基礎化工行業2025年度策略：內需復蘇精彩紛呈-241128（55頁）.pdf

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1、2024年11月28日內需復蘇，精彩紛呈基礎化工行業2025年度策略分析師李輝湯永俊陳海波郵箱證書編號S1230521120003S1230523120009S1230523030004 證券研究報告行業評級：看好目錄C O N T E N T S行業回顧：產能壓力增速，價格持續下行010203行業展望：出口壓力增大，內需有望復蘇，看好結構性機會投資策略：看好維生素、粘膠、進口替代新材料等，關注政策催化的地產鏈204重點公司推薦05風險提示行業回顧：產能壓力增大，價格持續回落01Partone3景氣下行，價格持續回落1.142024前9月，基礎化工行業分別實現營收和利潤6.73萬億和3017億

2、，同比增長4.5%和下滑4%。9月行業利潤率4.5%降至歷史低位。油價下行，內需不振，化工CCPI價格指數5月階段見頂后持續下行，年初至今回調約6.1%。PPI持續下行，10月PPI跌至-3.8%，其中化學原料和制品為-5.6%，化纖為-2.5%，橡膠塑料為-1.9%。圖：化工圖：化工PPI持續回落（持續回落（%）圖：化工行業利潤率降至歷史低位（圖：化工行業利潤率降至歷史低位（%）圖：化工品價格指數持續下跌圖：化工品價格指數持續下跌圖：化工行業圖：化工行業24年增收不增利（年增收不增利（%）資料來源：wind，浙商證券研究所內需疲弱，家電汽車平穩增長1.25地產：2024年前10月，我國商品房

3、銷售面積7.79億平，同比下降15.8%家電：以舊換新政策拉動，家電各大類產量均不同程度增長。2024年前10月，彩電產量同比增長2.7%，空調同比增長8.2%，冰箱增長8.5%，洗衣機增長6.7%。汽車：2024年前10月，新能源汽車產量978萬輛同比增長36.3%，帶動汽車產量同比增長3%紡織服裝：復蘇較弱。2024年前9月，紡服行業收入同比增速僅1%。圖：圖：汽車產量平穩增長（萬輛，汽車產量平穩增長（萬輛，%）圖：圖：地產銷售繼續下滑地產銷售繼續下滑（%）圖：圖：紡織服裝行業低速增長紡織服裝行業低速增長圖：圖：家電產量增速回升（家電產量增速回升（%）資料來源：wind，浙商證券研究所出口

4、整體保持韌性，化工出口增速底部企穩1.36據海關總署數據，中國前10月人民幣計價出口20.8萬億元，增長6.7%，較前9月同比6.2%增速有所回升。出口整體保持韌性，主要由于出口品性價比優勢、新三樣機械品的產業優勢。24年中國化工行業出口增速企穩?；瘜W原料及制品、化學纖維和塑料橡膠制品前10月分別增長1.5%/9.5%/7.1%。其中，輪胎帶動橡塑制品出口保持快速增長。圖：圖：中國化工行業出口增速企穩中國化工行業出口增速企穩（%）圖：圖：24年中國出口依然保持韌性年中國出口依然保持韌性資料來源：wind，浙商證券研究所投資增速維持高位，產能壓力加大1.4724年前10月化學原料與制品行業固定資

5、產投資完成額同比增長11.2%，化學纖維同比增長5.9%，仍處于相對高位新增產能壓力下，行業開工率持續小幅下行，24年Q3降至76%，環比降0.4百分點，較21年高位下降4個百分點隨著歐洲能源價格回落，EU27國化工行業開工率小幅回升，24年Q2升至75.2%，但仍低于81.4%的長期平均水平。圖：化工行業固定資產投資增速處于相對高位圖：化工行業固定資產投資增速處于相對高位圖：行業開工率持續小幅下行（圖：行業開工率持續小幅下行（%）資料來源：wind，浙商證券研究所圖：歐盟化工行業開工率小幅回升，但仍處于低位圖：歐盟化工行業開工率小幅回升，但仍處于低位行業3季度繼續去庫存1.58據統計局數據，

6、24年前9月化學原料與制品行業收入6.72萬億，同比增長4.5%，收入增速持續放緩；存貨0.98萬億，同比增長4.6%，其中產成品存貨0.44萬億，同比增長7.5%。金九銀十旺季不旺，行業再次進入主動去庫存階段。圖：收入增長放緩，主動去庫存階段圖：收入增長放緩，主動去庫存階段圖：圖：9 9月化工產成品庫存略降，增速依然高位（億元，月化工產成品庫存略降，增速依然高位（億元，%）資料來源：wind，國家統計局，浙商證券研究所行業展望：出口壓力增大，內需有望復蘇，看好結構性機會02Partone9外需：25年外需或將放緩，油價有下行壓力2.110特朗普1.0期間曾多次向中國加征關稅，此次特朗普的核心

7、競選主張之一，就是要對所有進口商品征收10-20%的關稅，并對所有中國進口商品征收60%的高額關稅。2024年11月25日特朗普宣稱將對來自中國進口的所有商品加征10的關稅，如果后續關稅落地，短期將對我國商品出口造成一定壓力。此外特朗普另一競選主張是恢復積極的石油和天然氣開發，要擴大國內石油和天然氣生產和出口，甚至討論了開放以前無法進入的新供應地域。美國石油供給增加，若俄烏或中東局勢出現緩和，全球油價或有下行壓力。油價下行將拖累化工品價格表現，尤其是煤化工和氣頭化工品。資料來源：wind，中國新聞網，浙商證券研究所表1：特朗普政策節奏 概述 日期 具體內容 貿易摩擦初現 2017/8/14 特

8、朗普簽署備忘錄，指示應當調查中國是否有歧視性貿易政策可能對美國的知識產權、創新或技術發展造成損害。2017/8/18 美國貿易代表萊特希澤對中國展開 301 調查。2018/3/22 特朗普政府發布 301 調查結果，認定中國存在不公平貿易行為，威脅將對 600 億美元產品加關稅，向 WTO 提起訴訟等。2018/4/3 美國政府發布 500 億美元商品清單，考慮征收 25%的關稅，主要行業包括機械設備和電氣設備。2018/4/4 中國公布 500 億美元商品清單，考慮征收 25%的關稅，主要是交通運輸類產品（車輛、飛機和船舶）以及植物類產品（主要是大豆）。第一波 500 億 2018/7/6

9、 美國對 340 億美元的中國進口商品加征 25%的關稅，中國對340 億美元的美國進口商品加征 25%的關稅 2018/8/23 美國對 160 億美元的中國進口商品加征 25%的關稅，中國對160 億美元的美國進口商品加征 25%的關稅 第二波 2000 億 2018/9/24 美國對 2000 億美元的中國進口商品加征 10%的關稅，中國對600 億美元的美國進口商品加征 10%的關稅 休戰 2018/12/1 中美兩國領導人在 G20 阿根廷峰會達成休戰 第二波 2000 億 2019/5/10 貿易談判破裂，美國對 2000 億美元的中國進口商品加征關稅提高到 25%，中國于 6 月

10、 1 日對美原來加征 5%和 10%關稅的 600 億美元商品提高稅率至 10%、20%和 25%。休戰 2019/6/29 中美兩國領導人在 G20 日本峰會達成休戰 第三波 1220 億 2019/9/1 美國對 1220 億美金的中國進口商品加征 15%關稅（三批A），中國對 750 億美金的美國進口商品加征 5%到 10%不等關稅 休戰 2020/1/15 中美簽署中華人民共和國政府和美利堅合眾國政府經濟貿易協議，達成了中美第一階段經貿協議。資料來源：浙商證券研究所（引自浙商證券特朗普新政系列研究二：貿易摩擦可能如何開展？）表：特朗普石化能源相關政策 時間 發言場合 地點/節目 內容

11、2024/6/28 總統辯論 CNN 退出巴黎氣候協定，該協定是“對美國的敲詐”和“一場災難”。其發言人稱其表態將再次讓美國退出巴黎氣候條約。2024/6/18 參議院共和黨人會議 華盛頓 重啟阿拉斯加北極國家野生動物保護區石油鉆探。特朗普強調，恢復積極的石油和天然氣開發是他第二任期能源政策的一部分 2024/6/13 共和黨非公開會議 華盛頓 取消并扭轉拜登電動汽車補貼政策。他表示對電池和電力的整體授權是瘋狂的，非常明確地反對現有政策 2024/4/11 晚餐討論 海湖莊園 取消拜登在環境和電動汽車補貼方面的政策。要立即推翻拜登總統在環保、清潔能源和電動汽車方面的數十項環境法規和政策，并阻止

12、新法規和政策的頒布。應轉向石油行業。資料來源：浙商證券研究所（引自浙商證券特朗普新政系列研究一：特朗普施政綱領推進節奏如何？）內需：一攬子增量政策下，內需有望企穩回升2.2112024年9月以來，國家多部門出臺了一系列政策，擬加大宏觀政策逆周期調節力度，進一步擴大內需，促進房地產市場止跌回穩等。展望2025年，隨著貿易摩擦加劇外需壓力增大，預計政府將會繼續加大財政刺激力度，尤其需要關注地產和消費刺激政策，內需有望進一步復蘇。資料來源：中國政府網，浙商證券研究所時間時間部門部門內容內容2024年9月24日央行、金融監管總局、證監會降低存款準備金率和政策利率，降低存量房貸利率，創設新的貨幣政策工具

13、，支持股票市場穩定發展，發布促進并購重組的措施等2024年9月29日中國人民銀行等降準、降低存量房貸利率、統一房貸最低首付比例、研究允許政策行、商業銀行貸款支持有條件企業市場化收購房企土地等2024年10月8號國家發改委系統落實一攬子增量政策2024年10月12日財政部宣布一攬子增量政策舉措即將推出，以加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高質量發展2024年10月17日五部聯合發聲取消限購、取消限售、取消限價、取消普通住宅和非普通住宅標準；降低住房公積金貸款利率、降低住房貸款的首付比例、降低存量貸款利率、降低“賣舊買新”換購住房的稅費負擔；新增實施100萬套城中村改造和危舊房改造、年底前將“白

14、名單”項目的信貸規模增加到4萬億等2024年11月8日全國人大常委會安排6萬億元債務限額置換地方政府存量隱性債務；從2024年開始，連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元；2029年及以后年度到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。2024年11月13日稅務總局將各地區土地增值稅預征率下限統一降低0.5個百分點。調整后，東部地區為1.5，中部和東北地區為1，西部地區為0.5?；ぷ有袠I產能擴張情況梳理2.312資料來源：百川盈孚，wind，浙商證券研究所表表1：主要化工品產能及預計新建產能及開工率統計：主要化工品產能及預計新建產能

15、及開工率統計化工子行業產能擴充分化較大：辛醇、醋酸、環氧丙烷、MTBE、己內酰胺、液體燒堿、PVC、黃磷、草銨膦、TDI、炭黑、鈦白粉等行業未來產能新增較大；DMF、己二酸、磷肥、鉀肥、粘膠短纖、PMMA等行業新增產能較少或幾乎沒有新增；202020202021202120222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E202420242025202520262026202020202021202120222022202320232024（1-10月）2024（1-10月）乙二醇15542091263728302830316033600.0%12%6%5

16、3%56%58%58%60%DMF96961071721821821825.8%0%0%66%72%77%51%41%辛醇24924927229435743643621.4%22%0%72%84%88%88%91%醋酸94510061081116112911811185111.2%40%2%74%69%73%77%81%環氧丙烷3464054966227521023124620.9%36%22%77%79%79%70%68%丙烯酸3203543504084404784947.8%9%3%69%58%68%58%68%丙烯酸丁酯2622882863363603984347.1%11%9%22%5

17、0%57%53%52%C4C4MTBE22602260227023162366288129512.2%22%2%56%62%59%64%69%己內酰胺43353956964975984994316.9%12%11%76%69%71%71%80%己二酸2552752943724084084089.7%0%0%58%69%61%63%60%液堿44864611479248805117575261454.9%12%7%77%79%85%81%82%PVC26022614277128312941337133713.9%15%0%76%85%82%80%80%純堿33273416348541654545

18、492552059.1%8%6%77%80%82%81%84%尿素72607114696072507702820683186.2%7%1%73%70%73%80%84%磷肥(MAP)22992289232021482243227322734.4%1%0%57%62%49%49%53%磷肥(DAP)2529251925192489244924142414-1.6%-1%0%66%62%57%61%62%鉀肥（氯化鉀）8608608608608608608600.0%0%0%70%58%65%66%62%磷礦石16000179311826419684194472173224762-1.2%12%1

19、4%72%82%47%46%49%黃磷1411441451451561931937.5%24%0%55%48%55%49%59%草甘膦737681818197970.0%19%0%77%82%74%65%76%草銨膦4581115182133.6%22%16%49%37%72%63%64%純MDI3463964364364765165769.2%8%12%67%73%65%59%75%TDI1441421421571582172770.6%37%28%72%78%67%67%77%滌綸長絲3525364938974316430344884683-0.3%4%4%80%85%73%77%85%滌

20、綸短纖815835886963988107611362.6%9%6%82%81%75%79%80%滌綸工業絲2843053103433433433430.0%0%0%66%75%61%65%65%氨綸9510411412415315915923.1%4%0%81%86%72%72%81%粘膠短纖4915135135135135135630.0%0%10%69%74%69%76%82%PC19426529634840240954715.5%2%34%50%44%48%66%76%PMMA315151555555550.0%0%0%78%55%56%56%57%橡膠橡膠炭黑800854843860

21、9481060108610.2%12%2%61%64%59%59%62%涂料涂料鈦白粉43445951058966278979712.3%19%1%79%82%74%76%81%硅化工硅化工有機硅中間體16818826527234435435426.5%3%0%76%78%73%69%72%開工率開工率化肥化肥磷化工磷化工農藥農藥聚氨酯聚氨酯化纖化纖塑料塑料C1C1C3C3芳烴芳烴氯堿氯堿產能（萬噸）產能（萬噸）擴產率擴產率估值：整體處于歷史底部2.413截至24年11月22日，當前申萬基礎化工整體板塊PE(TTM)、PB分別為21.56倍、1.81倍，PE處于歷史62.3%分位數水平，PB處

22、于歷史10.2%分位數水平，我們認為市場已經反應基本面的悲觀預期。圖：化工行業圖：化工行業PEPE走勢走勢圖：化工行業圖：化工行業PBPB走勢走勢資料來源：wind，浙商證券研究所投資策略：看好維生素、粘膠、進口替代新材料等，關注政策催化的地產鏈03Partone14維生素：行業格局發生重大變化，看好漲價3.115巴斯夫24年10月17日更新事故進展，宣布VA預計將于25年4月、VE預計將于25年7月恢復生產（其中VA推遲3個月，VE推遲6個月）。短期巴斯夫推遲復產，長期DSM宣布擬于25年前剝離動物營養與保健業務，繼續看好VA、VE漲價。推薦新和成，關注浙江醫藥。圖：圖：24年年7月開始月開

23、始VA價格快速上漲（元價格快速上漲（元/千克）千克）圖：圖：24年以來年以來VE價格持續上漲（元價格持續上漲（元/千克）千克）時間內容2024年7月29日巴斯夫路德維希港基地發生爆炸2024年8月1日不排除VA、VE不可抗力事件發生2024年8月7日宣布VA、VE不可抗力2024年8月21日VA、VE裝置啟動可能在2025年1月之后2024年10月17日預計VA在25年4月初，VE在25年7月初恢復生產圖：巴斯夫圖：巴斯夫VAVE不可抗力不可抗力資料來源：wind，博亞和訊，巴斯夫官網，浙商證券研究所粘膠短纖：高開工低庫存，看好行業盈利修復3.2圖圖：2121年至今粘膠短纖行業無新增產能（萬噸

24、，年至今粘膠短纖行業無新增產能（萬噸，%）圖圖：粘膠行業供給集中度高粘膠行業供給集中度高圖圖：2424年來開工率處于同期高位年來開工率處于同期高位圖圖：粘膠庫存處于偏低水平（噸）粘膠庫存處于偏低水平（噸）資料來源：萬得，百川盈孚，浙商證券研究所圖圖：看好粘膠盈利修復（元看好粘膠盈利修復（元/噸噸)16粘膠短纖行業集中度高，且近年無新增產能。24年以來高開工低庫存運行，看好粘膠盈利修復。推薦三友化工、關注中泰化學。滌綸長絲：供需逐步改善，看好滌綸長絲中長期景氣上行3.3圖：圖：20242024年滌綸長絲開工率升至近年高位年滌綸長絲開工率升至近年高位資料來源：Wind，百川盈孚，浙商證券研究所表表

25、：滌綸長絲景氣長期向上滌綸長絲景氣長期向上圖圖：20242024年行業新增產能放緩年行業新增產能放緩1750 55 60 65 70 75 80 85 90 95 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202220232024050100150200250300350400450201920202021202220232024新增產能（萬噸）202020202021202120222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E產能（萬噸/年）3555367938974316436644914611開工率（%）77.6%81.9%72.

26、6%74.5%84.1%86.3%88.8%產量（萬噸）2759.53014.92830.83216.03673.23877.54093.1進口量（萬噸）6.06.45.74.34.64.13.7出口量（萬噸）221.1234.4268.4335.4310.7329.3349.1表觀消費量（萬噸）2544.32786.92568.12884.83367.13552.33747.7同比增速（%）9.54%-7.85%12.33%16.72%5.50%5.50%滌綸長絲產能擴張放緩：2024年開始，滌綸長絲產能擴張逐步放緩，其中2024年行業新增產能僅50萬噸，而行業開工率已升至歷史高位。供需改善

27、背景下，看到滌絲2025景氣向上：展望2025年，供給端，由于前一年新增產能較少、同時開工率向上提升空間不大，因此長絲產量增長幅度較為有限；需求端，在政策刺激下，紡服內需有望改善，供需優化背景下，看好滌綸長絲中長期景氣向上。推薦桐昆股份、新鳳鳴。改性塑料：需求持續擴張，看好行業龍頭高速成長3.418資料來源：Wind，相關公司公告，華經產業網，新材料在線，前瞻產業網，智研咨詢，浙商證券研究所改性塑料需求持續擴張：我國改性塑料產量近年呈穩步增長趨勢，但截至2023年國內塑料改性化率僅23%，仍有較大提升空間。改性塑料下游主要包括家電、汽車、通訊、電子電氣等，隨著國內以舊換新等消費刺激政策陸續出臺

28、，國內家電、新能源車、電子等消費有望提升，進而帶動上游改性塑料需求增長?？春眯袠I龍頭高速成長：目前，國內改性塑料龍頭企業市占率較低，金發科技在國內市占率僅7.9%。隨著國內頭部企業綜合競爭力持續提升，有望對外資形成有效替代；同時，隨著下游家電等紛紛出海，上游改性塑料企業也有望逐步提升海外市場份額，實現高速增長。推薦金發科技，關注會通股份、國恩股份、江蘇博云。圖：國內塑料改性化率仍不高（萬噸，圖：國內塑料改性化率仍不高（萬噸，%）圖：圖：20242024年國內冰箱產量同比高增（萬臺，年國內冰箱產量同比高增（萬臺，%）圖：圖：國內新能源乘用車產量快速提升國內新能源乘用車產量快速提升圖：改性塑料龍頭

29、市占率仍有較大提升空間圖：改性塑料龍頭市占率仍有較大提升空間(2023(2023年數據）年數據）0 10 20 30 40 50 050010001500200025003000201920202021202220232024 1新能源（萬）統能源（萬）新能源 率（）-5 0 5 10 15 20 25 020040060080010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20212022202320242024同比（）0 5 10 15 20 25 050010001500200025003000改性塑料產量（萬噸）塑料改性化率（）供需改善：制冷劑3.51

30、9根據我們測算，預計24-25年國內氟制冷劑需求量將穩步提升。23年厄爾尼諾氣候現象使全球多地出現夏季高溫天氣，中國家用空調出口市場景氣上行，同時2010-2011年空調銷量高峰在2024-2025年需要更新換代，2017-2018年空調銷量高峰在2024-2025年有比較大的比例需要加制冷劑。新能源汽車近兩年高度繁榮，帶動汽車行業整體增長，汽車保有量穩定增長，對制冷劑需求形成較強支撐。預測未來三代制冷劑集中度更高，配額領先企業將加速受益于行業景氣度上升。根據蒙特利爾議定書基加利修正案，我國應在 2024 年凍結削減 HFCs 的消費和生產，三代配額按照各企業產量分產品給定。目前行業產能集中度

31、較高，且未來隨著配額逐步減少，龍頭企業通過收購及配額購入，行業集中度或將進一步上升。建議關注巨化股份、東岳集團、三美股份、永和股份、金石資源等表：表：國內制冷劑市場整體需求預測國內制冷劑市場整體需求預測資料來源：產業在線、Wind、百川盈孚、浙商證券研究所注：巨化股份圖：三代制冷劑產能相對集中圖：三代制冷劑產能相對集中圖：三代制冷劑價格明顯抬升圖：三代制冷劑價格明顯抬升(元元/噸）噸）20202021202220232024E2025E2026E冰箱冰箱新空調新空調空調產量（萬臺）21065218362224724487281602956831269制冷劑新裝充注量（kg/臺）0.900.90

32、0.900.900.900.900.90新產空調制冷劑需求（萬噸）新產空調制冷劑需求（萬噸）19.019.720.022.025.326.628.1維修維修空調維修量（萬臺）11632129671323413342134411354013922制冷劑維修充注量（萬噸）0.900.900.900.900.900.900.90維修空調制冷劑需求（萬噸）維修空調制冷劑需求（萬噸）10.511.711.912.012.112.212.5汽車汽車新車新車汽車產量（萬臺）2463265327483011316233203491制冷劑新裝充注量（kg/臺）0.700.700.700.700.700.700.

33、70新車制冷劑需求（萬噸）新車制冷劑需求（萬噸）1.71.91.92.12.22.32.4維修維修汽車維修量（萬臺）5468588462376424661768157084制冷劑維修充注量（萬噸）0.700.700.700.700.700.700.70維修汽車空調制冷劑需求（萬噸）維修汽車空調制冷劑需求（萬噸）3.84.14.44.54.64.85.0冰箱冷柜冰箱冷柜冰箱冰箱冰箱產量（萬臺）9015899286648751883989278893制冷劑新裝充注量（kg/臺）0.060.060.060.060.060.060.06新產冰箱制冷劑需求（萬噸）新產冰箱制冷劑需求（萬噸）0.50.50

34、.50.50.50.50.5冷柜冷柜冷柜產量（萬臺）3042290622602283230623292186制冷劑新裝充注量（kg/臺）0.060.060.060.060.060.060.06新產冷柜制冷劑需求（萬噸）新產冷柜制冷劑需求（萬噸）0.20.20.10.10.10.10.1發泡劑等發泡劑等發泡劑等制冷劑需求（萬噸）發泡劑等制冷劑需求（萬噸）9.910.610.811.512.512.913.5出口出口制冷劑出口需求（萬噸）制冷劑出口需求（萬噸）36.636.635.135.137.037.038.938.940.840.842.842.844.0444.04合計合計82.283.7

35、86.791.698.2102.3106.3供需改善：民爆3.620民爆是受管控的基礎性行業。1）民爆行業可分為民爆物品和爆破服務兩大類，民爆物品 70%左右用于煤炭、金屬和非金屬三類礦山的開采，被譽為“基礎工業的基礎，能源工業的能源”。2）民爆器材具有易燃、易爆、高危等特點，我國對民爆器材的生產、銷售、購買、運輸和爆破作業實行許可證制度，行業具有高準入、強監管、區域性等特征。行業供需共振，價值有望重估。1）上下游一體化發展。爆破服務是炸藥產值的3倍左右，且盈利能力相對穩定，與下游客戶綁定更深。2）下游需求或超預期。受資源品高景氣、大型基建項目穩步推進，以及行業出海，民爆行業需求或超預期。3）

36、競爭格局顯著改善。政策驅動疊加一體化布局，市場集中度明顯提高。我們預計未來將形成3-5家具有一定行業帶動力與國際競爭力的民爆行業龍頭企業。建議重點關注江南化工、易普力和廣東宏大。圖：礦山民爆一體化服務模式圖：礦山民爆一體化服務模式資料來源：廣東宏大招股說明書、中國民爆信息、國泰集團公司公告、Wind、浙商證券研究所圖：國內資源品固定資產投資完成額增速有所提升圖：國內資源品固定資產投資完成額增速有所提升圖：行業集中度逐年提升圖：行業集中度逐年提升國家政策引導，房地產景氣有望回暖3.7212024年以來相關部門對于地產的政策支持持續落實，房地產景氣度有望迎來回暖：5月17日，中國人民銀行聯合國家金

37、融監督管理局下調首套房首付比例至15%，二套房首付比例至25%，公積金貸款利率下調0.25%；11 月13 日，財政部、稅務總局、住房城鄉建設部降低房地產交易契稅和增值稅。浙商地產團隊預測：2025年新開工和竣工面積同比增速-10%，較2024年降幅明顯收窄；銷售面積及金額同比-5%，銷售均價維穩；表1：2024年以來國家出臺的相關房地產政策時間時間發布來源發布來源具體細則具體細則主要內容主要內容2024.01.05 住房城鄉建設部、金融監管總局城市房地產融資協調機制為優質房地產融資提供保障，加快文件處理進度2024.01.24中國人民銀行辦公廳、國家金融監督管理總局關于做好經營性物業貸款管理

38、的通知經營性物業貸款可用于償還優質房企存量債務2024.02.20中國人民銀行5年期以上LPR下降25基點2024.04.30中央政治局會議乘勢而上，鞏固和增強經濟回升向好態勢統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施2024.05.17中國人民銀行全國層面房貸利率政策下限取消自2024年5月18日起，下調個人住房公積金貸款利率0.25個百分點，5年以下（含5年）和5年以上首套個人住房公積金貸款利率分別調整為2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套個人住房公積金貸款利率分別調整為不低于2.775%和3.325%。2024.05.17中國人民銀行、國家金融監督管理局關于調整個

39、人住房貸款最低首付款比例政策的通知對于貸款購買商品住房的居民家庭，首套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例調整為不低于15%，二套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例調整為不低于25%。2024.9.24中國人民銀行降息降準貨，幣政策發力支持穩增長降低存量房貸利率，二套房最低首付比例15%。2024.10.12財政部促進房地產市場止跌回穩，嚴控增量、優化存量、提高質量疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產市場止跌回穩。2024.10.17住房城鄉建設部、財政部、自然資源部、人民銀行、金融監管總局四個取消、四個降低、兩個增加四個取消：取消限購、取消限售、取消限價、取消

40、普通住宅和非普通住宅標準。四個降低：降低住房公積金貸款利；降低住房貸款的首付比例，統一一套、二套房貸最低首付比例到15%；降低存量貸款利率；降低“賣舊買新”換購住房的稅費負擔。兩個增加：新增實施100萬套城中村改造和危舊房改造、將“白名單”項目的信貸規模增加到4萬億。2024.11.13財政部、稅務總局、住房城鄉建設部關于促進房地產市場平穩健康發展有關稅收政策的公告所有城市契稅分界線調整至140平米，一線城市不再執行單獨的二套契稅和非普增值稅政策2024.11.13稅務總局關于降低土地增值稅預征率下限的公告對個人銷售已購買2年以上（含2年）住房一律免征增值稅，將各地區土地增值稅預征率下限統一降

41、低0.5個百分點。除保障性住房外，東部地區省份預征率下限為1.5%，中部和東北地區省份預征率下限為1%，西部地區省份預征率下限為0.5%。政策逐步落實，地產化工品景氣底部有望迎來復蘇3.822重質純堿下游主要為平板玻璃，有機硅DMC下游主要為建筑膠，鈦白粉下游主要為涂料，PVC下游主要為管材；2021年以來，由于房地產整體景氣度低迷，地產高關聯化工品價格呈現中樞大幅下移的情況；截止到2024年11月15日，重質純堿/鈦白粉/PVC相較于2021年高點價格分別下滑58%/30%/64%，當前整體價格水平處于近7年歷史低位，行業景氣度低迷；進入2024年隨著相關政策發布，國家刺激房地產市場，部分產

42、品景氣度迎來回暖；我們認為，后續隨著房地產相關政策穩步實施，玻璃、建筑膠、涂料、管材需求增長，同時相關化工品純堿、鈦白粉、PVC景氣度有望迎來修復；圖：有機硅實際消費量保持中樞增長趨勢（噸）圖：有機硅實際消費量保持中樞增長趨勢（噸）資料來源：萬得，百川盈孚，浙商證券研究所圖：純堿價格近期有所下滑（圖：純堿價格近期有所下滑（元元/噸）噸）圖：圖：PVCPVC價格低位波動（價格低位波動（元元/噸）噸）圖：鈦白粉價格有所下降（圖：鈦白粉價格有所下降（元元/噸）噸）MDI：地產、汽車驅動需求向上，看好景氣中高位維持3.923資料來源：Wind，相關公司公告，浙商證券研究所地產、汽車驅動需求向上，看好M

43、DI景氣中高位維持：需求端，建筑和保溫工程是MDI下游第一大應用領域，主要用于歐美房地產市場，歐美降息有望帶動地產修復，從而改善海外MDI需求。近期，國內穩地產政策頻出，有望推動涂料、膠粘劑、家居等竣工端品類需求提升；同時，受消費補貼政策驅動，國內家電、汽車需求也有望持續改善，進而帶動國內MDI需求增速回升。供給端，行業新增產能主要集中在萬華化學手中，整體釋放較為有序，看好MDI景氣中高位維持，推薦萬華化學。圖：圖：20222022年全球年全球MDIMDI應用分布應用分布圖：圖：聚合聚合MDIMDI價格與美國房屋銷量呈正相關價格與美國房屋銷量呈正相關圖：圖：20242024年國內冰箱產量同比高

44、增（萬臺，年國內冰箱產量同比高增（萬臺，%）050001000015000200002500030000350004000001002003004005006007008009002007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-04 國 房 總銷量 調 年（萬套）聚合MDI價（元 噸，）-5 0 5 10 15 2

45、0 25 020040060080010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20212022202320242024同比（）建 和保 工 34.9 家 14.4 A 12.3 P 12.2 7.4 氨綸4.3 P 料3.9 底原液3.8 6.7 輪胎：需求旺盛，看好海外產能增量明確企業3.1024資料來源：wind，百川盈孚，中 協，浙商證券研究所圖：半鋼需求旺盛，開工率處于近年歷史高位（圖：半鋼需求旺盛，開工率處于近年歷史高位（%）圖：全鋼開工率仍有較大提升空間（圖：全鋼開工率仍有較大提升空間（%）圖：近期原材料價格指數有所回落（元圖：近期原材料價格指

46、數有所回落（元/噸）噸）圖：圖：8月以來中國出口集裝箱運價指數有所回調月以來中國出口集裝箱運價指數有所回調24年來輪胎需求持續向好，1-10月輪胎出口累計同比增加5.2%。其中半鋼開工率處于近年同期高位，全鋼開工率仍有一定提升空間。前三季度原材料指數，海運費指數均有所上漲，三四季度以來均有所回落。當前輪胎行業需求旺盛，海外新產能放量有望驅動各公司業績增長。推薦賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟、通用股份。圖：圖：24年年1-10月我國汽車輪胎出口累計同比增月我國汽車輪胎出口累計同比增5.2%磷化工：磷礦石高景氣維持，上市公司業績出彩3.1125資料來源：公司公告、wind、百川盈孚，公司公告、浙商證券

47、研究所圖：磷礦石價格高景氣維持（元圖：磷礦石價格高景氣維持（元/噸）噸）圖：磷礦石未來供需預測圖：磷礦石未來供需預測近年來由于磷礦石供需緊張，價格持續維持高位，整體磷化工板塊企業利潤呈現快速增長狀態，并且紛紛擴建上游磷礦石產能；但后續由于環保監管，新增礦山開采難度大等問題，新建磷礦石產能釋放較慢；同時需求端由于新能源電池需求增長，對于磷酸鐵需求增長從而帶動磷礦石消耗，磷礦石未來幾年供需仍然維持緊張狀態；初步估算，預期在2026年之前磷礦石供需呈現供小于求狀態，價格有望高位維持。其中云天化、川恒股份、芭田股份在業績擴張的同時，加大對于投資者的回報，分紅率在行業中保持領先狀態。圖：圖：202420

48、24年主要磷化工企業整體業績表現亮眼年主要磷化工企業整體業績表現亮眼新質生產力：農藥創制藥3.1226海外庫存去化基本結束，原藥企業盈利預計邊際好轉。農藥終端需求相對穩定，隨著海外渠道庫存去化基本結束，需求從受到壓制的狀態往正常狀態的回歸也將會帶來溫和的需求恢復，有利于保證企業合理的盈利水平。創制藥位于“微笑曲線”兩端，且產品生命周期有所延長。農藥產品因為終端相對穩定的消費市場，前端則需要較高的技術要求，農藥產業鏈的“微笑曲線”特征明顯。此外，隨著全球農藥新成分發現難度大幅增加，產品整體的生命周期有所延長。中國創制藥發展迅速，未來業績有望逐步兌現。我國農藥正在經歷世界加工廠向自我創造的轉變。2

49、022年英文通用名獲WHO和ISO批準的農藥新品種中，中國創制的農藥品種占比達到了46.7%。我們預計未來幾年國內農藥創制藥企業的業績將逐步兌現，建議重點關注揚農化工、江山股份、先達股份和中旗股份等。圖：農藥產業鏈利潤分配的“微笑曲線”圖：農藥產業鏈利潤分配的“微笑曲線”圖：農藥產品生命周期呈現延長圖：農藥產品生命周期呈現延長表：表：20222022年年ISOISO和和WHOWHO新公布的新公布的1515種農藥種農藥品種，中國占據近半壁江山品種，中國占據近半壁江山0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002020-072020-102021-012021-0

50、42021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10農藥原藥價格指數除草劑原藥價格指數殺蟲劑原藥價格指數殺菌劑原藥價格指數表：農藥原藥價格指數基本見底表：農藥原藥價格指數基本見底資料來源：iFind、中農立華、農藥資訊網、浙商證券研究所0123456720232024E2025E2026E2027E全 AI 機銷量（億）中國AI 機銷量（億）05101520253035201920202021202220232024E中國 ED產能（平方 米）消費電

51、子持續復蘇，國內OLED面板產能加速擴張3.1327資料來源：Wind，賽迪顧問，中商情報網，浙商證券研究所消費電子復蘇，AI應用有望引領新成長：2024年消費電子終端需求逐步復蘇，其中2024Q3國內智能手機/平板電腦出貨量分別6878/768萬臺，同比+3.2%/9.3%。未來，隨著AI與手機等智能終端持續融合，有望引領消費電子新一輪成長。國內OLED面板產能加速擴張：隨著下游對高分辨率、柔性顯示等提出更高要求，OLED在消費電子終端滲透率持續提升，國內OLED面板產能也迎來加速擴張。隨著消費電子復蘇、OLED面板產能快速擴張，上游電子化學品、功能膜、OLED材料也有望迎來發展機遇。推薦東

52、材科技（光學基膜）、瑞聯新材（液晶及OLED材料），關注萊特光電（OLED材料）、萬潤股份（液晶及OLED材料）、長陽科技（反射膜全球龍頭）等。圖：全球及國內智能手機需求復蘇圖：全球及國內智能手機需求復蘇圖：圖：AIAI手機銷量快速提升手機銷量快速提升圖：圖：全球及國內平板電腦需求復蘇全球及國內平板電腦需求復蘇圖：中國圖：中國OLEDOLED產能快速提升產能快速提升-40-20 0 20 40 60 80 01000200030004000500060002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06

53、2022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09全 平 出貨量（萬）中國平 出貨量（萬）全 同比（）中國同比（）0100200300400500600700 亞 ME AAI帶動高頻高速材料需求高增，半導體材料國產替代正當時3.1428資料來源：Wind，SEMI，中國化信咨詢，浙商證券研究所圖：國內晶圓產能高速增長圖：國內晶圓產能高速增長圖：國內半導體材料國產替代仍有較大空間圖：國內半導體材料國產替代仍有較大空間圖：北美四大云商資本開支上行（億美元）圖：北美四大云商資本開支上行（億美元）0 2 4 6 8 10 1

54、2 14 16 18 020040060080010001200202220232024E2025E 產能（萬 月）同比（）材料材料國產化率國產化率材料材料國產化率國產化率 子氣體40%靶材10%濕 子化學品35%硅 10%封裝材料30%光刻膠5%拋光材料15%掩模版1%AI帶動高頻高速材料需求高增：近年，AI的快速發展及相關技術的實現需要強大的算力支持，AI服務器作為算力的載體，需求量有望快速增長，進而帶動PCB需求提升。AI服務器由于需要處理大量數據和信號，因此對覆銅板提出高頻高速、超低損耗的性能要求，這也將帶動上游高頻高速樹脂及電子級硅微粉需求放量。推薦東材科技（高頻高速樹脂），關注圣泉

55、集團（PPO樹脂）、聯瑞新材（電子級硅微粉）。國內半導體快速發展，材料國產替代正當時：近年，國內IC產業發展迅速，其中晶圓產能也呈快速擴張趨勢，據SEMI，中國大陸晶圓產能有望從2022年的679萬片/月擴至2025年的1010萬片/月，年均復合增速達14.2%。半導體產業的高速發展，也將帶動上游材料需求的快速增長，目前電子特氣等較多半導體材料國產化率仍處較低水平，進口替代仍有較大空間。推薦新宙邦（芯片用氟化液國內唯一供應商，半導體化學品細分龍頭）、金宏氣體（電子特氣+電子大宗氣體國內龍頭）。重點公司推薦04Partone29萬華化學：聚氨酯龍頭持續成長，石化原料優化提升競爭力4.130資料來

56、源：公司公告，項目環評，百川盈孚，浙商證券研究所表表.萬華化學主要新項目梳理萬華化學主要新項目梳理項目項目主要產品主要產品產能（萬噸）產能（萬噸）預計投產時間預計投產時間福建80萬噸/年 MDI 技改擴能MDI402024.5寧波MDI/HDI技改擴能一體化項目和180萬噸/年MDI技改項目MDI602024.520萬噸/年POE項目（51%權益）POE202024.6檸檬醛及 衍生物一體化項目檸檬醛4.82024.9萬華化學蓬萊工業園高性能新材料一體化項目PP302024年底聚醚多元醇50丙烯酸5.91丙烯酸丁酯16丙烯酸辛酯2環氧乙烷及衍生物30聚氨酯產業鏈一體化-乙烯二期項目乙烯120（

57、60乙烷）2024年底福建TDI一期擴建項目TDI112024年底萬華化學10萬噸/年高端烯烴項目-烯烴102025年福建TDI二期項目TDI362025年蓬萊40萬噸/年聚烯烴彈性體項目（51%權益）POE402025年乙烯一期原料技改項目（丙烷切乙烷）乙烯1002025年福建160萬噸/年高端聚烯烴項目（50%權益）乙烯160萬華化學（福建）150萬噸/年MDI 技改擴能一體化項目MDI70聚氨酯龍頭穩步擴張：萬華化學作為全球聚氨酯龍頭，綜合優勢顯著，同時公司穩步進行產能擴張，不斷擴大領先優勢，驅動公司持續成長。展望2025年，海外降息、國內政策刺激等有望帶動國內外地產復蘇，MDI等化工品

58、有望景氣回升。原料優化及產品高端化提升石化盈利：為了提升石化板塊盈利能力，公司著力進行原料改造，乙烯二期采取乙烷、石腦油進料；乙烯一期進行原料改造，將原先丙烷進料調整為低價乙烷。同時，擬與ADNOC、北歐化工、博祿等合資建設160萬噸/年的特種聚烯烴一體化設施，產品從普通聚烯烴向高端聚烯烴發展，從而獲得更多溢價。寶豐能源：快速成長的煤制烯烴龍頭，成本護城河持續拓寬31寶豐能源是國內煤制烯烴龍頭，公司資本開支積極，大力推動寧夏、內蒙古雙基地建設，2023-2025年新產能彈性充足，有望支撐中期成長。依托投資高效、技術領先、管理精密、一體化布局等優勢條件，寶豐能源煤制烯烴成本大幅領先同行，內蒙古項

59、目競爭優勢再增強。資料來源：公司公告，浙商證券研究所圖：公司歷年主營業務收入結構圖：公司歷年主營業務收入結構圖：公司精細化工品產能情況圖：公司精細化工品產能情況圖：公司歷年營收及歸母凈利潤情況圖：公司歷年營收及歸母凈利潤情況所屬板塊項目產能明細狀態煤礦馬蓮臺煤礦400萬噸/年已投產四股泉煤礦120萬噸/年已投產紅四煤礦300萬噸/年已投產丁家梁煤礦90萬噸/年2023年8月取得采礦證，預計24年底投產紅一煤礦（持股40%）240萬噸/年已投產紅二煤礦（持股40%）240萬噸/年正在建設中焦炭一期200萬噸/年已投產二期200萬噸/年已投產三期300萬噸/年已投產所屬區域項目明細投產狀態寧夏一期

60、60萬噸/年聚乙烯、聚丙烯已投產寧夏二期60萬噸/年聚乙烯、聚丙烯已投產寧夏三期100萬噸/年煤制烯烴及配套C2-C5綜合利用制烯烴（含25萬噸/年EVA項目）已投產寧夏四期50萬噸/年煤制烯烴（含25萬噸/年EVA項目）預計“十四五”期間內蒙古一期300萬噸/年聚乙烯、聚丙烯預計2024年底竣工內蒙古二期100萬噸/年聚乙烯、聚丙烯預計“十四五”期間產品產能（萬噸）投產狀態純苯6.98已投產改性瀝青15.18已投產MTBE10.75已投產苯乙烯2023年8月投產針狀焦1023年投產圖：公司烯烴相關產能情況圖：公司烯烴相關產能情況圖：公司煤焦產業鏈產能情況圖：公司煤焦產業鏈產能情況4.20%1

61、0%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023焦化產品烯烴產品精細化工產品其他華魯恒升：低成本煤化工龍頭，雙基地并進邁新程32公司是低成本優勢煤化工龍頭，穿越周期業績波動向上。2015-2023年公司營收和歸母凈利潤CAGR分別為15.4%和18.7%。本地高端化：新材料延伸邁向高端化，打造本部第二成長曲線。公司基于自身合成氣平臺，不斷延伸產業鏈并切入新能源和新材料賽道，產品附加值顯著提升異地謀新篇：荊州基地打破發展天花板，總共分為三個階段，建成后營收利潤體量可觀，公司未來成長空間大。資料來源：公司公告，浙商證券研究所圖：主

62、營產品構成情況圖：主營產品構成情況圖：荊州基地分三階段建設，總投資近圖：荊州基地分三階段建設，總投資近400400億元億元圖：公司產品的價格及附加值隨著圖：公司產品的價格及附加值隨著C C原子數目增多逐漸增長原子數目增多逐漸增長圖：公司歷年營收及歸母凈利潤情況圖：公司歷年營收及歸母凈利潤情況4.3新和成：蛋氨酸維生素共振4.4資料來源：萬得，公司公告，浙商證券研究所24H1公司蛋氨酸、香精香料、維生素主要子公司分別實現凈利潤11.8億元、6.67億元和5.71億元，當前蛋氨酸已成為公司主要盈利來源。蛋氨酸價格自23H2以來底部反彈，公司盈利能力持續修復。當前公司產能30萬噸/年，11月6日18

63、萬噸液體蛋氨酸項目機械竣工，新產能放量有望繼續增加公司蛋氨酸業績。24年以來VAVE價格持續修復，7月末巴斯夫宣布不可抗力VAVE加速上漲，巴斯夫24年10月17日更新事故進展，宣布VA預計將于25年4月、VE預計將于25年7月恢復生產（其中VA推遲3個月，VE推遲6個月）。短期巴斯夫推遲復產，長期DSM宣布擬于25年前剝離動物營養與保健業務，繼續看好VA、VE漲價。公司為維生素龍頭，產品漲價業績彈性大。圖圖：得益于蛋氨酸新產能釋放，公司營養品收入快速提升得益于蛋氨酸新產能釋放，公司營養品收入快速提升圖圖：24H124H1主要業務子公司盈利情況（億元）主要業務子公司盈利情況（億元）圖圖：23H

64、223H2以來蛋氨酸價格底部反彈（元以來蛋氨酸價格底部反彈（元/千克）千克）33圖圖：2424年以來年以來VAVEVAVE價格明顯上漲（元價格明顯上漲（元/千克）千克）衛星化學：乙烷裂解具成本優勢，乙烯三四期驅動中長期成長4.534乙烷路線具長期成本優勢：公司是以低碳原料為核心的化學新材料龍頭企業，C2及C3產業鏈布局完善。據EIA預測，美國乙烷產量有望持續增長，而需求端乙烯裝置產能增速逐步放緩，供過于求局面長期存在，乙烷價格有望低位維持。公司采購美國乙烷生產乙烯及下游衍生物，看好成本優勢長期維持。乙烯三四期帶來成長彈性：公司依托低價乙烷，持續擴張，新增布局300萬噸/年乙烯項目，乙烯產能將翻

65、番。同時向下布局-烯烴、POE、聚-烯烴等高附加值新材料，提升項目綜合盈利水平。圖：乙烷裂解路線成本優勢明顯圖：乙烷裂解路線成本優勢明顯資料來源：Wind，EIA，項目環評，聚烯烴人，公司公告，浙商證券研究所表表.衛星化學依托低成本優勢布局乙烯三四期（衛星化學依托低成本優勢布局乙烯三四期（-烯烴綜合利用高端新材料產業園項目）烯烴綜合利用高端新材料產業園項目）項目項目地點地點投資額投資額（億元）（億元）階段階段產品產品產能（萬噸產能（萬噸/年）年）預計建成時間預計建成時間-烯烴綜合利用高端新材料產業園項目連云港257一階段-烯烴202025年底聚乙烯135丁二烯12純苯26二階段-烯烴30202

66、6年底聚乙烯35POE60聚-烯烴34.635圖：近年公司收入持續增長圖：近年公司收入持續增長圖：公司盈利能力持續提升圖：公司盈利能力持續提升圖：公司圖：公司24年前三季度利潤創歷史新高年前三季度利潤創歷史新高圖：產能投放，公司固定資產持續增加圖：產能投放，公司固定資產持續增加公司是國內優秀的輪胎企業，隨著國內輪胎企業競爭力的逐步提升，民族輪胎品牌迎來發展機遇。目前公司的競爭優勢正逐步擴大，我們看好公司業績持續增長的同時，認為公司具備成為國際一流輪胎企業的潛力。截至24H1，公司已在中國的青島、東營、沈陽、濰坊及越南、柬埔寨建有輪胎生產基地，并已規劃在墨西哥、印度尼西亞和青島董家口建設輪胎生產

67、項目。截至目前，公司共規劃年生產2600萬條全鋼子午胎、1.03億條半鋼子午胎和44.7萬噸非公路輪胎的生產能力。當前輪胎需求旺盛，公司在建產能豐富，增量明確，成長空間大。液體黃金：公司在擴充產能的同時，還推出了“液體黃金”輪胎，該產品的抗濕滑性、滾動阻力和耐磨性大幅提高，安全、節油和環保性能大幅提升，有望提升公司品牌效應及盈利能力，助力公司邁向國際一流輪胎企業。資料來源：wind，公司公告，浙商證券研究所賽輪輪胎：國內輪胎行業龍頭，海外多基地助力成長4.736圖：近年公司收入持續增長圖：近年公司收入持續增長圖：公司盈利能力持續修復圖：公司盈利能力持續修復圖：近圖：近2年公司凈利潤快速修復年公

68、司凈利潤快速修復圖：產能投放，公司固定資產持續增加圖：產能投放，公司固定資產持續增加截至24H1，公司在中國擁有招遠、德州、柳州、荊門、長春五個生產基地，海外泰國、塞爾維亞2個基地。公司塞爾維亞基地已量產，預計全鋼到24年年底(設備能力)可以達到滿產狀態。半鋼到25年6月預計達到600萬套以上的規模,爭取25年底能夠全部形成1200萬套的生產規模。塞爾維亞基地有望成為公司未來1-2年增長引擎。配套：公司堅持配套戰略，為全球60多家主機廠的200多個生產基地提供配套服務，實現了對中國、德系、歐系、美系、日系等全球重點車系的配套，車企配套輪胎累計近2.8億條。我們看好公司配套中高端化帶來的盈利能力

69、與品牌價值提升。資料來源：wind，公司公告，浙商證券研究所玲瓏輪胎：塞爾維亞量產，有望保障未來成長4.837圖：近年公司收入持續增長圖：近年公司收入持續增長圖：公司盈利能力持續提升圖：公司盈利能力持續提升圖：近圖：近2年公司凈利潤快速增長年公司凈利潤快速增長圖：智能制造下，公司人均創收持續增長圖：智能制造下，公司人均創收持續增長公司智能制造水平在行業內位居領先示范地位，2022年獲得國家工信部“2022年度智能制造示范工廠”榮譽。智能制造加持下，公司人均創收持續增加，2023年達260萬元。當前公司已建成中國青島、泰國2個基地，同時在建摩洛哥基地。公司計劃用10年左右時間在全球布局8座數字化

70、智能制造基地（中國3座，泰國2座，歐洲、非洲、北美各1座）。24年9月30日森麒麟摩洛哥工廠正式投產，摩洛哥工廠設計產能為1200萬條高性能乘用車輪胎，預計25年產量有望達600-800萬條。公司海外基地新產能的釋放有望進一步驅動公司業績和全球競爭力的提升。資料來源：wind，公司公告，浙商證券研究所森麒麟：智能制造典范，摩洛哥基地加速成長添加標題4.938表表13：公司主要產品產能情況：公司主要產品產能情況資料來源：公司年報、wind、ifind、浙商證券研究所龍佰集團：加強自有糧倉建設，穩步鞏固成本護城河龍佰集團不斷開采礦源，保證原材料供應。公司目前擁有鈦精礦產能約142萬噸（預計2025

71、年底達到248萬噸），鐵精礦產量約400萬噸（預計2025年底達到760萬噸），持續擴大自有礦優勢。同時公司積極布局新產能，20萬噸氯化法鈦白粉儲備項目擇機開建，3萬噸海綿鈦、3萬噸五氧化二釩生產線正在建設中。板塊產品現有產能24-25年預計新增備注鈦鈦白粉（硫酸法）85萬噸/年鈦白粉（氯化法）66萬噸/年鈦精礦142萬噸/年106萬噸/年預計2025年底達到248萬噸/年的鈦精礦產能海綿鈦8萬噸/年四氯化鈦20萬噸/年電池材料磷酸鐵鋰5萬噸/年磷酸鐵10萬噸/年年產 20 萬噸電池材料級磷酸鐵項目三期(10 萬噸)與15 萬噸/年電子級磷酸鐵鋰項目一期(15 萬噸磷酸鐵)擇期再建人造石墨負極

72、材料2.5萬噸/年鐵鐵精礦400萬噸/年360萬噸/年預計2025年底達到760萬噸/年的鐵精礦產能鈧氧化鈧10噸/年由龍佰集團控股子公司榮佳鈧釩生產，控股比例為60%金屬鈧1.9噸/年釩五氧化二釩0.08萬噸/年未來預計新增3萬噸產能鈷硫鈷精礦5萬噸/年由龍佰集團控股子公司龍蟒礦冶生產，控股比例為100%云天化：磷礦石高景氣保障公司業績，背靠云南國資分紅力度高4.1039資料來源：公司公告、wind、百川盈孚，公司公告、浙商證券研究所圖：云天化現有產品產能圖：云天化現有產品產能圖：云天化在可比化工龍頭企業中分紅率領先圖：云天化在可比化工龍頭企業中分紅率領先云天化是我國最大的磷礦石生產企業之一

73、，目前擁有磷礦石原礦產能 1450 萬噸，磷礦石資源儲量近 8 億噸；經過我們的測算，2024-2025 年磷礦石供需差為-119.61、-62.53 萬噸，供需仍處于緊張狀態，我們預計磷礦石價格在 24-25 年有望維持高位，公司業績有望維持。截止 2024 年 1 月 26 日，我們根據 2023 年分紅情況以及云天化章程規定進行預測，假設云天化按照 40%利潤進行分紅，云天化預期股息率為 6.3%，在選取的可比公司中預期股息率排名前列，高于選取公司的預期股息率平均值（5.6%），充分體現公司優異投資性價比。添加標題新宙邦：氟化工有望爆發4.1140圖：公司氟化工業務保持較高盈利能力圖：公

74、司氟化工業務保持較高盈利能力資料來源：wind，ifind，公司公告，浙商證券研究所公司聚焦功能化學品，是國內鋰電電解液和電子化學品領域龍頭，進入國際巨頭供應鏈，研發實力強行業龍頭地位穩固。上市以來收入利潤持續快速增長。多個項目陸續進入投產期，有望進入新一輪快速增長期。圖：公司產品線不斷拓寬圖：公司產品線不斷拓寬(億元，億元，%）表：表：近幾年氟化工投資項目匯總圖：全球半導體冷卻液圖：全球半導體冷卻液3M3M市場份額高達市場份額高達80%(202180%(2021年）年）圖：圖：氟化工產業鏈金發科技：改性塑料龍頭持續成長，綠色石化效益加速改善4.1241資料來源：Wind，相關公司公告，華經產

75、業網，前瞻產業網，浙商證券研究所改性塑料龍頭持續成長：公司是全球改性塑料龍頭，在規模效應、應用創新能力等維度優勢明顯，盈利能力也與同行拉開差距。未來，公司將努力提升全球影響力和市場占有率，努力實現改性塑料300萬噸銷量、30%工程塑料占比、全球500強大客戶中銷量占比達到30%的“333戰略”目標。綠色石化效益加速改善：公司綠色石化業務近年處于虧損狀態，近期公司從管理、生產等多維度采取措施；同時，公司實際持有遼寧金發的股權比例也有所下降。隨著相關舉措持續推進，綠色石化業務有望盡早實現減虧扭虧，為公司業績帶來較大向上彈性。圖：國內塑料改性化率仍不高圖：國內塑料改性化率仍不高圖：圖：金發科技改性塑

76、料業務毛利率優勢明顯金發科技改性塑料業務毛利率優勢明顯圖：圖：金發科技石化業務減虧空間大金發科技石化業務減虧空間大圖：上市公司實際持有的遼寧金發股權下降圖：上市公司實際持有的遼寧金發股權下降-10-8-6-4-202462020 1 2020 2 2021 1 2021 2 2022 1 2022 2 2023 1 2023 2 2024 1寧波金發 利（億元）寧金發 利（億元）0 5 10 15 20 25 30 2018201920202021202220232024 1金發 技國 股份會通股份普利 股份0 5 10 15 20 25 050010001500200025003000改性塑

77、料產量（萬噸）塑料改性化率（）揚農化工：多品類產品布局蓄勢待發，綜合性農藥龍頭揚帆起航4.1342國內綜合性農藥龍頭，公司業績持續穩步增長。2016-2023年，公司的營業收入從29.29億元增長至 114.78億元，CAGR為39%；歸母凈利潤從 4.39 億元增長至15.65億元，CAGR為30.2%。多個基地項目不斷加碼，產能擴張打開業績增量空間。公司優嘉四期項目有序推進疊加葫蘆島基地百億投資計劃正式啟動，為后續業績增長打下堅實基礎圖：圖：20172017年起公司營業收入快速增長年起公司營業收入快速增長圖：圖：20122012-20212021年公司各產品營收結構年公司各產品營收結構圖：

78、全球農藥行業市場規模逐步增加圖：全球農藥行業市場規模逐步增加05010015020025030035040020122013201420152016201720182019進口數量（萬噸）出口數量（萬噸）產量（萬噸）圖：國內農藥產業以出口原藥為主圖：國內農藥產業以出口原藥為主圖：草甘膦等主要農藥原藥價格持續高位回落圖：草甘膦等主要農藥原藥價格持續高位回落資料來源：萬得，浙商證券研究所-40%-20%0%20%40%60%050100150200營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收增速（%）歸母凈利潤增速（%）010000200003000040000500006000070000800009

79、00002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022亞太拉美歐洲北美中東/非洲百萬美元添加標題4.1443圖：純堿公司主要上市公司圖：純堿公司主要上市公司2023年生產成本（元年生產成本（元/噸）噸）資料來源：公司年報、wind、ifind、浙商證券研究所遠興能源：天然堿純堿成本優勢大，銀根擴量增厚公司業績遠興能源生產純堿采用天然堿制備法，根據2023年上市公司年報，遠興能源純堿生產成本僅為808元/噸，遠低于行業內其他上市公司；同時參考全國成本曲線圖，內蒙古天然堿法也是全國純堿成本最低的，公司具備較大的成本優勢；依靠天然堿資源，公司調整產

80、業結構并擴建天然堿產能，預計到2025年天然堿產能有望提升至960萬噸/年，豐厚公司業績。圖：不同地區純堿成本（元圖：不同地區純堿成本（元/噸）噸）圖：遠興能源主營業務調整圖：遠興能源主營業務調整4.1544圖：氯化鉀價格近期回暖（元圖：氯化鉀價格近期回暖（元/噸）噸）資料來源：公司公告、wind、ifind、浙商證券研究所亞鉀國際：氯化鉀價格觸底回暖，公司后續在建產能大鉀肥和糧食安全戰略息息相關，但中國鉀肥資源稀缺，進口依賴度較高，近年來鉀肥重要性在我國不斷提升。2022年由于俄烏沖突，導致俄羅斯/白俄羅斯鉀肥生產受到影響，國際鉀肥價格水漲船高，中國鉀肥受制于人的狀況被放大；于是國內企業紛紛

81、出海尋鉀，亞鉀國際是其中的佼佼者；從2015年開始至今公司已經在老撾總計拿下約10億噸折純氯化鉀資源量，可以保證后續幾十年的開發；目前公司已建成產能300萬噸，后續總共規劃700-1000萬噸鉀肥產量；不僅可以彌補國內缺鉀的現狀，同時公司自身也具備超高成長屬性，業績存在較大彈性。圖：亞鉀國際老撾鉀肥資源豐富圖：亞鉀國際老撾鉀肥資源豐富圖：中國鉀肥產量占比較小圖：中國鉀肥產量占比較小江南化工：收購整合加速兌現，民爆龍頭價值重估4.1645打造民爆“鏈長”核心單位，公司行業龍頭地位顯著。江南化工自 1985 年創立，多次重組打造兵器工業集團旗下國家民爆現代產業鏈“鏈長”核心單位。公司近幾年炸藥產能

82、快速增長，目前規模行業領先，且后續預計繼續提升。隨著公司拿到礦山工程施工總承包壹級資質，公司爆破工程服務躋身民爆行業第一梯隊。公司盈利能力逐步提升，業績或將迎來加速增長。公司歷年業績實現穩步增長，扣非歸母凈利潤從 2018 年的 2.0 億元到 2023 年的 7.9 億元，CAGR 為 31%。在國家政策驅動下，江南化工作為行業龍頭的產能規模及市場份額持續提升。隨著公司產能提升，以及爆破服務一體化持續深化，預計推動公司業績持續穩步增長圖：江南化工歷年營收構成圖：江南化工歷年營收構成圖：江南化工圖：江南化工20182018-20232023年營收年營收CAGRCAGR為為2525%圖 1：23

83、 年江南化工在新疆地區民爆產能行業第一1圖：江南化工海外業務快速發展圖：江南化工海外業務快速發展圖：江南化工工程爆破服務收入快速增長圖：江南化工工程爆破服務收入快速增長圖：圖：2323年江南化工在新疆地區民爆產能行業第一年江南化工在新疆地區民爆產能行業第一資料來源：wind，ifind，公司公告，浙商證券研究所添加標題三友化工：底部反轉的粘膠龍頭4.1746圖：洗牌后粘膠短纖行業集中度較高圖：洗牌后粘膠短纖行業集中度較高資料來源：wind，百川盈孚，浙商證券研究所公司是粘膠純堿雙龍頭，近十年公司ROE均值約9.4%經營性凈現金約13億；當前PB0.86倍，上市20年來底部。粘膠短纖底部運行多年

84、行業集中度高短期無新增產能，行業盈利有望底部反轉，公司業績彈性大。圖：圖：20132013年以來公司年以來公司ROEROE均值約均值約9.4%9.4%經營性凈現金約經營性凈現金約1313億億圖：看好粘膠短纖盈利底部反轉圖：看好粘膠短纖盈利底部反轉圖：公司圖：公司PBPB處于十幾年來底部處于十幾年來底部圖：粘膠庫存低位運行（噸）圖：粘膠庫存低位運行（噸）金宏氣體：民營工業氣體龍頭，縱橫發展加速成長4.1847公司為工業氣體專精特新“小巨人”，公司業績持續穩步增長。2015-2023年公司營收和歸母凈利潤CAGR分別為20.3%和24.9%。工業氣體：氣體賽道長坡厚雪，國內企業有望快速成長。根據億

85、渡數據，2015年中國工業氣體行業市場規模約996億元，2020年增長至1542億元，CAGR2015-2021達到9.14%。2021年我國工業氣體行業中，CR4達到63%，前四廠商分別為林德集團、液化空氣、氣體動力、空氣化工，國內廠商市占率較低。未來展望：公司聚焦零售打造差異化競爭，縱橫發展戰略夯實成長根基。公司通過新建和收購整合的方式有計劃地向全國擴張及開拓，2020-2022年，呈現逐年緩慢下降趨勢。此外，公司持續發力半導體等新興產業，加速推進特氣產品國產替代圖：圖：2015年以來公司營業收入波動增長年以來公司營業收入波動增長圖：圖：2021年中國工業氣體市場被林德集團和年中國工業氣體

86、市場被林德集團和液化空氣壟斷液化空氣壟斷圖：中國工業氣體市場規模保持高增速圖：中國工業氣體市場規模保持高增速圖：近年來公司華東外收入占比持續提升圖：近年來公司華東外收入占比持續提升資料來源：wind，氣體動力招股書，中商情報網，浙商證券研究所主要廠區或項目設計產能產能利用率（%）在建產能在建產能預計完工時間綿陽小枧廠區45,400噸86.54綿陽塘汛廠區88,277噸67.65年產1億平方米功能膜材料產業化項目2025年10月年產5200噸高頻高速印制 路 用 種樹脂材料產業化項目2024年8月氫能源功能高分子材料產業化項目2024年12月綿陽東林廠區40,000噸33.35年產2萬噸光學級聚

87、酯基膜項目2024年8月年產2萬噸功能PET薄膜項目2024年6月四川成都廠區28,000噸0東材 技成都創新中心及生產基地項目（一期）1號線-2025年1月2號線-2026年2月東材 技成都創新中心及生產基地項目（二期）2026年3月江蘇海安廠區103,000噸89.2年產2萬噸MLCC及PCB用高性能聚酯基膜項目2024年5月年產25000噸偏光 用光學級聚酯基膜項目2025年1月河南新鄉廠區2,100噸97.8年產5000噸新能源 容器用金屬化薄膜項目2024年8月山東東營廠區160,000噸58.86年產16萬噸高性能樹脂及甲醛項目（部分轉固）2024年12月年產20000噸超薄MLC

88、C用光學級聚酯基膜技術改造項目2025年2月東材科技：平臺型新材料公司，進口替代空間大4.1948圖：圖：24H124H1新能源材料新能源材料 光學膜光學膜 電子材料貢獻主要毛利（億元）電子材料貢獻主要毛利（億元）資料來源：wind，ifind，公司公告，浙商證券研究所公司是國內功能膜及電子樹脂細分領域龍頭，研發能力強，有望成為新材料平臺型公司。公司把握時機迅速擴產，今明年多個項目將陸續投產，下游需求快速增長且進口替代空間大。圖：產能擴張收入持續增長圖：產能擴張收入持續增長圖：圖：2323年中國進口環氧樹脂約年中國進口環氧樹脂約1616萬噸萬噸表表.東材科技公司現有及在建項目東材科技公司現有及

89、在建項目圖：圖：2323年中國進口聚酯功能膜約年中國進口聚酯功能膜約2626萬噸萬噸新化股份：香料業務持續成長，鋰電回收有序推進4.2049資料來源：中商情報網，Wind，公司公告，浙商證券研究所合成香料業務呈高成長：新化股份深耕精細化工多年，脂肪胺、有機溶劑產能位居行業前列；合成香料方面，公司與奇華頓深度綁定，在江蘇和寧夏布局多個項目，隨著新產能陸續落地，未來呈高成長。鋰電回收業務穩步推進：公司依托自主研發的萃取劑及新萃取法，積極布局鋰電回收業務，其中浙江新耀一期環評已于11月4日獲批，未來隨著公司鋰電回收產能逐步投放、以及廢舊電池退役潮臨近，將為公司帶來新成長。參股新存科技涉足新領域：10

90、月21日，公司公告將通過旗下中景輝間接持有新存科技1.73%股權，通過參股公司涉足存儲新領域。同時，公司合成及純化經驗豐富，前期與興福電子合資布局電子級異丙醇，此次參股或利好公司依托自身合成及純化經驗，在電子材料領域深入布局。圖：全球香精香料市場規模穩步增長圖：全球香精香料市場規模穩步增長圖：公司香料業務未來呈高成長圖：公司香料業務未來呈高成長圖：國內動力電池裝機量快速提升圖：國內動力電池裝機量快速提升0 1 2 3 4 5 6 7 8 0501001502002503003502016201720182019202020212022全 精 料市場規模（億 元）同比（）項目項目投資額投資額（億

91、元）（億元）產能產能（噸（噸/年）年）預計投產時間預計投產時間江蘇鹽城基地改擴建項目2.97188002025年寧夏新化項目一期8.2816650效益逐步釋放二期48000規劃中0 20 40 60 80 100 120 140 160 0501001502002503003504004502017201820192020202120222023國內動力 裝機量（)同比（）重點公司盈利預測及估值4.2150資料來源：Wind，浙商證券研究所注：盈利預測均為浙商化工預測表：重點公司盈利預測表：重點公司盈利預測細分行業細分行業證券代碼證券代碼證券名稱證券名稱收盤價（元）收盤價（元）總市值（億元）總

92、市值（億元）歸母 利（億元）歸母 利（億元）PEPB2024/11/282024E2025E2026E2024E2025E2026E聚氨酯聚氨酯600309.SH萬華化學73.91 2321 148.1 180.8 211.3 15.7 15.7 12.8 12.8 11.0 11.0 2.5 2.5 煤化工煤化工600989.SH寶豐能源16.05 1177 81.6 140.8 159.6 14.4 14.4 8.4 8.4 7.4 7.4 2.8 2.8 600426.SH華魯恒升21.47 456 46.2 55.9 63.8 9.9 9.9 8.2 8.2 7.1 7.1 1.5 1

93、.5 維生素維生素002001.SZ新和成21.46 663 69.3 74.8 94.0 9.6 9.6 8.9 8.9 7.1 7.1 2.5 2.5 烯烴烯烴002648.SZ衛星化學17.73 597 54.6 65.8 90.6 10.9 10.9 9.1 9.1 6.6 6.6 2.1 2.1 輪胎輪胎601058.SH賽輪輪胎14.56 479 43.3 52.8 59.1 11.1 11.1 9.1 9.1 8.1 8.1 2.5 2.5 601966.SH玲瓏輪胎18.80 275 21.8 24.5 28.3 12.6 12.6 11.2 11.2 9.7 9.7 1.3

94、1.3 002984.SZ森麒麟25.37 261 22.8 24.1 28.3 11.5 11.5 10.8 10.8 9.2 9.2 2.1 2.1 鈦白粉鈦白粉002601.SZ龍佰集團17.65 421 32.0 40.0 48.6 13.2 13.2 10.5 10.5 8.7 8.7 1.8 1.8 磷化工磷化工600096.SH云天化21.72 398 52.1 53.3 54.5 7.6 7.6 7.5 7.5 7.3 7.3 1.9 1.9 精細化工精細化工300037.SZ新宙邦41.25 311 11.6 18.6 24.9 26.7 26.7 16.7 16.7 12.

95、5 12.5 3.7 3.7 600143.SH金發 技8.63 228 9.7 16.0 21.1 23.5 23.5 14.3 14.3 10.8 10.8 1.3 1.3 600486.SH揚農化工52.99 216 12.8 17.1 20.9 16.8 16.8 12.6 12.6 10.3 10.3 2.0 2.0 000683.SZ遠興能源5.62 210 25.3 28.1 33.9 8.3 8.3 7.5 7.5 6.2 6.2 1.5 1.5 000893.SZ亞鉀國際21.09 196 7.3 13.4 22.3 27.0 27.0 14.7 14.7 8.8 8.8 1

96、.7 1.7 002226.SZ江南化工5.40 143 9.1 11.3 12.9 15.7 15.7 12.7 12.7 11.1 11.1 1.6 1.6 600409.SH三友化工5.61 116 6.9 8.7 10.3 16.8 16.8 13.4 13.4 11.2 11.2 0.8 0.8 688106.SH金宏氣體18.18 88 3.7 4.6 5.9 23.9 23.9 19.0 19.0 14.9 14.9 3.0 3.0 601208.SH東材 技8.14 73 3.1 4.6 6.4 23.4 23.4 15.8 15.8 11.4 11.4 1.7 1.7 603

97、867.SH新化股份23.95 44 2.5 3.6 5.1 17.6 17.6 12.4 12.4 8.7 8.7 2.1 2.1 2025年基礎化工部分子行業景氣投資圖附51資料來源：浙商證券研究所風險提示52525宏觀經濟風險倘若貿易戰等因素反復帶來宏觀經濟增速回落，出行和生產活動下降或將導致化工品需求下滑，帶來商品價格下行風險。原材料價格波動風險上游原材料價格的劇烈波動會擾亂企業的生產節奏，給企業的成本管控以及產品定價帶來壓力，從而影響企業的利潤。技術路線迭代風險今年以來合成生物學等工藝得到市場廣泛關注，倘若技術持續革新，或將影響當前部分化工行業競爭格局。環保政策風險日益趨嚴的環保政策

98、和環保督查或將導致化工企業生產停產或減產。安全事故風險安全事故等不可抗力因素會導致供需失衡，影響企業生產及盈利能力。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明53行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證

99、券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明54法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議

100、向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的

101、義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式55浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010