展水平進入世界前列，數字中國建設取得重大成就。2024年，我國政府工作報告指出，“積極推進數字產業化、產業數字化”、“打造具有國際競爭力的數字產業集群”、“適度超前建設數字基礎設施”

33、。由此可見，數字經濟與企業數字化創新已成為我國發展的主旋律。數字經濟：數字經濟：2023 年，我國數字經濟規模達到 53.9 萬億元，我國數字經濟占 GDP 比重達到 42.8%，同比提升 1.3pct。企業企業 IT 支出支出：根據 IDC 信息，2022 年中國企業 IT 支出市場規模為1.83 億美元，而預計到 2026 年，該支出規模將達 2.8 億美元，2022-2026 年 CAGR 為 10.5%。其中，預計 2022-2026 年硬件市場規模 CAGR 為 9.4%，2022-2026 年軟件市場規模 CAGR 最高為19%，增長潛力較大。服務器市場穩定發展服務器市場穩定發展，

34、通用服務器投資額持續穩定上漲通用服務器投資額持續穩定上漲，根據 IDC，預計到 2026 年中國人工智能服務器市場將達到 123.4 億美元。云計算技術和市場快速發展，云計算技術和市場快速發展，在算力上云、企業上云以及行業數字化轉型的帶動下，云原生技術與人工智能技術深度融合賦能應用；根據 IDC，預計 2027 年云計算 IaaS 市場規模約為 63 億美元，五年內 CAGR 將超過 26%。圖表圖表16：2017-2023年我國數字經濟規模及占比年我國數字經濟規模及占比（萬億元）（萬億元）圖表圖表17：2021-2026E我國企業我國企業IT支出市場規模支出市場規模（百萬美元）（百萬美元）來

35、源：中國信通院，WIND，中泰證券研究所來源：IDC 中國，中泰證券研究所軟件與數字技術服務業務為公司基本盤，軟件與數字技術服務業務為公司基本盤，覆蓋科技、制造、互聯網、金融覆蓋科技、制造、互聯網、金融等多個領域等多個領域。依托多年的行業深耕、積累和沉淀，公司持續為 ICT、互聯網與運營商、金融科技、高科技與制造等多個重點行業客戶，提供以咨詢及解決方案為核心的軟件與數字技術服務，構建了從咨詢與解決方案、數字技術服務、到通用技術服務、數字化運營服務等全方位的服務體系。公司軟件與數字技術服務業務覆蓋咨詢與解決方案、數字技術服務和通用技術服務三大方向。公司深度報告公司深度報告-10-請務必閱讀正文之

36、后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表18：軟通動力軟件與數字技術服務業務架構軟通動力軟件與數字技術服務業務架構來源：軟通動力官網，中泰證券研究所1）咨詢與解決方案：）咨詢與解決方案：IT 咨詢市場國內廠商領軍，積極布局咨詢市場國內廠商領軍，積極布局 AI 解決方案解決方案業務能力國內領先業務能力國內領先，積極布局積極布局 AI+多領域解決方案多領域解決方案。公司以咨詢為牽引，行業解決方案和數字技術服務能力持續提升，在賽迪顧問發布的2023-2024年中國 IT 服務市場研究年度報告中，軟通動力處于中國 IT 服務市場魔力象限 NO.1，并位列 IT 咨詢市場國內廠商首位。2

37、024 年，公司更加注重數據要素和數據入表的解決方案，同時更加強調 AI 在業務場景的應用，把AI 與軟通動力具體的咨詢解決方案相結合，在數據治理的基礎上尋找 AI 的應用場景，從而真正提升業務的能力。圖表圖表19：軟通動力咨詢與解決方案業務架構軟通動力咨詢與解決方案業務架構來源：軟通動力官網，中泰證券研究所2）數字技術服務數字技術服務：緊隨技術熱潮緊隨技術熱潮，云智能云智能+信創信創 OS+工業互聯網工業互聯網+ERP 齊發力齊發力云智能云智能：聚焦智能化聚焦智能化，構建構建“1+3+N”AI 全棧產品與服務體系全棧產品與服務體系。該業務構建了包括云咨詢與集成、云原生開發、數據智能、AI 及

38、大模型、IoT 集成、云管理、云安全等端到端的服務內容，形成“1+3+N”服務體系。2022 年Q4，軟通動力從眾多云遷移和托管服務（CMMS）提供商中脫穎而出，獲公司深度報告公司深度報告-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分評 Forrester Wave 市場領導者。截止 2024 年 6 月底，軟通動力在保險行業大模型、零售行業大模型、醫療營銷大模型、工業知識大腦等領域已實現客戶落地?！?”：云專業服務，包括云咨詢、云遷移、云運維能力底座?！?”：云服務能力專家庫（包括大數據、數據庫、安全、AI、云原生等）、云工具（多云管理、容器、DevOps、數據庫工

39、具、遷移和運維工具等）、行業解決方案?！癗”：面向保險、銀行、電力、醫療、教育、制造等行業客戶提供服務。圖表圖表20：軟通動力強化專業能力，聚焦軟通動力強化專業能力，聚焦8+N個行個行業業圖表圖表21：2022Q4軟通動力獲評軟通動力獲評Forrester Wave市場領導者市場領導者來源：艾媒咨詢，中泰證券研究所來源：Forrester Research，軟通動力公眾號，中泰證券研究所信創信創 OS：多行業落地多行業落地，推出開源歐拉推出開源歐拉、開源鴻蒙開源鴻蒙、開源高斯等行業發行版開源高斯等行業發行版。公司提供信創產品和全棧技術服務，覆蓋信創咨詢、基礎硬件、基礎軟件、云平臺、應用軟件和信

40、息安全等六大方向，持續推出開源歐拉、開源鴻蒙、開源高斯的行業發行版，為銀行保險、企業金融、電力能源、運營商、制造等行業提供信創解決方案。圖表圖表22：軟通動力信創全棧產品及技術能力體系軟通動力信創全棧產品及技術能力體系圖表圖表23：公司是公司是中國信創產業中國信創產業操作系統環節的重操作系統環節的重要成員要成員來源：軟通動力官網，中泰證券研究所來源：艾瑞咨詢，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分工業互聯網：聚焦電力電網、石油、化工、生物醫藥、機械制造、電氣裝工業互聯網：聚焦電力電網、石油、化工、生物醫藥、機械制造、電氣裝

41、備備、先進電子先進電子、汽車及零部件八大重點行業汽車及零部件八大重點行業。公司為工業領域企業提供咨詢和解決方案、定制開發、平臺運營、平臺運維等服務。憑借多年深厚的技術和行業積累，形成了以“工業元宇宙平臺”“工業物聯網平臺”“工業大數據平臺”“生產制造執行平臺”“工業云平臺”五大核心平臺產品，并實現廣泛應用。2024 年 6 月，在廣州黃埔與知識城產投集團聯合舉辦的AI產業鏈生態大會上，軟通動力發布了天坊工業互聯 AI 平臺、軟通動力MOM 和產業金融平臺等相關產品。圖表圖表24：天坊工業互聯天坊工業互聯AI平臺架構平臺架構來源：廣東省機器人協會訂閱號，中泰證券研究所ERP：持續發展持續發展，金

42、融科技為優勢領域金融科技為優勢領域。軟通動力與某大型 ICT 企業、SAP、用友、金蝶等國內外龍頭廠商在產品研發、咨詢、設計、營銷、實施交付、運維等開展全方位合作。公司作為華為企業戰略合作伙伴，全程參與開發了全棧自主技術、超大規模云原生的企業核心商業管理系統，是該系統唯一運維服務合作伙伴，具備了從業務規劃、藍圖設計、定制開發、實施和運維的端到端服務能力。截止 2024 年 6 月底，累計服務了超 100 家的央國企和大型民營企業。3）通用技術服務：提供常規技術能力，覆蓋業務廣闊）通用技術服務：提供常規技術能力，覆蓋業務廣闊核心信息技術實力雄厚核心信息技術實力雄厚，出海服務初見成效出海服務初見成

43、效。該業務以常規技術為導向，為客戶提供廣泛的信息技術服務，如信息系統設計與開發、產品工程、測試、運行維護等。截止 2024 年 6 月底，公司是某大型 ICT 企業、多家頭部互聯網企業等眾多 500 強企業的核心信息技術服務供應商。出海方面，2024H1，公司新加坡公司成功中標某跨國交通集團 ODC 離岸開發中心項目，這標志著公司在東南亞區域得到了越來越廣泛的客戶認可。圖表圖表25：通用技術服務四大業務通用技術服務四大業務來源：軟通動力官網，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分2.2 鴻蒙鴻蒙：鴻湖萬聯自研鴻湖萬聯自研

44、SwanLinkOS，首批實現首批實現 HarmonyOS NEXT 互聯互通互聯互通鴻蒙鴻蒙 OS：物聯網及消費電子國產操作系統，分為：物聯網及消費電子國產操作系統，分為 OpenHarmony 和和HarmonyOS 兩大版本。兩大版本。OpenHarmony：1）開源項目，提供了面向智能終端設備操作系統的框架和平臺，集成了 Linux 內核和 LiteOS 內核，屬于鴻蒙底層的架構層。2）從應用場景來看，openHarmony 當前主要用于物聯網（電表、POS 機等），未來會逐步向手機、平板、耳機等設備拓展。3）openHarmony 為開源版本，華為本身不發布商業發行版，由生態伙伴發布

45、商業發行版本。HarmonyOS：1）華為基于 OpenHarmony 和安卓（AOSP）開發的商用版本，提供了手機系統的 UI 界面和應用生態，更注重實際設備上的運行和用戶體驗。2）從應用場景上來看，Harmony OS 當前主要用于華為自有手機、平板、華為耳機等移動設備。3）Harmony商業發行版為華為自己銷售，生態伙伴主要做軟件開發、適配。圖表圖表26：OpenHarmony和和HarmonyOS關系關系來源：51CTO 鴻蒙開發者社區公眾號，中泰證券研究所節奏節奏：華為鴻蒙操作系統于華為鴻蒙操作系統于 2019 年年 8 月月 9 日正式發布日正式發布，更新迭代迅速更新迭代迅速，終終

46、端端 OS 國產化拐點將至。國產化拐點將至。2023 年 8 月 4 日，華為開發者大會發布 HarmonyOS NEXT 鴻蒙星河版，面向合作企業開放開發者預覽版；2024 年 1 月 15 日，全新的 HarmonyOS NEXT 鴻蒙星河版開發者預覽面向所有開發者開放申請，HarmonyOS NEXT 開發者預覽版首批 Beta 招募開放；2024 年 6 月 21 日-23 日，有望帶來 HarmonyOS NEXT 鴻蒙星河版的正式發布，并進入 Beta 測試階段。2024Q4，HarmonyOS NEXT 正式開啟商用，正式版有望啟動。正式開啟商用，正式版有望啟動。公司深度報告公司

47、深度報告-14-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表27：鴻蒙操作系統走向原生生態鴻蒙操作系統走向原生生態來源：華爾街見聞公眾號，中泰證券研究所國產化趨勢國產化趨勢：24Q1 華為鴻蒙華為鴻蒙 OS 在中國市場超越蘋果在中國市場超越蘋果 iOS，成為中國第二成為中國第二大操作系統大操作系統。自 2021 年以來，憑借華為豐富的智能終端生態，HarmonyOS不斷崛起，已成為繼安卓、蘋果 iOS 后全球第三大手機操作系統。Counterpoint Research 數據顯示，截至 24Q1，HarmonyOS 在中國的市場份額由 22Q2 的 5%上升至 17

48、%，全球份額由 22Q2 的 1%上升至 4%，隨著鴻蒙版本的不斷迭代，鴻蒙生態不斷擴展，其市場份額有望持續提升圖表圖表28：22Q2-24Q1中國手機端操作系統市占率中國手機端操作系統市占率（%）圖表圖表29：22Q2-24Q1全球手機端操作系統市占率全球手機端操作系統市占率（%）來源：CounterPoint，中泰證券研究所來源：CounterPoint，中泰證券研究所設立子公司鴻湖萬聯，專注設立子公司鴻湖萬聯，專注 OpenHarmony 研發和產業化服務。研發和產業化服務。鴻湖萬聯為軟通動力旗下的控股公司，全面承接公司 OpenHarmony 戰略，深耕OpenHarmony 技術，提

49、供 OpenHarmony 產品全棧服務及解決方案，致力于構建鴻蒙生態圈。作為 OpenHarmony 項目群 A 類捐贈人及核心共建單位，截止 2024 年 6 月，鴻湖萬聯累計貢獻代碼量超過 50 萬行，推出面向商顯、交通等行業的 SwanLinkOS 商業發行版，已申請及獲得核心知識產權超 200 件，使能伙伴商用設備 50 余款。其服務主要覆蓋智慧商顯、智慧礦山、智慧交通、智慧教育、智慧能源、智慧城市、智慧園區七大領域。圖表圖表30：軟通動力在鴻蒙生態方面項目進展及目標軟通動力在鴻蒙生態方面項目進展及目標項目進展項目進展項目擬達到目標項目擬達到目標已基本完成生態組件的開發發布鴻蒙生態組

50、件研發解決板卡和設備廠商參與OpenHarmony 的基礎能力，提升 SwanLinkOS 的訂閱量已開始互聯互通 APP 的開發SwanLinkOS 與 HarmonyOS、三方 openHarmony 發行版之間互聯互通公司深度報告公司深度報告-15-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分已完成超高清、拼接顯示、畫中畫功能，搭載SwanLinkOS 的開源鴻蒙數字標牌在深圳鴻蒙使能服務公司展廳正式商用，重點展示了超高清、拼接顯示、畫中畫等發布鴻蒙超高清組件，構建超高清領域的核心能力，保持鴻湖萬聯在超高清領域的領先地位，實現鴻湖萬聯商業化成功，推進相關商顯行業的鴻蒙

51、化已開發完成，并已在 2 個商用項目驗證和落地完成端云組件的研發，通過鴻蒙云端原子化服務能力，實現鴻蒙終端應用功能和場景的無感升級和替換已完成車流量統計、人流量統計、人員密度檢測、周界入侵等十幾中算法的開發，同時近 40 中算法在開發中融合軟通智慧在智慧城市領域的 AI 模型，構建鴻蒙 AI 組件能力，融入軟通慧眼已和合作伙伴完成安全組件的開發，推出國密級多模態鴻蒙門禁識別一體機，已經商用落地構建鴻蒙結合國密芯片的加密能力，構建多模態底層人工智能識別技術和安全可信技術已完成文旅類元服務：大唐芙蓉園、鄉伴、湔江wow，其中大唐芙蓉園已打通鴻蒙南北向無感同行優秀案例。鴻蒙智聯生態接入業務中，202

52、3年累計服務 292 款單品，合作伙伴達 128 家，聚焦 26 個品類，其中 158 款已獲得某大型通訊設備企業鴻蒙認證完成元服務在 3-5 個行業（文旅、零售、餐飲、醫療大健康）的模板打造，降低研發成本為市場商務盈利作籌劃；基于元服務的運營聚合平臺構建，打造鴻蒙南北向解決方案，實現工業互聯的集成解決方案；在運動健康，智慧出行，智能家具，影音娛樂，教育辦公 5 大領域都有對應的鴻蒙化硬件相關的產品推出，打造鴻蒙南北向解決方案來源：軟通動力 2023 年報，中泰證券研究所天鶴操作系統：最新版本天鶴操作系統：最新版本 SwanLinkOS 5 將問世，搭載將問世，搭載 AIPC 于于 2024

53、年年內上市。內上市。鴻湖萬聯以 OpenHarmony 為底座研發了自有品牌鴻鵠操作系統SwanLinkOS，全域智能操作系統 SwanLinkOS 首批實現與 HarmonyOSNEXT 互聯互通。在 2024 年 HI AI 探索峰會上，軟通動力攜子公司鴻湖萬聯重磅發布了 SwanLinkOS 5，并聯合軟通計算（同方計算機）推出搭載SwanLinkOS 5 的開源鴻蒙 AI PC 和智能交互平板等智能端側產品，預計將于 2024 年內正式上市。圖表圖表31：SwanLinkOS 5三大創新亮點三大創新亮點圖表圖表32：SwanLinkOS 5商用端側產品落地情況商用端側產品落地情況來源：

54、鴻湖萬聯官網，中泰證券研究所來源：鴻湖萬聯官網，中泰證券研究所應用場景應用場景：打造智慧礦山打造智慧礦山 OS 底座底座，礦鴻礦鴻 OS 深化布局深化布局 20+創新場景創新場景。礦鴻OS是面向礦山終端的新一代工業物聯網操作系統，將助力煤礦企業建設“智能感知、智能決策、自動執行”，從而逐步達成采煤、運煤、管理的自動化，最終實現無人化。2024 年 9 月，華為、軟通動力、鴻湖萬聯及其礦鴻合作伙伴等發布了基于 MineHarmony 的礦鴻 OS 發行版與礦鴻價值場景解決方案等創新產品。公司深度報告公司深度報告-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表33：

55、基于鴻蒙底座的礦鴻基于鴻蒙底座的礦鴻OS解決方案架構圖解決方案架構圖來源：華為官網，中泰證券研究所2.3 歐拉：自研歐拉：自研天鶴操作系統天鶴操作系統，實現主流國產硬件適配，實現主流國產硬件適配開源歐拉開源歐拉：服務器等數字基礎設施操作系統服務器等數字基礎設施操作系統，開源生態助力迭代開源生態助力迭代。與開源鴻蒙的應用重點不同，歐拉是以 Linux 為基礎，支持鯤鵬處理器和容器虛擬化技術的服務器操作系統，面向服務器、邊緣計算、云和嵌入式等應用場景。2019年12月31日，面向多樣性計算的操作系統開源社區 openEuler 正式成立。2023 年 9 月 30 日，openEuler 23.0

56、9 創新版本發布，它是基于 6.4 內核的創新版本，提供更多新特性和功能和更優質的用戶體驗。2024 年 6 月 6 日，openEuler 24.03 LTS 發布，該系統是 openEuler 首個 AI 原生開源操作系統。2024 年年 8 月月 31 日日，openEuler 社區用戶累計超過社區用戶累計超過 347 萬萬，超過超過 1.9 萬萬名開發者在社區持續貢獻，加入名開發者在社區持續貢獻，加入 openEuler 社區的單位成員社區的單位成員 1734 家家，社區累計產生社區累計產生 185.2 千個千個 PRs、114.5 千條千條 Issues。圖表圖表34：開源開源歐拉版

57、本迭代梳理歐拉版本迭代梳理來源：openEuler 24.03 技術白皮書，中泰證券研究所服務器裝機服務器裝機：openEuler 操作系統裝機量穩增操作系統裝機量穩增，2023 年新增市場市占率年新增市場市占率達達36.8%。openEuler 社區開源四年，發展迅速。根據沙利文研究，2023 年中國市場服務器操作系統總裝機量達到 447.3 萬套，其中，openEuler 系產公司深度報告公司深度報告-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分品裝機份額達到 35.1%。據 IDC 調研報告顯示，openEuler 系操作系統在2023 年新增服務器操作系統中市

58、場份額已經達到 36.8%，未來有望加速擴張。圖表圖表35：2021-2027E中國服務器操作系統行業裝中國服務器操作系統行業裝機量預測（萬套）機量預測（萬套）圖表圖表36：2022年中年中國國openEuler系操作系統在不系操作系統在不同行業裝機量份額（同行業裝機量份額（%）來源：沙利文研究，中泰證券研究所。注：2023-2027 年數據由沙利文研究員預測。來源：沙利文研究，中泰證券研究所遷移意愿遷移意愿：歐拉在歐拉在 2023 年用戶遷移意愿調查中排名第四年用戶遷移意愿調查中排名第四，本土企業遷移意本土企業遷移意愿較強愿較強。市場成熟度已經跨越從嘗試到大規模落地的鴻溝，如何實現國產化操作

59、系統替代 CentOS 成為了選擇的重要考慮因素。對用戶來講，用戶在遷移意愿選擇上往往會選擇多個品牌操作系統，在遷移過程中選擇雙品牌的服務器操作系統相對更加可靠。根據 ODCC國產服務器操作系統發展報告（2023 年），用戶意愿遷移第一為龍蜥操作系統，占比 53%，統信UOS、麒麟操作系統、歐拉操作系統分別為 38%、37%、36%。圖表圖表37：2023年年遷移國產服務器操作系統意愿分遷移國產服務器操作系統意愿分布布圖表圖表38：2023年年客服意愿遷移國產服務器操作系客服意愿遷移國產服務器操作系統進度分布統進度分布來源：ODCC國產服務器操作系統發展報告（2023 年），中泰證券研究所來源

60、：ODCC國產服務器操作系統發展報告（2023 年），中泰證券研究所自研自研天鶴操作系統天鶴操作系統，實現主流國產硬件適配實現主流國產硬件適配。公司對外發布開源歐拉企業版服務器操作系統發行版，該操作系統支持鯤鵬、海光、飛騰等多種處理器以公司深度報告公司深度報告-18-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分及多種國密算法，其核心服務為天鶴操作系統。公司通過公司通過 openEuler-0ECA 認證工程師超認證工程師超 700 人：人：作為 openEuler 社區評定合作伙伴，截止 2024 年 6 月底，公司累計通過 openEuler-0ECA認證工程師超 700

61、 人。自研企業級服務器自研企業級服務器 OS 天鶴天鶴升級至升級至 V22 SP3：公司基于 openEuler 22.03SP3 的自研企業級服務器操作系統發行版天鶴 OS（iSSEOS）V22 SP3完成新版本升級，完成與主流國產服務器 CPU/數據庫/中間件廠商的兼容性適配，并與軟通計算（同方計算機）服務器完成互認證和預裝適配。圖表圖表39：核心服務天鶴操作系統介紹核心服務天鶴操作系統介紹產品產品特性特性功能服務功能服務天鶴操作系統天鶴操作系統對云原生及虛擬化的支持：實現對容器、虛擬化、云平臺、大數據等云原生應用的良好支持遷移服務：支持從 CentOS系統快速、平滑、穩定、安全的遷移到

62、ISSEOS 系統高可用：實現主機系統和業務應用的高可用保護兼容適配性高：支持 Intelx86_64 位和 Arm 64 位架構，支持 Intel、AMD、鯤鵬等多款 CPU 芯片，兼容 CentOS 軟件生態OS 專業定制：包括系統的基礎軟件功能開發、跨平臺遷移、OS 性能優化以及特殊場景的定制開發等性能更優、更靈活：提供更多算力支持和支持多版本 JDK支持 Linux Kernel 5.10安全服務高安全可編程內核運維告警運維服務支撐輕量安全容器增強支持更多的第三方應用來源：軟通動力官網，中泰證券研究所2.4 高斯：國產開源數據庫先鋒，社區生態繁榮助力擴張高斯：國產開源數據庫先鋒，社區生

63、態繁榮助力擴張開源高斯開源高斯：深度融合華為戰略深度融合華為戰略，打造國產開源數據庫管理體系打造國產開源數據庫管理體系。openGauss是面向數字基礎設施的開源數據庫，在 2001-2011 年僅供企業內部使用，自 2011 年開啟商用階段，逐步滲透到銀行等應用領域。2019 年 5 月，GaussDB 正式發布，致力于與合作伙伴共同發展基于開源的數據庫生態。2020 年 6 月，openGauss 實現開源，并進一步引領國產數據庫生態建設。此外，預計 openGauss 6.0 將于 2024 年內發布，相對 5.0 版本，該版本在性能上有了極大優化和提升，全面支持各種模態的數據，圍繞全場

64、景和AI 持續開展競爭力升級。市占率：市占率：2023 年 openGauss 系數據庫在線下集中式新增數據庫場景的市場份額達 21.9%，預計 2024 年該數值將超過 30%。高斯生態：高斯生態：截止 2024 年 8 月，社區企業成員已經超過 720 人，社區實際貢獻的開發者超過 6900 人，全球下載數量達到 300 萬套，合作高校達 340 多家。公司深度報告公司深度報告-19-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表40：openGauss官網發展歷程梳理官網發展歷程梳理來源：openGauss 官網，中泰證券研究所公司：深耕數據庫領域，打造天鶴數據

65、庫和天鶴數據復制工具。公司：深耕數據庫領域，打造天鶴數據庫和天鶴數據復制工具。公司自研基于 openGauss 內核的數據庫商業發行版天鶴 DB（iSSEDB），主要包含咨詢遷移和咨詢運維兩類服務。天鶴數據復制工具打造數據庫遷移、容災、備份等產品解決方案，順利通過華為認證，推出天鶴多數據庫中間件平臺產品，具備管理高斯等多種數據庫能力。圖表圖表41：天鶴數據庫與天鶴數據復制服務介紹天鶴數據庫與天鶴數據復制服務介紹產品產品特性特性功能服務功能服務天鶴數據庫天鶴數據庫高安全應用程序接口高性能管理工具高兼容標準 SQL 支持易運維安全管理天鶴數據復制服務天鶴數據復制服務高效性數據庫存儲管理并發性提供主

66、備雙機安全性支持 Oracle、GaussDB、openGauss 的同構和異構數據同步監控和警告支持數據庫結構遷移、全量遷移和增量遷移實時性支持庫級同步和表級穩定性支持查看資源和集群監控告警信息來源：軟通動力官網，中泰證券研究所三、三、硬件：整合同方，協力打造軟硬一體生態硬件：整合同方，協力打造軟硬一體生態3.1 收購同方計算機與同方國際，軟硬協同，中標頻頻收購同方計算機與同方國際，軟硬協同，中標頻頻2024 年年 2 月月完成收購，持有同方計算機、同方國際完成收購，持有同方計算機、同方國際 100%股權股權。公司為信息技術應用創新產業案及產品提供商，硬件產品線是優勢業務，以“AI+”為牽引

67、推進產品與行業應用場景結合，主要覆蓋黨政機關、金融、公交、教公司深度報告公司深度報告-20-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分育等國產替代重點行業領域，穩居業內第一梯隊。2023 年 11 月 9 日，軟通動力擬對全資子公司軟通智算進行增資，同時軟通智算作為意向受讓方受讓同方股份持有的同方計算機100%股權、同方國際 100%股權和成都智慧 51%股權。2023 年 12 月 22 日，軟通動力收到北京產權交易所出具的受讓資格確認通知書，確認了公司下屬子公司的受讓資格。2023 年 12 月 28 日，二級全資子公司軟通智能與同方股份就標的資產簽署了產權交易合同，

68、資產總交易價款為 18.99 億元。2024 年 2 月 1 日，軟通智能與同方股份完成同方計算機、同方國際股權轉讓相關權屬變更登記手續。本次股權轉讓變更登記完成后，軟通動力將通過軟通智能持有同方計算機、同方國際 100%的股權，同方計算機、同方國際成為軟通智能的全資子公司。圖表圖表42：收購后軟通計算的商用機大客戶產品矩陣收購后軟通計算的商用機大客戶產品矩陣來源：清華同方官網，中泰證券研究所軟硬協同軟硬協同：發揮鴻蒙適配軟件優勢發揮鴻蒙適配軟件優勢，尋找計算產品和智能電子落地新機遇尋找計算產品和智能電子落地新機遇。軟通動力通過收購戰略彌補了自身硬件產品線的短板，結合軟件與平臺的技術經驗，有望

69、持續提升 PC 終端、企業級和消費級設備的全?；漳芰?。硬件端：硬件端：在終端產品方面有深厚技術積累和產業經驗，打造了行業領先的端側產品體系，尤其 PC 產品矩陣較豐富。1）同方計算機）同方計算機：具備從板卡設計、軟件和嵌入式系統開發、產品研發、外觀設計到整機系統設計等全方位的研發設計能力，可提供從終端到服務器、從平臺到應用軟件的全套 IT 基礎設施解決方案。同方計算機作為華為存儲優選伙伴、華為云優選合作伙伴，在大型存儲和云計算市場均具有良好的發展前景。2）同方國際同方國際：具備面向游戲愛好者和創意工作者的自有品牌“機械革命”業務與 X86 ODM 業務。軟件端軟件端：軟通動力具備軟件優勢，

70、具備了“開源鴻蒙產業化”和“產業開源鴻蒙化”的全方位能力，并率先實現了與 HarmonyOS 的互聯互通，在多個項目上打造產業鴻蒙化示范案例。子公司鴻湖萬聯SwanLinkOS 能夠適配 PC 產品，第五代版本迭代后，技術能力有所加強。項目入圍及中標頻繁落地項目入圍及中標頻繁落地，凸顯硬件產品實力凸顯硬件產品實力。公司加快基礎軟硬件的融合發展，加速國產 AI PC、鴻蒙 PC 等產品和解決方案的研發進程。24H1，計算產品標志性項目累計中標近 30 個，穩居業內第一梯隊。根據軟通計算公司深度報告公司深度報告-21-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公眾號信息，自

71、2024 年 7 月以來，軟通計算累計入圍招標項目 7 次，成功中標 6 次，采購景氣度較高，產品得到下游客戶認可。圖表圖表43：2024年年7月至今軟通計算采購入圍及中標情況梳理月至今軟通計算采購入圍及中標情況梳理發文時間發文時間招標單位招標單位相關項目相關項目進展進展2024 年 7 月 1 日中交集團2024-2025 年度辦公電腦集中采購項目入圍2024 年 7 月 9 日青島銀行辦公類計算機設備供應商框架協議采購項目入圍2024 年 7 月 17 日青海省省級預算單位“便攜式計算機”、“臺式計算機”、“一體式計算機”框架協議采購項目入圍2024 年 7 月 24 日中直機關2024

72、年第三期批量集中采購項目（龍芯、飛騰、兆芯、海光、AMD 全系產品入圍）中標2024 年 7 月 31 日中央國家機關2024 年臺式計算機、便攜式計算機批量集中采購項目中標2024 年 8 月 2 日四川省涼山州某單位四川省涼山州科教園區暨醫學類教育服務項目(一期)實訓樓設施設備采購項目中標2024 年 8 月 5 日濟南某路局濟南省某路局項目 2000 萬元中標2024 年 8 月 8 日成都市龍泉驛區教育局2024 年部分中小學校計算機設備采購項目中標2024 年 8 月 21 日山西省某單位2024-2025 年度山西省臺式計算機框架協議采購項目入圍2024 年 8 月 29 日四川省

73、政府采購中心四川省 2024 年計算機框架協議采購入圍2024 年 9 月 11 日中直機關2024 年臺式計算機、便攜式計算機框架協議采購項目入圍2024 年 9 月 14 日利川市某單位利川市信息技術應用創新設備替代項目中標2024 年 9 月 27 日重慶市某單位重慶市臺式計算機、便攜式計算機框架協議征集項目入圍來源：軟通計算公眾號，中泰證券研究所3.2 服務器服務器：鯤鵬鯤鵬&昇昇騰整機合作伙伴，軟件積累有望提升硬件附加值騰整機合作伙伴，軟件積累有望提升硬件附加值作為華為鯤鵬作為華為鯤鵬&昇昇騰整機合作伙伴騰整機合作伙伴，產品研發迭代有序推進產品研發迭代有序推進。同方計算機作為鯤鵬、昇

74、騰整機合作伙伴，全面推動企業級產品技術的突破與創新，成功推出基于鯤鵬 920 處理器的新一代通用服務器機型、昇騰 AI 服務器機型、基于昇騰算力卡的 AI 工作站產品，實現了在通用算力和異構算力上的全面布局。2024 年年 5 月月，軟通計算發布基于昇騰系列 Atlas 300V Pro 打造公司首款AI 工作臺超炫系列。該系列支持 ARM 或 x86 的 8 核處理器，主要場景涵蓋媒體、政務、金融、制造、醫療、零售、電力、交通。2024 年年 8 月，月，軟通動力在 AI Discovery Summit 2024 峰會上發布了DenovoX 天元智算服務平臺、同方超炫 1600 智算工作站

75、、內置昇騰芯片的超強 N810T A2 智算服務器等智能硬件，展現了公司在算力、自主和智能領域的最新成果與雄厚實力。公司深度報告公司深度報告-22-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表44：軟通計算首款搭載軟通計算首款搭載昇昇騰騰NPU的的AI工作站工作站超炫超炫1600圖表圖表45：軟通計算搭載軟通計算搭載昇昇騰芯的騰芯的超強智算服務器超強智算服務器系列系列來源：軟通計算公眾號，中泰證券研究所來源：軟通計算公眾號，中泰證券研究所軟件積累提升硬件附加值軟件積累提升硬件附加值，打造軟硬一體化產品及解決方案打造軟硬一體化產品及解決方案。公司未來計劃依托軟件積累，

76、打造軟硬一體化產品及解決方案，預計將逐步推出數據庫一體機、分布式存儲一體機、超融合一體機、備份一體機等產品或解決方案，進一步提升同方計算機硬件產品的附加值。圖表圖表46：軟通計算超炫系列軟通計算超炫系列AI工作臺產品規格工作臺產品規格來源：軟通計算公眾號，中泰證券研究所3.3 AIPC：鴻鵠萬聯完成鴻蒙鴻鵠萬聯完成鴻蒙 PC 適配，適配，AI 平臺平臺+機械革命機械革命 AIPC 發布實現領跑發布實現領跑AI PC 出貨量有望快速提升，軟通動力通過收購搶占先機。出貨量有望快速提升，軟通動力通過收購搶占先機。根據 Canalys的預測，2024 年全球 AI PC 出貨量將達到 0.48 億臺，

77、占 PC 總出貨量的18%，而到 2028 年 AI PC 出貨量將增至 2.05 億臺，2024-2028 年 AI PC全球出貨量的 CAGR 達 44%。根據 IDC，預計到 2028 年中國 AI PC 的年出貨量將是 2024 年的 60 倍，中國 AI 筆記本電腦和臺式機的滲透率將從2023 年的 8.1%增至 2027 年的 84.6%。公司深度報告公司深度報告-23-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表47：全球全球AI PC出貨量及滲透率（百萬臺）出貨量及滲透率（百萬臺）圖表圖表48：中國中國AI PC滲透率（滲透率（%）來源：Canaly

78、s，中泰證券研究所來源：IDC，中泰證券研究所掌握掌握 AIPC 領跑三大優勢領跑三大優勢：軟通天璇軟通天璇 2.0 MaaS 平臺平臺+鴻鵠萬聯完成鴻蒙鴻鵠萬聯完成鴻蒙 PC適配適配+機械革命發布機械革命發布 AIPC。1）軟通天璇軟通天璇 2.0 MaaS 平臺平臺：軟通動力在 AI 端云一體化領域具有行業經驗，推出自研的“軟通天璇 2.0 MaaS 平臺”，加快行業 AI 原生應用創新，已經在銀行、保險、零售、農業、醫療、通用管理等多個垂直行業領域賦能客戶智能化創新；2）鴻鵠萬聯完成鴻蒙鴻鵠萬聯完成鴻蒙 PC 適配適配：鴻鵠萬聯打造業內首個具備跨指令集的操作系統 SwanLinkOS，積

79、極推動鴻蒙在 PC 端的適配，鴻鵠萬聯率先完成 OpenHarmony 操作系統適配 PC 端。3）機械革命發布機械革命發布 AIPC：在 PC 終端業務上，同方計算機成功上市基于海光 C86-3G、龍芯 3A6000、兆芯 7000、飛騰 D3000 等處理器的多款終端新產品；面向消費終端市場，同方國際 24H1 推出了機械革命翼龍系列、耀世系列、極光 X、無界 X 系列等多款暢銷產品，并率先發布 AI PC。圖表圖表49：軟通計算信創軟通計算信創AI PC圖表圖表50：鴻蒙鴻蒙AI PC、智能交互平板、智能交互平板來源：軟通計算公眾號，中泰證券研究所來源：軟通計算公眾號，中泰證券研究所盈利

80、預測與投資建議盈利預測與投資建議收入端收入端：預計預計 2024 年年-2026 年公司的營業收入為年公司的營業收入為 310.43/350.14/400.12 億億元元,同比增長同比增長 76.6%/12.8%/14.3%。公司深度報告公司深度報告-24-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 軟件與數字技術服務軟件與數字技術服務：2023 年宏觀環境和下游企業預算承壓導致公司收入下滑。隨著 2024 年 9 月后貨幣、財政政策頒布為市場注入流動性，鴻蒙 OpenHarmony 技術實力提升，與華為合作漸深，24H2 后軟件與數字技術服務收入增速有望逐步回暖，預計

81、2024-2026 年，通用技術服務收入同比增長 5.0%/10.0%/12.0%；數字技術服務得益于新興技術需求提升，收入同比增長 15.0%/20.0%/25.0%；咨詢解決方案收入同比增長 25.0%/28.0%/30.0%；數字化運營服務自 2024 年后并入該項，預計收入同比增長 5.0%/8.0%/10.0%?？傮w來看，我們預測該業務2024 年-2026 年營業收入同比增長 10.5%/15.5%/19.2%，收入分別為194.24/224.40/267.41 億元。計算產品與數字基礎：計算產品與數字基礎：公司于 2024 年 1 月底完成同方計算機和同方國際并購，由于公司 24

82、H1 該業務收入體量尚未完全體現，我們推測并購初期團隊業務整合尚需時間，預計 2025 年開始恢復增速放量。同方計算機作為鯤鵬、昇騰整機合作伙伴，成功推出基于鯤鵬 920 處理器的新一代通用服務器機型、昇騰 AI 服務器機型、基于昇騰算力卡的 AI工作站產品，并上市多款 PC 終端新產品，完成并購后軟硬協同率先實現與 HarmonyOS 的互聯互通，預計 2024-2026 年，收入同比增長-15.0%/5.0%/7.0%；面向消費終端市場，同方國際發布多款暢銷產品，并率先發布 AI PC，預計 25 年后隨著 AIPC 需求提升，收入有望加速，預計 2024-2026 年，收入同比增長-20

83、.0%/10.0%/5.0%?？傮w來看，我們預測公司 2024 年-2026 年營業收入同比增長-18.4%/8.4%/5.6%，收入分別為 114.19/123.74/130.71 億元。數字能源與智算服務：數字能源與智算服務：作為新興業務進行長期布局，成立遼寧軟通智新科技有限公司、軟通智算科技，采用聯營共建模式提供投建運一體化服務。數字能源領域，遼寧省級虛擬電廠資源聚合能力快速提升，平急兩用充換電站已具備運營條件。智算服務領域，積極布局廣州黃埔、蕪湖等重要 AIDC 算力樞紐節點，自主在研智算服務平臺，與多家行業龍頭達成戰略合作。我們預測公司 2024 年-2026 年營業收入保持 2 億

84、元。毛利率端：毛利率端：軟件與數字技術服務：軟件與數字技術服務：隨著宏觀環境好轉和企業預算投入逐漸擴大，公司毛利端有望逐步好轉，預計 2024-2026 年，通用技術服務毛利率為18.5%/18.7%/18.9%；數字技術服務得益于新興技術需求提升，毛利率 為19.0%/19.5%/19.8%；咨 詢 解 決 方 案 毛 利 率 為24.0%/24.5%/24.8%；數字化運營服務自 2024 年后并入該項，預計毛利率為 14.0%/14.5%/14.8%。綜合來看，我們預測公司該業務 2024年-2026 年毛利率分別為 18.8%/19.3%/19.6%。計算產品與數字基礎：計算產品與數字

85、基礎：隨著同方計算機和同方國際整合完成，公司產品矩陣逐漸擴張，與 HarmonyOS 實現互聯互通和發布 AIPC 有望改善毛利率。我們預測 2024 年-2026 年同方計算機的毛利率分別為8.0%/8.3%/8.5%；同方國際的毛利率分別為 5.4%/5.5%/5.6%；綜合來 看，我 們 預 測 公 司 該 業 務 2024 年-2026 年 毛 利 率 分 別 為6.3%/6.4%/6.5%。數字能源與智算服務：數字能源與智算服務：公司專注于網絡規劃、設計、優化等基礎業務，依托“5G+”技術創新，提供通信咨詢、數字化設計和總承包等服務，并積極布局衛星互聯網和低空通信等新興領域。假設 2

86、024-2026 年毛公司深度報告公司深度報告-25-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分利率與 2024H1 保持一致，我們預測公司 2024 年-2026 年毛利率保持18.5%。圖表圖表51：公司分業務收入與毛利率假設表公司分業務收入與毛利率假設表年份年份2023 年年2024E2025E2026E收入（百萬元）收入（百萬元）1.軟件與數字技術服務軟件與數字技術服務17578.4419424.0422440.4426740.561.a 通用技術服務7750.768138.308952.1310026.381.b 數字技術服務7028.628082.919699

87、.5012124.371.c 咨詢解決方案1319.071648.842110.512743.671.d 數字化運營服務1479.991553.991678.311846.142.計算產品與數字基礎計算產品與數字基礎13998.5211419.1212373.7713071.112.a 同方計算機4406.053745.143932.404207.662.b 同方國際9592.477673.988441.388863.453.數字能源與智算服務數字能源與智算服務200.00200.00200.00合計合計17580.6931043.1635014.2240011.67收入增速收入增速1.軟件與

88、數字技術服務軟件與數字技術服務-8.32%11.00%16.18%19.90%1.a 通用技術服務-16.43%5.00%10.00%12.00%1.b 數字技術服務-2.68%15.00%20.00%25.00%1.c 咨詢解決方案24.08%25.00%28.00%30.00%1.d 數字化運營服務-4.00%5.00%8.00%10.00%2.計算產品與數字基礎計算產品與數字基礎47.55%-18.43%8.36%5.64%2.a 同方計算機9.27%-15.00%5.00%7.00%2.b 同方國際75.84%-20.00%10.00%5.00%3.數字能源與智算服務數字能源與智算服務

89、-0.00%0.00%合計合計-7.97%76.58%12.79%14.27%毛利率毛利率1.軟件與數字技術服務軟件與數字技術服務19.72%19.23%19.66%19.99%1.a 通用技術服務18.88%18.50%18.70%18.90%1.b 數字技術服務19.75%19.00%19.50%19.80%1.c 咨詢解決方案24.49%24.00%24.50%24.80%1.d 數字化運營服務14.17%14.00%14.50%14.80%2.計算產品與數字基礎計算產品與數字基礎6.67%6.25%6.39%6.53%2.a 同方計算機8.39%8.00%8.30%8.50%2.b 同

90、方國際5.88%5.40%5.50%5.60%3.數字能源與智算服務數字能源與智算服務-18.49%18.50%18.50%合計合計19.26%14.19%14.72%15.35%來源：wind,，中泰證券研究所預測費用率端費用率端：隨著公司并購完成，業務規模擴展，且管理與運營經驗不斷積累，因此我們假設 2024-2026 年公司管理費增速維持 18.0%，預計2024-2026 年管理費用率將分別為 5.2%/5.5%/5.6%。公司 2024H1 研發投入縮減，隨著整合結束，公司將繼續投入研發，預計 2024-2026年研發費用增長率為 15.0%，預計研發費用率為 3.5%/3.6%/3

91、.6%。公司深度報告公司深度報告-26-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分2024 年公司完成購買資產，合并范圍增加，同時持續加大戰路大客戶與區域營銷的資源投入，結合 24H1 數據，假設 2024-2026 年銷售費用增長率為 70%/20%/20%，銷售費用率分別為 3.2%/3.4%/3.5%。公司 歸 母 凈 利 潤 預 計 將 穩 步 增 長，2024-2026 年 預 計 分 別 為5.63/6.45/7.81 億元。圖表圖表52：公司費用率假設表公司費用率假設表2023A2024E2025E2026E銷售費用率3.3%3.2%3.4%3.5%銷售費用

92、（百萬元）578.3983.11179.71415.6銷售費用-YoY-2.6%70.0%20.0%20.0%管理費率7.8%5.2%5.5%5.6%管理費用（百萬元）1374.31621.71913.62258.1管理費用-YoY-5.8%18.0%18.0%18.0%研發費率5.4%3.5%3.6%3.6%研發費用（百萬元）956.61100.11265.21454.9研發費用-YoY-9.6%15.0%15.0%15.0%歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）533.90563.37645.38781.20增長率-45.1%5.5%14.6%21.0%來源：公司官網，中泰證券研究所估

93、值 與 投 資 建 議：估 值 與 投 資 建 議：預 計 公 司預 計 公 司 2024-2026 年 歸 母 凈 利 分 別年 歸 母 凈 利 分 別 為為5.63/6.45/7.81 億元億元，以以 2024 年年 10 月月 30 日收盤價計算日收盤價計算，對應對應 PE 分分別為別為 122.5x/106.9x/88.3x。軟通動力軟件開發業務基本盤扎實，和華 為 合 作 深 入，鴻 鵠 萬 聯 為 鴻 蒙 頭 部 生 態 合 作 伙 伴，受 益OpenHarmony 版本迭代和性能提升；硬件側，已完成同方計算機和同方國際的業務整合，軟硬協同，率先實現與 HarmonyOS 的互聯互

94、通，探索 PC 端鴻蒙化的增長機遇。我們選取與華為合作深入或者同為鴻蒙合作伙伴的潤和軟件、拓維信息和九聯科技，三家可比公司 2024-2026年平均 PE 分別為 216.6x/139.7x/95.7x（對應 2024 年 10 月 30 日收盤價）。軟通動力業務架構重組，兼具軟硬兩側稟賦，乘鴻蒙快速發展之勢。首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表圖表53：可比公司估值表可比公司估值表股票代碼股票代碼公司簡公司簡稱稱市值市值歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE（億元）20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E300339.SZ潤和軟件617.381.642.58

95、3.474.62376.9239.3177.9133.6688609.SH九聯科技68.40-1.991.452.674.26-47.225.616.1002261.SZ拓維信息334.190.450.921.552.43743.2363.2215.6137.5平均值560.1216.6139.795.7301236.SZ軟通動力689.935.345.636.457.81129.23122.5106.988.3來源：WIND，中泰證券研究所 注：潤和軟件估值來源于中泰預測，其他可比公司估值來自 WIND 一致預期，截止時間為 2024 年 10 月 30 日風險提示風險提示行業競爭加劇風險行

96、業競爭加劇風險 目前軟硬件廠商不斷有新玩家加入，海外龍頭也在加速技術和生態布局，若競爭進一步加劇，可能會導致相關公司業績承壓。公司深度報告公司深度報告-27-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分政策落地不及預期政策落地不及預期 國產軟硬件在產品力與生態上仍需發展，若后續國內相關政策（AI 產業政策、信創政策等）落地進度不及時，可能會影響產業鏈發展，相關公司業務或有波動。技術迭代風險技術迭代風險 若技術迭代不及預期，或未來技術路線存在重大變化，可能對產業鏈相關公司造成不利影響。研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯

97、后或更新不及時的風險風險 使用信息更新不及時可能會影向對公司的判斷。公司深度報告公司深度報告-28-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分盈利預測表盈利預測表資產負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度會計年度2023A2024E2025E2026E會計年度2023A2024E2025E2026E貨幣資金6,24710,3017,0038,002營業收入營業收入17,58131,04335,01440,012應收票據40310350400營業成本14,19426,63829,86133,871應收賬款5,0707,5828,2719,319稅金及附加1242162

98、42277預付賬款92160179203銷售費用5789831,1801,416存貨7151,0411,1671,324管理費用1,3741,6221,9142,258合同資產0000研發費用9571,1001,2651,455其他流動資產4718789901,130財務費用172675125流動資產合計12,63520,27217,96020,379信用減值損失-38-10-10-10其他長期投資13131313資產減值損失-4-60-5-5長期股權投資3121212公允價值變動收益-32-30-31-30固定資產8121,1001,4051,724投資收益14121614在建工程64164

99、16464其他收益203190200210無形資產538626735799營業利潤營業利潤485560648788其他非流動資產1,5521,6291,6501,657營業外收入40363836非流動資產合計2,9823,5453,9804,271營業外支出29192421資產合計資產合計15,61823,81721,94024,649利潤總額利潤總額496577662803短期借款2,3727,0004,5546,008所得稅9111315應付票據23223029凈利潤凈利潤487566649788應付賬款1761,3321,4931,694少數股東損益-47246預收款項0000歸屬母公司

100、凈利潤歸屬母公司凈利潤534563645781合同負債2911,025630720NOPLAT503591723910其他應付款241241241241EPS（攤?。?.560.590.680.82一年內到期的非流動負債138138138138其他流動負債1,5161,9272,2122,551主要財務比率主要財務比率流動負債合計4,75711,6849,29811,381會計年度2023A2024E2025E2026E長期借款1901951981成長能力成長能力應付債券0000營業收入增長率-8.0%76.6%12.8%14.3%其他非流動負債260260260260EBIT 增長率-52.

101、7%17.5%22.2%25.9%非流動負債合計2611,1611,2111,241歸母公司凈利潤增長率-45.1%5.5%14.6%21.0%負債合計負債合計5,01812,84610,51012,622獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益10,56110,93111,38511,976毛利率19.3%14.2%14.7%15.3%少數股東權益39414551凈利率2.8%1.8%1.9%2.0%所有者權益合計所有者權益合計10,59910,97111,43012,027ROE5.0%5.1%5.6%6.5%負債和股東權益負債和股東權益15,61823,81721,94024,649ROIC

102、4.2%3.3%4.6%5.1%償債能力償債能力現金流量表單位:百萬元資產負債率32.1%53.9%47.9%51.2%會計年度2023A2024E2025E2026E債務權益比26.1%75.6%51.7%61.4%經營活動現金流經營活動現金流872-47789478流動比率2.71.71.91.8現金收益7537901,0011,253速動比率2.51.61.81.7存貨影響-33-325-126-157營運能力營運能力經營性應收影響-189-2,791-743-1,117總資產周轉率1.11.31.61.6經營性應付影響711,154170200應收賬款周轉天數103738179其他影響

103、270695-213300應付賬款周轉天數4101717投資活動現金流投資活動現金流-919-781-727-647存貨周轉天數18121313資本支出-459-676-690-624每股指標（元）每股指標（元）股權投資198-900每股收益0.560.590.680.82其他長期資產變化-658-96-37-23每股經營現金流0.92-0.500.090.50融資活動現金流融資活動現金流-575,312-2,6611,168每股凈資產11.0811.4711.9512.57借款增加495,528-2,3961,483估值比率估值比率股利及利息支付-82-362-487-493P/E129.2

104、122.5106.988.3股東融資79000P/B6.56.36.15.8其他影響-103146222178EV/EBITDA706671531424來源：WIND，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-29-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分投資評級說明投資評級說明評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上增持預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間持有預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上行業評級

105、行業評級增持預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上中性預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明重要聲明中泰證券股份有限公司中泰證券股份有限公司（以下簡稱以下

106、簡稱“本公司本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相

107、應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。