【研報】2020年中國公募基金行業發展戰略研究：變革風正勁基金新機遇-20200902（104頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/深度研究 2020年09月02日 非銀行金融 增持（維持） 其他金融服務 增持（維持） 沈娟沈娟 SAC No. S0570514040002 研究員 SFC No. BPN843 0755-23952763 陶圣禹陶圣禹 SAC No. S0570518050002 研究員 021-28972217 蔣昭鵬蔣昭鵬 SAC No. S0570520050002 研究員 0755-82492038 王可王可 SAC No. S0570119090008 聯系人 021-38476725 1中國

2、太保中國太保(601601 SH,買入買入): 壽險加速轉型，壽險加速轉型， 財險結構優化財險結構優化2020.08 2銀行銀行/非銀行金融非銀行金融: 行業周報（第三十四周） 行業周報（第三十四周） 2020.08 3中國人保中國人保(601319 SH,增持增持): 業務邊際改善，業務邊際改善， 隊伍量質齊升隊伍量質齊升2020.08 資料來源：Wind 變革風正勁，基金新機遇變革風正勁，基金新機遇 2020 年中國公募基金行業發展戰略研究 浪浪潮迭起，從業態變革看公募基金新機遇潮迭起，從業態變革看公募基金新機遇 資管行業新興浪潮迭起，業態變革孕育公募基金新機遇。首先，指數基金優 勢突出，

3、未來發展空間可期，產品創新或為關鍵。其次，公募基金投顧試點 正式開啟，全權委托有助差異化布局，公募基金權益產品配置能力領先，新 模式下需提高自身專業性。第三，銀行理財子公司逐鹿大資管市場，但二者 定位、優劣勢均存在差異，或將與公募基金共筑在競爭中合作的良好格局。 觀往知來，中國基金業發展歷程與展望觀往知來，中國基金業發展歷程與展望 從發展脈絡看基金行業前行步伐，中國基金行業歷經萌芽破土到成長壯大 的歷史征程，行業話語權持續提升。資管新規引導資管行業回歸本源，基 金公司是規范跑道的領跑者，將進入良性向上軌道。從最新動態看基金行 業變革端倪，公募基金規模穩健發展壯大，競爭日趨激烈、行業集中度下 滑

4、。產品線持續豐富，未來須跟隨政策、市場和客戶需求創新并動態優化。 他山之石他山之石，美國基金行業風雨百年、發展成熟，美國基金行業風雨百年、發展成熟 美國擁有全球最大的基金市場。完善的監管制度、豐富的產品類型、完全 開放的市場格局、不斷走低的管理費率、靈活的薪酬體系是美國基金業持 續領先的核心要素和重要驅動。從行業發展脈絡看，美國基金業伴隨經濟 體量增長、市場風云變遷和和金融創新脈絡而逐步崛起、改革創新。 抽絲剝繭，解析美國頭部基金公司優秀模式抽絲剝繭，解析美國頭部基金公司優秀模式 1）富達基金以優秀業績鑄就影響力，國際化戰略造就領先地位，優化銷售 模式增進客戶體驗，但其保守的投資策略導致其逐漸

5、被超越。2）先鋒基金 是基金業新旗幟，經營特色鮮明，在經營上重點突出指數基金，通過特殊 股東結構實現低成本運營，產品服務精耕細作。3）貝萊德是依靠外延擴張 打造資本運作之王，治理機制優化構筑長期發展基因，探索金融科技賦能。 中美對比，解析中國基金行業前進方向中美對比，解析中國基金行業前進方向 立足行業整體，中國共同基金尚處起步階段，各類基金產品發展水平參差。 2019 年末美國共同基金規模約為中國規模 10 倍，結構上美國以股票型基 金為主導、我國以貨幣類基金為主導。立足公司治理及考核機制，美國領 先的基金管理公司治理機制完善、考核機制趨向長期化。我國公募基金公 司股東結構相對集中，員工持股、

6、市場化薪酬等激勵機制尚未全面推行， 且考核偏短期化。未來中國基金公司治理機制仍有進一步優化空間。 翹首展望，翹首展望，六六大核心競爭力推動基金業突破革新大核心競爭力推動基金業突破革新 結合國內現狀和美國經驗以及成功案例啟示，我們提出需要順應政策和市 場趨勢，把握基金公司定位與戰略發展方向，從治理機制、人才建設、資 源稟賦、產品創新、金融科技、風控體系等六大方面強化核心競爭力，進 一步重塑經營模式、延伸業務鏈、做大體量，在百舸爭流大時代下實現基 金行業突破革新。 風險提示：政策風險、市場波動風險。 (12) (2) 9 19 29 19/0819/1019/1220/0220/0420/06 (

7、%) 非銀行金融其他金融服務 滬深300 一年內行業一年內行業走勢圖走勢圖 相關研究相關研究 行業行業評級：評級： 行業研究/深度研究 | 2020 年 09 月 02 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 浪潮迭起，從業態變革看公募基金新機遇 . 4 指數基金優勢突出，未來發展空間可期 . 4 審視當下：規模加速增長，費率有所承壓，競爭逐漸分化 . 4 海外經驗：歷經蓬勃發展，價格競爭激烈，產品條線豐富 . 12 翹首展望：行業競爭有所加劇，產品創新或為關鍵 . 20 買方投顧初試點，錯位競爭拓空間 . 21 國內市場：以賣方投顧模式為主，買

8、方在智能投顧有所布局 . 21 美國經驗：公募基金投顧的試點與創新 . 22 優勢：全權委托賦予靈活性，權益配置能力突出 . 26 劣勢：渠道資源欠缺，投顧配置仍需發力 . 26 理財子公司 VS 公募基金：有優勢有劣勢，共筑“競合”格局 . 27 競爭格局：固收產品正面相碰，但存在差異化定位 . 28 合作格局：公募基金優勢仍在，兩者有望展開合作 . 32 市場前景：居民資產或加速入市，大資管迎來廣闊空間 . 33 觀往知來，中國基金業回顧與展望. 36 從發展脈絡看基金行業前行步伐 . 36 從最新動態看基金行業變革端倪 . 37 穩健壯大，行業規模增速趨穩 . 37 競爭加劇，市場集中度

9、下滑 . 38 交易活躍，資金來源日趨廣泛 . 39 完善優化，產品線持續豐富調整 . 40 他山之石，美國基金市場成熟，制度完善 . 44 市場概覽：規模最大，監管完善 . 44 來源與流向：來源廣泛，投向多元 . 46 資金來源：家庭投資者為主導，退休金獨具特色 . 46 資金去向：投資類型多樣化，權益投資逐年增加 . 48 發展趨勢：行業集中，持續創新 . 49 總體趨勢：行業集中度提升，費率下降 . 49 共同基金：緊跟市場市場需求，靈活調整 . 51 ETF 基金：基金市場新貴，發展迅速 . 55 百年征程，回眸美國基金行業歷史. 57 萌芽期：1924 至 1940 年，從無到有、

10、有序發展 . 57 宏觀環境：大蕭條反向促發展 . 57 行業變遷：共同基金正式誕生 . 57 早期成長期：1940 至 1970 年，股市長牛促股基發展 . 57 宏觀環境：股票市場長牛 30 年 . 57 行業變遷：股票基金絕對主導 . 58 快速發展期：1971 至 1980 年，熊市下貨基迎大發展 . 58 宏觀環境：通貨膨脹+股市長熊 . 58 行業變遷：貨幣基金快速崛起 . 59 多元發展期：1981 至 2000 年，共同基金規模二十年 10 倍 . 60 宏觀環境：利率市場化+養老金入市 . 60 行業變遷：股基驅動總規?？焖僭鲩L . 61 穩定向上期：2000 至 2019

11、年，多元向上全面發展 . 63 宏觀環境：兩次危機不改共同基金增長趨勢 . 63 行業變遷：全球化、指數化、科技化并進 . 64 抽絲剝繭，探索老牌基金優秀模式. 65 rQtQsPtOsQqRsOmRuMxOnO9P8Q6MnPmMtRrRiNoOvMlOpPoNaQmMwOwMrNpPMYnMpO 行業研究/深度研究 | 2020 年 09 月 02 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 富達基金（Fidelity） ：國際化戰略造就老牌機構盛名 . 65 優秀業績鑄影響力 . 65 國際化鑄就領先地位 . 65 銷售模式增進客戶體驗 . 65 多董事會結構

12、分類監管 . 66 保守投資策略限制發展 . 66 先鋒基金（Vanguard） ：低成本+指數基金，基金業的新旗幟 . 66 低成本運營獨辟蹊徑 . 66 指數基金特色鮮明 . 68 產品服務精耕細作 . 69 貝萊德（BlackRock） ：外延擴張打造資本運作之王 . 70 資本運作實現規模擴大 . 71 緊跟被動投資乘勢而起 . 71 治理機制促長期發展 . 72 金融科技阿拉丁系統賦能 . 74 中美對比，解析基金行業發展方向. 76 立足行業：中國共同基金尚處起步階段 . 76 細觀品類：各類基金產品發展水平參差 . 76 聚焦機制：治理及考核機制仍待優化 . 78 翹首展望，六大

13、核心競爭力推動基金業突破革新 . 80 重塑商業模式，打造核心競爭力 . 80 治理機制：精簡組織架構，優化治理機制 . 82 探索多元股權，精簡組織架構 . 82 引入事業部制+券商研究服務 . 83 堅持價值投資，參與全球競爭 . 84 人才建設：激發員工活力，注重團隊建設 . 85 員工持股計劃綁定股東和員工利益 . 85 專業的員工培訓體系幫助員工快速成長 . 86 完善的晉升機制保證了優秀人才的有效留存 . 87 人才管理將是國內資管未來發展的關鍵 . 87 資源稟賦：機構零售雙突破，激活多渠道資源 . 87 機構端：資金分層效應顯著，增量資金加速流入 . 87 渠道端：居民財富催生

14、多元理財需求 . 90 產品創新：多元布局拓空間，費率優化迎發展 . 92 “養老金+公募”助力 FOF 基金前行 . 92 參與科創板投資，分享資本市場紅利 . 93 工具化、被動、量化投資產品發展 . 94 “公募基金+ABS”模式的中國版 REITs . 95 貨幣基金模式創新 . 95 FICC 與 CTA 基金 . 95 創新費率產品，讓利基民，重獲信任 . 96 金融科技：賦能業務發展，提升運營效能 . 98 金融科技賦能業務流程 . 98 金融科技助力風險控制 . 98 風控體系：業務拓展奠基石，長遠發展生命線 . 99 歷史沉淀風控意識突出，打造完善風控體系 . 99 風控能力

15、助力持續平穩發展 . 100 風險提示 . 101 行業研究/深度研究 | 2020 年 09 月 02 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 浪潮迭起，從業態變革看公募基金新機遇浪潮迭起，從業態變革看公募基金新機遇 資管行業新興浪潮迭起，業態變革孕育公募基金新機遇。首先，指數基金優勢突出，目前資管行業新興浪潮迭起，業態變革孕育公募基金新機遇。首先，指數基金優勢突出，目前 投資規模加速增長，未來發展空間可期投資規模加速增長，未來發展空間可期，產品創新或為在行業競爭中脫穎而出的關鍵。其，產品創新或為在行業競爭中脫穎而出的關鍵。其 次，次，公募基金投顧試點正式開啟公

16、募基金投顧試點正式開啟，全權委托模式有助于差異化布局，公募基金，全權委托模式有助于差異化布局，公募基金權益產品研權益產品研 究究及及配置配置能力能力領先領先，新投顧模式下需提高自身專業性。第三，銀行，新投顧模式下需提高自身專業性。第三，銀行理財子公司逐鹿大資管理財子公司逐鹿大資管 市場市場，未來，未來有望與有望與公募基金公募基金構成有力競爭，但二者定位、優劣勢均存在差異，構成有力競爭，但二者定位、優劣勢均存在差異，或將或將共筑在共筑在 競爭中合作的良好格局。競爭中合作的良好格局。 指數基金優勢突出，未來發展空間可期指數基金優勢突出，未來發展空間可期 審視當下：規模加速增長，費率有所承壓，競爭逐

17、漸分化審視當下：規模加速增長，費率有所承壓，競爭逐漸分化 相較主動型基金，被動型基金并不主動尋求超越市場表現。相較主動型基金，被動型基金并不主動尋求超越市場表現?；鸢赐顿Y理念分類，可以分 為主動型基金與被動（指數）型基金。相較于主動型基金以尋求超越市場的業績表現為目 標，被動型基金并不主動尋求超越市場表現。被動型基金一般選取特定的指數作為跟蹤的 對象，追求盡可能小的誤差復制，因此被動型基金又被稱為指數型基金。為表述方便，如 無特別說明，我們在下文中對“指數基金” 、 “指數（化）投資” 、 “被動投資” 、 “被動指數 基金”不做明確區分。 指數基金指數基金分分為為增強指數型和被動指數型。增

18、強指數型和被動指數型。 我們可以根據基金是否被動的跟蹤某一股票指數， 將指數基金分為被動指數型和增強指數型兩大類。被動指數型基金只是被動的跟蹤某一具 體的股票指數，追求盡可能小的跟蹤誤差，而增強指數型基金，則期望通過某種量化增強 模型來獲得超越基準指數的超額收益， 并無統一模式。 由于增強型指數基金目前規模較小， 普遍交易不活躍，所以不在我們詳細討論范圍內。我們在后續討論中會根據基金投資對象 的不同，將指數基金分為股票型、債券型、商品型和跨境型。這 5 種類別的股票指數很清 晰代表了不同類別的投資偏好，是最常用的分類方法。同時，考慮到商品型和跨境型目前 規模不大， 普遍交易不活躍， 所以不在我

19、們后續的詳細討論范圍內。 一些相對特殊的基金， 并不完全適用于傳統的基金分類方法，比如：交易型開放式指數基金(ETF)、上市型開放 式基金(LOF)、分級基金、保本基金、基金的基金(FOF)等，但目前 LOF、分級基金等普 遍交易不活躍，所以亦不在我們的討論范圍內。 ETF 具有指數基金、高流動性和實物申購的核心特點。具有指數基金、高流動性和實物申購的核心特點。交易型開放式指數基金(Exchange Traded Fund,簡稱 ETF) ，是一種革命性、創新性的投資產品，自 20 世紀 90 年代于北美 誕生后， 在全球范圍內獲得了迅猛發展。 ETF 的核心特點有三個： 指數基金、 交易型基

20、金、 實物申贖。其中，指數基金的特點指投資者可以通過買賣 ETF 方便地實現對所跟蹤指數 中一籃子證券的買賣， 即 ETF 本質上是一種指數基金。 由于 ETF 是在證券交易所 （場內） 交易，可以像股票一樣按市場價格自由買賣，所以具有高流動性的特點。同時，當投資者 向基金公司申贖 ETF 份額時，必須使用 ETF 對應的一籃子股票交易，而非現金。這種以 物易物的交易方式，有利于縮小所跟蹤目標指數收益表現的誤差，同時降低基金資產在買 賣過程中的交易成本損耗。因此，ETF 既有指數基金本身的優勢，還兼備高流動性、跟蹤 誤差小的特質。由于其特殊性和重要性，在總體的分類保持不變下，我們同時會單獨討論

21、 ETF。 1）指數投資優勢突出，目前投資規模相對較小，未來發展可期指數投資優勢突出，目前投資規模相對較小，未來發展可期 相比主動型相比主動型基金，指數基金在管理費率、分散風險、業績穩定等方面投資優勢突出?；?，指數基金在管理費率、分散風險、業績穩定等方面投資優勢突出。指數 描述整體市場價格變化，而指數基金是以特定的指數作為投資對象，因此指數基金能避免 踩雷，有效規避非系統風險。此外，隨著我國股票市場的有效程度越來越高，獲得超越市 場平均的收益也越來越難。處于投研劣勢、信息劣勢的中小投資者，通過投資指數基金， 取得市場平均收益率，性價比更高。在管理費率上，對于指數基金，基金公司通常只需收 取每

22、年 0.5%甚至更低的管理費用，而主動型基金每年平均要收取 1.5%的管理費用?？傮w 來看，在運作上相比主動型基金，指數型基金擁有規避非系統風險、業績長期穩定、流動 性強、交易成本低廉等優良特質。 行業研究/深度研究 | 2020 年 09 月 02 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 被動基金規模相對較小，被動基金規模相對較小，ETF 在指數基金中規模最大。在指數基金中規模最大。2002 年是我國指數基金元年，國 內發行了第一只指數型基金產品華安 MSCI 中國 A 股指數增強基金，同年天同 180 指數基金成立；2004 年，第一只 ETF 基金華夏上證

23、50EFT 成立。經過十幾年的發展， 國內現有指數型基金近千只，管理規模超過萬億元，所跟蹤的標的指數包括國內外市場的 股票指數、債券指數，以及石油、黃金、白銀等商品的期貨、現貨合約。截至 2020 年上 半年，中國基金市場總規模達到 17.07 萬億元，其中主動型基金規模為 15.60 萬億元，占 比 91.42%；被動型指數基金（包含增強型）規模為 1.46 萬億元，占比 8.58%。在指數基 金中，ETF 規模合計 8934 億元，占指數基金總規模的 61%，占總基金規模的 5.23%。 圖表圖表1： 主動型基金和被動型基金在基金總規模中占比主動型基金和被動型基金在基金總規模中占比 圖表圖

24、表2： ETF 在指數基金中占比在指數基金中占比 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 按投資對象分類來看，債券型指數基金規模變化顯著。按投資對象分類來看，債券型指數基金規模變化顯著。我國指數基金主要分為股票型和債 券型。 分別來看， 股票型指數基金率先發展， 早期占指數基金總規模較大， 2012 年至 2019 年的 CAGR 為 11.84%，占比始終超過 50%；債券型指數基金早期占比較小，但近幾年發 展迅猛，占比從 2012 年的 2.03%發展至 2020H1 的 31.39%，2012 年至 2019 年規模的 CAGR 為 61.57%。截至 2

25、020 年上半年，被動型指數基金總規模 1.4 萬億元，同比增長 54.4%，其中被動指數型股票基金總規模 8519 億元，同比增長 36.9%；被動指數型債券 基金總規模 4597 億元，同比增長 122%。 圖表圖表3： 指數型基金規模與同比增長率變化指數型基金規模與同比增長率變化 圖表圖表4： 指數型基金規模與結構占比變化指數型基金規模與結構占比變化 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 滿足市場需要，政策支持下指數基金發展可期。滿足市場需要，政策支持下指數基金發展可期。近年來我國指數投資發展迅猛，除了得益 于指數投資的優良特點及其良好的業績表現外，更重

26、要的是指數投資迎合了市場產品創新 發展的需要。 近年來， 相關政策的支持更是為指數投資快速發展提供了有利條件。 自 2005 年起，滬深交易所開始大力發展 ETF、LOF 等場內交易基金產品，同年共同組建了中證 指數公司，進一步推進我國指數投資走向規范化、專業化和市場化的發展道路。此外，融 資融券制度的推出、股指期貨合約的上市、指數類股票基金產品單獨分類審核，都為指數 投資持續發展提供了重要的保障。我國指數投資順應了國際發展的趨勢，迎合了國內市場 發展和產品創新的需要，獲得了相關政策的保障和支持，未來發展可期。 主動投資型 基金 91.4% 被動投資型 基金 8.6% 指數共同基金 39.0%

27、 ETF 61.0% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 2013201520172019 （億元） 被動指數型股票基金 總規模 被動指數型債券基金 總規模 被動指數型股票基金 同比增長率 被動指數型債券基金 同比增長率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20H1 被動指數型股票基金占比增強指數型股票基金占比 被動指數型債券基金占比增強指數型債券基金占比 行業研究/深度研究 | 2020 年 09 月 0

28、2 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 2）債券型產品多為中短久期政金債，股票型產品以）債券型產品多為中短久期政金債，股票型產品以 ETF 為主為主 被動指數型債券基金總體規模較小，多為中短久期政金債。被動指數型債券基金總體規模較小，多為中短久期政金債。截至 2020 年上半年，我國市 場上共有 229 只債券指數型基金，總體規模達到 7350 億元，在指數基金中占比 32.%。 其中 19 只為 ETF， 210 只為開放式債券指數基金。 從規模上看， ETF 基金總規模為 219.56 億元，占債券指數型基金總規模不足 3%。規模前十的債券指數型基金幾乎都

29、為中短久期 的政金債指數基金，未包含一只 ETF，管理人集中度相對分散，并且其中大部分基金為主 要由機構投資者參與認購的 2019 年“爆款”基金。 圖表圖表5： 被動指數型債券基金占比（截至被動指數型債券基金占比（截至 20H1） 圖表圖表6： 被動指數型債券基金產品類型（截至被動指數型債券基金產品類型（截至 20H1） 資料來源：Wind，華泰證券研究所 資料來源：Wind，華泰證券研究所 圖表圖表7： 被動指數型債券基金規模前十大（截至被動指數型債券基金規模前十大（截至 20H1） 基金名稱基金名稱 基金規?；鹨幠?（億元）（億元） 管理費管理費 托管費托管費 成立至今回報成立至今回報 成立日期成立日期 基金基金類型類型 南方 1-3 年國開