【公司研究】招商銀行-詳解招商銀行2020中報：成本與風險控制良好全能型銀行轉型發力-20200830（16頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 25,220 流通股本(百萬股) 20,629 市價(元) 38.45 市值(百萬元) 749,889 流通市值(百萬元) 793,183 股價與股價與行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 評級：增持評級：增持( (維持維持) ) 市場價格：市場價格：3 38.458.45 分析師：戴志鋒分析師：戴志鋒 執業證書編號：執業證書編號：S0740517030004 電話： Email： 分析師：鄧美君分析師：鄧美君 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050002 電話：電話： Emai

2、l： 研究助理：賈靖研究助理：賈靖 Email： 相關報告相關報告 1 招商銀行 3 季報詳細解讀：優異 的資產質量，穩健的增長 2 詳細解讀招商銀行 2019 年中報： 穩健前行，“新商業模式 3.0” 備注： 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 219,390 246,689 267,095 288,295 320,343 增長率 yoy% 4.99% 12.44% 8.27% 7.94% 11.12% 凈利潤 70,150 80,560 92,867 91,346 104,099 增長率 yoy% 1

3、3.00% 14.84% 15.28% -1.64% 13.96% 每股收益（元） 2.78 3.19 3.62 3.56 4.06 凈資產收益率 15.90% 15.79% 16.13% 14.25% 14.67% P/E 13.82 12.04 10.63 10.81 9.46 PEG - - - - - P/B 2.17 1.92 1.68 1.52 1.36 投資要點投資要點 中中報亮點報亮點： 1、 資產質量穩健持續：、 資產質量穩健持續： 公司加大不良處置、 不良認定力度， 1H20 不良率1.14%， 環比微升3bp。 累積年化不良凈生成1.05%， 環比上升47bp。 未來可能

4、向下遷移形成不良的關注類貸款占比較年初下降18bp至0.99%。 公司對不良的認定趨嚴，公司對不良的認定趨嚴，逾期率僅為 1.35%，較年初下降 6bp。逾期占比 不良 119%，較年初下降 2.5 個點。2、負債端成本控制良好：存款付息率、負債端成本控制良好：存款付息率 環比下降環比下降 4bp 至至 1.59%，一方面，信貸派生的存款規模也有所增加，存款 的增長更多依靠低成本核心存款支撐；另一方面，主動負債方面用較低成 本的同業負債替代了成本相對較高的 CD。 3、 公司戰略領先且清晰：、 公司戰略領先且清晰： 以 “北 極星”指標 MAU 為指引，重塑零售金融數字化體系；公司客戶服務轉型

5、： 商投行一體化；公司持續發展可期。 中中報不足報不足： 1、 息差的環比收窄、 息差的環比收窄 11bp 至至 2.45%： 貸款利率下降較快是主因， 我們判斷部分是由于重定價因素，貸款利率是受 LPR 下調影響持續傳導， 招行在今年 2-4 季度重定價信貸占比較比同業高：另一方面，疫情后作為 高收益率且占比較高的信用卡貸款余額負增長。 2、 凈手續費同比增長、 凈手續費同比增長 8.5% （VS 1 季度同比季度同比+15%） ：） ： 中間業務收入同比增速邊際走弱預計有 1 季度低 基數+2 季度疫情影響原因。同時，財富管理收入保持高增（同比+46%） 。 投資建議：投資建議：持續重點推

6、薦。持續重點推薦。招商銀行各項指標顯示其穩健優秀的基本面同 時，招行戰略執行強，零售業務在現有體系上，其護城河能持續加深，適招行戰略執行強，零售業務在現有體系上，其護城河能持續加深，適 應金融科技最新發展。對公業務客戶分層經營、基礎扎實，產業鏈研究應金融科技最新發展。對公業務客戶分層經營、基礎扎實，產業鏈研究布布 局早。招行在銀行股中具有很高“稀缺性” ，值得長期持有。招行是我們重局早。招行在銀行股中具有很高“稀缺性” ，值得長期持有。招行是我們重 點和持續推薦的優秀公司。點和持續推薦的優秀公司。公司當前股價對應 2020E、2021E PB 1.52X/1.36X ； PE 10.81X/9

7、.46X （ 股 份 行 PB 0.73X/0.66X ， PE 6.56X/5.96X） 。 行業觀點：我們行業觀點：我們 8 月初轉看多銀行，核心邏輯是：月初轉看多銀行，核心邏輯是：1、政策要求讓利，在 利潤增速上體現后，利空落地；同時銀行真實的基本面能保持穩??；銀行 股安全邊際高。2、銀行未來潛在上漲的催化劑：經濟好于預期；市場風格 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 招商銀行 滬深300 證券研究報告證券研究報告/ /公司點評公司點評 20202020 年年 0 08 8 月月 3030 日日

8、招商銀行(600036)/銀行 詳解招商銀行 2020 中報： 成本與風險控制良好， 全能型銀行轉 型發力 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司點評公司點評 轉為偏均衡；中長期增量資金進入市場。銀行目前具有高性價比。 風險提示：風險提示：宏觀經濟面臨下行壓力，業績經營不及預期。 rQmPsPsPsQmNmQrMyQuNmP6McMaQnPpPnPqQlOmMuMjMtQoPaQqQxOMYnPsMxNoNoQ 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司點評公司點評 中中報亮點報亮點：1、資產質量穩健持續：、資

9、產質量穩健持續：公司加大不良處置、不良認定力度， 1H20 不良率 1.14%，環比微升 3bp。累積年化不良凈生成 1.05%，環 比上升 47bp。 未來可能向下遷移形成不良的關注類貸款占比較年初下降 18bp 至 0.99%。公司對不良的認定趨嚴，公司對不良的認定趨嚴，逾期率僅為 1.35%，較年初 下降 6bp。逾期占比不良 119%，較年初下降 2.5 個點。2、負債端成本、負債端成本 控制良好：存款付息率環比下降控制良好：存款付息率環比下降 4bp 至至 1.59%，一方面，信貸派生的存 款規模也有所增加，存款的增長更多依靠低成本核心存款支撐；另一方 面， 主動負債方面用較低成本的

10、同業負債替代了成本相對較高的 CD。 3、 公司戰略領先且清晰：公司戰略領先且清晰：以“北極星”指標 MAU 為指引，重塑零售金融 數字化體系；公司客戶服務轉型：商投行一體化；公司持續發展可期。 中中報不足報不足：1、息差的環比收窄、息差的環比收窄 11bp 至至 2.45%：貸款利率下降較快是主 因，我們判斷部分是由于重定價因素，貸款利率是受 LPR 下調影響持續 傳導，招行在今年 2-4 季度重定價信貸占比較比同業高：另一方面，疫 情后作為高收益率且占比較高的信用卡貸款余額負增長。2、凈手續費、凈手續費 同比增長同比增長 8.5%（VS 1 季度同比季度同比+15%） ：） ：中間業務收入

11、同比增速邊際走 弱預計有 1 季度低基數+2 季度疫情影響原因。 同時， 財富管理收入保持 高增（同比+46%）。 投資建議：投資建議：持續重點推薦。持續重點推薦。招商銀行各項指標顯示其穩健優秀的基本面 同時， 招行戰略執行強， 零售業務在現有體系上， 其護城河能持續加深，招行戰略執行強， 零售業務在現有體系上， 其護城河能持續加深， 適應金融科技最新發展。對公業務客戶分層經營、基礎扎實，產業鏈研適應金融科技最新發展。對公業務客戶分層經營、基礎扎實，產業鏈研 究布局早。招行在銀行股中具有很高“稀缺性” ，值得長期持有。招行究布局早。招行在銀行股中具有很高“稀缺性” ，值得長期持有。招行 是我們

12、重點和持續推薦的優秀公司。是我們重點和持續推薦的優秀公司。公司當前股價對應 2020E、2021E PB 1.52X/1.36X；PE 10.81X/9.46X（股份行 PB 0.73X/0.66X，PE 6.56X/5.96X） 。 Part 1 財務分析財務分析：穩健扎實穩健扎實的基本面的基本面 營收同比邊際放緩、營收同比邊際放緩、+6%左右左右：規模與手續費增長放緩所致：規模與手續費增長放緩所致 營收營收與與 PPOP 同比增長邊際放緩同比增長邊際放緩、僅、僅同比同比+6%左右左右：規模與手續費增長規模與手續費增長 邊際放緩拖累邊際放緩拖累。凈利潤同比凈利潤同比-1.6%：撥備保持較大力

13、度的計提。：撥備保持較大力度的計提。 1Q19-1H20營 收 、 PPOP 、 歸 母 凈 利 潤 分 別 同 比 增 長 12.1%/9.5%/10.2%/8.3%/11.1%/6.9%、 13.2%/8.4%/7.7%/6.6%/10.8%/5.5%、 11.3%/13.1%/14.6%/15.3%/10.1%/-1.6%。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司點評公司點評 圖表：圖表：招商招商銀行業績銀行業績累積累積同比增速同比增速 圖表：圖表：招商招商銀行業績銀行業績單季單季同比增速同比增速 來源：公司財報，中泰證券研究所 來源：公司財報

14、，中泰證券研究所 1H20 業績同比增長拆分：業績同比增長拆分：規模規模增長主貢獻業績增長主貢獻業績、對業績支撐、對業績支撐 11 個點左個點左 右。右?？偟膩砜?，正向貢獻業績因子為規模、非息、稅收。負向貢獻因子 為息差、成本和撥備。細看各因子貢獻邊際變化情況：由于 1 季度公司 非息收入等盈利因子逆勢超預期表現，2 季度不及 1 季度強勢，因而全 部因子對業績正向貢獻邊際減弱/負向貢獻增強。1、規模增長在去年同 期高基數邊際有所放緩。2、凈息差同比下行略微擴大，對業績持續負貢 獻。3、非息收入對業績雖為正向貢獻，但力度不及 1 季度，邊際有所 走弱。4、隨著生產經營逐漸恢復，費用支出對業績負

15、向貢獻邊際增大。 5、撥備同比計提力度加大，對業績負向貢獻加強。6、稅收優惠有所遞 減。 圖表：圖表：招商銀行招商銀行績增長拆分（累積同比）績增長拆分（累積同比） 圖表：圖表：招商銀行招商銀行績增長拆分（績增長拆分（單季環比單季環比） 1H191H19 1 1- -3Q193Q19 20192019 1Q201Q20 1H201H20 規模增長 8.8% 10.0% 8.8% 12.3% 10.9% 凈息差擴大 4.7% 1.2% -0.9% -6.8% -6.9% 非息收入 -4.0% -1.0% 0.3% 5.6% 2.9% 成本 -1.2% -2.5% -1.7% -0.3% -1.4%

16、 撥備 1.7% 3.7% 3.4% -5.2% -8.6% 稅收 3.3% 3.7% 5.6% 4.1% 1.6% 稅后利潤稅后利潤 13.3%13.3% 15.1%15.1% 15.6%15.6% 9.6%9.6% - -1.5%1.5% 2 2Q1Q19 9 3 3Q1Q19 9 4 4Q1Q19 9 1 1Q Q2020 2 2Q Q2020 規模增長規模增長 3.2% 3.6% 1.7% 3.3% 3.9% 凈息差擴大凈息差擴大 -1.7% -4.1% -6.2% 6.0% -5.3% 非息收入 -0.4% 0.1% -6.6% 14.6% -5.1% 成本 -4.8% -4.6%

17、-13.0% 35.4% -6.6% 撥備 -0.2% 11.2% -21.3% 29.8% -6.9% 稅收 3.3% -0.2% 3.6% -10.6% -0.9% 稅后利潤稅后利潤 - -0.5%0.5% 6.1%6.1% - -41.8%41.8% 78.5%78.5% - -20.9%20.9% 來源：公司財報，中泰證券研究所 來源：公司財報，中泰證券研究所 凈利息收入環比凈利息收入環比-1.4%：息差息差拖累，拖累，貸款利率下行為主因貸款利率下行為主因 -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 營收 PPOP稅前利潤 凈利潤 -20.0% -10.0% 0

18、.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 營收 PPOP稅前利潤 凈利潤 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司點評公司點評 凈利息收入環比下降凈利息收入環比下降 1.4 個百分點個百分點：規模增長穩健，凈息差有較大幅度規模增長穩健，凈息差有較大幅度 的下滑，拖累利息收入。的下滑，拖累利息收入。其中單季日均生息資產環比增長 2.8%，單季 日均凈息差環比下降 11bp 至 2.45%。 圖表：圖表：招商銀行日均余額單季招商銀行日均余額單季凈息差凈息差 圖表：圖表：招商銀行日均余額單季收益付息率招商銀行日均余額單季收益付息率

19、來源：公司財報，中泰證券研究所 來源：公司財報，中泰證券研究所 息差的環比收窄主要息差的環比收窄主要為資產端收益率降幅較大所致，負債成本緩釋對凈為資產端收益率降幅較大所致，負債成本緩釋對凈 息差有一定正向支撐。息差有一定正向支撐。資產端： 生息資產收益率環比下降19bp至4.14%， 貸款利率下降是主因。貸款利率環比下降貸款利率環比下降 19bp 至至 4.96%，預計一方面，預計一方面 重定價的原因，是受重定價的原因，是受 LPR 下調影響持續傳導，公司讓利實體，招行在下調影響持續傳導，公司讓利實體，招行在 今年今年 2-4 季度重定價信貸占比較可比同業高：季度重定價信貸占比較可比同業高：

20、自 19 年底后的 3 個月到 1 年期重定價信貸占比為 52%， 股份行僅為 31%， 因此存量重定價對貸款 利率下行的影響也稍高。另一方面，疫情后作為高收益信用卡貸款余額另一方面，疫情后作為高收益信用卡貸款余額 負增長，也影響貸款收益。負增長，也影響貸款收益。今年 1 季度的 1 月份，公司高收益零售信貸 收入基本不受影響，因而對 1 季度的收益率也有部分支撐?？梢钥吹?， 截至 1H20 母行口徑的信用卡貸款余額為 6255 億，而今年年初規模為 6709 億，信用卡規模雖然呈現修復趨勢，但仍遠低于年初規模。而今年 1 季度的 1 月份，公司高收益零售信貸收入基本不受影響，因而對 1 季

21、度的收益率也有部分支撐。 負債端： 計息負債付息率環比下降12bp， 存款與主動負債成本下行是主 要貢獻。1、存款資金成本下降對總體付息成本的下降貢獻接近、存款資金成本下降對總體付息成本的下降貢獻接近 30%。 存款付息率環比下降 4bp 至 1.59%， 存款壓力緩釋一方面有信貸總量高存款壓力緩釋一方面有信貸總量高 增的原因，由信貸派生的存款規模也有所增加增的原因，由信貸派生的存款規模也有所增加，上半年 M2 增速回升， 為客戶存款增長提供了有利的外部環境。 另一方面， 監管打擊高息攬儲，另一方面， 監管打擊高息攬儲， 對行業的攬儲壓力也有所緩解。對行業的攬儲壓力也有所緩解。但由于招行的活期

22、存款占比相對較高， 活期占比總存款 60%以上，因而存款壓力的緩釋程度會較可比同業稍小， 但同時在資金緊張、 利率上行的背景下， 招行的壓力也會小于可比同業。 2、資金市場利率在低位也對公司負債壓力有所緩解，、資金市場利率在低位也對公司負債壓力有所緩解，同業負債利率環 比大幅下降 36bp 至 1.51%。 2.20% 2.30% 2.40% 2.50% 2.60% 2.70% 2.80% 單季日均凈息差 1.5 1.55 1.6 1.65 1.7 1.75 1.8 1.85 1.9 1.95 3.7 3.8 3.9 4 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6 生息資產收益率 計息負債

23、付息率（右軸） 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司點評公司點評 圖表：圖表：招商銀行資產負債端利率與結構情況招商銀行資產負債端利率與結構情況 1 1Q Q2020 2 2Q Q2020 變動拆解變動拆解 占比占比 利率利率 占比占比 利率利率 利率因素利率因素 結構因素結構因素 貸款貸款 64.7% 5.15% 64.4% 4.96% -0.12% -0.02% 投資 18.9% 3.62% 20.2% 3.43% -0.04% 0.05% 存放央行 6.9% 1.57% 6.5% 1.51% 0.00% -0.01% 同業資產 9.5% 2.1

24、7% 8.9% 1.75% -0.04% -0.01% 生息資產生息資產 4.33%4.33% 4.14%4.14% - -0.20%0.20% 0.01%0.01% 存款 74.6% 1.63% 75.7% 1.59% -0.03% 0.02% 同業負債 12.1% 1.87% 13.4% 1.51% -0.04% 0.02% 應付債券 8.6% 3.29% 6.5% 3.28% 0.00% -0.07% 向央行借款 4.5% 3.05% 4.2% 3.04% 0.00% -0.01% 租賃負債 0.2% 3.93% 0.2% 4.20% 0.00% 0.00% 計息負債計息負債 1.87%

25、1.87% 1.75%1.75% - -0.07%0.07% - -0.04%0.04% 凈利差凈利差 2.46%2.46% 2.39%2.39% - -0.07%0.07% 凈息差凈息差 2.56%2.56% 2.45%2.45% - -0.11%0.11% 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表：圖表：招商銀行招商銀行貸款貸款重定價期限表（重定價期限表（2 2019019 年底年底） 3 3 個月內個月內 3 3 個月至個月至 1 1 年年 1 1 至至 5 5 年年 5 5 年以上年以上 招商銀行招商銀行 41.9%41.9% 51.7%51.7% 5.1%5.1% 1.3%1.3%

26、上市銀行 57.6% 35.5% 3.8% 2.0% 國有行 58.6% 37.1% 1.9% 1.0% 股份行 57.3% 31.0% 6.9% 4.4% 城商行 49.4% 36.7% 9.9% 2.3% 農商行 51.1% 36.3% 8.8% 2.9% 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 資產負債增速及結構：總體增速平穩，資產負債增速及結構：總體增速平穩，零售修復、存款高增零售修復、存款高增 資產保持平穩高資產保持平穩高增速增速：信貸信貸在高基數在高基數基礎基礎增長不弱增長不弱，債券投資債券投資加碼加碼；較；較 低收益的低收益的同業資產同業資產和和存放央行有所壓降存放央行有所壓降。1、

27、貸款貸款環比環比+2.3%，主要為零主要為零 售信貸需求恢復支撐售信貸需求恢復支撐。零售端信用卡貸款投放逐漸修復，環比+4.3%。 按揭和小微則是保持了較好的增長，均在高基數環比+5.3%。對公信貸 在高基數投放有所放緩，僅環比+0.6%。2、債券投資環比高增、債券投資環比高增、環比環比 +9.7%， 預計增配地方債、 國債。 3、 同業資產、 同業資產、 存放央行存放央行規模規模有所壓降有所壓降， 分別環比-3.3%、-3.7%。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司點評公司點評 圖表：圖表：招商銀行招商銀行各細項貸款規模環比增長情況（母行口徑）

28、各細項貸款規模環比增長情況（母行口徑） 1Q201Q20 1H201H20 公司貸款公司貸款 9.1%9.1% 0.6%0.6% 票據票據 25.7%25.7% - -0.7%0.7% 零售貸款零售貸款 0.4%0.4% 4.6%4.6% 小微貸款 4.4% 5.3% 個人住房貸款 2.9% 5.3% 信用卡貸款 -6.8% 4.3% 消費貸款 6.2% -0.2% 其他 -4.6% -5.6% 貸款總額貸款總額 5.1%5.1% 2.6%2.6% 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 負債端存款負債端存款在高基數基數再度實現高增在高基數基數再度實現高增，較高較高付息成本的應付債券被同付息成本的

29、應付債券被同 業負債所替代業負債所替代。1、存款、存款高增、環比高增、環比+5.7%，下文數據顯示公司結構性存 款規模有所壓降，存款的增長更多依靠低成本核心存款支撐，預計客戶 經營管理有一定成效，今年以來本公司加大了客群的拓展力度。2、主、主 動負債方面動負債方面公司用較低成本的同業負債替代了成本相對較高的公司用較低成本的同業負債替代了成本相對較高的 CD。同 業負債環比高增 15%，而應付債券環比下降 22 個點。 圖表：圖表：招商銀行資產負債端增速與結構情況招商銀行資產負債端增速與結構情況（單季日均規模）（單季日均規模） 環比環比增速增速 占比占比 1 1Q19Q19 2 2Q19Q19

30、3Q193Q19 4Q194Q19 1Q201Q20 2Q202Q20 1 1Q19Q19 2 2Q19Q19 3Q193Q19 4Q194Q19 1Q201Q20 2Q202Q20 貸款 3.8% 3.7% 4.4% 1.3% 4.4% 2.3% 62.8% 64.3% 64.8% 64.5% 64.7% 64.4% 投資 2.0% 3.8% 0.1% -0.9% 1.6% 9.7% 20.1% 20.6% 19.9% 19.4% 18.9% 20.2% 存放央行 -1.5% 1.8% 2.7% 0.4% -1.2% -3.7% 7.4% 7.4% 7.4% 7.3% 6.9% 6.5% 同

31、業資產 -3.6% -20.3% 7.9% 12.2% 12.0% -3.3% 9.7% 7.7% 8.0% 8.8% 9.5% 8.9% 生息資產生息資產 2.2%2.2% 1.3%1.3% 3.7%3.7% 1.7%1.7% 4.1%4.1% 2.8%2.8% 存款 2.2% 1.8% 4.4% 1.7% 5.9% 5.7% 73.6% 73.6% 73.6% 73.7% 74.6% 75.7% 同業負債 0.9% 6.9% 0.1% -2.0% -2.1% 15.1% 13.3% 14.0% 13.4% 12.9% 12.1% 13.4% 應付債券 9.5% 9.7% 17.8% 4.2

32、% 2.7% -21.5% 7.0% 7.6% 8.5% 8.8% 8.6% 6.5% 向央行借款 2.7% -19.3% -3.4% 5.0% 6.1% -2.8% 5.8% 4.6% 4.3% 4.4% 4.5% 4.2% 租賃負債 16.0% -6.9% 22.6% -2.7% 2.4% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 計息負債計息負債 2.7%2.7% 1.8%1.8% 4.4%4.4% 1.6%1.6% 4.6%4.6% 4.1%4.1% 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 資產負債細拆：低風險偏好持續資產負債細拆：低風險偏好持續，對公基建、個貸按揭為主，

33、對公基建、個貸按揭為主 貸款貸款結構：結構：由于疫情影響由于疫情影響，零售與對公信貸投放零售與對公信貸投放比例轉為比例轉為 3:7。1、20 年上半年年上半年新增新增對公對公（不含票據）（不含票據）占比占比新增總貸款新增總貸款在在 50%左右左右，較較 19 年年 度新增占比提升度新增占比提升 23 個點，主要個點，主要投向投向于于信用風險較低的基建信用風險較低的基建+房地產房地產，合合 計占比近計占比近 40%。新增基建、房地產占比分別為 29%、12%。而對不良率 較高的制造業保持了壓降，制造業新增占比-0.2%。2、新增新增個貸個貸持續持續在在 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重

34、要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公司點評公司點評 按揭上按揭上發力發力，占比，占比新增總貸款新增總貸款為為 26%。小微投放保持穩健，新增占比 11%。信用卡受疫情影響，仍為負增長，新增貸款占比-5%。3、新增票、新增票 據占比新增總貸款達據占比新增總貸款達 20%，占比較，占比較 2019 年有所上升年有所上升。公司新增票據占 比一直是前高后低的節奏，預計隨著下半年零售信貸需求逐漸修復，新 增票據占比將會下降。 圖表：圖表：招商招商銀行銀行新增貸款結構新增貸款結構（比年初，時點數）（比年初，時點數） 20172017 1H181H18 20182018 1H191H19 20192019

35、 1H201H20 制造業 -10.3% 6.4% 4.4% -4.9% -3.7% -0.2% 建筑業 -2.6% 10.1% 3.6% 1.1% 1.3% 2.4% 采掘業 -2.0% 0.7% -1.6% 0.7% 0.3% 1.8% 房地產業 8.1% 2.8% 17.5% 6.4% 9.3% 12.2% 交通運輸、倉儲和郵政業 11.9% 14.5% 15.5% 4.3% 9.0% 23.5% 電力、燃氣及水的生產和供應企業 6.7% 4.8% 4.8% 0.4% 0.6% 4.6% 金融業 4.3% 3.5% 5.6% 0.2% 2.3% 1.2% 批發和零售業 -2.9% -10

36、.7% -13.4% -0.5% -1.4% 2.1% 租賃和商務服務業 11.5% 3.5% -3.0% 5.0% 8.5% 2.0% 信息傳輸、計算機服務和軟件 0.6% -0.2% -2.5% -1.0% -2.5% -1.1% 水利、環境和公共設施管理業 8.9% 2.2% -1.8% -0.5% 0.4% -1.3% 對公貸款對公貸款 32.1%32.1% 37.7%37.7% 29.9%29.9% 15.4%15.4% 23.0%23.0% 46.8%46.8% 個人按揭貸款 34.6% 12.8% 25.9% 27.4% 32.2% 25.5% 信用卡 27.1% 6.7% 22

37、.9% 19.8% 17.2% -5.2% 小微 9.6% 7.0% 10.3% 8.4% 9.9% 11.3% 消費貸等 9.3% 0.9% 1.8% 3.3% 4.1% 2.0% 個人貸款個人貸款 80.7%80.7% 27.4%27.4% 60.9%60.9% 58.8%58.8% 63.4%63.4% 33.7%33.7% 貼現票據貼現票據 - -12.7%12.7% 35.0%35.0% 9.2%9.2% 25.8%25.8% 13.7%13.7% 19.5%19.5% 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 存款存款結構：結構：活期活期占比穩定占比穩定，高息存款規模有所壓降高息存款規模

38、有所壓降。1、期限來看，活、期限來看，活 期存款期存款占比占比總體平穩總體平穩，1H20 公司活期存款占比 57.9%，較 19 年底僅微 降 0.1 個點。2、客戶結構上看，、客戶結構上看，客群結構也保持穩定客群結構也保持穩定，個人存款占比 36%、對公存款占比 64%，與 19 年底持平。3、結構性存款規模有所壓、結構性存款規模有所壓 降，降，截至 1H20，公司結構性存款規模 4951 億，較年初下降 208 億，占 比總存款下降 1.5 個點至 9.1%。 圖表：招商圖表：招商銀行銀行日均余額存款增速及日均余額存款增速及結構結構 同比增速同比增速 占比占比 2 2017017 2018

39、2018 1 1H19H19 2 2019019 1 1H20H20 20172017 2 2018018 1 1H19H19 2 2019019 1 1H20H20 對公活期 12.0% 5.1% 1.8% 3.1% 16.2% 37.4% 36.5% 35.1% 34.7% 35.0% 對公定期 9.5% 5.1% 5.0% 9.8% 18.2% 29.8% 29.1% 28.8% 29.4% 29.2% 個人活期 10.6% 6.4% 5.8% 5.0% 12.2% 24.4% 24.1% 23.8% 23.3% 22.9% 個人定期 -2.5% 32.2% 37.4% 33.2% 22

40、.9% 8.4% 10.3% 12.3% 12.6% 13.0% 總存款總存款 9.6%9.6% 7.7%7.7% 7.1%7.1% 8.6%8.6% 16.7%16.7% 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司點評公司點評 圖表：招商圖表：招商銀行銀行結構性存款規模及占比（時點數）結構性存款規模及占比（時點數） 規模，億元 20192019 1H201H20 結構性存款 5,159 4,951 總存款 48,444 54,401 占比占比總存款總存款 10.6%10.6% 9.1%9.1% 資料來源：公司財報，中

41、泰證券研究所 凈非息同比增速邊際走低凈非息同比增速邊際走低：手續費：手續費與凈其他非息收入增速均有下滑與凈其他非息收入增速均有下滑 凈非息收入同比增長凈非息收入同比增長 12%， 較較 1 季度季度高高增速增速邊際下滑 （邊際下滑 （1Q20 同比同比+21%） ， 凈手續費和凈其他非息收入共同拖累凈手續費和凈其他非息收入共同拖累。1、凈手續費同比、凈手續費同比增長增長 8.5%（VS 1 季度同比季度同比+15%）：）：1）公司的主要中收貢獻為理財及托管、銀行卡手 續費、代銷和結算，1H20 分別占比 30%、21%、24%、14%，其中代 銷占比較 19 年有所提升，大幅提升 6.4 個點

42、。2）中間業務收入同比增 速邊際走弱預計有 1 季度低基數+2 季度疫情影響原因。具體而言，1季 度理財業務收入有低基數原因。1Q19 理財收入受監管影響較大，收入 較弱， 1Q20 在低基數基礎實現同比大幅高增。 2季度結算及銀行卡手續 費有疫情影響原因。與前述貸款利率下行原因一致，今年 1 季度 1 月仍 有正常的刷卡手續費收入支撐。 結算業務收入預計有海外疫情沖擊影響。 2、凈其他非息收入同比增速、凈其他非息收入同比增速也也較較 1 季度季度有所回落有所回落，同比增長，同比增長 25%（VS 1Q20 同比同比+40%），），公允價值變動凈損益公允價值變動凈損益+匯兌損益匯兌損益+投資收

43、益均弱于投資收益均弱于 1 季度季度。預計有資金市場利率邊際走高影響。 圖表：圖表：招商招商銀行銀行凈手續費收入同比增速及占比凈手續費收入同比增速及占比 同比增速同比增速 占比占比 20172017 20182018 1 1H19H19 2 2019019 1 1H20H20 20172017 20182018 1 1H19H19 2 2019019 1 1H20H20 凈手續費收入凈手續費收入 5.2%5.2% 3.9%3.9% 4.0%4.0% 7.5%7.5% 8.5%8.5% 手續費及傭金收入手續費及傭金收入 5.9%5.9% 4.5%4.5% 5.2%5.2% 8.2%8.2% 7.

44、3%7.3% 匯款及結算 41.1% 11.5% 22.7% 11.9% -3.2% 13.2% 14.1% 15.5% 14.5% 14.0% 代銷 -6.4% 6.5% -9.5% 4.5% 32.4% 17.6% 17.9% 19.2% 17.3% 23.7% 信貸承諾及貸款業務傭金 57.8% 6.8% -8.8% -7.3% 1.5% 9.1% 9.3% 8.5% 8.0% 8.0% 銀行卡手續費 26.4% 19.4% 18.8% 16.9% -2.4% 20.0% 22.9% 22.7% 24.7% 20.7% 托管及其他受托業務傭金 8.1% -7.4% -1.2% 0.8%

45、10.4% 36.1% 32.0% 28.9% 29.8% 29.7% 手續費及傭金支出手續費及傭金支出 14.6%14.6% 11.5%11.5% 20.9%20.9% 15.1%15.1% - -5.6%5.6% 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 財富管理手續費情況：財富管理手續費情況：1H20 實現財富管理手續費收入 183 億元，同比 增長 46%。1、結構占比情況，財富管理業務收入貢獻、結構占比情況，財富管理業務收入貢獻凈凈手續費手續費 43%左左 右右。理財、代銷基金、代銷保險、代銷信托分別占比 13%、11%、10% 和 9%。 2、 同比增速情況， 理財和代銷基金高增。、 同

46、比增速情況， 理財和代銷基金高增。1） 受托理財收入受托理財收入 56.5 億元，同比增長 122%，但較 1 季度的 774%高增速有所放緩，主要是 1Q19 受資管轉型影響收入基數較低、收入僅為 3.5 億元。2）代理基金代理基金 收入收入 48 億元，同比增長 105 %，主要是公司抓住資本市場機會，偏股 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 公司點評公司點評 型基金銷量實現大幅增長。 3） 代理保險收入代理保險收入 41 億元， 同比下降 0.4%， 降幅有所放緩，線下保險銷售受疫情影響逐漸減弱。4）代理信托計劃代理信托計劃 收入收入 37 億

47、元，同比增長 3.51%，主要為私行業務收入，相對穩定。 圖表：圖表：招商銀行財富管理手續費情況招商銀行財富管理手續費情況（母行口徑）（母行口徑） 億元億元 20182018 1H191H19 20192019 1Q201Q20 1H201H20 凈手續費及傭金收入凈手續費及傭金收入 675.3 675.3 392.1 392.1 728.7 728.7 198.1 198.1 428.8 428.8 財富管理手續費及傭金收入財富管理手續費及傭金收入 251.5 251.5 125.5 125.5 239.7 239.7 99.7 99.7 183.2 183.2 受托理財收入 76.4 25

48、.4 65.6 30.6 56.5 代理基金收入 66.7 23.5 47.3 25.8 48.1 代理保險收入 47.5 40.8 57.9 24.2 40.6 代理信托收入 59.9 35.3 67.7 18.2 36.6 代理貴金屬收入 1.0 0.5 1.2 1.0 1.5 同比增速同比增速 凈手續費及傭金收入凈手續費及傭金收入 4.9%4.9% 4.3%4.3% 7.9%7.9% 12.7%12.7% 9.4%9.4% 財富管理手續費及傭金收入財富管理手續費及傭金收入 - -3.7%3.7% - -20.4%20.4% - -4.7%4.7% 68.4%68.4% 46.0%46.0% 受托理財收入 -37.5% -54.2% -14.1% 774.3% 122.4% 代理基金收入 31.3% -24.9% -29.1% 132.4% 104.7% 代理保險收入 -5.8% -9.3