《麒麟信安-公司深度研究報告：深耕國防電力行業操作系統、云計算、數據安全三位一體布局-241205（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《麒麟信安-公司深度研究報告：深耕國防電力行業操作系統、云計算、數據安全三位一體布局-241205（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 麒麟信安麒麟信安(688152)計算機計算機 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-12-05 Table_Invest 買入買入 首次 覆蓋 股票數據 2024/12/05 6 個月目標價（元）收盤價（元）67.00 12 個月股價區間（元）30.6085.18 總市值（百萬元）5,275.49 總股本（百萬股）79 A 股（百萬股）79 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）1 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M

2、絕對收益 8%97%-17%相對收益 11%77%-33%相關報告 數據要素動作不斷，AI+醫療&教育成下一階段重點-20241202 AI 輔助診療納入醫保范圍，醫保+商保聯動踏出歷史性一步-20241124 AI 應用逐漸開花，國內廠商彎道超車-20241117 Table_Author 證券分析師：陳俊如證券分析師：陳俊如 執業證書編號：S0550523100004 13621875259 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 深耕國防電力行業，操作系統、云計算、數據安全三位一體布局深耕國防電力行業，操作系統、云計算、數據安全三位一體布局-麒麟信安深度報告麒麟信安深度報告

3、報告摘要：報告摘要：Table_Summary 麒麟信安以操作系統為根技術創新發展信息安全、云計算等產品，為國防、電力、政務等關鍵行業，提供安全高效的產品和服務。以服務器操作系統在電力、國防行業的應用為主，并逐步向政務、金融、以服務器操作系統在電力、國防行業的應用為主，并逐步向政務、金融、能源、交通等其他領域拓展。能源、交通等其他領域拓展。公司以服務器操作系統為主，已在電力、國防等關鍵領域規模應用，在電力領域公司早于 2011 年開始規模應用國家電網智能電網調度平臺 D5000 建設項目，自 2013 年開始成功應用南方電網調控一體化系統（OS2）建設項目，目前累計上線運行超 20 萬套。國產

4、化推進國產化推進+CentOS 停服催化停服催化+與歐拉緊密合作，操作系統迎來黃金發與歐拉緊密合作，操作系統迎來黃金發展期。展期。行業層面，信創行業資金來源有望邊際改善，疊加時間愈發緊迫，信創國產替代有望加速。同時，CentOS 停服催化，加速國產替代、遷移、加固需求。（1）麒麟信安操作系統產品 2024 年 5 月進入國測名錄，使得黨政信創有望成為公司新增長點，并在金融、交通等其他行業補足短板、競爭力顯著提升。（2）國防數字化領域，公司產品均已入圍，廣泛應用于軍隊辦公、訓練、指揮、航天測發控等場景。（3）電力行業，存量生產系統國產化繼續、滲透率仍存空間，同時十四五國網新一代調度系統開始試點，

5、新一代調度系統構筑新增長引擎；公司操作系統在場景上，也從主站調控延伸到場站端，從主網延伸到配網，進而延伸到變電、用電、發電、儲能、電力裝置、新能源發電等領域，打開新增長空間。云桌面是集中運維管理、數據安全、生態遷移利器，充分受益“云云桌面是集中運維管理、數據安全、生態遷移利器，充分受益“云+端”端”浪潮。浪潮。云桌面是云端提供計算和存儲能力的遠程桌面服務，隨著 IT 架構向“云+端”演進，云桌面解決方案替代傳統 PC 的需求旺盛。此外，信創浪潮下，云桌面預計能有效緩解應用軟件遷移適配難題，并有利于桌面資源的統一管控、提升信息安全性，黨政信創下沉至區縣一級，云桌面有望解決終端分散的運維難題，持續

6、快速增長值得期待。信息安全信息安全深耕國防領域并逐步向其他行業拓展，產品資質豐富，步調有深耕國防領域并逐步向其他行業拓展，產品資質豐富，步調有望顯著加速望顯著加速。公司信息安全產品聚焦數據存儲安全，深耕國防領域，并已通過國家密碼管理局商用密碼產品測評，積極拓展政務、電力等應用領域。同時，公司還積極布局終端安全產品線，為國產終端提供安全子系統的統一集成、統一管理。盈利預測：盈利預測：我們預測 2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為 2600 萬、1.04億元、2.02 億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：地方財政緊張、競爭加劇、盈利預測下修。地方財政緊張、競爭加劇、盈利預測

7、下修。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 400 163 305 474 655 (+/-)%18.45%-59.18%86.79%55.27%38.15%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 129 -30 26 104 202 (+/-)%15.52%-123.37%301.92%93.43%每股收益（元）每股收益（元）3.08 -0.38 0.33 1.33 2.57 市盈率市盈率 55.49 (184.39)202.99 50.50 26.11 市凈率市凈率 6.83 4.36 4.1

8、5 3.83 3.34 凈資產收益率凈資產收益率(%)22.84%-2.33%2.04%7.59%12.80%股息收益率股息收益率(%)0.73%0.00%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)53 79 79 79 79-80%-60%-40%-20%0%20%40%麒麟信安滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 目錄目錄 1.形成“三位一體”產品布局，國防拐點可期有望重回高增形成“三位一體”產品布局，國防拐點可期有望重回高增.4 2.操作系統：國產化推進操作系統：國產化推進+CentOS 停服催

9、化停服催化+與歐拉緊密合作，迎來黃金發與歐拉緊密合作，迎來黃金發展期展期.8 2.1.財政資金有望邊際改善+時間緊迫，國產替代有望加速.8 2.2.CentOS 停服催化，加速國產替代、遷移、加固需求.9 2.3.早于 2019 年布局 openEuler 的商業發行版，與華為合作緊密.11 2.4.2011 年就開始電力調度&國防的國產替代工作，產品受國網南網持續認可.13 2.5.入圍信創國測目錄，電力國防 IT 建設預算逐年增長、信創加速.14 2.5.1.進入信創國測目錄：打造黨政信創新增量，構筑行業信創更強競爭力.14 2.5.2.國防行業：國產化考核時間近在眼前，招標高峰臨近.16

10、 2.5.3.電力行業：電網投資高景氣，積極拓展場站端、新能源注入增長新動能.17 3.云計算：集中管理、數據安全、生態遷移利器，充分受益云計算：集中管理、數據安全、生態遷移利器，充分受益“云“云+端”浪潮端”浪潮.21 3.1.云桌面有助于實現集中部署管理、數據安全性，也是遷移 Windows 應用的有利法寶 21 3.2.云計算在電力國防政務加速應用，與操作系統、信息安全構筑全面安全防護體系.24 4.信息安全：深耕國防領域并逐步向其他行業拓展，產品資質豐富，步調有信息安全：深耕國防領域并逐步向其他行業拓展，產品資質豐富，步調有望顯著加速望顯著加速.27 5.盈利預測盈利預測.28 6.風

11、險提示風險提示.29 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：麒麟信安股權結構（截至：麒麟信安股權結構（截至 2024 年年 10 月月 18 日）日）.4 圖圖 2：麒麟信安：麒麟信安主要產品結構圖主要產品結構圖.5 圖圖 3：2018-2024 年年 H1 麒麟信安產品收入拆分（百萬元）麒麟信安產品收入拆分（百萬元）.6 圖圖 4：2018-2024 年年 H1 麒麟信安下游收入拆分（百萬元）麒麟信安下游收入拆分（百萬元）.6 圖圖 5：2018-2024 年前三季度麒麟信安營業收入、增速（億元）年前三季度麒麟信安營業收入、增速（億元）.7 圖圖 6：2018-2024 年前三季度麒麟信安歸母凈利潤、

12、增速（億元）年前三季度麒麟信安歸母凈利潤、增速（億元）.7 圖圖 7：2018-2024 年前三季度麒麟信安毛利率、凈利率年前三季度麒麟信安毛利率、凈利率.7 圖圖 8：2018-2024 年前三季度麒麟信安銷售費用率、管理費用率、研發費用率年前三季度麒麟信安銷售費用率、管理費用率、研發費用率.7 圖圖 9：2019-2024 年新增設備國產操作系統市場規模（億元）年新增設備國產操作系統市場規模（億元）.9 圖圖 10：Linux 在國內服務器操作系統市場占據絕對領先地位在國內服務器操作系統市場占據絕對領先地位.10 圖圖 11：CentOS 停服有利于促進操作系統國產化，同時為中國開源操作系

13、統社區發展帶來新機遇停服有利于促進操作系統國產化，同時為中國開源操作系統社區發展帶來新機遇.10 圖圖 12：Linux 開源社區層級結構開源社區層級結構.11 圖圖 13：麒麟信安：麒麟信安 CentOS 全棧安全加固解決方案全棧安全加固解決方案.11 圖圖 14：麒麟信安：麒麟信安 CentOS 安全加固套件三類加固方案安全加固套件三類加固方案.11 圖圖 15：2021-2023 年年 openEuler 系在新增中國服務器操作系統市場份額系在新增中國服務器操作系統市場份額.12 圖圖 16：2022 年年 openEuler 在各細分領域的裝機份額在各細分領域的裝機份額.12 圖圖 1

14、7：麒麟信安服務器操作系統產品優勢：麒麟信安服務器操作系統產品優勢.14 圖圖 18：麒麟信安服務器操作系統主要客戶：麒麟信安服務器操作系統主要客戶.14 圖圖 19：麒麟信安服務器操作系統完全符合政府采購需求標準：麒麟信安服務器操作系統完全符合政府采購需求標準.16 圖圖 20：2021-2027 年中國軍工信息化市場規模及其增速（億元）年中國軍工信息化市場規模及其增速（億元）.16 圖圖 21：2016-2024 年前三季度電網累計投資完成額（億元）年前三季度電網累計投資完成額（億元）.18 圖圖 22：2015-2024 年國家電網的電網投資額（億元）年國家電網的電網投資額（億元）.18

15、 圖圖 23：2016-2025 年中國電力信息化市場規模及其增速（億元）年中國電力信息化市場規模及其增速（億元）.18 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 圖圖 24：麒麟信安操作系統在國網、南網的應用情況（部分）：麒麟信安操作系統在國網、南網的應用情況（部分）.19 圖圖 25：國家電網：國家電網新一代調度系統示意圖新一代調度系統示意圖.19 圖圖 26：2009-2020 年國家電網計劃總投資額、智能化投資規模及其比例（億元）年國家電網計劃總投資額、智能化投資規模及其比例（億元）.20 圖圖 27：麒麟信安云桌面產品形態

16、：麒麟信安云桌面產品形態.22 圖圖 28：麒麟信安云桌面系統架構：麒麟信安云桌面系統架構.22 圖圖 29：2023-2025 年中國私有云市場規模及其增速（億元）年中國私有云市場規模及其增速（億元）.22 圖圖 30：云桌面便于統一管理：云桌面便于統一管理.23 圖圖 31：2022-2027 年中國虛擬客戶端計算軟件市場預測（百萬美元）年中國虛擬客戶端計算軟件市場預測（百萬美元）.23 圖圖 32：2022-2027 年中國桌面即服務市場預測（百萬美元）年中國桌面即服務市場預測（百萬美元）.23 圖圖 33：云桌面解決方案有望有效解決：云桌面解決方案有望有效解決信創推廣過程中遇到的問題信

17、創推廣過程中遇到的問題.24 圖圖 34：操作系統：操作系統+云桌面云桌面+數據安全構建產品一體化綜合解決方案數據安全構建產品一體化綜合解決方案.26 圖圖 35：麒麟信安天機存儲加密系統功能：麒麟信安天機存儲加密系統功能.28 表表 1：2021-2024 年促進自主可控的相關政策年促進自主可控的相關政策.8 表表 2：麒麟信安：麒麟信安操作系統主要產品及產品簡介操作系統主要產品及產品簡介.13 表表 3：麒麟信安操作系統產品：麒麟信安操作系統產品 2024 年年 5 月進入國測名錄月進入國測名錄.15 表表 4：麒麟信安云計算業務相關產品：麒麟信安云計算業務相關產品.25 表表 5：麒麟信

18、安信息安全產品：麒麟信安信息安全產品.27 表表 6：麒麟信安：麒麟信安收入分析與預測（百萬元）收入分析與預測（百萬元）.29 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 1.形成“三位一體”產品布局，國防拐點可期有望重回高增形成“三位一體”產品布局，國防拐點可期有望重回高增 麒麟信安以操作系統為核心，逐步發展信息安全、云計算等產品，為國防、電力等麒麟信安以操作系統為核心，逐步發展信息安全、云計算等產品，為國防、電力等行業提供自主可控的產品及服務。行業提供自主可控的產品及服務。麒麟信安成立于 2015 年，主要從事操作系統產品研發及技

19、術服務，并以操作系統為根技術創新發展信息安全、云計算等產品及服務業務，為國防、電力、政務等具有信息安全剛性需求的關鍵行業，提供自主可控、安全高效的產品和服務。核心管理層技術積淀、產業背景深厚，員工持股比例較高。核心管理層技術積淀、產業背景深厚，員工持股比例較高。公司實控人為董事長楊濤先生，目前直接持股 23.65%，楊濤先生畢業于國防科技大學計算機專業，獲得博士學歷，歷任中國人民解放軍海軍計算技術研究所高級工程師，2015 年 4 月至今歷任公司執行董事、董事長。此外，劉文清先生擔任公司總經理、持股 5.68%，畢業于中國科學院軟件研究所計算機應用技術專業，博士研究生學歷，歷任中標軟件有限公司

20、副總經理、天津南大通用副總經理，2016 年 2 月至今任公司總經理。同時，長沙揚睿、長沙捷清、長沙揚麒、長沙麟鵬均為員工持股平臺，目前合計持股 21.57%。我們認為，上述高管，以及員工持股平臺持股比例較高，合計 50.90%，有望充分調動員工積極性。圖圖 1：麒麟信安股權結構（截至：麒麟信安股權結構（截至 2024 年年 10 月月 18 日）日）數據來源：公司公告，Wind，東北證券 麒麟信安操作系統已在電力、國防等關鍵領域規模應用，并逐步向政務、金融等其麒麟信安操作系統已在電力、國防等關鍵領域規模應用，并逐步向政務、金融等其他領域拓展。他領域拓展。操作系統產品上，麒麟信安操作系統已發展

21、成為電力行業主流國產操作系統，并在電力、國防、航天測發控等關鍵領域核心業務系統的規模應用中逐漸形成產品核心競爭力，形成了工業控制領域、生產控制領域技術驗證及規模應用先行者的優勢地位，并逐步向政務、金融、能源、交通等其他領域拓展。信息安全產品已獲得信息安全產品已獲得 1 項商密產品認證，云計算產品目前也在國防、電力、政務、項商密產品認證，云計算產品目前也在國防、電力、政務、金融等領域得到廣泛應用。金融等領域得到廣泛應用。公司信息安全產品主要聚焦于數據存儲安全，已獲得 1項商密產品認證，并為多家國內相關研究所多個產品提供專用配套安全平臺，具有廣泛的市場認可度。在云計算領域，公司定位私有云市場，主要

22、產品包括云桌面及云平臺系統。云桌面系統 V7 通過了公安部信息安全產品檢測中心、軍隊信息安全測評認證中心、中國電力科學研究院等安全檢測或合規認證，目前在國防、電力、政務、金融等領域得到廣泛應用。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 圖圖 2：麒麟信安：麒麟信安主要產品結構圖主要產品結構圖 數據來源：公司公告，東北證券 操作系統以服務器為主，操作系統以服務器為主，2024 年年 H1 國防數字化口招標逐步回暖、電力行業增速穩國防數字化口招標逐步回暖、電力行業增速穩中有升、中有升、CentOS 停服催化，操作系統收入增速達到停服催化

23、，操作系統收入增速達到 46.06%。公司操作系統以服務器操作系統為主，2018-2021 年收入占操作系統收入的比例為 59-73%，為收入主要驅動力。2018 年至 2022 年，隨著國防、電力、政務等安全性要求較高的行業自主可控意識提升、促進政策密集出臺，同時公司服務器操作系統產品逐步切入以風電為代表的新能源發電領域，2018-2022 年公司操作系統收入的復合增長率為 27.01%。2023 年服務器操作系統收入同比實現小幅增長，桌面操作系統和增值產品收入同比有所減少，同時基于公司打造的 CentOS 遷移解決方案，公司操作系統服務收入同比大幅增長。由于國防行業整體受人員變動影響較大，

24、操作系統整體 2023 年收入下降 23.55%，2024 年 H1 國防數字化口招標逐步回暖、電力行業增速穩中有升、行業信創的推進以及 CentOS 停服催化，操作系統收入增速恢復明顯、達到 46.06%。與傳統與傳統 PC 相比云桌面具有運維便捷性、低成本、數據安全性高等優勢，相比云桌面具有運維便捷性、低成本、數據安全性高等優勢，2018-2022年復合增速高達年復合增速高達 55.34%，2024 年年 H1 回暖恢復至回暖恢復至 29.22%。與傳統桌面操作系統相比，云桌面和私有云平臺具有便捷性、低成本、資源利用率高、數據安全性高等優勢，近年來，云桌面產品在各場景滲透率不斷提升，云桌面

25、產品普及率逐漸升高，同時伴隨著公司在云計算業務條線的大力拓展，2018 年至 2022 年公司云計算業務高速增長，復合增速高達 55.34%。2023 年受下游國防行業信息化建設采購進度影響，云計算收入下降 25.64%，2024 年 H1 逐步恢復，收入增速達到 29.22%。2023 年信息安全業務出現短期波動，軍隊人事變動完成、招投標恢復可期，公司信年信息安全業務出現短期波動，軍隊人事變動完成、招投標恢復可期，公司信息安全業務有望重回高速增長軌道。息安全業務有望重回高速增長軌道。近年來，我國軍隊信息化建設加速推進，我軍在 2020 年基本實現機械化之后，正加速向實現信息化、智能化邁進，與

26、之相關的信息安全需求不斷提升，2018 年至 2022 年公司信息安全增速高達 80.11%。2023年信息安全業務方面收入同比減少且為負數，主要系部分項目的交付、驗收進度均有所放緩，同時因審價調減產品競談結果價格，合同變更沖減當期收入所致；此外，公司研制的終端安全產品在 2023 年內成功實現應用部署并形成收入，未來應用規模有望進一步擴大。我們認為，軍隊人事變動完成、招投標恢復可期，公司信息安全業務有望重回高速增長軌道。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 圖圖 3：2018-2024 年年 H1 麒麟信安產品收入拆分（百萬元

27、）麒麟信安產品收入拆分（百萬元）數據來源：公司公告，Wind，東北證券 公司下游行業以國防電力為主，公司下游行業以國防電力為主，2024 年年 H1 國防數字化口招標回暖、電力高速增長國防數字化口招標回暖、電力高速增長54%、公司緊抓信創機遇積極拓展金融、政務等其他行業。、公司緊抓信創機遇積極拓展金融、政務等其他行業。公司營業收入主要來源于國防、電力行業客戶，2023 年收入合計占比為 88%。2023 年電力行業收入的穩步增長，國防行業客戶信息化建設采購進度及部分項目的交付、驗收進度均有所放緩，導致國防行業收入同比下降 78.76%。2024 年 H1，電力行業景氣度較高，公司電力行業收入同

28、比實現較快增長，增幅 54.14%。同時，國防數字化口招標回暖，疊加公司緊抓行業信創發展機遇，積極拓展金融、政務、運營商、交通、教育等行業，打造新業務增長點。圖圖 4：2018-2024 年年 H1 麒麟信安下游收入拆分（百萬元）麒麟信安下游收入拆分（百萬元）數據來源：公司公告，Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 2018-2022 年公司利潤復合增速高達年公司利潤復合增速高達 85.05%，2024 年年 Q3 回暖顯著、國防行業拐點回暖顯著、國防行業拐點可期?？善?。受益于國防、電力、政務等安全性要求較高

29、的行業自主可控意識提升、促進政策密集出臺，同時我國軍隊信息化建設加速推進，2018-2022 年公司收入復合增速高達 49.72%，利潤復合增速高達 85.05%。2023 年受國防行業人事變動影響，國防信息化建設采購進度及部分項目的交付、驗收進度均有所放緩，公司收入利潤出現大幅波動。2024 年 Q1-Q3 隨著國防數字化口招標回暖、電力信息化高景氣，公司收入增速達到 82.07%，利潤同比增速達到 39.49%。圖圖 5：2018-2024 年年前三季度前三季度麒麟信安營業收入、增麒麟信安營業收入、增速（億元）速（億元）圖圖 6：2018-2024 年年前三季度前三季度麒麟信安歸母凈利潤、

30、麒麟信安歸母凈利潤、增速（億元）增速（億元）數據來源：公司公告，Wind，東北證券 數據來源：公司公告，Wind，東北證券 毛利率長期保持在毛利率長期保持在 70%左右的高位，充分彰顯公司護城河。左右的高位，充分彰顯公司護城河。2018-2024 年 Q1-Q3 公司毛利率持續保持在 70%左右的較高水平，充分彰顯產品競爭力和競爭護城河。費用率方面，2020-2022 年收入高速增長，公司費用增速低于收入增速，使得凈利率達到 32-43%左右的高度。2023 年受收入大幅下降影響，公司凈利率也存在短期波動。圖圖 7：2018-2024 年年前三季度前三季度麒麟信安毛利率、凈利麒麟信安毛利率、凈

31、利率率 圖圖 8：2018-2024 年年前三季度前三季度麒麟信安銷售費用率、麒麟信安銷售費用率、管理費用率、研發費用率管理費用率、研發費用率 數據來源：公司公告，Wind，東北證券 數據來源：公司公告，Wind，東北證券 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%012345營業收入同比增速-200%-100%0%100%200%300%400%500%(1)0112歸屬母公司股東的凈利潤同比增速72.2%78.8%70.9%66.3%70.4%67.1%69.7%-40%-20%0%20%40%60%80%100%毛利率凈利率0%10%20%30%40%50%60

32、%銷售費用率管理費用率研發費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 2.操作系統：國產化推進操作系統：國產化推進+CentOS 停服催化停服催化+與歐拉緊密合作，與歐拉緊密合作，迎來黃金發展期迎來黃金發展期 2.1.財政資金有望邊際改善+時間緊迫，國產替代有望加速 信創促進政策密集出臺，國資委信創促進政策密集出臺，國資委 79 號文要求央國企在號文要求央國企在 2027 年之前完成年之前完成 100%的國的國產替代。產替代。為了國家信息安全和科技自主，國家十四五規劃綱要明確將“自主可控”列為國家制造強國戰略的必要要求，加快補

33、齊基礎軟件等瓶頸短板。2022 年 1月，發改委發布十四五推進國家政務信息化規劃，要求全面提升政務信息化基礎設施、重大平臺、業務系統和數據資源的安全保障能力。2022 年 9 月底國資委下發 79 號文，全面指導并要求國央企落實信息化系統的信創國產化改造，總體目標是重點推進行業央、國企 2027 年底實現 100%信創替代。2023 年 12 月財政部、工業和信息化部發布了操作系統政府采購需求標準（2023 版），該需求標準為政府行業明確了采購操作系統的具體指標要求，并將逐步帶動金融、運營商，交通、電力等行業的信創加速落地。表表 1：2021-2024 年促進自主可控的相關政策年促進自主可控的

34、相關政策 政策政策 發布時間發布時間 發布機構發布機構 主要內容主要內容“十四五”規劃和 2035 年遠景目標綱要 2021 年 3 月 十三屆全國人大四次會議表決通過 堅持創新、“科技自立自強”及“推進產業數字化轉型”“十四五”國家信息化規劃 2021 年 12 月 中央網絡安全和信息化委員會 要加大 IT 行業的國產化，自主研發和自主可控 79 號文 2022 年 9 月 國資委 央國企在 2027 年之前完成 100%的國產替代 數字中國建設整體布局規劃 2023 年 2 月 中共中央，國務院 夯實數字基礎設施和數據資源體系“兩大基礎”，強化自立自強的以信創為底座的數字技術創新體系和數字

35、安全屏障 安全可靠測評工作指南（試行）稿件 2023 年 7 月 中國信息安全測評中心 該測評主要面向計算機終端和服務器搭載的中央處理器（CPU）、操作系統以及數據庫等基礎軟硬件產品，通過對產品及其研發單位的核心技術、安全保障、持續發展等方面開展評估 操作系統政府采 購 需 求 標 準（2023 版）2023 年 12 月 財政部、工業和信息化部 該需求標準為政府行業明確了采購操作系統的具體指標要求 中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式 現 代 化 的 決定 2024 年 7 月 中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議通過 抓緊打造自主可控的產業鏈供應鏈，全鏈條2024 年 7 月推

36、進技術攻關，成果應用 數據來源：政府網站，東北證券 深圳發布深圳市關于支持數字金融高質量發展的實施意見（征求意見稿），鼓勵深圳發布深圳市關于支持數字金融高質量發展的實施意見（征求意見稿），鼓勵社會資本投向社會資本投向信創關鍵環節信創關鍵環節。2024 年 9 月 11 日深圳市地方金融管理局發布關于公開征求 深圳市關于支持數字金融高質量發展的實施意見 意見的通告，其中提到，進一步發揮深圳市金融業信息技術應用創新攻關基地功能，帶動集聚一批優質信創企業，鼓勵開展協同技術攻關，探索建立行業標準與規范，引導提供更多滿足金融業需求的信息技術解決方案。支持組建市場化的信創發展基金，鼓勵社會資本投向信創產業

37、的關鍵環節，加快芯片、數據庫、基礎軟件、應用軟件等領域國產化進程，不斷健全金融信創全產業鏈配套供給體系。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施對外發布，明確統關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施對外發布，明確統籌安排籌安排 3000 億元左右超長期特別國債資金，并加大財稅、金融支持力度。億元左右超長期特別國債資金，并加大財稅、金融支持力度。2024 年7 月，關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施(以下簡稱 措施）對外發布。本次措施明確統籌安排 3

38、000 億元左右超長期特別國債資金在設備更新和消費品以舊換新領域的使用，顯著提升了財政政策的專項支出力度，此外還配套了稅收優惠以及再貸款配套政策支持。為了強化金融機構對設備更新資金需求的支持，措施進一步完善了對金融機構的激勵機制，措施明確要發揮再貸款政策工具作用，引導金融機構支持設備更新和技術改造；財稅政策方面，措施提出要對符合條件的經營主體的銀行貸款本金，提高中央財政貼息力度（從 1個百分點提高到 1.5 個百分點，貼息期限 2 年，貼息總規模 200 億元）。財稅、金融政策力度的提升，有助于降低金融機構的資金成本，可以鼓勵金融機構提供專項貸款和融資服務，為設備更新和以舊換新提供更多的資金支

39、持。同時，各地方的支持措施在 9 月后陸續落地，相關政策將一直持續到今年年底。信創行業資金來源有望邊際改善，疊加時間愈發緊迫，信創國產替代有望加速。信創行業資金來源有望邊際改善，疊加時間愈發緊迫，信創國產替代有望加速。我們認為，距離 2027 年完成信創國產替代的目標僅剩 3 年，同時 2024 年 7 月發布 關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施，擬明確統籌安排 3000億元左右超長期特別國債資金在設備更新和消費品以舊換新領域的使用。我們認為，信創行業資金來源有望邊際改善，疊加時間愈發緊迫，信創國產替代有望加速。國產操作系統通用新增市場在國產操作系統通用新增市場在 2024

40、年有望達到年有望達到 34.1 億元的規模億元的規模。根據賽迪顧問數據，我國服務器操作系統市場規模呈現加速增長的趨勢，2024 年預計達到 94 億元。根據億歐智庫數據統計，目前我國操作系統整體國產化率不足 5%，行業中金融行業和電信行業國產化率逐步提升，國產操作系統通用新增市場在 2024 年將達到 34.1億元的規模。在國產自主需求比較明確的國防、電力、政務等行業，國產操作系統具有廣闊的市場空間，市場份額不斷擴大。隨著國產化的推進，國產操作系統在金融、石化、交通、教育、醫療等行業逐漸實現突破及規模性應用。圖圖 9：2019-2024 年新增設備國產操作系統市場規模（億元）年新增設備國產操作

41、系統市場規模（億元）數據來源：億歐智庫，東北證券 2.2.CentOS 停服催化，加速國產替代、遷移、加固需求 CentOS 是一款免費、是一款免費、穩定穩定的企業級的企業級 Linux 發行版操作系統，在我國各行業中具有發行版操作系統，在我國各行業中具有較大的使用份額。較大的使用份額。在服務器操作系統市場以及面向生產及關鍵業務系統的操作系統市場上，Linux 服務器操作系統仍然是主流選擇。根據華經產業研究院數據統計，Linux在國內服務器操作系統市場占據絕對領先地位，2022年市場占有率達79.6%，Windows 市場占有率為 19.9%，以 Unix 為代表的小眾服務器市場僅剩 0.5%

42、。CentOS13.515.31822.12734.1051015202530354020192020202120222023E2024E國產操作系統通用市場規模 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 （Community Enterprise Operating System）是一個基于 Red Hat Enterprise Linux（RHEL）源代碼重新編譯的 Linux 發行版，它由社區支持，提供免費、穩定、可預測、可管理的開源服務器環境，在我國各行業中具有較大的使用份額。圖圖 10：Linux 在國內服務器操作系統市

43、場占據絕對領先地位在國內服務器操作系統市場占據絕對領先地位 數據來源：華經產業研究院，公司公告，東北證券 2021 年底年底開源操作系統開源操作系統 CentOS 8 正式停止使用且不再受社區支持正式停止使用且不再受社區支持，2024 年年 6 月底月底停止維護停止維護 CentOS 7。2021 年 12 月 31 日，開源操作系統 CentOS 8 正式停止使用且不再受社區支持，CentOS Linux 的下游版本（即 CentOS Stream）將成為主要的CentOS 項目，2024 年 6 月 30 日停止維護 CentOS7，意味著 CentOS Linux 的穩定分支（CentO

44、S 7/8）之后不再接收更新，而 CentOS Stream 則繼續作為一個滾動發行版存在。圖圖 11：CentOS 停服有利于促進操作系統國產化，同時為停服有利于促進操作系統國產化，同時為中國開源操作系統社區發展帶來新機遇中國開源操作系統社區發展帶來新機遇 數據來源：億歐智庫，東北證券 變更為變更為 CentOS Stream 后后安全性和穩定性都安全性和穩定性都可能可能大打折扣大打折扣，使得國產替代或者，使得國產替代或者CentOS 遷移、加固需求旺盛。遷移、加固需求旺盛。CentOS 是紅帽在企業級 RHEL 版本當中所衍生出來的社區版本，位于 RHEL 的下游，作為 RHEL 的自由開

45、源版本免費享受 RHEL 專業的安全維護，擁有極高的安全性和穩定性，這也使其在業界擁有大使用份額。但在變更后所替換的 CentOS Stream 更替至 RHEL 的上游,安全性和穩定性都大打折扣，Linux,79.60%Windows,19.90%Unix,0.50%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 政務、電力、金融、交通、運營商、教育等關乎國計民生的重要行業用戶將 CentOS上的業務系統遷移至安全可靠的國產操作系統的需求迫在眉睫，當前國產操作系統廠商已經具備相對完善的解決方案。圖圖 12：Linux 開源社區層級結構

46、開源社區層級結構 數據來源：億歐智庫，東北證券 為應對為應對 CentOS 停服，公司推出系統遷移工具以及停服，公司推出系統遷移工具以及 CentOS 安全加固套件。安全加固套件。一方面，公司持續對系統遷移工具 Convert2Klinysec 迭代升級，進一步拓寬了 CentOS 系統版本遷移適用范圍并提升了效率，助力電力、金融、運營商、政務、交通、教育等關鍵行業客戶順利完成 CentOS 向國產操作系統的平滑過渡；另一方面，針對某些無法遷移的場景，公司還針對性地推出了 CentOS 安全加固套件 V2.0 軟件以及 CentOS系統全棧安全加固解決方案，為關鍵行業用戶面臨的 CentOS

47、停服挑戰提供了另一條安全、高效的應對措施。圖圖 13：麒麟信安：麒麟信安 CentOS 全棧安全加固解決方案全棧安全加固解決方案 圖圖 14：麒麟信安麒麟信安 CentOS 安全加固套件三類加固安全加固套件三類加固方方案案 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 2.3.早于 2019 年布局 openEuler 的商業發行版，與華為合作緊密 2019 年起加大布局基于年起加大布局基于 openEuler 的商業發行版，作為歐拉社區常務委員單位與華的商業發行版，作為歐拉社區常務委員單位與華為合作緊密。為合作緊密。自 2019 年起，公司持續加大布局構建基于 openEule

48、r 的操作系統商業發行版能力，持續深耕國防、電力等關鍵行業，通過靈活定制能力，不斷在產品的安全性、實時性、高可用、高可靠等方面進行增值開發，形成了較高的技術門檻，實現了產品功能與行業需求的深度耦合創新。2023 年 6 月，由公司與華為公司、湖 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 南湘江新區管委會共建的湖南歐拉生態創新中心正式落成啟用，公司作為歐拉社區常務委員單位不斷推動國產操作系統生態發展。2023 年年 openEuler 系在中國服務器操作系統市場份額達到系在中國服務器操作系統市場份額達到 36.8%位居第一，處于高位

49、居第一，處于高速增長賽道。速增長賽道。目前 openEuler 已經成為國內最活躍的操作系統開源根社區，上下游主流軟硬件也均在開展基于 openEuler 的適配，歐拉技術路線已通過產業共建，構建了云、邊、端的統一生態，具有完備的全棧生態體系。2023 年底，歐拉累計裝機量超 610 萬套，根據國際數據公司（IDC）數據顯示，2023 年 openEuler 系在新增中國服務器操作系統市場份額達到 36.8%，市場份額第一。在 2022 年，該數據為25%，當時的規劃是 2023 年超越 35%，如今看來，歐拉如期完成商業化成長目標。根據對 openEuler 委員會主席江大勇的采訪，歐拉裝機

50、量第一年 3 萬套，第二年 100多萬套，第二年 200 多萬套，第三年 300 多萬套，如今增長到 2023 年的 610 萬，足見發展速度之快。2023 年國內金融行業新增需求中年國內金融行業新增需求中 openEuler 超過了超過了 50%的份額，使用場景從一般的份額，使用場景從一般業務擴展到數據中心設備等核心業務。業務擴展到數據中心設備等核心業務。根據沙利文數據，從 2022 年各細分領域的裝機數據來看，政府領域占比最高，為31.7%；其次是電信類主體裝機量占比19.2%；金融類主體裝機量占比 11.1%。其他領域中則包含互聯網、能源、醫療、教育、制造等。根據對 openEuler

51、委員會主席江大勇的采訪，2023 年國內金融行業新增需求中 openEuler 超過了 50%的份額，包括開源版本、自用版本和商業版本，在國內大行、12 家股份制都有覆蓋。場景已經從一般性業務擴展到數據中心設備等核心業務。openEuler 系系 2023 年在政府、金融的裝機量分別為年在政府、金融的裝機量分別為 74.8 萬套、萬套、44.2 萬套，有望成萬套，有望成為國內自主可控的核心力量。為國內自主可控的核心力量。根據未來智庫數據顯示，預計 openEuler 系操作系統在 2023-2027 年間裝機量復合增長率或將超 18%，政府、電信、金融三大關鍵基礎設施領域年裝機量將繼續穩步增長

52、，openEuler 系操作系統 2023 年裝機量將分別達到 74.8 萬套、60.0 萬套和 44.2 萬套。隨著歐拉在各行各業規模應用，有望成為國內自主可控的核心力量。圖圖 15：2021-2023 年年 openEuler 系在新增中國服務器系在新增中國服務器操作系統市場份額操作系統市場份額 圖圖 16：2022 年年 openEuler 在各細分領域的裝機份額在各細分領域的裝機份額 數據來源：沙利文，openEuler 官網，東北證券 數據來源：沙利文，openEuler 官網，東北證券 CentOS 停服有利于我國廠商提升在停服有利于我國廠商提升在底層系統軟件的話語權底層系統軟件的

53、話語權，同時公司與華為關系，同時公司與華為關系深遠，有望充分受益。深遠，有望充分受益。國產操作系統主要采用開源技術路線，其內核、基礎函數庫、網絡協議、圖形庫、瀏覽器引擎等底層代碼，都是基于開源操作系統 CentOS8，底層開源代碼受各種開源協議的限制，依然受所在國家法律的約束，一旦發生開源社區閉源的情況，基于國外開源社區開發的國產操作系統可能將面臨較大的安全風險。0%5%10%15%20%25%30%35%40%202120222023E政府,31.70%電信,19.20%金融,11.10%其他,38.00%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/32 麒麟信安麒麟信安

54、/公司深度公司深度 CentOS 停服之后給中國開源操作系統社區發展帶來新機遇，openEuler 份額逐步提升，不僅有利于我國廠商提升在底層系統軟件的話語權，同時公司與華為關系深遠，有望充分受益。2.4.2011 年就開始電力調度&國防的國產替代工作，產品受國網南網持續認可 公司在操作系統的布局從服務器操作系統，到桌面操作系統、專用操作系統模塊，公司在操作系統的布局從服務器操作系統，到桌面操作系統、專用操作系統模塊，其中服務器其中服務器 OS 是主力。是主力。麒麟信安操作系統在版本發布上，主要分為服務器操作系統、桌面操作系統、專用操作系統模塊。其中，麒麟信安服務器操作系統是公司主推產品。麒麟

55、信安操作系統通過基于內核增強、驅動支持、安裝形態定制、安全增強、性能優化、生態適配等增值工作，形成不斷迭代演進的操作系統版本。表表 2：麒麟信安：麒麟信安操作系統主要產品及產品簡介操作系統主要產品及產品簡介 主要產品主要產品 產品簡介產品簡介 服務器操作系統服務器操作系統 麒麟信安服務器操作系統專注于電力、國防、政府等關鍵信息系統建設，突出高安全性、高可用性、實時性等關鍵應用指標，連續 8 次通過公安部信息安全產品檢測中心等保四級安全認證:系統全面兼容國際商用主流 CPU 及國內各自主CPU:與行業需求深度結合，可針對客戶需求，為特定應用場景提供包括安裝控制、執行控制、外設訪問控制、網絡安全及

56、存儲安全在內的整體解決方案。專用操作系統模塊專用操作系統模塊 麒麟信安專用操作系統模塊針對工控行業需求及國防專用裝備配套需求，精簡冗余模塊，具有高安全、高穩定、高性能特點，并定制安全內核、設備驅動，增值開發高可用、多路徑、主機監控、容災備份等功能模塊。桌面操作系統桌面操作系統 麒麟信安桌面操作系統定位于為個人用戶，提供簡單易用、界面友好的桌面操作環境，突出人機交互簡潔高效的使用體驗:系統全面兼容國際商用主流 CPU 及國內各自主 CPU，兼容網絡瀏覽器、郵件客戶、圖像處理、多媒體播放以及各種管理工具等，兼容金山 WPS 和永中 office 等國產 office 套件。數據來源：公司公告，東北

57、證券 不斷挖掘行業需求進行增值開發，形成麒麟信安操作系統版本特色。不斷挖掘行業需求進行增值開發，形成麒麟信安操作系統版本特色。麒麟信安操作系統在安全性、實時性、高可用、高可靠等方面進行了增值開發。其中：（1）安全性通過了公安部信息安全產品檢測中心等保四級安全認證；（2）實時性同時支持多核環境下物理機及虛擬機上實時任務的微秒級響應；（3）高可用提供負載均衡和存儲多路徑功能，保障業務的持續不間斷，最大化提供業務系統的吞吐量；（4）高可靠網絡通過在內核層解決 PRP 協議在網絡傳輸過程中數據包亂序時出現丟包的問題，實現網絡切換零延遲零丟包，系統可靠性則在支持內核故障檢測機制的基礎上達到了 99.99

58、9%。以上增值開發功能，具有較高技術門檻，并形成了麒麟信安操作系統版本的特色。通過構建自動化的通過構建自動化的 KYREM 制作平臺，靈活高效生成定制版本。制作平臺，靈活高效生成定制版本。公司總結多年的操作系統開發經驗，形成了一套包括源碼管理、二進制包編譯、版本 ISO 制作、軟件倉庫管理的自動化系統定制管理平臺（KYREM），通過 KYREM 可以進行規范化、流程化、多樣化的版本構建，在靈活滿足用戶定制需求的同時又能夠確保版本質量，可為不同行業快速高效地提供定制版操作系統。公司從上游社區開源軟件包中，篩選、比測軟件包功能，并通過 KYREM 平臺從“組件主干版本行業版本”三個維度來組織和管理

59、麒麟信安操作系統產品的迭代，可按需修改、增加、刪除軟件包，從而靈活、高質量地定制操作系統版本，高效滿足行業用戶的應用需求。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 圖圖 17：麒麟信安服務器操作系統產品優勢：麒麟信安服務器操作系統產品優勢 數據來源：公司官網，東北證券 公司早在公司早在 2011 年就開始進行電力系統調度領域及國防單位的國產替代工作。年就開始進行電力系統調度領域及國防單位的國產替代工作。麒麟信安操作系統早在 2011 年起就成功部署在對安全性和穩定性要求極高的電力系統調度領域及國防單位，其中在電力調度領域麒麟信安服

60、務器操作系統逐漸取代原有的 RedHatOS 作為智能電網調度系統的主要承載平臺，包括國家電網智能電網調度控制系統 D5000、南方電網一體化電網運行智能系統(OS2)、中國新一代智能變電站集控系統、中國新能源電廠集控系統等。公司面向電網電力調度、發電場站管控以及航天測發控、軍隊機關辦公、教育培訓、訓練指揮、型號裝備配套等建立起不斷豐富的生態圈。圖圖 18：麒麟信安服務器操作系統主要客戶：麒麟信安服務器操作系統主要客戶 數據來源：公司官網，東北證券 2.5.入圍信創國測目錄，電力國防 IT 建設預算逐年增長、信創加速 2.5.1.進入信創國測目錄：打造黨政信創新增量，構筑行業信創更強競爭力 黨

61、政信創采購對于安全可靠測評要求關注度較高。黨政信創采購對于安全可靠測評要求關注度較高。2024 年 3 月，中央政府采購網發布關于更新中央國家機關臺式計算機、便攜式計算機批量集中采購配置標準的通知，其中明確表示鄉鎮以上黨政機關，以及鄉鎮以上黨委和政府直屬事業單位及部門所屬為機關提供支持保障的事業單位在采購臺式計算機、便攜式計算機時，應當將 CPU、操作系統符合安全可靠測評要求納入采購需求。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 麒麟信安操作系統產品麒麟信安操作系統產品 2024 年年 5 月進入國測名錄，使得黨政信創有望成為公司

62、新月進入國測名錄，使得黨政信創有望成為公司新增長點，并在金融、交通等其他行業補足短板、競爭力顯著提升。增長點，并在金融、交通等其他行業補足短板、競爭力顯著提升。23 年底基于麒麟軟件、中科方德等老型號產品發布測評標準，不包括公司等新產品；2024 年 5 在第二批安全可靠測評結果公告（2024 年第 1 號）公司順利進入。2024 年 7 月，經中國軟件評測中心(工業和信息化部軟件與集成電路促進中心)檢測評估，麒麟信安服務器操作系統完全符合政府采購需求標準。我們認為，進入國測標準對于公司的業務發展意義重大。（1）對于黨政信創而言，進了目錄意味著拿到黨政信創招標的“入場券”，公司目前操作系統在黨

63、政的收入占比較低，未來有望充分受益2025-2027 年黨政信創招標高峰，打造新收入增長點。（2）在國防、電力兩大行業，公司操作系統已經處于較強優勢，在這兩個行業有望競爭力得以保持。（3）對于金融、交通等其他行業，進入國測目錄后公司短板得以補足、競爭力有望顯著提升。表表 3：麒麟信安操作系統產品：麒麟信安操作系統產品 2024 年年 5 月進入國測名錄月進入國測名錄 政策政策 發布發布 時間時間 主要內容主要內容 中國信息安全測評中心安全可靠測評結果公告（2023 年第 1 號）文 2023 年 12 月 主要羅列了 CPU、操作系統、集中式數據庫的過測單位以及產品型號 CPU：海思半導體、龍

64、芯中科、無錫先進技術研究院、海思技術、海光信息、上海兆芯 操作系統：麒麟軟件、統信軟件、中科方德 集中式數據庫：達夢數據、阿里云、騰訊云、瀚高、成都虛谷偉業、南大通用、東方金信、人大金倉、海量數據、萬里開源、北京優炫 中央政府采購網關于更新中央國家機關臺式計算機、便攜式計算機批量集中采購配置標準的通知 2024 年3 月 明確表示鄉鎮以上黨政機關，以及鄉鎮以上黨委和政府直屬事業單位及部門所屬為機關提供支持保障的事業單位在采購臺式計算機、便攜式計算機時，應當將 CPU、操作系統符合安全可靠測評要求納入采購需求 中國信息安全測評中心安全可靠測評結果公告（2024 年第 1 號）文 2024 年5

65、月 主要羅列了 CPU、桌面操作系統和服務器操作系統的過測單位以及產品型號 CPU：飛騰信息、龍芯中科、海光信息、海思半導體、無錫先進技術研究院、上海兆芯；其中飛騰信息、龍芯中科、海光信息、海思半導體部分產品為二級安全等級（高于一級）桌面操作系統：麒麟軟件、統信軟件、中科方德 服務器操作系統：華為云、阿里云、麒麟軟件、騰訊云、中興通訊、北京凝思、麒麟信安麒麟信安 中國信息安全測評中心安全可靠測評結果公告（2024 年第 2 號）文 2024 年9 月 主要羅列了 CPU、集中式數據庫和分布式數據庫的過測單位以及產品型號 CPU：上海兆芯 集中式數據庫：華為云、中電科金倉、神舟通用、海量數據、瀚

66、高-其中華為云數據庫部分產品為二級安全等級（高于一級）分布式數據庫：平凱星辰、達夢數據、阿里云、中電科金倉、南大通用、神舟通用、虛谷偉業、騰訊云、華為云、中興通訊、北京奧星貝斯 數據來源：政府網站，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 圖圖 19：麒麟信安服務器操作系統完全符合政府采購需求標準：麒麟信安服務器操作系統完全符合政府采購需求標準 數據來源：公司官網，東北證券 2.5.2.國防行業：國產化考核時間近在眼前，招標高峰臨近 力爭到力爭到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化，軍隊信息化步驟明顯加快。年基本實現國

67、防和軍隊現代化，軍隊信息化步驟明顯加快。我國國防信息化建設較美國落后，但國防信息化一直在我國國防建設中扮演重要地位且一直重視自主創新。2012 年中國共產黨第十八次全國代表大會上的報告提出“按照國防和軍隊現代化建設三步走戰略構想，加緊完成機械化和信息化建設雙重歷史任務，力爭到 2020 年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展?！?。十九大報告中明確指出，“要確保到 2020 年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有大的提升，力爭到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊?！睂⒃瓉淼摹叭阶摺卑l展戰略三步目標實現時間由二十一世紀中葉提前到了

68、2035 年，國防和軍隊信息化步驟明顯加快。十四五期間軍隊信息化是重點發展對象，十四五期間軍隊信息化是重點發展對象，預計到預計到 2027 年我國軍工信息化市場規模年我國軍工信息化市場規模達達 1637 億元。億元。目前，我國軍隊建設基本實現機械化，但信息化目標尚未實現，因此“十四五”規劃將國防信息化建設列為重點發展對象。根據智研咨詢，隨著國防投入規模、國防投入向武器裝備采購上的傾斜、軍民融合三個層面支撐十四五軍工信息化行業發展。預計到 2027 年我國軍工信息化市場規模達 1637 億元。圖圖 20：2021-2027 年中國軍工信息化市場規模及其增速（億元）年中國軍工信息化市場規模及其增速

69、（億元）數據來源：智研咨詢，東北證券 0%1%2%3%4%5%6%7%8%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020212022E2023E2024E2025E2026E2027E中國軍工電子信息化市場規模同比增速 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 國防數字化領域，公司產品均已入圍，廣泛應用于軍隊辦公、訓練、指揮、航天測國防數字化領域，公司產品均已入圍，廣泛應用于軍隊辦公、訓練、指揮、航天測發控等場景。發控等場景。在國防領域，麒麟信安服務器和桌面操作系統都入圍國防辦公領域合規產品，麒麟

70、信安云桌面通過了國防領域更高等級的安全測試認證，進一步奠定了公司產品的市場競爭優勢。在國防領域，麒麟信安操作系統應用于航天測發控、訓練、指揮、辦公、教育培訓等。軍隊信創空間預計為軍隊信創空間預計為 100-150 萬臺萬臺 PC、10-15 萬服務器，考核時間近在眼前，招標萬服務器，考核時間近在眼前，招標高峰臨近。高峰臨近。據統計，我國現役軍人約為 200 萬+，假設其中 50%需要使用 PC 電腦，對應的 PC 終端數量為 100-150 萬臺，假設 PC：服務器配比為 10:1，則對應 10-15萬服務器。我們認為，2027 年是國資委要求央國企國產替代完成的時間點，考慮到軍隊的安全性要求

71、更高，國產替代的考核時間有望提前，2025-2026 年有望成為軍隊信創高峰。2.5.3.電力行業：電網投資高景氣，積極拓展場站端、新能源注入增長新動能 公司操作系統應用于電力生產控制系統中，此外還積極拓展配網、變電控制系統，公司操作系統應用于電力生產控制系統中，此外還積極拓展配網、變電控制系統，以及新能源領域。以及新能源領域。麒麟信安自 2009 年起參與電力系統建設，形成了麒麟信安服務器操作系統、工控操作系統、新一代電力調控安全云工作站解決方案等形態完備的產品方案矩陣。公司操作系統應用于電力生產控制系統中，包括智能電網調度控制系統、配網控制系統、智能變電站控制系統、新能源電廠集控系統、智能

72、電力大數據中心、電力安全防護系統、物聯網電動汽車充電樁、電力專屬裝備等細分領域。電力調度控制中心事關國計民生，對實時性、安全性、穩定性要求極高。電力調度控制中心事關國計民生，對實時性、安全性、穩定性要求極高。電力調度控制中心是承擔防止電網出現大范圍停電事故的重要單位，其關鍵任務是確保電力系統中承擔輸變電功能的主要網絡（主網）的安全、穩定、經濟運行，電力調度中心對操作系統等基礎軟件的實時性、穩定性要求極高。麒麟信安操作系統在電力行業的發展也有幾個驅動力：麒麟信安操作系統在電力行業的發展也有幾個驅動力：（1）電網投資景氣度預計為近年最高，推動電力信息化快速發展）電網投資景氣度預計為近年最高，推動電

73、力信息化快速發展 24 年前三季度年前三季度我國電網累計投資完成額我國電網累計投資完成額增速為增速為 2017 年以來最高，充分彰顯電力投年以來最高，充分彰顯電力投資景氣度資景氣度。今年前三季度，根據中電聯數據，我國電網累計投資完成額達 3982 億元，同比增長達 21.14%，增速為 2017 年以來最高。國家電網國家電網 2024 年電網投資年電網投資計劃計劃續創歷史新高續創歷史新高達到達到 6000 億元億元，南方電網在，南方電網在 2023 年年安排固定資產投資安排固定資產投資 1730 億元人民幣，同比增幅達到億元人民幣，同比增幅達到 23.5%。為加快構建新型電力系統，推動大規模設

74、備更新改造，國家電網公司 2024 年電網投資計劃為 6000 億元，首次超過 6000 億元，續創歷史新高，同比增幅高達 13.2%，為近年最高。同時，南方電網正全面推進電網設備大規模更新，南方電網在2023年安排固定資產投資1730億元人民幣，同比增幅達到 23.5%；預計 2024 年至 2027 年，大規模設備更新投資規模將達到 1953 億元。其中，2024 年年中將增加投資 40 億元，全年投資規模達到404 億元，力爭到 2027 年實現電網設備更新投資規模較 2023 年增長 52%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/32 麒麟信安麒麟信安/公司深

75、度公司深度 圖圖 21：2016-2024 年前三季度電網累計投資完成額年前三季度電網累計投資完成額（億元）（億元）圖圖 22：2015-2024 年國家電網的電網投資額（億元）年國家電網的電網投資額（億元）數據來源：中電聯，東北證券 數據來源：界面新聞，東北證券，注:2015 年和 2024年為計劃投資額，2018 年和 2019 年為電網建設投資額 電力信息化有望持續快速增長，電力信息化有望持續快速增長，2024-2025 年增速預計分別為年增速預計分別為 20.67%、22.84%。據艾瑞咨詢數據，2021 年中國電力數字化核心軟件及服務市場規模為 414 億元，預計2025 年達 83

76、9 億元，2024-2025 年增速均超過 20%，分別為 20.67%、22.84%。圖圖 23：2016-2025 年中國電力信息化市場規模及其增速（億元）年中國電力信息化市場規模及其增速（億元）數據來源：艾瑞咨詢，東北證券 （2）電網事關國計民生國產化大勢所趨，公司早于）電網事關國計民生國產化大勢所趨，公司早于 2011 年便開始電網核心調度系年便開始電網核心調度系統的國產替代工作，目前統的國產替代工作，目前累計上線運行超累計上線運行超 20 萬套萬套 近年國際電網重大安全運行事故頻發，重要軟硬件國產化勢在必行。近年國際電網重大安全運行事故頻發，重要軟硬件國產化勢在必行。近年來國際電網重

77、大安全運行事故頻發，相繼發生了伊朗核電站受到病毒攻擊、烏克蘭電網被惡意代碼攻擊等惡劣事件。電力行業作為關系到國計民生的重要基礎設施領域，安全性受到高度重視，在信息化建設中重要軟硬件國產化勢在必行。目前電力信息化建設已經初步形成安全可控生態，隨著智能電網及新型電力系統建設推進及國產電力信息安全產品的進步，未來將有更多國產軟硬件應用在電力系統。早于早于 2011 年麒麟信安操作系統便開始規模應用于國家電網智能電網調度系統年麒麟信安操作系統便開始規模應用于國家電網智能電網調度系統D5000、2013 開始成功應用南方電網一體化電網運行智能系統（開始成功應用南方電網一體化電網運行智能系統（OS2）。）

78、。國內的電力-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500前三季度電網累計投資完成額同比增速-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000國家電網電網投資額同比增速12.15%13.72%9.52%6.96%12.20%15.70%18.16%20.67%22.84%0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008009002016201720182019202020212022E 2023E

79、 2024E 2025E電力信息化市場規模同比增速 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 調度中心多采用 RedHat OS 為代表的國外商業化操作系統。在信息安全、自主可控背景下，國家電網智能電網調度平臺 D5000、南方電網一體化電網運行智能系統（OS2）分別早在 2011 年、2013 年開始逐步使用麒麟信安操作系統為代表的國產操作系統。目前公司已成為目前公司已成為電力行業操作系統主力軍，累計上線運行超電力行業操作系統主力軍，累計上線運行超 20 萬套萬套。目前麒麟信安已成為電力行業操作系統主力軍，累計上線運行超 20

80、萬套，已實現 7x24 小時的安全穩定運行，給工業互聯網更大規模地使用國產安全操作系統奠定了扎實、可靠的驗證基礎。圖圖 24：麒麟信安操作系統在國網、南網的應用情況（部分）：麒麟信安操作系統在國網、南網的應用情況（部分）數據來源：公司官網，東北證券 （3）存量調度系統國產化繼續，新一代調度系統構筑新增長引擎）存量調度系統國產化繼續，新一代調度系統構筑新增長引擎 2020 年國網新一代調度系統開始試點，顯著提升信息化能力和智能化水平。年國網新一代調度系統開始試點，顯著提升信息化能力和智能化水平。國家電網公司在 2021 年發布了新型電力系統行動方案，提出 2025 年、2030 年基本建成新型電

81、力系統的目標，有望迎來新一代調度系統替換周期。電力調度系統更新周期為 8-10 年，上一代調度系統 D5000 于 2010 年開始試點，新一代調度系統于 2020年開始試點。目前新一代調度系統已經在華東網調，江蘇、浙江、河北、青海、雄安、蘇州、寧波實施試點應用。預計三年左右實現省級以上電網全面建設。新一代調度系統與原來調度系統的區別在于電力電子技術可應用于調峰調頻調壓;從平臺層面看，大數據等新技術拉動使得在原有平臺支撐能力的基礎上，擴展了支撐信息化的能力，在應用層面可以實現一體化高可靠高效率，全景控制，多級電網協調，以及源網荷儲協調控制。圖圖 25：國家電網：國家電網新一代調度系統示意圖新一

82、代調度系統示意圖 數據來源：國電南瑞公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 南方電網預計南方電網預計 2030 年前基本建成新型電力系統。年前基本建成新型電力系統。南方電網公司同樣在 2021 年發布了新型電力系統行動方案，預計 2030 年前基本建成新型電力系統。南方電網公司啟動新型電力調度系統的研究、建設，歷時 5 年攻堅，建成電力行業首個全面貫穿“網省地”三級調度、采用“云+邊”兩級模式建設的調度系統，在 OS2 系統建設的成果基礎上，應用最先進的“云原生、容器化”技術，建設彈性、開放、智能、全國產化的

83、平臺，以支撐海量新能源參與電網調控和市場交易。電網公司昭通供電局完成地級邊緣集群和南網調度云的協同聯調，成功與云端進行了底座、制品、應用和監控等交互測試，實現了云端向邊緣集群賦能、邊緣集群向云端集約的技術架構可行性驗證，為新型電力系統打造的支撐電網安全運行和現貨市場高效運營兩大業務的新一代調度技術框架。存量調度系統國產化繼續，新一代調度系統構筑新增長引擎。存量調度系統國產化繼續，新一代調度系統構筑新增長引擎。我們認為，公司早于2011 年、2013 年便開始進行國家電網智能電網調度平臺 D5000、南方電網一體化電網運行智能系統（OS2）老系統的國產替代工作，目前該工作滲透率仍存在空間。同時，

84、新一代調度系統構筑新增長引擎，有望帶來操作系統在電力行業的加速增長。（4）從主站調控延伸到場站端，從主網延伸到配網，進而延伸到變電、用電、發）從主站調控延伸到場站端，從主網延伸到配網，進而延伸到變電、用電、發電、充電樁等領域，打開新增長空間電、充電樁等領域，打開新增長空間 公司操作系統替代場景逐步延伸至場站端，進而延伸到變電、用電、發電、充電樁公司操作系統替代場景逐步延伸至場站端，進而延伸到變電、用電、發電、充電樁等領域。等領域?，F階段，國產操作系統已經從電網的主站調控領域進一步延伸到場站端，從主網延伸到配網，進而延伸到變電、用電、發電、充電樁等領域，未來國產操作系統使用規模在電力行業將進一步

85、擴大。國家電網積極布局國家電網積極布局“堅強智能電網堅強智能電網”，輸電、變電、配電、用電以及調度環節基本實，輸電、變電、配電、用電以及調度環節基本實現全面智能化?，F全面智能化?！皥詮娭悄茈娋W”以堅強網架為基礎，以通信信息平臺為支撐，以智能控制為手段，包含電力系統的發電、輸電、變電、配電、用電和調度各個環節。國家電網將“堅強智能電網”的建設計劃劃分為三個階段，其中 2016 年至 2020 年為引領提升階段，計劃總投資 1.4 萬億元，該階段重點是基本建成堅強智能電網，輸電、變電、配電、用電以及調度環節基本實現全面智能化。根據國家電網于 2010年發布的國家電網智能化規劃總報告（修訂稿），20

86、09-2020 年國家電網智能化投資規模將達到 3,841 億元，占電網總投資比例的 11.13%。圖圖 26：2009-2020 年國家電網計劃總投資額、智能化投資規模及其比例（億元）年國家電網計劃總投資額、智能化投資規模及其比例（億元）數據來源：國家電網智能化規劃總報告，前瞻產業研究院，東北證券 0%2%4%6%8%10%12%14%05,00010,00015,00020,0002009-2010年2011-2015年2016-2020年電網計劃投資額智能電網計劃投資額智能化投資占電網總投資比例 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/32 麒麟信安麒麟信安/公司

87、深度公司深度 （5）公司打開電力行業數字化口新增長點，）公司打開電力行業數字化口新增長點，基礎軟硬件替代加速基礎軟硬件替代加速 電力行業基礎軟硬件替代加速，公司多次中標國網、南網數字化部訂單。電力行業基礎軟硬件替代加速，公司多次中標國網、南網數字化部訂單。2022 年 9月底國資委下發 79 號文，要求央企、國企、地方國企在 2027 年之前全面落實信創國產化，電力行業國產化加速。2023 年，公司進一步夯實了在電網數字化領域的信創操作系統市場地位，公司操作系統在國家電網和南方電網數字化部信創市場以及新能源水電和光伏領域取得進一步突破，麒麟信安操作系統成功入圍國網數字化部操作系統供應商名單，并

88、中標 2023 年國網數字化部的第一個操作系統采購項目，第 2 次連續中標南方電網數字化部信創服務器操作系統采購項目，公司在電力行業的應用場景實現較大拓展。（6）在新能源水電和光伏領域取得進一步突破，構筑新增長引擎）在新能源水電和光伏領域取得進一步突破，構筑新增長引擎 麒麟信安麒麟信安在風電領域核心系統創新應用方面取得重大突破并產生了系列標桿案例。在風電領域核心系統創新應用方面取得重大突破并產生了系列標桿案例。麒麟信安結合新能源風電領域的國產化要求，對操作系統進行深度定制開發，適配國內各類硬件和應用開發平臺，并針對安全性、可靠性、安全加固等進行精細化定制，在風電領域核心系統創新應用方面取得重大

89、突破并產生了系列標桿案例。麒麟信安操作系統已在金風科技、浙江運達、遠景能源、明陽智能、上海電氣、東方電氣、中車風電等主流風電整機商實現大規模落地應用，成功部署于風電廠的能量管理系統、中央監控系統、風功率預測系統、振動檢測系統、風機監控系統、箱變檢測系統、消防監控系統、一次調頻系統等關鍵核心系統中。北京金風慧能技術有限公司基于 openEuler 的麒麟信安操作系統在新能源風力發電領域的實踐，入選“openEuler 領先商業實踐”獎項。目前麒麟信安操作系統已在多個光伏電站規?；哆\。目前麒麟信安操作系統已在多個光伏電站規?；哆\?？紤]到原有的 CentOS、Redhat 等 Linux 操作系

90、統面臨停服等風險，新建光伏電場的光伏功率預測系統改用麒麟信安操作系統進行部署。這一決策不僅確保了系統的安全性和穩定性，實現光伏發電功率預測系統供應鏈安全，還充分驗證了在光伏發電場景中大規模采用國產系統底座的可行性。目前麒麟信安操作系統已在多個光伏電站規?；哆\。3.云計算：集中管理、數據安全、生態遷移利器，充分受益云計算：集中管理、數據安全、生態遷移利器，充分受益“云“云+端”浪潮端”浪潮 3.1.云桌面有助于實現集中部署管理、數據安全性，也是遷移 Windows應用的有利法寶 云桌面是云端提供計算和存儲能力的遠程桌面服務，有利于云桌面是云端提供計算和存儲能力的遠程桌面服務，有利于桌面資源桌面

91、資源的統一管控、的統一管控、提升信息安全性。提升信息安全性。云桌面是一種云端提供計算和存儲能力的遠程桌面服務，采用虛擬化技術將個人桌面集中部署在數據中心，實現桌面統一管控，用戶終端不再需要強大計算能力，即可實現按需使用的桌面資源；而且終端與服務器之間依靠圖像傳輸，無任何數據，確保信息通道安全。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 圖圖 27：麒麟信安云桌面產品形態：麒麟信安云桌面產品形態 圖圖 28：麒麟信安云桌面系統架構：麒麟信安云桌面系統架構 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 云桌面行業驅動力云桌

92、面行業驅動力 1：IT 架構向“云架構向“云+端”演進，越來越多的客戶選擇云桌面解決端”演進，越來越多的客戶選擇云桌面解決方案替代傳統方案替代傳統 PC。政務、金融、電信等行業云計算滲透率較高，工業、交通、醫療、石化、鋼鐵等大政務、金融、電信等行業云計算滲透率較高，工業、交通、醫療、石化、鋼鐵等大型實體企業將屬于上云的主力軍。型實體企業將屬于上云的主力軍。隨著數字化轉型逐步深化，以及 AI 和新型工業應用服務增益顯現，我國各行業企業 IT 基礎架構向云遷移已經成為主流趨勢，企業將繼續加大云計算基礎設施投入。根據中國信通院發布的 云計算白皮書（2023 年）顯示，截至 2023 年 11 月底，

93、全國累計上云企業近 400 萬家。政務、金融、電信等行業處于成熟期，已從全面上云過渡到深度用云，工業、交通、醫療等行業處于成長期，企業上云熱度持續攀升，石油化工、鋼鐵冶金、煤礦、建筑等行業處于探索期，云平臺建設與應用處于規劃和發展階段。根據賽迪顧問發布的2023 年中國私有云市場研究報告，隨著數字政府和智慧城市建設全面滲透，金融云、交通云、醫療云、能源云等行業云的發展將出現高速增長態勢，這些場景將促使建設更大規模的私有云，私有云將迎來較快的增長期。未來三年中國私有云市場將保持穩定增長，預計到 2025 年中國私有云市場規模將達到 2,401.40 億元。圖圖 29：2023-2025 年中國私

94、有云市場規模及其增速（億元）年中國私有云市場規模及其增速（億元）數據來源：賽迪顧問，安全內參，東北證券 20.40%16.20%14.10%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0002023E2024E2025E中國私有云市場同比增速 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 云桌面行業驅動力云桌面行業驅動力 2：云桌面有助于實現：云桌面有助于實現集中管理、集中管理、統一部署統一部署&運維，提升管理效運維，提升管理效率和數據安全性。率和數據安全性。云桌面有助于節省云桌面有助于節省 I

95、T 運營支出，提升數據安全性，便于統一管理和運維，滲透率運營支出，提升數據安全性，便于統一管理和運維，滲透率逐步提高。逐步提高。云桌面通過融合創新的桌面虛擬化技術，同時結合集中管理、傳輸加密、訪問控制等功能，有效解決大規模分散異構自主創新終端統一部署、業務統一更新和維護、生態適配、數據安全以及使用習慣等難題，實現一朵云、一個平臺、一個操作系統和業務系統安裝鏡像包即可輕松批量部署上千自主創新終端辦公系統。圖圖 30：云桌面便于統一管理：云桌面便于統一管理 數據來源：公司官網，東北證券 桌面云軟件市場桌面云軟件市場 2022-2027 年年 CAGR 為為 17.2%，軟硬一體的云桌面市場，軟硬一

96、體的云桌面市場 CAGR 有有望高達望高達 83.3%。IDC 統計，虛擬桌面軟件及云服務市場由兩個子市場構成，分別是虛擬客戶端計算軟件市場，即桌面虛擬化/桌面云軟件市場，以及桌面即服務市場（Desktop as a Service），將軟硬一體的產品服務提供給最終用戶。（1）2022 年虛擬客戶端計算軟件市場的市場規模達到了 3.5 億美元，同比增長 10.1%；2022-2027 年該市場仍然會保持 17.2%的年復合增長率，預計 2027 年將達到 7.9 億美元的市場規模。（2）2022 年桌面即服務市場的市場規模達到了 3.5 億美元，同比增長 156.8%；2022-2027 年該

97、市場仍然會保持 83.3%的年復合增長率，預計 2027 年將達到 73 億美元的市場規模。圖圖 31：2022-2027 年中國虛擬客戶端計算軟件市場預年中國虛擬客戶端計算軟件市場預測（百萬美元）測（百萬美元）圖圖 32：2022-2027 年中國桌面即服務市場預測（百萬年中國桌面即服務市場預測（百萬美元）美元）數據來源：IDC，東北證券 數據來源：IDC，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 云桌面行業驅動力云桌面行業驅動力 3：信創浪潮下，云桌面預計能有效緩解：信創浪潮下，云桌面預計能有效緩解 Windows

98、應用軟件遷移應用軟件遷移適配問題，持續快速增長值得期待。適配問題，持續快速增長值得期待。云桌面預計能有效緩解信創初期操作系統生態、云桌面預計能有效緩解信創初期操作系統生態、Windows 應用軟件遷移適配問題，應用軟件遷移適配問題，2021-2025 年信創云桌面行業年信創云桌面行業 CAGR 有望達到有望達到 33.9%。政務辦公國產化是信創產業發展的標桿工程，但實際應用中存在 Windows 應用遷移困難、適配復雜、運維難度大、外設支持差以及辦公桌面“兩臺電腦”等現實問題。信創云桌面可以做到“一云多芯”，有效解決部分 Wintel 架構下的應用暫時遷移不到國產“芯”平臺的困境，在政務、教育

99、、醫療、金融等行業領域中推廣速度最快。根據計世資訊數據顯示，2021-2025 年中國信創云桌面市場將以 33.9%的復合增長率發展，到 2025 年，我國信創云桌面市場規模將達到 46.8 億元。圖圖 33：云桌面解決方案有望有效解決：云桌面解決方案有望有效解決信創推廣過程中遇到的問題信創推廣過程中遇到的問題 數據來源：公司官網，東北證券 3.2.云計算在電力國防政務加速應用，與操作系統、信息安全構筑全面安全防護體系 公司云計算產品依托于桌面虛擬化和服務器虛擬化技術，構建全?！霸乒驹朴嬎惝a品依托于桌面虛擬化和服務器虛擬化技術，構建全?！霸?端”解決端”解決方案。方案。公司云計算產品定位于私

100、有云市場，以云桌面及輕量級云平臺為主，該產品基于自有操作系統產品之上進一步自主研發了桌面虛擬化和服務器虛擬化技術，實現了視頻重定向、設備重定向、傳輸協議優化、國產 CPU 適配等功能，支持 Intel、X86 與國產處理器平臺異構混合部署，可提供全棧國產自主“云+端”解決方案。公司云計算產品典型的解決方案包括安全辦公云解決方案、電網云工作站解決方案、職業教育解決方案、信創云解決方案、訓練指揮解決方案等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 表表 4：麒麟信安云計算業務相關產品：麒麟信安云計算業務相關產品 產品產品/服務名稱服務

101、名稱 產品簡介產品簡介 云桌面云桌面 基于麒麟信安操作系統研制，系統主要由客戶端、虛擬機、虛擬桌面系統組成。從遠程集中為用戶提供計算機桌面（虛擬桌面），達到桌面使用的安全性和靈活性，可支持用戶實現桌面系統的遠程動態訪問與云端統一托管。產品支持 VDI、IDV 和VOI 融合架構，支持 X86 與國產處理器平臺異構混合部署管理，支持各種品類的外設、高清視頻播放、3D 態勢展現、廣域網推送等，能夠滿足多種場景的使用需求，具有良好的兼容性。輕量級云平臺輕量級云平臺 基于麒麟信安操作系統研發，通過對硬件設施進行虛擬化處理，形成虛擬層面的資源池系統，該資源池系統可按需為每一虛擬機系統提供基礎 IT 資源

102、計算能力、存儲能力和網絡功能，快速適應動態變化的業務需求，實現“彈性”資源分配能力；產品支持 X86 與國產處理器平臺異構混合部署管理，可提供彈性計算、集群橫向擴展、虛擬機高可用、云運維管控等多種服務能力。超融合一體機超融合一體機 采用標準服務器硬件設備，預裝麒麟信安云計算軟件產品（包含云桌面和輕量級云平臺所有功能）和麒麟信安服務器操作系統，通過圖形化方式進行部署和擴容，為用戶提供“開箱即用”的產品交付方式。產品通過圖形化方式即可實現快速部署交付，免去繁瑣的安裝部署流程；其次可以根據業務發展需求實現橫向擴展，簡單高效；麒麟信安云系統與一體機硬件設備進行深度的適配、優化及測試驗證，根據硬件特點實

103、現硬盤點亮、故障檢測等特色功能；此外能夠降低硬件采購成本，使用 SSD緩存加速以較低的資金投入實現 IO 性能大幅提升，通過 CPU 調度、指令優化等手段實現了更強的虛擬機運行密度。云終端云終端 云桌面使用場景中用戶所使用的終端設備。由 ODM 廠商提供的云終端硬件、麒麟信安操作系統定制版和云桌面客戶端軟件組成。包括 VDI 使用場景的瘦終端和IDV、VOI 使用場景的胖終端。云終端采用一體化交付，配置服務地址即可使用，入網后可以通過管理平臺進行集中管理和維護，極大簡化了部署和維護操作；針對不同業務流程從操作系統內核、核心庫、云終端程序等層面進行性能優化，充分發揮硬件能力，用戶體驗流暢；種類豐

104、富的各型終端能夠滿足不同場景的使用需求。數據來源：公司公告，東北證券 公司云計算產品已通過公安部、信息安全測評認證中心等部門權威測評認證，在國公司云計算產品已通過公安部、信息安全測評認證中心等部門權威測評認證，在國防、電力、政務、金融等領域得到廣泛應用。防、電力、政務、金融等領域得到廣泛應用。2023 年，公司不斷迭代演進云計算相關產品，麒麟信安云平臺和麒麟信安云桌面新版本完成發布，產品核心功能及性能得到進一步增強，大幅提升公司云計算全棧解決能力，產品通過了公安部、信息安全測評認證中心等部門權威測評認證，目前在國防、電力、政務、金融等領域得到廣泛應用。在國防領域，公司云計算產品應用于日常辦公、

105、訓練指揮、教育培訓等場景。云計算依托于智能電網逐漸在電力領域滲透，公司產品已在云計算依托于智能電網逐漸在電力領域滲透，公司產品已在電力主站調度大廳、配電力主站調度大廳、配網調度網調度大廳等場景全面應用。大廳等場景全面應用。在電力領域，公司積極圍繞電力調控建設的需求和特點，及時打造了系列云計算產品解決方案，包括新一代電力調控安全云工作站、新一代共享雙模云平臺電力培訓教室、新一代變電站集控站安全云終端、新一代地縣一體化安全延伸云終端等。同時以云計算技術為代表的新技術正依托于智能電網項目逐漸向電力領域滲透，并逐步進入開發和應用階段。2024 年 7 月，麒麟信安連續中標國家電網華中分部、遼寧省電網、

106、冀北電網、蒙東電網、云南信息中心、廣西多個地調等多個云桌面項目?；邝梓胄虐苍频陌踩ぷ髡窘鉀Q方案已在電力主站調度大廳、集控站、配網調度大廳、自動化運維大廳、新能源監控大廳、電力培訓學校等各大場景全面落地應用。在風電場云計算可在風電場云計算可實現操作系統自動化和集中式管理實現操作系統自動化和集中式管理，推進更先進的，推進更先進的生產運營管理生產運營管理模式模式。風電場可依托麒麟信安服務器虛擬化、麒麟信安云等產品，打破傳統管理模式，退出場站“現場監盤”工作，實現操作系統自動化和集中式管理，通過后臺控制 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/32 麒麟信安麒麟信安/公司深

107、度公司深度 運維終端，進入“少人值守、集中監控、智慧運維”的管控新模式，切實提高生產運營管理效率及水平，推動生產運營管理模式向前邁出關鍵一步。公司公司區縣信創云辦公系統區縣信創云辦公系統，可進行，可進行統一更新、安裝、統一更新、安裝、監控監控，并構建并構建全方位的安全防全方位的安全防護體系。護體系。在政務領域，2024 年 9 月，麒麟信安舉行新品發布會，重磅發布“區縣信創云辦公系統”，這是業內率先針對區縣信創辦公發布的落地方案。產品基于麒麟信安云桌面系統構建，融合 VDI、IDV、VOI 三種架構和“一云多芯”技術體系，支持國產主流多種 CPU 平臺，滿足了信創云辦公場景下的多元化需求，并深

108、度聚焦省市區縣以及社區鄉鎮等各級政府“運維服務難”及“數據安全保密難”兩大痛點，支持對所有終端、桌面統一更新、安裝、狀態監控，可遠程進行故障處理。在安全合規方面，麒麟信安云桌面以完全符合政府采購標準的麒麟信安服務器操作系統為安全底座，從云端安全、邊界安全、傳輸安全、接入安全和桌面安全，構建了全方位的安全防護體系。公司產品一體化綜合解決方案由操作系統提供安全可信計算基，信息安全產品確保公司產品一體化綜合解決方案由操作系統提供安全可信計算基，信息安全產品確保云端集中存儲、數據流轉的安全保密。云端集中存儲、數據流轉的安全保密。以安全云辦公場景應用為例，公司產品一體化綜合解決方案以麒麟信安操作系統為底

109、座，提供安全可信計算基；以麒麟信安云桌面為平臺，將云端桌面操作環境推送到用戶的瘦客戶端或利舊終端，實現了電子文檔云端存儲、終端不留密；以麒麟信安數據安全存儲系統為保障，確保云端集中存儲數據的安全保密；以公司電子文檔安全管理系統為工具，防止敏感信息無序擴散、流轉泄漏和非授權訪問，使用戶能夠方便、安全地進行云辦公。在日益增加的安全云辦公場景中，公司服務器操作系統、云桌面系統、輕量級云平臺、數據安全存儲系統、電子文檔安全管理系統等作為部署方案的重要關鍵產品，被綜合使用，解決了用戶電子化辦公過程中的信息安全問題。圖圖 34：操作系統：操作系統+云桌面云桌面+數據安全構建產品一體化綜合解決方案數據安全構

110、建產品一體化綜合解決方案 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 4.信息安全：深耕國防領域并逐步向其他行業拓展，產品資信息安全：深耕國防領域并逐步向其他行業拓展，產品資質質豐富豐富，步調有望顯著加速，步調有望顯著加速 國防信息安全重視度不斷強化。國防信息安全重視度不斷強化。2014 年中央網絡安全和信息化領導小組的成立，中國國防信息安全建設被提上全面深化改革日程，同年中央軍委發布關于進一步加強軍隊信息安全工作的意見進一步強化了信息安全的地位。公司信息安全產品聚焦數據存儲安全，加密后再存儲、使用時再

111、解密。公司信息安全產品聚焦數據存儲安全，加密后再存儲、使用時再解密。麒麟信安的信息安全產品主要聚焦于數據存儲安全。數據存儲安全是數據安全的一部分，對數據進行加密后再進行存儲，使用時再進行解密。保存在存儲設備上的數據均為密文，即使存儲設備丟失，數據也無法被解密。密碼是構建數據存儲安全體系的重要基石，在數據存儲安全的身份鑒別、安全隔離、信息加密、完整性保護等方面具有不可替代的重要作用。公司公司天機存儲加密系統天機存儲加密系統可有效解決終端數據分散、文檔數據非法外流等數據安全隱可有效解決終端數據分散、文檔數據非法外流等數據安全隱患，患，已通過國家密碼管理局商用密碼產品測評。已通過國家密碼管理局商用密

112、碼產品測評。麒麟信安天機存儲加密系統是基于國產安全操作系統開發，符合國家商用密碼標準的數據加密產品，已通過國家密碼管理局商用密碼產品測評。系統以安全、易用、透明為設計理念，可提供基于商用密碼技術實現用戶身份鑒別、數據安全存儲及數據完整性校驗等，構建以商用密碼為基礎的數據安全防護體系。公司信息安全產品可有效解決終端數據分散、管理員泄密、密碼算法不合規、應用數據明文存儲、文檔數據非法外流、數據容災備份機制不完善等數據安全隱患。表表 5：麒麟信安信息安全產品：麒麟信安信息安全產品 產品產品/服務名服務名 稱稱 產品產品/服務簡介服務簡介 解決的問題解決的問題 產品形態產品形態 麒麟信安安麒麟信安安

113、全存儲系統全存儲系統 為傳統信息中心和云計算中心提供電子文件和數據庫統一數據安全存儲解決方案，實現數據集中存儲、權限控制、加密保護，保證數據的機密性、完整性 可有效解決 NAS 和 SAN 存儲為核心的傳統三層式基礎架構（服務器-存儲網絡-存儲設備）及云計算技術背景下云存儲存在的數據安全防護薄弱問題，可有效防止黑客、管理員及維護人員非法獲取敏感數據，特別適用于政府、國防和企事業單位信息中心和云計算中心的數據安全防護場景 麒麟信安電麒麟信安電 子文檔安全子文檔安全 管理系統管理系統 對辦公環境電子文檔進行集中安全管控，實現辦公過程中電子文檔強制集中存儲、流轉訪問控制和防止非法泄露 可防止分散存儲

114、在辦公終端中電子文檔信息資源受到非法監聽、非法訪問等各種惡意的攻擊，可實現數據資源的統一管理，防止用戶主動泄露信息數據 軟件/軟硬一體 終端安全管終端安全管理軟件理軟件 為國產終端提供安全子系統的統一集成、統一管理，以及對整個系統 的基本運維管理的平臺，可有效避免軟件沖突，統一規劃安全功能，可較好地實現終端安全軟件的統籌管控。數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 圖圖 35：麒麟信安天機存儲加密系統麒麟信安天機存儲加密系統功能功能 數據來源：公司官網，東北證券 公司信息安全產品已在政府、央企和國防

115、等領域得到應用部署，并逐步向大數據中公司信息安全產品已在政府、央企和國防等領域得到應用部署，并逐步向大數據中心、電力等領域推廣。心、電力等領域推廣。目前，公司信息安全產品已在政府、央企和國防等領域得到應用部署，并為關鍵部門的專用數據安全產品提供配套安全支撐平臺。隨著民用市場需求的增加，公司將信息安全產品逐步推廣到商密及大數據中心數據存儲加密。2024 年，隨著密碼行業的發展和商用密碼產品市場需求的增加，公司商密數據安全存儲產品適用于文件集中存儲加密、數據庫系統數據加密、云平臺數據加密等多種應用場景，在政務、電力等應用領域得到進一步拓展，助力用戶完成密評“應用和數據安全”要求中身份鑒別、機密性、

116、完整性、不可否認性等指標的合規改造工作。積極布局終端安全產品線，為國產終端提供安全子系統的統一集成、統一管理。積極布局終端安全產品線，為國產終端提供安全子系統的統一集成、統一管理。公司信息安全產品以數據安全存儲為主，創新發展網絡安全和終端安全產品線。終端安全產品為國產終端提供安全子系統的統一集成、統一管理，以及對整個系統的基本運維管理的平臺，可有效避免軟件沖突，統一規劃安全功能，可較好地實現終端安全軟件的統籌管控。公司終端安全管理軟件進一步同公司的操作系統、云計算產品深度融合，優化體驗，有效支撐了公司全系產品協同上量部署。5.盈利預測盈利預測 1、操作系統業務：、操作系統業務：主要收入來自于國

117、防和電力行業的服務器操作系統。（1）電網投資景氣度預計為近年最高，推動電力信息化快速發展。電網事關國計民生國產化大勢所趨，公司早于 2011 年便開始電網核心調度系統的國產替代工作，目前累計上線運行超 20 萬套，同時新一代調度系統快速上線、構筑新增長引擎。此外，公司逐步從主站調控延伸到場站端，從主網延伸到配網，進而延伸到變電、用電、發電、充電樁、以及風電光伏等領域，打開新增長空間。（2）國防數字化領域，公司產品廣泛應用于軍隊航天測發控、訓練、指揮等場景，軍隊國產替代有望加速，2025-2026年預計將成為軍隊信創高峰。（3）麒麟信安操作系統產品 2024 年 5 月進入國測名錄，使得黨政信創

118、有望成為公司新增長點，并在金融、交通等其他行業補足短板、競爭力顯著提升。我們認為，公司將充分受益于行業信創&黨政信創，操作系統將迎來加速發展期，預計 2024-2026 年操作系統業務同比增速分別為50.00%、55.00%、45.00%。2、云計算業務：、云計算業務：云桌面是云端提供計算和存儲能力的遠程桌面服務，有利于桌面資源的統一管控、提升信息安全性。（1）IT 架構向“云+端”演進，越來越多的客戶選擇云桌面解決方案替代傳統 PC。（2）云桌面有助于實現集中管理、統一部署&運維，提升管理效率和數據安全性。（3）信創浪潮下，云桌面預計能有效緩解應用 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文

119、后的聲明及說明 29/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 軟件遷移適配難題，持續快速增長值得期待。我們預計，2024-2026 年云計算業務同比增速分別為32.00%、35.00%、35.00%。3、信息安全業務：、信息安全業務：主要收入來自于國防行業，2023 年國防行業客戶信息化建設采購進度及部分項目的交付、驗收進度均有所放緩，導致國防行業短期收入出現波動。我們認為，國防人事變動已進入尾聲，公司在國防行業的訂單、確收有望加速，我們預計，2024-2026 年信息安全業務收入規模有望逐步回暖，收入分別為 6000 萬元、1.20 億元、1.60 億元。綜上所述，我們預計 2024-20

120、26 年麒麟信安收入分別為 3.05 億元、4.74 億元、6.55億元，同比增速分別為86.79%、55.27%、38.15%。表表 6：麒麟信安：麒麟信安收入分析與預測（百萬元）收入分析與預測（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 400.36 163.42 305.26 473.98 654.82 收入增速收入增速 18.45%-59.18%86.79%55.27%38.15%毛利率毛利率 70.36%67.05%70.98%72.16%72.99%操作系統業務操作系統業務 營業收入營業收入 110.55 84.51 126.76 196.

121、49 284.90 收入增速收入增速 57.43%-23.55%50.00%55.00%45.00%毛利率毛利率 97.63%94.47%94.00%94.00%94.00%云計算業務云計算業務 營業收入營業收入 99.94 74.32 98.11 132.44 178.80 收入增速收入增速 8.87%-25.64%32.00%35.00%35.00%毛利率毛利率 45.75%49.20%48.00%48.00%48.00%信息安全業務信息安全業務 營業收入營業收入 182.23-12.22 60.00 120.00 160.00 收入增速收入增速 8.06%-100.00%33.33%毛利

122、率毛利率 68.43%-68.00%68.00%68.00%數據來源：wind，東北證券 6.風險提示風險提示 1）地方財政緊張：）地方財政緊張：中央財政可能會對信創進行一定比例的補貼，但地方財政仍需做配套資金，若地方政府財政緊張，可能影響信創招標規模。2）行業競爭加?。海┬袠I競爭加?。涸陔娏?、國防行業競爭格局較為穩定，同時公司積極拓展金融、政務等其他行業，若政務金融行業競爭加劇，可能使得凈利率不及預期。3）盈利盈利預測下修預測下修。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標

123、 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 255 141 206 241 凈利潤凈利潤-30 26 104 202 交易性金融資產 567 674 839 1,005 資產減值準備 19 0 0 0 應收款項 318 343 204 191 折舊及攤銷 13 12 13 14 存貨 77 49 55 59 公允價值變動損失-3 0 0 0 其他流動資產 62 81 108 144 財務費用 2 1 2 2 流動資產合計流動

124、資產合計 1,307 1,306 1,442 1,688 投資損失-14 -12 -19 -26 可供出售金融資產 運營資本變動-10 1 148 25 長期投資凈額 0 0 0 0 其他-19 -10 -6 -7 固定資產 9 8 6 3 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量-41 18 242 211 無形資產 1 2 2 2 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-370 -121 -179 -181 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-35 -12 2 5 非非流動資產合計流動資產合計 125 160 186 220 企業自由現金流企業自由現金流-332 -81

125、89 59 資產總計資產總計 1,432 1,466 1,628 1,908 短期借款 0 0 0 0 應付款項 40 42 37 34 財務與估值指標財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 8 9 9 9 每股收益（元）-0.38 0.33 1.33 2.57 流動負債合計流動負債合計 123 141 194 265 每股凈資產（元）16.08 16.16 17.48 20.05 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）-0.53 0.23 3.08 2.67 其他長期負債 42 53 57

126、 64 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 42 53 57 64 營業收入增長率-59.2%86.8%55.3%38.2%負債合計負債合計 166 194 251 329 凈利潤增長率-123.4%301.9%93.4%歸屬于母公司股東權益合計 1,266 1,272 1,377 1,579 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 67.0%71.0%72.2%73.0%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,432 1,466 1,628 1,908 凈利潤率-18.4%8.5%22.0%30.9%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬

127、元）2023A 2024E 2025E 2026E 應收賬款周轉天數 741.13 387.00 203.81 104.29 營業收入營業收入 163 305 474 655 存貨周轉天數 392.49 256.00 142.15 115.95 營業成本 54 89 132 177 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 2 3 5 7 資產負債率 11.6%13.2%15.4%17.3%資產減值損失-4 0 0 0 流動比率 10.59 9.28 7.43 6.36 銷售費用 71 92 123 151 速動比率 9.28 8.26 6.47 5.46 管理費用 30 40 52 59 費

128、用率指標費用率指標 財務費用-1 -5 -2 -3 銷售費用率 43.6%30.0%26.0%23.0%公允價值變動凈收益 3 0 0 0 管理費用率 18.1%13.0%11.0%9.0%投資凈收益 14 12 19 26 財務費用率-0.3%-1.6%-0.4%-0.5%營業利潤營業利潤-56 24 107 212 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 8 4 5 6 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額-48 28 113 218 估值指標估值指標 所得稅-18 2 8 16 P/E（倍）-184.39 202.99 50.50 26.11 凈利潤-30 26 104

129、 202 P/B（倍）4.36 4.15 3.83 3.34 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤-30 26 104 202 P/S（倍）33.76 17.28 11.13 8.06 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率-2.3%2.0%7.6%12.8%資料來源：東北證券 股息收益率=（除權后年度每股現金紅利總和/報告首頁收盤價）*100%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 陳俊如：英國倫敦大學學院經濟學碩士，曾就職于浙商證券擔任計算機行業研究員，

130、有 4 年行業研究經驗。2022 年加入東北證券數字經濟團隊，主要覆蓋信創、AI 算力、AI 應用、企業服務等板塊。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或

131、三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀

132、正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/32 麒麟信安麒麟信安/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司

133、及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630