【公司研究】安克創新-投資價值分析報告：借力電商樹出海消費電子品牌典范-20200901（51頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 借力電商，樹出海消費電子品牌典范借力電商，樹出海消費電子品牌典范 安克創新（300866）投資價值分析報告2020.9.1 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 徐曉芳徐曉芳 首席商業零售 分析師 S1010515010003 徐濤徐濤 首席電子分析師 S1010517080003 胡葉倩雯胡葉倩雯 電子分析師 S1010517100004 林偉強林偉強 商業零售分析師 S1010519100002 安克創新是中國出海品牌龍頭，兼消費電子和跨境電商兩大成長賽道。安克創新是中國出海品牌龍頭，兼消費電子和跨境電商兩大成長賽道?？蓮椭瓶蓮椭?的

2、人才培養平臺的人才培養平臺是公司持續創新力的成長底盤，是公司持續創新力的成長底盤，推動公司在產品、品牌和渠道推動公司在產品、品牌和渠道 三維度持續拓寬競爭壁壘和成長空間。三維度持續拓寬競爭壁壘和成長空間。我們看好公司長期高成長性和賽道稀缺我們看好公司長期高成長性和賽道稀缺 性，首次覆蓋，性，首次覆蓋，給予給予“買入”評級?！百I入”評級。 消費電子出海龍頭， 跨境電商明星品牌。消費電子出海龍頭， 跨境電商明星品牌。公司借力亞馬遜等海外電商平臺， 專注 消費電子的智能周邊賽道，已成長為國內規模最大的出海消費電子品牌之一。 2019 年，公司收入/凈利潤 66.5/7.2 億元，三年 CAGR+38

3、.5%/46.3%。1）產 品：起于充電類產品，向泛智能硬件延伸，19 年充電類/無線音頻類/智能創新類 產品收入同比增長 14.7%/24.9%/73.1%，占比 57.3%/19.3%/22.7%；2）渠道： 以亞馬遜為起點，圍繞跨境電商，從線上到線下，從發達國家向新興市場延伸， 2019 年線上/線下銷售占比為 71%/29%，發達/新興市場銷售占比 94%/6%。預 計未來公司將在消費電子細分領域持續創新，品類擴張與渠道擴張雙輪驅動。 行業：行業： 跨境電商方興未艾， 消費電子創新迭出?？缇畴娚谭脚d未艾， 消費電子創新迭出。安克創新發展涉及跨境電商和消 費電子兩大紅利賽道。1）跨境電商

4、：）跨境電商：新冠疫情加速全球電商化趨勢，預計主要 國家 2020 年電商規模 yoy+24.3%至 2.5 萬億美元，滲透率提升 3.4pcts 至 16.6%。中國跨境電商玩家兼具運營和“全球工廠”帶來的供應鏈優勢，其中品 牌賣家盈利/運營能力更具優勢，更加適應電商平臺集中、中心化電商品牌消費 升級的發展趨勢；2）消費電子：）消費電子：消費電子產品的日均使用時長不斷增加，周邊 產品需求空間加大， 行業未來雙位數增長動力強勁。 安克創新定位于消費電子大 單品周邊的小單品的第三方獨立品牌， 其產品不斷有創新， 更新迭代速度極快且 不斷裂變，不斷有新商機，為公司的成長與發展提供了廣闊的空間。 核

5、心壁壘構建：產品核心壁壘構建：產品+品牌品牌+渠道，三維度助推成長。渠道，三維度助推成長。1）產品開發：）產品開發：單品微創新 新品創造品類擴張，持續迭代。自主研發設計+外協生產，圍繞“移動手機 周邊+智能家居+車載周邊”擴張品類。2019 年研發支出 3.9 億元，研發費率 5.9%；研發員工占比 53.4%，累計獲得 520 項專利，領先同行；2）品牌塑造：）品牌塑造： 公域獲客，用戶觸達私域深入運營，培育粘性整合營銷，占據用戶心智。高 毛利率（綜合 50%）+低營銷費率（整體 30%，市場推廣 4%），建立品牌優勢； 3）渠道拓展：）渠道拓展：從線上電商到線下全渠道，從發達國家到新興市場

6、。以亞馬遜為 起點，公司產品已進入沃爾瑪/百思買等歐美主流線下渠道（線上：線下 7:3）， 并以代理模式切入新興市場（發達:新興為 94%:6%），打造立體全球銷售網絡。 底層成長支持：數智化底層成長支持：數智化+組織創新，塑造長期生命力。組織創新，塑造長期生命力。公司基因以技術立命、研 發為本，注重搭建數智化的 IT 系統，以中臺數據化+本地化運營，構建高效靈活 的支撐能力；通過組織創新打造人才培養平臺，輔以股權激勵+高競爭力薪酬， 激發員工創造性，提供持續創新能力，跨越行業“速生速死”的宿命。 風險因素：風險因素：新技術研發和新產品開發風險；跨境電商政策變動；市場競爭加劇。 安克創新安克創

7、新 300866 評級評級 買入（首次）買入（首次） 當前價 140.00 元 目標價 179 元 總股本 406 百萬股 近12月絕對漲幅 14.31% 安克創新（安克創新（300866）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資建議：投資建議：出海品牌典范，成長空間廣闊出海品牌典范，成長空間廣闊。組織創新打造可復制的人才培養平臺，是公 司持續創新力的成長底盤。繼而推動公司在產品、品牌和渠道三維度持續拓寬競爭壁壘 和成長空間。預計 2020-2022 年公司營收 88.6/119.8/160.0 億元，CAGR+33.9%；歸母 凈利潤 8.5/

8、11.8/15.0 億元， CAGR+27.5%。鑒于公司行業龍頭地位、 長期成長性和賽道 稀缺性，給予公司 2021 年 50-60Xpe 估值，合理市值 607-728 億元，取上限對應 179 元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。 項目項目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 5,232 6,655 8,862 11,978 16,002 營業收入增長率 34% 27% 33% 35% 34% 凈利潤(百萬元) 427 721 851 1,181 1,496 凈利潤增長率 33% 69% 18% 39% 27% 每股收益 EPS(基本)(

9、元) 1.17 1.97 2.09 2.91 3.68 毛利率% 50% 50% 49% 49% 48% 凈資產收益率 ROE% 31.77% 36.71% 16.54% 19.99% 21.83% 每股凈資產（元） 3.31 4.83 12.66 14.54 16.86 PE 120 71 70 50 40 PB 42 29 12 10 9 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 9 月 1 日收盤價 qRpMsPmRoMrQsOtOuMvMtQ9P8Q8OmOnNpNqQiNpPvMkPpPoM9PpPxPMYsPnNxNnQnM 安克創新（安克創新（300866

10、）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 公司概況：消費電子出海龍頭，跨境電商明星品牌公司概況：消費電子出海龍頭，跨境電商明星品牌 . 1 借力電商，產品創新與渠道拓展雙驅動 . 1 股權結構：創始人控股，員工激勵充分 . 3 未來展望：賽道+技術為基，看品類擴充+渠道拓展 . 4 行業：跨境電商方興未艾，消費電子創新迭出行業：跨境電商方興未艾，消費電子創新迭出 . 6 全球電商化趨勢加速，中國賣家大有可為 . 6 品牌賣家行穩致遠，適應電商品牌化消費趨勢 . 10 消費電子創新不斷，智能周邊新品迭出 . 16 核心壁壘構建：產品核心壁壘構

11、建：產品+品牌品牌+渠道，渠道，三維度助推成長三維度助推成長 . 18 產品開發：單品微創新新品創造品類擴張，持續迭代 . 18 品牌塑造：公域與私域共振，占領用戶心智 . 33 渠道拓展：從線上電商到線下全渠道，從發達國家到新興市場 . 34 底層成長支持：數智化底層成長支持：數智化+組織創新，塑造長期生命力組織創新，塑造長期生命力 . 36 團隊基因：技術立命、研發為本 . 36 數據化中臺：全價值鏈的數智化系統，驅動運營效率提升 . 38 創新架構和激勵機制：打造可持續的產品創新力 . 40 風險因素風險因素 . 42 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 42 盈利預測：產品與品類

12、雙輪驅動，三年收入/凈利潤 CAGR+33.9%/28.5% . 42 投資建議：出海消費電子品牌典范，借力電商成長空間廣闊 . 43 安克創新（安克創新（300866）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：2014-2020H1 安克創新收入規模及增速 . 1 圖 2：2014-2020H1 安克創新凈利潤規模及增速 . 1 圖 3：安克創新大事記 . 1 圖 4：安克創新三類產品收入占比 . 2 圖 5：安克創新銷售渠道分布 . 2 圖 6：公司線上為主。線下渠道收入占比逐步提升 . 3 圖 7：公司新興市場收入占比逐

13、步提升 . 3 圖 8：公司 2019 年凈利率/ROE 達 10.9%/36.7% . 3 圖 9：公司 2019 年經營性現金流凈額 3.8 億元 . 3 圖 10：安克創新 IPO 后股權結構 . 4 圖 11：公司收入增長的雙輪驅動力 . 6 圖 12：預計 2020 年主要國家電商增速提升至 24.3%，滲透率提升至 16.6%（VS 2019 年 為 13.2%） . 7 圖 13：亞馬遜 2020Q2 營收同比增長 40.2% . 7 圖 14：eBay2020Q2 營收同比增長 18.2% . 7 圖 15：各地區電商市場規模及滲透率 . 8 圖 16：2019 年各地區電商市

14、場規模 . 8 圖 17：全球主要經濟體商業貿易出口金額占世界比重 . 9 圖 18：我國出口金額中各品類占比（2018） . 9 圖 19：我國貿易進出口金額（海關口徑） . 10 圖 20：我國跨境出口電商行業交易規模中 B2C 占比逐年提升 . 10 圖 21：主要跨境出口電商公司 3C 電子品類毛利率對比. 12 圖 22：主要跨境出口電商公司銷售費用率對比 . 12 圖 23：主要跨境出口電商公司市場推廣費用率對比 . 12 圖 24：主要跨境出口電商公司凈利率對比 . 12 圖 25：主要跨境出口電商公司存貨周轉率對比 . 13 圖 26：主要跨境出口電商公司存貨減值計提比例 .

15、13 圖 27：主要跨境出口電商公司經營活動現金流量凈額/凈利潤對比 . 13 圖 28：天貓實物 GMV 增速高于淘寶，品牌 GMV 占比逐年提升 . 14 圖 29：亞馬遜用戶搜索結果首頁上推薦欄目占據較大篇幅 . 15 圖 30：亞馬遜在售產品數量少于 100 種的賣家占比 . 16 圖 31：亞馬遜主營單一品牌的賣家在前一萬名賣家中占比 . 16 圖 32：全球智能手機出貨量 . 17 圖 33：每部智能手機月均數據流量 . 17 圖 34：消費電子產品市場特點 . 18 圖 35：安克創新涉足的智能周邊細分市場均為百億美元級別市場 . 18 圖 36：安克創新可持續的產品開發能力 .

16、 19 圖 37：2017-2019 年三大品類收入穩健提升 . 20 圖 38：公司產品品類梯級演進，智能創新品類收入占比提升快 . 20 圖 39：充電類細分產品銷售收入 . 20 圖 40：充電類細分產品銷售收入占比 . 20 圖 41：充電類細分產品銷售數量 . 21 圖 42：充電類細分產品銷售單價 . 21 安克創新（安克創新（300866）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 43：無線音頻類細分產品銷售收入 . 24 圖 44：無線音頻類細分產品銷售收入占比 . 24 圖 45：無線音頻類細分產品銷售數量 . 24 圖 46：無

17、線音頻類細分產品銷售單價 . 24 圖 47：智能創新類細分產品銷售收入 . 28 圖 48：智能創新類細分產品銷售收入占比 . 28 圖 49：智能創新類細分產品銷售數量 . 28 圖 50：智能創新類細分產品銷售單價 . 28 圖 51：公司清潔領域產品布局 . 29 圖 52：2020 PC MAG 最佳投影儀榜單 . 30 圖 53：公司智能安防布局展示 . 30 圖 54：公司智能照明產品布局 . 31 圖 55：公司智能智能車載布局展示 . 32 圖 56：安克創新銷售費用率穩定 . 33 圖 57：安克創新銷售費用拆分 . 33 圖 58：安克創新的流量來源構成（2019） .

18、34 圖 59：安克創新私域流量示意圖 . 34 圖 60：安克創新的銷售模式構成 . 34 圖 61：安克創新線上與線下渠道收入占比（2017-2019） . 34 圖 62：2019 年安克創新線上渠道收入占總收入比例 . 35 圖 63：安克創新收入按區域分布（2017-2019） . 36 圖 64：安克創新新興市場區域收入規模（2017-2019）. 36 圖 65：公司 2019 年員工專業分布 . 38 圖 66：安克創新研發費用率領先同行 . 38 圖 67：安克創新 2017 年改造后的基于 AWS 的云平臺架構圖 . 39 圖 68：安克創新整合內外部系統實現全業務覆蓋 .

19、 39 圖 69：安克創新打造數據駕駛艙賦能業務創新 . 39 圖 70：消費電子品類的產品生命周期管理 . 41 圖 71：安克創新以客戶為中心進行流程分類 . 41 圖 72：安克創新將核心能力賦能到各業務單元 . 41 圖 73：安克創新按層級平均員工薪酬 . 42 圖 74：安克創新按職能平均員工薪酬 . 42 安克創新（安克創新（300866）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表格目錄表格目錄 表 1：公司歷次股權激勵實施情況 . 4 表 2：2019-2020 年我國跨境出口電商行業主要扶持政策 . 10 表 3：我國跨境出口 B2

20、C 電商的三種模式 . 11 表 4：亞馬遜 A10 算法中影響商品搜索排名的主要因素 . 15 表 5：亞馬遜用戶搜索結果首頁上的部分推薦欄目 . 16 表 6：亞馬遜移動電源銷量榜前五 . 21 表 7：亞馬遜充電器銷量榜前五 . 21 表 8：亞馬遜充電線材銷量榜前五 . 22 表 9：亞馬遜無線充電器銷量榜前五 . 22 表 10：部分搭載 Navitas 芯片的 PD 快充產品 . 22 表 11：公司部分 PD 快充基本情況 . 23 表 12：公司充電類產品主要核心技術 . 23 表 13：公司部分 TWS 耳機與同價位其他品牌產品對比 . 25 表 14：公司無線音頻類產品正在

21、從事的研發項目情況 . 26 表 15：公司智能影產品梳理 . 29 表 16：智能創新類產品核心技術 . 32 表 17：安克創新銷售渠道拓展進程 . 34 表 18：安克創新在各國亞馬遜平臺第三方賣家中排名（2018-2019） . 35 表 19：安克創新進駐的部分線下門店 . 36 表 20：公司核心成員基本情況 . 37 表 21：安克創新在財務/稅務/法務/人資方面支撐業務快速落地 . 40 表 22：安克創新供應鏈外協生產與采購模式管控流程 . 40 表 23：公司收入、成本、費用預測 . 43 表 24：行業可比公司估值情況 . 43 安克創新（安克創新（300866）投資價值

22、分析報告投資價值分析報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 公司概況：公司概況：消費電子出海龍頭，跨境電商明星品牌消費電子出海龍頭，跨境電商明星品牌 借力電商，產品創新與渠道拓展雙驅動借力電商，產品創新與渠道拓展雙驅動 跨境電商明星消費電子品牌，三年收入跨境電商明星消費電子品牌，三年收入/凈利潤凈利潤 CAGR+38.5%/46.3%。安克創新成立 于 2011 年，專注于智能配件和智能硬件的設計、研發和銷售。公司借力亞馬遜等海外電 商平臺，專注消費電子的智能周邊賽道，沿渠道和細分品類兩維度擴張，已成長為國內規 模最大的出海消費電子品牌之一。 2016-2019 年，公司三年收入 CAGR+38.5%，歸母凈利潤 CAGR+46.3%，至 2019 年，公司營業收入/歸母凈利潤達到 66.5/7.2 億元，收入 10W for Samsung; 5W for any Qi devices 2 Anker Powerwave Pad $9.99 1 10W for Samsung Galaxy, 7.5W for iP