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1、證券研究報告公司深度研究光學光電子 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/31 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宇瞳光學（300790）安防鏡頭龍頭安防鏡頭龍頭主業主業復蘇復蘇，布局，布局車載蓄力業績車載蓄力業績高增高增 2024 年年 11 月月 29 日日 證券分析師證券分析師 馬天翼馬天翼 執業證書：S0600522090001 證券分析師證券分析師 王潤芝王潤芝 執業證書：S0600524070004 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)16.13 一年最低/最高價 7.86/19.38 市凈率(倍)3.08 流通A股市值(百萬元)4,588.

2、93 總市值(百萬元)5,801.97 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)5.24 資產負債率(%,LF)63.22 總股本(百萬股)359.70 流通 A 股(百萬股)284.50 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）1846 2145 2686 3268 3917 同比（%）(10.46)16.19 25.21 21.67 19.88 歸母凈利潤（百萬元）144.16 30.86 184.69 264.66 336.86 同比（%）(40.59)(78.60)4

3、98.58 43.30 27.28 EPS-最新攤?。ㄔ?股）0.40 0.09 0.51 0.74 0.94 P/E（現價&最新攤?。?0.25 188.04 31.41 21.92 17.22 Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 全球安防鏡頭全球安防鏡頭龍頭主業復蘇龍頭主業復蘇，多板塊布局構建長期競爭力多板塊布局構建長期競爭力：宇瞳光學自2011 年成立以來，一直致力于光學鏡頭的研發與生產，其產品廣泛應用于安防、智能家居、車載攝像頭、機器視覺等多個領域。公司在全球安防鏡頭市場中占據領先地位，市占率連續多年排名第一。近年來，公司通過外延并購和內生增長，積極布局智

4、能家居、車載光學等領域，已形成以安防業務為主業，車載鏡頭等光學業務為新增長點的多板塊業務結構。2024 年前三季度，公司實現營業收入 19.9 億元，同比增長 34%，實現歸母凈利潤 1.3 億元，同比增長 221%。布局布局車載車載構筑構筑第二成長曲線，模造第二成長曲線，模造非球面玻璃非球面玻璃技術領先蓄力長期增長：技術領先蓄力長期增長：高階智駕車型加速滲透，車載攝像頭、激光雷達等智能化傳感器裝載量提升，推動相關光學元件市場需求規模持續增長。據 TSR 報告顯示，2021-2023 年車載鏡頭市場復合增長率為 17.4%，據華經情報網預測，2025 年中國車載攝像頭的市場規模將達到 230

5、億元。公司車載領域產品能力涵蓋車載鏡頭、HUD 光學部件、激光雷達光學部件等。車載鏡頭的產品包括環視鏡頭、艙內鏡頭、前視鏡頭等，公司當前下游汽車客戶覆蓋奇瑞、比亞迪、吉利、長安等主流車企，有望充分受益行業增長。2024 年上半年，公司車載類和汽車部品業務分別實現營收 1.2 億元和0.99 億元，同比增長 34%和 164%。公司模造非球面玻璃產品技術國內領先，當前已經進入海外 T 車企供應鏈體系，同時公司積極探索模造非球面玻璃在 AI 眼鏡等消費電子領域應用機會，展開研發布局，有望打開公司模造非球面玻璃新成長空間。傳統安防傳統安防+智能家居智能家居主業主業有望受益行業復蘇有望受益行業復蘇恢復

6、穩健增長恢復穩健增長：宇瞳光學是全球安防鏡頭的領軍企業，下游客戶覆蓋?？低?、大華股份等安防龍頭企業，據 TSR 統計，公司安防鏡頭年銷量連續九年位居視頻監控鏡頭市場份額第一位，2023 年占全球出貨量的 43.25%。隨著安防行業的復蘇以及智能家居市場的快速發展，公司的傳統安防業務和智能家居鏡頭業務有望迎來新的增長機遇。公司在機器視覺領域的前瞻布局，將進一步拓寬其產品應用領域，為公司的長期發展提供支撐。據 TSR 統計預測，全球安防鏡頭模組市場規模 2024-2027 年復合增長率為 11.98%，安防行業穩定增長。公司作為安防鏡頭行業龍頭，業績有望伴隨下游行業復蘇恢復穩健增長。盈利預測與投

7、資評級：盈利預測與投資評級：安防主業復蘇疊加高階智駕車型滲透加速，公司作為國內鏡頭領軍企業有望充分受益?；诖?，我們預計公司 2024-2026年歸母凈利潤分別為 1.8/2.6/3.4 億元，當前市值對應 2024-2026 年 PE分別為 31/22/17 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：競爭加劇風險，海外客戶拓展不及預期風險，海外客戶新產品開發進度不及預期風險 -53%-46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2023/11/292024/3/292024/7/282024/11/26宇瞳光學滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必

8、閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/31 內容目錄內容目錄 1.全球安防鏡頭龍頭業績復蘇，多板塊布局構建長期競爭力全球安防鏡頭龍頭業績復蘇，多板塊布局構建長期競爭力.5 1.1.鞏固拓展光學業務，打造車載光學第二成長曲線.5 1.2.安防鏡頭主業復蘇，車載光學業務逐步貢獻業績新增量.7 1.3.重視研發構筑技術優勢，擴產精密光學鏡頭蓄力業績增長.8 2.車載鏡頭布局第二成長曲線，模造玻璃技術領先蓄力長期成長車載鏡頭布局第二成長曲線，模造玻璃技術領先蓄力長期成長.10 2.1.智駕+智能座艙打開車載光學元件量價齊升空間.10 2.1.1.智駕+智能座艙深化

9、發展，提升車載光學元件需求量.10 2.1.2.車載鏡頭市場競爭激烈，賦能市場持續擴大.13 2.2.光學元件國內領先企業，車載光學產品布局全面.15 2.3.模造玻璃非球面產品技術領先，消費電子應用有望蓄力高成長.17 3.傳統安防業務受益行業復蘇，機器視覺和智能家居打開鏡頭需求新增量傳統安防業務受益行業復蘇，機器視覺和智能家居打開鏡頭需求新增量.20 3.1.安防鏡頭市場復蘇，機器視覺快速發展推動需求增長.20 3.1.1.高清化與智能化趨勢疊加，帶動安防鏡頭市場復蘇.20 3.1.2.機器視覺興起，打開鏡頭行業新增量.22 3.1.3.智能家居市場空間廣闊，鏡頭需求量有望持續增長.24

10、3.2.安防業務布局全面，前瞻布局機器視覺.25 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.27 5.風險提示風險提示.29 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/31 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.5 圖 2：公司產品矩陣.6 圖 3：公司股權結構圖（截至 2024 年 9 月 30 日）.6 圖 4：公司 2016-2024Q1-3 營業收入及同比增速.7 圖 5：公司 2016-2024Q1-3 歸母凈利潤及同比增速.7 圖 6：2023-2024H1 汽車光學營業收入及同比增速.7 圖 7：公司 20

11、24H1 營收構成.7 圖 8：公司 2019-2024 年前三季度毛利率和凈利率.8 圖 9：公司 2019-2024 年前三季度三費率情況.8 圖 10：激光雷達光學掃描器部分.11 圖 11：全球不同自動駕駛車型滲透率預測.12 圖 12：2019-2025 座艙智能科技配置新車滲透率.12 圖 13：2021-2025E 全球車載攝像頭出貨量.12 圖 14：2022-2029E 全球車載激光雷達市場規模.13 圖 15：2023-2030E 全球 AR-HUD 市場規模.13 圖 16：車載攝像頭結構.13 圖 17：車載攝像頭成本構成.13 圖 18：2021-2027 全球車載攝

12、像頭市場規模及預測.14 圖 19：2023 年全球車載鏡頭市場格局.14 圖 20：車載光學業務主要產品及客戶.15 圖 21：公司車載光學業務發展歷程.16 圖 22：宇瞳玖洲 2022-2024Q1-3 營業收入及同比增速.16 圖 23：宇瞳玖洲 2022-2024Q1-3 歸母凈利潤及同比增速.16 圖 24：模造非球面玻璃在玻塑鏡頭中的示意圖.18 圖 25：球面與非球面的表面輪廓比較.18 圖 26：非球面鏡片減少像差.18 圖 27：玻璃非球面鏡片擴大視場范圍.18 圖 28：小米、華為應用玻塑混合鏡頭手機型號.19 圖 29：模造非球面玻璃客戶及應用領域.19 圖 30：一體

13、機鏡頭.21 圖 31：2023 年 9 月安防鏡頭出貨量 TOP10.21 圖 32：全球安防行業高清化趨勢.22 圖 33：2020-2025 中國智能安防軟硬件市場規模及預測.22 圖 34：2019-2024E 中國安防行業總產值及預測.22 圖 35：2014-2024E 全球安防鏡頭出貨量.22 圖 36：機器視覺下游應用領域市場占比.23 圖 37：中國機器視覺市場規模.24 圖 38：不同應用場景鏡頭圖示.24 圖 39：安防業務主要產品及客戶.25 圖 40：公司機器視覺鏡頭產品情況.25 圖 41：公司智能家居鏡頭產品情況.26 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正

14、文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/31 表 1：公司在研項目.9 表 2：精密光學鏡頭生產建設項目情況.9 表 3：不同領域應用鏡頭壁壘.10 表 4：各自動駕駛等級車載光學元件需求.11 表 5：車載鏡頭部分創新情況.15 表 6：手機鏡頭技術路徑對比.17 表 7：中國安防政策匯總.20 表 8：人類視覺與機器視覺比較.23 表 9：公司分業務營收預測（單位：百萬元）.28 表 10：可比公司估值（截至 2024 年 11 月 28 日）.28 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所

15、5/31 1.全球安防鏡頭龍頭業績復蘇，多板塊布局構建長期競爭力全球安防鏡頭龍頭業績復蘇，多板塊布局構建長期競爭力 1.1.鞏固拓展光學業務，打造車載光學第二成長曲線鞏固拓展光學業務，打造車載光學第二成長曲線 深耕安防業務，積極布局汽車業務培育新增長點。深耕安防業務，積極布局汽車業務培育新增長點。宇瞳光學 2011 年 9 月在東莞成立，最初的主營業務為安防鏡頭的研發與生產。2019 年 9 月在深圳證券交易所創業板上市之后，2021 年成立全資子公司東莞市宇瞳汽車視覺有限公司，2022 年 5 月，公告收購玖洲光學 20%的股份；2023 年 10 月公告收購上饒市奧尼光電科技有限公司；20

16、24 年6 月，公告收購玖洲光學 80%的股份，此次收購完成之后，玖洲光學將成為宇瞳光學全資孫公司。宇瞳光學在鞏固其安防業務的同時，逐步布局汽車業務，進一步深化在光學鏡頭領域的戰略布局。圖圖1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 公司專注于光學產品研發，產品覆蓋安防、公司專注于光學產品研發，產品覆蓋安防、智能家居、智能家居、車載攝像頭、機器視覺車載攝像頭、機器視覺等領等領域。域。公司是專業從事光學鏡頭等產品設計、研發、生產和銷售的高新技術企業，產品可分為安防類、智能家居類、車載類、汽車部品、機器視覺與應用光學六個板塊，其中安防領域是公司主營領域，已形成超星光系列、一體

17、機系列等豐富產品系列，滿足安防監控市場的多樣化需求；汽車光學業務方面，公司聚焦于車載鏡頭、抬頭顯示(HUD)和車載激光雷達光學件等產品線。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/31 圖圖2：公司產品矩陣公司產品矩陣 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 公司股權結構公司股權結構分散分散，張品光為，張品光為第一大股東第一大股東。截至 2024 年 9 月 30 日，公司的第一大股東兼董事長張品光，持股 13.09%。張品光與張品章為一致行動人，高候鐘與黃秀娟為一致行動人。目前公司無實際控制人，共有 6 家子公司。圖圖3：公

18、司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2024 年年 9 月月 30 日）日）數據來源：公司公告，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/31 1.2.安防鏡頭主業復蘇，車載光學業務逐步貢獻業績新增量安防鏡頭主業復蘇，車載光學業務逐步貢獻業績新增量 公司公司整體營收呈復蘇態勢，汽車光學業績表現亮眼。整體營收呈復蘇態勢，汽車光學業績表現亮眼。2024 年前三季度公司實現營業收入 19.9 億元，同比增長 34%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為 1.3 億元，同比增長221%，已回升至 2022 年整年的水平

19、，預計 2024 年整年將實現可觀增長。2023 年公司受安防行業增速放緩、行業競爭加劇等因素影響，整體業績下滑。安防板塊 2024 年前半年占公司總營收 62%，為公司的主營業務，2024 年上半年實現營業收入 7.8 億元，同比增長 24%；汽車光學板塊 2024 年上半年表現亮眼，車載類和汽車部品業務分別實現營收 1.2 億元和 0.99 億元，同比增長 34%和 164%，在公司積極外延布局汽車光學的背景下，汽車光學業務有望實現快速增長。圖圖4：公司公司 2016-2024Q1-3 營業收入及同比增速營業收入及同比增速 圖圖5：公司公司 2016-2024Q1-3 歸母凈利潤歸母凈利潤

20、及同比增速及同比增速 數據來源：wind，東吳證券研究所 數據來源：wind，東吳證券研究所 圖圖6：2023-2024H1 汽車光學汽車光學營業收入及同比增速營業收入及同比增速 圖圖7：公司公司 2024H1 營收構成營收構成 數據來源：wind，東吳證券研究所 數據來源：wind，東吳證券研究所 毛利率毛利率凈凈利率利率企穩回升，公司盈利能力逐步增強企穩回升，公司盈利能力逐步增強。2024 年 H1 毛利率為 22%，同比增長 2.54 個百分點，凈利率為 8%，同比增長 4.55 個百分點，主要是由于公司持續優化產品結構，有效管控費用率帶來的：2024H1 安防業務毛利率上升至 21%，

21、同比提升 1 個百分點；公司汽車光學業務營收占比不斷提高，其中汽車部品營收占比從 2023H1 的 4%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202520162018202020222024Q1-3營業總收入（億元）營業總收入同比增長率-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.020162018202020222024Q1-3歸屬母公司股東的凈利潤（億元）歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率34.09%163.95%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.00.51.01.52.02.

22、520232024H1車載類營業收入（億元）汽車部品營業收入（億元）車載類營收同比增長率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/31 上升至 2024H1 的 8%，2024H1 毛利率達 22%，相較于 2023H1 同比增長 14.25 個百分點，有力拉動公司整體毛利率提升。圖圖8：公司公司 2019-2024 年前三季度毛利率和凈利率年前三季度毛利率和凈利率 圖圖9：公司公司 2019-2024 年前三季度三費率情況年前三季度三費率情況 數據來源：wind，東吳證券研究所 數據來源：wind，東吳證券研究所 1.

23、3.重視研發構筑技術優勢重視研發構筑技術優勢，擴產擴產精密光學鏡頭精密光學鏡頭蓄力業績增長蓄力業績增長 公司重視研發創新，公司重視研發創新，多項工藝取得突破多項工藝取得突破。公司始終致力于研發創新，開展產學研合作，與浙江大學、長春理工大學等高校聯合成立“宇瞳科教研究院”，培養光學研發人才，截至 2023 年，公司累計擁有專利權共 670 項，其中發明專利 79 項、實用新型專利 518項、外觀設計專利 73 項。各領域對鏡頭研發技術要求不同，公司緊抓各領域鏡頭痛點，實現工藝突破：1）安防業務要求鏡頭有較高的夜視能力、分辨率與大倍率的光學連續 變焦以實現細節追蹤，也要求鏡頭有較強的溫差承受力，公

24、司鉆研一體機設計及工藝，取得顯著進展，一體機鏡頭高低溫及壽命等性能得到全面提升；2）車載鏡頭強調成像真實清晰以保證安全，玻璃球面鏡片具有像差嚴重等缺點，公司大力研發玻璃非球面鏡片，生產工藝取得實質性突破，大幅提升良率，有效減小像差；3）智駕的發展帶動 HUD 的需求上升，反射鏡是 HUD 的關鍵組件，傳統的平面反射鏡投影顯示范圍有限，公司鉆研曲面工藝，實現 HUD 自由曲面量產，并正在探索低成本的大尺寸 HUD 自由曲面反射鏡制造技術。0%5%10%15%20%25%30%201920202021202220232024Q1-3銷售毛利率銷售凈利率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0

25、%6.0%7.0%8.0%201920202021202220232024Q1-3銷售費用率管理費用率研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/31 表表1：公司公司在研在研項目項目 研發項目研發項目 研發目的研發目的 微型超廣角 4K 分辨率變焦一體機鏡頭的研發 開發一款大角度、小體積、大光圈且紅外共焦的 4K 變焦鏡頭 熱成像鏡頭的研發 設計一款在紅外波段，滿足超大通光量，且清晰成像的定焦熱成像鏡頭 微型全 P 光學系統高清醫療鏡頭的研發 開發一款微小型，大視場的醫療鏡頭 31mm 手持槍瞄鏡頭的研發 開發

26、一類具備超大光圈的紅外共焦槍瞄鏡頭，使其在低照度下能實現畫面明亮、低噪點、色彩豐富 玻塑混合槍瞄用目鏡鏡頭的研發 矯正像差，時實現鏡頭的小型化、輕量化、低成本 1/4靶面掃碼機專用成像鏡頭的研發 部采用塑膠非球面透鏡，有效矯正邊緣視場像差的同時，還能減小整體空間 12mm 玻塑混合機器視覺鏡頭的研發 實現工業制造過程中的識別、測量、定位、檢測等功能 半固態激光雷達轉鏡總成模塊關鍵技術的研發 以幫助公司快速進入市場，占領行業發展先機 車規級大尺寸、低成本 HUD 自由曲面反射鏡關鍵技術的研發 實現低成本的大尺寸 HUD 自由曲面反射鏡制造技術 高精度貼片式半固態激光雷達轉鏡總成模塊關鍵技術的研發

27、 提出了一種車規級高精度的貼片式方案來替代一體金屬轉鏡總成方案，以達到降低成本的目的 數據來源：公司 23 年年報，東吳證券研究所 公司發布可轉債募集資金，投入精密光學鏡頭的生產建設。公司發布可轉債募集資金，投入精密光學鏡頭的生產建設。2023 年 8 月，公司發布600 萬份可轉換公司債券，募集 6 億元人民幣用于精密光學鏡頭生產建設項目。項目實施主體為孫公司宇瞳光電，公司擬對光學鏡頭產品進行投產建設，投建生產場所、購置生產設備；投產產品主要針對中高端鏡頭產品，從而實現公司產品結構的優化升級。該項目對公司現有主營業務產品進行了擴充和延伸，達產之后有助于打開公司成長增量空間。項目的實施將擴大公

28、司的生產規模，提升公司新興市場份額，豐富公司產品結構，拓寬新的利潤增長點，鞏固公司在行業的領先地位。表表2：精密光學鏡頭生產建設項目情況精密光學鏡頭生產建設項目情況 投資金額投資金額（億元）（億元）項目項目啟動時間啟動時間 預計投產時間預計投產時間 產能規劃情況產能規劃情況 項目內容項目內容 6.38 2022 年 2025 年 6 月 年產各類光學鏡頭及光學配件 5,140萬件 涵蓋機器視覺鏡頭、一體機鏡頭、小變倍變焦鏡頭等高清鏡頭和 ADAS 鏡頭、HUD 配件、激光雷達鏡頭等車載光學產品 數據來源：公司公告，公司東吳證券研究所 汽車、手機、安防等不同領域對鏡頭的需求及壁壘不同。汽車、手機

29、、安防等不同領域對鏡頭的需求及壁壘不同。車載攝像頭車載攝像頭主要用于收集數據，而非拍攝，對工作時間、溫度環境、成像質量、視場角、體積等有較高的要求，需要具備高解像力、大視場角、大光圈、小型化、高穩定性、高性價比等特點。手機攝手機攝像頭像頭主要用于拍攝照片和視頻，追求高畫質、高像素、多攝像頭組合等。安防鏡頭安防鏡頭主要 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/31 用于監控和安全防護，要求具備高解像力、低照度性能、寬動態范圍等，需要在各種環境條件下穩定工作，對溫度、濕度、光線變化等有較高的適應性。汽車、手機、安防等不同領

30、域所需鏡頭的壁壘在量產難度、客戶導入時間、客戶粘性量產難度、客戶導入時間、客戶粘性等方面都有不同。表表3：不同領域應用鏡頭壁壘不同領域應用鏡頭壁壘 應用領域應用領域 量產難度量產難度 客戶導入時間客戶導入時間 客戶粘性客戶粘性 汽車 車載鏡頭的生產需要解決溫漂、鬼影及信賴性等鏡頭難點問題，技術難度較高 車載鏡頭供應商需要與 Tier 1 廠商競爭模組份額，客戶導入時間較長。車載鏡頭市場相對集中，客戶粘性較高。手機 手機鏡頭的生產需要高度自動化和精密制造技術，且需滿足嚴格的品質控制標準。手機鏡頭供應商需要與大客戶建立長期合作關系，客戶導入時間相對較短。手機鏡頭市場客戶粘性較高，供應商與大客戶的合

31、作關系穩定。安防 安防鏡頭的生產需要滿足嚴格的環境適應性和穩定性要求，技術難度相對較低，但對品質控制要求較高。安防鏡頭供應商需要與安防設備廠商建立長期合作關系，客戶導入時間相對較短。安防鏡頭市場客戶粘性較高，供應商與客戶的合作關系較為穩定。數據來源：宇瞳光學，東吳證券研究所 2.車載鏡頭布局第二成長曲線，模造玻璃技術領先蓄力長期成長車載鏡頭布局第二成長曲線，模造玻璃技術領先蓄力長期成長 2.1.智駕智駕+智能座艙打開車載光學元件量價齊升空間智能座艙打開車載光學元件量價齊升空間 2.1.1.智駕智駕+智能座艙深化發展，提升車載光學元件需求量智能座艙深化發展，提升車載光學元件需求量 在智能駕駛與智

32、能座艙領域，車載光學元件的應用至關重要在智能駕駛與智能座艙領域，車載光學元件的應用至關重要。智能駕駛智能駕駛在于實現輔助駕駛與車輛自動駕駛，智能駕駛系統需要配備感知、決策、執行系統，帶來對車載光學元件的需求：1）車載攝像頭是智駕系統的“眼睛”，用于智駕的環境感知與輔助駕駛；2）激光雷達能夠實現高精度環境感知，提升智駕安全性；3）HUD 抬頭顯示將重要的駕駛信息投影到擋風玻璃上，避免駕駛員的視線轉移。智能座艙智能座艙在于帶給用戶智能交互的體驗，需要配備顯示載體，識別乘客動作或聲音，其對車載光學元件的需求有：1）智能化的車載攝像頭，實現人機交互；2）HUD/大尺寸屏幕，以滿足用戶的娛樂需求等。請務

33、必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/31 圖圖10：激光雷達光學掃描器部分激光雷達光學掃描器部分 數據來源：第二十二條軍規，東吳證券研究所 高階高階智駕與智能座艙發展，車載光學元件需求量伴隨提升。智駕與智能座艙發展，車載光學元件需求量伴隨提升。智駕呈現高階化趨勢，高階車型相較于低階智駕車型，所處理場景更加復雜且需求的反應速度提升需要更高數據量支撐，從而帶動車載攝像頭、激光雷達和 AR-HUD 等核心光學傳感器的配置需求提升。智能座艙向著“第三生活空間”的概念發展，由原本的中控顯示屏發展向副駕液晶顯示、液晶儀表盤、HUD

34、、流媒體后視鏡和后排液晶顯示的組合。表表4：各自動駕駛等級車載各自動駕駛等級車載光學元件光學元件需求需求 車載攝像頭（個）激光雷達（臺）AR-HUD（個）L0 1 0 0 L1 4 0 0 L2 5 0 0 L3 7 1 1 L4 13 2.5 1 L5 15 5 0.5 數據來源：Yole，智研咨詢，東吳證券研究所 高階智駕與智能座艙高階智駕與智能座艙滲透率不斷提升，進入快速發展期。滲透率不斷提升，進入快速發展期。根據 ICV 統計，技術迭代技術迭代疊加疊加消費者消費者接受度提升不斷拉動接受度提升不斷拉動 L2 及以上級別的車型滲透率穩步上升及以上級別的車型滲透率穩步上升。2023 年，我國

35、L2 級新乘用車滲透率達到 47.3%，預計將在 2025 年滲透率突破 50%，預計到 2027 年，L3 級別的滲透率將達到 25%，L4/L5 級別將達到 3%。根據 Canalys 統計，中國市場智能座艙的滲透率自 2022 年穩步提升，2023 年達到 66%，預計在 2025 年達到 80%。根據高工智能等機構，2023 年中國 NOA（自動輔助導航駕駛）搭載量同比增長超過 100%，智駕特性搭載增長率超 30%。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/31 圖圖11：全球不同自動駕駛車型滲透率全球不同自動

36、駕駛車型滲透率預測預測 圖圖12：2019-2025 座艙智能科技配置新車滲透率座艙智能科技配置新車滲透率 數據來源：ICV，東吳證券研究所 數據來源：IHS Markit，東吳證券研究所 車載光學元件受益于車載光學元件受益于高階智駕與智能高階智駕與智能座艙發展，有望座艙發展，有望迎來高速發展機遇迎來高速發展機遇。根據潮電智庫統計，2023 年全球車載攝像頭鏡頭出貨量為 2.6 億顆，預計未來兩年出貨量將達到3.4 億顆及 4.2 億顆，且車載攝像頭技術升級，拉動感知類攝像頭（ADAS）價值量上升。車載激光雷達、AR-HUD 市場也均高速成長，據 Yole 研究測算，2023 年車載激光雷達全

37、球市場規模已達 5.38 億美元，同比暴漲 79%，預計在 2029 年達到 36.32 億美元，年復合增長率達到 38%。AR-HUD 作為 HUD 未來發展方向，相關核心技術已基本成熟，有望走向規模商用，2023 年 AR-HUD 全球市場規模為 12.7 億美元，預計在 2030 年達到 45.6 億美元，復合增長率達 24%。圖圖13：2021-2025E 全球車載攝像頭出貨量全球車載攝像頭出貨量 數據來源：潮電智庫，東吳證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023E2024E2025E2026E2027EL4/L5L3L2/L2+L1L025

38、%30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%2019202020212022202320242025全球市場中國市場0%10%20%30%40%0123452021202220232024E2025E全球車載攝像頭需求量（億顆）同比增速 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/31 圖圖14：2022-2029E 全球車載全球車載激光雷達激光雷達市場規模市場規模 圖圖15：2023-2030E 全球全球 AR-HUD 市場規模市場規模 數據來源：Yole，東吳證券研究所 數據來源：Verifie

39、d Market Research，東吳證券研究所 2.1.2.車載鏡頭市場競爭激烈，賦能市場持續擴大車載鏡頭市場競爭激烈，賦能市場持續擴大 光學鏡頭是車載攝像頭核心組成，成本占比光學鏡頭是車載攝像頭核心組成，成本占比 14%左右左右。車載攝像頭主要由光學鏡頭（包含光學鏡片、濾光片、保護膜等）、圖像傳感器、圖像信號處理器 ISP 與連接器等器件組成，可按位置分為前視攝像頭、環視攝像頭、后視攝像頭、側視攝像頭以及內置攝像頭五種類別，全方位收集車內外信息，輔助司機或自主駕駛決策系統做出駕駛相關決定。由于其安全性質，工信部針對車載攝像頭制定了嚴格的標準，一方面不同于手機攝像頭等，車載攝像頭需要擁有抗

40、高低溫、抗壓抗震等物理性能，要求高水平的工藝和技術，另一方面，車載攝像頭的認證周期較長，一般是 2-3 年，從研發到獲得收入的周期較長，要求新進入者有充足的資金儲備以研發運作。圖圖16：車載攝像頭結構車載攝像頭結構 圖圖17：車載攝像頭成本構成車載攝像頭成本構成 數據來源：安森美，東吳證券研究所 數據來源：華經產業研究院，東吳證券研究所 車載鏡頭行業國內廠商優勢顯著，有望逐步提升市場份額車載鏡頭行業國內廠商優勢顯著，有望逐步提升市場份額。據潮電智庫數據顯示，2024 年第三季度全球車載鏡頭出貨量的前十位分別為：舜宇光學（中國）、聯創電子（中國）、特萊斯（中國）、歐菲光（中國）、世高光（韓國）、

41、桑萊斯（中國）、弘景光電（中國）、日立（日本）、電產三協（日本）、與理光（日本）。舜宇光學占據領先的市場地位，在出貨量與技術能力等方面遠超友商；聯創電子、歐菲光等國內企業顯示出強大的競爭0510152025303540202220232024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E全球車載激光雷達市場規模（億美元）0510152025303540455020232024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E全球車載AR-HUD市場規模（億美元）50%25%14%6%5%圖像傳感器模組封裝光學鏡頭紅外濾光片音圈馬達 請務必閱讀正文之后的免

42、責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/31 力，超過了世高光、電產三協等日韓企業，打破中日韓三足鼎立的格局。2023 年前十位廠商只占據了整個市場出貨量的 60%。隨著新能源汽車、高階智駕與智能座艙的發展，全球車載攝像頭穩步增長。據 ICV Tank 預測，2025 年全球車載攝像頭市場規模將達到273 億美元，國內廠商成長空間廣闊。圖圖18：2021-2027 全球車載攝像頭全球車載攝像頭市場規模及預測市場規模及預測 數據來源：ICV Tank，東吳證券研究所 圖圖19：2023 年年全球車載全球車載鏡頭市場格局鏡頭市場格局 數據來源：

43、潮電智庫，東吳證券研究所 智駕滲透提速，車載鏡頭持續技術迭代智駕滲透提速，車載鏡頭持續技術迭代。隨著智能駕駛與智能座艙的進步，車載鏡頭正從單一的圖像采集功能向集成化、智能化發展，以適應復雜多變的駕駛環境，實現更精準的圖像捕捉和數據處理，推動智能汽車向更高級別的智能駕駛邁進。各企業加大研發投入，力求產品創新。050100150200250202120222023E2024E2025E2026E2027E全球車載攝像頭市場規模（億美元）中國車載攝像頭市場規模（億美元）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/31 表表5：車

44、載鏡頭部分創新情況車載鏡頭部分創新情況 創新方向 企業名稱 具體介紹 超短焦鏡頭技術 昇旸光學 在極短的距離內投射出清晰、細膩的圖像，為車載顯示系統提供了一個全新的解決方案。多種透鏡的組合 寧波舜宇車載光學技術有限公司 優化光的傳輸特性，滿足不同環境和應用的需求 超薄車載鏡頭 寧波錦輝光學科技有限公司 更好地與新一代智能駕駛系統配合，提升車載攝像頭的成像質量和穩定性 高像素 舜宇光學 已開發出 1700 萬像素的二合一鏡頭，可同時提供 800 萬像素的前視望遠鏡頭和 1700 萬像素的前視廣角鏡頭功能 自動除冰除霧 舜宇光學 具備快速除冰除霧功能的自動加熱 ADAS 車載鏡頭 數據來源：各公司

45、官網，東吳證券研究所 2.2.光學元件國內領先企業，車載光學產品布局全面光學元件國內領先企業，車載光學產品布局全面 公司加速布局車載光學業務，把發展車載光學作為公司加速布局車載光學業務，把發展車載光學作為重要重要戰略方向，產品布局廣泛，戰略方向，產品布局廣泛，客戶從國內企業逐步向海外企業拓展客戶從國內企業逐步向海外企業拓展。公司車載領域產品涵蓋車載鏡頭、HUD 光學部件、激光雷達光學部件等。車載鏡頭的產品包括環視、艙內鏡頭、ADAS 鏡頭等。公司為 AR-HUD 提供自由曲面鏡和部分深加工組裝產品，已獲得定點項目 30 多個，并已實現批量供貨，量產交付項目逐漸增多。公司的激光雷達業務與國內激光

46、雷達頭部廠商密切合作，產品采用光學組件、部分組裝+測試的合作模式，主要跟隨產業應用與客戶進行配合，客戶導入、技術打荷及產品驗證周期均較長公司的激光雷達光學件如轉鏡模組、TX/RX、窗口鏡等主要配合機械式和半固態式，但前期磨合時間較長，目前樣機階段較多，批量交付項目較少。圖圖20：車載光學業務主要產品及客戶車載光學業務主要產品及客戶 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/31 公司收購玖洲光學公司收購玖洲光學實現并表，有助于進一步拓展車載光學領域業務，提升市場份額實現并表，有助于進一

47、步拓展車載光學領域業務，提升市場份額和競爭力。和競爭力。玖洲光學成立于 2015 年 9 月，主要產品為汽車影像類產品。宇瞳玖洲光學已經獲得較多定點及中標大額訂單，涵蓋國內主流 Tier1 及部分海外頭部客戶。2024 年上半年營收、利潤較上年同期實現大幅增長，營收增長約 43%，凈利潤增長約 298%。據 TSR 研究報告，2023 年宇瞳玖洲出貨量占全球車載鏡頭出貨量的 4.1%，位列第 5，居于舜宇光學、聯創電子之后，近年來與大客戶形成更加緊密的合作，產品大規模應用于主流車企，訂單量增長，市場地位逐漸提升，發展勢頭健康向上。友商舜宇光學、歐菲光和聯創電子，進入汽車光學領域較早，其產品有車

48、載鏡頭模組及部分車載鏡頭，由于公司進入車載領域較友商為遲，主要客戶為模組廠商，目前未涉及鏡頭模組的生產。公司收購玖洲后，從技術、規?；少?、零配件（如非球面玻璃、塑膠鏡片等）、設備、客戶資源等方面融合協同，實現產品全過程自制，在成本、規模、市場等方面有望優化提升。圖圖21：公司車載光學業務發展歷程公司車載光學業務發展歷程 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 圖圖22：宇瞳玖洲宇瞳玖洲 2022-2024Q1-3 營業收入及同比增速營業收入及同比增速 圖圖23：宇瞳玖洲宇瞳玖洲2022-2024Q1-3歸母凈利潤歸母凈利潤及同比增速及同比增速 數據來源：wind，東吳證券研究所 數據來源：win

49、d，東吳證券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.00.51.01.52.02.5202220232024Q1-3營業總收入（億元）營業收入同比增長率-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025202220232024Q1-3凈利潤（百萬元）凈利潤同比增長率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/31 2.3.模造玻璃非球面產品技術領先，消費電子應用有望蓄力高成長模造玻璃非球面產品技術領先，消費電子應用有望蓄力高成長 手機鏡

50、頭的選擇主要有三種，分別是塑膠鏡頭、玻璃鏡頭和玻塑混合鏡頭，手機鏡手機鏡頭的選擇主要有三種，分別是塑膠鏡頭、玻璃鏡頭和玻塑混合鏡頭，手機鏡頭追求更高的成像質量，小型化和輕薄化，玻塑混合鏡頭對比下優勢明顯。頭追求更高的成像質量，小型化和輕薄化，玻塑混合鏡頭對比下優勢明顯。隨著用戶對手機拍照質量的要求不斷提高和對手機輕薄化的追求，這就要求手機鏡頭在不斷優化鏡頭的光學設計以提高成像質量的前提下，盡可能地減小體積和重量。玻塑混合鏡頭綜合了塑膠鏡頭和玻璃鏡頭的優點。這種鏡頭在保證產品性能和穩定性的前提下，降低了成本，各項指標介于塑膠鏡頭和玻璃鏡頭之間。玻塑鏡頭對比下的優勢包括：1)光學性能提升：光學性能

51、提升：與全塑膠鏡頭相比，玻塑混合鏡頭在成像的亮度和清晰度，色彩還原度和對比度方面都有明顯的優勢，能夠呈現出更加真實、鮮艷的色彩。2)改善成像質量：改善成像質量：在復雜的光線條件下，玻塑鏡頭的穩定性更好，能夠減少光線的散射和折射，降低圖像的噪點和失真，特別是在暗光環境下，玻塑混合鏡頭的成像質量明顯優于塑膠鏡頭，可以拍攝出更加清晰、細膩的照片。3)實現輕薄設計：實現輕薄設計：通過將玻璃鏡片和塑膠鏡片進行合理的組合，可以在一定程度上減輕鏡頭的重量，同時也能夠減小鏡頭的體積，這對于手機的輕薄化設計非常重要，能夠讓手機在保持良好拍照性能的同時，更加便于攜帶和使用。4)突破設計局限：突破設計局限：塑膠鏡頭

52、在設計上存在一定的局限性，例如難以實現大光圈和高解析力，而玻塑混合鏡頭可以通過玻璃鏡片的加入，突破這些局限，實現更大的光圈和更高的解析力，滿足用戶對高質量拍照的需求。表表6：手機鏡頭技術路徑對比手機鏡頭技術路徑對比 玻璃鏡片 塑膠鏡片 玻塑混合鏡頭 透光性 最好 較好 介于兩者中 熱膨脹系數 高 低 介于兩者中 工藝難度 高 低 高 成本 高 低 較低 量產難度 較高 低 高 應用場景 相機、高端掃描儀等 手機、平板等 手機、車載攝像頭等 數據來源：貝哲斯，東吳證券研究所 從手機鏡頭技術發展趨勢來看，玻塑混合是當前主流手機廠商在布局的前瞻技術，從手機鏡頭技術發展趨勢來看，玻塑混合是當前主流手機

53、廠商在布局的前瞻技術，而模造非球面玻璃是關鍵光學元件，全球廠商包括而模造非球面玻璃是關鍵光學元件，全球廠商包括日本豪雅、日本豪雅、藍特光學、宇瞳光學、舜藍特光學、宇瞳光學、舜宇、聯創電子等公司對模造非宇、聯創電子等公司對模造非球面玻璃都有布局。球面玻璃都有布局。模造非球面玻璃作為玻塑混合鏡頭中的關鍵光學元件，其技術發展對手機攝像頭的進化至關重要。因此行業頭部廠商都對模造非球面玻璃進行布局。藍特光學在模造非球面玻璃領域具有較強的技術實力和豐富的生產經驗，并且不斷投入研發資源，提升產品的性能和質量，在市場上具有較高的知名 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研

54、究 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/31 度和競爭力，其模造非球面玻璃產品廣泛應用于智能手機、車載光學、安防監控等領域；舜宇光學擁有先進的生產設備和技術團隊，能夠生產出高質量的模造非球面玻璃產品，產品在智能手機、車載光學、數碼相機等領域得到廣泛應用，其市場份額較高，具有較強的品牌影響力；聯創電子在模造非球面玻璃領域的發展也較為迅速，公司注重技術創新，不斷提升產品的性能和質量，產品在手機鏡頭、車載光學、智能穿戴等領域有廣泛的應用，與眾多知名企業建立了長期的合作關系。圖圖24：模造非球面玻璃在玻塑鏡頭中的示意圖模造非球面玻璃在玻塑鏡頭中的示意圖 圖圖25：球面與非球面的表面輪廓比較球面與非球面

55、的表面輪廓比較 數據來源：芯語，東吳證券研究所 數據來源：Edmund，東吳證券研究所 圖圖26：非球面鏡片減少像差非球面鏡片減少像差 圖圖27：玻璃非球面鏡片擴大視場范圍玻璃非球面鏡片擴大視場范圍 數據來源：佳能，東吳證券研究所 數據來源：舜宇光學，東吳證券研究所 目前領軍手機廠商如華為、小米等，都開始布局和使用玻塑混合鏡頭。目前領軍手機廠商如華為、小米等，都開始布局和使用玻塑混合鏡頭。2021 年以來玻塑混合鏡頭基本上都被應用為手機后置主攝。從規格來看，基本上所有的手機廠商都趨向于使用 1G6P。隨著技術的不斷進步，未來會有更多采用玻塑混合鏡頭的手機型號，玻塑混合鏡頭前景廣闊。請務必閱讀正

56、文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/31 圖圖28：小米、華為應用玻塑混合鏡頭手機型號小米、華為應用玻塑混合鏡頭手機型號 數據來源：潮電智庫，東吳證券研究所 宇瞳光學在模造非球面玻璃方面有許多優勢。宇瞳光學在模造非球面玻璃方面有許多優勢。公司在模造非球面玻璃領域布局較早，有著較早的技術積累和研發投入，產能和良率逐年提高，在行業中排名靠前，計劃根據業務發展情況逐步加大模造玻璃鏡片產能，可以滿足市場需求。公司與蔡司合作，推動模造非球面玻璃技術的發展和應用，有助于公司在模造非球面玻璃技術上的進一步創新和突破。模造非球面玻璃廣泛應用于

57、車載 ADAS 鏡頭、安防高端鏡頭、無人機、AR/VR、智能手機等方面，市場空間更大，預期保持較快增長。公司在模造非球面玻璃領域的業務發展勢頭良好，業績增長迅速，得益于智能駕駛的快速增長，產品銷售增速較快。圖圖29：模造非球面玻璃模造非球面玻璃客客戶及應用領域戶及應用領域 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 20/31 3.傳統安防業務受益行業復蘇，機器視覺和智能家居傳統安防業務受益行業復蘇，機器視覺和智能家居打開打開鏡頭需鏡頭需求新增量求新增量 3.1.安防鏡頭市場復蘇，機器視覺快速

58、發展推動需求增長安防鏡頭市場復蘇，機器視覺快速發展推動需求增長 3.1.1.高清化與智能化趨勢疊加，帶動安防鏡頭高清化與智能化趨勢疊加，帶動安防鏡頭市場復蘇市場復蘇 安防行業安防行業支撐社會治理，受到政策重視支撐社會治理，受到政策重視。安防監控產品可分為家居安防與公共安防兩個類別，家居安防監控產品主要針對住宅安全，涉及個人與家庭，公共安防監控產品主要應用于城市安全、交通監控、商業區域、公共設施等領域，融入社會治理與城市管理。安防行業是重要的安全保障性行業，國家重視并推出了一系列的文件，如“十四五”全國城市基礎設施建設規劃、“十四五”城鄉社區服務體系建設規劃等文件。表表7：中國安防政策匯總中國安

59、防政策匯總 發布時間 政策名稱 主要內容 2024 年 1 月 關于推動未來產業創新發展的實施意見 深入推進 5G、算力基礎設施、工業互聯網、物聯網、車聯網、千兆光網等建設，前瞻布局 6G、衛星互聯網、手機直連衛星等關鍵技術研究，構建高速泛在、集成互聯、智能綠色、安全高效的新型數字基礎設施。2022 年 7 月 “十四五”全國道路交通安全規劃 法治思維、系統觀念不斷融入道路交通安全治理，大數據、人工智能、5G 等新技術充分應用于道路交通安全管理工作，交通秩序明顯改善，風險防控、執法管控與應急救援等能力明顯提升。2022 年 7 月 “十四五”全國城市基礎設施建設規劃 鼓勵社區建設智能停車、智能

60、快遞柜、智能充電樁、智能燈桿、智能垃圾箱、智慧安防等配套設施，提升智能化服務水平。2022 年 4 月 “十四五”應急管理標準化發展計劃 加強應急管理標準化相關基礎研究，為標準化工作提供理論指導和科技支撐，優先安排對應急管理行業領域標準化具有全局性、戰略性影響的重大研究項目，以及應急管理信息化、智能化相關標準研究項目。2021 年 12 月 “十四五”國家信息化規劃 建設立體化智能化社會治安防控體系。深化公共安全視頻圖像建設聯網，加快圖像識別、物聯網、大數據、人工智能等信息技術在圈層查控、單元防控、要素管控等治安防控領域中的深度融合應用，加強國門和邊境地區防控，提升社會治安防控的整體性、協同性

61、、精準性。2021 年 12 月 “十四五”數字經濟發展規劃 聚焦公共衛生、社會安全、應急管理等領域，深化數字技術應用，實現重大突發公共事件的快速響應和聯動處置。建立健全數據安全治理體系，研究完善行業數據安全管理政策。建立數據分類分級保護制度，研究推進數據安全標準體系建設，規范數據采集、傳輸、存儲、處理、共享、銷毀全生命周期管理，推動數據使用者落實數據安全保護責任。2021 年 10 月 數字交通十四五“發展規劃 交通運輸網絡安全政策體系基本建立，信息系統安全等級保護能力普遍提升，行業關鍵信息基礎設施清單和數據分級分類管理制度不斷完善，行業密碼和密鑰管理體系不斷健全。2021 年 6 月 中國

62、安防行業”十四五”以實現高質量發展為總目標，全面推進安防行業進入智能時代。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 21/31 發展規劃（2021 一 2025年）在核心技術、產業升級、理論研究等方面實現質的突破；在結構優化、應用拓展、行業管理等方面做出新的成效。數據來源：中商產業研究院，東吳證券研究所 安防鏡頭安防鏡頭為高精密為高精密制造，制造，存在存在一定壁壘。一定壁壘。安防鏡頭是高精密光學器件，所屬行業為技術創新密集型的精密行業，產品精度需達到微米級，需運用超精密模造非球面技術、多層寬帶增透鍍膜技術等高精技術，達到微米級

63、的產品精度，這對企業的研發投入和制造水平提出了高要求。后發企業若想突破，需要在成本、技術與質量等方面取得優勢，難度較大。圖圖30：一體機鏡頭一體機鏡頭 數據來源：宇瞳光學，東吳證券研究所 安防鏡頭市場安防鏡頭市場競爭格局競爭格局相對相對穩定穩定。全球安防鏡頭市場中，宇瞳光學為安防鏡頭龍頭。安防鏡頭行業集中度高，2022 年 CR4 達到了將近 75%，由于頭部企業具有先發優勢、行業存在技術壁壘等因素，新進入者面對較大的挑戰，且頭部企業的供應商、客戶渠道已經穩定，安防鏡頭市場的競爭格局短期難以撼動。圖圖31：2023 年年 9 月安防鏡頭出貨量月安防鏡頭出貨量 TOP10 數據來源：潮電智庫，東

64、吳證券研究所 02468101214宇瞳光學 舜宇光學 福光股份 聯合光電 鳳凰光學 翊軒光學 力鼎光電 福特科 永新光學 嘉興中潤出貨量（百萬件）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 22/31 AI 賦能助理賦能助理安防安防系統系統向智能化向智能化+高清化高清化發展。發展。近年來，人工智能、大數據、物聯網技術迅速發展，大模型成為焦點，賦能安防系統智能化。搭配大模型的智能安防不僅能夠進行精準識別、捕捉安全風險，還能夠利用海量數據進行分析，給出建議。相比傳統安防，成功搭配大模型的智能安防不僅具有工具性，還具有輔助決策的功能

65、。智能安防需要大量清晰的數據作為分析基礎，也對安防鏡頭的高清化提出了要求，高清及超高清鏡頭出貨量占比在進一步提升，逐步淘汰標清產品。安防系統向智能化+高清化發展。圖圖32：全球安防行業高清化趨勢全球安防行業高清化趨勢 圖圖33：2020-2025 中國智能安防軟硬件市場規模及預測中國智能安防軟硬件市場規模及預測 數據來源：Omdia，東吳證券研究所 數據來源：中商產業研究院，東吳證券研究所 智能化智能化+高清化高清化推動推動行業行業應用場景更加深度，應用場景更加深度，加速加速行業復蘇。行業復蘇。Omdia 的數據顯示，2020 年全球 AI 網絡攝像機的出貨滲透率達到 15%以上，預計到 20

66、25 年，全球滲透率將成長到 64%。智能化與高清化的安防系統打破了應用邊界，可以深入運用于更多城市、行業場景，更好配合國家“平安城市”、“雪亮工程”等項目，加之居民對安全的重視程度不斷提升，安防行業具有廣闊的需求增量空間。在政府支持+需求外擴的背景下，我們認為安防行業有望迎來下一輪的行業復蘇。圖圖34：2019-2024E 中國安防行業總產值中國安防行業總產值及預測及預測 圖圖35：2014-2024E 全球安防鏡頭出貨量全球安防鏡頭出貨量 數據來源：中商產業研究院，東吳證券研究所 數據來源：頭豹，東吳證券研究所 3.1.2.機器視覺興起，機器視覺興起，打開打開鏡頭鏡頭行業行業新增量新增量

67、0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023E2024E2025E2026E2027E830萬像素以上600-830萬像素830萬像素以上400-600萬像素200-400萬像素400-600萬像素200萬像素以下200-400萬像素400-600萬像素0100200300400500600700800900100020202021202220232024E2025E中國智能安防軟硬件市場規模（億元）020004000600080001000012000201920202021202220232024E中國安防行業總產值（億元）01000020000300

68、0040000500006000020142015201620172018201920202024E全球安防鏡頭出貨量（萬個）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 23/31 機器視覺是智能制造的眼睛。機器視覺是智能制造的眼睛。制造業中存在產品合格檢驗、字符或條碼讀取的工作，如果交由人工完成，會出現工作量過大，準確度不高的問題。機器視覺的出現，改善了這一狀況，機器視覺可以精準、快速地識別產品的尺寸規模、缺陷與字符條碼，極大地提升了制造的工作效率，是智能制造不可或缺的配置。表表8：人類視覺與機器視覺比較人類視覺與機器視覺比較

69、 類別 人類視覺 機器視覺 精確性 差，64 度灰度級，不能分辨微小目標 強，256 灰度級，可觀測微米級的目標 速度性 慢，無法看清較快運動的目標 快，快門時間可達到 10 微秒 適應性 弱，很多環境對人體有害 強，可適應各種惡劣的環境 客觀性 低，數量無法量化 高，數據可視化 重復性 弱，易疲勞 強，可持續工作 可靠性 易疲勞，受情緒波動 檢測效果穩定可靠 效率性 效率低 效率高 數據來源：知乎，東吳證券研究所 機器視覺機器視覺處于處于市場滲透初期市場滲透初期。相比于起步較早的國外機器視覺市場，中國機器視覺市場雖然起步較晚，產品體系尚未成熟，但下游應用場景持續拓展，國內廠商逐漸崛起。下游的

70、應用場景廣闊：1）生產制造中，應用于 3C 電子，半導體，汽車，物流存儲等等2）除了智能制造，機器視覺還拓展至智能交通、安全防范、醫療設備等領域。圖圖36：機器視覺下游應用領域市場占比機器視覺下游應用領域市場占比 數據來源：中商產業研究院，東吳證券研究所 鏡頭是機器視覺的核心部件，受益于機器視覺的市場規模擴大。鏡頭是機器視覺的核心部件，受益于機器視覺的市場規模擴大。鏡頭直接影響圖像采集的質量和系統的準確性，是保障機器視覺效果的核心部件。我國機器視覺市場穩步增長，根據 GGII 預測，至 2025 年我國機器視覺市場規模將接近 350 億元，隨著機器視覺市場的擴大，鏡頭的市場需求有望進一步增加。

71、31.6%10.2%8.9%8.1%6.3%5.8%1.0%18.2%3C電子半導體鋰電池醫藥食品包裝物流倉儲汽車其他 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 24/31 圖圖37：中國機器視覺市場規模中國機器視覺市場規模 數據來源：智研咨詢，東吳證券研究所 3.1.3.智智能家居市場空間廣闊，鏡頭需求量有望持續增長能家居市場空間廣闊，鏡頭需求量有望持續增長 智能家居不同的應用場景如掃地機器人、智能門鎖、家用攝像頭等帶來了新的鏡頭智能家居不同的應用場景如掃地機器人、智能門鎖、家用攝像頭等帶來了新的鏡頭需求。掃地機器人需求。掃

72、地機器人需要鏡頭來識別和避開障礙物，確保清掃路徑的準確性和安全性。智智能門鎖能門鎖需要鏡頭來實現人臉識別功能，確保識別的準確性和安全性。家用攝像頭家用攝像頭需要鏡頭來提供清晰的視頻畫面，確保監控效果。圖圖38：不同應用場景鏡頭圖示不同應用場景鏡頭圖示 數據來源：華為官網，小米官網，東吳證券研究所整理 0204060801001201401601802016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年中國機器視覺市場規模（億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 25/31 3.2.安防業務布局

73、全面，前瞻布局機器視覺安防業務布局全面，前瞻布局機器視覺 公司安防業務居于行業領先，產品布局全面。公司安防業務居于行業領先，產品布局全面。公司是全球最大的安防鏡頭生產商，與?？低?、大華股份等頭部安防企業建立了長期穩定的合作關系。作為安防鏡頭出貨量最大的生產供應商，公司已形成規模經濟，產銷渠道日臻完善，市占率連續九年排名第一，奠定了公司在安防鏡頭市場中的優勢競爭地位。公司已經建立了較為堅實的市場領先地位，已形成超星光系列、一體機系列等眾多系列產品，產品結構持續升級優化。圖圖39：安防業務主要產品及客戶安防業務主要產品及客戶 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 公司公司一直一直致力于機器視覺領域

74、的生產和技術研發。致力于機器視覺領域的生產和技術研發。公司被廣東省科技廳認定為“廣東省智能制造行業（機器視覺鏡頭）工程技術研究中心”，并且與浙江大學共建了“機器視覺聯合研究中心”。公司目前已研發出多款機器視覺鏡頭，并持續推進對機器視覺研發下進行技術投入。公司是機器視覺零部件機器視覺鏡頭供應商，作為技術密集型行業，具備較好的成長性和較強的盈利能力，已與?？低?、奧普特等客戶進行合作。圖圖40：公司機器視覺鏡頭產品情況公司機器視覺鏡頭產品情況 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 在智能家居領域，宇瞳在智能家居領域，宇瞳光學的鏡頭產品主要用于智能門鎖、攝像頭、掃地機器人等光學的鏡頭產品主要用于智能門

75、鎖、攝像頭、掃地機器人等 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 26/31 設備。設備。2023 年，受市場需求減少的影響，宇瞳光學的智能家居鏡頭業務短期承壓。2024年，隨著市場需求的恢復，公司出貨量和收入逐漸回升。預計未來幾年，隨著智能家居市場的快速發展和公司技術的不斷進步，宇瞳光學的智能家居鏡頭業務將持續增長。圖圖41：公司智能家居鏡頭產品情況公司智能家居鏡頭產品情況 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 27

76、/31 4.盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議 核心假設與收入拆分：核心假設與收入拆分：安防類安防類：公司已與?？低?、大華股份等頭部安防企業建立了長期穩定的合作關系，產品結構持續升級優化，一體機產品取得顯著進展，出貨量持續增長。我們預計公司該板塊 2024-2026 年收入為 18.7 億元/21.5 億元/24.7 億元，同比增速為 30%/15%/15%。公司安防類業務在國內保持領先的地位，且伴隨生產規模逐步擴大釋放規模效應，我們預計公司毛利率有望維持穩健，預計安防類板塊2024-2026年毛利率分別為21%/21%/21%。智能家居智能家居：公司持續推進智能家居高端產品的研發，產品的

77、市場競爭力有所提升，海外業務增長迅速，公司加大海外布局，預計明年開始將為海外客戶批量供貨。我們預計公司該板塊 2024-2026 年收入為 2.3/2.7/3.3 億元，同比增速為-5%/20%/20%。我們預計該板塊毛利率將保持穩定，預計智能家居板塊 2024-2026 年毛利率分別為15%/15%/15%。車載類車載類：智駕車型的滲透率在逐步提升，有望推動車載鏡頭產品需求持續提升，公司在客戶端的導入也在推進，客戶端份額持續增長，有望推動收入穩健增長。我們預計公司該板塊 2024-2026 年收入為 3.6/6.3/8.4 億元，同比增速為 66%/73%/33%。我們預計該板塊毛利率將保持

78、穩定，預計車載類板塊 2024-2026 年毛利率分別為 26%/25%/25%。汽車汽車類相關部品類相關部品：汽車類相關部品目前定點較多，批量交付較少，產品持續與客戶推進。我們預計公司該板塊 2024-2026 年收入為 2.7/4.2/5.7 億元，同比增速為213%/56%/36%。公司產品將陸續開始交付，我們預計公司毛利率將會逐步提高，預計汽車類相關部品板塊 2024-2026 年毛利率分別為 22%/23%/23%。應用光學應用光學：公司擴大業務布局，大量產品正處在打樣階段和初次供貨階段，預計將伴隨市場需求穩健增長。我們預計公司該板塊 2024-2026 年收入為 1.5/2.0/2

79、.5 億元，同比增速為 190%/32%/25%。我們預計該板塊毛利率將保持穩定，預計應用光學板塊 2024-2026 年毛利率分別為 35%/35%/35%。機器視覺機器視覺：公司的機器視覺業務客戶訂單比較穩定。我們預計公司該板塊 2024-2026年收入為 0.3 億元/0.5 億元/0.6 億元，同比增速為 10%/50%/34%。我們預計該板塊毛利率將保持穩定，預計機器視覺板塊 2024-2026 年毛利率分別為 35%/35%/35%。綜上，我們預計公司 2024-2026 年收入為 26.9/32.7/39.2 億元，同比增速為25%/22%/20%。我們預計 2024-2026

80、年公司毛利率費用率基本保持穩定，2024-2026 年歸母凈利潤分別為 1.8/2.6/3.4 億元。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 28/31 表表9：公司分業務營收預測（單位：百萬元）公司分業務營收預測（單位：百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 1,846.2 2,145.0 2,685.8 3,267.8 3,917.4 YoY-10%16%25%22%20%毛利率 25%20%25%27%27%安防類安防類 1,396.0 1,436.7 1,867.7

81、2,147.9 2,470.0 YoY-18%3%30%15%15%毛利率 26%20%21%21%21%智能家居智能家居 287.4 240.5 228.5 274.2 329.0 YoY 12%-16%-5%20%20%毛利率 16%13%15%15%15%車載類車載類 75.1 219.9 364.6 630.0 835.0 YoY 734%193%66%73%33%毛利率 33%29%26%25%25%汽車類相關部品汽車類相關部品 -85.9 268.5 418.9 571.6 YoY-213%56%36%毛利率-1%22%23%23%應用光學應用光學 8.0 52.6 152.6 2

82、01.5 251.8 YoY 0%559%190%32%25%毛利率 50%18%35%35%35%機器視覺機器視覺 25.3 29.2 32.1 48.1 64.5 YoY-10%15%10%50%34%毛利率 39%36%35%35%35%其他業務其他業務 54.4 80.2 136.3 177.2 230.4 YoY-2%47%70%30%30%毛利率 22%18%22%22%22%數據來源：wind，東吳證券研究所整理測算 投資建議投資建議：宇瞳光學是鏡頭行業領軍企業，當前布局車載鏡頭蓄力后續長期成長，我們選取同樣是國內車載攝像頭鏡頭領軍企業的聯創電子、舜宇光學科技作為可比公司，可比公

83、司 2024-2026 年平均 PE 分別為 193/32/23 倍。我們預計宇瞳光學 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 1.8/2.6/3.4 億元，當前市值對應 PE 分別為 31/22/17 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。表表10：可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2024 年年 11 月月 28 日）日）公司代碼 名稱 總市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002036 聯創電子 102.5 0.29 2.6 4.1 355.9 39.4 25.2 2382.HK 舜宇光學科技 677.1 23.28 2

84、8.6 34.2 29.1 23.6 19.8 均值均值 192.5 192.5 31.5 31.5 22.5 22.5 300790.SZ 宇瞳光學 58 1.8 2.6 3.4 31.4 21.9 17.2 數據來源：wind，東吳證券研究所整理測算 注：聯創電子及舜宇光學科技盈利預測均來自 wind 一致預期；宇瞳光學盈利預測來自東吳研究所測算 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 29/31 5.風險提示風險提示 1）競爭加劇風險：競爭加劇風險：當前安防行業處于增速放緩階段，各廠商之間在存量市場競爭，激烈競爭可能影

85、響公司相關產品收入及毛利率。2）海外客戶拓展不及預期風險：海外客戶拓展不及預期風險：海外 Tier1 及車企是公司當前車載鏡頭重點拓展方向，如果海外客戶拓展進度不及預期，可能影響公司車載鏡頭收入增速。3）海外客戶新產品開發進度不及預期風險：海外客戶新產品開發進度不及預期風險：海外智能家居核心客戶如果新品開發進度不及預期，可能影響公司智能家居板塊收入增速。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 30/31 宇瞳光學宇瞳光學三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023

86、A 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 2,268 2,273 2,583 3,090 營業總收入營業總收入 2,145 2,686 3,268 3,917 貨幣資金及交易性金融資產 805 333 352 377 營業成本(含金融類)1,726 2,014 2,397 2,852 經營性應收款項 820 1,015 1,240 1,481 稅金及附加 13 16 20 24 存貨 601 861 916 1,144 銷售費用 40 54 65 74 合同資產 0 0 0 0 管理費用 124 1

87、96 235 274 其他流動資產 42 64 76 88 研發費用 122 175 222 282 非流動資產非流動資產 2,788 3,344 3,764 4,138 財務費用 55 38 50 55 長期股權投資 0 0 0 0 加:其他收益 16 20 15 15 固定資產及使用權資產 1,955 2,101 2,219 2,303 投資凈收益(1)0 0 0 在建工程 198 279 343 394 公允價值變動 2 0 0 0 無形資產 122 244 366 488 減值損失(46)(12)(12)(12)商譽 42 84 84 84 資產處置收益 6 7 2 2 長期待攤費用

88、128 158 188 218 營業利潤營業利潤 44 209 283 361 其他非流動資產 343 478 564 650 營業外凈收支 (3)(3)(3)(3)資產總計資產總計 5,056 5,617 6,347 7,227 利潤總額利潤總額 42 206 280 358 流動負債流動負債 2,249 2,823 3,228 3,742 減:所得稅(6)10 15 22 短期借款及一年內到期的非流動負債 1,208 1,579 1,763 1,989 凈利潤凈利潤 47 195 265 337 經營性應付款項 887 996 1,209 1,424 減:少數股東損益 17 11 0 0

89、合同負債 11 12 16 19 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 31 185 265 337 其他流動負債 144 235 241 310 非流動負債 808 884 944 974 每股收益-最新股本攤薄(元)0.09 0.51 0.74 0.94 長期借款 298 348 398 418 應付債券 450 470 480 490 EBIT 116 243 330 414 租賃負債 2 2 1 1 EBITDA 359 610 742 871 其他非流動負債 59 64 64 64 負債合計負債合計 3,057 3,707 4,172 4,716 毛利率(%)19.55 25.00 26

90、.63 27.20 歸屬母公司股東權益 1,881 1,782 2,046 2,383 歸母凈利率(%)1.44 6.88 8.10 8.60 少數股東權益 117 128 128 128 所有者權益合計所有者權益合計 1,999 1,910 2,175 2,512 收入增長率(%)16.19 25.21 21.67 19.88 負債和股東權益負債和股東權益 5,056 5,617 6,347 7,227 歸母凈利潤增長率(%)(78.60)498.58 43.30 27.28 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 重要財務與估值指標重要財務與

91、估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流 546 332 662 662 每股凈資產(元)5.15 4.53 5.26 6.20 投資活動現金流(853)(729)(812)(812)最新發行在外股份（百萬股）360 360 360 360 籌資活動現金流 409 113 189 196 ROIC(%)3.63 5.60 6.84 7.61 現金凈增加額 104(282)39 45 ROE-攤薄(%)1.64 10.37 12.93 14.13 折舊和攤銷 242 366 411 458 資產負債率(%)60.47 66.00 65.74 65.25 資本開支(

92、522)(698)(661)(661)P/E（現價&最新股本攤?。?88.04 31.41 21.92 17.22 營運資本變動 166(286)(81)(206)P/B（現價）3.13 3.56 3.06 2.60 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并

93、不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版

94、、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北

95、證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527