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1、北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/29 2024 年 12 月 22 日 長五 B 首次一箭多星富士達配套多型產品，本周科技新產業市值下降北交所策略專題報告-2024.12.22 2024年北交所新股市場回顧-申購積極表現活躍，首日漲幅均值 204%北交所策略專題報告-2024.12.22 智能化+產業鏈優勢重塑汽車線束格局，北交所企業助力多環節國產加速北交所行業主題報告-2024.12.20 星圖測控星圖測控(874016.BJ)：航天測控航天測控“小巨人”小巨人”，助力國家低軌衛星互聯網建設助力國家低軌衛星互聯網建設 北交所新股申購報告北交所

2、新股申購報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師） 證書編號：S0790522080007 航天測控管理“小巨人”，拓展至特種領域、民用航天和商業航天領域航天測控管理“小巨人”，拓展至特種領域、民用航天和商業航天領域 星圖測控是圍繞航天器在軌管理與服務，專業從事航天測控管理、航天數字仿真的國家級專精特新“小巨人”企業。公司業務發端于航天特種領域，憑借核心技術團隊在特種領域多年來高標準交付國家重大航天工程任務所積累的技術優勢，目前已全面拓展至特種領域、民用航天和商業航天領域。公司依托完全自主化的核心技術，研發形成洞察者系列產品。同時，借鑒國際市場頭部航天科技服務企業普遍推行的“產品+綜合服務方案”業

3、務模式。2023 年實現營收 2.29 億元，同比增長 61.90%，歸母凈利潤 6262.79 萬元，同比增長 23.41%；2024Q1-3 實現營收 1.63 億元，歸母凈利潤 5020.74 萬元，毛利率/凈利率為 51.98%/30.83%。高精尖領域產業需求大，航天產業繁榮發展高精尖領域產業需求大，航天產業繁榮發展 公司所處的航天測控管理和航天數字仿真行業屬于航天產業范疇。公司所處的航天測控管理和航天數字仿真行業屬于航天產業范疇。當前，太空資源競爭激烈，通信、導航、遙感等各類衛星快速發展，尤其是低軌衛星互聯網星座的建設，各國巨頭爭相布局。據中國航天科技活動藍皮書（2022 年）統計

4、，截至 2022 年 12 月，全球在軌航天器 7,218 顆，其中美國在衛星數量和種類上具有優勢。面對著世界各航天大國持續加大航天投入的競爭格局，我國也加快了航天強國建設。其中，我國規模最大的“GW”萬顆衛星互聯網星座，計劃發射 12,992 顆衛星，國內衛星互聯網產業市場規模有望迅速增長。研發團隊深耕航天領域，研發團隊深耕航天領域，測控測控地面系統建設領域地面系統建設領域已已取得在手訂單約取得在手訂單約 7,390 萬元萬元 技術技術：公司實際控制人為中國科學院空天院，實際控制人為中國科學院空天院，核心技術團隊均來自于國家航天測控單位，多次參加國家重大航天工程任務，承擔過國家重大航天項目。

5、國有股東背景及核心技術團隊的大型國有航天單位研發經歷決定了公司具備承擔國家戰略級航天任務的能力。公司引領了國內空間信息分析技術的突破，并正力爭逐步實現對國際主流航天分析軟件 STK 的產品替代，已得到特種領域、民用航天、商業航天客戶的認可。截至 2024 年 6 月 30 日，公司已在航天領域擁有 32 項已授權發明專利及 189 項已登記的計算機軟件著作權。募投：募投：公司擬在安徽合肥建設商業航天測控服務中心，同時擬在我國西部、東北、南部等地（初步選址）建設地面站網，開展航天器測控及其增值服務。項目完全達產后預計可實現新增年均營業收入 4183 萬元，新增年均凈利潤 1454 萬元。星圖測控

6、同行可比公司星圖測控同行可比公司 PB 2023 均值為均值為 2.8X 星圖測控同行可比公司 PB 2023 均值為 2.8X。星圖測控是圍繞航天器在軌管理與服務，專業從事航天測控管理、航天數字仿真的國家級專精特新“小巨人”企業。公司依托航天器高精度軌道、姿態、控制計算，測控資源智能籌劃與調度，衛星全生命周期健康管理及測控裝備一體化設計與智能管控等核心技術，研發了具有完全知識產權、國產自主可控的洞察者系列產品?？紤]到公司技術及品牌優勢，有望進一步提高行業滲透率，建議關注。風險提示：風險提示：國家及行業政策影響較大風險、收入季節性波動風險、新股破發風險 相關研究報告相關研究報告 北交所研究團隊

7、北交所研究團隊 新股研究新股研究 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 開源證券證券研究報告開源證券證券研究報告 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/29 目目 錄錄 1、業務：航天測控管理“小巨人”，拓展至民用、商業航天等.4 1.1、產品：技術開發與服務、軟件銷售、測控地面系統建設和系統集成.4 1.2、財務：2024Q1-3 實現營收 1.63 億元，歸母凈利潤 5020.74 萬元.11 2、行業：高精尖領域產業需求大，航天產業繁榮發展.14 2.1、市場：太空資源競爭激烈，國內衛星互聯網市場規模有望迅速增長.14 2.2、格局：盈利能力不

8、斷提升，國內暫無公開披露完全可比競品.18 3、看點：研發團隊深耕航天領域，積極加大創新投入.21 3.1、技術：國有背景國產化產品，力爭逐步實現 STK 產品替代.21 3.2、募投：擬建設商業航天測控服務中心，達產后新增年收入 0.42 億元.25 4、估值對比：同行可比公司 PB 2023 均值為 2.8X.27 5、風險提示.27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司業務目前已全面拓展至特種領域、民用航天和商業航天領域.4 圖 2：洞察者系列產品是公司產品與服務體系的核心.6 圖 3：洞察者基礎平臺是系統級的航天任務全周期分析軟件.6 圖 4：天路應用平臺是以智能管控系統為指揮中樞的測控地面

9、系統.7 圖 5：天控應用平臺針對衛星在軌管理領域的典型業務需求.7 圖 6：天感應用平臺主要針對太空態勢感知領域典型需求.8 圖 7：天仿應用平臺主要針對航天系統設計與仿真分析領域的典型需求.9 圖 8：天訓應用平臺主要針對航天系統模擬訓練領域的典型需求.9 圖 9：天視應用平臺主要是針對航天工業設計、航天科普教育等應用領域實際需求.10 圖 10：2023 年公司開展測控地面系統建設業務（萬元）.10 圖 11：技術開發與服務為主要收入來源（%）.10 圖 12：2024Q1-3 實現營收 1.63 億元.12 圖 13：2024Q1-3 實現歸母凈利潤 5020.74 萬元.12 圖 1

10、4：2024Q1-3 綜合毛利率為 51.98%.12 圖 15：2024H1 公司技術開發與服務毛利率為 55.31%.12 圖 16：2024Q1-3 期間費用率為 24.17%.13 圖 17：2024Q1-3 凈利率為 30.83%.13 圖 18：截至 2022 年 12 月，全球在軌航天器 7,218 顆.14 圖 19：航天產業鏈包括衛星研制、火箭研制與發射、衛星運管及應用等多個環節.15 圖 20：截至 2023 年 8 月 11 日，人類已累計成功進行 6,410 次火箭發射.15 圖 21：截至 2023 年 8 月 11 日，被美國空間監視網編目記錄的太空碎片約 34,4

11、00 個.16 圖 22：衛星星座的建設運營，需要通過航天工程實現.17 圖 23：數字太空建設系統形成了一個完備的架構.18 圖 24：測控地面系統主要包括航天測控技術方案等軟件.25 表 1：主要產品服務包括技術開發與服務、軟件銷售、測控地面系統建設和系統集成.5 表 2：2021-2023 年，前五名客戶銷售占比分別為 62.64%、51.40%、37.67%.11 表 3：太空資源競爭激烈，通信、導航、遙感等各類衛星快速發展.17 表 4：選取華如科技、航天宏圖等作為同行業可比公司.19 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/29 表 5：公

12、司處于快速發展階段、凈利潤增長較快，盈利能力不斷提升.19 表 6：2021 年度和 2022 年度，公司研發費用率與同行業平均水平相近.20 表 7：公司研發了具備自主知識產權、全國產化的洞察者系列產品.21 表 8：截至 2024 年 6 月 30 日，公司主要在研項目的整體預算、研發進展等情況如下.23 表 9：公司擬在安徽合肥建設商業航天測控服務中心.25 表 10：同行可比公司 PB 2023 均值為 2.8X.27 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/29 1、業務：業務：航天測控管理航天測控管理“小巨人”，“小巨人”，拓展至民用拓展至

13、民用、商業航天商業航天等等 星圖測控星圖測控是圍繞航天器在軌管理與服務，專業從事航天測控管理、航天數字仿是圍繞航天器在軌管理與服務，專業從事航天測控管理、航天數字仿真的國家級專精特新“小巨人”企業。真的國家級專精特新“小巨人”企業。公司依托航天器高精度軌道、姿態、控制計算，測控資源智能籌劃與調度，衛星全生命周期健康管理及測控裝備一體化設計與智能管控等核心技術，研發了具有完全知識產權、國產自主可控的洞察者系列產品。公司業務發端于航天特種領域，憑借核心技術團隊在特種領域多年來高標準交付國家重大航天工程任務所積累的技術優勢，目前已全面拓展至特種領域、民用航天和商業航天領域?；诙床煺呦盗挟a品以及積累

14、的各類航天領域核心算法，公司支持航天任務全過程管理，包括設計、規劃、測試、發射、運行、應用等各環節，響應包括但不限于軌道設計、星座組網設計、地面站網設計、系統仿真驗證、航天器監測與管控、碰撞預警與規避、離軌方案設計、模擬訓練、科普教育等各種業務需求，為特種領域、民用航天、商業航天領域客戶提供技術開發與服務、軟件銷售、測控地面系統建設、系統集成等航天綜合解決方案。圖圖1：公司業務公司業務目前已全面拓展至特種領域、民用航天和商業航天領域目前已全面拓展至特種領域、民用航天和商業航天領域 資料來源：公司招股書 1.1、產品：產品：技術開發與服務、軟件銷售、測控地面系統建設和系統集成技術開發與服務、軟件

15、銷售、測控地面系統建設和系統集成 公司依托完全自主化的核心技術，研發形成洞察者系列產品。同時，借鑒國際市場頭部航天科技服務企業普遍推行的“產品+綜合服務方案”業務模式，公司針對航天任務涉及專業領域廣、定制化程度高、細分領域技術門檻高的特點，利用洞察者系列產品的高集成度、強拓展性以及豐富的航天核心算法，向用戶提供基于洞察者系列產品的航天綜合解決方案，主要產品和服務形態包括技術開發與服務、軟件銷售、測控地面系統建設和系統集成。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/29 表表1：主要產品服務包括技術開發與服務、軟件銷售、測控地面系統建設和系統集成主要產品服

16、務包括技術開發與服務、軟件銷售、測控地面系統建設和系統集成 業務業務 內容內容 技術開發與服務技術開發與服務 公司航天專家及工程師依托自主研發的洞察者系列產品及積累的各類航天領域核心算法，結合用戶航天任務的差異化需求，為特種領域、民用航天、商業航天等用戶提供航天測控管理、航天數字仿真領域的定制化系統開發與服務。軟件銷售軟件銷售 軟件銷售系公司向用戶提供自主研發、國產可控的洞察者軟件產品，滿足航天領域用戶通用業務需求。測控地面系統建測控地面系統建設設 公司航天專家及工程師依托洞察者系列產品及航天測控系統總體能力與工程經驗，面向用戶提供包括但不限于航天基礎設施系統方案設計、地面站指標論證和建設、測

17、控覆蓋分析和鏈路計算、專用設備選型及適配、軟硬件部署、系統安裝及調試，并最終向客戶交付一體化全功能的地面站系統。系統集成系統集成 為滿足用戶航天系統軟硬件集成的要求，公司基于多年的專業技術積累及項目實施經驗，通過集成優化航天系統通用硬件及軟件，向客戶提供系統集成服務，滿足客戶多樣化需求。資料來源：公司招股書、開源證券研究所 面對著日益復雜的空間環境，公司提供的覆蓋航天器制造、發射、在軌、離軌全生命周期的航天測控管理、航天數字仿真專業化產品及服務，更是在高精密、低容錯的航天產業鏈中發揮著不可替代的作用。航天測控管理航天測控管理 航天測控指對航天器飛行和工作狀態進行跟蹤、測量和控制的活動，是航天器

18、與地面通信的中樞鏈路。公司航天測控管理系為火箭主動段、衛星早期軌道段、在軌測試階段、長管階段、離軌階段提供遙測遙控支持、任務規劃與調度、軌道確定與控制、碰撞預警、健康管理等技術服務，以及開展地面站網等航天基礎設施系統建設，為特種領域、民用航天和商業航天用戶提供測控整體解決方案。航天數字仿真航天數字仿真 航天數字仿真通過對航天任務進行模擬試驗與分析，為航天任務規劃設計、航天器平臺和載荷優化、發射入軌及在軌運行等提供仿真環境，低成本、高效率地驗證與優化航天任務方案，有效降低任務執行成本，提升航天任務效益產出。公司航天數字仿真業務主要為航天工程的設計論證、仿真推演、模擬訓練、分析評估提供完整的解決方

19、案和產品。通過運用航天動力學、航天裝備建模和人工智能、并行計算和虛擬現實等技術，公司構建了能夠模擬航天任務設計、測試、發射、運行和應用等全流程和全要素的工程仿真平臺，為各類航天任務提供專業的仿真分析計算、決策支持。洞察者系列產品洞察者系列產品是公司產品與服務體系的核心，包括洞察者基礎平臺（洞察者空間信息分析系統）和洞察者應用平臺。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/29 圖圖2：洞察者系列產品是公司產品與服務體系的核心洞察者系列產品是公司產品與服務體系的核心 資料來源：公司招股書 洞察者基礎平臺是系統級的航天任務全周期分析軟件，利用航天器高精度軌道

20、、姿態、控制計算，測控資源智能籌劃與調度，衛星全生命周期健康管理等核心技術，為航天任務設計、測試、發射、運行和應用提供專業的信息計算分析，并為一體化全功能地面站網建設提供技術支撐，是洞察者應用平臺和項目開發服務的基礎。圖圖3：洞察者基礎平臺是系統級的航天任務全周期分析軟件洞察者基礎平臺是系統級的航天任務全周期分析軟件 資料來源：公司招股書 洞察者應用平臺是根據航天測控管理和航天數字仿真領域需求，在基礎平臺之上融合各領域業務信息、擴展行業應用打造形成的業務專屬軟硬件平臺，包括一體化全功能地面站網建設（天路 SpaceLink）、太空資產管理（天控 SpaceOS）、太空態勢感知（天感 Space

21、SSA）、航天仿真分析（天仿 SpaceSim）、航天業務數字化訓練（天訓 SpaceTrain）、太空視景交互（天視 SpaceXR）等航天業務應用平臺。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/29 天路（SpaceLink）天路應用平臺是以智能管控系統為指揮中樞的測控地面系統，是數據收發的最前端設備，是天地聯系的唯一通道。天路應用平臺由天伺饋、跟蹤、信道、基帶、智能調度、存儲轉發、數據交互等組成，集成了高精度軌道預報、智能任務編排、設備智能調度、全系統無人值守與遠程監控、測控數據處理與監視等算法，實現對火箭、衛星等航天器的跟蹤測量、遙測遙控數據的收

22、發等。圖圖4：天路應用平臺是以智能管控系統為指揮中樞的測控地面系統天路應用平臺是以智能管控系統為指揮中樞的測控地面系統 資料來源：公司招股書 天控（SpaceOS）天控應用平臺針對衛星在軌管理領域的典型業務需求，基于“云計算+微服務”軟件架構以及組件式開發方法，設計并實現了集衛星遙測處理、遙控發令、軌道確定與控制、任務規劃與調度、健康管理、數據處理、態勢展示等多功能為一體的衛星測控管理應用服務平臺。其與天路應用平臺配合，將共同打造公司商業航天一體化測控、管理、服務能力，為用戶提供“衛星即服務”的一站式解決方案。圖圖5：天控應用平臺針對衛星在軌管理領域的典型業務需求天控應用平臺針對衛星在軌管理領

23、域的典型業務需求 資料來源：公司招股書 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/29 天感（SpaceSSA）天感應用平臺主要針對太空態勢感知領域典型需求，采用結構化、組件化設計理念以及并行計算、高精度軌道確定與預報等核心技術，設計并實現了包括外測數據匯集與處理、空間目標發現識別、編目定軌、碰撞預警、隕落預報等多項空間目標感知處理業務功能于一體的太空態勢感知應用平臺，為在軌航天器運行提供了各種太空事件感知預警及軌道編目的分析和數據支撐。圖圖6：天感應用平臺主要針對太空態勢感知領域典型需求天感應用平臺主要針對太空態勢感知領域典型需求 資料來源：公司招股書

24、 天仿（SpaceSim）天仿應用平臺主要針對航天系統設計與仿真分析領域的典型需求，在洞察者基礎平臺高精度軌道預報與控制算法的基礎上，設計并實現了衛星頻率軌道設計、星座組網設計、航天裝備數字化建模、場景想定編輯、態勢推演、系統效能評估、態勢展示等多功能于一體的仿真驗證與效能評估應用平臺，為航天系統設計的高精度仿真驗證提供技術支撐。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/29 圖圖7：天仿應用平臺主要針對航天系統設計與仿真分析領域的典型需求天仿應用平臺主要針對航天系統設計與仿真分析領域的典型需求 資料來源：公司招股書 天訓（SpaceTrain）天訓應用

25、平臺主要針對航天系統模擬訓練領域的典型需求，圍繞訓練準備、實施及總結等全流程，設計并實現了訓練規劃、仿真推演、態勢顯示、導調控制、訓練監控、考核評估、記錄回放等模擬訓練功能，為太空任務模擬訓練提供完整解決方案。圖圖8：天訓應用平臺主要針對航天系統模擬訓練領域的典型需求天訓應用平臺主要針對航天系統模擬訓練領域的典型需求 資料來源：公司招股書 天視（SpaceXR）天視應用平臺主要是針對航天工業設計、航天科普教育等應用領域實際需求，利用 MR、VR、AR 等擴展現實技術，構建太空視景渲染與交互引擎，設計并實現了空間態勢映射、空間目標模型管理、場景編輯、場景推演與展示等多功能為一體的北交所新股申購報

26、告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/29 綜合航天工程可視化平臺，通過手勢/語音交互、虛擬現實等多種交互方式，提升航天器設計、制造以及科普教育等諸多應用場景的效能。圖圖9：天視應用平臺主要是針對航天工業設計、航天科普教育等應用領域實際需求天視應用平臺主要是針對航天工業設計、航天科普教育等應用領域實際需求 資料來源：公司招股書 收入端：收入端：公司收入構成包括技術開發與服務、軟件銷售、測控地面系統建設及系統集成，其中技術開發與服務為主要收入來源，2021-2024H1 其收入占比分別為87.59%、87.54%、74.42%、88.93%。2021-2024H1，

27、隨著公司以洞察者系列產品為核心的航天綜合解決方案銷售規模不斷擴大，公司主營業務收入持續增長。2023 年，公司開展測控地面系統建設業務，根據用戶測控需求，提供地面站設計與建設、測控中心設計與建設等服務，獲得銷售收入，使得公司 2023 年的營業收入出現了新的增長點。測控地面系統建設業務收入確認主要集中在下半年，呈現一定的季節性特點。圖圖10：2023 年公司開展測控地面系統建設業務年公司開展測控地面系統建設業務（萬元）（萬元）圖圖11：技術開發與服務為主要收入來源技術開發與服務為主要收入來源（%）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 主要客戶：主要客戶：202

28、1-2023年，公司前五大客戶收入合計分別為6,529.15萬元、7,271.87萬元、8,627.82 萬元，占營業收入比例分別為 62.64%、51.40%、37.67%。公司前五0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.002021202220232024H1技術開發與服務測控地面系統建設系統集成設備軟件銷售0%20%40%60%80%100%2021202220232024H1技術開發與服務測控地面系統建設系統集成設備軟件銷售北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/29 名客戶中存在新增客戶的情形，主要為特種領

29、域終端用戶根據業務需要調整承接其項目的總體單位，以及公司商業航天業務規?？焖僭鲩L背景下客戶來源持續豐富等因素導致。表表2：2021-2023 年，前五名客戶銷售占比分別為年，前五名客戶銷售占比分別為 62.64%、51.40%、37.67%名稱名稱 金額（萬元）金額（萬元）占比占比 2023 年報 1 二十一世紀空間技術應用股份有限 公司 2910.77 12.71%2 上海宇航系統工程研究所 1768.26 7.72%3 中科星圖 840.38 3.67%中國科學院空天院 458.49 2.00%星圖空間 330.19 1.44%4 陸?？臻g（煙臺）信息技術有限公司 1159.88 5.06

30、%5 天津云遙宇航科技有限公司 1159.85 5.06%合計 8627.82 37.67%2022 年報 1 中科星圖 1,705.20 12.05%中國科學院空天院 904.87 6.40%2 歐比特衛星大數據 1,680.00 11.88%3 知一航宇（北京）科技有限公司 1,179.25 8.34%4 北京開運聯合信息技術集團股份有限公司 943.40 6.67%5 湖南邁克森偉電子科技有限公司 859.16 6.07%合計 7,271.87 51.40%2021 年報 1 中科星圖 2,290.60 21.97%中國科學院空天院 1,455.09 13.96%星圖空間 73.20 0

31、.70%2 時空道宇 939.26 9.01%3 航天科工仿真 620.00 5.95%4 華如科技 580.00 5.56%5 上海宇航系統工程研究所 571.00 5.48%合計 6,529.15 62.64%數據來源：公司招股書、開源證券研究所 1.2、財務：財務：2024Q1-3 實現營收實現營收 1.63 億元，歸母凈利潤億元，歸母凈利潤 5020.74 萬元萬元 2021-2024Q1-3，公司分別實現營業收入，公司分別實現營業收入 1.04 億元、億元、1.41 億元、億元、2.29 億元、億元、1.63億元億元，保持快速增長。，保持快速增長。近年來，空天信息領域，尤其是衛星相關

32、產業發展迅速，通信、導航、遙感等在軌衛星數量快速增長，商業航天市場規模增長迅速，給業內企業帶來了大量的商業機會。同時，公司持續加大技術創新投入，逐漸實現相關領域國產突破，綜合服務能力持續提升，獲得下游用戶的認可。行業發展契機與公司競爭實力提升為公司收入增長奠定了堅實基礎。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/29 圖圖12：2024Q1-3 實現營收實現營收 1.63 億億元元 圖圖13：2024Q1-3 實現歸母凈利潤實現歸母凈利潤 5020.74 萬元萬元 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2021-202

33、4Q1-3，公司綜合銷售毛利率分別為，公司綜合銷售毛利率分別為 55.20%、56.92%、52.16%、51.98%。綜合毛利率整體較為穩定。2021-2024H1，公司技術開發與服務的毛利率為 56.69%、57.00%、56.95%、55.31%，其在主營業務收入占比分別 87.59%、87.54%、74.42%、88.93%。圖圖14：2024Q1-3 綜合毛利率為綜合毛利率為 51.98%圖圖15：2024H1 公司技術開發與服務公司技術開發與服務毛利率為毛利率為 55.31%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2021-2024Q1-3 期間費用

34、總額分別為期間費用總額分別為 2,198.37 萬元、萬元、4,344.82 萬元、萬元、5,464.85 萬萬元、元、3935.84 萬元，占營業收入的比例分別為 21.09%、30.71%、23.86%、24.17%、11.00%。公司加大研發投入、市場開拓力度同時擴充人員規模，銷售費用、管理費用、研發費用有所增長。凈利率受毛利率及期間費用率的綜合影響，凈利率呈現凈利率呈現波動波動趨勢趨勢，2024Q1-3 凈利率為 30.83%。0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0.000.501.001.502.002.50202

35、1202220232024Q1-3營收/億元yoy00.511.522.530.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.002021202220232024Q1-3歸母凈利潤/萬元yoy49.00%50.00%51.00%52.00%53.00%54.00%55.00%56.00%57.00%58.00%2021202220232024Q1-3毛利率0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2021202220232024H1技術開發與服務系統集成設備軟件銷售北交所新股申購報告北交所新股申購報

36、告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/29 圖圖16：2024Q1-3 期間費用率為期間費用率為 24.17%圖圖17：2024Q1-3 凈利率為凈利率為 30.83%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2021202220232024Q1-3期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率28.00%29.00%30.00%31.00%32.00%33.00%34.00%35.00%36.00%37.00%2021202220232024Q

37、1-3凈利率北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/29 2、行業：行業：高精尖領域產業需求高精尖領域產業需求大，大，航天產業繁榮發展航天產業繁榮發展 2.1、市場：市場：太空資源競爭激烈太空資源競爭激烈，國內，國內衛星衛星互聯網互聯網市場規模市場規模有望有望迅速增長迅速增長 公司所處的航天測控管理和航天數字仿真行業屬于航天產業范疇。公司所處的航天測控管理和航天數字仿真行業屬于航天產業范疇。航天又稱空間飛行、太空飛行、宇宙航行或航天飛行，是指進入、探索、開發和利用太空（即地球大氣層以外的宇宙空間，又稱外層空間）以及地球以外天體各種活動的總稱。航天產業

38、包括空間技術、空間應用、空間科學三大領域，涵蓋利用火箭發動機推進的跨大氣層和在太空飛行的飛行器及其所載設備、地面設備的制造業、發射服務業和應用產業。太空作為人類發展的第四空間，太空開發國際競爭愈演愈烈、已成為大國博弈的焦點。俄烏沖突中烏克蘭利用 StarLink 進行提供了更高效和安全的通信和情報收集方式，馬斯克的星盾計劃（StarShield）專門給政府和情報部門提供產品或服務，包括地球觀測、安全通信和有效載荷托管等。衛星等航天器作為各國太空戰略布局的重要載體，直接關系到氣象、通信、經濟、科技等領域，據中國航天科技活動藍皮書（2022 年）統計，截至 2022 年 12 月，全球在軌航天器

39、7,218 顆，其中美國在衛星數量和種類上具有優勢。圖圖18：截至截至 2022 年年 12 月，全球在軌航天器月，全球在軌航天器 7,218 顆顆 數據來源：公司招股書、中國航天科技活動藍皮書（2022 年）、開源證券研究所 為滿足航天器更長在軌時間的需求，在軌服務與制造技術得到長足發展，用于延長航天器在軌時間、提升遂行任務能力。如美國太空軍提出建立天基后勤在軌服務系統計劃，平時提供在軌維修維護等服務，戰時則執行抵近、抓捕、操控對方航天器等太空作戰任務；英國加快推進“主動碎片清除與在軌服務”計劃；日本正在研究建造具備在太空實現警戒、監視和補給等功能的“宇宙巡邏船”。為滿足多任務負荷需求、提升

40、航天器數字智能化水平，各國加大了數字技術和智能技術在特種領域的應用推廣力度。其中，美國太空軍重點關注數字工程、數字人才、數字總部及數字作戰，謀求通過技術變革打造真正的“數字軍種”。綜合來看，隨著太空競爭加劇、各國加大特種領域太空投入，航天特種領域發展迎來重大契機。航天產業是以航天技術為主導、多種學科專業集成的綜合產業，應用領域廣泛，涵蓋通信、導航、遙感等，產業鏈包括衛星研制、火箭研制與發射、衛星運管及應用等上中下多個環節。4731704219108761380美國中國俄羅斯日本印度其他國家北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/29 圖圖19：航天航

41、天產業鏈包括衛星研制、火箭研制與發射、衛星運管及應用等多個環節產業鏈包括衛星研制、火箭研制與發射、衛星運管及應用等多個環節 資料來源：公司招股書 近年來，世界各航天大國開發太空的需求迫切，人類太空活動日益頻繁，航天產業繁榮發展。根據歐洲航天局（TheEuropeanSpaceAgency）統計，截至 2023 年 8月 11 日，人類已累計成功進行 6,410 次火箭發射，將 15,760 顆衛星送入太空并仍有約 10,550 顆衛星處于在軌狀態。圖圖20：截至截至 2023 年年 8 月月 11 日，人類已累計成功進行日，人類已累計成功進行 6,410 次火箭發射次火箭發射 數據來源：歐洲航

42、天局（ESA）、公司招股書、開源證券研究所 伴隨入軌航天器數量迅速增長，航天器入軌耗用的火箭系統、壽命到期后滯留太空等形成的大量太空碎片也呈指數級增長。截至 2023 年 8 月 11 日，被美國空間監視網編目記錄的太空碎片約 34,400 個。73%7%7%5%8%手機鏡頭及模組照相、攝影車載光學安防監控其余領域020004000600080001000012000140001600018000成功火箭發射（次）在軌衛星（顆）累計升空衛星（顆）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/29 圖圖21：截至截至 2023 年年 8 月月 11 日，被美

43、國空間監視網編目記錄的太空碎片約日，被美國空間監視網編目記錄的太空碎片約 34,400 個個 資料來源：美國國家航空航天局軌道碎片計劃辦公室、公司招股書 伴隨著太空碎片指數級增長導致的軌道擁塞，太空安全形勢愈發嚴峻、軌道資源等太空資產日益稀缺。根據歐洲航天局統計，截至 2023 年 8 月全球因斷裂、爆炸、碰撞或異常事件導致航天器解體事件約 640 起。隨著衛星數量的快速增長以及空間碎片的急劇增加，太空安全形勢愈發緊張，航天測控管理、航天數字仿真行業遇到了前所未有的技術挑戰。航天數字仿真側重航天任務前端設計，通過模擬航天器入軌、在軌及離軌等全生命周期的仿真環境，建立航天任務設計優化平臺；航天測

44、控管理聚焦航天任務中后端執行，為火箭發射、航天器在軌運營、衛星通導遙等提供技術支持，提升航天任務執行效率，保障太空資產安全。在此背景下，航天產業在國家安全與經濟社會發展中的戰略地位更加重要，產業規模強勢增長。各國太空能力建設紛紛提速、太空資產日益成為各航天大國搶奪的稀缺資源，各航天強國賦予航天產業更加重要的戰略地位，為航天測控管理、航天數字仿真等高精尖領域創造大量產業需求，公司所處行業步入發展快車道。航天測控管理行業 當前，太空資源競爭激烈，通信、導航、遙感等各類衛星快速發展，尤其是低軌衛星互聯網星座的建設，各國巨頭爭相布局。美國 SpaceX 公司于 2015 年提出“Starlink”星鏈

45、計劃，目前計劃建造近 4.2 萬顆衛星的超巨型星座；于 2022 年宣布啟動“星盾”計劃，定向服務于美國國家安全機構，將從根本上提升美軍通信偵察、空間態勢感知和天基防御打擊能力。英國OneWeb 公司于 2015 年首次提出 648 顆低軌衛星計劃，于 2021 年向美國聯邦通信委員會（FCC）申請布局 6,372 顆 LEO 衛星。美國亞馬遜公司 Kuiper 衛星部署計劃于2020 年獲得美國聯邦通信委員會（FCC）審批,該計劃預定了多達 92 次的發射服務，投入超過 100 億美元，部署 3,236 顆衛星。美國鏈客（Lynk）公司于 2021 年宣布 5,000顆低軌衛星布局方案，并在

46、 2022 年 9 月成為全球第一家獲得美國聯邦通信委員會（FCC）頒布的衛星通信商業許可的公司。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/29 表表3：太空資源競爭激烈，通信、導航、遙感等各類衛星快速發展太空資源競爭激烈，通信、導航、遙感等各類衛星快速發展 國家國家 公司名公司名/星座名星座名 數目（顆）數目（顆）頻段頻段 總投資（美元總投資（美元）美國 lridium 66 L/Ka 超 50 億 Orbcomm 36 VHF 超 5 億 Globalstar 48 L/S 33 億 Starlink 11927+30000 Ku/Ka/E 100

47、 億 AST 243 UHF/L/S-Lynk 5000 UHF-Kuiper 3236 Ka 100 億 英國/印度 OneWeb 648+720+1280 Ku/Ka/V 5570 億 加拿大 Telesat 298+1671 Ka 50 億 Kepler 140 Ku/Ka-俄羅斯 Sphere 638-超 68.67 億 歐盟 IRIS2 801000 Ka/Q/V 60 億歐元 中國 GW 12992 Ka-G60(千帆)129610000+Ku-數據來源：國際電信聯盟、各公司官網、開源證券研究所 面對著世界各航天大國持續加大航天投入的競爭格局，我國也加快了航天強國建設。其中，我國規

48、模最大的“GW”萬顆衛星互聯網星座，計劃發射 12,992 顆衛星，國內衛星互聯網產業市場規模迅速增長。衛星星座的建設運營，需要通過航天工程實現。航天工程作為一項“萬人一桿槍”的復雜系統工程，必須依靠航天器系統、火箭系統、發射場系統、測控系統以及應用系統等大系統的相互配合、相互支持，才能達到預定的目標。圖圖22：衛星星座的建設運營，需要通過航天工程實現衛星星座的建設運營，需要通過航天工程實現 資料來源：公司招股書 航天測控管理作為航天工程的重要環節，主要通過提供火箭主動段、衛星早期軌道段、在軌測試階段、長管階段、離軌階段測控支持、軌道確定與控制、碰撞預警等技術服務，以及測控中心、站網建設運營等

49、航天基礎設施系統建設，為衛星星座的建設運營提供支撐。綜上，在衛星星座建設快速布局的背景下，航天測控管理對于提高航天器的運行效率、保障太空資產安全、增強航天活動的經濟效益具有重要作用，航天測控管理面臨著持續增長的市場需求，市場前景良好。航天數字仿真領域航天數字仿真領域 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/29 航天數字仿真系數字仿真與航天工程的交叉領域。航天數字仿真通過對航天任務進行模擬試驗與分析，為航天任務規劃設計、航天器平臺和載荷優化、發射入軌及在軌運行等提供仿真環境，低成本、高效率地驗證與優化航天任務方案，有效降低任務執行成本，提升航天任務效

50、益產出。通過航天數字仿真，能夠提前籌劃空間飛行器、航天運載器等的載荷需求、功能布局、技術指標，提升其研制效率、壓縮研發周期、優化生產過程，能夠有效降低空間飛行器、航天運載器等的研發與生產成本、促進航天產業的高質量發展。為加快航天產業發展，在經濟、高效提升投入產出效益成為我國繼續保持競爭優勢的背景下，航天數字仿真對于提升航天產業綜合實力愈加關鍵。航天數字仿真的主要客戶為特種領域客戶和相關研究院（所）等，其中特種領域航天數字仿真對于我國全面建設航天強國具有重要意義。二十世紀 80 年代和 90年代，美國 NASA 和 DARPA 最早將虛擬現實技術應用研制大型座艙飛行模擬器系統，對飛行人員進行飛行

51、戰斗訓練。我國在航天數字仿真領域發展起步比歐美等發達國家晚，相關研究始于上世紀 90 年代初。在發展初期，我國高水平的航天數字仿真技術開發人員、產品研制人員、復雜系統設計集成人員等較為稀缺。進入 21 世紀，我國開始對分布交互式仿真、虛擬現實等先進建模、仿真、模擬等精細化設計技術及其應用開展研究，開發了較大規模的復雜系統模擬、仿真。2016 年 9 月，中國科學報發表中國科學院魏奉思院士文章“數字空間”是空間科技戰略新高地，在全世界范圍內率先提出“數字空間”（也稱“數字太空”）概念，即指地球之上空間的認知與應用通過數字化構建的空間，是由天基、地基觀測數據驅動，以科學認知為依據，空間通信網絡、大

52、數據、云計算等現代信息技術為手段，以“天人合一”為根本，“牽一發動全身”為靈魂的空間信息大數據庫，是集空間科學、空間技術、空間應用與空間服務為一體的重大空間基礎設施。數字太空建設系統通過航天測控管理和航天數字仿真，將涵蓋致動器、傳感器的物理世界和包括數據、仿真及分析的數字孿生串聯起來，形成了一個完備的架構。圖圖23：數字太空建設系統形成了一個完備的架構數字太空建設系統形成了一個完備的架構 資料來源：公司招股書 2.2、格局：格局：盈利能力不斷提升盈利能力不斷提升，國內暫無國內暫無公開公開披露完全可比競品披露完全可比競品 國內 A 股市場中，尚無在航天測控管理、航天數字仿真領域與公司業務完全可比

53、的公司。公司所處行業屬于空天信息領域上游企業、較多業務涉及特種領域航天0100020003000400050002019202020212022E2023E2024E2025E2026E我國自動化及工業控制市場規模（億元）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/29 數字仿真，從與公司業務范圍、客戶特征存在部分重疊和相似性等角度出發，選取特種領域仿真以及空天信息領域下游上市公司，包括華如科技（301302.SZ）、航天宏圖（688066.SH）、超圖軟件（300036.SZ）等公司作為可比上市公司。表表4：選取選取華如科技、航天宏圖華如科技、航天宏圖

54、等等作為同行業可比公司作為同行業可比公司 公司名稱公司名稱 基本情況介紹基本情況介紹 超圖軟件 公司是亞洲領先的地理信息系統平臺軟件企業，從事地理信息系統軟件的研究、開發、推廣和服務，是我國 GIS 行業最具技術實力的企業。主營業務貫穿 GIS 軟件產業鏈的三個組成部分，在國內 GIS 軟件行業保持優勢競爭地位，國產 GIS 基礎平臺軟件市場份額第一。研發的 GIS 基礎平臺軟件具有良好的通用性，既可直接銷售給最終用戶，也可銷售給增值開發商。GIS 基礎軟件是公司的核心業務。SuperMapGIS系列軟件是公司自主研發的、具有完全自主知識產權的 GIS 基礎軟件產品線；其商業模式為通過與各行業

55、應用開發商進行合作，為政府和大型企業等最終客戶提供解決方案。航天宏圖 公司是國內領先的遙感和北斗導航衛星應用服務商，致力于衛星應用軟件國產化、行業應用產業化、應用服務商業化，研發并掌握了具有完全自主知識產權的基礎軟件平臺和核心技術，為政府、軍隊、企業提供基礎軟件產品、系統設計開發和數據分析應用服務。作為國內衛星運營與行業應用龍頭企業，也是時空數據要素采集服務商，公司已成功發射了“女媧星座”首發衛星“宏圖一號”，標志著公司正式成為科創板“遙感衛星第一股”。公司積極利用已有空間信息應用行業優勢，打造“上游自主數據中游自主平臺下游規模應用”業務布局。公司依托 SAR 實時數據源，在自主研發的 PIE

56、-Engine 遙感云服務平臺支持下，打通上下游產業鏈，形成遙感數據生產、處理和應用的商業閉環。目前，公司已成為國內首家覆蓋遙感衛星領域全產業鏈一體化服務的上市公司。華如科技 公司以建模仿真為主業，致力于軍用仿真、虛擬現實和數據應用技術研發與產品推廣，為政府、軍隊、教育和科研部門，以及國防工業、交通物流、應急安全、能源化工等行業企業提供優質的仿真產品和技術服務。在作戰實驗、裝備論證、模擬訓練、聯合試驗等仿真應用領域積攢了豐富的項目實施經驗和一系列完整的解決方案。公司堅持自主創新，持續提升核心競爭力：建設了一支由業界頂尖專業人才為骨干組成的創新型研發隊伍；打造了國內領先，具有自主知識產權的 XS

57、imStudio 可擴展仿真平臺系列產品、LORIS 聯合試驗訓練支撐平臺、數據應用支撐平臺及一系列專業領域的仿真應用系統；通過了國家二級保密資質認證；GJB9001B 和 ISO9001 質量體系認證；取得了武器裝備科研生產許可證、裝備承制資格認證、軟件企業認證和高新技術企業資質認證。資料來源：Wind、開源證券研究所 公司與同行業公司的客戶結構、主營產品或服務存在差異，下游市場、競爭格局不同。公司毛利率處于業內毛利率區間范圍內，體現了公司的競爭優勢。同時，公司處于快速發展階段、凈利潤增長較快，盈利能力不斷提升。表表5：公司處于快速發展階段、凈利潤增長較快，盈利能力不斷提升公司處于快速發展階

58、段、凈利潤增長較快，盈利能力不斷提升 公司名稱公司名稱 毛利率（毛利率（%）凈利潤（萬元）凈利潤（萬元）2021年度 2022 年度 2023 年度 2024 年1-6 月 2021 年度 2022 年度 2023 年度 2024 年 1-6月 華如科技華如科技 59.14 56.11 38.89 52.78 11,807.13 13,370.89-22,163.49-6,569.25 航天宏圖航天宏圖 51.97 48.05 35.92 27.56 19,983.87 26,440.39-37,620.94-18,499.98 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披

59、露和法律聲明 20/29 公司名稱公司名稱 毛利率（毛利率（%）凈利潤（萬元）凈利潤（萬元）超圖軟件超圖軟件 57.40 46.54 57.88 61.45 28,536.66-34,381.74 14,537.06 3,321.42 平均值平均值 56.17 50.23 44.23 47.26 20,109.22 1,809.85-15,082.46-7,249.27 星圖測控星圖測控 55.20 56.92 52.16 53.18 3,485.05 5,074.87 6,262.79 2,595.82 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 2021 年度和 2022 年度，公司研發費用率與

60、同行業平均水平相近。公司緊抓航天大時代的發展契機，積極加大研發投入，研發費用率在向行業平均水平靠攏，體現了公司在所屬細分領域的技術實力。2023 年度和 2024 年 1-6 月，由于華如科技營業收入出現下滑，導致華如科技的研發費用占營業收入比例出現較大幅度增加，使得公司 2023 年度和 2024 年 1-6 月研發費用率與同行業平均水平出現了一定差距。表表6：2021 年度和年度和 2022 年度，公司研發費用率與同行業平均水平相近年度，公司研發費用率與同行業平均水平相近 公司名稱公司名稱 2021 年度年度 2022 年度年度 2023 年度年度 2024 年年 1-6 月月 超圖軟件（

61、%）11.59 15.73 13.26 16.42 航天宏圖（%）14.38 12.03 21.03 16.37 華如科技（%）19.66 20.74 68.51 94.57 平均數（%）15.21 16.17 34.27 42.46 星圖測控（%）14.54 15.47 12.15 15.73 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 公司所處行業產品或服務定制化程度較高，屬于高度專業化分工的細分市場。公司提供的洞察者系列產品，包括軌道設計、星座組網設計、地面站網設計、系統仿真驗證、航天器監測與管控、碰撞預警與規避、離軌方案設計、模擬訓練等各種功能，在國內暫無公開披露的完全可比競品。同時，隨著公

62、司持續加大研發投入以及項目實施經驗積累，預計洞察者系列產品服務功能將持續提升，向國際領先航天科技服務公司看齊。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/29 3、看點：看點：研發團隊深耕航天領域研發團隊深耕航天領域，積極加大創新投入積極加大創新投入 3.1、技術：技術：國有背景國產化產品國有背景國產化產品，力爭逐力爭逐步步實現實現 STK 產品替代產品替代 公司實際控制人為中國科學院空天院，實際控制人為中國科學院空天院，中國科學院空天院擁有 20 余個國家級/院級重點實驗室、中心，已基本形成了空天信息領域高起點、大格局、全鏈條布局的研究方向，在國內空天

63、信息領域處于領先地位；公司核心技術團隊均來自于國家航天測控單位，多次參加國家重大航天工程任務，承擔過國家重大航天項目。國有股東背景及核心技術團隊的大型國有航天單位研發經歷決定了公司具備承擔國家戰略級航天任務的能力。公司研發了具備自主知識產權、全國產化的洞察者系列產品，依托航天器高精度軌道、姿態、控制計算，測控資源智能籌劃與調度，衛星全生命周期健康管理，測控裝備一體化設計與智能管控等核心技術，攻克航天動力學高精度算法、多類型測控資源裝備調度、巨型星座并行管理、一體化全功能地面站建設等關鍵難題，引領了國內空間信息分析技術的突破，并正力爭逐步實現對國際主流航天分析軟件STK 的產品替代，已得到特種領

64、域、民用航天、商業航天客戶的認可，為國家太空戰略資產管理提供了國產化技術支撐。截至 2024 年 6 月 30 日，公司已在航天領域擁有 32 項已授權發明專利及 189 項已登記的計算機軟件著作權。表表7：公司研發了具備自主知識產權、全國產化的洞察者系列產品公司研發了具備自主知識產權、全國產化的洞察者系列產品 技術名稱技術名稱 技術特色技術特色 技術來源技術來源 在主營業務及產品在主營業務及產品或服務中的應用或服務中的應用 所處階所處階段段 對應的專利對應的專利/軟件著作權軟件著作權 1 航天器高精度軌道、姿態、控制計算 涵蓋航天領域的軌道動力學、姿態動力學以及控制計算等多種專業算法技術，構

65、建了基于微服務架構的算法服務平臺，提供精確、高效的數學、力學及航天學的支撐 自主研發 廣泛應用于公司洞察者系列軟件產品和技術開發 已投入使用實現規?；a并持續優化 1、一種空間目標隕落多模型跟蹤引導方法（ZL201811465240.3）2、一種小推力控制在地球靜止同步衛星軌道傾角保持中的應用（ZL201811465616.0）3、精密軌道確定軟件 V1.0（2022SR0876318）4、軌道確定與控制軟件 V1.0（2023SR0838014）5、三型衛星軌道確定與控制軟件V1.0（2023SR1050586）6、某演示驗證系統軌道確定與控制軟件 V1.0（2023SR1055170）2

66、 測控資源智能籌劃與調度 涵蓋衛星需求建模、衛星任務規劃、測控資源籌劃、設備調度策略制定等方向技術，提供了自主運行、按需服務等航天任務及航天測控站網體系智能化調度的能力 自主研發 廣泛應用于公司洞察者系列軟件產品、衛星測控、太空交通管理服務 已投入使用實現規?；a并持續優化 1、一種星載的輔助測控裝置和方法（ZL202211222628.7）2、一種衛星圓錐傳感器作用范圍的確認方法及系統（ZL201810115369.5）3、一種地球表面多邊形布爾運算的算法及計算機系統（ZL202210941048.7）4、一種衛星測控分系統全數字仿真平臺（ZL202310567371.7）北交所新股申購報

67、告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/29 技術名稱技術名稱 技術特色技術特色 技術來源技術來源 在主營業務及產品在主營業務及產品或服務中的應用或服務中的應用 所處階所處階段段 對應的專利對應的專利/軟件著作權軟件著作權 5、一種 SAR 衛星星座任務規劃方法（ZL202310449719.2）3 衛星全生命周期健康管理 涵蓋智能診斷與維護、軌道自主維持、碰撞預警與規避、星座頻軌分析、數字衛星仿真模型等技術，提供了自主運行、按需服務等全壽命周期自動化管控的能力 自主研發 廣泛應用于公司洞察者系列軟件產品和衛星測控及太空交通管理服務 已投入使用實現規?；a并持續優

68、化 1、一種基于 gRPC 協議的軌道分析算法服務的調用方法和裝置（ZL202211228297.8）2、一種基于 OSG 的巨型星座態勢展示方法（ZL202310284694.5）3、一種衛星測控分系統全數字仿真平臺（ZL202310567371.7）4、一種 GEO 軌道視角的數字太空場景可視化系統和方法（ZL202310385082.5）5、GEO 衛星軌道維持軟件 V1.0（2023SR0139627）6、LEO 衛星軌道維持軟件 V1.0（2023SR0838067）7、空間目標碰撞預警軟件 V1.0（2023SR0838050）4 測控裝備一體化設計與智能管控 涵蓋通信鏈路一體化設

69、計與適配、指標分析計算與控制分配、接口標準化設計與優化匹配、全系統無人值守與智能調度、測控數據高可靠性實時處理與傳輸，提供測控任務全流程自動運行、測控裝備全系統智能管控能力。自主研發 廣泛應用于衛星測控和地面站建設 已投入使用并持續優化 1、一種空間目標隕落多模型跟蹤引導方法（ZL201811465240.3）2、一種計算測站跟蹤預報過頂點的顯示方法和系統（ZL202211231915.4）3、一種基于 LabView 的衛星測控設備仿真測試系統（ZL202310410361.2）4、軌道預報并發調度軟件 V1.0（2023SR0146814）5、基于裝備過境分析軟件 V1.0（2023SR0

70、838019）6、測控站信息交換軟件 V1.0（2023SR0838003）資料來源：公司招股書、開源證券研究所 自成立以來，公司始終重視技術創新和人才引進，獨立自主研發并持續升級洞察者系列產品功能，提升技術水平，驅動公司業務發展。公司核心團隊由具有 20 多年從業經驗，經歷航天任務工程、前瞻技術研究的行業內優秀的專家團隊組成，承承擔過多項國家自然科學基金、擔過多項國家自然科學基金、863 專項、專項、973 專項等重大科研項目，專項等重大科研項目，與國內航天企業、相關科研院所建立了長期合作關系。截至 2024 年 6 月末，公司技術人員數量為 166人，占當期期末員工總數的比例為 76.15

71、%；碩士及以上學歷人員 85 人，占當期期末員工總數的比例為 38.99%。同時，公司積極加大創新投入，開展了“商業航天星座集群跨域協同關鍵技術研究與驗證”、“基于北斗天基的商業航天測運控關鍵技術攻關及驗證”等領域的關鍵技術攻關，持續取得創新成果。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/29 表表8：截至截至 2024 年年 6 月月 30 日，公司主要在研項目的整體預算、研發進展等情況如下日，公司主要在研項目的整體預算、研發進展等情況如下 項目名稱項目名稱 研發目標研發目標 核心參與核心參與人數（人）人數（人）整體預算整體預算（萬元）（萬元）所處階

72、段及進展情況所處階段及進展情況 1 星地一體化測控資源分布式調度關鍵技術 研究我國商業航天地面站網統一測控的建設方案；研究基于用戶知識畫像的需求推理與智能優化方法、星座集群協同算法；研發小型多模導航定軌終端和星載多功能一體化電子終端樣機 4 1,500.00 已完成總體設計，正處于分項技術研究并行研發階段 2 面向商業衛星星座的協同應用技術 研究商業航天星座集群統一任務規劃策略；研究可見光、SAR 等載荷協同任務規劃技術、多星多載荷系統任務規劃技術 5 1,400.00 已完成總體設計，正處于分項技術研究并行研發階段 3 商業衛星星座綜合管控系統研制 研發面向星座集群的跨域協同任務規劃平臺系統

73、，實現需求智能提報、協同任務規劃、協同方案推演、數據快視等功能 10 1,000.00 已完成總體設計，正處于系統開發和測試階段 4 衛星數字工程設計與仿真工業軟件關鍵技術 研發一套衛星數字工程仿真設計平臺，為衛星工程領域常用的算法、模型、業務流程等提供參考實現，并提供設計開發工具，用戶可基于該平臺搭建適用于各類衛星工程任務的仿真分析驗證系統，并使用系統進行衛星工程各類技術指標、工程方案的設計及驗證。同時，系統可產生衛星工程各種應用場景的仿真數據和測試用例，供工程應用系統使用 5 1,030.00 完成編碼實現，處于系統測試階段 5 基于數據驅動的在軌飛行器有效載荷健康管理技術 針對多源地面設

74、施（天線、站控中心）對衛星的遙測數據接收、處理與轉發，研發載荷管理技術，實現系統對民用衛星遙測數據的傳輸、匯總、分析、顯示。通過建立遙測數據管理與分析機制，分階段分步驟采用如門限判斷、單/多參數關聯綜合判斷、人工智能大數據、專家知識圖譜、數字孿生等新技術手段開展民用衛星的在軌健康狀態評估、健康趨勢分析、在軌壽命評估與預測、在軌效能評價 8 700.00 已完成結項 6 太空視景交互平臺 太空視景交互平臺是基于擴展現實相關技術，采用分層次、對象化、組件式的架構體系，構建太空視景渲染平臺，集空間態勢映射、空間目標管理、航天任務推演等多功能為一體的綜合航天工程應用平臺，主要功能包括模型管理、場景渲染

75、、數據處理、人機交互等 6 850.00 已完成結項 7 基于北斗天基的商業航天測運控關鍵技術攻關及驗證 北斗短報文通信應用于衛星等航天器上，與在地面低速、小范圍運動目標應用有較大不同。針對北斗短報文通信具有目標位置變化快、多普勒頻率變化大以及與現有測控系統間信息傳輸協議差異大等突出特點，需要突破星載高動態下多普勒效應帶來的頻偏補償、星載高動態短報文信號接收、基于低等級多用戶協同的高頻度高可靠通信等關鍵技術 5 400.00 已完成需求分析，正在進行軟件設計和編碼實現 8 商業航天工程數智協同平臺產業鏈協同攻關 聯合產業鏈上下游高校、科研院所、龍頭企業等，從全產業鏈上提供可靠的解決方案。通過實

76、現航天工程設計仿真手段高效自主可控、解決智能精密定軌與碰撞規避問題、攻克面向巨型星座的測運控難題和建立航天高端裝備智能制造工程管理體系等關鍵問題的解決 4 1,512.00 已完成需求調研，正處于需求分析和軟件設計階段 9 商業航天測運控安徽與深空探測實驗室、國家航天局、中科院國家空間科學中4 1,068.00 已完成需求調研，正北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/29 項目名稱項目名稱 研發目標研發目標 核心參與核心參與人數（人）人數（人）整體預算整體預算（萬元）（萬元）所處階段及進展情況所處階段及進展情況 省產業創新研究院 心、國家天文臺等國

77、家機構對進行深入合作，引進培養航天測運控領域高端人才，布局產業創新發展重大需求，并通過共享海量空間基礎數據、衛星運行數據、衛星應用數據等，吸引全國的創新創業團隊共同開發行業應用市場 處于需求分析和軟件設計階段 10 三維態勢球sdk網頁版“三維態勢球 sdk 網頁版”能讓項目實施人員在梳理完需求之后，快速搭建項目原型，實現主要的可視化效果，常規需求優先使用已有 API 組合完成，定制需求再進行二次開發，可極大減少交付人員在項目實施現場的三維可視化領域開發壓力 6 500.00 已完成結項 11 太空目標態勢分析APP 以洞察者航天算法服務為基礎，實現空間態勢推演、態勢分析和覆蓋分析的功能，支持

78、在手機端的三維地球展示，能夠加載影像數據和三維模型 1 100.00 已完成結項 12 基于 Al 的多功能遙感星座任務規劃技術 基于一體化聯合任務分析的高動態應用環境，構建衛星群體智能協同系統與衛星智能任務規劃系統，能夠自動籌劃多源用戶需求，智能調度大規模異構資源，充分挖潛不同衛星載荷、不同測控數傳資源的群體協同能力、不同傳輸途徑，精準規劃衛星動作參數，實現衛星智能組網、智能管理、智能規劃，支撐地面系統自主運行。6 700.00 完成總體設計，正處于技術研究和算法開發階段 13 圖形化智能軌道規劃系統 致力于為軌道構型設計，軌道遠程機動，軌道進程構型進入，軌道幾何關系分析，機動可達域分析等提

79、供專業的分析及可視化工具；同時具備最優化迭代分析功能，利用算力實現約束條件下的最優化軌道規劃設計，具備優化迭代結果動態可視化顯示能力。9 1,000.00 已完成項目立項，正在進行需求調研 14 星座集群跨域協同驗證平臺 以大規模低軌遙感星座集群為應用背景，基于智能化和網絡化思路，攻克基于用戶知識畫像的需求推理與智能優化、星座集群的星地體化協同算法、統標準的資源服務化封裝等關鍵技術，研制星座集群跨域協同驗證系統，實現星座集群的整體協同任務規劃、分布式執行和星地資源的統一運控管理和共享。10 1,310.00 已完成項目立項，正在進行需求調研 15 深空任務綜合仿真分析平臺 深空任務綜合仿真分析

80、平臺采用自主創新的算法模型和三維可視化，產品致力于為深空任務提供地月空間軌道設計、探月仿真分析、地月可見分析、探日仿真分析、星圖圖像仿真等功能。為深空探測任務提供設計、論證和驗證評估計算分析，以增強深空探測任務的執行成功率。7 600.00 已完成需求分析，正處于設計和編碼實現階段 16 自動化軌道確定技術 自動化軌道確定技術研究，采用統一的計算分析平臺完成計算，完成衛星測量數據接所收、數據預處理、初軌確定及精密軌道自動化定軌；為衛星長期管理運行提供高效精密的軌道數據。1 70.00 完成軟件設計，正在進行編碼實現 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 公司測控地面系統主要包括航天測控技術方案

81、等軟件，以及天線系統、發射機及接收機等硬件組成。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/29 圖圖24：測控地面系統主要包括航天測控技術方案等軟件測控地面系統主要包括航天測控技術方案等軟件 資料來源：公司一輪問詢回復 公司在測控技術方案及軟件領域建立的技術儲備、具備豐富系統建設經驗的項目團隊，測控地面系統建設實施團隊具有多年的地面站建設與認證經驗，為公司拓展測控地面系統建設業務提供了技術能力。此類業務依托洞察者系列產品、公司技術開發經驗開展，并能夠利用公司系統集成業務積累的硬件采購渠道，測控地面系統建設業務是航天測控管理業務的組成部分，與公司現有主營

82、業務高度協同。綜上所述，公司已經具備拓展此類業務的能力，并已取得業務拓展成果。截至2024 年 9 月末，公司在測控地面系統建設領域已取得在手訂單約 7,390 萬元。3.2、募投：募投：擬擬建設商業航天測控服務中心建設商業航天測控服務中心，達產后，達產后新增新增年年收入收入 0.42 億億元元 公司擬在安徽合肥建設商業航天測控服務中心，同時擬在我國西部、東北、南部等地（初步選址）建設地面站網，開展航天器測控及其增值服務。商業航天測控服務中心及站網建設（一期）項目以擬在合肥建設的商業航天測控服務中心為核心，建設一流測控空天基礎設施，提供衛星綜合在軌服務/管理，建成覆蓋階段全、覆蓋區域廣、功能全

83、面的具備國際競爭力的測控站網體系。本項目提供測控服務的管理周期覆蓋衛星發射、入軌、在軌運行、退役全生命周期，自建及合作站覆蓋范圍涵蓋我國全境和周邊，并逐步將覆蓋范圍擴展至全球。本項目功能上以商業衛星測控服務為基礎，同時提供碰撞預警、軌道控制、建站咨詢與服務、地面站托管等增值服務，亦可擴展滿足民用、特種領域衛星需求。計劃建設期為 36 個月，T+4 年產線釋放 100%產能，項目達產。項目完全達產后預計可實現新增年均營業收入 4,183.00 萬元，新增年均凈利潤 1,454.16 萬元。表表9：公司擬在安徽合肥建設商業航天測控服務中心公司擬在安徽合肥建設商業航天測控服務中心 北交所新股申購報告

84、北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/29 序號序號 項目名稱項目名稱 預計投資總額預計投資總額（萬元）（萬元）擬募集資金使用額擬募集資金使用額（萬元）（萬元）1 商業航天測控服務中心及站網建設（一期）項目 10,940.39 7,869.26 2 基于 AI 的新一代洞察者軟件平臺研制項目 4,713.62 3,373.19 3 研發中心建設項目 3,308.45 3,308.45 4 補充流動資金 4,500.00 4,500.00 合計 23,462.46 19,050.90 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參

85、閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/29 4、估值對比：估值對比：同行可比公司同行可比公司 PB 2023 均均值為值為 2.8X 星圖測控星圖測控同行可比公司同行可比公司 PB 2023 均均值為值為 2.8X。星圖測控是圍繞航天器在軌管理與服務，專業從事航天測控管理、航天數字仿真的國家級專精特新“小巨人”企業。公司依托航天器高精度軌道、姿態、控制計算，測控資源智能籌劃與調度，衛星全生命周期健康管理及測控裝備一體化設計與智能管控等核心技術，研發了具有完全知識產權、國產洞察者系列產品。公司業務發端于航天特種領域，憑借核心技術團隊在特種領域多年來高標準交付國家重大航天工程任務所積累的技術優勢，

86、目前已全面拓展至特種領域、民用航天和商業航天領域。綜上，考慮到公司技術及品牌優勢，有望進一步提高行業滲透率。表表10：同行可比公司同行可比公司 PB 2023 均值為均值為 2.8X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 PE TTM 市值市值/億億元元 2023 年歸母凈利年歸母凈利潤潤/百萬元百萬元 2023 營業收入營業收入/億元億元 2023PE 2023 毛利率毛利率 2023 凈利率凈利率 2023PB 超圖軟件 300036.SZ 220.93 94.96 152.11 19.79 62.43 57.88 7.35 3.32 航天宏圖 688066.SH-11.30 62.78-3

87、74.21 18.19-16.78 35.92-20.69 3.18 華如科技 301302.SZ-6.90 32.76-221.63 3.62-14.78 38.89-61.22 1.79 均值均值 63.50-147.91 13.86 44.23 2.76 中值中值 62.78-374.21 18.19 38.89 1.79 星圖測控 874016.BJ 62.63 2.29 52.16 27.34 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：數據截至 20241118 5、風險提示風險提示 國家及行業政策影響較大風險、收入季節性波動風險、新股破發風險 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請

88、務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/29 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人

89、員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）

90、預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建

91、議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/29 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券

92、股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報

93、告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解

94、釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的

95、版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：