《2025年度光伏設備行業策略報告：新技術推進利好龍頭設備商關注國內政策邊際變化+裝備出海-241122（57頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《2025年度光伏設備行業策略報告：新技術推進利好龍頭設備商關注國內政策邊際變化+裝備出海-241122（57頁）.pdf（57頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、2025年度光伏設備行業策略報告：年度光伏設備行業策略報告：新技術推進利好龍頭設備商，新技術推進利好龍頭設備商，關注國內政策邊際變化關注國內政策邊際變化+裝備出海裝備出海證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明部分首席證券分析師：周爾雙執業證書編號：S 13915521100證券分析師：李文意執業證書編號：S 188671362392024年11月22日2024年以來由于供需問題惡化、主鏈公司開始出現不同程度的虧損，行業進入下行期，但我們認為，頭部光伏設備商的商年以來由于供需問題惡化、主鏈公司開始出現不同程度的虧損，行業進入下行期，但我們認為，頭部光伏設備商的商業模式優于主鏈公司，能夠抵抗風險

2、，持續受益技術迭代邏輯。業模式優于主鏈公司，能夠抵抗風險，持續受益技術迭代邏輯。從光伏下游裝機量和行業名義產能來看供需矛盾突出，2024年預計全球新增光伏裝機490GW，同增21%，但硅片/電池片/組件名義產能均達到800-1000GW，主鏈公司競爭惡化、出現大額虧損，行業進入下行期，但我們認為光伏設備商的商業模式最優，一方面各頭部設備商市占率均為70-80%，具備一定話語權，能夠及時調整收款模式，保證設備發貨時收回成本，風險控制能力強；另一方面與鋰電設備商相比，光伏設備商下游客戶多元，設備商能夠掌握一定know-how，在技術推動方面具備一定話語權。降本增效的技術迭代是光伏行業永恒的主題，降

3、本增效的技術迭代是光伏行業永恒的主題，HJT、0BB、疊柵均在推進。、疊柵均在推進。不同于主產業鏈，設備的邏輯更加偏向于成長&技術迭代光伏行業的每一輪周期核心驅動力都是技術迭代，技術成熟后盈利能力好，驅動行業進入大規模擴產階段，隨著產能集中落地，行業出現產能過剩&盈利能力下降，行業進入產能出清階段，倒逼新技術的突破，實現降本增效，打開新一輪周期，HJT、0BB、疊柵等新技術均持續推進中。國內迎來政策邊際變化，工信部修訂國內迎來政策邊際變化，工信部修訂光伏制造行業規范條件光伏制造行業規范條件和和光伏制造行業規范公告管理暫行辦法光伏制造行業規范公告管理暫行辦法，利好先進產，利好先進產能龍頭設備商。

4、能龍頭設備商。光伏行業面臨階段性供需失衡、產業鏈價格快速下滑、企業經營承壓，工信部出臺的該項政策能夠優先支持先進產能&先進技術，避免行業低水平盲目擴張，我們認為是對供給側倡導性的政策，雖然沒有強勢約束力，但會鼓勵行業健康發展。隨著先進技術替代落后產能，主鏈公司一方面盈利有望逐步修復，能夠加速新技術投入，另一方面更加追求先進產能以獲得差異化競爭優勢，利好代表先進產能的新技術龍頭設備商。乘中東能源轉型與美國加碼制造業之風，國產設備商迎出海機遇。（乘中東能源轉型與美國加碼制造業之風，國產設備商迎出海機遇。（1）中東：）中東：中東資源稟賦優勢顯著，是光伏裝機的天然沃土，中東地區的光伏新增裝機量將從20

5、23年的21-24GW逐年提升到2027年的29-35GW，例如TCL中環在中東建設20GW光伏單晶硅片項目，晶科建設10GW高效電池及組件項目；（2）美國：）美國：2024年美國新增光伏裝機預計43GW，同比增長34%，且集中式光伏裝機占比60%-70%，同比增長30pct+，是高溢價優質市場，美國市場更注重低人工&小廠房&低運營成本，故HJT低溫工藝、用電量節約30-40%、人工數量節約60%、用水量節約20%，是最適合美國本土擴產的。投資建議：投資建議：重點推薦晶盛機電、邁為股份、奧特維。數據來源：WIND，東吳證券研究所供給、需求及技術因素共振，光伏設備具備成長和周期雙重屬性供給、需求

6、及技術因素共振，光伏設備具備成長和周期雙重屬性供給、需求及技術因素共振，光伏設備具備成長和周期雙重屬性供給、需求及技術因素共振，光伏設備具備成長和周期雙重屬性數據來源：WIND，東吳證券研究所05001000150020002500300035004000450050002018-11-192019-9-192020-7-192021-5-192022-3-192023-1-192023-11-192024-9-19光伏加工設備指數(申萬)20212021-2022.82022.8：疫情等：疫情等市場情緒因素擾動，市場情緒因素擾動，20222022年年4 4月政治局會議月政治局會議召開后迎來轉

7、折召開后迎來轉折注：光伏加工設備指數（申萬）十大權重股為晶盛機電、捷佳偉創、邁為股份、帝爾激光、奧特維、京山輕機、高測股份、微導納米、金辰股份、拉普拉斯2024.92024.9-至今：國內政策有望迎來邊際變化，光伏行業至今：國內政策有望迎來邊際變化，光伏行業協會提出組件最低現金成本為協會提出組件最低現金成本為0.680.68元元/W/W，低于成本投，低于成本投標中標涉嫌違法，同時中東標中標涉嫌違法，同時中東&海外市場有望成為新增量，海外市場有望成為新增量，行業亟需新技術淘汰出清落后產能，行業亟需新技術淘汰出清落后產能，HJTHJT 0BB0BB 疊柵等疊柵等新技術蓄勢待發中新技術蓄勢待發中4目

8、錄目錄二、二、HJT、0BB、疊柵等新技術持續推進、疊柵等新技術持續推進三、關注國內政策變化三、關注國內政策變化&設備出口中東、美國等海設備出口中東、美國等海外市場外市場四、投資建議與風險提示四、投資建議與風險提示一、行業下行期龍頭設備商業績短期承壓，整體風一、行業下行期龍頭設備商業績短期承壓，整體風險可控險可控簽單30%發貨40%驗收20%質保金10%簽單30%發貨60%質保金10%圖：不同情況下針對不同客戶采取不同的收款模式來控制風險圖：不同情況下針對不同客戶采取不同的收款模式來控制風險通過及時調整收款模式，頭部設備商能夠保證設備發貨時收回成本，風險控制能力強。通過及時調整收款模式，頭部設

9、備商能夠保證設備發貨時收回成本，風險控制能力強。一般情況下設備商針對客戶的預付款模式為“3331”，即簽單收取30%款項、發貨收取30%款項、驗收收取30%款項、質保收取10%款項，在行業下行期，頭部設備商及時調整收款方式，國內采取“3421”的方式，海外采取“3610”的方式，考慮到設備商的毛利率一般為30-40%，故發貨時即可實現成本的覆蓋，控制風險。行業下行期針對國內客戶的預付款模式行業下行期針對國內客戶的預付款模式針對海外客戶的預付款模式針對海外客戶的預付款模式1.1 頭部設備商及時調整收款方式，風險控制能力強頭部設備商及時調整收款方式，風險控制能力強合同訂立公司合同訂立對方名稱合同履

10、行的進度累計確認的銷售收入金額應收賬款回款情況應收賬款回款情況邁為自動化通威股份及其控制的公司全部出貨完成10.4億元已收到已收到99%以上應收賬款以上應收賬款新加坡邁為Reliance Industries Limited全部出貨完成尚未形成應收賬款尚未形成應收賬款邁為股份大理華晟新能源科技有限公司、宣城華晟光伏科技有限公司全部出貨完成21.3億元已收到已收到77%應收賬款應收賬款邁為股份歐昊新能源電力（甘肅）有限責任公司、民生金融租賃股份有限公司已出貨3條，剩余5條未出貨3.4億元已收到已收到70%應收賬款應收賬款邁為股份合肥華晟光伏科技有限公司、宣城華晟光伏科技有限公司已出貨9條，剩余4

11、條未出貨7.1億元已收到全部應收賬款已收到全部應收賬款表：邁為股份重大合同回款進度梳理表：邁為股份重大合同回款進度梳理數據來源：邁為股份，東吳證券研究所簽單30%發貨30%驗收30%質保金10%一般情況下針對國內客戶的預付款模式一般情況下針對國內客戶的預付款模式成本回收線成本回收線1.2 頭部設備商頭部設備商應收賬款前五大客戶相對集中，長尾風險小應收賬款前五大客戶相對集中，長尾風險小圖：受下游確收放緩圖：受下游確收放緩光伏設備光伏設備應收賬款周轉天數有所增加應收賬款周轉天數有所增加數據來源：Wind，東吳證券研究所從龍頭設備商應收賬款和現金流來看，收款雖有所放緩（周轉天數有所增加）；但截止從龍

12、頭設備商應收賬款和現金流來看，收款雖有所放緩（周轉天數有所增加）；但截止2024H1末，應收末，應收的前五大客戶占比較高尤其晶盛占比高達的前五大客戶占比較高尤其晶盛占比高達70%，表明多為下游頭部企業，長尾風險小，同時現金流未出，表明多為下游頭部企業，長尾風險小，同時現金流未出現連續幾個季度為負的情況，現連續幾個季度為負的情況，Q3各家均有所改善。各家均有所改善。6圖：圖：2024Q1-Q2光伏設備頭部企業經營性現金流承壓，光伏設備頭部企業經營性現金流承壓，Q3環比顯著改善環比顯著改善5.91-2.664.2117.050.21-505101520晶盛機電邁為股份奧特維捷佳偉創帝爾激光億元20

13、22Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3圖：圖：頭部光伏設備商應收賬款前五大客戶占比（頭部光伏設備商應收賬款前五大客戶占比（2024H1末）末）30%58%67%61%66%5%4%6%3%4%6%4%6%8%4%7%5%7%8%4%12%8%7%10%4%40%20%8%10%19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%晶盛機電邁為股份奧特維捷佳偉創帝爾激光第一大客戶第二大客戶第三大客戶第四大客戶第五大客戶其他注：行業均值選取了晶盛機電、邁為股份、羅博特科、奧特維、高測股份、捷佳偉創、連城數控、帝爾激

14、光、金辰股份、雙良節能、金博股份1131111051081059171648802040608010012014016018020162018202020222024Q1-Q3晶盛機電邁為股份奧特維捷佳偉創帝爾激光行業均值1.3 頭部設備商合同負債頭部設備商合同負債&存貨有所下滑，反映新簽訂單承壓存貨有所下滑，反映新簽訂單承壓數據來源：Wind，公司年報/中報，東吳證券研究所截止截止2024Q3末光伏設備龍頭企業合同負債末光伏設備龍頭企業合同負債&存貨同比有所下滑，反映新簽訂單承壓。存貨同比有所下滑，反映新簽訂單承壓。受光伏產業鏈供需影響，主鏈公司出現虧損，硅片、電池片、組件環節的產能擴張速度

15、均有所放緩，反映到設備商端，光伏設備龍頭企業合同負債&存貨同比均出現不同程度的下滑，我們預計2024年光伏設備新簽訂單均有所下滑。圖：受下游需求影響，我們預計圖：受下游需求影響，我們預計2024年光伏設備龍頭企業新簽訂單均有不同程度的下滑年光伏設備龍頭企業新簽訂單均有不同程度的下滑7174198131350-54%-49%-1%-63%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%0100200300400晶盛機電邁為股份奧特維捷佳偉創2023A2024Eyoy圖：截至圖：截至2024Q3末龍頭設備商合同負債同比持平或下降末龍頭設備商合同負債同比持平或下降圖：截至圖：截至2024

16、Q3末龍頭設備商存貨同比持平或下降末龍頭設備商存貨同比持平或下降-41%7%-16%0%3%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%020406080100120140160180200晶盛機電邁為股份奧特維捷佳偉創帝爾激光20202021202220232024Q3yoy（2024Q3）-20%-13%-6%0%9%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%050100150200250晶盛機電邁為股份奧特維捷佳偉創帝爾激光20202021202220232024Q3yoy（2024Q3）受行業下行期影響，頭部設備商盈利能力均有所受行業下行期影響，頭部設備商盈利能力

17、均有所下滑，但仍高于行業平均水平。下滑，但仍高于行業平均水平。從毛利率來看，2024Q1-Q3行業平均毛利率約為20%，龍頭設備商均能保持30%+的毛利率；行業歸母凈利率主要受存貨跌價損失和信用減值損失計提影響，2024Q1-Q3行業均值在10%左右，頭部設備商基本都能保持在10-25%左右的凈利率。值得關注的是信用減值損失，目前除了邁為Q2愛康計提的大額減值外，其它設備公司暫未出現針對某一客戶的大額減值，整體風險可控。1.4 頭部設備商盈利能力短期承壓，仍高于行業平均水平頭部設備商盈利能力短期承壓，仍高于行業平均水平圖：圖：2024Q1-Q3龍頭企業毛利率有所下降但高于行業龍頭企業毛利率有所

18、下降但高于行業平均水平平均水平數據來源：Wind，東吳證券研究所8圖：圖：2024Q1-Q3行業龍頭企業充分計提了信用減值行業龍頭企業充分計提了信用減值37%34%33%34%30%30%26%0%10%20%30%40%50%60%70%2018201920202021202220232024Q1-Q3晶盛機電邁為股份奧特維捷佳偉創帝爾激光行業均值17%15%16%18%17%15%10%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018201920202021202220232024Q1-Q3晶盛機電邁為股份奧特維捷佳偉創帝爾激光行業均值圖：圖：2024Q1-Q3龍頭企

19、業凈利率受信用減值及存貨跌龍頭企業凈利率受信用減值及存貨跌價損失影響下滑，仍高于行業平均水平價損失影響下滑，仍高于行業平均水平0.66 2.90 1.22 0.99 0.70 00.511.522.533.5晶盛機電邁為股份奧特維捷佳偉創帝爾激光億元201920202021202220232024Q1-Q39目錄目錄二、二、HJT、0BB、疊柵等新技術持續推進、疊柵等新技術持續推進三、關注國內政策變化三、關注國內政策變化&設備出口中東、美國等海設備出口中東、美國等海外市場外市場四、投資建議與風險提示四、投資建議與風險提示一、行業下行期龍頭設備商業績短期承壓，整體風一、行業下行期龍頭設備商業績短

20、期承壓，整體風險可控險可控10數據來源：光伏之源，東吳證券研究所與與BC路線相比，路線相比，HJT更適合大電站，低雙面率的更適合大電站，低雙面率的BC更適合分布式電站，未來電力關鍵在于集中大電站更適合分布式電站，未來電力關鍵在于集中大電站。大電站模式更可能引領能源革命，逐步取代傳統能源。分布式電站雖然在某種程度上解決了企業的限電問題，但長遠來看，大電站才是滿足未來電力需求的關鍵。BC由于低雙面率的問題，并不適用于大電站模式，BC電池由于電極都在背面，犧牲了一定的雙面率，BC雙面率一般在雙面率一般在50-60%左右，左右，PERC可能有可能有65%，TOPCon為為80%+，HJT能夠到能夠到9

21、7%，所以，所以HJT大電站模式將是未來電力生產的主要方式。大電站模式將是未來電力生產的主要方式。目前行業分歧點主要在于下一代技術是目前行業分歧點主要在于下一代技術是HJT還是還是TBC，我們認為，我們認為BC路線的問題在于雙面率較低，而路線的問題在于雙面率較低，而HJT鈍鈍化效果最優、采用化效果最優、采用0BB技術也能夠實現低遮擋，同時其溫度系數低和雙面率高在大電站應用中更具優勢。技術也能夠實現低遮擋，同時其溫度系數低和雙面率高在大電站應用中更具優勢。2.1 電池片環節：集中大電站為需求所趨電池片環節：集中大電站為需求所趨，HJT適用于大電站適用于大電站圖：圖：BC電池由于電極都在背面，犧牲

22、了一定的雙面率電池由于電極都在背面，犧牲了一定的雙面率圖：圖：HJT對稱式的結構編織工藝，是少有雙面率接近對稱式的結構編織工藝，是少有雙面率接近100%的晶硅電池的晶硅電池2.1 電池片環節：垂直安裝應用前景廣闊，電池片環節：垂直安裝應用前景廣闊，HJT是最佳選擇是最佳選擇11高雙面率的高雙面率的HJT組件是垂直安裝的最佳選擇。組件是垂直安裝的最佳選擇。HJT具有完美對稱的雙面結構特性，雙面率高達90%以上，遠超PERC和TOPCon。從發電量角度看，HJT組件垂直安裝比TOPCon組件垂直安裝多發電10%12%，比PERC多發電16%20%。垂直光伏項目可就地、就近消納，更靈活，收益更高。垂

23、直光伏項目可就地、就近消納，更靈活，收益更高。據實證測算，HJT垂直安裝場景下，相比傾斜安裝首年發電小時數可提高11.12%，LCOE降低9.57%，電站收益率IRR高出1.38%。圖：高雙面率的圖：高雙面率的HJT可以最大化垂直安裝的收益可以最大化垂直安裝的收益數據來源：2024年HJT&疊層峰會（國晟科技），東吳證券研究所65%80%90%40%60%80%100%PERCTOPConHJT不同組件雙面率對比不同組件雙面率對比圖：垂直光伏的發電曲線呈現“雙峰”特點，雖圖：垂直光伏的發電曲線呈現“雙峰”特點，雖然發電量較低，但可錯峰發電然發電量較低，但可錯峰發電2.1 電池片環節：央國企招標

24、逐步傾向電池片環節：央國企招標逐步傾向HJT，2024年出貨量有望年出貨量有望達達20GW122023年底以來國電投、華能、綠發、大唐、中廣核、華電等電站合計公告了接近10GW的HJT產品招標，顯示出對HJT技術的進一步認可，未來電站中標有望傾向高雙面率、高功率的新技術。我們認為隨著我們認為隨著HJT組件的招標落地，組件的招標落地，10月開始許多月開始許多HJT產線將進入滿產狀態，我們預計產線將進入滿產狀態，我們預計2024年年HJT組件將有組件將有20GW出貨量，其中安徽華晟將占據出貨量，其中安徽華晟將占據50%的市場份額，出貨量將達到的市場份額，出貨量將達到10GW。數據來源：2024年H

25、JT&疊層峰會（solarzoom），東吳證券研究所132.1 電池片環節：電池片環節：HJT現有降本增效技術有望于現有降本增效技術有望于2025年集中導入量產年集中導入量產數據來源：2024年HJT&疊層峰會（邁為股份、通威股份、solarzoom），東吳證券研究所圖圖：2025年有望迎來年有望迎來HJT多維降本增效技術的集中量產多維降本增效技術的集中量產技術技術/指標指標行業進展行業進展技術迭代所需設備技術迭代所需設備/材料材料及對應標的及對應標的截至截至2024年年8月底月底2024年底預測年底預測2025年底預測年底預測硅片薄片化硅片薄片化110m厚度硅片全面導入量產100m薄片開始導

26、入100m薄片全面導入（鎢絲）金剛線、切片機-高測股份雙面微晶雙面微晶22Q4全面導入量產全面導入量產全面導入量產PECVD-邁為股份0BB成為HJT組件高效新產品標配開始導入量產全面導入量產0BB串焊機-奧特維銀包銅銀包銅50%銀含量漿料全面導入量產30%銀含量漿料部分企業導入量產漿料用量將低于12mg/w，銀含量將接近30%20%銀含量的漿料導入量產光伏低溫銀漿-聚和材料、帝科股份電鍍銅電鍍銅通威導入600MW中試中試效率和良率進一步優化開始導入量產電鍍銅設備-太陽井、邁為股份（在研）光轉膠膜光轉膠膜能夠帶來1%-1.2%的功率提升（對應7-8W），價格降至5-6元/m2。部分企業導入價格

27、進一步下降，部分企業導入價格進一步下降，全面導入量產光轉膠膜-福斯特背拋背拋首臺套設備搬入通威試產結果良好，預計提效0.2%部分導入量產背拋設備-邁為股份靶材少銦靶材少銦/無銦無銦首臺套PED設備搬入通威銦用量低于1mg/w，可能出現完全無銦的HJT電池50%銦疊層靶材全面應用PED設備-邁為股份全開口網版全開口網版少量導入研發部分企業應用全面導入量產鋼網/鎳網印刷線-邁為股份HJT組件平均功率（組件平均功率（210/66片片規格，以通威規格，以通威1GW中試線為例）中試線為例）744W750+W770-780WHJT電池量產效率電池量產效率25.5-25.8%26%26.5%HJT電池非硅成

28、本電池非硅成本0.25-0.26元/W（SMBB+細柵50%銀包銅）0.20-0.21元/W（0BB+40%銀包銅）0.17-0.18元/W（0BB+30%銀包銅+全開口網版）HJT電池生產成本電池生產成本0.38元/W（SMBB+細柵50%銀包銅）0.33元/W（0BB+40%銀包銅）0.30元/W（0BB+30%銀包銅+全開口網版）142.1 電池片環節：通威電池片環節：通威HJT組件實驗室最高功率突破組件實驗室最高功率突破775W數據來源：2024年HJT&疊層峰會（通威股份），通威股份官方微信公眾號，東吳證券研究所圖：通威圖：通威THC210型型HJT組件研發端最高功率突破組件研發端最

29、高功率突破775W通威通威HJT組件在研發端的功率記錄已突破組件在研發端的功率記錄已突破775W，預計未來還有，預計未來還有10W+的提升空間。的提升空間。截止2024年10月底，通威已將最新產品送入中試線測試，組件最高功率達776.2W，效率達24.99%，非硅成本降至0.2元/W以下，與TOPCon龍頭企業相比相差僅0.03元/W，刨除設備折舊因素后基本與TOPCon成本持平。此外，公司小尺寸鈣鈦礦/HJT疊層電池效率達33.08%，可見未來HJT電池技術仍有較大提效潛力。2023/12/21755.03W2024/4/29762.79W2024/5/29765.18W組件版型均為組件版型

30、均為210半片半片-66版型版型2023/11/9745.62W開始導入開始導入0BB組件技組件技術術電池雙面微晶技術電池雙面微晶技術電池絨面結構、CVD鈍化和金屬化技術突破，疊加組件光學和電學設計優化優化金屬化接觸與光學性能，疊加超低傳輸損失及高密度封裝等先進技術2024/10/30776.2W優化陷光結構與PECVD均勻性，疊加高遷移率靶材、細線化印刷等技術152.1 電池片環節：電池片環節：HJT功效增益已經能夠為組件價格帶來溢價功效增益已經能夠為組件價格帶來溢價數據來源：2024年HJT&疊層峰會（solarzoom），東吳證券研究所以TOPCon的效率、功率、發電量作為基準線，目前普

31、效/平均水平的HJT功率為710-720W，在在組件功率上的增益達到組件功率上的增益達到2%，組件發電量增益在，組件發電量增益在3%，綜合發電量比，綜合發電量比TOPCon高高5%，帶來，帶來0.15元元/W的溢價。的溢價。而國內地面電站應用層面HJT與TOPCon度電成本的平均差距恰好是0.15元/W。在一些高溫地區的電站項目，由于地面反射率更高或者系統成本高，HJT的度電成本已經遠低于TOPCon。通威的通威的1GW產線產線HJT組件功率達到組件功率達到744W，發電量增益進一步提升到，發電量增益進一步提升到7%，溢價提升至，溢價提升至0.2元元/W。TBC的功率不低于HJT，但致命缺陷是

32、雙面率較低，導致其每W發電量增益明顯低于HJT，綜合導致TBC的溢價只有0.05元/W。162.1 電池片環節：電池片環節：2025年年HJT電池的非硅成本將與電池的非硅成本將與TOPCon打平打平數據來源：2024年HJT&疊層峰會（solarzoom），東吳證券研究所2024年年TOPCon電池的生產成本在電池的生產成本在0.29-0.3元元/W，非硅成本為，非硅成本為0.17-0.18元元/W；而0BB+50%銀包銅應用下的HJT非硅成本為0.21元/W，相比TOPCon只有0.03-0.04元/W的差距。預計2025年隨著0BB+30%銀包銅+全開口網版的應用，HJT電池的非硅成本將與

33、TOPCon打平。圖圖：2024-2025年年HJT電池每電池每W生產成本演變預測生產成本演變預測數據來源：2024年HJT&疊層峰會（華晟），東吳證券研究所17當當前，業界普遍采用前，業界普遍采用110微米厚度的硅片進行生產，而微米厚度的硅片進行生產，而100微米厚度的硅片量產良率已無問題；但由于硅片價格微米厚度的硅片量產良率已無問題；但由于硅片價格倒掛，業界對薄片化的興趣不大，否則還有望進一步節省倒掛，業界對薄片化的興趣不大，否則還有望進一步節省0.02元的成本。元的成本。HJT專用硅片降本四大核心技術包括：專用硅片降本四大核心技術包括：半棒半切（半棒半切（SE Ingot）、顆粒硅（）、

34、顆粒硅（FBR，硅烷流化床法）、連續直拉單，硅烷流化床法）、連續直拉單晶（晶（CCZ）、精準吸雜（）、精準吸雜（Gettering）。）。半棒半切：半棒半切：可以將硅片完全利用，每一小塊都可以生產為光伏電池，從而提高光伏電池的產量。FBR+CCZ：FBR顆粒硅具有高品質、低成本、碳排放量低等優點，無需破碎環節，更利于生產過程自動化，CCZ（連續拉晶）生產效率較傳統的RCZ（復投拉晶）增加40%以上。精準吸雜：精準吸雜：吸雜是后續降本的基礎，可以減少硅片的加工和工藝過程的污染、改善硅片的性能。圖：圖：HJT專用硅片降本的主要方向專用硅片降本的主要方向2.1 電池片環節：電池片環節：HJT專用硅片

35、降本途徑專用硅片降本途徑數據來源：2024年HJT&疊層峰會（光勢能、國晟科技），東吳證券研究所 從當前HJT電池的成本結構來看，SMBB+細柵50%銀包銅的電池成本約0.38元/W，其中硅片成本約0.12元/W，占比31%，與TOPCon基本無差異；非硅成本約0.26元/W，其中漿料和靶材占電池總生產成本的39%，占非硅成本的55%。當前50%銀包銅已相對成熟，批量驗證，與純銀效率基本持平；30%銀包銅+0BB降本效果明顯。光勢能預計24年底在0BB+30%銀包銅技術的導入下，漿料成本占比將快速降至16%。182.1 電池片環節：電池片環節：50%銀包銅已批量應用，銀包銅已批量應用，30%銀

36、包銅正快銀包銅正快速導入速導入圖：圖：HJT電池成本構成電池成本構成-24M6圖：圖：HJT電池成本構成電池成本構成-24年底（預測）年底（預測）Remark印刷圖形印刷圖形銀含量銀含量Uoc(mV)Isc(mA)FF（%）Eff(%)銀耗量降幅銀耗量降幅BLSMBB純銀-銀銅SMBB50%0.210-0.140%-30%銀銅SMBB30%0-8-0.51-0.18%-44%銀銅0BB30%-0.112-0.18-0.02%-79%192.1 電池片環節：目前日升漿料成本電池片環節：目前日升漿料成本4.8分分/W，年底有望降至，年底有望降至4.4分分/W數據來源：2024年HJT&疊層峰會（東

37、方日升），東吳證券研究所 東方日升HJT電池滿產產線24Q3的生產數據來看，電池非硅成本約為0.21元/W，其中低銀含漿料成本4.8分/W（對應純銀耗量6mg/W），靶材成本約3分/W。24年底有望在更低銀含量漿料與全開口網版應用下進一步降低至4.4分/W。5.37.187.25.34.84.401.534.567.59PERCTOPCONHJT(23Q3)HJT(23Q4)HJT(24Q1)HJT(24H1)HJT(24H2)金屬化成本（分金屬化成本（分/W）圖：東方日升圖：東方日升HJT電池金屬化降本路線圖電池金屬化降本路線圖1097657.86.69.24945.578.51011.52

38、023H12023H22024Q12024Q22024H2純銀耗量（純銀耗量（mg/W）HJTPERCTopcon指數(HJT)202.1 電池片環節：靶材降銦三部曲電池片環節：靶材降銦三部曲數據來源：邁為股份公眾號、東吳證券研究所圖：邁為股份圖：邁為股份/HJT-PVD靶材單耗改善趨勢圖靶材單耗改善趨勢圖設備優化降銦。設備優化降銦。邁為PVD設備對于100%銦基靶材的理論單耗已從近20mg/W降至13.5mg/W，舊設備亦可升級。在在2023年末邁為提供的年末邁為提供的HJT電池整線解決方案中，對于電池整線解決方案中，對于100%銦基靶材的理論單耗可降低到銦基靶材的理論單耗可降低到12mg/

39、W左右。左右。低銦疊層膜降銦。將低銦疊層膜方案（低銦疊層膜降銦。將低銦疊層膜方案（50%無銦）與上述設備改進方案相結合，銦基靶材理論單耗可降低至無銦）與上述設備改進方案相結合，銦基靶材理論單耗可降低至6mg/W左右左右。通過持續不斷的工藝研發，邁為采用50%銦基+50%非銦基疊層TCO制備的異質結電池，其轉換效率已可與全銦基TCO電池持平。同時，低銦基方案具備良好的可靠性與穩定性，與銅電鍍以及銀包銅等低成本方案亦可完美結合。規?；熁厥找幠；熁厥?。異質結產業的規模正日益擴大，銦材料的回收可進一步實現，結合無銦靶材的逐步深入，結合無銦靶材的逐步深入，GW級級HJT電池工廠的銦用量將有望降低至電

40、池工廠的銦用量將有望降低至1mg/W。圖：低銦疊層膜方案（圖：低銦疊層膜方案（50%無銦）對電池效率無影響無銦）對電池效率無影響212.1 電池片環節：電池片環節：PED可大幅降銦的同時提升效率可大幅降銦的同時提升效率數據來源：國家知識產權局，東吳證券研究所表：表：PED可保留可保留RPD鍍膜在靶材遷移率和透過率方面的突出優勢鍍膜在靶材遷移率和透過率方面的突出優勢PED設備由設備由PVD和和RPD結合而來，性價比更高。結合而來，性價比更高。PED可使用高遷移率的靶材，從而提效；還可使用無銦的可使用高遷移率的靶材，從而提效；還可使用無銦的靶材，從而降本。靶材，從而降本。新型的采用獨特的方式實現R

41、PD和PVD的結合以制備HJT電池，電池片一側的TCO薄膜采用PVD方式沉積制備，另一側的TCO薄膜采用RPD+PVD的方式制備成復合膜，既提高了兩側PVD薄膜的能量轉化效率，還實現了不對RPD設備過度依賴，避免了因RPD設備產能小而受限的問題。由下表可見采用RPD鍍膜，在靶材遷移率和透過率方面均存在巨大優勢。但RPD的設備成本高，且設備產能不高。采用采用RPD+PVD結合的方式鍍膜，只需要結合的方式鍍膜，只需要RPD膜層占整體厚度的膜層占整體厚度的1/8(或以上或以上)時，就能與全部采用時，就能與全部采用RPD制備的薄膜制備的薄膜性能相同甚至更優，同時兼顧到了性能和成本。性能相同甚至更優，同

42、時兼顧到了性能和成本。鍍膜方式鍍膜方式(膜厚膜厚)遷移率遷移率(cm2/V s)透過率透過率(%)PVD(80nm)4080RPD(80nm)15092RPD+PVD(1nm+79nm)8085RPD+PVD(5nm+75nm)12190RPD+PVD(10nm+70nm)15092RPD+PVD(40nm+40nm)15592RPD+PVD(60nm+20nm)15592222.1 電池片環節：電池片環節：PED可大幅降銦的同時提升效率可大幅降銦的同時提升效率歐萊無銦一代歐萊無銦一代遷移率遷移率65-70 cm2/(V s)，方阻方阻55-75/降銦量降銦量25%（12根高效根高效+4根無銦

43、）根無銦）降本降本16.76%降效降效0.03-0.05%疊加高效靶疊加高效靶歐萊無銦二代歐萊無銦二代目標遷移率目標遷移率70-80 cm2/(V s)，方阻，方阻45-55/降銦量降銦量50%（8根高效根高效+8根無銦）根無銦）降本降本33.52%降效降效0.05%疊加高效靶疊加高效靶歐萊高效靶歐萊高效靶目標遷移率目標遷移率100-110 cm2/(V s)，方阻，方阻31/降銦量降銦量25%（12根高效根高效+4根無銦）根無銦）降本降本16.76%增效約增效約0.1+%優化銀漿接觸優化銀漿接觸已量產驗證中驗證中歐萊高效靶歐萊高效靶目標遷移率目標遷移率130-150 cm2/(V s)，方，

44、方阻阻25/降銦量降銦量50%（PED+4根高根高效效+8根無銦）根無銦）疊加疊加PED靶靶降本降本33.52%增效約增效約0.1+%待驗證PVD+PED數據來源：2024年HJT&疊層峰會（歐萊新材），東吳證券研究所圖：歐萊新材圖：歐萊新材HJT靶材降本增效路線規劃靶材降本增效路線規劃根據歐萊新材的光伏靶材降本規劃，降銦量25%的一代靶材已經量產，雖然能夠降低PVD環節的17%的生產成本，但會帶來0.03-0.05%的效率損失。相比之下，采用PED靶材能夠翻倍提高靶材的遷移率并翻倍降低銦用量，最終還能帶來0.1+%的效率提升。我們認為，我們認為，PED設備及靶材有望成為靶材降本的必由之路。設

45、備及靶材有望成為靶材降本的必由之路。數據來源：中科院微電子所，東吳證券研究所23背拋是將背拋是將HJT背面改成平面結構的提效工藝，位于清洗制絨之后，背面改成平面結構的提效工藝，位于清洗制絨之后，CVD之前。之前。背拋是一個側重于正面提效的雙面電池技術，常應用于屋頂分布式光伏、水面光伏發電項目等背面光線反射較差的場景，其本質是將HJT電池片背面的絨面金字塔結構改成平面結構。通過上述改變，背拋工藝一方面減小電池片背面比表面積，從而降低少數載流子的復合，提高開路電壓，提高電池片效率；另一方面增強光在電池片背面的鏡面反射，從而提高短路電流，提高電池片效率。啟威星的背拋設備基于啟威星的背拋設備基于HJT

46、 3.0 1.2GW槽式平臺開發，應用槽式平臺開發，應用SiN掩模工藝（相當于干法微刻蝕），掩模工藝（相當于干法微刻蝕），能夠減拋能夠減拋2nm，將，將HJT電池背面的反射率從電池背面的反射率從11.3%提升至提升至30.1%，綜合提效，綜合提效0.2%+。2.1 電池片環節：背拋可提效電池片環節：背拋可提效0.2%-0.3%圖：圖：HJT背面拋光數據背面拋光數據（啟威星啟威星）數據來源：2024年HJT&疊層峰會（國晟科技），東吳證券研究所24根據國晟科技的測試數據，根據國晟科技的測試數據，HJT電池生產中應用背拋工藝可提升電池效率電池生產中應用背拋工藝可提升電池效率0.2%-0.3%，但，

47、但會造成會造成7%左右的雙面率損失?？紤]到背拋工藝需要增加全新設備，預計左右的雙面率損失?？紤]到背拋工藝需要增加全新設備，預計2024Q4 HJT背拋背拋技術的工藝成熟及量產導入。技術的工藝成熟及量產導入。圖：圖：HJT背面拋光數據背面拋光數據（國晟科技國晟科技）2.1 電池片環節：背拋可提效電池片環節：背拋可提效0.2%-0.3%Remark Uoc(mV)Isc(mA)FF（%）Rs（）Eff(%)雙面率雙面率BL-背面拋光2.6 15.5 0.16-0.0005+0.20%-7%0.4%1.5%6.2%9.8%13.8%21.1%22.9%16.9%6.5%0.8%0%0%0.60%2.

48、0%3.6%6.2%12.4%20.1%25.7%21.0%7.0%1.3%25.725.825.92626.126.226.326.426.526.626.726.8背拋光批量產出數據對比背拋光批量產出數據對比無拋光背拋光25全開口網版印刷將取代絲網印刷成為降低銀耗新路線。全開口網版印刷將取代絲網印刷成為降低銀耗新路線。與傳統絲網印刷相比，鋼板材料高強度、高穩定性、高耐磨性、高耐腐蝕性等特性，可以確保鋼板網版尺寸的穩定性。對比鋼板與常規網版的結構與印刷線型，鋼板由于全開口的設計，印刷出的線型更平整，具有更好的高寬比，提高漿料的有效利用率，因此在更低的濕重下反而有更好的電性能表現。0BB+0B

49、B+全開口網版進一步降本：根據華晟實證結果，使用相同漿料進行測試，背面副柵鋼板印刷效率提升全開口網版進一步降本：根據華晟實證結果，使用相同漿料進行測試，背面副柵鋼板印刷效率提升0.06%0.06%，濕重降低濕重降低15.2mg15.2mg；雙面鋼制網版加特制銀漿，預計總濕重下降超過；雙面鋼制網版加特制銀漿，預計總濕重下降超過2525-30mg30mg。鋼版印刷技術已日趨成熟，在鋼板超窄柵線寬度的加持下，適量增加副柵數量，可顯著提升電池效率。預計預計應用鋼板印刷后應用鋼板印刷后HJT電池效率可在傳統絲網印刷的基礎上提升電池效率可在傳統絲網印刷的基礎上提升0.1%。2.1 電池片環節：全開口網版既

50、可降銀，又可提效電池片環節：全開口網版既可降銀，又可提效鋼板印刷線型PI 無網結網版結構PI 無網結網版印刷線型鋼板結構差異差異鋼板網版鋼板網版傳統網版傳統網版材料原材料是平整、超強材質的合金鋼片鋼絲托底，上面覆著一層感光劑或PI（聚酰亞胺）膜的復合結構結構全開口鋼板的細柵部分是100%的無遮擋結構，網版透漿料更順暢、柵線更平整、均勻傳統網版的細柵附著在絲網上，絲網的網節或鋼絲會阻擋網版透漿料性能電池柵線的形貌得以優化、電性能得以提升印刷后柵線高低起伏、拓寬，影響電性能柵線寬度（低溫漿料）20-25m30-40m數據來源：2024年HJT&疊層峰會（國晟科技），東吳證券研究所262.1 電池片

51、環節：日升電池片環節：日升HJT電池正面細柵線寬穩步下降電池正面細柵線寬穩步下降數據來源：2024年HJT&疊層峰會（東方日升），東吳證券研究所目前東方日升正處于金屬化的2.0階段，24Q2 HJT電池正面細柵的線寬可做到平均28m，到3.0階段可實現18m。圖：東方日升電池細線金屬化路線圖圖：東方日升電池細線金屬化路線圖184036322824201815051015202530354045Topcon(24Q3)HJT(23Q3)HJT(23Q4)HJT(24Q1)HJT(24Q2)HJT(24Q3)HJT(24Q4)HJT(25H1)HJT(25H2)正細線寬對比（正細線寬對比（um）金

52、屬化金屬化V1.0金屬化金屬化V2.0金屬化金屬化V3.0數據來源：2024年HJT&疊層峰會（通威股份），東吳證券研究所27HJT電池表面存在非晶硅層（a-Si），作為鈍化層的非晶硅層含有大量的Si-H鍵，而Si-H鍵容易遭受紫外線的破壞而發生斷裂，造成電池片內部結構及內建電場的缺陷，進而導致組件功率衰減。光轉膜將紫外光轉換為可發電的藍光，在保證電池片不被紫外線破壞的同時，又能將紫外光轉膜將紫外光轉換為可發電的藍光，在保證電池片不被紫外線破壞的同時，又能將紫外線的能量利用起來用于增效線的能量利用起來用于增效（可增加組件功率（可增加組件功率1%1.3%）。）。通威的通威的0BB高效能膜（本質上

53、也是光轉膜）有更好的光轉與更高的耐久。高效能膜（本質上也是光轉膜）有更好的光轉與更高的耐久。通威設計的0BB高效能膜相比于光轉膜能夠實現降低78%的紫外光受光量，并且保持輸出功率不變。另外0BB高效能膜還有更好的耐久性。圖：高能量紫外線照射下圖：高能量紫外線照射下HJT電池表面的電池表面的-Si:H鍵容易被破壞鍵容易被破壞2.1 電池片環節：光轉膠膜可提高組件功率電池片環節：光轉膠膜可提高組件功率1%1.3%圖：光轉膜將紫外光轉換為可發電的藍光提高效率圖：光轉膜將紫外光轉換為可發電的藍光提高效率28HJT設備產能從設備產能從1GW進一步放大至進一步放大至1.2GW，利于下游客戶，利于下游客戶&

54、設備商降本。設備商降本。從設備投資額來看，HJT設備目前約3.5-4億元/GW，我們認為設備降本依靠單線產能放大&零部件國產化，有望降低至3-3.5億元/GW。HJT單線設備產能逐步放大：2018年HJT設備單線產能僅為100MW，2020年提升至400MW，2023年提升至600MW，2024年最新設備已提升至1.2GW級別，在1GW的設備基礎上增加了幾個腔體提高產能，且能夠匹配VHF電源（更高功率），解決了大載版、大電源和均勻性方面的問題。圖：邁為圖：邁為4.0 HJT整線細分設備類型和單機產能整線細分設備類型和單機產能數據來源：2024年HJT&疊層峰會（邁為股份），東吳證券研究所工序工

55、序設備名稱設備名稱型號型號單機產能單機產能G12半片半片（片（片/小時）小時）制絨清洗制絨清洗自動上料機HJ-TEX-210H28800制絨清洗機28800制絨清洗自動下料機28800PECVDPECVD自動上料機LH07K28800背面PECVD（I）28800PECVD自動翻片機#128800正面PECVD（IN）28800PECVD自動翻片機#228800背面PECVD（P）28800PECVD自動下料機28800PVDPVD自動上料機P728800PVD28800PVD自動下料機28800絲網印刷全自動雙軌絲網印刷線MX-HDL14400清洗制絨清洗制絨源于日本，國產創新、高效低耗PE

56、CVD 邁為研制，大產能、易維護PVD 邁為研制，大產能、最多PU印刷測試印刷測試邁為研制，平鋪式固化，集成光注入自動化自動化 邁為研制，碎片低，良率高BCS系統系統 邁為研制，可實現量產片級跟蹤2.1 電池片環節：邁為電池片環節：邁為4.0 HJT整線較上一代降低非硅成本整線較上一代降低非硅成本2.5-3分分/W2.1 電池片環節：邁為電池片環節：邁為4.0 HJT整線較上一代降低非硅成本整線較上一代降低非硅成本2.5-3分分/W29邁為邁為1.2GW設備提升生產節拍，可降低客戶設備提升生產節拍，可降低客戶CAPEX與與OPEX。4.0整線較上一代3.0降低非硅成本2.5-3分/W，（1）場

57、地：）場地：1.2GW設備能夠節省廠房空間約30%，在470m*125m的廠房內，可以容納12GW產線，同時由于產線中道均為真空環境，潔凈廠房的需求減少到原來的1/3，大量節省產線耗電量，還降低潔凈廠房維護費用。（2）人工：）人工：預計整體降低30%，特別清洗制絨、PECVD、PVD等人工需求可以減少一半，印刷人工需求可降低80%。（3）用電：）用電：整線設備用電降低20%-30%，廠房設施用電可降低40-50%。（4）靶材：）靶材：預計能夠降低到1.5mg/W。圖：邁為圖：邁為4.0 HJT整線優勢整線優勢數據來源：2024年HJT&疊層峰會（邁為股份），東吳證券研究所4.0 整線較上一代整

58、線較上一代 3.0 整線整線 降低非硅成本降低非硅成本2.5-3分分/W設備占地（470m*125m擺放12GW設備）面積節省 34%+現場人員數量降低 25%+設備用電量降低20%+，設施用電量降低30%+廠務設施投資降低30%+靶材消耗量降低1.5mg/W302.2 組件環節：組件環節：0BB可降本提效，存量串焊機向可降本提效，存量串焊機向0BB改造的空間廣闊改造的空間廣闊數據來源：中能創，梅耶博格，2024年HJT&疊層峰會（通威股份），東吳證券研究所提效：作為一項平臺型技術，提效：作為一項平臺型技術，0BB能夠減小遮光面積能夠減小遮光面積&縮短電流傳輸距離，提高組件功率?？s短電流傳輸距

59、離，提高組件功率。0BB通過更細、更多的焊帶降低了遮光面積和電流從副柵到主柵的運輸距離，理論上能夠提高組件功率。降本：降本：0BB能夠帶來能夠帶來更低的單瓦耗銀、更少的焊帶用量和更低的膠膜克重，降低組件成本更低的單瓦耗銀、更少的焊帶用量和更低的膠膜克重，降低組件成本。特別是在HJT領域，0BB搭配銀包銅漿料或電鍍銅技術均可顯著降低HJT成本。0BB改造市場空間超改造市場空間超60億元，億元，2025年改造需求有望快速釋放。年改造需求有望快速釋放。目前0BB的工藝類別在減少，特別是TOPCon領域正向焊接+印膠和印膠+焊接兩種高溫工藝路線趨同。而目前存量市場有4000+臺TOPCon SMBB/

60、MBB串焊機，按照150萬元/臺的改造價格估算，未來0BB的改造市場空間至少60億元。我們認為隨著技術路線趨同、銀價提高以及組件價格修復，2025年有望迎來0BB改造需求的快速釋放。注：A、B 分別為單個電池的長度和寬度；J、V為最大功率點對應的電流密度和電壓；m 為常數；為柵線金屬層電阻，S為細柵線距；W為柵線寬度SMBB-12根主柵根主柵0BB-24根焊帶根焊帶副 柵 線 距副 柵 線 距（載流子的載流子的運輸距離運輸距離）功率損耗功率損耗圖：圖：0BB能夠減小遮光面積能夠減小遮光面積&縮短電流傳輸距縮短電流傳輸距離離，提高組件功率提高組件功率圖：圖：0BB能夠帶來更低的單瓦耗銀能夠帶來更

61、低的單瓦耗銀、更少的焊帶用量和更少的焊帶用量和更低的膠膜克重更低的膠膜克重，從而降低組件成本從而降低組件成本2.2 組件環節：白銀價格持續上漲，利好組件環節：白銀價格持續上漲，利好0BB產業化產業化31隨著銀價上漲，隨著銀價上漲，0BB和和HJT的低銀優勢凸顯。的低銀優勢凸顯。（1）0BB優勢：我們測算銀價上漲10%/30%/50%，HJT純銀節約幅度由0.026提升至0.039元/W，銀包銅節約幅度由0.01提升至0.016元/W，TOPCon純銀節約幅度由0.012提升至0.018元/W；（2）HJT優勢：相較于TOPCon的純銀，應用0BB后HJT的純銀節約幅度由0.018提升至0.02

62、6元/W，銀包銅節約幅度由0.045提升至0.067元/W。近期白銀期貨價格已經突破近期白銀期貨價格已經突破7764元元/KG（截（截止止2024年年11月月19日收盤價）日收盤價）數據來源：CPIA等，東吳證券研究所測算單單W漿料成本（元）漿料成本（元）白銀價格（元白銀價格（元/KG）6000700080009000100001100012000HJT （210尺寸，尺寸，10.8W/片片）20BB+純銀漿料純銀漿料(1)0.064 0.073 0.083 0.092 0.101 0.110 0.119 0BB+純銀漿料純銀漿料(2)0.041 0.047 0.053 0.058 0.064

63、 0.070 0.076 0BB成本節約成本節約(3)=(2)-(1)-0.023-0.027-0.030-0.033-0.037-0.040-0.043 20BB+50%銀包銅漿料銀包銅漿料(4)0.043 0.048 0.053 0.058 0.063 0.068 0.073 0BB+50%銀包銅漿料銀包銅漿料(5)0.027 0.030 0.034 0.037 0.040 0.043 0.047 0BB成本節約成本節約(6)=(5)-(4)-0.016-0.017-0.019-0.021-0.023-0.025-0.027 50%銀包銅成本節約銀包銅成本節約(7)=(5)-(2)-0.0

64、14-0.016-0.019-0.021-0.024-0.027-0.029 20BB+30%銀包銅漿料銀包銅漿料(8)0.034 0.037 0.040 0.043 0.046 0.049 0.052 0BB+30%銀包銅漿料銀包銅漿料(9)0.021 0.023 0.025 0.027 0.029 0.031 0.033 0BB成本節約成本節約(10)=(9)-(8)-0.012-0.013-0.014-0.016-0.017-0.018-0.019 30%銀包銅成本節約銀包銅成本節約(11)=(9)-(5)-0.006-0.007-0.008-0.010-0.011-0.012-0.01

65、4 TOPCon （182尺寸，尺寸，8.2W/片）片）16BB+純銀漿料純銀漿料(12)0.075 0.086 0.097 0.108 0.119 0.131 0.142 0BB+純銀漿料純銀漿料(13)0.063 0.072 0.082 0.091 0.101 0.110 0.120 0BB成本節約成本節約(14)=(13)-(12)-0.012-0.013-0.015-0.017-0.019-0.020-0.022 HJT與與TOPCon成本差距成本差距0BB純銀比較純銀比較(15)=(2)-(13)-0.022-0.026-0.029-0.033-0.037-0.040-0.044 0

66、BB+50%銀包銅比較銀包銅比較(16)=(5)-(13)-0.036-0.042-0.048-0.054-0.060-0.067-0.073 0BB+30%銀包銅比較銀包銅比較(11)=(5)-(13)-0.042-0.049-0.057-0.064-0.072-0.079-0.087 322.2 組件環節：組件環節：0BB放量在即，奧特維作為龍頭設備商將充分受益放量在即，奧特維作為龍頭設備商將充分受益數據來源：2024年HJT&疊層峰會（奧特維），東吳證券研究所目前奧特維目前奧特維0BB串焊機已通過串焊機已通過TOPCon和和HJT頭部頭部客戶的批量驗證，可滿足大規模量產需求?？蛻舻呐框?/p>

67、證，可滿足大規模量產需求。目前奧特維已通過了TOPCon客戶的改造驗證和HJT頭部客戶的批量驗證，2024年底公司有望獲得HJT客戶的0BB批量訂單。BC方面0BB正處于測試和驗證階段。2024年年8月奧特維成功獲得某龍頭客戶月奧特維成功獲得某龍頭客戶10+GW超高超高速速0BB串焊機大額采購訂單。串焊機大額采購訂單。奧特維于2024年年初推出TOPCon 0BB串焊設備，半年時間內又成功研發超高速0BB串焊設備，并在多家龍頭企業完成工藝驗證，產能可達10800半片/小時（G12），且兼容多種焊接工藝和電池技術。目前奧特維已推出基于0BB工藝的組件端完整解決方案，包括串焊排疊一體焊接機、層壓機

68、等多款產品。圖：奧特維全面布局圖：奧特維全面布局0BB的各種工藝路線的各種工藝路線項目項目覆片膜覆片膜印膠印膠+固化固化印膠印膠+焊接焊接焊接焊接+施膠施膠工藝方工藝方法概述法概述低溫預固定焊帶和皮膚膜，通過層壓焊帶與電池形成焊接合金化。印膠粘結焊帶至電池 串聯成電池串，通過層壓焊帶與電池形成焊接合金化。印膠粘結焊帶至電池片，通過紅外焊接成串實現合金化。焊帶和電池片通過紅外焊接成串實現合金化，再施膠加固互聯強度?？煽啃钥煽啃缘蜏毓に嚐o助焊劑無膠點固定層壓合金化低溫工藝無助焊劑有膠點固定層壓合金化傳統焊接工藝（高/中/低）有助焊劑，利于錫銀合金化印膠+焊接層前合金化傳統焊接工藝（高/中/低）有助

69、焊劑，利于錫銀合金化焊接+有膠點加固層前合金化制程管控制程管控層后檢測層后檢測層前串檢測層前串檢測成本成本皮膚膜/隔離膜工藝成本高膠水+膠膜工藝成本中膠水工藝成本低膠水工藝成本低超高速串焊機多工藝兼容高速平臺串焊排疊一體高速焊接系統工裝清洗機單片焊接+返修機接線盒焊接機層壓機圖：奧特維圖：奧特維0BB工藝組件端完整解決方案工藝組件端完整解決方案332.3 疊柵：疊柵：可降銀提效，看好疊柵設備商受益于新技術從可降銀提效，看好疊柵設備商受益于新技術從0到到1數據來源：趕碳號科技，時創能源投資者關系活動記錄表，東吳證券研究所疊柵作為一種平臺型技術，其核心結構是在電池表面制備一層用于收集電池片表面電流

70、的導電種子層，在種子層上疊疊柵作為一種平臺型技術，其核心結構是在電池表面制備一層用于收集電池片表面電流的導電種子層，在種子層上疊放導電絲，導電種子層和導電絲通過銀等導電材料形成導通。放導電絲，導電種子層和導電絲通過銀等導電材料形成導通。（1）降銀：可節省組件75%-100%的銀漿成本。疊柵結構對于種子層平行于電池表面方向的電阻要求大大降低，從而大幅降低銀耗，未來可采用PVD鍍銅等方式完全去銀。疊柵不僅可應用于TOPCon，對銀漿成本更高的HJT和BC降本更明顯。（2）提效：時創的疊柵組件采用超高表面反射率的極細三角導電絲，使電池表面的等效遮光面積降低到1%以下。結合雙Polo鈍化等高效電池技術

71、，較常規TOPConSMBB技術，采用疊柵的單塊組件功率可提高25-30W。時創時創1GW 雙雙Polo+疊柵疊柵TOPCon組件及三角焊帶預計于組件及三角焊帶預計于24Q4量產，與大廠合作將加快產業化進程。量產，與大廠合作將加快產業化進程。2024年5月時創能源成功申請三角焊帶專利；2024年6月SNEC展會上時創率先推出效率達24.1%、功率達650W的雙面Poly+疊柵技術的TOPCon組件；8月時創與通威股份、晶盛機電簽署戰略合作協議；9月3日疊柵技術獲得TV充分認可。目前時創已有一條疊柵組件試驗線穩定運行，1GW 雙Polo+疊柵TOPCon組件及三角焊帶量產線建設也已啟動，計劃于2

72、4Q4量產，即將實現疊柵量產的從0到1；此次時創與通威簽訂技術合作開發合同，有望加快疊柵組件從1到10的產業化進程。我們認為時創通過技術授權的方式與大廠和設備商合作，在贏得市場競爭主動權的同時也有助于新技術的有序推廣，保障未來疊柵設備與材料商充分受益于疊柵技術的規?；瘧?。圖：圖：疊柵結構光路圖疊柵結構光路圖圖：圖：0BB電池的電流傳輸路徑電池的電流傳輸路徑圖：疊柵電池的電流傳輸路徑圖：疊柵電池的電流傳輸路徑電流傳輸路徑疊柵半片電池（156根導電絲）0BB電池（24根焊帶）電流傳輸路徑電池片三角導電絲入射光導電種子層342.3 疊柵：疊柵：可降銀提效，看好疊柵設備商受益于新技術從可降銀提效，看

73、好疊柵設備商受益于新技術從0到到1數據來源：時創能源2024年半年報，時創能源投資者關系活動記錄表，東吳證券研究所相較于現在大規模量產的相較于現在大規模量產的SMBB和即將大規模量產的和即將大規模量產的0BB技術，生產技術，生產疊柵疊柵的的TOPCon組件帶來的成本改變主要是組件帶來的成本改變主要是：（1）銀漿成本降低；（2）疊柵需要三角導電絲，單W成本0.05元，未來規?；蠼抵?.03元；（3）絲印設備價值量由SMBB的4000萬/GW下降至2000萬/GW（過去SMBB技術需要4臺絲印設備，正背面的主副刪各需要一臺絲印設備，由于0BB和疊柵都不需要印主柵，因此0BB和疊柵的絲印環節只需要

74、2臺設備）;（4）疊柵需要購置新的疊柵設備，包含核心的金屬化設備，以及裁剪修絲、檢測等設備，小批量生產階段金屬化設備價值量約6000萬元/GW，大規模量產有望下降到3000-4000萬元/GW。傳統的SMBB串焊機價值量為2000萬/GW，0BB串焊機價值量目前為3000萬/GW。表表：我們認為目前疊柵小批量生產的情況下材料：我們認為目前疊柵小批量生產的情況下材料&設備成本均偏高，未來量產后有望比設備成本均偏高，未來量產后有望比SMBB、0BB單瓦成本降低單瓦成本降低3-4分分20BB（當前成熟工藝）（當前成熟工藝）0BB（即將大規模量產）（即將大規模量產）小批量生產小批量生產大規模量產大規模

75、量產電池片功率（W）9.59.659.99.9單片耗量（mg/片）11095單W耗量（mg/W）=/121043銀漿價格（元/kg）8000800080008000銀漿單銀漿單W成本（元成本（元/W）=*/10000000.100.080.030.02疊柵相較疊柵相較20BB單單W銀漿成本變化（元銀漿成本變化（元/W）-0.06-0.08疊柵相較疊柵相較0BB單單W銀漿成本變化（元銀漿成本變化（元/W）-0.05-0.06三角導電絲單三角導電絲單W成本（元成本（元/W）000.050.03絲印設備價值量（萬元/GW）4000200020002000串焊機價值量（萬元/GW）2000300000

76、疊柵設備價值量（萬元/GW）0080005000絲印+串焊機+疊柵設備價值量合計（萬元/GW）=+60005000100007000疊柵相較20BB設備價值量變化（萬元/GW）40001000疊柵相較0BB設備價值量變化（萬元/GW）50002000折舊年限5555疊柵相較疊柵相較20BB設備變化對單設備變化對單W成本的影響（元成本的影響（元/W）=/100000/0.0080.002疊柵相較疊柵相較0BB設備變化對單設備變化對單W成本的影響（元成本的影響（元/W）=/100000/0.0100.004疊柵相較疊柵相較20BB銀漿銀漿+材料材料+設備變化對單設備變化對單W成本的影響合計（元成本

77、的影響合計（元/W）=+-0.006-0.044疊柵相較疊柵相較0BB銀漿銀漿+材料材料+設備變化對單設備變化對單W成本的影響合計（元成本的影響合計（元/W）=+0.012-0.026設備設備TOPCon 182*210電池片電池片SMBB/0BB疊柵疊柵漿料（純銀漿）漿料（純銀漿）材料材料35目錄目錄二、二、HJT、0BB、疊柵等新技術持續推進、疊柵等新技術持續推進三、關注國內政策變化三、關注國內政策變化&設備出口中東、美國等海設備出口中東、美國等海外市場外市場四、投資建議與風險提示四、投資建議與風險提示一、行業下行期龍頭設備商業績短期承壓，整體風一、行業下行期龍頭設備商業績短期承壓，整體風

78、險可控險可控363.1 國內：國內：歷史上領跑者計劃引導轉向效率更高、成本更低的單晶路線歷史上領跑者計劃引導轉向效率更高、成本更低的單晶路線數據來源：CPIA，東吳證券研究所復盤光伏行業的每一輪周期，核心驅動力都是技術迭代。復盤光伏行業的每一輪周期，核心驅動力都是技術迭代。新技術能夠進行差異化競爭，盈利能力好，驅動行業進入大規模擴產階段，隨著產能集中落地，技術逐步進入同質化競爭階段，行業出現產能過剩，使得盈利能力下降，行業進入產能出清階段，倒逼新技術的突破，實現降本增效，打開新的一輪周期。光伏技術迭代的本質是上一代技術效率達到極限時會追求下一代更高效率和更低成本的技術。光伏技術迭代的本質是上一

79、代技術效率達到極限時會追求下一代更高效率和更低成本的技術。以單晶替代多晶的技術迭代為例，過去市場上主流的技術路線是多晶硅，隆基作為后來者選擇單晶硅路線，（，（1）單晶效率更）單晶效率更高、成本下降空間大：高、成本下降空間大：二者成本的差距可以通過技術改進來抹平，單晶雜質含量少，轉化效率高，但缺點是生產成本較高，技術難度大，多晶雖然雜質多、轉化效率低，但技術成熟、成本低；（2）光伏平價上網的需求：）光伏平價上網的需求：2015年光伏領跑者計劃的推出引導下游電站轉向效率更高、度電成本更低的單晶路線。年光伏領跑者計劃的推出引導下游電站轉向效率更高、度電成本更低的單晶路線。圖：圖：2015-2020年

80、中國單晶硅市場占比變化情況年中國單晶硅市場占比變化情況(%)圖：光伏行業新技術、盈利能力、產能規模三者圖：光伏行業新技術、盈利能力、產能規模三者互相影響互相影響新技新技術術盈利盈利能力能力產能產能規模規模盈利能力提升推動產盈利能力提升推動產能擴張能擴張產能過剩壓縮盈利能力產能過剩壓縮盈利能力373.1 國內：國內：歷史上領跑者計劃引導轉向效率更高、成本更低的單晶路線歷史上領跑者計劃引導轉向效率更高、成本更低的單晶路線數據來源：索比光伏網，東吳證券研究所2015年，國家能源局推行光伏“領跑者”專項扶持計劃，通過建設先進技術光伏發電示范基地、新技術應用示年，國家能源局推行光伏“領跑者”專項扶持計劃

81、，通過建設先進技術光伏發電示范基地、新技術應用示范工程等方式實施。范工程等方式實施。根據2015年1月8日發改委等八部門發布的能效領跑者制度實施方案，所謂“能效領跑者”是指同類可比范圍內能源利用效率最高的產品、企業或單位。發改委會同有關部門制定激勵政策，鼓勵能效“領跑者”產品的技術研發、宣傳和推廣。具體到具體到“領跑者”先進技術產品應達到以下指標：單晶硅光伏電池組件轉換效率達到“領跑者”先進技術產品應達到以下指標：單晶硅光伏電池組件轉換效率達到17%以上，多晶硅光伏以上，多晶硅光伏電池組件轉換效率達到電池組件轉換效率達到16.5%以上。這就要求單晶硅和多晶硅電池的轉化率要分別達到以上。這就要求

82、單晶硅和多晶硅電池的轉化率要分別達到20%和和18.5%左右，對左右，對于大多數企業而言都有很大挑戰。于大多數企業而言都有很大挑戰。圖：圖：2015年光伏“領跑者”先進技術產品指標年光伏“領跑者”先進技術產品指標2015年光伏年光伏“領跑者”“領跑者”先進技術產先進技術產品指標品指標多晶硅電池組件和單晶硅電池組件的光電轉換效率分別達到16.5%和17%以上（這就要求多晶硅和單晶硅電池的轉化率要分別達到18.5%和20%左右）高倍聚光光伏組件光電轉換效率達到30%以上硅基、銅銦鎵硒、碲化鎘及其他薄膜電池組件的光電轉換效率分別達到12%、13%、13%和12%以上多晶硅、單晶硅和薄膜電池組件自項目

83、投產運行之日起，一年內衰減率分別不高于2.5%、3%和5%，之后每年衰減率不高于0.7%，項目全生命周期內衰減率不高于20%383.1 國內：國內：歷史上領跑者計劃引導轉向效率更高、成本更低的單晶路線歷史上領跑者計劃引導轉向效率更高、成本更低的單晶路線數據來源：CSPV，東吳證券研究所隆基單晶路線的勝出依靠金剛線切割技術突破隆基單晶路線的勝出依靠金剛線切割技術突破+PERC電池技術路線配合。（電池技術路線配合。（1）金剛線切割技術突破：）金剛線切割技術突破：傳統砂漿切割速度慢、出片率低、對硅料的損耗較大，金剛線切割速度是砂漿切割的4-5倍，出片率高出15%20%，而由于晶體結構差異，金剛線切割

84、只適用于單晶，不適用于多晶，但這項技術一度被日本“卡脖子”，隆基聯合供應商攻克技術難關。（2）PERC電池技術路線：電池技術路線：2014年隆基收購樂葉光伏，向中游電池片、組件環節延伸，并采用了當時最先進的PERC技術路線，對單晶更為友好，用在單晶電池上可提效0.8%-1.0%，而用在多晶上只能提效0.6%-0.8%。金剛線和PERC技術的成本優勢疊加使得單晶路線勝出。圖：圖：金剛線切割成本不斷下降金剛線切割成本不斷下降（元元/片片）圖：圖：單晶電池單晶電池 vs 多晶電池效率多晶電池效率393.1 國內：國內：亟需新一輪技術迭代推動產能重置亟需新一輪技術迭代推動產能重置數據來源：CPIA，W

85、ind，東吳證券研究所TOPCon擴產高峰下行業供需失衡，亟需切入下一代新技術進行差異化競爭，推動產能重置。擴產高峰下行業供需失衡，亟需切入下一代新技術進行差異化競爭，推動產能重置。2023年電池總產能約為986GW，總產量約為493GW，產能利用率僅為50%。若按照新增光伏裝機量容配比1.1倍，可以測算得到2023年全球電池片實際需求量約315GW，僅為供給端總產能的三成。根據各上市公司披露的產能及擴產計劃來看，TOPCon以48%市占率超越PERC 40%的市占率成為市場最主流電池技術，HJT和BC仍處于快速擴張前期，分別都以6%的市占率位居三四。2023年TOPCon電池產能規模達476

86、.4GW，同比增長416%；PERC電池產能規模達389.6GW，同比減少4%；HJT/BC電池產能規模達62GW/58GW，同比增加392%/252%。2023年年TOPCon大規模擴產導致供需失衡后，帶來的是組件價格與盈利性的大幅下滑。大規模擴產導致供需失衡后，帶來的是組件價格與盈利性的大幅下滑。目前182mm TOPCon雙面雙玻組件的均價已從2023年7月的1.43元/W一路下滑至0.84元/W，部分低價產品價格已跌至0.76元/W，TOPCon組件的盈利能力顯著降低，從而加速行業產能出清，推動新技術導入使盈利能力得到修復。圖：光伏電池片已經嚴重供大于求圖：光伏電池片已經嚴重供大于求圖

87、：圖：2023年下半年以來年下半年以來TOPCon組件價格快速下降組件價格快速下降281 528 986 1,317 317 493 733 176 242 315 393 60%50%56%44%46%48%50%52%54%56%58%60%62%02004006008001000120014002021202220232024E電池片廠商產能（GW）電池片廠商產量（GW）全球電池片所需產能（GW）產能利用率0.62 0.71 0.74 0.60.70.80.91.01.11.21.31.41.51.62023-07-192023-08-092023-08-302023-09-202023

88、-10-112023-11-012023-11-222023-12-132024-01-032024-01-242024-02-212024-03-132024-04-032024-04-242024-05-222024-06-122024-07-032024-07-242024-08-142024-09-042024-09-252024-10-23元/W中國:現貨價(最低價):TOPCon雙玻組件(182mm)中國:現貨價(平均價):TOPCon雙玻組件(182mm)中國:現貨價(最高價):TOPCon雙玻組件(182mm)403.1 國內：國內：亟需新一輪技術迭代推動產能重置亟需新一輪技術

89、迭代推動產能重置數據來源：阿特斯，東吳證券研究所在光伏企業降本增效的需求驅動下，在光伏企業降本增效的需求驅動下，HJT電池技術憑借轉換效率高、降本路線清晰等，有望成為下一代電池片電池技術憑借轉換效率高、降本路線清晰等，有望成為下一代電池片主流路線。主流路線。目前HJT 的理論極限效率達到29.2%，高于 TOPCon 雙面 Poly 路線的28.7%，另一方面HJT有清晰的降本路徑，包括0BB、鋼網印刷、銀包銅等，均已有實質性進展。我們認為HJT滿足組件功率與TOPCon差距25W、非硅成本打平兩個條件后，大規模擴產在即。HJT取代TOPCon需要三個階段，第一階段為HJT能夠盈利（收入成本）

90、，目前已經實現；第二階段為HJT單瓦收益與TOPCon打平，目前也已實現；第三階段為HJT設備投資回報率跟TOPCon持平。圖：圖：HJT量產的三個階段條件量產的三個階段條件等級等級Level 3Level 2Level 1產業化競爭力產業化競爭力提提效效保證性能優勢足夠顯著保證性能優勢足夠顯著降降本本減少制造成本差異減少制造成本差異價值變價值變現現提高提高HJT產品價格產品價格投資回報不低于投資回報不低于TOPCon單瓦利潤不低于單瓦利潤不低于TOPCon可實現盈利可實現盈利*以上僅指毛利潤，不含研發費用、管理費用等。對于跨界企業，對于跨界企業，Level 2甚至甚至Level 1即達到門檻

91、條件。即達到門檻條件。對于頭部企業，尤其是已有較大規模對于頭部企業，尤其是已有較大規模TOPCon產線，產線，Level 2甚至甚至Leve 3才達到門檻條件。才達到門檻條件。413.1 國內：國內：HJT有望作為新質生產力引領技術迭代有望作為新質生產力引領技術迭代數據來源：2024年HJT&疊層峰會（Solarzoom），中國光伏HJT產業發展白皮書（2024年），東吳證券研究所禁止唯低價論禁止唯低價論&供給側改革淘汰落后產能，利好先進產能龍頭設備商。供給側改革淘汰落后產能，利好先進產能龍頭設備商。近日CPIA測算當前組件最低現金成本0.68元/W（含稅），低于成本投標中標涉嫌違法；同時行業

92、底部區間或正醞釀供給側改革政策，高能耗環節如硅料等或以能耗控制作為抓手、逐步淘汰高能耗落后產能。隨著落后產能出清，一方面主鏈盈利有望逐步修復，能夠加速新技術投入，另一方面更加追求先進產能以獲得差異化競爭優勢，利好代表先進產能的新技術龍頭設備商。從光伏各環節來看，硅片環節的新技術方向為低氧單晶爐；電池片環節的新技術方向為HJT等；組件環節新技術方向為0BB和疊柵。HJT作為新質生產力，供給作為新質生產力，供給&需求端均獲政府支持。需求端均獲政府支持。（1）供給端：安徽華晟、璉升光伏均有安徽、四川等政府支持，近期光勢能46億項目簽約落地南通，表明政府對HJT這一新質生產力的認可。（2）需求端：20

93、23年底以來國電投、華能、綠發、大唐、中廣核、華能等能源電力巨頭在電站應用端合計公告了接近10GW的HJT產品招標，顯示出對HJT技術的進一步認可。未來電站招標有望傾向高雙面率、高功率的新技術。我們認為隨著HJT組件的招標落地，預計2024年國內HJT組件將有20GW出貨量，HJT出貨滲透率有望提升至5%。0.5831501683023021706084180238153-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05010015020025030035020202021202220232024E 2025E 2026E 2027E 2028EGWHJT電池擴產

94、規模（樂觀）HJT電池擴產規模（保守）YoY-樂觀YoY-保守0.4%0.7%1.0%1.5%5%17%51%77%87%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0100200300400500600700800900100020202021202220232024E2025E2026E2027E2028EGWHJT組件出貨（保守）HJT組件出貨（樂觀）HJT組件出貨滲透率（保守）HJT組件出貨滲透率（樂觀）圖：全球圖：全球HJT組件出貨量預測組件出貨量預測圖：全球圖：全球HJT電池擴產規模電池擴產規模預測預測423.1 國內：國內：工信部加強行業產能規范引導，利好先

95、進產能工信部加強行業產能規范引導，利好先進產能&先進技術先進技術數據來源：索比光伏網，東吳證券研究所2024年年11月，工信部對月，工信部對光伏制造行業規范條件光伏制造行業規范條件及及光伏制造行業規范公告管理暫行辦法光伏制造行業規范公告管理暫行辦法進行了修訂，旨在加強光進行了修訂，旨在加強光伏行業的產能規范引導；從技術伏行業的產能規范引導；從技術&產能產能&能耗等角度進行規范，引導行業健康發展。能耗等角度進行規范，引導行業健康發展。該項政策能夠優先支持先進產能&先進技術，避免行業低水平盲目擴張，我們認為是對供給側倡導性的政策，雖然沒有強勢約束力，但會鼓勵行業健康發展。工信部具體修訂了以下指標：

96、工信部具體修訂了以下指標：1）要求新建和改擴建項目水耗低于360噸/MWp且再生水使用率高于40%、2）現有多晶硅項目還原電耗-14千瓦時/千克，綜合電耗-20千瓦時/千克；新建和改擴建項目要求還原電耗-10千瓦時/千克，綜合電耗-17千瓦時/千克、3）N型單晶硅電池片效率提高至26%，提高3pct；N型單晶硅組件效率提高至23.1%，提高3.1pct、4）提高硅片品質要求，要求N型單晶硅片少子壽命不低于1000s，氧含量小于12ppma；HJT電池用N型單晶硅片少子壽命不低于700s，碳、氧含量分別小于1ppma和14ppma、5）新建項目最低資本金比例由20%提高至30%。圖：圖：2024

97、年年11月工信部光伏制造行業規范引導指標月工信部光伏制造行業規范引導指標工信部光伏工信部光伏制造行業規制造行業規范條件范條件2024年修訂年修訂要求新建和改擴建項目水耗低于360噸/MWp且再生水使用率高于40%要求現有多晶硅項目還原電耗-14千瓦時/千克，綜合電耗-20千瓦時/千克；新建和改擴建項目要求還原電耗-10千瓦時/千克，綜合電耗-17千瓦時/千克要求N型單晶硅電池片效率提高至26%，提高3pct；N型單晶硅組件效率提高至23.1%，提高3.1pct要求新建項目HJT電池用N型單晶硅片少子壽命不低于700s，碳、氧含量分別小于1ppma和14ppma；N型單晶硅片少子壽命提高300s

98、至不低于1000s，氧含量減少2ppma至12ppma；N型單晶硅片少子壽命提高300s至不低于1000s，氧含量減少2ppma至12ppma增加新建項目水耗要求，利好低水耗的增加新建項目水耗要求，利好低水耗的HJT。此次特別增加了新建和改擴建項目水耗低于360噸/MWp且再生水使用率高于40%，由于HJT工序很短僅有4道，而TOPCon、BC等為十幾道工序，所以HJT水耗顯著低于其它技術路線，故未來新建項目會傾向于低水耗的HJT方向。新建項目的電池片新建項目的電池片&組件效率要求分別提高組件效率要求分別提高3pct和和3.1pct。過去新建項目的N型單晶硅電池片效率要求為23%，此次N型單晶

99、硅電池片效率要求為26%，提高3pct；過去新建項目的N型單晶硅組件效率要求為20%，此次N型單晶硅組件效率要求為23.1%，提高3.1pct。TOPCon的許多高效組件效率略超過23.1%，而HJT組件效率多在24%以上，故我們認為該項政策利好HJT等更高效率的新技術新產能。項目2024版要求2024年版(征求意見稿)2021年版要求變化資源綜合利用及能耗晶硅電池晶硅電池現有P型晶硅電池項目水耗低于400噸/MWp，N型晶硅電池項目水耗低于600噸/MWp；新建和改擴建項目水耗低于360噸/MWp，且再生水使用率高于40%P型晶硅電池項目水耗低于400噸/MWp，N型晶硅電池項目水耗低于60

100、0噸/MWpP型晶硅電池項目水耗低于750噸/MWp，N型晶硅電池項目水耗低于900屯/MWp要求提高：P型晶硅電池項目水耗-350噸/MWp，N型晶硅電池項目水耗-300噸/MWp；新增：新建和改擴建項目水耗低于360噸/MWp且再生水使用率高于40%新建及改擴建企業及項目產品晶硅電池晶硅電池多晶硅電池、P型單晶硅電池和N型單晶硅電池（雙面電池按正面效率計算）的平均光電轉換效率分別不低于21.7%、23.7%和26%多晶硅電池、P型單晶硅電池和N型單晶硅電池（雙面電池按正面效率計算）的平均光電轉換效率分別不低于21.7%、23.7%和26%多晶硅電池和單晶硅電池（雙面電池按正面效率計算）的平

101、均光電轉換效率分別不低手20.5%和23%要求提高：多晶硅電池平均光電轉換效率+1.2%；細分單晶硅電池要求：P型單晶硅電池+0.7%，N型單晶硅電池+3%晶硅組件晶硅組件多晶硅組件、P型單晶硅組件和N型單晶硅組件（雙面組件按正面效率計算）的平均光電轉換效率分別不低于19.7%、21.8%和23.1%多晶硅組件、P型單晶硅組件和N型單晶硅組件（雙面組件按正面效率計算）的平均光電轉換效率分別不低于19.7%、21.8%和23.1%。多品硅組件和單晶硅組件（雙面組件按正面效率計算）的平均光電轉換效率分別不低于18.4%和20%。要求提高：多晶硅組件平均光電轉換效率+1.3%；細分單晶硅組件要求：P

102、型單晶硅組件+1.8%，N型單晶硅組件+3.1%表：工信部光伏制造行業規范表：工信部光伏制造行業規范2024vs2021版本（電池版本（電池/組件端摘要）組件端摘要）數據來源：工信部，東吳證券研究所3.1 國內：國內：工信部加強行業產能規范引導，利好先進產能工信部加強行業產能規范引導，利好先進產能&先進技術先進技術新增新增HJT專用硅片要求，提倡低氧硅片利好低氧單晶爐。專用硅片要求，提倡低氧硅片利好低氧單晶爐。此次政策專門針對HJT增加了新建項目HJT電池用N型單晶硅片少子壽命不低于700s，碳、氧含量分別小于1ppma和14ppma的要求，此外對硅片品質要求也進一步提高，N型單晶硅片少子壽命

103、提高300s至不低于1000s，氧含量減少2ppma至12ppma，利好低氧單晶爐技術迭代。硅料明確能耗，有利于硅料產能出清。硅料明確能耗，有利于硅料產能出清。針對現有多晶硅項目，此次政策要求還原電耗-14千瓦時/千克，綜合電耗-20千瓦時/千克；針對新建和改擴建項目，此次政策要求還原電耗-10千瓦時/千克，綜合電耗-17千瓦時/千克。對能耗要求的降低，利于產能出清、硅料價格企穩回升，各個環節回到合理盈利水平。數據來源：工信部，東吳證券研究所表：工信部光伏制造行業規范表：工信部光伏制造行業規范2024vs2021版本（硅片版本（硅片/硅料端摘要）硅料端摘要）項目2024版要求2024年版(征求

104、意見稿)2021年版要求變化資源綜合利用及能耗硅料硅料現有多晶硅項目還原電耗小于46千瓦時/千克，綜合電耗小于60千瓦時/千克；新建和改擴建項目還原電耗小于40千瓦時/千克，綜合電耗小于53千瓦時/千克現有多晶硅項目還原電耗小于46千瓦時/千克，綜合電耗小于60千瓦時/千克；新建和改擴建項目還原電耗小于44千瓦時/千克，綜合電耗小于57千瓦時/千克現有多晶硅項目還原電耗小于60千瓦時/千克，綜合電耗小于80千瓦時/千克；新建和改擴建項目還原電耗小于50千瓦時/千克，綜合電耗小于70千瓦時/千克要求提高：現有多晶硅項目還原電耗-4千瓦時/千克，綜合電耗-20千瓦時/千克；新建和改擴建項目還原電耗

105、-10千瓦時/千克，綜合電耗-17千瓦時/千克新建及改擴建企業及項目產品硅片硅片P型單晶硅片少子壽命不低于90s，N型單晶硅片少子壽命不低于1000s，碳、氧含量分別小于1ppma和12ppma，其中異質結電池用N型單晶硅片少子壽命不低于700s，碳、氧含量分別小于1ppma和14ppmaP型單晶硅片少子壽命不低于90s，N型單晶硅片少子壽命不低于1000s，碳、氧含量分別小于1ppma和12ppma，其中異質結電池用N型單晶硅片少子壽命低于700s，碳、氧含量分別小于1ppma和14ppmaP型單晶硅片少子壽命不低于80s，N型單晶硅片少子壽命不低于700s，碳、氧含量分別小于1ppma和1

106、4ppma要求提高：P型單晶硅片少子壽命+10s，N型單晶硅片少子壽命+300s，氧含量-2ppma新增：異質結電池用N型單晶硅片少子壽命不低于700s，碳、氧含量分別小于1ppma和14ppma3.1 國內：國內：工信部加強行業產能規范引導，利好先進產能工信部加強行業產能規范引導，利好先進產能&先進技術先進技術453.2 海外：乘中東能源轉型與美國加碼制造業之風，國產設備商迎出海機遇海外：乘中東能源轉型與美國加碼制造業之風，國產設備商迎出海機遇數據來源：世界銀行，IRENA，東吳證券研究所中東資源稟賦優勢顯著，是光伏裝機的天然沃土。中東資源稟賦優勢顯著，是光伏裝機的天然沃土。中東地區日照時間

107、長、太陽輻射強度高，且沙漠面積大、用地成本相對低廉，使得中東發展光伏具有先天優勢。例如沙特的年均光照強度高達2200-2400kWh/m2，約為我國大部分地區光照強度的1.5倍。中長期內中東地區的光伏裝機增長和資本開支將保持強勁。中長期內中東地區的光伏裝機增長和資本開支將保持強勁。在沙特、阿聯酋、阿曼等國家提出的截至2030-2050年不等的能源轉型規劃下，Infolink預測中東地區的光伏新增裝機量將從2023年的21-24GW逐年提升到2027年的29-35GW。從投資規模來看，預計中東光伏市場的累計資本開支將從2023年的69.3億美元增長至2030年的377.1億美元，CAGR達27.

108、4%。特朗普勝選將會加快美國本土制造業布局，加速自建光伏產能。特朗普勝選將會加快美國本土制造業布局，加速自建光伏產能。經濟性疊加補貼政策雙輪驅動，美國光伏市場成長空間明確。HJT美國光伏是經濟性驅動市場，同時具備ITC（投資稅收減免）等政策支持，其2024年新增光伏裝機預計達43GW，同比增長34%，且集中式光伏裝機占比60%-70%（HJT的高雙面率+低溫性更適合集中式裝機），同比增長30%+。美國光伏市場是一個高溢價的優質市場，且美國設備訂單通常伴隨著長期服務收入。21242628292427293135051015202530354020232024E2025E2026E2027E中性值

109、樂觀值圖：圖：2023-2027年中東新增光伏裝機需求（年中東新增光伏裝機需求（GW）3243566880010203040506070809020232024E2025E2026E2027E圖：圖：2023-2027年美國本土新增光伏裝機需求（年美國本土新增光伏裝機需求（GW）463.2 海外：乘“一帶一路”與中東能源轉型之風，國產設備商迎出海機遇海外：乘“一帶一路”與中東能源轉型之風，國產設備商迎出海機遇數據來源：天合光能，釣達股份，協鑫科技，中國電建，Solarzoom，東吳證券研究所表：近一年中國光伏企業中東項目梳理表：近一年中國光伏企業中東項目梳理中國光伏產業鏈加速中東地區產能布局。

110、中國光伏產業鏈加速中東地區產能布局。在中東區域市場需求吸引和本土化發展趨勢下，國內光伏企業紛紛開啟了中東區域產能規劃建設。2024年7月25日，中國電建宣布與阿吉班光伏項目控股有限公司簽訂1.5GW 光伏電站EPC項目，合同金額約為 7.55 億美元，折合人民幣約54億元。從目前各大光伏企業在中東的布局來看，已覆蓋硅料、硅片、電池片、組件、光伏支架、逆變器和電站等全產業鏈環節，擬建硅料產能5萬噸、硅片產能50GW、35GW的電池組件、6-8GW光伏支架和1.5GW的光伏電站，整體投資總額約350億元人民幣。與上一輪出海東南亞顯著不同的是，本輪中國光伏出海中東多采取合資公司的形式，如與上一輪出海

111、東南亞顯著不同的是，本輪中國光伏出海中東多采取合資公司的形式，如TCL中環與中環與RELC、VI的合作。我們認為，合資形式一方面減輕了中國光伏企業的資金壓力，另一方面也為應對未來潛在的“雙的合作。我們認為，合資形式一方面減輕了中國光伏企業的資金壓力，另一方面也為應對未來潛在的“雙反”提供了有力保障。反”提供了有力保障。公告時間公告時間公司公司項目內容項目內容地點地點投資金額投資金額股本結構股本結構其他其他2024.7.25中國電建PV3阿吉班1.5GW光伏EPC（工程總承包）項目阿聯酋7.55億美元（53.84億人民幣）阿布扎比分公司、子公司華東院中東有限責任公司組成聯合體項目的主要工程內容為

112、1500MW光伏電站和400KW升壓站的設計、建設、采購、安裝、調試、試運行，以及質保期24個月內的運維工作，總工期約為28個月。2024.7.16TCL中環20GW光伏晶體晶片工廠項目沙特20.8億美元TCL中環 40%，RELC 40%，VI 20%業務包括太陽能光伏晶體和晶片的制造、組裝和銷售，將成為沙特本土首個光伏晶體晶片項目，也是目前海外最大規模的晶體晶片工廠。2024.7.16晶科能源10GW高效電池及組件項目沙特9.85億美元晶科 40%，RELC 40%，VI 20%預計高效光伏電池及組件的年產能將分別達到10GW，或將成為中國光伏電池和組件行業海外最大的制造基地，也是迄今為止

113、晶科能源最大的海外投資項目。2024.7.16陽光電源全球最大儲能項目，容量高達7.8GWh沙特-三個站點分別位于沙特的Najran、Madaya和KhamisMushait地區，2024年開始交付，2025年全容量并網運行。2024.7.4協鑫科技FBR顆粒硅項目阿聯酋-首個海外FBR顆粒硅項目，有望成為全球最大的多晶硅研發與制造基地。2024.6.16鈞達股份10GW的Topcon高效光伏電池產能，項目分兩期實施，每期5GW阿曼7億美元-項目分兩期實施，每期5GW，具體合作細節有待進一步確定。2023.10.18天合光能5萬噸硅料、30GW晶體硅片和5GW電池組件項目，分三期建設阿聯酋-在

114、哈利法經濟區內投資建設垂直一體化大基地項目，包含硅料、硅片、電池組件在內的光伏全產業鏈。中美光伏制造最大區別是成本要素不同，中美光伏制造最大區別是成本要素不同，中國光伏制造環節pk的是渠道銷售&成本控制&規模效應&政府關系，然而美國生產成本中人工成本是中國的15倍左右（同時考慮工人工資&生產效率），因此美國電池片廠商最重視的是低人工&小廠房&低運營成本。相比較相比較TOPcon，HJT可節約可節約60%的人工數量（僅的人工數量（僅4道工序）、節約道工序）、節約30-40%的用電量（工序少的用電量（工序少&低溫工藝低溫工藝&潔凈潔凈廠房需求少廠房需求少2/3）、節約）、節約20%的用水量、降低的

115、用水量、降低20%的碳排放（全流程低溫工藝）的碳排放（全流程低溫工藝），因此是最適合美國本土擴產的，因此是最適合美國本土擴產的光伏技術路線。同時，邁為股份自動化程度高的光伏技術路線。同時，邁為股份自動化程度高的HJT整線設備有望抵消美國工人人效低的困境。整線設備有望抵消美國工人人效低的困境。此外TOPCon在美國面臨專利問題，近期美國太陽能電池板制造商First Solar表示自身擁TOPCon晶體硅技術專利，并正在調查競爭對手的侵權行為，且這些專利的有效期限將延續至2030年，在此期間，任何未經授權使用該技術的行為都可能構成侵權。因此我們看好因此我們看好HJT整線設備龍頭邁為股份的出海新機遇

116、整線設備龍頭邁為股份的出海新機遇，且在2025年5月31日之前，中國光伏設備出口均免關稅（30%），我們認為今年年底前，美國本土擴產訂單會加速，設備商海外訂單有望在Q4加速落地。圖：圖：相較于相較于TOPCon，HJT可降低可降低20%的碳排放、節約的碳排放、節約30-40%的用電量、節約的用電量、節約60%的人工數量、節約的人工數量、節約20%的用水量的用水量圖：美國多數廠房不適合光伏生產。圖：美國多數廠房不適合光伏生產。HJT產線改產線改造成本較低，只需加固兩端，而造成本較低，只需加固兩端，而TOPCon需加固需加固整個廠房，整個廠房，HJT能節省能節省3000萬美元萬美元/GW改造費用改

117、造費用倉儲廠房結構無法支撐電池片產線所需設備倉儲廠房結構無法支撐電池片產線所需設備3.2 海外：海外：HJT海外綜合生產成本更低，是最適合海外生產的電池技術海外綜合生產成本更低，是最適合海外生產的電池技術數據來源：邁為股份，阿特斯、Solarzoom，東吳證券研究所60%48數據來源：東吳證券研究所隨著海外裝機需求釋放以及我國光伏產業鏈海外布局興起，國產設備商迎出海機遇。隨著海外裝機需求釋放以及我國光伏產業鏈海外布局興起，國產設備商迎出海機遇。電建與阿吉班光伏項目控股有限公司簽訂的1.5GW光伏電站EPC項目。一方面海外光伏企業推動本土產能建設，這種情況下，國產設備商可直接受益于海外光伏企業的

118、設備招標采購，也可間接受益于中國EPC企業為海外客戶從事光伏電站總包下的國產組件出口。另一方面國內光伏企業為了應對貿易摩擦也在加速海外一體化產能建設，例如中環依托全球領先的G12硅片的技術優勢、黑燈工廠制造優勢與工業4.0柔性制造能力建設目前海外最大規模的晶體晶片工廠，晶科的沙特工廠為中國光伏電池和組件行業海外最大的制造基地，國產光伏設備商將直接受益于“借船出?！?。我們認為，不論是海外光伏企業本土建廠，還是國內光伏企業出海建設產能，選擇中國設備商都是必然的，核心邏輯在于國產設備商競爭優勢明顯技術水平高且迭代快、性價比高、交付能力強、售后響應速度快。海外光伏裝機需求釋放海外光伏企業本土擴產國內光

119、伏企業海外擴產海外光伏企業招標采購設備國產設備商中標海外光伏企業招標電站EPC中國EPC企業中標中國光伏企業招標采購設備國產設備商直接受益采購國產組件國產設備商間接受益國產設備商中標國產設備商直接受益國產光伏設備商能夠充分受益的底層邏輯：技術水平高且迭代快、性價比高、交付能力強、售后響應速度快、出口關稅豁免國產光伏設備商能夠充分受益的底層邏輯：技術水平高且迭代快、性價比高、交付能力強、售后響應速度快、出口關稅豁免圖：中國光伏設備商受益于海外光伏產能擴張的幾種模式圖：中國光伏設備商受益于海外光伏產能擴張的幾種模式3.2 海外：乘中東能源轉型與美國加碼制造業之風，國產設備商迎出海機遇海外：乘中東能

120、源轉型與美國加碼制造業之風，國產設備商迎出海機遇49數據來源：Wind，各公司公告，東吳證券研究所圖：圖：2016-2024H1中國四大光伏設備商海外收中國四大光伏設備商海外收入占比入占比在中國光伏企業出海建廠在中國光伏企業出海建廠+海外企業自建產能背景下，中國光伏設備商正逐步走向全球。海外企業自建產能背景下，中國光伏設備商正逐步走向全球。2019年以來，我國多家光伏企業加速在東南亞等地區建設一體化產能，同時美歐印等海外國家/地區紛紛重視自建產能，并開啟了新一輪擴產潮，我國光伏設備制造企業獲得大量海外訂單，中國光伏設備在跟隨國內光伏客戶出海的同時，也在向歐美印等自建產能的國際客戶銷售設備，出海

121、經驗已十分豐富。未來中國光伏設備商海外收入占比提升空間較多。未來中國光伏設備商海外收入占比提升空間較多。從中國四大光伏設備商的海外收入占比來看，目前奧特維和邁為股份的出海步伐相對較快，但2024H1的海外收入占比僅為16%和7%，晶盛機電和高測股份海外收入占比均為2%。我們認為隨著中東等地區的光伏產能快速擴張，未來國產設備商海外收入占比提升空間較大。28%26%21%29%11%29%17%16%16%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201620172018201920202021202220232024H1晶盛機電高測股份邁為股份奧特維時間時間設備商設備商客戶客戶設備

122、類型設備類型訂單金額訂單金額(萬元萬元)設備實際使用地區設備實際使用地區2016年晶盛機電/單晶爐17,600/2016年晶盛機電/單晶爐17,280/2017年奧特維越南光伏串焊機1,549.61美國2018年奧特維晶科能源串焊機3974.23馬來西亞2019年奧特維越南光伏/9,266.41/2019年奧特維晶科能源/2,645.10馬來西亞2019年奧特維晶科能源/1,330.40美國2019年奧特維天合光能/1,421.52泰國2020年晶盛機電Kalyon集團500MW光伏全產業鏈EPC項目設備/土耳其2021年高測股份晶科能源切片機9,100越南2021年12月邁為股份REC集團4

123、00MW HJT整線設備/2022年松瓷機電(奧特維)AdaniSC-1600直拉式單晶爐/印度2022年6月邁為股份 印度信實工業4.8GW HJT整線設備/印度2022年高測股份Adani磨拋機和切片機6,000印度2022年8月晶盛機電Adani Solar2GW單晶爐及加工設備，并助其建成印度首個單晶硅片工廠/印度圖：圖：2016-2023年中國四大光伏設備商的海外訂單梳理年中國四大光伏設備商的海外訂單梳理3.2 海外：乘中東能源轉型與美國加碼制造業之風，國產設備商迎出海機遇海外：乘中東能源轉型與美國加碼制造業之風，國產設備商迎出海機遇50目錄目錄二、二、HJT、0BB、疊柵等新技術持

124、續推進、疊柵等新技術持續推進三、關注國內政策變化三、關注國內政策變化&設備出口中東、美國等海設備出口中東、美國等海外市場外市場四、投資建議與風險提示四、投資建議與風險提示一、行業下行期龍頭設備商業績短期承壓，整體風一、行業下行期龍頭設備商業績短期承壓，整體風險可控險可控514.1 投資建議投資建議數據來源：Wind，東吳證券研究所 重點推薦硅片設備和疊柵設備龍頭【晶盛機電】；電池片設備重點推薦HJT整線設備龍頭【邁為股份】；組件設備重點推薦串焊機龍頭【奧特維】。表：表：可比公司估值（截至可比公司估值（截至2024.11.18收盤價）收盤價）光伏設備光伏設備股票代碼股票代碼公司公司市值市值股價股

125、價歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE（億元）（億元）（元）（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E300316.SZ晶盛機電472.8736.1129.2445.5838.0838.8644.7316 10 12 12 11 300751.SZ邁為股份347.10124.238.629.1412.1018.0725.1840 38 29 19 14 300776.SZ帝爾激光207.5576.004.114.615.837.399.1050 45 36 28 23 300724.SZ捷佳偉創251.7372.3010.47

126、16.3426.1835.3139.9124 15 10 7 6 688516.SH奧特維151.4248.077.1312.5616.8018.8920.4821 12 9 8 7 688598.SH金博股份61.4130.085.512.022.633.564.4711 30 23 17 14 835368.BJ連城數控91.7739.304.526.816.016.607.3520 13 15 14 12 688556.SH高測股份74.6313.657.8914.614.975.927.559 5 15 13 10 603396.SH金辰股份43.8331.630.640.9049 3

127、5 平均平均27 23 19 15 12 注：晶盛機電、邁為股份、捷佳偉創、奧特維、金博股份、高測股份為東吳預測，其他為wind一致預期（金辰股份無wind一致預期）524.2 晶盛機電：光伏晶盛機電：光伏&半導體、設備半導體、設備&耗材多領域布局耗材多領域布局數據來源：晶盛機電，東吳證券研究所光伏光伏&半導體、設備半導體、設備&耗材多領域布局。（耗材多領域布局。（1）光伏設備實現硅片、電池、組件設備全覆蓋：）光伏設備實現硅片、電池、組件設備全覆蓋：硅片端推出超導磁場第五代低氧單晶爐，電池片端開發了兼容BC和TOPCon工藝的管式PECVD、LPCVD、擴散、退火、單腔室多舟ALD和舟干清洗等

128、設備，組件端推出疊柵設備。（2）半導體設備定位大硅片、先進封裝、先進制程、）半導體設備定位大硅片、先進封裝、先進制程、碳化硅：碳化硅：晶盛能夠提供長晶、切片、研磨、拋光整體解決方案，先進封裝已布局晶圓減薄機，先進制程開發了8-12英寸減壓硅外延設備、LPCVD以及ALD等設備，碳化硅推出了外延設備、離子注入設備等。（3）材料布）材料布局碳化硅襯底局碳化硅襯底&石英坩堝石英坩堝&金剛線：金剛線：8英寸碳化硅襯底片已實現批量生產和銷售，持續研發高品質超級坩堝，金剛線一期量產項目投產并實現批量銷售，推動二期擴產項目快速提升鎢絲金剛線產能。534.2 邁為股份：邁為股份：HJT整線設備龍頭，先發優勢顯

129、著整線設備龍頭，先發優勢顯著數據來源：邁為股份，東吳證券研究所行業龍頭地位穩固，行業龍頭地位穩固，HJT設備市場占有率超設備市場占有率超70%。2020年市場約1.85GW訂單，公司中標量1.05GW，市占率57%；2021年市場約8.11GW訂單，公司中標量為5.8GW，市占率72%；2022年市場30GW訂單，公司中標量24.6GW，市占率82%；2023年國內市場招標量55GW，邁為股份中標量達39GW，市占率71%。未來我們認為隨著TOPCon擴產大幅下滑影響公司絲網印刷新簽訂單，HJT擴產為關鍵。（1）量產經驗充足，設備在客戶端持續得到反饋并加以改進。）量產經驗充足，設備在客戶端持續

130、得到反饋并加以改進。邁為客戶主要包括華晟、REC、金剛玻璃、日升等HJT電池龍頭企業。公司通過客戶反饋以及產線數據不斷積累經驗，加速技術改進，形成專利壁壘。（2）邁為積極推進設備迭代優化。）邁為積極推進設備迭代優化。清洗制絨環節推出背拋技術，CVD環節推出1GW大產能的設備，PVD環節推出RPD+PVD結合的PED設備，絲網印刷環節推出鋼網印刷，并持續迭代至第三代。1.055.824.6391.858.1305557%72%82%71%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01020304050602020202120222023邁為中標（GW）市場招標（GW）市占率圖：邁

131、為股份圖：邁為股份HJT電池設備市占率超七成電池設備市占率超七成544.2 奧特維：看好奧特維：看好0BB放量，光伏放量，光伏&鋰電鋰電&半導體平臺化布局半導體平臺化布局數據來源：奧特維，東吳證券研究所成長為橫跨光伏成長為橫跨光伏&鋰電鋰電&半導體的自動化平臺公司：半導體的自動化平臺公司：（1）光伏：a.硅片2023年子公司松瓷機電低氧單晶爐已獲晶科、天合等大單，合計 31.8億元。2024年9月公司獲得合計13億元單晶爐海外訂單；b.電池片：子公司旭?？萍钾撠熃z印整線設備，收購普樂新能源負責LPCVD鍍膜設備，推出激光LEM 設備；c.組件：主業串焊機龍頭銷售額市占率70%+，有望受益于0B

132、B迭代。（2）半導體：鍵合機和AOI檢測設備上半年訂單增量明顯，劃片機取得首批訂單，引入日本團隊成立合資公司布局CMP設備，單晶爐已獲韓國客戶訂單。（3）鋰電：目前主要產品為儲能的模組pack線，疊片機研發中。2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E新增裝機量（GW）104110130160240345450540產銷率（考慮在途組件的影響）70%70%70%70%70%70%70%70%產能利用率80%80%70%65%60%60%60%60%存量產能（存量產能（GW）=/18619626535257182110711286單GW串焊機數量171787

133、777串焊機單價（萬元/臺）150150250250280280280單單GW價值量（萬元）價值量（萬元）=*2550255020001750196019601960新增產能（GW，對應設備投資）=當年減前一年6986220250250214存量更新產能（GW，2020年前3年更新一次，2020年后2年更新一次）629398133176286串焊機市場空間（億元）串焊機市場空間（億元）=*（+）/10000333656758398奧特維串焊機市占率奧特維串焊機市占率60%76%76%77%70%70%奧特維新簽串焊機訂單（億元）奧特維新簽串焊機訂單（億元）=*202742585869奧特維長晶

134、爐訂單（億元）01.510311515電池片設備（鍍膜、絲印、LEM等）（億元）0.85213040奧特維硅片分選機訂單（億元）23.8471010奧特維半導體鋁線鍵合機訂單（億元）00.10.3111奧特維鋰電設備訂單（億元）145455其他訂單（劃片機、貼膜機、改造服務費等）45.4681010奧特維新簽訂單（億元）奧特維新簽訂單（億元）2742.873130129150yoyyoy59%69%79%0%16%奧特維新簽訂單中串焊機占比74%64%58%45%45%46%奧特維新簽訂單中光伏設備占比96%89%86%80%72%69%備注1：硅片分選機在2021-2022年需求量較大，主要

135、系尺寸變大導致，未來穩定狀態下，硅片分選機市場空間為3-5億元。554.3 風險提示風險提示1.行業受政策波動風險：行業受政策波動風險：光伏電價與發電側的平上網仍有一定差距，因此該行業受政策及補貼影響較大，棄光限電和政府拖欠問題依然較為突出；其次，在未實現平價上網前，光伏行業對政府補貼仍有一定的依賴性。2.新技術研發不及預期：新技術研發不及預期：光伏新技術，工藝成熟是一個多維度均達標的系統工程，量產取決于包括設備、耗材在內的多因素，由于技術創新受各種客觀條件的制約，存在失敗的風險。免責聲明免責聲明東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證

136、券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不

137、同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后6至12個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市

138、場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證50指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在15%以上；增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介于5%與15%之間；中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與5%之間；減持：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來6個月內，行業指數相對強于基準5%以上；中性：預期未來6個月內，行業指數相對基準-5%與5%；減持：預期未來6個月內，行業指數相對弱于基準5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼：215021傳真：（0512）62938527東吳證券 財富家園