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1、證券研究報告北交所公司深度報告電池 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/24 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 力佳科技（835237）鋰錳扣式電池“小巨人”，鋰錳扣式電池“小巨人”，下游需求旺盛擴下游需求旺盛擴產穩健發展產穩健發展 2024 年年 12 月月 20 日日 證券分析師證券分析師 朱潔羽朱潔羽 執業證書：S0600520090004 證券分析師證券分析師 易申申易申申 執業證書：S0600522100003 證券分析師證券分析師 余慧勇余慧勇 執業證書：S0600524080003 研究助理研究助理 錢堯天錢堯天 執業證書：S060012212003

2、1 研究助理研究助理 薛路熹薛路熹 執業證書：S0600123070027 研究助理研究助理 武阿蘭武阿蘭 執業證書：S0600124070018 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)24.95 一年最低/最高價 9.64/45.00 市凈率(倍)3.47 流通 A 股市值(百萬元)1,631.00 總市值(百萬元)1,658.08 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)7.19 資產負債率(%,LF)23.95 總股本(百萬股)66.46 流通 A 股(百萬股)65.37 相關研究相關研究 增持（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023A 2

3、024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）334.61 381.94 381.94 420.13 462.15 同比 17.56 14.14 0.00 10.00 10.00 歸母凈利潤（百萬元）39.19 44.61 65.95 73.66 81.19 同比(12.29)13.85 47.83 11.68 10.23 EPS-最新攤?。ㄔ?股）0.59 0.67 0.99 1.11 1.22 P/E（現價&最新攤?。?2.31 37.17 25.14 22.51 20.42 Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 鋰一次電源領域的“小巨人”：鋰一次電源領

4、域的“小巨人”：公司自 2004 年涉足鋰微型電源領域，是一家集研究、開發、制造與銷售于一體的國家級高新技術企業。公司主動加強市場開拓、提升全球化戰略水平，2023 年公司實現營業收入3.82 億元，同增 14%；歸母凈利潤 0.45 億元，同增 14%。鋰一次電池行業市場前景廣闊，全球市場鋰一次電池行業市場前景廣闊，全球市場需求穩健增長需求穩健增長。受益于后疫情時代的持續需求放量，全球鋰一次電池市場規模逐年提升，預計 2028 年市場規模達 38.4 億美元，2021-2028 年 CAGR 為 7%。新場景需求涌新場景需求涌現，現，下游市場下游市場持續放量持續放量：1）計算機需求回暖：）計

5、算機需求回暖：2022-2023 年受全球經濟衰退周期影響，PC 出貨量下滑，得益于支持 AI 和基于 Arm 的設備出現等利好因素，預計 2024 年 PC 出貨量恢復至 2.67 億臺，未來有望持續增長；2）家用智能監控行業增長潛力家用智能監控行業增長潛力大大。全球監控攝像頭市場快速增長，預計2024年全球監控攝像頭市場將達到421億美元，同增約10%；3）電子價簽）電子價簽市場快速增長市場快速增長。電子價簽廣泛應用于零售業，市場規?？焖僭鲩L帶動鋰一次電池需求提升，預計 2024 年全球電子價簽市場規模達 105 億元，2017-2024 年 CAGR 為 20.78%；4）物聯網新場景持

6、續涌）物聯網新場景持續涌現現。隨著智慧交通、智慧安防、智能表計等物聯網新場景的涌現與深化，鋰一次電池憑借卓越的產品性能，成為眾多應用領域的主電源，中國智能安防軟硬件市場規模預計 2025 年增至 913 億元，2023-2025 年 CAGR預計為 12%新品量產開辟增長曲線，擴產滿足增長需求新品量產開辟增長曲線，擴產滿足增長需求：1）在研項目充足技術研）在研項目充足技術研發優勢顯著。發優勢顯著。公司重視研發，研發費用整體呈上升趨勢，2018-2023 年從 810 萬元增長至 1860 萬元，CAGR 達 18.09%，公司在研項目充足，通過技術研發鞏固護城河。2）新產品成功量產銷售，生產設

7、備行業領新產品成功量產銷售，生產設備行業領先。先。疊片式一次鋰錳軟包電池成功量產銷售。同時公司對生產設備持續迭代升級，積極推進“機器換人”和“兩化融合”，生產設備與生產工藝均處于行業領先地位。3）募投）募投擴產滿足增長需求擴產滿足增長需求。公司上市募資擴產，預計新增 5.6 億只電池產能（傳統鋰錳扣式電池產能 5 億支、寬溫型鋰錳扣式電池產能 2000 萬支、鋰錳軟包電池產能 3000 萬支以及鋰錳柱式電池 1000 萬支），充分滿足市場增長需求。盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級：我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為0.66/0.74/0.81 億元，同比+47.8%/11.7

8、%/10.2%，對應 PE 為 25/23/20 倍，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。風險提示：風險提示：行業競爭加劇、原材料價格波動、客戶拓展不及預期。-43%-19%5%29%53%77%101%125%149%173%197%2023/12/202024/4/192024/8/182024/12/17力佳科技北證50 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/24 內容目錄內容目錄 1.力佳科技：鋰一次電池領域的“小巨人”力佳科技：鋰一次電池領域的“小巨人”.4 1.1.深耕鋰微型電源，股權結構較為集中.4 1

9、.2.專注微型電源產品，下游應用領域廣泛.6 1.3.營收穩步增長、業績重回高增.6 2.鋰一次電池行業市場前景廣闊，市場份額有望提升鋰一次電池行業市場前景廣闊，市場份額有望提升.9 2.1.鋰一次電池：性能優越，難以被替代.9 2.2.鋰一次電池市場：增長潛力大，集中度有望提升.9 2.3.市場格局：進入壁壘高，國內市場億緯鋰能獨占鰲頭.11 2.4.下游行業：物聯網新場景涌現，持續釋放需求增量.14 3.新品量產開辟增長曲線，擴產滿足增長需求新品量產開辟增長曲線，擴產滿足增長需求.17 3.1.公司在研項目充足，技術研發優勢顯著.17 3.2.新產品成功量產銷售，生產設備行業領先.18 3

10、.3.募投項目進展迅速，擴產滿足增長需求.19 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.21 4.1.盈利預測.21 4.2.估值對比及投資建議.21 5.風險提示風險提示.21 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/24 圖表目錄圖表目錄 圖 1：力佳科技發展歷程.4 圖 2：股權結構較為集中（截至 2024 年 6 月 30 日）.5 圖 3：公司產品主要為各類鋰微型電源.6 圖 4：營業收入穩健增長.7 圖 5：歸母凈利潤呈上升趨勢.7 圖 6：境外為主，國內占比不斷提升.7 圖 7：境外/內毛利率統計.

11、7 圖 8：盈利能力逐步回升.8 圖 9：費用管控能力較強.8 圖 10：2020-2028 年全球鋰一次電池市場規模及增速.10 圖 11：2015-2022 年中國鋰一次電池市場規模及其增速.10 圖 12：2015-2022 年中國鋰一次電池行業供需情況.10 圖 13：2017-2023 年中國鋰一次電池出口額與出口量.10 圖 14：2018-2022 年全球鋰產量.11 圖 15：2019-2023 年中國碳酸鋰冶煉產能.11 圖 16：2022 年全球鋰一次電池市場結構.11 圖 17：2021-2023 年鋰一次電池上市公司營收（億元）.13 圖 18：2021-2023 年國

12、內鋰一次電池上市公司毛利率.13 圖 19：2019-2024 年全球 PC 出貨量及增速.14 圖 20：2020-2024 年全球監控攝像頭市場規模及增速.15 圖 21：2020-2024 年全球監控攝像頭市場規模及增速.15 圖 22：2017-2024 年全球電子價簽市場規模及增速.15 圖 23：2017-2023 年中國智慧交通市場規模及增速.16 圖 24：2020-2025 年中國智能安防軟硬件市場情況.16 圖 25：公司研發費用情況.17 圖 26：力佳科技盈利拆分.21 圖 27：可比公司估值對比（截至 2024 年 12 月 17 日）.21 表 1：公司管理層行業經

13、驗豐富.5 表 2：鋰一次電池性能優越.9 表 3：鋰一次電池國際認證標準.12 表 4：國際主要鋰一次電池企業.12 表 5：公司在研項目充足.17 表 6：公司生產設備行業領先.19 表 7：公司募投項目進展迅速.20 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/24 1.力佳科技：鋰一次電池領域的“小巨人”力佳科技：鋰一次電池領域的“小巨人”1.1.深耕鋰微型電源，股權結構較為集中深耕鋰微型電源，股權結構較為集中 深耕鋰微型電源深耕鋰微型電源20年，成為鋰錳扣式電池領域隱形冠軍。年，成為鋰錳扣式電池領域隱形冠軍。

14、力佳科技成立于2004年，2022 年 11 月 25 日在北京證券交易所上市。公司自成立以來一直致力于鋰微型電源的研究、開發、制造與銷售，現已成為中國鋰微型電源行業的知名企業，是國家級高新技術企業、原電池國家標準的起草與制定單位之一。公司嚴格把控產品質量，各項技術指標均達到甚至超過國際標準，通過了 IATF16949、ISO9001、ISO14001、UL、CE、RoHs、UN38.3 等認證，在市場上樹立了良好的品牌知名度和企業形象，產品遠銷亞洲、歐洲、美洲等地區，并與全球眾多知名消費類電池品牌企業建立了長期穩定的合作關系。圖圖1：力佳科技發展歷程力佳科技發展歷程 數據來源：公司官網，東吳

15、證券研究所 股權結構較為集中，王建、王啟明為實際控制人。股權結構較為集中，王建、王啟明為實際控制人。截至 2024 年 4 月 29 日，公司第一大股東為西藏盟烜創業投資管理有限公司，占公司股本比例 30.46%。公司前十大股東持股比例合計 73.19%，股權結構較為集中。其中王建、王啟明為父子關系，通過西藏盟烜間接持有公司 37.8135%的股份，并分別直接持有公司 0.7243%和 0.4829%的股份，合計持有公司 39.0207%的股份，為公司實際控制人。力佳科技共有 4 家子公司，其中宜昌力佳科技有限公司、常州力泰新能源科技有限公司的主營業務為鋰電池的生產及銷售，力佳電源科技(香港)

16、有限公司的主營業務為鋰電池的銷售，武漢邦利科技有限公司的主營業務為電池的采購與銷售。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/24 圖圖2：股權結構較為集中（截至股權結構較為集中（截至 2024 年年 6 月月 30 日）日）數據來源：iFind，東吳證券研究所 公司組織架構完善，管理層相關行業經驗豐富。公司組織架構完善，管理層相關行業經驗豐富。公司董事長王建先生現擔任全國原電池標準化技術委員會(SAC/TC176)委員、中國化學與物理電源行業協會鋰電池分會副理事長；財務負責人周蘭英女士曾就職于武漢力興(火炬)電源有

17、限公司,歷任財務部經理助理、財務部副經理及財務部經理職位；副總經理高樹勛先生曾先后就職武漢國營長江電源廠與信湖新能源電子(深圳)有限公司，管理經驗豐富。表表1：公司管理層行業經驗豐富公司管理層行業經驗豐富 姓名姓名 職務職務 履歷履歷 王建 董事長、董事 王建，男，1957 年 1 月出生,漢族,中國國籍,無境外永久居留權,MBA 學位。1980 年 7 月畢業于湖北電子工業學校。1980 年 7 月至 1993 年 9 月,任武漢國營長江電源廠技術員、工程師、鋰錳試驗室主任;1987 年 9 月至 1991 年 7 月在中南財經大學學習;1993 年 9 月至 2004 年 6 月,任信湖新

18、能源電子(深圳)有限公司總工程師、總經理;2004 年 7 月至 2015 年 8月,任力佳有限董事、董事長;2015 年 8 月至今,任力佳科技董事長。王建先生現擔任全國原電池標準化技術委員會(SAC/TC176)委員、中國化學與物理電源行業協會鋰電池分會副理事長。王啟明 董事、總經理 王啟明,男,1983 年 10 月出生,中國國籍,漢族,無境外永久居留權,博士在讀。2006 年 9 月至 2008 年 6 月,任力佳有限車間主任;2008 年 7 月至2010 年 4 月,任力佳電源科技(香港)有限公司銷售經理;2010 年 5 月至2014 年 7 月,任宜昌力佳科技有限公司總經理;2

19、014 年 8 月至 2015 年 8月,任力佳有限總經理;2015 年 8 月至今,任力佳科技董事、總經理。高樹勛 董事、副總經理 高樹勛，男，1957 年 8 月出生,漢族,中國國籍,無境外永久居留權,本科學歷。1989 年 7 月,畢業于中南財經大學工業經濟管理專業;1980 年 1 月至 1993 年 9 月就職于武漢國營長江電源廠,任銷售處綜合辦公室主 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/24 任;1993 年 9 月至 2004 年 6 月,就職于信湖新能源電子(深圳)有限公司,任副總經理;2004

20、年6月至2015年8月,任力佳有限董事、副總經理;2015年 8 月至今,任力佳科技董事、副總經理。周蘭英 財務負責人 周蘭英女士:1974 年 1 月出生,漢族,中國國籍,無境外永久居留權,本科學歷,注冊會計師、高級會計師。1996 年 10 月至 2001 年 1 月,就職于武昌住宅建設開發總公司,歷任出納、主管會計;2001 年 2 月至 2009 年 2 月,就職于武漢力興(火炬)電源有限公司,歷任財務部經理助理、財務部副經理及財務部經理;2009 年 3 月至 2011 年 2 月,就職于湖北東慧通信網絡投資有限公司,任財務總監;2011 年 3 月至 2015 年 7 月,就職于武

21、漢中地數碼科技有限公司,任財務負責人;2015 年 8 月至今,任力佳科技財務負責人。數據來源：iFind，東吳證券研究所 1.2.專注微型電源產品，下游應用領域廣泛專注微型電源產品，下游應用領域廣泛 公司銷售的主要產品為各類鋰微型電源。公司銷售的主要產品為各類鋰微型電源。2023 年公司在原有鋰錳扣式微型電池（CR 系列）、鋰氟化碳扣式微型電源新增主糧產品（BR 系列）、鋰鋁合金可充扣式電池（ML 系列）基礎上新增超級鋰離子電容電池（LSC 系列）產品。公司產品廣泛應用于消費電子、電子價簽（ESL）、智慧醫療、智能安防、智慧高速、智能表計、胎壓監測系統、物聯網等領域。圖圖3：公司產品主要為各

22、類鋰微型電源公司產品主要為各類鋰微型電源 數據來源：公司官網，力佳科技招股說明書，東吳證券研究所 1.3.營收穩步增長、業績重回高增營收穩步增長、業績重回高增 營業收入和歸母凈利潤迅速增長，營業收入和歸母凈利潤迅速增長，2024H1 業績表現亮眼。業績表現亮眼。公司營業收入保持快速 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/24 增長，2018-2023 年營收 CAGR 達到 15.05%，2023 年公司實現營業收入 3.82 億元，同比增長 14.14%；盈利方面，公司 2018-2023 年歸母凈利潤 CAG

23、R 為 16.37%。2022 年盈利下滑主要系原材料金屬鋰價格上漲影響，公司產品成本上升進而導致毛利率下滑。2023 年公司加強市場開拓，提升全球化戰略水平，歸母凈利潤回升至 0.45 億元，同比增長 13.85%。2024H1，公司受原材料金屬鋰價格同比下降影響，實現歸母凈利潤 0.32億元，同比增長 132%，業績表現亮眼。圖圖4：營業收入穩健增長營業收入穩健增長 圖圖5：歸母凈利潤呈上升趨勢歸母凈利潤呈上升趨勢 數據來源：iFind，東吳證券研究所 數據來源：iFind，東吳證券研究所 營收以境外為主，境內權重逐年提升，境內外毛利均穩步提升。營收以境外為主，境內權重逐年提升，境內外毛利

24、均穩步提升。公司 2018 年境外/境內營收分別占總營收的 69.07%/30.93%，公司積極推動全球化戰略部署，逐步加大境內市場開拓，境內市場交貨需求量不斷增加，2024H1 境內營收占比達 42.76%。盈利方面，2022 年境內外毛利率基本持平，2023 年受國內大量出貨影響，境內毛利率下降；2024H1 境內外毛利率漲勢明顯，其中境內銷售毛利率增幅顯著，高達 12.4pcts。圖圖6：境外為主，國內占比不斷提升境外為主，國內占比不斷提升 圖圖7：境外境外/內毛利率統計內毛利率統計 數據來源：iFind，東吳證券研究所 數據來源：iFind，東吳證券研究所 189.49 234.00

25、227.12 284.62 334.61 381.94 187.90-5%0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003504004502018202020222024H1營業收入（百萬元）同比/%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253035404550201820192020202120222023 2024H1歸母凈利潤（百萬元）同比/%69.07%32.83%36.30%32.00%60.27%53.57%57.24%30.93%36.85%32.34%36.31%39.30%46.43%42.76%0.1

26、9%0.05%0.22%0.24%0.41%0.82%0.43%29.89%30.90%30.65%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021202220232024H1中國港臺地區/%其他業務收入/%其他/%內銷/%外銷/%28.34%29.48%36.79%26.52%19.44%31.84%0%10%20%30%40%202220232024H1國外/%國內/%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/24 盈利能力逐步回升。盈利能力逐步回升。2018 年

27、-2020 年，公司持續研發新品，市場開拓取得顯著成果，毛利率與凈利率保持增長，2020 年公司毛利率與凈利率分別為 36.06%、13.22%。2021年-2023 年，面對俄烏戰爭、歐美通脹、全球經濟增長乏力等因素帶來的壓力，公司承壓實現營收增長，但原材料價格大幅波動使得公司毛利率及凈利率有所下滑。截至2024H1，受主要原材料價格回歸等因素影響，公司盈利能力實現較大幅度的回升，毛利率及凈利率分別為 34.67%、17.01%。公司費用管控能力較強公司費用管控能力較強，期間費用率短期承壓。期間費用率短期承壓。2018-2022 年，公司期間費用率從35.51%下降至 12.72%，降本成果

28、顯著。2023 年，公司在行業增長乏力的背景下加快開拓市場，銷售費用率與管理費用率分別上升至 6.91%、7.52%。2024H1 公司計提薪酬、展會廣告費用等增加導致銷售費用率與管理費用率小幅上升，期間費用率暫時升至13.20%，未來調整后將回歸正常費用率水平。圖圖9：費用管控能力較強費用管控能力較強 數據來源：iFind，東吳證券研究所 4.45%4.67%0.52%-0.93%-0.78%18.05%17.03%16.63%14.88%13.35%12.46%13.20%-4%0%4%8%12%16%20%2018201920202021202220232024H1銷售費用率管理費用率研

29、發費用率財務費用率期間費用率圖圖8：盈利能力逐步回升盈利能力逐步回升 數據來源：iFind，東吳證券研究所 30.82%34.60%36.06%33.81%27.54%24.81%34.67%11.03%12.60%13.22%15.70%11.71%11.05%17.01%0%10%20%30%40%2018201920202021202220232024H1毛利率凈利率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/24 2.鋰一次電池行業市場前景廣闊，市場份額有望提升鋰一次電池行業市場前景廣闊，市場份額有望提升 2

30、.1.鋰一次電池：性能優越，難以被替代鋰一次電池：性能優越，難以被替代 鋰一次電池具備能量密度高、壽命長、重量輕等顯著優勢。鋰一次電池具備能量密度高、壽命長、重量輕等顯著優勢。鋰一次電池屬于電池中的化學電池，根據正極材料的差異，可分為鋰-二氧化錳電池、鋰-亞硫酰氯電池、鋰-二硫化鐵電池等不同種類。在性能方面，鋰一次電池提供的能量密度相當于堿性電池的三倍，且通常具有 5 年以上的存儲壽命。鋰一次電池的工作溫度范圍為零下 55 攝氏度至120 攝氏度以上，能在各種極端的氣候條件下正常工作。由于上述優秀性能，鋰一次電池目前還難以被替代。表表2：鋰一次電池性能優越鋰一次電池性能優越 電池類別電池類別

31、電池名稱電池名稱 電池特點電池特點 鋰原電池 鋰錳電池 以金屬鋰為負極、二氧化錳為正極活性物質的鋰原電池，具有比能量高、單體電壓高、使用壽命長、自放電率低、容量大、安全、環保的特點。鋰亞電池 以金屬鋰為負極、液態亞硫酰氯（SOCl2）為正極活性物質的鋰原電池，具有自放電率低、容量大、使用壽命長的特點。鋰鐵電池 以金屬鋰為負極、二硫化鐵為正極活性物質的鋰原電池，具有質量輕、大電流放電能力強的特點。鋰氟化碳電池 以金屬鋰為負極、氟化石墨（CFx）為正極活性物質的鋰原電池，具有比能量高、使用壽命長、能量密度高、容量大等特點。數據來源：力佳科技招股說明書，東吳證券研究所 2.2.鋰一次電池市場：鋰一次

32、電池市場：增長潛力大，集中度有望提升增長潛力大，集中度有望提升 鋰一次電池鋰一次電池2028年全球市場規模預計達到年全球市場規模預計達到38億美元，億美元，2021-2028年年CAGR為為7%。根據研究機構 Business Research Insights 的預測，后疫情時代的需求增量持續推動全球鋰一次電池市場規模的快速增長，將從 2021 年的 20.9 億美元增長至 2028 年的 38.43 億美元，2021-2028 年 CAGR 為 7%。中國鋰一次電池市場規模也不斷攀升，從 2015 年的38.96 億元增長至 2022 年的 62.34 億元，CAGR 為 6.95%。請務

33、必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/24 圖圖10：2020-2028 年全球鋰一次電池市場規模及增速年全球鋰一次電池市場規模及增速 圖圖11：2015-2022 年中國鋰一次電池市場規模及其增速年中國鋰一次電池市場規模及其增速 數據來源：Business Research Insights，東吳證券研究所 數據來源：智研咨詢，東吳證券研究所 中國鋰一次電池市場整體供大于求，出口規模持續增長。中國鋰一次電池市場整體供大于求，出口規模持續增長。受益于鋰一次電池的廣泛下游應用，中國鋰一次電池行業需求量與供給量均穩定增

34、長，整體上供大于求。2022 年中國鋰一次電池行業產量為 44 億只，需求量為 34.17 億只。國內相關企業憑借卓越的產品質量與持續研發創新，逐漸開拓海外市場。2023 年中國鋰一次電池出口額為 4.92 億美元，出口量為 18.59 億只，未來有望持續增長。圖圖12：2015-2022 年中國鋰一次電池行業供需情況年中國鋰一次電池行業供需情況 圖圖13：2017-2023 年中國鋰一次電池出口額與出口量年中國鋰一次電池出口額與出口量 數據來源：智研咨詢，東吳證券研究所 數據來源：力佳科技招股說明書，中國化學與物理電源行業協會，東吳證券研究所 上游鋰原材料價格持續降低，鋰一次電池行業或受益。

35、上游鋰原材料價格持續降低，鋰一次電池行業或受益。2018-2022 年，全球鋰產量整體呈上升趨勢，從 9.52 萬噸增長至 13.04 萬噸，CAGR 為 8.18%。碳酸鋰是鋰一次電池的上游原材料之一，2019-2023 年中國碳酸鋰冶煉產能從 33.98 萬噸增長至 74.22 萬噸，CAGR 為 21.57%，而價格從 2023 年至今便持續降低。鋰一次電池作為下游行業，或有望深度受益于原材料產量上升與價格下降。20.9022.9225.1726.9728.9931.0132.8134.6138.430%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%11%12%051015202530354

36、045202020222024E2026E2028E市場規模（億美元）同比增長/%38.96 39.4846.2347.7952.99 52.9957.6662.340%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%16%17%18%0102030405060702015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022市場規模（億元）同比增長/%27.8833.8529.8230.7833.8536.9139.9744.0022.4024.1824.9827.0829.0129.9831.9134.170510152025303540455020

37、152016201720182019202020212022產量（億只）需求量（億只）3.173.143.113.444.354.754.9213.3612.9313.2414.9319.2718.4818.5905101520252017201820192020202120222023出口額（億美元）出口量（億只）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/24 圖圖14：2018-2022 年全球鋰產量年全球鋰產量 圖圖15：2019-2023 年中國碳酸鋰冶煉產能年中國碳酸鋰冶煉產能 數據來源：華經情報網，東吳

38、證券研究所 數據來源：上海有色網，東吳證券研究所 鋰錳電池在鋰一次電池市場結構中占主導地位，預計鋰錳電池在鋰一次電池市場結構中占主導地位，預計 2029 年全球市場為年全球市場為 18 億億美美元。元。鋰一次電池可分為鋰錳電池、鋰亞電池、鋰硫電池、鋰氟化碳與其他等大類，其中鋰錳電池由于大脈沖電流放電能力強、比能量高、安全性好、工作溫度范圍寬以及環保等優勢，成為目前市場需求量最大、應用范圍最廣闊的鋰一次電池。2022 年鋰錳電池在全球理一次電池市場中占比達 49%，顯著高于占比第二的鋰亞電池的 27%。根據 Global Info Research 的數據，2022 年全球鋰錳電池收入為 117

39、9.1 百萬美元，預計 2029 年達到18 億美元，2023-2029 年間 CAGR 為 6.3%。圖圖16：2022 年全球鋰一次電池市場結構年全球鋰一次電池市場結構 數據來源：觀研天下，東吳證券研究所 2.3.市場格局：進入壁壘高，國內市場億緯鋰能獨占鰲頭市場格局：進入壁壘高，國內市場億緯鋰能獨占鰲頭 鋰一次電池行業進入壁壘高，需要較強的技術研發能力與先進的制造工藝。鋰一次電池行業進入壁壘高，需要較強的技術研發能力與先進的制造工藝。鋰一次電池下游應用豐富，物聯網、電子價簽等領域的新應用使得市場對于鋰一次電池的極端環境下的放電性能、使用壽命、儲存性能、環保、一致性、可靠性、安全性等要求不

40、斷提高。海外市場是鋰一次電池企業發展的重要方向，歐美發達國家出于對環境和安全等方面的考慮，對電池產品及運輸設置了一些測試與認證，以確保產品本身在質量和性能等方面都符合標準，在運輸過程中有較高的安全性。新進入企業的技術研發能力與制造工藝難以在短時間內達到與原有企業競爭的水平。9.528.618.3110.7813.04-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0246810121420182019202020212022產量（萬金屬噸）增速/%33.98 37.59 40.72 51.08 74.22 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0102

41、030405060708020192020202120222023產量（萬噸）增速/%鋰錳電池,49%鋰亞電池,27%鋰硫電池,9%鋰氟化碳,9%其他,6%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/24 表表3：鋰一次電池國際認證標準鋰一次電池國際認證標準 認證名稱認證名稱 適用國家適用國家/地區地區 認證難度認證難度 內容概覽內容概覽 UL 認證 美國 較難 美國保險商試驗所（Underwriter Laboratories Inc.）的簡寫。該機構確定各種材料、裝置、產品、設備、建筑等對生命、財產有無危害和危害

42、的程度，確定、編寫、發行相應的標準和有助于減少及防止造成生命財產受到損失的資料。UN 認證 歐盟 較難 聯合國制定的鋰電池運輸安全標準測試認證方法，是一個比 UL 更嚴格的測試，被美國運輸部以及各國航空部門采納作為標準，要求鋰電池必須通過 UN 標準測試，共 8 個測試項目 RoHS 指令 全球 較難 RoHS 是由歐盟立法制定的一項強制性標準，該標準的目的在于消除電器電子產品中的 6 種有害物質。CE 認證 歐盟 較難 強制認證標志，歐盟境內所用商品必須加貼該標志以表明產品質量符合歐盟技術協調與標準化新方法基本要求。IEC 認證 全球 較難 各國電工委員會組成的世界性標準化組織，其目的是為了

43、促進世界電工電子領域的標準化。數據來源：力佳科技招股說明書，東吳證券研究所 國際品牌占據全球鋰一次電池主要市場，國際品牌占據全球鋰一次電池主要市場，2023 年年 CR5 為為 35%。由于鋰一次電池行業的技術與生產門檻較高，新進入企業短期內難以迅速擴大規模及獲取穩定的客戶資源。以勁量、金霸王、松下、萬勝等為代表的國際知名鋰一次電池品牌企業起步較早，生產規模大，生產設備和制造工藝水平高，具有顯著的先發優勢，占據了目前主要的市場份額。根據 Global Info Research 的數據，2023 年全球鋰一次電池市場市場集中度 CR5 為35%。表表4：國際主要鋰一次電池企業國際主要鋰一次電池

44、企業 公司名稱公司名稱 主營業務主營業務 公司圖標公司圖標 行業地位行業地位 勁量 電池的研發、生產、銷售，產品包含堿性電池、碳性電池、鎳氫充電電池、一次性鋰電池、特殊電池和照明設備 成立于 1896 年，現為美國上市公司，是全世界最大的干電池與便攜式照明設備制造商之一。金霸王 高品質堿性電池，特殊型號電池及可充電電池的制造商 1940 年成立于美國，電池行業的國際性龍頭企業之一。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/24 松下 產品包含消費電子產品、電子零件、電工零件（如插座蓋板）、半導體等 2021 年財富

45、世界 500 強第 154 位。VARTA 電池和便攜式照明產品品牌制造商 擁有 130 多年的歷史，歐洲第一電池品牌。萬勝 產品包括一次電池、二次電池、鏡頭單元以及光學元器件等 1960 年成立，是日本第一家研發生產堿性電池的企業，在紐扣電池行業占有領軍地位。Renata 專注于微型電池的制造和研發 著名瑞士鐘表制造商 Swatch 集團下屬企業，行業內知名電池制造商 Teckcell 鋰一次電池品牌制造商 世界主要的鋰一次電池制造商之一 數據來源：力佳科技招股說明書，東吳證券研究所 億緯鋰能為國內鋰一次電池市場龍頭，其他企業市場份額增長空間巨大。億緯鋰能為國內鋰一次電池市場龍頭，其他企業市

46、場份額增長空間巨大。國內鋰一次電池主要玩家有億緯鋰能（含武漢孚特科技有限公司）、武漢中原長江科技發展有限公司、武漢力興（火炬）電源有限公司、以圓柱式鋰錳電池為主、鋰鐵電池為輔的德瑞鋰電，以鋰錳扣式電池為主的力佳科技等。在營業收入方面，億緯鋰能是國內鋰一次電池市場龍頭，具有較強的規模優勢，2023 年營業收入達到 487.84 億元，顯著高于鵬輝能源、德瑞鋰電與力佳科技。在盈利方面，德瑞鋰電與力佳科技的毛利率高于億緯鋰能與鵬輝能源，主要由產品構成差異導致。整體而言，億緯鋰能在國內鋰一次電池市場中較為領先，其他企業的市場份額未來有望大幅增長。圖圖17：2021-2023 年鋰一次電池年鋰一次電池上

47、市上市公司營收公司營收（億元）（億元）圖圖18：2021-2023 年國內鋰一次電池上市公司毛利率年國內鋰一次電池上市公司毛利率 數據來源：iFind，東吳證券研究所 數據來源：iFind，東吳證券研究所 0100200300400500600億緯鋰能鵬輝能源德瑞鋰電力佳科技2021202220230.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%202120222023億緯鋰能鵬輝能源德瑞鋰電力佳科技 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/24 2.4.下

48、游行業：物聯網新場景涌現，持續釋放需求增量下游行業：物聯網新場景涌現，持續釋放需求增量 鋰一次電池下游應用廣泛。鋰一次電池下游應用廣泛。鋰一次電池在個人計算機、電動玩具等傳統消費電子領域應用廣泛。隨著物聯網等相關技術的發展，市場對物聯網終端電能供應方案的放電性能、穩定性、安全性、可靠性等提出了新的更高要求，鋰一次電池因優秀的性能表現，在電子價簽、可穿戴醫療設備、智慧交通、智能安防等新興領域的應用也逐步深化。計算機需要壽命長、體積小的主板時鐘電池，需求逐漸恢復。計算機需要壽命長、體積小的主板時鐘電池，需求逐漸恢復。BIOS（Basic Input Output System，基本輸入輸出系統）是

49、計算機中最重要、最基礎的系統之一，儲存了計算機中較為基礎的信息（如系統時間、硬件設置等）。為了維持計算機的運行的穩定，BIOS 系統一般使用安裝于主板上的獨立電源供電。該電源需要具有使用壽命長、體積小等特性，因此一般采用扣式鋰一次電池作為計算機主板時鐘電池。根據 Canalys 與Gartner 的數據，2022-2023 年由于全球經濟衰退周期影響，PC 出貨量下滑至 2.42 億臺；得益于 Windows 更新周期以及支持 AI 和基于 Arm 的設備出現等利好因素，2024 年 PC出貨量預計恢復至 2.67 億臺，未來有望持續增長。圖圖19：2019-2024 年全球年全球 PC 出貨

50、量及增速出貨量及增速 數據來源：力佳科技招股說明書，Canalys，Gartner，東吳證券研究所 家用智能監控行業增長潛力巨大，預計家用智能監控行業增長潛力巨大，預計 2024 年全球市場規模達到年全球市場規模達到 421 億美元。億美元。家用智能監控一般采用外部電路供電，為防止意外斷電帶來數據丟失，往往會配備一顆鋰錳扣式電池作為芯片的時鐘電池。根據華經產業研究院的數據，2023 年全球與中國監控攝像頭市場規模分別為 383.73 億元、205.48 億元。2021-2023 年中國監控攝像頭市場略有下滑，而全球監控攝像頭市場快速增長。國內企業應當加快“走出去”的步伐，開拓國際市場，預計 2

51、024 年全球監控攝像頭市場將達到 421 億美元。2.59 2.61 2.98 3.41 2.85 2.42 2.67 0%5%10%15%20%25%30%35%40%00.511.522.533.542018202120202021202220232024E出貨量（億臺）同比增長/%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/24 圖圖20：2020-2024 年全球監控攝像頭市場規模及增速年全球監控攝像頭市場規模及增速 圖圖21：2020-2024 年全球監控攝像頭市場規模及增速年全球監控攝像頭市場規模及增速

52、 數據來源：華經情報網，東吳證券研究所 數據來源：華經情報網，東吳證券研究所 電子價簽成為零售業新寵，預計電子價簽成為零售業新寵，預計 2024 年全球市場規模達到年全球市場規模達到 105 億元。億元。電子價簽（ESL）是一種放置在貨架上用于替代傳統紙質價格標簽的電子顯示裝置，可以顯示文本、數字、圖片、色塊、條形碼和二維碼等，廣泛應用于零售業。電子紙是電子價簽的顯示裝置。只有在刷新時需要驅動，顯示圖像的駐留幾乎不需要耗電，且驅動電流均為微安級別。鋰一次電池由于自放電率低、使用壽命長、適用溫度范圍廣、重量輕、體積小且環保等特性，成為電子價簽的最佳電源裝置之一。根據中商產業研究院的數據，2024

53、年全球電子價簽市場規模預計增長至 105 億元，2017-2024 年 CAGR 為 20.78%。圖圖22：2017-2024 年全球電子價簽市場規模及增速年全球電子價簽市場規模及增速 數據來源：中商情報網，東吳證券研究所 物聯網新場景持續涌現，國內智能安防軟硬件市場預計物聯網新場景持續涌現，國內智能安防軟硬件市場預計 2025 年市場規模達到年市場規模達到 913億元，億元，2023-2025 年年 CAGR 預計為預計為 11.99%。隨著智慧交通、智慧安防、智能表計等物聯網新場景的涌現與深化，鋰一次電池憑借卓越的產品性能，成為眾多應用領域的主電源。根據中商產業研究院的數據，2023 年

54、中國智慧交通市場規模為 2432 億元，未來有望持續釋放增量；2023 年中國智能安防軟硬件市場規模為 728 億元，預計 2025 年增長至 913 億元，2023-2025 年 CAGR 預計為 11.99%。272.77 306.68 351.37 383.73 421.00 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503003504004502020202120222023E2024E市場規模（億美元）增速/%141.78 215.75 210.62 205.48 244.10 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05010015020

55、02503002020202120222023E2024E市場規模（億元）增速/%283945547783941050%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060801001202017201820192020202120222023E2024E市場規模（億元）增速/%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/24 圖圖23：2017-2023 年中國智慧交通市場規模及增速年中國智慧交通市場規模及增速 圖圖24：2020-2025 年中國智能安防軟硬件市場情況年中國智能安防軟硬件市場情況 數

56、據來源：中商情報網，東吳證券研究所 數據來源：中商情報網，東吳證券研究所 11191287145416681917213324320%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001000150020002500300020172018201920202021 2022E 2023E市場規模（億元）增速/%4535426167288239130%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0100200300400500600700800900100020202021202220232024E2025E市場規模（億元）增速/%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文

57、之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/24 3.新品量產開辟增長曲線，擴產滿足增長需求新品量產開辟增長曲線，擴產滿足增長需求 3.1.公司在研項目充足，技術研發優勢顯著公司在研項目充足，技術研發優勢顯著 公司注重研發創新，擁有多項專利與發明專利。公司注重研發創新，擁有多項專利與發明專利。公司持續加大研發投入，2018-2023年公司研發費用從 8.1 百萬元增長至 18.6 百萬元，2018-2023 年 CAGR 達 18.09%。截止2023 年末，公司擁有 85 項專利，7 項發明專利，且尚有 20 項發明專利和 6 項實用新型專利在審核中。圖圖25

58、：公司研發費用情況公司研發費用情況 數據來源：iFind，東吳證券研究所 公司在研項目充足，進展順利，完成后將豐富公司產品矩陣。公司在研項目充足，進展順利，完成后將豐富公司產品矩陣。公司新品研發與產品迭代并行，新型柔性全固態薄膜鋰電池集成技術研發與鋰錳電池電解液的改進研發已完成預定目標，處于國內領先地位，率先取得先發優勢。多個項目已送樣分析，進度完結后將顯著提升公司軟包電池與扣式電池的性能，有效增強公司競爭優勢。表表5：公司在研項目充足公司在研項目充足 研發項目名稱研發項目名稱 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計影響預計影響 新型柔性全固態薄膜鋰電池集成技術研發 已完結 開發柔性

59、全固態薄膜鋰電池生產技術，填補國內該領域技術與裝備空白。豐富鋰電池行業現有市場，解決國內電子產品小型化、微型化、集成化迫切需要 成為國內率先研發出該產品的企業，能夠在行業內盡早占據市場,未來為公司業績增長提供動力 鋰錳電池電解液的改進研發 已完結 開發一種耐高溫性能優異的電解液，提升寬溫電池產品性能 讓公司有條件率先開發出超高溫系列電池，參與超高溫電池國標制定，擴大公司寬溫產品的市場8.10 10.38 9.78 13.59 14.75 18.60 8.40-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202018201920202021202220232024H1研發費用（百

60、萬元）同比增長/%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/24 應用領域和市場，提高公司經濟效益 疊片三明治一次軟包電池 產品大樣性能測試分析 研發一種生產更高效、更安全、一致性更好、金屬鋰利用更高、更綠色的軟包電池產品 突破軟包電池傳統生產工藝，用革命性創新型的新結構，提升軟包電池產品性能，推動行業發展，提高公司軟包產品的市場份額 軟包電池新型磁吸極耳研發 產品大樣性能測試分析 極大的降低電池與應用端連接的難度與成本，同時大大提高電池本身安全性能，并且為電池串并聯提供全新解決方案 使軟包電池產品實現跨越性發展，

61、實現更低的應用端安裝成本、降低了運輸成本，能更便捷的實現電池組之間的串并聯，增強軟包產品的市場競爭力，提高公司軟包產品的市場份額 鋰錳扣式電池干粉干法高速線研發一期 產品大樣性能測試分析 研發高效率干粉干法電池生產工藝，提高產品性能和生產效率 將國內扣式電池自動化生產水平提高至“黑燈工廠”水平，大大提高生產效率，并跨越式的提升產品品質一致性和長期儲存性能，使公司扣式電池產品在業內保持領先 新型卷繞式結構軟包電池研發 產品大樣性能測試分析 本項目擬研究的新型分段式卷繞軟包電池，保留了卷繞結構大功率的優勢，同時又通過獨有的結構設計，在單位體積內增加了活性物質，使得電池容量更高?？蓸O大拓寬產品的應用

62、范圍，提升市場份額，提高產品的市場競爭力。同時，本項目的成功，使我司產品的品種更多，應用范圍更廣，市場競爭力也得到了進一步提高，同時也將為后續其它研發工作提供寶貴的經驗 數據來源：力佳科技 2023 年年度報告，東吳證券研究所 3.2.新產品成功量產銷售，生產設備行業領先新產品成功量產銷售，生產設備行業領先 疊片式一次鋰錳軟包電池成功量產銷售，產品通過多項審核標準。疊片式一次鋰錳軟包電池成功量產銷售，產品通過多項審核標準。公司生產的疊片式一次鋰錳軟包電池作為新產品，擁有獨特的結構，能有效延長電池的使用壽命并降低廢舊電池的殘留金屬鋰含量。該產品針對電子價簽等小電流工作模式電子產品具備極高的價值，

63、未來有望為企業帶來更多的銷售收入和利潤。2023 年，公司通過了 ISO 9001質量管理體系、ISO 14001 環境管理體系、ISO 45001 職業健康安全管理體系年度審核；通過了多家重要客戶的現場驗廠審核。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/24 主動推進“機器換人”和“兩化融合”，生產設備行業領先。主動推進“機器換人”和“兩化融合”，生產設備行業領先。公司經過多年研發積累，充分掌握了鑲塑、沖壓、造粒、組裝、清洗、預放電以及深加工等關鍵工序的生產工藝。同時，公司對生產設備持續迭代升級，積極推進“機器換

64、人”和“兩化融合”，引進了自動加環藥片機、自動擺盤機、自動機械手裝配線、自動梯度物理放電機、自動外觀影像識別檢測設備、雙工位自動量電機以及激光雕刻機等自動化程度高、技術水平先進的生產設備。公司的生產工藝與生產設備均處于行業領先地位。表表6：公司生產設備行業領先公司生產設備行業領先 生產環節生產環節 設備名稱設備名稱 工作效率工作效率 先進性以及同行業情況先進性以及同行業情況 正極制作 自動加環藥片機 5000 片/小時 行業水平 裝配 自動擺盤機 5500 片/小時 行業內先進，同行業基本使用人工擺盤，人工效率約為 3000 片/小時 裝配 自動機械手裝配線 2 人可操作 5 條裝配線 行業內

65、先進，同業基本使用箱體線，1 人僅可操作 1 條線，維修不便，干燥效果較差，電池儲存性能受影響且容易出現鼓脹 零件和成品檢測 CCD 自動零件缺陷檢測設備 零件 1.3-1.4 萬件/小時，成品電池 1.2 萬件/小時 行業內首創，同行業基本使用人工檢測，人工檢測零件或成品效率一般在 4000-5000件/小時，其中人工檢測零件的誤判率比較高，缺陷零件使成品電池的漏液風險較高 成品檢測 雙工位自動量電機 成品電池 4 萬-5 萬件/小時 行業內首創，同行業使用的單工位自動量電機效率一般在 2 萬件/小時 噴碼 激光雕刻機 無需人工 行業內首創，無需在零件沖制環節沖制品牌，從而可以靈活備貨，收到

66、訂單再根據客戶需求進行品牌標志制作以及電池日期噴碼 數據來源：力佳科技招股說明書，東吳證券研究所 3.3.募投項目進展迅速，擴產滿足增長需求募投項目進展迅速，擴產滿足增長需求 募投項目預計募投項目預計 2025 年達到預定可使用狀態，投產后將顯著增強公司競爭力。年達到預定可使用狀態，投產后將顯著增強公司競爭力。公司新一代高性能鋰原電池產業化項目 2023 年投入金額為 4128 萬元，截至 2023 年末投入進度達 46.18%，預計達到可使用狀態日期為 2025 年 6 月 30 日。投產后，該項目將新增傳統鋰錳扣式電池產能 5 億支、寬溫型鋰錳扣式電池產能 2000 萬支、鋰錳軟包電池產能

67、 3000 萬支以及鋰錳柱式電池 1000 萬支，大幅提升公司鋰錳一次電池的產能，充分滿足市場增長需求。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 20/24 表表7：公司募投項目進展迅速公司募投項目進展迅速 募投項目名稱募投項目名稱 募集資金額募集資金額 擴產內容擴產內容 達到預定可使用狀態日期達到預定可使用狀態日期 新一代高性能鋰原電池產業化項目 2.15 億元 傳統鋰錳扣式電池產能 5億支、寬溫型鋰錳扣式電池產能 2000 萬支、鋰錳軟包電池產能 3000 萬支以及鋰錳柱式電池 1000 萬支 2025 年 6 月

68、30 日 研發中心項目 0.2 億元 2025 年 6 月 30 日 數據來源：力佳科技募集資金存放與實際使用情況的專項報告，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 21/24 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1.盈利預測盈利預測 公司營收持續穩健增長，毛利率預計回升后略有回落。公司營收持續穩健增長，毛利率預計回升后略有回落。隨著行業需求持續旺盛，公司出貨持續增長，預計 2024-2026 年公司營收增長分別為 0%/10%/10%，毛利率端，2024年受原材料價格回落成本下降，毛利率回升

69、，未來看隨原材料價格企穩，毛利率或略有回落，我們預計 2024/2025/2026 年公司毛利率分別為 35%/34%/33%。圖圖26：力佳科技盈利拆分力佳科技盈利拆分 數據來源：Wind，東吳證券研究所 4.2.估值對比及投資建議估值對比及投資建議 首次覆蓋，給予“增持”評級。首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為0.66/0.74/0.81 億元，同比+47.8%/11.7%/10.2%，對應 PE 為 25/23/20 倍，可比公司我們選擇均有鋰一次電池業務的億緯鋰能以及德瑞鋰電，可比公司 2024-2026 年對應平均 PE為 18/15/12

70、倍?？紤]我國鋰一次電池市場前景廣闊，下游傳統電子領域需求持續回升，以及物聯網發展帶來的新興市場需求。公司穩步拓展業務，已實現新產品的量產銷售，未來業績有望持續增長，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。圖圖27：可比公司估值對比（截至可比公司估值對比（截至 2024 年年 12 月月 17 日）日）數據來源：iFind，東吳證券研究所 預測來源：以上盈利預測均來自于東吳研究所預測。5.風險提示風險提示 行業競爭加劇。行業競爭加劇。隨著鋰電池行業的發展，行業內核心技術人員日益緊缺，穩定和擴大技術人才隊伍對企業發展非常重要，核心技術人員流失將影響公司經營。同時，隨著下游需求的變化，客戶對鋰微型電池提出了

71、更高的要求，未來的鋰微型電池技術將向綠 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 22/24 色環保、大容量、快速充電、低自放電、超薄、寬溫差等方向發展，如果公司不能把握產品的發展趨勢，及時研究開發新技術、新工藝及新產品，或者研發與生產不能同步前進，滿足市場的要求，產品可能面臨需求減少的風險。如果公司的技術大幅落后于競爭對手，公司的經營業績將受到較大的影響。原材料價格波動。原材料價格波動。公司主要原材料為鋰帶、鋼帶、電解液和二氧化錳等，材料價格波動對生產成本影響較大。如未來公司原材料價格出現大幅度持續上漲，而公司不能及時

72、有效應對，將會對公司的經營業績造成不利影響?？蛻敉卣共患邦A期?？蛻敉卣共患邦A期。公司可能存在新產品研發出來后市場接受度不高，客戶拓展不及預期的風險進而影響利潤。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 23/24 力佳科技力佳科技三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 430 418 432 536 營業總收入營業總收入

73、 382 382 420 462 貨幣資金及交易性金融資產 171 176 175 262 營業成本(含金融類)287 248 277 310 經營性應收款項 97 98 108 120 稅金及附加 2 2 2 3 存貨 66 49 56 63 銷售費用 16 19 19 19 合同資產 0 0 0 0 管理費用 17 18 18 19 其他流動資產 96 94 93 92 研發費用 19 18 18 19 非流動資產非流動資產 209 268 344 339 財務費用(4)(3)(4)(4)長期股權投資 0 0 0 0 加:其他收益 3 2 3 3 固定資產及使用權資產 137 178 22

74、4 249 投資凈收益 2 2 2 2 在建工程 47 64 75 45 公允價值變動 1 0 0 0 無形資產 18 18 18 19 減值損失(4)(7)(7)(7)商譽 0 0 0 0 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用 0 0 0 0 營業利潤營業利潤 47 77 86 95 其他非流動資產 7 7 27 27 營業外凈收支 0 0 0 0 資產總計資產總計 639 685 776 875 利潤總額利潤總額 47 77 86 95 流動負債流動負債 165 144 159 176 減:所得稅 5 12 13 14 短期借款及一年內到期的非流動負債 1 1 1 1 凈利潤凈利潤

75、42 65 73 80 經營性應付款項 142 116 129 144 減:少數股東損益(2)(1)(1)(1)合同負債 0 0 1 1 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 45 66 74 81 其他流動負債 21 27 29 31 非流動負債 21 21 21 21 每股收益-最新股本攤薄(元)0.67 0.99 1.11 1.22 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT 41 76 85 93 租賃負債 0 0 0 0 EBITDA 57 78 89 98 其他非流動負債 21 21 21 21 負債合計負債合計 185 165 180 197 毛利率(%)24.81

76、 35.00 34.00 33.00 歸屬母公司股東權益 444 512 587 670 歸母凈利率(%)11.68 17.27 17.53 17.57 少數股東權益 10 9 8 7 所有者權益合計所有者權益合計 453 521 595 678 收入增長率(%)14.14 0.00 10.00 10.00 負債和股東權益負債和股東權益 639 685 776 875 歸母凈利潤增長率(%)13.85 47.83 11.68 10.23 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2023A 2024E 2025

77、E 2026E 經營活動現金流 56 62 75 83 每股凈資產(元)8.63 9.95 11.42 13.04 投資活動現金流(149)11(78)2 最新發行在外股份（百萬股）66 66 66 66 籌資活動現金流(6)0 0 0 ROIC(%)8.43 13.32 12.88 12.36 現金凈增加額(99)75(1)87 ROE-攤薄(%)10.06 12.89 12.54 12.11 折舊和攤銷 16 2 4 5 資產負債率(%)29.04 24.05 23.23 22.54 資本開支(49)(61)(81)(1)P/E（現價&最新股本攤?。?7.17 25.14 22.51 20

78、.42 營運資本變動(5)(11)(7)(7)P/B（現價）2.89 2.51 2.18 1.91 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資

79、收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本

80、報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6

81、 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527