【公司研究】臥龍電驅-全球電機行業龍頭新能源電機快速發展-20200908（29頁）.pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 電氣設備 2020 年 09 月 08 日 臥龍電驅 (600580) 全球電機行業龍頭，新能源電機快速發展 報告原因：強調原有的投資評級 買入（維持） 投資要點： 公司是全球電機龍頭企業。公司主營電機電控產品的研發、生產、銷售，兼有少量蓄電池 等其他業務，是與瑞典 ABB、德國西門子等并駕齊驅的龍頭企業。2019 年公司實現營收 124.16 億元，同比增長 12.10%，歸母凈利潤 9.63 億元，同比增長 51.23%。2020 年上 半年，公司實現營收 59.44 億元，同比下降 1.10%，實現歸母凈

2、利潤 3.62 億元，同比下 降 40.72%。 全球電動化加速，公司攜手采埃孚，新能源電機有望爆發。受政策扶持及碳排放法規驅動， 全球電動化進入加速階段。 2014-2019 年全球新能源汽車銷量由 26 萬輛增長到203 萬輛， 5 年 CAGR 為 50%；預計 2020-2022 年，全球銷量分別為 280 萬輛、400 萬輛和 510 萬輛。作為新能源車核心零部件，預計到 2022 年全球新能源電機及電控市場規模將達到 408 億元，較 2018 年增長近 1.5 倍。公司和全球汽車零部件巨頭采埃孚成立合資子公司， 切入奔馳、寶馬等整車廠新能源電機供應鏈，新能源電機業務有望迎來爆發。

3、 高壓電機業務穩中有進，公司龍頭地位穩固。隨著當前全球基建投入加大，高壓電機市場 需求有緩慢增長趨勢。2018 年公司高壓電機全球市占率達 11.1%，與西門子、ABB 位列 前三甲。公司收購并消化歐洲第三大電機生產商 ATB，協調 ATB 產能東移，使得歐洲電機 業務成本大幅降低；同時切入了高附加值電機應用領域，擺脫了大眾化低端制造困境，未 來高壓電機龍頭地位有望維持。 小家電及汽車電子化需求向好，微特電機獲業務新增長點。2012-2018 年我國小家電市場 規模從 1673 億元增長至 3553 億元，六年 CAGR 為 13.4%。小家電市場規模的持續擴張 將驅動配套的微特電機需求量提升

4、。新能源汽車促進整車電子化，一臺汽車內各類微特電 機數量將達到上百個。公司緊跟家電領域集成化、智能化、一體化趨勢和微特電機領域無 刷化趨勢，無刷直流電機產品占比持續提升，無刷直流電機將成微特電機業務新增長點。 維持盈利預測，維持“買入”評級：公司是全球電機及其控制領域龍頭企業，牽手采埃孚 受益歐洲電動化加速。 我們維持公司盈利預測， 預計 20-22 年公司歸母凈利潤分別為 9.64、 11.58、13.88 億元，對應 20-22 年 EPS 分別為 0.74、0.89、1.06 元/股，當前股價對應 PE 分別為 17 倍、14 倍和 12 倍。公司主業是電機及控制裝置，我們選取電機及控制

5、裝置 板塊的江蘇雷利、微光股份、長鷹信質、鳴志電器作為可比公司，2020 年行業平均 PE 為 26 倍。綜合考慮公司業績成長性及安全邊際，我們給予公司 2020 年行業平均估值 26 倍， 對應當前股價有 53%的上漲空間。維持“買入”評級。 風險提示：歐洲電動化進展不及預期；公司技術研發不及預期；原材料價格波動風險。 市場數據： 2020 年 09 月 07 日 收盤價（元） 12.29 一年內最高/最低（元） 16.05/8.09 市凈率 2.2 息率（分紅/股價） 1.22 流通 A 股市值（百萬元） 16058 上證指數/深證成指 3292.59/13284.03 注： “息率”以最

6、近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2020 年 06 月 30 日 每股凈資產（元） 5.49 資產負債率% 62.88 總股本/流通 A 股 （百萬） 1308/1307 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 相關研究 證券分析師 張雷 A0230519100003 研究支持 陳明雨 A0230120040001 黃華棟 A0230120050002 聯系人 黃華棟 (8621)23297818轉 財務數據及盈利預測 2019 2020H1 2020E 2021E 2022E 營業總收入（百萬元） 12,416 5,944 13,241 15,118 17,279

7、 同比增長率（%） 12.1 -1.1 6.6 14.2 14.3 歸母凈利潤（百萬元） 963 362 964 1,158 1,388 同比增長率（%） 51.2 -40.7 - 20.2 19.9 每股收益（元/股） 0.74 0.28 0.74 0.89 1.06 毛利率（%） 27.0 25.7 27.1 27.4 27.7 ROE（%） 13.8 5.0 12.0 12.6 13.2 市盈率 17 17 14 12 注： “市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 09-09 10-09

8、11-09 12-09 01-09 02-09 03-09 04-09 05-09 06-09 07-09 08-09 -20% 0% 20% 40% 60% 80% （收益率）臥龍電驅滬深300指數 2 2 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 維持盈利預測，維持“買入”評級：公司是全球電機及其控制領域龍頭企業，牽手 采埃孚受益歐洲電動化加速。我們維持公司盈利預測，預計 20-22 年公司歸母凈利潤 分別為 9.64、11.58、13.88 億元，對應 20-22 年 EPS 分別為 0.74、0.89、

9、1.06 元/ 股，當前股價對應 PE 分別為 17 倍、14 倍和 12 倍。公司主業是電機及控制裝置，我 們選取電機及控制裝置板塊的江蘇雷利、 微光股份、 長鷹信質、 鳴志電器作為可比公司， 2020 年行業平均 PE 為 26 倍。綜合考慮公司業績成長性及安全邊際，我們給予公司 2020 年行業平均估值 26 倍，對應當前股價有 53%的上漲空間。維持“買入”評級。 關鍵假設點 2020-2022 年公司低壓電機及驅動產品銷量分別為 1988、2385、2863 萬 kW； 2020-2022 年公司高壓電機及驅動產品銷量分別為 810、875、945 萬 kW； 2020-2022 年

10、公司微特電機及控制產品銷量分別為 5609、6282、7036 萬臺。 有別于大眾的認識 市場將公司定位為傳統電機生產商，認為受制于下游工業增速放緩，電機行業規模 及公司業務量難以持續快速增長。我們認為公司的工業電機高效性能突出，公司積極拓 展海外市場，通過收購整合優質資產，完成了全球業務布局。目前公司在維持低生產成 本的同時，繼續向高附加值產品領域延伸，未來全球市占率有望進一步提升。隨著公司 非主業資產的剝離，公司財務費用有望下降，盈利能力也將進一步改善。 市場普遍認為公司在新能源電機板塊競爭力不足，我們認為公司自 2013 年布局新 能源電機業務， 目前通過采埃孚切入海外新能源車電機市場，

11、 隨著歐洲電動化速度加快， 公司有望直接受益。 股價表現的催化劑 海外電動化逐步推進；公司新能源車電機訂單落地。 核心假設風險 歐洲電動化進展不及預期；公司技術研發不及預期；原材料價格波動風險。 pOsRtOtOmOoPsOrMuMxOnOaQ8Q9PnPoOmOoOkPqQyRlOpPyRbRqQzRMYmQwPxNqNwP 3 3 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 1. 全球電機電控領域龍頭企業 .6 2. 低壓電機加速全球布局，新能源業務有望迎來爆發 . 11 2.1 受益全球電動化加速，配套采埃孚新能源業務有望爆發 .

12、11 2.2 低壓電機市場地位領先，收購 GE 業務深化全球布局 . 14 3. 外延并購帶動高壓電機市占率提升 . 17 3.1 各國基建投入拉動全球高壓電機市場緩慢增長 . 17 3.2 兼并吸收 ATB，配合全球產能東移 . 20 4. 微特電機需求穩定，汽車應用或成新增長點 . 22 5. 盈利預測與估值 . 25 6. 風險提示 . 28 目錄 4 4 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：臥龍電驅主要產品展示 . 6 圖 2：臥龍電驅生產基地研發中心的全球布局. 6 圖 3：臥龍電驅主要發展歷程 . 7

13、 圖 4：公司 2015-2020H1 營業收入情況（單位：百萬元，%） . 8 圖 5：公司 2015-2020H1 歸母凈利潤情況（單位：百萬元，%） . 8 圖 6：2015-2019 年公司分業務主營占比（單位：%） . 8 圖 7：2015-2019 年公司電機業務收入結構（單位：%） . 8 圖 8：2015-2019 年公司整體及各業務毛利率（單位：%） . 9 圖 9：臥龍電驅股權結構圖（截止 2020 年 6 月 30 日） . 9 圖 10：2014-2024E 全球及中國新能源汽車銷量情況（單位：萬輛，%） . 12 圖 11：全球新能源電機電控市場規模（單位：億元，%）

14、 . 12 圖 12：臥龍電驅乘用車新能源電機產品展示 . 14 圖 13：采埃孚“三合一”集成式電驅動橋產品展示 . 14 圖 14：2016 全球不同能效低壓電機數量占比（單位：%） . 14 圖 15：2022E 全球不同能效低壓電機數量占比（單位：%） . 14 圖 16：2016-2017 年低壓電機亞太市場份額前十（單位：%） . 15 圖 17：2016-2017 年低壓電機全球市場份額前十（單位：%） . 15 圖 18：2015-2019 年公司低壓電機業務營收情況（單位：百萬元，%） . 15 圖 19：臥龍電驅部分低壓電動機產品展示 . 16 圖 20：我國制造業工人時薪

15、與工業機器人小時成本對比（單位：元） . 16 圖 21：全球及國內工業機器人市場空間（單位：億美元） . 16 圖 22：臥龍電驅旗下希爾（SIR）工業機器人產品展示 . 17 圖 23：全球高壓電機下游行業市場交易額占比（單位：%） . 17 圖 24：臥龍電驅高壓電機下游行業營收占比（單位：%） . 17 圖 25：2013-2019 全球石油產量（單位：百萬噸） . 18 圖 26：2012-2018 全球天然氣產量（單位：十億立方米） . 18 圖 27：2018-2019 國內主要鋼材消費行業鋼材消耗量（單位：百萬噸） . 19 圖 28：2013-2019 國內核電累計裝機容量（

16、單位：萬千瓦） . 19 5 5 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 圖 29：2009-2018 年國內高壓電機市場規模（單位：億元，%） . 19 圖 30：2017-2018 年全球高壓電機市場份額前十（單位：%） . 19 圖 31：2015-2019 年公司高壓電機業務營收（單位：百萬元，%） . 20 圖 32：臥龍電驅部分高壓電動機產品展示 . 21 圖 33：臥龍電驅部分變頻器產品展示 . 21 圖 34：2015-2019 年公司微特電機業務營收情況（單位：百萬元，%） . 22 圖 35：全球微特電機應用領域市

17、場份額占比（單位：%） . 22 圖 36：2012-2020E 我國小家電行業規模（單位：億元，%） . 23 圖 37：全球及我國的小家電各細分品類市場占比情況（單位：%） . 23 圖 38：微特電機汽車應用一覽 . 23 圖 39：BLDC 家電應用領域 . 24 表 1：公司 2019 年主要產品產銷量情況（單位：萬 kW，萬臺，%） . 9 表 2：公司前十大股東明細（單位：股，%；截止 2020 年 6 月 30 日） . 10 表 3：臥龍電驅重要子公司情況（單位：萬元，%） . 10 表 4：公司員工持股計劃實施進度（單位：萬股，元/股）. 11 表 5：全球新能源電機第三方

18、供應商情況 . 12 表 6：2017-2019 年國內驅動電機總成產品市占率排名（不含出口）（單位：%）13 表 7：可比公司估值（單位：億元、元/股、倍） . 25 表 8：關鍵假設表（單位：百萬元，%） . 25 表 9：利潤表（單位：百萬元） . 26 表 10：資產負債表（單位：百萬元） . 27 表 11：現金流量表（單位：百萬元） . 28 6 6 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 1. 全球電機電控領域龍頭企業 公司是全球范圍內電機及電機驅動領域的龍頭企業。 臥龍電機成立于 1984 年， 早期專 注于日用電機的

19、研發銷售，經過 30 余年的發展，現已成長為一家與德國西門子、瑞士 ABB 并駕齊驅的全球電機電控領域龍頭企業。公司以電機及其驅動控制為核心，同時涉及蓄電 池等業務，主要產品包括低壓電機及其驅動、高壓電機及其驅動、微特電機及其控制、新 能源汽車驅動電機、高壓發電機、工業機器人等。公司旗下擁有臥龍、南陽防爆、ATB、 Brook Crompton、Morley、Laurence Scott、Schorch、希爾（SIR）等眾多知名品牌， 在中國、越南、英國、德國、奧地利、意大利、波蘭、塞爾維亞、西班牙、印度擁有 39 個 制造工廠和 4 個技術中心。公司經營產品在油氣、石化、電力、采礦、軌道交通

20、、建筑樓 宇、環保及水處理、設備自動化、新能源汽車等領域廣受好評，在各大下游行業積累了一 大批穩定合作的優質客戶。 圖 1：臥龍電驅主要產品展示 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 圖 2：臥龍電驅生產基地研發中心的全球布局 7 7 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 優質資產并購完成全球電機業務布局。公司 1984 年成立于浙江上虞縣蒿壩鄉，30 多 年來深耕電機電控，陸續收購兼并了奧地利 ATB 集團、清江電機、意大利 SIR 機器人、章 丘海爾電機、南陽防爆、意大利 OLI 公司、美國通用電氣

21、小型工業電機業務等一眾國內國 際知名的電機企業，通過不斷協同調整，逐步實現了國內產能與海外市場對接、國內低價 勞動與海外先進技術互補，成功完成由本土向全球的電機業務擴張。 圖 3：臥龍電驅主要發展歷程 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 全球化布局推動公司營收不斷提升。2019 年公司實現營業收入 124.16 億元，同比增 長 12.10%，歸母凈利潤 9.63 億元，同比增長 51.23%。營收、盈利增長主要得益于近年 8 8 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 來公司完成消化 ATB、南陽防爆，收購 GE 小型工業電機業務，全

22、球布局逐步完善，全球 協同的研發、生產、銷售能力不斷提高。2016-2019 年，公司營收從 89.14 億元增長至 124.16 億元，三年復合增長率達 11.68%。2020 年上半年，公司營業收入為 59.44 億元， 同比下降 1.10%，歸母凈利潤為 3.62 億元，同比下降 40.72%。 圖 4：公司 2015-2020H1 營業收入情況（單位： 百萬元，%） 圖 5：公司 2015-2020H1 歸母凈利潤情況（單位： 百萬元，%） 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 專注于電機及電驅動業務，低壓、高壓及微特電機業務三足鼎立。2015-2019

23、年，公 司電機驅動及控制業務主營占比由 72.58%逐步增長至 88.45%。在電機及控制裝置中，可 分為高壓、低壓、微特電機三款產品，2019 年公司低壓電機主營占比 41.51%，高壓電機 主營占比 25.26%，微特電機主營占比 21.68%。此外公司貿易收入占主營的 6.09%，蓄電 池業務主營占比為 4.15%。 圖 6： 2015-2019 年公司分業務主營占比 （單位： %） 圖 7：2015-2019 年公司電機業務收入結構（單 位：%） 資料來源：choice，申萬宏源研究 資料來源：choice，申萬宏源研究 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 3

24、0% 35% 40% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 營業收入（百萬元）同比增長率(%) -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 201520162017201820192020H1 歸母凈利潤（百萬元）同比增長率(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20152016201720182019 電機及驅動變壓器電池貿易其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100

25、% 20152016201720182019 低壓電機及驅動高壓電機及驅動微特電機及控制 9 9 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 技術創新優勢推動毛利率穩定增長。2016-2019 年公司整體毛利率穩定增長，分別為 20.93%、21.47%、26.13%和 26.98%。從具體業務來看，2019 年公司低壓、高壓、微特 電機業務毛利率分別為 32.37%， 31.70%， 17.02%， 蓄電池業務毛利率為 17.77%， 較 2018 年均呈同比增長態勢，主要系公司的高新技術推進了產品的轉型升級，提升了產品的競爭 能力和議

26、價能力所致。2020 年上半年，公司實現綜合毛利率 25.74%，同比下降 0.88 個百 分點。 圖 8：2015-2019 年公司整體及各業務毛利率（單位：%） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 表 1：公司 2019 年主要產品產銷量情況（單位：萬 kW，萬臺，%） 生產量 銷售量 庫存量 生產量同比 銷售量同比 庫存量同比 高壓電機（萬 kW） 781 764 69 15.19% 5.09% 32.69% 低壓電機（萬 kW） 1940 1930 188 12.36% 12.91% 6.09% 微特電機（萬臺） 5124 5008 458 19.16% 10.18% 34.05% 資料

27、來源：公司公告，申萬宏源研究 董事長陳建成為公司實際控制人。公司第一大股東為浙江臥龍舜禹投資有限公司，持 股比例 32.49%，第二、三、四大股東分別是臥龍控股 2020 非公開可交債擔保及信托財產 專戶、 工銀資管 （全球） 有限公司和公司董事長陳建成， 持股比例分別為 11.53%， 1.98%， 1.63%。董事長陳建成通過控制臥龍控股及其全資子公司臥龍舜禹及自身持股成為公司的 實際控制人，其女陳嫣妮持有臥龍控股 38.73%的股份。 圖 9：臥龍電驅股權結構圖（截止 2020 年 6 月 30 日） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2015201620172018

28、20192020H1 綜合毛利率低壓電機及驅動高壓電機及驅動 微特電機及控制貿易收入蓄電池 特種變壓器其他業務其他主營業務 1010 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 100% 1.41% 1.63% 38.73%48.93% 陳嫣妮 臥龍控股臥龍舜禹工銀資管 陳建成 上虞國有資本 臥龍電氣驅動集團股份有限公司 1.53%32.49%1.98% 臥 龍 電 氣 南 陽 防 爆 集 團 股 份 有 限 公 司 臥 龍 電 氣 （ 濟 南 ） 電 機 有 限 公 司 臥 龍 電 氣 淮 安 清 江 電 機 有 限 公 司 紹 興

29、歐 力 - 臥 龍 振 動 機 械 有 限 公 司 香 港 臥 龍 控 股 集 團 有 限 公 司 臥 龍 意 大 利 控 股 集 團 有 限 公 司 臥 龍 電 氣 工 業 電 機 股 份 公 司 （ 墨 西 哥 ） 浙 江 龍 能 電 力 發 展 有 限 公 司 浙 江 燈 塔 電 源 有 限 公 司 上 海 臥 龍 國 際 商 務 有 限 公 司 70%100% 遼 寧 榮 信 電 氣 傳 動 有 限 公 司 100% 91%100%100%100%100%51%99% 100% 父女關系 資料來源：choice，申萬宏源研究 表 2：公司前十大股東明細（單位：股，%；截止 2020 年

30、 6 月 30 日） 排名 股東名稱 持股數量(股) 持股比例(%) 1 浙江臥龍舜禹投資有限公司 422,798,480 32.49% 2 臥龍控股-海通證券-臥龍控股 2020 非公開可交債擔保及信托財產專戶 150,000,000 11.53% 3 工銀資管(全球)有限公司-客戶資金(交易所) 25,800,000 1.98% 4 陳建成 21,149,956 1.63% 5 JPMORGAN CHASE BANK,NATIONAL ASSOCIATION 19,421,860 1.49% 6 紹興市上虞區國有資本投資運營有限公司 18,311,142 1.41% 7 臥龍控股集團有限公

31、司 17,622,561 1.35% 8 楊德強 13,700,000 1.05% 9 楊春艷 13,600,000 1.05% 10 香港中央結算有限公司(陸股通) 11,477,005 0.88% 合 計 713,881,004 54.86% 資料來源：Wind，申萬宏源研究 子公司數量眾多，分布遍及海內外。臥龍電驅名下子公司數量眾多，至 2019 年末合并 報表子公司達 62 家。公司子公司以制造業企業為主，兼有商品流通、投資管理方向公司， 其中不乏清江電機、南陽防爆、希爾機器人、OLI 等海內外知名企業。 表 3：臥龍電驅重要子公司情況（單位：萬元，%） 序號 子公司名稱 主營業務 注

32、冊資本 公司持股比例 1111 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 1 臥龍電氣南陽防爆集團股份有限公司 防爆電機、核級電機 34434 萬元 100% 2 臥龍電氣（濟南）電機有限公司 電機、電機配件 20289 萬元 70% 3 臥龍電氣淮安清江電機有限公司 電機、電機材料 32310 萬元 100% 4 紹興歐力-臥龍振動機械有限公司 振動電機、振動器 325 萬美元 91% 5 遼寧榮信電氣傳動有限公司 電氣傳動、變頻器 5311 萬元 100% 6 香港臥龍控股集團有限公司 貿易、投資 10000 萬美元 100% 7

33、 臥龍意大利控股集團有限公司 貿易、投資 11000 萬歐元 100% 8 臥龍電氣工業電機股份公司（墨西哥） 低壓電機 119010 萬比索 100% 9 浙江龍能電力發展有限公司 光伏發電 10000 萬元 51% 10 臥龍電氣集團浙江燈塔電源有限公司 蓄電池 11000 萬元 99% 11 上海臥龍國際商務有限公司 商務咨詢、進出口 2500 萬元 100% 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 重視員工利益，股權激勵助力公司長久發展。為促進公司的健康發展，保留吸引優秀 業務骨干，公司推出了 2018-2020 年員工持股計劃，每年一期，目前 2019 年激勵計劃已 經實施完畢。員工持股計

34、劃的實施將促進公司中長期發展，健全公司長期、有效的激勵約 束機制，進一步提高公司競爭力。 表 4：公司員工持股計劃實施進度（單位：萬股，元/股） 實施時間 激勵標的物 激勵方式 激勵總數(萬股) 授予價格(元/股) 2018 年 4 月 期權 授予期權,行權股票來源為上市公司 定向發行股票 2503 8.71 2018 年 5 月 股票 上市公司定向發行股票 451 4.79 2019 年 1 月 期權 授予期權,行權股票來源為上市公司 定向發行股票 367 8.16 資料來源：wind，申萬宏源研究 2. 低壓電機加速全球布局，新能源業務有望迎來爆 發 2.1 受益全球電動化加速，配套采埃孚

35、新能源業務有望爆發 全球電動化加速，催生電機電控強勁需求。2020 年以來，歐盟及法國、德國等國家地 區推出增值稅優惠、車輛購置補貼及設立配套投資基金等電動車扶持政策，刺激當地新能 源車市場；疊加碳排放法規落地，全球電動化有望加速發展。2014-2019 年全球新能源汽 車銷量由 26 萬輛增長到 203 萬輛，5 年 CAGR 為 50%；預計 2020-2022 年，全球銷量 分別為 280 萬輛、400 萬輛和 510 萬輛。在新能源汽車上電池、電機、電控被稱作電動動 力總成系統“三大件”，其中電機作為核心零部件之一，直接決定了新能源汽車爬坡、加 速度、最高速等重要指標的性能。根據前瞻產

36、業研究院數據，2018 年全球新能源電機及電 1212 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 控市場規模達 166 億元，同比增長 28%；我們預計到 2022 年，全球新能源電機及電控市 場規模將達到 408 億元，較 2018 年增長近 1.5 倍。 圖 10： 2014-2024E 全球及中國新能源汽車銷量情 況（單位：萬輛，%） 圖 11： 全球新能源電機電控市場規模 （單位： 億元， %） 資料來源：Marklines，中汽協，申萬宏源研究 資料來源：前瞻產業研究院，Marklines，申萬宏源研究 國內新能源電機市場集

37、中度高，整車廠和第三方供應商為主要參與者。新能源電機行 業主要由整車廠和從事新能源電機電控供應的第三方企業占據，特斯拉、北汽新能源、比 亞迪等全球新能源汽車巨頭企業的驅動電機主要依靠自產。 我國新能源電機市場集中度較 高，從裝機量角度看，2017-2019 年行業 CR10 分別為 56.36%、72.90%和 68.20%。 2019 年裝機量排名第 1 為比亞迪，市場地位領先主要系其“自產自銷”供貨模式，為產 品出貨提供了保障；排名第 2-5 分別為大洋電機、精進電動、方正電機和華域電動，均為 第三方電機供應商。 表 5：全球新能源電機第三方供應商情況 序號 新能源電機供應商 新能源電機業

38、務特點 合作企業 1 西門子 （SIEMENS） 電力以及混合動力驅動的電機，功率范圍從 30 kW 到 170 kW 法雷奧、 上海申沃客車、 綠馳汽車、 北汽新能源、沃爾沃汽車、起亞汽 車、大眾汽車 2 日立 （HITACHI） 將從現在的以發動機為中心，逐漸轉變為以電動機、變頻器為 主的電力傳動技術。 本田 3 大陸集團 （Continental） 產品包括電勵磁同步電機，永磁同步電機（PMSM）和感應 電機（IM）等。其高壓軸驅動系統高度集成，將電機、變速 箱及功率電子集為一體， 能應用于從 80kW-130kW 的所有性 能水平，廣泛用于各類車型。 戴姆勒、百度、蔚來汽車、一汽解 放

39、、滴滴出行 4 博世 （BOSCH） 博世的 eAxle 電驅動系統可擴展模塊化平臺，使不同功率產 品快速開發并適配于不同車型，大大縮短開發周期。同時，該 系統可實現高度集成化， 體積較傳統電動汽車動力總成系統減 少了 20%。 大眾、戴姆勒、寶馬、美國尼古拉 （Nikola）公司 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 全球銷量（萬輛）國內銷量（萬輛） 全球銷量YoY（%）國內銷量YoY（%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 4

40、5% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 市場規模（億元）YoY（%） 1313 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 13 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 5 大洋電機 產品功率范圍覆蓋廣，包括 7.5kW、15kW、20kW、30kW、 60kW、110kW 和 130kW 等系列，廣泛用于 2T-8T 城市環 衛車，12m 純電動客車、迷迪轎車(福田)、薩博車系等。 北汽福田、上汽、一汽、江淮汽車 資料來源：第 1 電動，申萬宏源研究 表 6：2017-2019 年國內驅動電機總成產品市占率排名（不含出口）（單位：%） 排名 2017 2018 2019 企業 市占率 企業 市占率 企業 市占率 1 比亞迪 14.95% 比亞迪 22.69% 比亞迪 20.20% 2 北汽新能源 11.84% 大洋電機 10.37% 大洋電機 9.40% 3 上海電驅動 4.99% 安徽巨一 7.23% 精進電動 7.80% 4 精進電動 4.73% 精進電動 6.10% 方正電機 5.80% 5 江鈴新能源 4.62% 聯合汽車電子 5.41% 華域電動 5.70% 6 聯合汽車