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1、Presentation:OPE行業專題報告：鋰電滲透率提升行業專題報告：鋰電滲透率提升+北美去庫尾聲，北美去庫尾聲，國產廠商出海迎新機國產廠商出海迎新機OPE Industry Report:Rising Lithium Battery Penetration Rate and End of North American Inventory Reduction,New Opportunities for Chinese Manufacturers Abroad本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位

2、的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Pleasesee appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia Research趙玥煒趙玥煒Yuewei Zhao 劉綺雯劉綺雯Qiwen Liu 王坤陽王坤陽Kunyang Wang 18 Dec 20242For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price forma

3、tion on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 目錄目錄1.園林工具市場概貌：園林工具市場概貌：北美和歐洲主導全球園林工具市場，外資主導傳統燃油園林工具領域北美和歐洲主導全球園林工具市場，外資主導傳統燃油園林工具領域2.鋰電滲透驅動因素：鋰電滲透驅動因素：新能源園林設備優勢新能源園林設備優勢、環保政策驅動環保政策驅動、鋰電池技術進步與成本下降、鋰電池技術進步與成本下降3.競爭格局：歐美主導，中資電動化份額提升競爭格局：歐美主導，中資電動化份額提升4.庫存情況：下游渠道商去

4、庫接近尾聲，有望迎來新一輪補庫周期庫存情況：下游渠道商去庫接近尾聲，有望迎來新一輪補庫周期5.建議關注：建議關注：泉峰控股、創科實業、格力博泉峰控股、創科實業、格力博3For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 1.北美和歐洲主導全球園林工具市場，外資主導傳統燃北美和歐洲主導全球園林工具市場，外資主導傳統燃油園林工具領域

5、油園林工具領域4For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 圖：園林設備歷史沿革圖：園林設備歷史沿革20世紀世紀末末21世紀起世紀起 園林機械技術園林機械技術水平開始向更水平開始向更高層次發展高層次發展2018 全球草坪修剪機市場規全球草坪修剪機市場規模約模約283億美元億美元1830 英國紡織工程師依德英國紡織工程師依

6、德威威 比爾比爾 布丁發明了布丁發明了滾筒剪草機滾筒剪草機1805 英國人托馬斯英國人托馬斯 普拉普拉克內特發明了世界克內特發明了世界上第一臺割草機上第一臺割草機 各國主要城市的綠地各國主要城市的綠地建設和養護作業基本建設和養護作業基本實現機械化實現機械化20世紀世紀70年代年代歐美發達國家基歐美發達國家基本實現園林機械本實現園林機械化；我國起步化；我國起步 園林機械的發展最早可追溯到園林機械的發展最早可追溯到 19 世紀初世紀初。1805 年，英國人托馬斯 普拉克內特發明了世界上第一臺割草機，由人推動機器，通過齒輪帶動旋刀割草;1830 年，英國紡織工程師依德威 比爾 布丁發明了滾筒剪草機，

7、并取得專利權。至 20 世紀 70 年代，歐美一些發達國家已基本實現園林機械化，而我國才剛剛起步。20 世紀末，各國主要城市的綠地建設和養護作業基本實現機械化。進入 21 世紀以后，隨著世界經濟持續增長和機械制造技術的不斷進步，園林機械技術水平開始向更高層次發展。經過近半個世紀的追趕，在草坪修剪機等小型園林機械方面，我國已成為重要的制造國家。1.1 園林設備歷史回顧：起源于園林設備歷史回顧：起源于19世紀，世紀，21世紀后世紀后園林機械技術向更高層次邁進園林機械技術向更高層次邁進資料來源：園林機械發展歷程及應用現狀分析_李躍忠等、格力博招股說明書，HTI5For full disclosure

8、 of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 資料來源：格力博招股說明書，HTI 按照工作方式按照工作方式，園林機械產品可分為手持式園林機械產品可分為手持式、步進式步進式、騎乘式和智能式騎乘式和智能式。其中手持式主要包括打草機、吹風機、鏈鋸、修枝機等，步進式主要包括割草機、掃雪機、微耕機、梳草機，騎乘式主要包括大型割草車、農夫車等，智能式主要為割草機器人。按照

9、動力類型按照動力類型，園林機械產品可分為燃油動力園林機械產品可分為燃油動力、交流電動力和直流鋰電動力交流電動力和直流鋰電動力。其中，交流電動力園林機械產品利用外接電源作為動力來源，直流鋰電動力園林機械產品利用便攜式電池作為動力來源。目前，直流鋰電園林機械產品的便攜式電池主要為鋰電池。主要包括割草機、掃雪機、微耕機、梳草機主要包括割草機、掃雪機、微耕機、梳草機主要包括打草機、吹風機、鏈鋸、修枝機等主要包括打草機、吹風機、鏈鋸、修枝機等按照工作方式按照工作方式手持式手持式步進式步進式智能式智能式騎乘式騎乘式主要包括大型割草車、農夫車等主要包括大型割草車、農夫車等主要為割草機器人主要為割草機器人利用

10、便攜式電池作為動力來源利用便攜式電池作為動力來源，主要為鋰電池主要為鋰電池燃油動力燃油動力交流電動力交流電動力直流鋰電動力直流鋰電動力利用外接電源作為動力來源利用外接電源作為動力來源圖：園林設備分類圖：園林設備分類1.1 園林設備分類園林設備分類按照動力類型按照動力類型利用燃油作為動力來源利用燃油作為動力來源6For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report o

11、n our website at 園林機械園林機械應用場景應用場景燃油動力燃油動力主要適用于園林、道路等戶外作業主要適用于園林、道路等戶外作業電動（以直流鋰電動電動（以直流鋰電動力為例）力為例）適用于園林、道路、花園、院落等適用于園林、道路、花園、院落等戶外作業戶外作業產品特點產品特點優優：動力強、便攜性好、續航能力強動力強、便攜性好、續航能力強劣劣：環保性差、噪音大、使用成本高環保性差、噪音大、使用成本高優優：環保性好環保性好、使用方便、使用方便、運行成本低、噪音小運行成本低、噪音小劣劣：購買價格相對較高、購買價格相對較高、續航能力相對較差續航能力相對較差資料來源：格力博招股說明書，HTI

12、按照動力類型按照動力類型，園林機械產品可分為燃油動力園林機械產品可分為燃油動力和電動和電動：燃油動力型主要適用于園林、道路等戶外作業，優勢是動力強、便攜性好、續航能力強；劣勢是環保性差、噪音大、使用成本高。直流鋰電動力主要適用于園林、道路、花園、院落等戶外作業，優勢是環保性好、使用方便、運行成本低、噪音??；劣勢是購買價格相對較高、續航能力相對較差。交流電動力主要適用于花園、院落等小范圍作業，優勢是環保性好、續航能力強，劣勢是便攜性差。圖：園林設備分類圖：園林設備分類1.1 園林設備分類園林設備分類7For full disclosure of risks,valuation methodolo

13、gies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 北美和歐洲主導全球園林工具市場北美和歐洲主導全球園林工具市場。根據Global Info Research，北美是最大的園林工具市場，2022年，約占53%的市場份額，其次是歐洲，約占28%的市場份額。根據Mordor lntelligence，歐洲市場增長速度最快。傳統燃油園林工具產品領域外資品牌占據主導地位傳統燃油園林工具產品領域外資品牌占據主導地位。2023 年，H

14、usqvarna是全球園林工具行業最大的公司，約占收入市場份額的15%，其次是Stihl、John Deere、MTD、Toro、TTl、Stanley Black&Decker、Honda、Craftsman、Makita、Global Garden Products、Koki Holdings、Ariens、Green Works、Emak、Blount等。國內企業長期以代工業務的方式參與國際貿易，附加值較低，競爭力較弱。資料來源：Global Info Research、Mordor lntelligence，HTI圖：全球園林工具各地區市場份額情況（圖：全球園林工具各地區市場份額情況（

15、2022年）年）圖：全球園林工具市場分地區增長速度（圖：全球園林工具市場分地區增長速度（2023-2028）1.2 園林工具市場概貌：北美和歐洲主導全球園林園林工具市場概貌：北美和歐洲主導全球園林工具市場，外資主導傳統燃油園林工具領域工具市場，外資主導傳統燃油園林工具領域53%28%19%北美歐洲其他地區8For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on

16、our website at 2.市場驅動：園林工具鋰電化滲透加速，打開市場空間市場驅動：園林工具鋰電化滲透加速，打開市場空間9For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 新能源園林設備具有清潔新能源園林設備具有清潔、輕便輕便、低噪音低噪音、低運行成本低運行成本、無尾氣異味等多項優勢無尾氣異味等多項優勢，市場市場占比逐年

17、增加占比逐年增加。相比于傳統的燃油動力園林機械，新能源園林機械具有清潔、輕便、低噪音、低運行成本、無尾氣異味等多項優勢，市場占比逐年增加。根據CARB數據，使用1小時燃油割草機產生的碳排放量相當于一輛普通汽車行駛100英里。根據The FarnsworthGroup 2024年調研顯示，美國居民對鋰電OPE的偏好相較于燃油OPE相較于2018年有了顯著增長，從2018年的59%上升至2024年的68%。資料來源：格力博招股說明書，HTI表：各種動力類型園林機械產品對比表：各種動力類型園林機械產品對比2.1 鋰電化滲透加速鋰電化滲透加速驅動因素：驅動因素：新能源園林設備具有清潔、新能源園林設備具

18、有清潔、輕便、低噪音、低運行成本、無尾氣異味等多項優勢輕便、低噪音、低運行成本、無尾氣異味等多項優勢動力類型動力類型動力來源動力來源應用場景應用場景產品特點產品特點優勢劣勢燃油動力汽油、柴油主要適用于園林、道路等戶外作業動力強、便攜性好、續航能力強環保性差、噪音大、使用成本高電動（直流及交流）外接電源主要適用于花園、院落等小范圍作業環保性好、續航能力強便攜性差鋰電池適用于園林、道路、花園、院落等戶外作業環保性好、使用方便、運行成本低、噪音小購買價格相對較高、續航能力相對較差10For full disclosure of risks,valuation methodologies and ta

19、rget price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 資料來源：華盛頓許可和消費者保護部官網、美聯社、紐約州參議院官網、洛杉磯時報、LawnStarter、Minnesota Reformer、波特蘭政府官網，HTI 環保政策驅動鋰電環保政策驅動鋰電OPE加速替代加速替代。美國多地區推進對燃油 OPE 的限制措施，美國加利福尼亞州發布燃油禁令要求，從2024年1月1日開始，新銷售的小型發動機產品，如吹葉機、割草機、鏈鋸和高壓清洗機等，必須實現零排

20、放，2028年全面禁用燃油驅動戶外設備，并撥款 3000 萬美元專門用于加州的個體經營者和其他小型園林綠化企業，幫助他們購買零排放小型非道路設備，包括吹葉機、割草機和割草機。表：美國各城市環保政策表：美國各城市環保政策2.1 鋰電化滲透加速鋰電化滲透加速驅動因素驅動因素：環保政策加速：環保政策加速日期日期城市城市政策政策2018華盛頓2018年通過立法，禁止使用燃氣吹葉機。2021伯靈頓（佛蒙特州）2022年5月后，禁止使用燃氣動力吹葉機。2021.10.22紐約州到 2027 年，所有新草坪護理和園林綠化設備（如割草機、吹葉機和修剪機）的州內銷售均實現零排放。2021.12.9加州從2024

21、年開始禁止銷售新的燃油動力吹葉機和割草機，到2028年禁止銷售便攜式發電機。2022馬薩諸塞州大部分城鎮禁止或限制燃氣吹葉機的使用。2023明尼蘇達州提出法案，將從 2025 年開始禁止銷售新的燃氣動力割草機和其他園藝設備，如吹葉機和除草機。2023.12波特蘭擬逐步禁止在波特蘭市范圍內的公共和私人物業上使用手持或肩負式汽油吹葉機。從2028年1月1日起，GLB將全年禁用。2024.6.20新澤西州提出法案，將在一年中的大部分時間禁止社區使用汽油吹葉機，但允許在春季和秋季的清理高峰期使用四沖程內燃機，二沖程機型將在2年后被逐步淘汰。11For full disclosure of risks,

22、valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 鋰電價格下行有望激發市場需求鋰電價格下行有望激發市場需求。受益于新能源汽車行業的蓬勃發展，鋰電行業快速進步。1）技術上，電池技術領域取得了顯著進步，特別是在提升電池的續航力、耐用性和安全性方面實現了突破。2）價格上，受到供需失衡、動力鋰電池材料價格下降和新能源汽車市場競爭激烈這三大因素影響，2023年以來我國動力鋰電池價格持續下降。據

23、The Farnsworth Group 報告，2024年30%的OPE設備購買者擔心鋰電OPE電池續航時間不足以支撐設備完成任務，21%擔心鋰電設備電量不足。但是隨著鋰電池性能快速提升，續航限制逐漸被突破。鋰電產品雖然購買成本更高，但使用壽命更長，運營成本及生命周期成本更低。根據Statista數據，2023年鋰電池包的成本為139美元/千瓦時，同比下降13.7%。我們認為，鋰電池電芯成本的下降帶動鋰電OPE產品價格下行，進而憑借其清潔、輕便、運行成本低等優勢獲得更多消費者青睞。資料來源：The Farnsworth Group、Statista，HTI圖：圖：續航是制約鋰電續航是制約鋰電

24、OPE 滲透率提升的主要因素滲透率提升的主要因素2.1 鋰電化滲透加速鋰電化滲透加速驅動因素：驅動因素：鋰電池技術進步和鋰電池技術進步和成本下降成本下降-40-35-30-25-20-15-10-50510010020030040050060070080090020132014201520162017201820192020202120222023鋰電池價格（美元/千瓦時，左軸）同比(%，右軸)圖：圖：鋰電鋰電OPE 核心部件電池包價格核心部件電池包價格12For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price

25、 formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 10.811.512.21313.814.715.516.517.418.46.56.97.27.67.98.38.699.49.822.22.32.42.52.62.82.93.13.305101520253035201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E北美歐洲亞太地區世界其他地區05010015020025030035040045050020182019202

26、02021E2022E2023E2024E2025E 全球草坪和園林設備市場或將超全球草坪和園林設備市場或將超450億美元規模億美元規模，市場空間廣闊市場空間廣闊。根據中商情報網百家號援引Global Market Insights 的統計數據，2018 年全球草坪和園林設備市場規模為 283 億美元,預計至 2025 年有望超過 450 億美元，CAGR接近 7.0%，處于穩定增長階段。根據泉峰控股招股說明書援引Frost&Sullivan報告，就收入而言，2020 年北美和歐洲是最大的 OPE產品區域市場，預計分別占全球 OPE 市場的 55.2%和 31.6%，而亞太地區預計占OPE 市

27、場的 10.0%。分地區來看，北美 OPE 產品市場預計將以 5.9%的復合年增長率增長到 2025 年達到 184 億美元，歐洲 OPE 產品市場預計將以 4.4%的復合年增長率增長，到 2025 年達到 98 億美元。圖：圖：2018-2025年全球草坪和園林設備市場規模統計（億美年全球草坪和園林設備市場規模統計（億美元）元）圖：圖：按區域城市劃分的全球按區域城市劃分的全球OPE市場（十億美元）市場（十億美元）資料來源：中商情報網百家號、Global Market Insights、Frost&Sullivan、格力博招股說明書、泉峰控股招股說明書，HTI2.2 OPE市場空間：市場空間：

28、OPE市場規?；驅⒊袌鲆幠；驅⒊?50億美元，億美元，空間廣闊空間廣闊13For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 3.競爭格局：歐美主導，中資電動化份額提升競爭格局：歐美主導，中資電動化份額提升14For full disclosure of risks,valuation methodologies and ta

29、rget price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at OPE市場格局穩定市場格局穩定，歐美傳統企業歐美傳統企業占據主導地位占據主導地位。全球鋰電OPE市場規模保持穩步增長，亞洲、歐洲和北美洲等三個地區合計占據80%以上的市場份額，TTi、Stanley BlackDecker、BOSCH、Makita等跨國巨頭在全球市場競爭格局中仍占據主導地位。中國企業在電動中國企業在電動OPE市場市場嶄露頭角嶄露頭角。根據立鼎產業研究網援引Frost&Sull

30、ivan數據，2020年全球電動OPE供應商中，創科實業、泉峰控股、格力博、寶時得四家中國企業的市場份額占比接近50%。2020年全球電動OPE品牌中，創科旗下Ryobi、泉峰旗下EGO、寶時得旗下worx躋身前五，展現出中國企業在電動OPE領域的良好競爭力。資料來源：立鼎產業研究網、Frost&Sullivan，HTI圖：圖：2020年全球電動年全球電動OPE供應商市場份額供應商市場份額圖：圖：2020年全球電動年全球電動OPE品牌市場份額品牌市場份額3.1 OPE競爭格局：競爭格局：歐美傳統企業占主導，中國企業歐美傳統企業占主導，中國企業在電動在電動OPE市場份額提升市場份額提升15For

31、 full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 全球化布局全球化布局，各有側重各有側重，主要以中國為核心生產基地主要以中國為核心生產基地。產能布局方面，核心廠商均進行全球化布局，在多個國家和地區設有生產基地，并進行產品、研發等方面的多元化生產。創科實業和格力博主要以中國為核心生產基地，并輔以越南、美國等國家。泉峰控股的絕大部分產能

32、集中于中國。Bosch以歐洲為主產地，亞非和美洲也有一定占比。StanleyBlackDecker的生產基地較為分散，主要集中于北美。3.2 核心廠商產能布局：核心廠商產能布局：全球化布局，各有側重，全球化布局，各有側重，主要以中國為核心生產基地主要以中國為核心生產基地核心廠商核心廠商產能布局產能布局創科實業全球化的生產網絡：包括在中國、越南、墨西哥和美國的生產設施。創科實業的生產網絡最早建立在中國，2018年起，集團的生產業務從中國的世界級生產廠房拓展至越南、墨西哥和美國。泉峰控股經營四個生產基地，分別位于中國、德國和越南。截至2021年，總共有120條生產線，總計設計年產能超過16.8百萬

33、件。Stanley BlackDecker公司及其子公司在美國21個州和全球22個國家擁有或租賃用于制造、分銷和銷售辦事處的重要設施。Bosch在全球多個國家和地區設有生產基地，如奧地利、中國、德國、英國、法國、荷蘭、葡萄牙、瑞典、捷克、土耳其和美國等。目前在中國擁有34家制造工廠和26個技術中心，擁有10000多名專門從事研發的員工。格力博以中國常州為核心，越南、美國基地為兩翼的戰略格局已經初步成型。越南基地主要用于生產成熟的零部件和對美出口的部分高關稅產品；美國基地的設立有助于減少運輸成本和關稅影響。截止1Q23，越南工廠的生產與銷售額占公司總量的50%左右。表：表：核心核心廠商具體產能布

34、局廠商具體產能布局資料來源：創科實業年報、泉峰控股招股說明書、史丹利百得年報、格力博招股說明書、格力博年報、EqualOcean，HTI16For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 創科實業：創科實業：1）與北美龍頭渠道商家得寶深度合作，進行產品推廣和銷售；2）在北美擁有豐富的經銷商資源，進行銷售網點鋪設；3）積極布局

35、歐洲等市場，推動業務發展。史丹利百得：史丹利百得：1）主要客戶是美國和歐洲的家居中心和批發零售商。Lowes 分別占公司23/22/21年綜合凈銷售額的約14%/15%/15%，家得寶分別占公司23/22/21年綜合凈銷售額的約13%/13%/15%。2）工具&戶外部門的產品主要銷往最終用戶、分銷商、獨立經銷商、零售消費者和工業客戶；工業部門的產品和服務主要通過直銷團隊進行分銷，小部分通過第三方分銷商進行分銷。格力博：格力博：1）全渠道覆蓋。與北美和歐洲知名商超建立長期穩定的合作關系，開展與線上渠道的合作，大力發展自有網站電商渠道，與歐美主要園林機械經銷商達成合作，為園林機械領域知名品牌企業提

36、供 ODM 產品。2）自有品牌業務、客戶品牌業務雙輪驅動。自有品牌業務分為商用和家用，在商用領域，進一步完善商用產品系列版圖和現有產品的迭代，并配合售后體系的建設；在家用領域，繼續加大自有品牌產品的市場占有率，深化和現有渠道的合作，并開拓新的銷售渠道。3.3 核心廠商渠道策略：核心廠商渠道策略：關注歐美，與渠道商和關注歐美，與渠道商和經銷商達成深度合作經銷商達成深度合作自有品牌自有品牌圖：格力博銷售模式圖：格力博銷售模式商超品牌商超品牌ODM電商電商商超商超經銷商經銷商B2BB2C品牌商品牌商商超商超B2B電商電商資料來源：格力博招股說明書，HTI17For full disclosure o

37、f risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 0510152025303540450102030405060702018201920202021H1來自五大客戶的收入(%，左軸)來自最大客戶的收入(%，右軸)產能布局：產能布局：產能主要集中于中國，并在越南和德國進行布局；逐步提升越南工廠產能。銷售策略：通過大型零售商、專業分銷商以及電商等多元渠道銷售至終端消費者。

38、銷售策略：通過大型零售商、專業分銷商以及電商等多元渠道銷售至終端消費者。1）繼續投資于加強EGO品牌的多渠道銷售和分銷網絡，加速了經銷商渠道的發展，以更好地支持其“商業化”戰略；2）在歐洲繼續擴展銷售和分銷網絡，實現在新市場中的持續滲透；3）與電商平臺合作，進一步增強在線銷售渠道。產品力：重視品牌建設和技術創新。產品力：重視品牌建設和技術創新。公司以鋰電產品為戰略重點，擁有EGO、FLEX、SKIL、大有及小強五個品牌，覆蓋不同目標客群。截止2021年6月，公司在全球已獲得超過1630項專利。資料來源：泉峰控股招股說明書、創峰機電官網新聞，HTI3.4 中國廠商市場份額獲取途徑中國廠商市場份額

39、獲取途徑以泉峰控股為例以泉峰控股為例圖：泉峰控股來自客戶的收入占比圖：泉峰控股來自客戶的收入占比圖：泉峰控股圖：泉峰控股參展圖參展圖18For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 4.下游渠道商去庫接近尾聲，有望迎來新一輪補庫周期下游渠道商去庫接近尾聲，有望迎來新一輪補庫周期19For full disclosure o

40、f risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at -30%-20%-10%0%10%20%30%40%05000100001500020000250003000035000400002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01202

41、1-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07美國:零售庫存金額:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調（百萬美元，左軸）同比（右軸）4.1 2024年年以來以來下游渠道商去庫接近尾聲下游渠道商去庫接近尾聲，有望迎來，有望迎來新一輪補庫周期新一輪補庫周期2024年年以來以來下游渠道商去庫接近尾聲下游渠道商去庫接近尾聲，有望迎來新一輪補庫周期有望迎來新一輪補庫周期。1）主動補庫階段（2020.7-2021.7）：2020年疫情蔓延導致主要港口勞動力短缺，

42、美國港口發生擁堵，同時國內出口快速增長導致集裝箱船舶運力不足，此外，疫情背景下消費者選擇居家辦公，花費更長的時間用于打理花園、庭院，對園林機械產品短期工具產品需求增加，渠道商開始主動補庫。2）被動補庫階段（2021.8-2022.8）受極端高溫天氣和通貨膨脹影響，產品需求有所放緩，但此時庫存態度并未轉向，依然處于被動補庫存的情況。3）2022年下半年開始主動去庫：零售商渠道庫存來到歷史高位，2023年，受北美市場高通脹及美聯儲持續加息影響，園林機械產品終端需求減少，為改善經營性現金流，下游渠道轉向去庫存經營策略，持續到2023年年末。經歷一年左右時間的去庫存之后，目前庫存水平開始見頂回落，24

43、年至今，受益于北美市場去庫順利，渠道商下訂單節奏恢復正常。圖：圖：美國家居家裝美國家居家裝&電子電器零售商庫存見頂回落電子電器零售商庫存見頂回落圖：美國建材、園林設備圖：美國建材、園林設備&物料零售商庫存見頂回落物料零售商庫存見頂回落資料來源：wind，HTI-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01000020000300004000050000600007000080000900002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04

44、2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07美國:零售庫存金額:建筑材料、園林設備和物料店:季調（百萬美元，左軸）同比（右軸）20For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 2024以

45、來以來美國頭部渠道商庫存美國頭部渠道商庫存同比降幅持續收窄同比降幅持續收窄，24Q3家得寶家得寶、勞氏庫存同比轉正勞氏庫存同比轉正。2024Q3美國頭部渠道商銷售情況改善，庫存同比下行。從庫存情況來看，勞氏24Q3庫存同比+0.21%，環比+4.30%；家得寶24Q3庫存同比+4.79%，環比+3.63%；沃爾瑪24Q3庫存同比-1.01%，環比+13.83%。圖：三大零售商庫存水位圖：三大零售商庫存水位4.2 三大零售商庫存水位回落：三大零售商庫存水位回落：2024以來以來美國頭部渠道商美國頭部渠道商庫存庫存同比降幅持續收窄，同比降幅持續收窄，24Q3家得寶、勞氏庫存同比轉正家得寶、勞氏庫存

46、同比轉正-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3勞氏庫存同比家得寶庫存同比沃爾瑪庫存同比資料來源：wind，HTI21For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price format

47、ion on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 5.建議關注建議關注：泉峰控股、創科實業、格力博：泉峰控股、創科實業、格力博22For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 02040608010012

48、01401602018201920202021202220232024H1戶外動力設備銷售電動工具其他業務圖：圖：品牌矩陣品牌矩陣圖：營業收入圖：營業收入構成（分業務）（億元）構成（分業務）（億元）資料來源：wind、泉峰控股官網、泉峰控股招股說明書，HTI主要類別主要類別具體產品具體產品電動工具切削類工具（如圓鋸、往復鋸和石材切割機）；緊固類工具（如沖擊鉆和沖擊扳手）；表面處理類工具（如角磨機和砂光機）OPE騎乘式戶外動力設備（如騎乘式割草機）；輪式戶外動力設備（如手推式割草機和掃雪機）；手持式戶外動力設備（如吹風機、打草機、修枝機和鏈鋸）表：主要產品表：主要產品圖：銷售模式營收占比（圖：銷

49、售模式營收占比（%）品牌及產品多樣細分化品牌及產品多樣細分化，營業收入及銷售模式綜合化營業收入及銷售模式綜合化。泉峰控股擁有五個不同市場和產品的自有品牌，電動工具和戶外動力設備是其核心業務。電動力工具包括自有品牌以及ODM客戶的產品；戶外動力設備包括EGO和SKIL品牌以及一些關鍵ODM客戶的產品。其他分部則主要向家電公司銷售零部件。以零售商為主的OBM是其主要銷售模式。0204060801001202018201920202021H1零售商分銷商純電子商務渠道ODM5.1 泉峰控股：鋰電園林工具龍頭，泉峰控股：鋰電園林工具龍頭，全球全球OPE領先企業領先企業23For full disclo

50、sure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 圖：營業收入及同比增速圖：營業收入及同比增速圖：歸母凈利潤及同比增速圖：歸母凈利潤及同比增速-200-1000100200300400-0.50.00.51.01.52.02018201920202021202220232024H1歸母凈利潤（億美元，左軸）同比(%，右軸)-40-30-20-1001020

51、3040506005101520252018201920202021202220232024H1營業總收入（億美元，左軸）同比(%，右軸)專注鋰電池系統技術創新專注鋰電池系統技術創新，鋰電鋰電OPE全球領先全球領先。泉峰控股是領先的電動工具及OPE全球供應商，專注鋰電池系統技術領域創新，擁有EGO、FLEX、SKIL、大有、小強等廣受認可的品牌。EGO保持強勢增長，手推式設備（包括割草機及吹雪機）已成為北美鋰電OPE市場份額最高的品牌，使公司成為鋰電OPE領域的全球領導者。公司重視產品創新研發，2023年推出近200款新產品，鋰電產品占新產品約82%。2024年上半年，公司實現營業收入8.19

52、億美元，同比增長10.56%，實現歸母凈利潤0.62億美元，同比增長25.26%。分業務看，2024年上半年OPE分部實現營業收入4.9億美元，同比增長10.2%，電動工具分布實現營業收入2.86億美元，同比增長9.5%。風險提示：風險提示：需求不及預期、貿易摩擦風險、匯率波動風險。資料來源：wind，HTI5.1 泉峰控股：鋰電園林工具龍頭，泉峰控股：鋰電園林工具龍頭，全球全球OPE領先企業領先企業24For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated

53、 stocks,please refer to the latest full report on our website at 0200400600800100012002014201520162017201820192020202120222023電動工具地板護理及清潔5.2 創科實業：全球電動工具領先者，業績穩健增長創科實業：全球電動工具領先者，業績穩健增長圖：品牌矩陣圖：品牌矩陣電動工具地板護理及清潔圖：營業收入圖：營業收入構成（分業務）（億元）構成（分業務）（億元）資料來源：wind、創科實業年報、創科實業官網，HTI 多元化品牌矩陣，電動工具業務主導。多元化品牌矩陣，電動工具業務主

54、導。創科實業具有多元品牌矩陣，主營電動工具和地板護理及清潔。電動工具作為核心業務，其銷售額不斷增長，2023年營收占比達93.21%。公司主要通過批發商、自有品牌及OEM等渠道銷售產品。品類品類銷售方式銷售方式電動工具以自有品牌出售電動工具、電動工具配件、戶外園藝工具及戶外園藝工具配件，主要客戶是消費者、貿易分銷商、專業人士及工業用戶。部分產品通過OEM客戶出售。地板護理及清潔以自有品牌出售地板護理產品及地板護理配件，部分產品通過OEM客戶出售表：銷售方式表：銷售方式25For full disclosure of risks,valuation methodologies and targe

55、t price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 圖：營業收入及同比增速圖：營業收入及同比增速圖：圖：歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速-50510152025303540020406080100120140160201620172018201920202021202220232024H1營業總收入（億美元,左軸）同比(%，右軸)-20-10010203040500246810122016201720182019202020212022202

56、32024H1歸母凈利潤（億美元，左軸）同比(%，右軸)專注充電式產品近專注充電式產品近40年年，確立充電式市場領先地位確立充電式市場領先地位。創科實業成立于1985年，是全球領先的電動工具、配件、手動工具、戶外園藝工具及地板護理及清潔產品企業。專注于充電式產品，旗下擁有13個品牌，其MILWAUKEE、RYOBI位居全球第一。2024年上半年，公司實現營業收入73.2億美元，同比增長6.28%，歸母凈利潤5.5億美元，同比增長15.68%。2024年上半年，電動工具銷售額68.84億美元，同比增長6.73%，營收占比達到94.15%，地板護理及清潔業務銷售額4.35億美元，同比下降0.4%，

57、營收占比為5.94%。風險提示：風險提示：貿易摩擦風險、原材料價格波動風險。5.2 創科實業：全球電動工具領先者，業績穩健增長創科實業：全球電動工具領先者，業績穩健增長資料來源：wind，HTI26For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at -20-100102030405060708020182019202020212

58、0222023新能源園林機械交流電園林機械其他主營業務其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023客戶品牌自有品牌5.3 格力博：鋰電格力博：鋰電OPE領軍企業領軍企業，自由品牌快速發展，自由品牌快速發展圖：營業收入圖：營業收入構成（分業務）（億元）構成（分業務）（億元）圖：銷售模式營收占比（圖：銷售模式營收占比（%）資料來源：wind、格力博招股說明書，HTI 產品豐富產品豐富，銷售全渠道覆蓋銷售全渠道覆蓋。格力博產品線涵蓋了新能源、交流電等多種動力類型，在銷售模式上，公司通過自有品牌、商超品牌及ODM等途徑銷售產品，實現

59、全渠道覆蓋；公司重視自有品牌建設，2023年OBM營收占比達79%。動力類型動力類型具體產品具體產品新能源園林機械割草機、打草機、吹風機、鏈鋸、修枝機、電池包、智能割草機器人、智能坐騎式割草車交流電園林機械清洗機、割草機其他產品空壓機、電動工具表：主要產品表：主要產品27For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 專注新

60、能源園林機械專注新能源園林機械，重視自主品牌建設重視自主品牌建設。格力博是全球新能源園林機械行業的領先企業之一，負責或參與制定了9項行業標準。高度重視自有品牌的建設和培育，先后創立greenworks、POWERWORKS 等品牌，在北美和歐洲具有較高的知名度和美譽度。公司注重產品生態系統建設，創新性地開發了 40V、60V 和 80V 等多個電池包動力平臺。2024年Q1-Q3，公司實現營業收入39.80億元，同比上升14.77%，實現歸母凈利潤0.09億元，同比上升105.32%。風險提示：風險提示：貿易摩擦風險、宏觀經濟波動風險、需求不及預期。5.3 格力博：鋰電格力博：鋰電OPE領軍企

61、業領軍企業，自由品牌快速發展，自由品牌快速發展資料來源：wind，HTI圖：營業收入及同比增速圖：營業收入及同比增速圖：圖：歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速-400-300-200-1000100200300-6-4-20246820182019202020212022202324Q1-Q3歸母凈利潤（億元，左軸）同比(%，右軸)-15-10-50510152025010203040506020182019202020212022202324Q1-Q3營業總收入（億元，左軸）同比(%，右軸)28For full disclosure of risks,valuation methodo

62、logies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 風險提示風險提示1、貿易摩擦風險、貿易摩擦風險2、匯率波動風險、匯率波動風險3、需求不及預期風險、需求不及預期風險4、原材料價格波動風險、原材料價格波動風險APPENDIX 2重要信息披露重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，

63、Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThis research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haito

64、ng Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its r

65、espective jurisdiction.HTIRL分析師認證分析師認證AnalystCertification:2我，趙玥煒，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Yuewei Zhao,certify that(i)the views expresse

66、d in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subjectcompanies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this researchreport

67、;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days aft

68、er the research report is published.我，劉綺雯，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Qiwen Liu,certify that(i)the views expressed in this research report

69、accurately reflect my personal views about any or all of the subjectcompanies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this researchreport;and that I(including memb

70、ers of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is

71、published.我，王坤陽，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Kunyang Wang,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my p

72、ersonal views about any or all of the subjectcompanies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this researchreport;and that I(including members of my household)hav

73、e no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.APPENDIX 2利益沖

74、突披露利益沖突披露Conflict of Interest Disclosures3海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stock

75、s or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to suchrelationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is nee

76、ded).No DisclosureAPPENDIX 2評級定義評級定義（從從2020年年7月月1日開始執行日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票評級分析師股票評級優于大市優于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性中性，未來12-18個月內預期

77、相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數：日本各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國韓國 KOSPI,臺灣臺灣 TAIEX,印度印度 Nifty100,美國美國 SP500;其他所有中國概念股其他所有中國概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Ou

78、tperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Researchcontains more complete information concerning the analysts views,in

79、vestors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,andnot infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investorsdecisionto buy or sell a stockshould depend on individual circumstances(such

80、 as the investorsexistingholdings)and other considerations.Analyst Stock RatingsOutperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicatedbelow.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expect

81、ed to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,asindicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distributionrules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return

82、of its relevant broad market benchmark,asindicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all otherChina-concept stocks MSCI China.4APPENDIX 2評級分布評級分布Rating Distribution5APPENDIX 2截至截至2024年年9月月30日日海通國際股票研究評級分布海通國

83、際股票研究評級分布優于大市優于大市中性中性弱于大市弱于大市(持有持有)海通國際股票研究覆蓋率91.8%7.8%0.4%投資銀行客戶*3.5%4.4%0.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義此前的評級系統定義（直至直至2020年年6月月30日日）：買入買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定

84、義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數：日本各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國韓國 KOSPI,臺灣臺灣 TAIEX,印度印度 Nifty100;其他所有中國概念股其他所有中國概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of September 30,2024OutperformNeutralUnderperform(hold)HTI Equit

85、y Research Coverage91.8%7.8%0.4%IB clients*3.5%4.4%0.0%*Percentageof investmentbanking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distributioncorrespondto our current ratingsof Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our N

86、eutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NRdesignationare not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stockstotalreturn over the next 12-18 monthsis expectedto exceed the return of its relevant broad marketbench

87、mark,as indicatedbelow.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,asindicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distributionrules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The

88、 stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicatedbelow.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-conceptstocks MSCI China.6APPEND

89、IX 2海通國際非評級研究：海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation andother metrics o

90、r may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices orfundamental values and are for information only.海通國際海通國際A股覆蓋股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同

91、的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme withShanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers

92、and publishes research on these sameA-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in theHTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通國際海通國際優質優質100 A股股（Q100）指數指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券

93、覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage atHS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-b

94、ased screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-upresearch.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.7APPENDIX 2盟浪義利盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信

95、息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條 盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過往表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三條 本數據版

96、權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條 如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如盟浪網站用戶注冊協議盟浪網用戶服務（含認證）協議盟浪網隱私政策等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。Susall

97、Wave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these termsbefore using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment bas

98、ed on legal publicly accessible information.SusallWaveshall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for anyindividual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any

99、relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of anyindividual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent

100、judgment accordingto your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data andrelease other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated

101、,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our

102、company,noneof individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,b

103、roadcast,information networktransmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the correspondingcompensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this dis

104、claimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there isany difference betwee

105、n this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.8APPENDIX 2重要免責聲明：重要免責聲明：非印度證券的研究報告：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK是由日本關東財

106、務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發行，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（統稱為印度交易所）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。

107、所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的

108、幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，

109、均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站?，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行

110、溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規則之限制。9APPENDIX 2IMPORTANT DISCLAIMERFor research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary ofHaitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to c

111、arry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose ofthe Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary ofHTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finan

112、ce Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securitiesand Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces a

113、nd distributes research reportscovering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPLwas acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December

114、2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities CompanyLimited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this res

115、earch report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but norepresentation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report maybe received,as to their accuracy,complete

116、ness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to changewithout notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to becomplete and this researc

117、h report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in thisresearch report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors home

118、currency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that r

119、ecommendations in thisresearch report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and riskappetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and ot

120、her professional advisers to evaluatewhether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for anydirect or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.10APPEN

121、DIX 2HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales

122、,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are

123、inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information

124、on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and a

125、re not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.11APPENDIX 2分發和地區通知：分發和地區通知：除非下文另有規定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：香港投資者的通知事

126、項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL是在香港有權實施第1類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成證券及期貨條例（香港法例第571章）（以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL，HSIPL

127、，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研究分析人員獨立性規定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規定的豁免注冊的美國主要機構投資者（“Major U.S.Institutional Investor”）和機構投資者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，HaitongInternational Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）將對報告的內容負責。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據本研究報告提供的信息進行任何證券或相

128、關金融工具買賣的交易，只能通過HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，電話（212）351-6050。HTI USA是在美國于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注冊的經紀商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責編寫本研究報告，也不負責其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯系，也不得通過HSIPL，HTIRL

129、或HTIJKK直接進行買賣證券或相關金融工具的交易。本研究報告中出現的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能

130、對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th FloorNew York,NY 10173聯系人電話：(212)351 605012APPENDIX 2DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICESExcept as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any tra

131、nsaction in any security discussed in HTIs research shouldcontact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation tocarr

132、y on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitationto the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SF

133、O.This research report hasnot been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in thisresearch report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arisin

134、g from,or in connection with,the researchreport.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regard

135、ing the preparation of research reports and the independence ofresearch analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on theexemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange

136、Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect anytransaction to buy or sell securities or related financial instruments base

137、d on the information provided in this research report should do so only through HaitongInternational Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Excha

138、nge Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst

139、directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be

140、 subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by aresearch analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certainrisks

141、.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financialinstruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those i

142、n effectwithin the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in acurrency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or i

143、ncome from such securities orrelated financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:13APPENDIX 2Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12thFloorNew York,NY 10173Attn:Sales Desk at(212)351 6050中華人民共和國的通知事項：中華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告目的而言，不包括香港特別

144、行政區、澳門特別行政區和臺灣）只有根據適用的中國法律法規而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據相關法律法規，該材料中的信息并不構成“在中國從事生產、經營活動”。本文件在中國并不構成相關證券的公共發售或認購。無論根據法律規定或其他任何規定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規定。加拿大投資者的通知事項：加拿大投資者的通知事項：在任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法管轄區內出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所述證券在加拿大的任何要約或出售行為均只能在豁免向有關加拿大

145、證券監管機構提交招股說明書的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以實施，該公司是一家根據National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的規定得到國際交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。在加拿大，該等材料在任何情況下均不得被解釋為任何證券的招股說

146、明書、發行備忘錄、廣告或公開發行。加拿大的任何證券委員會或類似的監管機構均未審查或以任何方式批準該等材料、其中所載的信息或所述證券的優點，任何與此相反的聲明即屬違法。在收到該等材料時，每個加拿大的收件人均將被視為屬于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1節或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)節所規定的認可投資者（“Accredited Investor”），或者在適用情況下NationalInstrument 31-103第1.1節所規定的許可投資者（“Permitted Investor”）。新加

147、坡投資者的通知事項：新加坡投資者的通知事項：本研究報告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）于新加坡提供。HTISSPL是符合財務顧問法2001（“FAA”）定義的豁免財務顧問，可（a）提供關于證券，集體投資計劃的部分，交易所衍生品合約和場外衍生品合約的建議（b）發行或公布有關證券、交易所衍生品合約和場外衍生品合約的研究分析或研究報告。本研究報告僅提供給符合證券及期貨法2001第4A條項下規定的機構投資者。對于因本研究報告而產生的或與之相關的任何問題，本研究報告的收件人應通過以下信息與HTISSPL聯系：Ha

148、itong International Securities(Singapore)Pte.Ltd10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315電話:(65)6713 047314APPENDIX 2日本投資者的通知事項：日本投資者的通知事項：本研究報告由海通國際證券有限公司所發布，旨在分發給從事投資管理的金融服務提供商或注冊金融機構（根據日本金融機構和交易法（“FIEL”）第61（1）條，第17-11（1）條的執行及相關條款）。英國及歐盟投資者的通知事項：英國及歐盟投資者的通知事項：本報告由從事投資顧問

149、的Haitong International Securities Company Limited所發布，本報告只面向有投資相關經驗的專業客戶發布。任何投資或與本報告相關的投資行為只面對此類專業客戶。沒有投資經驗或相關投資經驗的客戶不得依賴本報告。Haitong International SecuritiesCompany Limited的分支機構的凈長期或短期金融權益可能超過本研究報告中提及的實體已發行股本總額的0.5。特別提醒有些英文報告有可能此前已經通過中文或其它語言完成發布。澳大利亞投資者的通知事項：澳大利亞投資者的通知事項：Haitong International Securit

150、ies(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong InternationalSecurities(UK)Limited分別根據澳大利亞證券和投資委員會（以下簡稱“ASIC”）第03/1102、03/1103或03/1099號規章在澳大利亞分發本項研究，該等規章免除了根據2001年公司法在澳大利亞為批發客戶提供金融服務時海通國際需持有澳大利亞金融服務許可的要求。ASIC的規章副本可在以下網站獲?。簑ww.legislation.gov.au。海通國際提供的金融服務受外國法律法規規定的管制，

151、該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印度投資者的通知事項：印度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities IndiaPrivate Limited（“HTSIPL”）所發布，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（統稱為印度交易所）研究報告。研究機構名稱:Haitong Securities India Private Lim

152、itedSEBI 研究分析師注冊號:INH000002590地址:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,IndiaCIN U74140MH2011FTC224070電話:+91 22 43156800 傳真:+91 22 24216327合規和申訴辦公室聯系人：Prasanna Chandwaskar；電話:+91 22 43156803;電子郵箱:“請注意，SEBI授予的注冊和NISM 的認證并不保證中介的表現或為投資者提供任何回報保證”

153、。本項研究僅供收件人使用，未經海通國際的書面同意不得予以復制和再次分發。版權所有：海通國際證券集團有限公司2019年。保留所有權利。15APPENDIX 2Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with theapplicable PRC laws and regulations.Further,the information on the r

154、esearch report does not constitute production and business activities in the PRC underrelevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or naturalpersons of the PRC may directly or indirectly purchase

155、 any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals orlicenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under n

156、o circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buysecurities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements tofile a pr

157、ospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealerexemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,Britis

158、h Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or apublic offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any w

159、ay passed upon this researchreport,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of thisresearch report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited

160、investor”as such term is defined in section 1.1 ofNational Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as suchterm is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This re

161、search report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”).HTISSPL isan Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act 2001(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-tradedderivatives contracts

162、and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-tradedderivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section 4A o

163、fthe Securities and Futures Act 2001.Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or inconnection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre

164、,Singapore 049315Telephone:(65)6713 047316APPENDIX 2Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to FinancialServices Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management

165、(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed

166、atpersons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only tosuch persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to invest

167、ments should not rely on thisresearch.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued sharecapital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have b

168、een published previously in Chinese or anotherlanguage.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International SecuritiesCompany Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on A

169、SIC Class Order 03/1102,03/1103 or 03/1099,respectively,which exempts thoseHTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides towholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class O

170、rders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided byHaitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited areregulated under foreign laws and regulatory requi

171、rements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and ExchangeBoard of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research

172、 Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listedentities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).Name of the entity:Haitong Securities India Private LimitedSEBI Research Analyst

173、Registration Number:INH00000259017APPENDIX 2Address:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,IndiaCIN U74140MH2011FTC224070Ph:+91 22 43156800 Fax:+91 22 24216327Details of the Compliance Officer and Grievance Officer:Prasanna Chandwaskar:Ph:+91

174、 22 43156803;Email id:“Please note that Registration granted by SEBI and Certification from NISM in no way guarantee performance of the intermediary or provide any assurance of returns to investors”.This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.18