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1、識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/5656 Table_Page 行業專題研究|銀行 2024 年 11 月 25 日 證券研究報告 本報告聯系人：李文潔 021-38003644 王宇 010-59136615 銀行行業銀行行業 資產配置與資負規劃資產配置與資負規劃展望展望 2025 分析師：分析師：倪軍 分析師：分析師：許潔 SAC 執證號：S0260518020004 SAC 執證號：S0260518080004 SFC CE.no:BNU965 021-38003646021- 請注意，倪軍并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。核心觀

2、點核心觀點：24Q3 以來國內外的政策經濟環境發生較為重要的變化，新環境下銀行業如何考慮 2025 年資負規劃形勢是近期銀行業內關注度較高的問題，本篇報告主要討論新形勢下銀行資負規劃需要考慮的有別于過去幾年的可能線索新形勢下銀行資負規劃需要考慮的有別于過去幾年的可能線索。國內而言，2024 年 7 月政治局會議以來政策出現了一系列積極的變化，宏觀政策目標指向名義利率和名義回報率回升。國外來看，特朗普勝選后，美國未來的政策預期可能改變，交接前的不確定性也大幅影響了非美貨幣，我們認為目前美債利率水平已經回升到對名義增長的限制性水平。中期來看，我國需要中期來看，我國需要加強加強經濟經濟支持力度支持力

3、度，而，而美國需要從美國需要從長達五年的高赤字環境長達五年的高赤字環境退出，退出，中美利差收窄中美利差收窄的趨勢的趨勢中期中期仍將持續仍將持續，全球不確定性，全球不確定性預計預計會下降會下降。流動性前瞻：流動性前瞻：結匯和財政加力驅動流動性改善。結匯和財政加力驅動流動性改善。Wind 數據顯示，中美利差收窄、套利交易回報率下行，跨境資金將繼續回流，凈結售匯將對存款增長形成貢獻，帶動國內流動性改善。財政加力將拉動社融中政府債占比進一步上升，六大行增資將拉動信貸增速回升，預計社融增速將跟隨 M2 和 M1 拐點觸底回升，節奏上看上半年回升較快。大類資產配置：大類資產配置：Wind 數據顯示，202

4、1 年以來出于對中期回報率的悲觀預期，市場風險偏好大幅降低，資產荒的邏輯下多數金融機構都在交易利率下行，個人、企業以及金融機構資產負債配置均大幅流向固定收益類資產。政策思路變化下，名義回報率的回升將弱化高股息投資的邏輯，展望 2025 固定收益類需求可能下降而風險投資需求可能上升。銀行資負趨勢展望銀行資負趨勢展望：展展望望 2025 年，預計上市銀行營收增速同比小幅回升，其中國有行回升幅度更大，城農商年，預計上市銀行營收增速同比小幅回升，其中國有行回升幅度更大，城農商行受規模放緩、非息波動影響，營收有所承壓。行受規模放緩、非息波動影響，營收有所承壓。具體來看：（1）規模增速提升，存款）規模增速

5、提升，存款定期化向活期化轉向，資定期化向活期化轉向，資負規模負規模向大行向大行轉移轉移，資產和負債壓力均有緩解資產和負債壓力均有緩解。（2）投向）投向上上，消費行業盈利能力回升，東部地區盈利能力韌性更強，資產質量表現更優。（3）資產收益率繼續承壓，負債資產收益率繼續承壓，負債成本成本率率改善延續。改善延續。根據 Wind 數據測算存款活期化下，上市銀行 25 年息差預計改善 6bp，大型銀行將更為受益。（4）金市投資收益貢獻預計回落，金市投資收益貢獻預計回落，25Q1 中小行可能仍面臨階段性資產荒，大行負債端或有一定緊張，整體流動性寬松環境下債市交易可能仍有一定機會，或為調整資產結構、債券久期

6、比較好的窗口期。（5）基數效應消退疊加資本市場回暖、結匯量提升，中收增速有）基數效應消退疊加資本市場回暖、結匯量提升，中收增速有望回暖。望回暖。股份行中收占比高，中收對營收正面貢獻更大。風險提示風險提示:（1）測算與實際值差異；（2）經濟超預期下滑；（3）財政不及預期；（4）國際經濟風險超預期等。相關研究相關研究：銀行行業:年底流動性環境趨于寬松銀行資負跟蹤 20241124 2024-11-24 跨境流動性跟蹤 20241124:人民幣小幅升值，中美利差收窄 2024-11-24 銀行投資觀察 20241117:暫時較弱的流動性與銀行投資思路切換窗口 2024-11-17 識別風險，發現價值

7、 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)PB(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商銀行 601398.SH CNY 6.05 2024/10/31 買入 7.18 0.98 0.99 6.17 6.10 0.59 0.55 9.91 9.34 建設

8、銀行 601939.SH CNY 7.84 2024/10/31 買入 9.55 1.32 1.34 5.95 5.85 0.62 0.57 10.75 10.15 農業銀行 601288.SH CNY 4.70 2024/10/31 買入 5.58 0.78 0.80 6.03 5.86 0.63 0.59 10.89 10.39 中國銀行 601988.SH CNY 4.91 2024/10/31 買入 5.71 0.75 0.77 6.53 6.41 0.60 0.56 9.55 9.06 郵儲銀行 601658.SH CNY 5.20 2024/10/31 買入 7.30 0.82 0

9、.83 6.34 6.27 0.61 0.57 9.98 9.42 交通銀行 601328.SH CNY 7.08 2024/10/31 買入 9.20 1.16 1.19 6.10 5.95 0.54 0.50 9.13 8.75 招商銀行 600036.SH CNY 36.45 2024/10/30 買入 55.63 5.65 5.74 6.46 6.35 0.90 0.82 14.62 13.49 浦發銀行 600000.SH CNY 9.48 2024/11/8 買入 10.97 1.27 1.45 7.44 6.52 0.43 0.41 5.95 6.44 興業銀行 601166.S

10、H CNY 17.80 2024/10/31 買入 30.95 3.66 3.81 4.87 4.67 0.48 0.45 10.30 9.92 光大銀行 601818.SH CNY 3.52 2024/10/31 買入 5.38 0.62 0.63 5.71 5.61 0.44 0.41 7.90 7.56 華夏銀行 600015.SH CNY 7.18 2024/9/2 買入 9.42 1.66 1.72 4.33 4.17 0.38 0.35 9.12 8.80 浙商銀行 601916.SH CNY 2.85 2024/10/30 買入 3.64 0.53 0.59 5.37 4.83

11、0.47 0.44 8.89 9.37 平安銀行 000001.SZ CNY 11.28 2024/10/19 買入 17.91 2.26 2.27 5.00 4.98 0.51 0.47 10.47 9.78 北京銀行 601169.SH CNY 5.55 2024/9/2 買入 6.59 1.21 1.25 4.59 4.44 0.44 0.41 9.88 9.52 江蘇銀行 600919.SH CNY 8.86 2024/10/30 買入 9.98 2.09 2.34 4.23 3.79 0.62 0.55 14.68 15.39 寧波銀行 002142.SZ CNY 23.98 202

12、4/10/29 買入 36.43 4.11 4.75 5.83 5.05 0.79 0.69 14.41 14.65 南京銀行 601009.SH CNY 10.24 2024/10/23 買入 14.79 1.77 1.91 5.77 5.37 0.70 0.64 12.78 12.44 杭州銀行 600926.SH CNY 13.45 2024/11/7 買入 17.97 2.74 3.14 4.91 4.28 0.75 0.65 16.29 16.30 成都銀行 601838.SH CNY 15.36 2024/10/29 買入 20.47 3.37 3.72 4.56 4.13 0.7

13、9 0.69 18.49 17.86 蘇州銀行 002966.SZ CNY 7.63 2024/9/1 買入 10.60 1.40 1.51 5.43 5.06 0.65 0.59 12.54 12.26 滬農商行 601825.SH CNY 7.91 2024/10/25 買入 9.25 1.28 1.32 6.19 5.99 0.63 0.58 10.55 10.11 常熟銀行 601128.SH CNY 7.38 2024/10/25 買入 10.91 1.41 1.66 5.22 4.45 0.72 0.63 14.72 15.13 齊魯銀行 601665.SH CNY 5.00 20

14、24/10/31 買入 7.15 0.99 1.13 5.04 4.42 0.63 0.56 13.19 13.44 青島銀行 002948.SZ CNY 3.59 2024/10/29 買入 4.95 0.64 0.72 5.58 4.99 0.58 0.53 10.94 11.18 長沙銀行 601577.SH CNY 8.27 2024/10/30 買入 9.97 1.90 2.05 4.36 4.04 0.50 0.45 12.02 11.67 江陰銀行 002807.SZ CNY 4.10 2024/10/30 買入 3.96 0.91 0.96 4.50 4.26 0.52 0.4

15、7 12.17 11.62 渝農商行 601077.SH CNY 5.45 2024/10/30 買入 6.00 0.98 1.03 5.56 5.30 0.50 0.47 9.29 9.11 瑞豐銀行 601528.SH CNY 5.39 2024/11/11 買入 10.87 1.24 1.39 4.35 3.88 0.56 0.50 13.74 13.67 工商銀行 01398.HK HKD 4.58 2024/10/31 買入 5.46 0.98 0.99 4.67 4.62 0.45 0.42 9.91 9.34 建設銀行 00939.HK HKD 5.87 2024/10/31 買

16、入 7.20 1.32 1.34 4.45 4.38 0.46 0.43 10.75 10.15 農業銀行 01288.HK HKD 3.88 2024/10/31 買入 4.63 0.78 0.80 4.98 4.83 0.52 0.48 10.89 10.39 中國銀行 03988.HK HKD 3.62 2024/10/31 買入 4.37 0.75 0.77 4.82 4.73 0.44 0.41 9.55 9.06 交通銀行 03328.HK HKD 5.79 2024/10/31 買入 7.73 1.16 1.19 4.98 4.87 0.44 0.41 9.13 8.75 招商銀

17、行 03968.HK HKD 35.05 2024/10/30 買入 56.71 5.65 5.74 6.21 6.11 0.86 0.79 14.62 13.49 中國光大銀行 06818.HK HKD 2.69 2024/10/31 買入 0.77 0.62 0.63 4.36 4.29 0.33 0.31 7.90 7.56 郵儲銀行 01658.HK HKD 4.52 2024/10/31 買入 6.26 0.82 0.83 5.51 5.45 0.53 0.50 9.98 9.42 浙商銀行 02016.HK HKD 2.13 2024/10/30 買入 2.80 0.53 0.59

18、 4.01 3.61 0.35 0.33 8.89 9.37 青島銀行 03866.HK HKD 2.65 2024/10/29 買入 3.63 0.64 0.72 4.12 3.68 0.43 0.39 10.94 11.18 重慶農村商業銀行 03618.HK HKD 4.09 2024/10/30 買入 4.42 0.98 1.03 4.17 3.97 0.37 0.35 9.29 9.11 注：A+H 股上市銀行的業績預測一致，且貨幣單位均為人民幣元；對應的 H 股 PE 和 PB 估值，為最新 H 股股價按即期匯率折合為人民幣計算所得。表中估值指標按照最新收盤價計算。數據來源：Win

19、d，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 目錄索引目錄索引 引言：2025 年銀行資負發展的趨勢與線索探討.6 一、國內外政策分析.7（一）國內政策方向的重要變化.7（二）國外政策方向的變化.16 二、流動性前瞻：結匯和財政加力驅動流動性改善.17（一）跨境流動性改善.17（二）社融前瞻：財政加力驅動社融增速提升.18 三、大類資產配置結構需要調整.20 四、銀行業資負配置展望.25（一）規模：預計存款活化開啟，存貸向大行轉移.25（二）投向：消費行業盈利能力回升，東部地區表現更優.29（三）價格

20、：資產端承壓，關注負債端改善.33（四）金融市場：投資收益貢獻預計回落.38（五）中收：中收增速有望回暖.45 五、銀行資負展望總結.50 六、風險提示.54 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 圖表索引圖表索引 圖 1：國內政策思路變化.7 圖 2：物價合理回升、對經濟目標追求下，名義經濟增長有望回升（%）.10 圖 3：央行調降 MLF 和 7 天 OMO 利率（%）.10 圖 4：央行調降 LPR 利率（%）.10 圖 5：股票回購增持再貸款實施進展（截止 2024/11/14）.11 圖 6：中國主要依靠拉動

21、投資維持經濟增長.13 圖 7：2010 年以來投資率保持高位，企業 ROIC 逐漸下降.13 圖 8：世界主要國家居民最終消費支出占 GDP 比重.14 圖 9：疫情后美國經濟恢復主要依靠個人消費拉動.14 圖 10：美債利率和名義 GDP 增速基本相當.16 圖 11：跨境資金流變動同比/社融增量變動同比（季度，絕對值）.17 圖 12：跨境資金流變動同比/社融增量變動同比（季度，絕對值）.18 圖 13：跨境資金流變動同比/社融增量變動同比（季度，絕對值）.19 圖 14：2021 年以來保險配置比例顯著提升.21 圖 15：居民配置回報率下行.21 圖 16：企業定存占比上升，結匯意愿

22、下降.21 圖 17：A 股上市銀行金融投資中政府債占比明顯提升.22 圖 18：保險業資金運用占比.22 圖 19：理財產品投資資產占比.22 圖 20：名義 GDP 增速與 10 年期國債利率走勢基本一致（%）.23 圖 21：當長債利率回升，保險負債增長明顯下降.24 圖 22：A 股非金融上市公司 ROIC 與 10 年期國債收益率.24 圖 23：（新增政府債+凈結匯）/新增社融.26 圖 24：兩輪存款活期化復盤.27 圖 25：大型銀行存貸款市占率.28 圖 26：大型銀行活期存款市占率.29 圖 27：上市非金融企業 ROIC（按行業劃分）.30 圖 28：上市非金融企業隱含不

23、良率（按行業劃分）.30 圖 29：上市銀行分板塊凈息差（測算值）.34 圖 30：上市銀行分板塊生息資產收益率（測算值）.34 圖 31：上市銀行分板塊計息負債成本率（測算值）.34 圖 32：單季度其他非息同比增速.38 圖 33：單季度其他非息利潤貢獻.39 圖 34：上市銀行分板塊累計凈手續費收入同比增速.45 圖 35：上市銀行分板塊單季度凈手續費收入同比增速.46 圖 36：手續費及傭金凈收入/營業收入（2024Q3）vs 活期存款/總存款（2024H1）.53 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表 1

24、：9 月下旬以來重要政策梳理.8 表 2：央行新政策工具運行情況.10 表 3：美國聯邦政府疫情期間三次為居民派發現金.15 表 4：社融前瞻測算.19 表 5：2021 年以來保險配置比例顯著提升.20 表 6：上市非金融企業 ROIC（按區域劃分）.31 表 7：上市非金融企業隱含不良率（按區域劃分）.32 表 8：2023 年以來各類利率調整時間線.35 表 9：2024 年以來各類利率下調、手工補息、存款活期化開啟對息差影響測算.36 表 10：2023 年以來各類利率下調、手工補息、存款活期化開啟對息差影響測算.37 表 11：上市銀行金融投資占總資產比例.40 表 12：上市銀行金

25、融投資環比增速.41 表 13：上市銀行金融投資較年初增長及增量結構.42 表 14：上市銀行單季度金市投資收益占比及增量結構.43 表 15：上市銀行單季度凈其他非息收入利潤貢獻.44 表 16：上市銀行凈手續費收入占比及結構（截至 24H1）.47 表 17：假設 24H1 代理業務收入提升 5%、10%、15%對營收、凈利潤影響靜態測算.48 表 18：假設 24H1 支付結算業務收入提升 5%、10%、15%對營收、凈利潤影響靜態測算.49 表 19：上市銀行分板塊 2025 年凈手續費增速回正對營收影響測算.50 表 20：上市銀行分板塊 2025 年盈利測算.52 識別風險，發現價

26、值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 引言：引言：2025 年銀行資負發展的趨勢與線索探討年銀行資負發展的趨勢與線索探討 24Q3以來國內外的政策經濟環境發生較為重要的變化，新環境下銀行業如何考慮2025年資負規劃形勢是近期銀行業內關注度較高的問題，本篇報告主要討論新形勢下銀行資負規劃需要考慮的有別于過去幾年的可能線索。國內而言，2024年7月政治局會議指出“宏觀政策要持續用力、更加給力”，體現了對經濟的重視程度，此后政策出現了一系列積極的變化。2024年10月18日潘行長在論壇講話中總結了未來政策思路的4個重要變化：（1）目標體系將

27、把物價合理回升作為重要考量；（2）宏觀經濟政策的作用方向從過去更多偏向投資，轉向消費與投資并重并更加重視消費；（3）更好處理政府與市場的關系，科學把握和平衡政府與市場的邊界，提高政策與市場關切的交集度和針對性；（4）進一步深化改革開放,營造良好的法治經濟環境?？傮w來看，一方面拉動終端消費、拉動通脹可以提升名義總體來看，一方面拉動終端消費、拉動通脹可以提升名義回報率，另一方面壓降風回報率，另一方面壓降風險補償、風險溢價，最終結果就是無風險回報率回升。險補償、風險溢價，最終結果就是無風險回報率回升。國外，11月特朗普勝選后，美國未來的政策預期可能改變。短期來看，特朗普交易下美元指數及美債利率回升。

28、但中期來看，特朗普政策下擴大赤字率的概率不高，特朗普政府應該更需要低赤字、低利率和弱美元，同時過高的無風險利率將限制實體部門投資意愿，因此我們認為目前美債利率維持高位的概率不大。美債利率維持高位的概率不大。中美兩國政策取向已走向拐點，短期市場可能會有所波動；但中期來看，我國需要刺激經濟，而美國需要從高赤字中退出，因此中美利差收窄、套利交易回報率下行的趨勢，不會因為國外政治人物變化等短期因素沖擊而改變?；趪鴥韧獾恼攮h境變化分析，本文對流動性、大類資產配置和銀行資負業務發展進行展望。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行

29、 一、一、國內外政策分析國內外政策分析（一）國內（一）國內政策方向的重要變化政策方向的重要變化 2024年7月政治局會議指出“宏觀政策要持續用力、更加給力”，體現了對經濟的重視程度，此后政策出現了一系列積極的變化。2024年10月18日中國人民銀行行長潘功勝在2024金融街論壇年會上的主題演講，總結了未來政策思路的4個重要變化：（1）目標體系將把物價合理回升作為重要考量；（2）宏觀經濟政策的作用方向從過去更多偏向投資，轉向消費與投資并重并更加重視消費；（3）更好處理政府與市場的關系，科學把握和平衡政府與市場的邊界，提高政策與市場關切的交集度和針對性；（4）進一步深化改革開放,營造良好的法治經濟

30、環境?？傮w來看，一方面拉動終端消總體來看，一方面拉動終端消費、拉動通脹可以提升名義回報率，另一方面壓降風險補償、風險溢價，我們認為費、拉動通脹可以提升名義回報率，另一方面壓降風險補償、風險溢價，我們認為最終可能指向無風險利率回升。最終可能指向無風險利率回升。圖圖1：國內國內政策思路變化政策思路變化 數據來源：中國人民銀行，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表1：9月下旬以來重要政策梳理月下旬以來重要政策梳理 類別類別 來源來源 時間時間 具體內容具體內容 貨幣貨幣 央行 9/24 降低存款準

31、備金率和政策利率降低存款準備金率和政策利率，并帶動市場基準利率下行 央行 9/25 要精準有效實施穩健的貨幣政策，著力擴大內需、提振信心，推動經濟持續回升向好。中共中央政治局 9/26 明確指出要“要降低存款準備金率，要降低存款準備金率，實施有力度的降息 央行/金融監管總局/證監會 10/16 加大對實體經濟的信貸支持力度加大對實體經濟的信貸支持力度，保持貨幣信貸總量合理增長，加力支持小微企業融資。財政財政 中共中央政治局 9/26 要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用 發改委 10/8 1.加力提效實施宏觀政策；進一步

32、擴大內需；加大助企幫扶力度；2.明年要繼續發行超長期特別國債并優化投向，加力支持明年要繼續發行超長期特別國債并優化投向，加力支持“兩重兩重”建設。建設。將在年內提前下達明年 1000 億元中央預算內投資計劃和 1000 億元“兩重”建設項目清單。政治局委員、國務院副總理丁薛祥調研 10/17 1.推進科技創新和產業創新深度融合，不斷增強高質量發展新動能。2.加大逆周期調節力度，積極用好用足地方政府專項債券，充分發揮政府投資帶動作用。積極用好用足地方政府專項債券，充分發揮政府投資帶動作用。3.持續優化民營經濟發展環境，著力為民間投資拓展更大空間。4.加強外商投資服務保障，加強外商投資服務保障，吸

33、引更多外資企業前來投資興業、實現共同發展。地產地產 央行 9/24 降低存量房貸利率，降低存量房貸利率，統一房貸最低首付比例 中共中央政治局 9/26 明確提出“要促進房地產市場止跌回穩；發改委 10/8 加大房地產“白名單”項目貸款投放力度，運用專項債券等支持盤活存量閑置土地。政治局委員、國務院副總理何立峰調研 10/12 全力以赴抓好保交房、穩房市保交房、穩房市等工作。要積極推進收購存量商品房用作保障性住房工作，深入剖析典型案例，及時總結并推廣成功做法，用好用足保障性住房再貸款等支持政策，促進加快消化商品房庫存促進加快消化商品房庫存。財政部 10/12 疊加運用專項債、專項資金、稅收政策等

34、支持推動房地產市場止跌回穩 央行/財政部/金融監管總局/住建部/自然資源部 10/17 1.四個取消四個取消：取消限購、取消限售、取消限價、取消普通住宅和非普通住宅標準。2.四個降低四個降低：降低住房公積金貸款利率、降低住房貸款的首付比例、降低存量貸款利率、降低“賣舊買新”換購住房的稅費負擔。3.兩個增加：兩個增加：新增實施 100 萬套城中村改造和危舊房改造、年底前將“白名單”項目的信貸規模增加到 4 萬億 城投化債城投化債 財政部 10/12 較大規模增加債務額度支持地方化解隱性債務較大規模增加債務額度支持地方化解隱性債務 人大常委會審議通過化債方案 11/8 24 年開始，連續年開始，連

35、續 5 年每年從新增地方政府專項債券中安排年每年從新增地方政府專項債券中安排 8000 億元，補充政府性基金財力，專門用于化億元，補充政府性基金財力，專門用于化債，加上此次全國人大常委會批準的債，加上此次全國人大常委會批準的 6 萬億元債務限額，直接增加地方化債資源萬億元債務限額，直接增加地方化債資源 10 萬億元。萬億元。金融體系金融體系 金融監管總局 9/24 1.優化“無還本續貸無還本續貸”政策 階段性擴大到中型企業 2.對六家大型商業銀行對六家大型商業銀行增加核心一級資本增加核心一級資本 3.擴大大型商業銀行下設的金融資產投資公司股權投資試點城市范圍至北京等 18 個城市 財政部 10

36、/12 發行特別國債支持國有大型商業銀行補充核心一級資本 資本市場資本市場 央行 9/24 創設新的貨幣政策工具創設新的貨幣政策工具，支持股票市場穩定發展 證監會 9/24 1.推動構建“長錢長投長錢長投”的政策體系、發布促進并購重組的措施 2.推動中長期資金入市，重點提出三方面舉措（一是大力發展權益類公募基金。二是完善“長錢長投”的制度環境。三是持續改善資本市場生態。）3.促進并購重組六條舉措 央行 9/25 有效落實好存續的各類結構性貨幣政策工具，推動證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款等新設立工具落地生效，維護資本市場穩定。中共

37、中央政治局 9/26 明確提出“要支持上市公司并購重組”。金融監管總局 9/27 1.支持保險資金通過多種方式，服務國家重大戰略、重點領域和重點項目。2.推動保險機構通過設立私募證券投資基金開展長期股票投資試點，推動保險機構通過設立私募證券投資基金開展長期股票投資試點，金融監管總局 10/18 鼓勵金融資產投資公司在支持科技創新支持科技創新方面發揮更大作用。新一批 18 個試點城市簽約意向性基金規模已超過 2500 億元。支持符合條件的保險機構新設私募證券投資基金，加大入市穩市力度。數據來源：中國政府網，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/5656 Ta

38、ble_PageText 行業專題研究|銀行 第一，“目標體系方面，將把促進物價合理回升作為重要考量?！钡谝?，“目標體系方面，將把促進物價合理回升作為重要考量?！笔紫?，目標體系從物價管控變成了合理回升，從控制變成了促進。首先，目標體系從物價管控變成了合理回升，從控制變成了促進。目標體系指的是央行的目標體系，當然也包括其他政府部門對于整體目標的把握。在以往央行的核心指標里，物價的排序相對偏后。央行作為信貸投放或者流動性的主要來源，比較擔心物價上漲，因此多數對物價回升進行負向管理。而現在目標體系從物價管控變成了合理回升，從控制變成了促進，這是一個很大的方向變化。其次，其次，“作為重要考量”“作為重

39、要考量”指指在四大政策目標（經濟增長、幣值穩定、控制風險、物在四大政策目標（經濟增長、幣值穩定、控制風險、物價穩定）中，價穩定）中，通貨膨脹回升目標的排序前置通貨膨脹回升目標的排序前置，物價回升可能比匯率的穩定更重要。經濟增長、控制風險、物價穩定三大目標是同向的，沒有經濟增長可能也不會有物價回升，同時物價回升也可以控風險，所以物價的回升和控制風險在中期也應該是同向的。而匯率波動可能在未來并不是央行的核心目標。通脹回升目標排序的前置，將給央行帶來更大的政策空間。通脹回升目標排序的前置，將給央行帶來更大的政策空間。9月24日，國新辦舉行新聞發布會，貨幣政策力度超預期。（1）降低存量房貸利率：存量房

40、貸利率下調，平均降低約50BP。（2）降準50BP，調降政策利率：下調存款準備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元；在今年年內還將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點。7天期逆回購操作利率下調0.2個百分點，引導MLF利率下調30BP，引導貸款市場報價利率和存款利率下調25BP。展望展望明年，預計存款掛牌利率將下調明年，預計存款掛牌利率將下調2次，次，LPR預計下調預計下調1次，邊際息差預計影響正面。次，邊際息差預計影響正面。同時，今年央行推出了一系列同時，今年央行推出了一系列新政策工具新政策工具。（。（1）國債買賣業務：）國債買賣業務：

41、8月開始央行在公開市場操作中逐步增加國債買賣，加大貨幣政策逆周期調節力度，進行流動性管理的同時，可有效調控利率曲線。央行數據顯示，2024年8-10月累積凈買入債券面值為5000億元，其中8月明確披露向部分公開市場業務一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，對長債利率形成有效調控。（2）買斷式逆回購業務）買斷式逆回購業務:操作對象為公開市場業務一級交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年。公開市場買斷式逆回購采用固定數量、利率招標、多重價位中標，回購標的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等?；驅⒅鸩街脫Q存量MLF，進一步淡化MLF政策利率屬性，央行政策利率聚焦7天OMO利

42、率，其余期限利率央行以量影響、市場決定。央行數據顯示，2014年10月買斷式逆回購業務首次落地5000億元，期限為6個月。（3）證券、基金、保險公司互換便利）證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）:支持符合條件的證券、基金、保險公司(目前共獲準中信證券、中金公司等20家)以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據等高等級流動性資產，獲取的資金只能投向資本市場，用于股票、股票ETF的投資和做市，促進資本市場健康穩定發展。首期操作規模5000億元，視情可進一步擴大操作規模，央行數據顯示，10/21首次操作金額500億元，中標費率為20bp（最高投標費率50b

43、p，最低投標費率10bp）。（4）股票回購增持再貸款股票回購增持再貸款：按季度發放，激勵引導金融機構向符合條件的上市公司和主要股東提供貸款，支持其回購和增持上市公司股票。21家全國性金融機構自主決策是否發放貸款，合理確定貸款條件，自擔風險，貸款利率原則上不超過2.25%。貸款資金“?？顚Ｓ?，封閉運行”，分別支持其回購和增持上市公司股票，推動上市公司積極運用回購、股東增持等工具進行市值管理。根據上市公司公告，截止11/14，識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 已公告的85家上市公司中披露的合計簽訂協議發放上限為173

44、.97億元，涉及12家銀行參與，包括5家國有大行、7家股份行。其中國有行、股份行分別參與47個、37個項目，披露貸款上限分別為93億元、81億元。圖圖2：物價合理回升、對經濟目標追求下，名義經濟增長有望回升物價合理回升、對經濟目標追求下，名義經濟增長有望回升（%）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖3：央行調降央行調降MLF和和7天天OMO利率利率（%）圖圖4：央行調降央行調降LPR利率利率（%）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表2：央行新政策工具運行情況：央行新政策工具運行情況 政策工具政策工具 時間時間 期限期限 規模規模 國

45、債買賣業務 2024 年 8 月/凈買入債券面值為 1000 億元 2024 年 9 月/凈買入債券面值為 2000 億元 2024 年 10 月/凈買入債券面值為 2000 億元 買斷式逆回購業務 2024 年 10 月 6 個月（182 天）5000 億元 證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）2024/10/21 1 年 500 億元 股票回購增持再貸款 2024/10/18 1 年 首期額度 3000 億元,年利率 1.75%截止 11/14，已公告的 84 家上市公司，已披露貸款金額上限 174 億元。數據來源：中國人民銀行，公司公告，廣發證券發展研究中心-10-50510152

46、0252010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/03202

47、1/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/09名義GDP同比實際GDP同比CPI當月同比1.301.501.701.902.102.302.502.702.903.102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10利率:中期借貸便利(MLF):1年中國:逆回購利率:7天3.00

48、3.203.403.603.804.004.204.404.604.805.002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10中國:貸款市場報價利率(LPR):1年中國:貸款市場報價利率(LPR):5年 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 圖圖5：股票回購增持再貸款實施進展（截止股票回購增持再貸款實施進展（截止2024/11/14）數據來源

49、：公司公告，廣發證券發展研究中心 第二：“宏觀經濟政策的作用方向應從過去的更多偏向投資，轉向消費與投資并重，第二：“宏觀經濟政策的作用方向應從過去的更多偏向投資，轉向消費與投資并重，并更加重視消費?！辈⒏又匾曄M?！睆摹捌蛲顿Y”轉向“消費與投資并重”的主要原因是，刺激投資帶來的邊際效果從“偏向投資”轉向“消費與投資并重”的主要原因是，刺激投資帶來的邊際效果可能降低?？赡芙档?。首先，絕對人口的變化降低了投資的邊際效果。2008 年以后我國宏觀經濟政策，大部分時候是以擴張債務拉動投資、維持經濟的增長。這一政策在以往我國人口、勞動力、地產沒有見頂的時候，是比較有效的，由于其杠桿屬性比較強，彈性和

50、乘數較大，能夠有效拉動整體經濟增長。但是從2014年開始，勞動年齡人口轉向負增，更多地刺激投資，帶來的邊際效果可能較低。其二，政府主導的投資，如果作用在基建等項目上，會形成比較大的分配不均衡，乘數效應可能急劇下降，對于我國自上而下的管理形成了巨大的挑戰。為何為何不不是是投資向消投資向消費徹底轉向費徹底轉向？徹底轉向意味著對于過去路徑的快速放棄，而這會導致短期陣痛?！跋M與投資并重”的政策導向下，不用擔心轉向對于舊體系帶來的當下沖擊，比如近期很多財政政策（如支持地方化解隱性債務、發行特別國債支持國有大行補充核心一級資本等）都是對我國存量體系的維護和彌補，使其相對穩定和更加健康，這也是當下刻不容緩

51、的事情。重視需求端的刺激，對于我國的意義很大。重視需求端的刺激，對于我國的意義很大?！案又匾曄M”的政策導向下，未來我國財政等各項政策，會更多支持民生和消費。重視需求端的刺激，對于我國的意義很大：（1）提升效率和回報率；（2）解決我國杠桿問題；（3）有效應對未來國際形勢的變動。首先，宏觀政策從投資轉向消費，將消化過剩產能、發展新質生產力，引導產能有首先，宏觀政策從投資轉向消費，將消化過剩產能、發展新質生產力，引導產能有效率地增長，有助于帶動實體回報率提升。效率地增長，有助于帶動實體回報率提升。過去多年宏觀政策通過負債拉動投資，導致產能過剩，并形成地方債務包袱，進而導致資產回報率大幅下降。而宏

52、觀政策051015202530建設銀行興業銀行中國銀行招商銀行工商銀行農業銀行交通銀行光大銀行華夏銀行浦發銀行浙商銀行項目數量(個)已披露貸款金額上限(億元)識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 轉向“更注重消費”，會將資金投向C端（居民端），C端市場的繁榮會刺激制造業產能增長，這類產能增長是有效率的，因為市場化的需求將會提高更有效率部門的產能。以美國為例，將負債或資金用于居民需求端確實有助于名義GDP的企穩回升。疫情期間美國聯邦政府給符合條件的居民先后發放了三輪補貼（見表2），三次發放的要求都是個人調整后總收入低于

53、75000美元，如果夫妻共同申報總收入低于150000美元。同時政府實行緊急租金援助計劃，提供資金以幫助無法支付租金或水電費的家庭；實行薪資保護計劃，為小型企業提供資金來支付最多8周的工資成本及福利。資金還可用于支付抵押貸款、租金和公用事業的利息。美國政府直接派發現金的做法，提升了個人消費支出；企業獲得現金運轉，刺激通脹拉動經濟解決就業。派發現金政策可能有效的原因在于：（1）我國存量貨幣分配極度不均衡，存款少的居民消費彈性更大，派發現金轉換為消費的比例較高。（2）攤薄了最有錢人的錢，雖然可能導致通脹，但拉動總需求的正面意義更大，可提高更有效率部門的產能。最近我國多地開始推行消費券政策，涉及家電

54、、餐飲、汽車等領域，同時以綠色消費為引領，推動大規模設備升級換代及消費品以舊換新，相信未來政策會進一步推進。其次，刺激消費還有助于篩選出我國足夠有競爭力的企業，去全球競爭，通過賺取其次，刺激消費還有助于篩選出我國足夠有競爭力的企業，去全球競爭，通過賺取利潤解決我利潤解決我國杠桿問題。國杠桿問題。我國有足夠大的國內市場，能夠篩選出足夠有競爭力的企業，如果這些企業能去全球競爭，這將是中國未來一個非常大的機會。但如果沒有國內有效終端市場的發展支撐，企業沒有未來增長的預期，也就無法篩選出最有效率的企業去全球競爭。在全球競爭中，我們可以通過賺取全球利潤來解決中國的杠桿問題，在國內可能無法解決，因此解決杠

55、桿問題的關鍵節點就是，政策到底是刺激投資、生產，還是刺激消費、需求。同時，刺激消費可有效對應對未來國際形勢的變動。同時，刺激消費可有效對應對未來國際形勢的變動。其一，如果我國國內市場足夠大，國外市場需求占比也就相對較低，不太容易被他國政策影響。其二，我國市場能夠消化的他國商品越多，其他國家對我國的依賴度也就越高，互相需要才是最安全的。因此，刺激消費在當下是一個重要的轉向。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 圖圖6：中國中國主要依靠拉動投資維持經濟增長主要依靠拉動投資維持經濟增長 數據來源：Wind，廣發證券發展研究

56、中心 圖圖7：2010年以來投資率保持高位，企業年以來投資率保持高位，企業ROIC逐漸下降逐漸下降 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中國名義中國名義GDP折年環比拆分折年環比拆分居民消費資本形成凈出口政府支出名義GDP折年環比4.00%5.00%6.00%7.00%8.0

57、0%9.00%10.00%11.00%12.00%35.00%37.00%39.00%41.00%43.00%45.00%47.00%49.00%中國:GDP:資本形成率(投資率)A股非金融上市公司ROIC（TTM,右）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 圖圖8：世界主要國家世界主要國家居民最終消費支出占居民最終消費支出占GDP比重比重 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖9：疫情后美國經濟恢復主要依靠個人消費拉動疫情后美國經濟恢復主要依靠個人消費拉動 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 30.00

58、%35.00%40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%1970197219731974197519771978197919801982198319841985198719881989199019921993199419951997199819992000200220032004200520072008200920102012201320142015201720182019202020222023全球中國美國歐盟日本英國-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2020

59、/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 2024/06美國名義美國名義GDP折年環比拆分折年環比拆分個人消費私人投資凈出口政府支出和投資名義GDP折年環比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表3：美國聯邦政府疫情期間三次為居民派發現金：美國聯邦政府疫情期間三次為居民派發現金 時間時間 規模（美元）規模（美元）對象對象 條件條件 事件事件

60、2020 年 3 月 50005500 億 美國居民，特別是受新冠疫情影響者 政府根據申報者 2019、2018 年納稅申報信息（1）年收入低于 75000 美元的個人將獲得每人 1200 美金的直接補助。（2）家庭年收入不超過 15 萬美金的已婚夫婦將獲得 2400 美金補助，每個孩子額外獲得 500美金補助。（3）年收入高于 7.5 萬美元/15 萬美元，收入每多出 100 美元，支票金額減少 5 美元；（4）年收入高于 9.9 萬美元的單一申報者和沒有子女的聯合申報者，不會獲得現金支票。特朗普政府正式簽署了新冠病毒援助、救濟和經濟安全法（CARES 法案）2020 年 12 月 9000

61、 億（其中 600 億為直接救助）美國公民、居民外國人（綠卡持有者和使用 H-1B 和 H-2A 等簽證的工人）、有資格領取失業救濟金的人 每年收入低于 7.5 萬美元的個人每人最多每人最多 600美元救助，同一個家庭的美元救助，同一個家庭的 18 歲以下的受撫養人歲以下的受撫養人每人還額外獲得每人還額外獲得 600 美元（每超過美元（每超過 100 美元收美元收入將減少入將減少 5 美元救助）美元救助），持續 10-16 個星期的失業救濟金($300)。特朗普政府通過冠狀病毒應急和救濟補充撥款法案（Coronavirus Response and Relief Supplemental Ap

62、propriations Act，CRRSAA）2021 年 1 月 1.9 萬億（4000 億用于抗擊疫情，約 1 萬億用于為受疫情沖擊的美國家庭提供經濟救助，約4400 億用于為小企業、州和地方政府提供財政援助）美國居民（無需公民且在美國國內，僅有收入要求）年收入不超過$75,000 的個人和年收入不超過$150,000 的夫婦將獲得每人$1,400 的救援付款。拜登政府上臺，迅速推出美國救助法案（American Rescue Plan Act of 2021）數據來源：美國聯邦政府，廣發證券發展研究中心 第三：“更好處理政府與市場的關系，科學把握和平衡政府與市場的邊界，提高政第三：“更

63、好處理政府與市場的關系，科學把握和平衡政府與市場的邊界，提高政策與市場關切的交集度和針對性?！辈吲c市場關切的交集度和針對性?！边@意味著政策和市場的互動更多，政策出臺后，市場更可能產生比較積極的反饋。市場反饋較為直接的觀察窗口是資本市場，政府可能會觀察資本市場對于整體政策的思考或反應。我們認為政府對于和市場關系的重新把握和平衡，對未來經濟和資本市場，是一個非常重要的變化。第四：“進一步深化改革開放，營造良好的法治經濟環境?！钡谒模骸斑M一步深化改革開放，營造良好的法治經濟環境?！庇兄诮档烷L期投資中國的風險和不確定性，壓降風險溢價，有助于吸引長期資本回流。當前政策主要思路的上述變化，一方面拉動終端

64、消費、拉動通脹可以提升名義回報當前政策主要思路的上述變化，一方面拉動終端消費、拉動通脹可以提升名義回報率，另一方面壓降風險補償、風險溢價，最終結果就是無風險回報率率，另一方面壓降風險補償、風險溢價，最終結果就是無風險回報率回升?；厣?。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 （二）國外（二）國外政策方向的變化政策方向的變化 11月特朗普勝選后，美國未來的政策預期可能改變。短期來看，市場認為特朗普當選后美聯儲降息進程會被暫?；蜓舆t，同時財政赤字可能擴大，因此特朗普交易下美元指數及美債利率短期回升，套利交易回報率階段性上升。

65、中中期來看，期來看，美債利率維持高位的概率不大。首先，特朗普政策下擴大赤字率的概率美債利率維持高位的概率不大。首先，特朗普政策下擴大赤字率的概率不高，從赤字率上升推導至利率上升及美元指數上升也與特朗普的再工業化目標顯不高，從赤字率上升推導至利率上升及美元指數上升也與特朗普的再工業化目標顯著矛盾。著矛盾。美聯儲貨幣政策取向根本上是跟隨美國名義經濟增長方向，而名義增長的方向與財政支出規模更相關而不只是跟赤字率相關?？傮w看特朗普政策的核心主張既會減少財政收入也會減少財政支出，靜態測算可能會導致財政赤字，但隨著支出逐步削減動態來看赤字率擴大概率并不高。特朗普政府應該更需要低赤字、低利率和弱美元。其次，

66、過高的無風險利率將限制實體部門投資意愿。其次，過高的無風險利率將限制實體部門投資意愿。5%左右的名義GDP增速無法支撐4.4%的10年期美債利率（wind數據，截止2024/11/20）?？紤]稅收優惠后，目前美債利率已與實體回報率相當，實體投資意愿勢必受到限制。因此，特朗普交易預期的過早兌現，一定程度上透支了美國未來的政策空間。中美兩國政策取向已走向拐點，短期市場可能會有所波動；但中期來看，我國需要刺激經濟，而美國需要從高赤字中退出，因此中美利差收窄、套利交易回報率下行的趨勢，不會因為國外政治人物變化等短期因素沖擊而改變。圖圖10：美債利率和名義美債利率和名義GDP增速基本相當增速基本相當 數

67、據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%美國名義GDP同比10Y美債收益率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 二、流動性前瞻：結匯和二、流動性前瞻：結匯和財政加力財政加力驅動流動性改善驅動流動性改善（一）跨境流動性改善（一）跨境流動性改善 跨境流動性轉向下，流動性預計改善?？缇沉鲃有赞D向下，流動性預計改善。我們在跨境流動性跟蹤框架介紹中提到跨境資金流動只影響M2數據，并不影響社融數據本身，而跨境流動性變動在拐點處對流動性影響大于社融增量變動。根據wind數據

68、，8月以來中美長期國債利率走勢開始反向，兩國匯率和權益市場陸續出現了較大波動，9月實物貿易資金、結售匯數據也顯示跨境資金拐點已現，2024Q3跨境資金流變動同比/社融增量變動同比再次超過1。8-9月人民幣轉向升值后，凈結匯貢獻了新增人民幣存款增量的5.5%。展望明展望明年，年，如果如果人民幣恢復升值趨勢，凈結售匯將繼續對存款增長形成貢獻，帶動國內流人民幣恢復升值趨勢，凈結售匯將繼續對存款增長形成貢獻，帶動國內流動性改善。動性改善。圖圖11：跨境資金流變動同比跨境資金流變動同比/社融增量變動同比（季度，絕對值）社融增量變動同比（季度，絕對值）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 0%50%1

69、00%150%200%250%300%350%400%450%2014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/06202

70、3/092023/122024/032024/062024/09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 圖圖12：跨境資金流變動同比跨境資金流變動同比/社融增量變動同比（季度，絕對值）社融增量變動同比（季度，絕對值）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 （二）社融前瞻：財政加力驅動社融增速提升（二）社融前瞻：財政加力驅動社融增速提升 在財政加力、重視消費的政策背景下，未來政府債務擴大將拉動社融中政府債占比進一步上升，六大行增資將拉動信貸增速回升，預計社融增速將觸底回升。政府債方面，政府債方面，根據wind數據，考

71、慮到物價合理回升、對經濟目標追求下，名義經濟增長有望回升，預計2024、2025年名義GDP增速分別為4.3%、6.0%；考慮到財政加力，預計名義赤字率將穩步提升，預計2025年名義赤字率為4.0%，同時人大常委會審議通過的化債方案中，用于化債的增量地方專項債規模為6萬億元，2024-2026年每年2萬億元，預計廣義赤字率將大幅提升，預計2025年廣義赤字率為10.0%。測算2024、2025年財政赤字分別為4.06萬億元、5.60萬億元，新增地方政府專項債分別為5.9萬億元、8.4萬億元，政府債同比增速分別為14.27%、17.56%。發行節奏方面，預計主要于25年上半年發行。人民幣貸款方面

72、，人民幣貸款方面，根據wind數據，考慮到特別國債對六大行的增資正在穩步推進，信貸增速將有望提升，預計2024、2025年人民幣貸款同比增速分別為8.0%、9.0%。投放節奏方面，預計主要于25年上半年投放。其他社融項（除貸款、政府債）方面，考慮到流動性環境預計改善、資產荒邏輯逐漸終結，增速有望回升，預計2024、2025年其他社融項同比增速分別為1.5%、2.0%。綜合來看，預計綜合來看，預計2024年、年、2025年社融同比增速分別為年社融同比增速分別為7.91%、9.40%。2025年上半年上半年政府債大規模投放年政府債大規模投放或或驅動社融增速快速回升，隨后持平。驅動社融增速快速回升，

73、隨后持平。-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%代客凈結匯/新增人民幣存款美元兌人民幣中間價貶值 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表4：社融前瞻測算社融前瞻測算 單位：萬億元單位：萬億元 2022A 2023A 2024E 2025E 假設假設 名義 GDP 增速 4.83%4.64%4.30%6.50%名義赤字率（財政赤字/名義 GDP）2.80%3.08%3.09%4.00%廣義赤字率（名義赤字率

74、+地方專項債/名義 GDP）5.83%6.09%7.58%10.00%人民幣貸款同比 10.91%10.85%8.00%9.00%其它社融（除貸款、政府債）同比 2.96%1.72%1.50%2.00%財政財政 財政赤字（政府預期目標）3.37 3.88 4.06 5.60 專項債（新增地方政府專項債限額）3.65 3.80 5.90 8.40 名義 GDP 120.47 126.06 131.48 140.02 社融存量社融存量 社融 344.21 378.09 407.98 446.35 人民幣貸款 212.43 235.48 254.32 277.21 政府債 60.19 69.79 7

75、9.75 93.75 其他 71.59 72.82 73.91 75.39 社融同比社融同比 社融 9.58%9.84%7.91%9.40%人民幣貸款 10.91%10.85%8.00%9.00%政府債 13.44%15.95%14.27%17.56%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖13：跨境資金流變動同比跨境資金流變動同比/社融增量變動同比（季度，絕對值）社融增量變動同比（季度，絕對值）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 7.00%8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%社融：同比增速人民幣貸款：同比增速 識別風險，發現價值 請務必

76、閱讀末頁的免責聲明 2020/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 三三、大類資產配置大類資產配置結構需要調整結構需要調整 2021年以來居民、企業、金融機構等各部門年以來居民、企業、金融機構等各部門都在交易利率下行都在交易利率下行，其核心原因是，其核心原因是地產地產下行導致的下行導致的資產荒。資產荒。地產下行、疫情沖擊下，市場對于中期回報率預期比較悲觀。同時，地產下行本身對于金融體系資產端產生了較大的影響。房貸的提前償還，導致銀行體系資產端優質、高回報率資產的流失；地方政府的非標資產回報率下行，對理財、保險資產端也形成沖擊。因此，市場開始追逐回報率相對較低的產品，如銀行

77、定存、長期保單、較低回報率的理財，金融機構也開始追逐長久期國債。居民部門居民部門配置保險、定期存款的比例顯著提升。配置保險、定期存款的比例顯著提升。根據wind，2024年6月末保險業負債在基金、理財、保險中占比35.76%，較2021年末提升了5.75pct；2024年10月末居民定期存款占存款類金融機構資金來源的比例約30%，較2021年末提升了5.47pct。企業部門定期存款占比提升，結匯意愿減弱。企業部門定期存款占比提升，結匯意愿減弱。根據wind數據，2024年10月末非金融企業定期存款占非金融企業存款的比例約75%，較2021年末提升了11.36pct。同時，國債利率下降、美債利率

78、上升的預期下，美債人民幣套利交易回報率上升，結匯意愿下降，21年至24年10月結匯率下降了9.8pct。金融機構債券配置比例明顯提升，權益類資產配置比例下降。金融機構債券配置比例明顯提升，權益類資產配置比例下降。銀行金融投資中政府銀行金融投資中政府債、金融債占比顯著提升，信用債、非標及權益占比顯著下降。債、金融債占比顯著提升，信用債、非標及權益占比顯著下降。根據上市銀行財報披露，24Q2末42家A股上市銀行金融投資中政府債券、金融債占比分別為60%、20%，較2021年末分別提升7pct、4pct。保險資金債券配置比例明顯上升，股票和證券投保險資金債券配置比例明顯上升，股票和證券投資基金配置比

79、例下降，資基金配置比例下降，根據wind數據，2023年末保險資金債券、權益配置比例分別為45%、12%，較2021年末分別變動+6pct、-1pct。表表5：2021年以來保險配置比例顯著提升年以來保險配置比例顯著提升 占比占比 貨幣型貨幣型 基金基金 保險業保險業 負債負債 債券型債券型基金基金 混合型混合型基金基金 股票型股票型基金基金 理財理財 較年初變動較年初變動 貨幣型貨幣型 基金基金 保險業保險業 負債負債 債券型債券型 基金基金 混合型混合型 基金基金 股票型股票型 基金基金 理財理財 2013/12/31 3.66%36.46%1.58%2.76%5.37%50.17%201

80、3/12/31 0.32pct-6.51pct-0.63pct-0.54pct-1.34pct 8.69pct 2014/12/31 7.40%31.32%1.23%2.14%4.66%53.25%2014/12/31 3.73pct-5.14pct-0.35pct-0.62pct-0.71pct 3.08pct 2015/12/31 10.49%25.36%1.65%5.26%1.81%55.44%2015/12/31 3.09pct-5.96pct 0.41pct 3.12pct-2.85pct 2.19pct 2016/12/31 8.42%26.33%2.80%3.95%1.39%57

81、.11%2016/12/31-2.06pct 0.97pct 1.15pct-1.31pct-0.42pct 1.67pct 2017/12/31 12.18%26.88%2.65%3.50%1.37%53.41%2017/12/31 3.76pct 0.55pct-0.15pct-0.45pct-0.01pct-3.70pct 2018/12/31 15.11%32.36%4.49%2.70%1.64%43.71%2018/12/31 2.93pct 5.48pct 1.84pct-0.81pct 0.26pct-9.70pct 2019/12/31 13.05%33.15%5.07%3.4

82、6%2.38%42.89%2019/12/31-2.06pct 0.79pct 0.58pct 0.77pct 0.75pct-0.82pct 2020/12/31 12.66%32.30%4.29%6.85%3.24%40.66%2020/12/31-0.39pct-0.85pct-0.78pct 3.39pct 0.86pct-2.24pct 2021/12/31 12.94%30.01%5.60%8.27%3.53%39.64%2021/12/31 0.28pct-2.29pct 1.31pct 1.42pct 0.29pct-1.01pct 2022/12/31 14.07%32.90

83、%5.75%6.73%3.34%37.21%2022/12/31 1.13pct 2.89pct 0.15pct-1.55pct-0.19pct-2.43pct 2023/12/31 14.57%35.17%6.87%5.11%3.66%34.62%2023/12/31 0.50pct 2.27pct 1.12pct-1.62pct 0.33pct-2.59pct 2024/6/30 15.33%35.76%8.01%4.12%3.61%33.16%2024/6/30 0.76pct 0.59pct 1.14pct-0.98pct-0.05pct-1.46pct 2021-2024/6 2.3

84、9pct 5.75pct 2.41pct-4.15pct 0.08pct-6.48pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 圖圖14：2021年以來保險配置比例顯著提升年以來保險配置比例顯著提升 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖15：居民配置回報率下行居民配置回報率下行 圖圖16：企業企業定存占比上升，定存占比上升，結匯意愿下降結匯意愿下降 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：結匯率=代客涉外收入 TTM/

85、代客結匯 TTM，售匯率同理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%貨幣型基金保險業負債債券型基金混合型基金股票型基金理財20.00%22.00%24.00%26.00%28.00%30.00%32.00%50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%2015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-05住戶定期/住戶存款住戶定期/存款類金融機構資金來源（右）55.00%60.00%65

86、.00%70.00%75.00%80.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%2015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-05結匯率企業定期/企業存款(右)識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 圖圖17：A股股上市銀行金融投資中政府債占比明顯提升上市銀行金融投資中政府債占比明顯提升 數據來源：公司財報，廣發證

87、券發展研究中心 圖圖18：保險業資金運用占比保險業資金運用占比 圖圖19：理財產品投資資產占比理財產品投資資產占比 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 38%41%45%47%49%49%52%48%51%54%53%57%57%48%58%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%政府債券金融債券信用債券基金&理財非標&權益其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-1

88、22018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-10債券股票和證券投資基金銀行存款其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06現金及銀行存款利率債信用債權益類資產非標其他 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/56

89、56 Table_PageText 行業專題研究|銀行 政策變化會帶來大類資產配置的重新調整。政策變化會帶來大類資產配置的重新調整。在前文國內政策變化中，我們分析了當前政策主要思路的變化最終可能指向無風險利率回升。同時，物價合理回升指向名義回報率的回升，而名義增長是實體名義回報率和金融體系名義利率的錨，這意味著金融體系的利率假設和資產荒邏輯都需要作重大調整。流動性拐點、大類資產配置拐點處，高股息投資的底層資產荒邏輯已經改變。流動性拐點、大類資產配置拐點處，高股息投資的底層資產荒邏輯已經改變。高股息的核心邏輯是無風險利率大幅下降，而高股息資產的名義回報率下降較慢，所以會被重估。我們在8月初 重要

90、的轉折 中已提示高股息相對吸引力下降。具體來看，根據wind數據，假設通貨膨脹率回到2%左右，名義GDP同比增速將從24Q3的4%回升至6%。24Q3名義GDP增速對應的9月末10年期國債利率為2.15%，如果名義GDP增速回升至6%，10年期國債利率可能回到3%以上，考慮稅收優惠后，可能等價于其他資產4%左右的實際回報率，與高股息資產的回報率接近（截止2024年11月22日，銀行中信指數股息率為5.21%），而高股息資產可能還需要面臨未來業績的波動。因此我們判斷高股息的相對收益下降，債券、固收類資產機會也會相對減少。展望明年，保險的需求可能下降，權益展望明年，保險的需求可能下降，權益投資投資

91、的需求可能上升。的需求可能上升。保險負債端與長債利保險負債端與長債利率基本呈負相關，率基本呈負相關，當長債利率大幅下行時，保險負債端會大幅增長；當長債利率回升，保險負債端增長明顯下降。隨著無風險利率的回升，預計保險需求或將下降。中中期來看，權益投資的需求也可能上升。期來看，權益投資的需求也可能上升。根據wind數據，從實體部門ROIC來看，ROIC/國債利率自2023年以來明顯回升，體現了權益資產相對無風險資產的價值在上升。圖圖20：名義名義GDP增速與增速與10年期國債年期國債利率利率走勢基本一致走勢基本一致（%）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 1.201.702.202.703.

92、203.704.204.70-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00名義GDP同比增速中債國債到期收益率:10年(右)識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 圖圖21：當長債利率回升，：當長債利率回升，保險負債增長明顯下降保險負債增長明顯下降 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖22：A股非金融上市公司股非金融上市公司ROIC與與10年期國債收益率年期國債收益率 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%0.00%5.00%10.00

93、%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07保險總

94、負債同比增速中債國債到期收益率:10年(右)1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2.20 2.40 2.60 2.802.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%11.00%A股非金融上市公司ROIC（TTM）國債收益率（10年）ROIC/國債利率(右)識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 四、銀行業資負配置展望四、銀行業資負配置展望（一）規模：（一）規模：預計預計存款存款活化開啟活化開啟，存貸向大行轉移，存貸向大行轉移 資產端，考慮到六大行增資

95、落地、赤字率提高，信貸及資產增速預計提升；負債端，財政力度加大、跨境資金回流，存款競爭形勢趨于緩和，經濟復蘇存款活期化開啟。同時，存貸將向大行轉移，隨著經濟重啟、地產企穩、存款活化，存款可能流向結算行；化債背景下，中小行資產端的隱債將變成標準化資產由大行承接。大行資負兩端將得到明顯補充和改善，而中小行資負兩端可能同時疲軟?？紤]到存款活化及轉移的過程是慢變量，資產端集中度提高相對更快，因此大行負債端的寬松感受要到下半年才會更加明顯。1.信貸增速將信貸增速將提升提升，存款競爭形勢預計趨于緩和，存款競爭形勢預計趨于緩和 資產端，考慮到六大行增資落地，財政赤字率提高將派生標準化、高流動性資產，通脹回升

96、帶動名義GDP增速回升，實體信貸需求預計回暖，大行貸款及生息資產增速增幅或更大。負債端，政府債發行高峰后，財政支出力度加大，直接增加實體部門的存款；疊加跨境資金逐漸回流，對市場流動性形成明顯補充，行業存款競爭形勢總體趨于緩和。新增政府債和凈結匯占新增社融新增政府債和凈結匯占新增社融比例比例提升，提升，將支持存款增速提升。將支持存款增速提升。復盤歷史，根據wind數據，2020年為應對新冠病毒疫情對經濟的沖擊，我國實施了積極的財政政策，以支持經濟恢復和增長，2020年新增8.3萬億元政府債（社融口徑），同比增加3.6萬億元；同時由于20年國內率先復工復產，中美利差（中國-美國）走擴，人民幣升值下

97、，套利交易回報率大幅下降，凈結匯有負轉正，2020年凈結匯1.1萬億元，同比增長1.5萬億元。政府債發行和凈結匯大幅上升的背景下，2020年新增政府債和凈結匯占新增社融比例同比提升10.12pct，期間存款同比增長10.21%，增速較19年同比上升1.56pct。展望2025年，假設政府債、社融規模如前文社融前瞻預期，存款增速與貸款增速持平，根據24年8-9月的情況，假設凈結匯為存款增量的5%，預計預計2025年年新增政府債和凈結匯共占新增社融約新增政府債和凈結匯共占新增社融約40%，同比，同比2024年年上升上升10.34pct，預計將對存款增長形成有效支撐，存款將較為充裕。預計將對存款增長

98、形成有效支撐，存款將較為充裕。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2626/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 圖圖23：（新增政府債（新增政府債+凈結匯）凈結匯）/新增社融新增社融 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 2.經濟復蘇下，經濟復蘇下，存款活期化存款活期化將將開啟開啟 根據wind數據，10月單位活期存款環比增長0.46萬億元，存款活期化已經開啟。我們嘗試通過復盤歷史上的兩輪存款活期化，測算本輪存款活期化幅度。第一輪存款活期化（第一輪存款活期化（2009/06-2010/12）：）：財政擴張下經濟穩步增長，帶動了存款活財政擴張下經濟穩步增長，

99、帶動了存款活化?；?。受到2008年全球金融危機的影響，我國實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，于2008年11月推出了進一步擴大內需、促進經濟平穩較快增長的十項措施，合計投資約4萬億元。根據wind數據，在此期間，我國名義GDP增速提升12pct，金融機構活期存款占比提升6.6pct，大型銀行活期存款占比提升5.3pct。第二輪存款活期化（第二輪存款活期化（2015/03-2017/03）：）：供給側結構性改革、貨幣化棚改供給側結構性改革、貨幣化棚改、新技術、新技術快速發展的背景快速發展的背景下，下，消費需求提升，房地產市場擴張，消費需求提升，房地產市場擴張，經濟活躍度提升經濟活躍度提升帶

100、動了存款帶動了存款活化?；罨?。受益于供給側結構性改革，消費和第三產業對經濟的貢獻不斷加大；城鎮化深入推進下，國家推動貨幣化棚戶區改造，房地產市場銷售和房地產開發投資超預期回升，產業鏈相關投資和消費保持較高景氣度；新動能培育初見成效，網絡消費、互聯網+、新能源汽車等為新技術快速發展，帶動經濟活躍度提升。根據wind數據，在此期間，名義GDP增速提升4.6pct，金融機構活期存款占比提升3.3pct，大型銀行活期存款占比提升5.0pct。本輪存款活期化期間，物價合理回升、政府對經本輪存款活期化期間，物價合理回升、政府對經濟目標追求下，名義濟目標追求下，名義GDP增速預計增速預計可提升可提升4pct

101、，根據第二輪存款活期化情況，根據第二輪存款活期化情況，則金融機構活期存款占比預計可提升則金融機構活期存款占比預計可提升3pct，大型銀行活期存款占比預計可提升大型銀行活期存款占比預計可提升5pct。18.41%19.84%16.89%27.01%27.88%24.41%25.52%29.76%40.09%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2727/5656 Table_Page

102、Text 行業專題研究|銀行 圖圖24：兩輪存款活期化復盤兩輪存款活期化復盤 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心，注：大型銀行包括 6 大行和招商銀行 36.32%42.87%25.83%29.67%48.19%53.46%46.93%51.95%6.55%18.28%7.37%11.98%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%55.00%2004-122005-062005-122006-062006-122007-0620

103、07-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06（住戶活期+非金融企業活期）/各項存款大型銀行活期存款占比名義GDP當季同比(右)識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明

104、2828/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 3.資產負債兩端均向大型銀行集中資產負債兩端均向大型銀行集中 存款將向大型銀行集中。存款將向大型銀行集中。根據wind數據，2021A-2024Q1存貸明顯向大型銀行集中，21A至24Q1末六大行及招商銀行的存款、貸款市占率分別提升了2.17pct、2.71pct。而2024年4月以來大型銀行存款市占率急劇下降，與貸款市占率趨勢背離，24Q2至24Q3末大型銀行貸款市占率提升了0.17pct，而存款市占率下降了1.61pct。主要受到手工補息暫停的影響，大型銀行存款利率降低；同時“資產荒”的背景下，個人及企業客戶普遍追求低風

105、險的定期存款，偏向選擇存款利率相對更高的中小行。展望明展望明年，隨著年，隨著經濟重新啟動、地產企穩、存款活期化，存款可能流向結算行，即從中小經濟重新啟動、地產企穩、存款活期化，存款可能流向結算行，即從中小行重新流向大型銀行行重新流向大型銀行，預計大行活期存款市占率將，預計大行活期存款市占率將回升回升。貸款將向大型銀行轉移。貸款將向大型銀行轉移?；瘋谋尘跋?，中小行資產端的隱債將變成標準化資產，而隱性債務置換后，大行將購買這部分標準化資產。因此大行資產端將得到明顯補充，而中小行資產端可能出現疲軟。綜合資負兩端來看，綜合資負兩端來看，大行資負兩端將得到明顯補充和改善，而中小行資負兩端可能同時疲軟。

106、考慮到存款活化及轉移的進程可能較慢，需要隨著經濟復蘇逐步顯現；資產端向大行集中可能相對更快，因此大行可能在一定時期內負債仍為緊張，但全因此大行可能在一定時期內負債仍為緊張，但全年來看負債較為充裕。年來看負債較為充裕。圖圖25：大型銀行存貸款市占率大型銀行存貸款市占率 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：大型銀行包括 6 大行和招商銀行，計算市占率分母為存款類金融機構本外幣各項存貸款 45.00%46.00%47.00%48.00%49.00%50.00%51.00%貸款市占率存款市占率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2929/5656 Table_PageText 行

107、業專題研究|銀行 圖圖26：大型銀行大型銀行活期存款活期存款市占率市占率 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：大型銀行包括 6 大行和招商銀行，計算市占率分母為 M1-M0+存款類金融機構本外幣境內住戶活期存款 （二）投向：（二）投向：消費行業盈利能力回升消費行業盈利能力回升，東部地區表現更優，東部地區表現更優 根據我們第一部分對于政策的分析，未來國內政策可能會更側重消費、零售、民生，我們通過對上市銀行ROIC和隱含不良率的分析，對資產投向做更進一步地分析。分行業來看，消費行業盈利能力回升，分行業來看，消費行業盈利能力回升，根據wind數據，農林牧漁、商貿零售24Q3 ROIC邊際修

108、復較好，分別環比上升2.08pct、0.50pct；制造業盈利能力回落，鋼鐵、電力設備24Q3 ROIC邊際收窄幅度較大，分別環比下降1.23pct、0.85pct。分區域來看，東部地區分區域來看，東部地區盈利能力韌性更強，盈利能力韌性更強，資產質量表現更優。資產質量表現更優。根據wind數據，24Q3東部地區盈利能力環比降幅最小，隱含不良率保持下行，ROIC及隱含不良率環比分別下降0.07pct、1.03pct；中部地區資產質量改善明顯，ROIC及隱含不良率環比分別下降0.15pct、2.39pct；西部地區盈利能力回落，資產質量承壓，ROIC環比下降0.23pct，隱含不良率環比上升0.8

109、9pct。58.00%58.50%59.00%59.50%60.00%60.50%61.00%61.50%62.00%2016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/12活期存款市占率活期存款市占率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3030/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 圖圖27：上市非金融企業上市非金融企業ROIC（按行業劃分）（按行業劃分）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖28：上市非金融企業隱含不良率（按行業劃分）上市非金融企業隱含不良率（按行業劃分）數據來源：Wind，廣

110、發證券發展研究中心-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2024Q12024H12024Q324Q3-24H1中位數-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2024Q12024H12024Q324Q3-24H1中位數 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3131/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表6：上市非金融企業上市非金融企業ROIC（按區域劃分）（按區域劃分）ROIC(TTM)2022Q1 2022H1 2022Q3 2

111、022A 2023Q1 2023H1 2023Q3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q3 環比環比(pct)貴州貴州 12.31%12.83%12.97%15.45%15.49%17.31%16.84%16.89%16.38%16.97%16.81%-0.16 青海青海 13.26%18.07%20.10%24.15%21.98%17.19%15.36%14.92%13.42%11.64%11.99%0.35 內蒙古內蒙古 11.78%11.80%10.69%8.88%7.90%7.03%7.48%7.39%7.13%7.15%7.46%0.31 河南河南 5.96%6.02%

112、6.62%7.91%7.50%7.14%6.90%6.27%6.05%6.84%7.43%0.59 四川四川 7.50%9.16%10.37%10.74%11.00%12.23%11.69%9.90%8.39%7.46%6.82%-0.64 西藏西藏 9.13%9.29%9.90%9.65%8.79%7.13%7.42%6.67%6.45%7.00%6.54%-0.46 寧夏寧夏 11.62%11.17%10.56%8.80%8.07%6.35%5.58%6.20%6.37%6.55%6.48%-0.08 山西山西 11.54%12.48%12.70%11.38%10.92%10.10%9.8

113、4%8.85%7.57%7.11%6.42%-0.69 山東山東 7.78%7.60%7.44%6.82%6.34%5.64%5.77%6.46%6.53%6.65%6.38%-0.26 云南云南 7.49%7.45%7.33%7.60%7.39%6.96%6.88%6.30%6.10%6.31%6.17%-0.14 福建福建 5.30%5.04%5.04%5.22%5.07%5.82%6.72%6.01%5.77%6.30%6.13%-0.17 陜西陜西 10.92%13.19%12.44%10.37%9.94%10.25%10.19%8.78%7.49%6.48%6.04%-0.44 浙江

114、浙江 8.28%7.88%7.37%5.66%4.86%4.68%5.32%5.53%5.39%5.34%5.30%-0.03 安徽安徽 8.40%7.67%7.04%5.67%5.29%4.99%5.32%5.75%5.61%5.51%5.03%-0.48 江蘇江蘇 4.87%4.88%4.94%5.24%4.95%4.50%4.98%5.19%4.93%4.68%4.55%-0.13 河北河北 3.39%3.35%3.41%2.78%2.83%3.03%4.64%5.33%4.81%4.35%4.49%0.15 江西江西 3.80%3.71%5.17%5.65%5.03%3.95%4.46

115、%6.06%5.45%4.68%4.42%-0.26 湖南湖南 5.84%5.33%5.21%5.00%4.82%4.81%4.43%4.69%4.54%4.42%4.42%-0.00 湖北湖北 5.76%6.66%6.39%5.95%5.21%4.18%3.60%4.36%4.18%4.20%4.08%-0.12 廣東廣東 5.45%5.16%5.03%4.04%3.89%4.01%4.49%4.38%4.37%4.13%4.01%-0.13 廣西廣西 4.13%3.63%2.37%2.29%2.18%1.59%2.12%3.08%3.14%3.41%3.63%0.22 海南海南 2.89%

116、-1.89%-3.31%-1.86%-0.51%1.57%3.26%3.95%3.88%3.58%3.20%-0.38 吉林吉林 4.75%3.61%3.12%1.43%1.15%2.04%3.58%3.04%2.91%2.54%2.53%-0.00 新疆新疆 9.50%10.73%9.42%9.07%8.51%7.14%6.14%5.01%3.72%3.04%2.50%-0.54 遼寧遼寧 4.69%4.12%3.64%3.02%2.46%1.93%2.20%3.28%3.12%3.21%2.48%-0.73 黑龍江黑龍江 1.31%1.19%1.24%3.77%4.18%4.54%4.92

117、%2.04%1.92%2.33%2.34%0.01 甘肅甘肅 4.39%3.71%2.08%3.42%3.25%2.54%2.97%2.38%2.19%2.02%1.75%-0.28 東部地區東部地區 5.88%5.78%5.72%5.17%4.84%4.67%5.11%5.12%5.02%5.00%4.93%-0.07 中部地區中部地區 6.68%6.65%6.70%6.39%5.98%5.49%5.50%5.58%5.24%5.18%5.03%-0.15 西部地區西部地區 8.53%9.24%8.95%8.75%8.50%8.34%8.16%7.59%6.74%6.34%6.11%-0.2

118、3 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3232/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表7：上市非金融企業隱含不良率（按區域劃分）上市非金融企業隱含不良率（按區域劃分）隱含不良率隱含不良率 2022Q1 2022H1 2022Q3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q3 環比環比(pct)內蒙古內蒙古 0.58%0.08%0.00%0.13%0.13%0.13%0.13%0.00%0.00%0.22%0.24%0.02 廣西廣西 6.15%6.86%

119、6.06%26.60%26.87%51.50%25.03%2.88%2.86%4.54%3.12%-1.42 安徽安徽 6.67%6.41%6.24%7.70%7.52%12.41%7.00%3.72%4.18%2.79%3.14%0.36 云南云南 15.94%17.95%11.43%12.72%12.30%7.00%5.38%4.23%3.80%3.94%3.55%-0.39 四川四川 29.73%29.51%27.61%17.45%17.08%2.74%3.42%4.07%3.87%2.29%3.59%1.30 山東山東 2.29%9.51%2.12%5.75%5.72%6.24%5.1

120、3%4.13%4.00%3.50%4.02%0.53 海南海南 12.45%11.87%14.03%62.51%59.49%58.19%57.77%5.43%4.83%6.39%4.26%-2.13 山西山西 0.52%0.67%0.47%0.98%1.04%1.05%1.02%4.56%4.46%4.34%4.37%0.03 福建福建 30.26%25.09%26.81%24.45%22.73%2.90%3.83%5.76%5.38%4.88%5.33%0.45 寧夏寧夏 6.74%2.22%4.78%7.68%7.19%6.55%6.89%7.48%7.61%6.77%5.92%-0.84

121、 江西江西 12.32%12.82%11.29%12.73%11.82%10.31%10.59%7.21%6.97%20.94%6.17%-14.77 浙江浙江 7.48%7.04%6.51%5.02%4.79%5.21%3.49%6.93%6.62%6.47%6.33%-0.15 廣東廣東 4.82%5.53%4.72%10.40%9.99%6.87%9.53%8.24%8.19%9.63%7.71%-1.92 河南河南 7.74%22.35%7.16%12.08%11.81%10.92%10.68%8.19%8.13%9.18%7.89%-1.29 陜西陜西 6.51%4.49%4.54%

122、5.93%6.01%4.97%6.35%8.53%8.86%10.08%8.37%-1.71 遼寧遼寧 6.89%6.91%6.62%16.26%15.94%21.83%14.02%8.15%8.16%11.45%8.81%-2.64 甘肅甘肅 17.11%16.05%15.74%30.05%29.52%29.63%29.80%11.64%11.37%29.13%8.95%-20.19 青海青海 18.74%20.42%19.98%27.49%27.45%25.52%23.88%9.97%10.43%9.44%9.27%-0.18 江蘇江蘇 23.78%22.48%21.28%19.24%18

123、.78%18.76%17.67%17.30%17.24%14.73%10.53%-4.21 湖南湖南 11.09%9.36%11.39%15.08%14.26%13.53%14.15%14.13%14.14%14.06%10.89%-3.17 新疆新疆 2.90%2.50%2.17%5.74%5.81%5.93%5.42%13.28%13.45%4.44%12.34%7.89 湖北湖北 10.70%8.13%10.88%4.67%4.30%7.01%4.13%9.82%9.25%13.31%12.63%-0.68 貴州貴州 43.71%47.30%43.58%48.96%51.54%18.05

124、%15.23%16.69%17.27%17.02%15.38%-1.64 西藏西藏 0.00%0.00%0.00%18.11%17.80%18.10%18.21%17.97%16.75%38.71%15.90%-22.81 吉林吉林 19.59%19.25%19.94%23.67%22.78%18.69%18.80%19.15%19.19%18.18%19.03%0.85 河北河北 48.68%47.84%47.19%19.00%19.15%17.71%17.28%24.88%25.20%26.98%22.99%-3.99 黑龍江黑龍江 32.45%33.85%31.06%19.39%18.4

125、4%17.66%17.77%32.26%30.35%29.47%29.56%0.09 東部地區東部地區 9.40%11.54%9.41%9.90%9.68%7.96%8.19%9.10%8.77%8.69%7.66%-1.03 中部地區中部地區 9.89%11.81%9.67%10.03%9.66%10.46%8.96%9.35%9.30%11.33%8.94%-2.39 西部地區西部地區 15.25%15.18%13.80%19.83%19.56%15.01%12.77%14.42%14.35%12.43%13.32%0.89 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請

126、務必閱讀末頁的免責聲明 3333/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 （三三）價格價格：資產端承壓，關注負債端改善資產端承壓，關注負債端改善 資產端繼續承壓。資產端繼續承壓。根據wind數據，2023年至今共落地五次LPR下調，疊加政策利率和存量按揭利率下調，行業資產端繼續承壓。我們根據上市銀行貸款、金融投資、主動負債重定價期限結構以及個人按揭數據測算23年以來各類利率調整對24年、25年息差、營收的影響，綜合來看，預計對上市銀行24年、25年息差分別帶來17.3bp、14.5bp負面影響，靜態測算下對上市銀行24年、25年營收分別帶來8.5pct、8.0pct負貢獻，

127、其中，國有大行按揭占比以及長期限貸款占比更高，因此受到負面影響相對更大，預計對24年、25年息差拖累約19.0bp、15.8bp。負債端成本改善延續。負債端成本改善延續。得益于手工補息整改、前期多輪存款掛牌利率下調以及市場利率回落，上市銀行負債成本率已連續三個季度邊際改善，10月新一輪存款掛牌利率下調已開啟，預計隨著經濟活躍度逐步回升，25年負債成本改善趨勢有望。我們可根據上市銀行企業定/活期存款規模與價格，假設24年末企業活期存款余額同比下降20%，其中50%流向定期存款來測算手工補息影響，根據存款期限結構測算23年以來五輪存款掛牌利率下調影響，綜合來看，根據wind數據，預計對上市銀行24

128、年、25年息差分別帶來12.0bp、14.4bp正向影響，靜態測算下對上市銀行24年、25年營收分別帶來5.9pct、7.9pct正貢獻，其中，由于國有大行活期存款占比更高，農商行定期存款期限偏短，改善更為明顯，預計國有行24年、25年息差邊際改善幅度分別約11.4bp、14.9bp，農商行24年、25年息差邊際改善幅度分別約16.5bp、20.9bp。存款活化存款活化開啟，預計開啟，預計25年存款成本改善，大型銀行年存款成本改善，大型銀行將將更為受益。更為受益。9月底以來政策態度積極轉向，匯股債三拐點接續出現，資本市場活躍度回升、銀行結匯交易量加大，根據wind數據，10月單位活期存款環比增

129、長0.46萬億元，存款活期化或已開啟。存款活期化開啟，或將驅動存款成本率顯著改善，通過前文復盤2009-2010年、2015-2017年兩輪存款活期化，預計本輪存款活期化期間名義GDP增速預計可提升4pct，金融機構活期存款占比預計可提升3pct，大型銀行活期存款占比預計可提升5pct。我們根據上市銀行定/活期存款規模及價格，假設國有大行、招商銀行活期占比提升5pct，其余上市銀行活期占比提升3pct，綜合來看，存款活期化對上市銀行25年帶來6.0bp的息差改善，對25年營收正貢獻為3.31pct；其中對國有大行、招商銀行息差正貢獻分別為6.9bp、7.9bp，分別帶來25年營收4.1pct、

130、2.8pct正向貢獻。綜合來看，綜合來看，根據根據wind數據，數據，預計預計23年年以來以來LPR下調、規范手工補息、存款掛牌利率下調、規范手工補息、存款掛牌利率下調、存量按利率下調、下調、存量按利率下調、MLF、OMO利率下調、利率下調、25年年存款活期化開啟總體將對存款活期化開啟總體將對24年、年、25年上市銀行息差帶來年上市銀行息差帶來-5.3bp、+5.9p的影響，靜態測算下，對的影響，靜態測算下，對24年、年、25年營收帶來年營收帶來-2.6pct、+3.2pct的影響。的影響。同時，預計同時，預計25年年LPR下調下調1次、存款掛牌利率下調次、存款掛牌利率下調2次，考次，考慮到央

131、行呵護銀行息差態度鮮明，預計對慮到央行呵護銀行息差態度鮮明，預計對25年息差影響中性。年息差影響中性。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 34 4/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 圖圖29：上市銀行分板塊凈息差（測算值）上市銀行分板塊凈息差（測算值）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖30：上市銀行分板塊生息資產收益率（測算值）上市銀行分板塊生息資產收益率（測算值）圖圖31：上市銀行分板塊計息負債成本率（測算值）上市銀行分板塊計息負債成本率（測算值）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 1.20%

132、1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1 2023Q132023A2024Q12024H1 2024Q13凈息差（測算值）凈息差（測算值）國有大行股份行城商行農商行上市銀行3.00%3.20%3.40%3.60%3.80%4.00%4.20%4.40%4.60%生息資產收益率（測算值）生息資產收益率（測算值）國有大行股份行城商行農商行上市銀行1.50%1.70%1.90%2.10%2.30%2.50%2.70%計息負債成本率（測算值）計息負債成本率（測算值）國有大行股份行城商行農商行上市銀行

133、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3535/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表8：2023年以來各類利率調整時間線年以來各類利率調整時間線 各類利率下調各類利率下調 具體說明具體說明 LPR 下調下調 2023 年 6 月，LPR 1 年期下調 10BP，5 年期下調 10BP 2023 年 8 月，LPR 1 年期下調 10BP 2024 年 2 月，5Y LPR 下調 25bp 2024 年 7 月，1Y、5Y LPR 均下調 10bp 2024 年 10 月，1Y、5Y LPR 均下調 25bp MLF 下調下調 2023 年 6 月 15 日

134、，MLF 利率下調 10BP 2023 年 8 月 15 日，MLF 利率下調 15BP 2024 年 7 月 25 日，MLF 下調 20bp 2024 年 9 月 25 日，MLF 下調 30bp OMO 下調下調 2024 年 7 月 22 日，OMO-7 天下調 10bp 2024 年 9 月 27 日，OMO-7 天下調 20bp 存量按揭利率下調存量按揭利率下調 2024 年 10 月 25 日，存量按揭利率批量下調落地。根據公告，北京、上海、深圳等地區利率高于 LPR-30BP 的首套房貸，以及其他地區利率高于 LPR-30BP 的存量商業性個人住房貸款，統一調整至 LPR-30

135、BP。2024 年 9 月 24 日三部門發布會宣布將存量房貸利率降至新發放貸款利率附近，預計平均下降幅度在 0.5 個百分點左右（50BP）。手工補息手工補息 2024 年 4 月，市場利率定價自律機制發布倡議，要求銀行業金融機構禁止通過手工補息的方式高息攬儲，立即開展自查，并于 4 月底前完成整改。存款利率下調存款利率下調 2023 年 6 月 8 日，六大行活期存款利率由此前的 0.25%下調 5bp 至 0.20%，2 年期定期存款利率下調 10bp 至 2.05%，3 年期定期存款利率下調 15bp 至 2.45%，5 年定期存款利率下調 15bp 至 2.50%2023 年 9 月

136、 1 日，1Y 定期存款利率下調 10bp，2Y 定期存款利率下調 20bp，3Y 和 5Y 定期存款利率下調 25bp 2023 年 12 月 22 日，1 年及以內、2 年、3 年、5 年期的定期存款掛牌利率分別下調 10bp、20bp、25bp、25bp 2024 年 7 月 25 日，活期下調 5bp、1Y 及以內 10bp、2Y 及以上 20bp 2024 年 10 月 18 日，活期下調 5bp，整存整取定期存款掛牌利率普遍下調 0.25 個百分點 存款活期化開啟存款活期化開啟 10 月單位活期存款環比增長 0.46 萬億元，存款活期化或已開啟。數據來源：Wind，廣發證券發展研究

137、中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3636/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表9：2024年以來年以來各類利率各類利率下調、手工補息、存款活期化開啟對息差影響測算下調、手工補息、存款活期化開啟對息差影響測算 LPR 下調下調 手工補息手工補息 存款利率下調存款利率下調 存款活期存款活期化化 存量按揭利存量按揭利率下調率下調 MLF 下調下調 OMO 下調下調 合計影響合計影響 影響測算影響測算 影響測算影響測算 影響測算影響測算 影響測算影響測算 影響測算影響測算 息差變動息差變動(BP)息差變動息差變動(BP)息差變動息差變動(BP)營收變動營

138、收變動(PCT)利潤變動利潤變動(PCT)息差變動息差變動(BP)息差變動息差變動(BP)息差變動息差變動(BP)息差變動息差變動(BP)息差變動息差變動(BP)24E 25E 24E 25E 24E 25E 24E 25E 24E 24E 25E 25E 24E 24E 25E 24E 25E 國有大行 1-14.4 0.2-8.0 0.1-17.9 0.3-9.2-15.2-7.0 7.4 9.1 7.1-7.0 1.3-0.5 0.1-0.3 國有大行 2-9.1-2.0-4.9-1.2-11.1-2.8-6.4-16.3-3.8 7.0 7.6 6.7-8.3 2.1-0.0 0.3

139、0.0 國有大行 3-10.5 1.9-6.1 1.2-15.5 3.1-7.9-13.5-5.8 7.1 8.5 6.6-6.3 2.2 0.2 0.2 0.0 國有大行 4-10.5-0.3-5.4-0.2-14.5-0.4-7.1-15.3-6.0 8.7 7.7 7.1-7.5 1.2 0.2 0.3 0.1 國有大行 5-6.6 9.2-3.0 4.6-11.8 18.2-5.2-16.0-0.6 8.6 20.0 7.5-7.8-1.4-1.1-0.2-1.2 國有大行 6-4.5 0.2-2.5 0.1-7.0 0.3-7.4-13.4-2.2 7.2 7.2 6.6-5.5 3

140、.1-0.1 0.3-0.1 股份行 1-6.2-0.6-2.1-0.2-4.7-0.5-6.0-14.5-4.6 9.3 7.2 7.9-6.6 1.6-0.6 0.0-0.6 股份行 2-2.6-0.1-1.1-0.0-3.2-0.1-8.3-10.5 0.5 6.5 6.3 3.4-5.8 4.0 0.1 0.7 0.7 股份行 3-1.3-3.3-0.6-1.6-2.3-6.1-6.7-14.6 0.0 7.2 6.8 3.3-5.3 2.7 0.3 0.8 0.9 股份行 5-0.5 0.2-0.3 0.1-1.2 0.5-6.3-11.6-2.0 7.6 7.3 3.8-3.8 3

141、.3 0.4 0.6 0.3 股份行 6 0.3 3.5 0.2 1.8 0.5 6.0-6.3-7.8 0.6 7.5 7.6 3.1-4.6 2.6 0.6 0.5 0.0 股份行 7 5.2 2.7 1.8 1.0 5.8 3.2-6.3-10.3 2.1 7.9 7.8 4.3-3.0 3.9 0.3 0.6 0.7 股份行 8-4.0-0.8-1.8-0.4-6.3-1.4-5.5-11.4-5.4 6.6 6.1 2.7-4.0 3.5 1.0 0.8 0.7 股份行 9-2.2 3.6-1.0 1.8-4.2 7.8-5.5-11.1-4.6 7.9 10.5 2.9-2.7 2

142、.0 0.6 0.7 0.7 城商行 1-6.3 3.4-3.3 2.0-8.8 5.2-5.6-11.0-6.0 6.7 8.3 3.6-4.6 2.2 1.2 1.0 1.3 城商行 2 0.8 3.6 0.4 1.7 0.9 4.2-5.2-11.5-0.7 6.9 7.8 3.7-3.9 2.6 1.9 1.1 1.7 城商行 3 2.3 4.5 1.3 2.6 2.8 5.7-5.1-8.1 0.0 6.7 8.9 3.6-2.9 3.1-0.1 0.6 0.2 城商行 4-4.6 2.3-1.8 1.0-4.3 2.5-5.6-9.4-7.7 8.4 7.6 3.6-1.9 1.5

143、 0.2 0.8 0.3 城商行 5-1.5 6.4-0.6 2.8-1.5 6.8-5.7-11.4-2.5 7.8 11.0 4.9-2.0-0.1 0.9 1.0 1.0 城商行 6-2.4 2.5-1.1 1.4-2.5 3.0-4.8-9.7-4.2 6.7 7.7 3.8-2.9 2.2 0.4 0.6 0.2 城商行 7-7.0 6.4-3.6 3.9-6.4 6.8-5.1-8.8-5.6 6.2 9.6 4.5-4.2 0.9 0.4 0.7 0.7 城商行 8-0.5 5.0-0.2 2.2-0.7 7.1-4.2-10.4-0.4 6.4 8.9 4.9-3.7 0.6

144、0.8 0.9 0.7 城商行 9 7.1 8.4 3.3 4.1 9.2 11.4-2.7-7.3 0.1 9.1 8.9 4.4-1.7 1.1 1.2 1.2 1.2 城商行 10 0.7 4.6 0.3 2.3 3.0 21.3-5.1-11.8 0.2 5.1 10.5 4.3-2.8 2.5 0.9 0.8 0.8 城商行 11-1.5 1.3-0.7 0.7-1.6 1.6-5.9-12.5-0.3 6.1 9.7 4.2-3.1 1.3-0.1 0.4-0.0 城商行 12-4.4 3.5-1.8 1.5-6.0 5.0-5.7-12.4-2.1 6.7 11.2 5.0-4.

145、3 0.6-0.3 0.5-0.2 城商行 13-6.8 4.1-3.8 2.5-15.8 10.4-2.8-10.2-9.0 6.9 9.3 4.6-3.9 1.8 0.6 0.2-0.1 城商行 14-4.2 5.3-2.8 3.8-6.0 8.2-5.9-9.8-4.4 5.5 8.6 3.4-3.0 2.4 1.6 1.1 1.5 城商行 15-0.6 5.6-0.3 3.4-0.9 9.1-4.2-10.5-0.9 3.6 10.1 4.0-2.7 2.7 1.3 1.0 0.8 城商行 16-4.9 2.7-2.3 1.4-6.1 3.7-5.2-12.8-2.4 6.2 11.6

146、 3.9-4.8 0.6-0.0 0.5-0.1 城商行 17-10.0 2.3-5.8 1.5-18.0 4.6-4.8-10.6-8.2 4.3 9.7 3.9-3.3 2.4 0.6-0.3-1.3 農商行 1-2.1 7.8-1.1 4.2-2.7 10.3-5.7-11.3-1.3 5.7 14.4 4.1-3.3 1.8 0.5 0.6 0.2 農商行 2-3.8 3.9-1.9 2.2-4.2 4.7-6.3-12.1-2.0 8.1 11.7 4.8-3.9 0.1 0.0 0.3-0.4 農商行 3-2.8 4.4-1.2 2.0-4.5 7.6-6.3-12.6-1.2 6

147、.4 11.2 4.8-3.4 1.0 0.4 0.8 0.6 農商行 4-3.7 5.4-1.2 2.0-3.4 5.7-6.7-12.4-2.2 6.2 13.0 5.7-1.9 1.0-0.3-0.1-0.6 農商行 5-7.7 1.7-4.7 1.1-12.9 3.1-7.2-15.3-4.0 6.1 11.7 5.3-3.6 0.9 0.1 0.1-0.1 農商行 6-0.4 5.7-0.2 3.1-0.4 6.2-4.6-12.1 1.3 6.8 15.0 5.5-2.8-1.0-1.4-0.1-1.3 農商行 7-0.6 6.0-0.3 3.0-0.7 7.5-5.6-10.8-

148、0.5 7.9 13.2 4.7-2.6 0.1-0.8 0.1-0.4 農商行 8-1.4 5.6-0.7 3.1-1.5 6.7-5.8-11.8-1.0 6.1 11.9 5.6-2.1 0.9-0.2 0.5 0.1 農商行 9-0.8 2.4-0.4 1.3-0.8 2.9-4.0-11.2-1.2 6.1 11.9 3.1-3.0 1.0-0.8 0.2-0.6 農商行 10-0.5 4.7-0.2 2.5-0.5 5.0-4.9-11.4 0.2 6.8 13.3 4.7-2.3-0.3-1.3 0.1-0.7 國有大行國有大行-10.3 0.8-5.6 0.5-14.1 1.1

149、-7.5-15.0-4.9 7.6 9.2 6.9-7.2 1.5-0.1 0.2-0.1 股份行股份行-2.0-0.2-0.9-0.1-2.6-0.2-6.8-12.0-1.3 7.7 7.1 4.2-5.1 2.8 0.2 0.6 0.3 城商行城商行-2.3 4.1-1.0 2.1-2.6 5.3-5.2-10.3-3.4 6.9 8.9 4.0-3.3 1.9 0.8 0.8 0.8 農商行農商行-2.6 5.2-1.3 2.7-3.3 6.6-5.9-12.0-1.3 6.7 12.8 4.7-3.2 0.8-0.0 0.4-0.2 上市銀行上市銀行-7.7 0.9-3.8 0.5-

150、10.1 1.3-7.1-13.9-4.0 7.5 8.7 6.0-6.3 1.9 0.0 0.3 0.0 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3737/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表10：2023年以來各類利率下調、手工補息、存款活期化開啟對息差影響測算年以來各類利率下調、手工補息、存款活期化開啟對息差影響測算 LPR 下調下調 手工補息手工補息 存款利率下調存款利率下調 存款活期存款活期化化 存量按揭利存量按揭利率下調率下調 MLF 下調下調 OMO 下調下調 合計影響合計影響 影響測算影響測算 影響測算

151、影響測算 影響測算影響測算 影響測算影響測算 影響測算影響測算 息差變動息差變動(BP)息差變動息差變動(BP)息差變動息差變動(BP)營收變動營收變動(PCT)利潤變動利潤變動(PCT)息差變動息差變動(BP)息差變動息差變動(BP)息差變動息差變動(BP)息差變動息差變動(BP)息差變動息差變動(BP)24E 25E 24E 25E 24E 25E 24E 25E 24E 24E 25E 25E 24E 24E 25E 24E 25E 國有大行 1-10.1 5.9-5.6 3.6-12.6 8.1-13.3-15.2-7.0 16.4 15.5 7.1-7.0 0.7-1.1 0.1-0

152、.3 國有大行 2-7.5 3.2-4.0 2.0-9.1 4.4-11.2-16.3-3.8 14.8 13.3 6.7-8.3 0.8-0.4 0.3 0.0 國有大行 3-7.5 7.3-4.4 4.8-11.1 12.2-11.8-13.5-5.8 15.3 14.6 6.6-6.3 0.9-0.4 0.2 0.0 國有大行 4-8.1 4.5-4.1 2.5-11.2 6.9-11.4-15.3-6.0 16.7 12.8 7.1-7.5-0.3-0.2 0.3 0.1 國有大行 5-1.2 12.0-0.6 6.0-2.2 23.8-10.3-16.0-0.6 22.2 23.6

153、7.5-7.8-4.5-1.9-0.2-1.2 國有大行 6-3.2 5.0-1.8 3.0-4.9 8.4-11.8-13.4-2.2 14.6 12.5 6.6-5.5 1.4-0.7 0.3-0.1 股份行 1-5.9 4.1-1.9 1.5-4.4 3.3-10.7-14.5-4.6 17.0 12.5 7.9-6.6-1.0-1.3 0.0-0.6 股份行 2-0.2 4.1-0.1 2.0-0.3 5.6-10.6-10.5 0.5 13.0 11.3 3.4-5.8 2.1-0.7 0.7 0.7 股份行 3-1.3-0.0-0.6-0.0-2.4-0.0-11.6-14.6 0

154、.0 13.6 10.7 3.3-5.3 1.2-0.3 0.8 0.9 股份行 5 0.5 4.5 0.3 2.5 1.1 10.4-10.7-11.6-2.0 14.9 12.6 3.8-3.8 1.4-0.6 0.6 0.3 股份行 6 3.7 8.1 1.8 4.3 6.0 13.9-8.1-7.8 0.6 15.7 13.2 3.1-4.6-0.5-0.5 0.5 0.0 股份行 7 7.2 8.5 2.5 3.1 8.0 9.9-11.1-10.3 2.1 16.0 14.1 4.3-3.0 2.6-0.3 0.6 0.7 股份行 8-4.7 1.4-2.1 0.7-7.4 2.3

155、-9.9-11.4-5.4 12.7 9.2 2.7-4.0 1.2 0.1 0.8 0.7 股份行 9 0.8 11.3 0.3 5.6 1.5 24.5-10.6-11.1-4.6 17.7 19.1 2.9-2.7 0.3-0.3 0.7 0.7 城商行 1-3.7 6.6-2.0 3.8-5.2 10.1-9.4-11.0-6.0 14.3 12.1 3.6-4.6 1.0 0.6 1.0 1.3 城商行 2 4.7 8.4 1.9 3.9 4.8 9.6-9.5-11.5-0.7 15.1 13.4 3.7-3.9 2.5 1.1 1.1 1.7 城商行 3 4.5 9.1 2.5

156、5.2 5.5 11.6-8.2-8.1 0.0 14.9 14.3 3.6-2.9 0.1-0.9 0.6 0.2 城商行 4-3.5 7.3-1.4 3.2-3.3 7.8-9.9-9.4-7.7 16.6 13.6 3.6-1.9-1.5-0.8 0.8 0.3 城商行 5 1.6 13.9 0.6 6.2 1.5 14.9-11.3-11.4-2.5 18.6 19.3 4.9-2.0-2.2 0.1 1.0 1.0 城商行 6-2.6 5.9-1.3 3.2-2.7 7.0-8.7-9.7-4.2 13.6 12.4 3.8-2.9-1.1-0.8 0.6 0.2 城商行 7-3.5

157、 13.6-1.8 8.1-3.2 14.4-9.9-8.8-5.6 15.8 17.3 4.5-4.2-0.4-0.2 0.7 0.7 城商行 8 2.0 10.5 0.8 4.6 2.5 15.0-7.5-10.4-0.4 14.8 15.8 4.9-3.7-2.0-0.6 0.9 0.7 城商行 9 10.3 14.1 4.8 6.9 13.2 19.1-6.0-7.3 0.1 17.2 15.9 4.4-1.7-0.6-0.0 1.2 1.2 城商行 10 2.6 10.1 1.3 5.1 11.6 46.4-10.7-11.8 0.2 13.8 16.8 4.3-2.8 1.3 0.

158、1 0.8 0.8 城商行 11-0.1 8.3-0.0 4.4-0.1 10.4-11.0-12.5-0.3 15.5 17.6 4.2-3.1-1.5-0.9 0.4-0.0 城商行 12-1.7 11.4-0.7 5.0-2.3 16.6-10.2-12.4-2.1 16.6 20.4 5.0-4.3-2.2-1.5 0.5-0.2 城商行 13 0.1 10.4 0.1 6.3 0.3 26.2-7.1-10.2-9.0 16.2 16.1 4.6-3.9 3.7 0.1 0.2-0.1 城商行 14-0.6 11.2-0.4 8.0-0.9 17.3-9.6-9.8-4.4 13.4

159、 15.1 3.4-3.0 1.8 1.1 1.1 1.5 城商行 15 0.2 12.7 0.1 7.6 0.3 20.3-8.8-10.5-0.9 12.7 18.9 4.0-2.7-1.1-0.5 1.0 0.8 城商行 16-3.3 8.5-1.5 4.6-4.0 11.9-10.1-12.8-2.4 16.6 18.9 3.9-4.8-3.1-1.4 0.5-0.1 城商行 17-7.7 11.9-4.4 7.8-13.8 24.2-9.5-10.6-8.2 13.8 20.6 3.9-3.3-0.1-0.7-0.3-1.3 農商行 1 2.1 12.7 1.1 6.9 2.6 16

160、.8-10.0-11.3-1.3 16.1 20.2 4.1-3.3-0.0-0.5 0.6 0.2 農商行 2-1.3 11.0-0.7 6.1-1.4 13.1-11.0-12.1-2.0 18.9 20.1 4.8-3.9-3.6-1.4 0.3-0.4 農商行 3 1.4 11.4 0.6 5.1 2.3 19.6-11.7-12.6-1.2 16.8 19.0 4.8-3.4 0.1-0.4 0.8 0.6 農商行 4 2.0 16.5 0.6 6.1 1.8 17.6-12.8-12.4-2.2 20.2 24.9 5.7-1.9-1.3-1.0-0.1-0.6 農商行 5-4.8

161、 9.7-2.9 6.4-8.1 17.8-13.9-15.3-4.0 17.3 20.2 5.3-3.6-0.7-0.4 0.1-0.1 農商行 6 3.3 15.2 1.6 8.1 3.4 16.5-10.5-12.1 1.3 20.2 25.5 5.5-2.8-4.8-2.4-0.1-1.3 農商行 7 3.5 15.0 1.6 7.6 4.0 18.9-10.3-10.8-0.5 19.9 22.7 4.7-2.6-3.1-1.3 0.1-0.4 農商行 8-0.5 17.2-0.2 9.4-0.5 20.6-11.7-11.8-1.0 15.3 24.1 5.6-2.1-1.4-0.

162、8 0.5 0.1 農商行 9-0.5 9.3-0.2 5.2-0.5 11.5-9.8-11.2-1.2 16.5 20.0 3.1-3.0-3.3-2.0 0.2-0.6 農商行 10 2.5 11.9 1.2 6.3 2.5 12.6-10.8-11.4 0.2 17.7 20.9 4.7-2.3-2.4-1.6 0.1-0.7 國有大行國有大行-7.6 5.9-4.0 3.5-10.1 9.0-11.8-15.0-4.9 16.3 14.9 6.9-7.2-0.2-0.7 0.2-0.1 股份行股份行-0.7 4.1-0.3 1.8-0.9 5.6-10.6-12.0-1.3 14.9

163、 12.1 4.2-5.1 0.8-0.6 0.6 0.3 城商行城商行 0.2 9.4 0.1 4.8 0.2 12.1-9.4-10.3-3.4 15.5 15.1 4.0-3.3-0.1-0.1 0.8 0.8 農商行農商行 0.9 12.3 0.3 6.4 0.7 15.7-11.0-12.0-1.3 17.8 20.9 4.7-3.2-1.7-1.0 0.4-0.2 上市銀行上市銀行-5.3 5.9-2.6 3.2-6.8 8.5-11.3-13.9-4.0 16.0 14.4 6.0-6.3 0.0-0.6 0.3 0.0 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價

164、值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3838/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 （四四）金融市場：投資收益貢獻預計回落）金融市場：投資收益貢獻預計回落 大類資產配置重新調整，金市貢獻預計回落大類資產配置重新調整，金市貢獻預計回落。根據wind數據，23Q4以來市場交易利率下行，資產荒邏輯持續演繹，銀行金融市場業務實現了較為可觀的投資收益。從從節奏上看，節奏上看，23Q4和24Q1由于經濟預期偏弱，長債利率保持震蕩下行，根據wind數據，10年期國債收益率從23年10月的2.7%左右下行約40bp至24Q1末的2.3%左右，銀行其他非息收入高增，主要由投資收益和公允價值變動損

165、益貢獻，支撐利潤表現。24Q2政策層對于長債利率關注度進一步提升，并多次公開發文提示利率風險，長債利率下行幅度明顯趨緩。24Q3以來市場利率持續震蕩，疊加季末宏觀調控積極信號較強，債市有所回調，行業金市業務貢獻有所回落，同比增速依舊保持高位?？紤]到其他非息的正貢獻是以未來息差進一步下行為代價的，隨著利率進入低位，且財政開始發力，這一利潤來源難以做持續性期待。展望展望25年，年初年，年初信貸信貸回暖回暖和存和存款活化可能款活化可能仍在通道之中仍在通道之中，中小銀行一季度可能中小銀行一季度可能仍會仍會面臨階段性資產荒，面臨階段性資產荒，大型銀行大型銀行負債端負債端或或有一定有一定緊張，緊張，整體整

166、體流動性寬松流動性寬松環境下環境下債市交易債市交易可能可能仍仍有有一定機會，或為一定機會，或為調調整資產結構、債券久期比較好的窗口期整資產結構、債券久期比較好的窗口期；后續后續隨著經濟預期改善、資產荒邏輯終結、隨著經濟預期改善、資產荒邏輯終結、大類資產配置重新調整，其他非息高增長預計難以持續，大類資產配置重新調整，其他非息高增長預計難以持續，金市金市投資收益貢獻預計回投資收益貢獻預計回落落。圖圖32：單季度其他非息同比增速單季度其他非息同比增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 -2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%-200.

167、0%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%單季度其他非息同比增速單季度其他非息同比增速國有大行股份行城商行農商行上市銀行合計10Y國開債到期收益率季度環比：同比變化（逆序，右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3939/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 圖圖33：單季度其他非息利潤貢獻單季度其他非息利潤貢獻 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 -2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40

168、.0%50.0%單季度其他非息對歸母凈利潤增速的貢獻單季度其他非息對歸母凈利潤增速的貢獻國有大行股份行城商行農商行上市銀行合計10Y國開債到期收益率季度環比：同比變化（逆序，右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4040/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表11：上市銀行金融投資占總資產比例：上市銀行金融投資占總資產比例 銀行簡稱銀行簡稱 銀行類型銀行類型 金融投資金融投資/總資產總資產 TPL/總資產總資產 AC/總資產總資產 OCI/總資產總資產 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024Q

169、1 2024H1 2024Q1-3 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 工商銀行 國有行 25.7%27.6%27.5%1.8%1.9%1.7%18.9%20.0%19.4%4.9%5.6%6.4%農業銀行 國有行 29.6%30.6%30.4%1.2%1.1%1.1%20.4%21.5%21.3%7.9%7.9%8.0%建設銀行 國有行 24.9%24.6%25.4%1.5%1.5%1.5%17.4%17.3%18.1%6.0%5.9%5.9%中國銀行 國有行 21.7%21.8%23.2%1.8%1.7%1.8%9.8%9.6%9.6%10.1%10.5%11.8%郵儲銀行 國有

170、行 33.8%34.5%34.5%6.0%6.1%5.9%24.5%25.3%25.3%3.3%3.2%3.3%交通銀行 國有行 28.5%28.4%29.0%4.4%4.3%4.8%17.8%17.6%17.4%6.3%6.5%6.8%招商銀行 股份行 27.8%28.8%28.7%4.6%5.0%4.3%15.1%15.3%15.8%8.1%8.4%8.6%興業銀行 股份行 31.0%30.6%32.5%8.9%8.6%9.0%16.7%17.0%17.7%5.4%4.9%5.8%浦發銀行 股份行 28.1%28.0%28.3%7.2%6.8%7.1%14.0%14.4%13.8%6.9%

171、6.8%7.3%民生銀行 股份行 29.3%30.1%30.5%3.8%4.3%4.4%20.1%20.2%19.5%5.4%5.6%6.6%光大銀行 股份行 33.1%32.5%32.4%7.0%6.8%6.3%17.4%16.9%16.5%8.6%8.9%9.5%平安銀行 股份行 25.2%26.3%27.6%8.5%10.0%10.8%13.8%13.5%13.5%2.9%2.8%3.2%華夏銀行 股份行 37.2%36.8%37.1%7.5%8.8%9.6%22.5%21.0%20.6%7.2%7.0%6.9%浙商銀行 股份行 30.1%31.2%31.3%6.8%6.9%7.0%14

172、.3%14.9%14.6%9.1%9.4%9.7%北京銀行 城商行 33.7%32.3%32.9%9.2%8.7%8.0%17.5%16.6%16.4%7.0%7.0%8.5%江蘇銀行 城商行 36.8%36.8%37.3%14.3%14.5%13.6%14.7%14.0%14.3%7.8%8.3%9.4%上海銀行 城商行 40.6%42.0%42.2%11.5%9.4%8.9%26.7%28.5%29.0%2.4%4.1%4.2%寧波銀行 城商行 44.0%43.8%43.2%12.1%11.0%10.3%14.4%13.6%13.1%17.4%19.2%19.8%南京銀行 城商行 42.1

173、%42.7%42.0%19.3%19.7%19.4%13.5%13.3%12.8%9.3%9.7%9.8%杭州銀行 城商行 47.1%47.6%47.7%11.0%12.0%12.1%24.6%23.7%23.0%11.6%11.9%12.5%成都銀行 城商行 27.3%26.1%26.7%5.4%6.3%7.4%16.0%15.4%14.2%5.9%4.4%5.1%長沙銀行 城商行 41.4%41.1%41.6%12.3%12.5%12.9%23.2%22.6%21.9%5.9%6.0%6.9%重慶銀行 城商行 33.7%32.0%35.7%3.5%3.6%5.3%19.8%18.2%18.

174、8%10.4%10.2%11.6%貴陽銀行 城商行 40.0%39.2%39.6%8.5%12.3%11.8%19.6%18.9%18.1%12.0%8.0%9.7%蘇州銀行 城商行 34.3%35.4%36.7%10.0%11.8%12.6%13.3%11.7%11.6%11.0%11.9%12.4%青島銀行 城商行 36.2%34.9%36.2%9.9%9.6%10.0%8.4%9.0%11.4%17.9%16.4%14.8%齊魯銀行 城商行 41.7%42.2%42.9%6.4%6.1%6.5%20.8%18.4%17.9%14.5%17.8%18.5%鄭州銀行 城商行 30.2%29.

175、5%30.6%6.2%6.0%6.5%19.6%19.1%20.1%4.4%4.3%4.0%蘭州銀行 城商行 28.6%29.4%30.8%7.3%8.3%9.1%14.6%13.7%13.5%6.7%7.4%8.1%西安銀行 城商行 39.8%40.7%40.2%6.2%7.7%7.8%32.0%32.0%30.8%1.5%1.0%1.6%廈門銀行 城商行 30.4%30.4%31.7%5.4%5.1%6.9%14.1%14.1%13.9%10.9%11.3%10.9%渝農商行 農商行 40.8%41.0%40.7%7.5%6.6%5.1%20.7%20.2%19.8%12.6%14.2%1

176、5.7%滬農商行 農商行 34.9%35.6%35.3%3.8%3.7%3.8%12.7%13.1%12.7%18.4%18.9%18.8%青農商行 農商行 35.9%36.1%35.6%11.2%10.6%10.5%17.9%17.4%16.6%6.7%8.0%8.5%常熟銀行 農商行 28.1%26.9%26.2%5.9%5.6%4.0%14.2%13.6%13.5%8.1%7.7%8.8%紫金銀行 農商行 20.8%18.4%17.9%0.4%0.6%0.5%3.9%4.2%4.1%16.5%13.6%13.4%無錫銀行 農商行 30.1%28.9%29.3%3.6%4.1%3.9%17

177、.3%15.6%14.7%9.2%9.2%10.7%張家港行 農商行 30.1%30.6%29.2%7.5%7.6%4.8%13.0%13.4%12.4%9.6%9.6%12.0%瑞豐銀行 農商行 33.1%33.1%32.2%3.5%4.2%4.2%12.3%12.1%11.8%17.3%16.8%16.2%蘇農銀行 農商行 31.8%31.3%30.2%7.5%8.5%6.7%10.9%11.4%12.3%13.4%11.4%11.3%江陰銀行 農商行 29.8%28.9%29.8%8.5%6.0%5.3%11.3%12.0%14.3%10.0%11.0%10.2%國有行國有行 合計合計

178、26.6%27.3%27.7%2.2%2.2%2.1%17.8%18.2%18.2%6.6%6.9%7.3%股份行股份行 合計合計 29.5%29.7%30.3%6.6%6.9%7.1%15.9%15.8%15.8%7.0%7.0%7.5%城商行城商行 合計合計 38.3%38.3%38.6%11.1%11.1%10.9%18.3%17.8%17.7%8.9%9.4%10.1%農商行農商行 合計合計 34.7%34.7%34.3%6.0%5.6%4.9%15.3%15.1%14.8%13.4%13.9%14.6%上市銀行上市銀行 合計合計 28.4%28.9%29.4%4.0%4.1%4.1%

179、17.3%17.6%17.5%7.1%7.3%7.7%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4141/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表12：上市銀行金融投資環比增速：上市銀行金融投資環比增速 銀行簡稱銀行簡稱 銀行類型銀行類型 金融投資金融投資 TPL AC OCI 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q1 2024Q2 2024Q3 工商銀行 國有行 3.2%6.2%2.3%6.9%5.5%-12.0%2.4%4.

180、6%-0.4%5.1%12.6%17.0%農業銀行 國有行 11.4%2.9%3.1%-5.0%-7.6%2.6%1.8%4.9%2.6%52.1%-0.5%4.7%建設銀行 國有行 2.6%0.4%4.6%-1.8%-0.7%1.9%1.8%0.5%6.1%6.0%0.3%0.9%中國銀行 國有行 1.9%1.6%6.6%10.2%-3.5%3.3%-1.8%-1.4%0.2%4.2%5.3%13.0%郵儲銀行 國有行 2.5%2.6%2.0%10.3%1.5%-0.8%0.4%3.6%2.1%5.0%-2.8%7.2%交通銀行 國有行-1.2%-0.8%5.1%-2.4%-2.1%13.2

181、%-1.4%-1.9%1.9%0.4%3.2%8.1%招商銀行 股份行 0.2%4.0%0.6%-0.3%10.4%-13.3%-0.5%2.0%4.1%1.9%4.3%2.4%興業銀行 股份行-4.6%-0.5%5.8%-4.8%-2.4%3.7%-4.7%2.7%3.5%-4.0%-7.4%17.0%浦發銀行 股份行-4.9%1.8%2.8%-16.5%-3.6%7.1%-0.1%4.7%-2.0%-0.1%1.5%8.4%民生銀行 股份行-0.4%0.5%3.1%-7.7%10.2%4.4%1.4%-1.7%-1.8%-1.4%1.8%20.0%光大銀行 股份行 1.8%-3.1%0.9

182、%11.8%-4.9%-5.4%-3.4%-4.7%-1.0%5.5%1.6%9.1%平安銀行 股份行 3.9%4.6%4.7%8.1%17.9%8.2%2.6%-1.6%-0.2%-1.1%-4.1%16.5%華夏銀行 股份行 1.4%-2.1%1.2%3.1%17.0%9.4%0.0%-7.9%-1.5%4.3%-3.3%-0.8%浙商銀行 股份行-4.8%6.4%1.1%-8.2%4.9%1.7%-2.5%7.3%-1.3%-5.6%6.1%4.6%北京銀行 城商行 3.0%-2.9%4.0%14.3%-4.2%-6.0%-0.8%-3.6%0.4%-0.2%0.5%24.9%江蘇銀行

183、城商行 9.9%2.6%3.9%24.8%3.7%-3.9%-2.5%-2.2%4.9%12.4%9.8%15.5%上海銀行 城商行-1.8%5.4%0.7%0.1%-15.9%-5.6%0.5%8.7%2.2%-26.3%69.6%4.7%寧波銀行 城商行 2.9%4.6%-0.2%-0.3%-4.6%-5.4%-0.4%-0.9%-2.6%8.2%15.4%4.4%南京銀行 城商行 3.8%5.0%1.0%4.7%5.5%1.2%-2.6%2.0%-1.2%12.8%8.2%3.7%杭州銀行 城商行 3.8%4.4%1.9%7.4%12.8%3.0%0.5%-0.3%-1.1%7.8%6.

184、4%6.9%成都銀行 城商行-0.3%-2.6%4.2%13.8%19.8%19.7%-4.2%-2.2%-5.9%-0.4%-24.1%17.4%長沙銀行 城商行 4.0%2.5%3.7%8.2%4.9%5.3%-0.7%0.5%-0.5%16.1%5.4%16.3%重慶銀行 城商行-6.3%-2.0%14.0%0.9%6.0%49.8%-3.0%-5.1%5.6%-13.9%1.2%16.5%貴陽銀行 城商行 7.5%-3.4%1.9%37.7%42.9%-3.6%1.9%-4.7%-3.3%0.9%-34.1%22.3%蘇州銀行 城商行 3.2%5.1%6.3%23.5%20.1%10.

185、0%-8.7%-10.2%1.5%4.0%9.8%7.3%青島銀行 城商行-0.3%1.4%5.9%5.7%1.7%6.4%-1.1%12.3%30.3%-3.0%-3.8%-7.7%齊魯銀行 城商行 4.7%5.0%4.8%7.7%-0.6%10.3%3.5%-8.6%0.6%5.1%26.9%7.3%鄭州銀行 城商行 2.7%-0.7%7.3%-2.9%-1.5%11.7%0.9%-0.5%8.8%22.4%-0.2%-5.5%蘭州銀行 城商行-0.3%4.5%7.2%2.0%16.1%12.7%-2.5%-4.6%1.0%2.3%11.9%12.7%西安銀行 城商行-0.5%3.3%-0

186、.1%-4.3%24.6%2.7%-1.1%0.8%-2.7%42.7%-33.1%63.3%廈門銀行 城商行 3.7%1.6%5.4%21.4%-5.7%37.9%6.5%1.4%-0.3%-6.2%5.4%-2.1%渝農商行 農商行 1.6%1.7%-0.2%1.2%-11.0%-21.7%-4.2%-1.1%-1.3%13.2%13.9%11.2%滬農商行 農商行 1.8%3.1%0.5%-8.4%-1.9%5.0%5.2%4.0%-1.6%1.8%3.5%1.1%青農商行 農商行 0.1%0.8%-0.5%11.0%-5.2%-0.4%0.0%-2.4%-4.2%-13.9%19.5%

187、7.4%常熟銀行 農商行 17.4%-3.8%-3.8%54.4%-4.8%-29.9%6.1%-3.6%-1.9%18.7%-3.5%11.8%紫金銀行 農商行 6.9%-8.9%-2.0%83.1%61.0%-23.1%-17.1%11.6%-2.9%13.6%-15.3%-0.7%無錫銀行 農商行 0.4%-2.0%2.6%5.8%15.2%-3.5%-6.4%-7.5%-5.1%13.6%1.4%18.4%張家港行 農商行-1.9%1.9%-5.0%71.1%2.0%-37.6%25.3%3.3%-8.0%-39.7%-0.3%25.1%瑞豐銀行 農商行 7.4%1.9%-2.4%13

188、.9%21.8%0.8%23.6%0.2%-2.0%-2.8%-1.0%-3.5%蘇農銀行 農商行 8.1%1.1%-6.7%52.4%16.5%-23.7%2.2%7.1%4.2%-3.2%-12.3%-4.8%江陰銀行 農商行-8.7%-2.7%3.0%-10.4%-29.4%-11.6%-4.9%5.8%19.6%-11.4%10.4%-7.0%國有行國有行 合計合計 4.3%2.7%3.7%3.7%-0.4%0.1%1.2%2.7%2.2%13.8%3.7%9.0%股份行股份行 合計合計-1.5%1.0%2.8%-3.6%5.2%3.1%-1.3%-0.5%0.9%-0.1%0.5%6

189、.7%城商行城商行 合計合計 3.0%2.5%2.8%9.2%1.9%0.1%-0.8%0.1%1.0%4.0%8.1%9.4%農商行農商行 合計合計 2.4%1.1%-0.6%7.5%-5.0%-13.0%0.5%0.2%-1.4%2.4%4.7%5.4%上市銀行上市銀行 合計合計 2.7%2.2%3.3%2.1%2.1%1.0%0.5%1.7%1.7%8.8%3.5%8.4%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4242/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表13：上市銀行金融投資較年初增長及增量結構：上市銀行金融

190、投資較年初增長及增量結構 銀行簡稱銀行簡稱 銀行類型銀行類型 金融投資較年初增長金融投資較年初增長 TPL 增量增量/金融投資增量金融投資增量 AC 增量增量/金融投資增量金融投資增量 OCI 增量增量/金融投資增量金融投資增量 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 工商銀行 國有行 3.2%9.6%12.2%15%9%0%55%55%41%30%36%60%農業銀行 國有行 11.4%14.6%18.2%-2%-4%-3%12%35%39%90%6

191、9%63%建設銀行 國有行 2.6%3.0%7.7%-4%-5%-1%50%56%79%54%49%22%中國銀行 國有行 1.9%3.5%10.3%42%14%7%-45%-42%-13%103%128%106%郵儲銀行 國有行 2.5%5.1%7.3%69%38%25%12%58%63%19%4%12%交通銀行 國有行-1.2%-2.0%3.0%32%35%43%76%105%-30%-7%-40%87%招商銀行 股份行 0.2%4.3%4.9%-21%39%-16%-136%18%63%257%43%53%興業銀行 股份行-4.6%-5.1%0.4%30%40%-271%55%22%19

192、3%15%38%178%浦發銀行 股份行-4.9%-3.2%-0.5%98%178%753%1%-68%-217%0%-11%-436%民生銀行 股份行-0.4%0.1%3.2%292%237%27%-261%-203%-44%69%66%117%光大銀行 股份行 1.8%-1.4%-0.6%131%-87%-21%-109%314%877%78%-128%-755%平安銀行 股份行 3.9%8.8%13.9%67%102%88%36%5%3%-3%-7%9%華夏銀行 股份行 1.4%-0.7%0.5%43%-606%1148%0%727%-1048%57%-22%0%浙商銀行 股份行-4.8

193、%1.3%2.5%40%-65%-19%24%162%61%36%3%58%北京銀行 城商行 3.0%0.0%4.0%117%-93038%18%-15%95553%-55%-2%-2416%137%江蘇銀行 城商行 9.9%12.8%17.2%85%78%49%-11%-16%0%26%38%51%上海銀行 城商行-1.8%3.6%4.3%-1%-122%-133%-19%166%175%120%56%58%寧波銀行 城商行 2.9%7.6%7.3%-3%-18%-39%-4%-6%-18%107%124%157%南京銀行 城商行 3.8%9.0%10.1%56%53%53%-24%-2%-

194、6%68%50%54%杭州銀行 城商行 3.8%8.4%10.4%44%57%54%7%1%-5%49%42%51%成都銀行 城商行-0.3%-2.8%1.2%-947%-222%876%1013%135%-581%34%186%-195%長沙銀行 城商行 4.0%6.6%10.6%59%58%52%-11%-2%-4%52%44%51%重慶銀行 城商行-6.3%-8.1%4.7%-1%-8%123%27%55%-33%74%53%11%貴陽銀行 城商行 7.5%3.9%5.8%83%415%256%13%-38%-54%4%-276%-103%蘇州銀行 城商行 3.2%8.4%15.2%18

195、0%140%101%-120%-94%-48%40%54%47%青島銀行 城商行-0.3%1.1%7.1%-474%174%52%86%232%147%488%-305%-99%齊魯銀行 城商行 4.7%9.8%15.1%24%11%18%38%-28%-17%38%118%99%鄭州銀行 城商行 2.7%2.0%9.5%-23%-47%16%22%14%64%101%133%20%蘭州銀行 城商行-0.3%4.2%11.8%-161%109%71%430%-87%-27%-168%79%56%西安銀行 城商行-0.5%2.8%2.7%155%112%134%197%-8%-89%-252%-

196、4%55%廈門銀行 城商行 3.7%5.4%11.1%88%41%80%78%67%31%-65%-8%-11%渝農商行 農商行 1.6%3.4%3.1%13%-55%-175%-137%-83%-111%224%238%386%滬農商行 農商行 1.8%4.9%5.4%-57%-25%-12%104%67%49%53%57%63%青農商行 農商行 0.1%0.9%0.4%3556%165%321%2%-135%-757%-3458%70%536%常熟銀行 農商行 17.4%12.9%8.6%50%58%6%19%10%2%31%32%92%紫金銀行 農商行 6.9%-2.5%-4.4%13%

197、-84%-31%-59%71%55%146%113%76%無錫銀行 農商行 0.4%-1.7%0.9%177%-150%237%-1058%496%-1295%981%-246%1158%張家港行 農商行-1.9%-0.1%-5.1%-530%-11071%-25%-448%-10386%-126%1078%21557%251%瑞豐銀行 農商行 7.4%9.4%6.8%19%41%58%103%82%101%-22%-23%-60%蘇農銀行 農商行 8.1%9.3%2.0%109%139%293%10%37%251%-19%-76%-444%江陰銀行 農商行-8.7%-11.2%-8.5%34

198、%95%151%21%-2%-87%45%7%36%國有行國有行 合計合計 4.3%7.1%11.1%7%4%3%19%38%38%74%58%59%股份行股份行 合計合計-1.5%-0.5%2.2%54%-59%46%45%178%-21%1%-19%75%城商行城商行 合計合計 3.0%5.6%8.6%83%55%36%-13%-6%2%30%51%62%農商行農商行 合計合計 2.4%3.5%2.8%52%10%-65%9%9%-12%39%81%177%上市銀行上市銀行 合計合計 2.7%4.9%8.4%11%12%9%11%28%29%78%60%62%數據來源：Wind，廣發證券發

199、展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4343/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表14：上市銀行單季度金市投資收益占比及增量結構：上市銀行單季度金市投資收益占比及增量結構 銀行簡稱銀行簡稱 銀行類銀行類型型 其他非息其他非息/歸母凈利潤歸母凈利潤 其他非息其他非息/營業收入營業收入 投資收益投資收益/其他非息其他非息 公允價值變動損益公允價值變動損益/其他非其他非息息 其他綜合收益環比增量其他綜合收益環比增量/營營業收入業收入 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q1 2024Q2 202

200、4Q3 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q1 2024Q2 2024Q3 工商銀行 國有行 22%24%21%8.7%10.0%9.8%48.2%62.0%46.7%31.3%12.1%17.0%6.3%7.6%-1.4%農業銀行 國有行 18%26%15%6.7%9.3%6.6%29.4%68.5%87.7%33.8%6.4%-10.5%-2.2%8.9%3.8%建設銀行 國有行 14%20%17%5.9%8.3%8.7%14.6%46.2%37.1%31.4%7.5%-0.2%2.6%8.1%-0.4%中國銀行 國有行 41%39%60%14.3%15.7%21.2%64

201、.1%16.4%51.4%-26.3%23.0%-7.5%6.3%8.7%3.8%郵儲銀行 國有行 32%45%22%9.4%11.9%7.1%63.8%64.1%99.7%38.1%31.4%9.5%1.1%0.6%-1.4%交通銀行 國有行 55%66%55%20.3%20.7%20.2%47.6%55.1%51.2%12.1%3.4%7.3%2.3%5.9%0.3%招商銀行 股份行 37%44%25%16.4%18.4%12.0%66.9%62.7%54.1%3.0%11.7%8.5%5.2%7.3%4.9%興業銀行 股份行 59%59%39%24.8%20.1%15.4%96.0%74

202、.7%123.9%-1.4%31.9%-48.4%2.0%2.6%1.4%浦發銀行 股份行 59%80%95%22.7%17.8%18.7%124.4%2.1%79.2%-34.0%84.9%-10.8%3.4%5.1%0.9%民生銀行 股份行 36%44%59%14.2%12.2%13.7%121.8%111.0%108.3%-45.0%-55.5%-30.5%3.4%2.4%-1.1%光大銀行 股份行 39%53%25%13.9%18.0%10.7%37.3%94.0%55.7%57.2%-3.1%34.9%6.4%6.0%0.2%平安銀行 股份行 43%79%38%16.6%22.5%1

203、5.3%73.1%87.5%116.0%24.4%9.9%-18.8%0.9%-1.8%-0.9%華夏銀行 股份行 79%136%101%21.1%34.1%26.9%53.3%65.7%65.1%32.6%15.6%6.7%7.2%4.6%-0.1%浙商銀行 股份行 86%180%83%27.7%22.2%23.7%76.7%44.8%89.6%11.0%35.6%-11.3%1.5%4.7%-1.8%北京銀行 城商行 48%62%41%21.2%23.3%15.3%92.2%84.2%117.4%6.9%14.0%-25.2%9.0%10.9%-0.1%江蘇銀行 城商行 67%51%62%

204、28.8%23.8%28.4%64.7%85.3%55.8%30.4%4.3%23.9%7.4%7.5%0.5%上海銀行 城商行 63%58%77%29.8%30.3%26.8%76.7%124.9%73.4%23.4%-22.8%31.0%3.7%1.9%2.1%寧波銀行 城商行 65%61%44%26.1%23.7%19.0%86.5%59.3%83.5%15.3%36.2%-2.0%11.2%11.6%4.0%南京銀行 城商行 92%94%92%39.5%42.8%37.8%67.1%55.1%85.8%34.4%45.2%8.1%5.9%6.3%-2.5%杭州銀行 城商行 49%56%

205、52%25.8%28.6%22.2%75.9%98.8%66.7%22.9%-0.9%23.8%6.2%4.2%-1.2%成都銀行 城商行 30%36%35%15.0%20.3%17.7%96.8%97.9%107.4%16.0%13.4%7.2%7.5%-4.6%-0.5%長沙銀行 城商行 55%64%51%17.4%20.0%16.3%67.1%53.0%80.5%34.9%53.5%23.1%1.5%1.9%1.1%重慶銀行 城商行 47%47%37%21.2%18.6%15.1%111.7%111.8%54.1%-16.0%-16.7%42.8%13.6%9.7%-10.0%貴陽銀行

206、城商行 41%70%44%17.5%20.8%16.3%70.5%73.0%105.9%22.4%25.5%-8.7%9.6%4.1%0.1%蘇州銀行 城商行 48%58%67%21.7%27.3%28.4%67.9%81.8%73.7%29.6%13.8%16.2%4.8%10.5%-9.8%青島銀行 城商行 73%40%64%21.5%18.2%15.6%45.0%67.4%42.7%56.4%11.7%60.9%15.8%17.5%2.2%齊魯銀行 城商行 38%72%48%14.9%24.9%17.0%68.4%65.3%61.2%21.0%26.9%30.7%9.7%9.4%6.8%

207、鄭州銀行 城商行 45%64%73%12.8%13.3%17.9%65.9%74.6%93.2%26.8%21.4%9.1%8.6%2.3%-6.0%蘭州銀行 城商行 40%75%138%11.2%14.8%37.0%115.5%94.2%68.1%-20.5%8.2%32.4%18.3%14.8%-8.4%西安銀行 城商行 84%63%61%30.5%23.9%18.9%30.4%95.9%73.0%69.4%3.2%27.7%2.2%0.9%2.1%廈門銀行 城商行 55%65%25%27.6%21.4%14.3%68.1%92.3%106.7%13.3%13.7%-21.3%15.8%9

208、.8%-4.1%渝農商行 農商行 31%42%29%15.2%21.3%12.5%86.4%114.9%119.4%7.2%-21.8%-25.0%13.8%8.7%0.0%滬農商行 農商行 39%32%31%19.6%16.1%16.5%61.0%51.8%54.2%-0.7%48.2%33.2%18.1%20.1%-0.5%青農商行 農商行 88%84%52%31.9%27.8%23.5%55.2%20.0%81.8%38.1%66.7%7.9%2.6%5.6%-5.3%常熟銀行 農商行 41%63%42%14.5%17.6%18.0%142.1%73.2%81.6%-31.7%26.9%

209、-23.9%0.6%-0.4%-0.8%紫金銀行 農商行 46%31%23%15.4%13.3%9.2%99.4%97.6%67.1%0.1%-8.9%16.4%7.8%4.4%0.2%無錫銀行 農商行 66%50%40%30.2%29.1%16.3%77.5%94.3%97.2%10.1%1.5%-1.6%2.4%7.0%-6.1%張家港行 農商行 65%110%53%27.8%34.7%26.5%86.6%83.6%98.4%7.2%8.1%-11.4%-0.2%8.2%-0.2%瑞豐銀行 農商行 73%79%60%27.6%31.4%31.5%115.6%56.6%67.4%-13.2%

210、35.2%-2.6%10.9%14.8%-10.2%蘇農銀行 農商行 88%64%41%33.3%38.3%21.8%82.3%89.5%73.3%29.9%5.6%25.8%-5.6%7.5%-18.2%江陰銀行 農商行 90%98%32%29.7%33.1%15.0%53.9%85.7%94.9%38.6%1.6%-17.6%0.0%3.2%-3.9%國有行國有行 合計合計 25%30%27%10%11%12%47%49%55%14%14%1%3%7%1%股份行股份行 合計合計 50%62%44%19%20%15%84%66%88%4%21%-11%4%4%1%城商行城商行 合計合計 59

211、%60%58%25%26%23%75%82%78%24%16%15%8%7%0%農商行農商行 合計合計 49%50%37%21%23%17%78%77%82%10%17%2%9%10%-2%上市銀行上市銀行 合計合計 35%41%34%14%15%14%66%61%69%12%17%-1%4%7%1%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4444/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表15：上市銀行單季度凈其他非息收入利潤貢獻：上市銀行單季度凈其他非息收入利潤貢獻 銀行簡稱銀行簡稱 單季度凈其他非利息收入利潤貢獻單季度

212、凈其他非利息收入利潤貢獻 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 工商銀行-4.84%0.60%0.13%1.57%3.59%-0.17%1.59%3.84%農業銀行-5.11%4.40%1.54%0.75%4.78%0.64%2.03%1.79%建設銀行-6.53%3.81%-2.33%3.04%2.78%0.66%5.04%4.25%中國銀行-3.70%0.67%-1.47%1.94%1.46%0.17%1.51%4.02%郵儲銀行-1.70%-0.65%0.17%-4.55%3.35%1.45%-1.01%0.01%

213、交通銀行-5.17%9.01%4.02%-3.19%-0.96%-0.79%-6.27%0.95%招商銀行-4.48%1.24%3.84%-0.40%5.37%5.28%4.60%1.23%興業銀行-12.22%8.96%-2.64%-5.20%9.88%3.66%0.31%3.81%浦發銀行 0.75%7.68%-0.57%2.06%3.77%1.42%2.48%9.42%民生銀行 1.80%4.08%-4.53%3.97%11.03%-0.02%0.32%0.07%光大銀行-4.62%0.97%3.37%-0.26%6.37%4.55%5.67%1.51%平安銀行-6.73%-2.35%-

214、1.72%-4.83%6.81%7.00%9.67%5.76%華夏銀行-5.31%6.09%12.92%5.97%0.75%3.22%12.81%6.68%浙商銀行-10.90%-0.94%1.64%4.04%5.83%15.76%-0.08%3.80%北京銀行-4.11%5.13%9.71%0.53%9.98%7.97%1.09%-0.32%江蘇銀行-6.22%3.41%12.05%-2.24%16.92%14.19%-5.12%8.46%上海銀行 8.60%5.19%5.57%-0.37%8.85%13.27%11.60%7.38%寧波銀行-21.82%1.11%-11.97%-3.80%

215、21.27%-1.23%-2.41%-4.26%南京銀行-8.29%11.48%5.35%8.41%21.28%6.38%15.70%-0.27%杭州銀行-9.04%-1.81%7.19%12.26%8.76%7.99%4.89%-8.47%成都銀行-3.17%-0.11%-1.05%3.27%0.17%-2.06%4.34%0.54%長沙銀行-9.56%-8.58%-4.66%-7.35%6.68%6.78%4.80%6.57%重慶銀行-2.48%11.00%1.21%-6.80%11.46%3.47%-2.99%1.49%貴陽銀行-0.14%-0.60%3.54%-1.79%-3.43%1

216、2.12%9.75%8.63%蘇州銀行-13.03%-3.57%0.99%-3.60%7.97%7.51%5.79%11.63%青島銀行-17.71%0.46%-18.90%-7.10%17.71%11.01%-0.69%-1.11%齊魯銀行-20.97%0.11%11.96%1.24%9.61%4.15%7.04%0.57%鄭州銀行-10.60%3.22%-6.69%-10.53%0.08%6.90%0.24%6.44%蘭州銀行-18.26%6.65%-2.97%10.48%16.82%-11.53%-10.25%14.72%西安銀行-1.47%21.17%-3.29%7.34%37.57%

217、13.67%16.34%2.49%廈門銀行-10.17%6.80%6.83%-7.23%9.88%14.77%2.13%2.24%渝農商行-13.62%1.03%4.89%-0.16%9.51%5.26%7.28%2.30%滬農商行-2.44%2.62%13.03%1.37%8.29%8.89%-7.53%4.65%青農商行 7.89%5.30%7.24%0.19%22.57%17.80%-4.39%2.77%常熟銀行-2.05%-3.95%-0.27%3.70%9.71%5.61%4.50%2.17%紫金銀行 0.97%-2.38%3.65%-0.34%-3.86%12.44%2.58%-1

218、.37%無錫銀行-4.78%9.75%2.23%1.08%4.64%4.04%13.65%-3.69%張家港行-2.19%-18.11%2.93%-10.05%1.17%18.87%20.14%13.17%瑞豐銀行 18.02%8.85%9.19%12.37%17.95%8.39%23.42%12.06%蘇農銀行-10.97%2.68%6.91%6.44%9.01%23.48%9.05%-6.33%江陰銀行-10.39%4.78%25.99%7.56%37.63%12.62%-6.69%-1.92%國有行國有行-5.1%2.5%-0.1%1.0%2.8%0.3%1.7%2.9%股份行股份行-4

219、.7%2.7%0.9%-0.2%7.6%5.3%4.4%3.6%城商行城商行-6.3%3.7%3.3%0.0%12.3%7.5%3.4%2.8%農商行農商行-5.5%1.3%7.5%1.2%11.0%9.6%2.2%3.0%上市銀行上市銀行-5.1%2.6%0.6%0.6%5.0%2.4%2.6%3.1%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4545/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 （五五）中收：中收增速有望回暖）中收：中收增速有望回暖 基數效應消退疊加基數效應消退疊加資本市場資本市場回暖回暖、結匯結匯量量提升，中收

220、增速有望提升，中收增速有望回暖回暖。根據wind數據，今年以來銀行中收增速承壓，一是一是受降費政策影響，代理手續費收入明顯下降，尤其23年下半年銀保渠道降費落地，而23年上半年正值理財贖回潮，行業保險代銷規模和收入均高位，形成了高基數；二是二是經濟偏弱，消費回落，信用卡風險暴露增加，銀行卡相關業務收入回落；三是三是投行業務傭金收入普遍回落。目前代理業務收入高基數消退后，三季度手續費同比增速已有所回升。展望展望25年年預計預計隨著資本市場活躍隨著資本市場活躍度提升、銀行結匯交易量度提升、銀行結匯交易量加大加大，25年年凈手續費增長凈手續費增長有望回正有望回正，其中其中代理業務、支付代理業務、支付

221、結算業務見長的銀行結算業務見長的銀行將將更為受益。更為受益。測算測算1：基于基于上市銀行上市銀行24年上半年數據，分別對代理業務年上半年數據，分別對代理業務收入收入、支付結算業務收入增、支付結算業務收入增長長帶來帶來手續費、營收、歸母凈利潤影響手續費、營收、歸母凈利潤影響進行靜態測算。進行靜態測算。（1）假設24H1代理業務收入提升5%、10%、15%，根據wind數據，靜態測算下（不考慮手續費業務支出）分別帶來上市銀行營收增速0.14pct、0.27pct、0.41pct正向貢獻、帶來歸母凈利潤增速0.36pct、0.73pct、1.09pct正向貢獻；分板塊來看，股份行、城商行、農商行受益

222、程度好于國有大行。（2）假設24H1支付結算業務收入提升5%、10%、15%，根據wind數據，靜態測算下（不考慮手續費業務支出）分別帶來上市銀行營收增速0.17pct、0.34pct、0.52pct正向貢獻、歸母凈利潤增速0.46pct、0.92pct、1.38pct正向貢獻；分板塊來看，國有大行支付結算業務占比更高，受益更為顯著。測算測算2：假設假設25年上市銀行凈手續費收入增速回正，年上市銀行凈手續費收入增速回正，國有行、股份行、城商行、農商行25年凈手續費同比增速分別為2%、0%、0%、0%，根據wind數據，則上市銀行25年凈手續費同比增長1.24%，帶來上市銀行營收增帶來上市銀行營

223、收增速速1.29pct正向貢獻；正向貢獻；分板塊來看，預計國有行、股份行、城商行、農商行營收增速分別回升1.23pct、1.77pct、0.53pct、0.19pct，股份行中收占比高，凈手續費增速回正對營收正面貢獻更大。圖圖34：上市銀行分板塊累計凈手續費收入同比增速上市銀行分板塊累計凈手續費收入同比增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心-8.91%-14.37%-4.62%-10.75%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2022Q12022H12022Q132022A2023Q12023H12023Q13

224、2023A2024Q12024H12024Q13累計凈手續費收入同比增速累計凈手續費收入同比增速國有大行股份行城商行農商行上市銀行 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4646/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 圖圖35：上市銀行分板塊單季度凈手續費收入同比增速上市銀行分板塊單季度凈手續費收入同比增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1202

225、4Q22024Q3單季度凈手續費收入同比增速單季度凈手續費收入同比增速國有大行股份行城商行農商行上市銀行 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4747/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表16：上市銀行：上市銀行凈凈手續費手續費收入占比及結構收入占比及結構（24H1）銀行簡稱銀行簡稱 銀行類型銀行類型 手續費凈收手續費凈收入入/凈利潤凈利潤 手續費凈收手續費凈收入入/營收營收 支付結算業支付結算業務務/手續費凈手續費凈收入收入 代理業務代理業務/手手續費凈收入續費凈收入 銀行卡業務銀行卡業務/手續費凈收手續費凈收入入 理財業務理財業務/手手續費凈收入續費凈

226、收入 托管業務托管業務/手手續費凈收入續費凈收入 咨詢顧問業咨詢顧問業務務/手續費凈手續費凈收入收入 擔保承諾業擔保承諾業務務/手續費凈手續費凈收入收入 工商銀行 國有行 39.4%16.0%38.8%2.1%13.6%23.8%6.1%22.0%4.4%農業銀行 國有行 34.2%12.7%45.2%20.8%18.0%4.8%24.0%1.6%建設銀行 國有行 38.0%16.2%32.0%14.4%16.9%7.2%18.6%10.2%中國銀行 國有行 33.9%13.5%21.6%27.3%15.9%7.9%14.9%13.0%郵儲銀行 國有行 31.0%8.6%34.7%42.1%3

227、6.0%12.2%3.9%16.1%交通銀行 國有行 45.8%15.9%4.3%10.1%38.2%19.6%22.3%6.2%8.1%招商銀行 股份行 50.8%22.2%20.5%29.8%22.5%21.8%6.4%興業銀行 股份行 29.6%11.3%10.8%22.4%41.4%13.9%18.2%5.4%浦發銀行 股份行 44.9%13.9%3.8%17.2%48.4%22.9%21.3%9.4%民生銀行 股份行 42.5%14.4%10.6%23.8%54.1%18.0%5.7%光大銀行 股份行 42.8%15.1%19.2%11.1%40.3%18.9%9.9%6.3%6.7

228、%平安銀行 股份行 50.2%16.9%14.1%22.3%49.3%6.2%華夏銀行 股份行 23.7%6.2%44.7%73.9%15.3%24.6%浙商銀行 股份行 33.8%7.9%14.0%43.1%3.6%12.5%21.5%23.5%北京銀行 城商行 14.3%5.9%26.2%56.0%6.1%12.2%8.6%江蘇銀行 城商行 15.6%7.3%4.3%61.4%3.1%12.5%0.1%41.1%上海銀行 城商行 16.9%8.3%7.4%47.0%7.9%12.5%9.0%26.0%寧波銀行 城商行 19.7%7.8%5.1%100.7%3.2%6.8%13.6%南京銀行

229、 城商行 22.5%10.0%48.4%4.1%6.9%26.1%27.2%杭州銀行 城商行 21.1%10.9%4.9%6.2%0.6%59.7%14.5%18.7%成都銀行 城商行 7.3%3.9%4.7%4.7%2.1%61.8%4.1%26.3%長沙銀行 城商行 18.2%5.9%0.1%20.5%21.1%61.2%23.3%重慶銀行 城商行 15.9%7.1%21.0%9.9%80.8%3.4%7.5%貴陽銀行 城商行 6.7%2.4%16.4%38.1%18.9%72.7%33.3%5.5%蘇州銀行 城商行 22.1%10.6%7.2%34.3%5.7%50.9%7.3%青島銀行

230、 城商行 34.3%13.1%9.0%29.6%55.4%18.4%齊魯銀行 城商行 30.6%11.2%45.8%41.0%5.9%鄭州銀行 城商行 16.1%4.2%71.1%19.6%12.9%11.1%蘭州銀行 城商行 18.3%4.4%3.4%20.9%15.8%85.2%4.5%8.5%西安銀行 城商行 14.6%5.4%69.8%8.1%41.3%廈門銀行 城商行 14.3%6.2%3.7%64.7%8.2%9.4%27.8%22.9%渝農商行 農商行 11.9%6.1%9.6%43.8%21.0%20.2%滬農商行 農商行 17.4%8.9%17.2%70.5%2.7%14.4

231、%2.6%青農商行 農商行 26.6%9.1%28.5%51.1%1.8%常熟銀行 農商行 1.0%0.3%180.7%652.7%紫金銀行 農商行 10.5%4.0%95.2%94.3%4.4%無錫銀行 農商行 8.2%4.3%26.5%80.1%6.5%張家港行 農商行 2.6%1.0%123.9%349.6%瑞豐銀行 農商行 1.7%0.7%79.1%526.8%蘇農銀行 農商行 2.4%1.2%166.5%8.1%163.7%江陰銀行 農商行 10.6%3.6%46.9%103.4%國有行國有行 合計合計 36.9%14.2%32.4%15.8%18.9%10.4%10.4%16.6%

232、4.3%股份行股份行 合計合計 43.0%15.2%13.7%23.5%38.8%1.7%18.0%5.2%8.0%城商行城商行 合計合計 17.7%7.6%8.7%49.0%5.3%9.3%12.5%11.2%19.7%農商行農商行 合計合計 12.4%5.6%24.0%68.7%8.1%7.4%5.9%1.1%上市銀行上市銀行 合計合計 35.9%13.7%25.5%20.2%24.1%7.7%12.7%12.9%6.1%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4848/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表17：假

233、設假設24H1代理業務收入代理業務收入提升提升5%、10%、15%對營收、凈利潤影響對營收、凈利潤影響靜態靜態測算測算 銀行簡稱銀行簡稱 銀行類型銀行類型 手續費凈收手續費凈收入入/凈利潤凈利潤 手續費凈收手續費凈收入入/營收營收 代理業務代理業務/手手續費凈收入續費凈收入 代理業務手續費代理業務手續費收入（億元）收入（億元）營收增速提升（營收增速提升（pct）利潤增速提升（利潤增速提升（pct）2024H1 2024H1 2024H1 2024H1 提升提升 5%提升提升 10%提升提升 15%提升提升 5%提升提升 10%提升提升 15%工商銀行 國有行 39%16%2%14.4 0.02

234、 0.03 0.05 0.04 0.08 0.12 農業銀行 國有行 34%13%21%97.4 0.13 0.27 0.40 0.36 0.73 1.09 建設銀行 國有行 38%16%14%90.3 0.11 0.23 0.34 0.27 0.54 0.81 中國銀行 國有行 34%14%27%117.0 0.18 0.37 0.55 0.46 0.92 1.37 郵儲銀行 國有行 31%9%42%63.8 0.18 0.36 0.54 0.64 1.29 1.93 交通銀行 國有行 46%16%10%21.3 0.08 0.16 0.23 0.23 0.46 0.69 招商銀行 股份行

235、51%22%30%114.4 0.32 0.64 0.96 0.75 1.50 2.24 興業銀行 股份行 30%11%22%28.6 0.13 0.26 0.39 0.33 0.66 0.99 浦發銀行 股份行 45%14%17%21.2 0.12 0.23 0.35 0.45 0.90 1.34 民生銀行 股份行 42%14%24%23.0 0.16 0.32 0.48 0.48 0.96 1.44 光大銀行 股份行 43%15%11%11.7 0.08 0.15 0.23 0.24 0.48 0.72 平安銀行 股份行 50%17%22%29.0 0.16 0.33 0.49 0.57

236、1.14 1.71 華夏銀行 股份行 24%6%45%13.5 0.14 0.28 0.42 0.55 1.09 1.64 浙商銀行 股份行 34%8%43%12.0 0.18 0.36 0.54 0.75 1.51 2.26 北京銀行 城商行 14%6%56%11.7 0.17 0.35 0.52 0.41 0.82 1.22 江蘇銀行 城商行 16%7%61%18.6 0.24 0.48 0.72 0.53 1.06 1.58 寧波銀行 城商行 20%8%101%27.1 0.42 0.84 1.27 1.04 2.09 3.13 南京銀行 城商行 23%10%48%12.7 0.26 0

237、.52 0.78 0.59 1.18 1.77 杭州銀行 城商行 21%11%6%1.3 0.04 0.07 0.11 0.08 0.16 0.24 成都銀行 城商行 7%4%5%0.2 0.01 0.02 0.03 0.02 0.04 0.06 長沙銀行 城商行 18%6%21%1.6 0.06 0.13 0.19 0.19 0.38 0.56 重慶銀行 城商行 16%7%0%-0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 貴陽銀行 城商行 7%2%38%0.7 0.04 0.09 0.13 0.12 0.24 0.35 蘇州銀行 城商行 22%11%34%2.3 0.18 0

238、.37 0.55 0.42 0.84 1.27 青島銀行 城商行 34%13%30%2.8 0.22 0.43 0.65 0.57 1.15 1.72 齊魯銀行 城商行 31%11%41%2.9 0.24 0.48 0.73 0.73 1.45 2.18 鄭州銀行 城商行 16%4%71%1.9 0.14 0.27 0.41 0.45 0.89 1.34 蘭州銀行 城商行 18%4%21%0.4 0.04 0.09 0.13 0.19 0.37 0.56 西安銀行 城商行 15%5%70%1.4 0.20 0.40 0.60 0.51 1.02 1.53 渝農商行 農商行 12%6%44%3.

239、9 0.13 0.26 0.40 0.28 0.55 0.83 滬農商行 農商行 17%9%71%8.8 0.32 0.63 0.95 0.61 1.23 1.84 青農商行 農商行 27%9%51%2.7 0.24 0.49 0.73 0.72 1.44 2.15 常熟銀行 農商行 1%0%653%1.3 0.13 0.26 0.38 0.40 0.79 1.19 紫金銀行 農商行 10%4%94%0.9 0.20 0.41 0.61 0.52 1.03 1.55 無錫銀行 農商行 8%4%80%0.9 0.18 0.36 0.55 0.35 0.71 1.06 張家港行 農商行 3%1%3

240、50%0.9 0.19 0.37 0.56 0.51 1.01 1.52 瑞豐銀行 農商行 2%1%527%0.8 0.20 0.40 0.61 0.52 1.03 1.55 蘇農銀行 農商行 2%1%0%-0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 江陰銀行 農商行 11%4%103%0.8 0.19 0.39 0.58 0.55 1.09 1.64 國有行國有行 合計合計 37%14%16%404.1 0.11 0.22 0.33 0.29 0.58 0.87 股份行股份行 合計合計 43%15%24%279.3 0.17 0.35 0.52 0.51 1.02 1.53

241、城商行城商行 合計合計 18%8%49%97.0 0.20 0.39 0.59 0.46 0.92 1.38 農商行農商行 合計合計 12%6%69%20.9 0.20 0.40 0.60 0.45 0.90 1.35 上市銀行上市銀行 合計合計 36%14%20%801.4 0.14 0.27 0.41 0.36 0.73 1.09 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4949/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表18：假設假設24H1支付結算業務收入提升支付結算業務收入提升5%、10%、15%對營收、凈利潤影響

242、對營收、凈利潤影響靜態靜態測算測算 銀行簡稱銀行簡稱 銀行類型銀行類型 手續費凈收手續費凈收入入/凈利潤凈利潤 手續費凈收手續費凈收入入/營收營收 支付結算業支付結算業務務/手續費凈手續費凈收入收入 支付結算業務手支付結算業務手續費收入（億續費收入（億元）元）營收增速提升（營收增速提升（pct）利潤增速提升（利潤增速提升（pct）2024H1 2024H1 2024H1 2024H1 提升提升 5%提升提升 10%提升提升 15%提升提升 5%提升提升 10%提升提升 15%工商銀行 國有行 39%16%39%261.6 0.29 0.58 0.88 0.75 1.50 2.25 農業銀行 國

243、有行 34%13%45%211.1 0.29 0.58 0.87 0.79 1.58 2.37 建設銀行 國有行 38%16%32%200.9 0.25 0.50 0.75 0.60 1.20 1.80 中國銀行 國有行 34%14%22%92.6 0.14 0.29 0.43 0.36 0.72 1.09 郵儲銀行 國有行 31%9%35%52.6 0.15 0.30 0.45 0.53 1.06 1.59 交通銀行 國有行 46%16%4%9.0 0.03 0.07 0.10 0.10 0.19 0.29 招商銀行 股份行 51%22%21%78.6 0.22 0.44 0.66 0.51

244、 1.03 1.54 興業銀行 股份行 30%11%11%13.8 0.06 0.12 0.19 0.16 0.32 0.48 浦發銀行 股份行 45%14%4%4.7 0.03 0.05 0.08 0.10 0.20 0.30 民生銀行 股份行 42%14%11%10.2 0.07 0.14 0.21 0.21 0.43 0.64 光大銀行 股份行 43%15%19%20.2 0.13 0.26 0.40 0.42 0.83 1.25 平安銀行 股份行 50%17%14%18.4 0.10 0.21 0.31 0.36 0.72 1.08 華夏銀行 股份行 24%6%0%-0.00 0.00

245、 0.00 0.00 0.00 0.00 浙商銀行 股份行 34%8%14%3.9 0.06 0.12 0.18 0.24 0.49 0.73 北京銀行 城商行 14%6%26%5.5 0.08 0.16 0.25 0.19 0.38 0.57 江蘇銀行 城商行 16%7%4%1.3 0.02 0.03 0.05 0.04 0.07 0.11 寧波銀行 城商行 20%8%5%1.4 0.02 0.04 0.06 0.05 0.11 0.16 南京銀行 城商行 23%10%0%-0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 杭州銀行 城商行 21%11%5%1.0 0.03 0.0

246、6 0.09 0.06 0.13 0.19 成都銀行 城商行 7%4%5%0.2 0.01 0.02 0.03 0.02 0.04 0.06 長沙銀行 城商行 18%6%0%0.0 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 重慶銀行 城商行 16%7%21%1.1 0.08 0.15 0.23 0.18 0.35 0.53 貴陽銀行 城商行 7%2%16%0.3 0.02 0.04 0.06 0.05 0.10 0.15 蘇州銀行 城商行 22%11%7%0.5 0.04 0.08 0.12 0.09 0.18 0.27 青島銀行 城商行 34%13%9%0.8 0.07 0

247、.13 0.20 0.17 0.35 0.52 齊魯銀行 城商行 31%11%46%3.3 0.27 0.54 0.81 0.81 1.62 2.44 鄭州銀行 城商行 16%4%0%-0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 蘭州銀行 城商行 18%4%3%0.1 0.01 0.01 0.02 0.03 0.06 0.09 西安銀行 城商行 15%5%0%-0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 渝農商行 農商行 12%6%10%0.9 0.03 0.06 0.09 0.06 0.12 0.18 滬農商行 農商行 17%9%17%2.1 0.08 0.1

248、5 0.23 0.15 0.30 0.45 青農商行 農商行 27%9%29%1.5 0.14 0.27 0.41 0.40 0.80 1.20 常熟銀行 農商行 1%0%181%0.3 0.04 0.07 0.11 0.11 0.22 0.33 紫金銀行 農商行 10%4%95%0.9 0.21 0.41 0.62 0.52 1.04 1.56 無錫銀行 農商行 8%4%27%0.3 0.06 0.12 0.18 0.12 0.23 0.35 張家港行 農商行 3%1%124%0.3 0.07 0.13 0.20 0.18 0.36 0.54 瑞豐銀行 農商行 2%1%79%0.1 0.03

249、 0.06 0.09 0.08 0.16 0.23 蘇農銀行 農商行 2%1%166%0.5 0.11 0.22 0.33 0.23 0.47 0.70 江陰銀行 農商行 11%4%47%0.4 0.09 0.18 0.26 0.25 0.49 0.74 國有行國有行 合計合計 37%14%32%827.7 0.22 0.45 0.67 0.59 1.18 1.77 股份行股份行 合計合計 43%15%14%162.8 0.10 0.20 0.30 0.30 0.59 0.89 城商行城商行 合計合計 18%8%9%17.1 0.03 0.07 0.10 0.08 0.16 0.24 農商行農

250、商行 合計合計 12%6%24%7.3 0.07 0.14 0.21 0.16 0.32 0.47 上市銀行上市銀行 合計合計 36%14%26%1,014.9 0.17 0.34 0.52 0.46 0.92 1.38 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5050/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表19：上市銀行分板塊：上市銀行分板塊2025年凈手續費增速回正對營收影響測算年凈手續費增速回正對營收影響測算 凈手續費增速凈手續費增速 營收營收 銀行類型銀行類型 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1

251、3 2024E 2025E-承壓承壓 2025E-回正回正 2025E-承壓承壓 2025E-回正回正 變動（變動（pct）國有大行國有大行-2.01%-7.51%-9.90%-8.91%-8.00%-8.00%2.00%-0.56%0.66%1.23 股份行股份行-15.12%-16.40%-17.12%-14.37%-12.00%-12.00%0.00%-4.14%-2.37%1.77 城商行城商行-22.87%-12.00%-7.40%-10.70%-8.00%-8.00%0.00%-1.95%-1.42%0.53 農商行農商行-1.52%-8.19%-4.29%-4.62%-4.00%

252、-4.00%0.00%-4.58%-4.38%0.19 上市銀行上市銀行-7.92%-10.32%-12.03%-10.75%-9.30%-9.30%1.24%-1.72%-0.43%1.29 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 五、五、銀行資負展望總結銀行資負展望總結 21年以來“資產荒”的邏輯持續演繹，年以來“資產荒”的邏輯持續演繹，出于對中期回報率的悲觀預期，市場風險偏好大幅降低，持續開展利率下行交易，追逐回報率相對較低的產品，如銀行定存、長期保單、較低回報率理財，金融機構也開始追逐長久期國債，市場利率中樞快速下移。24Q3以來國際國內的政策環境都發生了比較重要的變化，以來國際國內

253、的政策環境都發生了比較重要的變化，7月政治局會議政策態度轉向積極、9月18日美聯儲宣布降息、9月24日三部門發布會推出一攬子增量政策、10月18日央行行長在2024金融街論壇年會上的主題演講，提到了未來政策的四個重要變化、11月8日人大常委會增量財政靴子落地。在利率下行已至底部，政策態在利率下行已至底部，政策態度積極轉向，權益資產相對于債權資產回報率逐漸回升的背景下，我們認為資產荒度積極轉向，權益資產相對于債權資產回報率逐漸回升的背景下，我們認為資產荒的邏輯正在終結，大類資產配置齒輪開始轉動，名義回報率的回升可能是中期事件。的邏輯正在終結，大類資產配置齒輪開始轉動，名義回報率的回升可能是中期事

254、件。落腳到銀行資負配置上，展望落腳到銀行資負配置上，展望2025年，一是信貸增速將提升，存款競爭形勢預計趨年，一是信貸增速將提升，存款競爭形勢預計趨于緩和。資產端，于緩和。資產端，考慮到貨幣、財政政策協同發力，實體信貸需求預計回暖，同時六大行增資落地后大行貸款及生息資產增速增幅可能更大。負債端，負債端，財政赤字率提高，將派生標準化、高流動性資產，同時財政支出力度加大，疊加跨境資金逐漸回流，預計2025年新增政府債和凈結匯共占新增社融約40%，對存款增長形成有效支撐。二二是經濟復蘇，存款活期化開啟。是經濟復蘇，存款活期化開啟。根據wind數據，10月單位活期存款環比增長0.46萬億元，存款活期化

255、或已經開啟。通過復盤2009-2010年、2015-2017年兩輪存款活期化，預計本輪存款活期化期間名義GDP增速預計可提升4pct，金融機構活期存款占比預計可提升3pct，大型銀行活期存款占比預計可提升5pct。三是資產負債兩端均向三是資產負債兩端均向大型銀行集中。資產端，大型銀行集中。資產端，化債背景下，中小行資產端的隱債將變成標準化資產由大行承接，大行資產端將得到明顯補充，而中小行資產端可能出現疲軟。負債端，負債端，“資產荒”背景下，存款流向利率相對更高的中小行，而隨著經濟重新啟動、地產企穩、存款活期化，存款可能從中小行重新流向大型銀行、結算型銀行，預計大行活期存款市占率將回升。綜合資負

256、兩端來看，綜合資負兩端來看，大行資負兩端將得到明顯補充和改善，而中小行資負兩端可能同時疲軟?？紤]到存款活化及轉移的進程可能較慢，需要隨著經濟復蘇逐步顯現；資產端向大行集中可能相對更快，因此大行可能在一定時期內負因此大行可能在一定時期內負債仍為緊張，但全年來看負債較為充裕。債仍為緊張，但全年來看負債較為充裕。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5151/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 價格上，價格上，資產端繼續承壓，負債端成本改善延續。資產端繼續承壓，負債端成本改善延續。根據wind數據測算，23年以來LPR下調、規范手工補息、存款掛牌利率下調、存量按利率下

257、調、MLF、OMO利率下調、25年存款活期化開啟總體將對24年、25年上市銀行息差帶來-5.3bp、+5.9p的影響，靜態測算下，對24年、25年營收帶來-2.6pct、+3.2pct的影響。同時，預計25年LPR下調1次、存款掛牌利率下調2次，但考慮到央行呵護銀行息差態度鮮明，預計對25年息差影響中性。金融市場方面，大類資產配置重新調整，金市貢獻預計回落。金融市場方面，大類資產配置重新調整，金市貢獻預計回落。24年以來大部分銀行對金市投資收益依賴度較高，但其他非息的正貢獻是以未來息差進一步下行為代價的，隨著利率進入低位，且財政開始發力，這一利潤來源難以做持續性期待。展望25年，年初信貸回暖和

258、存款活化可能仍在通道之中，中小銀行一季度可能仍會面臨階段性資產荒，大型銀行負債端或有一定緊張，整體流動性寬松環境下債市交易可能仍有一定機會，或為調整資產結構、債券久期比較好的窗口期；后續隨著經濟預期改善、資產荒邏輯終結、大類資產配置重新調整，其他非息高增長預計難以持續，金市投資收益貢獻預計回落。中收方面，基數效應消退疊加資本市場回暖、結匯量提升，中收增速有望回暖。中收方面，基數效應消退疊加資本市場回暖、結匯量提升，中收增速有望回暖。根據wind數據測算，假設25年上市銀行凈手續費收入增速回正，國有行、股份行、城商行、農商行25年凈手續費同比增速分別為2%、0%、0%、0%，帶來上市銀行營收帶來

259、上市銀行營收增速增速1.29pct正向貢獻；正向貢獻；分板塊來看，股份行中收占比高，凈手續費增速回正對營收正面貢獻更大。綜合綜合25年年銀行銀行資負規模、價格，金融市場收益以及中收變化，我們預計上市銀行資負規模、價格，金融市場收益以及中收變化，我們預計上市銀行25年營收增速同比年營收增速同比24年小幅回升，其中國有行回升幅度更大，城農商行受規模放年小幅回升，其中國有行回升幅度更大，城農商行受規模放緩緩、非息波動影響，營收非息波動影響，營收有所有所承壓。承壓。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5252/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 表表20：上市銀行分板

260、塊上市銀行分板塊2025年盈利測算年盈利測算 主要假設及業績增速主要假設及業績增速 類型類型 2022A 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q13 2024A 2025A 同比同比(pct)生息資產 國有大行 12.80%12.81%11.00%7.73%8.96%10.00%12.00%2.0 股份行 7.42%7.45%5.09%4.06%5.11%6.00%8.00%2.0 城商行 12.77%11.71%11.65%11.38%11.58%12.00%10.00%-2.0 農商行 8.86%9.41%7.19%6.99%6.58%7.00%6.00%-1.0 上市銀行 1

261、1.35%11.34%9.55%7.16%8.24%9.17%10.80%1.6 凈息差（測算值）國有大行 1.89%1.62%1.48%1.47%1.45%1.42%1.30%-0.1 股份行 2.05%1.82%1.65%1.67%1.66%1.62%1.50%-0.1 城商行 1.88%1.69%1.59%1.56%1.55%1.51%1.38%-0.1 農商行 2.03%1.81%1.67%1.66%1.65%1.62%1.49%-0.1 上市銀行 1.93%1.64%1.56%1.54%1.51%1.45%1.29%-0.2 凈利息收入 國有大行 3.69%-2.54%-1.87%-

262、2.98%-2.84%-2.53%1.66%4.2 股份行 0.64%-4.59%-6.64%-5.57%-5.17%-4.69%-0.90%3.8 城商行 5.40%0.52%-0.68%-0.19%0.37%0.44%1.39%1.0 農商行 2.75%-2.70%-4.50%-4.36%-4.13%-3.86%-2.06%1.8 上市銀行 3.00%-2.83%-3.03%-3.43%-3.19%-2.86%0.94%3.8 凈手續費收入 國有大行-2.86%-2.01%-7.51%-9.90%-8.91%-8.00%2.00%10.0 股份行-1.94%-15.12%-16.40%-1

263、7.12%-14.37%-12.00%0.00%12.0 城商行-6.92%-22.87%-12.00%-7.40%-10.70%-8.00%0.00%8.0 農商行-17.17%-1.52%-8.19%-4.29%-4.62%-4.00%0.00%4.0 上市銀行-2.88%-7.92%-10.32%-12.03%-10.75%-9.30%1.24%10.5 其他非息收入 國有大行-16.38%35.39%5.36%13.39%26.82%22.00%-8.00%-30.0 股份行 3.18%21.17%29.61%26.02%25.01%23.00%-10.00%-33.0 城商行 11.

264、48%26.28%37.17%25.30%21.55%19.00%-10.00%-29.0 農商行 4.47%33.10%66.17%45.35%37.28%32.00%-15.00%-47.0 上市銀行-8.64%28.78%19.41%20.31%25.61%22.10%-9.15%-31.2 營業收入 國有大行 0.29%-0.02%-2.22%-2.56%-1.19%-1.10%0.66%1.8 股份行 0.43%-3.68%-3.24%-2.92%-2.49%-2.00%-2.37%-0.4 城商行 4.98%2.54%5.61%4.61%3.93%3.66%-1.42%-5.1 農

265、商行 1.64%1.27%4.73%3.40%2.15%1.28%-4.38%-5.7 上市銀行 0.71%-0.81%-1.73%-1.95%-1.05%-0.90%-0.43%0.5 成本收入比 國有大行 30.53%32.56%26.98%28.71%29.81%32.60%32.60%0.0 股份行 30.25%31.13%26.76%27.72%28.78%31.50%31.50%0.0 城商行 28.11%29.19%25.35%25.95%26.38%29.00%29.00%0.0 農商行 32.32%33.82%27.47%27.67%28.83%30.00%30.00%0.0

266、 上市銀行 30.29%31.91%26.79%28.18%29.21%32.60%32.60%0.0 減值損失 國有大行-9.58%-10.22%-4.28%-8.22%-7.71%-7.00%15.00%22.0 股份行-13.10%-6.46%-6.80%-9.90%-8.39%-3.50%-8.00%-4.5 城商行-8.88%-11.86%3.44%-1.25%-0.71%1.00%-8.00%-9.0 農商行-13.87%-14.88%54.92%11.71%5.05%10.00%-15.00%-25.0 上市銀行-10.93%-9.09%-3.79%-7.97%-7.16%-4.

267、62%3.32%7.9 歸母凈利潤 國有大行 5.97%2.07%-2.03%-0.96%0.79%0.23%4.76%4.5 股份行 9.83%-2.96%0.00%1.05%0.85%1.13%2.20%1.1 城商行 13.65%7.57%7.05%6.17%6.67%5.48%0.59%-4.9 農商行 11.11%9.98%1.18%6.16%4.88%5.49%0.78%-4.7 上市銀行 7.59%1.44%-0.61%0.37%1.43%1.01%3.69%2.7 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5353/5656 Tab

268、le_PageText 行業專題研究|銀行 圖圖36：手續費及傭金凈收入手續費及傭金凈收入/營業收入（營業收入（2024Q3）vs活期存款活期存款/總存款（總存款（2024H1）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 工商建設農業中國郵儲交通招商興業浦發民生光大平安華夏浙商北京江蘇上海寧波南京杭州成都長沙重慶貴陽鄭州蘇州青島齊魯蘭州西安廈門渝農滬農青農常熟紫金無錫張家港蘇農瑞豐江陰10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%55.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%活期存款/總存款手續費及傭

269、金凈收入/營業收入國有行股份行城商行農商行 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5454/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 六、風險提示六、風險提示（1）數據披露不全面導致測算結果與實際值產生差異。（2）經濟增長超預期下滑，外部環境存在諸多不確定性，可能導致經濟下行超預期。（3）財政政策力度不及預期，導致實體經濟預期回暖不及預期。（4）國際經濟及金融風險超預期，當前國外局勢較為復雜，可能帶來超預期金融風險。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5555/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 廣發銀行業研究小組廣發銀行業研究小組

270、倪 軍：首席分析師，北京大學金融學碩士，2008 年開始從事銀行業研究，2018 年進入廣發證券發展研究中心。李 佳 鳴：資深分析師，美國南加州大學碩士，2019 年加入廣發證券發展研究中心。李 文 潔：研究員，中國人民大學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。王 宇：研究員，中國人民大學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業投資評級說明行業投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 10%以上。廣發證券廣發證券公司投

271、資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 51062

272、7 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券

273、業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員

274、于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5656/5656 Table_PageText 行業專題研究|銀行 營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣

275、發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的

276、出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報

277、告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第 5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。