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1、北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/29 漢鑫科技漢鑫科技（837092.BJ）2024年 12月 06日 投資評級：投資評級：增持增持（首次首次）日期 2024/12/6 當前股價(元)45.20 一年最高最低(元)55.33/14.71 總市值(億元)28.06 流通市值(億元)14.43 總股本(億股)0.62 流通股本(億股)0.32 近 3個月換手率(%)648.91 人工智能產品服務商人工智能產品服務商，持續深化與華為信息技術合作持續深化與華為信息技術合作 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師） 證書編號

2、：S0790522080007 專注專注以硬終端、軟平臺及綜合解決方案為路線的以硬終端、軟平臺及綜合解決方案為路線的智慧城市等領域智慧城市等領域 漢鑫科技是信息系統集成的解決方案提供商，致力于為政府、企事業單位客戶提供信息系統解決方案及相關服務。公司主營業務為信息系統集成服務，根據客戶類型可分為政校醫商類、涉密單位類和工業企業類，屬于智慧城市行業綜合解決方案范疇。2023 年實現營收 3.64 億元，同比增長 139.64%，歸母凈利潤3001.43 萬元，同比增長 356.87%；我們預計公司 2024-2026 年的歸母凈利潤分別為 18/34/45 百萬元，對應 EPS 分別為 0.29

3、/0.55/0.72 元/股，當前股價對應 PE分別為 152.2/81.2/61.6倍，首次覆蓋給予“增持”評級。算力需求算力需求增長增長快快，“車路云一體化”已成行業共識，“車路云一體化”已成行業共識 我國對算力的需求快，包括超算、智算、通用算力以及邊緣算力等方面，促進了算力基礎設施的發展。根據中國綜合算力指數報告（2024），截至 2023 年年底，我國算力規模達到 246EFLOPS、位居世界第二，智能算力同比增速超過65%。前瞻產業研究院預計 2025 年中國工業互聯網產業經濟總體規模將達到9.42 萬億元左右，已然成為國民經濟中增長較為活躍的領域之一。當前，智能網聯汽車“車路云一體

4、化”發展路徑已成為行業共識，也是下一階段推動智能網聯汽車規?；a業化應用的關鍵所在。中商產業研究院預計 2024 年中國智能網聯汽車市場規模將達到 2152億元。信息技術領域信息技術領域中人工智能中人工智能專業服務商，持續深化與華為合作專業服務商，持續深化與華為合作 2023 年，公司持續深化與華為的合作，成為華為昇思 AI 框架&大模型創新中心合作伙伴，2024 年初與華為簽約，基于華為盤古大模型共創化工行業大模型的研發。2023 年，漢鑫科技“一基兩翼”的業務戰略布局如期達成。公司承接的濟南市人工智能計算中心項目順利交付并投入運營；在車路協同智能網聯業務領域承建并交付了煙臺首條智能網聯示范

5、路，實現了該業務板塊從產品研發到產業落地 0 到 1 的突破，智能網聯業務開始對營收產生貢獻；“漢工云”工業互聯網平臺發布，漢鑫工業智能產業生態已見雛形。截至 2023 年 12 月，公司擁有專利 31 項，其中發明專利 8項。風險提示：風險提示：客戶集中風險、市場區域相對集中風險、行業競爭風險 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)152 364 251 416 459 YOY(%)-44.0 139.6-31.2 65.9 10.3 歸母凈利潤(百萬元)-12 30 18 34 45 YOY(%)-12

6、4.1 356.9-39.5 87.5 31.7 毛利率(%)35.0 25.4 22.7 26.2 27.7 凈利率(%)-7.7 8.2 7.2 8.2 9.8 ROE(%)-3.3 7.8 4.6 8.0 9.6 EPS(攤薄/元)-0.19 0.48 0.29 0.55 0.72 P/E(倍)-236.42 92.04 152.23 81.18 61.62 P/B(倍)7.7 7.1 6.9 6.5 5.9 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所研究北交所研究團隊團隊 北交所研究北交所研究 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 證券研究報告證券研究報告 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋

7、報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/29 目目 錄錄 1、看點：人工智能專業服務商，持續深化與華為合作看點：人工智能專業服務商，持續深化與華為合作.3 1.1、研發研發：“AI+X”場景應用解決方案場景應用解決方案，助力企業數字化轉型助力企業數字化轉型.3 1.2、客戶：客戶資源優渥，基于華為盤古大模型共創化工行業大模型.7 1.3、募投：項目相關技術已實現收入，構建整體智慧出行體系.9 2、行業概況：算力需求高，“車路云一體化”已成行業共識.10 2.1、算力建設領域快速發展期，2024 年智能算力市場有望增至 8690 億元.10 2.2、工業智能領域：工業互聯網 2025

8、年總體規模有望達 9.42 萬億元.12 2.3、智能網聯領域：政策引領增長勢頭強勁，2024 年市場規模有望達到 2152 億元.13 3、專注以硬終端、軟平臺及綜合解決方案的智慧城市等領域.15 3.1、業務：工業智能、智能網聯、智慧城市三大領域.15 3.2、商業模式：深耕煙臺市場，自主研發及合作研發相結合.23 3.3、財務：2024Q1-3實現營收 1.48 億元，歸母凈利潤 438.19 萬元.24 4、盈利預測與投資建議.26 5、風險提示.26 附：財務預測摘要.27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：工業智能領域，公司為工業企業提供全面的智能制造解決方案.4 圖 2：2022 年、2

9、023 年研發費用分別為 1727.37 萬元、1793.11 萬元.7 圖 3：2020 年公司與華為合作在工業領域開展工業智能聯合創新.8 圖 4：2022 年，中國算力規模全球第二，占比為 33%.11 圖 5：2022 年，全球智能算力規模為 232EFlops，占比達 37.7%.11 圖 6：預計 2024 年中國智算服務市場規模將超過 200億元.12 圖 7：物聯網產業鏈可分成感知層、網絡層和應用層.13 圖 8：預計 2025 年中國工業互聯網產業經濟總體規模將達到 9.42 萬億元左右.13 圖 9：智能網聯汽車產業鏈.14 圖 10：預計 2024 年中國智能網聯汽車市場

10、規模將達到 2152 億元.15 圖 11：2023 年中國智能網聯汽車行業投融資金額達到 450.35 億元.15 圖 12：“AI+數字工廠”解決方案示例.16 圖 13：云邊一體化開發平臺采用 1+N+X 架構體系.17 圖 14：智能網聯云控平臺，包括云控基礎平臺和云控應用平臺兩部分.18 圖 15：智能網聯汽車安全監測平臺示例.18 圖 16：邊緣計算單元實時處理雷達、視頻等設備的多源感知數據.19 圖 17：精準公交解決方案利用智能網聯技術對城市公交車輛進行改造升級.19 圖 18：智慧隧道巡檢解決方案面向交通管理、隧道養護、應急救援等場景.20 圖 19：數字教學仿真解決方案將教

11、學內容與實際的場景相結合.21 圖 20：2024H1 智慧城市營收 9927 萬占比 82.28%（萬元）.22 圖 21：2024H1 工業智能實現營收 2121 萬元，占比 17.58%.22 圖 22：2022-2024H1，公司數字城市毛利率分別為 38.32%、23.80%、32.74%.23 圖 23：2023 煙臺外地區營業收入 2.3億（萬元）.24 圖 24：2024Q1-3 實現營收 1.48 億元.24 圖 25：2024Q1-3 實現歸母凈利潤 438.19 萬元.24 圖 26：2024Q1-3 綜合毛利率為 34.49%.25 圖 27：2024Q1-3 期間費用

12、率為 28.81%.25 圖 28：2024Q1-3 凈利率為 2.96%.25 表 1：工業智能領域，相關研發項目主要目標是以 AI 為核心.5 表 2：公司注重研發創新，產品不斷迭代升級。.6 表 3：2021-2023 年，前五大客戶收入占比分別為 55.66%、27.48%和 87.60%.8 表 4：車路協同管理及服務平臺項目研發的相關技術已經取得了收入.9 表 5：預計達產年實現銷售收入 6,600.00 萬元.9 表 6：同行業可比公司 PE2024 均值為 65.8X.26 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/29 1、看點：看點：

13、人工智能人工智能專業服務商，持續深化與華為合作專業服務商，持續深化與華為合作 漢鑫科技是一家是信息技術領域專業服務商，專注于為政企客戶提供基于人工是信息技術領域專業服務商，專注于為政企客戶提供基于人工智能技術的產品與解決方案，包括系統設計、系統開發、設備選型采購、實施調試智能技術的產品與解決方案，包括系統設計、系統開發、設備選型采購、實施調試以及運營維護等。業務領域涵蓋工業智能、智能網聯、智慧城市三大領域以及運營維護等。業務領域涵蓋工業智能、智能網聯、智慧城市三大領域。2023 年，漢鑫科技“一基兩翼”的業務戰略布局如期達成。公司承接的濟南市人工智能計算中心項目順利交付并投入運營，是人工智能算

14、力資源建設的典范案例，成功構建了從智慧城市建設到新型數字基礎設施建設運營的完整能力；在車路協同智能網聯業務領域承建并交付了煙臺首條智能網聯示范路，實現了該業務板塊從產品研發到產業落地 0 到 1 的突破，智能網聯業務開始對營收產生貢獻；“漢工云”工業互聯網平臺發布，漢鑫工業智能產業生態已見雛形。2023 年，公司持續深化與華為的合作，繼 2022 年成為華為工業領域人工智能法服務正式供應商之后，2023年成為華為昇思 AI框架&大模型創新中心合作伙伴，2024 年初與華為簽約，基于華為盤古大模型共創化工行業大模型的研發。公司持續完善產品渠道的構建，先后與卡奧斯 COSMOPlat 平臺、中國移

15、動、浪潮建立生態合作。公司基于多年的人工智能技術沉淀、行業實踐、大模型研究，結合工業企業場景需求打造出涵蓋垂直行業大模型及場景應用小模型的“漢工云”工業互聯網平臺。該平臺將為工業企業提供一站式數字化解決方案，以“AI+工業視覺”、“AI+數字工廠”為核心產品，與合作伙伴攜手共建“AI+X”工業企業數字化賦能生態。2024H1，公司被評選為 2023 年山東省兩化融合優秀解決方案廠商；年山東省兩化融合優秀解決方案廠商；漢鑫科技和漢鑫工業數據智能有限公司分別入選“首批數字經濟創新實驗室”和“首批數字“首批數字經濟創新實驗室”和“首批數字經濟產業創新中心”名單；經濟產業創新中心”名單；公司“基于全息

16、感知的智慧隧道管理系統”“基于全息感知的智慧隧道管理系統”入選 2023年度全省大數據創新應用優秀解決方案名單、“智能生產運營平臺”“智能生產運營平臺”入選省工信廳“工賦百景”數字化轉型揭榜掛帥試點項目。截至 2023 年 12月，公司擁有專利 31項，其中發明專利 8 項。1.1、研發：研發：“AI+X”場景應用解決方案”場景應用解決方案，助力企業數字化轉型助力企業數字化轉型 工業智能領域，工業智能領域，基于精益生產理念和人工智能技術，為工業企業提供全面的智能制造解決方案，助力企業在生產運營各環節實現數字化和智能化。依托工業數據 AI 分析平臺和工業視覺 AI 開發平臺，研發了“AI+工業視

17、覺”、“AI+數字工廠”兩款基于客戶場景的產品及解決方案，在自有產品和解決方案的基礎上打造以人工智能技術為核心的“漢工云”工業互聯網平臺，聯合生態伙伴共同構建“AI+X”產業賦能生態，實現“AI+工業”在各行業領域的產業落地。目前已服務于流程化工、高端裝備、食品藥品、汽車及零部件、3C 電子、金屬冶煉六大行業千余家客戶。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/29 圖1：工業智能領域，公司為工業企業提供全面的智能制造解決方案工業智能領域，公司為工業企業提供全面的智能制造解決方案 資料來源：公司年報 智能網聯領域，智能網聯領域，利用車路協同技術，基于自研

18、的云邊一體化開發平臺，研發了智能網聯汽車云控平臺、智能網聯汽車安全監測平臺以及邊緣計算設備等軟硬件產品，面向交通管理部門、交通運輸部門、智能網聯運營商和司乘人員，打造了精準公交、自主泊車、智慧隧道巡檢、數字教學仿真等解決方案，實現“人、車、路、網、云”協同，提升道路通行效率，強化交通安全管理。智慧城市領域，智慧城市領域，公司深耕智慧城市領域 20 余年，積累沉淀了大量的業務及技術經驗，目前已形成涵蓋業務應用平臺、場景解決方案、信創適配方案等的數字化轉型能力，在算力基礎設施、政務、教育、醫療等領域為客戶提供咨詢規劃、方案設計、設備采購、系統實施、開發調試、運行維護為一體的信息化智能化產品和解決方

19、案。同時為黨政機關提供國產自主可控的涉密信息系統產品和解決方案，并在此基礎上開展信創行業應用系統的軟件開發及適配業務。公司目前自主研發的項目主要有多模態工業數據預處理與知識圖譜、基于視覺AI 的交通大數據擁堵分析與應用、基于 V2X 的智慧隧道預警管理系統、基于 V2X的智慧城市新型基礎設施與智能網聯汽車應用示范、基于機器視覺 AI 分析的養護巡檢分析與應用。智能網聯領域，智能網聯領域，相關研發項目均為領域內的核心技術，并通過應用示范項目實際驗證技術的可行性，保證技術的成熟度，為公司智能網聯精準公交、全息路口/路網、智慧隧道、邊緣計算設備等系列產品研發奠定堅實的技術基礎，保證為客戶提供成熟可靠

20、的產品與服務。工業智能領域工業智能領域，相關研發項目主要目標是以 AI 為核心，沉淀行業項目經驗，提高工業視覺與數字工廠等產品的技術水平與解決問題的能力。通過模塊化和組件化系統的開發，以解耦數據采集、自動化控制、邊緣計算等模塊，從而實現更高效的功能組合和部署，訓練、管理和配置等任務移到云端進行，將數據采集、轉發、計算和推理等關鍵任務在本地進行，從而在保證數據安全性和實時性的同時，實現更快的響應和處理速度。在開發過程中，著重于深度學習模型的優化和訓練，以及推理引擎的高效部署。通過不斷迭代和優化模型，提高產品的智能化水平，并且通過邊緣計算的方式，將這些智能功能直接部署到設備本身，從而減少對云端資源

21、的依賴，提高產品在各種場景下的適用性和穩定性。使產品更加場景化和標準化，提高項目交付質量和效率，為進一步沉淀核心能力服務行業客戶奠定基礎。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/29 表表1：工業智能領域，相關研發項目主要目標是以工業智能領域，相關研發項目主要目標是以 AI 為核心為核心 研發項目名稱研發項目名稱 項目目的項目目的 所處階段所處階段/項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計對公司預計對公司未來未來發展的影響發展的影響 基于 v2x的智慧城市新型基礎設施與智能網聯汽車應用示范 當前智慧城市基礎設施與智能網聯汽車協同發展成為熱點，該

22、項目通過車路協同技術，在示范道路上部署RSU、MEC以及攝像頭、雷達等感知設備，提升道路基礎設施的服務能力，實現車車、車路、車云信息交互，提升網聯車輛的行車安全、通行效率和出行服務水平。研發已完成 項目結合了城市的基礎設施如交通的攝像機、雷達，研發通過邊緣計算感知融合將基礎設施感知信息與智能網聯車輛的 OBU進行互聯互通，并開展多場景下的服務，如綠波車速預警、闖紅燈預警、信號燈共享透傳等應用。該項目的研發，公司在云控平臺、路側設備及車載終端完成了場景的研發應用，也圍繞著行業白皮書以及國家政策的發展的方向開展技術研發，產品可服務于自動駕駛車輛，滿足車輛在公開道路的行駛要求?；?v2x的智慧隧道

23、預警管理系統 基于 V2X 的智慧隧道預警管理系統在交通管理和安全方面發揮著重要的作用。首先，該系統可以實時監測隧道內的交通狀況和車輛行駛情況。通過與車輛之間的通信，系統可以獲得車輛的位置、速度、行駛方向等信息，同時也能獲取車輛所搭載的傳感器數據。這樣的實時數據收集和交換使得交通管理部門能夠及時了解隧道內的交通流量、擁堵情況和交通事故發生的可能性，從而能夠更加準確地做出決策，采取相應的交通管制措施，確保隧道通行的安全性。研發已完成 基于 V2X的智慧隧道預警管理系統是一個以車輛與基礎設施之間的通信為基礎的智能交通系統。該系統旨在提高隧道通行的安全性、交通流效率和管理效能。通過車輛與隧道內設施（

24、如交通信號燈、路燈、監控攝像頭等）之間的實時通信和數據交換，實現了智能化的交通管理和預警功能。項目的研發為公司智能網聯業務增加了交通場景的應用，面向隧道管理利用車路協同技術保障隧道的通行安全和通行效率?；跈C器視覺 AI分析的養護巡檢分析與應用 基于機器視覺 AI 分析的養護巡檢分析與應用在養護巡檢領域發揮著重要的作用。對基礎設施和設備進行養護巡檢，以提高巡檢效率、準確性和數據管理能力。傳統的養護巡檢過程通常依賴于人工，耗時費力且可能存在主觀性。該項目將通過在養護巡檢過程中引入機器視覺 AI 技術，實現自動化巡檢、遠程監控與指導，為養護管理部門提供更加高效、智能的養護解決方案。研發過程中 開發

25、完成一套視覺 AI的分析的養護巡檢系統，面向巡檢常規應用場景完成 AI 識別不少于 10項進行檢測。項目的研發為公司在智慧交通業務上面向視頻數據應用AI 技術，為隧道養護管理用戶提供方案，增加了公司解決方案能力?；谝曈X AI 的交通大數據擁堵分析與應用 基于收集的交通大數據，項目采用深度學習和數據挖掘技術，對交通擁堵的原因進行分析和歸納。通過識別交通事故、道路施工、信號燈調度不當等因素，為交通管理部門提供決策參考，制定合理的交通管控策略，優化路網結構，緩解交通擁堵狀況。研發過程中 利用大模型技術，面向交通行業基于視頻以及雷達等感知數據，開展在大數據下的擁堵分析，通過算法進行信控優化，提升道路

26、交通通行效率 項目的研發可提升公司在智慧交通業務影響力。多模態工業數據預處理與知識圖譜 開發一套多模態工業數據預處理與知識圖譜系統，旨在處理和利用工業生產中多樣化的數據類型，包括文本、圖像、視頻、傳感器數據等，并將這些數據整合到一個統一的知識圖譜中，以實現對工業生產過程的全面監控、分析和優化。研發進行中 開發多種算法和技術，對工業生產中涉及的多種數據類型進行預處理和清洗，構建一個綜合的知識圖譜，開發智能算法和模型，實現對生產過程的實時監控、異常檢測和預測分析，為生產決策提供支持和優化方案。提升生產效率，通過實時監控和智能分析，快速識別生產過程中的問題和瓶頸，及時調整和優化生產計劃，從而提升生產

27、效率。模塊化工業視覺應用管控系統的研發 基于模塊化工業視覺應用管控系統，將光學設備成像傳輸、圖形圖像處研發已完成 研發模塊化工業視覺應用管控系統，支持提高工業視覺產品成熟度，提升項目中可復用組建占北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/29 研發項目名稱研發項目名稱 項目目的項目目的 所處階段所處階段/項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計對公司預計對公司未來未來發展的影響發展的影響 理、算法模型調用、機械設備通訊等模塊解耦，通過簡單配置即可完成視覺應用部署，并可以多維度、多指標的對檢測數據進行有效的分析統計。滿足高精度、高效率的視覺檢測。多

28、種組件及通訊協議，實現既定功能。比，縮短項目交付周期降低運維成本。工業邊緣多模塊綜合管理系統的研發 基于工業邊緣多模塊綜合管理系統，將云上實時推理、計算能力延伸到邊緣設備，提供統一的消息、數據、設備等集成能力，聯動邊云數據及智能設備，實現對設備的數據采集、監控預警、遠程管控、數據處理、分析決策等功能。提高邊緣智能計算節點的可靠性和安全性，降低計算和數據傳輸延遲，提高數據處理效率。研發已完成 研發工業邊緣多模塊綜合管理系統，實現既定功能。對客戶側的邊緣計算設備進行統一監控和運維，提高服務質量。資料來源：公司年報、開源證券研究所 注：資料截至 2023年 公司自成立以來成功完成各類大型信息化智能化

29、項目 1000 多個，先后承接了濟南新舊能轉換起步區和龍口市“城市大腦”項目，為推動城市治理數字化轉型升級提供服務。在山東積累了一定經驗，特別是在政務、醫院、學校等行業能深度挖掘并滿足客戶需求，提供設計及實施方案。公司先后取得了涉密信息系統集成資質（系統集成/軟件開發/運行維護）、電子與智能化工程專業承包一級資質、建筑智能化系統設計專項甲級資質等資質。其中，電子與智能化工程專業承包一級資質、建筑智能化系統設計專項甲級資質為相關業務的最高資質，可滿足相關項目建設中的資質要求。公司注重研發創新，產品不斷迭代升級。表表2：公司注重研發創新，產品不斷迭代升級。公司注重研發創新，產品不斷迭代升級。產品產

30、品 迭代情況迭代情況 數字教學仿真平臺數字教學仿真平臺 以原有的智能網聯仿真實訓系統為基礎，進行場景泛化，研發了數字教學仿真平臺。在場景泛化與內容拓展方面，增加了大量行業特定的案例研究，以支持專業課程的教學，使平臺能夠服務于更廣泛的學科和專業。在交互性與用戶體驗的提升方面，基于多維成像技術融合了VR和 AR技術，為用戶提供了沉浸式學習環境，進一步增強了學習的趣味性和有效性。在教學集成與評估機制方面，開發了綜合評估和反饋系統，通過對學習過程和成果的持續跟蹤，為教師提供了強大的教學支持工具，同時幫助學生及時了解自己的學習進展，并根據反饋調整學習策略。智慧隧道預警管理系統智慧隧道預警管理系統 在原有

31、的智慧隧道管理系統基礎上，結合 V2X車路協同技術進行升級迭代，研發了基于 V2X的智慧隧道預警管理系統。在功能優化與安全提升方面，通過實時分析來自車輛和路側設施的綜合信息，系統能夠及時識別并預測潛在的安全隱患，自動向司機和交通管理中心發出預警，將隧道管理從傳統的監控和響應模式，轉變為更加主動的預警和預防機制。在交通效率提升方面，系統通過分析實時交通數據，智能調整隧道內的速度限制并將實時信息推送給司機引導其駕駛行為，提高車流的均勻性和預測性，進一步提升交通效率 工業工業 AI開發平臺開發平臺 在原有工業 AI 開發平臺的基礎上，繼續完善工業視覺 AI 分析能力，并拓展工業信號數據 AI 開發功

32、能，將信號數據分析與機器學習方法的結合，支持信號預處理、變換、譜分析、濾波等信號分析功能，通過機器學習、深度學習等人工智能技術，以及拖拉拽方式快速構建分析場景，通過引入 Transformer 模型精準處理序列數據，分析數據規律提前預測數據異常，提前發現生產過程中的安全風險，以及設備工作過程中的停機等運行風險，有效提高產線運行可靠性。低代碼工業應用開發平臺低代碼工業應用開發平臺 在原有低代碼工業應用開發平臺的基礎上，增加多模態工業數據預處理與知識圖譜的功能，平臺能夠整合文本、圖像、聲音等多種類型的工業數據，為復雜的生產環境提供更全面的信息支持。新加入的知識圖譜功能使得平臺可以構建豐富的實體關系

33、網絡，有效挖掘和利用行北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/29 產品產品 迭代情況迭代情況 業知識，為工業系統提供深層次的洞察和優化建議。增強平臺的自動化處理能力，提升對復雜問題分析和解決的能力，為操作人員提供了更加直觀和易用的決策支持工具 智能智能 IOT物聯網平臺物聯網平臺 在原有邊緣智能設備管控平臺的基礎上，研發智能 IOT物聯網平臺，提升接入不同類型工業設備數據的能力，構建工業智能分析算法庫，增強工業數據在邊緣側的智能處理、分析能力，可通過拖拉拽方式快速構建算法模型，對智能邊緣設備進行遠程升級，實現邊緣側數據規律分析，數據異常發現，并根據分

34、析結果靈活構建預警與設備聯動規則，實現邊緣端智能控制與預報預警。支持多協議設備接入，預置功能模塊化搭建，實現項目快速交付 資料來源：公司年報、開源證券研究所 公司仍在持續加大研發投入，研發費用整體呈現增長態勢。2021-2024Q1-3 研發費用分別為 1403.28 萬元、1727.37 萬元、1793.11 萬元、1425.48 萬元，研發費用率分別為 5.17%、11.36%、4.92%、9.64%，從研發費用額看，整體呈現增長態勢。根據公司 2023 年的發展戰略，研發工作按照年初制定的產品研發規劃進行實施，聚焦在智能網聯和工業智能領域，研發投入同比略有增長，增加投入 65.74萬。圖

35、圖2：2022 年、年、2023 年研發費用分別為年研發費用分別為 1727.37 萬元、萬元、1793.11 萬元萬元 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.2、客戶：客戶：客戶資源優渥，客戶資源優渥，基于華為盤古大模型共創化工行業大模型基于華為盤古大模型共創化工行業大模型 公司專注于為政企客戶提供基于人工智能技術的產品與解決方案。公司業務聚焦在人工智能的創新應用服務，涵蓋工業智能、智能網聯和新型智慧城市三個領域。漢鑫科技子公司漢鑫華智自 2019 年 11 月成立后，與華為、地方政府合作推廣企業數字化轉型業務，同年公司與華為軟件技術有限公司簽署合作協議，共建華為（煙臺）人工智能創新中心；

36、基于煙臺市逐漸清晰的“新基建”發展路徑和追求，煙臺開發區、華為公司、公司于 2019 年下半年簽署戰略合作協議。該合作協議旨在充分發揮開發區產業基礎扎實的優勢，基于華為公司在云計算、人工智能、大數據、工業互聯網、物聯網、5G 移動通信、智能制造等領域的技術優勢和產業鏈整合能力，結合公司的信息技術服務能力、行業應用解決方案研發實力及本地化運營的服務經驗，共同建立全面的合作關系，將華為人工智能、大數據、工業互聯網、物聯網、軟件山東漢鑫科技股份有限公司開發等技術、能力、生態導入到煙臺開發區，在“智能+產業”等方面開展人工智能應用創新。2019 年該公司數字化轉型業務收入為 1,116.79 萬元。2

37、020 年公司與華為合作在工業領域開展工業智能聯合創新，通過創新中心完成0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0.00500.001000.001500.002000.002021202220232024Q1-3研發費用/萬元研發費用率北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/29“AI+工業視覺”及“AI+工藝優化”解決方案產品孵化。2022 年年 11 月，漢鑫科技月，漢鑫科技成為華為成為華為 AI 解決方案正式供應商解決方案正式供應商。公司已經成為華為人工智能算法產品服務體系正式供應商，融入華為全國 160 多個

38、產業基地生態；2023 年，公司持續深化與華為的合作，繼 2022 年成為華為工業領域人工智能法服務正式供應商之后，2023 年成為華為昇思 AI框架&大模型創新中心合作伙伴，2024 年初與華為簽約，基于華為盤古大模型共創化工行業大模型的研發。圖圖3：2020 年公司與華為合作在工業領域開展工業智能聯合創新年公司與華為合作在工業領域開展工業智能聯合創新 資料來源：公司年報 政校醫商和涉密單位類信息系統集成服務的客戶以政府機關、事業單位、學校、醫院等公共服務單位為主?？蛻舨捎谜型稑朔绞竭x擇產品與方案提供商，企業的行業經驗、技術背景、持續服務能力、曾參與過項目的質量水平等均在考察范圍內。該類服務

39、的檢驗結果需要長期使用后得出，技術服務企業通常需要經過長時間的項目積累、經典案例的實施和較強的技術研發能力，方可在行業內獲得優秀的口碑與良好的品牌影響力，從而獲取客戶的信任。新進入者難以迅速建立并維持其品牌影響力，從而獲得優質的客戶資源。2021-2023 年，漢鑫科技向前五大客戶銷售金額分別為 15117.88 萬元，4177.34萬元，31915.10 萬元，收入占比分別為 55.66%、27.48%和 87.60%。公司承接大項目能力強，客戶集中度較高，與主要客戶保持了良好的合作關系，具有較強的合作粘性。表表3：2021-2023 年，前五大客戶收入占比分別為年，前五大客戶收入占比分別為

40、 55.66%、27.48%和和 87.60%年度年度 序號序號 客戶客戶 銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）年度銷售占比年度銷售占比（%）2023年度 1 濟南科金信息技術有限公司 19576.41 53.73 2 北京易華錄信息技術股份有限公司山東分公司 7895.77 21.67 3 濟南產發人工智能島運營管理有限公司 1911.58 5.25 4 泰華智慧產業集團股份有限公司 1430.4,3 3.93 5 中國建筑第八工程局有限公司 1100.92 3.02 合計 31915.10 87.60 2022年度 1 客戶 1 1141.65 7.51 2 客戶 2 999.03 6.57

41、北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/29 年度年度 序號序號 客戶客戶 銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）年度銷售占比年度銷售占比（%）3 客戶 3 830.19 5.46 4 客戶 4 733.75 4.83 5 客戶 5 472.72 3.11 合計 4177.34 27.48 2021年度 1 客戶 1 3889.34 14.32 2 客戶 2 3509.12 12.92 3 客戶 3 2696.66 9.93 4 客戶 4 2599.08 9.57 5 客戶 5 2423.69 8.92 合計 15117.88 55.66 數據來源：Wind

42、、開源證券研究所 1.3、募投：募投：項目相關技術已實現收入項目相關技術已實現收入，構建整體智慧出行體系構建整體智慧出行體系 公司募投車路協同管理及服務平臺項目車路協同管理及服務平臺項目通過基于 C-V2X 車聯網無線通信技術標準構建車路協同管理及服務平臺，平臺應用涵蓋駕駛安全、交通效率、信息服務三大類，包括前向碰撞預警、緊急制動預警等十七個典型應用。高級應用定位于協同類應用，包括編隊行駛、高級別自動駕駛、電動汽車動態路徑規劃等場景。通過平臺將人、車、路、云形成了一個有機體，通過相互之間的信息交互，單車將獲取更加豐富的駕駛信息和周邊道路信息等數據，進行路徑規劃和行為規劃，從而帶來更安全、更高效

43、的駕駛行為，構建整體智慧出行體系。項目的開發將利用公司現有的研發場地、實驗室、數據中心等重要實驗設施，以及新購置實驗開源證券研究所必需的主要儀器設備，如車路協同系統算法驗證平臺、可載人測試車輛等以及智能交通事件感知攝像頭、智能交通跟蹤雷達、數據中心服務器、交通信號燈、5G通信設備、智能交通邊緣計算單元等。車路協同管理及服務平臺項目，按照要求研發投入三年、兩年建設期后產生效益，即產生效益后還需要再繼續研發投入一年。公司利用該項目研發的相關技術已經取得了收入，于 2023 年 12 月 1 日達到預定可使用狀態，剩余募集資金將繼續用于該項目的研發。漢鑫科技辦公與科研綜合樓項目已經建設完畢，于 20

44、23 年 11 月18 日達到預定可使用狀態。表表4：車車路協同管理及服務平臺項目研發的相關技術已經取得了收入路協同管理及服務平臺項目研發的相關技術已經取得了收入 募集資金用途募集資金用途 調整后投資總額調整后投資總額（萬元）（萬元）累計投入金額累計投入金額（萬元）（萬元）投入進度（投入進度（%）項目達到預定可使用狀態日項目達到預定可使用狀態日期期 車路協同管理及服務平臺項目 4,200.00 2,200.93 52.40%2023年 12月 1日 漢鑫科技辦公與科研綜合樓項目 8,000.00 6,229.64 77.87%2023年 11月 18日 補充流動資金 3,332.40 3,32

45、8.15 99.87%合計 15,532.40-資料來源：公司公告、開源證券研究所 注：累計投入金額截至 2024H1 項目建設期 2 年，第 3 年投產并達到生產負荷的 80%，第 4 年及以后達產100%。達產年實現銷售收入 6,600.00 萬元，交納增值稅 274.00 萬元、稅金及附加33.00 萬元。表表5：預計預計達產年實現銷售收入達產年實現銷售收入 6,600.00 萬元萬元 序序號號 產品產品/服務服務 規格規格(套）套）單價（萬元單價（萬元/套）套）銷量銷量 合計（萬元）合計（萬元）1 車路協同管理及服務平臺 套 400.00 5 2,000.00 2 車載 OBU設備 套

46、 3.00 500 1,500.00 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/29 序序號號 產品產品/服務服務 規格規格(套）套）單價（萬元單價（萬元/套）套）銷量銷量 合計（萬元）合計（萬元）3 路側 RSU設備 套 8.00 200 1,600.00 4 車路協同仿真管理平臺 套 300.00 5 1,500.00 5 合計 6,600.00 數據來源：公司一輪問詢回復、開源證券研究所 2、行業概況：行業概況：算力需求算力需求高，高，“車路云一體化”已成行業共識“車路云一體化”已成行業共識 2.1、算力建設領域算力建設領域快速發展期，快速發展期

47、，2024 年智能算力市場年智能算力市場有望有望增至增至 8690 億億元元 國家 2024 年政府工作報告中指出：深入推進數字經濟創新發展。制定支持數字經濟高質量發展政策,積極推進數字產業化、產業數字化,促進數字技術和實體經濟深度融合。深化大數據、人工智能等研發應用,開展“人工智能”行動,打造具有國際競爭力的數字產業集群。適度超前建設數字基礎設施，加快形成全國一體化算力體系。山東省政府工作報告明確提出：抓實抓好數字經濟高質量發展。加力夯實數字經濟底座，部署高性能智能計算中心，統籌布局通用和垂直大模型算力，累計建成 5A級省級新型數據中心 25 個以上，智能算力比例達到 30%，建成“山東算網

48、”。目前，我國算力總規模位居全球第二，產業鏈條不斷拓展，發展動能持續增強，我國算力產業正邁向高質量發展。算力網絡作為新型信息基礎設施，能夠在云、邊、端之間按需分配和靈活調度計算、存儲以及網絡資源，加速推進網絡設施與算力設施配套部署，有利于進一步優化升級網絡體系架構。中國綜合算力指數報告（2024）指出，我國算力產業在過去一年中取得了顯著成就。截至 2023 年年底，全球算力基礎設施總規模達到 910EFLOPS，我國算力規模達到 246EFLOPS、位居世界第二，智能算力同比增速超過 65%。算力存力方面，總量達到 1200EB，年增長率達 20%。在算力中心建設上，我國 58.3%的算力中心

49、已連接到國家骨干網，為數據的高效傳輸提供了有力支撐。目前，算力已成為各國搶占發展主導權的重要手段，全球主要國家和地區紛紛加快戰略布局進程。2022年，其中，美國以 34%的市場份額排名第一；中國緊跟其后，算力規模全球第二，占比為 33%。此外，歐洲、日本在全球算力規模中的份額分別 14%和 5%。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/29 圖圖4：2022 年，年，中國算力規模全球第二，占比為中國算力規模全球第二，占比為 33%數據來源：信通院、中商產業研究院、開源證券研究所 從算力結構來看，算力主要包括基礎算力、智能算力以及超算算力。中商產業研究

50、院數據顯示，2022 年，全球計算設備算力總規模達到 615EFlops，其中基礎算力規模為 369EFlops，占比高達 60%；智能算力規模為 232EFlops，占比達 37.7%；超算算力規模為 14EFlops，占比達 2.3%。圖圖5：2022 年，年，全球全球智能算力規模為智能算力規模為 232EFlops，占比達，占比達 37.7%數據來源：信通院、中商產業研究院、開源證券研究所 智能算力是數字經濟時代的重要支撐，為人工智能、大數據、物聯網等新興技術提供了強大的計算支持，推動了這些技術的快速發展和廣泛應用。IDC 數據顯示，近兩年來中國智算服務市場規模保持增長趨勢，2023 年

51、市場規模約為 194.2 億元，同比增長 72.49%。中商產業研究院分析師預測，2024 年市場規模將超過 200 億元。34%33%14%5%14%美國中國歐洲日本其他60%37.70%2.30%基礎算力智能算力超算算力北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/29 圖圖6：預計預計 2024 年年中國智算服務市場規模將超過中國智算服務市場規模將超過 200 億元億元 數據來源：IDC、中商產業研究院、開源證券研究所 2.2、工業智能領域工業智能領域：工業工業互聯網互聯網 2025 年年總體規?？傮w規模有望有望達達 9.42 萬億元萬億元 “十四五

52、”數字經濟發展規劃提出，到 2025 年工業互聯網平臺應用普及率提升至 45%。2024 年政府工作報告提出，“大力發展數字經濟”“加快傳統產業和中小企業數字化轉型，著力提升高端化、智能化、綠色化水平”。工信部部長表示，我國工業經濟規模大、數字經濟規模位居全球第二，融合發展前景廣闊，將以數字技術創新突破和應用拓展為主攻方向，加大信息化和工業化的融合發展。人民日報評論文章指出，大模型賦能生成式人工智能正在引發新一輪智能化浪潮。得益于擁有龐大的數據、參數以及較好的學習能力，大模型增強了人工智能的通用性。人工智能是新一輪科技和產業變革的重要驅動力量，加快發展新一代人工智能是事關我國能否抓住新一輪科技

53、和產業變革機遇的戰略問題。近年來，我國工業互聯網發展態勢良好，有利提升了產業融合創新水平，加快了制造業數字化轉型步伐，推動了實體經濟高質量發展。工業互聯網、5G、數據中心等數字基礎設施日益成為新型基礎設施的重要組成部分，為傳統制造業的升級提供了信息技術支撐。我國的工業互聯網是在傳統工業與信息通信技術的基礎上建立起來的，逐步實現了技術創新和應用融合，搭建了新型的產業體系。工業互聯網核心產業體系既包括融合形成的兩類全新產業子領域，即工業自動化、工業網絡向邊緣計算延拓形成的邊緣計算子領域，匯聚工業數據、機理模型和創新應用形成的工業互聯網平臺及軟件子領域。也包括工業軟件、工業自動化、工業網絡、工業裝備

54、、工業安全等傳統產業的智能化升級部分。050100150200250300202220232024E中國智能算服務市場規模（億元）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/29 圖圖7：物聯網產業鏈可分成感知層、物聯網產業鏈可分成感知層、網絡層網絡層和應用層和應用層 資料來源：前瞻產業研究院 據前瞻產業研究院數據顯示，預計 2025 年中國工業互聯網產業經濟總體規模將達到 9.42 萬億元左右，已然成為國民經濟中增長最為活躍的領域之一。圖圖8：預計預計 2025 年中國工業年中國工業互聯網產互聯網產業經濟總體規模將達到業經濟總體規模將達到 9.42 萬

55、億元左右萬億元左右 數據來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所 2.3、智能網聯領域智能網聯領域：政策引領增長勢頭強勁，政策引領增長勢頭強勁，2024 年市場規模年市場規模有望有望達達到到 2152 億元億元 2023 年 7 月，工信部聯合國家標準委發布了國家車聯網產業標準體系建設指南（智能網聯汽車）（2023 版）。構建跨領域協同開放的智能網聯汽車技術標準體系，發揮標準的基礎性、引領性和規范性作用，推進智能網聯汽車產業基礎高級化、產業鏈現代化，構建以國內為主體、國內國際互促發展的格局，建設現代化智能網聯汽車強國。2024 年 1 月 17 日，工業和信息化部、公安部、自然資源部、住房和城鄉建

56、設部、交通運輸部五部委聯合印發關于開展智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點工作的通知，提出將建成一批架構相同、標準統一、業務互通、安全可靠的城市級應用試點項目，進而推動智能網聯汽車產業的快速發展。智能網聯汽車產業鏈是一個多元化、跨領域的復雜體系，涉及眾多參與者和技術領域。智能網聯汽車產業鏈的上游主要包括核心零部件和技術的研發與供應，主要包括感知系統、控制系統、通訊系統等，這些零部件和技術是汽車智能化的基礎。中游環節主要是整車制造和系統集成。整車制造企業將上游的零部件和技術集成到車輛中，制造出具備智能化功能的汽車。同時，一些企業也專注于提供智能駕駛解02000040000600008000010

57、0000202020212022202320242025中國工業互聯網產業經濟總體規模（億元）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/29 決方案，將各種智能化技術集成到車輛中，實現自動駕駛、智能導航等功能。下游環節主要包括汽車銷售、運營和服務等。圖圖9：智能網聯汽智能網聯汽車產業鏈車產業鏈 資料來源：智研咨詢 我國智能網聯汽車行業經過多年探索發展，目前已從小范圍測試驗證轉入技術快速演進、規?；瘧冒l展的關鍵時期。據工信部數據，截至 2023 年底，全國共建設 17 個國家級測試示范區、7 個車聯網先導區、16 個智慧城市與智能網聯汽車協同發展試點城

58、市，開放測試示范道路 22000 多公里，發放測試示范牌照超過 5200張，累計道路測試總里程 8800 萬公里，自動駕駛出租車、干線物流、無人配送等多場景示范應用有序開展。當前，智能網聯汽車“車路云一體化”發展路徑已成為行業共識，也是下一階段推動智能網聯汽車規?；a業化應用的關鍵所在。近年來，我國政府相關部門積極推動智能網聯汽車產業的發展，視其為解決交通安全、道路擁堵、能源消耗和環境污染的重要手段，驅動汽車行業科技變革、加快升級。中商產業研究院發布的2024-2029 年中國智能網聯汽車行業市場分析及前景研究報告顯示，2022 年中國智能網聯汽車市場規模為 1259 億元，近五年年均復合增長

59、率為 25.56%，2023 年約為 1613 億元。中商產業研究院分析師預測，2024年中國智能網聯汽車市場規模將達到 2152億元。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/29 圖圖10：預計預計 2024 年中國智能網聯汽車市場規模將達到年中國智能網聯汽車市場規模將達到 2152 億元億元 數據來源：弗若斯特沙利文、中商產業研究院、開源證券研究所 隨著人工智能、5G、大數據等新一代信息技術的迅猛發展，智能網聯汽車正在呈現強勁發展勢頭，成為全球汽車企業爭相搶占的戰略制高點，國內智能網聯汽車及其相關領域投融資市場持續火熱。根據 IT 桔子數據，20

60、23 年中國智能網聯汽車行業投融資事件數量達到 81 起，投融資金額達到 450.35億元。圖圖11：2023 年中國智能網聯汽車行業投融資金額達到年中國智能網聯汽車行業投融資金額達到 450.35 億元億元 數據來源：IT桔子、中商產業研究院、開源證券研究所 3、專注專注以硬終端、軟平臺及綜合解決方案的以硬終端、軟平臺及綜合解決方案的智慧城市等領域智慧城市等領域 公司將持續強化研發投入，在“軟平臺”優勢的 基礎上，基于華為鯤鵬和昇騰的國產化技術路線、積極構建“硬終端”的產品能力，緊緊圍繞漢鑫“一基兩翼”的業務主線，構建“硬終端+軟平臺+解決方案”的全鏈服務能力，扎實提升公司核心競爭力。工業智

61、能領域，公司將基于上千個項目的行業經驗、技術實踐、大模型研究，研發多款智能專機設備，并完成行業復制和市場推廣。智能網聯領域，公司將服務好“車路云一體化”試點示范城市，持續打造標桿案例，提升公司在業內的品牌影響力。智慧城市領域，公司將抓住算力建設的風口期，加大在算力基礎設施建設及 市場運營的拓展力度，打造新的增長極。3.1、業務：業務：工業智能、智能網聯、工業智能、智能網聯、智慧城市智慧城市三大領域三大領域 工業智能領域工業智能領域 05001000150020002500201920202021202220232024E中國智能網聯汽車市場規模（億元）050100150200020040060

62、080010001200201820192020202120222023中國智能網聯汽車投融資金額（億元）（左軸）中國智能網聯汽車投資數量（起）（右軸）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/29（1）“）“AI+工業視覺”工業視覺”“AI+工業視覺”解決方案是基于先進視覺技術，以深度學習為核心技術引擎，應用機械、工業自動化、大模型等技術，綜合考慮工業企業的環境、目標、成本、效果等要求，在工業企業生產各環節，以智能設備替代人工，提供精細檢測、精準測量、精確定位、高效識別等智造解決方案，有效降低人力成本、提升產品質量、提高生產效率，幫助工業企業提升自動

63、化、智能化水平，打造核心競爭力。目前已經面向多個細分領域打造了系列智能專機設備，并積極推動項目快速實施和規模復制。為滿足工業企業多樣化的需求，持續降低交付成本、提升交付效率，漢鑫科技自主研發了工業視覺 AI 開發平臺（HiVision）。平臺以眾多行業開源算法庫為基礎，積累了千余個自研項目算法庫，并根據工業視覺獨特應用場景要求，整合了視覺算法開發所需的工具集和開發環境，在提高項目質量同時，實現項目快速交付。未來漢鑫科技將持續推動“AI+工業視覺”在不同行業和領域的深度應用，為細分領域工業 CV大模型研發奠定基礎。（2）“）“AI+數字工廠”數字工廠”“AI+數字工廠”解決方案，以漢鑫工業物聯網

64、平臺（HiIOT）、工業數據 AI分析平臺（HiData）和工業 APP 開發平臺（HiCode）為底座，按照 ISA-95 和 ISO-62264 國際標準打造了智能運營管理平臺（HiMOM），實現訂單管理、智慧排產、智慧調度、制造執行管理、質量管理、倉儲管理、設備管理、能源管理等生產運營全過程的數字化智能管理。圍繞工業企業運營管理痛點，依托工業數據 AI 分析平臺，打造工藝、質量、設備、能源等大數據集，通過內嵌的 AI 算法，對非線性、強耦合的數據集進行數據挖掘和關聯分析，孵化了“AI+配方優選”、“AI+工藝優化”、“AI+能耗優化”等 8 大應用場景?！癆I+數字工廠”解決方案幫助工業

65、企業實現了全要素、全業務、全價值鏈的數字化和智能化管理，提升了工業企業利用數據進行問題發現、分析和解決的能力，從而幫助企業持續優化經營績效。圖圖12：“AI+數字工廠”解決方案數字工廠”解決方案示例示例 資料來源：公司公告 智能網聯領域智能網聯領域 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/29（1）云邊一體化開發平臺）云邊一體化開發平臺 云邊一體化開發平臺采用 1+N+X 架構體系，提供核心通用能力、行業定制化擴展能力和場景化應用擴展能力。平臺基于 1 個核心通用能力模塊，提供全局性的技術支持和資源管理；N 個領域擴展能力模塊，專注于不同領域的特定需

66、求，確保平臺能夠快速適應和響應各行業的應用場景；X 個場景化擴展能力模塊，進一步滿足復雜和多樣化的業務需求。平臺能夠適應不斷變化的業務需求和技術發展，支持集群部署、標準部署或輕量化部署等多種方式。圖圖13：云邊一體化開發平臺采用云邊一體化開發平臺采用 1+N+X架構體系架構體系 資料來源：公司公告（2）智能網聯云控平臺）智能網聯云控平臺 智能網聯云控平臺，包括云控基礎平臺和云控應用平臺兩部分。云控基礎平臺：應用物聯網和車聯網技術，實現海量路側設備和車端數據的高效接入與管理，提供高精交通數據。平臺為交通運行管理和智能化服務提供技術支撐，實時監控和分析交通狀況，確保數據的準確性和及時性。云控應用平

67、臺：通過人工智能數據分析，實現交通異常檢測、交通擁堵監測、車輛出行規律分析、駕駛行為分析等功能，支持交通信號控制、V2X 安全出行、公交優先通行、網聯車輛運營管理等多種場景應用。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/29 圖圖14：智能網聯云控平臺，包括云控基礎平臺和云控應用平臺兩部分智能網聯云控平臺，包括云控基礎平臺和云控應用平臺兩部分 資料來源：公司公告（3）智能網聯汽車安全監測平臺）智能網聯汽車安全監測平臺 智能網聯汽車安全監測平臺由數據采集、數據處理、數據分析和應用管理等模塊組成。平臺通過數據采集和處理，實時獲取智能網聯汽車的行駛數據和車輛

68、信息，包括車輛位置、速度、行駛路線、車輛健康狀況等。通過對數據的分析和挖掘，發現行駛中的異常情況和潛在的安全隱患，并及時采取措施進行處理和管理。同時可實現與其他平臺的數據共享和交互，配合相關管理部門開展交通違法處理、事故調查、責任認定、原因分析等工作，共同構建智慧交通管理體系。圖圖15：智能網聯汽車安全監測平臺智能網聯汽車安全監測平臺示例示例 資料來源：公司公告（4）邊緣計算單元）邊緣計算單元 邊緣計算單元實時處理雷達、視頻等設備的多源感知數據，通過內置算法實現數據的本地化處理與分析，提供實時交通狀況監測、車輛行為分析、路況預警等功能，有效減少云端計算壓力和網絡延時，可應用于實時交通信號控制、

69、動態路徑規劃、事故檢測與響應、智能停車管理等場景。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/29 圖圖16：邊緣計算單元實時處理雷達、視頻等設備的多源感知數據邊緣計算單元實時處理雷達、視頻等設備的多源感知數據 資料來源：公司公告 （5）精準公交解決方案）精準公交解決方案 精準公交解決方案利用智能網聯技術對城市公交車輛進行改造升級，提升公共交通車輛的行駛安全和通行效率。通過車端智能設備與路側智能設備進行信息感知與共享，實現智慧公交的車、路、云一體化協同與管理，將公交車輛的實時位置、速度、載客信息等數據與路側設備及其他網聯車輛進行信息交互，可實現公交優先通

70、行，提升公交準時準點率，提高公眾綠色出行和低碳出行數量，為城市碳達峰和碳中和做出貢獻。圖圖17：精準公交解決方案利用智能網聯技術對城市公交車輛進行改造升級精準公交解決方案利用智能網聯技術對城市公交車輛進行改造升級 資料來源：公司公告（6）自主泊車解決方案）自主泊車解決方案 自主泊車解決方案利用自動駕駛、車路協同、視覺分析等技術，實現人、車、路、場、云的協同和交互，提高車位利用率和停車效率，優化停車資源配置，降低運營成本，提升用戶的出行體驗。方案功能包括自動泊車路徑規劃、障礙物檢測與避讓、停車位識別與分配、遠程控制與監控、智能取車調度等，可為停車場運營商、物業管理公司、城市規劃者和車輛制造商提供

71、全面的技術支持和管理工具，幫助用北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/29 戶實現智能化、自動化的停車管理。（7）智慧隧道巡檢解決方案）智慧隧道巡檢解決方案 智慧隧道巡檢解決方案面向交通管理、隧道養護、應急救援等場景，提供隧道智慧交通警察系統、隧道智慧巡檢管理系統和隧道智慧應急管理系統產品。隧道智慧交通警察系統通過雷達、攝像機、巡檢機器人等設備，感知隧道內車道級精準交通數據，對隧道擁堵、交通違章等進行秒級預警，對異常事件快速處置，保障隧道交通安全，提升通行效率。隧道智慧巡檢管理系統對隧道路況、環境、設備設施進行 24 小時無死角巡檢，發現異常即時預

72、警，異常事件快速處置，提高隧道整體管養能力。隧道智慧應急管理系統對隧道內的重大突發事件實現秒級預警，并聯動設施設備進行現場疏散及控制，在事故發生初期降低事故影響，減少二次事故發生及人員傷亡。圖圖18：智慧隧道巡檢解決方案智慧隧道巡檢解決方案面向交通管理、隧道養護、應急救援等場景面向交通管理、隧道養護、應急救援等場景 資料來源：公司公告（8）數字教學仿真解決方案）數字教學仿真解決方案 數字教學仿真解決方案將教學內容與實際的場景相結合，通過智能座艙、底盤線控等裝調設備，采用微型測試場、實景沙盤、數字孿生、虛擬仿真操作、數字人教師等創新實訓模式，幫助學生快速掌握智能網聯知識以及各類設備系統安裝測試技

73、能，實現教、學、訓、考、評五維一體，創新職教產教融合方式，培養實踐技能，提高教學質量。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/29 圖圖19：數字教學仿真解決方案將教學內容與實際的場景相結合數字教學仿真解決方案將教學內容與實際的場景相結合 資料來源：公司公告 智慧城市領域智慧城市領域 公司通過軟件的開發服務、硬件的安裝集成，對業務數據進行采集、分析、可視化，幫助政府、企事業單位及相關部門提高管理水平和運營服務能力。（1）算力基礎設施建設及運營 隨著人工智能技術的高速發展和大模型在各行業的推廣，各省、地市分別建設算力基礎設施作為支撐區域數字經濟發展的算

74、力底座。區域算力中心的建設將為企業、高校及科研院所提供大規模的普惠 AI 算力，加速推進海量數據和各行業領域模型訓練過程，提升模型精度，加速人工智能算法創新及應用進程。公司可為客戶提供算力中心的規劃設計、建設實施、算力運營維護和相關應用(智能計算、大數據分析、算法模型遷移搭建等)方面的定制化服務。（2）數字政府 數字政府業務致力于推進各級政府治理體系和服務的數字化，實現互聯化、智能化、開放化的政府運營，形成“用數據對話、用數據決策、用數據服務、用數據創新”的現代化治理模式。產品服務主要包括政務信息化、指揮中心、城市大腦等的建設及運營。（3）智慧校園 智慧校園業務是將校園內的教學、科研、管理和生

75、活服務等各類信息資源進行整合、軟硬件集成，實現校園的全面信息化。公司在智慧校園領域主要提供虛擬仿真實訓教學平臺、汽車智能技術實訓室、校園車路協同微型測試場、遠程駕駛仿真系統、數字人教學等解決方案，實現教學理論和操作實踐的有機結合，為解決行業藍領人才缺口提供有力的人才培養支撐。（4）信創服務 該類業務系為客戶提供自主可控的信息管理系統的解決方案，基于國有知識產權的芯片及操作系統，根據不同用戶的需求和場景，為客戶提供應用軟件國產化適北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/29 配服務及產品，構建自主可控的業務系統，實現功能和服務的國產化。收入端：收入端：

76、數字城市貢獻數字城市貢獻主要收入及毛利。主要收入及毛利。2023 年公司承接的濟南市人工智能計算中心項目順利交付并運營，并由此切入到算力基礎設施建設及算力運營服務領域，實現公司在智慧城市領域業務技術能力的提升和轉型，從智慧城市行業解決方案提供商向算力基礎設施建設及運營服務商轉變。2023 年，智慧城市業務實現營收 2.56億元，占比 70.34%。車路協同智能網聯業務領域，公司承建并交付了煙臺首條智能網聯示范路，完成了全息路口、云控平臺、無人駕駛小巴、精準公交等產品的落地驗證。該業務板塊自 2019 年底的科技項目申報課題開始，歷時 3 年，2023 年完成了從產品研發到產業落地的從 0 到

77、1 的戰略布局，實現營收 8194.43 萬元，占比22.49%。工業智能業務實現營收 2610.71 萬元，占比 7.17%。2024H1，智慧城市業務實現營收 9927.94 元，占比 82.28%；工業智能業務穩步推進，持續與頭部平臺合作的同時，強化自有品牌在行業的影響力，實現多個行業頭部客戶的直銷突破，實現營收 2121 萬元，占比 17.58%；隨著“車路云一體化”建設的頂層推進，車路協同智能網聯業務迎來快速發展的機遇，2024H1 業務收入主要是數字教學仿真類業務訂單，實現營收 154,117.92元，占比 0.13%。圖圖20：2024H1 智慧城市營收智慧城市營收 9927 萬

78、萬占比占比 82.28%（萬（萬元）元）圖圖21：2024H1 工業智能實現營收工業智能實現營收 2121 萬萬元，占比元，占比17.58%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 毛利端：毛利端：2022-2024H1，公司數字城市毛利率分別為 38.32%、23.80%、32.74%，工業 AI 集成應用解決方案毛利率分別為 31.51%、25.80%、26.69%，保持較高的毛利率水平。2023-2024H1，交通 AI 產品及解決方案毛利率分別為 30.27%、71.64%，增長較快。0.0010,000.0020,000.0030,000.0020222

79、0232024H1數字城市工業AI集成應用解決方案交通AI產品及解決方案其他業務0%20%40%60%80%100%202220232024H1其他業務交通AI產品及解決方案工業AI集成應用解決方案數字城市北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/29 圖圖22：2022-2024H1，公司數字城市毛利率分別為，公司數字城市毛利率分別為 38.32%、23.80%、32.74%數據來源：Wind、開源證券研究所 3.2、商業模式商業模式：深耕煙臺市場深耕煙臺市場，自主研發及合作研發自主研發及合作研發相結合相結合 研發模式研發模式 公司主要研發方式為自主

80、研發及合作研發。公司主要研發方式為自主研發及合作研發。采用“以行業技術發展為導向、以滿足客戶需求為目標、以自主創新為核心、產學研合作為依托”的研發模式。一方面，建立以客戶需求為導向、以開源技術為手段、以迭代開發為途徑、以質量控制為標準的研發模式，為客戶提供滿足業務場景需求的產品及技術服務；另一方面，公司為打造在政企信息化領域的核心競爭力，緊跟行業技術發展趨勢，與一線 IT企業、高校及科研院所等展開產學研合作，開展先導性技術領域的研發及應用，為公司的持續高成長發展奠定堅實的基礎。在研發組織機構的設置上，各事業部設立獨立的研發部門。負責各事業部的研發方向、技術和產品的長期開發計劃、項目可行性論證、

81、項目產品化和產業化、產品技術選型評估、研發項目周期管理、知識產權管理等重要事項；負責跟蹤行業主流技術發展趨勢，結合客戶個性化需求及前期方案積累，有針對性的從基礎框架層面及產品具體應用層面進行研發，通過技術創新形成研發與業務緊密結合的技術體系。區域模式區域模式 公司深耕煙臺市場公司深耕煙臺市場逐漸擴展到其他區域逐漸擴展到其他區域。2023 年，煙臺地區外主營業務收入較同比增加 66.62%，主要原因為市場拓展力度加大，產品和解決方案能力提升，切入算力基礎設施建設和運營領域并實現收入。2024H1，煙臺地區外營業收入 2711.96萬元，同比減少 87.24%，主要原因為受市場大環境的影響，單體規

82、模較大項目的投資決策放緩，項目推進較慢。煙臺地區營業收入 9353.89 萬元，同比增加 435.34%，主要原因系公司深耕煙臺市場多年，隨著市場環境的變化，在跟進的潛在訂單陸續形成收入。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%202220232024H1數字城市工業AI集成應用解決方案交通AI產品及解決方案北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/29 圖圖23：2023 煙臺煙臺外外地區營業收入地區營業收入 2.3 億（萬元）億（萬元）數據來源：公司公告、開源證券研究所 3.3、財務

83、：財務：2024Q1-3 實現營收實現營收 1.48 億元，歸母凈利潤億元，歸母凈利潤 438.19 萬元萬元 2023 年實現營收年實現營收 3.64 億元，億元，同比增長同比增長 139.64%，歸母凈利潤歸母凈利潤 3001.43 萬元萬元，同，同比增長比增長 356.87%。主要原因為公司業務持續拓展，人工智能智算中心建設及運營業務及智能網聯智慧交通兩個業務板塊實現的收入增加較大。2024Q1-3 實現營收 1.48億元，歸母凈利潤 438.19萬元。圖圖24：2024Q1-3 實現營收實現營收 1.48 億元億元 圖圖25：2024Q1-3 實現歸母凈利潤實現歸母凈利潤 438.19

84、 萬元萬元 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2021-2024Q1-3 毛利率分別毛利率分別 32.61%、34.97%、25.40%、34.49%，保持較高的毛利率水平。0500010000150002000025000202220232024H1煙臺地區煙臺地區外-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%00.511.522.533.542021202220232024Q1-3營收/億元yoy-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%-2000-100001

85、000200030004000500060002021202220232024Q1-3歸母凈利潤/萬元yoy北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/29 圖圖26：2024Q1-3 綜合毛利率為綜合毛利率為 34.49%數據來源：Wind、開源證券研究所 2021-2024Q1-3，期間費用率分別為 14.40%、28.43%、14.27%、28.81%。凈利率受毛利率及期間費用率的綜合影響，凈利率整體有所波動，2021-2024Q1-3，年凈利率為 17.82%、-7.68%、8.24%、2.96%。圖圖27：2024Q1-3 期間費用率為期間費用

86、率為 28.81%圖圖28：2024Q1-3 凈利率為凈利率為 2.96%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2021202220232024Q1-3毛利率-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2021202220232024Q1-3期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2021202220232024Q1-3凈利率北交所首次覆蓋報告北交所首次

87、覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/29 4、盈利盈利預測與預測與投資投資建議建議 漢鑫科技是一家是信息技術領域中人工智能專業服務商，專注于為政企客戶提供基于人工智能技術的產品與解決方案，包括系統設計、系統開發、設備選型采購、實施調試以及運營維護等。業務領域涵蓋工業智能、智能網聯、智慧城市三大領域。2023 年，漢鑫科技“一基兩翼”的業務戰略布局如期達成。公司持續深化與華為的合作，2024 年初與華為簽約，基于華為盤古大模型共創化工行業大模型的研發。我們選取萬集科技、金溢科技、易華錄作為同行業可比公司。同行業可比公司PE2024-2026的均值為 65.8/136.8/59

88、.5 倍。我們預計公司 2024-2026 年的歸母凈利潤分別為 18/34/45 百萬元，對應 EPS分別為 0.29/0.55/0.72元/股，當前股價對應 PE分別為 152.2/81.2/61.6 倍，我們看好公司算力及車路協同技術，未來有望持續深化與華為合作，首次覆蓋給予“增持”評級。表表6：同行業可比公司同行業可比公司 PE2024 均值為均值為 65.8X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 收盤價（元收盤價（元/股）股）總市值（億總市值（億元）元）EPS（元）（元）PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 萬集科技 300552.SZ 35.

89、13 74.87-0.09 0.52 1.11-198.3 83.0 32.5 金溢科技 002869.SZ 29.05 52.16 0.44 0.69 0.97 65.8 42.1 29.8 易華錄 300212.SZ 26.96 194.08-0.13 0.09 0.23-211.0 285.4 116.2 均值 65.8 136.8 59.5 漢鑫科技 837092.BJ 44.50 30.87 0.29 0.55 0.72 152.2 81.2 61.6 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：數據截至 20241129，PE計算已剔除負值），除漢鑫科技，其他盈利預測來自 Wind一致

90、預期。5、風險提示風險提示 客戶集中風險、市場區域相對集中風險、行業競爭風險 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/29 附：財務附：財務預測摘預測摘要要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 544 525 418 822 480 營業收入營業收入 152 364 251 416 459 現金 119 132 228 150 223 營業成本 99 272 194 307 332 應收

91、票據及應收賬款 262 291 99 462 157 營業稅金及附加 1 0 0 1 1 其他應收款 12 8 5 17 8 營業費用 9 13 9 17 18 預付賬款 30 23 0 32 0 管理費用 18 20 18 27 30 存貨 89 54 63 119 72 研發費用 17 18 13 23 23 其他流動資產 32 18 23 41 21 財務費用-1 1 2 8 9 非流動資產非流動資產 91 176 114 153 161 資產減值損失-0 -4 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 6 3 3 3 3 固定資產 23 105 66 106 108 公允價值

92、變動收益 0 0-0 -0 -0 無形資產 6 6 6 6 5 投資凈收益 0-0 3 3 2 其他非流動資產 62 65 42 41 47 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 636 701 532 975 640 營業利潤營業利潤-13 30 21 39 52 流動負債流動負債 275 308 127 542 168 營業外收入 0 0 0 0 0 短期借款 20 55 39 103 43 營業外支出 0 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 230 227 67 418 103 利潤總額利潤總額-13 30 21 39 52 其他流動負債 25 26 21 22 22 所得

93、稅-1 -0 3 5 7 非流動負債非流動負債 1 6 6 5 6 凈利潤凈利潤-12 30 18 34 45 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 1 6 6 5 6 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤-12 30 18 34 45 負債合計負債合計 277 314 133 547 173 EBITDA-11 35 29 50 63 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS(元)-0.19 0.48 0.29 0.55 0.72 股本 48 48 62 62 62 資本公積 144 144 130 130 130 主要財務比率主要財務比率 2022A

94、2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 174 204 218 244 278 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 359 387 398 427 466 營業收入(%)-44.0 139.6-31.2 65.9 10.3 負債和股東權益負債和股東權益 636 701 532 975 640 營業利潤(%)-122.3 339.5-30.2 86.7 31.7 歸屬于母公司凈利潤(%)-124.1 356.9-39.5 87.5 31.7 獲利能力獲利能力 毛利率(%)35.0 25.4 22.7 26.2 27.7 凈利率(%)-7.7 8.2 7.2

95、8.2 9.8 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%)-3.3 7.8 4.6 8.0 9.6 經營活動現金流經營活動現金流-87 38 72-81 163 ROIC(%)-3.3 6.7 3.9 6.4 8.8 凈利潤-12 30 18 34 45 償債能力償債能力 折舊攤銷 3 5 9 11 11 資產負債率(%)43.5 44.8 25.1 56.1 27.1 財務費用-1 1 2 8 9 凈負債比率(%)-24.5-18.3-46.1-10.2-37.5 投資損失 0 0-3 -3 -2 流動比率 2.0 1.7 3

96、.3 1.5 2.9 營運資金變動-102 -9 40-131 100 速動比率 1.5 1.4 2.8 1.2 2.4 其他經營現金流 26 10 5-1 -0 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-16 -32 51-46 -16 總資產周轉率 0.2 0.5 0.4 0.6 0.6 資本支出 18 32-32 48 13 應收賬款周轉率 0.6 1.3 1.3 1.5 1.5 長期投資 0 0 0 0 0 應付賬款周轉率 0.6 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投資現金流 2 0 19 2-3 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-29 21-26 -1

97、2 -12 每股收益(最新攤薄)-0.19 0.48 0.29 0.55 0.72 短期借款-6 35-17 64-60 每股經營現金流(最新攤薄)-1.39 0.61 1.15-1.31 2.62 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)5.78 6.24 6.41 6.89 7.51 普通股增加 0 0 14 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 0-14 0 0 P/E-236.4 92.0 152.2 81.2 61.6 其他籌資現金流-23 -14 -10 -76 48 P/B 7.7 7.1 6.9 6.5 5.9 現金凈增加額現金凈增加額-131 26 96-1

98、39 134 EV/EBITDA-250.4 76.7 89.0 54.3 41.2 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/29 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。

99、因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增

100、持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準

101、指數為標普 500或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲

102、明 29/29 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料

103、、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任

104、何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關

105、系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開源證券研究所開源證券研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：