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1、證券研究報告證券研究報告【平安證券平安證券】從年報看國有大行經營與資產配置變化從年報看國有大行經營與資產配置變化銀行行業深度報告銀行行業深度報告證券分析師證券分析師袁喆奇袁喆奇投資咨詢資格編號：投資咨詢資格編號：S1060520080003許許淼淼投資咨詢資格編號：投資咨詢資格編號：S1060525020001研究助理研究助理李靈琇李靈琇一般從業資格編號：一般從業資格編號：S1060124070021行業評級行業評級銀行銀行 強于大市（維持）強于大市（維持）2025年年4月月24日日請務必閱讀正文后免責條款請務必閱讀正文后免責條款投資要點投資要點 盈利分析：盈利邊際改善盈利分析：盈利邊際改善，

2、農行增速領跑大行農行增速領跑大行。24年全年六家國有銀行實現凈利潤同比增長1.8%，增速較前三季度提升1.0pct，農行凈利潤同比上行4.7%居同業首位。從營收來看，六家國有行營收同比回落0.3%，其中農業銀行營收同比上行2.3%，領跑同業。六大行整體受到資產收益率下行影響息差整體收窄，24年末六大行凈息差平均回落15BP，其中交通銀行同比僅回落1BP，居同業首位，從絕對值來看，郵儲銀行24年末凈息差為1.87%，領跑同業。從靜態盈利指標看，六大行ROE小幅下行，其中建行24年末ROE10.7%，領跑同業，中行ROE同比下降45BP，降幅最窄。大類資產配置：規模擴張穩健大類資產配置：規模擴張穩

3、健，信貸與債券投資占比提升信貸與債券投資占比提升。六大行24A資產規模增速較24Q3上升0.2pct至7.9%，其中貸款增速較24Q3下降1.3pct至8.1%，資產增速平穩。整體資產配置向貸款和信貸傾斜，六大行整體信貸和證券投資占比同比提升1%、2%，拆分來看，對公信貸和FVOCI項下金融投資增長較快。區分個體來看，農業銀行充分受益于縣域政策，信貸同比增長10.2%，高于同業。存款端2024年六大行存款定期化現象仍在持續，定期存款占比均有提升。風險分析：資產質量平穩風險分析：資產質量平穩，關注零售風險波動關注零售風險波動。24年末六大行不良率大多同比回落在2-3BP，逾期率和關注率小幅波動。

4、拆分來看，零售不良率同比上行，對公不良率同比回落，零售資產質量存在波動，但絕對水平仍好于對公。從絕對值來看，郵儲24年末不良率為0.9%，雖然同比小幅上行，但仍明顯低于同業水平。從撥備情況來看，撥備覆蓋率維持高位，安全墊充分，各級資本充足率高位提升，整體資本夯實。未來隨著財政部對建行、中行、交行、郵儲定向增發完畢，大行整體的資本充足水平將進一步提升。分紅與戰略分析：分紅高位穩定分紅與戰略分析：分紅高位穩定，戰略突出五篇大文章戰略突出五篇大文章。24年六大行均維持了30%高分紅，維持分紅高位穩定。從戰略調整來看，24年六大行在23年戰略的基礎上增加了對五篇大文章的戰略支持，對科技的投入持續維持高

5、位。渠道方面，大行網點和客戶方面整體保持了穩定?？蛻舴矫?，農行零售客戶數量最多，而零售AUM則由工行繼續領跑。風險提示：風險提示：1）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升；2）利率下行導致行業息差收窄超預期；3）金融政策監管風險。目錄目錄C CO N T E N T SO N T E N T S盈利分析：六大行盈利同比增幅走闊盈利分析：六大行盈利同比增幅走闊分紅與戰略分析：分紅高位穩定，戰略突出五篇大文章分紅與戰略分析：分紅高位穩定，戰略突出五篇大文章3 34.1 分紅情況：分紅率保持穩定4.2 公司戰略：著重推動五篇大文章體系建設4.3 營收結構：農行對公零售逆勢上行，郵儲對公貢獻顯著

6、提升4.4 網點及客戶：個體延續分化趨勢4.5 科技：投入力度保持高位風險分析：資產質量平穩，關注零售風險波動風險分析：資產質量平穩，關注零售風險波動3.1 資產質量：整體穩健，關注零售波動3.2 風險抵御能力：撥備水平相對充足，安全墊充分2.1 大類資產：貸款和債券投資占比提升，存款增長弱于貸款2.2 貸款：對公優于零售，票據同比上行沖量2.3 存款：結構分化，定活比仍在上行通道2.4 證券投資：OCI賬戶下債券配置力度加大大類資產配置：規模擴張穩健，信貸與債券投資占比提升大類資產配置：規模擴張穩健，信貸與債券投資占比提升1.1 整體分析：盈利增速邊際改善，農行增速領跑大行1.2 息差分析：

7、存款付息率同步下行，交行降幅領跑大行1.3 非息收入：中收延續下行，其他非息貢獻抬升1.4 費用：成本管控力度持續以應對收入增長放緩1 1.1.1 整體分析：盈利增速邊際改善，農行增速領跑大行整體分析：盈利增速邊際改善，農行增速領跑大行4 根據2024年年報，六大行合計歸母凈利潤同比上行1.8%，增速較前三季度走闊1個百分點。營收增速降幅收窄以及撥備減值力度的持續放緩共同推動了凈利潤增速的改善。個體上，盈利表現最好的是農業銀行，營收（+2.3%）和凈利潤（+4.7%）同比增速均領跑大行。資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末六大行盈利表現拆解六大行盈利表現拆解營業收入營業收入利息

8、凈收入利息凈收入中收收入中收收入業務及管理費業務及管理費信用減值損失信用減值損失 撥備前利潤撥備前利潤歸母凈利潤歸母凈利潤工商銀行工商銀行23Q1-3-3.8%-4.9%-9.0%0.3%-12.5%-3.6%0.1%24A-2.5%-2.7%-8.3%1.4%-16.0%-1.9%0.5%建設銀行建設銀行23Q1-3-3.3%-5.9%-10.3%-0.6%-12.0%-3.2%0.1%24A-2.5%-4.4%-9.3%2.0%-11.8%-3.1%0.9%中國銀行中國銀行23Q1-31.6%-4.8%-3.9%1.0%-5.8%-1.7%0.5%24A1.2%-3.8%-2.9%2.1%

9、-3.6%-0.8%2.6%農業銀行農業銀行23Q1-31.3%1.0%-7.6%0.6%1.2%-0.4%3.4%24A2.3%1.6%-5.7%3.9%-3.6%1.9%4.7%交通銀行交通銀行23Q1-3-1.4%2.2%-14.0%-0.9%-7.3%-5.1%-0.7%24A0.9%3.5%-14.2%0.4%-6.5%-1.6%0.9%郵儲銀行郵儲銀行23Q1-30.1%1.5%-12.7%1.5%-10.4%-2.5%0.2%24A1.8%1.5%-10.5%0.9%8.7%0.0%0.2%六大行六大行23Q1-3-1.2%-2.8%-8.9%0.4%-7.6%-2.6%0.8%

10、24A-0.3%-1.6%-7.9%2.0%-8.2%-1.2%1.8%1 1.1.1 整體分析：建行和農行分別領跑整體分析：建行和農行分別領跑ROAROA和和ROEROE5 拆分ROE來看，低盈利增速拖累下，六大行ROE延續下行趨勢，按期初期末余額測算的ROE水平較年初下降1.1個百分點至10.6%。個體上，建行（0.9%）ROA領跑大行，農行ROE（11.3%）在更高杠桿率的支撐下表現更優。資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末注：左表ROE為凈利潤/期初期末平均凈資產計算得到，右圖ROE為公司披露口徑六大行六大行ROE同比下降同比下降上市銀行杜邦分解上市銀行杜邦分解工行工行

11、建行建行農行農行中行中行郵儲郵儲交行交行六大行平均六大行平均利息凈收入利息凈收入/A A1.4%1.5%1.4%1.3%1.7%1.2%1.4%利息收入/A3.1%3.1%3.1%3.2%3.1%3.1%3.1%利息支出/A1.7%1.7%1.7%1.8%1.4%1.9%1.7%手續費及傭金收入手續費及傭金收入/A A0.2%0.3%0.2%0.2%0.2%0.3%0.2%其他非息收入/A0.2%0.1%0.1%0.3%0.2%0.4%0.2%業務及管理費/A0.5%0.5%0.6%0.5%1.4%0.5%0.7%信用減值損失/A0.3%0.3%0.3%0.3%0.2%0.4%0.3%所得稅/

12、A0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.1%0.1%ROAROA0.8%0.9%0.7%0.7%0.5%0.6%0.7%權益乘數（平均）13.27 12.91 16.62 14.56 20.32 15.38 15.51 ROEROE10.4%11.0%11.3%10.3%10.7%9.9%10.6%六大行六大行ROE比較比較10.6910.469.889.849.59.08-87-45-78-101-62-60-120-100-80-60-40-20002468101214建設銀行農業銀行工商銀行郵儲銀行中國銀行交通銀行23年ROE（%）24年ROE（%）同比變動（BP，右軸）1 1.2

13、.2 息差分析：資產端拖累延續下行，郵儲領跑同業息差分析：資產端拖累延續下行，郵儲領跑同業6 2024年大行息差整體呈收窄趨勢，普遍降幅在10BP以上，主要受LPR下行以及存量按揭利率調降的影響，存款端成本率同步下行部分對沖貸款利率下行，從存貸利差來看，收窄幅度同樣超過10BP。個體上，交通銀行息差收窄幅度最小，同比下降僅1BP，絕對水平來看，郵儲息差（1.87%）繼續領跑同業。資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末交行息差收窄幅度最小交行息差收窄幅度最小交行存貸利差同比變動最少交行存貸利差同比變動最少1.871.511.421.421.41.27-14-19-18-19-19-

14、1-20-18-16-14-12-10-8-6-4-2011.11.21.31.41.51.61.71.81.92郵儲銀行建設銀行農業銀行工商銀行中國銀行交通銀行凈息差（%）同比變動（BP,右軸）2.341.781.781.681.571.49-26-27-27-24-31-13-35-30-25-20-15-10-5011.21.41.61.822.22.42.6郵儲銀行建設銀行建設銀行工商銀行中國銀行交通銀行存貸利差(%)同比變動（BP）1 1.2.2 息差分析：貸款收益率降幅超息差分析：貸款收益率降幅超30BP30BP7資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末 2024年大行

15、貸款收益率降幅均超30BP，從貸款結構看，零售貸款的下行快于對公，其中主要受房貸利率調整的影響較大，是拖累貸款定價的主要因素。個體表現上郵儲銀行貸款收益率（3.78%）繼續領跑大行，主要源自其更高收益的零售貸款貢獻。郵儲貸款收益率最高郵儲貸款收益率最高24年末六大行對公、零售貸款利率年末六大行對公、零售貸款利率3.783.613.563.433.413.4-35-34-41-39-38-41-45-40-35-30-25-20-15-10-503.23.33.43.53.63.73.83.9郵儲銀行交通銀行中國銀行建設銀行農業銀行工商銀行貸款收益率（%）貸款收益率同比變動（BP，右軸）00.5

16、11.522.533.544.5交通銀行郵儲銀行農業銀行工商銀行建設銀行中國銀行對公貸款（%）個人貸款（%）-80-70-60-50-40-30-20-100郵儲銀行建設銀行交通銀行農業銀行工商銀行中國銀行對公貸款利率同比變動（BP）個人貸款利率同比變動（BP）零售貸款的下行快于對公零售貸款的下行快于對公1 1.2.2 息差分析：存款付息率同步下行，交行降幅領跑大行息差分析：存款付息率同步下行，交行降幅領跑大行8資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末 從存款付息率來看，2024年隨著存款掛牌利率的調降，大行存款成本率同步下行。個體中交通銀行同比降幅最大，居大行首位，從絕對水平看，

17、郵儲銀行維持存款成本的相對優勢，雖然同比降幅較小，但仍保持同業存款成本最優。24年末六大行存款成本率下行年末六大行存款成本率下行00.511.522.53郵儲銀行農業銀行建設銀行工商銀行中國銀行交通銀行個人定期公司定期公司活期個人活期-40-35-30-25-20-15-10-50工商銀行中國銀行建設銀行交通銀行農業銀行郵儲銀行個人定期公司定期公司活期個人活期BP六大行各項存款利率變動六大行各項存款利率變動1.531.771.781.892.092.33-25-20-15-10-5000.511.522.5郵儲銀行建設銀行農業銀行工商銀行中國銀行交通銀行存款成本率(%)存款成本同比變動（BP，

18、右軸）六大行各項存款利率六大行各項存款利率%1 1.3.3 非息收入：中收延續下行，其他非息貢獻抬升非息收入：中收延續下行，其他非息貢獻抬升9 從非息收入來看，中間業務收入受市場環境影響整體延續負增，而受益于債市的活躍，帶動其他非息快增。個體上，中行非息收入占比提升幅度最大，達到4個百分點，絕對水平上交行非息收入占比最高，達到35%。資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末中行非息收入占比提升最大中行非息收入占比提升最大六大行非息收入結構六大行非息收入結構14%12%13%14%11%7%20%17%9%7%8%11%0%5%10%15%20%25%30%35%40%交通銀行中國銀

19、行工商銀行建設銀行農業銀行郵儲銀行其他非息占營收比中收占營收比-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%中國銀行農業銀行工商銀行建設銀行郵儲銀行交通銀行中收收入增速其他非息收入增速六大行非息收入增速六大行非息收入增速-2%-1%0%1%2%3%4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%交通銀行中國銀行工商銀行建設銀行農業銀行郵儲銀行24年非息收入占比占比變動（右軸）1 1.3.3 非息收入：債市收益平滑利潤波動非息收入：債市收益平滑利潤波動10 進一步拆分非息收入，能夠看到大行投資收益相關的科目整

20、體保持較好增長。除了非息收入外，通過報表能夠看到2024年大行其他綜合收益明顯上行，考慮到其中能夠重分類資產的占比較高，這也對未來穩定凈利潤增長起到平滑作用。資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末六大行其他綜合收益占比及變動六大行其他綜合收益占比及變動其他綜合收益同比上行其他綜合收益同比上行010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000中國銀行工商銀行農業銀行建設銀行交通銀行郵儲銀行24A其他綜合收益（百萬元）23A其他綜合收益（百萬元）投資凈收益大多同比上行投資凈收益大多同比上行工商銀行工商銀行建設銀行建設銀行中國銀行中國銀行農業銀行農業

21、銀行交通銀行交通銀行郵儲銀行郵儲銀行其他綜合收益100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%不可進損益不可進損益6%6%25%25%9%9%1%1%10%10%2%2%占比變動0%23%-7%-7%-2%400%可以重分類進損益可以重分類進損益94%94%75%75%91%91%99%99%90%90%98%98%占比變動0%-23%7%7%2%-400%債券公允價值變動97%98%96%98%126%101%占比變動-6%-12%26%-130%52%-475%信用損失準備-1%-4%-2%11%0%-3%占比變動-2%15%-8%135%-13%75%外幣折算差

22、額18%4%9%1%8%占比變動10%-57%-15%-14%-16%其他-20%-23%-11%-12%-44%占比變動-2%30%3%16%-21%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000中國銀行工商銀行郵儲銀行農業銀行交通銀行建設銀行投資凈收益（百萬元）公允價值變動凈收益（百萬元）投資凈收益同比變動（右軸）公允價值變動凈收益同比變動（右軸）1 1.4.4 費用：成本管控力度持續以應對收入增長放緩費用：成本管控力度持續以應對收入增長放緩11 從

23、費用支出來看，各家大行在2024年持續加大對于成本的管控力度，業務及管理費維持低增速，但由于收入端降幅更大，除郵儲、交行外，四大行的成本收入比呈上升趨勢。從絕對水平看，工行（28%）成本收入比為可比最低。資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末工行工行24年成本收入比低于同業年成本收入比低于同業六大行業務及管理費維持低增速六大行業務及管理費維持低增速28.0428.7729.4429.934.464.2310827124-1454-59-100-50050100150010203040506070工商銀行中國銀行建設銀行交通銀行農業銀行郵儲銀行成本收入比(%)成本收入比同比變動（B

24、P，右軸）0.4%0.9%1.4%2.0%2.1%3.9%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%交通銀行郵儲銀行工商銀行建設銀行中國銀行農業銀行23年業務及管理費增速24年業務及管理費增速目錄目錄C CO N T E N T SO N T E N T S盈利分析：六大行盈利同比增幅走闊盈利分析：六大行盈利同比增幅走闊分紅與戰略分析：分紅高位穩定，戰略突出五篇大文章分紅與戰略分析：分紅高位穩定，戰略突出五篇大文章1 12 24.1 分紅情況：分紅率保持穩定4.2 公司戰略：著重推動五篇大文章體系建設4.3 營收結構：農行對公零售逆勢上行，郵儲對公貢獻顯著提升4.4 網點及客

25、戶：個體延續分化趨勢4.5 科技：投入力度保持高位風險分析：資產質量平穩，關注零售風險波動風險分析：資產質量平穩，關注零售風險波動3.1 資產質量：整體穩健，關注零售波動3.2 風險抵御能力：撥備水平相對充足，安全墊充分2.1 大類資產：貸款和債券投資占比提升，存款增長弱于貸款2.2 貸款：對公優于零售，票據同比上行沖量2.3 存款：結構分化，定活比仍在上行通道2.4 證券投資：OCI賬戶下債券配置力度加大大類資產配置：規模擴張穩健，信貸與債券投資占比提升大類資產配置：規模擴張穩健，信貸與債券投資占比提升1.1 整體分析：盈利增速邊際改善，農行增速領跑大行1.2 息差分析：存款付息率同步下行，

26、交行降幅領跑大行1.3 非息收入：中收延續下行，其他非息貢獻抬升1.4 費用：成本管控力度持續以應對收入增長放緩2.12.1 大類資產：貸款和債券投資占比提升，存款增長弱于貸款大類資產：貸款和債券投資占比提升，存款增長弱于貸款13 六大行24A資產規模增速較24Q3上升0.2pct至7.9%，其中貸款增速較24Q3下降1.3pct至8.1%，資產增速平穩。配置結構上向信貸資產和證券投資類資產傾斜，值得注意的是，除郵儲銀行外，其他大行的存款增速均不及貸款增速，存款利率調降背景下，后續趨勢值得關注。個體上，工行總資產增速（9%）高于其他大行，農行的信貸投放增速（10%）快于其他銀行。資料來源：公司

27、公告，平安證券研究所，數據截至24年末大行資產大類結構大行資產大類結構工行規模增速領先同業工行規模增速領先同業工商銀行工商銀行建設銀行建設銀行中國銀行中國銀行農業銀行農業銀行 交通銀行交通銀行 郵儲銀行郵儲銀行 六大行六大行現金及存放于中央銀行的款項7%6%7%5%5%8%6%占比變動-2%-2%-2%-2%-2%-1%-2%應收金融機構的款項5%2%3%4%3%3%4%占比變動0%-3%-2%-4%-4%-3%-2%客戶貸款57%62%60%55%56%51%57%占比變動0%1%0%1%1%0%1%證券投資29%26%24%32%29%35%29%占比變動2%1%2%4%0%1%2%非生息

28、資產3%4%6%3%8%3%4%占比變動0%2%3%2%5%2%2%資產合計100%100%100%100%100%100%100%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%工商銀行郵儲銀行農業銀行中國銀行交通銀行建設銀行六大行資產增速貸款增速存款增速2.22.2 貸款：對公優于零售，票據同比上行沖量貸款：對公優于零售，票據同比上行沖量14 從新增貸款結構看，對公貸款增長明顯好于零售，票據在信貸結構中的比重有所增加，其中較為明顯的是零售信貸增長較為緩慢。具體拆分零售貸款結構，占比最高的按揭貸款規模的下降是主要影響因素，一定程度上受到房地產交投仍處低位的影響。個體上，部分銀行（

29、農行、交行）通過加大對于非房類個貸的投放來彌補按揭的不足，推動零售貸款增速處于對標行領先水平。資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末注：農行經營貸為個人經營貸+惠農e貸總額大行各類貸款分項同比增速大行各類貸款分項同比增速按揭下降拖累零售貸款增長按揭下降拖累零售貸款增長-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%郵儲銀行農業銀行中國銀行建設銀行工商銀行交通銀行對公貸款個人貸款票據（右軸）工商銀行建設銀行 中國銀行 農業銀行 交通銀行 郵儲銀行個人按揭增速-3%-3%-3%-4%0%2

30、%占比68%70%68%57%53%50%占比同比變動-5%-4%-4%-7%-6%-2%個人消費增速28%26%-38%0%18%占比5%6%-6%12%13%占比同比變動1%1%-1%5%1%信用卡增速12%7%8%23%10%9%占比9%12%9%10%20%5%占比同比變動1%1%0%1%0%0%經營貸增速25%31%-35%21%-占比19%11%-28%15%-占比同比變動3%3%-5%1%-其他增速0%-18%24%0%-31%10%占比0%1%23%0%0%32%占比同比變動0%0%4%0%0%1%2.32.3 存款：結構分化，定活比仍在上行通道存款：結構分化，定活比仍在上行通

31、道15 存款拆分來看，對公零售存款增長在個體間呈現分化，除農行外，對公存款整體增長保持較快水平，而零售存款方面，郵儲、農行的增速明顯快于同業，且部分大行出現存款流失的情況，我們認為一定程度與郵儲及農行下沉地區客戶占比更高有關。從定活比來看，2024年六大行存款定期化現象仍在持續，定期存款占比均有提升。絕對水平上，建設銀行活期存款占比最高。資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末部分大行零售存款負增長部分大行零售存款負增長建設銀行活期存款占比最高建設銀行活期存款占比最高1%1%2%1%1%2%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0%10%20%30%40%50%60%70

32、%80%90%100%建設銀行中國銀行農業銀行工商銀行交通銀行郵儲銀行定期存款活期存款定期存款占比變動（右軸）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%郵儲銀行農業銀行中國銀行建設銀行工商銀行交通銀行對公存款增速零售存款增速2.2.4 4 證券投資：證券投資：OCIOCI賬戶下債券配置力度加大賬戶下債券配置力度加大16 拆分金融投資的三個科目來看，24年大行FVOCI占比明顯提升，其中以中行提升幅度最高。綜合看銀行投資債券品種，政府債投資明顯增加，也一定程度上與24年政府債發行節奏相吻合。2024年大行所有者權益項下其他綜合收益明顯上行，主要受到債券投資力度增加影響。資料來

33、源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末政府債投資增加政府債投資增加FVOCI占比明顯提升占比明顯提升工商銀行工商銀行 建設銀行建設銀行 中國銀行中國銀行 農業銀行農業銀行 交通銀行交通銀行 郵儲銀行郵儲銀行FVTPL占比7.1%5.7%7.2%3.7%15.2%17.1%占比變動0.29%-0.52%-0.51%-1.18%-0.46%0.57%FVOCI占比23.3%24.7%52.5%24.8%25.0%11.2%占比變動4.43%1.54%7.12%5.12%3.41%1.73%AC占比69.6%69.5%40.3%71.5%59.8%71.7%占比變動-4.71%-1.02%-

34、6.62%-3.95%-2.95%-2.30%其他綜合收益明顯上行其他綜合收益明顯上行(20,000)020,00040,00060,00080,000100,000120,000工商銀行建設銀行中國銀行農業銀行交通銀行郵儲銀行24A其他綜合收益（百萬元）23A其他綜合收益（百萬元）工商銀行工商銀行建設銀行建設銀行中國銀行中國銀行農業銀行農業銀行交通銀行交通銀行郵儲銀行郵儲銀行政府債73.9%75.6%65.0%66.6%71.6%33.6%占比變動-0.33%0.36%0.74%5.45%3.13%2.69%央行0.4%5.4%13.5%0.7%占比變動0.00%0.25%-6.93%-0.

35、17%政策性銀行7.8%9.1%10.3%占比變動0.90%0.09%0.17%金融機構9.9%6.8%9.4%12.5%11.6%40.0%占比變動0.89%-0.11%0.06%2.83%-1.69%0.07%公司債5.1%3.4%4.2%1.6%4.7%3.9%占比變動-0.96%-0.55%-0.63%-0.16%-0.09%-1.21%權益占比1.4%2.0%0.8%2.0%0.1%占比變動-0.19%0.00%-0.26%-0.13%-0.08%基金及其他占比2.0%4.6%3.6%4.8%9.4%22.5%占比變動-0.31%0.22%-0.60%-0.94%-1.05%-1.4

36、8%目錄目錄C CO N T E N T SO N T E N T S盈利分析：六大行盈利同比增幅走闊盈利分析：六大行盈利同比增幅走闊分紅與戰略分析：分紅高位穩定，戰略突出五篇大文章分紅與戰略分析：分紅高位穩定，戰略突出五篇大文章1 17 74.1 分紅情況：分紅率保持穩定4.2 公司戰略：著重推動五篇大文章體系建設4.3 營收結構：農行對公零售逆勢上行，郵儲對公貢獻顯著提升4.4 網點及客戶：個體延續分化趨勢4.5 科技：投入力度保持高位風險分析：資產質量平穩，關注零售風險波動風險分析：資產質量平穩，關注零售風險波動3.1 資產質量：整體穩健，關注零售波動3.2 風險抵御能力：撥備水平相對充

37、足，安全墊充分2.1 大類資產：貸款和債券投資占比提升，存款增長弱于貸款2.2 貸款：對公優于零售，票據同比上行沖量2.3 存款：結構分化，定活比仍在上行通道2.4 證券投資：OCI賬戶下債券配置力度加大大類資產配置：規模擴張穩健，信貸與債券投資占比提升大類資產配置：規模擴張穩健，信貸與債券投資占比提升1.1 整體分析：盈利增速邊際改善，農行增速領跑大行1.2 息差分析：存款付息率同步下行，交行降幅領跑大行1.3 非息收入：中收延續下行，其他非息貢獻抬升1.4 費用：成本管控力度持續以應對收入增長放緩3.1 3.1 資產質量資產質量：整體穩健，關注零售波動：整體穩健，關注零售波動18 2024

38、年大行資產質量整體保持穩健，除郵儲銀行外，其他大行不良率均延續下行趨勢，前瞻指標方面，逾期率和關注率小幅波動，預計主要來自零售資產風險的暴露影響。從絕對水平來看，郵儲銀行雖然不良關注率有小幅提升，但絕對水平仍位于同業領先，資產質量指標好于同業。資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末郵儲銀行資產質量絕對水平較高郵儲銀行資產質量絕對水平較高建設銀行不良率有所改善建設銀行不良率有所改善-3-3-2-2-27-60-50-40-30-20-10010203040建設銀行農業銀行工商銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行不良率同比變動（BP）關注率同比變動（BP）逾期率同比變動（BP）0.00.20

39、.40.60.81.01.21.41.600.511.522.533.54郵儲銀行中國銀行農業銀行交通銀行建設銀行工商銀行關注率（%）不良率（%）逾期率（%，右軸）3.1 3.1 資產質量資產質量：整體穩健，關注零售波動：整體穩健，關注零售波動19 拆分來看，零售不良率同比上行，對公不良率同比回落，零售資產質量存在波動，但絕對水平仍好于對公。具體拆分零售資產結構，包括信用卡在內的非房類貸款不良率水平整體較高，按揭貸款不良率低位上行，壓力可控。資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末大行整體零售不良率仍好于對公大行整體零售不良率仍好于對公信用類貸款不良率較高信用類貸款不良率較高00.

40、511.522.533.54交通銀行中國銀行建設銀行郵儲銀行工商銀行農業銀行個人按揭不良率（%）個人消費不良率（%）信用卡不良率（%）經營貸不良率（%）-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.000.20.40.60.811.21.41.61.8郵儲銀行中國銀行交通銀行工商銀行工商銀行建設銀行對公不良（%）個人不良（%）對公不良同比變動（BP，右軸）零售不良同比變動（BP，右軸）3.2 3.2 風險抵御能力風險抵御能力：撥備水平相對充足，安全墊充分：撥備水平相對充足，安全墊充分20 2024年大行撥備覆蓋率和撥貸比整體居于高位，其中農行撥備覆蓋率和撥貸比均位于

41、同業首位，撥備水平夯實無虞，從同比變化看，大行撥備覆蓋率部分下行，中行、交行維持同比上行。資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末大行撥備覆蓋率水平大行撥備覆蓋率水平郵儲撥備覆蓋率明顯回落郵儲撥備覆蓋率明顯回落299.6286.2233.6214.9201.9200.60.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5050100150200250300350農業銀行郵儲銀行建設銀行工商銀行交通銀行中國銀行撥備覆蓋率（%）撥貸比（%，右軸）-35.0-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.0-70-60-50-40-30-20-1001

42、020中國銀行交通銀行工商銀行農業銀行建設銀行郵儲銀行撥備覆蓋率同比變動(pct)撥貸比同比變動（BP，右軸）3.2 3.2 風險抵御能力：資本夯實，資本充足率明顯提升風險抵御能力：資本夯實，資本充足率明顯提升21 2024年大行各級資本充足率高位提升，整體資本夯實。其中建設銀行核心一級資本中充足率居同業首位，并且在24年有明顯提升。未來隨著財政部對建行、中行、交行、郵儲定向增發完畢，大行整體的資本充足水平將進一步提升。資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末大行資本充足率水平維持高位大行資本充足率水平維持高位建行資本充足率明顯提升建行資本充足率明顯提升0510152025建設銀行

43、工商銀行中國銀行農業銀行交通銀行郵儲銀行核心一級資本充足率（%）一級資本充足率（%）資本充足率（%）-50050100150200建設銀行農業銀行中國銀行工商銀行郵儲銀行交通銀行核心一級資本充足率同比變動（BP）一級資本充足率同比變動（BP）目錄目錄C CO N T E N T SO N T E N T S盈利分析：六大行盈利同比增幅走闊盈利分析：六大行盈利同比增幅走闊分紅與戰略分析：分紅高位穩定，戰略突出五篇大文章分紅與戰略分析：分紅高位穩定，戰略突出五篇大文章2 22 24.1 分紅情況：分紅率保持穩定4.2 公司戰略：著重推動五篇大文章體系建設4.3 營收結構：農行對公零售逆勢上行，郵儲

44、對公貢獻顯著提升4.4 網點及客戶：個體延續分化趨勢4.5 科技：投入力度保持高位風險分析：資產質量平穩，關注零售風險波動風險分析：資產質量平穩，關注零售風險波動3.1 資產質量：整體穩健，關注零售波動3.2 風險抵御能力：撥備水平相對充足，安全墊充分2.1 大類資產：貸款和債券投資占比提升，存款增長弱于貸款2.2 貸款：對公優于零售，票據同比上行沖量2.3 存款：結構分化，定活比仍在上行通道2.4 證券投資：OCI賬戶下債券配置力度加大大類資產配置：規模擴張穩健，信貸與債券投資占比提升大類資產配置：規模擴張穩健，信貸與債券投資占比提升1.1 整體分析：盈利增速邊際改善，農行增速領跑大行1.2

45、 息差分析：存款付息率同步下行，交行降幅領跑大行1.3 非息收入：中收延續下行，其他非息貢獻抬升1.4 費用：成本管控力度持續以應對收入增長放緩4.1 4.1 分紅分紅情況情況：分紅率保持穩定：分紅率保持穩定23資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末大行分紅率保持穩定大行分紅率保持穩定農行分紅額同比增速較快農行分紅額同比增速較快 從分紅情況看，24年六大行分紅率均保持在30%，持平于23年，分紅率穩定，其中得益于更快的利潤增長，農行分紅額絕對值增長較快。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%工商銀行建設銀行中國銀行農業銀行交通銀行郵儲銀行20

46、24分紅率2023分紅率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%020,00040,00060,00080,000100,000120,000工商銀行建設銀行農業銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行2024分紅額（百萬元）分紅額同比變動（右軸）4.2 4.2 公司公司戰略：工行全力推進“五化”轉型戰略：工行全力推進“五化”轉型24資料來源：公司公告，平安證券研究所工行工行GBC+戰略戰略 從工行戰略提法來看，整體延續了23年的戰略方向，在維持公司原有公司戰略目標的基礎上，增加了“金融穩定的壓艙石”等表述，強調了金融五篇大文章的具體實踐，進一步凸顯大行擔當。工行“五化”轉型工行“五化”轉

47、型數字化動能現代化布局多元化結構多元化結構智能化風控“五化”轉型企業級智能風控平臺主體功能投產一體推進風控委、風險官建設深化數字工行（D-ICBC）建設AI 大模型落地應用場景 200 余個率先在上海成立自貿總部同業首發金融基礎設施服務方案“零售+普惠”貸款增量占比提升境外機構和控股子公司 盈利貢獻提升深入實施 GBC+基礎性工程4.2 4.2 公司公司戰略：農行縣域特色優勢凸顯戰略：農行縣域特色優勢凸顯25資料來源：公司公告，平安證券研究所縣域資產占比縣域資產占比 農行始終堅持“服務鄉村振興領軍銀行”和“服務實體經濟主力銀行”兩大定位，做優做強服務“三農”主責主業。農行不斷堅持向縣域農村傾斜

48、金融資源，縣域營收貢獻不斷提升。此外，在24年戰略表述中，新增對于高質量發展、重大戰略、重點領域、薄弱環節的表述，并突出了對于五篇大文章的重視。35%36%35%34%34%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%20202021202220232024縣域總資產占比縣域貸款占比縣域存款占比30%35%40%45%50%55%20202021202220232024圖表標題縣域營收占比縣域利息收入占比縣域營收占比提升縣域營收占比提升縣域存貸利差高于全行縣域存貸利差高于全行0.30.81.31.82.32.83.33.820202

49、021202220232024圖表標題縣域存貸利差（%）全行存貸利差（%）4.2 4.2 公司公司戰略：中行持續推進全球化，努力落實國家政策戰略：中行持續推進全球化，努力落實國家政策26資料來源：公司公告，平安證券研究所中行境內外貸款占比中行境內外貸款占比 中行長期作為國家外匯外貿專業銀行，是中國全球化和綜合化程度最高的銀行。2024年中行將支持新質生產力發展和聚焦金融“五篇大文章”放到了更為重要的位置上，努力落實國家政策，強調了對重大戰略、重點領域和薄弱環節的金融支持力度。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024境外零售貸款境

50、外對公貸款境內零售貸款境內對公貸款0%10%20%30%40%50%60%2021202220232024圖表標題境外凈利息收入占比境外非息收入占比境外利潤總額占比中行境外利潤占比提升中行境外利潤占比提升4.2 4.2 公司戰略：建行持續推進五篇大文章，堅持穩健經營公司戰略：建行持續推進五篇大文章，堅持穩健經營27資料來源：公司公告，平安證券研究所建行新金融行動建行新金融行動 建行確立新金融行動戰略，從八個維度推進公司業務升級。2024年，建行戰略中增加對于五篇大文章以及新質生產力的支持與重視，將穩定經營和經營質量提升到了更為靠前的位置，推動經濟高質量發展。0%10%20%30%40%50%6

51、0%70%80%90%050010001500200025003000350040002021202220232024公司類住房租賃貸款余額（億元）住房租賃貸款增速（右軸）對公貸款增速（右軸）建行住房租賃貸款增速回落建行住房租賃貸款增速回落4.2 4.2 公司戰略：交行持續推進四大業務，強調五篇大文章公司戰略：交行持續推進四大業務，強調五篇大文章28資料來源：公司公告，平安證券研究所交行戰略提法交行戰略提法 在23年原有表述的基礎上，交行24年進一步強調對于五篇大文章的體制機制建設，并適當弱化了其普惠金融、貿易金融、科技金融、財富金融特色的打造。T科技金融科技金融I普惠金融普惠金融P養老金融養

52、老金融G綠色金融綠色金融成立科技金融委員會，初步建成“總分轄支”四級組織體系，形成上下貫通、總分聯合、母行與子公司協同的推進機制。組織體系“主動授信”模式推廣至全行?！肮少J債租托”全面發力，引導集團資源向原創性、引領性的科技創新領域聚集。專屬產品圍繞“直接經營、數字賦能、基層減負”，打造線上線下一體的數字化經營模式，推進普惠金融高質量發展。架構改革持續加大對民營、小微企業和個體工商戶的金融支持，增加首貸、續貸、信用貸、中長期貸款投放。金融支持全面推進養老產業金融、養老金金融、養老財富管理、養老消費金融和適老化金融服務五大重點領域協同發展。五大重點優化健康產業、養老產業和銀發經濟領域信貸政策，支

53、持“政府+擔保+銀行”融資服務模式，在上海創新推出“養老批次貸”，用好用足普惠養老再貸款政策工具。優化信貸政策積極支持重點領域綠色低碳轉型，服務新能源與清潔能源發展，支持“一帶一路”國家清潔能源、綠色低碳、新型基礎設施建設。綠色轉型綠色金融產品豐富綠色金融產品和服務，推動可持續發展掛鉤貸款、CCER質押融資、生態環境導向開發（EOD）融資等創新業務落地。4.2 4.2 公司公司戰略：戰略方向不變，著重五篇大文章體系建設戰略：戰略方向不變，著重五篇大文章體系建設29資料來源：公司公告，平安證券研究所郵儲銀行集團優勢郵儲銀行集團優勢 郵儲銀行背靠集團，推進郵銀協同，更好利用集團資源推進銀行發展。郵

54、儲銀行在24年戰略中進一步明確銀行定位：打造服務鄉村振興主力軍、普惠金融標桿行;打造科技金融生力軍；建設數字生態銀行；建設養老暖心銀行；擔當綠色金融先行者。鄉村振興主力軍鄉村振興主力軍加速業務技術深度融合，打破產品“豎井式”研發模式。全面構建“三橫三縱”的立體式養老金融體系，推出“U享未來”個人養老金服務品牌為客戶提供綜合融資、支付結算、財富管理等全方位服務。聚焦科技型企業全方位金融需 求，打造多層次科技金融服務機 構體系。加大綠色制造、綠色交通、綠色建筑、節能環保等領域信貸投放。郵儲銀行戰略定位郵儲銀行戰略定位4.3 4.3 營收結構：農行對公零售逆勢上行，郵儲對公營收結構：農行對公零售逆勢

55、上行，郵儲對公貢獻顯著提升貢獻顯著提升30資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末六大行分部業務收入占比六大行分部業務收入占比 2024年六大行對公零售收入整體均有所回落。其中農業銀行零售、對公收入逆勢上行，同比均有提升，農行充分挖掘縣域市場，下沉網點，推動營收逆勢上行。郵儲銀行側重推動對公業務改善，對公營收同比迅速上行。從分部業務收入占比來看，建行、郵儲零售業務占比較高，交行、工行以對公收入為主。六大行對公零售收入同比增速六大行對公零售收入同比增速-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%2

56、0.0%郵儲銀行農業銀行工商銀行交通銀行建設銀行中國銀行對公業務收入零售業務收入資金業務收入（右軸）70%55%50%41%40%39%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%郵儲銀行農業銀行建設銀行中國銀行工商銀行交通銀行資金業務收入零售業務收入對公業務收入4.4 4.4 網點及客戶：農行零售客戶領跑同業網點及客戶：農行零售客戶領跑同業31資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末工行工行AUM規模居于首位規模居于首位 從零售端來看，農行、建行、工行三家整體零售客戶及資產管理規模位于前列。農行持續提升分群分層、全時全域服務水平，積極拓展零售客戶，零售客戶規

57、模持續居于同業首位。從零售資產管理規模來看，工商銀行零售AUM規模領跑大行，客戶數量略少于農行、建行，但戶均AUM位于同業首位，單個客戶的凈值高于對標行。農行零售客戶規模居首位農行零售客戶規模居首位0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%012345678910農業銀行建設銀行工商銀行郵儲銀行中國銀行交通銀行零售客戶數量（億戶）同比變動（右軸）8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%0510152025工商銀行農業銀行建設銀行郵儲銀行中國銀行交通銀行AUM（萬億元，右軸）戶均AUM（萬元）同比變動（右軸）4.4 4.4 網點及客戶：個體延

58、續分化趨勢，大行壓縮網點數量網點及客戶：個體延續分化趨勢，大行壓縮網點數量32資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末郵儲網點數量居于首位郵儲網點數量居于首位 從員工和網點數量來看，大行整體增長較慢或略有回落，也在一定程度上節約成本支出。農行員工數量居同業首位，通過增加服務人員數量來更好服務廣大縣域地區。郵儲銀行充分發揮集團優勢，擁有數量眾多的代理網點，網點數量居同業首位，明顯高于其他大行。農行員工數量最多農行員工數量最多-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%050,000100,000150,000200,000250,000300,000

59、350,000400,000450,000500,000農業銀行工商銀行建設銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行員工數量（個）同比變動（右軸）-1.2%-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000郵儲銀行農業銀行工商銀行建設銀行中國銀行交通銀行網點數量（個，右軸）同比變動（右軸）4.5 4.5 科技科技：投入力度保持高位：投入力度保持高位33資料來源：公司公告，平安證券研究所，數據截至24年末注：交通銀行未披露線上APP月活客戶數量 2024年六大行公司戰略與五篇大

60、文章緊密結合，發展業務，推動落實我國五篇大文章的體系建設。從科技投入來看，大行科技投入均占營收的3%以上，對科技金融的重視程度提升。其中工行科技投入規模以及線上APP月活客戶數量均位于同業首位。此外，交行科技投入占比高于同業，進一步凸顯對科技的重視和支持。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%050100150200250300工商銀行農業銀行建設銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行科技投入（億元）科技投入占營收比重（右軸）大行科技投入占營收大行科技投入占營收3%以上以上0.00.51.01.52.02.53.0工商銀行農業銀行建設銀行中國銀行郵儲銀行

61、線上APP月活客戶（億戶）工行月活客戶數量位于同業首位工行月活客戶數量位于同業首位34風險提示1 1）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。銀行受宏觀經濟波動影響較大，宏觀經濟走勢將對企業的經營狀況，尤其是償債能力帶來顯著影響，從而對銀行的資產質量帶來波動。2 2）利率下行導致行業息差收窄超預期。）利率下行導致行業息差收窄超預期。監管當局一系列金融支持政策幫扶企業疊加降息的持續落地，銀行資產端利率顯著下行。未來如若政策力度持續加大，利率下行將對銀行的息差帶來負面沖擊。3 3）金融政策監管風險。）金融政策監管風險。銀行業務對監管政策敏感度高，相

62、關監管政策的出臺可能深刻影響行業當前的業務模式與盈利發展空間。風險提示風險提示平安平安證券研究所證券研究所 銀行銀行&金融科技研究團隊金融科技研究團隊分析師分析師郵箱郵箱資格類型資格類型資格編號資格編號袁喆奇YUANZHEQI證券投資咨詢S1060520080003許 淼XUMIAO證券投資咨詢S1060525020001研究助理研究助理郵箱郵箱資格類型資格類型資格編號資格編號李靈琇一般證券業務S1060124070021平安證券綜合研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計6個月內，股價表現強于市場表現20%以上）推薦（預計6個月內，股價表現強于市場表現10%至20%之間）中性（預計6個月

63、內，股價表現相對市場表現在10%之間）回避（預計6個月內，股價表現弱于市場表現10%以上）行業投資評級:強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于市場表現5%以上）中性（預計6個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于市場表現5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供

64、給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司2025版權所有。保留一切權利。