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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分石英零部件領先企業，高端半導體產品有望打破國外壟斷石英零部件領先企業，高端半導體產品有望打破國外壟斷凱德石英（835179.BJ）半導體證券研究報告/公司深度報告2024 年 12 月 15 日評級評級：增持增持（首次）（首次）分析師：馮勝分析師：馮勝執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004Email：基本狀況基本狀況總股本(百萬股)75.00流通股本(百萬股)59.51市價(元)31.83市值(百萬元)2,387.25流通市值(百萬元)1,894.18股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比相關報告相關報告

2、公司盈利預測及估值指標2022A2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）182260323414514增長率 yoy%9%43%25%28%24%歸母凈利潤（百萬元）54385181115增長率 yoy%35%-30%34%59%41%每股收益（元）0.720.510.681.081.53每股現金流量0.85-0.180.700.940.70凈資產收益率8%5%7%10%13%P/E44.362.946.829.420.9P/B3.63.43.43.22.9備注：股價截止自2024 年 12 月 13 日收盤價，每股指標按照最新股本數全面攤薄報告摘要公司是首家通過中芯國際公司

3、是首家通過中芯國際 12 英寸石英零部件驗證的內資廠商，技術實力雄厚。英寸石英零部件驗證的內資廠商，技術實力雄厚。公司成立于 1997 年，前身是北京半導體器件五廠的石英加工部，具有二十幾年為半導體集成電路生產線生產配套石英制品的歷史。公司連續多年從事 4、6 英寸和 8、12 英寸半導體芯片生產線用石英玻璃制品的出口加工業務，技術水平國內領先，是首家通過中芯國際 12 英寸石英零部件驗證的內資廠商。石英制品下游應用廣泛石英制品下游應用廣泛，公司以半導體石英制品為主公司以半導體石英制品為主。石英玻璃制品包括石英舟，石英管，石英儀器等，廣泛應用于半導體、光伏、照面等行業的生產，市場空間廣闊。據貝

4、哲斯石英制品市場研究報告顯示，全球石英制品市場規模2023年達303.43億元，2023 年中國石英制品市場規模達 223.9 億元。預計到 2029 年全球石英制品市場規模將達到 443.72 億元，2023-2029 年 CAGR 為 6.82%。凱德石英聚焦于半導體石英制品業務，2024H1 半導體業務占比達 76.97%，光伏占比為 20.48%。隨著子公司凱芯新材料新建產能的進一步釋放，半導體業務占比有望繼續提升。AI 帶動高端制程快速發展帶動高端制程快速發展，12 英寸半導體石英制品亟需國產化英寸半導體石英制品亟需國產化。隨著 AI 技術的發展，14nm 以下先進制程芯片需求持續旺

5、盛，由于 12 英寸晶圓具備利用率高、成本較低的優勢，高端制程的研發和生產目前都以 12 英寸晶圓為主。目前國內擁有 25 座 12 英寸晶圓廠，還有 15 座正在建設中，未來國內 60%以上的晶圓廠將生產 12 英寸晶圓，因此 12 英寸產線所需的半導體石英制品需求也有望快速提升。然而，國內半導體石英加工發展起步較晚，目前高端半導體石英制品基本由外資龍頭壟斷，經過多年發展，內資廠商逐步攻克技術難關，有望實現半導體關鍵材料零部件的國產化。公司高端半導體石英制品產線已投入生產公司高端半導體石英制品產線已投入生產，有望提升公司競爭力有望提升公司競爭力。公司募投項目高端半導體石英制品已于 2023

6、年投入生產，目前正在進行產能爬坡，預計達產產值將不低于 5 億元，有望提升公司的競爭力與盈利能力。首次覆蓋給予首次覆蓋給予“增持增持”評級評級。半導體石英制品是生產集成電路的必要耗材，市場空間廣闊，但高端 12 英寸產品國產化率極低。公司深耕半導體石英制品，有望憑借自身深厚技術積累以及國內 12 英寸晶圓的快速發展打開成長空間。預計公司 2024-2026年的歸母凈利潤分別為 0.51、0.81、1.15 億元，對應 PE 分別為 46.8、29.4、20.9倍，25-26 年估值低于可比公司，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示風險提示：項目推進不及預期風險、研報使用的信息更新不及時的風險、行

7、業規模測算偏差風險。公司深度報告公司深度報告-2-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分內容目錄內容目錄1、深耕石英制品二十多年，高端半導體石英制品打開成長空間、深耕石英制品二十多年，高端半導體石英制品打開成長空間.31.1 石英制品領先企業，股權結構穩定.31.2 歷史收入增長較為穩健，高端半導體制品占比有望提升.41.3 聚焦高端半導體石英制品，率先通過頭部晶圓廠驗證.62、石英產業鏈市場空間廣闊，高端產品亟需國產化石英產業鏈市場空間廣闊，高端產品亟需國產化.72.1 上游石英材料：高端材料外資寡頭壟斷，國產廠商加速替代.82.2 中游石英制造：凱德石英具備 8、

8、12 英寸產品能力，國內領先.82.2 下游應用：半導體、光伏是主要下游，高端產品前景廣闊.113、盈利預測、盈利預測.144、風險提示風險提示.15圖表目錄圖表目錄圖表1：公司發展歷史沿革.3圖表2：公司主要股東情況.4圖表3：2017-2024前三季度公司營業收入情況.4圖表4：2017-2024前三季度公司凈利潤情況.4圖表5：公司主要費用率（2017-2024前三季度）.5圖表6：公司利潤率（2017-2024前三季度）.5圖表7：半導體石英產品在公司收入占比較高.5圖表8：公司在研項目（截止2023年年底）.6圖表9：石英制品產業鏈.7圖表10：國內主要上游石英材料企業.8圖表11：

9、不同尺寸石英制品主要區別.10圖表12：內資主要石英零部件企業.11圖表13：石英制品在半導體加工領域扮演重要角色.12圖表14：WTST預測半導體市場將持續增長.12圖表15：石英制品在光伏產業的應用.13圖表16：公司收入預測.14圖表17：可比公司估值情況.14公司深度報告公司深度報告-3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分1、深耕石英制品二十多年，高端半導體石英制品打開成長空間、深耕石英制品二十多年，高端半導體石英制品打開成長空間1.1 石英制品領先企業，股權結構穩定石英制品領先企業，股權結構穩定公司成立于 1997 年，是一家有著二十多年歷史的石英制品加

10、工企業，技術水平處于國內領先級別。公司前身是北京半導體器件五廠的石英加工部，具有二十幾年為半導體集成電路生產線生產配套石英制品的歷史。多年來公司堅持自主創新，在高端石英制品領域的發展打下了堅實基礎。公司是國內具備 8、12 英寸半導體集成電路芯片生產線配套石英玻璃制品加工能力的企業之一。公司主營業務為石英儀器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的生產、研發和銷售，連續多年從事 4、6 英寸和 8、12 英寸半導體芯片生產線用石英玻璃制品的出口加工業務，是國內稀缺的擁有高端半導體石英制品加工能力的內資企業，產品廣泛應用于下游半導體、光伏知名企業，如中芯國際、北方華創等。圖表圖表1：公司發展公司發展歷

11、史沿革歷史沿革來源：WIND，中泰證券研究所公司董事長張忠恕與王毓敏女士共同為公司共同實際控制人公司董事長張忠恕與王毓敏女士共同為公司共同實際控制人，股權結構穩定。股權結構穩定。截至 2024 年三季報，董事長張忠恕先生持有公司 19.83%的股權，王毓敏女士持有公司 10.59%的股權，二人為夫妻關系，合計直接持有公司 30.42%股權，二人為公司共同實際控制人。上市公司石英股份是公司的供應商之一，持有公司 4.99%股權。子公司分工明確子公司分工明確。公司有三家子公司，包括凱芯新材料、凱德芯貝、凱美石英，其中凱芯新材料是公司募投項目高端石英制品產業化項目的實施主體，主要負責公司高端半導體石

12、英制品業務；凱德芯貝是公司 2022 年完成收購的子公司，主要從事冷加工產品的生產；凱美石英是公司與客戶通美晶體共同成立的，主要為公司以及通美晶體生產石英原材料。公司深度報告公司深度報告-4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表2：公司公司主要股東情況主要股東情況來源：WIND、中泰證券研究所(截至 2024 年三季度末)1.2 歷史收入增長較為穩健，高端半導體制品占比有望提升歷史收入增長較為穩健，高端半導體制品占比有望提升公司營業收入連續十年增長公司營業收入連續十年增長，2024 前三季度利潤小幅下滑前三季度利潤小幅下滑。2017-2023 年，公司營業收

13、入從 0.91 億元增長至 2.6 億元，復合增速達到 19.0%，歸母凈利潤從 0.12 億元增長至 0.38 億元，復合增長率為 20.7%。其中，2023 年由于與子公司凱德芯貝并表，同時下游光伏太陽能需求提升，收入增幅較大，同比增速達到 43.06%。2024 前三季度公司收入 2.32 億元，同比+25.52%，凈利潤 0.29 億元，同比-6.09%，主要系前三季度公司固定資產折舊、股權支付費用較高。圖表圖表3：2017-2024前三季度前三季度公司營業收入情況公司營業收入情況圖表圖表4：2017-2024前三季度前三季度公司公司凈利潤凈利潤情況情況來源：WIND，中泰證券研究所來

14、源：WIND，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司近年管理費用率上升公司近年管理費用率上升，其余費用率較為穩定其余費用率較為穩定。2020-2023 年公司管理費用率持續上升，主要系公司持續擴展業務，工廠建設投入增長所致，2024年前三季度管理費用率上升明顯，主要由于股權支付費用、固定資產折舊等因素影響；研發、銷售費用率較為穩定。毛利率因產品結構變化出現調整，半導體業務毛利率較高。毛利率因產品結構變化出現調整，半導體業務毛利率較高。2022 年公司毛利率 48.08%，凈利率為 30.81%，為近年來最高水平。2023

15、 年光伏需求旺盛，光伏石英器件快速起量，占收入比重提升，由于 2023 年公司半導體石英制品業務毛利率高達 49.63%，而光伏石英器件毛利率為 15.65%，較半導體低，公司整體毛利率、凈利率出現明顯下滑。進入 2024 年，光伏行業出現調整，半導體業務占比提升，2024 前三季度毛利率回升至 44.1%。圖表圖表5：公司主要費用率（公司主要費用率（2017-2024前三季度）前三季度）圖表圖表6：公司利潤率（公司利潤率（2017-2024前三季度）前三季度）來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所半導體石英制品業務是公司主要收入來源半導體石英制品業務是公司主要收入來源。

16、公司收入按下游分類可分為半導體、光伏等，近年來半導體的占比較高，2024H1 公司半導體石英制品業務占比 77%，光伏占比 20.5%。其中，半導體產品可分為 4/6/8/12 英寸，8、12 英寸屬于高端產品。圖表圖表7：半導體石英產品在公司收入占比較高半導體石英產品在公司收入占比較高來源：WIND，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分1.3 聚焦高端半導體石英制品，率先通過頭部晶圓廠驗證聚焦高端半導體石英制品，率先通過頭部晶圓廠驗證公司技術積累深厚公司技術積累深厚，發明專利數量領先發明專利數量領先。根據公司招股說明書，

17、截止至 2021年上半年，在專利技術儲備方面，凱德石英專利總數均超過東科石英和強華股份，略少于菲利華石創。在發明專利數量上，凱德石英的發明專利數量在同行業企業中處于領先位置。截止 2023 年年末，公司擁有專利數量 68 項，同比增長 10 項，發明專利 17 項，同比增長 4 項。部分高端石英制品已通過中芯國際驗證。部分高端石英制品已通過中芯國際驗證。半導體用石英加工門檻通常較高，下游半導體客戶的認證工序是進入主流供應體系的重要前置條件，認證流程也較為復雜，產品能否通過認證是產品是否能夠大規模放量，提升下游滲透率的核心要素。在半導體領域應用的石英制品通常需要通過設備廠商或晶圓制造廠商的直接認

18、證。公司已于 2020 年 1 月通過中芯國際 12 英寸核心零部件石英晶舟認證，是國內第一家通過中芯國際 12 英寸零部件認證的集成電路工藝用石英零部件生產企業。公司在研項目眾多，聚焦高端公司在研項目眾多，聚焦高端 12 英寸產品。英寸產品。目前公司數十個高純石英零部件在研項目，部分已經試制完成，有望持續加速公司高端石英產品產業化進程。圖表圖表8：公司在研項目（截止公司在研項目（截止2023年年底）年年底）研發項目名稱研發項目名稱項目目的項目目的所處階段所處階段/項目進項目進展展擬達到的目標擬達到的目標預計對公司未來發展的預計對公司未來發展的影響影響晶圓級高純立式石英晶舟開展高純石英零部件的

19、研發及產業化驗證，實現石英部件在氧化、擴散等設備中的產業化應用在研階段本項目將服務于集成電路高端芯片制造企業和高端裝備制造企業的12英寸高端石英零部件研發與產業化生產線，實現凱德石英產品的技術升級與產業化該項目的研制成功，有助于公司產品的技術升級，加速公司高端石英產品產業化進程多晶硅工藝用高純石英基座在研階段多晶硅工藝用高純石英工藝管在研階段氧化擴散用石英工藝管在研階段氧化擴散用高保溫性石英基座在研階段半導體立式爐用高純石英工藝管試制完成半導體立式爐用石英晶舟試制完成帶有限位功能的石英承載器的研究解決客戶在產品工藝中存在的不穩定因素，提高 裝置的適用性試制完成提高石英載體的穩定性及裝置的適用性

20、半導體芯片氣相沉積石英架的研究實現石英部件在氧化擴散等設備中的產業化應用試制完成本項目將服務于集成電路高端芯片制造企業和高端裝備制造企業的高端零部件研發與產業化生產線，實現石英產品的技術升級與產業化氣相外延用石英噴嘴的研究試制完成石英放置設備的研究試制完成來源：公司公告，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分2、石英產業鏈市場空間廣闊，高端產品亟需國產化石英產業鏈市場空間廣闊，高端產品亟需國產化石英產業鏈分工明確石英產業鏈分工明確，下游應用廣泛下游應用廣泛。石英玻璃制品所處產業鏈上游主要包括石英砂、石英材料，中游主要為各規格

21、及型號不同的石英制品，行業下游主要對接半導體、光伏、電光源、航空航天等應用領域。根據智研咨詢數據，在石英制品的終端應用中，半導體、光纖、光學、光伏和電光源行業的占比分別為 65%、14%、10%、7%和 4%，其中，光纖、光伏和半導體是增長較快的領域，將成為石英制品行業發展的助推器。高純石英材料市場空間廣闊高純石英材料市場空間廣闊。根據石英股份公告，每生產 1 億美元的電子信息產品，平均就需要消耗價值 50 萬美元的高純石英材料。根據智研咨詢，2022 年我國電子信息行業收入規模為 26.26 萬億元，同比增長 10.9%，其中電子信息制造約 15.4 萬億元，則對應消耗約 770 億元高純石

22、英材料。圖表圖表9：石英制品產業鏈石英制品產業鏈來源：公司公告，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分2.1 上游石英材料：上游石英材料：高端材料外資寡頭壟斷，國產廠商加速替代高端材料外資寡頭壟斷，國產廠商加速替代石英制品行業的上游為石英礦石英制品行業的上游為石英礦、石英砂及石英材料制造業石英砂及石英材料制造業。石英制品的材料主要包括高純度的石英錠、石英管、石英棒等不同規格的材料。目前，國內企業生產的石英玻璃材料大部分屬于中低端產品，難以滿足半導體集成電路、電光源行業的需要。高純度、大口徑的石英玻璃材料大部分仍需從日本、德國

23、、美國等國家進口，導致高端石英玻璃材料行業的市場集中度相對較高，呈現寡頭格局。高端石英材料市場被外資企業占據主要份額高端石英材料市場被外資企業占據主要份額。杭州大和熱磁電子（日本獨資）、賀利氏信越（德國賀利氏和日本信越共同投資的純外資企業）、沈陽漢科（新加坡漢明與一家英國公司共同投資的純外資企業）。該三家均是國外企業在中國投資的石英加工企業，實力雄厚，占據著國內外 8、12 英寸集成電路用石英市場的主要份額。石英股份石英股份、菲利華在內資材料供應商中處領先位置菲利華在內資材料供應商中處領先位置，有望打破外資壟斷有望打破外資壟斷。石英股份的優勢主要體現在高純石英砂的儲備和連熔拉制工藝方面，其半導

24、體石英產品已經取得東京電子（TEL）擴散環節認證、美國拉姆研究（LamResearch）的刻蝕環節認證；菲利華的優勢主要體現在氣熔石英玻璃、合成石英玻璃與電熔石英玻璃全品類石英玻璃材料與制品方面，其石英纖維等核心產品已在軍工方面應用。隨著我國石英玻璃材料生產技術的不斷發展，國內石英玻璃材料生產企業將會在高端石英管市場占據重要地位，逐步打破國外廠商對高端原材料供應的壟斷格局。圖表圖表10：國內主要上游石英材料企業國內主要上游石英材料企業可比公司可比公司產品構成產品構成市場地位市場地位技術實力技術實力石英股份石英管:75.38%;高純石英砂:22.17%;多晶石英坩堝:1.51%;其他業務:0.9

25、4%成功研發高純石英砂提純技術，是國內唯一具備規?；a高純石英砂的企業1)1)半導體領域半導體領域：高溫石英全球前三，國產唯一；石英管、棒、錠材料在 2019 年底通過東京電子（TEL）擴散設備的半導體認證；自主研發的石英筒產品在 2020 年下半年通過美國 Lam 的刻蝕石英認證；2)2)光伏領域：光伏領域：高水平、規?；纳a能夠極具競爭力的滿足光伏行業對石英系列產品的各種需求，光伏石英材料始終保持國內市場占有率前列的地位菲利華石英玻璃材料:76.41%;石英玻璃制品:21.43%;其他業務:2.16%該公司具備氣熔石英玻璃、合成石英玻璃與電熔石英玻璃全品類石英玻璃材料與制品的產品和服務

26、優勢在半導體配套領域，繼 2011 年公司氣熔石英玻璃材料通過了東京電子（TEL）半導體材料認證后，又獲得了泛林研發（Lam Research）和應用材料公司（AMAT）等半導體設備商的認證，全面進入國際半導體產業鏈；在航空航天領域，公司是全球少數具有石英玻璃纖維量產能力的制造商之一，是國內航空航天領域石英玻璃纖維主導供應商，擁有石英玻璃纖維材料、立體編織至復合材料的完整產業鏈；在光學領域，公司具備生產半導體和光學用大尺寸合成石英玻璃材料的能力，是國內唯一一家可以生產大規格光掩膜基板的企業，也是高端光學用高精密光學合成石英材料的供應廠商來源：公司公告，中泰證券研究所2.2 中游石英制造：凱德石

27、英具備中游石英制造：凱德石英具備 8、12 英寸產品能力，國內領先英寸產品能力，國內領先石英制品屬于生產集成電路的必要耗材石英制品屬于生產集成電路的必要耗材，貫穿產業的各個環節貫穿產業的各個環節。以石英砂到芯片的生產過程為例，生產過程將使用到石英坩堝、石英鐘罩、石英擴散管、石英舟、石英玻璃基片等不同類型的產品。公司深度報告公司深度報告-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分內資石英加工廠商起步較晚內資石英加工廠商起步較晚，持續縮小技術差距持續縮小技術差距。國內部分企業在石英玻璃制品的加工方面已達較高水平，但與國際上先進的石英玻璃生產廠家相比還存有一定差距；國外企業

28、在生產大功率燈管、半導體生產用石英爐管，大尺寸光學鏡頭、液晶顯示用合成石英玻璃，光纖套管和光纖預制棒，特種石英玻璃及高附加值石英玻璃等產品上的技術水平已相當成熟。在國內發展新材料產業的相關政策推動下，國內行業骨干企業正加快技術創新步伐，采用新材料、新工藝、優化性能參數等辦法努力縮小與國外競爭對手之間的技術差距。石英加工工藝可以分為冷加工和火加工兩大類石英加工工藝可以分為冷加工和火加工兩大類，火加工依賴技工師傅成熟手火加工依賴技工師傅成熟手藝藝，壁壘高壁壘高。冷加工主要通過物理的方式，改變石英材料的形狀，比較依賴于數控機械設備。石英火加工又分為玻璃車床火加工和手工火加工，玻璃車床火加工是將石英管

29、的原材料裝卡在車床上，通過車床轉動，以氫氧氣為燃料，由石英技師進行操作，對石英管進行二次整型、成型、拋光等操作；手工火加工主要依賴技師們的手工操作，是以氫氧氣為燃料，對產品進行吹制、焊接、拋光?；鸺庸すば蚴鞘⒓庸ぶ械年P鍵工序，與高度自動化程序化的半導體工業形成鮮明對比的是，石英制品火加工技術至今仍然依賴技工師傅成熟的手藝，無法被替代。另外，對石英制品的清洗也是保證產品純度和質量的關鍵工藝。1）冷加工工藝：）冷加工工藝：利用數控機械設備對石英材料進行切割、研磨、銑削，形成產品的部件，最后進行組裝焊接成為成品，有的刻蝕類產品可以直接依靠機械設備做成成品。2）火加工焊接工藝火加工焊接工藝：高端石英

30、制品對焊接要求較高，同時需要實行分層次、分部件的焊接?；鸺庸ず附庸に囁降母叩椭苯記Q定了產品復雜程度的高低，是高端石英制品的必備技術。石英制品市場空間廣闊石英制品市場空間廣闊。據貝哲斯石英制品市場研究報告顯示：全球石英制品市場規模2023年達303.43億元，2023年中國石英制品市場規模達223.9億元。預計到 2029 年全球石英制品市場規模將達到 443.72 億元，2023-2029 年 CAGR 為 6.82%。石英制品的尺寸與下游生產線尺寸關系匹配，石英制品的尺寸與下游生產線尺寸關系匹配，12 英寸高端制程占比提升將英寸高端制程占比提升將是大勢所趨。是大勢所趨。根據 Trendfo

31、rce 數據，除去 7 家暫時停工的晶圓廠，中國目前已建成的晶圓廠有 44 家，包括 25 座 12 英寸晶圓廠、4 座 6 英寸晶圓廠、15 座 8 英寸晶圓廠及產線，另外還有 22 家晶圓廠在建，包括 15 座 12 英寸晶圓廠、8 座 8 英寸晶圓廠。未來中國將擁有 40 座 12 英寸晶圓廠，占國內晶圓廠總數的比例約為 60%。根據測算，目前國內的 12 英寸晶圓月產能總計約 113.9 萬片，占總產能的約 15%。隨著 12 英寸廠成為主流，這一占比也將持續攀升。根據 SEMI 數據，到 2026 年，全球 12 英寸晶圓月產能預計達到 960 萬片，中國大陸的產能占全球比重將提升至

32、 25%，達到 240萬片。公司深度報告公司深度報告-10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表11：不同尺寸石英制品主要區別不同尺寸石英制品主要區別來源：公司公告，中泰證券研究所凱德石英是國內石英加工領先企業凱德石英是國內石英加工領先企業，具備高端產品生產加工能力具備高端產品生產加工能力。目前，石英制品企業的上市公司子公司及公眾公司主要是東科石英、菲利華石創、強華股份、凱德石英等。其中，強華股份、東科石英、菲利華石創、凱德石英的主營業務比較相近，凱德石英作為國內石英加工行業的領先企業，目前已公司深度報告公司深度報告-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請

33、務必閱讀正文之后的重要聲明部分經具備了高端 8、12 英寸產品的生產加工能力，且已通過了中芯國際 12 英寸零部件石英舟認證，以及東京電子的資質初審。從收入體量上來看，公司24H1 營業收入 1.57 億元，較菲利華石創 3.59 億收入規模小，但利潤體量大于菲利華石創，主要系菲利華石創側重機械冷加工，產品應用場景和利潤率存在差異。圖表圖表12：內資主要石英零部件企業內資主要石英零部件企業可比公司可比公司市場地位市場地位技術實力技術實力24H1 營業收營業收入（億元）入（億元）24H1 凈利潤凈利潤（億元）（億元）凱德石英公司連續多年從事 4、6 英寸和 8、12 英寸半導體芯片生產線用石英玻

34、璃制品的出口加工業務，產品主要銷往德國、美國和中國臺灣等地區，產品種類達上百種，加工技術與產品質量已達到行業較高水平。通過中芯國際 12 英寸零部件石英晶舟認證，通過日本東京電子（TEL）認證的資質初審1.570.24菲利華石創在國內企業中，該公司石英玻璃制品市場占有率較高，2020 年該公司在合肥設立了合肥光微光電科技有限公司，擬從事光掩膜基板精加工業務，為 TFT-LCD 和 IC用光掩膜版的國產化提供支撐石英玻璃器件加工通過中微半導體認證，技術側重機械冷加工3.590.15東科石英該公司從美國、日本、德國等國引進一整套半導體產品加工設備和檢測儀器，擁有符合現代化半導體規范的凈化廠房?，F階

35、段公司規模處于行業中游公司石英管、石英舟產品主要聚焦 8 英寸及以下，暫未有大型半導體設備廠商認證資格-強華股份該公司產品作為耗材被廣泛應用于半導體、光纖和光伏領域。作為高新技術企業，該公司擁有多項自主知識產權，形成了采購、生產加工、銷售一體化的完整業務體系，技術研發能力和生產工藝優化能力的雙重強化確保了公司經營模式的持續性和穩定性根據公開資料顯示，截至 2019年，公司技術人員 15 人-來源：各公司公告、中泰證券研究所注：東科石英、強華股份未披露最新數據2.2 下游應用下游應用：半導體、光伏是主要下游，高端產品前景廣闊：半導體、光伏是主要下游，高端產品前景廣闊石英制品在半導體加工領域扮演重

36、要角色石英制品在半導體加工領域扮演重要角色。半導體領域加工環節在芯片設計流程后，可分為三個階段：單晶硅片制造、晶圓制造和封裝測試。石英材料在半導體產業的應用主要在單晶硅片制造和晶圓制造兩個環節。石英舟、石英管、石英儀器是半導體芯片加工過程清洗、氧化、光刻、刻蝕、擴散等環節中所需要的材料。半導體工藝制程中，需要用到大量的石英制品，按照工作環境溫度的不同，分為高溫工藝和低溫工藝兩大類，高溫工藝包括擴散、氧化等，低溫工藝包括刻蝕、封裝、光刻、清洗等。1）高溫工藝：）高溫工藝：石英制品需要在千度以上連續工作數個小時，所以需要石英制品耐高溫，同時熱穩定性好，不易變形；石英制品主要成分是二氧化硅，由于羥基

37、改變了二氧化硅的鍵合結構，降低了材料的熱穩定性，造成石英制品的耐溫性能大幅降低，所以高溫工藝用石英制品需經過脫羥處理。此外，高溫工藝對石英制品性能要求還包括耐腐蝕、透光性好、雜質含量低等。2）低溫工藝：）低溫工藝：工作溫度相對較低，對石英制品不存在耐高溫要求，對石英材料的羥基含量無要求。低溫工藝中，石英制品的性能要求主要是耐腐蝕、透光性好、雜質含量低。公司深度報告公司深度報告-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表13：石英制品在半導體加工領域扮演重要角色石英制品在半導體加工領域扮演重要角色來源：招股書、中泰證券研究所AI 發展帶動半導體市場持續擴張發展

38、帶動半導體市場持續擴張，石英材料需求有望進一步提升石英材料需求有望進一步提升。世界半導體貿易統計組織（WSTS）2024 年春季版半導體市場預測，預測 2024 年半導體市場規模為 6112.31 億美元。展望 2025 年，全球半導體市場將實現更溫和但更全面的穩健成長：規模有望達到 6873.8 億美元，同比漲幅 12.5%。隨著全球人工智能（AI）、高效能運算（HPC）需求的爆發增長，無論是AI 芯片在云端與終端的發展、半導體芯片在電動車與自動駕駛的滲透，或節能訴求推動第三類半導體應用趨勢，全球半導體產業版圖將借此持續加值、擴大。我們預計，在產能擴張、新晶圓廠項目以及前端和后端對先進技術和

39、解決方案的高需求的推動下，2025 年將出現強勁反彈。圖表圖表14：WTST預測半導體市場將持續增長預測半導體市場將持續增長來源：WSTS、中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分石英舟、石英管、石英儀器也廣泛應用于光伏領域。石英坩堝是硅棒/錠生產過程中，多晶硅鑄錠爐的關鍵元器件，用于盛裝熔融硅并制成后續所需硅錠的一次性消耗品。石英舟、管、瓶、清洗槽等器件，應用于電池片生產過程中擴散、清洗等環節，主要是承載功能。光伏生產工藝屬于低溫工藝，對石英制品性能的要求主要是耐腐蝕、透光性好、雜質含量低，對羥基無要求。圖表圖表15：石英

40、制品在光伏產業的應用石英制品在光伏產業的應用來源：WSTS、中泰證券研究所2024 年光伏行業承壓年光伏行業承壓，靜待行業復蘇靜待行業復蘇。2024 年上半年，中國光伏行業在經歷了連續幾年的高速發展后，出現產能過剩、庫存上升，正步入一個由市場力量主導的洗牌階段。在洗牌過程中，一些技術落后的產能將被淘汰出局，而優勢企業則通過兼并重組等方式進一步壯大自身實力，技術創新和產業升級將成為行業發展的主旋律?，F如今，一個涵蓋硅料、硅片、電池片、組件以及逆變器等核心環節的完整產業鏈已然形成，還包括了光伏材料與輔料的生產和供應等諸多細分環節。這一完整的產業鏈條，在各環節間的高效協同下，不僅大幅度降低了生產成本

41、，還顯著提升了產品質量。在政策、市場、技術提升的多方推動下，中國光伏行業將迎來更加廣闊的發展前景。公司深度報告公司深度報告-14-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分3、盈利預測、盈利預測公司聚焦高端半導體石英制品，目前募投項目已投產，正在進行產能爬坡。根據公司公告，凱芯科技于 2023 年投產，目標在投產之日起三年內達產，達產產值將不低于 5 億元。核心假設：核心假設：1、半導體石英制品業務：、半導體石英制品業務：考慮到實際產能爬坡進度以及晶圓廠認證存在延遲風險，我們認為公司高端半導體產線有望于 2027 年前后達到滿產，將貢獻至少 5 億元產值。假設 2024-

42、2026 年該產能逐漸釋放，半導體石英收入增速分別達到 46.8%、29.4%、24.3%。由于高端 12 英寸產品占比提升，毛利率也有望持續提升。2、光伏石英制品業務：、光伏石英制品業務：由于公司主要聚焦半導體高端產品，且光伏行業面臨調整，因此預計 2024 年收入可能同比減少。隨著行業調整持續，2025-2026 年有望逐步復蘇，預計 2024-2026 年光伏石英制品收入增速分別為-21.9%、23.1%、25%。圖表圖表16：公司收入預測公司收入預測單位：百萬元單位：百萬元2021202220232024E2025E2026E營業總收入165.90181.52259.69323.194

43、13.5513.84YoY1.4%9.4%43.1%24.5%27.9%24.3%半導體石英制品125.61149.57173.90255.3330.3410.5YoY37.7%19.1%16.3%46.8%29.4%24.3%光伏石英制品39.3830.7383.216580100YoY-44.5%-22.0%170.8%-21.9%23.1%25.0%其他0.911.222.572.893.23.34YoY-32.1%34.1%110.7%12.5%10.7%4.4%毛利率(%)44.7%48.1%38.9%45.2%49.1%50.6%半導體石英制品55.1%55.0%49.6%52.0

44、%56.0%58.0%光伏石英制品11.1%13.8%15.7%18.0%20.0%20.0%其他68.5%70.4%65.6%60.0%60.0%60.0%來源：wind、中泰證券研究所首次覆蓋給予首次覆蓋給予“增持增持”評級評級。公司深耕半導體石英制品，有望憑借自身深厚技術積累以及先進制程的快速發展加速成長。預計公司 2024-2026 年的歸母凈利潤分別為 0.51、0.81、1.15 億元，對應 PE 分別為 46.8、29.4、20.9倍。由于目前上市公司中沒有其他專業從事石英制品加工行業的標的，且公司半導體業務占比較高，我們選取半導體材料企業菲利華、聯瑞新材、鼎龍股份作為可比公司，

45、24-26 年內平均 PE 為 47.5/33.7/25.9，凱德石英 25-26年估值低于可比公司估值，且公司半導體占比高，行業空間廣闊，首次覆蓋給予“增持”評級。圖表圖表17：可比公司估值情況可比公司估值情況公司公司代碼代碼2024/12/13EPSPE股價（元）2024E2025E2026E2024E2025E2026E菲利華300395.SZ41.860.841.321.7350.0831.6424.2聯瑞新材688300.SH57.961.381.792.2441.9632.3325.83鼎龍股份300054.SZ26.930.530.720.9750.3637.1727.58可比公

46、司均值47.4733.7125.87凱德石英835179.BJ31.830.681.081.5346.8229.4420.85來源：wind，中泰證券研究所注：可比公司數據均采用 wind 一致預測公司深度報告公司深度報告-15-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分4、風險提示風險提示項目推進不及預期風險。項目推進不及預期風險。公司新增產能項目建設存在不及預期的可能性。研報使用的信息更新不及時的風險研報使用的信息更新不及時的風險。研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。行業規模測算偏差風險行業規模測算偏差風險。報告中的行業規模測算是基于一定的假設條

47、件，存在不及預期的風險。公司深度報告公司深度報告-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分盈利預測表盈利預測表資產負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度會計年度2023A2024E2025E2026E會計年度2023A2024E2025E2026E貨幣資金124333427517營業收入營業收入260260323323414414514514應收票據587284114營業成本159177210254應收賬款4979105127稅金及附加1223預付賬款1381218銷售費用5579存貨135103133176管理費用34556672合同資產0000研發費用2

48、0232936其他流動資產44547694財務費用-2000流動資產合計4226498371,045信用減值損失1000其他長期投資0000資產減值損失00-1-1長期股權投資0000公允價值變動收益0000固定資產182170158147投資收益0111在建工程273273273273其他收益3222無形資產15151515營業利潤營業利潤46466464101101143143其他非流動資產61566362營業外收入0000非流動資產合計531514509497營業外支出0000資產合計資產合計9539531,1631,1631,3461,3461,5431,543利潤總額利潤總額4646

49、6464101101143143短期借款34225294368所得稅371014應付票據2112凈利潤凈利潤434357579191129129應付賬款9997144157少數股東損益561014預收款項0000歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤383851518181115115合同負債8601NOPLAT415791129其他應付款30203040EPS（攤?。?.510.681.081.53一年內到期的非流動負債0000其他流動負債22364552主要財務比率主要財務比率流動負債合計195386515620會計年度2023A2024E2025E2026E長期借款0000成長能力成長能力應付

50、債券0000營業收入增長率43.1%24.5%27.9%24.3%其他非流動負債11111111EBIT 增長率-21.3%45.1%59.0%41.1%非流動負債合計11111111歸母公司凈利潤增長率-29.6%34.3%59.0%41.2%負債合計負債合計207207396396526526631631獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益696709753830毛利率38.9%45.2%49.1%50.6%少數股東權益51576882凈利率16.5%17.8%22.1%25.1%所有者權益合計所有者權益合計747747767767820820912912ROE5.1%6.7%9.9%12

51、.6%負債和股東權益負債和股東權益9539531,1631,1631,3461,3461,5431,543ROIC5.9%6.7%9.5%11.6%償債能力償債能力現金流量表單位:百萬元資產負債率21.7%34.1%39.1%40.9%會計年度2023A2024E2025E2026E債務權益比6.2%30.8%37.1%41.5%經營活動現金流經營活動現金流-14-14535370705353流動比率2.21.71.61.7現金收益5171105142速動比率1.51.41.41.4存貨影響-6832-30-43營運能力營運能力經營性應收影響-11-39-42-58總資產周轉率0.30.30.

52、30.3經營性應付影響14-135724應收賬款周轉天數72718081其他影響11-20-12應付賬款周轉天數206200206213投資活動現金流投資活動現金流-182-1824 4-7-70 0存貨周轉天數229242202219資本支出-201-1-2-2每股指標（元）每股指標（元）股權投資0000每股收益0.510.681.081.53其他長期資產變化195-52每股經營現金流-0.190.710.930.71融資活動現金流融資活動現金流484815215231313737每股凈資產9.279.4510.0411.06借款增加351916874估值比率估值比率股利及利息支付-6-46

53、-73-103P/E63472921股東融資20104102128P/B3333其他影響-1-97-66-62EV/EBITDA102714835來源：WIND，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分投資評級說明投資評級說明評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上增持預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間持有預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上行業評級行業評

54、級增持預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上中性預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明重要聲明中泰證券股份有限公司中泰證券股份有限公司（以下簡稱以下簡稱“

55、本公司本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更

56、新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。