《星圖測控-公司深度報告：鏈接天地航天測控“小巨人”有望充分受益于衛星互聯網建設加速-250217（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《星圖測控-公司深度報告：鏈接天地航天測控“小巨人”有望充分受益于衛星互聯網建設加速-250217（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分鏈接天地，航天測控鏈接天地，航天測控“小巨人小巨人”有望充分受益于衛星互聯網建設有望充分受益于衛星互聯網建設加速加速星圖測控深度報告星圖測控深度報告星圖測控（920116.BJ）IT 服務證券研究報告/公司深度報告2025 年 02 月 17 日評級評級：增持增持（首次）（首次）分析師：馮勝分析師：馮勝執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004Email：分析師：宋瀚清分析師：宋瀚清執業證書編號：執業證書編號：S0740524060001Email：基本狀況基本狀況總股本(百萬股)114.13流通股本(百萬股)26.

2、13市價(元)58.98市值(百萬元)6,731.09流通市值(百萬元)1,540.85股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比相關報告相關報告公司盈利預測及估值指標2022A2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）141229287368476增長率 yoy%36%62%25%28%30%歸母凈利潤（百萬元）516384109143增長率 yoy%46%23%33%31%31%每股收益（元）0.680.761.011.321.73每股現金流量-0.070.180.800.921.04凈資產收益率44%28%29%28%28%P/E132.6107.580.661.74

3、7.2P/B58.430.123.217.613.2備注：股價截止自2025 年 02 月 16 日收盤價，每股指標按照最新股本數全面攤薄報告摘要航天測控航天測控“小巨人小巨人”，業務，業務極具極具稀缺性稀缺性公司在航天測控領域具有深厚積累，業務覆蓋軍民兩用。公司在航天測控領域具有深厚積累，業務覆蓋軍民兩用。公司成立于 2016 年，是專業從事航天測控管理、航天數字仿真的國家級專精特新“小巨人”企業，業務已拓展至軍民商三大領域。2020 年公司被中科星圖收購股權，中科星圖為控股股東，中科院空天院成為公司實控人。董事長胡煜與總經理牛威均具有豐富的航天領域從業經驗，核心團隊曾參與多項國家重大項目。

4、同時，公司重視核心技術人員激勵，員工持股平臺中過半數員工持有公司股權。財務指標財務指標：業績呈現較高成長業績呈現較高成長性性。2020-2023 年，公司營業收入與歸母凈利潤 CAGR分別為 103.93%、84.69%；2024 年前三季度，營業收入同比增長 34.34%，達 1.63億元，歸母凈利潤同比增長 82.10%，達 0.50 億元。隨著衛星互聯網進入高速發展期及公司業務模式逐步成熟，公司業績有望持續增長。盈利能力方面，由于行業高壁壘及業務稀缺性，公司毛利率與凈利率均維持較高水平，毛利率維持在 50%以上，凈利率在 30%左右。公司是典型研發驅動型公司，技術人員占比達 76%，過去

5、 4 年平均研發費率達 14%。太空領域變成大國博弈新戰場，航天測控、仿真需求持續增長太空領域變成大國博弈新戰場，航天測控、仿真需求持續增長太空太空開發開發具有戰略意義具有戰略意義，低軌衛星互聯網有望高速增長低軌衛星互聯網有望高速增長。衛星互聯網星座在軍事與民用領域均具有重要意義，已經成為大國博弈焦點。尤其低軌衛星可以高頻率、高精度向地面實時傳輸信號，對于無人駕駛、通航等領域發展具有無可替代的作用。由于近地軌道資源有限，全球衛星通信頻段采取“先到先得”制度，近年各國不斷加速近地衛星互聯網星座建設。在此背景下，我國提出 GW、G60、鴻鵠-3 三大萬顆衛星星座發射計劃，近年我國衛星互聯網市場規模

6、穩定增長，根據 SIA 數據，預計 2025 年有望達到 446.92 億元，2021-2025 年 CAGR 為 11.2%。我國衛星互聯網進入高速發展期我國衛星互聯網進入高速發展期，航天測控航天測控、仿真需求有望持續增加仿真需求有望持續增加。根據中國衛星發射中心數據，截至 2024 年底中國在軌衛星數量為 871 顆，而僅考慮 G60 發射計劃，預計其 2025 年發星數量有望超過 600 顆?；诖宋覀兣袛?2025 年后，我國衛星發射有望進入爆發期。航天測控管理與數字仿真是鏈接地面與衛星的通路，協助衛星進行軌道設計、運維等工作，幾乎服務于衛星全生命周期。目前國內相關企業普遍規模較小，均

7、處于發展初期階段；隨著衛星發射數量逐年加速，行業有望進入高增期。民商航天業務拓展初顯成效，募投助力公司提升市場競爭力民商航天業務拓展初顯成效，募投助力公司提升市場競爭力起家于起家于特種領域特種領域，公司背靠中科星圖公司背靠中科星圖積極拓展積極拓展民用民用、商用領域商用領域。公司從特種領域業務起家，高度重視技術研發。依靠其豐富項目經驗與技術儲備，公司近年從特種領域積-2-公司深度報告公司深度報告請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分極向民商航天方向拓展，2021-2023 年，公司民商收入占比從 3.73%上升至 34.81%，并與多個具有廣泛影響力的客戶建立合作，積累

8、了豐富的項目經驗，未來有望與中科星圖形成更強產業鏈協同效應。同時，公司自主研發的洞察者系列產品逐步成熟，未來有望對標美國 AGI 公司的主流航天分析軟件 STK，逐步實現航天軟件領域國產替代。公司募投項目有望大幅提升公司競爭力與盈利能力。公司募投項目有望大幅提升公司競爭力與盈利能力。本次 IPO 公司募集資金凈額1.65 億元主要用于“商業航天測控服務中心”和“新一代洞察者研制”兩大項目?！吧虡I航天測控服務中心”項目通過在全國各地設立多個地面站，提供衛星長管、測控軟件等七類產品及服務，達產后預計新增年均收入 4183 萬元；“新一代洞察者研制”項目將加速對“洞察者”系列產品的升級，提高自研軟件

9、的服務能力，該項目達產后預計新增年均收入 8000 萬元。兩大募投項目達產后有望大幅增強公司盈利能力，行業地位、競爭實力有望更上一層樓。盈利預測盈利預測：公司是航天測運控領域頭部企業，隨著衛星互聯網行業步入高速發展期，公司業務具有廣闊的成長空間。我們預測公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為0.84/1.09/1.43 億元，對應 PE 分別為 81/62/47 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示：研發進度不及預期風險、衛星互聯網星座建設不及預期風險、研報使用的信息更新不及時的風險、行業規模測算偏差風險oYaZmNpNoNnRsP7N9R9PoMoOmOmRkPpPpNiN

10、pNqQ6MoOyRxNtQrPNZmNuM公司深度報告公司深度報告-3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分內容目錄內容目錄1、航天測控、航天測控“小巨人小巨人”，業務，業務極具極具稀缺性稀缺性.41.1、公司在航天測控領域具有深厚積累，業務覆蓋軍民兩用.41.2、財務指標：業績呈現較高成長性.52、太空領域變成大國博弈新戰場，航天測控、仿真需求持續增長、太空領域變成大國博弈新戰場，航天測控、仿真需求持續增長.72.1、太空開發具有戰略意義，低軌衛星互聯網有望高速增長.72.2、我國衛星互聯網進入高速發展期，航天測控、仿真需求有望持續增加.93、民商航天業務拓展初

11、顯成效，募投助力公司提升市場競爭力、民商航天業務拓展初顯成效，募投助力公司提升市場競爭力.113.1、公司依托特種領域技術，積極拓展商業與民用航天業務。.113.2、公司募投項目有望大幅提升公司競爭力與盈利能力.144.首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“增持增持”評級。評級。.16風險提示風險提示.17圖表目錄圖表目錄圖表1：公司發展歷史沿革.4圖表2：公司股權結構.4圖表3：公司洞察者系列平臺與模塊.5圖表4：公司分產品營業收入占比.5圖表5：公司核心技術人員情況.5圖表6：2020 年-2024 前三季度營業收入（億元）.6圖表7：2020 年-2024 前三季度歸母凈利潤（億元）.6圖表8：

12、2020 年-2024 前三季度毛利率凈利率.6圖表9：2020 年-2024 前三季度費用情況.6圖表10：公司研發費用（萬元）與研發費率（%）.6圖表11：各國在軌航天器數量.7圖表12：各國代表性星座建設計劃.8圖表13：中國衛星互聯網市場規模（億元）.9圖表14：全球衛星互聯網市場規模（億美元）.9圖表15：中國主要星座發射計劃.9圖表16：航天任務全生命周期.10圖表17：航天測控管理、數字仿真需求貫穿產業鏈.10圖表18：目前公司特種領域業務相關資質.12圖表19：2021-2023 年公司民商領域收入占比快速增長.13圖表20：公司部分相關技術儲備與行業技術要求對比.13圖表21

13、：公司部分民商領域客戶與相應項目經驗.14圖表22：隨產能釋放各產品或服務收入（萬元）.15圖表23：長管衛星服務收入測算.15圖表24：洞察者軟件平臺研制項目投資實施進度計劃表.15圖表25：核心業務收入結構（百萬元）.16圖表26：公司可比公司.17公司深度報告公司深度報告-4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分1、航天測控、航天測控“小巨人小巨人”，業務，業務極具極具稀缺性稀缺性1.1、公司在航天測控領域具有深厚積累，業務覆蓋軍民兩用、公司在航天測控領域具有深厚積累，業務覆蓋軍民兩用 公司是航天領域公司是航天領域“小巨人小巨人”企業，具有較強的技術屬性。企業

14、，具有較強的技術屬性。中科星圖測控技術股份有限公司成立于 2016 年，是圍繞航天器在軌管理與服務，專業從事航天測控管理、航天數字仿真的國家級專精特新“小巨人”企業，業務拓展至特種領域、民用航天和商業航天領域。截至 2024 年 H1，公司技術人員 166人，占員工總數的76.15%；碩士及以上學歷人員85人，占員工總數38.99%，技術屬性較強。圖表圖表1：公司發展歷史沿革公司發展歷史沿革來源：招股說明書，中泰證券研究所 中科院空天院為公司實控人中科院空天院為公司實控人，控股股東為中科星圖控股股東為中科星圖。2016 年，四方股份、羅永紅、王金林共同出資設立星圖測控有限；2020 年，中科星

15、圖以 1800 萬元對價收購四方股份持有的星圖測控 60%股份；截至 2025 年 1 月，中科星圖持有公司股份總數的 33.52%，是公司控股股東；中國科學院空天院通過中科星圖實際控制公司，是公司的實控人。策星九天、策星攬月、策星銀河與策星逐日是公司員工持股平臺，公司自身員工持股比例較高。圖表圖表2：公司公司股權結構股權結構來源：Wind（截至 2025 年 1 月），中泰證券研究所 公司核心團隊曾參與多項國家重大項目，具備深厚的技術積累。公司核心團隊曾參與多項國家重大項目，具備深厚的技術積累。公司核心團隊由具有 20 多年從業經驗，經歷航天任務工程、前瞻技術研究的行業內優秀的專家團隊組成，

16、承擔過多項國家自然科學基金、863 專項、973 專項等重大科研項目，與國內航天企業、相關科研院所建立了長期合作關系。公司高管具有豐富的航天從業經驗。公司高管具有豐富的航天從業經驗。公司董事長胡煜先生歷任中國空間技術 研究院 503 所某研究室工程師、主任助理；總經理牛威先生曾任西安衛星測控中心高級工程師、西安衛星測控中心宇航動力學國家重點實驗室識別團隊負責人，主持完成公司洞察者系列產品研發，公司深度報告公司深度報告-5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分多次主持國家重大科研課題，管理層技術背景深厚。公司覆蓋特種、商用、民用大三領域，主要提供技術開發與服務。公司覆

17、蓋特種、商用、民用大三領域，主要提供技術開發與服務。公司洞察者系列產品是為特種領域、民用航天、商業航天領域客戶提供技術開發與服務、軟件銷售、測控地面系統建設、系統集成等航天綜合解決方案。2023年，公司技術開發與服務產品收入占比 74.24%，是公司的主要產品；測控地面系統建設產品收入占比 17.90%，是公司重要新進收入來源。圖表圖表3：公司洞察者系列平臺與模塊公司洞察者系列平臺與模塊圖表圖表4：公司分產品營業收入占比公司分產品營業收入占比來源：公司公告，中泰證券研究所來源：iFinD，中泰證券研究所 公司股權激勵充分公司股權激勵充分，公司自身員工合計持股比例近公司自身員工合計持股比例近 3

18、0%。2021 年牛威將其持有的星圖測控有限 31.27%股權轉讓給策星九天，將其持有的星圖測控有限1.60%股權轉讓給策星攬月；2023 年公司以策星銀河和策星逐日為載體發布員工持股計劃，無考核指標向公司共 67 名員工發售 450 萬股，其中董監高外其他員工共 64 人，擬認購占比達 72.53%。公司對員工股權激勵較為充分，高度重視優秀人才與骨干員工。高度重視前沿技術研發高度重視前沿技術研發，與核心技術人員深度綁定與核心技術人員深度綁定。公司前瞻性研發側重于行業內前沿性技術的應用，緊隨行業技術潮流，對航天環境的復雜變化和市場需求做出預估，在內部由研發中心組織核心技術人員對重大技術攻關、重

19、要產品創新。同時，公司七位核心技術人員均不同程度持有公司股份，合計持有公司 14.44%股份與公司深度綁定，且有較強的專業背景和研發素質，為公司技術研發做出了卓越貢獻。圖表圖表5：公司公司核心技術人員核心技術人員情況情況姓名姓名職務職務學歷學歷職稱職稱持股比例持股比例牛威董事、總經理碩士研究生高級工程師11.78%張軻首席科學家博士研究生高級工程師0.36%崔忠林技術創新中心主任本科高級工程師0.85%金群峰航天仿真事業部技術總師碩士研究生副研究員0.27%李俊哲技術研究部總經理碩士研究生高級工程師0.27%高娟商業航天測控事業部總經理碩士研究生副教授0.48%羅丹航天信息系統總體部總經理碩士

20、研究生高級工程師0.42%來源：公司招股書，中泰證券研究所1.2、財務指標：業績呈現較高成長性、財務指標：業績呈現較高成長性 公司進入業績增長期公司進入業績增長期，2024 全年收入利潤有望繼續保持高增全年收入利潤有望繼續保持高增。2020-2023 年，公司業績水平持續快速增長，營業收入與歸母凈利潤 CAGR 分別為103.93%、84.69%。2023 年實現營業收入 2.29 億元，同比增長 61.90%；實現歸母凈利潤 0.63 億元，同比增長 23.41%。2024 年前三季度，公司實現營業收入 1.63 億元，同比增長 34.34%；實現歸母凈利潤 0.50 億元，同比增長 82.

21、10%，全年業績有望繼續保持高增態勢。公司深度報告公司深度報告-6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表6：2020年年-2024前三季度營業收入（億元）前三季度營業收入（億元）圖表圖表7：2020年年-2024前三季度歸母凈利潤前三季度歸母凈利潤（億元億元）來源：iFinD，中泰證券研究所來源：iFinD，中泰證券研究所 毛利率與凈利率較高，費用率水平波動較大。毛利率與凈利率較高，費用率水平波動較大。公司所處行業技術屬性較強、客戶需求個性化特征明顯，公司目前保持相對較高毛利率水平，2024 年前三季度毛利率為 51.98%、凈利潤率為 30.83%，維持較

22、高水平。費用率方面，公司積極布局下游市場，人員規模及相關費用增長較快，公司銷售和管理費用率有所上升，2024 年前三季度綜合費用率為 13.17%。圖表圖表8：2020年年-2024前三季度毛利率凈利率前三季度毛利率凈利率圖表圖表9：2020年年-2024前三季度費用情況前三季度費用情況來源：iFinD，中泰證券研究所來源：iFinD，中泰證券研究所 公司維持高研發投入公司維持高研發投入，過去過去 4 年研發費率平均達年研發費率平均達 14%。公司一直將研發能力的提升作為自身發展的核心戰略，持續注重研發投入，研發費用持續增長，2020-2024Q3，公司研發費率維持在 11-15%左右，202

23、0-2023 平均研發費用率為 13.95%。公司通過改善研發環境、建設研發中心、引進高端技術人才，使得公司保持較強的技術實力。圖表圖表10：公司研發費用（萬元）與研發費率（公司研發費用（萬元）與研發費率（%）來源：iFinD，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分2、太空領域變成大國博弈新戰場太空領域變成大國博弈新戰場，航天測控航天測控、仿真需求持續增長仿真需求持續增長2.1、太空、太空開發開發具有戰略意義，低軌衛星互聯網有望高速增長具有戰略意義，低軌衛星互聯網有望高速增長 太空開發具有特殊戰略意義，已成為大國博弈的焦點。

24、太空開發具有特殊戰略意義，已成為大國博弈的焦點。俄烏沖突中烏克蘭利用 StarLink 進行提供了更高效和安全的通信和情報收集方式，馬斯克的星盾計劃（StarShield）專門給政府和情報部門提供產品或服務，包括地球觀測、安全通信和有效載荷托管等。衛星等航天器作為各國太空戰略布局的重要載體，直接關系到氣象、通信、經濟、科技等領域，據中國航天科技活動藍皮書（2022 年）統計，截至 2022 年 12 月，全球在軌航天器 7,218顆，其中美國在衛星數量和種類上具有絕對優勢。軍事軍事意義意義：衛星互聯網星座能夠提供全球覆蓋的通信能力，強化指揮體系，構建全球通信體系架構，實現戰場通信、態勢偵查、導

25、航協助、攻擊和防御等多樣化軍事應用。特別是在現代信息化戰爭中，衛星互聯網能夠確保指揮鏈的連續性和穩定性，對作戰指揮體系的整體聯動起到極大的促進作用，擁有增強通信、偵查監視、防御預警等能力。民用意義：民用意義：能夠為全球未聯網的上億人口提供寬帶互聯網接入服務，尤其是在航海、航空、島嶼等區域，以及沙漠、森林等人煙稀少的地區，這些地方傳統地面通信服務難以覆蓋。衛星互聯網的發展，將推動天地網絡從無縫通信到泛在連接、泛在智能的轉變，實現“1+N+X”的理念，即衛星互聯網與地面網絡深度融合形成的天地一體網絡，拓展接入天地一體網絡的多個行業終端與個人移動終端，匯聚多元數據、打通多維技術能力，延伸服務內容與生

26、態邊界。此外，衛星互聯網的“手機直連”技術突破，使得普通用戶能夠通過手機直接連接衛星，打開民用市場的新可能。圖表圖表11：各國在軌航天器數量各國在軌航天器數量來源：中國航天科技活動藍皮書（2022 年），中泰證券研究所 衛星衛星按軌道分類按軌道分類：地球同步軌道地球同步軌道（GEO）、中軌道衛星中軌道衛星（MEO）、低軌道衛低軌道衛星（星（LEO）。GEO：覆蓋性強，一顆衛星可以覆蓋整個半球，但是延時較高。MEO：主要與地面互聯網有機結合，作為陸地移動通信系統的公司深度報告公司深度報告-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分補充和拓展。LEO：衛星軌道高度低，傳輸

27、時延低，路徑損耗??；衛星數量多，衛星組網可實現全球覆蓋，頻率復用更有效；地面互聯網通信的蜂窩通信、多址、點波束、頻率復用等技術可為低軌道衛星移動通信技術提供技術保障。缺點在于系統結構復雜，操作、控制、管理難度較高。全球近地軌道資源有限。全球近地軌道資源有限。地球近地軌道可容納約 6 萬顆衛星，而低軌衛星所主要采用的 Ku 及 Ka 通信頻段資源也逐漸趨于飽和狀態。目前，全球正處于人造衛星密集發射前夕。到 2029 年，地球近地軌道將部署總計約 57000顆低軌衛星，軌位可用空間將所剩無幾?？臻g軌道和頻段作為能夠滿足通信衛星正常運行的先決條件，已經成為各國衛星企業爭相搶占的重點資源。新衛星系統頻

28、譜使用權申請條件新衛星系統頻譜使用權申請條件先到先得先到先得。衛星頻譜屬于全球性資源，所有衛星系統在投入使用之前，都必須向 ITU（國際電信聯盟）申報衛星網絡的頻率和軌道信息資料。根據 2019 年的國際電聯通信大會衛星頻段新規，要求運營商向國際電信聯盟申請一個低軌星座和通信頻段后在 7 年內發射一顆衛星并正常運行 90 天，然后在兩年內發射衛星總量的 10%，5 年內發射 50%，7 年后將申請的衛星數量全部發射完畢。這意味著運營商一共有 14 年的時間來完成整個星座的建設，否則運營商所申請的頻段資源將會按發射衛星數量的完成比，進行限制使用。由于近年低軌衛星發射技術的成熟及特有技術優勢，各國

29、積極布局低軌衛星由于近年低軌衛星發射技術的成熟及特有技術優勢，各國積極布局低軌衛星互聯網星座建設?；ヂ摼W星座建設。美國 SpaceX 公司于 2015 年提出“Starlink”星鏈計劃，目前計劃建造近 4.2 萬顆衛星的超巨型星座；于 2022 年宣布啟動“星盾”計劃，定向服務于美國國家安全機構，將從根本上提升美軍通信偵察、空間態勢感知和天基防御打擊能力。英國 OneWeb 公司 于 2015 年首次提出 648 顆低軌衛星計劃，于 2021 年向美國聯邦通信委員會（FCC）申請布局 6,372 顆 LEO 衛星。美國亞馬遜公司 Kuiper 衛星部署計劃于2020 年獲得美國聯 邦通信委員

30、會（FCC）審批,該計劃預定了多達 92 次的發射服務，投入超過 100 億美元，部署 3,236 顆衛星。美國鏈客（Lynk）公司于 2021 年宣布 5,000 顆低軌衛星布局方案，并在 2022 年 9 月成為全球第一家獲得美國聯邦通信委員會（FCC）頒布的衛星通信商業許可的公司。圖表圖表12：各國代表性星座建設計劃各國代表性星座建設計劃國家國家公司名公司名/星座名星座名數目數目(顆顆)頻段頻段總投資總投資(美元美元)美國lridium66L/Ka超 50 億Orbcomm36VHF超 5 億Globalstar48L/S33 億Starlink11927+30000Ku/Ka/E100

31、 億AST243UHF/L/S-Lynk5000UHF-Kuiper3236Ka100 億英國/印度OneWeb648+720+1280Ku/Ka/V55-70 億加拿大Telesat298+1671Ka50 億Kepler140Ku/Ka-俄羅斯Sphere638-超 68.67 億歐盟IRIS280-1000Ka/Q/V60 億歐元中國GW12992Ka-G60(千帆)1296-10000+Ku-來源：國際電信聯盟，招股說明書，中泰證券研究所 全球衛星互聯網市場規模穩定增長。全球衛星互聯網市場規模穩定增長。根據 SIA 數據，2014 年至 2022 年內，全球衛星互聯網產業市場規模從 2

32、460 億美元增長到 2810 億美元。聚焦中公司深度報告公司深度報告-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分國市場，我國衛星互聯網市場規模較小，近年逐步增長，預計 2025 年有望達到 446.92 億元，2021-2025 年復合增長率為 11.2%。圖表圖表13：中國衛星互聯網市場規模（億元）中國衛星互聯網市場規模（億元）圖表圖表14：全球衛星互聯網市場規模（億美元）全球衛星互聯網市場規模（億美元）來源：SIA，華經產業研究院，中泰證券研究所來源：SIA，華經產業研究院，中泰證券研究所2.2、我國衛星互聯網進入高速發展期，航天測控、仿真需求有望持續增加、我國

33、衛星互聯網進入高速發展期，航天測控、仿真需求有望持續增加 2025 年我國衛星發射有望進入爆發期年我國衛星發射有望進入爆發期。目前國內主要有數量較多的三大衛星星座發射計劃，國網（GW）、千帆（G60）、鴻鵠-3。根據中國衛星中心數據，截止 2024 年底，中國在軌衛星數量為 871 顆。根據千帆（G60）規劃，2025 年千帆星座將發射完成一期 648 顆衛星的部署，初步構建全球覆蓋的互聯網系統。若考慮其它星座發射計劃及其它衛星，2025 年衛星發射將呈現爆發式增長。圖表圖表15：中國主要星座發射計劃中國主要星座發射計劃序號序號公司名稱公司名稱星座計劃星座計劃規模規模（顆顆）推進進度推進進度/

34、規劃規劃1中國衛星網絡集團GW 星座129922020 年 9 月向 ITU 申請 GW 星座計劃；2022 年，星網集團啟動衛星通信地面網絡建設，并籌備商業火箭發射基地；2023 年，試驗星成功發射2021 年 11 月 26 日，G60 星鏈產業基地開工，實驗衛星已完成發射并成功組網，一期將實施 1296 顆，未來將實現 12000 多顆衛星的組網3銀河航天銀河10002020 年 1 月 16 日，我國首顆通信能力達 10Gbps 的地軌寬帶通信衛星-銀河航天首發星發射升空2018 年 12 月 29 日，首顆實驗星“重慶號”發射；2019 年底運營公司投入運營高景星座24+X第一階段將

35、發射 4 顆 0.5 米分辨率的敏捷光學衛星；第二階段從 2018 年開始每年安排 1 到 2 次發射，逐漸建成一個以 16 顆 0.5米高分辨率遙感衛星為基礎的商業遙感衛星系統2017 年 1 月 1 日，首顆技術驗證星“行云實驗一號”發射成功；2019 年首個武漢衛星地面站建成；2020 年 5 月 12 日，行云二號 01 星、行云二號 02 星發射升空；2021 年末，項目第一階段建設任務已圓滿完成虹云工程1562018 年 12 月 22 日，發射工程首顆技術驗證星“武漢號”，是我國首顆低軌寬帶通信技術驗證衛星公司深度報告公司深度報告-10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀

36、正文之后的重要聲明部分6陸?？臻g（煙臺）信息技術有限公司東方慧眼200計劃在 2027 年到 2030 年建成全球服務系統，屆時整個星座預計有200 顆衛星在軌7長光衛星吉林一號1382021 年 3 月 21 日，先后經歷十余次發射，成功將 25 顆“吉林一號”衛星發射升空；截至 2023 年 6 月，“吉林一號”衛星已有108 顆衛星在軌運行；預計 2025 年左右“吉林一號”將實現 138顆衛星組網8中國電科天象1202019 年 6 月 5 日，天象試驗 1 星、2 星通過搭載發射9天津云遙宇航科技有限公司云遙宇航90計劃在 2025 年建成由 90 顆衛星構成的全球氣象監測星座10九

37、天微星九天722018 年 2 月發射第一顆驗證衛星，以驗證物聯網單用戶鏈道；2018 年底再發射 7 顆衛星11知一航宇（北京）科技有限公司璣衡一號45計劃發射 45 顆氣象衛星12國電高科天啟38天啟星座已有 21 顆衛星在軌，計劃于 2024 年中完成一代星座全部38 顆衛星的發射組網，屆時將實現全球覆蓋組網運營計劃發射 34 顆衛星來源：公司二輪反饋意見，中泰證券研究所 隨著衛星互聯網建設加速，航天測控管理、數字仿真需求逐年增加。隨著衛星互聯網建設加速，航天測控管理、數字仿真需求逐年增加。航天測控主要通過提供火箭主動段、衛星早期軌道段、在軌測試階段、長管階段、離軌階段測控支持、軌道確定

38、與控制、碰撞預警等技術服務，以及測控中心、站網建設運營等航天基礎設施系統建設，為衛星星座的建設運營提供支撐。航天測控管理對于提高航天器的運行效率、保障太空資產安全、增強航天活動的經濟效益具有重要作用，航天測控管理面臨著持續增長的市場需求，市場前景良好。圖表圖表16：航天任務全生命周期航天任務全生命周期圖表圖表17：航天測控管理航天測控管理、數字仿真需求貫穿產業鏈數字仿真需求貫穿產業鏈來源：招股說明書，中泰證券研究所來源：招股說明書，中泰證券研究所航天數字仿真多用于發射前期階段。航天數字仿真多用于發射前期階段。航天數字仿真通過對航天公司深度報告公司深度報告-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分

39、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分任務進行模擬試驗與分析，為航天任務規劃設計、航天器平臺和載荷優化、發射入軌及在軌運行等提供仿真環境，低成本、高效率地驗證與優化航天任務方案，有效降低任務執行成本，提升航天任務效益產出。通過航天數字仿真，能夠提前籌劃空間飛行器、航天運載器等的載荷需求、功能布局、技術指標，提升其研制效率、壓縮研發周期、優化生產過程，能夠有效降低空間飛行器、航天運載器等的研發與生產成本、促進航天產業的高質量發展。航天測控多用于發射后的管理和控制。航天測控多用于發射后的管理和控制。航天器升空后天地通信的關鍵鏈路，發揮天地之間信息傳輸的“高速路”作用，常被比喻為“航天器的生命線”，是航天

40、產業高度專業化的細分領域。航天測控的主要功能是對航天器進行跟蹤測量、接收星上遙測數據、發送遙控指令進行航天器的姿態控制與軌道控制等。航天測控管理、仿真具有高壁壘特征，航天測控管理、仿真具有高壁壘特征，目前行業處于早期發展階段目前行業處于早期發展階段。航天測控管理屬于近年來快速發展的前沿高科技行業，業內企業普遍處于發展初期，暫無登陸國內 A 股市場和新三板市場的業內公司，公司規模普遍較小。目前全球涉及該領域的知名企業包含美國 AGI、瑞典 SSC 等。航天測控領域：航天測控領域：主要對手包含航天馭星、北京天鏈、西安寰宇等。以上均為非上市公司，下游客戶以商用、民用為主，較少涉足軍用業務。航天仿真領

41、域：航天仿真領域：華如科技、航天科工仿真等均參與軍用航天仿真領域。3、民商航天業務拓展初顯成效，募投助力公司提升市場競爭、民商航天業務拓展初顯成效，募投助力公司提升市場競爭力力3.1、公司依托特種領域技術，積極拓展商業與民用航天業務。、公司依托特種領域技術，積極拓展商業與民用航天業務。航天測控、仿真領域對企業技術創新能力具有較高要求。航天測控、仿真領域對企業技術創新能力具有較高要求。航天測控管理、航天數字仿真行業是航天產業與應用軟件開發產業交叉的高精尖領域，服務的航天任務復雜多樣、技術升級迭代快，技術引領創新成為業內企業核心競爭力。為滿足新的衛星應用場景，尤其是巨型復雜星座的需求，需要將軌道動

42、力學、姿態動力學、控制學等航天技術與新一代信息技術深度融合。技術創新能力成為業內企業在激烈的市場競爭中取勝的重要支撐。航天測控管理航天測控管理、航天數字仿真航天數字仿真行業行業具有定制化具有定制化、高高壁壘壁壘的特征的特征。業內產品或服務定制化程度較高，技術應用與使用場景高度結合，進入門檻較高。行業下游用戶主要來自特種領域、民用航天和商業航天,各領域航天任務目標存在差異個性化需求較高。業內企業需要根據對用戶航天任務需求、衛星應用場景的深度理解結合自身技術能力,研發符合用戶定制化需求的綜合解決方案,形成了較高的技術壁壘。公司起家于公司起家于特種領域，具有較強技術優勢。特種領域，具有較強技術優勢。

43、公司產品/服務的下游最終用戶主要為特種領域用戶，與特種領域及航天科研院所建立了長期合作關系，為其特種領域項目的開展提供了良好的合作基礎和技術支持。特種領域航天任務具有技術方案復雜指標參數精度要求高、容錯率低、定制化屬性強、響應速度要求快、安全責任重大等特點。公司核心技術團隊在特種領域所積累的較強的技術優勢和良好的行業口碑，為提升公司解決復雜航天任務的能力打下了堅實基礎。特種行業資質壁壘較高。特種行業資質壁壘較高。特種領域的服務模式、周期以及客戶公司深度報告公司深度報告-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分開發等與民用航天、商業航天存在顯著差異。民用航天及商業航

44、天領域企業進入特種領域的，面臨資質認定標準、相關領域成功案例、人員隊伍開發經驗等多方面資質壁壘。圖表圖表18：目前公司特種領域業務目前公司特種領域業務相關資質相關資質資質名稱資質名稱注冊號注冊號持有人持有人發證機關發證機關發證日期發證日期有效期有效期高新技術企業GR202234005912星圖測控安徽省科學技術廳、安徽省財政廳、國家稅務總局安徽省稅務局2022 年11 月 18 日三年軟件企業證書皖 RQ-2024-0274星圖測控中國軟件行業協會2024 年6 月 28 日一年軟件企業證書皖 RQ-2023-0581合肥洞察中國軟件行業協會2023 年12 月 29 日一年質量管理體系認證證

45、書00223Q20122ROM星圖測控方圓標志認證集團有限公司2023年1月9日三年信息技術服務管理體系認證證書0022023ITSM009R0MN星圖測控方圓標志認證集團有限公司2023年1月9日三年信息安全管理體系認證證書00223IS0011R0M星圖測控方圓標志認證集團有限公司2023年1月9日三年CMMI3 級證書#002164星圖測控the CMMI Institute of the U.S.Patent andTrademark Office2022年8月5日三年CMMI5 級證書71150星圖測控SITARA Technologies Pvt.Ltd.2024 年 7 月21

46、日三年增值電信業務經營許可證皖 B2-20240639星圖測控安徽省通信管理局2024年12月6 日五年來源：公司招股書，中泰證券研究所 依托特種領域經驗積累，積極開拓民商航天領域業務。依托特種領域經驗積累，積極開拓民商航天領域業務。憑借核心技術團隊在特種領域多年來高標準交付國家重大航天工程任務所積累的技術優勢，目前已全面拓展至民用航天和商業航天領域。為適應商業航天客戶的相關需求，強化和延伸公司對商業航天用戶的服務能力，公司拓展了測控地面系統建設業務，進一步豐富了公司的航天綜合解決方案。有望與中科星圖形成產業協同有望與中科星圖形成產業協同，洞察者平臺洞察者平臺是中科星圖全產業是中科星圖全產業鏈

47、布局中衛星鏈布局中衛星測運控測運控的核心的核心。在中科星圖“4+2”商業航天全產業鏈布局中，公司是中科星圖六大業務板塊之一“航天測運控”的承載平臺，公司的洞察者平臺是商業衛星測運控產品的核心。中科星圖將通過商業測運控服務中心提升大規模星座管控的智能化水平，最終形成天地一體、覆蓋完整、安全可靠的商業航天測運控服務體系。隨著中科星圖產業鏈不斷完善，公司有望受益產業鏈內的協同效應，增強公司盈利能力。民商領域收入占比快速提升，已有較為豐富的技術儲備與項目經驗。民商領域收入占比快速提升，已有較為豐富的技術儲備與項目經驗。公司2021 年至 2023 年終端用戶來自民商領域的占比從 3.73%上升至 34

48、.81%、增長顯著；以測控地面系統建設業務為典型代表的收入快速增長、獲得了與業內知名用戶合作機會；同時在民商領域積累了大量在手訂單、業務發展前景向好。公司深度報告公司深度報告-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表19：2021-2023年公司民商領域收入占比快速增長年公司民商領域收入占比快速增長來源：公司公告，中泰證券研究所公司民商領域技術儲備豐富公司民商領域技術儲備豐富，多項技術優于行業要求多項技術優于行業要求。測控地面系統建設是公司在民商領域業務重點發展方向，公司的核心技術之一“測控裝備一體化設計與智能管控”對其形成了重要技術支撐。公司已有多項技術

49、達到測控地面系統建設業務所涉及的主要技術領域與技術指標要求，部分技術優于行業技術指標要求。圖表圖表20：公司部分相關技術儲備與行業技術要求對比公司部分相關技術儲備與行業技術要求對比領域領域技術指標要求技術指標要求公司已達到的技術精度及儲備公司已達到的技術精度及儲備遙測遙控處理支持多星并行遙測數據處理，其中單星遙測參數數量不小于 5000 個通過編輯導入方式，可實現不同類型遙測數據解析；通過插件擴展及任務調度，支持多星遙測并行處理；單星遙測參數數量不受限制遙測解析時延小于一個遙測周期，數據從接收到前端顯示時延小于 200ms遙測解析時延約為 100ms，數據從接收到前端顯示優于 200ms單星可

50、創建的數據加工方法不少于 50 個依據遙測數據處理大綱，靈活創建數據加工方法，數量不受限遙控指令加工正確率為 100%依據遙控及上注加工方法，經過仿真系統星地大回路反復測試驗證，指令加工正確率滿足 100%要求遙控數據從前端點擊操作到遙控軟件數據幀發送出的時延小于 100ms優于 100ms數據分發信息交換處理時延小于數據產生周期經過測試，數據信息交互處理時延優于 10ms數據監視刷新時間：200ms刷新時間小于 100ms支持數據信息類型不少于 10 種根據接口控制文件適配處理，支持數據信息類型不少于 20 種地面站監控設備狀態查詢時間1 秒滿足，每秒獲取設備工作狀態控制命令執行時間2 秒控

51、制指令及指令響應小于 1 秒設備監控顯示刷新時間：1s設備狀態獲取到顯示刷新小于 500ms目標切換響應時間：300s目標切換時間小于 3 分鐘非法操作、任務發生異常時，1 秒內發出報警提示獲取故障后，提示時延優于 1 秒來源：公司公告，中泰證券研究所民商領域客戶資源豐富，積累較多項目經驗。民商領域客戶資源豐富，積累較多項目經驗。公司已與眾多在業內具有廣泛影響力的民商領域用戶建立業務合作，為民商領域業務開拓儲備了豐富的客戶資源，市場影響力不斷上升；同時積累了相應的項目實施經驗，已實現了民商領域大型、復雜項目收入，為民商領域業務的開展提供保障。公司深度報告公司深度報告-14-請務必閱讀正文之后的

52、重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表21：公司部分民商領域客戶與相應項目經驗公司部分民商領域客戶與相應項目經驗客戶客戶用戶簡介用戶簡介項目名稱項目名稱項目收入項目收入/實現時間實現時間珠海歐比特衛星大數據有限公司創業板上市公司航宇微（300053.SZ）之全資子公司，該公司服務“珠海一號”星座建設，系國內首家由民營上市公司建設并運營的衛星星座，也是目前我國規模最大、服務能力最強的商業遙感星座之一“珠海一號”星座安全及長管系統2022 年1680 萬元二十一世紀空間技術應用股份有限公司國內第一家與國際技術領先的衛星系統研建機構合作，自主運控商用遙感衛星系統并擁有衛星 100%成像

53、載荷能力的國家級高新技術企業，是國內商業衛星遙感的開拓者遙感衛星跟蹤與數據接收系統采購項目2023 年1245 萬元知一航宇（北京）科技有限公司研發全球首顆商用微波被動探測低軌氣象衛星“璣衡一號”星座構型設計與任務規劃2022 年1179 萬元浙江時空道宇科技有限公司吉利控股集團下屬專業從事商業航天的大型科技公司，估值超百億，建成全球首個深度融合航天制造和汽車制造的衛星量產工廠東方慧眼星座 01 星運控軟件遙測、遙控、定軌分系統2023 年532 萬元天津云遙宇航科技有限公司國內首批商業氣象領域的企業，其建設的大氣探測星座系目前國內目前最大的商業 GNSS 掩星探測星座，于 2023 年11

54、月完成近億元 A 輪融資某衛星空間分析服務軟件2023 年339 萬元來源：公司公告，中泰證券研究所 公司對標海外行業領先企業，自研產品逐步實現國產替代。公司對標海外行業領先企業，自研產品逐步實現國產替代。公司研發了具備自主知識產權、自主可控、全國產化的洞察者系列航天應用產品，攻克航天動力學高精度算法、多類型測控資源裝備調度、巨型星座并行管理、一體化全功能地面站建設等關鍵難題，引領了我國空間信息分析技術領域的突破，并正力爭逐步實現對國際主流航天分析軟件 STK（原名 Satelite Tool Kit，目前已更名為 Systems Tool Kit）的產品替代，得到特種領域、商業航天客戶的廣泛

55、認可，為國家太空戰略資產管理提供了國產化技術支撐。AGI公司開發的STK是世界航天領域先進的商業仿真分析軟件，在航天領域處于領先地位。STK 支持航天任務的全過程，包括設計、測試、發射、運行和任務應用。3.2、公司募投項目有望大幅提升公司競爭力與盈利能力、公司募投項目有望大幅提升公司競爭力與盈利能力 本次本次 IPO 公司共募資約公司共募資約 1.65 億元。億元。本次 IPO 公司發行的股票數量為 2,750萬股（若全額行使超額配售則為 3,162.50 萬股），每股發行價格 6.92 元，預計募集資金凈額 1.65 億元（全額超額配售則為 1.92 億元）。本次公開發行募集資金將投資于“商

56、業航天測控服務中心及站網建設（一期）項目”、“基于 AI 的新一代洞察者軟件平臺研制項目”、“研發中心建設項目”和補充流動資金。商業航天測控服務中心及站網建設（一期）項目：商業航天測控服務中心及站網建設（一期）項目：該項目以擬在合肥建設的商業航天測控服務中心為核心，在我國西部、東北、南部設立八座地面站，提供衛星長管服務、衛星應急服務、早期入軌段和在軌測試段服務等七類產品及服務，亦可擴展滿足民用、特種領域衛星需求。本次項目將助力公司加強在商業航天測控領域的競爭力和影響力，力爭成為商業航天測控領域的核心企業。本項目達產后預計新增年均營業收入約本項目達產后預計新增年均營業收入約 4200 萬元。萬元

57、。本項目投資為 1.09 億元，計劃建設期為 36 個月，T+4 年產線釋放 100%產能。本項目完全達產后預計可實現新增年均營業收入 4183 萬元，新增年均凈利潤 1454 萬元。項目內部收益率為 15.27%（稅后）。衛星長管服務預計每月需求達衛星長管服務預計每月需求達 4000 軌以上，是本項目最主要軌以上，是本項目最主要收入方式收入方式。目前我國商業航天在軌衛星數量已經超過 350 顆，每顆近地衛星的測控需求一般為不低于 4 軌/天。假設公司在我國商業航天衛星測控市場占有率為 10%，每月將產生約 350*10%*4*30=4200 軌的衛星長公司深度報告公司深度報告-15-請務必閱

58、讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分管服務需求。預計未來公司的衛星長管服務需求將不低于 4000 軌/月，按公司目前已簽訂的類似合同及市場同類產品價格 0.04 萬元/軌估算單價，每年將產生 1920 萬元的銷售收入，占本項目收入的 45.90%。測控軟件服務和衛星早期入軌段與在軌測試段服務具有較高測控軟件服務和衛星早期入軌段與在軌測試段服務具有較高收入潛力收入潛力。每個商業衛星測控服務都存在相應的軟件服務需求，假設公司每年提供 10 套測控軟件服務，合同價格 100 萬元，每年將產生 1000萬元收入；每顆新發射的衛星都存在早期入軌段和在軌測試段階段，假設每天 1 顆星早

59、期入軌段、1 顆星在軌測試段的服務需求，即每年 730顆*天，以 1.00 萬元/顆*天估算單價，每年收入將達 730 萬元。圖表圖表22：隨產能釋放各產品或服務收入（萬元）隨產能釋放各產品或服務收入（萬元）圖表圖表23：長管衛星服務收入測算長管衛星服務收入測算來源：第二輪問詢回復，中泰證券研究所來源：第二輪問詢回復，中泰證券研究所 基于基于 AI 的新一代洞察者軟件平臺研制項目的新一代洞察者軟件平臺研制項目：未來空間領域衛星星座規模不斷增大，星間鏈路等通導遙星座業務模型更加復雜，任務管控的智能化需求越來越高。公司抓住商業航天快速發展的機遇，加速對洞察者系列產品的升級，在原有的洞察者系列產品的

60、基礎上融入智算、超算模塊。研發洞察者系列的新一代軟件產品，進一步搶占藍海市場，是公司未來保持利潤增長的關鍵點。該項目達產后預計新增年均營業收入約該項目達產后預計新增年均營業收入約 8000 萬元。萬元。本項目投資為 4714 萬元，計劃建設期為 36 個月，T+3 年產線釋放 100%產能。本項目完全達產后預計可實現新增年均營業收入 8000 萬元，新增年均凈利潤 1652 萬元。項目內部收益率為 33.77%（稅后），投資回收期為3.74 年（稅后，含建設期），具有較好的經濟效益。圖表圖表24：洞察者軟件平臺研制項目投資實施進度計劃表洞察者軟件平臺研制項目投資實施進度計劃表項目項目T+1T+

61、2T+3設備購置及安裝調試升級開發投入員工招聘及培訓產線釋放 30%產能產線釋放 60%產能產線釋放 100%產能來源：公司招股書，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分4.首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“增持增持”評級。評級。隨著衛星互聯網建設提速，公司相關業務呈現加速增長態勢。預計 2024-2026年營業收入為 2.87/3.68/4.76 億元，同比增速為 25%/28%/30%。核心業務假設如下:技術開發與服務業務技術開發與服務業務：公司憑借洞察者系列產品，向客戶提供航天測控、仿真等服務，業務領域逐步從特種拓展至民

62、用。預計 2024-2026 年收入增速分別為 26%/28%/30%；業務毛利率過往年份呈現穩定態勢，預計 2024-2026 年毛利率為 56%/56%/56%。測控地面系統業務：測控地面系統業務：該業務系公司提供地面站設計、建設等服務。隨著下游需求增長，該業務有望呈現較高增長速度。預計公司 2024-2026年相關業務收入增速分別為 25%/30%/30%；毛利率較為穩定，2024-2026 年維持在 35%/35%/35%。費用率假設費用率假設：隨著公司業績增長，規模效應逐步體現，各項費用率水平逐年下降。假設對應 2024-2026 年銷售費用率為 5.9%/5.5%/5.2%;公司

63、積 極控 制 管 理費 用，假設 對 應 2024-2026 年 管 理費 用 率 為5.9%/5.5%/5.2%；假 設 2024-2026 年 研 發 費 用 率 分 別 為12%/11.5%/11%。圖表圖表25：核心業務核心業務收入結構（百萬元）收入結構（百萬元）2021202220232024E2025E2026E測控地面測控地面系統建設系統建設收入0.000.0040.9751.2166.5886.55YoY25.00%30.00%30.00%成本0.001.9327.3333.2943.2756.26毛利率33.29%35.00%35.00%35.00%業務收入比例0.00%0.

64、00%17.89%17.82%18.11%18.18%技術開發技術開發與服務與服務收入91.30123.84170.44214.75274.89357.35YoY35.64%37.63%26.00%28.00%30.00%成本39.5453.2673.3894.49120.95157.23毛利率56.69%56.99%56.95%56.00%56.00%56.00%業務收入比例87.59%87.54%74.42%74.72%74.79%75.07%來源：iFinD，中泰證券研究所測算 可比公司估值可比公司估值：航天測控管理領域航天測控管理領域，A A 股尚未有與公司業務重合度較高的公司股尚未有

65、與公司業務重合度較高的公司。航天宏圖、超圖軟件均為航天領域的軟件分析公司，與公司部分業務具有一定重合度，但航天業務純度較星圖測控較低。由于業務稀缺性、高業績成長性，目前星圖測控估值水平高于可比公司。由于業務稀缺性、高業績成長性，目前星圖測控估值水平高于可比公司。星圖測控主營業務為航天測控、仿真業務，在航天星座發射、運維中具有必要性，行業具有顯著的高壁壘、高利潤率、回款確定性高等優勢，商業模式優秀。公司背靠空天院，業務與特種領域綁定較深，且民用領域呈現加速擴張的態勢，因此公司過往業績表現出更好的成長性。公司業務未來幾年受益衛公司深度報告公司深度報告-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱

66、讀正文之后的重要聲明部分星互聯網建設，可預期的業績成長性高于可比公司，因此公司估值高于可比公司估值均值。圖表圖表26：公司可比公司公司可比公司公司公司代碼代碼2025/2/16EPS（元）（元）PE（倍）（倍）股價（元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E航天宏圖688066.SH21.700.540.080.751.300.00266.629.116.8超圖軟件300036.SZ19.19-0.540.280.410.580.0067.647.133.1可比公司均值156.735.723.3星圖測控920116.BJ58.980.761.011.3

67、21.73112.0080.661.747.2來源：可比公司估值采用 wind 一致預期，中泰證券研究所 首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“增持增持”評級。評級。公司是航天測運控領域頭部企業，業務具有稀缺性，是最直接受益中國衛星互聯網建設的標的之一。隨著中國衛星互聯網行業步入高速發展期，航天測控、仿真需求有望釋放，進而驅動公司業績維 持 較 高 增 速。我 們 預 測 公 司 2024-2026 年 歸 母 凈 利 潤 分 別 為0.84/1.09/1.43 億元，對應 PE 分別為 81/62/47 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示 研發進度不及預期風險研發進度不及預期風險公司新

68、一代洞察者系列產品存在研發進度不及預期風險。衛星互聯網星座建設不及預期風險衛星互聯網星座建設不及預期風險我國衛星互聯網星座建設存在不及預期風險。研報使用的信息更新不及時的風險研報使用的信息更新不及時的風險研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。規模測算偏差風險規模測算偏差風險報告中的行業規模測算是基于一定的假設條件，存在不及預期的風險。公司深度報告公司深度報告-18-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分盈利預測表盈利預測表資產負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度會計年度2023A2024E2025E2026E會計年度2023A2024E20

69、25E2026E貨幣資金91135188251營業收入營業收入229229287287368368476476應收票據0000營業成本110139178231應收賬款152195245314稅金及附加1112預付賬款17233銷售費用13172025存貨35283546管理費用14172025合同資產44546387研發費用28344252其他流動資產47576792財務費用0-2-2-3流動資產合計342417538707信用減值損失-6-7-7-7其他長期投資0000資產減值損失-3111長期股權投資2222公允價值變動收益0000固定資產3121619投資收益-1000在建工程05101

70、5其他收益6555無形資產4578營業利潤營業利潤59598080107107143143其他非流動資產27282930營業外收入8101010非流動資產合計36526473營業外支出0000資產合計資產合計379379469469602602780780利潤總額利潤總額67679090117117153153短期借款9999所得稅46810應付票據1891115凈利潤凈利潤63638484109109143143應付賬款7190116150少數股東損益0000預收款項0000歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤63638484109109143143合同負債2345NOPLAT638210714

71、0其他應付款2222EPS（攤?。?.761.011.321.73一年內到期的非流動負債2222其他流動負債14161821主要財務比率主要財務比率流動負債合計118131162204會計年度2023A2024E2025E2026E長期借款0102030成長能力成長能力應付債券0000營業收入增長率61.9%25.5%27.9%29.5%其他非流動負債37373737EBIT 增長率29.3%31.0%30.4%31.3%非流動負債合計37475767歸母公司凈利潤增長率23.4%33.4%30.6%30.8%負債合計負債合計155155178178219219271271獲利能力獲利能力歸屬

72、母公司所有者權益224291383510毛利率52.2%51.7%51.6%51.6%少數股東權益0000凈利率27.3%29.1%29.7%30.0%所有者權益合計所有者權益合計224224291291383383510510ROE28.0%28.7%28.5%28.0%負債和股東權益負債和股東權益379379469469602602780780ROIC24.0%24.2%24.5%24.8%償債能力償債能力現金流量表單位:百萬元資產負債率40.9%38.0%36.4%34.7%會計年度2023A2024E2025E2026E債務權益比21.3%19.9%17.7%15.3%經營活動現金流經

73、營活動現金流1515676775758686流動比率2.93.23.33.5現金收益6784113149速動比率2.63.03.13.2存貨影響-228-8-10營運能力營運能力經營性應收影響-40-29-52-71總資產周轉率0.60.60.60.6經營性應付影響29102838應收賬款周轉天數205217216212其他影響-20-5-7-19應付賬款周轉天數216209208207投資活動現金流投資活動現金流-10-10-18-18-18-18-19-19存貨周轉天數79816463資本支出-5-17-18-18每股指標（元）每股指標（元）股權投資-2000每股收益0.761.011.3

74、21.73其他長期資產變化-3-10-1每股經營現金流0.180.810.911.04融資活動現金流融資活動現金流5050-5-5-4-4-4-4每股凈資產2.713.524.656.18借款增加5101010估值比率估值比率股利及利息支付0-27-32-45P/E107816247股東融資47000P/B30231813其他影響-2121831EV/EBITDA28221612來源：WIND，中泰證券研究所公司深度報告公司深度報告-19-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分投資評級說明投資評級說明評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來 612 個月內相對同期

75、基準指數漲幅在 15%以上增持預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間持有預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上行業評級行業評級增持預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上中性預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議

76、轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明重要聲明中泰證券股份有限公司中泰證券股份有限公司（以下簡稱以下簡稱“本公司本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這

77、些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。