《汽車行業年度策略報告：增程車2.0AI智駕1.0-241211（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業年度策略報告：增程車2.0AI智駕1.0-241211（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、行業年度策略報告 增程車 2.0，AI 智駕 1.0行業年度策略報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。行業報告 汽車 2024 年 12 月 12 日 強于大市（維持）強于大市（維持）行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 王德安王德安 投資咨詢資格編號 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN 王跟海王跟海 投資咨詢資格編號 S1060523080001 BVG944 WANGGENHAI 平安觀點：增程增程 2.0 時代，擴容與迭代共振。時代，擴容與迭代共振。汽車內需會是 2025 年促

2、消費政策的重要著力點，預計 2025 汽車內銷增幅高于 2024 年。增程車擴容趨勢確定，技術迭代（更高純電續航、超快充、低溫性能改善）和成本優勢將使得增程車中長期有數倍擴容空間，增程是中高端新能源車重要動力形式，我們預計 2025 年增程車銷量達220 萬臺左右，同比增長 80%，中長期空間有望達到 750 萬臺。問界、理想等當前主要增程玩家更多享受增程擴容紅利。AI 智駕智駕 1.0時代，迎來體驗之戰、規模之戰。時代，迎來體驗之戰、規模之戰?；诙说蕉酥邱{方案的車位到車位智駕功能釋放是 2025 年智駕體驗第一塊試金石，適應場景、接管里程、擬人度是衡量 AI 智駕體驗的三個維度，高階智駕車

3、保有量越高、數據池“活水”越多，智駕迭代越快。智駕硬件降本、配置車型價格帶下沉以及高階智駕標配是三個提高保有量的手段。預計智駕硬件成本兩年降低一半，20 萬以上新車有必要標配高階智駕。綜合研判，目前華為 ADS、理想、小鵬走在行業前列，傳統車企極氪、長城也在加快跟進。以以“產業出?！庇瓚鸪隹诓淮_定性?！爱a業出?！庇瓚鸪隹诓淮_定性。主要汽車出口目的國增加了對我國汽車出口的貿易壁壘，為 2025 年汽車出口帶來更多不確定性，但拉美、東南亞、澳新、中東非等地區汽車出口環境相對友好，短期我國汽車出口增量或主要來自這些地區。長期看，產業出海是我國汽車行業全球化的必經之路，基于本土化運營獲取的海外市場份額

4、質量更高，抗風險能力更強。投資建議：投資建議：維持行業“強于大市”評級。2025 年汽車行業增程車擴容與迭代共振，AI 智駕加速迭代、汽車出口邁向產業出海，推薦賽力斯、理想汽車、小鵬汽車、吉利汽車、建議關注零跑汽車、小米集團，推薦智能化供應鏈企業德賽西威、建議關注地平線機器人，推薦“產業出?！苯涷炟S富的先行者長城汽車、推薦持續保持較強產業鏈定價權的福耀玻璃。風險提示：風險提示：1）汽車消費需求疲弱；2）政策支持力度不及預期；3）汽車行業價格戰可能繼續；4）貿易壁壘繼續增加，汽車出口不確定性增加；5）智能駕駛推進節奏不達預期；6）報告中對增程車市場空間的測算是基于當前市場格局和公開信息做出的合理

5、預測，但增程車在未來發展過程中可能面臨我們目前無法預知的不確定因素，導致實際發展情況與報告中的測算可能有較大出入。證券研究報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 2/32 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 股票價格股票價格（元）（元）EPS P/E 評級評級 2024-12-06 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 賽力斯 601127.SH 138.39 -1.62 4.28 6.79 8.50 -85.3 32.4 20.4 16.3

6、 推薦 理想汽車 2015.HK 82.49 5.52 3.63 6.59 9.39 15.0 22.7 12.5 8.8 推薦 長城汽車 601633.SH 27.06 0.82 1.48 1.64 1.86 32.9 18.2 16.5 14.6 推薦 小鵬汽車 9868.HK 46.78 -5.46 -3.21 -0.89 0.74 -8.6 -14.6 -52.8 63.2 推薦 吉利汽車 0175.HK 13.78 0.53 1.25 0.76 0.90 26.1 11.0 18.1 15.3 推薦 福耀玻璃 600660.SH 56.08 2.16 2.71 3.22 3.86 2

7、6.0 20.7 17.4 14.5 推薦 長安汽車 000625.SZ 13.98 1.14 0.53 0.64 0.74 12.2 26.4 22.0 19.0 推薦 比亞迪 002594.SZ 280.28 10.33 13.23 16.01 18.85 27.1 21.2 17.5 14.9 推薦 中鼎股份 000887.SZ 12.73 0.86 1.04 1.26 1.50 14.8 12.2 10.1 8.5 推薦 保隆科技 603197.SH 39.10 1.79 1.76 2.64 3.25 21.9 22.2 14.8 12.0 推薦 宇通客車 600066.SH 23.2

8、0 0.82 1.50 1.71 1.95 28.3 15.5 13.5 11.9 推薦 華域汽車 600741.SH 16.90 2.29 1.87 2.04 2.25 7.4 9.1 8.3 7.5 推薦 華陽集團 002906.SZ 31.32 0.89 1.25 1.62 2.09 35.4 25.0 19.3 15.0 推薦 德賽西威 002920.SZ 118.90 2.79 3.77 5.03 6.60 42.7 31.5 23.7 18.0 推薦 小米集團*1810.HK 27.95 0.70 0.76 0.92 1.13 39.9 36.6 30.3 24.7 無評級 零跑汽

9、車*9863.HK 26.03 -3.15 -2.63 -0.67 0.96 -8.3 -9.9 -38.7 27.2 無評級 地平線機器人*9660.HK 3.84 -0.51 -0.22 -0.09 0.01 -7.5 -17.4 -44.3 503.6 無評級 備注：小米集團、零跑汽車、地平線機器人 EPS 預測值為 WIND一致預測值，其余為平安證券研究所預測值。資料來源：WIND，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 3/32 正文目錄正文目錄 一、一、回顧回顧 2024.

10、6 1.1 2024 年度策略回顧前瞻預判高端格局變遷.6 1.2 二級市場表現華為智選車企表現更強.6 1.3 下半年發力、政策刺激效果顯著.7 二、二、展望展望 2025：總量判斷總量判斷政策續力政策續力，提振內需提振內需.9 三、三、展望展望 2025：增程車增程車 2.0擴容與迭代共振擴容與迭代共振.11 3.1 擴容2025 年接近翻倍，中長期有數倍增長空間.11 3.2 迭代技術迭代解決痛點，成本優勢凸顯.12 3.3 格局增程主導中高端新能源，存量龍頭優勢明顯.15 四、四、展望展望 2025：AI 智駕智駕 1.0打響兩大戰役打響兩大戰役.17 4.1 體驗之戰.20 4.2

11、規模之戰.24 五、五、展望展望 2025：出口出口產業出海產業出海、行穩致遠行穩致遠.27 5.1 汽車出口延續增長，純電車出口下降.27 5.2“產品出?！钡健爱a業出?！?，貿易壁壘增加利好本地化運營車企.28 六、六、投資建議投資建議.30 七、七、風險提示風險提示.31 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 4/32 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 全球主流車企 2024 年初至今漲跌幅（截至 2024 年 12 月 06 日）.6 圖表 2 全球主流車企總市值（截至 2024 年 12 月 06

12、 日）單位：億美元.7 圖表 3 特斯拉市銷率 PS（TM）估值明顯高于其他車企（截至 2024 年 12 月 06 日）.7 圖表 4 我國汽車年銷量 單位：萬輛.8 圖表 5 汽車行業營收、利潤總額同比增速.8 圖表 6 我國新能源汽車銷量變化趨勢 單位：萬臺.8 圖表 7 插混車（含增程）在新能源車銷量的占比.8 圖表 8 新能源指導價與成交價月度趨勢 單位：萬元.9 圖表 9 新能源車成交價以及折扣率（24 年 10 月）單位：萬元.9 圖表 10 2024 年國家報廢更新政策主要內容.9 圖表 11 2024 年國內狹義乘用車零售銷量以及同比增速 單位：萬臺.10 圖表 12 202

13、5 年汽車銷量測算 單位：萬臺.10 圖表 13 預計 2025 年新能源車銷量達到 1560 萬臺 單位：萬臺.11 圖表 14 不同動力類型銷量規模預測（乘用車）單位：萬臺.12 圖表 15 未來不同價格帶動力形式滲透率預測（乘用車）.12 圖表 16 增程 2.0 時代技術迭代.13 圖表 17 目前市面上主要增程車型純電續航.13 圖表 18 目前理想 5C 樁不支持理想 L 系列.14 圖表 19 寧德時代驍遙超級增混電池：鈉離子電池技術落地應用.14 圖表 20 同一車型增程版與純電價差 單位：萬元.15 圖表 21 同車型增程與純電銷量差（24 年前 10 月）單位：萬臺.15

14、圖表 22 增程車型零售銷量 單位：萬臺.15 圖表 23 不同動力形式新能源車零售同比增速差異對比.15 圖表 24 多家車企 2025 年將推出增程車型.16 圖表 25 2024 年增程車零售價格分布.16 圖表 26 增程車型市場份額分布（24 年 1-9 月）.16 圖表 27 不同價格帶新能源滲透率（2024 年 1-10 月）.17 圖表 28 端到端模型結束傳統智駕時代，讓智駕進入人工智能新紀元.18 圖表 29 AI智駕與傳統智駕的對比.18 圖表 30 智駕方案迭代和功能釋放的典型樣本過去 12 個月理想汽車智能駕駛的關鍵進展.20 圖表 31 高階智駕系統能力迭代需同時解

15、決場景適應性和性能優化問題.21 圖表 32 端到端智駕方案有更高智駕體驗上限，但方案上車初期存在下限不穩定.21 圖表 33 車位到車位（無斷點、全場景）智駕功能開通時間表（不完全統計）.22 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 5/32 圖表 34 智駕體驗迭代的典型樣本小鵬汽車端到端智駕迭代步驟.22 圖表 35 智駕體驗迭代的典型樣本華為 ADS 發展路徑.23 圖表 36 特斯拉 FSD V12 上車以后車輛安全水平大幅提升.23 圖表 37 理想汽車智駕版本迭代提升 NOA 里程占比.

16、24 圖表 38 特斯拉 FSD 累積里程達 20 億英里.25 圖表 39 理想智能駕駛訓練里程 單位：億公里.25 圖表 40 國內乘用車城市 NOA 滲透率有望快速提升.25 圖表 41 新能源乘用車批發滲透率.25 圖表 42 華為智駕系統硬件迭代與功能釋放節奏.26 圖表 43 小鵬汽車 AI鷹眼視覺高階智駕方案下沉至 15 萬級車型.26 圖表 44 我國汽車出口銷量變化趨勢 單位：萬臺.27 圖表 45 24 年 1-10 月主要車企出口銷量 單位：萬臺.27 圖表 46 24 前 10 月分國家出口銷量 單位：萬臺.28 圖表 47 24 年前 10 月新能源車分國家出口銷量

17、單位：萬臺.28 圖表 48 2024 年主要國家和地區針對汽車進口的關稅政策變化.28 圖表 49 豐田汽車本土出口銷量與海外銷量變化 單位：萬臺.29 圖表 50 我國主要車企在海外投資設廠進展（不完全統計）.29 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 6/32 一、一、回顧回顧 2024 1.1 2024 年度策略回顧年度策略回顧前瞻預判高端格局變遷前瞻預判高端格局變遷 我們在 2023 年 12 月發布的 2024 年度策略巨頭雙線出擊，高端格局重塑巨頭雙線出擊，高端格局重塑中認為 2024

18、 年以頭部新能源車企主導的價格戰仍將延續，尤其是在 10-20 萬元的主流價格帶。我們判斷 2024 年高端新能源將繼續擴容，且格局將發生變化，在 2024年將迎來幾個重磅玩家，如華為生態圈、小米汽車等，同時我們判斷華為生態圈在 24 年增量貢獻顯著，華為生態圈在 2024年將成為高端新能源市場的重要一極。我們在 2024 年 6 月發布的中期策略報告有質量的份額，助力行穩致遠有質量的份額，助力行穩致遠中指出，2024 年純電車承壓明顯，插混車將保持高增長。在競爭格局方面，我們認為 20 萬元以上插混（含增程）滲透率快速提升，市場規模擴容，競爭格局更好。1.2 二級市場表現二級市場表現華為智選

19、車企表現更強華為智選車企表現更強 華為系整車表現較強，港股新勢力調整幅度較大。華為系整車表現較強，港股新勢力調整幅度較大。比亞迪依然是國內市值最大的車企，市值規模達到 1082 億美元，僅次于特斯拉、豐田和法拉利，市值規模位居全球車企第四位，市值相比年初增加 43%。2024 年表現較強的車企主要集中在“華為系”，江淮汽車、賽力斯、北汽藍谷三家車企 24 年漲幅分別達到 116%/82%/44%，港股新勢力在 24 年表現偏弱。圖表圖表1 全球主流車企全球主流車企 2024 年初至今漲跌幅（截至年初至今漲跌幅（截至 2024 年年 12 月月 06 日）日）資料來源：Wind，平安證券研究所

20、智能駕駛潛在的商業潛力為特斯拉帶來更高的估值溢價。智能駕駛潛在的商業潛力為特斯拉帶來更高的估值溢價。從絕對市值來看，特斯拉以 12494 億美元的市值繼續領跑全球車企。全球成熟車企代表豐田汽車的 PS（TTM）估值目前在 0.9 倍左右，國內新能源車企的估值水平更接近豐田這類的傳統成熟車企，如比亞迪、理想汽車估值僅略高于豐田，小鵬汽車目前 PS（TTM）估值為 2.3 倍，存在一定智能化溢價。特斯拉 PS（TTM）估值達到 12.9 倍，這源于持續兌現的智駕技術帶來的商業模式變革潛力。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%江淮汽車賽力斯吉利汽車特斯拉通用汽

21、車北汽藍谷比亞迪法拉利上汽集團廣汽集團長城汽車豐田汽車KIA MTR戴姆勒福特汽車小鵬汽車長安汽車本田汽車寶馬集團零跑汽車大眾汽車理想汽車蔚來 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 7/32 圖表圖表2 全球主流車企總市值（截至全球主流車企總市值（截至 2024 年年 12 月月 06 日）日）單位：億美元單位：億美元 資料來源：Wind，平安證券研究所 圖表圖表3 特斯拉市銷率特斯拉市銷率 PS（TM）估值明顯高于其他車企（截至）估值明顯高于其他車企（截至 2024 年年 12 月月 06 日）日

22、）資料來源：Wind，平安證券研究所 1.3 下半年發力、政策刺激效果顯著下半年發力、政策刺激效果顯著 政策刺激疊加出口拉動，全年汽車產銷量有望超過政策刺激疊加出口拉動，全年汽車產銷量有望超過 3100萬臺。萬臺。2024 年汽車產銷高開低走，24 年春節前燃油車銷量釋放以及節前消費時間長，汽車產銷在年初取得開門紅，春節后行業價格戰升溫，消費者觀望情緒以及對以舊換新政策的預期逐漸增強，但隨著以舊換新政策在下半年的刺激效果顯現，以及汽車出口的延續增長，全年汽車批發銷量依然實現同比正增長。據中汽協數據，2024 年 1-10 月我國汽車銷量達 2462.4 萬臺，同比增長 2.7%，我們預計 20

23、24 年汽車銷量有望創歷史新高達到 3120 萬臺，同比增長 3.7%。行業整體盈利依舊承壓。行業整體盈利依舊承壓。據統計局，2024 年 1-10 月我國汽車制造業實現營業收入 8.3 萬億元（同比+2.4%），利潤總額同02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000特斯拉豐田汽車法拉利比亞迪戴姆勒通用汽車寶馬集團本田汽車福特汽車賽力斯上汽集團長城汽車大眾汽車KIA MTR理想汽車吉利汽車長安汽車小鵬汽車廣汽集團江淮汽車蔚來北汽藍谷零跑汽車0.9 1.2 1.2 2.3 12.9 02468101214豐田汽車比亞迪理想汽車小鵬汽車特斯拉 請通過合法途徑獲取本

24、公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 8/32 比下滑 3.2%，利潤率 4.5%（利潤總額/營業收入）,較 2023 年的 5%繼續下滑。合資品牌在 24 年份額下滑顯著，廣汽集團、上汽集團等過去比較依賴合資業務的車企在 24 年盈利下滑幅度較大。圖表圖表4 我國汽車年銷量我國汽車年銷量 單位：萬輛單位：萬輛 圖表圖表5 汽車行業營收、利潤總額同比增速汽車行業營收、利潤總額同比增速 資料來源：中汽協，平安證券研究所 資料來源：國家統計局，平安證券研究所 2024 年新能源車銷量有望超過年新能源車銷量有望超過 1200

25、萬臺，插混貢獻主要增量。萬臺，插混貢獻主要增量。2024 年純電車增速下滑明顯，高端純電發展尚需時日。根據中汽協數據，2024 年前 10 月新能源車增量的七成以上來自插混車，插混車銷量占新能源車銷量比例已超 40%。圖表圖表6 我國新能源汽車銷量變化趨勢我國新能源汽車銷量變化趨勢 單位：萬臺單位：萬臺 圖表圖表7 插混車（含增程）在新能源車銷量的占比插混車（含增程）在新能源車銷量的占比 資料來源：中汽協，平安證券研究所 資料來源：中汽協，平安證券研究所 低端新能源車折扣相對更大，新能源成交均價呈下行趨勢。低端新能源車折扣相對更大，新能源成交均價呈下行趨勢。據易車榜，24 年 10 月新能源車

26、平均成交價為 15.8 萬元，同比下滑 10%。據易車榜統計的新能源車銷量 TOP10 折扣率（24 年 10 月），高端新能源（鴻蒙智行、理想、特斯拉）的折扣率明顯低于中低端新能源市場。截至 2024 年 10 月，得益于高端新能源 M9 熱銷，鴻蒙智行整體成交均價已升至 38.3 萬元，比亞迪的成交價在 2024 年呈下行趨勢，截至 24 年 10 月，比亞迪成交均價為11.7 萬元。3120-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2

27、013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E銷量增長率-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024.1-10收入增幅利潤總額增幅02004006008001,0001,200純電插混（含增程）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車

28、行業年度策略報告 9/32 圖表圖表8 新能源指導價與成交價月度趨勢新能源指導價與成交價月度趨勢 單位：萬元單位：萬元 圖表圖表9 新能源車成交價以及折扣率（新能源車成交價以及折扣率（24年年 10月）月）單單位：萬元位：萬元 資料來源：易車榜，平安證券研究所 資料來源：易車榜，平安證券研究所 二、二、展望展望 2025：總量判斷總量判斷政策續力政策續力，提振內需提振內需 政策刺激效果在政策刺激效果在 24年下半年，尤其是年下半年，尤其是 9月份以后逐步顯現。月份以后逐步顯現。據商務部發布的數據顯示，截至 11 月 28 日，全國報廢更新和置換更新補貼申請合計超 400 萬份，24 年汽車銷量

29、增長很大程度上來源于政策對于內需的刺激。復盤來看，4 月份國家的以舊換新政策落地，但補貼力度偏弱，國內乘用車零售連續 5 個月同比下滑（乘聯會數據）。7 月份補貼力度加大，各地方政府也陸續出臺并落實汽車置換補貼政策，同時伴隨汽車消費進入旺季以及眾多新車型的上市，汽車終端需求逐漸恢復，24年 9 月份，國內乘用車零售已同比實現轉正。補貼政策對低端以及新能源車刺激效果更大。補貼政策對低端以及新能源車刺激效果更大。2024 年汽車以舊換新政策給予新能源汽車更高的補貼，因此新能源汽車是受益更大的產品。根據乘聯會的零售數據顯示，新能源乘用車的滲透率已經連續數月超過 50。分價格帶看，價格相對較低的微型車

30、增長較快，根據中國汽車報數據，小型車中的A00 級微型車近期銷量持續上升，僅 10 月國內純電微型車市場零售銷量便突破 10 萬輛，達到 10.4 萬輛，同比大幅增長63.8。圖表圖表10 2024 年國家報廢更新政策主要內容年國家報廢更新政策主要內容 類別類別 0424 政策政策 0724 政策政策 變化變化 補貼對象 乘用車報廢更新 老舊營運貨車報廢更新；乘用車報廢更新 新增對營運貨車的支持；乘用車舊車和新車標準不變 補貼金額 1 萬元/0.7 萬元 乘用車：2 萬元/1.5 萬元 補貼增加一倍 0724 前已申請的消費者追加補貼 舊車保有時間 無要求 須在本通知印發之日前登記在本人名下

31、0724 后申請，舊車必須在0724 及以前已在本人名下 資金來源 總體央地 6：4，東部、中部、西部地區中央承擔比例分別為 50%、60%、70%總體央地 9：1，東部、中部、西部地區中央 承擔比例 分別為85%、90%、95%中央承擔比例大幅提升 中央預算 64.4 億元 直接向地方安排 1500 億左右超長期特別國債資金，支持含汽車在內的一攬子以舊換新項目 資金支持金額大幅提升 資料來源：商務部官網，平安證券研究所預測 1516171819202122J/23M/23M/23J/23S/23N/23J/24M/24M/24J/24S/24指導價成交價0%2%4%6%8%10%12%14%

32、051015202530354045鴻蒙智行理想特斯拉吉利銀河零跑埃安比亞迪長安五菱吉利成交價格折扣率 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 10/32 圖表圖表11 2024 年國內狹義乘用車零售銷量以及同比增速年國內狹義乘用車零售銷量以及同比增速 單位：萬臺單位：萬臺 資料來源：中汽協，平安證券研究所預測 政策是影響政策是影響 2025 年汽車消費市場的一大重要變量。年汽車消費市場的一大重要變量。根據國家信息中心徐長明的測算，2024 年報廢更新政策疊加地方置換政策帶來的增量大概是 140 萬臺

33、左右，政策極大提振了 24 年的汽車消費市場，但倘若政策在 2025 年退坡，勢必會對 2025年上半年汽車需求造成一定透支，因此政策成為 2025 年汽車消費市場的一大重要變量。海外市場不確定性增強，國內消費補貼政策預期較強。海外市場不確定性增強，國內消費補貼政策預期較強。在全球貿易壁壘增加的大背景下，預計 2025 年汽車出口增速繼續向下，因此內需會是 2025 年汽車行業的主要著力點，商務部此前表示將提前謀劃 2025 年的汽車以舊換新接續政策，穩定市場預期。假設政策延續，我們預計 2025 年國內乘用車零售增速有望達到 3%以上，疊加出口增長，2025 年乘用車銷量有望達到 2858

34、萬臺（含國內零售與出口），同比增長 4.3%。商用車市場主要取決于經濟發展以及市場政策，預計 2025 年商用車政策相對平穩，我們預計商用車銷量同比增長約 2%，達到 388 萬臺。綜上，我們預計 2025 年汽車銷量將超過 3200 萬臺，同比增長 4%左右。圖表圖表12 2025 年汽車銷量測算年汽車銷量測算 單位：萬臺單位：萬臺 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 汽車總計 2627.5 2686.4 3009.4 3120 3246 增速 3.8%2.2%12.0%3.7%4.0%國內銷量 2426.0 2375.3 2518.4 2530.0 2606 增速-

35、0.2%-2.1%6.0%0.5%3.0%出口銷量 201.5 311.1 491.0 590 640 增速 102.5%54.4%57.8%20.2%8.5%乘用車總計 2148.2 2356.3 2606.3 2740 2858 增速 6.5%9.7%10.6%5.1%4.3%商用車總計 479.3 330.0 403.1 380 388 增速-6.6%-31.1%22.1%-5.7%2.0%資料來源：中汽協，平安證券研究所預測 新能源車增長趨勢明確，看好增程車在新能源車增長趨勢明確，看好增程車在 2025 年繼續放量。年繼續放量。2025 年國內需求受政策變化的影響存在一定不確定性，但新

36、能57.4%-20.4%6.2%-5.5%-1.8%-6.8%-2.8%-0.9%4.5%11.3%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%15651151652152651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月狹義乘用車銷量同比增速 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 11/32 源汽車依然是 2025 年汽車行業增長較為確定的趨勢。政策層面，2025 年是新能源乘用車免征車輛購置稅的最后一年，20262027 年將對新能源汽車減半征收車輛購置稅，因此購置稅免征政

37、策對 2025 年下半年新能源車需求的釋放有較大促進作用，我們預計 2025 年全年新能源車銷量有望達到 1560 萬臺，同比增長 22%。從新能源車結構來看，2024 年純電車增速下滑，插混車成為推動新能源車增長的主要動力，2025 年這一趨勢會繼續延續，尤其在增程技術迭代，新增供給大幅增加的情況下，我們看好增程車型在 2025 年以及未來的發展空間。圖表圖表13 預計預計 2025 年新能源車銷量達到年新能源車銷量達到 1560 萬臺萬臺 單位：萬臺單位：萬臺 資料來源：中汽協，平安證券研究所預測 三、三、展望展望 2025：增程車增程車 2.0擴容與迭代共振擴容與迭代共振 我們認為增程車

38、擴容是未來汽車行業較為確定的趨勢之一。我們認為增程車擴容是未來汽車行業較為確定的趨勢之一。我們預計 2025 年增程車銷量有望達到 220 萬臺左右，同比增長達到 80%，中長期市場規模有望超過 700 萬臺，相比 2024 年有數倍的增長空間。我們認為推動增程車擴容的動力一是源于增程車技術的迭代，二是增程車的成本優勢我們認為推動增程車擴容的動力一是源于增程車技術的迭代，二是增程車的成本優勢。技術方面，2025 年是增程車 2.0 的元年，增程車的純電續航可達到 400km 以上，且具備超快充技術，在使用體驗上愈發接近純電，此外寧德時代驍遙電池采用鈉離子電池技術，提升了增程車的低溫性能。成本方

39、面，同一車型增程版與純電版電池容量差異在 50kWh 時，其價格差大約在 2 萬元左右，即使考慮到后續增程車的純電續航增加至 400 公里（電池容量可能需要增加約 20kWh 左右），其成本依然低于同級別的純電車型。從競爭格局來看，目前增程車銷量主要集中在 20 萬以上的中高端市場，其大部分市場份額主要被理想、問界兩家占據，2025年有多家車企將推出增程車型，但在增程擴容的趨勢下，理想、問界兩家存量龍頭有望取得更高的增量。從長期來看，我們判斷中低端車型搭載的電池容量小，成本相對可控，因此純電會成為中低端市場的主要動力形式，而在中高端市場，尤其是30 萬以上的高端市場，增程車在使用體驗上接近純電

40、，且成本、補能便利性均優于純電車型，我們認為在未來增程車可能會是中高端新能源的重要動力形式。3.1 擴容擴容2025 年接近翻倍，中長期有數倍增長空間年接近翻倍，中長期有數倍增長空間 預計預計 2025 年增程車銷量增長年增程車銷量增長 80%我們測算 2025 年增程車型有望達到 228 萬臺，同比增長 80%。30 萬以上萬以上的高端增程市場，我們判斷在 2025 年依然將由問界、理想主導，在新車型問界M8 推出的情況下，市場空間有望進一步增加，極氪、小鵬、享界等品牌的首款增程車型預-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%02004006008001,0

41、001,2001,4001,6001,800201920202021202220232024E2025E銷量同比增速 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 12/32 計也將在 25 年進入到高端增程市場，我們預計 2025 年 30 萬以上的高端市場中，增程車份額有望提升至 23%左右；20-30萬萬的市場，理想 L6 在 2025 年銷量相比 2024 年仍有上行空間，而 25 年該價格帶增程車新進入者包括阿維塔、智界、智己、昊鉑等品牌，因此我們預計中高端增程市場在 2025 年銷量有望實現快速

42、增長，我們預計 2025 年 20-30 萬中高端市場，增程車份額有望提升至 13%左右；在經濟型車市場，2025 年增程車的主要參與者為深藍、零跑，零跑將基于其全新的B 平臺推出 3 款新車，車型的豐富程度進一步提升，預計 2025 年增程車占 10-20 萬元乘用車銷量的 5%左右。綜上，我們預計 2025年增程車銷量有望達到 228 萬臺，同比增長 80%。增程車市場中長期容量有望達到增程車市場中長期容量有望達到 2024 年規模的年規模的 6 倍左右倍左右 從中長期維度看，我們判斷增程車在未來的增長空間較大：在 10 萬元以下的低端市場，純電動車搭載的電池容量相對較少，成本可控，且用戶

43、多為短途出行為主，因此我們判斷純電會是低端市場的主要動力形式；在 10-20 萬元的經濟型市場，目前純電和插混是主要的新能源動力形式，增程車玩家主要包括深藍、零跑?？紤]到純電車增速放緩，我們預計在未來該價格帶內會有更多的增程玩家進入，我們假設在中長期維度，增程車在 10-20 萬的經濟型市場份額達到 20%左右；在 20-30 萬的中高端市場，目前純電相對占優，但隨著增程車型供給的增加，我們認為增程車的市場份額有望快速提升。從長期看，我們認為 20-30 萬的中高端市場可能會形成以純電為主的個性化用戶市場以及以增程車為主的家庭用戶市場，預計增程車市場份額有望達到與純電接近的水平，中長期看，我們

44、預計增程車在 20-30 萬的中高端市場份額有望達到 35%左右；在 30 萬元以上的高端市場，純電車由于搭載的電池容量大，帶來較高的成本以及一定的安全風險，而增程車由于成本較低，且在使用體驗方面接近純電車型，此外理想、問界也已證明了高端增程 SUV 的市場潛力，而伴隨新玩家入場以及增程技術的進一步迭代，我們判斷增程車會成為高端新能源的重要動力形式，我們假設其中長期市場份額達到 55%左右。綜上，在考慮到我國乘用車產銷規模在中長期達到 3000 萬臺的基礎上，我們測算增程車型中長期空間有望達到 750 萬臺/年。圖表圖表14 不同動力類型銷量規模預測（乘用車）不同動力類型銷量規模預測（乘用車）

45、單位：單位：萬臺萬臺 圖表圖表15 未來不同價格帶動力形式滲透率預測（乘用車）未來不同價格帶動力形式滲透率預測（乘用車）資料來源：乘聯會，平安證券研究所測算 資料來源：平安證券研究所測算 3.2 迭代迭代技術迭代解決痛點，成本優勢凸顯技術迭代解決痛點，成本優勢凸顯 目前增程車的主要痛點包括純電續航短、充電速度慢、低溫衰減等。針對增程車的痛點，下一代的增程技術即將應用，寧德時代在 2024 年發布了純電續航 400 公里以上，且兼具 4C 超充的驍遙超級增混電池，小鵬汽車則發布了鯤鵬超級電動。從兩家公司的解決方案看，下一代增程車將朝著“高純電續航、超快充高純電續航、超快充”的方向邁進，這意味著下

46、一代的增程車在體驗上愈發1534 1358 300 701 785 1125 379 488 825 126 228 750 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002024E2025E遠期燃油純電插混增程20%35%55%0%20%40%60%80%100%120%10萬10-20萬20-30萬30萬燃油純電插混增程 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 13/32 接近純電車，且沒有純電車的補能焦慮問題。根據寧德時代公告，寧德時代驍遙電池已經成功落地多個車型品牌，包括

47、理想、阿維塔、深藍、啟源、哪吒，預計到 2025 年，包括吉利、奇瑞、廣汽、嵐圖等在內的近 30 款增混車型，都將配備寧德時代驍遙超級增混電池，而小鵬汽車的增程車型預計也將在 2025 年推出。圖表圖表16 增程增程 2.0 時代技術迭代時代技術迭代 增程增程 1.0 增程增程 2.0 純電續航純電續航/km 280300 400 充電效率充電效率 不支持超快充，2C 充電效率 支持超快充，4C/5C 充電效率 低溫性能低溫性能 低溫衰減 驍遙電池應用鈉離子電池技術，打破新能源車的低溫局限性 800V 高壓平臺高壓平臺 否 是 成本優勢成本優勢 增程相比純電（高端新能源）成本優勢約為 2 萬元

48、 后續增程車的純電續航增加至 400 公里，電池容量需要增加約 20kWh 左右，其成本依然低于同級別的純電車型，且單位 kWh 電池成本仍有下降空間（目前高端增程 SUV搭載的電池類型為三元鋰，寧德時代驍遙電池的電芯類型為磷酸鐵鋰+鈉電池）代表車型代表車型 理想 L 系列、問界 M9 等成型 2025 年增程新供給陸續上市 資料來源：寧德時代官網，汽車之家，小鵬汽車官方微信公眾號，平安證券研究所 增程增程 2.0 技術迭代技術迭代純電續航增加純電續航增加 目前中大型增程SUV 普遍搭載 50 度左右的三元鋰電池，CLTC 純電續航在 280 公里左右。根據寧德時代官網顯示，寧德時代驍遙電池通

49、過材料創新結合 BMS 智能算法優化，使得驍遙電池的純電使用率整體提升了 10%以上，實現了超過 400km的純電續航。小鵬汽車則通過電機技術創新以及 800V技術的加持下，其增程車純電續航里程可達到 430 公里，綜合續航里程超過 1400 公里（小鵬汽車官網）。圖表圖表17 目前市面上主要增程車型純電續航目前市面上主要增程車型純電續航 價格帶/萬元 代表車型 電池類型 電池容量/kWh 純電續航里程（CLTC）/km 1015 零跑 C10 磷酸鐵鋰 28.4 210 1520 零跑 C16 磷酸鐵鋰 28.4 200 深藍 S07 磷酸鐵鋰 39.05 285 深藍 L07 磷酸鐵鋰 3

50、5.07 300 2030 理想 L6 磷酸鐵鋰 36.8 212 阿維塔 07 磷酸鐵鋰 39.05 220 阿維塔 12 磷酸鐵鋰 39.05 245 3040 問界 M7 三元鋰 42 210 理想 L7 三元鋰 52.3 286 理想 L8 三元鋰 52.3 280 4050 理想 L9 三元鋰 52.3 280 50 問界 M9 三元鋰 52 275 資料來源：汽車之家，平安證券研究所 增程增程 2.0 技術迭代技術迭代補能效率提升補能效率提升 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 14/

51、32 市面上的大部分增程車型目前并不支持超快充，如理想的 5C 超充樁并不支持其自家的 L 系列車型，問界M9 增程版同樣不具備高壓快充功能。下一代的增程車將引入 800V 高壓平臺和 4C/5C 超充技術：寧德時代驍遙電池具備 4C超充功能，根據寧德時代公布的數據顯示，驍遙電池可以實現“充電 10 分鐘，補能超 280km”。根據小鵬汽車公布的數據顯示，小鵬的 5C 超充 AI 電池搭配 S5 液冷超快充站，補能速度可達到 1 秒超過 1 公里，12分鐘充至 80%。圖表圖表18 目前理想目前理想 5C 樁不支持理想樁不支持理想 L 系列系列 理想 5C樁 理想 2C樁 適用范圍 理想 ME

52、GA 通過安全認證的高壓車型 理想 MEGA 理想汽車增程車型 所有新能源車型 單站配置 1-2 根 2-7 根 產品信息 單樁峰值充電功率：520kW 峰值輸出電流：740A 最高輸出電壓：1000V 槍線：3.5kg（單手輕松操作）單樁峰值充電功率：250kW 峰值輸出電流：250A 最高輸出電壓：1000V 槍線：3.3kg（單手輕松操作）補能效率 12 分鐘續航增加 500 公里（MEGA）25 分鐘續航增加 500 公里（MEGA）理想汽車純電車型 即插即充 即插即充 理想汽車目前增程車型 不支持 即插即充 資料來源：理想汽車官方微信公眾號，平安證券研究所 增程增程 2.0 技術迭代

53、技術迭代低溫性能改善低溫性能改善 鈉離子電池技術落地應用，解決新能源車低溫衰減痛點，利于增程車拓寬應用場景。寧德時代的驍遙電池實現了鋰鈉電池系統集成技術，實現鋰鈉混搭，兩者優勢互補，兼顧能量密度和低溫性能，打破了新能源車型的低溫局限性，實現零下四十度極寒環境可放電，零下三十度可充電，零下二十度更是與常溫駕駛體驗沒有差別。我們認為低溫衰減痛點的解決更有利于增程車在我國北方市場的滲透。圖表圖表19 寧德時代驍遙超級增混電池：鈉離子電池技術落地應用寧德時代驍遙超級增混電池：鈉離子電池技術落地應用 資料來源：寧德時代官網，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報

54、告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 15/32 大電池增程方案依然具備優于純電的成本優勢大電池增程方案依然具備優于純電的成本優勢 增程車由于搭載的電池容量比同級純電車低，在比純電多搭載一套增程器的基礎上，其成本仍然低于同級別的純電車型。從目前在售的雙動力新能源車型（同時具備增程和純電版本的車型）的售價看，當增程版與純電版電池容量差異在 50kWh時，其價格差大約在 2 萬元左右。即使考慮到后續增程車的純電續航增加至 400 公里（電池容量可能需要增加約 20kWh 左右），其成本依然低于同級別的純電車型，此外考慮到寧德時代驍遙電池的電芯類型為磷酸鐵鋰+鈉電池，

55、其單位 kWh 的電池成本仍有下降空間（目前高端增程 SUV 搭載的電池類型為三元鋰）。圖表圖表20 同一車型增程版與純電價差同一車型增程版與純電價差 單位：萬元單位：萬元 圖表圖表21 同車型增程與純電銷量差（同車型增程與純電銷量差（24年前年前 10月）月）單單位：萬臺位：萬臺 資料來源：汽車之家，平安證券研究所 資料來源：乘聯會，平安證券研究所 3.3 格局格局增程主導增程主導中高端新能源中高端新能源，存量龍頭優勢明顯存量龍頭優勢明顯 增程路線從最初不被市場認可，到如今成為新能源車的重要動力形式之一，理想汽車在這一過程中發揮了較強的示范作用，2019 年 11 月理想 ONE 開始量產，

56、通過對家庭用車需求場景的獨特理解，理想 ONE很好地抓住了SUV 細分市場的巨大增長機會，成為爆款車型。此后理想推出了 L 系列的 4 款增程 SUV，通過 L 系列的熱銷成為率先盈利的新勢力車企。在理想之后，問界、零跑、深藍等品牌也相繼推出了增程車型，其中問界 M9 更是成為 2024 年 50 萬元級別的銷量冠軍（鴻蒙智行官方披露信息）。根據乘聯會統計的零售數據顯示，2024 年 1-10 月增程式乘用車零售銷量達到 95 萬臺，同比增長 101%，預計 2024 年全年增程車型銷量將超過 100 萬臺。圖表圖表22 增程車型零售銷量增程車型零售銷量 單位：萬臺單位：萬臺 圖表圖表23 不

57、同動力形式新能源車零售同比增速差異對比不同動力形式新能源車零售同比增速差異對比 資料來源：乘聯會，平安證券研究所 資料來源：乘聯會，平安證券研究所 22210.60102030405060問界M9問界M5阿維塔12深藍S07零跑C16純電與增程價差增程版售價02468101214問界M9深藍S07問界M5零跑C16純電增程310246895010203040506070809010020202021202220232024.1-10月0%50%100%150%200%250%2021202220232024.1-10月純電插混(不含增程)增程 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的

58、渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 16/32 2025 年起增程新供給增加。年起增程新供給增加。2025 年將有多家純電車企推出增程車型，增程車玩家迅速增長。從技術角度來講，增程車相比純電車增加了一套增程器，且無需傳統插混車中發動機參與直驅的部件，因此對于純電車企來講，增程車是技術難度相對較低的選擇，大部分純電車企未來都會布局增程車型。在車型方面，受理想、問界兩家增程標桿車企的影響，新玩家推出的首款增程車大多以中大型 SUV 為主。圖表圖表24 多家車企多家車企 2025 年將推出增程車型年將推出增程車型 車企 首款增程車型 預計推出時間 極氪

59、 旗艦大型 SUV 2025 年第四季度 智己 SUV車型（對標理想 L7）2025 年第一季度 小鵬 中大型 SUV 2025 年年底 昊鉑 昊鉑 HL 2025 年上半年 阿維塔 阿維塔 07 2024 年 9 月 享界 享界 S9 增程版 2025 年年中 智界 智界 R7 增程版 2025 年上市 小米汽車 SUV車型 2026 年 資料來源：各公司公告，工信部，中國汽車報，汽車之家，平安證券研究所 理想、問界的存量龍頭先發優勢突出。理想、問界的存量龍頭先發優勢突出。目前增程車主要集中在 20 萬元以上的中高端市場，在經濟型市場所占據的市場份額相對較低，根據乘聯會統計數據顯示，2024

60、 年 1-10 月，20 萬元以上的增程車銷量約占全部增程車銷量的79%。目前國內主要的增程車玩家不多，市場集中度較高，根據乘聯會統計數據以及主要增程車的銷量數據測算，2024 年前三季度，理想、問界分別占增程車市場份額的 42%/34%，目前整個增程車市場主要被理想和問界主導。增程市場未來的進入者日益增多，但考慮到未來增程車市場較大的增長空間，理想、問界等先發者在未來有望取得更高的增量，此外理想、問界的品牌形象已深入人心，在后續增程擴容的過程中也更有優勢。圖表圖表25 2024 年增程車零售價格分布年增程車零售價格分布 圖表圖表26 增程車型市場份額分布（增程車型市場份額分布（24 年年 1

61、-9 月）月）資料來源：乘聯會，平安證券研究所 資料來源：乘聯會，平安證券研究所 展望未來，在純電車增速下滑以及增程車擴容的背景下，我們認為增程車是新能源車進一步加快替代燃油車的重要動力形展望未來，在純電車增速下滑以及增程車擴容的背景下，我們認為增程車是新能源車進一步加快替代燃油車的重要動力形式。我們判斷純電在中低端市場會占據較高的市場份額，增程車可能會成為中高端新能源車的主要動力形式：式。我們判斷純電在中低端市場會占據較高的市場份額，增程車可能會成為中高端新能源車的主要動力形式：純電車在中低端市場優勢大，純電車在中低端市場優勢大，20-30 萬價格帶增程車份額有待進一步提升。萬價格帶增程車份

62、額有待進一步提升。10-15萬5%15-20萬16%20-30萬29%30-40萬30%40萬以上20%理想42%問界34%零跑5%深藍11%其他8%請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 17/32 根據乘聯會統計的新能源車滲透率數據，我們可以看到純電車滲透率較高的兩大市場主要集中在 10 萬元以下的低端市場以及 20-30 萬的中高端市場。其中低端新能源主要以小型純電車為主，單車搭載電池量在 30-50 度左右，主要用于短途出行代步。中高端純電定位相對個性化，主要車企包括特斯拉、極氪、小米等，單車

63、搭載電池容量達到 80-100 度，續航里程在 700800公里左右。在中低端小型車領域，由于電池成本相對可控，因此我們認為純電會是未來中低端市場的主流。但在 20-30 萬元的新能源市場，我們認為當前純電的高滲透率很大程度上要歸因于特斯拉等早期純電車型對市場的滲透，以及該價格帶內增程車推出時間相對較晚。我們認為隨著更多 20-30 萬元增程車的推出，增程車在 20-30 萬的市場份額內有望快速提升，甚至達到與純電車接近的市場份額。增程車有望成為高端新能源車的主要動力形式?；诔杀?、安全等因素，純電對于大型車暫不是理想的動力形式。增程車有望成為高端新能源車的主要動力形式?；诔杀?、安全等因素，

64、純電對于大型車暫不是理想的動力形式。中大型車普遍車身重量大，風阻系數相對更高，而中大型車為了追求續航里程，不得不加大電池容量，目前市面上大型純電車型的單車帶電量普遍超過 100 度，續航里程在 600700 公里，如問界 M9 純電版電池容量為 100kWh，其 CLTC 續航里程為 630 公里。大電池一方面使得車身重量變大，成本較高，另一方面也可能帶來更高的安全性風險。由于增程車在使用體驗上接近純電，且成本、補能便利性均優于純電車型，我們認為在未來增程車可能會是中高端新能源的重要動力形式。圖表圖表27 不同價格帶新能源滲透率（不同價格帶新能源滲透率（2024 年年 1-10 月）月）資料來

65、源：乘聯會，平安證券研究所 四、四、展望展望 2025：AI智駕智駕 1.0打響兩大戰役打響兩大戰役 2025 年年 AI智駕迎來兩大戰役智駕迎來兩大戰役體驗之戰體驗之戰、規模之戰規模之戰。站在用戶維度，智駕體驗評判維度主要有場景適應性、安全性、擬人度三方面，無斷點全場景的車位到車位功能釋放是 2025 年智駕體驗之戰的第一塊試金石。AI智駕的優化依賴高質量訓練數據，高階智駕車保有量越高、數據池“活水”越多，智駕迭代越快，從而進入數據越多系統越好用用戶越愛用的滾雪球模式，而智駕 BOM 成本下降+配置車型價格帶下沉+高階智駕標配是 3 個提高保有量的手段。AI 智駕時代已至智駕時代已至：端到端

66、模型上車端到端模型上車標志著智能駕駛從規則時代邁入數據驅動的標志著智能駕駛從規則時代邁入數據驅動的 AI智駕時代智駕時代。我國智駕發展階段已從硬件堆料階段（2021 年左右，比拼單車感知硬件及智駕芯片算力），邁過人海戰術階段（2023 年左右，比拼開城數量），進入到數據驅動的全新發展階段（2024 年開始）。特斯拉 FSD V12 引領端到端智駕，理想、小鵬、華為等本土智駕領先企業快速跟進。端到端模型把車輛傳感器收集到的感知信息，轉換為行駛軌跡或操作指令，通過大量的數據訓練做到全場景智能駕駛、0.1%0.7%4.4%7.7%14.9%25.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80

67、%5萬以下5-10萬10-15萬15-20萬20-30萬30-40萬40萬以上增程插混（不含增程）純電 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 18/32 并持續提升智駕流暢度和擬人度。特斯拉引領，特斯拉引領，FSD V12轉向端到端架構，轉向端到端架構，2024年內年內 FSD V13已推送，一鍵開啟點到點智駕。已推送，一鍵開啟點到點智駕。2023 年 8 月特斯拉 CEO 馬斯克直播展示了 FSD V12 版，馬斯克稱其為“端到端人工智能”，采用“視覺輸入、控制輸出”的方法，人工編寫代碼量大幅減少

68、?；谠摲桨?，FSD 被投喂的高質量數據越多，智駕行為越擬人。馬斯克表示：“訓練 100 萬個視頻案例，勉強可以工作；200 萬個稍好一些；300 萬個就會感到Wow；到了 1000 萬個，它的表現就變得難以置信了?！睋厮估?2024 三季度財報，截至 2024 年 9 月，特斯拉 FSD 行駛里程已超過 20 億英里（其中 V12 版本占比已超 50%），特斯拉 FSD V13 已推送，實現點到點智駕。國內智駕方案迭代速度明顯加快，無斷點的全場景智駕已逐國內智駕方案迭代速度明顯加快，無斷點的全場景智駕已逐步釋放。步釋放。復盤本土智駕演進節奏，2023 年之前我國智駕發展處于車端智駕軟硬件打

69、基礎階段，如小鵬在 2021 初推出基于英偉達 Xavier 平臺的高速領航功能，理想 2022 年中于 L9 首次搭載英偉達Orin 支持高階智駕功能。智駕邁入城區領航階段后，基于規則的智駕方案難以為繼。2023 年底進入城區應用場景后，系統計算復雜度呈指數級上升，用人工規則處理長尾場景的成本越來越高，智駕迭代陷入人海戰術的同時體驗提升漸小。邁入端到端時代后，大量人工規則被神經網絡取代，信號輸入到軌跡/控制輸出采用同一個深度學習模型，車端感知信息無損傳遞，智駕方案得到全局優化，車企的數據質量/規模、訓練算力成智駕研發壁壘，隨著訓練里程增加，端到端會取得更高上限。2024 年下半年開始智駕領先

70、車企加速端到端智駕上車，功能上邁入車位到車位智能駕駛落地階段。圖表圖表28 端到端模型結束傳統智駕時代，讓智駕進入人工智能新紀元端到端模型結束傳統智駕時代，讓智駕進入人工智能新紀元 傳統自動駕駛 各模塊獨立開發訓練 人為定義規則 模塊間傳遞信息 多任務、多模型部署 局部最優解不等于全局最優解 僅能通過優先的規則處理有限場景 模塊接口間信息結構化處理，無法傳遞全量信息 增加算力與功耗負擔 端到端模型結束傳統智駕時代，讓智駕進入人工智能新紀元 資料來源：2024年中國電動汽車百人會論壇，平安證券研究所 圖表圖表29 AI 智駕與傳統智駕的對比智駕與傳統智駕的對比 傳統智能駕駛系統示意傳統智能駕駛系

71、統示意 端到端智能駕駛系統示意端到端智能駕駛系統示意 傳統自動駕駛架構傳統自動駕駛架構 端到端架構演進節奏端到端架構演進節奏 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 19/32 感知模塊：感知模塊：通過各類傳感器收集和解釋車輛周圍環境的信息，將其轉化為車輛可理解的環境模型。定位模塊：定位模塊：確定車輛在環境中的精確位置，還可使用基于地圖的定位技術，將車輛的傳感器數據與預先制作的詳細地圖進行匹配 預測模塊：預測模塊：預測其它道路使用者的行為和意圖，提前做出決策避免潛在碰撞。決策模塊：決策模塊：根據感知機

72、預測信息制定行駛策略，最佳行駛路徑、何時變道/超車等 規劃模塊：規劃模塊：生成詳細行駛軌跡，使車輛從當前位置行駛到目的地 控制模塊：控制模塊：控制車輛油門、剎車、轉向等。第一階段：感知端到端。第一階段：感知端到端。自動駕駛架構分為感知和預測決策規劃兩個主要模塊。感知端到端使得輸出的檢測結果的精度及穩定性大幅提升。規劃決策模塊以 Rule-based 為主。第二階段：決策規劃模型化。第二階段：決策規劃模型化。從預測到決策到規劃的功能模塊已被集成到同一個神經網絡當中。雖然感知和預測規劃決策都是通過深度學習實現，但這兩個主要模塊之間的接口仍基于人類的理解定義（如障礙物位置，道路邊界等）；在該階段各模

73、塊仍然會進行獨立訓練。第三階段：模塊化端到端。第三階段：模塊化端到端。感知模塊給出特征向量，而不是輸出基于人類理解定義的結果。預測決策規劃模塊的綜合模型基于特征向量輸出運動規劃的結果。在訓練方式上，該階段的模型須支持跨模塊的梯度傳導（兩個模塊均無法獨立進行訓練，訓練必須通過梯度傳導的方式同時進行）。第四階段：第四階段：One Model端到端。端到端。從原始信號輸入到最終規劃軌跡的輸出直接采用同一個深度學習模型。優點：優點：各模塊獨立開發更容易，出現問題后追溯簡單快速。優點優點：信息無損傳遞信息無損傳遞+全局優化全局優化，可梯度反向傳播。智駕體驗上限高、更擬人，決策速度更快。數據驅動替代硬件堆

74、料及人海戰術。缺點：局部優化。缺點：局部優化。系統上限不高，泛化性有限。后續維護需要大量工程師及代碼，人力成本高 缺點：缺點：系統解釋性相對較弱、問題定位相對困難。系統下限較低。訓練算力、高質量數據壁壘高。資料來源：元戎啟行官方公眾號，辰韜資本端到端自動駕駛行業研究報告，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 20/32 圖表圖表30 智駕方案迭代和功能釋放的典型樣本智駕方案迭代和功能釋放的典型樣本過去過去 12 個月理想汽車智能駕駛的關鍵進展個月理想汽車智能駕駛的關鍵進展 第一代：N

75、PN架構，包含感知定位規劃導航NPN等模塊，支持 100 城NOA 推送。第二代：分段式端到端，模塊減少，分為感知端到端和規劃端到端，無需等先驗信息更新，有導航就能開，支撐理想無圖城區領航全國都能開的實現。第三代：端到端+視覺語言模型，車端有系統 1+系統2，云端為世界模型，其中系統1 為端到端，能面對日常駕駛快速處理信息，傳感器輸入直接輸出行駛軌跡），系統 2 為視覺語言模型，能夠邏輯思考應對更復雜場景處理更復雜的信息，傳感器輸入，輸出決策建議給系統 1，云端為世界模型，相當于云端錯題庫，問題場景重建、分析、針對性訓練、考試、驗證。資料來源：2024中國汽車軟件大會理想汽車智能駕駛技術創新應

76、用，理想汽車官方公眾號，平安證券研究所 4.1 體驗之戰體驗之戰 場景適應性、通行效率、擬人度是評價智駕體驗的三個維度場景適應性、通行效率、擬人度是評價智駕體驗的三個維度。這三個維度不斷優化的過程對應著消費者對智駕系統從可用、到好用、愛用的主觀感受。場景適應性場景適應性：智駕的應用場景逐步拓寬。從封閉園區，到高速，到城區，開城數量從 1 到 N，全國都能開，到門到門智駕、全球都能開。通行效率：通行效率：單次接管/單次事故間隔里程數越來越長。由于 AI 智駕方案上車時間不長，絕大部份車企訓練視頻尚低于1000 萬 clips，因此基于端到端方案的智駕體驗在部分場景表現弱于傳統基于規則的智駕方案，

77、但隨著訓練累積里程增加，AI智駕系統迭代速度會加快，體驗優化會加速，使得AI智駕方案在各類場景下表現均優于傳統方案。擬人度：擬人度：智駕系統的表現愈加趨近于人類高質量司機的表現，在高通行效率的前提下讓駕乘者心理感覺安全且舒適。車主會開始逐步信任并樂于使用智駕系統，從而進入越用越好、越用越廣的正循環。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 21/32 圖表圖表31 高階智駕系統能力迭代需同時解決場景適應性和性能優化問題高階智駕系統能力迭代需同時解決場景適應性和性能優化問題 資料來源：2024地平線高階智

78、駕技術開放日，平安證券研究所 圖表圖表32 端到端智駕方案有更高智駕體驗上限，但方案上車初期存在下限不穩定端到端智駕方案有更高智駕體驗上限，但方案上車初期存在下限不穩定 資料來源：智駕分水嶺已至、小鵬原自動駕駛AI負責人劉蘭個川在2023年CVPR上的分享，平安證券研究所 車位到車位功能是車位到車位功能是 AI 智駕消費者體驗的第智駕消費者體驗的第一一塊試金石塊試金石 我們判斷我們判斷 2025 年智能駕駛邁入車位到車位功能的釋放和優化階段。年智能駕駛邁入車位到車位功能的釋放和優化階段。2025 年一季度無斷點的全場景智駕功能將釋放、領先車企訓練數據邁過 1000 萬 clips 門檻。202

79、5 年第二季度比拼全場景智駕的接管里程，領先企業可能達成百公里接管小于 1次。2025 年下半年或 2026 年邁入部分場景無人駕駛試點或商用階段。這與特斯拉 FSD 在美功能迭代順序基本一致：2024年初 FSD 端到端智駕量產，2024 年底推出點到點智駕，據特斯拉財報，FSD V13 版本相比 V12.5 版本，需要干預的間隔公里數將提高 5 至 6 倍，2025 年特斯拉在美國得州/加州率先實現“無監督的”FSD 運營，2026 年大規模量產 Robotaxi車型。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年

80、度策略報告 22/32 第一步：2024 年下半年端到端模型上車端到端模型上車，研發方向上從傳統智駕轉向 AI智駕。第二步：2024 年底/2025 年上半年車位到車位車位到車位功能（先鋒版/全量）推送。第三步：2025 年下半年全場景智駕平均接管里程平均接管里程顯著提升。第四步：2026 年全場景智駕體驗流暢度和擬人度流暢度和擬人度繼續提升。部份場景實現無人駕駛（根據華為 ADS 及小鵬汽車發布的時間表）。FSD V13向客戶推送，實現點到點智駕。向客戶推送，實現點到點智駕。近期 FSD V13 實現向普通用戶推送點到點智駕，該時點為距離特斯拉FSD 端到端模型量產上車約一年之后。特斯拉自動

81、駕駛工程師Arek Sredzki指出本次更新的改進是巨大的，該系統的端到端網絡允許車輛將乘客從一個停車位運送到另一個停車位(P2P)。該版本軟件的更新日志顯示，FSD V13.2 在數據規模、訓練計算規模、系統延遲、感知渲染等方面較上一個版本有較大提升，更新日志同時顯示未來還將進行的改進包括：模型規模 3 倍提升、音頻輸入（以更好地處理救護車等緊急車輛）等方面。國內方面，2024 年 11 月 28 日理想汽車官方宣布開啟全量推送車位到車位智駕功能。小鵬汽車宣布基于小鵬圖靈 AI智駕體系，將在AI天璣 5.5.0 上全量推送車位到車位功能，由于小鵬的方案以一套軟件邏輯來打通地庫、閘機、城區道

82、路等場景，使得小鵬汽車在實現車位到車位無斷點的基礎上智駕體驗不割裂。圖表圖表33 車位到車位（無斷點、全場景）智駕功能開通時間表（不完全統計）車位到車位（無斷點、全場景）智駕功能開通時間表（不完全統計）車企車企 車位到車位推進節奏車位到車位推進節奏 華為 ADS 2024 年 8 月在享界 S9 交付車位到車位功能 理想汽車 2024.11.28 開啟車位到車位功能向 AD MAX用戶全量推送全量推送 小米汽車 2024.12 月推送車位到車位功能先鋒版先鋒版 小鵬汽車 2024 年廣州車展開啟首測，計劃于 2024 年底開啟車位到車位先鋒團先鋒團測試。極氪 計劃 2Q25 實現全國全量推送全

83、量推送。資料來源：佐思汽研，電動汽車觀察家，各車企官方公眾號，平安證券研究所 圖表圖表34 智駕體驗迭代的典型樣本智駕體驗迭代的典型樣本小鵬汽車端到端智駕迭代步驟小鵬汽車端到端智駕迭代步驟 第一步（已實現）第一步（已實現）第二步第二步 20242024 年年 Q4Q4 末末 第三步第三步 20252025 年年 Q4Q4 第四步第四步 20262026 年年 輕地圖 全國都好開 輕雷達 輕地圖 門到門智駕體驗門到門智駕體驗 類 L3 智能輔助駕駛 百公里接管百公里接管1 1 次次 部分低速場景 人不在駕駛位開車人不在駕駛位開車 三網合一，端到端量產端到端量產 車端大模型參數量2 云端大模型參數

84、量5 解決 99%極端問題 資料來源：小鵬汽車2024年AI科技日，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 23/32 圖表圖表35 智駕體驗迭代的典型樣本智駕體驗迭代的典型樣本華為華為 ADS 發展路徑發展路徑 資料來源：2024世界智能網聯汽車大會余承東演講PPT，平安證券研究所 圖表圖表36 特斯拉特斯拉 FSD V12 上車以后車輛安全水平大幅提升上車以后車輛安全水平大幅提升 在 2024 年第三季度，使用自動駕駛輔助系統 Autopilot 或全自動駕駛系統FSD的特斯拉車輛

85、，每行駛 1136萬公里發生一次事故。與此同時，不經常使用這些系統的特斯拉車輛，每行駛 209萬公里發生一次事故。美國國家公路交通安全管理局（NHTSA）的數據顯示，平均駕駛員每行駛 108 萬公里就會發生一次事故。資料來源：特斯拉車輛安全報告，平安證券研究所 智駕將成位影響購車決策的關鍵因素智駕將成位影響購車決策的關鍵因素 高階智駕擬人度高階智駕擬人度+泛化性快速提升，智駕將成影響購車決策的關鍵因素。泛化性快速提升，智駕將成影響購車決策的關鍵因素。智駕里程增加使得系統迭代速度加快(系統迭代以天計)，智駕系統場景適應性（有路就能開）、擬人程度、通行效率（接管次數降低）等維度的優化節奏加快，車主

86、會開始逐步信任并樂于使用智駕系統，從而進入越用越好、越用越廣的正循環。何小鵬認為過去用戶購車決策最重要的是車的大小、動力、安全等因素，他預計下一個十年AI在購車決策中的權重會接近 50%。理想汽車智駕負責人郎咸朋表示：理想全國門店 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 24/32 開啟無圖 NOA 試駕后，理想汽車城市 NOA日均里程提升 3 倍，城市 NOA 日均活躍度提升 8 倍。30 萬元以上車型AD Max銷量占比達到近 70%，40 萬以上車型AD max 占比超 80%。根據據理想汽車在

87、 2024 廣州車展智能發布會，2024 年 10 月理想汽車用戶的 NOA里程占智駕總里程比例從 2023 年底的 70%提升到了 90%。在無圖 NOA 推送后，NOA的可用范圍大幅增加，體驗的提升帶來了用戶依賴度的提升。2024 年底“車位到車位”的全量推送有利于 NOA 里程占比進一步上升。圖表圖表37 理想汽車智駕版本迭代提升理想汽車智駕版本迭代提升 NOA 里程占比里程占比 2024.7.15 2024.7.30 2024.9.14 2024.10.23 2024.11.28 OTA6.0 OTA6.4 OTA6.5 無圖 NOA全量推送 端到端+VLM 千人團推送 端到端+VLM

88、 萬人團推送 端到端+VLM 全量推送 車位到車位智駕開啟全量推送 門店門店 NOA試駕率提試駕率提升升 200%雙系統智能駕駛產品落地 全國門店開啟端到端試駕 32 萬 AD MAX車主邁入 AI智駕時代 NOA 里程占智駕總里程比里程占智駕總里程比例達例達 90%資料來源：理想汽車2024廣州車展發布會，理想汽車官方公眾號，平安證券研究所 4.2 規模之戰規模之戰 智駕體驗提升有賴于高質量數據的獲取與使用智駕體驗提升有賴于高質量數據的獲取與使用 數據的規模、質量已經成為模型性能的決定因素。數據的規模、質量已經成為模型性能的決定因素。訓練數據與智駕體驗高度正相關，擁有更多高階智駕車輛保有量及

89、充足研發投入的車企會擁有更多優質訓練數據，使得高階智駕體驗迭代加快，車主更有動力去使用高階智駕，從而帶來更多優質訓練數據，這是一個不斷正向滾雪球的過程。根據理想汽車智能駕駛技術規劃高級總監文治宇在 2024 中國汽車軟件大會演講展示的數據，理想汽車智駕模型性能與訓練數據體現明顯正相關性，即訓練視頻越多，（城市工況下）接管里程越長，據 2024年 11 月 15 日廣州車展理想發布會分享，其MPI（平均接管里程）相較于 7 月提升了 3.5 倍，假設使用 1000 萬 Clips 訓練數據量，城市工況下單次接管里程間隔可能達到 100 公里。小鵬汽車何小鵬認為：進入未來競爭的入場券，至少每年要銷

90、售100 萬輛 AI汽車，大模型帶來的數據積累，會讓產品與產品、企業與企業之間的差距越來越大。數據量方面數據量方面：特斯拉 FSD 累計行駛里程超 32 億公里（據特斯拉官方公眾號），理想汽車到 2024 年底達成 30 億公里智能駕駛訓練里程（據 2024 廣州車展理想汽車智能發布會）。城區領航的智駕里程方面，根據華為和理想公布的十一假期出行報告顯示，華為乾崑智駕十一假期期間城區智駕里程達到 133 萬公里/天，理想汽車這一數據為 72.6 萬公里/天。據華為披露的 2024 年 11 月智駕報告，11 月城區智駕新增里程 6039 萬公里（環比增 17.5%），新增時長 140 萬小時（環

91、比增 19.3%），城區智駕里程占比 33.3%（城區智駕/總智駕）、城區智駕時長占比 52.1%（城區智駕/總智駕）。數據質量方面：數據質量方面：對于端到端自動駕駛來說，需要一套有效的數據管理和處理流程，對人類駕駛行為做出評價，僅提取高質量司機駕駛數據用于訓練，我們估計若按照人類高質量司機的標準進行評判，累積里程或只有 2-3%可用于訓練。極氪智駕負責人陳奇表示，智駕轉向端到端后，智駕系統也會出現不穩定的情況，有時進步，有時退化，只有把整套智能駕駛的數據閉環了，數據篩選、清洗和后端評測體系構建完全，才能真正發揮作用。數據分布方面數據分布方面：基于大量用戶在不同環境（不同天氣、光線等）、地域下

92、的真實駕駛數據，更有利于獲得多樣性的數據，而數據的多樣性更有利于發現并解決各類長尾場景下的智駕問題。智駕硬智駕硬件降本、配置下沉、配置率提高是當前提升車企高階智駕車保有量的三種方式：件降本、配置下沉、配置率提高是當前提升車企高階智駕車保有量的三種方式：搭載高階智駕硬件的車輛保有量規模較為關鍵，因此智駕版車型的規?；狭渴钱攧罩?，智駕硬件降本是提高智駕版車型車隊規模的重要途徑之一。特斯拉是目前全球智駕車隊規模領先的汽車品牌。特斯拉是目前全球智駕車隊規模領先的汽車品牌。特斯拉已于 2024 年 10 月達成第 700 萬輛車下線儀式。特斯拉車端高階智駕硬件統一預埋，與傳統汽車品牌把智駕當作一種車

93、輛配置的做法不同，由此確保每個特斯拉車主都可享受到 FSD 最新版智駕。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 25/32 截至截至 2024年年 10月底我國自主品牌智駕領先車企估計在月底我國自主品牌智駕領先車企估計在 30萬臺保有量萬臺保有量。理想汽車AD MAX（即高階智駕版）用戶 32 萬名（據理想汽車 2024 廣州車展智能發布會），截至 2024 年 10 月底鴻蒙智行全系車型累計交付 50 萬輛（據鴻蒙智行公眾號），吉利汽車的極氪品牌 2024 年8 月之后每月交付量超 2萬臺（據乘聯會

94、）。長城汽車藍山智駕版月銷 6000臺左右（據乘聯會）。從接下來這幾家車企的規劃看，鴻蒙智行將標配華為智駕方案，考慮到問界、智界等鴻蒙智行車型在 2025 年繼續放量，我們預計到 2025 年底之前搭載華為智駕的車型保有量將超過 100 萬臺。蔚來和小鵬在去激光版高階智駕和價位更低新車的加持下，有望快速提升智駕車保有量。理想汽車 L 系列車型未標配高階智駕，存在高階智駕車銷售比例不可控的風險。我們認為未來幾年城市 NOA 滲透率增速可能快于新能源車滲透率，假設高階智駕 2 年內下沉到 15 萬以上車型，則具備城區 NOA 功能的車型滲透率有望接近 60%（15 萬以上乘用車銷量占全部乘用車銷量

95、的 50%以上）。圖表圖表38 特斯拉特斯拉 FSD 累積里程達累積里程達 20 億英里億英里 圖表圖表39 理想智能駕駛訓練里程理想智能駕駛訓練里程 單位：億公里單位：億公里 資料來源：特斯拉2024年第三季度財報，平安證券研究所 資料來源：理想汽車廣州車展發布會，平安證券研究所 圖表圖表40 國內乘用車城市國內乘用車城市 NOA 滲透率有望快速提升滲透率有望快速提升 圖表圖表41 新能源乘用車批發滲透率新能源乘用車批發滲透率 資料來源：佐思汽研，平安證券研究所 資料來源：乘聯會，平安證券研究所 附注：2025年領先企業已將城區領航功能下沉至 15萬級車型，假設 3-5年 15 萬以上乘用車

96、標配城區領航功能，2024 年前 10月 15 萬以上車型占比為 56%（據中汽協）智駕硬件降本驅動智駕硬件降本驅動 20 萬以上車型標配高階智駕萬以上車型標配高階智駕 智駕智駕 SOC 芯片成本降幅基本符合摩爾定律（約芯片成本降幅基本符合摩爾定律（約 2 年成本降一半年成本降一半），智駕傳感器數量亦呈降低趨勢。），智駕傳感器數量亦呈降低趨勢。據獨立智駕方案供應商Momenta CEO曹旭東在2024全球智能汽車產業大會上發表的演講，他認為智駕硬件BOM成本有望2年降一半，當前（2024年 10 月）實現城市 NOA 整個硬件 BOM 成本可以做到 1 萬左右，是一兩年前硬件成本的一半，他判斷

97、在 2025 年底或 202605101520253035202220232024E1.0%2.2%3.4%0%10%20%30%40%50%60%2022年2023年1H243-5年左右5.0%43.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 26/32 年初，實現城市 NOA 的 BOM 成本可做到 5000 塊錢左右。智駕芯片供應商地平線創始人余凱認為，未來 3-5 年，全場景智能駕駛將搭載至十幾萬元車型，甚至能夠成為標配。2025

98、年年 20萬元以上新車有必要標配高階智駕硬件，以提高智駕版車型保有量。萬元以上新車有必要標配高階智駕硬件，以提高智駕版車型保有量?？紤]到成本差異，我們判斷中短期內 20-30萬區間智駕版車型以去激光雷達方案為主，30 萬元以上車型主要以帶激光雷達版本為主。特斯拉全系標配高階智駕硬件、特斯拉全系標配高階智駕硬件、FSD 成本領先優勢顯著成本領先優勢顯著。傳感器方面，特斯拉 FSD 車端感知采用純視覺方案，智駕SOC 芯片為自研，由此實現了智駕軟硬件高度垂直整合，由于車端智駕硬件配置統一，具備高階智駕硬件能力（搭載HW3.0或HW4.0）的車輛保有量全球領先，規模效應進一步降低了智駕BOM成本。獨

99、立智駕方案供應商Momenta CEO曹旭東在 2024 年中第十六屆中國汽車藍皮書論壇上表示：特斯拉 FSD 的體驗非常接近 Waymo 的水平，但成本卻遠低于后者。Waymo 采用了大量的激光雷達和極高的算力，成本可能高達 10 萬美元。而特斯拉FSD 則僅使用了 8 個攝像頭和 HW3 芯片，傳感器加域控的總成本約為 4000 元人民幣。小鵬汽車智駕成本下降和配置下沉步伐較快，已將小鵬汽車智駕成本下降和配置下沉步伐較快，已將高階高階智駕下沉到智駕下沉到 15 萬級。萬級。起售價 18.68 萬元的 P7+首發AI鷹眼視覺（無激光雷達），全系標配AI智駕，小鵬AI智駕用一套軟件適配全車型、

100、全車系。AI鷹眼視覺整套硬件成本估計相較此前帶激光雷達版本下降一半左右。預計于 2025 年上半年交付的小鵬 MONA 03 售價 15.58 萬，搭載 AI鷹眼視覺方案，可實現高階智駕。華為華為 ADS：從華為 ADS 1.0 到 3.0，華為智駕方案總體趨勢是傳感器數量變少、車端算力利用率更高，使得車端智駕硬件成本得以快速降低，從而使得適配的車輛價格帶得以不斷下沉。當前鴻蒙智行車型全系標配華為 ADS，但有基礎版和高階智駕版之分。圖表圖表42 華為智駕系統硬件迭代與功能釋放節奏華為智駕系統硬件迭代與功能釋放節奏 智駕系統智駕系統 傳感器傳感器/個個 首搭車型首搭車型 應用場景應用場景 AD

101、S 1.0 3激光雷達13攝像頭6毫米波雷達 2022年7月極狐阿爾法 S 依賴高精地圖。城區領航應用于少數城市 ADS 2.0 1激光雷達11攝像頭3毫米波雷達 2023年4月問界M5 智駕版 引入激光融合 GOD（通用障礙物檢測）和 RCR（道路拓撲推理網絡）網絡，提升障礙物識別的精準度。優化高速體驗，實現城區 90%場景覆蓋，有圖無圖都能開。ADS SE 基礎版 0激光雷達10攝像頭3毫米波雷達 2024年7月深藍S07 與 ADS 高階智駕同源架構，無激光雷達，高速/城市快速路+可見即可泊，復雜天氣/夜間/復雜城區能力弱 ADS 3.0 1 激光雷達(192 線)3 毫米波雷達 11

102、攝像頭 2024年8月享界S9 可實現車位到車位的無圖城市領航 資料來源：智駕分水嶺已至，華為智能汽車解決方案公眾號，享界S9發布會，問界M7發布會，平安證券研究所 圖表圖表43 小鵬汽車小鵬汽車 AI 鷹眼視覺高階智駕方案下沉至鷹眼視覺高階智駕方案下沉至15 萬級車型萬級車型 配置配置 能力能力 視覺視覺 芯片芯片 雷達雷達 前視前視 后視后視 環視環視 倒視倒視 算力算力 毫米毫米波波 超聲超聲波波 激光雷激光雷達達 AI 鷹眼視覺 城市高階智駕 同步更新體驗一致 8M(LOFIC架構)8M(LOFIC架構)3M 3M 508TOPS 有 有 無無 MAX 8M 1.7M 3M 3M 50

103、8TOPS 有 有 有 pro 高速智駕 8M 1.7M 3M 3M 254TOPS 有 有 無無 資料來源：小鵬汽車十周年發布會，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 27/32 五、五、展望展望 2025：出口出口產業出海、行穩致遠產業出海、行穩致遠 5.1 汽車出口延續增長，純電車出口下降汽車出口延續增長，純電車出口下降 據中汽協，2024 年 1-10 月我國汽車出口銷量達到 485.5 萬臺，同比增長 23.8%。其中乘用車出口 410 萬臺，同比增長 24%，商用車出口

104、75.5 萬臺，同比增長 22.8%。分能源形式看，1-10 月燃油車出口達到 379.8 萬臺，同比增長 29.7%，1-10 月新能源車出口 105.8 萬臺，同比僅增長 6.3%，其中純電車出口83.6 萬臺，同比下降 9.2%。圖表圖表44 我國汽車出口銷量變化趨勢我國汽車出口銷量變化趨勢 單位：萬臺單位：萬臺 圖表圖表45 24 年年 1-10 月主要車企出口銷量月主要車企出口銷量 單位：萬臺單位：萬臺 資料來源：中汽協，平安證券研究所 資料來源：中汽協，平安證券研究所 俄羅斯、巴西、阿聯酋成為俄羅斯、巴西、阿聯酋成為 2024年汽車出口核心增量市場。年汽車出口核心增量市場。俄羅斯在

105、 2023 年成為我國汽車出口第一大市場，2024 年俄羅斯市場依然保持較快的增長，根據乘聯會統計，2024 年 1-10 月我國對俄羅斯汽車出口達到 95.7 萬臺，同比增長 30%，俄羅斯出口在 2024 年增量貢獻依然較大。除俄羅斯外，2024 年巴西、阿聯酋出口增量居第 2、3 位，根據乘聯會統計，1-10月我國對巴西、阿聯酋汽車出口分別達到 21.8 萬/26.2 萬臺，同比分別增長183.3%/113.0%。歐盟依然是我國最大的新能源出口目的地市場，巴西、墨西哥新能源車出口增量貢獻大。歐盟依然是我國最大的新能源出口目的地市場，巴西、墨西哥新能源車出口增量貢獻大。據乘聯會數據，202

106、4 年 1-10 月，我國對歐盟純電動車出口約占我國全部純電車出口的 35%，歐盟依然是我國最大的新能源車出口地區，但歐盟的反補貼調查以及新能源轉型節奏放緩對我國新能源車出口歐盟地區還是造成了一定程度的影響，據歐洲汽車制造商協會（ACEA）公布的數據，1-10 月歐盟純電動車銷量同比下滑 4.9%。剔除歐盟的影響，2024 年新能源車出口增量主要來自巴西和墨西哥。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010020030040050060020142015201620172018201920202021202220232024.1-10出口銷量同比增速01020304050

107、60708090100奇瑞上汽長安吉利長城比亞迪 特斯拉2023.1-10月2024.1-10月 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 28/32 5.2“產品出?！钡健爱a業出?！?，貿易壁壘增加利好本地化運營車企“產品出?！钡健爱a業出?！?，貿易壁壘增加利好本地化運營車企 主要汽車出口目的國在主要汽車出口目的國在 2024年均增加了對我國汽車出口的貿易壁壘。年均增加了對我國汽車出口的貿易壁壘。我國汽車出口由此前的年均 100 萬臺增長到 2024 年的接近 600 萬臺，4 年時間我國已成為全球第一大

108、汽車出口國。但伴隨我國汽車出口銷量的快速增長，主要汽車出口目的國在 2024 年增加了對我國汽車出口的貿易壁壘。我國第一大汽車出口目的國俄羅斯宣布自 2024 年 10 月再次大幅提高汽車報廢稅；歐盟決定針對中國產電動汽車征收額外的反補貼稅；巴西、墨西哥在 2024 年也針對汽車進口增加了關稅；美國、加拿大宣布對中國產電動汽車征收 100%的關稅。我們認為隨著我國汽車出口的增長，貿易壁壘增加不可避免，考慮到目前我國汽車出口銷量已經接近 600 萬臺，我們認為我國汽車產業全球化的第一階段暫告一段落，過去依靠粗放式的貿易出口的模式在未來將面臨更多的不確定性。貿易保護主義抬頭下，短期汽車出口的不確定

109、性增強。貿易保護主義抬頭下，短期汽車出口的不確定性增強。貿易壁壘的增加勢必會對汽車出口銷量或利潤造成一定影響，如歐盟征收 20.7%的反補貼稅可能使我國電動車在歐盟市場不再具有成本優勢，在我國汽車產業出海尚處于初級階段的情況下，2025 年汽車出口的不確定性增強。但同時我們也要看到，在全球其他地區，如拉美、東南亞、澳新、中東非等地區，這些地區對我國的汽車出口關稅政策相對友好，且我國在上述地區的份額正逐漸爬升，我們認為這些區域會成為我國短期進一步提升汽車出口銷量的重要增量來源。圖表圖表48 2024 年主要國家和地區針對汽車進口的關稅政策變化年主要國家和地區針對汽車進口的關稅政策變化 國家或地區

110、 實施時間 關稅政策變化 俄羅斯 2024.10.1 自 2024 年10 月 1 日起，俄羅斯汽車報廢稅率提升 70%85%，并且從每年 1 月開始，稅率將按照 10%-20%的比例進行調整。歐盟 2024.10.30 歐盟決定對中國電動汽車征收為期 5 年的反補貼稅（比亞迪 17.0%、吉利 18.8%、上汽35.3%、特斯拉 7.8%、其他合作公司 20.7%）美國 2024.09.27 針對中國電動汽車的關稅將從此前的 25%提升至 100%加拿大 2024.10.1 對中國產電動汽車征收 100%附加稅 巴西 2024.01.01 逐步恢復、增加對各類電動車輛的進口海關關稅，到 20

111、26 年 7 月對各類汽車的進口關稅增加至 35%墨西哥 2024.10.1 從與墨西哥沒有簽署自由貿易協定的國家（包括亞洲國家）進口的輕型電動汽車將失去自2020 年 9 月以來給予的 15%至 20%的關稅豁免。資料來源：俄羅斯工貿部，歐盟委員會，白宮官網，加拿大財政部，中國汽車報，第一財經，平安證券研究所 圖表圖表46 24 前前 10 月分國家出口銷量月分國家出口銷量 單位：萬臺單位：萬臺 圖表圖表47 24 年前年前 10 月新能源車分國家出口銷量月新能源車分國家出口銷量 單位：單位：萬臺萬臺 資料來源：乘聯會秘書長崔東樹，平安證券研究所 資料來源：乘聯會秘書長崔東樹，平安證券研究所

112、 0204060801001202023.1-10月2024.1-1005101520252023.1-10月2024.1-10月 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 29/32 參考豐田汽車全球化進程，產業出海是我國汽車產業全球化的必經之路。參考豐田汽車全球化進程，產業出海是我國汽車產業全球化的必經之路。豐田是汽車行業全球化的典范，其全球化歷程經歷了整車出口制造出海技術及產業鏈出海的迭代，對我國汽車出海的發展具有重要的借鑒意義：整車出口階段：整車出口階段：20 世紀 70 年代的石油危機為豐田汽

113、車的出海創造了機遇，豐田汽車憑借小排量、低油耗的優勢占領北美市場，在這一階段，豐田汽車的出海主要以國內制造，海外出口為主。為規避貿易限制，開始海外建廠：為規避貿易限制，開始海外建廠：20 世紀 80 年代，美國經濟衰退，乘用車需求下降，美國汽車制造商開始裁員，導致全國汽車工人聯合會（UAW）和美國國會抵制日本汽車的呼聲愈發高漲。在此背景下，美國同日本達成協議，對日本制造的乘用車出口到美國的數量進行限制。為了規避貿易限制，豐田開始著手布局在海外設廠，80 年代，豐田與通用合資在美國本土生產豐田汽車，1986 年，豐田汽車制造美國公司和豐田汽車加拿大制造公司分別成立，這是豐田汽車在北美的全資工廠。

114、此外在 1989 年，豐田針對北美市場推出了雷克薩斯品牌，并贏得美國市場的認可。全球化進一步擴大豐田市場份額：全球化進一步擴大豐田市場份額：除北美市場外，豐田陸續在澳洲、歐洲、東南亞、中東、非洲、拉美等地區開啟本地化生產，并在 2000 年開始大舉進入中國市場（2000 年一汽豐田成立），到 2008 年，豐田汽車產銷量超越通用汽車，成為全球汽車銷量第一的主機廠（信息來源：中國新聞網），自此豐田汽車在全球車企中的產銷量一直處于領先地位。圖表圖表49 豐田汽車本土出口銷量與海外銷量變化豐田汽車本土出口銷量與海外銷量變化 單位：萬臺單位：萬臺 資料來源：豐田汽車官網，虎嗅妙投官方微信公眾號，平安證

115、券研究所 貿易壁壘增加的情況下，深耕本地化運營的車企抗風險能力更高。貿易壁壘增加的情況下，深耕本地化運營的車企抗風險能力更高。短期看整車出口面臨貿易保護增加的風險，屬地化運營已成為車企近年來的戰略重點，我們認為基于本土化運營獲得的海外市場份額質量更高，在未來的抗風險能力也更強。以長城汽車為例，其深耕海外多年，在我國主要出口目的地如俄羅斯、泰國、巴西建有全工藝整車生產基地，是國內車企海外屬地化運營的典范之一。圖表圖表50 我國主要車企在海外投資設廠進展（不完全統計）我國主要車企在海外投資設廠進展（不完全統計）車企 海外基地 主要進展 比亞迪 泰國 2024 年7 月，比亞迪泰國工廠投產，年產能約

116、 15 萬臺，包含整車四大工藝和零部件工廠，海豚作為下線車型在泰國工廠亮相 巴西 2023 年7 月，比亞迪宣布在巴西投資約 45 億元，建設由 3 座工廠組成的大型生產基地，分別為一座主營電動客車和卡車底盤的生產工廠、一座新能源乘用車整車生產工廠，以及一座專門從事磷酸鐵鋰電池材料的加工工廠。其中，新能源乘用車整車生產產線涵蓋純電動和插電式混動車型，計劃0%20%40%60%80%100%120%010020030040050060070019751980198519901995200020052010本土制造出口銷量海外銷量本土制造出口占海外銷量比例 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由

117、未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 30/32 年產能達 15 萬輛。巴西生產基地計劃于 2024 年下半年投產 烏茲別克斯坦 2022 年 12 月，比亞迪與烏茲別克斯坦UzAuto 宣布合資建廠，烏茲別克斯坦工廠第一階段產能 5萬臺，計劃生產兩款插混車型，宋 Plus DMi 和驅逐艦 05，目前烏茲別克斯坦工廠首批量產車已于2024 年 6 月正式下線。匈牙利 2023 年12 月，比亞迪宣布在匈牙利建立新能源乘用車生產基地，該工廠是公司在歐洲的第一座乘用車工廠。印度尼西亞 2024 年 4 月，比亞迪汽車印尼公司宣布與“梳邦智能

118、城市”工業區開發商 PT Suryabuat Swadaya簽署合作協議。Suryacipta Swadaya 聲明稱，比亞迪已將“梳邦智能城市”工業園區作為電動汽車工廠選址，廠區占地面積超 108 公頃，預計 2026 年 1 月投入運營。長城汽車 俄羅斯 2019 年，長城汽車俄羅斯圖拉工廠建成投產。該工廠是中國汽車品牌在海外的首個全工藝獨資制造工廠，設計年產能 8 萬臺。巴西 長城汽車在 2022 年初收購奔馳巴西伊拉塞馬波利斯工廠，預計將于 2025 年年中正式投產，年產10 萬輛。泰國 長城汽車在 2020 年 11 月收購泰國羅勇工廠，成為首個全資進入泰國的中國汽車品牌 長安汽車

119、泰國 長安在泰國建設首個海外生產基地，計劃在 2025 年初投產，初期產能 10 萬臺，后續將擴容至 20萬臺。廣汽集團 泰國 廣汽埃安成立泰國制造子公司，以 SKD 方式實現海外工廠生產能力，建成后產能達 5 萬輛年，預計 2024 年第三季度實現量產。馬來西亞 廣汽國際推進馬來西亞 CKD（全散件組裝）工廠建設，計劃于 2024 年實現首款車型量產下線 上汽集團 泰國 上汽集團在 2012 年與泰國正大集團合作，在泰國合資建廠，設計產能 7.2 萬臺。印尼 2017 年，上汽通用五菱印尼工廠投入運營，設計產能 6 萬臺 印度 2017 年上汽設立 MG 印度公司，設計產能 5.6 萬臺 歐

120、洲 已經啟動歐洲整車制造基地的選址工作，力爭實現當地制造、當地銷售、當地服務 奇瑞汽車 巴西 奇瑞是最早在巴西建廠的中國車企，奇瑞巴西工廠產能 15 萬臺，奇瑞對巴西工廠進行大規模翻新，以適應電氣化車型的生產 泰國 24 年 4 月，奇瑞汽車在泰國羅勇府的新能源車工廠獲批，預計 2025 年內投產 西班牙 2024 年4 月，奇瑞與西班牙汽車公司 Ebro-EV Motors 簽署協議，將在西班牙巴塞羅那成立合資企業生產電動汽車 吉利汽車 白俄羅斯 吉利在白俄羅斯設有工廠，白俄羅斯吉利工廠 2023 年汽車產量約 6.8 萬輛，其中 5.2 萬輛出口到俄羅斯 資料來源：各公司公告，中國汽車報，

121、中國駐西班牙使館，駐白俄羅斯共和國大使館經濟商務處，平安證券研究所 六、六、投資建議投資建議 增程增程 2.0時代，擴容與迭代共振。時代，擴容與迭代共振。汽車內需會是 2025 年促消費政策的重要著力點，預計 2025 汽車內銷增幅高于 2024 年。增程車擴容趨勢確定，技術迭代（更高純電續航、超快充、低溫性能改善）和成本優勢將使得增程車中長期有數倍擴容空間，增程是中高端新能源車重要動力形式，我們預計 2025 年增程車銷量達 220 萬臺左右，同比增長 80%，接近翻倍，中長期空間有望達到 750 萬臺。問界、理想等當前主要增程玩家更多享受增程擴容紅利。AI 智駕智駕 1.0時代，迎來體驗之

122、戰、規模之戰。時代，迎來體驗之戰、規模之戰?；诙说蕉酥邱{方案的車位到車位智駕功能釋放是 2025 年智駕體驗第一塊試金石，適應場景、接管里程、擬人度是衡量 AI 智駕體驗的三個維度，高階智駕車保有量越高、數據池“活水”越多，智駕迭代越快。智駕硬件降本、配置車型價格帶下沉以及高階智駕標配是三個提高保有量的手段。預計智駕硬件成本兩年降一半，20 萬以上新車有必要標配高階智駕。綜合研判，目前華為 ADS、理想、小鵬走在行業前列，極氪、長城也在加快跟進。以“產業出海以“產業出?！庇瓚鸪隹诓淮_定性?！庇瓚鸪隹诓淮_定性。主要汽車出口目的國增加了對我國汽車出口的貿易壁壘，為 2025 年汽車出口帶來更多不

123、確定性，但拉美、東南亞、澳新、中東非等地區汽車出口環境相對友好，短期我國汽車出口增量或主要來自這些地區。長 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。汽車行業年度策略報告 31/32 期看，產業出海是我國汽車行業全球化的必經之路，基于本土化運營獲取的海外市場份額質量更高，抗風險能力更強。投資建議：投資建議：維持行業“強于大市”評級。2025 年汽車行業增程車擴容與迭代共振，AI智駕加速迭代、汽車出口邁向產業出海，推薦賽力斯、理想汽車、小鵬汽車、吉利汽車、建議關注零跑汽車、小米集團，推薦智能化供應鏈企業德賽西威、建議關注地平線

124、機器人，推薦“產業出?！苯涷炟S富的先行者長城汽車、推薦持續保持較強產業鏈定價權的福耀玻璃。七、七、風險提示風險提示 1）國內宏觀經濟恢復可能不及預期，導致汽車市場消費需求受到抑制 2）政策落地可能不及預期，導致汽車消費潛力釋放不足；3）汽車行業價格戰可能繼續，導致車企盈利能力承壓，消費者觀望心理可能長期持續；4）貿易壁壘逐漸增加，汽車出口面臨的不確定性增加，汽車出口銷量或盈利可能會出現波動；5）智能駕駛落地應用節奏可能不達預期，消費者可能對智能駕駛體驗不滿意；6）報告中對增程車市場空間的測算是基于當前市場格局和公開信息做出的合理預測，但增程車在未來發展過程中可能面臨我們目前無法預知的不確定因素

125、，導致實際發展情況與報告中的測算可能有較大出入。平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告

126、的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下

127、簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2024 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5023 號平安金融中心 B 座 25 層 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 北京市豐臺區金澤西路 4 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 B 座 25 層