【公司研究】昊海生科-大眼科與醫美雙引擎驅動醫療器械平臺型公司持續增長-20200831（41頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 大眼科與醫美雙引擎驅動醫療器械平臺型公司 持續增長 昊海生科(688366) 醫療器械平臺型企業，各業務均行業領先醫療器械平臺型企業，各業務均行業領先。 公司是國際化的醫療器械平臺型企業，通過多年的國內外并 購和研發，布局了眼科（業務占比 44%） 、醫美（19%） 、骨科 （22%） 、防黏連及止血（12%）四大領域，產品包括眼科的低中 高端的人工晶體、眼科上游材料、視力矯正產品（角膜塑形鏡和 PRL） 、眼科粘彈劑，包括醫美玻尿酸、骨科骨關節腔粘彈劑、手 術防黏連及止血產品，各細分均處于行業領先位置。 大大眼科與醫美新產品持續推出帶動公司增長眼科與醫

2、美新產品持續推出帶動公司增長。 眼科領域眼科領域，人工晶體型號齊全，產業鏈上從上游原材料到終 端渠道；擁有國內唯一一款懸浮型有晶體眼后房屈光晶體依鏡 PRL，矯正范圍是 10003000 度，優勢獨特；自主研發的高透氧 角膜接觸鏡獲得 FDA 審批，國內的角膜塑形鏡正在臨床試驗。 醫美領域，醫美領域，公司玻尿酸產品 2018 年銷量市場排名第二，具 備渠道和品牌基礎，自主研發的具有新型無顆粒特征的第三代玻 尿酸產品“海魅”已獲得 NMPA，將與第一代“海薇”和第二代 “姣蘭”發揮協同效應，打開增長空間。 首次覆蓋，給予“買入”評級首次覆蓋，給予“買入”評級。 預計公司收入 20202022 年

3、收入為 13.05/17.64/21.77 億 元，同比增長-18.7%/35.2%/23.5%；歸母凈利潤 2.32/4.09/5.12 億元，同比增長-37.5%/76.7%/25.1%；對應 20212022 的估值 P/E 為 99X/56X/45X?？紤]到公司在四個領域的領先優勢以及大 眼科和醫美的獨特價值，我們首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險提示 耗材集采落標，市場競爭加劇帶來的產品銷售額下滑，研 發進度不及預期。 盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：wind，華西證券研究所 Table_profit 財務摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2

4、020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入(百萬元) 1,558 1,604 1,305 1,764 2,177 YoY（%） 15.1% 2.9% -18.7% 35.2% 23.5% 歸母凈利潤(百萬元) 415 371 232 409 512 YoY（%） 11.3% -10.6% -37.5% 76.7% 25.1% 毛利率（%） 78.5% 77.3% 76.6% 77.1% 77.4% 每股收益（元） 2.34 2.09 1.31 2.31 2.89 ROE 11.5% 6.8% 4.1% 6.7% 7.8% 市盈率 55.05 61.54 98.51 55.7

5、3 44.54 評級及分析師信息 評級：評級： 買入 上次評級： 首次覆蓋 目標價格：目標價格： 最新收盤價： 128.77 Table_Basedata 股票代碼股票代碼： 688366 52 周最高價/最低價： 195.85/69.63 總市值總市值( (億億) ) 228.19 自由流通市值(億) 228.19 自由流通股數(百萬) 177.21 Table_Pic 分析師：崔文亮分析師：崔文亮 郵箱： SAC NO：S1120519110002 聯系電話： 研究助理：譚國超研究助理：譚國超 郵箱： 聯系電話： 相關研究相關研究 -47% -27% -8% 12% 31% 51% 201

6、9/102020/012020/042020/07 相對股價% 昊海生科滬深300 Table_Date 2020 年 08 月 31 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 正文目錄 1. “并購+外延”搭建了醫療器械平臺型公司 . 4 1.1. 產品品類齊全，增速穩健 . 5 1.2. 核心高管持股，高管從業經驗豐富 . 6 2. 大眼科業務：從眼表到眼底的齊全產品線，白內障與視力矯正產品雙業務支撐 . 7 2.1. 人工晶體：產品齊全，進口替代空間大，老齡化硬需求 . 9 2.2. 視光領域：掌握核

7、心上游材料，“角膜塑形鏡+PRL”廣覆蓋近視矯正人群 . 17 2.3. 眼科粘彈劑：保持細分行業龍頭地位 . 22 3. 整形美容與創面護理產品：醫療消費級市場. 24 3.1. 整形美容產品：玻尿酸美容，行業龍頭 . 26 3.2. 創面護理產品：外用重組人表皮生長因子. 28 4. 骨科與防黏連產品：細分領域龍頭地位穩固. 29 4.1. 骨關節粘彈劑產品：20億元規模的關節手術必備耗材 . 29 4.2. 防黏連及止血產品：30億元規模的細分賽道龍頭 . 31 5. 公司為器械平臺公司產品布局廣，產品不斷升級 . 34 5.1. 研發國內外聯動，“自研+外延” . 34 5.2. 多項

8、在研重磅項目，未來碩果累累 . 35 6. 盈利預測與推薦邏輯. 36 7. 風險提示 . 38 圖表目錄 圖 1 公司發展歷程 .4 圖 2 公司 20152019 年營業收入及增速（億元）.5 圖 3 公司 20152019 年歸母凈利潤及增速（億元） .5 圖 4 2019 年公司業務構成 .6 圖 5 公司分產品毛利率.6 圖 6 公司股權結構 .6 圖 7 公司深耕四大眼科治療領域.8 圖 8 公司眼科業務占比高 .8 圖 9 公司眼科各細分業務占比（2019年） .8 圖 10 白內障 CSR（例/百萬人） .9 圖 11 中國白內障手術量（萬例）及增速 .9 圖 12 我國人工晶

9、狀體市場規模（億元） . 10 圖 13 2013 年各國 CSR對比圖 . 10 圖 14 中國區域間 CSR（2013年）差距明顯. 10 圖 15 我國 2017 年各省份 CSR . 11 圖 16 公司的眼科業務全產業鏈布局 . 16 圖 17 公司人工晶體營收（億元）及毛利率. 16 圖 18 2016-2019H1 公司人工晶體銷量測算（萬片） . 16 圖 19 視光材料營收（萬元） . 18 圖 20 視光材料毛利率變動 . 18 圖 21 20112015 年中國角膜塑形鏡行業消費量情況 . 19 圖 22 視光類產品 OK 鏡 20182025 年預測市場空間 . 19

10、圖 23 ICL 植入示意效果圖 . 20 圖 24 STAAR 收入季度增速，近兩年明顯提速 . 21 圖 25 STAAR 的 ICL業務 2019年各國家的增速 . 21 圖 26 我國粘彈劑市場規模（億元） . 22 圖 27 2018 年我國粘彈劑競爭格局 . 23 rQmPrMqNmOnMtPqNvNuNoN6MbPaQmOqQnPrRfQoOuNkPnNnP9PqQxOuOnNoMuOsPpR 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 圖 28 公司粘彈劑銷量（百萬元）. 24 圖 29 公司粘彈劑毛利率（%） . 24 圖 30 中國醫療美容行業

11、市場規模. 25 圖 31 中國醫美滲透率遠低于其他發達國家. 25 圖 32 公司在整形美容與創面護理品類收入變化 . 26 圖 33 公司在整形美容與創面護理品類毛利及毛利率 . 26 圖 34 全球透明質酸注射次數 . 26 圖 35 我國透明質酸鈉銷售額市場規模. 26 圖 36 2018 年我國透明質酸市場競爭格局（銷量） . 27 圖 37 2018 年我國玻尿酸市場競爭格局（銷售金額） . 27 圖 38 我國外用重組人表皮生長因子市場規模（億元）. 28 圖 39 國內外用重組人表皮生長因子市場份額占比 . 29 圖 40 公司外用重組人表皮生長因子市場份額變化 . 29 圖

12、41 骨科產品應用場景 . 29 圖 42 骨科產品收入情況（億元）. 30 圖 43 骨科產品收入增速情況（%） . 30 圖 44 骨科產品毛利分配占比情況（%） . 30 圖 45 骨科產品毛利率情況（%）. 30 圖 46 我國骨科關節腔粘彈補充劑市場規模（億元） . 31 圖 47 防黏連及止血產品應用場景. 32 圖 48 防黏連及止血產品收入情況（億元）. 32 圖 49 防黏連及止血產品收入增速情況. 32 圖 50 防黏連及止血產品毛利分配占比情況（%）. 33 圖 51 防黏連及止血產品毛利率情況（%） . 33 圖 52 我國手術防黏連劑市場規模（億元）. 34 圖 53

13、 公司研究費用情況（萬元）. 35 圖 54 2018 年同行業研發投入情況（百萬元） . 35 表 1 公司產品布局 .4 表 2 公司的管理層履歷.7 表 3 眼科產品分類及特點 .7 表 4 不同檔次的人工晶狀體產品價格及市場占有率 .9 表 5 眼科領域全球龍頭基本情況梳理 . 11 表 6 公司單焦點產品領先國際品牌 . 12 表 7 非可折疊與可折疊晶狀體的區別 . 12 表 8 人工晶狀體四類材料的區別. 13 表 9 公司眼科并購梳理. 14 表 10 公司各類人工晶體市場定位. 14 表 11 昊海生科各品牌性能對比 . 15 表 12 人工晶體公司中標產品梳理. 17 表 13 視光類產品 OK 鏡 20182025 年預測假設 . 19 表 14 近視晶體植入產品方式選擇. 20 表 15 公司粘彈劑主要競爭對手情況 . 23 表 16 整形美容與創面護理產品 .