《華工科技-公司研究報告：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢驅動聯接業務保持較快增長-241204（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《華工科技-公司研究報告：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢驅動聯接業務保持較快增長-241204（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 華工科技（華工科技（000988.SZ000988.SZ）：數通光模數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長較快增長 2024 年 12 月 4 日 推薦/首次 華工科技華工科技 公司報告公司報告 華工正源是上市企業華工科技全資子公司，公司主要研究包括面向5.5G、F5.5G、AIGC、光顯示應用領域的光芯片、光模塊、光組件、智能終端等產品，廣泛應用于全球無線通信和 AI 算力等重要領域。2023 年年華

2、工正源在全球光模塊廠商排行榜單中華工正源在全球光模塊廠商排行榜單中位居位居 TOP8。2024 年 6月，光通信行業市場機構 LightCounting 發布最新版 2023 年全球光模塊 TOP10 榜單。中國廠商的整體表現來看，共有 7 家廠商入圍。2023年，旭創科技（排名第 1）、華為（排名第 3）、光迅科技（排名第 5）、海信寬帶（排名第 6）、新易盛（排名第 7）、華工正源（排名第 8）、索爾思光電（排名第 9）。華工正源華工正源在數通光模塊建立產品矩陣優勢和技術前瞻優勢。在數通光模塊建立產品矩陣優勢和技術前瞻優勢。華工正源在數通光模塊產品布局較寬。公司產品覆蓋 400G 到 80

3、0G 的全系列光模塊，以及自研硅光 1.6T 高端模塊產品，并且正在開發 3.2T等下一代光模塊。800G 光模塊是目前 AI 大模型企業主流需求產品，公司在 800G 光模塊方面產品豐富、表現突出。華工正源數通光模塊產品性能廣受行業認可。2023 年第十屆 ICC 訊石產品英雄榜評選中，公司 800G OSFP DR8 LPO 硅光模塊獲 2023 光通信最具競爭力產品稱號。2024 年，在 CFCF 展上，公司 800G OSFP 2xFR4 TRO 產品獲 2024 年度最具影響力光通信產品，800ZR/ZR+QSFP-DD 相干光模塊獲光模塊類 2024 年度產品創新獎。此外，公司在

4、2024 年 3 月的 OFC、9 月的 CIOE 展上，相繼推出 1.6T 高速硅光模塊的產品，搶占新一代技術制高點。華工正源在高速率光模塊產能擴充方面已經取得顯著進展。華工正源在高速率光模塊產能擴充方面已經取得顯著進展。截止 2024年三季度，公司已建成的 400G 光模塊月產能已達到 40 萬到 45 萬只，產能利用率高達 80%，且正在向月產能 70 萬只的產能擴充；海外產能以 800G 和 1.6T 為主，規劃月產能為 10 萬只，并可快速增加至 20 萬只。海外市場方面：2022 年之前，公司在海外并未設有光模塊制造基地，2022 年公司在馬來西亞檳城設立工廠并派駐員工，標志著其海

5、外產能公司簡介：公司簡介：華工科技產業股份有限公司 1999 年成立于“中國光谷”腹地，2000 年在深圳交易所上市，形成以激光加工技術為重要支撐的智能制造裝備業務，以信息通信技術為重要支撐的光聯接、無線聯接業務，以敏感電子技術為重要支撐的傳感器業務三大業務格局。資料來源：公司公告 未來未來 3 3-6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示：無 發債及交叉持股介紹：發債及交叉持股介紹：無 交易數據交易數據 52 周股價區間（元）43.78-23.88 總市值（億元）363.49 流通市值（億元）363.3 總股本/流通A股（萬股）100,550/100,550 流通 B 股/H 股（萬股）-

6、/-52 周日均換手率 4.74 資料來源：恒生聚源、東興證券研究所 5 52 2 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：恒生聚源、東興證券研究所 分析師：石偉晶分析師：石偉晶 021-25102907 shi_ 執業證書編號：S1480518080001 -37.8%-22.6%-7.4%7.8%22.9%38.1%12/43/46/39/212/2華工科技滬深300P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 華工科技（000988.SZ）：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 布局的開始。此外，公司泰國工廠

7、 2024 年 11 月投產，為 800G LPO產品在 2024 年年底和 2025 年一季度上量做準備。國內市場方面：公司原有武漢東湖新技術開發區華中科技大學科技園正源光子產業園，自 2023 年起擴建新的生產基地，正在建設下一代超高速光模塊研發中心暨高速光模塊生產基地建設項目；2024 年 11 月18 日，一期工程已完成封頂，一期建筑面積達 8.25 萬平方米，用于高速光模塊產品的研發、生產。華工正源逐步進入北美頭部客戶供應商名單。華工正源逐步進入北美頭部客戶供應商名單。根據公司 2024 年 10 月底公告，公司已在海外多家頭部客戶進行不同的 400G、800G以及1.6T產品的測試

8、。800G LPO 產品已獲得明確需求，目前在測試階段，1.6T產品正加快送樣測試。國內市場方面，在主要的互聯網及設備廠商中，公司數通產品實現 100G，200G 到 400G，800G 全系列產品的覆蓋，2024 年四季度高速率光模塊交付進一步增多，400G 以及 800G 單模也將持續上量。公司盈利預測及公司盈利預測及投資投資評級：評級：當前大模型公司對 400G 以上高數據速率模塊需求旺盛。公司 400G、800G 光模塊系列產品進入國內外頭部互聯網廠商，規?；桓秾Ⅱ寗勇摻訕I務保持較快增長，成為公司收入增長主要驅動力。我們預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 131.56、1

9、60.89、207.43 億元，歸母凈利潤分別為 13.08、16.77、22.11 億元，對應 PE 分別為 27X、21X、16X。首次覆蓋給予“推薦”評級。風險提示：風險提示：市場競爭加劇風險；地緣政治環境風險。財務指標預測 指標指標 2 2022A022A 2 2023A023A 2 2024E024E 2 2025E025E 2 2026E026E 營業收入（百萬元）12,011.03 10,208.27 13,155.58 16,089.50 20,743.01 增長率（%）18.14%-15.01%28.87%22.30%28.92%歸母凈利潤（百萬元）906.08 1,006.

10、90 1,308.32 1,676.72 2,210.64 增長率（%）19.07%11.13%29.94%28.16%31.84%每股收益（元）0.90 1.00 1.30 1.67 2.20 PE 40 36 27 21 16 資料來源：公司財報、東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 華工科技（000988.SZ）：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.公司數通光模塊建立產品矩陣優勢和技術前瞻優勢公司數通光模塊建立產品矩陣優勢和技術前瞻優勢.4 2.公司數通光模塊逐步

11、建立產能優勢公司數通光模塊逐步建立產能優勢.8 3.逐步進入北美頭逐步進入北美頭部客戶供應商名單部客戶供應商名單.10 4.盈利預測及評級盈利預測及評級.12 5.風險提示風險提示.15 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：Yole Group 關于關于 2023-2029 年全球光模塊細分市場展望年全球光模塊細分市場展望.4 圖圖 2：LightCounting 發布發布 2023 年全球光模塊年全球光模塊 TOP10 榜單榜單.5 圖圖 3：華工正源高速率光模塊產品布局華工正源高速率光模塊產品布局.6 圖圖 4：2018-2023 年華工科技研發人員及碩士人數年華工科技研發人員及碩士人數.7 圖圖

12、 5：華工正源高速率光模塊產能擴建進展華工正源高速率光模塊產能擴建進展.8 圖圖 6：2018-2024 年前三季度華工科技資本開支年前三季度華工科技資本開支.9 圖圖 7：LightCounting 關于關于 2025-2029 年年 800G/1.6T/3.2T 光模塊出貨量預測光模塊出貨量預測.10 圖圖 8：2020-2024 年前三季度華工正源營收（億元）年前三季度華工正源營收（億元）.11 圖圖 9：2019-2024 年前三季度華工科技營業收入（億元）年前三季度華工科技營業收入（億元）.12 圖圖 10：2019-2024 年前三季度華工科技歸母凈利潤（億元）年前三季度華工科技歸

13、母凈利潤（億元）.12 圖圖 11：華工科技收入構成（億元）華工科技收入構成（億元）.13 圖圖 12：華工科技收入構成比例華工科技收入構成比例.13 圖圖 13：2019-2024 年前三季度華工科技毛利率年前三季度華工科技毛利率.14 圖圖 14：2019-2024 年前三季度華工科技費用率年前三季度華工科技費用率.14 表格目錄表格目錄 表表 1：2024-2026 年華工科技營收預測年華工科技營收預測.15 附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表.16 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 華工科技（000988.SZ）：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接

14、業務保持較快增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.公司數通光模塊建立產品矩陣優勢和技術前瞻優勢公司數通光模塊建立產品矩陣優勢和技術前瞻優勢 AI 訓練集群驅動光模塊市場未來訓練集群驅動光模塊市場未來 5 年保持較快增長趨勢。年保持較快增長趨勢。AI 訓練集群需要高帶寬、低延遲的網絡互聯，光模塊是 AI 訓練集群中數據傳輸的核心器件之一。當前大模型公司對 400G 以上高數據速率模塊需求旺盛。根據市場調研機構 Yole Group 的數據通信和電信光模塊 2024 報告，2023 年全球光模塊市場 109 億美元，預計 2029 年全球光模塊市場將達到 224 億美元，年均

15、復合增速保持 11%。圖圖1：Yole Group 關于關于 2023-2029 年全球光模塊細分市場展望年全球光模塊細分市場展望 資料來源：Yole Group，東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 華工科技（000988.SZ）：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2023年年華工正源在全球光模塊廠商排行榜單中華工正源在全球光模塊廠商排行榜單中位居位居TOP8。2024年6月，光通信行業市場機構LightCounting發布最新版 2023 年全球光模塊 TOP10 榜單。中國廠商

16、的整體表現來看，共有 7 家廠商入圍。2023 年，旭創科技（排名第 1）、華為（排名第 3）、光迅科技（排名第 5）、海信寬帶（排名第 6）、新易盛（排名第7）、華工正源（排名第 8）、索爾思光電（排名第 9）。（注：華工正源是上市企業華工科技全資子公司，公司主要研究包括面向 5.5G、F5.5G、AIGC、光顯示應用領域的光芯片、光模塊、光組件、智能終端等產品，廣泛應用于全球無線通信和 AI 算力等重要領域。）圖圖2：LightCounting 發布發布 2023 年全球光模塊年全球光模塊 TOP10 榜單榜單 資料來源：LightCounting，東興證券研究所 P6 東興證券深度報告東

17、興證券深度報告 華工科技（000988.SZ）：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 華工正源華工正源在數通光模塊建立產品矩陣優勢和技術前瞻優勢。在數通光模塊建立產品矩陣優勢和技術前瞻優勢。華工正源在數通光模塊產品布局較寬。公司產品覆蓋 400G 到 800G 的全系列光模塊，以及自研硅光 1.6T 高端模塊產品，并且正在開發 3.2T 等下一代光模塊。800G 光模塊是目前 AI 大模型企業主流需求產品，公司在 800G 光模塊方面產品豐富、表現突出。2024 年 3 月，公司發布的 800G OSFP

18、 2*FR4 TRO，針對交換機不同端口具有更好的兼容性和適配性；模塊采用了高轉換效率電源設計，可實現模塊功耗8W；支持1x800G、2x400G、8x100G 業務；同時具備鏈路監控的高級診斷功能。2024 年 9 月，公司發布的 800G QSFP-DD ZR/ZR+Pro 相干光收發器，支持四種模式：800GE、2*400GE、4*200GE 和 8*100GE。該收發器支持+4dBm 高輸出光功率，可以直接點對點傳輸 120KM，無需外部光放大器?？梢栽诓话惭b中繼放大器的情況下，在場景中有效地實現 DCI 光學層的超長距離傳輸。華工正源數通光模塊產品性能廣受行業認可。2023 年第十屆

19、 ICC 訊石產品英雄榜評選中，公司 800G OSFP DR8 LPO 硅光模塊獲 2023 光通信最具競爭力產品稱號。2024 年，在 CFCF 展上，公司 800G OSFP 2xFR4 TRO 產品獲 2024 年度最具影響力光通信產品，800ZR/ZR+QSFP-DD 相干光模塊獲光模塊類 2024 年度產品創新獎。此外，公司在 2024 年 3 月的 OFC、9 月的 CIOE 展上，相繼推出 1.6T 高速硅光模塊的產品，搶占新一代技術制高點。圖圖3：華工正源華工正源高速率光模塊產品布局高速率光模塊產品布局 資料來源：公司官方公眾號，東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報

20、告 華工科技（000988.SZ）：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 近幾年近幾年華工正源華工正源在數通光模塊產品取得豐碩的成果主要源于公司堅定投入數通光模塊研發。在數通光模塊產品取得豐碩的成果主要源于公司堅定投入數通光模塊研發。2018 年之前，華工正源公司主要面向電信市場，研發光芯片、光模塊、光組件、智能終端等產品。2018 年公司判斷傳統電信市場增長有限，數通市場已經成為確定的大容量市場。因此，公司開始擴充數據中心產品線團隊，并配置數通產品專線生產，致力于在數通光模塊市場占據一席之地。根據

21、華工科技年報顯示，2018 年-2023 年，公司研發團隊穩定擴充，人數由 1639人增長至2176 人。其中2023 年子公司華工正源旗下研發人員近 370人，碩博學歷近 100 人，包括多名業界海歸博士及資深專家。圖圖4：2018-2023 年華工科技研發人員及碩士人數年華工科技研發人員及碩士人數 資料來源：公司公告，東興證券研究所 16391692182120552032217640149353661605001,0001,5002,0002,500201820192020202120222023華工科技研發人員碩士P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 華工科技（000988.SZ）：

22、數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.公司數通光模塊公司數通光模塊逐步建立產能優勢逐步建立產能優勢 華工正源在高速率光模塊產能擴充方面已經取得顯著進展華工正源在高速率光模塊產能擴充方面已經取得顯著進展。截止 2024 年三季度，公司已建成的 400G 光模塊月產能已達到 40 萬到 45 萬只，產能利用率高達 80%，且正在向月產能 70 萬只的產能擴充；海外產能以800G 和 1.6T 為主，規劃月產能為 10 萬只，并可快速增加至 20 萬只。海外市場方面：2022 年之前，公司在海外并未設有光模

23、塊制造基地，2022 年公司在馬來西亞檳城設立工廠并派駐員工，標志著其海外產能布局的開始。此外，公司泰國工廠 2024 年 11 月投產，為 800G LPO 產品在 2024 年年底和 2025 年一季度上量做準備。國內市場方面：公司原有武漢東湖新技術開發區華中科技大學科技園正源光子產業園，自 2023 年起擴建新的生產基地，正在建設下一代超高速光模塊研發中心暨高速光模塊生產基地建設項目；2024 年 11 月 18 日，一期工程已完成封頂，一期建筑面積達 8.25 萬平方米，用于高速光模塊產品的研發、生產。圖圖5：華工正源華工正源高速率光模塊高速率光模塊產能擴建進展產能擴建進展 資料來源：

24、公司公告，新華社，東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 華工科技（000988.SZ）：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 華工正源已經逐步建立產能優勢華工正源已經逐步建立產能優勢。2022 年至今，華工科技在資本開支方面持續擴大。除了表明公司對數通光模塊市場需求的樂觀預期以及戰略布局。更為重要的是，對相比電信市場，數通光模塊產品標準化程度高，市場競爭的關鍵在于規模效應。圖圖6：2018-2024 年前三季度華工科技資本開支年前三季度華工科技資本開支 資料來源：同花順，東興證券研究所

25、2.53.82.43.63.03.94.70123452018201920202021202220232024Q1-3購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金（億元）P10 東興證券深度報告東興證券深度報告 華工科技（000988.SZ）：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3.逐步進入北美頭部客戶供應商名單逐步進入北美頭部客戶供應商名單 800G&1.6T 光模塊將成為 AI 訓練集群主要部署產品。根據 LightCounting 報告，800G 光模塊 2023 年開始應用，2024 年起量約

26、 750 萬支，2025 年需求量預計達到 1800 萬支，2026 年之后保持較高需求；1.6T 光模塊 2025 年開始應用，約 270 萬支。圖圖7：LightCounting 關于關于 2025-2029 年年 800G/1.6T/3.2T 光模塊出貨量預測光模塊出貨量預測 資料來源：LightCounting，東興證券研究所 05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,00040,000,000201820192020202120222023202420252026202720282029800

27、G1.6T3.2T 東興證券深度報告東興證券深度報告 華工科技（000988.SZ）：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 華工正源逐步進入北美頭部客戶供應商名單。華工正源逐步進入北美頭部客戶供應商名單。根據公司 2024 年 10 月底公告，公司已在海外多家頭部客戶進行不同的 400G、800G 以及 1.6T 產品的測試。800G LPO 產品已獲得明確需求，目前在測試階段，1.6T 產品正加快送樣測試。國內市場方面，在主要的互聯網及設備廠商中，公司數通產品實現 100G，200G 到 400

28、G，800G 全系列產品的覆蓋，2024 年四季度高速率光模塊交付進一步增多，400G 以及 800G 單模也將持續上量。2024 年三季度，華工正源收入實現大幅增長。年三季度，華工正源收入實現大幅增長。2024 年前三季度，華工科技光聯接業務實現營業收入 34.7億元，同比增長 52%，而上半年光聯接業務收入 15.9 億元，同比下滑 13.2%。三季度公司在高速光模塊收入的兌現，主要受益于 400G 及以下全系列光模塊實現規?；桓?，800G 光模塊實現小批量。圖圖8：2020-2024 年年前三季度前三季度華工正源華工正源營收（億元）營收（億元）資料來源：公司公告，東興證券研究所 22.

29、146.146.631.115.934.7108.3%1.2%-33.3%-13.2%52%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405020202021202220232024Q1-22024Q1-3華工正源營收同比P12 東興證券深度報告東興證券深度報告 華工科技（000988.SZ）：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 4.盈利預測及評級盈利預測及評級 收入收入規模整體規模整體向上，向上，歸母凈利潤穩步增長。歸母凈利潤穩步增長。2020-2023 年，華

30、工科技公司營收由 61.38 億元增長至 102.08億元，CAGR 為 18.48%；2020 年公司歸母凈利潤為 5.51 億元，2023 年公司的歸母凈利潤為 10.07 億元，2024 年前三季度歸母凈利潤為 9.38 億元，整體呈穩步增長的趨勢。我們認為，公司圍繞“感知、光聯接、激光+智能制造”三大核心業務，公司收入規模有望保持增長趨勢。圖圖9：2019-2024 年年前三季度前三季度華工科技華工科技營業收入（億元）營業收入（億元）圖圖10：2019-2024 年年前三季度前三季度華工科技華工科技歸母凈利潤（億歸母凈利潤（億元）元）資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，

31、東興證券研究所 54.6061.38101.67120.11102.0890.0212.4%65.6%18.1%-15.0%24.9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120140營業收入同比5.03 5.51 7.61 9.06 10.07 9.38 024681012201920202021202220232024Q1-3歸母凈利潤 東興證券深度報告東興證券深度報告 華工科技（000988.SZ）：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 202

32、4 年年上半年智能制造及感知業務增勢強勁，聯接業務短期承壓。上半年智能制造及感知業務增勢強勁，聯接業務短期承壓。其中：（1）2024 年上半年激光加工系列成套設備收入為 17.27 億元，同比增長 17.24%；（2）2024 年上半年敏感元器件收入為 16.44 億元，同比增長 12.53%；（3）2024 年上半年光電器件系列產品收入為 15.95 億元，同比下降 13.17%；（4）2024年上半年激光全息膜類系列產品收入為 1.99 億元，同比增長 2.58%；（5）2024 年上半年租賃及其他業務收入為 28.63 億元，同比下降 40.68%。圖圖11：華工科技收入構成（億元）華工

33、科技收入構成（億元）圖圖12：華工科技收入構成比例華工科技收入構成比例 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所 14.73 17.27 14.61 16.44 18.37 15.95 1.94 1.99 0.59 0.35 2023H12024H1激光加工系列成套設備敏感元器件光電器件系列產品激光全息膜類系列產品租賃及其他29.32%33.21%29.08%31.62%1.17%0.67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023H12024H1激光加工系列成套設備敏感元器件光電器件系列產品激光全息膜類系列產品租賃及其他P14 東興證

34、券深度報告東興證券深度報告 華工科技（000988.SZ）：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 毛利率回歸正常區間。毛利率回歸正常區間。2021 年公司主營毛利率大幅下降，主要由于 2021 年公司光聯接業務模塊受上游芯片材料漲價因素影響及其他業務板塊原材料采購成本上升。2022 年至 2023 年公司毛利率穩步上升，主要受益于產品結構、客戶結構的優化，以及公司整體研發能力的建設。銷售費率、管理費率整體下降，研發費率持續提升。銷售費率、管理費率整體下降，研發費率持續提升。2019-2024年前三季度，公

35、司銷售費率、管理費率呈現下降趨勢，主要受益于營收規模持續增長，規模效應顯現；2019-2023年，公司研發費用率呈現上升趨勢，主要由于公司加大新產品、新技術的投入。圖圖13：2019-2024 年前三季度年前三季度華工科技華工科技毛利率毛利率 圖圖14：2019-2024 年前三季度年前三季度華工科技華工科技費用率費用率 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所 25.27%23.77%17.04%19.16%23.11%20.98%201920202021202220232024Q1-3毛利率8.73%7.45%5.17%5.06%5.41%4.46%4.27%4.

36、40%4.14%3.54%4.04%2.39%5.29%5.39%4.00%4.71%7.34%5.96%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%201920202021202220232024Q1-3銷售費用率管理費用率研發費用率 東興證券深度報告東興證券深度報告 華工科技（000988.SZ）：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司盈利預測及評級：公司盈利預測及評級：當前大模型公司對 400G 以上高數據速率模塊需求旺盛。公司 400G、800G 光模塊系列產品進入國內外頭部互聯網廠

37、商，規?；桓秾Ⅱ寗勇摻訕I務保持較快增長，成為公司收入增長主要驅動力。我們預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 131.56、160.89、207.43 億元，歸母凈利潤分別為 13.08、16.77、22.11 億元，對應 PE 分別為 27X、21X、16X。首次覆蓋給予“推薦”評級。表表1：2024-2026 年年華工科技營收預測華工科技營收預測 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 101.67 120.11 102.08 131.56 160.89 207.43 yoy 65.6%18.1%-15.0%28.9%22.3%28.

38、9%激光加工系列成套設備 26.07 32.89 31.90 36.69 42.19 48.52 yoy 38.0%26.2%-3.0%15.0%15.0%15.0%敏感元器件 14.15 23.20 32.48 35.73 39.30 43.23 yoy 41.8%63.9%40.0%10.0%10.0%10.0%光電器件系列產品 53.80 57.10 31.10 52.88 72.88 108.88 yoy 103.4%6.1%-45.5%70.0%37.8%49.4%激光全息膜類系列產品-5.73 5.01 5.26 5.52 5.80 yoy-12.6%5.0%5.0%5.0%租賃及

39、其他 0.88 1.19 1.58 1.00 1.00 1.00 yoy 27.5%34.9%32.9%-36.9%0.0%0.0%資料來源：同花順，東興證券研究所 5.風險提示風險提示 市場競爭加劇風險；地緣政治環境風險。P16 東興證券深度報告東興證券深度報告 華工科技（000988.SZ）：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬元百萬元 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2022A2022A 2023A2023A 20

40、24E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流動資產合計流動資產合計 11490 13040 16943 20181 25302 營業收入營業收入 12011 10208 13156 16089 20743 貨幣資金 3356 4356 6578 8045 10372 營業成本營業成本 9709 7849 10407 12767 16604 應收賬款 3634 3700 4686 5731 7388 營業稅金及附加 60 51 53 56 62 其他應收款 92 11

41、6 149 182 235 營業費用 608 553 592 660 726 預付款項 393 482 586 714 880 管理費用 426 412 355 386 436 存貨 2378 1889 2281 2798 3639 財務費用-86 -107 -99 -145 -172 其他流動資產 41 47 47 47 47 研發費用 566 750 750 837 975 非流動資產合計非流動資產合計 5303 4367 2738 2844 2844 資產減值損失 59.03 18.58 70.00 70.00 70.00 長期股權投資 821 692 0 0 0 公允價值變動收益 5.

42、89 -1.87 0.00 0.00 0.00 固定資產 1759 1930 2031 2118 2095 投資凈收益 239.60 228.03 200.00 200.00 200.00 無形資產 268 375 317 268 226 加：其他收益 120.94 244.85 200.00 200.00 200.00 其他非流動資產 2130 1029 100 100 100 營業利潤營業利潤 1006 1108 1434 1859 2442 資產總計資產總計 16793 17408 19681 23025 28146 營業外收入 4.48 2.47 20.00 20.00 20.00 流

43、動負債合計流動負債合計 6715 5425 6888 9091 12643 營業外支出 1.68 6.23 0.00 16.20 6.00 短期借款 739 49 108 1083 2638 利潤總額利潤總額 1009 1105 1454 1863 2456 應付賬款 2643 2526 3422 4197 5459 所得稅 119 106 145 186 246 預收款項 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 891 999 1308 1677 2211 一 年 內 到 期 的 非 流 動 負 債 731 153 500 500 500 少數股東損益-16 -8 0 0 0 非流動負債合計非流動

44、負債合計 1814 2805 2568 2368 2168 歸屬母公司凈利潤 906 1007 1308 1677 2211 長期借款 1497 2514 2314 2114 1914 主要財務比率主要財務比率 應付債券 0 0 0 0 0 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 負債合計負債合計 8530 8230 9457 11460 14812 成長能力成長能力 少數股東權益 26 20 20 20 20 營業收入增長 18.14%-15.01%28.87%22.30%28.92%實收資本（或股本）1006 1006

45、1006 1006 1006 營業利潤增長 22.38%10.13%29.35%29.68%31.36%資本公積 2686 2699 2699 2699 2699 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 增 長 19.07%11.13%29.94%28.16%31.84%未分配利潤 4386 5292 6326 7650 9397 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 股 東 權 益 合 計 8238 9157 10204 11545 13314 毛利率(%)19.16%23.11%20.89%20.65%19.95%負債和所有者權益負債和所有者權益 16793 17408 19681 23025

46、 28146 凈利率(%)7.41%9.78%9.95%10.42%10.66%現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 總資產凈利潤（%）5.40%5.78%6.65%7.28%7.85%2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E ROE(%)11.00%11.00%12.82%14.52%16.60%經營活動現金流經營活動現金流 579 1478 950 1104 1365 償債能力償債能力 凈利潤 891 999 1308 1677 2211 資產負債率(%)50.79%47.28%48.05%49.77%52.63%

47、折舊攤銷 256.60 250.32 242.90 245.56 252.05 流動比率 1.71 2.40 2.46 2.22 2.00 財務費用-86 -107 -99 -145 -172 速動比率 1.36 2.06 2.13 1.91 1.71 應收帳款減少-625 -66 -986 -1045 -1657 營運能力營運能力 預收帳款增加 0 0 0 0 0 總資產周轉率 0.78 0.60 0.71 0.75 0.81 投資活動現金流投資活動現金流 579 -73 1253 -222 -122 應收賬款周轉率 4 3 3 3 3 公允價值變動收益 6 -2 0 0 0 應付賬款周轉率

48、 5.33 3.95 4.42 4.22 4.30 長期投資減少 0 0 1733 0 0 每股指標（元）每股指標（元）投資收益 240 228 200 200 200 每股收益(最新攤薄)0.90 1.00 1.30 1.67 2.20 籌資活動現金流籌資活動現金流 688 -443 19 585 1084 每 股 凈 現 金 流(最 新 攤 薄)0.09 0.96 2.21 1.46 2.31 應付債券增加 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)8.19 9.11 10.15 11.48 13.24 長期借款增加 216 1018 -200 -200 -200 估值比率估值比率 普通股

49、增加 0 0 0 0 0 P/E 39.68 35.71 27.44 21.41 16.24 資本公積增加 23 14 0 0 0 P/B 4.36 3.92 3.52 3.11 2.70 現金凈增加額現金凈增加額 1847 962 2222 1467 2327 EV/EBITDA 30.84 27.81 20.70 16.18 12.15 資料來源：公司財報、東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 華工科技（000988.SZ）：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡

50、介 石偉晶石偉晶 首席分析師，覆蓋傳媒、互聯網、云計算、通信等行業。上海交通大學工學碩士。8 年證券從業經驗，曾供職于華創證券、安信證券，2018 年加入東興證券研究所。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研

51、究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。P18 東興證券深度報告東興證券深度報告 華工科技（000988.SZ）：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容

52、的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報

53、告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率 515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收

54、益率 5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率 5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 23 層 福田區益田路 6009 號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 郵編：200082 電話：021-25102800 郵編：518038 電話：0755-83239601 東興證券深度報告東興證券深度報告 華工科技（000988.SZ）：數通光模塊具備產品矩陣優勢、技術前瞻優勢、產能優勢，驅動聯接業務保持較快增長 P19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 傳真：010-66554008 傳真：021-25102881 傳真：0755-23824526