【公司研究】國盛智科--國內數控機床領先企業縱向一體化布局成效凸顯-20200908（32頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級：買入評級：買入( (首次首次) ) 市場價格：市場價格：3 34.14.10 0 分析師：馮勝分析師：馮勝 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004 Email： 研究助理研究助理：謝校輝謝校輝 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 132.00 流通股本(百萬股) 29.98 市價(元) 34.10 市值(百萬元) 4501.20 流通市值(百萬元) 1022.36 股價與股價與行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2018A 2

2、019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 744 665 860 1188 1559 增長率 yoy% 26.91% -10.70% 29.35% 38.14% 31.29% 凈利潤（百萬元） 96 84 120 170 249 增長率 yoy% 2.63% -11.77% 42.69% 41.15% 46.63% 每股收益（元） 0.97 0.85 0.91 1.29 1.89 每股現金流量（元） 0.64 1.04 0.98 0.90 1.65 凈資產收益率 17.89% 14.01% 10.02% 13.04% 17.15% P/E 35.34 40.05 37.

3、42 26.51 18.08 PEG 13.42 -3.40 0.88 0.64 0.39 P/B 6.45 5.71 3.78 3.48 3.12 備注：股價取自 2020 年 09 月 08 日 投資要點投資要點 從結構件到數控機床，公司已成中國機床業中堅力量從結構件到數控機床，公司已成中國機床業中堅力量。 公司定位：公司定位：中高檔數控機床領先企業，產業鏈布局持續完善中高檔數控機床領先企業，產業鏈布局持續完善。1996 年，公 司創始人開始設立企業，為國外高端裝備企業、國內部分知名品牌提供配套鈑 焊件，此后逐步發展至機床本體制造，并在此基礎上向數控機床過渡。目前， 公司已形成數控機床、智

4、能自動化生產線、裝備部件三大系列產品，是國內數 控機床領先企業。 經營狀況：收入規模穩健增長，業績拐點凸顯經營狀況：收入規模穩健增長，業績拐點凸顯。2017 年以來，受益數控機 床產品占比提升，公司收入規模保持持續增長態勢，2019 年有所波動。2020 年二季度以來，國內制造業投資整體回暖，機床行業逐步復蘇，公司業績增速 迎來快速恢復。同時，機床領域縱向一體化整合能力助力公司機床毛利率達到 28%以上，盈利能力位居同行前列。 現金流分析：賬上資金充裕，經營質量健康現金流分析：賬上資金充裕，經營質量健康。2017 年以來，公司資產負債 率持續降低，賬上資金充裕，經營活動現金流持續為正。同時，公

5、司數控機床 產品采取全額收款模式，應收賬款占比小，經營質量健康。 行業層面：行業層面：景氣度提升景氣度提升+格局優化，民營機床迎發展良機格局優化，民營機床迎發展良機。 國之重器： 機床行業千億產值， 大而不強國之重器： 機床行業千億產值， 大而不強。 機床工具主要包括金屬切削機床、 金屬成形機床、木工機械等八個子行業，下游客戶包括汽車、國防工業、航空 航天、工程機械、消費電子等領域。2019 年國內機床產值約為 194 億美元， 全球占比為 23.1%，是世界第一大機床生產國。國內機床行業整體大而不強， 長期處在產業鏈中低端，且核心零部件對外依存度較高。景氣度方面景氣度方面，受益于 國內制造業

6、投資整體回暖，機床行業正在迎來復蘇，4-7 月份，金切機床產量 同比均實現 10%-20%的增長。 行業周期：或是一輪更新周期的起點行業周期：或是一輪更新周期的起點。國內機床產量及產值的高點在 2011 年，此后進入長達十年的下行周期，2019 年的產值已由高點下降約 30%。保 有量方面，目前國內機床存量約為 800 萬臺，役齡 10 年以上的傳統機床超過 60%，即有 450 萬臺以上機床處于報廢階段， 意味著目前國內存在巨大的機床 更新換代需求。根據我們測算，2020 年或將是一輪更新周期的起點。 競爭格局：民營機床迎發展良機。競爭格局：民營機床迎發展良機。一方面，以“十八羅漢”為代表的

7、老牌機 床龍頭在過去十多年中，逐步邊緣化、平庸化，規模效應和核心技術能力始終 未有重大突破。另一方面，2015 年以來民營機床已成中堅力量，但是呈現“小 而散”的特征；2016-2018 年隨著供給側改革的推進，環境成本由外部成本轉 為企業內部成本，普遍提高了企業生存門檻，機床行業的下游需求呈現“頭部 化、集中化、高端化”特征，這將倒逼民營機床市場集中度提升。 始終秉承工匠精神，縱向一體化布局成效顯著始終秉承工匠精神，縱向一體化布局成效顯著。 高性能裝備部件技術先進，客戶資源優高性能裝備部件技術先進，客戶資源優。公司裝備部件主要包括定制化機床 本體、精密鈑焊件、鑄件等，行業競爭力突出，主要客戶

8、為加拿大赫斯基、日 本東芝機械、德馬吉森精機、瑞典山特維克、美國卡特彼勒等國際知名的機械 制造商客戶。目前公司裝備部件以自用為主，但仍保持一定的對外銷售規模。 深耕機床數十年，縱向一體化布局競爭優勢凸顯深耕機床數十年，縱向一體化布局競爭優勢凸顯。公司始終秉承工匠精神， 深耕機床數十年， 已發展成為國內為數不多的成功開發出五軸聯動數控機床等 高檔數控機床并實現量產的新興智能制造裝備商， 同時具備機床領域縱向一體 證券研究報告證券研究報告/ /公司公司深度報告深度報告 20202020 年年 0 09 9 月月 0 08 8 日日 國盛智科(688558)/機械設備 國內數控機床領先企業，縱向一體

9、化布局成效凸顯 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 化整合能力，盈利能力及響應速度優勢突出。 向大型化、智能化、復合化、多軸化發展，市場競爭力有望持續提高向大型化、智能化、復合化、多軸化發展，市場競爭力有望持續提高。目前 國內機床行業低端產能過剩，高端供應不足，公司持續向大型化、智能化、復 合化、多軸化等高端領域發展，高檔數控機床占比持續提升，產品護城河不斷 拓寬。 持續研發核心功能部件，產業鏈配套能力不斷提高持續研發核心功能部件，產業鏈配套能力不斷提高。國內機床行業核心零部 件對外依存度較高，公司核心功能部件持續研發，已實現

10、多個功能環節突破， 產業鏈配套能力不斷提高，競爭優勢凸顯。 拓展新基建等領域成效初顯，產品應用領域持續拓寬拓展新基建等領域成效初顯，產品應用領域持續拓寬。以 5G 為代表的新基 建催生數控機床需求，公司已開發出針對 5G 等新型領域需求的數控機床，產 品應用領域不斷拓寬，有望持續為公司業績高增長提供動能。 首次覆蓋，給予“首次覆蓋，給予“買入買入”評級?！痹u級。公司是國內中高檔數控機床領先企業，縱向一 體化布局成效凸顯；受益制造業復蘇，行業景氣度提升，疊加競爭格局持續優 化，公司高成長可期。預計 2020-2022 年公司凈利潤分別為 1.20 億元、1.70 億元、2.49 億元，對應 PE

11、 分別為 37、27、18 倍。首次覆蓋，給予“買入” 評級。 風險提示：風險提示：經濟周期帶來的經營風險、市場競爭加劇風險、技術升級迭代的風 險、 新冠疫情加劇導致經營環境惡化的風險、 行業需求測算基于一定前提假設， 存在不及預期的風險。 mNsRtOmRsQnMqMmRzRyRoNbR9R9PsQoOtRqQeRoOyRjMmMwP7NpPxPwMtPxPNZpOqP 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 1、從結構件到數控機床，公司已成中國機床業中堅力量、從結構件到數控機床，公司已成中國機床業中堅力量.

12、- 6 - 1.1 公司定位：中高檔數控機床領先企業，產業鏈布局持續完善 . - 6 - 1.2、經營狀況：收入規模穩健增長，業績拐點凸顯 . - 7 - 1.3、現金流分析：賬上資金充裕，經營質量健康 . - 9 - 1.4、股權結構：大股東持股充分，員工實施激勵 . - 10 - 2、行業層面：景氣度提升、行業層面：景氣度提升+格局優化，民營機床迎發展良機格局優化，民營機床迎發展良機 . - 11 - 2.1、國之重器：機床行業千億產值，大而不強 . - 11 - 2.2、行業周期：或是一輪更新周期的起點. - 16 - 2.3、競爭格局：民營機床迎發展良機 . - 18 - 2.4、小結

13、：中國機床產業已到達關鍵時期，發展自有品牌時不我待 . - 21 - 3、始終秉承工匠精神，縱向一體化布局成效顯著、始終秉承工匠精神，縱向一體化布局成效顯著. - 21 - 3.1、高性能裝備部件技術先進，客戶資源優 . - 21 - 3.2、深耕機床數十年，縱向一體化布局競爭優勢凸顯 . - 23 - 3.3、向大型化、智能化、復合化、多軸化發展，市場競爭力有望持續提高- 25 - 3.4、持續研發核心功能部件，產業鏈配套能力不斷提高 . - 26 - 3.5、拓展新基建等領域成效初顯，產品應用領域持續拓寬 . - 28 - 4、首次覆蓋，給予、首次覆蓋，給予“買入買入”評級評級 . - 2

14、9 - 5、風險提示、風險提示 . - 30 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程. - 6 - 圖表圖表2：公司部分機床產品展示：公司部分機床產品展示 . - 6 - 圖表圖表3：公司營業收入、歸母凈利潤：公司營業收入、歸母凈利潤變化變化 . - 8 - 圖表圖表4：數控機床收入及占主營業務收入比重：數控機床收入及占主營業務收入比重 . - 8 - 圖表圖表5：公司整體毛利率、凈利率及數控機床毛利率變化情況：公司整體毛利率、凈利率及數控機床毛利率變化情況 . - 8

15、 - 圖表圖表6：公司三項費用率變化情況：公司三項費用率變化情況 . - 8 - 圖表圖表7：公司研發費用及占營收比重變化：公司研發費用及占營收比重變化 . - 9 - 圖表圖表8：公司現金流及資產負債率情況：公司現金流及資產負債率情況 . - 9 - 圖表圖表9：公司應收賬款情況：公司應收賬款情況 . - 10 - 圖表圖表10：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至2020年中報）年中報） . - 11 - 圖表圖表11：機床工具產品分類：機床工具產品分類 . - 11 - 圖表圖表12：2019年主要國家和地區機床產值（億美元）年主要國家和地區機床產值（億美元） . - 12 - 圖表圖

16、表13：2019年主要國家和地區機床消費（億美元）年主要國家和地區機床消費（億美元） . - 12 - 圖表圖表14：國內機床行發展歷程：國內機床行發展歷程 . - 12 - 圖表圖表15：國內機床行業數控化：國內機床行業數控化率變化趨勢率變化趨勢 . - 13 - 圖表圖表16：機床工作原理簡介：機床工作原理簡介 . - 13 - 圖表圖表17：機床行業產業鏈：機床行業產業鏈 . - 14 - 圖表圖表18：機床零部件成本構成：機床零部件成本構成 . - 14 - 圖表圖表19：2019年主要國家和地區機床出口（億美元）年主要國家和地區機床出口（億美元） . - 14 - 圖表圖表20：20

17、19年主要國家和地區機床進口（億美元）年主要國家和地區機床進口（億美元） . - 14 - 圖表圖表21：進口金屬加工機床單價（萬美元：進口金屬加工機床單價（萬美元/臺）臺） . - 15 - 圖表圖表22：出口金屬加工機床平均單價：出口金屬加工機床平均單價(美元美元/臺）臺） . - 15 - 圖表圖表23：2018年數控機床下游行業消費占比年數控機床下游行業消費占比 . - 15 - 圖表圖表24：國內汽車產量累計值（萬輛）及同比（：國內汽車產量累計值（萬輛）及同比（%） . - 15 - 圖表圖表25：國內汽車銷量累計值（萬輛）及同比（：國內汽車銷量累計值（萬輛）及同比（%） . - 1

18、5 - 圖表圖表26：機床行業主營業務收入與制造業投資累計同比情況：機床行業主營業務收入與制造業投資累計同比情況 . - 16 - 圖表圖表27：金屬切削機床主營業務收入累計值及同比變化（萬元）：金屬切削機床主營業務收入累計值及同比變化（萬元） . - 16 - 圖表圖表28：金屬切削機床單月產量及同比變化（萬臺）：金屬切削機床單月產量及同比變化（萬臺） . - 16 - 圖表圖表29：國內金：國內金屬切削機床歷年產量（萬臺）屬切削機床歷年產量（萬臺） . - 17 - 圖表圖表30：國內歷年機床產值：國內歷年機床產值(億美元億美元) . - 17 - 圖表圖表31：金屬切削機床更新需求測算（

19、萬臺）：金屬切削機床更新需求測算（萬臺） . - 18 - 圖表圖表32：中國機床十大羅漢發展歷程圖譜：中國機床十大羅漢發展歷程圖譜 . - 18 - 圖表圖表33：2004-2010年期間國家機床企業海外并購案例及結局年期間國家機床企業海外并購案例及結局 . - 19 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表34：國內機床行業格局：國內機床行業格局 . - 19 - 圖表圖表35：2015年國企、民營及外資金切企業數量年國企、民營及外資金切企業數量. - 20 - 圖表圖表36：2015年國企、民營及外資金切企業資產

20、占比年國企、民營及外資金切企業資產占比 . - 20 - 圖表圖表37：2015年國企、民營及外資金切企業收入占比年國企、民營及外資金切企業收入占比 . - 20 - 圖表圖表38：2015年國企、民營及外資金切企業利潤占比年國企、民營及外資金切企業利潤占比 . - 20 - 圖表圖表39：多家民營機床上市企業機床收入之和占機床產值比重情況：多家民營機床上市企業機床收入之和占機床產值比重情況 . - 21 - 圖表圖表40：機床零部件成本構成：機床零部件成本構成 . - 22 - 圖表圖表41：2017年以來公司三大系列產品收入占主用業務收入比重年以來公司三大系列產品收入占主用業務收入比重 .

21、 - 22 - 圖表圖表42：公司精密鈑焊件產品部分主要客戶及當前合作情況：公司精密鈑焊件產品部分主要客戶及當前合作情況 . - 23 - 圖表圖表43：海天精工、國盛智科毛利率及凈利率變化：海天精工、國盛智科毛利率及凈利率變化 . - 24 - 圖表圖表44：截至：截至2019年底，公司員工按專業結構的構成情況年底，公司員工按專業結構的構成情況 . - 25 - 圖表圖表45：2014-2018年國內不同類型數控機床產品國產化比例年國內不同類型數控機床產品國產化比例 . - 25 - 圖表圖表46：2017-2019年公司不同類型數控機床產品占比年公司不同類型數控機床產品占比 . - 26

22、- 圖表圖表47： 中國制造： 中國制造2025中中“高端數控機床與基礎設施裝備高端數控機床與基礎設施裝備”目標目標 . - 27 - 圖表圖表48：公司正在進行自主研發的主要技術：公司正在進行自主研發的主要技術. - 27 - 圖表圖表49：2018年數控機床下游行業消費占比年數控機床下游行業消費占比 . - 28 - 圖表圖表50：國內汽車產量累計值（萬輛）及同比（：國內汽車產量累計值（萬輛）及同比（%） . - 28 - 圖表圖表51：國內汽車銷量累計值（萬輛）及同比（：國內汽車銷量累計值（萬輛）及同比（%） . - 28 - 圖表圖表52：公司詳細業績拆分情況：公司詳細業績拆分情況 .

23、 - 29 - 圖表圖表53：可比公司估值情況：可比公司估值情況 . - 30 - 圖表圖表54：國盛智科盈利預測模型：國盛智科盈利預測模型 . - 31 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 1、從結構件到數控機床從結構件到數控機床，公司已，公司已成中國機床業中堅力量成中國機床業中堅力量 1.1 公司定位：公司定位：中高檔數控機床領先企業中高檔數控機床領先企業，產業鏈布局持續完善產業鏈布局持續完善 從結構件到數控機床從結構件到數控機床，公司已形成公司已形成縱向一體化的產業鏈縱向一體化的產業鏈。公司發展歷程 可分為三個階段：

24、第一階段：裝備部件供應商（第一階段：裝備部件供應商（1999 年年2010 年）年） 。 早在 1996 年，公司創始人便開始設立企業，通過來圖加工，為國外高 端裝備企業、國內部分知名品牌提供配套鈑焊件，1999 年，國盛有限成 立，此后逐步進軍國際市場，經營早期，公司主要根據國內外數控機床 廠商和加拿大赫斯基、德馬吉森精機等高端機械制造商的定制化需求， 進行精密鈑焊件、鑄件等裝備部件的研發和生產，而后逐步發展至機床 本體制造；第二階段：品牌產品制造商（第二階段：品牌產品制造商（2011 年年2015 年）年） 。在前一 階段基礎上，公司產品由定制化機床本體向數控機床過渡，達到高速、 高精、高

25、效率、高穩定性的產品特性。產品客戶由數控機床廠商延伸至 模具、汽車、工業閥門、工程機械等行業，數控機床競爭對象也由國內 中低端機床廠，提升至國內先進的智能制造裝備企業；第第三三階段：階段：解解 決方案提供商（決方案提供商（2016 年至今）年至今） 。相對于以往被動接收客戶訴求生產定制 化產品，近年來，公司推行“交鑰匙”的顧問式服務，并為客戶提供全 生命周期的技術支持，成為智能制造一體化解決方案的提供商。目目前， 公司已經形成數控機床、智能自動化生產線、裝備部件三大系列產品， 其中，數控機床是其最主要產品，公司公司具備具備縱向一體化的產業鏈縱向一體化的產業鏈整合能整合能 力，力，已成為國內中高

26、檔數控機床領先企業。已成為國內中高檔數控機床領先企業。 圖表圖表1：公司：公司發展歷程發展歷程 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表2：公司：公司部分機床產品展示部分機床產品展示 名稱名稱 示例示例 技術特點技術特點 典型應用典型應用 五軸聯動立式 加工中心 解決小型復雜零件多方位多角度 加工，在該設備上可一次裝夾，完 成全部加工，此外針對特定復雜曲 面還能夠進行五軸聯動加工 小型精密模具、 葉輪、 葉片、生物醫藥、復 雜刀具制造 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 五軸聯動龍門 加工中心 解決大中型復雜零件多方位多角 度

27、加工，在該設備上可一次裝夾， 完成全部加工，同時針對特定復雜 曲面還能夠進行五軸聯動加工 大型高精度復雜曲面 零部件，如航空航天 大飛機機翼、軌道交 通等 高速高精數控 加工中心 解決小型復雜零件加工工序復雜 的問題，具備較高的主軸轉速和加 速度，實現高速、高效、高精加工 模具、軍工、新能源、 信息技術、航空小零 件等領域 精密臥式加工 中心 機床整體結構緊湊、熱變形小、剛 性高、精度高，能夠解決中小型箱 體結構零件的精密加工，同時通過 特定的結構，控制設備熱誤差，保 證批量工件加工的一致性 應用于復雜、 工序多、 精度要求高、經過多 次裝夾和調整才能完 成加工的復雜零件， 主要服務于航空小零

28、 件等領域 臥式鏜銑加工 中心 解決大型箱體、閥門類零件的精密 加工，在設備上一次裝夾，實現四 周加工，提高效率。同時配合 W 軸 實現深腔加工 航空航天，汽車零部 件，風電，油田增產、 油氣一體化裝備，自 動化裝備制造等領域 大型復雜龍門 加工中心 可解決超大型箱體、閥門類零件的 精密加工，在設備上一次裝夾，實 現四周加工，提高效率 航空大飛機、軌道交 通、新能源裝備及工 程機械等高端裝備制 造領域 五面體龍門加 工中心 可解決大型箱體、閥門類零件的精 密加工，在設備上一次裝夾，完成 除底面外，其余五個正交面的加 工，提高效率 航空大飛機、軌道交 通、新能源裝備及工 程機械等高端裝備制 造領

29、域 來源：公司公告，中泰證券研究所 1.2、經營狀況：經營狀況：收入規模收入規模穩健穩健增長增長，業績拐點，業績拐點凸顯凸顯 受益數控機床產品占比提升，公司收入規模保持持續增長態勢，受益數控機床產品占比提升，公司收入規模保持持續增長態勢，2019 年有所波動。年有所波動。2017 年以來，公司產品營業收入保持增長態勢，一方面受 益于中高檔數控機床的需求增長， 市場容量大， 公司逐漸開拓空白市場； 更重要的是隨著國家制造水平提升，下游客戶需求升級，提高了對數控 機床高精、高速、高效、高穩定性及組建生產線的需求，加速了誤差控 制、可靠性、復合成套加工、高性能裝備部件、二次開發與優化等領域 的關鍵技

30、術的應用，強化了公司中高檔數控機床及智能自動化生產線的 市場競爭力， 推動了營業收入的上升。 2019 年， 宏觀經濟下行壓力加大， 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 疊加機床工具行業總體下行的影響，公司數控機床銷售規模有所下降。 2020H1，公司營收同比-2.41%，歸母凈利潤同比+29.21%，其中單二 季度營收同比+21.79%，歸母凈利潤同比+47.86%，扣非歸母凈利潤同 比+59.20%，業績增速正迎來快速恢復。二季度以來，國內制造業投資 整體回暖，機床行業迎來復蘇（具體分析見 2.1 節） ，公司業績有望充分

31、 受益。 圖表圖表3：公司營業收入、歸母凈利潤變化公司營業收入、歸母凈利潤變化 圖表圖表4：數控機床收入及占主營業務收入比重數控機床收入及占主營業務收入比重 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 機床領域縱向一體化整合能力助力公司盈利能力位居同行前列機床領域縱向一體化整合能力助力公司盈利能力位居同行前列。公司已 形成從上游裝備部件到數控機床及智能自動化生產線生產裝配的縱向一 體化產品線（具體分析見 3.2 節） ，數控機床產品定位高端，依托技術和 研發優勢提高毛利率；且公司擁有多年精密部件的生產制造經驗，使得 公司在機械生產與部件系統集成方面擁有很強的優勢，與部分同行

32、業企 業多數機床本體及主要部件外部采購的模式相比，公司擁有較強的高端 制造能力及集成能力， 數控機床的精密鈑焊件和鑄件大部分為內部生產， 不僅滿足了客戶定制化的需求，同時降低成本，減少核心部件在質量和 供給方面的不可控性， 保證了公司對整個生產、 集成、 供給環節的穩定、 及時， 降低了產品整體成本。 公司數控機床毛利率常年保持在公司數控機床毛利率常年保持在 28%以上，以上， 高于同行業公司 （毛利率對比見高于同行業公司 （毛利率對比見3.2節， 且機床行業毛利率天花板在節， 且機床行業毛利率天花板在30% 左右） 。左右） 。 圖表圖表5： 公司整體毛利率、 凈利率及數控機床毛利率公司整體

33、毛利率、 凈利率及數控機床毛利率 變化情況變化情況 圖表圖表6：公司三項費用率變化情況公司三項費用率變化情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 研發投入持續增加助力公司不斷提升產品的市場競爭力。研發投入持續增加助力公司不斷提升產品的市場競爭力。2020H1，公 司研發投入 0.17 億元， 同比增長 17.15%， 占營業收入的比例為 5.29%， 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 2017 年以來， 公司研發投入及占營業收入比重持續提高。 研發投入的持 續增加保障了公司不斷拓展和豐富產品的規格

34、和品種，提升產品的市場 競爭力。截止 2020 半年報，公司累計已擁有發明專利 29 項，實用新型 專利 132 項，外觀設計專利 63 項，其中新增授權實用新型專利 18 項。 公司公司 2020 年新研發的產品：年新研發的產品：船用發動機生產線-DHM4500 雙面動柱臥 式加工中心、DHM1250 大型雙交換臥式加工中心，另外精密復雜模具 五軸聯動龍門加工中心獲得“江蘇省科學技術三等獎” ，MX650 五軸立 式加工中心獲評“南通市首臺（套）重大裝備及關鍵部件”認定，大尺 寸超精復雜型面的五軸智能加工中心研發及產業化項目入選“江蘇省科 技成果轉化項目” 。 圖表圖表7：公司研發費用公司研

35、發費用及占營收比重變化及占營收比重變化 來源：公司公告、中泰證券研究所 1.3、現金流分析：賬上資金充裕，現金流分析：賬上資金充裕，經營質量經營質量健康健康 2017 年以來，公司資產負債率持續降低，賬上資金充裕。年以來，公司資產負債率持續降低，賬上資金充裕。公司歷史資 產負債率基本維持在 25%左右，2020H1 降至 14.43%，處于歷史最低 水平，賬上資金充裕。同時得益于穩健的生產經營，公司每年年底經營 活動產生的現金流量凈額和期末現金及現金等價物余額均為正。2020 年上半年公司經營活動產生的現金流量凈額為-642.36 萬元，同比下降 117.02%，主要原因是上半年疫情影響部分客

36、戶支付的票據期限延長， 對應同期到期托收的票據減少，導致期末結存的票據增加，同時上半年 收到政府補助較去年同期減少。 圖表圖表8：公司現金流及資產負債率情況公司現金流及資產負債率情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 公司數控機床產品采取全額收款模式，公司數控機床產品采取全額收款模式， 應收賬款占比小， 經營質量健康。應收賬款占比小， 經營質量健康。 2019 年公司應收賬款為 0.64 億元，占營收比重為 9.56%，同比下降 0.72pct，2016 年以來，公司應收賬款占營收的比重均低

37、于 10%，處于 較低水平。公司數控機床產品主要采取經銷模式，具體來說，公司在經 銷商組織下同客戶進行解決方案的接洽，經銷商與客戶簽訂合同并收取 定金后， 公司與經銷商簽訂合同并收取經銷商定金； 完成產品生產制造、 檢測入庫后，公司收取經銷商發貨款，而后執行發貨、安裝調試及相應 的技術支持。與一般機床企業銷售產品后剩余 10%貨款作為質保金的模 式不同， 公司采取全額收款模式， 因此應收賬款占比小， 經營質量健康。 圖表圖表9：公司應收賬款情況公司應收賬款情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 1.4、股權結構股權結構：大股東持股充分，員工實施激勵大股東持股充分，員工實施激勵 公司實際控制人是潘

38、衛國、衛小虎，兩人系父子關系。其中，潘衛國為 公司董事長、總經理，直接持有公司 44.12%股份，通過南通協眾間接 持有公司 1.64%股份；衛小虎為公司副董事長、副總經理，直接持有公 司 18.83%股份，通過南通齊聚間接持有公司 1.44%股份，兩人合計持 股比例達 66.03%。管理層持股充分，有利于公司決策效率的提高。 同時，公司通過南通協眾、南通齊聚兩個員工持股平臺對核心技術成員 進行激勵， 目前兩個平臺合計持股占公司 7.4%股份。 通過員工持股平臺 的激勵形式有利于激發管理團隊的積極性，提高經營效率，看好公司長 期發展。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分