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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)港股通港股通 融資租賃融資租賃龍頭，龍頭，順周期下順周期下 ROE 或修復或修復 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):買入買入 目標價目標價(港幣港幣):):6.40 2024 年 12 月 16 日中國香港 其他多元金融其他多元金融 遠東宏信是國內融資租賃龍頭，兼顧產業運營。盡管謹慎經營下生息資產規模收縮和一些短期因素導致 1H24 年化 ROE 降至 8.5%（2023：13%），但我們認為公司融租業務息差韌性強，在宏觀經濟修復背景下生息資產規

2、?；蚱蠓€回升，帶動ROE再度增長，預計24/25/26 ROE修復至9.5/10.6/10.8%。另外高股息率值得關注，預計 25 年股息率約 12%?；?ROE 或企穩修復和高股東回報，首次覆蓋遠東宏信，給予“買入”評級，目標價 6.4 港幣。關注關注 ROE 修復：生息修復：生息資產規模企穩回升資產規模企穩回升+短期不利因素短期不利因素消退消退 在宏觀環境企穩的背景下，我們認為生息資產規模將重回增長趨勢，規模收縮導致 ROE 承壓的情況或逐漸好轉（2023/1H24 ROE：13/8.5%）。一些影響盈利的短期不利因素或逐漸消退，亦會推動盈利改善，短期因素主要包括合/聯營企業投資撥備增加

3、、跨境分紅所得稅提升、海外擴張成本較高和一次性設備改造支出等。我們預計 24/25/26 ROE 修復至 9.5/10.6/10.8%。融資租賃融資租賃：息差息差韌性強韌性強，生息資產生息資產規模有望回升規模有望回升 融資租賃是主要業務，1H24 貢獻約 6 成收入和 8 成利潤，且息差韌性較強，22 年后維持在 4.4-4.7%。1）公司負債成本靈活可變，生息資產質量優良，預計未來能夠維持較好的凈息差，24/25/26 年為 4.5/4.5/4.5%。預計負債成本在國內利率下行的環境中將不斷降低（1H24/24/25：4.16/4.1/4.0%）。資產收益率能夠在多元的產品供給和穩定的資產質

4、量（1H23/1H24 不良率：1.05/1.04%）支撐下以緩慢速度下降（1H24/24/25：8.11/8.0/8.0%）。2）宏觀環境企穩向好有望帶動生息資產規模增長，長期看我國融租行業的滲透率和集中度仍將持續上漲，預計 24/25/26 生息資產同比變動-1.0/3.0/2.0%，考慮到經營杠桿的利潤彈性，我們預計資產規模增長將有力推升 ROE。產業運營產業運營：輕資本輕資本屬性屬性助力助力收入擴張收入擴張，毛利率毛利率企穩改善企穩改善 產業運營是輕資本的設備運營（工程技術服務、資產管理）和醫院管理，附加經營租賃業務。1）我們認為輕資本屬性利于收入擴張，疊加公司構建的全國性運營網絡，預

5、計 24/25/26 年設備運營收入同比增速 9/22/23%。2）產業運營業務毛利率有望企穩改善。一方面設備運營業務的短期不利因素有望消退，同時 8 月起海外業務已單月盈利，預計 24/25/26 毛利率為36/36/37%（1H24：32%）。另一方面醫院板塊推進提升就診人次、擴大藥品與耗材集采比例，我們預計 24/25/26 毛利率為 22/23/23%（1H24：22%）。預計預計 2025 年股息率約年股息率約 12%預計公司24/25/26歸母凈利潤為48/54/59億。12月13日股價交易于約12%25E 股息率。我們給予基于 DCF（權益成本 24.61%）的目標價 6.4 港

6、幣。風險提示：宏觀波動；資產收益率和資金成本大幅波動；資產質量快速惡化。研究員 李健，李健，PhD SAC No.S0570521010001 SFC No.AWF297 +(852)3658 6112 研究員 陳宇軒陳宇軒 SAC No.S0570524070010 +(86)21 2897 2228 基本數據基本數據 目標價(港幣)6.40 收盤價(港幣 截至 12 月 16 日)5.50 市值(港幣百萬)23,760 6 個月平均日成交額(港幣百萬)37.34 52 周價格范圍(港幣)4.92-6.50 BVPS(人民幣)11.16 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：S&P 經營預測指標與

7、估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入及其他收益(人民幣百萬)38,721 39,662 38,871 41,689 44,669+/-%6.95 2.43(1.99)7.25 7.15 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)6,129 6,193 4,758 5,443 5,888+/-%11.19 1.04(23.17)14.39 8.18 EPS(人民幣,最新攤薄)1.33 1.33 1.00 1.13 1.22 PE(倍)4.09 4.20 5.12 4.56 4.21 PB(倍)0.52 0.48 0.45 0.42 0.39

8、ROE(%)14.13 12.99 9.55 10.63 10.78 股息率(%)8.03 8.14 10.55 12.39 13.41 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (11)1142638Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)遠東宏信恒生指數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)盈利預測盈利預測 損益表損益表 資產負債表資產負債表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2

9、026E 核心業務收入 36,733 38,103 37,537 40,233 43,251 現金及現金等價物 19,131 22,002 20,647 21,482 22,349 投資收益凈額 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 金融資產 10,541 9,214 16,035 18,372 19,199 其他收入 1,988 1,560 1,334 1,456 1,417 應收賬款 267,138 270,767 268,059 276,101 281,623 收入及其他收益收入及其他收益 38,721 39,662 38,871 41,689 44,669 無形資產 0.0

10、0 0.00 0.00 0.00 0.00 雇員及相關費用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 于合資公司的權益 8,577 9,105 8,435 9,664 10,099 資訊技術支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他資產 41,609 40,396 45,516 57,545 72,017 其他運營支出(24,346)(25,335)(26,176)(27,523)(29,400)總資產總資產 346,995 351,483 358,692 383,164 405,288 EBITDA 14,375 14,327 12,695 14,166 15,26

11、9 保證金 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 折舊及攤銷(3,098)(2,990)(2,969)(3,419)(3,931)金融負債 16,105 11,163 13,057 12,584 12,702 營運利潤營運利潤 11,277 11,337 9,726 10,746 11,338 結算所基金 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 融資成本(1,055)(1,038)(1,147)(1,157)(1,164)借款 251,327 255,636 256,612 267,349 272,696 其他成本(147.30)(142.91)(140.37)(137.

12、89)(139.03)其他負債 27,122 27,115 28,372 38,683 51,255 所占合資公司溢利 244.03 269.29 189.79 195.47 195.86 總負債總負債 294,555 293,914 298,042 318,615 336,653 稅前利潤稅前利潤 10,319 10,425 8,629 9,647 10,231 股東股本權益 45,249 50,099 49,565 52,878 56,407 稅項(3,719)(3,508)(3,419)(3,618)(3,785)少數股東權益 7,193 7,470 11,085 11,671 12,2

13、28 凈利潤 6,600 6,917 5,210 6,029 6,445 股本權益總額股本權益總額 52,441 57,570 60,650 64,548 68,635 少數股東應占凈利潤 470.97 724.05 451.92 585.96 557.07 歸母凈利潤歸母凈利潤 6,129 6,193 4,758 5,443 5,888 估值與盈利水平估值與盈利水平 每股數據每股數據 會計年度會計年度(%)2022 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度(人民幣人民幣)2022 2023 2024E 2025E 2026E PE(倍)4.09 4.20 5.12 4.

14、56 4.21 每股股息 0.44 0.46 0.55 0.65 0.70 PB(倍)0.52 0.48 0.45 0.42 0.39 EPS 1.46 1.47 1.12 1.29 1.40 ROE 14.13 12.99 9.55 10.63 10.78 EPS(最新攤薄)1.33 1.33 1.00 1.13 1.22 ROA 1.93 1.98 1.47 1.63 1.63 每股凈資產 10.49 11.61 11.47 12.24 13.06 股息率 8.03 8.14 10.55 12.39 13.41 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，

15、請務必一起閱讀。3 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)正文目錄正文目錄 核心觀點核心觀點.4 遠東宏信是中國融資租賃行業龍頭，兼顧產業運營遠東宏信是中國融資租賃行業龍頭，兼顧產業運營.5 以融資租賃為核心的金融及咨詢業務.7 以設備和醫院運營為主的產業運營業務.8 設備運營業務：重資本和輕資本結合的業務模式.8 醫院運營業務：控股醫院，差異化競爭.9 融資租賃行業：龍頭企業市占率有望提升，滲透率有提升空間融資租賃行業：龍頭企業市占率有望提升，滲透率有提升空間.11 順周期的“融物”類金融業務.11 行業規范化發展推動龍頭企業市占率提升.12 行業滲透率有提升空間.14 金融與咨詢服務業務（融資

16、租賃）：公司息差管理能力強大金融與咨詢服務業務（融資租賃）：公司息差管理能力強大.15 資產端：收益率和質量保持穩定.15 負債端：宏觀利率環境下行+高浮動利率占比驅動公司負債成本降低.17 資產質量穩定.19 資產負債匹配度高.20 凈利息收益率基本平穩.22 產業運營業務：輕資本特性驅動收入增長產業運營業務：輕資本特性驅動收入增長.23 設備運營業務：輕資本業務貢獻提升.23 醫院運營業務：毛利率和凈利率企穩回升.25 財務分析和預測財務分析和預測.27 估值和風險提示估值和風險提示.30 風險提示.30 附件附件.31 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 遠東

17、宏信遠東宏信(3360 HK)核心觀點核心觀點 我們預計公司我們預計公司 ROE 有望由有望由 1H24 的的 8.5%修復至修復至 24/25/26 年的年的 9.5/10.6/10.8%。遠東宏信的融資租賃業務決定著公司的 ROE，1H24 能夠貢獻約 8 成利潤。1.我們判斷我們判斷公司未來仍然能夠維持較好的凈息差，公司未來仍然能夠維持較好的凈息差，24/25/26 年為年為 4.5/4.5/4.5%。歷史上遠東宏信融租業務凈息差韌性較強，22 年后維持在 4.4-4.7%，體現公司的資產負債管理能力。負債端，我們預計負債成本在國內利率下行的環境中將不斷降低。1H24 負債成本為 4.1

18、6%（1H23：4.26%），預計 24/25/26 年為 4.1/4.0/3.9%。資產端，我們預計資產收益率能夠在多元的產品供給和穩定的資產質量支撐下以緩慢速度下降。1H24生息資產平均收益率為 8.11%（1H23：8.07%），預計 24/25/26 年為 8.0/8.0/7.9%。另外公司資產質量優良，1H24 不良資產率為 1.04%（1H23：1.05%）。2.生息資產規模有望提升。生息資產規模有望提升。我國融資租賃行業的滲透率仍將持續增長，并且當下行業已經進入規范化發展階段，遠東宏信作為行業龍頭的市占率將提升。我們預計公司的生息資產規模有望在宏觀經濟企穩后再次增長，預計 24/

19、25/26 生息資產同比變動-1.0/3.0/2.0%，慮到經營杠桿帶來的利潤彈性，預計資產規模增長將有力帶動 ROE 提升。3.短期不利因素或短期不利因素或消退消退。1H24 公司的盈利受到非經常性開支的拖累，我們預計相關影響將逐漸消退，進而推動公司 ROE 修復。這些影響包括合/聯營企業投資撥備增加、跨境分紅所得稅提升、以及與設備運營相關的海外擴張成本開支較高和一次性設備改造支出增加等。值得強調的是，根據宏信建發（設備運營業務的運營主體）的公告，伴隨海外業務資產規模和設備利用率提升，收入快速增長而規模效應下邊際成本降低，2024 年 8 月起，宏信建發的海外業務已經實現單月盈利，預計在規模

20、效應加持下，宏信建發海外業務的盈利有望持續。中國融資租賃行業集中度和滲透率長期仍將提升。中國融資租賃行業集中度和滲透率長期仍將提升。我國融資租賃行業集中度仍然較低，1H24 末交銀金租和遠東宏信作為頭部融租公司的市占率約 5-7%。而融租業相對發達國家的行業集中度則較高，根據 Monitor Daily 和 Solifi，2023 年末美國前 10 大融資租賃公司的市占率約 54%。我們預計隨著監管推動行業規范化發展，中小企業在激烈的競爭下將加速出清，龍頭企業的市占率有望提升。中國的融資租賃行業滲透率（總計新業務量/除房地產投資外的總投資額）仍偏低，22 年末僅 9.6%，低于海外發達國家的

21、20-40%。我們認為伴隨行業逐漸發展，社會對融資租賃作為融資手段的接受度提升，行業滲透率將進一步增加。輕資本特性的輕資本特性的設備設備運營運營業務業務支撐公司收入增長。支撐公司收入增長。設備運營業務中的工程技術服務和資產管理（轉租）業務具有輕資本特性，遠東宏信無需大規模資本開支投放。我們認為憑借全國性的運營網絡和作為行業龍頭的設備運營能力，輕資本的屬性有助于該業務收入擴張，預計 2024/25/26 設備運營業務收入同比增速為 9/22/23%，在收入中的占比為 28/32/36%。高股東回報值得關注。高股東回報值得關注。1H24 開展上市以來首次中期派息，派息率達到 47%，并且表示未來派

22、息率將進一步提升；另外公司已經完成 2 次特別股息分派，累計派發 30%宏信建發股份，若考慮特別股息，1H24 合計派息率達到了 108%。另外公司董事局在 6 月份已審議并通過股份回購計劃，計劃回購不超過 10%的股份。若僅考慮基礎的現金派息（不考慮特別股息和回購），預計 2025 年股東回報也將達到約 12%，屬于較高水平，值得關注。我們與市場觀點不一樣的地方在于，我們認為當前股價并沒有充分反映出公司穩定凈息差背后強大的資負管理能力?；诠鹃L期維持在 10%以上的 ROE，從資本回報的角度看，我們認為當前不到 0.5 倍 PB 的估值處于低估位置（上市以來 PB 均值約 1.1x）。另外

23、市場可能忽視了公司產業運營的發展前景，尤其忽視了輕資本業務的潛在增速。最后我們認為當前股價可能沒有完全反映遠東宏信的高股息特性，公司在 1H24 提高了分紅比例，不考慮特別分紅和股份回購，2025 年預計股息率也將達到約 12%，屬于較高水平。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)遠東宏信是中國融資租賃行業龍頭，兼顧產業運營遠東宏信是中國融資租賃行業龍頭，兼顧產業運營 遠東宏信從融資租賃業務遠東宏信從融資租賃業務起步起步，依托產業積淀，逐步成為跨足金融及實體產業多領域的綜，依托產業積淀，逐步成為跨足金融及實體產業多領域的綜合性金融服務

24、集團。合性金融服務集團。遠東宏信前身為 1991 年成立的遠東國際租賃有限公司，是國內融資租賃行業的先驅者。2007 年公司首次提出從單一金融服務向產業綜合運營服務的戰略轉變，逐步開展產業運營業務（設備運營和醫院運營等），2011 年公司在香港聯交所上市，并在同年正式提出“金融+產業”的商業模式，積極開展融資租賃外的業務。如今公司已發展成為一家以融資租賃為主業，橫跨金融及產業的綜合集團，是實體產業的金融服務者與深度參與者。金融業務是遠東宏信的主要業務。金融業務以融資租賃為核心，同時拓展普惠金融、商業保理等業務，1H24 金融及咨詢服務占總營收的 60%。除金融業務外，遠東宏信還深入參與產業運營

25、，涵蓋設備運營、醫療健康和教育等領域。宏信建發是公司設備運營業務主體，1H24 末在中國大陸和中國香港的服務網點數量達到 515 家，同時繼續蟬聯全球百強租賃商第 14 位。在醫療領域，遠東宏信借助差異化服務持續拓展業務，1H24 控股 26 家醫院。此外，公司在教育方面專注于 K-12 高端教育布局。金融+產業的模式不僅增強了其在各行業中的競爭力，還提升了市場抗風險能力，進一步鞏固了遠東宏信在金融與產業鏈條中的地位。圖表圖表1：遠東宏信：業務布局遠東宏信：業務布局 資料來源：公司公告,華泰研究 金融業務是公司的重要收入和利潤來源。金融業務是公司的重要收入和利潤來源。從收入結構來看，公司收入主

26、要來自金融及咨詢服務、產業運營這兩大類。1H24 金融及咨詢服務由金融業務的利息收入和咨詢服務的服務費構成，合計貢獻總收入的 60%。產業運營收入則主要由設備運營收入、醫院運營收入構成。從毛利角度來看，金融業務貢獻了大部分，1H24 金融服務與咨詢業務占整體毛利的74%。從稅后利潤看，超過 80%的稅后利潤來自金融及咨詢業務。大部分的資產和負債也來源于金融業務。大部分的資產和負債也來源于金融業務。1H24 遠東宏信大部分的資產和負債與金融業務有關，貸款及應收款項占到總資產的 74%，計息銀行及其他融資占到負債及權益的 73%。公司的大部分業務是以資產負債表驅動的金融業務，其中以融資租賃為主，另

27、外還有一部分經營性租賃（在產業運營分部下）業務。經營性租賃也屬于重資本業務，二者的差異在于標的物最終的歸屬權，經營性租賃下標的物屬于遠東宏信，記入物業、廠房及設備，占比較低，1H24 占比不到 10%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)圖表圖表2：遠東宏信：簡易資產負債表（遠東宏信：簡易資產負債表（1H24）資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表3：遠東宏信：收入遠東宏信：收入 圖表圖表4：遠東宏信：收入結構遠東宏信：收入結構 資料來源：公司公告，華泰研究預測 資料來源：公司公告，華泰研究預測 圖表圖表5：遠東宏信：毛利和毛利率（

28、扣除稅金及附加前）遠東宏信：毛利和毛利率（扣除稅金及附加前）圖表圖表6：遠東宏信：毛利結構（扣除稅金及附加前）遠東宏信：毛利結構（扣除稅金及附加前）資料來源：公司公告，華泰研究預測 資料來源：公司公告，華泰研究預測 貸款及應收款項-應收融資租賃款凈額,245,162貸款及應收款項-其他,21,692 物業、廠房及設備,26,611 現金及現金等價物,25,809 其他資產,42,368 計息銀行及其他融資,264,864 其他負債,37,725 所有者權益,59,053 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000資產負債+所

29、有者權益(百萬人民幣)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00020202021202220232024E2025E2026E金融服務與咨詢-利息收入金融服務與咨詢-咨詢服務收入產業運營收入(百萬人民幣)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024E2025E2026E金融服務與咨詢-利息收入金融服務與咨詢-咨詢服務收入產業運營收入01020304050607005,00010,00015,00020,00025,000202020212022202320

30、24E2025E2026E(%)(百萬人民幣)產業運營毛利金融服務與咨詢毛利金融服務與咨詢毛利率（右軸）產業運營毛利率（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024E2025E2026E金融服務與咨詢毛利產業運營毛利 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)圖表圖表7：遠東宏遠東宏信：信：稅后稅后利潤利潤 圖表圖表8：遠東宏信：稅遠東宏信：稅后后利潤結構利潤結構 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 以融資租賃為核心的金融及咨詢業務以融資租賃為核心

31、的金融及咨詢業務 金融及咨詢業務包括金融服務和咨詢服務兩類，分別賺取利息（重資本）和服務費（輕資金融及咨詢業務包括金融服務和咨詢服務兩類，分別賺取利息（重資本）和服務費（輕資本）。金融業務靠資產驅動，賺取利息。本）。金融業務靠資產驅動，賺取利息。遠東宏信提供的金融服務以融資租賃為主，此外還多元化的創新金融服務等，二者都是賺取利息的資產負債表業務。1H24 金融業務收入占金融及咨詢業務收入的 99%。咨詢服務是輕資本業務，賺取服務費，咨詢服務是輕資本業務，賺取服務費，是金融業務的增值服務之一，為客戶提供行業分析、設備運作分析、財務和管理咨詢等服務，1H24 服務費收入占金融及咨詢業務收入的 1%

32、。融資租賃是金融業務的核心，貢獻了大部分收入和生息資產。融資租賃是金融業務的核心，貢獻了大部分收入和生息資產。遠東宏信為各行各業提供各類金融服務，核心業務是融資租賃服務，包括直接融資租賃和售后回租（在后文對行業情況的討論中我們詳細描述了兩個模式的差異）。同時公司還積極探索新型業務方向，加大綜合服務的推進，提供普惠金融、商業保理、資產業務等服務，助力公司打造綜合化競爭優勢。2023 年融資租賃業務貢獻了金融業務收入（利息收入）的 91%，1H24 應收融資租賃款凈額在生息資產凈額中的占比為 92%。多元化創新金融服務帶來額外機會。多元化創新金融服務帶來額外機會。公司經營的金融服務除融資租賃外，還

33、囊括了商業保理、跨境金融、資產業務、股權投資、普惠金融等。通過這些新型服務，公司能發揮自身積累的優勢，更好地滿足產業鏈上各實體企業的不同需求，提高自身的競爭力并帶來更多收入。目前新型金融服務的資產規模占比仍然較小，隨著公司的“金融+產業”綜合服務體系的進一步完善，未來將為公司發展創造更多機會。圖表圖表9：遠東宏信：金融服務與咨詢收入遠東宏信：金融服務與咨詢收入 圖表圖表10：遠東宏信：金融服務與咨詢收入結構遠東宏信：金融服務與咨詢收入結構 資料來源：公司公告，華泰研究預測 資料來源：公司公告，華泰研究預測 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000202

34、02021202220231H24金融及咨詢服務及其他設備運營醫院運營(百萬人民幣)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220231H24金融及咨詢服務及其他設備運營醫院運營05,00010,00015,00020,00025,00020202021202220232024E2025E2026E金融服務與咨詢-利息收入金融服務與咨詢-咨詢服務收入(百萬人民幣)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024E2025E2026E金融服務與咨詢-利息收入金融服務與咨詢-咨詢服務收入 免責

35、聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)圖表圖表11：遠東宏信：生息資產凈額結構遠東宏信：生息資產凈額結構 資料來源：公司公告，華泰研究 以設備和醫院運營為主的產業運營業務以設備和醫院運營為主的產業運營業務 產業運營收入增速放緩但仍然穩健。產業運營收入增速放緩但仍然穩健。遠東宏信將產業和金融融為一體，發揮自身資源組織和資源增值能力，除了核心的金融業務外，公司還經營產業運營業務，主要包括設備運營設備運營和醫院運營醫院運營兩大業務方向。其中設備運營以宏信建發為運營主體，宏信建發在 2023 年分拆上市；而醫院運營業務以宏信健康為主體。2020

36、年至今產業運營業務收入增速放緩，但仍然保持穩健增長，在公司總收入中的占比不斷提升，助力公司業務對沖宏觀波動，保持財務健康，目前公司已經形成全國規模領先，具備社會影響力的產業集團。設備運營業務在產業運營中的收入占比提升。設備運營業務在產業運營中的收入占比提升。宏信建發是中國領先的設備運營服務提供商，并且積極開拓海外業務。2020 年以來，設備運營業務貢獻了產業運營業務收入的主要增長，其收入占比由 2020 年的 42%提升至 1H24 的 67%。宏信健康業務發展相對平穩，收入規模保持相對穩定。圖表圖表12：遠東宏信：產業運營業務收入和增速遠東宏信：產業運營業務收入和增速 圖表圖表13：遠東宏信

37、：產業運營業務收遠東宏信：產業運營業務收入結構入結構 資料來源：公司公告，華泰研究預測 資料來源：公司公告，華泰研究預測 設備運營業務：重資本和輕資本結合的業務模式設備運營業務：重資本和輕資本結合的業務模式 三大業務條線構建服務項目全周期的設備運營業務。三大業務條線構建服務項目全周期的設備運營業務。設備運營業務可細分為經營租賃服務、工程技術服務以及資產管理及其他服務。1）經營租賃業務：遠東宏信將自有的設備和材料出租，賺取租金，也是資產負債表驅動經營租賃業務：遠東宏信將自有的設備和材料出租，賺取租金，也是資產負債表驅動的重資本業務。的重資本業務。如前文提到的，經營性租賃和融資性租賃最大的不同在于

38、經營性租賃下租賃物的所有權屬于出租人，而融資租賃下租賃物的所有權屬于承租人。經營性租賃下，公司根據客戶的需求，按每天、每周、每月、每年或逐個項目基準提供經營租賃服務，主要產品線包括高空作業平臺、新型支護系統、新型模架系統和其他設備；75%80%85%90%95%100%20202021202220231H24應收融資租賃款凈額應收利息應收保理款委托貸款長期應收款抵押貸款051015202530354005,00010,00015,00020,00025,00020202021202220232024E2025E2026E(%)(百萬人民幣)其他收入醫院運營收入設備運營業務產業運營收入同比增速（

39、右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024E2025E2026E設備運營業務醫院運營收入其他收入 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)2）工程技術服務：與經營性租賃相輔相成的輕資本業務，賺取服務費。工程技術服務：與經營性租賃相輔相成的輕資本業務，賺取服務費。公司為不同業務或運營情景量身定制一站式解決方案，并且與經營租賃服務互補，為經營租賃業務的客戶提供額外服務，具體包括設備及材料使用方案設計、設備及材料供應、現場施工及安裝、維修和養護、互留服務等；3）資產管理及其

40、他業務：資產管理資產管理及其他業務：資產管理業務的本質是轉租，遠東宏信作為橋梁連接設備供給業務的本質是轉租，遠東宏信作為橋梁連接設備供給方和需求方，賺取租金。方和需求方，賺取租金。公司向其他設備供應商采購并租用設備，并和自身客戶簽訂轉租協議。業務過程中公司不必消耗自身資本開支購買固定資產，是相對輕的業務模式，有助于業務擴張和收入增長。遠東宏信從事資產管理業務的優勢在于自身的全國性運營網絡、數字化管理系統和長期積累的設備運營經驗。除資產管理業務外，公司還銷售設備、材料和備件，賺取銷售收入。圖表圖表14：遠東宏信：典型的經營租賃交易流程遠東宏信：典型的經營租賃交易流程 資料來源：公司公告，華泰研究

41、 中國設備運營服務市場格局分散，遠東宏信是各細分領域龍頭。中國設備運營服務市場格局分散，遠東宏信是各細分領域龍頭。設備運營板塊開展主體為子公司宏信建發。根據弗洛斯特沙利文，2022 年中國整體設備運營服務市場的 CR3 僅為1.6%，剩下的逾 15,000 名中小企業占據 98.4%的份額。宏信建發的市占率約為 0.8%，設備保有量為市場第一。就細分市場來看：1）高空作業平臺：高空作業平臺運營服務市場高度集中，按設備保有量計，2022 年市場前三大企業占據了 58.4%的份額，剩下的 41.6%由約 1,600 名中小參與者瓜分，公司市占率為 30.6%，為行業龍頭。2）新型支護系統：中國約有

42、 1,000 家支護系統運營服務供應商，大部分企業的設備保有量少于 10,000 噸，市場高度分散。2022 年市場前三大企業僅占據 7.9%的份額，宏信建發市占率達 5%，位列市場第一。3)新型模架系統：中國新型模架系統運營服務市場同樣高度分散，2022 年 CR3 僅6%，約 800 個企業瓜分剩下的市場。公司以 3.2%的市占率位列行業第一。醫院運營業務：控股醫院，差異醫院運營業務：控股醫院，差異化競爭化競爭 遠東宏信布局醫院業務遠東宏信布局醫院業務以提高綜合競爭力以提高綜合競爭力。宏信健康是遠東宏信醫院運營板塊的運營主體。宏信健康是中國大型社會辦醫平臺，構建了由養老服務、醫療服務、健康

43、服務及配套服務組成的大健康產業生態圈。公司醫院業務的歷史最早可以追溯至 2003 年。屆時，為增加自身的綜合競爭力，提高客戶粘性，在融資租賃這一核心金融業務之外，公司提出了“三步走”發展戰略（從單一金融服務延展到復合化運營，再到介入產業投資，成為產業重要一員），并成立了醫療系統事業部。2012 年，公司開始搭建產業平臺，2014 年收購華康醫院后正式進行醫院產業的運營，至今已經積累較為成熟的發展經驗?？毓舍t院，遠東宏信打造綜合性醫院網絡?？毓舍t院，遠東宏信打造綜合性醫院網絡。公司通過開展產業投資與運營服務打造醫院網絡，構建標準化、集約化、一體化的投后運營管理模式。在投資并控股醫院后，遠東宏信直

44、接參與醫院的管理和運營，并對旗下醫院進行升級改造。遠東宏信實施“農村包圍城市“農村包圍城市戰略”，聚焦醫療資源薄弱地區，戰略”，聚焦醫療資源薄弱地區，重點布局三四五線城市及縣域醫院，與大型公立醫院差異化競爭。2024 年上半年，遠東宏信控股醫院的數量為 26 家，實際開放床位數量約 1 萬張。在醫院業務中，遠東宏信的收入主要來自門診收入和住院收入，成本主要由人工成本、藥品耗材、檢驗檢查成本組成。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)圖表圖表15：遠東宏信：控股醫院遠東宏信：控股醫院 醫院名稱醫院名稱 公司應占權益（公司應占權益（%）

45、醫院名稱醫院名稱 公司應占權益（公司應占權益（%）惠州華康醫院 69.30 昭通仁安醫院 80.00 四平腫瘤醫院 58.48 咸寧麻塘中醫醫院 51.00 濱海新仁慈醫院 66.06 青?？禈丰t院 100.00 安達市濟仁醫院 50.44 新鄉同盟醫院 51.00 泗陽縣中醫院 50.00 四會萬隆醫院 100.00 納雍新立醫院 51.00 仁壽運長醫院 60.00 重慶渝東醫院 51.00 成都金沙醫院 100.00 德陽第五醫院 70.00 柘城中醫院 51.00 東莞塘廈莞華醫院 80.00 寧波鎮海第二醫院 70.00 深圳中海醫院 80.00 凌海大凌河醫院 70.00 深圳市慈

46、海醫院 80.00 邳州東大醫院 54.67 梅州鐵爐橋醫院 51.00 利川宏信和諧醫院 70.00 巧家仁安醫院 80.00 葉縣第二醫院 66.70 注：葉縣第二醫院應占權益數據來自天眼查，截至 2024 年 11 月；其他應占權益數據截至 2023 年末 資料來源：公司公告，天眼查，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)融資租賃行業：融資租賃行業：龍頭企業市占率有望提升龍頭企業市占率有望提升，滲透率有提升空間，滲透率有提升空間 融資租賃行業是一種順周期的“融物”業務，其發展與宏觀經濟周期緊密相關。在經濟擴張時期，企

47、業對固定資產的需求增加，融資租賃公司通過設備直租或售后回租的方式，幫助企業以較低的前期成本獲得資產，從而推動業務增長。然而，在經濟下行時期，企業減少資本支出，融資租賃的需求和行業的盈利能力可能會受到壓制。融資租賃企業的主要收入來源是資產負債表驅動的利差收益，其盈利水平受資產規模、凈息差以及費用率、撥備水平和資產不良率的影響。近年來，中國融資租賃行業經歷了規范化發展，特別是在 2020 年后，監管政策的加強和宏觀經濟波動導致市場規模收縮。這一規范化轉型有助于提升行業整體的風險管控水平和服務質量，龍頭企業憑借其品牌優勢、管理經驗和資源整合能力，有望在市場格局中占據更高的份額，實現持續穩健的發展。與

48、國際市場相比，當前市場滲透率相對較低，隨著行業規范化和市場出清非正常經營企業，未來市場仍有成長空間。順周期的“融物”順周期的“融物”類金融類金融業務業務 融資租賃業務是融資租賃業務是類抵押貸款的類抵押貸款的“融物”業務?！叭谖铩睒I務。出租人應承租人要求從第三方供應商處購買其選定的資產，并與承租人簽訂合同，將資產出租給其使用，收取相應租金。常見模式包括設備直租和售后回租。兩個模式的核心區別在于設備來自何處。設備直租由租賃公司根據承租人選擇從供應商購入資產，并由供應商直接交付承租人，租期結束后資產所有權轉移給承租人；售后回租是租賃公司購買承租人的資產后再租給承租人使用，租期內承租人按期支付租金，期

49、滿后資產所有權歸還承租人。圖表圖表16：設備直租業務模式設備直租業務模式 圖表圖表17：售后回租售后回租業務模式業務模式 資料來源：公司官網，華泰研究 資料來源：公司官網，華泰研究 資產負債表驅動的業務，利差收益是主要收入來源。資產負債表驅動的業務，利差收益是主要收入來源。融資租賃企業的盈利水平的核心影響因素為資產規模與 ROA 水平。ROA 主要取決于凈息差，由資產端的平均收益率和資金端的平均成本率決定，此外，企業的其他費用率、撥備水平及資產不良率也會對 ROA 造成影響。資產端的增加以及息差的擴大是融資租賃企業的利潤增長主要路徑。融租行業有順周期特性融租行業有順周期特性，其發展與宏觀經濟的

50、周期密切相關。，其發展與宏觀經濟的周期密切相關。在經濟上行階段，企業對設備、車輛等固定資產的需求增加，融資租賃能夠幫助企業以較低的前期投入實現資產配置，推動業務擴展。同時，利率水平較低時融資成本下降，也鼓勵企業更多使用租賃融資。反之，在經濟下行階段，企業縮減資本開支，對租賃的需求減少，違約風險上升，融資租賃行業的業務規模和盈利能力都會受到壓制。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)行業規范化發展行業規范化發展推動推動龍頭企業市占率龍頭企業市占率提升提升 監管推動行業走向規范化。監管推動行業走向規范化。融資租賃起源于二戰后的美國，于

51、1960s 在英國和日本發展，并在 1980s 引入我國。2007 年后我國融資租賃行業進入跨越式發展期，政府出臺多項支持政策，推動租賃規?？焖僭鲩L。但快速發展中存在問題。2018 年前，融資租賃行業在監管上實行“雙規制”，由原銀保監會批準設立的金融租賃公司和由商務部批準設立的融資租賃公司分別歸屬原銀保監會和商務部監管。割裂的監管體系滋生了各類違規融資的現象。2018年融資租賃公司的監管主體由商務部劃歸原銀保監會，融資租賃行業進入了新的監管時代。2020 年原銀保監會發布融資租賃公司監督管理暫行辦法，對杠桿使用、抵押物、資產集中度等方面做出了具體規定，行業監管趨緊，利于防范金融風險，標志著我國

52、融資租賃行業進入規范化發展期。圖表圖表18：租賃行業監管條例租賃行業監管條例 時間時間 發布機構發布機構 政策文件政策文件 主要內容主要內容 2014 年 2 月 最高人民法院 關于審理融資租賃合同糾紛案件適用法律問題的解釋 為了規范融資租賃合同糾紛案件的審理，明確相關法律適用問題而制定的司法解釋。該解釋詳細規定了融資租賃合同的法律特征、合同當事人的權利和義務、糾紛處理機制等內容，旨在為人民法院在審理此類案件時提供明確的法律依據。2014 年 9 月 銀監會 金融租賃公司管理辦法第三版修訂 主要對適用于融資租賃交易的租賃物的范圍、金融租賃公司的設立、關聯交易管理制度、分類管理制度、資產證券化業

53、務的規則等部分內容進行了調整與修訂。2015 年 9 月 國務院辦公廳 國務院辦公廳關于促進金融租賃行業健康發展的指導意見 進一步降低行業準入門檻，支持金租行業積極服務于國家重大發展戰略和政策，并允許符合條件的金融租賃公司上市和發行優先股、次級債，豐富金融租賃公司資本補充渠道。2015 年 9 月 國務院辦公廳 關于加快融資租賃業發展的指導意見 從改革體制機制，加快重點領域發展、創新發展方式、加強事中事后監管等方面對融資租賃業發展進行全面部署，并提出到 2020 年融資租賃業市場規模和競爭力水平位居世界前列。2016 年 9 月 銀監會 關于金融租賃公司發行二級資本債券有關事項的通知 明確金融

54、租賃公司發行二級資本債券的基本要求、審核要點、審批流程等。2018 年 5 月 商務部辦公廳 關于融資租賃公司、商業保理公司和典當行管理職責調整有關事宜的通知 將制定融資租賃公司、商業保理公司、典當行經營業務和管理規則職責劃給銀保監會。2020 年 6 月 銀保監會 融資租賃公司監督管理暫行辦法 完善了融資租賃行業監管制度，更有利于促進融資租賃公司合規穩健經營，引導行業規范有序發展。2020 年 6 月 銀保監會 金融租賃公司監管評級辦法（試行）主要包括總則、評級要素和評級方法、評級操作規程、分類監管、附則等五部分，從總體上對金融租賃公司監管評級工作作出安排。2021 年 7 月 銀保監會 進

55、一步做好地方政府隱性債務風險防范化解工作的指導意見 不得以任何形式新增地方政府隱性債務，加強融資平臺公司新增融資管理，妥善化解存量地方政府隱性債務，強化風險管理與監管檢測工作。2022 年 2 月 銀保監會 關于加強金融租賃公司融資租賃業務合規監管有關問題的通知 針對前期部分金融租賃公司開展融資租賃業務過程中，存在以融物為名變相開展“類信貸”業務、虛構或低值高買租賃物、變相新增地方政府隱性債務等問題，進一步引導金融租賃公司找準市場定位、實現差異化發展。2022 年 5 月 財政部 關于地方政府隱性債務問責典型案例的通報 通報了 8 個隱性債務問責典型案例，其中就有平臺公司通過融資租賃、銀行貸款

56、等方式融資造成新增隱性債務的問題。2023年10月 國家金融監督管理總局 關于促進金融租賃公司規范經營和合規管理的通知 金融監管部門明確提出將推動金融租賃公司轉型發展，加強構筑物作為租賃物的適格性監管，要求租賃行業回歸本源，摒棄“類信貸”經營理念，逐步提高直接租賃業務在融資租賃業務中的占比。2024 年 9 月 國家金融監督管理總局 金融租賃公司管理辦法 文件貫徹落實中央金融工作會議精神，從六個方面優化金融服務：一是修改完善主要出資人制度，二是強化業務分類監管，三是加強公司治理監管，四是強化風險管理，防范化解風險，五是規范涉外融資租賃業務，六是完善業務經營規則。從總體上促進行業高質量發展。資料

57、來源：國家金融監督管理局，華泰研究 受監管調整和宏觀波動影響，融資租賃市場規模收縮。受監管調整和宏觀波動影響，融資租賃市場規模收縮。過去在產業升級、城鎮化等進程的推進下，我國的基礎建設、交通運輸、醫療教育和裝備制造等下游行業投資需求旺盛，存在巨大的融資租賃需求。隨著 2007 年金融租賃公司管理辦法允許合格金融機構設立或參股金融租賃公司，國內主要商業銀行逐步參與融資租賃行業，帶動融資租賃行業快速增長。2020 年后行業進入調整發展階段年后行業進入調整發展階段，行業規模開始收縮。，行業規模開始收縮。一方面行業監管趨嚴，2020年監管機構先后發布了融資租賃公司監督管理暫行辦法以及關于加強金融租賃公

58、司融資租賃業務合規監管有關問題的通知，旨在引導行業回歸“融物”本源，壓降行業風險，督促行業規范發展；另一方面，2020 后疫情對宏觀經濟造成的波動也拖累了融資租賃行業的增長。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)圖表圖表19：中國融資租賃合同余額及同比增速中國融資租賃合同余額及同比增速 資料來源：中國租賃聯盟,租賃聯合研究院，Wind，華泰研究 融資租賃行業轉向高質量發展，持續出清非正常經營企業。融資租賃行業轉向高質量發展，持續出清非正常經營企業。根據中國租賃聯盟，截至 2024上半年國內存在 8,671 家租賃企業，其中 71 家

59、為金融租賃企業，450 家為內資租賃企業，8,150 家為外資租賃企業，行業參與者多且雜，“僵尸企業”眾多，競爭格局較為分散。自2020 年融資租賃公司監督管理暫行辦法出臺以來，融資租賃市場逐步整改，無序發展的階段已經過去，市場持續出清“僵尸”企業，導致租賃行業公司數量下滑。具體來看，過去設立門檻較低的外資租賃企業數量快速減少，內資租賃企業數保持增長但增速緩慢。當前行業格局分散，行業規范化發展將推動龍頭企業市占率提升當前行業格局分散，行業規范化發展將推動龍頭企業市占率提升。目前融資租賃行業的競爭格局較為分散，頭部公司市占率僅為個位數，交銀租賃是國內首批銀行系金融租賃公司之一，1H24 末市占率

60、約 7%。遠東宏信是行業龍頭之一，1H24 末市占率約 5%。而根據Monitor Daily 和 Solifi，美國融資租賃行業的集中度則較高，2023 年末前 10 大公司按總資產記的市占率約 54%。我國融資租賃行業的規范化轉型推動市場從 2020 年前的粗放式發展向高質量、合規化經營邁進，有助于提升行業整體風險管控水平和服務質量。在這一過程中，中小企業面臨合規成本上升和行業競爭加劇的挑戰，市場出清速度加快，我們預計經營質量好、資金實力雄厚、風控能力出色的龍頭企業將憑借其品牌優勢、管理經驗和資源整合能力鞏固市場地位，其市占率將逐漸提升。圖表圖表20：前五大國租賃業務量全球占比前五大國租賃

61、業務量全球占比 圖表圖表21：頭部頭部融資租賃融資租賃公司市占率公司市占率 資料來源：公司公告，中國租賃聯盟,租賃聯合研究院，Wind,華泰研究 資料來源：公司公告，中國租賃聯盟,租賃聯合研究院，Wind,華泰研究 (10)01020304050607080(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1H24全國融資租賃余額同比增速（右軸）(十億人民幣)(%)0%1

62、%2%3%4%5%6%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002012201420162018202020221H24中國融資租賃合同余額遠東宏信平均生息資產余額遠東宏信市占率（右軸）(十億人民幣)012345678050100150200250300350400交銀金租 遠東宏信 國銀金租 江蘇金租 海通恒信 環球醫療(%)(十億人民幣)融資租賃資產規模市占率（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)行業滲透率有提升空間行業滲透率有提升空間 中國的融資租賃行業體量大但滲透率仍然偏低。中國的融資租

63、賃行業體量大但滲透率仍然偏低。根據全球租賃報告，中國的租賃行業業務量為全球第二，2022 年末占全球租賃業務量的 22%，僅次于美國的 34%，與其他國家相比體量較大。然而中國的租賃業務市場滲透率（總計新業務量/除房地產投資外的總投資額）截至 2022 年僅 9.6%，而融資租賃業相對發達國家的滲透率通常在 20-40%左右。滲透率有提升空間。滲透率有提升空間。中國的融資租賃行業起步較晚，2007 年后才快速發展，目前仍然處于行業發展的初期；而海外發達國家的融資租賃行業起源于二戰，行業經過長期發展后已經較為成熟，企業和居民對于融資租賃的接受度較高，根據華經產業研究院，海外發達國家的融資租賃業已

64、經成為除銀行信貸外的第二大融資方式。并且我國的融資租賃業仍然以主要以類抵押信貸的回租模式為主，直租占比仍然有很大的提升空間。隨著行業不斷發展，融資和融物相結合的經營模式愈發完善，我們預計中國的融資租賃行業滲透率有望持續提升。圖表圖表22：前五大國租賃業務量全球占比前五大國租賃業務量全球占比 圖表圖表23：各國租賃市場滲透率各國租賃市場滲透率 資料來源：全球租賃報告，Wind，華泰研究 資料來源：全球租賃報告，Wind，華泰研究 051015202530354020082010201220142016201820202022美國中國英國德國日本(%)41.0 40.0 39.0 33.0 25.

65、0 22.0 20.0 9.6 05101520253035404550瑞典英國加拿大法國德國美國意大利中國（%）20182019202020212022 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)金融與咨詢服務金融與咨詢服務業務業務（融資租賃）：（融資租賃）：公司息公司息差管理能力強大差管理能力強大 強大的資產負債管理能力是強大的資產負債管理能力是遠東宏信遠東宏信金融業務發展的基石金融業務發展的基石。公司生息資產規模增速放緩，但收益率穩中有升，并通過縮短資產久期提高了靈活性，抵消了規模增速放緩帶來的不利影響。在負債端，公司以銀行貸款為

66、主，與核心銀行建立了深度合作，浮動利率負債占比較高，1H24 為 40%，推動負債成本在宏觀利率下行的背景下持續降低。同時，資產與負債在規模和久期上的高度匹配，體現了公司的流動性管理?？傮w而言，公司展現出較強的資產和負債管理能力和息差管理能力，即使在行業和宏觀環境變化時，依然能維持約 4.5%的凈利息收益率。資產端：收益率和質量保持穩定資產端：收益率和質量保持穩定 生息資產規模增速放緩。生息資產規模增速放緩。2012-2020 年，中國的融資租賃行業規?？焖僭鲩L，遠東宏信作為行業龍頭，生息資產規模也快速增加。2020 年后，隨著監管收嚴以及宏觀波動，融資租賃行業規模和遠東宏信的生息資產規模增速

67、逐漸放緩。1H24 遠東宏信的生息資產平均余額相比 1H23 同比下降 3.91%，是 2020 年以來首次出現同比下滑，我們認為主要原因一方面是因為公司采用了更加審慎穩健的展業策略，租前審核更加嚴格，另一方面是因為資產久期縮短，資產周轉率加快。生息資產收益率穩中有升，體現公司資產運營能力。生息資產收益率穩中有升，體現公司資產運營能力。2012 至 1H24，遠東宏信的生息資產平均收益率經歷了先下降，后提升的過程。2016 年以前，行業競爭較為激烈，導致資產收益率從 2012 年的接近 9%降低至 2016 年 6.18%。2016 年后，行業競爭格局好轉，遠東宏信憑借自身資產運營能力保持在行

68、業龍頭位置，并且不斷推進綜合金融的服務如普惠金融和商業保理等以保持較高的收益定價，生息資產平均收益率呈現穩中有升的走勢。1H24 遠東宏信的凈資產收益率 8.11%，基本保持平穩，我們預計公司的凈資產收益率長期仍然將保持平穩，主要得益于公司的資產運營能力、穩定的客群覆蓋以及不斷推行的綜合金融服務。圖表圖表24：遠東宏信：生息資產平均余額遠東宏信：生息資產平均余額 圖表圖表25：遠東宏信：生息資產平均收益率遠東宏信：生息資產平均收益率 注：按期初期末生息資產平均余額計算 資料來源：公司公告，華泰研究預測 資料來源：公司公告，華泰研究預測 生息資產多元化布局，有效分散系統性風險。生息資產多元化布局

69、，有效分散系統性風險。從生息資產的行業分布結構來看，公司下游行業較為分散。城市公用是公司最主要的下游行業，從 2023 年開始占比下降，1H24 占總生息資產的 35.5%，同時交通物流、民生消費、工程制造、文化旅游等領域的生息資產占比則顯著提升，更加分散化的資產分布有助于降低公司對周期波動的敏感性，提高公司的抗風險能力。盡管生息資產的行業分布盡管生息資產的行業分布廣泛廣泛，但我們認為未來行業分布對收益率的影響可能并不會特別，但我們認為未來行業分布對收益率的影響可能并不會特別明顯，主要是因為經過長期發展后，明顯，主要是因為經過長期發展后，我們認為我們認為各行業間的收益率差異可能已經不大。各行業

70、間的收益率差異可能已經不大。(10)01020304050(60,000)060,000120,000180,000240,000300,0002012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E(%)(百萬人民幣)生息資產平均余額生息資產同比增長（右軸）0123456789102012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)圖表圖表26：

71、生息資產行業結構生息資產行業結構 資料來源：公司公告,華泰研究 圖表圖表27：分行業生息資產收益率（分行業生息資產收益率（2020 年）年）資料來源：公司公告,華泰研究 生息資產久期縮短，增加業務靈活性。生息資產久期縮短，增加業務靈活性。2022 年到 1H24，遠東宏信的生息資產凈額中 1 年內到期的資產占比提升，同時 3 年以上到期的資產占比減少。同一時期，賬齡在 3 年以上的資產占比也在需降低。1H24 久期/賬齡在一年的生息資產凈額占比為 61.07/59.54%。我們認為在當前宏觀環境下，縮短資產久期意味著回收期限加快，降低了資產跨期的風險，有助于增加公司對市場變化的應對能力。另外公

72、司的賬齡結構中，賬齡在 1 年內的資產占比維持穩定，這表明公司保持著生息資產的穩健增長。圖表圖表28：遠東宏信：生息資產凈額到期日結構遠東宏信：生息資產凈額到期日結構 圖表圖表29：遠東宏信：生息資產凈額賬齡結構遠東宏信：生息資產凈額賬齡結構 注：一年內到期的生息資產凈額指遠東宏信將于所示報告日期一年內收取的生息資產凈額 資料來源：公司公告，華泰研究 注：一年內的生息資產凈額為于所示報告日期一年內生效及于年末或期末仍然有效的生息資產凈額 資料來源：公司公告，華泰研究 050,000100,000150,000200,000250,000300,0000%20%40%60%80%100%120%

73、201920202021202220231H24(百萬人民幣)醫療健康文化旅游工程建設機械制造化工醫藥電子信息民生消費交通物流城市公用0123456789醫療健康文化旅游城市公用合計交通物流工程建設民生消費電子信息化工醫藥機械制造生息資產收益率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220231H241年內12年23年3年以上0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220231H241年內12年23年3年以上 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 遠東宏信遠東宏信(

74、3360 HK)杠桿使用維持在合理水平。杠桿使用維持在合理水平。融資租賃是資產負債表驅動的重資本業務，能夠充分、合理地使用杠桿是公司能力的體現。近年來公司和旗下主要融資租賃業務經營主體都維持著相對合理杠桿水平，公司的杠桿倍數長期維持在 6-7x，一方面能夠相對充分地發揮杠桿優勢，提升自身 ROE，同時也符合監管 8x 杠桿的要求，實現在可控風險下的展業。圖表圖表30：遠東宏信：融資租賃業務杠桿使用遠東宏信：融資租賃業務杠桿使用 注：公司杠桿倍數=總資產/凈資產；境內經營主體杠桿倍數=風險資產/凈資產 資料來源：公司公告,華泰研究 負債端：負債端：宏觀利率環境下行宏觀利率環境下行+高浮動利率占比

75、驅動公司高浮動利率占比驅動公司負債負債成本成本降低降低 負債規模平穩增長。負債規模平穩增長。2012 年以來，隨著業務規模增長，遠東宏信融資租賃業務的負債規模也在持續擴張。公司的融資渠道豐富，其中以非抵押的銀行貸款為主。長期以來憑借自身穩健的業務實力和高質量的資產，贏得了各類金融機構的信賴，融資渠道保持暢通。近年來公司負債增速放緩一方面是基數效應，另一方面也是匹配資產增速的結果。截至 1H24，公司金融業務的計息負債平均余額為 2,306 億人民幣。圖表圖表31：遠東宏信：計息負債平均余額和同比增速遠東宏信：計息負債平均余額和同比增速 資料來源：公司公告,華泰研究預測 負債負債成本與宏觀成本與

76、宏觀利率利率環境掛鉤，近年來不斷降低。環境掛鉤，近年來不斷降低。由于遠東宏信的負債主要是以人民幣計價的境內融資，其負債成本與中國利率環境有較強的相關性。近年來，我國無風險利率和 1年 LPR 持續降低，推動遠東宏信的負債成本不斷壓降。1H24 公司計息負債的平均成本率是 4.16%，同比下降 10bps，除了貨幣政策推動宏觀利率下降進而帶動負債成本降低的原因外，還由于公司在 1H24 發行了公司債、中期票據、超短融、ABS 等，另外還部分因為存量高成本負債逐漸到期，也推動了整體的負債成本降低。012345678遠東宏信（公司）遠東廣東租賃遠東租賃遠東天津租賃遠東宏信租賃(x)202020212

77、02220231H24(10)01020304050(60,000)060,000120,000180,000240,000300,0002012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E(%)(百萬人民幣)計息負債平均余額計息負債同比增長（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)圖表圖表32：遠東宏信：計息負債成本和無風險利率以及遠東宏信：計息負債成本和無風險利率以及 1 年年 LPR 注：平均負債成本主要指融資租賃業務的負債成本 資料來源：公司公告,

78、華泰研究 浮動利率占比高有助于負債成本下降。浮動利率占比高有助于負債成本下降。2019 年以來遠東宏信的浮動利率負債占比約35%-50%，我們認為屬于較高水平，在利率下行的環境中，更多的浮動利率負債將有力推動負債成本壓降。圖表圖表33：遠東宏信：浮動利率的計息負債占比遠東宏信：浮動利率的計息負債占比 資料來源：公司公告,華泰研究 銀行貸款是遠東宏信最主要的資金來源，同時還有各類靈活的融資手段。銀行貸款是遠東宏信最主要的資金來源，同時還有各類靈活的融資手段。公司并沒有披露針對融資租賃業務的負債結構，但是用于融資租賃業務的負債占總負債的 90%左右，因此我們認為能夠通過公司的整體負債結構觀察融資租

79、賃業務的負債情況。間接融資方面，遠東宏信和核心銀行形成了深度的戰略合作關系。2020 年以來，公司資金來源中銀行貸款的占比逐漸提升，由 2020 年的 48%提升至 1H24 的 64%。銀行貸款中，又以無抵押的銀行貸款為主，是遠東宏信最主要的資金來源。直接融資方面，公司通常會結合資金市場環境和自身需求，靈活導入直接融資，包括境內外的公司債、短融券、中期票據、ABS 等。012345672012201320142015201620172018201920202021202220231H24遠東宏信計息負債平均成本率10年期國債利率均值1年LPR(%)0102030405060201920202

80、021202220231H24浮動利率的計息負債占比(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)圖表圖表34：遠東宏信：計息銀行及其他融資資金來源結構遠東宏信：計息銀行及其他融資資金來源結構 注：此處是指遠東宏信整體計息銀行及其他融資的結構，包括用于非融資租賃業務的負債，但其中絕大部分對應融資租賃業務 資料來源：公司公告 華泰研究 以境內人民幣融資為主。以境內人民幣融資為主。20191H24 計息銀行及其他融資中境內融資的占比始終高于 80%。且公司融資以人民幣為主，2019 年以來人民幣融資占比持續提高，美元融資占比則持續縮小，1

81、H24 的計息銀行及其他融資總額中有 82%為人民幣融資，6%為美元融資，12%為其他融資。圖表圖表35：遠東宏信：計息銀行及其他融資境內外占比遠東宏信：計息銀行及其他融資境內外占比 圖表圖表36：遠東宏信：計息銀行及其他融資各幣種占比遠東宏信：計息銀行及其他融資各幣種占比 注：此處是指遠東宏信整體計息銀行及其他融資的結構，包括用于非融資租賃業務的負債 資料來源：公司公告 華泰研究 注：此處是指遠東宏信整體計息銀行及其他融資的結構，包括用于非融資租賃業務的負債 資料來源：公司公告 華泰研究 資產質量穩定資產質量穩定 謹慎穩健經營，資產質量保持穩定。謹慎穩健經營，資產質量保持穩定。2019 年到

82、以來遠東宏信的不良資產率穩定在略超 1%的水平，長期以來低于商業銀行，1H24 遠東宏信的不良資產率為 1.04%，商業銀行為 1.56%。遠東宏信生息資產的30天以上逾期率穩中有降，由2020年的0.99%降低至1H24的0.9%。公司對于風險的會計處理方面也保持了謹慎，1H24 的撥備覆蓋率為 227%。在 2024 年上半年的宏觀環境下，公司能夠維持貸款質量的穩中有升，我們認為主要得益于公司加強了資產的審核，持續覆蓋熟悉的行業及客戶，同時強化了資產的安全監控，加大了高風險資產的處置力度。貸款質量的好轉也帶動了信貸成本的下降，利好公司利潤表現，信貸成本率由 2020 年的 0.98%降低至

83、 1H24 的 0.13%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220231H24銀行貸款其他貸款債券其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220231H24境內融資境外融資0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220231H24人民幣美元其他幣種 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)圖表圖表37：遠東宏信：不良資產率遠東宏信：不良資產率 vs 商業銀行不良資產

84、率商業銀行不良資產率 圖表圖表38：遠東宏信：逾期遠東宏信：逾期 30 天以上生息資產比例天以上生息資產比例 注：不良資產率=不良資產凈額/生息資產凈額 資料來源：公司公告，國家金融監督管理局，華泰研究 注：逾期 30 天以上生息資產/生息資產凈額 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表39：遠東宏信：生息資產撥備覆蓋率遠東宏信：生息資產撥備覆蓋率 圖表圖表40：遠東宏信：生息資產信貸成本率遠東宏信：生息資產信貸成本率 注：撥備覆蓋率=生息資產撥備/不良資產凈額 資料來源：公司公告，華泰研究 注：信貸成本率=生息資產撥備/生息資產平均余額 資料來源：公司公告，華泰研究 資產負債匹配度高資產負債

85、匹配度高 資產和負債的規模高度匹配。資產和負債的規模高度匹配。2012 年以來，遠東宏信的生息資產和計息負債的規模和增速變化高度匹配，不僅體現了公司在資金運作上的高效性，也反映了其在風險控制和財務穩定性方面的成熟策略。通過維持資產和負債規模的平衡，遠東宏信能夠確保在市場波動時保持穩健的財務狀況，同時也為公司的持續發展和盈利能力提供了堅實的基礎。0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1H24遠東宏信不良資產率商業銀行不良資產率(%)0.00.20.40.60.

86、81.01.21.42013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1H24逾期30天以上生息資產比例(%)0501001502002503002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1H24撥備覆蓋率(%)0.00.20.40.60.81.01.22018201920202021202220231H24信貸成本率(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)圖表圖表41：遠東宏信：生息資產平均余額與計息

87、負債平均余額遠東宏信：生息資產平均余額與計息負債平均余額 資料來源：公司公告,華泰研究預測 資產和負債久期匹配。資產和負債久期匹配。遠東宏信的資產和負債在各期限結構內能夠較好地匹配，體現公司穩健審慎的流動性管理和對風險的重視，表明公司面臨較小的流動性風險。久期的匹配有助于公司在保持流動性安全的同時，有效管理利率風險和再融資風險。遠東宏信堅持穩健審慎的流動性管理策略，通過資金流的嚴格匹配，確保了即使在市場波動的情況下，公司也能維持穩定的財務狀況和良好的流動性，從而保障了公司的長期健康發展。浮動利率浮動利率負債負債占比高。占比高。公司的浮動利率生息資產占比從 2019 年的 29%持續下降到 1H

88、24年的 0.3%，以抵御利率下行環境對資產收益的影響。而浮動利率計息負債直到 1H24 仍有40%的占比。我們認為，短期的利率波動對公司的利息收入的影響遠小于對利息支出的影響，在利率上行時，可能存在一定利率風險。但在當前利率下行的環境下，我們認為保持一定的敞口可能有利于公司業績。盡管如此公司也采取了利率互換等金融工具對沖利率風險。根據 1H24 公告，公司估算利率提升/降低 100bps，將導致稅前利潤下降/提升 0.12/0.23億人民幣。匯率風險可控。匯率風險可控。遠東宏信的匯率風險主要來自以外幣計價的交易，遠東宏信通過匯率和貨幣掉期等金融工具對沖匯率風險。截至 1H24 匯率風險敞口為

89、 54億美元，約占總資產的 11%，公司已經通過各類金融工具實現對沖約 57 億美元，對沖比例為 104.85%。圖表圖表42：遠東宏信：遠東宏信：各期限金融資產與金融負債各期限金融資產與金融負債（1H24）圖表圖表43：遠東宏信：浮動利率的資產和負債占比遠東宏信：浮動利率的資產和負債占比 注：不限于融資租賃業務 資料來源：投資者 PPT，華泰研究 注：不限于融資租賃業務 資料來源：公司公告，華泰研究 (5)0510152025303540(75,000)(50,000)(25,000)025,00050,00075,000100,000125,000150,000175,000200,000

90、225,000250,000275,000300,0002012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E生息資產平均余額計息負債平均余額生息資產同比增長（右軸）計息負債同比增長（右軸）(百萬人民幣)(%)020406080100120140160180實時償還 3個月以內 312個月15年5年以上無期限(十億人民幣)金融資產金融負債0102030405060201920202021202220231H24(%)浮動利率的生息資產占比浮動利率的計息負債占比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2

91、2 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)凈利息收益率基本平穩凈利息收益率基本平穩 有效的流動性和利率管理助力公司實現穩健的凈利息收益率。有效的流動性和利率管理助力公司實現穩健的凈利息收益率。2022 年前，遠東宏信的凈利息收率持續提升，由 2015 年的 2.6%提升至 2022 年的 4.7%，主要得益于宏觀利率環境帶動負債成本下降以及公司強設備運營能力下的資產收益率提升。2022 年后，盡管宏觀環境有一定波動，行業監管也逐漸收嚴，遠東宏信的凈利息收益率能夠保持在 4.5%上下，業務整體穩健發展，我們認為公司強大的資產負債管理能力是重要原因之一。另外值得一提的是，ROE 在 1H24 明顯下滑

92、，我們認為除了由于凈息差和生息資產規模略有降低之外，1H24公司金融及咨詢業務同時還受到聯合/合營企業投資撥備增多、咨詢服務需求下降導致收入下滑，以及海外分紅導致稅率提升的影響。未來隨著宏觀環境不斷好轉，短期不利因素影響減弱，并且公司在資產端保持多元化產品供給戰略以維持資產收益率，疊加公司浮動利率負債占比較高，利率下行環境中公司負債成本下降速度有望快于資產收益率，凈息差有望保持平穩，金融及咨詢服務ROE有望提升。圖表圖表44：遠東宏信：融資租賃資產收益率遠東宏信：融資租賃資產收益率&負債成本負債成本&凈利息收益率凈利息收益率 圖表圖表45：遠東宏信：金融及咨詢服務遠東宏信：金融及咨詢服務 RO

93、E（基于稅后利潤計算）（基于稅后利潤計算）注：凈利息收益率=凈利息收入/生息資產平均余額 資料來源：公司公告,華泰研究預測 注：融資租賃業務 ROE=（遠東宏信總計稅后利潤-設備運營稅后利潤-醫院運營稅后利潤）/遠東宏信權益總額期初期末均值 資料來源：公司公告,華泰研究 0123456789102012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E遠東宏信資產收益率遠東宏信計息負債平均成本率遠東宏信凈利息收益率(%)0246810122018201920202021202220231H24金融及咨詢服務ROE(%)免責聲明

94、和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)產業運營業務：產業運營業務：輕資本特性驅動收入輕資本特性驅動收入增長增長 輕資本特性的設備運營業務驅動收入快速增長。輕資本特性的設備運營業務驅動收入快速增長。公公司的產業運營分部主要由設備運營和醫院運營板塊構成，其中設備運營業務具有明顯大的輕資本特性，收入增速快，占比不斷提升，從 2020 年開始成為產業運營分部最主要的收入來源?；谠O備運營業務的輕資本特性，疊加遠東宏信自身的全國運營網絡和設備運營能力，預計設備運營業務收入有望保持較高增速，2024-26 年為 9/22/23%。醫院板塊的盈利能力在疫

95、情影響消退和戰略升級的推動下企穩回升，預計未來有望平穩發展。圖表圖表46：遠東宏信產業運營分部收入遠東宏信產業運營分部收入 圖表圖表47：遠東宏信產業運營分部收入結構遠東宏信產業運營分部收入結構 資料來源：公司公告，華泰研究預測 資料來源：公司公告，華泰研究預測 設備運營業務：設備運營業務：輕資本業務貢獻提升輕資本業務貢獻提升 輕資本的輕資本的工程技術服務和資產管理及其他收入占比提升。工程技術服務和資產管理及其他收入占比提升。由于工程技術服務和資產管理及其他服務是相對更輕的業務，不用大規模的資本開支，因此在收入的提升上有一定優勢。2020 年以來，宏信建發的工程技術工法不斷進步，工程承接能力持

96、續提升。公司積極擴張工程技術服務規模，工程技術服務收入占比由 2020 年的 29%提升至 1H24 的 40%。另外，基于自身運營實力和全國性網絡，資產管理及其他業務也快速發展，收入占比由 2020 年的3%提升至 1H24 的 21%。圖表圖表48：遠東宏信：設備運營業務收入遠東宏信：設備運營業務收入 圖表圖表49：遠東宏信：設備運營業務收入結構遠東宏信：設備運營業務收入結構 資料來源：公司公告，華泰研究預測 資料來源：公司公告，華泰研究預測 設備應用領域較為多元。設備應用領域較為多元。公司產品最主要應用在工業類場景以及基建市政類場景，在住宅類項目、商業地產、日常運營等場景中也有所涉及。0

97、51015202530354005,00010,00015,00020,00025,00020202021202220232024E2025E2026E(%)(百萬人民幣)其他收入醫院運營收入設備運營業務產業運營收入同比增速（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024E2025E2026E設備運營業務醫院運營收入其他收入02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000201920202021202220232024E2025E2026E經營租賃收入工程技術服務收入資產管理

98、及其他收入(百萬人民幣)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024E2025E2026E設備運營業務醫院運營收入其他收入 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)圖表圖表50：宏信建發：經營租賃設備應用場景宏信建發：經營租賃設備應用場景 資料來源：公司公告,華泰研究 工程技術服務和資產管理業務的毛利占比提升。工程技術服務和資產管理業務的毛利占比提升。隨著收入結構的變化，以及激烈競爭導致的經營租賃毛利率降低，經營租賃業務的毛利占比已從2019年的84%下降到1H24

99、的45%，伴隨收入繼續擴張，我們預計未來輕資本業務的毛利貢獻也將持續提升。海外業務盈利改善和規模效應支撐未來利潤表現。海外業務盈利改善和規模效應支撐未來利潤表現。海外業務對設備運營業務盈利性的拖累有望結束。伴隨海外業務資產規模和設備利用率提升，收入快速增長而規模效應下邊際成本降低，2024 年 8 月起，宏信建發的海外業務已經實現單月盈利，預計在規模效應加持下，宏信建發海外業務的盈利有望持續。另外盡管市場競爭加劇，但工程技術服務毛利率相對平穩，主因公司持續提高工程技術水平與承接能力，并推動與經營租賃業務有效協同；而資產管理及其他服務的毛利率波動上升，主因板塊內毛利較高的業務占比提升。伴隨海外業

100、務逐漸開始盈利，以及輕資本業務在規模效應下毛利提升，預計設備運營業務毛利率有望穩中有升，2024-26 年為 36/36/37%。圖表圖表51：宏信建發：設備運營板塊細分毛利率宏信建發：設備運營板塊細分毛利率 圖表圖表52：宏信建發：設備運營宏信建發：設備運營板塊板塊毛利結構毛利結構 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 0%20%40%60%80%100%20231H24工業（工業廠房、物流倉儲等）基建市政類商業地產類（商場、酒店、寫字樓等）住宅類項目日常運營和其他場景0102030405060201920202021202220232024E2025E2026E設備運

101、營毛利率經營租賃毛利率工程技術服務毛利率資產管理及其他服務毛利率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024E2025E2026E經營租賃毛利工程技術服務毛利資產管理及其他服務毛利 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)圖表圖表53：宏信建發：宏信建發：ROE 和凈利率和凈利率 資料來源：公司公告,華泰研究 醫院運營業務：毛利率醫院運營業務：毛利率和凈利率和凈利率企穩回升企穩回升 戰略升級持續推進。戰略升級持續推進。在 2024 年上半年，面對醫保監管趨嚴、居民支付

102、意愿下降及行業競爭加劇的挑戰，公司一方面提升就診人次以對沖醫?？刭M的壓力，另一方面加速拓展消費醫療和健康業務。此外，還通過擴大藥品與耗材集中采購的比例來降低運營成本，確保整體利潤水平較去年同期有所增長，1H24 宏信健康稅后利潤同比提升 22.75%。宏信健康致力于減少對醫保的依賴，積極拓展非醫保業務，實現從以疾病為中心向以健康為中心的轉變。以旗下醫院為平臺，公司拓展基礎醫療、消費醫療、康養結合等業務，構建多元化的價值創造能力，力爭成為中國縣域?？铺厣r明、服務人群覆蓋最廣的平臺。毛利率毛利率和凈利率和凈利率已止跌回升，單床收入持續增長。已止跌回升，單床收入持續增長。公司的醫院運營收入主要由門

103、診收入、住院收入等組成，運營成本主要包括人工成本、藥品耗材、檢驗檢查成本等。20152019年，公司快速發展醫院運營業務，控股醫院、開放病床數以及板塊收入大幅提升。2020 年受疫情影響，公司主動對 31 家合作醫院進行了轉讓、處置、關閉，完成資產重組優化。自2023 年開始，疫情影響逐漸結束，伴隨戰略升級持續推進，醫院運營板塊毛利率和凈利率止跌回升，醫院單床收入增速也進一步提高。圖表圖表54：遠東宏信遠東宏信：醫院運營板塊收入及毛利率醫院運營板塊收入及毛利率 資料來源：公司公告,華泰研究 024681012141620202021202220231H24x 0.01宏信建發ROE宏信建發凈利

104、潤率(%)051015202505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020202021202220231H24收入總額年內溢利醫院業務毛利率（右軸）醫院業務凈利潤率（右軸）(百萬人民幣)(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)圖表圖表55：遠東宏信遠東宏信：合作醫院及開放病床數量合作醫院及開放病床數量 圖表圖表56：遠東宏信遠東宏信：醫院業務單床收入和同比增速醫院業務單床收入和同比增速 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 0.00.20.40.60.81.0

105、1.21.401020304050602015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1H24投入運營的合作醫院數量公司實際開放病床數量（右軸）（萬）（個）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,00020172018201920202021202220231H24單床收入(元)同比增長（右軸）（人民幣）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)財務分析和預測財

106、務分析和預測 預計預計順周期下資產規?；謴驮鲩L，資產質量保持優良順周期下資產規?；謴驮鲩L，資產質量保持優良。2024 年資產規?？赡芡刃》禄?，主因宏觀波動下公司采取了穩健經營的策略，將資產質量放在了規模增長之前。隨著政策發力和宏觀經濟逐步好轉，我們預計遠東宏信 2025-2026 年生息資產平均余額或將恢復增長，預計 2024-2026 年生息資產平均余額同比增速為-1.0/3.0/2.0%。另外在穩健經營的策略下，公司資產質量或持續好轉，預計 2024-2026 年撥備占貸款及應收款平均余額的比為0.5/0.5/0.4%。預計生息資產收益率保持韌性預計生息資產收益率保持韌性。在國內利率下

107、行、資金供給充裕的環境下，遠東宏信的資產收益率有下行壓力。但我們預計公司多元化的金融服務和持續輸出的定制化增值服務能夠延緩資產收益率下行的趨勢。我們預計 2024-2026年生息資產平均收益率為 8.0/8.0/7.9%。負債規模與資產匹配，負債成本持續下降。負債規模與資產匹配，負債成本持續下降?？紤]到公司對資產負債匹配的重視，我們預計公司的計息負債平均余額將保持與資產規模的匹配。另外同樣由于國內利率下行的環境，疊加公司較高的浮動利率負債占比，預計負債成本將持續下降，2024-2026 年計息負債平均成本率為 4.1/4.0/3.9%。預計凈息差相對平穩。預計凈息差相對平穩。隨宏觀經濟好轉以及

108、公司在資產端的多元化供給，同時浮動利率負債占比較高，我們預計在利率下行的環境中，融資租賃負債端成本的下降速度可能略快于資產端，凈息差相對平穩。預計 2024-26 年凈息差為 4.5/4.5/4.5%。設備運營業務收入設備運營業務收入有望保持高有望保持高增速增速，毛利率或穩中有升，毛利率或穩中有升。設備運營業務具備輕資本屬性，有利于業務和收入擴張。在公司全國性運營網絡的加持下，我們預計公司設備運營業務收入有望保持較高增速，2024-26 年設備運營業務收入同比增速為 9/22/23%。另外 8 月起設備運營的海外業務已單月盈利，未來在規模效應下邊際成本有望降低，我們認為將支撐設備運營業務的毛利

109、率，預計設備運營業務毛利率為 36/36/37%。預計醫院運營業務平穩發展。預計醫院運營業務平穩發展。伴隨逐步從疫情中恢復，問題醫院逐漸得到出清，1H24 遠東宏信已經實現健康運營。1H24 公司通過提升就診人數、拓展消費醫療和健康業務、擴大藥品耗材集中采購占比等方式提升醫院的盈利水平，毛利率和凈利潤率改善。問題醫院基本出清后，未來我們預計公司醫院業務將平穩發展，預計開放床位數量、單床收入保持大致穩定，規模效應下毛利率穩中有升。預計 2024-2026 年醫院運營毛利率 22/23/23%。預計預計 ROE 有望逐步修復。有望逐步修復?；谌谧鈽I務的穩定息差，疊加生息資產規?；謴驮鲩L、短期影響

110、消散，以及設備運營業務盈利改善，我們預計 ROE 有望修復，24/25/26 年 ROE 為9.5/10.6/10.8%，歸母凈利潤為 48/54/59 億元人民幣。圖表圖表57：遠東宏信遠東宏信：收入結構：收入結構 資料來源：公司公告,華泰研究預測 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202220232024E2025E2026E金融服務(利息收入)咨詢服務(費用收入)設備運營收入醫院運營收入其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)圖表圖表58：遠東宏信：核心預測遠東宏信：核心預測（百萬人民幣）（

111、百萬人民幣）2022 2023 2024E 2025E 2026E 金融及咨詢業務金融及咨詢業務 生息資產平均余額 271,019 272,824 270,096 278,199 283,763-同比增速 7.7%0.7%-1.0%3.0%2.0%生息資產平均收益率 8.0%8.2%8.0%8.0%7.9%計息負債平均余額 221,672 234,090 234,983 244,815 249,711-同比增速 9.3%5.6%0.4%4.2%2.0%計息負債平均成本率 4.1%4.3%4.1%4.0%3.9%凈息差 4.7%4.6%4.5%4.5%4.5%撥備占貸款及應收款的比 0.8%0.

112、1%0.5%0.5%0.4%金融及咨詢收入 23,500 23,363 22,032 22,571 22,668-同比增速 5.2%-0.6%-5.7%2.4%0.4%設備運營設備運營 經營租賃收入 5,190 5,139 4,191 4,555 4,846-經營租賃收入同比增速 16%-1%-18%9%6%-經營租賃資產規模 18,400 17,593 22,861 23,806 25,823-經營租賃收入/資產規模 28.9%28.6%20.7%19.5%19.5%工程技術服務收入 2,137 2,965 4,299 4,514 4,965-同比增速 41%39%45%5%10%資產管理及

113、其他服務收入 551 1,507 2,013 3,711 5,932-同比增速 248%173%34%84%60%設備運營總收入 7,878 9,611 10,502 12,780 15,743-同比增速 28%22%9%22%23%設備運營毛利率 40%39%36%36%37%醫院運營醫院運營 開放床位數（萬）1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 單床收入（元）383,268 423,796 446,083 450,544 459,555 醫院運營業務收入 4,216 4,238 4,461 4,505 4,596-同比增速 5%1%5%1%2%醫院運營毛利率 16%18%22%23%23

114、%產業運營（設備運營+醫院運營）整體毛利率 31%32%32%33%33%資料來源：公司公告，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)圖表圖表59：遠東宏信：核心財務指標預測遠東宏信：核心財務指標預測（百萬人民幣）（百萬人民幣）2022 2023 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表 收入收入 36,733 38,103 37,537 40,233 43,251 金融及咨詢收入金融及咨詢收入 23,500 23,363 22,032 22,571 22,668-金融服務(利息收入)21,678 22,467

115、21,706 22,348 22,443-咨詢服務(費用收入)1,823 896 326 223 224 產業運營收入產業運營收入 13,233 14,739 15,505 17,662 20,584-設備運營收入 7,878 9,611 10,502 12,780 15,743-醫院運營收入 4,216 4,238 4,461 4,505 4,596-其他產業運營收入 1,139 891 542 377 245 銷售成本銷售成本 18,128 19,959 20,123 21,615 23,441 金融服務與咨詢（借款成本）9,008 9,982 9,556 9,725 9,746 產業運營

116、（產業運營成本）9,120 9,977 10,567 11,890 13,696 歸母凈利潤歸母凈利潤 6,129 6,193 4,758 5,443 5,888 資產負債表資產負債表 資產總額資產總額 346,995 351,483 358,466 382,352 403,919-貸款及應收款項 267,138 270,767 268,059 276,101 281,623 負債總額負債總額 294,554 293,914 298,042 318,615 336,652-計息銀行及其他融資 251,327 255,636 256,612 267,349 272,696 普通股權益持有人應占權

117、益普通股權益持有人應占權益 45,249 50,099 49,565 52,878 56,407 核心財務比率核心財務比率 ROE 14.1%13.0%9.5%10.6%10.8%ROA 1.9%2.0%1.5%1.6%1.6%凈利潤率 16.7%16.3%12.7%13.5%13.6%資料來源：公司公告，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)估值和風險提示估值和風險提示 我們首次覆蓋給予遠東宏信目標價 6.4 港幣，基于 DCF 估值法。DCF 估值法估值法：我們使用三階段 DCF 估值法對公司進行估值。階段一：我們

118、預計 2024/2025/2026 年歸母凈利潤為 48/54/59 億元人民幣。階段二：我們假設 2027-2037 年，由于新業務增速在基數效應下放緩，疊加利率下行環境對資產收益率的壓力，ROE 下降，資本投資放緩。我們假設 20287-2037 年 ROE 和資本增速勻速下降。階段三：我們假設長期資本回報緩慢下降，再投資資本增速在基數效應下逐步下滑至1.0%。我們假設 2037-2074 年資本增速勻速下降。我們假設 2024-2026 年派息率約為 50%（1H24：47%），港幣兌人民幣匯率為 0.93。采用DCF 估值法得出的遠東宏信每股目標價為 6.4 港幣。給予買入評級。圖表圖

119、表60：遠東宏信遠東宏信：關鍵假設：關鍵假設 無風險利率無風險利率(%)取近兩年來的 10 年期國債收益率均值 2.5 市場風險溢價(%)港股長期收益率相對無風險收益率的溢價 6.5 假設杠桿率(x)1+（1-有效稅率）*（有息債務/公司市值）8.5 權益成本(%)CAPM 公式得出 24.61(人民幣百萬元人民幣百萬元)2024E 2025E 2026E 投入資本 49,565 52,878 56,407 經調整凈利潤 4,758 5,443 5,888(%)2025E 2026E 2027E 2028E 2037E 2074E 資本回報率(50 年)11.0 11.1 13.0 13.0

120、11.0 10.0 資本增速(50 年)6.7 6.7 4.0 4.0 2.0 1.0 資料來源：Wind，華泰研究預測 圖表圖表61：遠東宏信：歷史遠東宏信：歷史 PB（MRQ）資料來源：Wind,華泰研究 風險提示風險提示 1）宏觀波動可能帶來資產規模增長受限和貸款質量惡化等問題；2）資產收益率超預期下跌可能影響公司的盈利能力；3）資金成本超預期上漲或拖累公司凈息差；4）資產質量超預期惡化或拖累業務表現和盈利。0.00.51.01.52.02.520112012201320142015201620172018201920202021202220232024遠東宏信PB（MRQ）(x)免責聲

121、明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)附件附件 圖表圖表62：遠東宏信：股權結構遠東宏信：股權結構 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表63：遠東宏信遠東宏信 PE-Bands 圖表圖表64：遠東宏信遠東宏信 PB-Bands 資料來源：S&P、華泰研究 資料來源：S&P、華泰研究 010203040Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24 Dec-24(港幣)遠東宏信25x20 x15x10 x5x02479Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24 D

122、ec-24(港幣)遠東宏信0.7x0.6x0.5x0.4x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，李健、陳宇軒，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司

123、不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究

124、分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過

125、往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華

126、泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征

127、得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有

128、限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。33 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與

129、分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國

130、）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師李健、陳宇軒本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。遠東宏信（3360 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發

131、行的經辦人或聯席經辦人。遠東宏信（3360 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。遠東宏信（3360 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報告發布日之后 3 個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務報酬。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/

132、或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構

133、投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價

134、證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲

135、明是報告的一部分，請務必一起閱讀。34 遠東宏信遠東宏信(3360 HK)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本

136、市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86

137、 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股 份有限公司