《電力設備及新能源行業2025年年度策略報告：風電景氣占優多重拐點匯聚-241212（69頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備及新能源行業2025年年度策略報告：風電景氣占優多重拐點匯聚-241212（69頁）.pdf（69頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、電力設備及新能源行業 2025年年度策略報告 風電景氣占優，多重拐點匯聚行業年度策略報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。行業報告 電力設備及新能源 2024年 12月 12日 強于大市（維持）強于大市（維持）行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 皮秀皮秀 投資咨詢資格編號 S1060517070004 PIXIU 張之堯張之堯 投資咨詢資格編號 S1060524070005 蘇可蘇可 投資咨詢資格編號 S1060524050002 平安觀點：風電：成長屬性突出，供給格局向好。風電：成長屬性突出，供給格局向好

2、。2025 年國內海上風電發展節奏有望加快，包括風機吊裝、風機招標、項目競配等層面；預計 2024 年國內海上風電新增吊裝規模達到 8GW 及以上，2025 年有望實現同比 50%及以上的增長；深遠海風電開發有望獲得實質性進展，打開海上風電成長空間。2024 年海風整機出海實現訂單層面的重大突破，產業趨勢逐步確立，未來出海步伐有望加快。2024 年前三季度國內陸上風機招標量111.5GW，同比增長約 100%，陸風風機招標價格呈現企穩回升，盈利水平拐點逐步顯現。2024 年漂浮式海上風電供給端和項目端取得重大進展，我們判斷 2025 年有望提速發展。儲能：全球多點開花，優選海外大儲和新興市場戶

3、儲。儲能：全球多點開花，優選海外大儲和新興市場戶儲。大儲方面，國內大儲蓄勢待發，海外大儲競爭格局更優，看好海外大儲機遇。我們認為美國大儲需求仍強勁，同時歐洲和中東大儲需求正快速起量，國內企業出海機遇可期。用戶側儲能方面，我們看好新興市場潛力。戶儲需求分化，傳統發達市場有待回暖，新興市場快速增長；工商儲市場處于發展早期，國內市場需求高增、競爭激烈，海外市場仍在驗證階段。國內戶儲企業積極開拓新興市場，并逐步拓展工商儲新品，增長后勁足。建議關注市場壁壘高、增長強勁的海外大儲，快速崛起、多點開花的新興市場戶儲環節。光伏：需求增速放緩，關注政策因素與新技術。光伏：需求增速放緩，關注政策因素與新技術。國內

4、光伏行業消納問題凸顯，成為行業發展的主要制約因素，我們判斷國內光伏需求將步入平穩增長的新階段，預計 2025 年國內新增光伏裝機 270GW（交流測），同比增長約 8%，全球光伏新增裝機約 608GW（直流側），同比增長約11%。2024 年光伏組件產業鏈盈利水平大幅承壓，主要環節并未出現較明顯的出清跡象，預計 2025 年組件產業鏈供給過剩的形勢延續。政策層面開始更多地關注光伏產業低價競爭，有望起到價格和盈利水平托底的效果。隆基綠能等頭部企業積極擁抱 BC 電池技術，BC 產業趨勢顯現，前瞻布局的 BC 電池生產企業及設備供應商受益。氫能：政策助力、場景拉動，關注綠氫和氫車環節。氫能：政策助

5、力、場景拉動，關注綠氫和氫車環節。綠氫政策助力和場景拉動下，項目快速起量。電解槽是綠氫生產的關鍵設備，市場空間廣闊，但當前競爭激烈。電解槽相關上市公司包括新能源企業和部分設備企業，氫能業務比重較小，企業拓展第二增長曲線。氫車激勵政策頻出，場景持續探索，發展潛力充足?，F階段氫車推廣受成本和基礎設施限制，依賴政策扶持，政策對產業的刺激作用強。氫燃料電池是氫車產業鏈的核心環節，上市標的質地純、業績彈性大，相關政策的出臺有望為板塊帶來機遇。建議重點關注潛在體量最大、國際需求空間廣闊的制氫環節，并持續追蹤氫車環節政策性機遇。-20%-10%0%10%20%30%2023/12/052024/05/052

6、024/10/05滬深300指數電力設備及新能源證券研究報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 2/69 投資建議：維持行業“強于大市”評級。風電方面，投資建議：維持行業“強于大市”評級。風電方面，國內海上風電景氣向上，出口形勢向好，漂浮式商業化進程有望加速，建議重點關注明陽智能、東方電纜、亞星錨鏈等；陸上風電需求有望超預期，整機價格呈現企穩回升態勢，建議關注金風科技、運達股份等。光伏方面，光伏方面，BC 電池產業趨勢顯現，重點關注帝爾激光、隆基綠能、愛旭股份；同時，積極關注政策引導

7、和行業自律可能帶來的組件、硅料等環節競爭形勢優化，關注通威股份等。儲能方面，儲能方面，海外大儲競爭格局和盈利能力較好，需求增長確定性較強，重點關注陽光電源、上能電氣；戶儲市場多點開花，建議關注在新興市場扎實布局的德業股份等。氫能方面，氫能方面，建議關注積極卡位電解槽賽道、進入中能建短名單的華光環能，以及燃料電池系統環節領先的參與者億華通等。風險提示。風險提示。1、新能源新增裝機不及預期風險。、新能源新增裝機不及預期風險。新能源發展受宏觀經濟、各區域支持性政策、供應鏈情況等因素影響，存在某些區域新增裝機不及預期風險。2、部分環節競爭加劇和盈利水平不及預期風險。、部分環節競爭加劇和盈利水平不及預期

8、風險。新能源各環節整體呈現參與者增加的趨勢，部分環節可能存在競爭明顯加劇以及盈利水平不及預期風險。3、貿易保護現象加劇的風險。、貿易保護現象加劇的風險。國內新能源制造在全球范圍內具備較強的競爭力，部分環節出口比例較高，如果貿易保護現象加劇，將對相關出口企業產生不利影響。4、新技術發、新技術發展不及預期風險。展不及預期風險。光伏新型電池、綠氫等新興行業發展有賴于技術進步推動成本下降，存在發展節奏不及預期風險。*未覆蓋公司盈利預測采用WIND 一致預期 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 股價股價 EPS PE 評級評級 2024/12/6 2023A 2024E 2025E 2026E 2023

9、A 2024E 2025E 2026E 明陽智能 601615.SH 14.08 0.16 1.00 1.51 2.03 88.8 14.2 9.4 7.0 推薦 金風科技 002202.SZ 10.99 0.32 0.69 0.83 1.06 34.3 15.9 13.2 10.4 推薦 東方電纜 603606.SH 57.45 1.45 1.71 2.35 3.5 39.6 33.6 24.4 16.4 推薦 亞星錨鏈 601890.SH 8.47 0.25 0.29 0.33 0.38 33.9 29.2 25.7 22.3 推薦 帝爾激光 300776.SZ 71.74 1.69 2.

10、15 2.57 3.14 42.5 33.3 27.9 22.8 推薦 隆基綠能 601012.SH 17.85 1.42-0.99 0.22 0.83 12.6-18.0 81.0 21.4 推薦 陽光電源 300274.SZ 80.69 4.55 5.74 7.02 7.81 17.7 14.1 11.5 10.3 推薦 德業股份 605117.SH 87.69 2.78 4.91 6.41 7.69 31.5 17.9 13.7 11.4 推薦 運達股份 300772.SZ 14.80 0.59 0.74 1.06 1.39 25.1 20.0 14.0 10.6 未評級 上能電氣 30

11、0827.SZ 49.20 0.80 1.51 2.25 2.92 61.5 32.6 21.9 16.8 未評級 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 3/69 正文目錄正文目錄 一、一、總覽：新能源板塊總覽：新能源板塊 2024 年回顧與年回顧與 2025展望展望.8 1.1 2024 年回顧：電新板塊整體上漲約 10%，風電表現占優.8 1.2 2025 年展望：風電和儲能的貝塔性機會可能更為突出.9 二、二、風電：成長屬性突出，供給格局向好風電：成長屬性突出，供給格局向好.10

12、2.1 需求端：國內外共振，成長性突出.10 2.2 供給端：海風整機與海纜格局較好，陸風內卷趨緩.18 2.3 新技術：漂浮式海風的商業化進程加速.22 三、三、光伏：需求增速放緩，關注政策因素與新技術光伏：需求增速放緩，關注政策因素與新技術.23 3.1 需求端：內需、外需增速趨緩.23 3.2 供給端：供給過剩格局延續，BC 電池引領新技術.31 四、四、儲能：全球多點開花，優選海外大儲和新興市場戶儲儲能：全球多點開花，優選海外大儲和新興市場戶儲.36 4.1 大儲：國內商業模式有待完善，海外格局更優.39 4.2 戶儲：新興市場多點開花，發達市場仍待回暖.45 4.3 工商儲：商業模式

13、探索中，設備端競爭激烈.53 五、五、氫能：政策助力、場景拉動，關注綠氫和氫車環節氫能：政策助力、場景拉動，關注綠氫和氫車環節.57 5.1 綠氫：政策、場景助推，綠氫一展宏圖.58 5.2 氫車：氫能高速場景牽引，賽道成長在即.64 六、六、投資建議投資建議.67 七、七、風險提示風險提示.68 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 4/69 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 2024 年申萬各細分子行業的漲跌幅（截至 2024.12.6，%）.8 圖表 2 風、光、儲、氫板塊走勢.9 圖表

14、 3 2025 年新能源主要細分領域投資機會展望.10 圖表 4 江蘇、廣東 8 個大型海風項目 2024 年的進展情況.10 圖表 5 國內歷年海上風機招標規模（GW）.11 圖表 6 2024 年頭部海風整機企業大兆瓦機型的進展情況.11 圖表 7 國家電投海上風電項目基本方案千瓦造價標準值（元）.11 圖表 8 國內歷年海上風機裝機量及預測（GW）.12 圖表 9 廣東 16GW 國管區域海風項目示意圖.12 圖表 10 上海 2024 年競配的 5.8GW 國管區域海風項目.12 圖表 11 國內歷年風機招標規模.13 圖表 12 國內歷年分散式風電新增裝機（MW）.14 圖表 13

15、英國歷輪海風項目 CfD 拍賣情況.15 圖表 14 美國政府已經批準的 10 個海上風電項目.16 圖表 15 日本第一輪和第二輪海上風電項目拍賣情況.16 圖表 16 韓國前兩輪海上風電項目拍賣情況.17 圖表 17 歐美日韓海風新增裝機需求預測匯總（MW）.18 圖表 18 截至 2024 年三季度的國內主要的海纜生產基地布局情況.18 圖表 19 國內已投運和規劃的采用柔直外送的海風項目情況.19 圖表 20 海風國補退出以來（2021 年底至 2024 年 11 月）的國內海風整機市場份額情況.19 圖表 21 2023 年以來國內部分海上風電項目風機招標價格相關情況.20 圖表 2

16、2 海上風電主要制造環節的海外生產企業情況.21 圖表 23 2023 年以來國內海風整機企業斬獲的大型海外訂單.21 圖表 24 國內陸上風機平均投標價格走勢（元/kW）.22 圖表 25“明陽天成號”雙轉子漂浮式樣機.23 圖表 26 國內光伏新增裝機拆分（GW）.24 圖表 27 已經或計劃將午時部分時段的分時電價調整為谷時段電價的省份.24 圖表 28 山東省電力現貨月度均價（元/MWh）.25 圖表 29 國家電投面向不同區域和不同直流側容量的地面光伏項目基本方案造價標準值（元/kWp）.26 圖表 30 國內光伏新增裝機預測（GW）.26 圖表 31 國內光伏組件月度出口量（GW）

17、.27 圖表 32 國內光伏組件面向不同市場的出口情況（GW）.27 圖表 33 美國光伏新增裝機預測（GW，直流側）.28 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 5/69 圖表 34 歐盟及歐洲年度光伏裝機（GW）.28 圖表 35 2023 年歐盟 14 個 GW 級光伏市場及份額.28 圖表 36 歐洲光伏協會對歐盟需求的中性預測（GW）.29 圖表 37 德國近兩年的月度光伏裝機數據（MW）.29 圖表 38 印度光伏新增裝機情況（GW，交流測）.29 圖表 39 巴西光伏新增裝

18、機（GW，交流測）.30 圖表 40 中國出口至中東的組件規模（GW）.31 圖表 41 全球光伏新增裝機預測（GW，直流側）.31 圖表 42 全球光伏新增裝機市場區域結構預測.31 圖表 43 多晶硅價格走勢.32 圖表 44 單晶硅片價格走勢（元/片）.32 圖表 45 TOPCon 電池價格走勢（元/W）.32 圖表 46 光伏組件價格走勢（元/W）.32 圖表 47 光伏產業鏈主要環節代表性企業近兩年季度毛利率走勢.32 圖表 48 晶科能源和協鑫集成 2024 年經營情況對比.33 圖表 49 國內多晶硅月度產量（萬噸）.33 圖表 50 國內硅片月度產量（GW）.34 圖表 51

19、 歷年國內硅片產能與產量.34 圖表 52 常規 IBC 電池結構.35 圖表 53 TaiyangNews 披露的組件轉化效率排行榜.35 圖表 54 隆基 Hi-MO X10 產品系列優勢.36 圖表 55 2023 年全球新型儲能新增裝機分布（MW%）.37 圖表 56 全球儲能市場空間預測（單位：GW）.37 圖表 57 2023 年各國儲能分場景裝機占比（GW%）.37 圖表 58 全球儲能分場景裝機預測（單位：GW）.37 圖表 59 儲能各場景主要邏輯梳理.38 圖表 60 國內前三季度新型儲能新增裝機 20.7GW.39 圖表 61 美國大儲項目季度新增投運功率/GW.39 圖

20、表 62 英國大儲項目季度新增投運功率/MW.39 圖表 63 我國各季度出口沙特、阿聯酋的逆變器金額.39 圖表 64 國內存量儲能電站類型分布（功率占比 GW%，截至 2024H1）.40 圖表 65 國內儲能電站整體利用率低于 50%，獨立儲能利用率相對較高.40 圖表 66 國內外新型儲能單位容量收益水平對比（單位：萬元/MW/年）.41 圖表 67 國內外新型儲能收益構成對比（2023 年）.41 圖表 68 大儲出海機遇概述.41 圖表 69 2023 年美國大儲項目單位放電量收入（美元/MWh）及回報率.42 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請

21、慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 6/69 圖表 70 歐洲儲能協會（EASE）歐洲大儲市場空間預測（單位：MW）.42 圖表 71 2024 年上半年國內部分企業中東大儲訂單或協議情況.42 圖表 72 全球大儲市場空間預測（單位：GW）.43 圖表 73 國內儲能系統投標平均報價持續下探.44 圖表 74 2023 年國內企業交流側儲能系統全球出貨量排名（單位：MWh）.44 圖表 75 2023 年國內企業交流側儲能系統國內出貨量排名（單位：MWh）.44 圖表 76 2023 年全球及主要地區儲能集成商市場份額情況.45 圖表 77 全球戶儲市

22、場空間預測（單位：GW）.46 圖表 78 1-10 月我國逆變器出口區域結構（金額占比，單位：億元，%）.46 圖表 79 1-10 月我國出口各洲逆變器金額及同比變化幅度（單位：億元，%）.46 圖表 80 歐洲儲能協會（EASE）歐洲戶儲市場空間預測（單位：MW）.47 圖表 81 我國各月度出口歐洲的逆變器金額.47 圖表 82 我國各月度出口烏克蘭逆變器金額.47 圖表 83 烏克蘭戶用光儲支持政策.47 圖表 84 亞非拉新興市場光儲需求及驅動因素概覽.48 圖表 85 2024 年 1-10 月我國逆變器出口亞洲前十大市場金額及增幅.49 圖表 86 我國各月度出口巴基斯坦的逆變

23、器金額.50 圖表 87 我國各月度出口印度的逆變器金額.50 圖表 88 我國各月度出口東南亞逆變器金額.51 圖表 89 我國各月度出口非洲逆變器金額.51 圖表 90 全球主要戶儲市場競爭格局.52 圖表 91 2023 年中國戶用自主品牌儲能提供商全球出貨量排名.52 圖表 92 分布式光儲逆變器環節主要參與者區域市場布局.52 圖表 93 全國工商業儲能新增裝機規模/GWh.53 圖表 94 工商業儲能經濟性測算（兩充兩放）.53 圖表 95 1-8 月國內 21 個地區平均峰谷價差超過 0.6 元/kWh.54 圖表 96 歐洲儲能協會（EASE）歐洲工商儲市場空間預測（單位：MW

24、）.54 圖表 97 美國工商儲年度裝機量（MW）.54 圖表 98 海外工商儲需求驅動因素.55 圖表 99 全球工商儲市場空間預測（單位：GW）.55 圖表 100 2023 年中國企業國內用戶側儲能系統出貨量排名（單位：MWh）.56 圖表 101 2023 年中國企業國內工商業機柜出貨量排名（單位：MWh）.56 圖表 102 國內工商儲系統產品報價持續下探.56 圖表 103 氫能產業鏈各環節主要邏輯梳理.58 圖表 104 國內綠氫項目進展匯總（產能口徑/萬噸）.59 圖表 105 國內綠氫項目進展匯總（投資額口徑/億元）.59 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠

25、道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 7/69 圖表 106 2023 年國內綠氫項目下游應用分布（綠氫年產能口徑，萬噸/年）.59 圖表 107 2024 年 1-10 月國內綠氫項目下游應用分布（綠氫年產能口徑，萬噸/年）.59 圖表 108 綠氫化工三大主要產品概述.60 圖表 109 2024 年 1-10 月國內氫能相關全國性政策.60 圖表 110 2023 年國內電解槽 TOP 10 中標企業中標規模.61 圖表 111 2024H1 國內電解槽企業公開中標口徑市場份額（MW，%）.61 圖表 112 2024Q1-Q3 國

26、內電解槽企業部分出海訂單情況.61 圖表 113 中能建 2024 年電解槽集采標段一（ALK）候選人.62 圖表 114 中能建 2023 年電解槽集采標段一（ALK）中標人.62 圖表 115 中能建 2024 年電解槽招標標段二（PEM）候選人.62 圖表 116 中能建 2023 年電解槽招標標段二（PEM）中標人.62 圖表 117 國內堿性電解槽中標均價持續下探.63 圖表 118 單臺 1000 標方（5MW）堿性電解槽成本拆解.63 圖表 119 1-10 月國內綠氫項目投資方行業分布.64 圖表 120 1-10 月國內綠氫項目規劃投資額前 10 大企業.64 圖表 121

27、國內氫燃料電池汽車產銷量/輛.65 圖表 122 前三季度我國氫燃料電池汽車銷量結構.65 圖表 123 2024 年 1-11 月國內氫能高速相關鼓勵政策.65 圖表 124 2023 年國內燃料電池系統企業 TOP10 裝機量及裝機功率（套，MW）.66 圖表 125 2023 年國內燃料電池汽車整車企業 TOP10 銷量及市占率（輛，%）.67 圖表 126 2024H1 國內燃料電池系統裝機量 TOP 10 廠商排名情況.67 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 8/69 一、

28、一、總覽：新能源板塊總覽：新能源板塊 2024 年回顧與年回顧與 2025 展望展望 1.1 2024 年回顧：電新板塊整體上漲約 10%，風電表現占優 截至 12 月 6 日，申萬電力設備指數（801730.SI）2024 年以來上漲約 9.98%，跑輸滬深 300 指數 5.82 個百分點，在申萬31 個一級子行業中名列第 19。整體來看，電力設備及新能源板塊面臨部分領域供給端競爭加劇和需求端增速放緩的問題，2024 年整體盈利水平承壓。圖表圖表1 2024 年申萬各細分子行業的漲跌幅（截至年申萬各細分子行業的漲跌幅（截至 2024.12.6，%）資料來源：WIND，平安證券研究所 我們對

29、 2024 年風電、光伏、儲能、氫能等細分板塊走勢進行歸因分析如下：風電：表現相對較好，海風和風電整機領漲。風電：表現相對較好，海風和風電整機領漲。風電板塊指數（866044.WI）2024 年以來（截至 2024.12.6）上漲約11.8%。2024 年以來，國內江蘇、廣東等地停滯的大型海風項目開啟風機或施工招標，浙江、上海等地開啟大規模海風項目競配，市場對國內海上風電發展形勢更趨樂觀，海纜企業市場表現較為突出。下半年以來，風電整機價格企穩回暖，風機招標放量，市場對于風機企業盈利水平修復的預期升溫，金風科技、運達股份、明陽智能等頭部整機企業均有較好表現。光伏：行業競爭加劇，政策預期升溫。光伏

30、：行業競爭加劇，政策預期升溫。光伏指數（884045.WI）2024 年以來（截至 2024.12.6）下跌 10.3%，較大幅度跑輸滬深 300 指數。2024 年以來光伏組件主產業鏈價格持續下行，推動相關企業盈利水平大幅下降，行業出清的形勢不明朗，且面臨的貿易保護加碼。下半年以來，政策托底的跡象現象，光伏行業協會公布組件最低成本并呼吁行業自律，市場預期政策干預有望改變當前供需形勢；隆基綠能等企業大力布局 BC 電池，BC 技術關注度大幅提升。儲能：海外大儲和戶儲頭部企業有較強阿爾法。儲能：海外大儲和戶儲頭部企業有較強阿爾法。儲能指數（884790.WI）2024 年以來（截至 2024.1

31、2.6）下跌 1.5%，行業整體面臨競爭加劇的問題，陽光電源、德業股份等頭部企業憑借強勁的業績表現具有較強的阿爾法。2024 年以來海外大儲市場需求較快增長，國內在出海方面領先的大儲企業在業績和訂單方面均有較好表現，四季度以來，隨著特朗普當選和貿易保護的擔憂加劇，海外大儲板塊走勢偏弱；戶儲方面，2024 年新興市場崛起，以德業股份為代表的在新興市場前瞻布局的戶儲領先企業受益。氫能：技術、場景尚不成熟，不確定性壓制板塊表現。氫能：技術、場景尚不成熟，不確定性壓制板塊表現。氫能指數（8841063.WI）2024 年以來（截至 2024.12.6）上漲 3.4%，跑輸滬深 300 指數和電新板塊。

32、氫能板塊成分股行業分布繁雜，主營業務涵蓋化工、新能源、化石能源、汽車等多種板塊，氫能業務對各成分股的業績貢獻較小，板塊并不明顯。氫能產業鏈中、制氫、儲運、燃料電池車等各環節均處于發展早期，但賽道整體規模和增速仍具有較強的不確定性，壓制板塊表現。-20-1001020304050非銀金融銀行通信家用電器電子汽車商貿零售交通運輸計算機傳媒建筑裝飾機械設備房地產國防軍工公用事業有色金屬綜合環保電力設備煤炭鋼鐵石油石化社會服務基礎化工建筑材料輕工制造紡織服飾美容護理食品飲料農林牧漁醫藥生物 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。

33、電力設備及新能源行業年度策略報告 9/69 圖表圖表2 風、光、儲、氫板塊走勢風、光、儲、氫板塊走勢 資料來源：WIND，平安證券研究所 1.2 2025 年展望：風電和儲能的貝塔性機會可能更為突出 展望 2025 年的板塊投資機會，我們認為需求的成長性和供需關系仍然是核心影響因素，其次為當前估值水平和隱含的預期，綜合來看，我們判斷新能源板塊 2025 年的投資機會較 2024 年更為突出；從細分領域貝塔性機會排序看，我們判斷風電可能相對占優，其次為儲能。風電方面，國內海上風電呈現蓄勢待發、加速成長的態勢，陸上風電招標端超預期，未來陸風成長性也可能超預期；陸風和海風出口形勢向好。海風產業鏈整體

34、格局穩定，陸風整機競爭形勢改善、招標價格企穩回升，海外海風整機供給端呈現收縮。陸風、海風需求成長性和供需形勢兼優，看好風電的貝塔性機會。儲能方面，我們判斷海外大儲和新興市場戶儲 2025 年仍將實現較強勁的需求增長，頭部企業在品牌、渠道等方面的優勢仍然較為突出，但與此同時 2025 年可能也將新增一些影響供需關系的不確定因素，包括特朗普上臺后美國關稅政策以及歐洲對逆變器的貿易政策等?？紤]當前頭部企業較低的估值以及隱含的貿易保護相關的擔憂，結合行業自身的成長屬性，我們對 2025 年儲能板塊的投資機會偏樂觀。光伏方面，受高基數和消納等因素影響，國內及全球光伏新增裝機需求增速有望進一步放緩，當前組

35、件產業鏈供給過剩的問題短期難以實質性扭轉，但潛在的政策引導有望助力盈利水平企穩回升。我們認為當前市場對組件產業鏈未來盈利水平的預期偏樂觀，板塊的貝塔性機會可能不明顯。細分產業趨勢方面，BC 電池崛起的態勢清晰，有望成為2025 年光伏板塊主要的結構性機會。氫能方面，由于政策助力和場景拉動，綠氫項目快速起量，電解槽是綠氫生產的關鍵設備，但已呈現激烈競爭態勢。整體來看，氫能產業仍處于發展早期和培育階段，商業模式還不夠清晰，對應的短期投資機會不明朗。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 10/

36、69 圖表圖表3 2025 年新能源主要細分領域投資機會展望年新能源主要細分領域投資機會展望 資料來源：平安證券研究所 二、二、風電：成長屬性突出，供給格局向好風電：成長屬性突出，供給格局向好 2.1 需求端：國內外共振，成長性突出 2.1.1 國內海上風電：蓄勢待發，景氣度有望提升國內海上風電：蓄勢待發，景氣度有望提升 2024 年，國內海上風電的建設進度仍然不及預期，主要因為廣東、江蘇等地存量的大型項目推進速度較慢，并未在 2024年內形成較大規模的吊裝，軍事因素等方面的制約仍然影響了 2024 年國內海上風電發展。盡管建設進度不及預期，這些項目建設施工的前期工作在 2024 年持續推進，

37、目前已經具備一定的開工條件，預計在 2025 年將進入實質性建設施工階段。圖表圖表4 江蘇、廣東江蘇、廣東 8 個大型海風項目個大型海風項目 2024 年的進展情況年的進展情況 序號 項目名稱 開發商 容量（MW）所屬區域 2024 年進展 1 龍源射陽 100 萬千瓦海風項目 國家能投 1000 江蘇 完成主設備招標，環評已獲批復 2 三峽大豐 80 萬千瓦海風項目 三峽集團 800 江蘇 完成主設備招標，環評已獲批復 3 國信大豐 85 萬千瓦海風項目 江蘇國信 850 江蘇 完成風機、風機基礎和海上升壓站基礎的招標 4 中廣核陽江帆石一 中廣核 1000 廣東 已完成海纜、EPC 總承包

38、等方面的招標 5 中廣核陽江帆石二 中廣核 1000 廣東 已完成海風整機的招標采購 6 三峽陽江青洲六 三峽集團 1000 廣東 2024 年全面施工，包括風機吊裝、海纜敷設等 7 三峽陽江青洲五 三峽集團 1000 廣東 仍在辦理用海審批手續 8 三峽陽江青洲七 三峽集團 1000 廣東 仍在辦理用海審批手續 資料來源:各開發商電子商務平臺、鹽城市生態環境局，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 11/69 海上風機招標方面，根據金風科技披露數據，2024 前三季度國

39、內海上風機招標規模約 7.6GW。根據我們統計，2024 四季度以來，國內開展海上風機招標情況呈現向好態勢，判斷 2024 全年的海上風機招標規模超過 10GW，并有望達到 12GW左右的水平。圖表圖表5 國內歷年海上風機招標規模（國內歷年海上風機招標規模（GW）資料來源:金風科技財報演示PPT，平安證券研究所 投資成本的下降是海上風電行業發展的重要驅動力，而風機大型化是降本的重要抓手。2024 年，國內頭部的海風整機企業完成 16MW 及以上單機容量的整機產品吊裝或商業化應用，部分啟動風機招標的海上風電項目明確要求采用單機容量16MW 及以上的風機產品，國內海上風機大型化持續推進并即將邁入

40、16MW 及以上海風整機大規模商業化應用的階段。圖表圖表6 2024 年頭部海風整機企業大兆瓦機型的進展情況年頭部海風整機企業大兆瓦機型的進展情況 風機企業 單機容量（MW）葉片長度（m）技術路線 進展 明陽智能 18-20 143 半直驅 2024.8 在海南完成吊裝 金風科技 16 123 半直驅 2023 年在福建商業化運行 遠景能源 16.7 125 半直驅 2024.6 首臺 EN-256/16.7 樣機在江蘇射陽并網 電氣風電 18 123 半直驅 2024.8 在汕頭完成吊裝 東方電氣 18 126 半直驅/直驅 半直驅樣機 2024.6 完成首臺吊裝 中國海裝 18 126 半

41、直驅 2024.7 在遼寧營口完成吊裝 資料來源:CWEA，平安證券研究所 根據國家電投發布的新能源電站單位千瓦造價標準值（2024 版），國內單體規模 1GW 左右的海風項目千瓦造價普遍在1 萬元及下，其中粵西、廣西及海南區域的海風項目千瓦造價約 9836 元；對比 2022 完成招標的三峽青洲五六七海上風電項目的 EPC 中標情況，2024 年海上風電造價水平相對 2022 年呈現大幅下降，意味著海上風電經濟性的明顯提升。圖表圖表7 國家電投海上風電項目基本方案千瓦造價標準值（元）國家電投海上風電項目基本方案千瓦造價標準值（元）項目規模 300MW 項目規模 500MW 項目規模 1000

42、MW 遼寧、河北及山東區域 10977 9981 9399 江蘇、浙江區域 11052 10044 9455 福建、粵東區域 12132 11049 10393 粵西、廣西及海南區域 11490 10461 9836 資料來源:國家電投，平安證券研究所 3.44.815.66.32.814.78.897.602468101214161820172018201920202021202220232024Q1-Q3 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 12/69 基于以上因素，我們判斷 20

43、25 年國內海上風電發展節奏有望加快，包括風機吊裝、風機招標、項目競配等層面；預計2024 年海上風機吊裝規模達到 8GW 及以上，2025 年有望實現同比 50%及以上的增長。圖表圖表8 國內歷年海上風機裝機量及預測（國內歷年海上風機裝機量及預測（GW）資料來源:CWEA，平安證券研究所 我們認為，2025 年需求端值得期待的不僅是裝機、招標等數據的提升，還包括深遠海海上風電開發有望取得更多的實質性進展，打開海上風電中長期成長空間。首先，我們判斷國管海域項目在 2025 年可能呈現實質性進展。2023 年廣東省開展了 16GW 國管海域海上風電項目競配，至今尚未正式公布競配結果；2024 年

44、 11 月，由汕尾市政府主辦、汕尾市發改局承辦、水電水利規劃設計總院特別支持的中國（汕尾）新能源產業創新融合發展大會召開并舉行項目簽約，其中重大能源簽約項目包括華電粵東海上風電基地 1-1項目，該項目規劃裝機容量 60 萬千瓦，是廣東省 2023 年開展競配的國管區域 16GW 海上風電項目之一。另外，2024 年上海市開展了 5.8GW 國管海域海上風電項目競配，其競配結果也有望在 2025 年出爐。其他省份國管海域海上風電項目的推進節奏也有望加快。圖表圖表9 廣東廣東 16GW 國管區域海風項目示意圖國管區域海風項目示意圖 圖表圖表10 上海上海 2024 年競配的年競配的 5.8GW 國

45、管區域海風項目國管區域海風項目 資料來源：廣東省發改委，平安證券研究所 資料來源：上海市發改委，平安證券研究所 第二，支撐深遠海海上風電發展的技術手段進一步豐富和成熟，推動深遠海海上風電項目經濟性的提升，包括單機容量20MW 以上的海風機組實現吊裝、大容量柔性直流外送項目開工以及大型漂浮式海上風電示范項目的出臺等。2024 年 9 月，金風科技在陽江完成了其 GW147 型風電葉片的靜載測試，該葉片全長 147 米，對用的葉輪直徑可達 300 米；2024 年 101.21.72.53.814.55.27.28120246810121416201720182019202020212022202

46、32024E2025E 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 13/69 月，金風科技推出面向深遠海開發的新一代深遠海旗艦產品 GWH300-20（25）MW，該機型葉輪直徑 300 米，功率覆蓋20-25MW，有望于 2025 年完成首臺樣機吊裝。第三，深遠海海上風電項目開發的相關制度或管理辦法進一步完善。綜合來看，我們判斷 2025 年國內海上風電需求高增，同時深遠海海上風電開發的形勢更加明朗，海上風電需求端的景氣度有望明顯提升。2.1.2 國內陸上風電：招標已放量，成長性有望超預期

47、國內陸上風電：招標已放量，成長性有望超預期 市場對于陸上風電需求成長性的預期較低，根據 2024 年發展形勢，我們判斷陸風需求端可能呈現超預期。在風機招標層面，2024 年招標量已經超預期，這將反映到未來的裝機端。根據金風科技披露數據，2024 年前三季度國內陸上風機招標量 111.5GW，同比增長約 100%，2024 年的陸上風機招標規模將創歷史新高。我們判斷招標超預期與當前新能源整體發展形勢有關。西北電網最新研究顯示，不同的風光配比對應不同的新能源總出力特性，與之相匹配的調節資源配置方案及投資成本也將發生變化；以 2023 年西北電網實際運行數據為例進行測算，當新能源裝機為 2 億千瓦時

48、，最佳風光配比為 3:1，隨著新能源裝機容量的增長，風光配比“拐點”也會右移（即風光配比大于 3:1）。而目前國內風光配比小于 1:2，風電的裝機占比具有提升空間。圖表圖表11 國內歷年風機招標規模國內歷年風機招標規模 資料來源:金風科技財報演示PPT，平安證券研究所 除了大基地項目風光配比有望朝有利于風電的方向發展以外，其他層面的陸上風電需求增長的驅動力也值得期待。首先是分散式風電。2023 年國內分散式風電新增裝機僅 2.1GW，基數較小，但 2024 年以來政策層面的支持力度明顯加大。2024 年 3 月，國家發改委、國家能源局、農業農村部聯合印發關于組織開展“千鄉萬村馭風行動”的通知。

49、2024 年10 月，國家能源局在河南省平頂山市組織召開“千鄉萬村馭風行動”現場推進會，國家能源局黨組成員、副局長萬勁松出席會議并講話，國家能源局新能源司、電力司、監管司、河南監管辦，全國 31 個?。▍^、市）和新疆生產建設兵團能源主管部門，國家電網、南方電網，風能協會等單位相關業務負責同志參加會議，農業農村部科技司有關同志到會指導。根據中國風能協會的測算，全國約有 59 萬個行政村，假如選擇其中具備條件的 10 萬個村莊，每個村安裝 4 臺 5MW 機組（當前政策明確原則上每個行政村不超過 20 兆瓦），可以實現 2000GW 的鄉村風電裝機量。2024 年以來，部分省份已經發布省級“千鄉萬

50、村馭風行動”工作方案，例如，2024 湖北省安排 100 萬千瓦左右鄉村風電建設規模，因地制宜選擇 100 個村先行試點；山西省明確 2024 年馭風行動助力鄉村振興工程試點項目共 33 個、總規模151.74 萬千瓦。參考云南省“千鄉萬村馭風行動”總體方案，未來云南省“千鄉萬村馭風行動”將分為三個階段實施：（1）示范試點階段（2024-2025 年）：在確保生態用林用地能保障、用電負荷大、就地能消納、接網條件好的區域開展試23.828.749.624.951.483.877.38111.502040608010012020172018201920202021202220232024Q1-Q3

51、陸上招標量（GW）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 14/69 點示范；（2）穩步推廣階段（2025-2030 年）：以“十五五”全省可再生能源規劃確定目標為指引，在總結示范試點成功經驗基礎上，因地制宜，積極穩妥，逐年推進，條件成熟一個實施一個，堅決防止一哄而上，堅決防止“半拉子”工程；（3）全面發展階段（2030 年以后）：具備條件、項目成熟的行政村，能建盡建。我們判斷全國分散式風電的發展節奏可以參考云南省的發展規劃。圖表圖表12 國內歷年分散式風電新增裝機（國內歷年分散式風電新增

52、裝機（MW）資料來源:CWEA，平安證券研究所 第二，老舊機組的改造也值得期待。2023 年 6 月，國家能源局發布風電場改造升級和退役管理辦法，鼓勵并網運行超過 15 年或單臺機組容量小于 1.5MW 的風電場開展改造升級。隨著陸上風電技術進步和度電成本的下降，老舊風電場實施“以大代小”的經濟性將逐步提升。根據中國風能協會數據，截至 2018 年底，全國累計風電裝機容量達到 2.1 億千瓦，其中 2MW 以下（不含 2MW）累計裝機容量市場占比達到 48.1%，對應的規模約 1 億千瓦，我們估計這部分風電場將具有“以大代小”改造的潛力。2024 年 11 月，廣東江門市發展和改革局核準批復中

53、廣核江門臺山上川島風電場工程項目“大代小”改造工程，拆除原有的 100 臺 0.85MW 機組，新建 34 臺 7MW 機組，改造后項目總裝機容量 238MW，是被拆除項目規模的 2.8 倍。2.1.3 海外海上風電：迎來長時間維度的景氣上行期海外海上風電：迎來長時間維度的景氣上行期 歐洲歐洲 歐洲是最早發展海上風電的市場，也是當前和未來主要的海上風電海外市場。過去多年，歐洲海上風電新增裝機在一定的區間內震蕩，根據歐洲風能協會統計，2023 年，歐洲海上風電新增裝機 3.8GW，創歷史新高。展望未來，歐洲的海上風電發展速度有望明顯加快，對應的新增裝機規模也有望快速增長，主要的驅動因素包括以下幾

54、個方面：1、受益于技術進步和規?；l展，歐洲海上風電整體呈現了較明顯的成本下降和經濟性提升。以英國為例，英國從 2015年開啟差價合約（CfD）模式的海風項目拍賣，到 2022 年第四輪拍賣實現了電價水平的大幅下降。近兩年由于通脹和利率上升等因素影響，海上風電的開發成本和電價水平有所上升，但整體來看，海上風電展現了經濟性方面的競爭力。4678101607612214030010018027347720680100020003000400050006000700080009000201220132014201520162017201820192020202120222023 請通過合法途徑獲取本

55、公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 15/69 圖表圖表13 英國歷輪海風項目英國歷輪海風項目 CfD 拍賣情況拍賣情況 項目名稱 容量（MW）中標電價（英鎊/MWh）投運時間 首輪 CfD（2015.2 發布拍賣結果）East Anglia ONE 714 119.89 2017/18 Neart na Gaoithe 448 114.39 2018/19 第二輪 CfD（2017.9 發布拍賣結果）Triton Knoll 860 74.75 2021/22 Hornsea Project 2 138

56、6 57.5 2022/23 Moray 950 57.5 2022/23 第三輪 CfD（2019.9 發布拍賣結果）Doggerbank Creyke Beck A P1 1200 39.65 2023/24 Doggerbank Creyke Beck B P1 1200 41.611 2024/25 Doggerbank Teeside A P1 1200 41.611 2024/25 Forthwind 12 39.65 2023/24 Seagreen Phase 1 454 41.611 2024/25 Sofia Offshore Wind Farm Phase 1 1400

57、39.65 2023/24 第四輪 CfD（2022.7 發布拍賣結果）Inch Cape Phase 1 1080 37.35 2026/27 EA3,Phase 1 1372.34 37.35 2026/27 Norfolk Boreas(Phase 1)1396 37.35 2026/27 Hornsea 3 2852 37.35 2026/27 Moray West Offshore Wind Farm 294 37.35 2026/27 第六輪 CfD（2024.9 發布拍賣結果）East Anglia 2 963 58.87 2028/29 Hornsea 4 2400 58.87

58、 2028/29 資料來源:the crown estate，平安證券研究所 2、近年歐洲加大了對新能源的政策支持力度，推動海上風電加快發展。在氣候問題和俄烏沖突的影響之下，歐洲多國加大了對海上風電的支持力度，首先表現在多個國家上調了海上風電的裝機目標。例如，俄烏沖突后，英國政府發布英國能源安全戰略，將 2030 年海上風電裝機目標從 40GW 調增到 50GW，近期英國工黨政府上臺后進一步將 2030 年裝機目標提升至 60GW；德國出臺新的德國海上風能法（WindSeeG），將 2030 年海上風電裝機目標上調至 30GW?；跉W洲在建、已完成拍賣處于待建狀態的項目情況，以及各國規劃的待開

59、發的項目情況，歐洲海上風電有望步入長時間維度的景氣周期。根據歐洲風能協會的預測，歐洲海上風電新增裝機將從 2023 年的 3.8GW 攀升至 2030 年的超過 30GW。美國美國 根據全球風能協會統計，截至 2023 年底美國海上風電裝機規模僅 42MW，拜登政府規劃到 2030 年美國將部署 30GW 的海上風電項目。2023 年下半年以來，拜登政府加快了項目批準節奏，截至目前美國政府已經批準了 10 個大型海上風電項目，剔除已被開發商宣布停止開發的 Ocean Wind 1 之外，其他 9 個項目合計規模約 13GW，其中裝機容量 806MW 的Vineyard Wind 項目和 132

60、MW 的South Fork Wind Farm 項目有望于 2024 年全容量并網。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 16/69 圖表圖表14 美國政府已經批準的美國政府已經批準的 10 個海上風電項目個海上風電項目 序號 拜登政府批準時間 項目名稱 容量（MW）狀態 1 2021.5 Vineyard 800 計劃 2024 年全容量并網 2 2021.11 South Fork Wind 130 計劃 2024 年全容量并網 3 2023.7 Ocean Wind 1 1100

61、 沃旭宣布停止該項目開發 4 2023.8 Revolution Wind 704 計劃 2026 年投運 5 2023.10 Coastal Virginia Offshore Wind 2600 計劃 2026 年投運 6 2023.11 Empire Wind1 810 計劃 2027 年投運 7 2024.3 Sunrise Wind 924 已開工，計劃 2026-2027 年投運 8 2024.4 New England Wind 1871 計劃 2025 年開工，2029 年商運 9 2024.7 Atlantic Shores South Wind 2837 10 2024.9

62、 Maryland Offshore Wind Project 約 2000 資料來源:BOEM，平安證券研究所 除了加快項目審批之外，拜登政府也在積極推進更前端的海上風電海床租賃工作。2021 年 10 月，美國海洋能源管理局（BOEM）發布“Offshore Wind Farm Leasing Path Forward 2021-2025”，計劃對美國沿海七片海上風電場海床租賃拍賣，2022-2023 年已完成四輪拍賣，其中 New York Bight 約 5.6GW 項目的海床租賃費用達到 43.7 億美元。2024年，美國內政部長宣布一項新的海上風電租賃五年計劃，到 2028 年發起

63、多達 12個潛在的海上風電租賃銷售。這些海床租賃工作將為越來越多的項目獲得批準以及進入實質性的建設施工階段奠定基礎。整體來看，盡管實現 2030 年 30GW 海風裝機目標的概率較小，但 2023 年下半年以來大量項目獲得政府批準并即將進入建設施工階段，后續美國海風市場將步入大規模開發階段。日本日本 日本規劃到 2030 年實現 10GW 海上風電裝機目標，到 2040 年安裝 30-45GW 的海上風電。根據日本經濟產業省，截至2023 年底，日本海上風電累計裝機規模約 188MW，主要對應為采用固定電價機制的小型項目。Akita Noshiro 海上風電項目是日本首個商業化運行的海上風電項

64、目，裝機規模 140MW，采用 33 臺 Vestas V117-4.2MW，已于 2022 年底和 2023年初分批投運。2021 年底和 2023 年底，日本分別宣布了第一輪和第二輪海上風電拍賣的結果，采用 Feed-in Premium（FIP）的電價機制，兩輪規模均約 1.8GW；目前正在開展第三輪拍賣，合計規模 1.05GW，預計于 2024 年底公布結果。根據拍賣項目規劃的建設節奏，從 2028 年開始，日本海上風電項目步入批量投運階段。圖表圖表15 日本第一輪和第二輪海上風電項目拍賣情況日本第一輪和第二輪海上風電項目拍賣情況 序號 項目名稱 開發商 裝機量（MW）FIP（JYP/

65、kWh)機型 授予時間 投運時間 1 Yurihonjo Mitsubishi聯合體 891 13.26 GE Haliade 2021.12 2030 2 Noshiro Mitane Oga Mitsubishi聯合體 478.8 11.99 GE Haliade 2021.12 2028 3 Choshi Mitsubishi聯合體 390.6 16.49 GE Haliade 2021.12 2028 4 Murakami-city/Tainai-city,Niigata Pref.RWE聯合體 684 3 GE Haliade 2023.12 2029 5 Enoshima Saik

66、ai-city,Nagasaki Pref.住友商事聯合體 420 22.18 V236-15.0 MW 2023.12 2029 6 Oga-city/Katagami-city/Akita-city,Akita Pref.JERA 聯合體 315 3 V236-15.0 MW 2023.12 2028 7 Happou-cho/Noshiro-city,Akita Pref.Japan Renewable Energy 聯合體 375 V236-15.0 MW 2024.3 2029 資料來源:日本經濟產業省，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報

67、告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 17/69 韓國韓國 2023 年韓國通過第十次電力供需基本計劃，明確 2030 年海上風電裝機目標 14.3GW；根據全球風能協會，截至 2023年底海風裝機 133MW。目前韓國已經選定 3 個大的海上風電開發區域：2020 年，韓國政府決定在全羅北道開發 2.4GW海上風電項目；2021 年初，韓國宣布在 Shinan 海岸建設世界上最大的 8.2GW 海上風電項目；2021 年 5 月，韓國政府在Ulsan 海岸規劃 6GW 漂浮式海上風電。2022 年韓國國內舉行了首次海上風電項目固定電價公開競拍，中標

68、項目規模僅 99MW。2023年 12 月，韓國產業通商資源部（MOTIE）和韓國能源局（KEA）聯合舉辦的第二次海上風電項目競標結果揭曉，合計規模約 1.4GW 的五個項目中標。2024 年 8 月，韓國政府公布未來海風項目競配計劃，到 2026 年上半年，韓國計劃開展 7-8GW 的海上風電項目競配，其中 2024 年 10 月開展一輪，競配規模約 1.5-2GW，2025 年競配規模 3-3.5GW，2026 年競配規模 2-3GW，包含固定式和漂浮式兩種技術類型。根據項目建設節奏，預計韓國從 2026 年開始進入海上風電的大規模建設階段。圖表圖表16 韓國前兩輪海上風電項目拍賣情況韓國

69、前兩輪海上風電項目拍賣情況 序號 項目名稱 容量（MW）開發商 風機選型 備注 1 全南 1號（Jeonnam 1）99 Copenhagen/SK等 西門子 在建，2024年底完工，投資額3.5億美元 2 高昌 76.2 Dongchon風電 明陽智能 6MW 3 永光落月 364.8 Myeongwoon產業開發 Vensys 5.7MW 中能建中標項目總包，預計 2025年底并網 4 莞島郡 Geumil海風 1期 210 韓國東南電力 V236-15.0MW 2025Q4交付風機，2026Q3投運 5 莞島郡 Geumil海風 2期 390 韓國東南電力 V236-15.0MW 202

70、5Q4交付風機，2026Q3投運 6 新安牛耳島 390 韓華/韓國東南電力/SK V236-15.0MW 資料來源:MOTIE，平安證券研究所 小結小結 如上所述，無論歐洲還是美國、日本、韓國，未來海風新增裝機都將呈現快速增長的趨勢，這與過去這些市場的海風需求處于箱體振蕩或停滯狀態有顯著的不同，未來海外市場海風需求體量將相比過去大幅增長。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 18/69 圖表圖表17 歐美日韓海風新增裝機需求預測匯總（歐美日韓海風新增裝機需求預測匯總（MW）資料來源:E

71、WEA、GWEC，平安證券研究所 2.2 供給端：海風整機與海纜格局較好，陸風內卷趨緩 2.2.1 國內市場海纜和海風整機的格局較好國內市場海纜和海風整機的格局較好 海纜方面，國內海纜競爭格局整體穩定，中天科技、東方電纜、亨通光電三大頭部企業在海纜生產基地布局方面處于領先地位；考慮海纜行業較明顯的屬地化特征，以及海纜產能的建設周期較長，預計當前頭部三家企業占據主導地位的格局將在未來較長時間內延續。圖表圖表18 截至截至 2024 年三季度的國內主要的海纜生產基地布局情況年三季度的國內主要的海纜生產基地布局情況 生產基地 狀態 中天科技 江蘇南通基地 廣東汕尾基地 江蘇鹽城大豐基地 山東東營基地

72、 在建 浙江溫州基地 待建 東方電纜 東部基地：寧波 南部基地：陽江 在建 北部基地：山東煙臺 待建 亨通光電 江蘇蘇州常熟基地 江蘇鹽城射陽 廣東揭陽基地 在建 海南儋州洋浦基地 待建 漢纜股份 山東青島生產基地 寶勝股份 江蘇揚州基地 起帆電纜 湖北宜昌基地 福建平潭基地 待建 萬達海纜 山東東營基地 太陽電纜 福建漳州基地 遠東電纜 江蘇南通如東基地 富通住電 浙江舟山生產基地 資料來源:各公司官網，平安證券研究所 050001000015000200002500030000350004000020232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E日本韓國美國歐洲

73、 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 19/69 海纜環節較明顯的產業趨勢是向高電壓等級交流和柔性直流發展，單回海纜連接的海上風電場容量增加，推動海纜技術門檻和可靠性要求的提升，進而影響海纜競爭格局。目前，在高電壓等級交流海纜方面，東方電纜具有 500 千伏交流海纜的海上風電工程業績（粵電青洲一、二項目），中天科技和東方電纜均獲得了 330 千伏交流海纜的訂單（三峽青洲六項目）；柔性直流方面，中天科技具有國內首個海上風電柔直外送項目的海纜供貨業績，東方電纜獲得了青洲五七500kV 柔直

74、海纜 EPC 訂單。整體來看，頭部海纜在高電壓等級交流和柔性直流海纜方面的技術實力和工程業績方面具有較明顯的優勢，隨著后續規劃采用 500 千伏交流及柔性直流外送的海上風電項目數量的增加，頭部海纜企業有望鞏固和加強競爭優勢。圖表圖表19 國內已投運和規劃的采用柔直外送的海風項目情況國內已投運和規劃的采用柔直外送的海風項目情況 省份 項目名稱 容量（MW）離岸距離（km)水深（m)電壓等級 項目狀態 山東 山東半島北 N2場址 900 62 52-60 320kV 2025年有望開工 江蘇 三峽如東 1100MW海上風電項目 1100 99 45-57 400kV 2021年投運 上海 崇明海上

75、風電一期、上海深遠海1-4 5150 50-90 正在開展業主競配 福建 長樂外海 D/E/K/J/I 2200 500kV 部分項目已核準 廣東 三峽青洲五七 2000 70 45-53 500kV 完成送出海纜招標 廣東 三山島一二三四 2000 81-87 47-57 500kV 已核準，辦理用海事項 山東 三峽青島深遠海 400萬千瓦海上風電項目 4000 130 45-49 開展前期工作 浙江 國電電力浙江深遠海海上風電示范項目 2000 130 60-75 開展前期工作 資料來源:各開發商官網，平安證券研究所 海風整機方面，經過近兩三年的快速發展，國內頭部的海風整機企業具備了更豐富

76、的產品運行業績、更大單機容量的風機產品、更成熟的技術創新體系，競爭力大幅提升。且海風整機同樣具有明顯的屬地化特征，頭部企業在沿海主要市場完成生產基地的布局，先發優勢明顯。2024 年，海風整機環節新增訂單呈現集中度提升的態勢，金風科技、明陽智能、遠景能源在新增訂單方面占據絕對主導。我們判斷后續海風整機的格局強者恒強。產品價格方面，近兩年海上風電中標價格呈現緩跌態勢，但與此同時風機招標的單機容量也呈現明顯上升，我們判斷價格的下行主要來自于單機容量提升和風機成本的下降，而非主要因為競爭加劇，海上風機行業的盈利水平有望顯著好于陸上風機行業。圖表圖表20 海風國補退出以來（海風國補退出以來（2021年

77、底至年底至 2024 年年 11 月）的國內海風整機市場份額情況月）的國內海風整機市場份額情況 資料來源:五大四小等發電集團官網，平安證券研究所 明陽31.0%金風18.2%遠景16.2%電氣風電14.4%東方電氣9.0%海裝7.3%運達3.4%中車0.7%請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 20/69 圖表圖表21 2023 年以來國內部分海上風電項目風機招標價格相關情況年以來國內部分海上風電項目風機招標價格相關情況 項目名稱項目名稱 開發商開發商 規模規模（MW）中標企業中標企業

78、單機容量單機容量 中標金額（億中標金額（億元）元）單價（元單價（元/kW)中標時間中標時間 備注備注 漳浦六鰲海上風電場二期 三峽集團 200 金風科技=10MW 7.4 3701 2023.1 含塔筒 漳浦六鰲海上風電場二期 三峽集團 100 東方電氣=10MW 3.92 3921 2023.1 含塔筒 國華時代半島南 U2場址 國家能源集團 600 遠景能源 8.5 MW 21.67 3611 2023.2 含塔筒 龍源電力海南東CZ8場址 國家能源集團 500 明陽智能=10MW 18.69 3737 2023.3 含塔筒 華能岱山 1號（標段）華能集團 51 遠景能源 8.5 MW 1

79、.83 3580 2023.3 含塔筒 山東能源渤中海上風電標段一 山東能源 400 中國海裝 9-10MW 12.8 3200 2023.4 含塔筒 山東海衛半島南 U場址標段一 國家電投 225 中車風電=8.5MW 7.57 3364 2023.4 含塔筒 山東海衛半島南 U場址標段二 國家電投 225 明陽智能=8.5MW 7.93 3524 2023.4 含塔筒 大連莊河海上風電場址V 項目 三峽集團 250 運達股份=8.5MW 8.82 3528 2023.4 含塔筒 三峽能源天津南港海風示范項目 三峽集團 204 東方電氣 8.5MW 6.85 3360 2023.8 含塔筒

80、三峽江蘇大豐海上風電項目 三峽集團 800 金風科技 6-8.5MW 30.83 3854 2023.8 含塔筒 華能海南臨高海上風電場項目 華能集團 600 明陽智能=10MW 21.16 3527 2023.9 含塔筒 大唐海南儋州海上風電項目一場址 大唐集團 600 東方電氣 10-11MW 22.19 3698 2023.9 含塔筒 漳浦六鰲海上風電場二期 三峽集團 100 金風科技=15MW 3.54 3540 2023.12 含塔筒 大唐平潭長江澳續建工程 大唐集團 110 東方電氣 10MW 4.05 3680 2024.1 含塔筒 平潭 A 區海上風電場項目 中能建 450 金

81、風科技=13MW 13.93 3096 2024.1 含塔筒 唐山樂亭月坨島海上風電場 國家能源集團 304 明陽智能 10MW 8.5 2797 2024.2 不含塔筒 中能建廣西防城港項目 中能建 289 明陽、遠景 8.X MW 8.19 2834 2024.3 不含塔筒 瑞安 1號 華能集團 300 遠景能源 12MW 10.16 3388 2024.4 含塔筒 蒼南 1#海上風電二期擴建工程 華潤 200 遠景能源 8.5MW 6.89 3443 2024.4 含塔筒 華能半島北 L場址 華能集團 504 遠景能源 12-14MW 15.32 3039 2024.5 含塔筒 國信大豐

82、 85萬千瓦海風項目 江蘇國信 850 金風科技 8.5MW 31.63 3721 2024.6 含塔筒 馬祖島外 300MW海上風電項目 龍源電力 300 金風科技=16MW 8.93 2977 2024.6 含塔筒 中廣核帆石二項目標段二 中廣核 400 金風科技=16MW 10.12 2530 2024.6 不含塔筒 中廣核帆石二項目標段一&三 中廣核 600 明陽智能=16MW 16.75 2792 2024.6 不含塔筒 上海金山一期 三峽 300 金風科技 8.5MW 11.22 3667 2024.7 含塔筒 華電陽江三山島六 華電集團 500 金風科技=14MW 15.47 3

83、094 2024.8 含塔筒 江門川島二 國家能源集團 400 明陽智能=14MW 13.57 3392 2024.8 含塔筒 半島北 K場址 華能集團 504 東方電氣 12-14MW 15.27 3030 2024.9 含塔筒 瑞安 1號 華能集團 146 金風科技 12MW 5.31 3636 2024.10 含塔筒 珠海高欄一 國家能源集團 500 遠景能源=14MW 15.5 3100 2024.11 含塔筒 莆田平海灣 DE 區標段一 海峽發電 200 電氣風電=8MW 6.59 3295 2024.11 含塔筒 莆田平海灣 DE 區標段二 海峽發電 200 金風科技=16MW 6

84、.27 3135 2024.11 含塔筒 山海關海上風電一期 新天綠能 500 電氣風電 8.5MW 16.8 3360 2024.11 含塔筒 資料來源:五大四小等發電集團官網，平安證券研究所 2.2.2 海風整機出海迎來重大機遇海風整機出海迎來重大機遇 如上所述，海外市場海上風電蓬勃發展，國內海風制造產業鏈迎來出海機遇。相對而言，管樁、海纜等環節的出海步伐相對較早，大金重工、東方電纜、中天科技等已經獲得多個歐洲海上風電管樁或海纜訂單，而海上風電整機的出海步伐相對較慢。從供給端看，相對海纜和管樁，海風整機環節的海外參與者數量較少，主要為德國的西門子-歌美颯、丹麥的維斯塔斯以及美國的 GE 三

85、家，目前看不到潛在的新進者。2024 年以來，GE已經發生三起海上風機葉片相關事故，存在質量問題的隱憂；根據 4C Offshore 的報道，GE Vernova 的CEO，Scott Strazik，近期在接受金融時報采訪時宣稱，GE 將不再尋求獲取新的海上風機訂單，原因是面臨經濟性等 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 21/69 方面的挑戰；在此背景下，海外海風項目面臨可供選擇的海風整機供應商過少的問題。與此同時，國內海風整機通過近年的快速發展，在海上風機單機容量方面趕超海外海風

86、整機企業，構建起產品層面的技術優勢。圖表圖表22 海上風電主要制造環節的海外生產企業情況海上風電主要制造環節的海外生產企業情況 資料來源:4C Offshore，平安證券研究所 近年明陽智能已經在意大利和日本實現了小批量的海上風機交付，具備了一定的項目工程業績，國內海風整機企業在海外市場積累了一定的市場口碑和客戶基礎。2022 年，明陽智能為意大利 Beleolico 海上風電項目供應 10 臺 3MW 海風機組，助力意大利建成首個離岸風電項目。2023 年，由明陽智能提供風電機組的日本 Nyuzen 海上風電項目成功并網發電，該項目采用 3 臺 MySE3.0-135 海上風電機組，是日本首

87、座采用中國海上風機的海上風電場。2024 年下半年，明陽智能在德國和意大利市場取得訂單層面的重大突破，先后與德國開發商 Luxcara 就 Waterkant海上風電項目簽訂海上風機優先供貨協議，與意大利海風開發商 Renexia 就 Med Wind 漂浮式海上風電項目簽訂生產基地和供貨相關的 MOU。展望未來，我們判斷國內海風整機在海外市場的認可度有望進一步提升，同時國內海風整機企業在大兆瓦產品等方面的技術優勢進一步擴大，國內海風整機出口的趨勢有望進一步加強。圖表圖表23 2023 年以來國內海風整機企業斬獲的大型海外訂單年以來國內海風整機企業斬獲的大型海外訂單 國家 項目名稱 整機供應商

88、 訂單獲取時間 交付時間 機型 容量（MW)韓國 高昌(Gochang)明陽智能 2023 2026 6MW 76.2 韓國 永光落月 金風科技 2023 2025-2026 Vensys 5.7MW 364.8 德國 Waterkant 風電場 明陽智能 2024（優先供貨協議）2028 18.5MW 296 意大利 Med Wind 漂浮式項目 明陽智能 2024（簽訂 MOU）2026 年起 18.8MW（漂浮式）2800 資料來源:offshorewind.biz，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明

89、內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 22/69 2.2.3 陸上風電：整機盈利水平有望修復陸上風電：整機盈利水平有望修復 近年來，隨著風機大型化的快速發展和競爭的加劇，陸上風機招標價格持續下行，風機企業盈利水平持續承壓，部分企業風機業務呈現較明顯的虧損。與此同時，風機質量問題成為市場關注的焦點。2024 年 9 月，大唐集團旗下的中國水利電力物資集團有限公司召開風電供應商質量保障交底會，黨委書記、董事長陳智表示：當前風電質量問題頻發的周期仍然會持續，制造問題引發風電事故仍是主要原因，風電技術發展已經進入“無人區”，設備大型化仍是降本的主要手段，行業經驗無先例可循、無標準可依仍是常態；要想實

90、現中國大唐高質量發展，必須高度重視風電質量問題。因此，無論是風機企業還是風電場開發企業，其自身利益均遭受風機行業過度內卷的威脅。政策層面，2024 年 7 月 30 日，中共中央政治局召開會議，明確提出要強化行業自律，防止“內卷式”惡性競爭。2024 年11 月，“2024 風能企業領導人座談會”在北京召開，主要的風機企業、開發商以及政府主管部門和行業協會代表參加會議，會議認為，當前中國風電行業依然面臨低價惡性競爭問題，致使從零部件到整機的風電制造端陷入全面虧損，阻礙了產業的健康發展。會議認為，應從兩方面入手破解當前的過度內卷問題：一是依法依規制定低價惡性競爭行為的認定標準及處罰辦法。在 20

91、24 北京國際風能大會暨展覽會（CWP 2024）上，12 家風電整機企業共同簽署了中國風電行業維護市場公平競爭環境自律公約，將成立公約執行管理委員會和紀律監督委員會，依法制定低價惡性競爭行為的認定標準及罰則，依現行法律法規規范市場競爭中的各類違法違規行為。二是優化招標方案及評標辦法。開發商設置更全面、合理的評價指標，綜合評估整機企業的研發、制造、質量保證等能力，提高技術評分權重，細化技術指標評分，將項目后評估和項目運行數據作為技術和質量差異的評價標準，杜絕最低價中標。綜上，我們認為陸上風機行業價格競爭的激烈程度有望明顯減弱。根據金風科技披露數據，2024 年 9 月國內風機平均投標價格約 1

92、475 元/kW，與 2023 年底平均投標價格持平，陸上風機投標價格呈現企穩的態勢。隨著陸上風機競爭形勢的變化，風機企業盈利水平有望迎來修復。圖表圖表24 國內陸上風機平均投標價格走勢（元國內陸上風機平均投標價格走勢（元/kW）資料來源:金風科技財報演示PPT，平安證券研究所 2.3 新技術：漂浮式海風的商業化進程加速 2024 年，漂浮式海上風電在多方面實現重大進展，為未來商業化推廣蓄勢。130015001700190021002300250027002900310033002021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021

93、-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-122023-12023-22023-32023-42023-52023-62023-72023-82023-92023-102023-112023-122024-12024-22024-32024-42024-52024-62024-72024-82024-9陸上風機投標價格（元/kW)請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行

94、業年度策略報告 23/69 首先，漂浮式海上風機迎來重大創新突破。2024 年 8 月，明陽智能雙轉子漂浮式樣機“明陽天成號”從廣州南沙啟航，前往廣東陽江明陽青洲四海上風電場進行安裝；2024 年 9 月，“明陽天成號”成功應對超強臺風“摩羯”的挑戰?！懊麝柼斐商枴眱勺渤省癡”字形排列、搭載兩臺 8.3 兆瓦海上風機，可應用于水深 35 米以上的全球廣泛海域；其浮式基礎為全球首次采用抗壓能力達到 115 兆帕以上超高性能混凝土材料制造而成，浮筒采用的“玻璃纖維外殼+XPS 芯材+防護涂層材料”方案，有望較大幅度降低漂浮式海上風電投資成本。圖表圖表25 “明陽天成號”雙轉子漂浮式樣機“明陽天

95、成號”雙轉子漂浮式樣機 資料來源:明陽集團官方微信，平安證券研究所 第二，多個海外大型漂浮式海上風電場取得重大進展：2024 年 5 月，法國首次商業規模漂浮式海上風電招標結果揭曉，由 Elicio 和 BayWa r.e.組成的聯合體以 86.45 歐元/兆瓦時的電價贏得了 pennavel 漂浮式項目（規模約 250MW）的開發權。2024 年 9 月，英國第六輪 CfD 拍賣結果公布，漂浮式項目 Green Volt Offshore Windfarm（規模約 400MW）入圍，上網電價為 139.93 英鎊/MWh，該項目位于蘇格蘭海域，是英國首個 CfD 授予的百兆瓦級漂浮式海風項目

96、，計劃在2029 年投運。2024 年 10 月，意大利海上風電開發商 Renexia 與明陽智能簽署 Med Wind 項目的前端工程設計（FEED）合同，該項目將在意大利西西里島海岸 80 公里處建設一座 2.8GW 的漂浮式風電場。2024 年 10 月，韓國貿易、工業和能源部（MOTIE）啟動海上風電招標程序，將授予 1GW 固樁式海上風電和500MW 漂浮式海上風電項目?；?2024 年供給端和項目端的重大進展，我們判斷漂浮式海上風電有望提速發展，開啟全球范圍內從樣機驗證到商業化推動的過渡階段，漂浮式海上風電的商業化前景將逐步明朗。三、三、光伏：需求增速放緩，關注政策因素與新技術光

97、伏：需求增速放緩，關注政策因素與新技術 3.1 需求端：內需、外需增速趨緩 3.1.1 內需：消納問題凸顯，需求增速放緩內需：消納問題凸顯，需求增速放緩 根據國家能源局披露數據，2024 年前三季度，國內光伏新增裝機 160.88GW，同比增長 24.8%。不同類型的應用場景的發展形勢不同：請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 24/69 集中式地面電站：前三季度新增裝機 75.66GW，同比增長約 22.4%，三北地區的新疆、甘肅、青海、寧夏、陜西、內蒙、陜西、河北、山東以及南方地區的

98、云南和廣東占據絕對主導，這 11 個省份的合計裝機占全國集中式地面電站總裝機的約 75%，我們判斷三北、西南地區新能源大基地的加快建設推動了國內集中式地面電站的持續增長。戶用光伏：前三季度國內戶用光伏新增裝機 22.8GW，同比下降約 31%，江蘇前三季度新增戶用裝機 6.69GW，同比接近翻倍增長，約占國內戶用新增裝機的 29.3%，但傳統的戶用光伏大省河南和山東前三季度新增裝機同比大幅下滑，例如，河南省 2023 年前三季度新增戶用裝機 8.52GW，2024 前三季度僅新增 0.74GW。整體來看，國內戶用光伏發展形勢在 2024 年發生重大變化，這與近年戶用光伏大發展之后面臨的消納問題

99、有關。2023 年 11 月河南省發改委發布關于促進分布式光伏發電健康可持續發展的通知，河南省電力公司開展區域內分布式光伏承載力評估和可接入容量測算，明確分布式光伏開發紅、黃、綠區域并按季度向社會公布，黃色、紅色區域內的分布式光伏項目需待落實消納條件后再行開發建設；而參考河南省電力公司發布的電網可開放容量及受限情況，河南省大部分區域處于紅色或黃色區域。工商業分布式光伏：前三季度國內工商業分布式光伏新增裝機 62.4GW，同比增長約 82%，延續了 2022-2023 年的快速增長勢頭。浙江、江蘇、山東、廣東四省合計的新增裝機占比約 41%，延續了下降趨勢，表明工商業分布式光伏的開發熱潮向更多的

100、省份蔓延。圖表圖表26 國內光伏新增裝機拆分（國內光伏新增裝機拆分（GW）戶用 工商業 地面電站 合計 2019 5.3 6.9 17.9 30.1 2020 10.1 5.4 32.7 48.2 2021 21.6 7.7 25.6 54.9 2022 25.2 25.9 36.3 87.4 2023 43.5 52.8 120.0 216.3 2024 前三季度 22.8 62.4 75.7 160.9 資料來源：國家能源局，平安證券研究所 戶用光伏的消納問題可能只是光伏行業當前面臨的消納問題的一個縮影。光伏具有出力時段較為集中的特點，隨著光伏在電源體系中的裝機比例明顯提升，部分省份已經呈

101、現出光伏大發階段電力供需越趨寬松的形勢；截至目前，全國至少有 17個省份已經或計劃將午時部分時段的分時電價調整為谷時段電價。截至 2023 年底國內光伏累計裝機 6.09 億千瓦，同比增長 55%；按照當前光伏建設速度，未來光伏大發時段電力供需寬松的形勢將更為嚴峻。圖表圖表27 已經或計劃將午時部分時段的分時電價調整為谷時段電價的省份已經或計劃將午時部分時段的分時電價調整為谷時段電價的省份 序號 省份 工商業分時電價低谷時段 執行起始時間 1 青海 9:00-17:00 2024.5.1 2 寧夏 9:00-17:00 2023.1.1 3 甘肅 10:00-16:00 2024.8.1 4

102、蒙西 11:00-16:00 2024.2.1 5 新疆 13:00-17:00（5、6、7、8月份 14:00-16:00為深谷時段）2023.10.1 6 冀北 12:00-14:00（6、7、8 月以外的月份）2024.1.1 7 河南 3-5 月及 9-11 月的 11:00-14:00 2024.6.1 8 浙江 11:00-13:00 2024.3.1 9 山西 11:00-13:00 2022.1.1 10 湖北 12:00-14:00 2024.5.1 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能

103、源行業年度策略報告 25/69 11 陜西 11:00-15:00 征求意見 12 山東 3 月至 11 月的 10:00-15:00（春秋季的 11:00-14:00 為深谷）2024.1.1 13 遼寧 11:30-12:30 2023.9.1 14 江蘇 重大節日的 11:00-15:00 2024.7.1 15 江西 重大節日的 12:00-14:00（深谷）2024.5.1 16 黑龍江 12:00-14:00 2025.1.1 17 廣西 12:00-14:00 征求意見 資料來源：各省發改委，平安證券研究所 電力現貨交易市場的光伏電價情況也反映了光伏行業面臨的消納問題。2023

104、年 10 月，國家發改委、能源局聯合發布關于進一步加快電力現貨市場建設工作的通知（發改辦體改2023813 號），提出加快放開各類電源參與電力現貨市場，按照 2030 年新能源全面參與市場交易的時間節點，現貨試點地區結合實際制定分步實施方案。2024 年 6 月，山東電力現貨市場歷經多年的試點運行之后，轉入正式運行，且山東是國內光伏裝機大省和用電大省，其電力現貨交易相關特征具有代表性。根據蘭木達電力現貨的統計，在過去一年間，光伏現貨電價明顯低于山東省電力現貨均價水平。圖表圖表28 山東省電力現貨月度均價（元山東省電力現貨月度均價（元/MWh）資料來源：Lambda，平安證券研究所 2024 年

105、 10 月，國家能源局印發分布式光伏發電開發建設管理辦法（征求意見稿），新的管理辦法將分布式光伏劃分為自然人戶用、非自然人戶用、一般工商業和大型工商業四種類型，不同類型的上網模式不同，其中自然人戶用、非自然人戶用分布式光伏可選擇全額上網、全部自發自用或自發自用余電上網模式；一般工商業分布式光伏可選擇全部自發自用或自發自用余電上網模式；大型工商業分布式光伏必須選擇全部自發自用模式，項目投資主體應通過配置防逆流裝置實現發電量全部自發自用。因此，如果該管理辦法正式實施，工商業分布式光伏將不再可以采用全額上網模式，其中 6MW 以上大型工商業分布式光伏只能自發自用；此外，全額上網、自發自用余電上網模式

106、的上網電量應當按照有關要求公平參與市場化交易。隨著上網模式的變化以及參與市場化交易，國內工商業分布式光伏發展前景的不確定性提升。盡管光伏行業面臨的消納方面的挑戰加大，但也呈現出某些更明確或邊際加強的積極因素：首先，政策層面依然大力支持新能源發展。2024 年 2 月，中共中央政治局就新能源技術與我國的能源安全進行第十二次集體學習；會議提出，要順勢而為、乘勢而上，以更大力度推動我國新能源高質量發展，為中國式現代化建設提供安全可靠的能源保障，為共建清潔美麗的世界作出更大貢獻。第二，隨著光伏組件等產品價格的快速下降，光伏電站投資的成本降低，經濟性持續凸顯。參考國家電投發布的新能源電站單位千瓦造價標準

107、值（2024 版），當前地面電站的造價普遍在 3000 元/kWp以內。0501001502002503003504004502023.102023.112023.122024.12024.22024.32024.42024.52024.62024.72024.82024.92024.10光伏風電整體 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 26/69 第三，國內電力需求高速增長，支撐新能源裝機持續增長。根據國家能源局的統計，2024 年 1-10 月，全社會用電量累計 81836 億千瓦

108、時，同比增長 7.6%。參考電力規劃設計總院電力發展研究院的預測，未來 5-10 年，我國每年新增用電量將維持在 5000-6000 億千瓦時，全社會用電量維持高速增長。圖表圖表29 國家電投面向不同區域和不同直流側容量的地面光伏項目基本方案造價標準值（元國家電投面向不同區域和不同直流側容量的地面光伏項目基本方案造價標準值（元/kWp）60MWp 120MWp 240MWp 600MWp 1200MWp 平原區域 2996 2824 2806 2731 2712 山地區域 3133 2965 2946 2868 2848 資料來源:國家電投，平安證券研究所 整體來看，國內光伏行業發展已經步入了

109、消納問題凸顯的新階段，這一問題將成為行業發展的主要制約因素，使得光伏新增裝機難以延續 2021-2023 年的高速增長態勢。綜合考慮政策、造價等有利于光伏行業發展的因素，我們判斷國內光伏需求將步入平穩增長的新階段。圖表圖表30 國內光伏新增裝機預測（國內光伏新增裝機預測（GW）資料來源：國家能源局，平安證券研究所 3.1.2 外需：美國市場不確定性加大，新興市場形勢相對較好外需：美國市場不確定性加大，新興市場形勢相對較好 1、面向主要海外市場的光伏產品出口形勢、面向主要海外市場的光伏產品出口形勢 根據 InfoLink Consulting 的統計，2024年前三季度，國內光伏組件出口規模約

110、186.8 GW，較去年同期的 157.7GW 增長約 18.5%；其中 2024 年三季度出口規模 54.9 GW，環比下降 14.6%，同比增長約 6.4%。整體來看，2024 年光伏組件出口呈現了增速放緩的態勢。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 27/69 圖表圖表31 國內光伏組件月度出口量（國內光伏組件月度出口量（GW）資料來源：InfoLink Consulting，平安證券研究所 從組件出口結構上看，不同區域的出口形勢不同，亞太、中東等新興市場表現亮眼。歐洲是我國最大的

111、組件出口市場，2024 年前三季度出口規模約 77.7 GW，同比下降 9%；亞太市場和中東市場的出口規模則快速增長，其中亞太的印度、巴基斯坦市場需求成長較快，中東地區最大的市場則為沙特，前三季度沙特從中國進口的組件規模約 12.9GW，占中國出口中東組件規模的一半以上；美洲和非洲市場的組件出口量則平穩增長。圖表圖表32 國內光伏組件面向不同市場的出口情況（國內光伏組件面向不同市場的出口情況（GW）資料來源：InfoLink Consulting，平安證券研究所 國內光伏電池組件企業面向美國市場的出口主要通過東南亞生產基地，根據美國國際貿易管理局披露的數據，2023 年美國從柬埔寨、馬來西亞、

112、泰國、越南進口的電池組件規模分別為 6.72、6.76、10.60、12.30GW，合計的金額約 119 億美元。2024 年，美國對東南亞光伏制造產能的貿易保護政策加碼：2024 年 5 月，美國商務部宣布對進口自柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南的晶體硅光伏電池（無論是否組裝成模塊）發起反傾銷和反補貼調查，雙反請愿書由美國太陽能制造業聯盟貿易委員會提交，涉及企業包括美國太陽能制造商 Convalt Energy、First Solar、Meyer Burger、Mission Solar、Qcells、REC Silicon等；2024年 6 月，美國取消為期兩年的東南亞關稅豁免政策；2024

113、年 10-11 月，美國商務部公布了對東南亞四國反補貼反傾銷的初裁結果。在此背景下，未來中國企業生產的電池組件產品出口美國面臨的不確定性加大。21.921.224.520.921.222.119.618.816.50510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年85.333.410.3226.677.754.122.924.37.70102030405060708090歐洲亞太中東美洲非洲2023前三季度組件出口2024前三季度組件出口 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾

114、頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 28/69 2、主要海外市場光伏需求形勢、主要海外市場光伏需求形勢 美國美國 2024 年一至三季度，美國光伏新增裝機（直流側）分別為 11.8GW、9.4GW、8.6GW，前三季度美國光伏新增裝機約30GW。根據美國光伏行業協會的預測，2024 年美國光伏新增裝機約 40.5GW，同比基本持平。通脹削減法案（IRA）對美國光伏本土制造以及光伏需求形成強有力的支撐，近年制約美國需求的光伏供應鏈方面的約束明顯緩解，但美國市場光伏需求仍然面臨并網、勞動力等方面的挑戰；參考美國光伏行業協會的預測，未來五年，美國光伏新增裝機有望穩定在40-46GW 區間

115、。圖表圖表33 美國光伏新增裝機預測（美國光伏新增裝機預測（GW，直流側），直流側）資料來源：SEIA，平安證券研究所 歐洲歐洲 2018 年以來歐洲市場需求呈現快速增長，驅動因素包括歐盟結束對中國光伏產品的雙反、光伏行業自身的快速降本和經濟性提升、俄烏沖突以來的歐洲對光伏支持性政策加碼。2023 年，歐洲光伏新增裝機約 70GW，其中歐盟國家新增裝機60.9GW，均創歷史新高；德國、西班牙、意大利、荷蘭、波蘭是前五大光伏市場，2023 年合計份額約 65%。圖表圖表34 歐盟及歐洲年度光伏裝機（歐盟及歐洲年度光伏裝機（GW）圖表圖表35 2023 年歐盟年歐盟 14 個個 GW 級光伏市場及

116、份額級光伏市場及份額 資料來源：歐洲光伏行業協會，平安證券研究所 資料來源：歐洲光伏行業協會，平安證券研究所 0510152025303540455020142015201620172018201920202021202220232024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E地面電站工商業戶用5.95.98.216.719.928.140.460.90102030405060708020162017201820192020202120222023歐盟歐洲 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力

117、設備及新能源行業年度策略報告 29/69 根據歐洲光伏行業協會的預測，未來五年歐盟光伏新增裝機增速明顯放緩，復合增速由過去兩年的 50%下降至未來五年的10%左右。需求增速放緩的原因包括：1、光伏新增裝機基數較高，面臨電網連接和消納相關問題，部分高壓設備供應緊缺；2、傳統能源價格下跌到俄烏沖突之前，能源緊缺問題以及光伏經濟性一定程度被削弱；3、高利率的問題依然存在；4、政策層面不確定性加大。德國是歐洲第一大光伏市場，根據德國聯邦網絡局的數據，2024 年 1-10 月，德國光伏新增裝機約 13.1GW，同比增長約5%，與過去兩年相比呈現明顯的需求增速放緩的態勢；另外，歐洲光伏市場需求的疲弱從

118、2024 年前三季度中國出口至歐洲的光伏組件規模同比下滑也可以窺見。圖表圖表36 歐洲光伏協會對歐盟需求的中性預測（歐洲光伏協會對歐盟需求的中性預測（GW）圖表圖表37 德國近兩年的月度光伏裝機數據（德國近兩年的月度光伏裝機數據（MW）資料來源：歐洲光伏行業協會，平安證券研究所 資料來源：德國聯邦網絡局，平安證券研究所 印度印度 根據 JMK Research 的統計，2024 年前三季度印度新增光伏裝機約 17.4GW，同比增長約 105.8%，其中，大型公用事業項目規模 13.2GW，同比增長 160.9%，呈現快速增長的態勢；政策的支持和經濟性的提升可能是需求快速增長的主要驅動力。參考

119、JMK Research 的數據，印度本土雙面組件均價從 2023 年年初的超過 30 盧比/Wp 下降至 2024 年 10 月的 16.8盧比/Wp。根據Statistical Review of World Energy 2024的統計，2023 年印度的發電量達到 1.96 萬億度電，同比增長約 7%，過去十年，印度的發電量復合增速達到 5.5%，與中國的發電量增速相當。印度的電源結構以煤電為主導，2023 年煤電發電量占比達 75%；近年可再生能源較快發展，其中光伏是新增可再生能源新增裝機的主力?？紤]印度電力需求快速增長所帶來的新增發電需求體量以及當前的光伏新增裝機體量，預計印度的光

120、伏新增裝機仍具較大的成長空間。圖表圖表38 印度光伏新增裝機印度光伏新增裝機情況（情況（GW，交流測），交流測）資料來源：JMK Research，平安證券研究所 28.140.460.96472818897020406080100120202120222023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E0200400600800100012001400160018001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2023年2024年8.28.53.711.914.010.017.402468101214161820201820192020202120

121、2220232024前三季度 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 30/69 巴西巴西 巴西是拉丁美洲最大的光伏市場，巴西光照資源好且近年用電增速較高，推動光伏需求快速發展。巴西光伏裝機以分布式為主，2022 年及以前巴西分布式光伏呈現快速發展；2023 年14.300 法案開始執行，針對小型分布式項目征收電網使用費，導致巴西分布式光伏發展明顯降速，但集中式光伏發展提速。根據巴西光伏協會的統計，2024 年前三季度巴西地面電站新增裝機 4.1GW，達到 2023 年全年水平。2023

122、年 12 月，巴西外貿執行管理委員會（GECEX）宣布，2024 年起將對進口光伏組件征收進口稅。GECEX 設立了2024-2027 年逐年遞減的免稅配額：2024 年 1-6 月，配額為 11.3 億美元；2024.7-2025.6，配額為 10.1 億美元；2025.7-2026.6 月，配額為 7.17 億美元；2026.7-2027.6 月，配額為 4.03 億美元。根據 Infolink 的統計，2024 年前三季度中國出口巴西的光伏組件規模 16.7GW，出口形勢并未明顯受關稅的影響。2024 年 11 月，巴西發展、工業、貿易和服務部宣布將光伏組件的進口稅率從 9.6%上調至

123、25%并及時生效，預計將推升巴西市場組件價格并對光伏需求產生不利影響。綜合來看，預計未來巴西光伏需求增速放緩，新增裝機有望保持平穩。圖表圖表39 巴西光伏新增裝機（巴西光伏新增裝機（GW，交流測），交流測）資料來源：ABSOLAR，平安證券研究所 中東中東 中東地區有得天獨厚的光照資源，是全球范圍內光伏資源最好的區域之一；用電體量較大且增速高；該區域能源轉型意識強、經濟基礎較好，主要國家制定了支持新能源發展的能源戰略以及光伏裝機目標，并組織開展大型光伏項目的開發和招標。近年，中東光伏市場快速發展，根據 Infolink 的統計，2024 年前三季度，中國出口至中東的光伏組件 22.9GW，同比

124、增長 122%；其中，出口至沙特的光伏組件規模 12.9GW，占比超過一半。預計短期內中東市場仍將延續快速增長的態勢。0.190.421.592.964.698.138.376.281.010.840.660.831.342.754.104.100246810121420172018201920202021202220232024前三季度集中式分布式 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 31/69 圖表圖表40 中國出口至中東的組件規模（中國出口至中東的組件規模（GW）資料來源：Inf

125、oLink Consulting，平安證券研究所 綜上，按照歐洲光伏協會的計算口徑（直流側），2024 年全球光伏新增裝機有望達到 548GW 左右，同比增長約 23%，主要增量來自于中國、亞太和中東市場。根據上述各個區域市場分析，預計 2025 年全球光伏新增裝機有望達到 608GW 左右，同比增長約 11%。圖表圖表41 全球光伏新增裝機預測（全球光伏新增裝機預測（GW，直流側），直流側）圖表圖表42 全球光伏新增裝機市場區域結構預測全球光伏新增裝機市場區域結構預測 資料來源：歐洲光伏協會，平安證券研究所 資料來源：歐洲光伏協會，平安證券研究所 3.2 供給端：供給過剩格局延續，BC 電池

126、引領新技術 3.2.1 供給過剩格局延續，政策影響逐步顯現供給過剩格局延續，政策影響逐步顯現 2024 年以來，受供需關系趨于寬松影響，光伏組件主產業鏈價格持續下行。年以來，受供需關系趨于寬松影響，光伏組件主產業鏈價格持續下行。根據 InfoLink統計的數據，截至 11 月 20 日，2024 年以來多晶硅致密料價格下跌 38%，N 型 182-183.75mm 單晶硅片價格下跌 53%，182-183.75mm TOPCon 電池片價格下跌 41%，182*182-210mm TOPCon 雙玻組件價格下跌 30%。多數輔材的價格也呈現明顯下降。4.06.48.414.522.905101

127、5202520202021202220232024前三季度1171381682394475486080100200300400500600700201920202021202220232024E2025E全球新增裝機（GW）0%20%40%60%80%100%20232024E2025E中國歐洲美國巴西美洲其他印度亞太其他中東與非洲 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 32/69 圖表圖表43 多晶硅價格走勢多晶硅價格走勢 圖表圖表44 單晶硅片價格走勢（元單晶硅片價格走勢（元/片）片

128、）資料來源：InfoLink Consulting，平安證券研究所 資料來源：InfoLink Consulting，平安證券研究所 圖表圖表45 TOPCon 電池價格走勢（元電池價格走勢（元/W）圖表圖表46 光伏組件價格走勢（元光伏組件價格走勢（元/W）資料來源：InfoLink Consulting，平安證券研究所 資料來源：InfoLink Consulting，平安證券研究所 產品價格的快速下降導致相關企業盈利水平大幅承壓。產品價格的快速下降導致相關企業盈利水平大幅承壓。根據二季度和三季報財報情況，多晶硅、硅片、電池片環節的頭部企業毛利率為負值，部分企業已經大幅虧現金。例如，大全能

129、源三季度多晶硅單位銷售價格（不含稅）為 33.62 元/公斤，當期生產成本（含運費）48.83 元/公斤、現金成本（即不含折舊的生產成本）38.93元/公斤，銷售價格低于現金成本。圖表圖表47 光伏產業鏈主要環節代表性企業近兩年季度毛利率走勢光伏產業鏈主要環節代表性企業近兩年季度毛利率走勢 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 硅料：大全能源 78.2%72.2%41.9%14.9%19.7%16.7%-23.6%9.2%硅片：TCL 中環 17.5%23.0%23.4%22.9%6.9%5.6%-16.0%-22.0%

130、電池片：鈞達股份 13.2%14.1%18.8%19.5%4.6%5.8%-5.6%-2.3%組件：晶澳科技 17.6%19.1%19.6%21.0%13.2%5.1%3.1%8.7%金剛線：美暢股份 50.1%51.9%60.4%60.7%37.2%33.8%24.9%4.7%光伏玻璃：福萊特 22.0%18.5%19.9%24.5%23.4%21.5%26.5%6.0%膠膜：福斯特 5.9%12.3%16.6%13.1%16.3%15.3%18.1%12.8%資料來源：WIND，平安證券研究所 截至目前，光伏行業主要環節并未出現較明顯的出清跡象。截至目前，光伏行業主要環節并未出現較明顯的出

131、清跡象。一方面，部分環節確實出現了主要參與者經營承壓和出讓控制權的情況，比如電池環節主要企業潤陽股份計劃出讓控制權，通威股份則有意通過增資和股權收購的方式獲得潤陽股份不低于 51%的股權，但這種控制權轉讓的模式并不意味著對應產能的退出，行業競爭形勢并未顯著變化。另一方面，從2024 年以來的經營情況看，頭部企業在盈利能力等方面的優勢不明顯，在當前各環節普遍虧損的情況下，頭部企業的一體化產能布局承受的經營壓力更大。例如，2023 年組件出貨量排名第一的晶科能源（一體化程度相對較高）和排名第十（國內企業排名）的協鑫集成相比，二者 2024 年前三季度盈利水平差異不明顯。01002003004002

132、020/012021/012022/012023/012024/01致密塊料（元/kg）致密塊料（元/kg）05102020/122021/122022/122023/12P型182-183.75mm單晶硅片P型210mm單晶硅片N型182-183.75mm單晶硅片N型210mm單晶硅片0.10.30.50.70.91.11.32023/052023/092024/012024/052024/09182-183.75mm TOPCon電池片0.70.91.11.31.51.71.92.12.32022/122023/042023/082023/122024/042024/08182*182-2

133、10mmTOPCon雙玻組件210mmHJT雙玻組件 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 33/69 圖表圖表48 晶科能源和協鑫集成晶科能源和協鑫集成 2024 年經營情況對比年經營情況對比 晶科能源 協鑫集成 收入同比增速 毛利率 凈利率 收入同比增速 毛利率 凈利率 2024Q1-0.30%9.58%5.09%89.97%10.11%0.82%2024Q2-20.69%7.60%0.10%27.42%7.65%0.36%2024Q3-22.09%11.82%0.15%1.87%1

134、1.37%0.99%資料來源：WIND，平安證券研究所 展望展望 2025 年，主要環節供需形勢可能仍然承壓年，主要環節供需形勢可能仍然承壓。一方面，我們判斷需求端增速繼續放緩，2025 年全球光伏新增裝機需求增速約 11%，且美國市場的光伏組件自供比例提升；另一方面，光伏電池組件轉化效率仍在持續提升，攤薄單瓦材料需求。我們判斷多晶硅和硅片環節供過于求的形勢仍然較為突出。多晶硅：根據中國光伏協會的統計，截至 2023 年底，國內硅料產能規模達到 230 萬噸，全球產能規模達到 245.8 萬噸；預計 2024 年底國內硅料產能規模有望達到 310 萬噸以上。2024 年 1-10 月，國內多晶

135、硅產量約 160 萬噸，預計全年產量近 190 萬噸。因此，2025年多晶硅行業仍將面臨較嚴重的供大于求。圖表圖表49 國內多晶硅月度產量（萬噸）國內多晶硅月度產量（萬噸）資料來源：硅業分會，平安證券研究所 硅片：根據硅業分會的統計，截至 2024 年 10 月底，規模最大的兩家硅片頭部企業開工率分別為 45%和 50%，硅片產能開工率整體偏低。1-10 月，國內硅片產量約 557GW，預計 2024 全年硅片產量 630-650GW；自二季度以來，國內硅片月度產量呈現下行趨勢。中國光伏行業協會統計，截至 2023年國內硅片產能約 954GW，硅片行業供需過剩的問題 2025 年依然較為突出。

136、5.2 5.25.55.86.2 6.25.96.67.68.59.39.710.19.810.511.111.612.011.611.612.613.715.716.617.117.518.618.618.316.213.813.013.813.4024681012141618202022.12022.22022.32022.42022.52022.62022.72022.82022.92022.102022.112022.122023.12023.22023.32023.42023.52023.62023.72023.82023.92023.102023.112023.122024.120

137、24.22024.32024.42024.52024.62024.72024.82024.92024.10 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 34/69 圖表圖表50 國國內硅片月度產量內硅片月度產量（GW）圖表圖表51 歷年國內硅片產能與產量歷年國內硅片產能與產量 資料來源：硅業分會，平安證券研究所 資料來源：中國光伏行業協會，平安證券研究所 政策層面開始更多地關注光伏行業低價競爭。政策層面開始更多地關注光伏行業低價競爭。2024 年 7 月 30 日，中共中央政治局召開會議，明確

138、提出要強化行業自律，防止“內卷式”惡性競爭。2024 年 11 月，財務部、稅務總局發布關于調整出口退稅政策的公告，部分光伏產品的出口退稅率由 13%下調至 9%，于 2024年 12月 1日起開始實施。2024 年 11月，工業和信息化部發布 2024年第 33 號公告，對光伏制造行業規范條件和光伏制造行業規范公告管理暫行辦法進行了修訂，提高部分技術指標要求，繼續引導光伏企業減少單純擴大產能的光伏制造項目，避免低水平重復擴張；同時，對于除了多晶硅之外的新建和改擴建光伏制造項目，也將最低資本金比例由 20%提升至 30%。中國光伏行業協會已經加強了對行業低價競爭的監督。中國光伏行業協會已經加強

139、了對行業低價競爭的監督。2024 年 10 月，中國光伏行業協會發布測算的當月光伏組件成本數據，在不計折舊的情況下，一體化企業 N 型 M10 雙玻光伏組件含稅生產成本（不含運雜費）為 0.68 元/W。2024 年 11 月1 日，工業和信息化部電子信息司組織召開成本模型專家論證會，邀請國家發展改革委價格司、國務院國資委規劃局、市場監管總局價監競爭局、國家能源局新能源司推薦專家，就中國光伏行業協會提出成本模型測算的科學性、合理性和精準性聽取專家意見。2024 年 11 月，中國光伏行業協會更新當月光伏組件成本數據，在各環節不計折舊情況下，最終組件含稅成本（含最低必要費用）為 0.69 元/W

140、。自中國光伏行業協會披露組件含稅成本以來，國內光伏組件低價競爭的形勢有所緩解。我們判斷，政策層面監管以及光伏行業監督有望一定程度避免光伏產業陷入惡性低價競爭的局面，但較難扭轉當前供給過剩和供需寬松的形勢。3.2.2 BC 電池產業趨勢漸顯電池產業趨勢漸顯 BC 電池是各類背接觸結構光伏電池的統稱。背接觸電池將 PN 結和金屬接觸都設于太陽電池背面，電池片正面采用 SiNx/SiOx 雙層減反鈍化薄膜，沒有金屬電極遮擋，能最大限度地利用入射光，減少光學損失，可帶來更多有效發電面積，從而有利于提高光電轉換效率。作為一種拓展性較高的平臺技術，BC 電池可與其他電池技術融合，從而衍生出多種細分技術路線

141、，包括 ABC、HPBC、PBC、IBC、TBC、HBC 等。與 TOPCon 等其他 N 型電池相比，BC 電池具有轉換效率高、正面無柵線、美觀度高等優勢。58.764.069.862.459.751.350.452.644.343.6010203040506070802024.12024.22024.32024.42024.52024.62024.72024.82024.92024.10953.602004006008001000120020192020202120222023國內產能（GW）國內產量（GW）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注

142、意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 35/69 圖表圖表52 常規常規 IBC 電池結構電池結構 資料來源：叉指背接觸硅太陽能電池，平安證券研究所 根據 TaiyangNews 披露的已實現商業化應用的光伏組件效率排行榜，截至 2024 年 11 月，愛旭股份的 BC 組件已經連續20 個月排名第一，且組件轉化效率較大幅度領先非 BC 類產品。圖表圖表53 TaiyangNews披露的組件轉化效率排行榜披露的組件轉化效率排行榜 資料來源：TaiyangNews，平安證券研究所 2024 年以來，隆基綠能堅定看好 BC 技術的發展，認為 BC 技術是單結電池終極技術路

143、線，將成為未來 5 年內主流技術平臺，并發布了多款重磅基于 BC 二代技術的組件產品。2024 年 5 月，隆基發布全新一代組件產品 Hi-MO 9，通過導入先進復合鈍化技術和高可靠性背接觸互聯技術，疊加公司高品質泰睿硅片，組件量產功率高達 660W，高于同規格 TOPCon 組件 30W 以上，組件轉換效率大幅躍升至24.43%，雙面率突破 70%。2024 年 10 月，隆基綠能在上海發布 HPBC2.0 技術平臺及分布式組件產品 Hi-MO X10。該產品最高量產功率達670W，較行業 TOPCon 主流組件功率高 30W 以上；其采用的HPBC2.0 電池，量產效率超過 26.6%。請

144、通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 36/69 圖表圖表54 隆基隆基 Hi-MO X10 產品系列優勢產品系列優勢 資料來源：隆基綠能，平安證券研究所 目前，隆基綠能和愛旭股份兩大 BC 電池組件頭部企業均已實現 BC 產品的批量出貨，并制定了雄心勃勃的產能擴張計劃。隆基方面，2024 年前三季度，公司實現 BC 組件產品銷量 13.7GW（含 HPBC 一代產品）；公司計劃 2025 年底前BC 產能將達約 70GW，其中二代產能約50GW，2026 年底國內電池基地計劃全部遷移至

145、BC 產品。愛旭方面，珠海 10GW ABC 電池組件產能已投產，義烏 15GW 在建，公司在珠海、義烏、濟南三地規劃了 100GW ABC 電池產能，目前 ABC 電池組件已實現量產，產品包括戶用場景的黑洞系列、常規工商業場景的彗星和星云系列、集中式場景北極星（地面場景）和天狼星系列（水面場景），2023 年 ABC 組件銷量 489MW，2024 年上半年銷量較2023 全年增長 200%以上。2024 年 11 月，12th Bifi PV Workshop 2024 Zhuhai 國際峰會在廣東珠海成功舉辦，此次峰會由愛旭股份與德國康斯坦茨國際太陽能研究中心（ISC Konstanz）

146、聯合舉辦。Bifi PV Workshop 是光伏行業頂尖的全球學術峰會，每一屆峰會的召開都對光伏技術發展起到重要作用，本屆峰會主題聚焦“雙面 BC 技術”，表明 BC 電池技術獲得光伏產業界更大程度的關注，同時也有望推動 BC 電池技術的加快發展。從市場端看，2024 年 9 月，中國華能發布了 2024 年光伏組件（第二批）框架協議采購招標公告，集采規?？傆?15GW，其中標段三 1GW 并明確要求采用 BC 電池組件，為能源央企首次對 BC 電池組件進行集采；隆基綠能入圍本次采購，投標報價為 0.82 元/W，較同批次 TOPCon 組件報價高 0.1 元/W。此外，2024 年以來中國

147、華電、廣州發展、國家電投等企業陸續發布 BC 集采標段，表明市場對BC 技術和產品認可度的提升。四、四、儲能：全球多點開花，優選海外大儲和新興市場戶儲儲能：全球多點開花，優選海外大儲和新興市場戶儲 產業概述：海外大儲、新興市場戶儲機遇優良。產業概述：海外大儲、新興市場戶儲機遇優良。全球新型儲能需求蓬勃增長，我們測算，2024/2025 年全球新型儲能新增裝機將分別達到 73.1/97.2GW，同比增速分別為 59%/33%。從地域分布來看，中國、歐洲和美國為全球儲能的三大主要市場，新興市場體量較小但快速增長；從應用場景來看，儲能可分為大儲、戶儲、工商儲三類，三類儲能產品有不同的市場分布和驅動因

148、素。展望 2025 年，我們看好市場壁壘高、增長動能強的海外大儲環節，以及快速崛起、多點開花的新興市場。地域劃分：中、歐、美為主要市場。地域劃分：中、歐、美為主要市場。從地域分布來看，中國、歐洲和美國為三大主要市場，2023 年新型儲能新增裝機分別為 21.5/10.3/8.7GW（CNESA 數據），同比增速分別為 193%/97%/90%；2023 年前三大市場裝機占據了全球的 88%。我們預計：請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 37/69 我國我國 2024/2025 年新型儲

149、能新增裝機 34.8/45.6GW，增速分別為62%/31%，大儲加速布局，工商儲增長強勁；歐洲歐洲 2024/2025 年新型儲能新增裝機 11.5/14.1GW，增速 13%/23%，部分地區補貼退出導致戶儲需求減少，但大儲需求高增，整體裝機呈現正增長；美國美國 2024/2025 年新型儲能新增裝機 13.1/16.3GW，增速 50%/24%，裝機以大儲為主。各市場詳細分析及假設說明見后文。圖表圖表55 2023 年全球新型儲能新增裝機分布（年全球新型儲能新增裝機分布（MW%）圖表圖表56 全球儲能市場空間預測（單位：全球儲能市場空間預測（單位：GW）資料來源：CNESA，平安證券研究

150、所 資料來源：CNESA，EESA，EASE，Wood Mackenzie，SunWiz，平安證券研究所測算 應用場景：大儲裝機體量大，戶儲區域表現分化，工商儲基數小、高增長。應用場景：大儲裝機體量大，戶儲區域表現分化，工商儲基數小、高增長。大儲是全球儲能新增裝機的主要類型，根據我們匯總 CNESA、EASE、Wood Mackenzie、Sunwiz 數據，2023 年，全球大儲裝機 32.7GW，占新型儲能裝機比重 71%；我們預計 2024/2025 年新增裝機 57.8/77.8GW，增速分別為 77%/35%。戶儲為第二大裝機類型，預計 2024年市場需求較2023 年微增，不同區域

151、表現分化。工商業儲能裝機體量相對較小，但在中國市場增長迅速。圖表圖表57 2023 年各國儲能分場景裝機占比（年各國儲能分場景裝機占比（GW%）圖表圖表58 全球儲能分場景裝機預測（單位：全球儲能分場景裝機預測（單位：GW）資料來源：CNESA，平安證券研究所 資料來源：CNESA，EESA，EASE，Wood Mackenzie，SunWiz，平安證券研究所測算 大儲：海外競爭格局更優，國內高質量發展有待轉型。大儲：海外競爭格局更優，國內高質量發展有待轉型。大儲是全球儲能裝機主要類型，我們測算 2024/2025 年全球大儲新增裝機 57.8/77.8GW，增速分別為 77%/35%。我國是

152、全球最大的大儲市場，2023 年大儲新增裝機 19.8GW（CNESA 數據），占全球裝機功率的 60%?，F階段，我國大儲裝機主要受新能源強配政策驅動，項目商業模式尚不成熟，低利用率下，設備端低質低價“內卷”現象嚴重，市場機制和行業規范有待進一步完善。海外大儲競爭格局和盈利水平相對更優，國內47%22%19%3%2%2%1%1%3%中國歐洲美國澳大利亞日本中東&非洲東南亞拉美地區其它2.47.321.534.845.62.65.210.311.514.13.54.68.713.116.310.620.046.073.197.20204060801001202021202220232024E20

153、25E其它澳大利亞美國歐洲中國合計90.5%27.2%91.9%8.0%67.5%1.4%5.3%8.1%0%20%40%60%80%100%美國歐洲中國大儲戶儲工商儲13.732.757.877.85.110.410.913.41.22.84.46.020.046.073.197.2020406080100120202220232024E2025E工商儲戶儲大儲合計 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 38/69 領先企業尋求出海，奔赴美歐市場、中東市場。美、歐電力市場化程度高，大儲

154、項目可獲得合理的經濟回報，市場高壁壘、高毛利；中東新興市場增速強勁，政府自上而下推動集中式光儲項目部署。美歐、中東市場多點開花，大儲出海機遇優良。戶儲：新興市場崛起，傳統市場有待回暖。戶儲：新興市場崛起，傳統市場有待回暖。戶用儲能系統通常與戶用光伏相配合，既能提高光伏自發自用比例、降低用電成本，也能在電網斷電情形下保障供電。我們測算 2024 年全球戶儲裝機 10.9GW，同比略增 4%；2025 年增長至 13.4GW。全球戶儲需求分化，歐洲需求較弱，主要由于德國、意大利等傳統發達市場滲透率較高或補貼退坡影響，但烏克蘭市場受戰后恢復供電需求驅動，增速亮眼。戶儲新興市場表現突出，南亞、東南亞市

155、場迎來較快增長。新興市場居民面臨電網設施薄弱、斷電頻繁、用電價格高等難題，存在保障供電和降低用電成本訴求，有部署戶儲系統的動力。新興市場用戶價格相對敏感，追求高性價比產品，具備優良性價比和先發渠道布局的國內企業正嶄露頭角。工商儲：商業模式探索中，競爭較為激烈。工商儲：商業模式探索中，競爭較為激烈。工商業儲能安裝于工商業用戶側，可為用戶節約用電成本、提升用電穩定性。我國通過分時電價機制鼓勵工商儲裝機，工商儲項目理論經濟性優良，裝機快速增長。海外工商儲市場當前體量較小，主要由于歐、美工商業電價較低，激勵機制不足，而新興市場則處于驗證階段，工商儲需求空間有待打開，后續發展潛力充足。我們預計 2024

156、/2025 年全球工商儲裝機分別為 4.4/6.0GW，其中我國裝機分別為 2.8/3.8GW，成為引領全球工商儲市場增長的主要力量。國內工商儲系統參與者繁多，競爭激烈，價格持續下探。為了確保儲能安全，政策端持續強化安全規范，助力行業健康、高質量發展。建議關注海外大儲、新興市場戶儲機遇。建議關注海外大儲、新興市場戶儲機遇。大儲方面，國內大儲蓄勢待發，海外大儲競爭格局更優，我們繼續看好海外大儲機遇。雖然美國市場在特朗普上臺后可能面臨政策層面的不確定性，但考慮美國發展可再生能源產業和提供電網支撐的需求仍較為強烈，且關稅等限制政策推出需要時間，我們認為美國大儲需求短期不易出現大幅下滑；同時，歐洲和中

157、東等地區大儲需求正在快速起量，為參與者帶來新的機遇。海外大儲市場多點開花，出海機遇可期。用戶側儲能方面，新興市場增長潛力充足。戶儲需求呈現分化，傳統發達市場有待回暖，新興市場迎來快速增長；工商儲市場處于發展早期，國內市場需求高增、競爭激烈，海外市場仍在驗證階段，設備企業與用戶合作，積極開拓場景。國內企業積極開拓新興市場，并逐步將產品布局從戶儲向工商儲延伸，未來業績增長潛力充足。展望 2025年，我們建議關注市場壁壘較高、增長動能強勁的海外大儲環節，以及快速崛起、多點開花的新興市場戶儲。后文將分別介紹大儲、戶儲、工商儲環節現狀及投資策略。圖表圖表59 儲能各場景儲能各場景主要邏輯梳理主要邏輯梳理

158、 資料來源：CNESA，EASE，Wood Mackenzie，SunWiz，平安證券研究所測算 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 39/69 4.1 大儲：國內商業模式有待完善，海外格局更優大儲：國內商業模式有待完善，海外格局更優 4.1.1 需求端：大儲機遇與挑戰并存，需求仍強勁增長需求端：大儲機遇與挑戰并存，需求仍強勁增長 市場回顧：中美市場規模領先，中東市場機遇凸顯。市場回顧：中美市場規模領先，中東市場機遇凸顯。中國：前三季度新型儲能投運中國：前三季度新型儲能投運 20.7G

159、W（同比（同比+69%）。）。根據 CNESA 數據，我國 2024 年前三季度新型儲能新增投運20.7GW/50.7GWh，功率規模和能量規模同比分別增長69%/99%，裝機高速增長。美國：前三季度大儲新增投運美國：前三季度大儲新增投運 7.0GW（同比（同比+59%）。）。根據 EIA 統計，美國前三季度大儲新增投運規模共計 7.0GW，同比增長 59%，增長強勁。1-10 月，美國大儲新增投運規模共計 7.8GW，同比增長 69%。歐洲：英國歐洲：英國/德國前三季度大儲分別新增投運德國前三季度大儲分別新增投運 0.7GW/0.4GW。英國是歐洲大儲最主要的市場，根據 Modo Energ

160、y，前三季度英國大儲新增裝機 679MW，同比減少 43%。英國大儲市場基數較小，前三季度投運項目數量分別為 6/4/9 個，裝機落地速度受到項目自身進展、并網延遲、降息前觀望等因素影響。截至 2024 年 9 月底，英國大儲累計裝機已超過 4GW。德國前三季度大儲裝機容量共增加 350MWh，同比增長 77%；功率約增加 300MWh。截至 2024 年 9 月底，德國大儲累計裝機規模 1.5GW/1.8GWh。中東：前三季度我國出口沙特中東：前三季度我國出口沙特/阿聯酋的逆變器金額快速增長。阿聯酋的逆變器金額快速增長。根據海關總署數據，前三季度我國出口沙特/阿聯酋的逆變器金額分別為 11.

161、3/11.2 億元，同比分別增長 280%/109%。逆變器出口金額的快速增長部分反映了沙特和阿聯酋大儲需求的增長。圖表圖表60 國內前三季度新型儲能新增裝機國內前三季度新型儲能新增裝機 20.7GW 圖表圖表61 美國大儲項目季度新增投運功率美國大儲項目季度新增投運功率/GW 資料來源：CNESA，平安證券研究所 資料來源：EIA，平安證券研究所 圖表圖表62 英國大儲項目季度新增投運功率英國大儲項目季度新增投運功率/MW 圖表圖表63 我國各季度出口沙特、阿聯酋的逆變器金額我國各季度出口沙特、阿聯酋的逆變器金額 資料來源：Modo Energy，平安證券研究所 資料來源：海關總署，平安證券

162、研究所 0.6 1.6 2.5 7.3 21.5 20.7 145%56%200%193%69%0%50%100%150%200%250%0510152025201920202021202220232024Q1-Q3中國新型儲能新增裝機(左軸，GW)yoy(右軸，%)0.2 0.0 1.0 0.7 1.1 1.2 0.8 1.0 0.9 0.8 0.1 0.1 0.3 0.2 0.1 1.1 1.5 0.5 0.6 0.2 0.4 1.4 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61月3月5月7月9月11月2024年月度新增投運功率/GW2023年月度新增投運功率/GW363412

163、42046918423625905010015020025030035040045050023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3英國大儲新增裝機/MW0.60.32.14.22.95.23.21.92.41.01.22.13.35.80123456723Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3我國出口沙特阿拉伯逆變器金額/億元我國出口阿聯酋逆變器金額/億元 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 40/69 國內市場：政策“強配”驅動，商業模式有待完善。國內市

164、場：政策“強配”驅動，商業模式有待完善?，F階段，我國大儲裝機主要由新能源“強配”政策驅動。國內大儲在項目形式上有“新能源配儲”和“獨立儲能”之分，前者依托于新能源場站存在，通常作為電站的成本項，助力新能源電量消納；后者獨立并網，理論上可通過參與電力市場獲得收益。但目前國內獨立儲能收益來源以容量租賃為主，驅動因素同樣為新能源強配，兩者驅動因素和使用功能并無本質區別。長期來看，符合條件的新能源配儲項目允許轉換為獨立儲能，兩者界限或將逐漸模糊?！皬娕洹闭咄苿哟髢ρb機規模增長，確保電力系統可獲得充分的靈活性資源供給；但在裝機規模增長的同時，國內大儲仍存在收益來源不足、商業模式不明確等問題，甚至導致項

165、目方“審而不建”、“建而不用”、設備方“低質低價內卷”等情形。推動儲能系統獲得合理收益、實現商業化運行，成為國內新型儲能產業健康發展的重點。圖表圖表64 國內存量儲能電站類型分布（功率占比國內存量儲能電站類型分布（功率占比GW%，截至，截至 2024H1）圖表圖表65 國內儲能電站整體利用率低于國內儲能電站整體利用率低于 50%，獨立儲，獨立儲能利用率相對較高能利用率相對較高 資料來源：中電聯，儲能與電力市場，平安證券研究所 資料來源：中電聯，儲能與電力市場，平安證券研究所；數字為中電聯統計的平均利用率指數，利用率指數=統計期間利用小時統計期間電站設計充放電小時*100%國內獨立儲能收入水平和

166、收入結構仍有待改善。國內獨立儲能收入水平和收入結構仍有待改善。獨立儲能理論上可通過容量租賃、輔助服務、峰谷套利、容量補償等市場化方式獲得收益，是儲能從規?；~向市場化發展的重要形式。我國電力市場發展時間晚于歐美等發達市場，電力市場化進程仍在推進中，儲能參與市場的服務品種有待豐富，定價和調用機制也有待完善?，F階段國內獨立儲能收益水平暫低于歐美發達市場，且收益結構較為依賴容量租賃。根據南網儲能 2024 年 9 月 9 日投資者關系活動記錄表，目前該公司已投運的電化學儲能電站主要收入來源為租賃收入，資本金內部收益率約為 5%。國內獨立儲能要實現健康發展，仍需國內電力市場進一步發展、獨立儲能收益模式

167、繼續完善，需要較為長期的過程。政策關注“內卷”痛點，有望針對性推出政策，助力行業向“高質量發展”轉型。政策關注“內卷”痛點，有望針對性推出政策，助力行業向“高質量發展”轉型。2024 年 11 月，工信部新型儲能制造業高質量發展行動方案征求意見。文件提出了新型儲能制造業發展目標，并圍繞“高質量發展”，提出鼓勵技術創新，優化供需格局，推動國際化發展等具體行動方向?！案哔|量發展”是國內儲能產業擺脫內卷、健康成長、培育國際競爭力的必經之路。文件充分意識到行業發展中的“內卷”痛點，提出“引導優化供需關系”“科學有序布局”等要求，后續有望推出實質性政策，引導優化供需關系、完善行業標準體系、加強產品質量監

168、督，進而逐步化解“內卷”難題。我們看好國內儲能市場廣闊的發展空間，雖然短期存在價格內卷、盈利承壓等問題，但在政策引領和行業參與者共同推進下，我國儲能產業有望逐漸走向成熟，供給質量提升、需求場景清晰，實現高質量發展。31%59%42%17%38%27%27%32%34%0%10%20%30%40%50%60%70%新能源配儲獨立儲能儲能整體2024H12023全年2023H1 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 41/69 圖表圖表66 國內外新型儲能單位容量收益水平對比（單國內外新型儲

169、能單位容量收益水平對比（單位：萬元位：萬元/MW/年）年）圖表圖表67 國內外新型儲能收益構成對比（國內外新型儲能收益構成對比（2023 年）年）資料來源：CNESA，平安證券研究所 資料來源：CNESA，平安證券研究所 海外市場：關注美歐高價值市場和中東新興市場機遇。海外市場：關注美歐高價值市場和中東新興市場機遇。國內企業大儲出海市場主要包括兩類：美歐高價值市場、中東新興市場。美、歐美、歐電力市場化程度高，大儲項目可獲得合理的經濟回報，市場高壁壘、高毛利；國內企業憑借產業鏈優勢，可以在相同或更低的售價下實現比歐美大儲企業更高的毛利率，分享美歐大儲市場高速增長的紅利。新興市場新興市場增速強勁，

170、政府自上而下推動集中式光儲項目部署，單體項目規模龐大；國內企業憑借優良的交付能力和性價比競逐新興市場。大儲出海機遇優良，美歐、中東市場將成為全年大儲需求的主要增長點。圖表圖表68 大儲出海機遇概述大儲出海機遇概述 高價值市場高價值市場 新興市場新興市場 主要地區主要地區 美、歐 中東 驅動因素驅動因素 市場化因素驅動?？稍偕茉创蟊壤尤?電網老舊，大儲對電力系統形成支撐；大儲系統可獲得市場化回報。自上而下部署。沙特等地區大力發展集中式可再生能源電站，由于電網相對薄弱，高比例配儲+離網模式的大電站較為受歡迎。競爭要素競爭要素 市場準入、項目案例、產品性能、提供完整服務的能力；美國市場部分參與者

171、可通過產業鏈本土化獲得額外補貼，為客戶節省成本，獲得一定競爭力。大規模項目的交付能力；性價比；與國內大型 EPC 企業的合作等。主要參與者主要參與者 海外：Tesla，SMA，Fluence；國內：陽光電源、阿特斯等 市場處于早期，國內企業憑借產業鏈優勢，成本和交付能力更優，率先搶占這一市場，包括陽光電源、上能電氣等 資料來源：平安證券研究所 美國電力市場較為成熟，大儲項目回報機制完善，有望形成裝機積極性。美國電力市場較為成熟，大儲項目回報機制完善，有望形成裝機積極性。從收益模式來看，美國大儲項目可通過參與峰谷套利、容量市場和輔助服務市場等方式獲得回報。美國各州能源稟賦、電價、輔助服務交易方式

172、和價格等各有不同，大儲裝機進度領先的加州（CAISO）和得州（ERCOT）電力市場中，大儲項目已有較好的商業回報。Lazard 測算，基于 2023年的市場回報和 IRA 提供的稅收抵免，加州 100MW/400MWh 的獨立儲能項目 IRR 可達 29%。雖然特朗普對光伏產業的態度偏保守，在競選中表達過取消 IRA 稅收抵免的意愿，但考慮其政策圍繞“發展美國本土產能”展開，IRA 提供的稅收抵免對本土光伏產能有扶持作用且已得到部分紅州支持，加之 IRA 法案修改流程長、難度大，我們認為 IRA 補貼短期之內難以取消或退出。美國大儲項目參與市場可獲得良好經濟性，且電力系統平衡可再生能源和支持電

173、網彈性的需求仍較為迫切，美國大儲裝機后續仍將有較強的增長動能。歐洲市場基數較小，市場化回報和政策扶持助力裝機增長。歐洲市場基數較小，市場化回報和政策扶持助力裝機增長。英國和意大利是歐洲發展大儲的主要市場。英國作為島嶼國家，電力供應能力和電網穩定性有限，大儲是當地發展綠電推動脫碳、同時保障電力供應能力的重要基礎。英國大儲的市場回90 99 75 119 30 35 115 138 35 57 23 25 020406080100120140160美國CAISO美國ERCOT澳大利亞英國中國山東中國湖南2022202342%15%45%18%43%12%17%85%55%62%0%8%41%0%0

174、%20%57%80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美國CAISO美國ERCOT澳大利亞英國中國山東中國湖南容量輔助服務電能量 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 42/69 報機制已較為完善，大儲可參與容量市場、電量市場、平衡備用和調頻輔助服務市場，獲得較為理想的回報。意大利于2023 年 11 月推出基于長期合同的儲能支持新機制 MACSE（電力存儲容量采購機制），意圖推動大儲裝機，緩解電力供需地域不匹配造成的電網擁堵問題。MACSE 機制下，系統

175、運營商將通過招標與大量儲能項目方簽署長期合同（12-14 年），給予項目方與通脹掛鉤的固定回報，可大幅降低儲能投資風險，有望吸引基礎設施和養老基金投向儲能項目，推動意大利大儲裝機增長。圖表圖表69 2023 年美國大儲項目單位放電量收入（美元年美國大儲項目單位放電量收入（美元/MWh）及回報率）及回報率 圖表圖表70 歐洲儲能協會（歐洲儲能協會（EASE）歐洲大儲市場空間）歐洲大儲市場空間預測（預測（單位：單位：MW）資料來源：Lazard，平安證券研究所 資料來源：EASE，平安證券研究所 中東新興市場大儲需求有望高增。中東新興市場大儲需求有望高增。沙特阿拉伯、阿聯酋是中東地區光儲部署的主要

176、市場，整體需求呈現增勢。中東地區用電體量大、光照資源豐富，主要國家能源轉型意識強、經濟基礎好、政策支持力度大，已出臺“沙特 2030 愿景”、“2050年阿聯酋能源戰略”等戰略規劃。隨著光儲產業鏈成本大幅下降，中東光儲裝機需求快速增長。從我國逆變器出口情況可看出，據海關總署，1-10 月我國出口沙特阿拉伯/阿聯酋逆變器金額分別為 13.3/11.9 億元，同比增長 141%/106%。沙特阿拉伯當局自上而下推動大型光儲電站部署，大儲需求空間廣闊。2023 年 12 月，沙特宣布將每年招標 20GW 的可再生能源項目，目標是到 2030 年實現可再生能源裝機規模達 100-130GW。沙特阿拉伯

177、的電網基礎設施建設水平較弱，光伏項目往往需要大比例配儲。在沙特能源部監管下，沙特制定了 2024 年到 2025 年招標 24GWh 電池儲能項目的計劃，大儲發展空間廣闊，為我國企業帶來發展機遇。圖表圖表71 2024 年上半年國內部分企業中東大儲訂單或協議情況年上半年國內部分企業中東大儲訂單或協議情況 公司公司 內容內容 陽光電源 陽光電源與沙特 ALGIHAZ 成功簽約全球最大儲能項目，容量高達 7.8GWh。陽光電源 陽光電源與全球知名 EPC 公司 L&T 簽署供貨協議，為沙特超豪華度假綜合體 Amaala 提供 165MW 光伏逆變器和 160MW/760MWh 儲能系統。晶科能源

178、晶科能源將向中東地區的 Abaad 工程公司交付兩套 20 英尺集裝箱裝、容量為 6.88MWh 的大型液冷儲能系統藍鯨。晶科能源 晶科能源將向中東地區的 Tadiran 能源解決方案有限公司提供 8 臺額定容量為 1.72MWh 的海豚工商業儲能產品，用于削峰填谷。林洋能源 林洋能源與沙特 Energy Care Company在迪拜簽署戰略合作協議。雙方將以沙特市場為“據點輻射周邊區域，通過優勢互補，在 AMI 智能電表、儲能、新能源項目合作、技術創新、人才培育等方面開展廣泛合作。資料來源：CNESA，平安證券研究所 市場空間：我們預計，市場空間：我們預計，2024/2025 年全球大儲新

179、增裝機年全球大儲新增裝機 57.8/77.8GW，增速分別為，增速分別為 77%/35%。中國：預計中國：預計 2024/2025 年國內大儲新增裝機功率年國內大儲新增裝機功率 32.0/41.8GW。我們使用集中式風電/光伏配套的儲能比例估算全年國內大儲市場規模，假設 2024/2025 年使用功率表示的配儲比例分別為 16.0%/19.0%，平均配置時長 2.2h，預計28.9%21.1%25.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%050100150200250CAISO獨立儲能ERCOT光伏+儲能ERCOT風電+儲能容量備用旋轉/非旋轉備用調頻能

180、量套利項目IRR（右軸，%）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 43/69 2024/2025 年國內大儲新增裝機功率 32/42GW，容量 70/92GWh。美國：預計美國：預計 2024/2025 年美國大儲新增裝機功率年美國大儲新增裝機功率 11.5/14.3GW。Wood Mackenzie 預計美國大儲全年新增裝機增速45%，我們采用這一增速假設，則測算 2024 年全年裝機有望達到 11.5GW。Wood Mackenzie 認為后續裝機增速將有所放緩，綜合考慮儲能滲透率及

181、搶裝等因素，我們假設 2025 年美國大儲裝機增速為 25%，得出全年裝機 14.3GW。歐洲：歐洲：EASE 預計預計 2024/2025 年歐洲大儲新增裝機分別為年歐洲大儲新增裝機分別為 6.3/9.2GW，同比增長，同比增長 126%/46%。我們直接采用 EASE（歐洲儲能協會）預測。澳大利亞：預計澳大利亞：預計 2024/2025 年大儲新增裝機功率年大儲新增裝機功率 2.0/2.8GW。Sunwiz 預計 2024 年大儲新增裝機 4GWh，同比翻倍以上增長。我們假設 2024年裝機時長 2h，則裝機功率 2GW；澳大利亞大儲裝機基數小、增速快，我們假設 2025年裝機功率增速 4

182、0%，對應裝機功率2.8GW。其它市場：預計其它市場：預計 2024/2025年其它市場大儲新增裝機共計年其它市場大儲新增裝機共計 6.0/9.6GW。其它市場指除中、歐、美、澳前四大市場外的市場，包括日本、非洲、中東、東南亞、拉美等地區，構成較為分散，但增長迅速。我們采用全球市場總量的占比進行估算。圖表圖表72 全球大儲市場空間預測（單位：全球大儲市場空間預測（單位：GW）資料來源：CNESA，EASE，Wood Mackenzie，SunWiz，平安證券研究所測算 4.1.2 供給端：國內市場價格內卷仍存，中國企業“搶灘”海外市場供給端：國內市場價格內卷仍存，中國企業“搶灘”海外市場 國內

183、大儲市場競爭激烈，“價格內卷”仍較為嚴重。國內大儲市場競爭激烈，“價格內卷”仍較為嚴重。電力市場化是長期大計，國內大儲參與市場比例小、實際調用率低的情況短期難以快速改善，產品層面的競爭壁壘尚未凸顯，導致價格競爭激烈。根據儲能與電力市場統計，2024 年 10 月，國內 2 小時儲能系統投標的加權平均報價已下降至 0.60 元/Wh，同比減少 36%，較 2023 年 1 月減少 59%?！皟r格內卷”情形下，國內大儲系統集成環節競爭格局尚不明朗，國內領先的系統集成企業尋求出海。6.719.832.041.81.82.86.39.24.07.911.514.313.7 32.7 57.8 77.8

184、 0102030405060708090202220232024E2025E其它市場澳大利亞美國歐洲中國全球合計 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 44/69 圖表圖表73 國內儲能系統投標平均報價持續下探國內儲能系統投標平均報價持續下探 資料來源：尋熵研究院，儲能與電力市場，平安證券研究所 圖表圖表74 2023 年國內企業交流側儲能系統全球出貨量排年國內企業交流側儲能系統全球出貨量排名（單位：名（單位：MWh）圖表圖表75 2023 年國內企業交流側儲能系統國內出貨量年國內企業交

185、流側儲能系統國內出貨量排名（單位：排名（單位：MWh）資料來源：EESA，平安證券研究所 資料來源：EESA，平安證券研究所 海外大儲競爭格局整體好于國內。海外大儲競爭格局整體好于國內。歐美電力市場化程度高，大儲裝機主要由市場回報驅動，業主對產品的要求更高，產品性能、項目積累、準入認證等壁壘較國內市場更高。海外大儲產品價格高于國內，而國內領先企業相對于海外企業具有突出的成本優勢，在海外市場具有競爭力。根據 Fluence、特斯拉公開業績說明材料計算，2023 年（日歷年，下同），Fluence、特斯拉儲能系統單 Wh 平均收入分別約 0.38美元/0.41 美元，按 1:7.13 匯率折算人民

186、幣 2.7/2.9 元/Wh；2023 年Fluence 平均毛利率約-4%，特斯拉儲能業務板塊毛利率19%。與之相比，國內領先企業陽光電源儲能系統2023 年單 Wh平均收入 1.70 元，儲能系統毛利率達到 37.5%，成本控制能力和性價比具有競爭力。國內大儲企業憑借產品實力和品牌渠道，在海外市場已獲得一定的市場地位。國內大儲企業憑借產品實力和品牌渠道，在海外市場已獲得一定的市場地位。根據 Wood Mackenzie 數據，2023年陽光電源儲能系統集成全球市占率約 12%，位列第二；全球市場份額前五大企業中，共有陽光電源、中國中車、海博思創 3 家中國企業。分市場來看，陽光電源在北美市

187、場地位領先，市占率約 18%，位列第二；比亞迪在歐洲市場地位領先，市占率約15%，位列第三。亞太市場參與者份額相對分散，以中國企業為主。國內頭部企業出海嶄露頭角，有望把握美歐和新興市場大儲機遇，獲得豐厚利潤。1.47 0.69 0.58 0.60 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/091h2h4h02000400060008000 10000陽光電源中國中車遠景能源新源智儲中天科技電工時代瑞源電氣融和元儲科華數能智

188、光儲能02000400060008000中國中車新源智儲遠景能源中天科技電工時代瑞源電氣融和元儲智光儲能金風科技采日能源 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 45/69 圖表圖表76 20232023 年全球及主要地區儲能集成商市場份額情況年全球及主要地區儲能集成商市場份額情況 資料來源：Wood Mackenzie，平安證券研究所 我國作為全球最大的大儲市場，空間廣闊、增長迅速，但競爭格局暫不明朗、企業盈利能力相對較差，期待市場成熟后競爭格局優化和盈利水平提升。海外大儲市場高壁壘、高

189、毛利，美歐發達市場和中東新興市場均有較好的發展機遇，大儲系統企業出海機遇可期。建議優選扎實布局海外大儲的系統集成企業；同時建議關注溫控、消防等競爭格局較好的輔助設備環節。4.2 戶儲：新興市場多點開花，發達市場仍待回暖戶儲：新興市場多點開花，發達市場仍待回暖 4.2.1 需求端：新興市場機遇凸顯，發達市場有待回暖需求端：新興市場機遇凸顯，發達市場有待回暖 海外戶儲需求分化，新興市場接棒增長。海外戶儲需求分化，新興市場接棒增長。我們匯總和測算，2023 年全球戶儲裝機功率約為 10.4GW，同比翻倍增長，歐洲為戶儲裝機的主力市場。2024 年，在補貼退坡、主要市場滲透率較高等綜合因素下，歐洲戶儲

190、裝機有所下降；同時，美國市場、亞非拉新興市場裝機有望迎來增長。我們預計 2024 年全球戶儲裝機規?；痉€定，小幅上升至 10.9GW，2025 年增長至 13.4GW。全球戶儲裝機總量增長不大，但新興市場需求的快速增長有望為戶儲賽道參與者帶來增長機遇。歐洲：歐洲：EASE預計預計 2024/2025年新增裝機分別為年新增裝機分別為 4.6/4.2GW，我們直接采用 EASE（歐洲儲能協會）預測。裝機需求下滑，主要由于第一大市場德國戶用光儲滲透率較高、增速下降，以及意大利、西班牙、比利時等市場補貼退坡影響。美國：預計美國：預計 2024/2025 年戶儲新增裝機分別為年戶儲新增裝機分別為 1.

191、5/1.7GW，增速分別為 110%/15%。美國加州 NEM 3.0 政策將導致美國戶用光伏裝機下降，但配儲率提升，戶儲需求整體增長。SEIA 預計 2024 年美國戶用光伏裝機下滑 13%，主要受 NEM 3.0 政策和利率的影響，25 年戶用光伏重回增長；Wood Mackenzie 預計，2024 年全美戶用光伏配儲比例將增長到 25%。根據以上戶用光伏裝機增速和配儲比例假設，我們預測 2024/2025 年戶儲新增裝機分別為 1.5/1.7GW。澳大利亞：預計澳大利亞：預計 2024/2025年戶儲新增裝機功率年戶儲新增裝機功率 0.4/0.5GW。Sunwiz 預計 2024年澳大

192、利亞戶儲新增裝機 0.8GWh，我們假設 2024 年裝機時長 2h，則裝機功率 0.4GW，2023/2024年裝機功率同比增速分別為 11%和 8%，增速較小，主要由于澳大利亞戶儲自發自用的回報尚不明顯。我們假設 2025 年裝機功率增速為 15%，主要考慮到分時電價、VPP 等模式的發展有望帶動需求增長。其它市場：預計其它市場：預計 2024/2025年其它市場戶儲新增裝機年其它市場戶儲新增裝機 4.4/7.0GW。其它市場指除中、歐、美、澳外的市場，包括日本、非洲、中東、東南亞、拉美等地區，2022/2023 年“其它市場”儲能裝機分別占全球的 10%/9%。其它市場較為分散，但增速較

193、快。受益于光儲產業鏈平價，中東大儲、南亞和東南亞戶儲需求迎來快速增長。我們使用全球儲能裝機占比，粗略估計其它市場規模，假設 2024/2025 年“其它市場”儲能裝機（大儲、戶儲、工商儲合計）占全球的 15%/18%；考慮到中東市場大儲需求的快速增長，我們假設 2024/2025 年“其它市場”大儲/戶儲/工商儲占比分別為55%/40%/5%，則其它市場戶儲裝機總量將分別達到 4.4/7.0GW。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 46/69 圖表圖表77 全球戶儲市場空間預測（單位：

194、全球戶儲市場空間預測（單位：GW）資料來源：CNESA，EASE，Wood Mackenzie，SunWiz，平安證券研究所測算 亞非拉新興戶儲市場重要性提升，在我國出口業務中扮演重要角色。亞非拉新興戶儲市場重要性提升，在我國出口業務中扮演重要角色。從國內逆變器出口區域來看，2024 年 1-10 月，歐洲、亞洲、拉丁美洲是我國出口逆變器的前三大市場，出口金額占比分別為 41%/33%/13%。1-10 月，歐洲仍是我國逆變器出口第一大區域，但金額比重從 2023 年同期的 59%下降到 41%。1-10 月我國出口亞洲市場的逆變器金額 165億元，同比增速 35%，表現優于全球其它市場；1-

195、10 月我國出口拉美的逆變器金額 63 億元，同比增長 32%。新興市場價值占比增加，成為光儲逆變器出海的重要目的地；歐洲市場基數較大，但需求有待回暖，需等待政策、利率、電價等方面刺激因素。圖表圖表78 1-10 月我國逆變器出口區域結構（金額占月我國逆變器出口區域結構（金額占比，單位：億元，比，單位：億元，%）圖表圖表79 1-10 月我國出口各洲逆變器金額及同比變化月我國出口各洲逆變器金額及同比變化幅度（單位：億元，幅度（單位：億元，%）資料來源：海關總署，平安證券研究所 資料來源：海關總署，平安證券研究所 歐洲發達市場戶儲有待回暖，新興的烏克蘭市場表現亮眼。歐洲發達市場戶儲有待回暖，新興

196、的烏克蘭市場表現亮眼。發達市場：發達市場：歐洲戶儲裝機主要市場包括德國、意大利、奧地利、捷克等國家，上述國家戶用光伏配儲滲透率較高，市場需求受到高電價和補貼因素驅動。EASE 認為，在 2023 年裝機大幅增長后，歐洲戶儲裝機將有所下降，原因有兩方面：一是主要市場裝機下降。德國作為歐洲戶儲主要市場，戶用光伏和儲能滲透率較高，后續戶儲裝機或將有所下降。二是多個市場補貼退坡。2023 年，意大利戶儲在補貼退坡前夕迎來搶裝，帶動歐洲戶儲裝機總量增長；2024 年，隨著意大利、西班牙、比利時補貼退坡，戶儲裝機需求受到一定抑制。從我國出口歐洲的逆變器金額可看出，2024 年 1-10 月，我國出口歐洲逆

197、變器 203 億元，同比下降 44%，出口金額降幅較大，市場需求有待回暖。3.06.94.64.20.50.71.51.70.30.40.40.51.22.54.47.05.110.410.913.40246810121416202220232024E2025E其它澳大利亞美國歐洲合計-44%35%32%-32%-1%-12%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300350400歐洲亞洲拉丁美洲非洲北美地區大洋洲2024年1-10月我國逆變器出口金額（左軸，億元）2023年1-10月我國逆變器出口金額（左軸，億元）yoy（右軸，%）

198、請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 47/69 烏克蘭市場：戶用光儲是戰后恢復供電的剛需，需求表現亮眼。烏克蘭市場：戶用光儲是戰后恢復供電的剛需，需求表現亮眼。俄烏沖突期間，烏克蘭能源基礎設施遭到破壞，供電出現缺口。分布式光儲是用戶側恢復供電保障的重要方式，需求快速增長。7-10 月，我國出口烏克蘭的逆變器金額分別為0.53/0.52/0.61/0.50 億元，同比增幅分別為 1313%/561%/300%/181%，需求維持強勁。烏克蘭2030 年前國家可再生能源行動計劃提出，到 2

199、030 年電力部門新增 10GW 可再生能源裝機，預計投資 200 億美元。具體政策方面，該國為居民提供零息貸款，用于購買戶用光儲設備；并推出對風光儲設備免征關稅與增值稅的政策，降低購置成本。圖表圖表80 歐洲儲能協會（歐洲儲能協會（EASE）歐洲戶儲市場空間）歐洲戶儲市場空間預測（單位：預測（單位：MW）圖表圖表81 我國各月度出口歐洲的逆變器金額我國各月度出口歐洲的逆變器金額 資料來源：EASE，平安證券研究所 資料來源：海關總署，平安證券研究所 圖表圖表82 我國各月度出口烏克蘭逆變器金額我國各月度出口烏克蘭逆變器金額 圖表圖表83 烏克蘭戶用光儲支持政策烏克蘭戶用光儲支持政策 項目項目

200、 詳情詳情 裝機規劃裝機規劃目標目標 2030 年前國家可再生能源行動計劃提出，到 2030 年電力部門新增 10GW 可再生能源裝機，預計投資 200 億美元。風光儲設風光儲設備免稅備免稅 對進口能源設備免征關稅與增值稅免征關稅與增值稅，免稅設備包括發電機、風光發電設備、蓄電池。零息零息/低息低息貸款貸款 公民可申請期限 10 年的零息貸款零息貸款，金額最高48 萬格里夫納（合人民幣 8.3 萬元），用于購置戶用光儲系統；公寓樓共同所有者協會、住房建設合作社可申請期限 5 年、年利率 7%的貸款貸款，金額最高500 萬格里夫納（人民幣 86 萬元），可覆蓋光儲系統投資成本的 70%。資料來源

201、：海關總署，平安證券研究所 資料來源：烏克蘭國會官網，epravda，平安證券研究所 新興市場：南亞、東南亞需求高增，非洲市場有待回暖。新興市場：南亞、東南亞需求高增，非洲市場有待回暖。亞非拉主要的戶儲市場分布于亞洲的巴基斯坦、印度、東南亞各國，以及非洲的南非等地。拉美地區也是我國逆變器出口的重要市場，但現階段需求以光伏產品居多，戶儲產品處于初步滲透階段。戶儲新興市場具體情況各異，但市場特征和產品需求有一些相似之處：戶儲新興市場具體情況各異，但市場特征和產品需求有一些相似之處：社會經濟狀況：社會經濟狀況：發展中國家為主，人口密度大、經濟增速高于發達市場，存在較大的電力缺口。1512172124

202、252227211949425140433932282216151401020304050601月3月5月7月9月11月2024年月度出口金額/億元2023年月度出口金額/億元0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 0.1 0.5 0.5 0.6 0.5 0.3 0.1 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 0.1 0.2 0.2 0.2 0.0 0.00.10.20.30.40.50.60.71月3月5月7月9月11月2024年月度出口金額/億元2023年月度出口金額/億元 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力

203、設備及新能源行業年度策略報告 48/69 能源情況：能源情況：光照等資源優良，可再生能源發展潛力好；化石能源供應不足（多依賴進口），存在能源獨立訴求。輸配電基礎設施較差，供電穩定性不足，用戶受斷電問題困擾。部分地區由于政局、戰爭等因素，發電廠和電網遭到一定破壞。戶儲需求：戶儲需求：用戶價格相對敏感，追求高性價比產品；保供電為第一訴求，離網、并網產品需求同時存在；戶儲與柴發等備電產品存在替代和互補關系。圖表圖表84 亞非拉新興市場光儲需求及驅動因素概覽亞非拉新興市場光儲需求及驅動因素概覽 地區地區 國別國別 電力供需特征電力供需特征 戶用光儲激勵政策戶用光儲激勵政策 光伏光伏/分布式光伏分布式光

204、伏 發展目標發展目標 分布式光儲分布式光儲主要機遇點主要機遇點 南亞南亞 巴基斯坦 電力系統發輸配電能力不足，停電成為常態，用戶存在備電需求。電價高昂且持續上漲，高電價對用戶造成壓力。當局計劃修訂與 IPP之間的協議，居民電價或將有所下降，對需求造成一定不確定性。取消太陽能凈計量，改為“總計量”，戶用光伏向電網售電的價格將低于其用電價格。純戶用光伏的經濟性下降，但配儲比例有望提升。2022-2031 年的十年間，該國將新增光伏裝機 13.67GW，其中4.32GW 為用戶側裝機。戶用儲能 印度 電力系統存在供應缺口和輸電設施薄弱等情況，存在停電問題，用戶有家庭備電需求。戶用光伏補貼豐厚，用戶可

205、從中央和所在州獲得購置價格 40%以上的屋頂光伏裝機補貼，并獲得所得稅減免、低息貸款、凈計量節約電費等收益 規劃 2026-2027 年再生能源累積裝機達到 337 GW，其中光伏為 186 G。戶用光伏、戶用儲能 東南亞東南亞 菲律賓 由 7000 多個島嶼組成的島國，位于地震帶，國土分散和自然災害導致電網建設難度大。電力供應企業私有，居民電價高。采用凈計量（NEM）政策，配儲并無經濟性增益，戶儲由備電需求驅動。計劃 2020-2040 年，新增可再生裝機容量52.83GW，其中光伏27.16GW。戶用儲能 緬甸 2019 年約 58%的人口（約 3000 萬人）未連接到主電網。政局動蕩、經

206、濟貧困下，發電缺口大，電網屢受破壞，居民面臨停電問題，燃料價格飆升。公益組織以項目形式扶持。計劃到 2030 年，全國可再生能源裝機總規模約 2GW。戶用儲能 越南 地形呈“杠鈴”形，兩端大、中段狹長，電力供需的地理位置不匹配，輸電壓力大，“結構性缺電”。光伏資源優越，2022 年光伏累計裝機 16.4GW，居東盟十國首位。先后推出兩期 FiT 補貼，推動戶用光伏發展，目前均已到期。戶用光伏用戶暫難以通過上網獲得收益，需要配儲提高自發自用能力。規劃到 2030 年新增自發自用屋頂光伏2.6GW。戶用光伏、戶用儲能 泰國 能源結構以火電為主，化石能源依賴進口，有發展新能源的動力。光伏裝機存量以集

207、中式為主，增量以工商業屋頂光伏為主。戶用光伏可獲得 FiT 補貼，但難以彌補電費和接網費支出，用戶購置戶用光儲的動力不足。計劃到 2037 年光伏累計裝機達到12.14GW。工商業光伏 馬來西亞 全球光伏產業鏈的重要參與者，多家頭部企業在該國布局產能。能源結構以火電為主，2022 年非水可再生能源裝機份額僅 6%，正積極推動能源轉型。采用凈計量（NEM）方案，有配額上限，2021 年 4 月-2024 年 12 月，最多累計350MW 的居民用戶可申請凈計量補貼。到 2025 年可再生能源裝機份額達到31%，2035 年達到40%。戶用光伏 拉美拉美 巴西 水電資源發達，主要位于北部，而用電需

208、求在東部沿海地區，存在結構性缺電。巴西眾議院審議法案（PL 戶用光伏用戶可享受凈計量（NEM）政策。但年初通過的 PL 4831/2023 緊急法案，限制用戶側并網裝機，根據 PDE 2027 規劃，預計在 2023 年至 2027 年間，將增加 5000 兆瓦（MW）戶用光伏 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 49/69 2554/24），允許職工使用“就業年限保證基金”余額購買安裝光伏系統，若法案通過，將促進逆變器需求增長?？赡苡绊懞罄m分布式光伏需求。的太陽能光伏發電能力。非洲非

209、洲 南非 非洲最大的經濟體，火電廠設備老化+電網設施薄弱，導致電力供應承壓，電網采取常態化停電。電力體系改革，停電有望改善。Eskom 計劃推動電價上漲，若漲價繼續，南非戶儲仍將存在需求。戶用光、儲系統可獲得低息貸款支持。限電改善、電價上漲、電力系統改革等因素影響下，戶儲需求存在不確定性，但工商儲等需求或將增加。電力規劃綜合資源計劃（IRP）2023將光伏作為能源結構調整的重要組成部分，但并無確定規劃，僅有分情景預測裝機容量。戶用儲能 資料來源：東盟能源中心，各國政府官網，南方能源觀察，一帶一路能源合作網，PV-tech，KPMG，PV Magazine，Pakistan Today，Pref

210、uel energy，InfoLink，平安證券研究所 南亞市場：巴基斯坦、印度需求表現亮眼。南亞市場：巴基斯坦、印度需求表現亮眼。巴基斯坦和印度同屬于南亞地區，光照資源充足，經濟和人口的增長帶來了用電量的快速增長，存在大力發展可再生能源的需求。隨著光伏產業鏈價格持續下降，印巴新興市場裝機需求快速提升。印度以光伏裝機為主，逆變器需求以組串式居多，亦有戶儲需求；巴基斯坦兼有組串式和戶儲需求。1-10 月，我國出口巴基斯坦/印度逆變器金額分別為 27/29 億元，同比分別增長 264%/113%。巴基斯坦戶儲市場需求受高電價和停電兩大因素驅動，9 月下旬當地政府宣布將推動電價降低，預計在未來六個月

211、內將電價降低 20%，導致需求端出現一定觀望情緒?？紤]到巴基斯坦缺電、斷電問題短期難以根本性改善，且電價基數高，一定降幅下戶儲仍有合理回報率，我們認為巴基斯坦仍將有一定體量的戶用光儲需求。印度戶用光伏裝機增長強勁，政策補貼豐厚，在光儲平價驅動下戶用光伏裝機仍有望繼續增長；在停電問題帶來的備電需求下，戶用儲能亦有一定的滲透潛力。圖表圖表85 20242024 年年 1 1-1010 月我國逆變器出口亞洲前十大市場金額及增幅月我國逆變器出口亞洲前十大市場金額及增幅 資料來源：海關總署，平安證券研究所 113%264%141%-24%106%0%-5%71%-55%15%-100%-50%0%50%

212、100%150%200%250%300%0.05.010.015.020.025.030.035.0印度巴基斯坦 沙特阿拉伯 中國香港阿聯酋日本泰國菲律賓土耳其韓國2024年1-10月我國逆變器出口金額（左軸，億元）2023年1-10月我國逆變器出口金額（左軸，億元）yoy（右軸，%）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 50/69 圖表圖表86 我國各月度出口巴基斯坦的逆變器金額我國各月度出口巴基斯坦的逆變器金額 圖表圖表87 我國各月度出口印度的逆變器金額我國各月度出口印度的逆變器金

213、額 資料來源：海關總署，平安證券研究所 資料來源：海關總署，平安證券研究所 東南亞市場：菲、越、緬引領戶用光儲需求增長。東南亞市場：菲、越、緬引領戶用光儲需求增長。2024 年 1-10 月，我國出口東南亞地區的逆變器金額共計 27.1 億元，同比增長 12%。1-10 月，我國逆變器出口東南亞的前五大市場分別為泰國、菲律賓、越南、馬來西亞、緬甸，前五大市場出口金額占我國東南亞逆變器出口的 88%。其中，菲、越、緬逆變器需求包括戶用光伏、戶用儲能，泰國逆變器需求以光伏（工商業/集中式）為主，馬來西亞逆變器需求以戶用光伏為主。東南亞戶儲市場仍處于發展早期階段，在光儲平價和部分區域政策支持下，需求

214、有望快速增長，成為新興的 GW 級市場。非洲市場：主要戶儲市場南非需求偏弱，其它小基數市場需求快速增長。非洲市場：主要戶儲市場南非需求偏弱，其它小基數市場需求快速增長。2024 年 1-10 月，我國出口非洲逆變器 30.6 億元，同比減少 32%。南非是非洲最大的戶用光儲市場，2023 全年/2024 年 1-10 月，我國出口南非的逆變器金額分別占出口非洲逆變器總額的 72%和 35%。南非逆變器需求以戶儲居多，2023 年電力危機、頻繁停電下戶儲需求高速增長；2024 年隨著停電問題明顯改善，戶儲需求受到影響，導致逆變器出口需求大幅下滑。與此同時，尼日利亞、摩洛哥、肯尼亞、馬里等市場逆變

215、器需求迎來快速增長，短期需求或以戶用光伏逆變器居多，戶儲產品處于初步滲透階段，體量較小。9 月 5 日，外交部發布中非合作論壇北京行動計劃（2025-2027），文件明確中方將向非洲國家援助分布式光伏儲能系統，中非合作有望進一步打開非洲光儲市場機遇。南非停電問題改善，但電價存在上漲壓力，后續戶儲需求變化方向存在不確定性。南非停電問題改善，但電價存在上漲壓力，后續戶儲需求變化方向存在不確定性。停電和高電價是南非戶儲的兩大驅動因素。2024 年以來，南非停電問題改善明顯，至 10 月已連續 200天未出現拉閘限電；2024年 8月，南非電力監管法修正案通過，電力市場改革有望推動電力供應能力提升，改

216、善停電。停電問題的改善或將一定程度抑制戶儲需求，但停電改善的同時，南非面臨電價上漲壓力，電價若大幅上漲，可能對戶儲需求存在促進作用。Eskom 向南非國家能源監管機構（Nersa）申請 2025 年將電價提高 36%，該申請仍在征求意見，Nersa 表示將對漲價進行干預，實際漲幅將低于 36%，該機構將于 12 月 20 日對電費漲價申請做出最終決定。若電價漲幅較大，南非戶儲需求或將加速增長。即使電價并未大幅上漲，在發電資源有限、用電需求增加的背景下，該國集中式和分布式光儲仍將有發展空間。0.91.62.03.54.64.63.63.31.91.10.80.30.71.00.70.8 0.70

217、.60.71.10.7 0.70.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.01月3月5月7月9月11月2024年月度出口金額/億元2023年月度出口金額/億元2.11.81.92.73.24.75.43.31.82.41.41.41.11.31.21.71.31.31.61.51.62.201234561月3月5月7月9月11月2024年月度出口金額/億元2023年月度出口金額/億元 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 51/69 圖表圖表88 我國各月度出口東南亞

218、逆變器金額我國各月度出口東南亞逆變器金額 圖表圖表89 我國各月度出口非洲逆變器金額我國各月度出口非洲逆變器金額 資料來源：海關總署，平安證券研究所 資料來源：海關總署，平安證券研究所 4.2.2 供給端：參與者積極開拓新興市場供給端：參與者積極開拓新興市場 歐洲和新興市場是國內戶儲企業主要舞臺。歐洲和新興市場是國內戶儲企業主要舞臺。全球戶儲市場呈現“群雄割據”局面，不同國家市場的優勢品牌各有不同，通常既包括近水樓臺的本土企業，如美國 Enphase、Tesla、德國 Sonnen；也包括在某一個或幾個國家長期深耕、建立品牌口碑和服務體系的國內品牌，如派能科技、比亞迪、德業股份。目前，國內戶儲

219、企業主要在歐洲市場和亞洲、南非等新興市場發力，美國市場則更多以貼牌代工形式進入。產品力、渠道布局和服務能力構成戶儲企業的核心競爭力，主要企業經過多年積累，在各自的優勢市場已具有一定口碑。歐洲或將針對本土逆變器產業推出保護性政策，對供給側競爭格局造成不確定性。歐洲或將針對本土逆變器產業推出保護性政策，對供給側競爭格局造成不確定性。2024 年 11 月，SolarPower Europe 發布聲明，呼吁歐洲政策制定者考慮關于智能和安全電氣化的歐洲共同利益重要項目（IPCEI），保證歐盟在逆變器領域的領導地位。SPE 同時呼吁出臺針對歐洲逆變器行業保護的具體政策，要求歐洲政策制定者制定行動計劃，探

220、索所有可行選項，包括：執行網絡和能源安全的最高標準；對歐盟逆變器企業提供直接財政支持以提高其全球競爭力；確保公平的競爭環境。在歐洲需求偏弱、全球競爭加劇的情況下，歐洲本土逆變器企業業績承壓，引起政策制定者重視。若后續歐盟對本土逆變器產業推出保護性政策，可能影響歐洲市場競爭格局，我國企業在歐洲市場的拓展可能受到影響。全球需求分化，新興市場參與者業績仍可期。全球需求分化，新興市場參與者業績仍可期。全球戶儲需求增長較緩，歐洲需求端仍待回暖，同時供給端政策存在潛在的不確定性；但不同市場需求呈現分化，新興市場增速好于歐洲市場。國內參與者積極開拓新興市場機遇，有望憑借技術和渠道實力，在新興市場贏得新的業績

221、增量。2.41.92.72.33.24.22.82.62.62.42.21.41.82.32.33.43.32.32.72.43.23.00.00.51.01.52.02.53.03.54.04.51月3月5月7月9月11月2024年月度出口金額/億元2023年月度出口金額/億元3.22.02.02.33.13.63.74.23.03.34.33.05.27.38.36.73.22.32.41.92.62.501234567891月3月5月7月9月11月2024年月度出口金額/億元2023年月度出口金額/億元 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意

222、閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 52/69 圖表圖表90 全球主要戶儲市場競爭格局全球主要戶儲市場競爭格局 資料來源：EUPD，EnergySage，IHS，平安證券研究所 圖表圖表91 2023 年中國戶用自主品牌儲能提供商全球出貨量排名年中國戶用自主品牌儲能提供商全球出貨量排名 資料來源：EESA，平安證券研究所 圖表圖表92 分布式光儲逆變器環節主要參與者區域市場布局分布式光儲逆變器環節主要參與者區域市場布局 公司名稱公司名稱 光儲逆變器區域市場布局光儲逆變器區域市場布局 德業股份德業股份 公司在亞非拉等新興市場具有領先優勢亞非拉等新興市場具有領先優勢，在歐

223、洲市場也快速拓展歐洲市場也快速拓展，市場份額持續提升。2024 年上半年，巴西、印度、德國等市場并網需求持續改善，東南亞、中東等新興市場戶儲需求爆發，公司出貨勢頭強勁。2024 年上半年，公司逆變器產品主要銷往巴基斯坦、德國、巴西、印度、南非巴基斯坦、德國、巴西、印度、南非等國家。2024 年上半年，公司儲能電池包主要銷往德國、南非德國、南非等地。錦浪科技錦浪科技 公司始終堅持“國內與國際市場并行發展”的全球化布局，積極開拓英國、荷蘭、澳大利亞、墨西哥、印度、英國、荷蘭、澳大利亞、墨西哥、印度、美國等美國等全球主要市場。公司是最早進入國際市場的國內組串式并網逆變器企業之一。2024 年第一季度

224、逆變器業務中內銷占比較高，致使綜合毛利率較低，影響利潤表現。2024 年第二季度海外并第二季度海外并網和儲能逆變器的接單量持續向好網和儲能逆變器的接單量持續向好，海外出貨占比提升。固德威固德威 2024 年上半年，公司產品已批量銷往德國、澳大利亞、巴西、意大利、荷蘭、印度、新西蘭、瑞典、西班德國、澳大利亞、巴西、意大利、荷蘭、印度、新西蘭、瑞典、西班牙、巴基斯坦、波蘭、韓國、美國、斯里蘭卡等牙、巴基斯坦、波蘭、韓國、美國、斯里蘭卡等全球多個國家和地區。上半年，公司境外逆變器銷量約為 15.52 萬臺，占比約 55.71%。艾羅能源艾羅能源 歐洲市場：歐洲市場：公司產品主要銷往捷克、德國、英國捷

225、克、德國、英國等歐洲地區，6月銷售額相較于 4、5 月有明顯提升，7-8 月有假期影響，目前在正?；謴椭?。針對歐洲市場，公司一方面挖掘新的市場，包括烏克蘭、匈牙利等烏克蘭、匈牙利等；另一方02004006008001,0001,2001,4001,6001,800華為陽光電源沃太能源古瑞瓦特德業股份麥田能源派能科技大秦數能雙登集團科華數能出貨量/MWh 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 53/69 面拓展歐洲市場的新的應用場景（工商業儲能）新的應用場景（工商業儲能）。新興市場：新興市

226、場：公司在巴基斯坦、烏克蘭、印度巴基斯坦、烏克蘭、印度等地區加大了產品和渠道的投入，2024 年上半年均成功實現銷售。資料來源：各公司公告，平安證券研究所 4.3 工商儲：商業模式探索中，設備端競爭激烈工商儲：商業模式探索中，設備端競爭激烈 4.3.1 需求端：中國市場引領增長，海內外商業模式仍在探索中需求端：中國市場引領增長，海內外商業模式仍在探索中 峰谷套利模式經濟性較好，國內工商儲市場快速增長。峰谷套利模式經濟性較好，國內工商儲市場快速增長。在分時電價機制下，工商業儲能用戶可通過谷時充電、峰時用電，節省電費支出。國內部分省份高峰谷電價差下，工商業儲能系統收益表現良好，加之儲能系統成本持續

227、下降，工商儲裝機規?？焖僭鲩L。根據陽光電源工商業儲能解決方案白皮書，2023 年全國工商業儲能新增裝機 3.5GWh，同比增長 192%。EESA（儲能領跑者聯盟）統計，2024 年上半年國內工商業儲能裝機量約為 2.5GWh；EESA 預測，2024 年國內工商業儲全年裝機量約 5.5 GWh。各地峰谷價差、分時電價時段安排不一，單日可獲套利收益不同，工商儲理論收益率各異。我們測算，在每日兩充兩放、平均峰谷價差 0.6 元/kWh的基準情景及右表假設下，工商儲項目 IRR 為 15.1%，靜態投資回收期5.4 年，理論經濟性優良。實際運行中，峰谷套利回報可能低于理論值，且持續性不確定。實際運

228、行中，峰谷套利回報可能低于理論值，且持續性不確定。根據“新能源產業家”文章，午間谷電時段工廠往往正在生產，用電功率難以確保儲能系統充滿電，“兩充兩放”難以完全實現。同時，理論收益率測算假設電價差和分時段安排保持不變，如果后續價差縮小或分時安排發生變化，工商儲峰谷套利收益的持續性可能受到影響。未來，工商儲有望進一步擴充場景，從當前的峰谷套利、需量控制，逐步擴大到現貨交易、輔助服務，以虛擬電廠形式參與電力市場并獲得回報等。圖表圖表93 全國工商業儲能新增裝機規模全國工商業儲能新增裝機規模/GWh 圖表圖表94 工商業儲能經濟性測算（兩充兩放）工商業儲能經濟性測算（兩充兩放）項目項目 數值數值 基本

229、基本假設假設 每每 kWh 容量初始投資（元容量初始投資（元/kWh）1000 充放電深度（%）80%年運行天數/天 330 運行年限/年 12 循環次數（次）8000 收益收益 單日等效充放價差（元/kWh）1.2 收入分享比例/%65%單日等效充放收益（元/kWh）0.62 全年充放電收益（元全年充放電收益（元/kWh）205.92 利潤利潤 運維成本占收益的比例（%）10.00%全年運維成本（元/kWh）20.59 全年凈現金流（元全年凈現金流（元/kWh）185.33 回報回報情況情況 IRR/%15.1%靜態投資回收期靜態投資回收期/年年 5.40 資料來源：陽光電源工商業儲能解決方

230、案白皮書，EESA，平安證券研究所 資料來源：CNESA，新能源產業家，平安證券研究所測算 0.50.81.23.52.50.00.51.01.52.02.53.03.54.020202021202220232024H1工商業儲能新增裝機規模/GWh 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 54/69 圖表圖表95 1-8 月國內月國內 21 個地區平均峰谷價差超過個地區平均峰谷價差超過 0.6元元/kWh 資料來源：CNESA，平安證券研究所 海外工商儲市場體量相對較小，市場空間有待打開

231、。海外工商儲市場體量相對較小，市場空間有待打開。降成本、保供電是海外工商儲市場需求的兩大驅動因素。作為電力的主要消費者，工商業儲能用戶可以采用峰谷套利、光伏自發自用等方式，節省電費支出；同時，工商儲系統為用戶提供了用電可靠性保障，避免停電停工造成的損失。在發達市場，用戶使用工商儲系統節省電費和碳稅，并在自然災害等情況下提供備電保障；新興市場中，用戶使用工商儲系統與光伏相配合，在電網薄弱、電力短缺或高電價情形下為工廠提供持續的電力?，F階段，由于歐、美等海外地區工商業電價較低，工商業儲能安裝主要出于高耗能企業降低碳排放、減少碳稅、控制電費的要求，現階段裝機體量較??；新興市場則處于驗證階段，儲能價格

232、的下降和參與者的探索有望逐步打開市場。歐洲市場：歐洲市場：歐洲工商儲市場分散，主要市場包括德、英、意、荷蘭、瑞典等。EASE 分析，德、英、法電氣化趨勢有望催生新的工商儲需求場景；瑞典電網可為工商儲提供靈活性報酬，共同驅動工商儲裝機增長。一定時間內，工商儲裝機空間將受到工商業光伏裝機規模的制約，短期增速有限，但到 2030 年，大多數市場驅動因素的前景將有所改善。美國市場：美國市場：美國工商儲裝機基數較小。Wood Mackenzie 反映，美國社區和工商業光伏配儲率較低，僅略高于 5%。加州、馬薩諸塞州和紐約州對工商儲有直接激勵措施，通過稅收抵免等方式鼓勵工商業光伏配儲。其它無激勵措施的州需

233、求參差不齊，主要為個別的項目需求，用于備電和需求側響應等。圖表圖表96 歐洲儲能協會（歐洲儲能協會（EASE）歐洲工商儲市場空間）歐洲工商儲市場空間預測（單位：預測（單位：MW）圖表圖表97 美國工商儲年度裝機量（美國工商儲年度裝機量（MW）資料來源：EASE，平安證券研究所 資料來源：Wood Mackenzie，平安證券研究所 0.00.20.40.60.81.01.21.42024年1-8月電網代購電平均價差（元/kWh）136 118 123 51 0204060801001201401602021202220232024H1美國工商儲新增裝機量/MW 請通過合法途徑獲取本公司研究報告

234、，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 55/69 圖表圖表98 海外工商儲需求驅動因素海外工商儲需求驅動因素 區域區域 驅動因素驅動因素 歐洲市場歐洲市場 具體回報模式因市場而異，主要用于降低用電成本、優化能耗表現、提高自發自用率。美國市場美國市場 加州、馬薩諸塞州和紐約州對工商儲有直接激勵措施，通過稅收抵免等方式鼓勵工商業光伏配儲。其它無激勵措施的州需求參差不齊，主要為個別的項目需求，用于備電和需求側響應等。印巴、東南亞、拉印巴、東南亞、拉美等新興市場美等新興市場 階段較早，主要用于滿足光伏自供電、停電備電等需求，未

235、來有望逐步取代柴油和汽油發電機。資料來源：EASE，Wood Mackenzie，平安證券研究所 市場空間：中國市場引領，需求快速增長。市場空間：中國市場引領，需求快速增長。我們匯總和測算，2023 年全球工商儲裝機 2.8GW，同比增長 137%；預計2024/2025 年全球工商儲裝機分別為 4.4/6.0GW，增速分別為 54%/36%。中國將引領未來兩年全球工商儲市場增長。國內市場：預計國內市場：預計 2024/2025 年國內工商儲新增裝機功率年國內工商儲新增裝機功率 2.8/3.8GW。EESA 預計 2024 年全年新增裝機 5.5GWh，我們按 2h 估計裝機功率為 2.8GW

236、?，F階段工商儲裝機基數不高，雖然業內存在關于峰谷套利模式盈利持續性的擔憂，但高用電量的工商業用戶基數龐大，且浙江等地正積極探索虛擬電廠等模式，我們認為工商儲裝機仍有強勁增長動力，據此假設 2025 年國內工商儲新增裝機 7.5GWh（按 2h 折合為 3.8GW），容量同比增速36%。歐洲市場：歐洲市場：EASE 預計預計 2024/2025 年歐洲工商儲新增裝機分別為年歐洲工商儲新增裝機分別為 0.6/0.7GW，同比增長 9%/12%。我們直接采用EASE（歐洲儲能協會）預測。美國市場：預計美國市場：預計 2024/2025 年美國工商儲新增裝機功率年美國工商儲新增裝機功率 0.2/0.3

237、GW。Wood Mackenzie 估計，2028 年，美國工商儲年裝機量將達到 1.2GW。該機構統計 2023年美國工商儲新增裝機 0.12GW，我們據此計算 2023-2028 年 CAGR5 為58.5%。美國工商儲裝機基數小、增速快，我們參照 Wood Mackenzie 預測的復合增長率，假設 2024/2025年美國工商儲裝機增速分別為 60%、55%，測算 2024/2025 年美國工商儲新增裝機功率 0.2/0.3GW。澳大利亞：預計澳大利亞：預計 2024/2025 年工商儲新增裝機功率年工商儲新增裝機功率 0.3/0.4GW。Sunwiz 預計 2024 年澳大利亞工商儲

238、新增裝機0.6GWh，我們假設 2024 年裝機時長 2h，則裝機功率 0.3GW，裝機功率同比增速 35%。澳大利亞工商儲裝機基數較小、增速較快，我們假設 2025 年裝機功率增速為 25%，則測算 2025 年裝機功率 0.4GW。其它市場：預計其它市場：預計 2024/2025年其它市場工商儲新增裝年其它市場工商儲新增裝機共計機共計 0.5/0.9GW。其它市場指除中、歐、美、澳前四大市場外的市場，包括日本、非洲、中東、東南亞、拉美等地區，構成較為分散，但增長迅速。我們采用全球市場總量的占比進行估算。圖表圖表99 全球工商儲市場空間預測（單位：全球工商儲市場空間預測（單位：GWGW）資料

239、來源：CNESA，EASE，Wood Mackenzie，SunWiz，平安證券研究所測算 0.61.82.83.80.40.50.60.70.10.10.20.31.22.84.46.001234567202220232024E2025E其它市場澳大利亞美國歐洲中國合計 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 56/69 4.3.1 供給端：設備競爭激烈，格局尚未定型供給端：設備競爭激烈，格局尚未定型 國內外工商儲市場發展階段均較早，競爭格局尚未定型。國內外工商儲市場發展階段均較早，競爭

240、格局尚未定型。工商業儲能是國內快速興起的新賽道，隨著 2023 年重點省份工商業用電峰谷價差拉大，市場迎來快速發展，新入者快速涌入。根據陽光電源工商業儲能解決方案白皮書，2023 年國內工商業儲能相關企業新增 5 萬家。儲能領跑者聯盟 EESA 統計，2023 年中國企業國內用戶側儲能系統出貨量約7.04GWh，其中出貨量排名前十的廠商出貨量共計 3.54GWh，CR10 約為 50%，市場較分散，且排名 3-10 的廠商市場份額差別并不大，競爭格局尚未定型。國內工商業儲能機柜環節價格“內卷”國內工商業儲能機柜環節價格“內卷”明顯。競爭加劇和產品同質化情形下，國內工商儲機柜賽道價格競爭激烈。明

241、顯。競爭加劇和產品同質化情形下，國內工商儲機柜賽道價格競爭激烈。根據北極星儲能網，2024 年 1 月/7 月國內工商儲系統中標均價分別為 1.26/1.07 元/Wh，7 月較 1 月均價下降 15%。工商儲下游業主相對分散，多數項目并未采取招投標方式成交，參與者更為繁雜，價格競爭也更為激烈。根據 24 潮整理（見下表），國內工商儲系統參與者報價從 2023 年末的 0.88 元/Wh 一路下探，2024 年 9 月已有企業提出 0.58 元/Wh 報價，價格競爭“內卷”嚴重?！皟染怼鼻樾蜗?，重視安全、加強規范迫在眉睫?！皟染怼鼻樾蜗?，重視安全、加強規范迫在眉睫?！皟r格內卷”一定程度上反映了

242、市場發展早期快速增長、參與者良莠不齊、產品同質化的情況，需要行業進一步規范，嚴格質量標準，提高準入壁壘。2024 年 4 月，浙江溫州市發生工商儲電站起火事故，當地迅速對工商儲項目開展消防整改；此后浙江多地推出與儲能/工商儲消防審查相關的政策要求，強化安全規范。浙江省是我國工商儲主要市場，該省對消防安全的要求未來或將逐步推廣至全國。安全是重中之重，消防規范雖然短期對項目方造成資金壓力，但長遠來看有助于優化供給側競爭格局，確保工商儲行業健康安全發展。圖表圖表100 2023 年中國企業國內用戶側儲能系統出貨量年中國企業國內用戶側儲能系統出貨量排名（單位：排名（單位：MWh）圖表圖表101 202

243、3 年中國企業國內工商業機柜出貨量排名年中國企業國內工商業機柜出貨量排名（單位：（單位：MWh）資料來源：EESA，平安證券研究所 資料來源：EESA，平安證券研究所 圖表圖表102 國內工商儲系統產品報價持續下探國內工商儲系統產品報價持續下探 時間時間 產品產品 報價報價 2023 年年中 奇點能源工商業儲能柜 1.55 元/Wh 0200400600800奇點能源采日能源弘正儲能中天科技融和元儲南瑞繼保樂創能源國瑞協創鵬輝能源中國中車0200400600奇點能源華致能源樂創能源易事特融和元儲云能魔方海得智慧能源天啟鴻源國瑞協創南瑞繼保 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道

244、獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 57/69 2023 年 12 月 明美新能源液冷一體柜（最低價）0.88 元/Wh 2024 年 7 月 中車株洲所 418kWh 工商業一體柜 0.75 元/Wh（30 臺）0.7125 元/Wh（30 臺）考慮配套設備免費，綜合單價低于 0.7 元/Wh。2024 年 9 月 科陸電子 Aqua-E 系列工商儲能產品（A類電芯）0.598 元/Wh 2024 年 9 月 沃橙新能源工商儲產品 0.58 元/Wh+“0 元體驗，賬期半年”資料來源：24潮，平安證券研究所 工商儲市場處于發展早期，國內

245、市場需求高增、競爭激烈，海外市場仍在驗證階段，需要企業深耕需求場景，推出相應產品。國內上市的用戶側儲能參與者通常深耕戶儲市場，并逐漸向工商儲賽道拓展。具備產品軟硬件實力、優質服務能力、海外場景開拓能力的企業有望在激烈競爭中脫穎而出，獲得新的業績增長點。五、五、氫能：政策助力、場景拉動，關注綠氫和氫車環節氫能：政策助力、場景拉動，關注綠氫和氫車環節 產業鏈現狀及邏輯：綠氫產業鏈現狀及邏輯：綠氫-儲運儲運-氫車三大環節尚未完全打通，短期發展速度綠氫氫車三大環節尚未完全打通，短期發展速度綠氫氫車氫車儲運。儲運。從氫氣的流向劃分，氫能產業鏈主要可劃分為上游制氫（主要發展方向為綠氫，即風光電解水制氫）、

246、中游儲運和加注、下游燃料電池汽車等?，F階段，氫能產業鏈整體發展階段較早，綠氫-儲運-氫車三大產業鏈環節尚未打通：綠氫項目制備的氫氣只有很小一部分最終用于燃料電池汽車，而氫燃料電池汽車使用的氫氣也因地制宜選用化工副產氫或站內制氫等，供需尚未聯通，綠氫和氫車兩端呈現分別發展的態勢，在各自的驅動因素下逐步發展。短期發展速度和體量來看，我們認為綠氫氫車儲運環節。綠氫綠氫：風光消納：風光消納+化工需求驅動項目起量?；ば枨篁寗禹椖科鹆?。綠氫即風光電解水制氫。風光綠電通過電解槽生產出綠氫，綠氫作為化工原料與傳統化工環節耦合，替代傳統的煤制氫（灰氫），用于合成氨/甲醇/航空燃料，或用于煤化工、煉化、氫冶金等

247、。綠氫上游承接風光電站消納需求，下游順應化工產業脫碳需求、船運和航空綠色燃料需求，綠氫作為化工原料的替代空間廣闊。項目端推動、需求場景端拉動下，綠氫項目快速起量，賽道邏輯最強。綠氫賽道包括設備端、項目端兩大環節，項目方投資綠氫項目，獲取新能源建設指標，并生產綠氫及衍生產品用于銷售或自用；設備方為綠氫項目提供電解水制氫設備（電解槽）及配套后處理設施等。綠氫環節主要的上市參與者包括新能源企業和電力企業，現階段氫能業務比重較小，未來有望為其提供第二增長曲線。氫車：政策推動氫車推廣，標的質地純、彈性較大。氫車：政策推動氫車推廣，標的質地純、彈性較大。氫燃料電池汽車是氫能下游應用場景之一。在交通領域脫碳

248、的需求下，氫車有望與電動汽車形成互補，在商用車等場景逐步推廣落地。氫車產業鏈長，可以帶動的產業規模潛力大，各國積極推動氫車產業發展?，F階段氫能車輛購置和用氫成本較高，且基礎設施和氫源供應不足，產業較依賴政策扶持。2024 年初以來，國內多地推出氫能高速相關政策，助力氫車規模推廣。氫燃料電池系統是氫車產業鏈的核心環節，專業性較強，國內已有數家以氫燃料電池為主業的上市公司（A股/港股）。氫車產業鏈對政策依賴性較強，但上市參與者主營業務“含氫量”較高，標的質地純、業績彈性大，產業政策的出臺有望為相關個股帶來機遇。儲運：承上啟下的環節，現階段規模較小。儲運：承上啟下的環節，現階段規模較小。氫能產業鏈上

249、下游均處于發展早期，短期難以支撐中游儲運環節起量；同時，中游儲運環節自身技術路線多樣，存在不確定性，短期機遇相對不大。氫儲運環節短期受限于上下游規模，空間相對較??；但長期來看，儲運環節或將成為氫能產業鏈的瓶頸環節，氫能上下游貫通、實現快速發展離不開儲運環節的發展完善，各環節有待相互促進，共同壯大。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 58/69 建議關注綠氫和氫車環節。建議關注綠氫和氫車環節。綜合氫能產業鏈各環節發展階段和標的構成，我們建議重點關注潛在體量最大、國際需求空間廣闊的綠氫環節

250、，并建議持續追蹤氫車環節政策性機遇。后文將分別介紹綠氫和氫車環節現狀及投資策略。圖表圖表103 氫能產業鏈各環節主要邏輯梳理氫能產業鏈各環節主要邏輯梳理 資料來源：平安證券研究所 5.1 綠氫：政策、場景助推，綠氫一展宏圖綠氫：政策、場景助推，綠氫一展宏圖 5.1.1 需求端：三大產品場景牽引，政策予以重視，綠氫項目景氣持續需求端：三大產品場景牽引，政策予以重視，綠氫項目景氣持續 國內綠氫項目端景氣持續，較多項目已有實質性進展。國內綠氫項目端景氣持續，較多項目已有實質性進展。根據我們對氫云鏈、北極星氫能網等平臺公布的綠氫項目信息的匯總統計，2024 年 1-10 月，國內已有 89 個綠氫項目

251、更新動態（含規劃/簽約、開工建設、招投標、投運，剔除廢止項目，同一項目不重復統計，下同），項目規劃的綠氫產能共計 254 萬噸，預計投資額超過 5000 億元，且有較多項目步入實質性階段（開工建設、招投標），綠氫項目端表現活躍。綠氫滲透空間廣闊，規劃項目落地運行情況仍需關注。綠氫滲透空間廣闊，規劃項目落地運行情況仍需關注。根據中國氫能聯盟，2019 年我國氫氣產量約 3300 萬噸，其中超過2500 萬噸為化石燃料制氫，綠氫滲透空間廣闊。國家發改委、能源局氫能產業發展中長期規劃（2021-2035 年）提出到 2025 年“可再生能源制氫量達到 10-20 萬噸/年”的目標，現階段規劃和在建項

252、目預計產能規模龐大，但已投運產能相對較少，后續需關注項目實際落地及運行情況。若項目運行和產品消納模式能夠有效跑通，則后續國內綠氫產能有望快速落地，接近甚至超過規劃目標。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 59/69 圖表圖表104 國內綠氫項目進展匯總（產能口徑國內綠氫項目進展匯總（產能口徑/萬噸）萬噸）圖表圖表105 國內綠氫項目進展匯總（投資額口徑國內綠氫項目進展匯總（投資額口徑/億元）億元）資料來源：氫云鏈，北極星氫能網，勢銀氫鏈，平安證券研究所整理。僅統計已公布規劃氫氣產能的項

253、目。項目不重復統計，僅統計最新動態，故“在建/投運”項目中可能包含年內進行招標的項目 資料來源：氫云鏈，北極星氫能網，勢銀氫鏈，平安證券研究所整理；僅統計已公布規劃投資金額的項目。項目不重復統計，僅統計最新動態，故“在建/投運”項目中可能包含年內進行招標的項目 綠氫化工是綠氫下游應用的主要場景。綠氫化工是綠氫下游應用的主要場景。我們統計，2023 年國內更新動態的綠氫項目（剔除廢止項目）中，下游規劃產能將主要用于合成氨、合成甲醇、合成航空燃料前三大產品。2024 年 1-10 月更新動態的項目中，合成甲醇超過合成氨成為綠氫項目規劃的首選需求；同時也有更多布局氫冶金、氫儲能等新場景的項目出現。綠

254、氨：應用范圍極廣，但暫無明顯優勢場景，成本有待下降。綠氨：應用范圍極廣，但暫無明顯優勢場景，成本有待下降。合成氨用途廣泛，綠氨替代空間龐大，但成本劣勢下替代動力有限；短期政策補貼、長期綠氫降本和工業脫碳要求下有望逐步滲透。氫儲運、燃料等新興場景有待成熟，市場空間尚未打開。綠醇：航運燃料新興需求強勢，產能布局需關注標準。綠醇：航運燃料新興需求強勢，產能布局需關注標準。綠醇需求無虞，國內傳統應用有產能缺口，海外航運燃料需求高景氣。歐盟綠醇標準嚴苛，工藝成本高，目前符合標準的產能很少，一定時間內將供不應求；以出口為目的的綠醇生產方需密切關注標準。綠色航煤：海外市場先行，技術階段較早。綠色航煤：海外市

255、場先行，技術階段較早。歐美航空脫碳推動 SAF 需求。目前 SAF 生產以脂類合成為主，綠氫制SAF 技術仍有待規模應用。圖表圖表106 2023 年國內綠氫項目下游應用分布（綠氫年產年國內綠氫項目下游應用分布（綠氫年產能口徑，萬噸能口徑，萬噸/年）年）圖表圖表107 2024 年年 1-10 月國內綠氫項目下游應用分布月國內綠氫項目下游應用分布（綠氫年產能口徑，萬噸（綠氫年產能口徑，萬噸/年）年）資料來源：氫云鏈，北極星氫能網，勢銀氫鏈，平安證券研究所整理；統計年內更新動態的項目，剔除廢止項目。資料來源：氫云鏈，北極星氫能網，勢銀氫鏈，平安證券研究所整理；統計年內更新動態的項目，剔除廢止項目

256、。140.127.74.24.0135.176.739.62.615.5020406080100120140160規劃/簽約在建招投標投運廢止/取消2023年2024年1-10月26938071473353123121710312314005001,0001,5002,0002,5003,0003,500規劃/簽約在建招投標投運廢止/取消2023年2024年1-10月75.9,43%26.7,15%16.8,9%9.8,6%6.6,4%2.9,2%0.1,0%37.1,21%合成氨合成甲醇航空燃料煉化或煤化工燃料電池車氫冶金氫儲能未知102.6,41%84.1,33%13.5,5%10.6,4

257、%10.0,4%7.7,3%2.3,1%23.3,9%合成甲醇合成氨煉化或煤化工氫儲能氫冶金燃料電池車航空燃料未知 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 60/69 圖表圖表108 綠氫化工三大主要產品概述綠氫化工三大主要產品概述 資料來源：香橙會研究院，勢銀氫鏈，德勤中國，平安證券研究所 頂層定調，政策重視，氫能發展力度有望加大。頂層定調，政策重視，氫能發展力度有望加大。2024 年 1-10 月，國內持續出臺氫能相關政策，頂層定調重視，支持力度也有望加大。全國性政策重視程度提升，氫能

258、正式進入能源法。全國性政策重視程度提升，氫能正式進入能源法。3 月，政府工作報告提出“加快前沿新興氫能等產業發展”，氫能繼 2019 年后再次在政府工作報告中出現，“氫能產業”首次作為整體被提及，頂層重視程度提升。4 月，能源法（草案）提請審議，氫能被納入“能源”定義；11 月，能源法全文正式通過，氫能正式進入能源法，氫能的能源屬性被認可，未來有望迎來更為明確、全面的發展規劃，作為可再生能源加速推廣應用。氫能作為能源管理，意味著“?；贰惫苤朴型鸩剿山?，并有望在定價指引、供給儲備等方面獲得支持，長遠健康發展可期。圖表圖表109 2024 年年 1-10 月國內氫能相關全國性政策月國內氫能相關

259、全國性政策 資料來源：中國政府網，平安證券研究所 地方性政策激勵與規范并行。地方性政策激勵與規范并行。對于快速發展的綠氫項目，地方政策激勵與規范并行。一方面，政策探索“放松?；饭苤啤辈ⅰ肮膭钕{”，促進綠氫項目落地。一方面，政策探索“放松?；饭苤啤辈ⅰ肮膭钕{”，促進綠氫項目落地。放松?；饭苤品矫?，國內已有 6 個省級行政區（吉林、河北、內蒙古、新疆、四川、海南）提出允許在化工園區以外建設綠氫項目。鼓勵消納方面，寧東基地將為綠氫耦合煤化工項目提供 5.6 元/kg 用氫補貼，助力綠氫消納；吉林省 2024 年將重點實施“吉氫入?！惫こ?，將氫基能源發 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經

260、由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 61/69 往上海等地區并尋求出口；上海市則印發上海市推動國際航運燃料綠色轉型工作方案，計劃提高綠色燃料市內外供應能力，助力氫基綠色燃料經航運港口走向世界。另一方面，政策加強對綠氫項目的規范管理，確保行業有序發展。另一方面，政策加強對綠氫項目的規范管理，確保行業有序發展。規范方面，內蒙古作為我國綠氫項目部署規模較大的省級行政區，于 9 月發布了內蒙古自治區風光制氨醇項目實施細則（試行）（征求意見稿）。文件對風光制氨醇項目的投資主體管理、新能源和儲能配置、上下網電量管理、綠電消納責任、項目

261、進度管理等提出了要求。文件綜合考慮了綠色氫氨醇項目的運行特點和當前發展中出現的問題，進一步規范氫氨醇項目的開發及建設，有助于改善前期“簽而不備”、“備而不建”的情況，并確保項目具有合理的綠電消納能力和運營能力，為其他地區綠氫相關政策規范提供了參考。5.1.2 供給端：市場活力充足，設備競爭激烈供給端：市場活力充足，設備競爭激烈 競爭格局尚不明朗，電解槽企業競逐國內外市場。競爭格局尚不明朗，電解槽企業競逐國內外市場。香橙會研究院統計，2023 年全國電解槽公開中標規模 1055.5MW（不含年內未公布中標份額的中能建 2023 年集采，規模 565MW），中標規模前三大企業分別為派瑞氫能、陽光氫

262、能、隆基氫能；勢銀能鏈統計，2024 年上半年國內電解槽公開中標規模 456.7MW，中標規模前三大企業分別為派瑞氫能、陽光氫能、天津大陸。設備端參與者積極參與國內招投標的同時，也廣泛積極出海拓展業務，前三季度派瑞氫能、隆基氫能、明陽氫能、天合元氫等企業均收獲了海外電解槽訂單。國內電解槽賽道發展階段較早，競爭格局尚未定型，加之市場份額統計數據受單個大型項目影響較大，主要參與者市場份額變化幅度較大，設備端競爭格局具有一定不確定性。長遠來看，電解槽環節技術實力強、具備項目落地和出海拓展能力的企業有望獲取更大份額。圖表圖表110 2023 年國內電解槽年國內電解槽 TOP 10 中標企業中標規模中標

263、企業中標規模 圖表圖表111 2024H1 國內電解槽企業公開中標口徑市場份國內電解槽企業公開中標口徑市場份額（額（MW，%）資料來源：香橙會研究院，平安證券研究所 資料來源：勢銀能鏈，平安證券研究所 圖表圖表112 2024Q1-Q3 國內電解槽企業部分出海訂單情況國內電解槽企業部分出海訂單情況 時間時間 項目名稱項目名稱 企業名稱企業名稱 設備規模設備規模/MW 項目狀態項目狀態 2024.1 United Solar Polysilicon(FZC)SPC 阿曼項目 雙良新能源 20 發貨 2024.1 明陽氫能與泰國 IBCLNG 有限公司合作協議 明陽氫能 25 簽約 2024.1

264、北非某化工企業 MW 級綠電制氫設備 航天思卓 1 簽約 2024.3 ACWAPower 烏茲別克斯坦一期年產 3000 噸綠氫項目 隆基氫能 20 發貨 2024.3 美國某分布式制氫加氫一體站項目 國盛利華/發貨 2024.4 塞爾維亞 1 套 5MW 制氫加氫一體化設備 派瑞氫能 5 簽約 2024.4 斯洛伐克 1MW PEM制氫項目 派瑞氫能 1 簽約 2024.4 葡萄牙 1 套 80Nm2/h 集裝箱式制氫設備 派瑞氫能 0.4 簽約 2024.4 加拿大 1 套 350Nm2/h 集裝箱式制氫設備 派瑞氫能 1.75 簽約 211.5163157605040252516.59

265、050100150200250派瑞氫能陽光氫能隆基氫能華電重工綠動氫能三一氫能安思卓中電豐業中能（蘇州）氫能億利氫田時代電解槽中標規模/MW派瑞氫能,137,30%陽光氫能,105,23%天津大陸,87,19%京電設備,41,9%隆基氫能,27,6%其它,59,13%請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 62/69 2024.7 天合集團、西班牙 Arbro 集團 160MW 綠氫項目 天合元氫 160 簽約 2024.7 澳大利亞電解水制氨設備與加氫設備采購合同 三一氫能/簽約 資料來

266、源：GGII，平安證券研究所 新入者層出不窮，新入者層出不窮，PEM 路線活躍度上升。路線活躍度上升。中國能建 2023、2024 年各舉行了一次制氫設備集采，兩次集采電解槽均為 125套，規模約 565MW，招標產品包括堿性和 PEM 電解槽。中能建集采招標規模大，招標入圍信息公開，且入圍短名單對其它采購方有一定的宣傳效應，因此集采入圍結果可作為國內制氫設備環節競爭格局的重要參考。2024 年集采中，標段一（堿性）共計 14 家候選人入圍，標段二（PEM）共計 7 家候選人入圍，較 2023 年的 11 家和 5 家，入圍數量有所提升。具體企業情況如下：堿性標段堿性標段：2024年入圍的 1

267、4 家企業中，8 家為 2023 年中標的企業，包括新能源企業旗下氫能公司陽光氫能、隆基氫能、天合元氫，老牌電解槽企業派瑞氫能、天津大陸，布局電解槽環節的上市公司華光環能、昇輝科技（廣東盛氫），以及中能建旗下設備公司京電設備（北京電力設備總廠）；6 家為新入圍短名單的企業，包括國富氫能、中車株洲所、三一氫能、青騏驥中能（蘇州）、中集中電（揚州）、華商廈庚。PEM 標段：標段：2024 年入圍的 7 家企業中，僅 3 家為 2023 年中標的企業，分別是陽光氫能、長春綠動、氫輝能源；4 家為新入圍短名單的企業，包括三一氫能、華電科工、氫盛創合、國富氫能。從入圍名單來看，電解槽環節老玩家實力強勁，

268、新入者層出不窮。堿性電解槽環節，深耕多年的老玩家實力依舊強勁，在招標中占據一席之地；與此同時，新玩家也層出不窮，參與到電解槽市場競爭中。PEM 電解槽環節，國內參與者較 2023年明顯增加，市場活躍度上升。此外，2024 年入圍的企業中，陽光氫能、三一氫能、國富氫能三家企業同時入圍兩個標段，同時布局堿性和 PEM兩大技術路線且實力獲得認可。圖表圖表113 中能建中能建 2024 年電解槽集采標段一（年電解槽集采標段一（ALK）候）候選人選人 圖表圖表114 中能建中能建 2023 年電解槽集采標段一（年電解槽集采標段一（ALK）中）中標人標人 總價/萬元 單套價格/萬元 每千瓦價格/元 陽光氫

269、能 68420 622 1244 隆基氫能 70180 638 1276 國富氫能 63360 576 1152 天津大陸 67640 615 1230 派瑞氫能 75570 687 1374 三一氫能 60280 548 1096 中車株洲所 72545 660 1319 青騏驥中能 57310 521 1042 華光環能 63580 578 1156 中集中電 65824 598 1197 廣東盛氫 66181 602 1203 天合元氫 60757 552 1105 華商廈庚 66977 609 1218 京電設備 67650 615 1230 平均值平均值 66162 601 1203

270、 總價總價/萬元萬元 單套價格單套價格/萬元萬元 每千瓦價格每千瓦價格/元元 陽光氫能 69036 628 1255 天津大陸 75670 688 1376 派瑞氫能 78980 718 1436 廣東盛氫 71429 649 1299 華光環能 71280 648 1296 考克利爾競立 77674 706 1412 隆基氫能 79860 726 1452 雙良新能源 78265 712 1423 氫器時代 77000 700 1400 天合元氫 72136 656 1312 京電設備 74800 680 1360 平均值平均值 75103 683 1366 資料來源：香橙會研究院，中國能建

271、電子采購平臺，平安證券研究所；單臺套功率為5MW 資料來源：香橙會研究院，中國能建電子采購平臺，平安證券研究所；單臺套功率為5MW 圖表圖表115 中能建中能建 2024 年電解槽招標標段二（年電解槽招標標段二（PEM）候）候選人選人 圖表圖表116 中能建中能建 2023 年電解槽招標標段二（年電解槽招標標段二（PEM）中）中標人標人 總價總價/萬元萬元 單套價格單套價格/萬元萬元 每千瓦價格每千瓦價格/元元 陽光氫能 8667 578 5778 總價總價/萬元萬元 單套價格單套價格/萬元萬元 每千瓦價格每千瓦價格/元元 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請

272、慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 63/69 三一氫能 9675 645 6450 華電科工 9347 623 6231 氫輝能源 9000 600 6000 氫盛創合 8025 535 5350 長春綠動 10470 698 6980 國富氫能 8340 556 5560 平均值平均值 9075 605 6050 康明斯恩澤 13470 898 8980 長春綠動 13083 872 8722 氫輝能源 11250 750 7500 陽光氫能 10181 679 6788 氫器時代 8700 580 5800 平均值 11337 756 7558 資

273、料來源：香橙會研究院，中國能建電子采購平臺，平安證券研究所；單臺套功率為1MW 資料來源：香橙會研究院，中國能建電子采購平臺，平安證券研究所；單臺套功率為1MW 堿性電解槽價格競爭激烈，已接近成本線。堿性電解槽價格競爭激烈，已接近成本線。香橙會研究院統計，2023 年國內堿性電解槽系統中標均價約為 750 萬元/套（單套 5MW，下同），較 2022 年下降 17%，較 2021 年下降 50%；2024 年前 11 個月，國內堿性電解槽系統投標報價均價已降至 700 萬元/套。中能建 2024 年電解槽集采招標中，堿性標段入圍企業投標均價為 601 萬元/套，較 2023 年投標均價下降 1

274、2%。根據香橙會研究院，當前 5MW 堿性電解槽的含稅成本約 400 萬元/臺，含分離和純化設備的電解槽系統平均成本 550-600 萬元/套，則中能建 2024 年集采中標候選人電解槽系統平均報價已經接近成本線，香橙會研究院認為后續國內堿槽降價空間有限?，F階段大型綠氫項目尚屬于新生事物，持續運行的時間較短，堿性電解槽在實際應用中的性能需求及優劣比較尚不分明，加之需求高景氣下新入者繁多，因此設備價格競爭激烈，競爭格局仍未明朗。圖表圖表117 國內堿性國內堿性電解槽中標均價持續下探電解槽中標均價持續下探 圖表圖表118 單臺單臺 1000 標方（標方（5MW）堿性電解槽成本拆解）堿性電解槽成本拆

275、解 項目項目 成本或費用成本或費用/萬元萬元 占比占比 端壓板、極板 140 35%制氫電極 100 25%緊固件 17 4%密封墊圈 18 5%pps 隔膜 50 13%其他輔材 4 1%技術服務費 3 1%運輸及安裝費 20 5%增值稅 48 12%合計合計 400 100%資料來源：香橙會研究院，平安證券研究所；按照單臺套功率為5MW折算 資料來源：香橙會研究院，平安證券研究所 電站投資環節：電力企業、傳統能源企業、風光新能源企業積極參與綠氫項目投資。電站投資環節：電力企業、傳統能源企業、風光新能源企業積極參與綠氫項目投資。我們統計 1-10 月國內更新進展的綠氫項目中，投資方分布在電力

276、、傳統能源、風電等行業。電力建設企業包括中能建、中電建，1-10 月更新動態的綠氫項目計劃投資額共計 1368 億元，占計劃投資總額的 25%；地方產業公司通常為單體規模較小的非上市公司，部分為地方國資為特定項目成立的項目公司，計劃投資額共計 1191 億元，占計劃投資總額的 22%；發電集團企業包括“五大六小”和地方電力公司，計劃投資額共計 1074 億元，占計劃投資總額的 20%；傳統能源（石油/煤炭）企業計劃投資額共計 631 億元，占計劃投資總額的 12%；風電企業計劃投資額共計 576 億元，占計劃投資總額的 11%。各行業企業積極部署綠氫項目，共同推進綠氫降本和推廣應用。15009

277、0475070002004006008001,0001,2001,4001,6002021202220232024年1-11月單套價格/萬元 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 64/69 圖表圖表119 1-10 月國內綠氫項目投資方行業分布月國內綠氫項目投資方行業分布 圖表圖表120 1-10 月國內綠氫項目規劃投資額前月國內綠氫項目規劃投資額前 10 大企業大企業 資料來源：氫云鏈，北極星氫能網，勢銀氫鏈，平安證券研究所整理；注：僅匯總已公布投資金額的項目；剔除廢止項目。資料來源

278、：氫云鏈，北極星氫能網，勢銀氫鏈，平安證券研究所整理；注：僅匯總已公布投資金額的項目；剔除廢止項目。5.2 氫車：氫能高速場景牽引，賽道成長在即氫車：氫能高速場景牽引，賽道成長在即 需求端：產業化早期階段，各地政策積極探索需求端：產業化早期階段，各地政策積極探索 國內氫燃料電池汽車穩步推廣，但距離中長期規劃目標仍有較大空間。國內氫燃料電池汽車穩步推廣，但距離中長期規劃目標仍有較大空間。根據香橙會研究院引用中汽協數據，2024 年上半年全國氫燃料電池汽車產/銷量分別為 2773/2644 輛，同比分別增加 11.1%/9.7%。根據 GGII 統計，2024 年 1-9 月國內氫燃料電池汽車銷量

279、（上牌量口徑，與中汽協口徑存在區別）共計 5181 輛，同比增長 28%，該機構預計全年銷量有望突破8000 輛，氫燃料電池汽車推廣步伐穩健。根據香橙會研究院數據，2015 年至 2024 年上半年，全國氫燃料電池汽車累計產/銷量分別為 21267 輛/20740 輛。國家發改委、能源局氫能產業發展中長期規劃（2021-2035 年）提出到 2025 年“燃料電池車輛保有量約 5 萬輛”的發展目標，當前國內氫車產銷穩步增長，但累計產銷量較 5 萬輛的發展目標不到一半，后續仍有較大的增長空間。國內氫車推廣車型以商用車為主，其中重卡居多。國內氫車推廣車型以商用車為主，其中重卡居多。根據 GGII

280、統計，2024 年前三季度國內氫車銷量絕大部分為商用車（專用車、客車），乘用車上牌數量僅個位數。前三季度，國內專用車銷售數量 4332 輛，同比增長 40%，占前三季度氫車上牌總銷量的 84%；客車銷量為 848 輛，占比為 16%。2024 年前三季度上牌的專用車中，半掛牽引車（氫能重卡主要車型）數量最多，為 2364 輛，占專用車比例 54.6%。其次為保溫/冷藏車，上牌數量為 1277 輛，占比 29.5%?，F階段，氫車推廣受到成本和燃料可用性的限制，因此其推廣以運行路線較為固定的商用車型為主。其中，商用重卡載重大、續航里程要求高，需求與氫燃料電池汽車特征較為契合，因此成為現階段氫車推廣

281、的主力車型。1368119110746315763651068302004006008001,0001,2001,4001,600電力建設地方產業公司發電集團傳統能源風電 其它行業氫能設備光伏2024年1-10月更新動態的氫能項目規劃投資金額/億元1332508298 28024823519017016013702004006008001,0001,2001,400中國能建華電集團中國石化中民實業中國天楹運達股份中國氫能集團冀眾新能源中廣核金風科技2024年1-10月更新動態的氫能項目規劃投資金額/億元 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研

282、究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 65/69 圖表圖表121 國內氫燃料電池汽車產銷量國內氫燃料電池汽車產銷量/輛輛 圖表圖表122 前三季度我國氫燃料電池汽車銷量結構前三季度我國氫燃料電池汽車銷量結構 資料來源：中國汽車工業協會，香橙會研究院，平安證券研究所 資料來源：GGII，平安證券研究所 地方政策積極探索氫能高速場景，驅動氫車推廣。地方政策積極探索氫能高速場景，驅動氫車推廣。年初政府工作報告提及氫能產業，并定調“前沿新興”產業；4 月，能源法（草案）提請審議，氫能被納入“能源”定義，頂層重視程度增加，國內各地也積極推出支持政策，鼓勵氫燃料電池車推廣。年初以來，國內

283、多地推出氫能高速相關扶持政策。山東省、四川省、內蒙古鄂爾多斯市、吉林省、陜西省、湖北省 6 地對氫車免除高速費，為氫能商用車高速運輸提供了真金白銀的政策支持，推動氫能商用車經濟性提升。廣東省推出省級氫能高速項目實施方案、渝黔桂三省聯合推動跨省氫高速走廊項目，從運輸場景出發，為氫車提供具體的需求場景，并通過政策推動，保障氫車運行所需的基礎設施建設和燃料供應，可落地性強，有望實質性推動氫車規模應用。各地積極推出支持政策，探索氫能高速應用，有望推動氫車逐步突破規模瓶頸，在經濟性的驅動下加速發展。圖表圖表123 2024 年年 1-11 月國內氫能高速相關鼓勵政策月國內氫能高速相關鼓勵政策 類型類型

284、時間時間 地區地區 文件名稱文件名稱 內容內容 高 速 費減免 2024.3 山東省 關于對氫能車輛暫免收取高速公路通行費的通知 3 月 1 日起，對行駛山東高速公路安裝 ETC 套裝設備的氫能車輛暫免收取高速公路通行費，試行 2 年。高 速 費減免 2024.5 內蒙古鄂爾多斯市 市交通運輸局關于印發氫能源車輛獎補通行費實施方案的通知 對在鄂爾多斯市境內行駛通過收費站的氫能車輛，在收取收費金額后，次月審核后返還全部通行費。氫 能 高速項目 2024.6 廣東省 廣東省廣湛氫能高速示范項目實施方案 國內首個完整的省級氫能高速實施方案，基于冷鏈物流運輸場景，規劃了氫能高速線路，計劃沿線部署 8

285、個加氫站，在 2025年底前分階段投運 2100 輛燃料電池冷藏車；引導沿線統一加氫價格，示范期內銷售價格不超過 35 元/公斤；放寬燃料電池配送車輛進城時間和通行路段限制，給予限時免費停車政策。高 速 費減免 2024.8 吉林省 關于對氫能車輛行駛吉林省高速公路實施優惠的通知 2024 年 9 月 1 日 0時至 2026 年 8月 31日 24時，安裝 ETC 套裝設備的吉林省籍氫能車輛，在吉林省各高速公路收費站間點對點免費通行。高 速 費減免 2024.8 陜西省 關于支持開展高速公路分布式光伏、加氫站建設及氫能汽車通行有關事項的通知 自 2024 年 9 月 1 日起，對安裝使用 E

286、TC 裝備的氫能車輛，在我省全額免除高速公路通行費。高 速 費減免 2024.10 湖北省 湖北省加快發展氫能產業行動方案（2024-2027 年）（征求意見稿）對省內高速公路行駛的安裝使用楚道 ETC 裝備的氫能車輛，省級財政給予為期 3 年的高速公路通行費全返補貼支持。1527283311991777362656312773152727371177158633675791264401,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018202020222024H1國內氫燃料電池汽車產量/輛國內氫燃料電池汽車銷量/輛 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠

287、道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 66/69 高 速 費減免 2024.11 四川省 四川省進一步推動氫能全產業鏈發展及推廣應用行動方案（20242027 年）全省范圍內對氫能車輛(危險運輸物品車輛除外)在市區道路通行不限行或少限行；對行駛我省高速公路且安裝使用 ETC 設備的氫能車輛免收高速公路通行費（4 月征求意見，11 月通過）。氫 能 高速項目 2024.11 重慶、貴州、廣西 簽訂戰略合作協議 三地將合作在重慶貴州遵義廣西欽州高速公路上布局加氫站，鼓勵氫能源汽車開展貨運業務。三地將從加氫站建設、應用場景開發、氫能資源供應渠道

288、開拓等方面出發，多方位協同共建“氫走廊”。資料來源：中國政府網，平安證券研究所 氫車發展亦需“量力而行”，長遠健康發展可期。氫車發展亦需“量力而行”，長遠健康發展可期。氫車推廣應用取得進展的同時，國內燃料電池汽車推廣中也存在一些問題，需合理把握力度和節奏，確保氫車持續健康運營。8 月 31 日，在 2024 中國汽車產業發展（泰達）國際論壇上，交通運輸部運輸服務司二級巡視員耿晉軍發表講話，提示了現階段國內燃料電池汽車推廣中存在的問題，強調氫車的推廣應當“量力而行、有序推進”。根據氫云鏈整理講話內容，耿晉軍認為，現階段國內氫車推廣中存在的問題包括技術成熟度不足、高成本、缺配套、缺乏系統規劃等。耿

289、晉軍表示，氫車的推廣應用，應在落實氫源、明確場景、確保安全、因地制宜、適度補貼、有序推進 6 大原則上，有序、穩妥開展?！傲苛Χ小钡奶岱ú⒎欠穸?，氫云鏈分析，我國對氫車發展的態度仍為“總體肯定、有限鼓勵、不強力推進”。氫車產業發展仍處于較早階段，規模較小、技術未完全成熟、場景和配套不完善。講話內容明確了現存問題，提示地方政策制定者和產業參與者更加注重燃料供應、基礎設施配套和應用場景，從而保障氫車產業健康發展。技術層面，應當繼續扎實發展，提高車輛的經濟性、耐久性、可靠性和耐久能力；產業層面，應當保證氫源供給，明確應用場景，為氫車尋找合理的商業模式，保證持續運行和健康發展。供給端：燃料電池產業階

290、段早、格局集中，關注政策對高彈性標的的刺激作用供給端：燃料電池產業階段早、格局集中，關注政策對高彈性標的的刺激作用 國內燃料電池系統環節處于發展早期，競爭格局相對集中。國內燃料電池系統環節處于發展早期，競爭格局相對集中。根據香橙會研究院數據，2023 年國內 63 家企業具有燃料電池系統裝機，裝機量共計 7663 臺。其中，億華通、捷氫科技、重塑能源、國鴻氫能、濰柴動力占據裝機量的前五位，裝機量分別為 1548/898/775/696/497 套，占比分別為 20%/12%/10%/9%/6%。2023 年，國內按裝機臺數計算的燃料電池系統CR5 和 CR10 分別為 58%、75%，競爭格局

291、較為集中。根據 GGII統計，2024H1 國內共有 2490 輛燃料電池汽車上牌，為其提供配套的燃料電池系統提供商共 74 家，較 2023H1 增加 7 家；將控股子公司銷量合并到母公司后，配套燃料電池系統廠商數量共 42家，較 2023H1 增加 1 家。2024H1國內按裝機臺數計算的燃料電池系統 CR10為 80%，集中度略有上升。根據 GGII，2024 年上半年，國內共有 6 家燃料電池企業配套氫車數量超過 100 臺，6 家配套氫車數量在 50-100 臺之間，17 家配套數量不足 10 臺。國內燃料電池系統環節處于發展早期，市場規模整體較小，集中度較高，領先參與者憑借多年技術

292、積累和與整車廠的合作，占據較大的市場份額。圖表圖表124 2023 年國內燃料電池系統企業年國內燃料電池系統企業 TOP10 裝機量及裝機功率（套，裝機量及裝機功率（套，MW）資料來源：香橙會研究院，平安證券研究所 1548898775696497412335219205177158.087.579.473.644.535.736.416.720.68.902040608010012014016018002004006008001,0001,2001,4001,6001,800億華通捷氫科技重塑能源國鴻氫能濰柴動力 國電投氫能 未勢能源 博世氫動力 東方電氣德燃動力裝機量（左軸，套）裝機功率（

293、右軸，MW）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 67/69 圖表圖表125 2023 年國內燃料電池汽車整車企業年國內燃料電池汽車整車企業 TOP10銷銷量及市占率（輛，量及市占率（輛，%）圖表圖表126 2024H1 國內燃料電池系統裝機量國內燃料電池系統裝機量 TOP 10廠商廠商排名情況排名情況 排名排名 企業簡稱企業簡稱 1 億華通 2 重塑能源 3 國鴻氫能 4 捷氫科技 5 鯤華科技 6 深圳國氫 7 康明斯 8 現代汽車 9 鋒源氫能 10 華豐燃料電池 資料來源：香橙會

294、研究院，平安證券研究所 資料來源：GGII，平安證券研究所 燃料電池系統企業與整車企業合作密切，氫車整車推廣情況可為燃料電池環節格局提供參考。燃料電池系統企業與整車企業合作密切，氫車整車推廣情況可為燃料電池環節格局提供參考。氫能整車環節參與者為國內各大整車企業，燃料電池系統企業與整車企業密切合作，共同開發氫燃料電池車型并推向市場。根據香橙會研究院數據，2023 年國內市場份額領先的三家系統提供商與整車企業配套情況如下：億華通主要與宇通、北汽福田、佛山飛馳配套。2023 年億華通配套的整車企業為 10家。其中配套宇通/北汽福田/佛山飛馳的裝機功率分別為 61/33/32MW，分別占億華通總配套功

295、率的 39%/21%/20%。捷氫科技主要與蘇州金龍、上汽集團、廈門金旅配套。2023 年捷氫科技配套的整車企業為 5 家。其中配套蘇州金龍/上汽集團/廈門金旅的裝機功率分別為 27/26/21MW，分別占捷氫總裝機功率的 31%/30%/24%。重塑能源主要配套宇通。2023 年重塑能源配套的整車企業數量為 12 家。其中配套宇通/廈門金龍/青島奧馳的裝機功率分別為 42/9/8MW，占比分別為 53%/11%/10%；配套其他企業均不足 10%。燃料電池環節參與者主業含“氫”量高、業績彈性好，關注政策及產業層面的機遇。燃料電池環節參與者主業含“氫”量高、業績彈性好，關注政策及產業層面的機遇

296、。氫能整車環節參與者為國內各大整車企業，氫車在其業務中占比很?。ɡ?，根據福田汽車年報，2023 年其汽車銷量為 63.1 萬輛，則氫車銷售數量占比僅0.01%），提供的增量業績貢獻尚不明顯。但氫燃料電池環節競爭格局相對集中，且億華通、捷氫科技（未上市）、重塑能源、國鴻氫能等領先參與者均以氫能業務為主業，屬于氫能概念下質地較“純”的標的，且業績彈性較大，其氫能業務具有較好的關注價值。賽道層面，氫車產業發展階段較早，對政策的依賴性較大：需求端，現階段氫能車輛購置和用氫成本較高，且基礎設施和氫源供應不足，全生命周期成本有待降低，需要政策通過補貼、供應鏈和基礎設施建設、能源價格指導等方式進行扶持；供

297、給端，氫車實際應用規模較小，燃料電池企業生產端未形成規模效應，同時燃料電池系統技術尚未成熟，參與者需要較大研發投入，因此資金層面壓力較大，政策端的補貼發放、融資等措施將對企業成為有效助力。我們認為，氫燃料電池汽車雖距離產業化仍需時間，但長期發展的戰略價值高，向好的趨勢不變。1-2 年內，我們認為產業政策將是氫車產業的重要驅動因素，我們將持續追蹤相關政策，關注產業政策為燃料電池環節參與者帶來的機遇。六、六、投資建議投資建議 維持行業“強于大市”評級。維持行業“強于大市”評級。風電：風電：整體景氣度高企，關注國內海風、國內陸風、海風產業鏈出口、新技術等四個維度的投資機會。國內海上風電：需求端景氣向

298、上，看好競爭格局較好的海纜和整機環節，建議關注東方電纜、明陽智能、中天科技。國內陸上風電：需求端有望超預期，看好盈利水平可能反轉的整機環節，建議關注運達股份、明陽智能、金風科技。1122,15%775,10%650,8%519,7%489,6%435,6%426,6%379,5%340,4%288,4%2231,29%宇通佛山飛馳北汽福田一汽集團東風集團美錦新能源陜西汽車蘇州金龍上汽集團廈門金龍其它 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電力設備及新能源行業年度策略報告 68/69 海風產業鏈出口：海外海風需求高景氣，看

299、好 2024 年取得重大訂單突破且技術優勢不斷擴大的海風整機環節，建議關注明陽智能。新技術：漂浮式商業化進程有望加速，建議關注亞星錨鏈、明陽智能。光伏光伏：重點關注 BC 電池產業趨勢帶來的投資機會，包括 BC 電池組件頭部企業隆基綠能、愛旭股份，以及核心激光設備供應商帝爾激光。同時，積極關注政策引導和行業自律可能帶來的組件、硅料等環節競爭形勢優化，關注通威股份等。儲能儲能：優選海外大儲、新興市場戶儲。海外大儲競爭格局和盈利能力較好，需求增長確定性較強，建議重點關注陽光電源、上能電氣；戶儲市場多點開花，建議關注在新興市場扎實布局的相關企業，包括德業股份、艾羅能源。氫能氫能：關注綠氫和氫車環節。

300、綠氫電解槽屬于發展早期，建議關注積極卡位電解槽賽道、進入中能建短名單的華光環能、昇輝科技。氫車環節，建議關注燃料電池系統及測試設備環節領先的參與者億華通、科威爾。七、七、風險提示風險提示 1、新能源新增裝機不及預期風險。、新能源新增裝機不及預期風險。新能源發展受宏觀經濟、各區域支持性政策、供應鏈情況等因素影響，存在某些區域新增裝機不及預期風險。2、部分環節競爭加劇和盈利水平不及預期風險。、部分環節競爭加劇和盈利水平不及預期風險。新能源各環節整體呈現參與增加的趨勢，部分環節可能存在競爭明顯加劇以及盈利水平不及預期風險。3、貿易保護現象加劇的風險。、貿易保護現象加劇的風險。國內新能源制造在全球范圍

301、內具備較強的競爭力，部分環節出口比例較高，如果貿易保護現象加劇，將對相關出口企業產生不利影響。4、新技術發展不及預期風險。、新技術發展不及預期風險。光伏新型電池、綠氫等新興行業發展有賴于技術進步推動成本下降，存在發展節奏不及預期風險。平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表

302、現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在

303、的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠

304、此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2024 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5023 號平安金融中心 B 座 25 層 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 北京市豐臺區金澤西路 4 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 B 座 25 層