研報】電力設備及新能源行業深度報告：風電長邏輯運維服務-210218（21頁）.pdf

《研報】電力設備及新能源行業深度報告：風電長邏輯運維服務-210218（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《研報】電力設備及新能源行業深度報告：風電長邏輯運維服務-210218（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、維斯塔斯服務的息稅&特殊項目前利潤率（EBIT before special items margin）高于機組銷售的息稅&特殊項目前利潤率，近三年保持在20%以上，由2016 年的17%提升至2019 年的26%。相較于機組銷售，利潤率較高，可能由兩個原因組成：1、 短期風電機組銷售利潤率被關稅、運輸成本的增加，供應鏈的整體緊張削減，并受引入新產品的較高的啟動成本和保修條款影響；而風電服務利潤率則或受益于維斯塔斯機組或解決方案的高可靠性，保持較低的運維成本。2、 對服務的長期預期確保服務利潤。公司2019 年新簽訂合同服務時限平均為18 年，疊加銷售質保2 年，覆蓋全生命周期

2、。目前存量服務合同平均期限為8 年。服務各大洲折算成人民幣的服務單價約0.11-0.17 元/W，平均單價為0.15 元/W。對比服務、銷售單價，當年度單位服務單價/銷售單價約為3.8%，根據服務合同期限18 年測算，全生命周期總收入約為機組銷售收入的1.7 倍，因而該部分服務收入相比目前國內市場完全是增量。維斯塔斯服務收入與全球陸風累計裝機趨勢一致，服務商業盈利模式穩定。自 2004 年始逐步擴展，受益于風電累計裝機量增加，需運維的機組量增加，公司服務收入與累計裝機量增長趨勢一致，另外公司在手訂單亦保持增長，由 2011 年的 0.04 億歐元上升至 2019 年的 0.18 億歐元?？紤]到

3、僅披露 2012 年后公司運維機組數量，我們對比 2012-2019 年公司服務收入增速與全球陸風累計裝機增速，我們發現除 2013 和 2014 年以外（服務單價和服務份額下降，后續年度再度恢復穩定）的年度，服務增速均高于板塊累計裝機增速，說明海外風電服務的商業模式長期比較穩定，主要體現在份額的易保持和運維單價的穩定，海外運營商整體更傾向選擇主機設備商的運維來降本增益。維斯塔斯 2012 年后服務市場占有率保持在 14%-15%。2016 年收購北美服務供應商 UpWind Solutions,Inc.，推動服務市場占有率由 2014 年的 13%上升至 2016 年的 15%。2019 年

4、服務機組96.3GW，覆蓋全球各地，涵蓋美洲、歐洲、中東、非洲和亞太地區等。其中，歐洲/中東/非洲2019 年服務收入達到 10.5 億歐元，服務裝機量達到 48GW，美洲 2019 年服務收入為 6.3 億歐元，服務裝機量 37GW，亞太 2019 年服務收入為 1.9 億歐元，服務裝機量 11GW。對比公司陸風新機銷售市占率，2012-2015 年間服務份額與新機銷售份額一致，自 2015 年后陸風新機銷售份額提升速度快于服務份額提升，潛在原因或是運營商業主自運維和第三方運維比例提高，但我們認為隨著風機老舊加速，風電主機廠商掌握的全套技術能力更有利于風機的運維降本提效，未來服務份額的提升或逐步趨向新機銷售的份額提升量。