《眼鏡行業深度3暨智能眼鏡深度：智能眼鏡技術功能突破渠道制造受益-241213（66頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《眼鏡行業深度3暨智能眼鏡深度：智能眼鏡技術功能突破渠道制造受益-241213（66頁）.pdf（66頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 行業深度研究行業深度研究 證券研究報告證券研究報告 股票研究/Table_Date 2024.12.13 智能眼鏡：技術功能突破，渠道制造受益智能眼鏡：技術功能突破，渠道制造受益 Table_Industry 批零貿易業批零貿易業 Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級:增持 Table_subIndustry 細分行業評級細分行業評級 批發零售業 增持 貿易 增持 Table_Report 相關報告相關報告 批零貿易業新內容、新技術、新渠道2024.12.09 批零貿易業美國黑五網一表現較佳，頭部公司增速更快2024.1

2、2.08 批零貿易業雙十一前置和以舊換新拉動 10 月社零超預期2024.11.17 批零貿易業流通體系視角下的零售業態比較2024.11.13 批零貿易業10 月出口大幅改善，龍頭更為顯著2024.11.09 眼鏡行業深度眼鏡行業深度 3 暨智能眼鏡深度暨智能眼鏡深度 table_Authors 劉越男劉越男(分析師分析師)陳笑陳笑(分析師分析師)021-38677706 021-38677906 登記編號登記編號 S0880516030003 S0880518020002 本報告導讀：本報告導讀：眼鏡行業從傳統邁入新生，看好眼鏡行業從傳統邁入新生，看好 AI 智能眼鏡加速崛起、眼鏡公司先行

3、受益。智能眼鏡加速崛起、眼鏡公司先行受益。投資要點：投資要點：Table_Summary 投資建議：投資建議：AI 智能眼鏡大勢所趨，眼鏡公司先行受益。智能眼鏡大勢所趨，眼鏡公司先行受益。推薦博士眼鏡，國內眼鏡零售頭部企業，門店超 500 家，戰略合作雷鳥創新等智能眼鏡品牌；推薦康耐特光學，鏡片出海頭部企業，已與跨國消費電子企業簽署產品供應框架協議，且成立 XR 研發和服務中心；受益明月鏡片(國內鏡片品牌頭部企業、布局智能眼鏡業務)。此外愛施德/天音控股(國內手機等消費電子產品零售分銷領域頭部企業)或望受益智能眼鏡行業崛起。眼鏡行業空間廣闊，功能眼鏡持續發展眼鏡行業空間廣闊，功能眼鏡持續發展。

4、1)國內眼鏡行業亙古通今，有約400年的發展歷史；2)國內眼鏡零售端競爭格局高度分散，CR10不足 10%、顯著低于美國的約 40%；眼鏡生產端 CR10 按銷售量口徑超 50%、按銷售額口徑超 60%；3)因生活習慣變化、電子產品滲透率提升，全球近視率進一步增長，且成人對各類功能性鏡片需求、兒童青少年對離焦鏡片需求、中老年人群對老花鏡片需求持續增長，推動眼鏡行業穩健發展，預計眼鏡產品全球市場規模 2025 年將增至1585 億美元、國內市場將增至 1142 億元，CAGR 約 6-9%。從從 XR 到到 AI，智能眼鏡加速駛入大眾消費時代。，智能眼鏡加速駛入大眾消費時代。1)智能眼鏡為智能可

5、穿戴設備領域的新星，一般具獨立的操作系統及多元化的功能，從單一音頻功能到 XR 再到音頻+攝像+顯示+AI 功能；2)復盤海外，最早可追溯 1984 年的透視性眼鏡，2012 年谷歌率先入局，2023 年9 月第二代 Ray-Ban Meta 發售且兩個季度成為百萬銷量級別爆款，引爆行業熱潮+印證 AI 落地的可能；3)復盤國內，2014 年聯想推出New Glass，2019年華為推出Eyewear；2024Q4-2025年，Rokid/INMO/雷鳥創新/小米/百度等科技新銳、互聯網巨頭等均已或將啟動新品發布會，國內智能眼鏡行業迎“百花齊放”?！鞍夔R大戰”望啟動“百鏡大戰”望啟動。1)復盤

6、 TWS 耳機成長路徑，技術創新成果的落地催生代表性產品，繼而成為爆品并反哺技術升級、進一步推動滲透率快速提升及市場規?？焖僭鲩L；2)AI 智能眼鏡是 AI 應用落地最佳硬件載體，考慮到AI 大模型的快速發展及應用；光學和顯示技術不斷迭代；近視/散光人群增長、價格更趨性價比、不同于手機的時尚/穿戴屬性等因素，行業拐點望加速到來，看好未來 AI智能眼鏡對傳統眼鏡較高比例的替代；3)近視/散光矯正鏡片為AI智能眼鏡落地的“最后一公里”，線下渠道可匹配體驗屬性，我們認為眼鏡公司是智能眼鏡產業鏈中必不可少的重要環節。風險提示：風險提示：智能眼鏡發展不及預期、技術迭代不及預期、行業競爭加劇等 行業深度研

7、究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 66 目錄目錄 1.投資建議.6 1.1.公司對比：國內上市眼鏡公司主要包括博士眼鏡、明月鏡片、康耐特光學 6 1.2.投資結論：AI 智能眼鏡崛起，眼鏡公司望率先受益.12 2.眼鏡行業從傳統邁入新生，基數龐大、市場廣闊.15 2.1.發展歷史：眼鏡行業亙古通今.15 2.2.行業現狀：全球近視率提升，推動眼鏡行業保持穩健發展.17 2.3.競爭格局：眼鏡零售渠道端競爭格局較生產端更為分散，對標海外，龍頭望加快整合.23 3.智能眼鏡的技術躍遷：從 XR 智能眼鏡到 AI 智能眼鏡，從小眾賽道加速駛入大眾消費品時代.29 3.1.智

8、能眼鏡是可穿戴設備新星，是 AI 應用最佳的硬件載體.29 3.2.復盤智能眼鏡海外發展歷史：2012 年谷歌率先入局，2023 年 MEAT再啟新紀元.35 3.3.復盤智能眼鏡國內發展歷史：2019 年華為率先入局，當前百花齊放 41 4.看好 AI 智能眼鏡未來發展，“百鏡大戰”望啟動.47 4.1.復盤 TWS 耳機成長路徑，AI 智能眼鏡有望快速發展.47 4.2.國內 AI 智能眼鏡發展的助推器：AI 大模型的發展、光學及顯示技術的進步、近視/散光人群的擴張等.48 4.3.國內 AI 智能眼鏡橫向對比：群雄競相爭逐，賽道長坡厚雪.57 5.風險提示.65 pUoVmXlUNANA

9、rQaQ9R6MsQrRsQmQeRmNmOfQsQqM7NoPrPNZoPoNxNnRnN行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 66 圖目錄圖目錄 圖 1：博士眼鏡近 5 年門店數量穩步提升.6 圖 2：博士眼鏡近 5 年商超及醫療渠道門店數量穩步提升.6 圖 3：博士眼鏡近 5 年直營門店店效穩步提升.6 圖 4：博士眼鏡近 5 年直營門店坪效穩步提升.6 圖 5：博士眼鏡近 5 年營收穩步提升.7 圖 6：博士眼鏡近 5 年歸母凈利有所波動.7 圖 7：博士眼鏡近 5 年配鏡服務毛利率相對穩定.7 圖 8：博士眼鏡近 5 年凈利率有所波動.7 圖 9：按國

10、內鏡片銷售量計，明月鏡片市場份額約 12.4%、位居第一.9 圖 10：按國內鏡片銷售額計，明月鏡片市場份額約 8.9%、位居第三.9 圖 11：明月鏡片近 5 年營收穩步提升.9 圖 12：明月鏡片近 5 年歸母凈利穩步提升.9 圖 13：明月鏡片近 5 年毛利率穩步提升.9 圖 14：明月鏡片近 5 年凈利率基本為穩步提升.9 圖 15：康耐特光學近五年營收保持較快增長.10 圖 16：康耐特光學近五年歸母凈利保持較快增長.10 圖 17：康耐特光學近 5 年毛利率穩步提升.11 圖 18：康耐特光學近 5 年凈利率穩步提升.11 圖 19：康耐特光學地區布局多元化不斷提升.11 圖 20

11、：康耐特光學高折射率鏡片占比提升.11 圖 21：博士眼鏡、明月鏡片、康耐特光學核心財務數據對比.12 圖 22：眼鏡一般由鏡片、鏡框、鏡腿等組成.15 圖 23：鏡片膜層一般需做耐磨、防油污等測試.15 圖 24：南都繁會景物圖卷中畫有一老者戴著眼鏡.16 圖 25：上世紀 60-70 年代某眼鏡商鋪較為簡樸.16 圖 26：中國與世界視力問題人口比例對比情況.17 圖 27：各年齡段主要視力問題對比.17 圖 28：中國消費者換鏡周期主要集中在 1.5-2 年.18 圖 29：不同年齡段建議消費者換鏡周期對比.18 圖 30：全球眼鏡產品市場規模保持良好增長.22 圖 31：中國眼鏡產品市

12、場規模保持良好增長.22 圖 32：中國鏡片銷售量增速保持在個位數.23 圖 33：中國鏡片銷售額增速保持在個位數.23 圖 34：眼鏡行業產業鏈及產業鏈圖譜.23 圖 35：美國眼鏡產品市場規模保持良好增長.25 圖 36：頭部眼鏡市場規模保持良好增長.25 圖 37：歐洲眼鏡產品市場規模保持良好增長.26 圖 38：歐洲眼鏡產品市場規模全球占比略有下降.26 圖 39：法國每百萬人配鏡師人數位居歐洲第一.26 圖 40：塞浦路斯每百萬人眼鏡零售商數量位居歐洲第一.26 圖 41：位于日本大阪梅田的 JINS 門店實景圖.27 圖 42：JINS 產品矩陣豐富.27 圖 43：JINS 全球

13、營收規模穩步增長.28 圖 44：JINS 單店店效突破 1 億日元.28 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 66 圖 45：早期的智能眼鏡帶有音頻、無線通訊等功能.29 圖 46：部分智能眼鏡的鏡片已具備顯示功能.29 圖 47：電影王牌特工呈現的 MR 眼鏡技術.29 圖 48：電影失控玩家呈現的 MR 眼鏡技術.29 圖 49：智能眼鏡的一個簡單分類：按是否有顯示及攝像頭可分成四象限.30 圖 50：智能眼鏡行業產業鏈圖譜.32 圖 51：預計 2035 年智能眼鏡(不含 VR 頭顯設備)滲透率達 70%.33 圖 52：ROKID AR 智能眼鏡配備

14、便攜硬件即 Rokid Station，以解決重量問題.34 圖 53：ROKID AI 智能眼鏡配備眼鏡充電盒，以解決續航問題.34 圖 54：AR 智能眼鏡呈現與現實交互的導航畫面.34 圖 55：AR 智能眼鏡可實現跟隨人臉的實時翻譯.34 圖 56：近幾個季度，全球 XR(AR/VR)市場中，Meta、蘋果、Pico、索尼份額較高.39 圖 57：Meta、Sony 位居 2023 年 VR 設備出貨量前二.39 圖 58：全球 AR 設備出貨量有望快速增長.39 圖 59：全球 AR 設備出貨量有望快速增長.39 圖 60：Meta 開設智能眼鏡體驗店.40 圖 61：Meta 開設

15、智能眼鏡體驗店.40 圖 62：國內線上 AR 設備市場中雷鳥創新、XReal、影目科技、Rokid 等占比較高.44 圖 63：國內音頻眼鏡市場中華為、小米、界環等占比較高.44 圖 64：AirPods 產品發售引發市場關注.47 圖 65：2018 年起 TWS 耳機滲透率快速增加.47 圖 66：棱鏡方案光學顯示系統主要由微型投影儀和反射棱鏡組成.51 圖 67：Birdbath 技術可以使用戶同時看到虛擬信息與現實世界.52 圖 68：光波導方案為智能眼鏡提供一種既輕薄又高效的顯示方式.53 圖 69：光波導技術可分為衍射光波導和幾何光波導(即陣列光波導).53 圖 70：智能眼鏡未

16、來理想的 AR 世界呈現效果.54 圖 71：2012-2020 年國內近視人口不斷增長.56 圖 72：國內兒童及青少年近視率較高.56 圖 73：蔡司鏡片可插入 Vision Pro.57 圖 74：蔡司為 Vision Pro 提供專門的矯正鏡片.57 圖 75：以谷歌眼鏡為例，AI 眼鏡關鍵詞搜索量激增.59 圖 76：以 Meta 眼鏡為例，AI 眼鏡關鍵詞搜索量激增.59 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 66 表目錄表目錄 表 1：博士眼鏡與華為、雷鳥創新、Rokid 等智能眼鏡品牌方開展密切合作.8 表 2：智能眼鏡近視/散光鏡片主要包括磁吸

17、式、卡扣式等方案.13 表 3：智能眼鏡產業鏈部分消費公司盈利預測表.14 表 4：未來有眾多重磅智能眼鏡新品即將發布.14 表 5：普通玻璃鏡片與普通樹脂鏡片的性能對比.16 表 6：全球及國內鏡片行業持續增長驅動力主要包括個性化及功能性需求提升、健康意識提升等.18 表 7：成人功能性鏡片主要包括防藍光、防疲勞等.19 表 8：老花鏡市場正在發生多元新興變化.19 表 9：近視防控主要技術優劣解析一覽.20 表 10：眼鏡行業相關政策不斷落實.21 表 11：國內主要眼鏡零售商基本情況對比.24 表 12：美國 TOP 10 眼鏡零售商排行榜.25 表 13：歐洲大型眼鏡零售商近年來整合并

18、購事項一覽.27 表 14：智能眼鏡核心技術一般包括微型顯示技術、傳感器融合技術以及 XR 技術等.29 表 15：智能眼鏡進一步分類：工業 VS 消費，顯示 VS 非顯、攝像 VS 非攝等.30 表 16：狹義消費級智能眼鏡進一步的分類及功能對比：按顯示 VS 非顯、攝像 VS 非攝等.31 表 17：智能眼鏡產業鏈涵蓋硬件供應商、系統供應商及品牌、渠道商等.32 表 18：智能眼鏡各方案對比：音頻+攝像+顯示應是主流方案.34 表 19：智能眼鏡發展歷史：從暢想逐步走向現實.35 表 20：Meta 的 AR/VR 十年發展史.36 表 21：新舊 Ray-Ban 對比：新版在核心功能及使

19、用體驗上全面超越.40 表 22：國內智能眼鏡發展歷程：2023-24 年各公司推新節奏加快.41 表 23：近 2 年國內涌現出一批優秀的智能眼鏡初創企業.43 表 24：Rokid 于 2024 年 11 月推出新品“Rokid Glasses”.45 表 25：雷鳥創新于 2024 年 11 月推出新品“雷鳥 Air3”.45 表 26：雷鳥創新 2021 年后不斷推出新產品.46 表 27：TWS 耳機發展歷史印證技術迭代與 C 端需求呈螺旋式快速上升趨勢.47 表 28：國內 AI 大模型的發展“風起云涌”.48 表 29：三種主流光波導技術的對比.53 表 30：BB 方案與光波導

20、方案對比.54 表 31：主流顯示方案對比.55 表 32：國內多家上市公司開啟智能眼鏡賽道布局.58 表 33：部分 AI 眼鏡核心參數對比.59 表 34：國內主要的音頻智能眼鏡包括界環、米家等.60 表 35：國內主要的視頻智能眼鏡包括 XReal、雷鳥創新等.61 表 36：主要的 AI 智能眼鏡包括 Meta、Rokid(已召開產品發布會)等.62 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 66 1.投資建議投資建議 1.1.公司對比：國內上市眼鏡公司主要包括博士眼鏡、明月鏡片、公司對比：國內上市眼鏡公司主要包括博士眼鏡、明月鏡片、康耐特光學康耐特光學（一

21、）博士眼鏡（一）博士眼鏡 博士眼鏡博士眼鏡成立于成立于 1993 年，是國內眼鏡連鎖龍頭之一，于年，是國內眼鏡連鎖龍頭之一，于 2017 年年 3 月月 15 日日在深交所上市，代碼為在深交所上市，代碼為 300622.SZ。博士眼鏡是國內知名的眼鏡零售商，是深圳最大的專業眼鏡連鎖店品牌，是國內銷售規模、門店數量領先的眼鏡連鎖零售企業之一。截至截至 2024H1，門店數量達到，門店數量達到 530 家：家：包括 501 家直營門店和 29 家加盟門店，合計 530 家門店，主要分布在一二線城市；代理銷售全球 100多個知名品牌，與全球許多知名眼鏡企業建立了長期戰略合作關系，并與眾多信譽卓著的國

22、內外大型連鎖商業機構合作。圖圖 1：博士眼鏡近博士眼鏡近 5 年門店數量穩步提升年門店數量穩步提升 圖圖 2：博士眼鏡近博士眼鏡近 5 年商超及醫療渠道門店數量穩年商超及醫療渠道門店數量穩步提升步提升 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖 3：博士眼鏡近博士眼鏡近 5 年直營門店店效穩步提升年直營門店店效穩步提升 圖圖 4：博士眼鏡近博士眼鏡近 5 年直營門店坪效穩步提升年直營門店坪效穩步提升 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 博士眼鏡營收規模穩步提升，歸母凈利有所波動。博士眼鏡營收規模穩步提升，歸母凈利有所

23、波動。營收：營收：2019-23 年營收自 6.55 億元增至 11.76 億元，CAGR 為 15.8%，營收保持穩健增長得益于拓店及店效穩步提升，如直營門店店效從 157萬元提至 186 萬元。3533773683894644924952428292117212001002003004005006002017201820192020202120222023個直營門店加盟門店264302293315367397400897575749795950501001502002503003504004502017201820192020202120222023個直營門店-商超及醫療直營門店-獨立街鋪

24、1311401571421641541860501001502002502017201820192020202120222023萬元直營門店店效直營門店-商超及醫療直營門店-獨立街鋪050001000015000200002500030000350002017201820192020202120222023元/.年直營門店坪效直營門店-商超及醫療直營門店-獨立街鋪行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 66 歸母凈利：歸母凈利：2019-23 年歸母凈利自 0.62 億元增至 1.28 億元，CAGR 為19.7%，好于營收增速因凈利率提升；歸母凈利 2022 年

25、有所波動因外部環境影響、2024H1 因消費環境及上年基數影響。圖圖 5：博士眼鏡近博士眼鏡近 5 年營收穩步提升年營收穩步提升 圖圖 6：博士眼鏡近博士眼鏡近 5 年歸母凈利有所波動年歸母凈利有所波動 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖 7：博士眼鏡近博士眼鏡近 5 年配鏡服務毛利率相對穩定年配鏡服務毛利率相對穩定 圖圖 8：博士眼鏡近博士眼鏡近 5 年凈利率有所波動年凈利率有所波動 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 博士眼鏡積極布局智能眼鏡領域，與雷鳥創新、博士眼鏡積極布局智能眼鏡領域，與雷鳥創新、Ro

26、kid、星紀魅族等智能眼、星紀魅族等智能眼鏡品牌展開合作。鏡品牌展開合作。與雷鳥創新：與雷鳥創新：2022 年 5 月啟動合作；2023 年 3 月入股雷鳥創新；2024年簽訂合作框架協議，將共同出資設立合資公司，合資公司計劃研發拍攝眼鏡、音頻+AI 眼鏡第一代產品。與華為：與華為：2019 年與華為建立合作關系，成為其智能眼鏡產品在線下眼鏡零售渠道的獨家合作商，在部分線下門店進行華為智能眼鏡銷售及驗配服務。與與 Rokid：2021 年啟動合作，為其旗下的 AR 眼鏡“ROKID AIR”在博士眼鏡部分線下門店、官方微商城平臺提供產品展示、銷售及售后服務等方面的支持；2023 年 4 月達成

27、深層次合作。與魅族：與魅族：2023 年 11 月魅族集發布 AR 智能眼鏡品牌 MYVU，并公布將聯合博士眼鏡展開配鏡服務合作。與李未可：與李未可：2024 年 7 月達成戰略合作，將 AI 智能眼鏡 Meta Lens Chat 正式引入博士眼鏡全國 50 家線下門店，博士眼鏡為其線下首發渠道。與界環：與界環：2024 年 10 月 1 日與界環開啟合作，界環 AI 音頻眼鏡正式入0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246810121420192020202120222023億元營收增速-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.20.40.60.81.01.21

28、.420192020202120222023億元歸母凈利增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%20192020202120222023毛利率光學眼鏡驗配服務毛利率0%2%4%6%8%10%12%20192020202120222023凈利率行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 66 駐博士眼鏡全國 100 家線下門店。表表 1：博士眼鏡與華為、雷鳥創新、：博士眼鏡與華為、雷鳥創新、Rokid 等等智能眼鏡品牌方開展智能眼鏡品牌方開展密切合作密切合作 品牌品牌 時間時間 主要事項主要事項 雷鳥創新 2022.5.16 雷鳥創新與博士眼鏡聯合實驗室

29、啟動儀式，博士眼鏡與雷鳥創新將在人體佩戴工學和光波導近視解決方案等多方面展開深入合作，博士眼鏡以專業加持賦能眼鏡新科技。2023.3 復星創富與基金合伙人博士眼鏡攜手完成雷鳥創新首輪投資。2024.8.29 博士眼鏡與雷鳥創新共同宣布雙方已正式成立合資公司，這一舉措標志著業內首個專業眼鏡驗配終端與 AR 科技企業聯合投資的公司誕生，未來雙方將共同開展新一代 AI 智能眼鏡的研發設計、銷售、營銷與服務等工作，首款產品將于今年年底發布。華為 2019 博士眼鏡與華為建立合作關系，成為其智能眼鏡產品在線下眼鏡零售渠道的獨家合作商，在部門線下門店進行華為智能眼鏡銷售及配鏡服務。2021.12.23 華

30、為冬季新品發布會上新一代智能眼鏡首發，提供光學配鏡服務，博士眼鏡憑借視力保護領域的專業優勢，與華為開啟渠道合作，實現專業與科技的完美結合，用戶只需提供驗光單，即可享受博士眼鏡提供的在線配鏡服務。2023 雙方進一步建立合作關系，在華為商城為消費者提供更加專業的線上配鏡服務。Rokid 2021 博士眼鏡為 Rokid 旗下“Rokid AIR”AR 眼鏡提供多方面支持，包括：在部分線下門店、官方微商城平臺提供產品展示、銷售及售后服務。2023.4.20 Rokid 與博士眼鏡達成深層次合作，博士眼鏡將為 Rokid Max 用戶提供定制化的線上配鏡服務，包括遠視鏡片、近視鏡片、散光鏡片等定制化

31、解決方案，以提升 AR 智能眼鏡的佩戴體驗。依托博士眼鏡的資源優勢，Rokid 將與博士眼鏡進一步深化雙方在智能眼鏡產品上的合作共贏。星際魅族 2023.11.30 星紀魅族集團在2023 魅族秋季無界生態發布會上正式發布 AR 智能眼鏡品牌 MYVU，并推出 MYVU、MYVU 探索版兩款全天候時尚 AR 智能眼鏡新品，定價分別為 2499、9999元。MYVU 與博士眼鏡合作，為視光矯正需求用戶提供個性化、專業化配鏡服務。2024.6.7 博士眼鏡與星紀魅族抱著同樣的公益理念，積極攜手中國聾人協會、上海市聾人協會以及江西省聾人協會，共同開展魅族明 陽光暖科技助殘活動。2024.9.10 星

32、紀魅族與博士眼鏡在北京舉行戰略合作簽約儀式，雙方將在智能眼鏡領域展開更加深入的合作，共同推動星紀魅族 XR 品牌與 XR 智能眼鏡的市場推廣與銷售。2024.9.25 星紀魅族在 AI 生態發布會上宣布，旗下全新智能終端品牌 StarV 的新一代 AR 智能眼鏡 StarV Air2 正式發布，新品首發價 2799 元起。該產品采用一體式近視鏡設計，配合博士眼鏡提供官方配鏡服務，提供多種高折射光學鏡片定制方案，并搭配星紀魅族自研 StarVision 顯像系統。李未可 2024.7.1 李未可科技與博士眼鏡宣布達成戰略合作，李未可科技旗下 AI 智能眼鏡 Chat 正式進駐博士眼鏡全國線下 5

33、0 家門店。界環 2024.10.1 界環 AI 音頻眼鏡正式入駐博士眼鏡全國 100 家線下門店。界環 AI 音頻眼鏡作為北京蜂巢世紀科技有限公司的首個自有品牌產品，自 2024 年 8 月 8 日面世以來，以其獨特的生活理念深受消費者喜愛。此次入駐博士眼鏡門店，為消費者提供了更多選擇和體驗機會。XREAL 2024.11.29 博士眼鏡與 XREAL 在深圳博士眼鏡公司總部舉行了戰略合作簽約儀式。此次戰略合作標志著博士眼鏡與 XREAL 將在智能眼鏡領域開啟全方位、深層次的合作，旨在共同探索智能眼鏡市場的無限可能。數據來源：博士眼鏡官網、極客公園、VR 陀螺等，國泰君安證券研究 （二）明月

34、鏡片（二）明月鏡片 明月鏡片明月鏡片 20 余載深耕鑄就國內鏡片龍頭。余載深耕鑄就國內鏡片龍頭。明月鏡片成立于 2002 年，歷經 20 年發展成長為國內鏡片龍頭企業，2021 年正式登陸深交所，代碼 301101.SZ。明月鏡片為國內領先的綜合類眼鏡鏡片生產商，具有良好的品牌形象行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 66 及市場知名度，據弗若斯特沙利文，整體框架眼鏡鏡片(不包含隱形眼鏡鏡片)以零售量計，明月鏡片于 2023 年市占率數據為 12.4%、為國內第一；以出廠銷售額計，明月鏡片市場份額居國內第三。明月鏡片擁有行業領先的研發實力，與中國工程院莊松林院士

35、團隊建立了行業示范行的院士工作站和眼鏡工程技術中心，與中科院長光所戰略合作布局光學材料與光學設備國產化；先后參與珠峰重測、萬米海試、神十二發射等國家級重大科考。圖圖 9：按國內鏡片銷售量計，明月鏡片市場份額約按國內鏡片銷售量計，明月鏡片市場份額約12.4%、位居第一、位居第一 圖圖 10：按國內鏡片銷售額計，明月鏡片市場份額按國內鏡片銷售額計，明月鏡片市場份額約約 8.9%、位居第三、位居第三 數據來源：弗若斯特沙利文，國泰君安證券研究 數據來源：弗若斯特沙利文，國泰君安證券研究 明月鏡片積極推進品牌業務布局，且離焦鏡銷售占比快速提升，過去明月鏡片積極推進品牌業務布局，且離焦鏡銷售占比快速提升

36、，過去 5 年營年營收和歸母凈利穩定增長收和歸母凈利穩定增長：營收：營收：2019-23 年營收自 5.53 億元增至 7.49 億元，CAGR 為 7.9%，部分年份受到主動優化產品結構及外部環境等的影響。歸母凈利：歸母凈利：2019-23 年歸母凈利自 0.7 億元增至 1.58 億元，CAGR 為22.5%；凈利增速超越營收增速因：1)產品結構持續優化，毛利率持續提升；2)高利潤率的離焦鏡及功能性鏡片占比持續提升。圖圖 11：明月鏡片近明月鏡片近 5 年營收穩步提升年營收穩步提升 圖圖 12：明月鏡片近明月鏡片近 5 年歸母凈利穩步提升年歸母凈利穩步提升 數據來源：wind，國泰君安證券

37、研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖 13：明月鏡片近明月鏡片近 5 年毛利率穩步提升年毛利率穩步提升 圖圖 14：明月鏡片近明月鏡片近 5 年凈利率基本為穩步提升年凈利率基本為穩步提升 12.4%11.5%6.9%5.7%4.7%4.3%3.4%3.1%1.9%0.8%45.3%明月鏡片萬新光學鴻晨光學匯晶光學新天鴻光學優立光學蔡司依視路豪雅光學尼康其他18.0%15.2%8.9%8.6%7.5%2.4%2.4%1.9%1.9%1.4%31.8%蔡司依視路明月鏡片豪雅萬新光學新天鴻光學尼康優立光學鴻晨光學匯晶光學其他-5%0%5%10%15%20%25%0123456782019

38、2020202120222023億元營收增速0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.820192020202120222023億元歸母凈利增速行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 66 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 明月鏡片積極推進智能眼鏡業務布局。明月鏡片積極推進智能眼鏡業務布局。明月鏡片在小米有品等平臺售賣的智能眼鏡 sasky 具有語音助手功能，能夠語音喚醒 SIRI、小藝、小愛同學等，并具接打電話、導航等功能。明月鏡片積極關注布局眼視光行業前瞻性

39、技術，目前相關合作正在有序推進中；考慮到明月鏡片作為國民品牌主要布局大眾中端市場，若智能眼鏡滲透率快速提升，明月鏡片有望率先受益。（三）康耐特光學（三）康耐特光學 康耐特光學康耐特光學 20 余載深耕鑄就鏡片出海龍頭。余載深耕鑄就鏡片出海龍頭?？的吞毓鈱W成立于 1996 年，在上海浦東、江蘇啟東、日本鯖江擁有三大基地，產能利用率均超 90%。2023 年全球樹脂鏡片按銷量及銷售額計，康耐特光學分別位居第 2 及第 5；且是國內最大的樹脂鏡片出口商，市場份額約 7.3%?？的吞毓鈱W產品遠銷 80 多個國家地區，中國/美洲/亞洲(不含中國)/歐洲占比分別 33/23/22/17%?？的吞毓鈱W依托國

40、內外多元渠道布局、受益海外消費環境的變遷及康耐特光學依托國內外多元渠道布局、受益海外消費環境的變遷及 C2M 模模式對效率的拉動式對效率的拉動，過去，過去 5 年營收和歸母凈利穩定增長年營收和歸母凈利穩定增長：營收：營收：2019-23 年營收自 10.7 億元增至 17.8 億元，CAGR 為 10.7%，雖近 5 年外部環境有擾動，但康耐特光學依舊展示出強大的經營韌性；其中定制鏡片營收 CAGR 為 20%。歸母凈利：歸母凈利：2019-23 年歸母凈利自 1.12 億元增至 3.27 億元，CAGR 為23.9%；凈利增速超越營收增速因：1)產品結構持續優化，毛利率持續提升；2)C2M

41、模式推動費用結構持續優化。圖圖 15：康耐特光學近五年營收保持較快增長康耐特光學近五年營收保持較快增長 圖圖 16：康耐特光學近五年歸母凈利保持較快增長康耐特光學近五年歸母凈利保持較快增長 0%10%20%30%40%50%60%70%20192020202120222023毛利率0%5%10%15%20%25%20192020202120222023凈利率行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 66 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖 17：康耐特光學近康耐特光學近 5 年毛利率穩步提升年毛利率穩步提升 圖圖 18

42、：康耐特光學近康耐特光學近 5 年凈利率穩步提升年凈利率穩步提升 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖 19：康耐特光學地區布局多元化不斷提升：康耐特光學地區布局多元化不斷提升 圖圖 20：康耐特光學：康耐特光學高折射率鏡片占比提升高折射率鏡片占比提升 數據來源：公司招股書，公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：公司招股書，國泰君安證券研究 康耐特光學積極推進智能眼鏡業務布局?？的吞毓鈱W積極推進智能眼鏡業務布局?？的吞毓鈱W前期公告，已與跨國消費電子企業簽署產品供應框架協議，擬開展長期合作，對方已下達正式訂單，由康耐特光學為其提供具有個性化參數的客制化

43、鏡片；0%5%10%15%20%25%30%0246810121416182020192020202120222023億元營業收入同比增長率0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.520192020202120222023億元歸母凈利同比增長率0%10%20%30%40%50%60%70%80%20192020202120222023整體標準化鏡片定制鏡片0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20192020202120222023凈利率37.6%26.7%21.2%22.8%21.5%16.0%23.8%28.7%28.6%32.7%

44、24.4%28.0%27.3%25.1%23.1%14.0%13.3%17.1%18.5%17.0%8.1%8.3%5.7%4.9%5.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023亞洲（除中國外）中國美洲歐洲其他38.9%33.1%33.5%32.7%15.5%16.1%13.8%12.9%18.4%21.1%22.4%20.1%11.2%11.2%12.5%13.9%16.0%18.5%17.8%20.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021前五月1.4991.56

45、1.601.671.74行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 66 康耐特光學已成立 XR 研發和服務中心，分別從技術端和市場端為潛在精密光學業務提供支持和服務，并加強對產品在 XR 光學上的技術應用研發。圖圖 21：博士眼鏡、明月鏡片、康耐特光學核心財務數據對比博士眼鏡、明月鏡片、康耐特光學核心財務數據對比 數據來源：wind，國泰君安證券研究 1.2.投資結論：投資結論：AI 智能眼鏡崛起，眼鏡公司望率先受益智能眼鏡崛起，眼鏡公司望率先受益 第一第一，眼鏡是眼鏡是 AI 落地最佳載體落地最佳載體，功能聚合豐富應用場景功能聚合豐富應用場景，隨著隨著“應用應用

46、 gap”縮窄，行業拐點望快速到來?？s窄，行業拐點望快速到來。負責接收人類最易感知的視覺信息及全天候的信息輸入，使得眼鏡成眼鏡成為目前為目前 AI 應用的最佳終端應用的最佳終端。相比于手機、耳機、手表等終端，眼鏡兼眼鏡兼具信息輸入的高質性、大量性與及時性等特點，更契合大模型所需的具信息輸入的高質性、大量性與及時性等特點，更契合大模型所需的數據輸入類型數據輸入類型。在接入大模型生態后，AI 眼鏡需從基礎服務、融合感知、多模態交互等技術特征突破，發揮 1+12 的效果。AI 智能眼鏡集合拍攝、音頻、語音助手等功能，使用場景已得到顯著拓展。但導航、實時翻譯、提詞等需求也能被其他終端滿足，因此產品產品

47、放量還需要一個前置條件：放量還需要一個前置條件：AI 眼鏡本身的產品便利性覆蓋消費者的終眼鏡本身的產品便利性覆蓋消費者的終201820192020202120222023營收營收(億元億元)博士眼鏡5.666.556.568.879.6211.76明月鏡片5.095.535.405.766.237.49康耐特光學8.5910.6811.0313.7015.7317.75歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）博士眼鏡0.590.620.690.950.751.28明月鏡片0.330.700.700.821.361.58康耐特光學0.781.121.281.842.493.27毛利率（毛利率（%）博士眼

48、鏡74.1271.1767.5964.9361.8463.07明月鏡片44.3450.8854.9554.6953.9757.58康耐特光學30.6133.0434.9533.9334.4537.40凈利率（凈利率（%）博士眼鏡10.399.5510.3410.657.6711.20明月鏡片8.2114.5815.1115.9323.7623.08康耐特光學9.1410.4811.6413.4015.8018.42銷售費用率（銷售費用率（%）博士眼鏡50.9649.0446.8942.5242.9040.49明月鏡片15.0818.8020.8719.3916.2019.69康耐特光學7.11

49、6.145.624.485.86研發費用率（研發費用率（%）博士眼鏡0.40明月鏡片3.012.943.273.103.593.74康耐特光學3.513.623.504.223.98管理費用率（管理費用率（%）博士眼鏡10.0410.559.228.879.167.83明月鏡片12.279.9912.3113.3111.2810.53康耐特光學10.1910.2710.759.929.94財務費用率（財務費用率（%）博士眼鏡0.17-0.08-0.040.880.990.40明月鏡片0.810.130.000.01-0.32-0.05康耐特光學4.484.312.581.650.78行業深度研

50、究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 66 端切換成本端切換成本。預計隨著行業發展提速，與傳統終端的“應用 gap”將不斷縮小，真正實現“飛入尋常百姓家”。第二第二，近視近視/散光矯正鏡片為散光矯正鏡片為 AI 智能眼鏡落地的智能眼鏡落地的“最后一公里最后一公里”，因此眼鏡因此眼鏡公司是智能眼鏡產業鏈中必不可少的重要環節。公司是智能眼鏡產業鏈中必不可少的重要環節。近視近視/散光矯正的必要性：散光矯正的必要性：據中華眼視光學與視覺科學雜志，全球近視患病率超 28.3%，考慮到遺傳、錯誤及過度用眼習慣、飲食不合理、戶外時長及頻次不足等原因，預計 2050 年將達到 49.8

51、%；且多數近視患者伴有散光問題，且往往左右眼散光度數不等。我們認為，因此智能眼鏡觸達終端消費者仍需近視解決方案完成“最后一公里”，且是否需要足矯或欠矯等因素進一步要求智能眼鏡在近視/散光解決方案方面需做到“因人而異”。目前 AR/VR 等設備在解決近視問題上多采用外加式或預裝式，外加式可分為磁吸、卡扣等方式。表表 2：智能眼鏡近視智能眼鏡近視/散光鏡片主要包括磁吸式、卡扣式等方案散光鏡片主要包括磁吸式、卡扣式等方案 廠商廠商 產品型號產品型號 安裝安裝/調節調節方式方式 示意圖樣示意圖樣 產品發布時間產品發布時間 售價售價 外加近視鏡片 PICO PICO 4 磁吸式 2022 年 9 月 2

52、499 元 影目 INMO Air2 磁吸式 2022 年 10 月 3999 元/免費贈送鏡架 雷鳥 雷鳥 Air Plus 磁吸式 2023 年 5 月 2299 元/免費定制近視鏡片 Meta Ray-Ban Meta 智慧眼鏡 卡槽式 2023 年 9 月 299 美元 XREAL XREAL Air 2 Ultra 卡扣式 2024 年 1 月 699 美元/鏡片1177 美元 蘋果 Vision Pro 磁吸式 2024 年 2 月 29999 元/鏡片799 元起 Even Realities Even G1 粘合 2024 年 6 月 599 美元 內置近視調節 華為 HUAW

53、EI VR Glass 旋轉鏡筒轉輪 2019 年 12 月 2999 元 Rokid Rokid AR Lite 旋轉調節旋鈕 2023 年 4 月 4499 元 數據來源：各公司官網，各公司線上旗艦店，VR 陀螺，36 氪，VRAR 星球，艾邦 AR/VR 網，國泰君安證券研究 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 66 投資結論：投資結論：AI 智能眼鏡崛起，眼鏡公司望率先受益，推薦博士眼鏡(國內眼鏡零售頭部企業，戰略合作雷鳥創新等智能眼鏡品牌)、康耐特光學(鏡片出海龍頭企業，推進與跨國消費電子企業的合作)，受益明月鏡片(國內鏡片品牌頭部企業，布局智能眼

54、鏡業務)；此外，作為國內手機等消費電子產品零售分銷領域頭部企業的愛施德/天音控股或同樣受益智能眼鏡行業崛起。表表 3：智能眼鏡產業鏈部分：智能眼鏡產業鏈部分消費消費公司盈利預測表公司盈利預測表 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價(12/9)歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）PE 市值市值（億元（億元 CNY）評級評級 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2276.HK 康耐特光學 12.10 3.27 4.09 4.92 15.78 12.62 10.49 52 增持 002416.SZ 愛施德 14.83 6.55 7.29 8.08 28.0

55、5 25.21 22.75 184 增持 301101.SZ 明月鏡片 39.53 1.58 1.79 2.11 50.56 44.47 37.80 80-300622.SZ 博士眼鏡 44.52 1.28 1.36 1.59 60.94 57.39 49.08 78 增持 000829.SZ 天音控股 13.23 0.84 1.80 3.61 162.12 75.55 37.57 136-數據來源：公司公告，wind，國泰君安證券研究 備注：各公司 2023 年歸母凈利來自年報，2024-25 年歸母凈利為國泰君安預測（明月鏡片、天音控股 2024-25 年歸母凈利為 wind一致預期）；各

56、公司收盤價、市值、歸母凈利均為人民幣計價，收盤價、市值取自 2024 年 12 月 9 日。后續催化：后續催化：2024 年底到 2025 年將有多家公司發布智能眼鏡產品，包括雷鳥創新(預計 2024 年 12 月)、小米(預計 2025 年 4 月)、華為(預計 2025 年 5月)、字節跳動(預計 2025 年 8 月)、Meta(預計 2025 年 9 月)、三星(預計 2025年 9 月)、魅族(預計 2025 年 9 月)。備注：具體時間節點僅供參考。表表 4：未來有眾多重磅智能眼鏡新品即將發布：未來有眾多重磅智能眼鏡新品即將發布 發布會發布會/展會展會 發布時間發布時間 小度 AI

57、 智能眼鏡發布會 2024/11/12 Looktech AI 智能眼鏡新品發布會 2024/11/16 Rokid Jungle 2024 合作伙伴暨新品發布會 2024/11/18 世界消費電子展 2024/11/28-11/30 INMO2024 新品發布會 2024/11/29 閃極智能眼鏡新品發布 2024/12/19 深圳國際眼鏡業博覽會 2024/12/27-12/29 雷鳥創新與博士眼鏡合作首款 AI 拍照眼鏡發布 2024/12 LOHO 首款智能眼鏡發布 2024/12 億道信息或發布 AI 眼鏡 2024/12 杭州加南科技、深圳蓮偶科技或發布新款 AI 眼鏡 2024/

58、12 李未可 AR 眼鏡發布 2024Q4 或 2025Q1 小米新一代 AI 眼鏡發布 2025Q2 三星 AI 眼鏡發布 2025Q3 MetaAR 眼鏡預計于 connect 大會發布 2025/9 蘋果 AI 眼鏡發布 不確定 數據來源：國泰君安證券研究 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 66 2.眼鏡行業從傳統邁入新生，基數龐大、市場廣闊眼鏡行業從傳統邁入新生，基數龐大、市場廣闊 2.1.發展歷史：眼鏡行業亙古通今發展歷史：眼鏡行業亙古通今（一）眼鏡行業是一門古老的行業，技術迭代推動創新應用（一）眼鏡行業是一門古老的行業，技術迭代推動創新應用 眼

59、鏡是一種兼具保護與裝飾的消費品。眼鏡是一種兼具保護與裝飾的消費品。眼鏡兼具保護與裝飾功能：眼鏡兼具保護與裝飾功能：保護功能主要體現在鏡片，其具有調節進入眼睛的光量、矯正視力、保護眼睛安全的作用；裝飾功能主要體現在鏡架上，不僅為眼鏡配套時起到支架作用，且具有裝飾性，不同的鏡架能夠形成不同的造型效果。鏡片在材料、膜層、光學設計方面具有持續技術迭代的空間：鏡片在材料、膜層、光學設計方面具有持續技術迭代的空間：鏡片是一個融合了數學、光學、有機化學、表面及結構物理、機械加工、醫學等學科的產品；鏡片的技術含量和品質主要體現在三個方面：鏡片材料、光學設計和鏡片膜層。圖圖 22：眼鏡一般由鏡片、鏡框、鏡腿等組

60、成：眼鏡一般由鏡片、鏡框、鏡腿等組成 圖圖 23：鏡片膜層一般需做耐磨、防油污等測試：鏡片膜層一般需做耐磨、防油污等測試 數據來源：知乎/聆聽 數據來源：天天好視力角膜塑形鏡 眼鏡行業是一門古老的行業，而現代意義上的眼鏡是上世紀開始出現，隨著眼鏡行業是一門古老的行業，而現代意義上的眼鏡是上世紀開始出現，隨著科學技術不斷進步發展，眼鏡的創新應用亦愈發多樣?？茖W技術不斷進步發展，眼鏡的創新應用亦愈發多樣。鏡片的起源較悠久且記載頗多，西方在公元前由新亞述文明打造水晶鏡片，公元 1 世紀前后尼祿皇帝在觀看角斗士戰斗時曾使用翡翠作為眼鏡，類似的方法在民間也頗為流行。在我國戰國時期，墨子 15 卷中亦記載

61、了有關光和對于平面鏡、凸面鏡、凹面鏡的論述。11 世紀，一位中世紀阿拉伯學者在其著作光學論中提到：把透鏡設計成某種曲度，能起到放大物體的作用。13 世紀末，意大利制造出第一副眼鏡，Vincent Ilardi 在其著作Renaissance Vision from Spectacles to Telescopes中稱，一位名叫佐丹奴 Giordano(c.1255-1311)的多米尼加男修士，在布道時首次公開提出“眼鏡”的概念。具有現代眼鏡概念的單片眼鏡最早出現在 1700 年，19 世紀開始流行并成為高端時尚配飾。而直到上世紀的前 20 年，框架眼鏡才變成現在的外觀和解剖學上的完美設計。上世

62、紀后，科學技術的進一步推動了眼鏡/鏡片的創新發展，如 1907 年Owen Aves 首次提出了漸進多焦點鏡片的構思；40 年代美國匹茲堡平板玻璃公司的哥倫比亞化學分部發現樹脂鏡片。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 66 樹脂鏡片的推出大大推進了眼鏡行業的發展。樹脂鏡片的推出大大推進了眼鏡行業的發展。樹脂鏡片是一種用有機材料制作的鏡片，內部是一種高分子鏈狀結構，聯接而呈立體網狀結構，分子間結構相對松弛，分子鏈間有可產生相對位移的空間。光線可透過率為 84%-90%，透光性好，同時光學樹脂鏡片抗沖擊力強。其實，玻璃并非制作鏡片的最理想材料在很久之前就已被廣泛

63、認知；上世紀 30-40 年代，塑膠被做成玻璃鏡片中間夾層，可防止玻璃片在受撞擊時裂成有危險性的碎片；上世紀 40 年代，美國匹茲堡平板玻璃公司的哥倫比亞化學分部發現 CR39(學名碳本酸丙烯乙酸，或稱烯丙基二甘醇碳酸脂，是應用最廣泛的生產普通樹脂鏡片的材料)。阿默萊特公司(Armorlite)成為使用 CR39 制作鏡片的世界專利公司；6年后依視路、SOLA 等陸續開始制造 CR39 鏡片；其后其工藝和材料經多方面改進，使其更輕、透光性能更佳，且表面鍍加硬膜解決了不耐磨的缺點，加防霧和防水膜，材料中加入防紫外線的成分等，進一步滿足了不同層次消費者的需求。表表 5：普通玻璃鏡片與普通樹脂鏡片的

64、性能對比：普通玻璃鏡片與普通樹脂鏡片的性能對比 性能性能 普通玻璃鏡片普通玻璃鏡片 普通樹脂鏡片普通樹脂鏡片 安全性 容易破碎，安全性低 不易破裂，安全性高 輕重感 重 輕 耐熱性 強 一般 耐劃傷性 硬度高，耐劃傷 未加硬的鏡片易劃傷 易染色性 不能染色，時尚感差 容易染色，極富時尚性 加工性 不易加工 容易加工 數據來源：明月鏡片招股說明書，國泰君安證券研究 （二）上世紀（二）上世紀 90 年代中期后，眼鏡零售行業在國內加速發展年代中期后，眼鏡零售行業在國內加速發展 國內近現代意義的眼鏡店最早在國內近現代意義的眼鏡店最早在 19 世紀的上海出現，新中國成立后隨著工世紀的上海出現，新中國成立

65、后隨著工業化生產推進，開始出現大型骨干企業。業化生產推進，開始出現大型骨干企業。早在明末清初，光學專家及光學儀器制造家孫云球先生（1628-1661，江蘇吳江縣人）編制了一套“隨目對鏡”的驗光方法，這是我國主覺驗光取鏡的開始。清朝末年，英國人約翰高德在上海開設“高德洋行”，專營機磨檢光眼鏡。此后，“明晶洋行”、“雷茂頓洋行”等相繼出現。1911 年國人籌資開設“中國精益眼鏡公司”，使我國眼鏡行業有了新的發展，特別是在驗光配鏡方面有了很大的改革。新中國成立后，眼鏡生產開始由家庭小作坊式的手工生產，逐步到組織起來合作生產的小企業。在工業方面，北京、上海、蘇州等主要產地均具有了一定規模的眼鏡生產基礎

66、。如上海眼鏡一廠、上海眼鏡二廠、北京眼鏡廠、北京 608 廠、北京 603 廠、蘇州眼鏡廠等，已經成為我國眼鏡工業的大型骨干企業。圖圖 24：南都繁會景物圖卷中畫有一老者戴著眼：南都繁會景物圖卷中畫有一老者戴著眼鏡鏡 圖圖 25：上世紀：上世紀 60-70 年代年代某某眼鏡商鋪眼鏡商鋪較為簡樸較為簡樸 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 66 數據來源：秦風檔案 數據來源：秦風檔案 上世紀上世紀 90 年代中期后，隨著眼鏡行業快速發展，推動了眼鏡零售店的加速年代中期后，隨著眼鏡行業快速發展，推動了眼鏡零售店的加速成長。成長。上世紀 80 年代末和 90 年代

67、初，國內眼鏡零售公司基本以國營店為主，私營店處于萌芽狀態，眼鏡門店店主要銷售的產品為玻璃鏡片和款式單一、材質普通的鏡架；隨著金屬鈦架和樹脂鏡片的應用，新科技與營銷技術帶動了眼鏡零售店的發展。上世紀 90 年代中期后，眼鏡行業進入快速成長期，一些重視信譽的眼鏡店在競爭中逐漸發展壯大，由單個店面發展壯大成為區域性或者跨區域的大型連鎖店。2000 年前后，海外眼鏡零售巨頭積極拓展國內市場，比如 Luxottica 收購北京雪亮等；同時也伴隨著依視路等鏡片巨頭通過收購國內的鏡片生產企業加速擴張。眼鏡生產端與零售領域外資巨頭的進入，為國內眼鏡零售行業多元化發展提供了契機。2.2.行業現狀：全球近視率提升

68、，推動眼鏡行業保持穩健發展行業現狀：全球近視率提升，推動眼鏡行業保持穩健發展（一）用眼時長增長、功能性需求增加推動配鏡需求增長，政策支持力度不（一）用眼時長增長、功能性需求增加推動配鏡需求增長，政策支持力度不斷增強引導行業健康有序發展斷增強引導行業健康有序發展 全球近視人口數量持續增長。全球近視人口數量持續增長。隨著電子產品滲透率增長及戶外運動量下降導致用眼時長增加、消費者對個性化及功能性鏡片需求增長等因素，全球近視人口數量正持續增長。當前，全球近視患病率超 28.3%，預計 2050 年將達到 49.8%，而高度近視患病率將由目前的 4%上升為到 9.8%。以國內為例，國內人口基數龐大，不同

69、年齡階段有不同的潛在視力問題，對以國內為例，國內人口基數龐大，不同年齡階段有不同的潛在視力問題，對眼鏡、鏡片產品的功能性需求日益增加。眼鏡、鏡片產品的功能性需求日益增加。據世界衛生組織與中國健康發展中心的最新數據，世界視力問題人口占總人口比例約為 28%，而中國該比例則高達 49%。隨國內經濟不斷發展，電子產品不斷普及，低齡及老齡人口的用眼場景不斷增多，視力問題人口基數亦不斷加大。圖圖 26：中國與世界視力問題人口比例對比情況中國與世界視力問題人口比例對比情況 圖圖 27：各年齡段主要視力問題對比：各年齡段主要視力問題對比 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of

70、 66 數據來源：WorldReportonVision，國民視覺健康報告，國泰君安證券研究 數據來源：艾瑞咨詢 圖圖 28：中國消費者換鏡周期主要集中在中國消費者換鏡周期主要集中在 1.5-2 年年 圖圖 29：不同年齡段建議消費者換鏡周期對比：不同年齡段建議消費者換鏡周期對比 數據來源：弗若斯特沙利文，國泰君安證券研究 數據來源：弗若斯特沙利文，國泰君安證券研究 表表 6：全球及國內鏡片行業持續增長驅動力主要包括個性化及功能性需求提升、健康意識提升等：全球及國內鏡片行業持續增長驅動力主要包括個性化及功能性需求提升、健康意識提升等 主要情況主要情況 眼病高發導致配鏡需求激增 科技的迅猛進步使

71、得電子產品逐漸融入人們的日常生活，成為工作、學習、娛樂中不可或缺的工具。電腦、手機、平板等電子設備雖然極大地便利了我們的生活，但長時間使用也給眼睛帶來了沉重的負擔。這種負擔不僅增加了眼病的發病率，也使得配鏡率隨之上升。視光產業因此面臨著新的挑戰和機遇，需要不斷創新和改進產品，以滿足人們對眼睛健康保護的需求。個性化和多功能眼鏡需求上升 經濟的快速增長和人們收入水平的顯著提升，正推動著公眾對生活品質的期望不斷上升，這一點在視覺保護領域表現得尤為突出。隨著配鏡率的提高，消費者對視覺健康和舒適度的要求日益增長，國人開始追求更適配于亞洲人的生理光學特征的時光產品。人們不再滿足于傳統的單一眼鏡產品，而是開

72、始追求更多樣化、個性化的視光解決方案。健康意識提升 隨著健康意識的增強使得越來越多的人開始關注眼睛健康。即使在沒有明顯眼病的情況下，們也會主動采取措施預防和保護眼睛。這種健康意識的提升，為視光產業帶來了新的發展機遇。除了防護功能外，人們還尋求具有多種功能的鏡片，如變色鏡片能夠根據光線強度自動調整顏色，減少眼睛疲勞；防霧鏡片則可以解決戴眼鏡時起霧的問題。人們對于具有防護功能的多功能鏡片的需求不斷增加，推動了視光產業的創新和發展。數據來源：弗若斯特沙利文，國泰君安證券研究 28.20%48.60%0%10%20%30%40%50%60%0%10%20%30%40%50%60%消費者換鏡周期0.00

73、.51.01.52.02.53.00-18歲18-45歲45歲以上建議換鏡周期年行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 66 需求方面一：成人對功能性鏡片需求日益增長。需求方面一：成人對功能性鏡片需求日益增長。當代社會工作壓力日益增加，生活習慣與用眼環境發生較大變化，電子產品在生活中的滲透和用眼場景顯著增多，成人對功能性鏡片如漸進多焦點鏡片等的需求有望快速增長。表表 7：成人功能性鏡片：成人功能性鏡片主要包括防藍光、防疲勞等主要包括防藍光、防疲勞等 主要情況主要情況 防藍光鏡片 防藍光鏡片能夠有效的隔離紫外線與輻射而且能夠過濾藍光，適合在看電腦或者電視手機時使用

74、。主要通過鏡片表面鍍膜將有害藍光反射，或通過鏡片基材加入防藍光因子，將有害藍光吸收，從而實現對有害藍光的阻隔，保護眼睛。防疲勞鏡片 一般指防輻射抗疲勞鏡片，專為使用電腦、玩游戲和上網一族特制的功能性眼鏡，具有防電磁波輻射和防止長期看電腦引起的視覺疲勞等功能。從鏡片材質上防疲勞眼鏡可分為樹脂和 PC（聚碳酸酯）鏡片 防紫外線防輻射鏡片 防紫外線防輻射鏡片能有效阻止有害光線損害眼睛，保護視力健康。防紫外線防輻射鏡片的化合物介質和防輻射膜將不同波長的電磁波相互干擾，達到防輻射目的。變色鏡片 根據光色互變可逆反應原理，鏡片在光線和紫外線照射下可迅速變暗，阻擋強光并吸收紫外線，對可見光呈中性吸收；回到暗

75、處，能快速恢復無色透明狀態，保證鏡片的透光度。所以變色鏡片適合于室內室外同時使用，防止陽光、紫外光、眩光對眼睛的傷害。夜視鏡片 夜視鏡片有助于緩解駕車時晴天陽光刺眼、夜間遠光燈刺眼，亦能讓視線在陰雨天變得更清晰，具有防眩光、防強光、防紫外線等功能，部分產品亦有日夜兩用效果。防霧鏡片 防霧鏡片是能有效阻止或者避免水霧凝集的鏡片，一般分為無機防霧鏡和有機防霧鏡。無機防霧鏡一般在鏡片的表面貼一層防霧膜（例如 PET-電阻絲防霧膜、PVC-電阻絲防霧膜、PET-碳纖維防霧膜）以達到防霧的目的。有機防霧鏡片主要利用涂層防霧、電熱防霧或納米復合防霧技術。數據來源：搜狐網，新浪網等，百度百科，國泰君安證券研

76、究 需求方面二：老花鏡有望擺脫過去邊緣產品的定位，將實現快速增長。需求方面二：老花鏡有望擺脫過去邊緣產品的定位，將實現快速增長。據艾瑞咨詢發布的 2020 年中國眼鏡鏡片行業白皮書，2019 年在中國眼鏡市場中，老花鏡占比僅 1.6%，在所有眼鏡品類中占比最低，甚至遠遠低于隱形眼鏡的占比。放眼未來，一方面越來越多“新老人”出現，這批群體更關注自我、追求品質，且需求和付費能力不斷升級；另一方面中老年人群遭遇的老花問題與前幾代人大不相同，隨著近視人群的增多，這批群體逐漸步入老年，使得近視老花人群顯著增多。因此，老花鏡市場正發生更多變化，對新型老花鏡的需求不斷增長。表表 8：老花鏡市場正在發生多元新

77、興：老花鏡市場正在發生多元新興變化變化 主要情況主要情況 老花矯正方式多元化，功能加速升級 從最初只能看遠的單光老花鏡，到能解決看遠看近兩種需求，但存在明顯分界線的雙光老花鏡，再到如今能夠清晰看到所有距離的漸進多焦點鏡片，鏡片層面的技術升級，解決了消費者看遠看近的雙重問題，也增加了消費者的使用場景，讓老花鏡成為一種更加剛需和高頻的定制化產品。產品細分趨勢明顯 首先是功能和材質層面的細分。除了基本的矯正視力，不少老花鏡在功能層面還附加了緩解疲勞、防藍光、便攜、時尚、超輕、耐摔、折疊等多種功能，鏡片材質上則分為玻璃、樹脂、鍍膜等，鏡架材質上則分為鈦架不銹鋼、合金等等。其次是人群的細分。目前眾多老花

78、鏡基本都區分男款、女款和通用款。最后是使用場景的細分。由于漸進多焦點鏡片價格較貴，目前市場主流老花鏡仍然以單光和雙光類老花鏡為主，不適合長時段佩戴。不少老花鏡品牌針對用戶的需求和不同使用場景，對產品進行了細分，包含讀書看報、辦公、開車、送禮等不同場景。線下驗配服務越來越被重視 隨著老人觀念的轉變，對老花鏡品質和佩戴舒適感的要求越來越高，他們越來越重視線下的驗配服務。同時，年輕一代在配鏡時也開始關注父母的老花問題，往往也傾向于帶著父母去線下驗配。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 66 線上渠道興起，更適合低價或成品鏡 線上渠道為部分人群購買老花鏡提供了極大便

79、利，既可清晰的看到價格和功能介紹，還有多種款式可供選擇，也有客服可咨詢。此外成品老花鏡亦適合線上售賣。數據來源：艾瑞咨詢，上游新聞等，國泰君安證券研究 需求方面三：兒童及青少年近視率居高不下，離焦鏡需求快速增長。需求方面三：兒童及青少年近視率居高不下，離焦鏡需求快速增長。由于電子產品的普及與課業負擔的加重，我國兒童及青少年近視率整體高于世界平均，且呈現發病年齡早、進展快、程度深的趨勢，當前國內小學生近視發病率約 30%、初中生約 60%、高中生約 80%，而大學生已高達 90%。目前主流的兒童青少年近視防控技術包括離焦框架鏡、離焦軟鏡、角膜塑形鏡、低濃度阿托品等。從普適性、性價比、佩戴方便程度

80、等角度看，離焦鏡或將成為最優選擇。表表 9：近視防控主要技術優劣解析一覽：近視防控主要技術優劣解析一覽 角膜塑形鏡角膜塑形鏡 高焦軟鏡高焦軟鏡 離焦框架鏡離焦框架鏡 治療原理 特殊設計制作的硬性高透氧隱形眼鏡。通過改變角膜的幾何形態來消除屈光不正，并能提供裸眼視力的一種非手術方法。通過特殊的光學設計，利用周邊相對正光度。矯正近視眼的周邊視網膜遠視性離焦，從而抑制由周邊視網膜遠視性離焦所誘導的眼軸過快增長。通過特殊的光學設計，利用周邊相對光正度，矯正近視眼的周邊視網膜遠視性離焦，從而抑制由周邊視網膜遠視性離焦所誘導的眼軸過快增長。主要品牌 露晰得、阿爾法、C&E、歐幾里得、CRT、愛博醫療、歐普

81、康視、亨泰等 捷安視、Misight、蝶適、Biothin 視界、安適美等 依視路、蔡司、豪雅、尼康、明月鏡片、愛博醫療、愛爾眼科（思問）、偉星光學 使用方法 晚上睡覺時佩戴（8h 左右），通過睡眠時眼瞼的壓迫，來促進塑性效果。日間佩戴、接觸眼球，鏡片軟，舒適性高，穩定性強 日間佩戴，非接觸眼球，舒適度較好 使用范圍 年齡 8-18 歲，矯正層光度 600度以下 年齡 8-18 歲，矯正層光度 1000 度以下 年齡 4-18 歲，矯正層光度 1000 度以下 臨床效果 有效保護率 50-70%不等（一說40-60%或 70%左右）有效保護率 30-60%不等（一說 30-50%）；平均約 4

82、0%，效果較好的可達到 60-80%有效保護率 30-67%不等（分一代/二代，二代有效保護率更高）平均使用價格 1-2 萬元/副，1-1.5 年更換，年均 1 萬左右或以上 分日拋/雙周拋等形式，年均 1.5-2 萬左右（區分不同品牌）2500-4500 元/副，半年到一年復查，視結果更換；一般情況也是 1-1.5 年更換 驗配方式 對驗配有嚴格要求（需進行嚴格、細致、全面的眼部檢查，排除配戴禁忌癥）。1 天后、1周后、1 月后、3 月后，以及每隔 3 個月定期復診 驗配流程較簡單，需進行眼表、潤液、眼成、眼軸等多項檢查并復診 與傳統鏡片驗配無較大區別 銷售渠道 眼科醫院、眼科診所（二級以上

83、診療機構；征求意見稿實施后，將需要衛生健康部門核準，門檻實則提高）眼科醫院、眼科診所 眼鏡零售店、視光中心、眼科醫院、眼科診所 數據來源：知乎、搜狐網等，國泰君安證券研究 政策方面政策方面：政策力度不斷增強政策力度不斷增強，將推動鏡片行業健康有序發展將推動鏡片行業健康有序發展。眼鏡行業“十四五”高質量發展指導意見為“十四五”眼鏡行業高質量發展定下了目標：保持行業發展穩中加固；結構調整取得明顯成效；自主創新能力明顯增強；行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 66 標準體系建設進一步健全；產業布局進一步完善和優化；綠色企業建設達到新水平；推進品牌戰略取得新進展；國

84、際合作競爭新優勢明顯提升。表表 10：眼鏡行業相關政策不斷落實：眼鏡行業相關政策不斷落實 時間時間 行業相關政策行業相關政策 主要內容主要內容 2016 年 國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要 綱要強調“增強消費能力，改善大眾消費預期，挖掘農村消費潛力，著力擴大居民消費。以擴大服務消費為重點帶動消費結構升級，支持信息、綠色、時尚、品質等新型消費”、“推動線上線下融合等消費新模式發展。實施消費品質量提升工程，強化消費者權益保護，充分發揮消費者協會作用，營造放心便利的消費環境”。2016 年 輕工業發展規劃（2016-2020 年）規劃指出，“在皮革、工藝美術、五金制品、日用陶瓷、自行車、鐘表

85、、日用玻璃、眼鏡等行業推出一批科技含量高、附加值高、設計精美、制作精細、性能優越的精品?！?、“推動眼鏡工業向高品質、輕質化和時尚化方向發展。加快光學性能優化、材料輕質化、表面增強、抗損自潔等核心技術研發和應用。重點發展以矯正視力為主，適合不同年齡群體需求，具有護眼、保健、時尚、智能等多種功能產品。提高生產過程的自動化、智能化水平”、“增強超高光折射率聚氨酯鏡片原料合成技術，高光學性能聚氨酯鏡片表面改性與加硬技術的自主創新能力”。2016 年 關于加強兒童青少年近視防控工作的指導意見 一、加強宣傳教育，增強健康用眼意識。強調通過多層次、多角度的健康宣教，培養兒童青少年良好的用眼習慣。二、注重早期

86、發現，采取有效干預措施。通過基層醫療衛生機構、托幼機構及中小學校等多渠道的視力篩查工作，實現兒童青少年近視的早發現、早干預。三、實施科學教育，營造良好用眼環境。強調改善教學設施和條件，制定科學合理的作息制度，減輕學生課業負擔，為兒童青少年視力保護提供環境支持。四、加強人才培養，提供優質保健服務。通過科學研究和人才培養培訓，提高服務能力與水平，為已經發生近視的兒童青少年，提供規范的矯正治療服務，最大程度的減輕近視程度。五、加強組織領導，建立綜合防控機制。通過部門間的密切合作，共同推動兒童青少年近視防控工作全面開展。2018 年 綜合防控兒童青少年近視實施方案 為貫徹落實習近平總書記關于學生近視問

87、題的重要指示批示 精神，切實加強新時代兒童青少年近視防控工作，教育部、國家衛健委等 8 部門聯合印發綜合防控兒童青少年近視實施方案，特別強調“嚴格監管驗光配鏡行業，不斷加強眼視光產品監管和計量監管，整頓配鏡行業秩序，加大對眼鏡和眼鏡片的生產、流通和銷售等執法檢查力度，規范眼鏡片市場，杜絕不合格眼鏡片流入市場”。2018 年 貫徹落實綜合防控兒童青少年近視實施方案行動方案 方案提出“嚴格監管驗光配鏡行業，不斷加強眼視光產品監管和計量監管，整頓配鏡行業秩序”、“加大對眼鏡和眼鏡片的生產、流通和銷售等執法檢查力度”、“規范眼鏡片市場，杜絕不合格眼鏡片流入市場”、“將違法違規的驗光配鏡等相關行業企業納

88、入國家企業信用信息公示系統，向社會予以公示”、“研究建立與眼鏡相關的認證制度，嚴格眼視光產品檢測機構資質認定”、“發揮中國鎮江丹陽（眼鏡）知識產權快速維權中心作用，開展集快速審查、快速確權、快速維權于一體的產業知識產權快速協同保護工作，提升眼鏡產業知識產權保護效率與水平”等目標任務。2019 年 兒童青少年近視防控適宜技術指南 一方面進一步推動落實綜合防控兒童青少年近視實施方案,呼吁全社會共同關注兒童青少年的視力健康;另一方面也為各級兒童青少年近視防控技術人員提供了標準性的指導文件,利于科學規范開展防控工作,提高防控技術能力.2021 年 眼鏡行業“十四五”高質量發展指導意見 按照國家“十四五

89、”經濟發展戰略總體要求，堅持創新驅動，堅持調整優化，堅持統籌協調，堅持國際化發展，以科技創新、“三品戰略”、產業集群建設等為抓手，進一步提升眼鏡行業可持續發展能力，努力提高全民視力健康水平，推動我國由眼鏡大國向眼鏡強國不斷邁進。2021 年 兒童青少年近視防控光明行動工作方案（20212025年）光明行動工作方案強調，要克服新冠肺炎疫情影響，健全完善兒童青少年近視防控體系，到2025 年每年持續降低兒童青少年近視率，有效提升兒童青少年視力健康水平。光明行動的核心是“一增一減一保障”?！霸觥本褪且黾訉W生的體育課，特別是戶外活動的時間；“減”就是要減輕不必要的課業負擔，包括校內課業的負擔和校外輔

90、導的負擔；“保障”包括照明環境的改善和近視矯正、技術指導方面的保障，以及“一增”和“一減”在制度設計上和具體行動上的行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 66 保障。2021 年 學前、小學、中學等 不同學段近視防控指引 指引分為學前、小學、中學三部分，涵蓋防控近視關鍵要點，各有重點，措施精準，操作性強，便于傳播和普及。進一步明確不同學段兒童青少年近視防控要點，著力提高兒童青少年用眼行為改進率和近視防控知識知曉率。2022 年“十四五”全國眼健康規劃（2021-2025年）“十四五”期間，著力加強眼科醫療服務體系建設、能力建設、人才隊伍建設，持續完善眼科醫療質

91、量控制體系，推動眼科優質醫療資源擴容并下延。有效推進兒童青少年近視防控和科學矯治工作，進一步提升白內障復明能力，逐步提高基層醫療衛生機構對糖尿病視網膜病變等眼底疾病的篩查能力，推動角膜捐獻事業有序發展。2023 年 國家衛生健康委辦公廳關于印發防控兒童青少年近視核心知識十條的通知 當代少年兒童是實現第二個百年奮斗目標，建設社會主義現代化強國的生力軍。當前，我國兒童青少年近視呈早發、高發態勢，已經成為影響兒童健康和全面發展的突出問題。近視可防可控不可逆，要做到早預防、早發現、早干預。數據來源：國泰君安證券研究 （二）國內鏡片行業市場規模穩健擴張，到（二）國內鏡片行業市場規模穩健擴張，到 2025

92、 年將超千億年將超千億 全球及中國眼鏡產品市場規模不斷擴大，到全球及中國眼鏡產品市場規模不斷擴大，到 2025 年前者將達到年前者將達到 1,585 億美億美元、后者將達到元、后者將達到 1,142 億元人民幣。億元人民幣。據 Statista，2012 年至今全球眼鏡產品市場規模保持良好增長態勢，從2012年的1,194億美元增長至2019年的1,302億美元，CAGR為1.24%，2020 年受外部環境影響下滑至 1,043 億美元；隨全球眼鏡產品人均支出額的進一步提高，全球眼鏡產品市場規模將保持穩步增長，預計到 2025年望增長至 1,585 億美元，CAGR 為 8.73%。據歐睿咨詢

93、，2012 年至今我國眼鏡產品市場規模保持快速增長態勢，從 2012 年的 528 億元增長至 2019 年的 895 億元，CAGR 為 7.83%，遠高于同期全球增速水平；預計到 2025 年望增進一步長至 1,142 億元，CAGR 為 6.82%。圖圖 30：全球眼鏡產品市場規模保持良好增長：全球眼鏡產品市場規模保持良好增長 圖圖 31：中國眼鏡產品市場規模保持良好增長：中國眼鏡產品市場規模保持良好增長 數據來源：Statista，國泰君安證券研究 數據來源：Euromonitor，國泰君安證券研究 備注：左圖單位為億美元；右圖單位為億元人民幣。中國眼鏡鏡片市場規模到中國眼鏡鏡片市場規

94、模到 2025 年望突破年望突破 400 億元。億元。隨我國近視人口不斷增長、消費者對功能性鏡片以及視光矯正的需求力度持續增加、眼鏡更換頻次0200400600800100012001400160018002012201320142015201620172018201920202021202220232024202502004006008001000120020122013201420152016201720182019202020212022202320242025行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 66 增加等，鏡片消費需求亦不斷增長，據歐睿咨詢，國內鏡

95、片市場規模已從2012 年的 186 億元增至 2019 年的 310 億元，CAGR 達 7.6%；預計到 2025年望增長至 408 億元，CAGR 為 7.5%。圖圖 32：中國鏡片銷售量增速保持在個位數：中國鏡片銷售量增速保持在個位數 圖圖 33：中國鏡片銷售額增速保持在個位數：中國鏡片銷售額增速保持在個位數 數據來源：Euromonitor，國泰君安證券研究 數據來源：Euromonitor，國泰君安證券研究 備注：2022-25 年為預測值 我們認為，未來隨著居民可支配收入的進一步提升、人們消費理念的轉變等，我國眼鏡片人均支出額、人均購買量仍有較高提升空間，我國眼鏡市場規模仍有較大

96、增長空間。2.3.競爭格局：眼鏡零售渠道端競爭格局較生產端更為分散，對競爭格局：眼鏡零售渠道端競爭格局較生產端更為分散，對標海外，龍頭望加快整合標海外，龍頭望加快整合（一）國內眼鏡行業競爭格局分散，零售端較生產端更為分散（一）國內眼鏡行業競爭格局分散，零售端較生產端更為分散 眼鏡行業產業鏈主要分上、中、下游：眼鏡行業產業鏈主要分上、中、下游：上游由原材料和輔料供應商、設備供應商構成。上游由原材料和輔料供應商、設備供應商構成。上游廠商主要向中游生產商提供樹脂、玻璃、塑料及模具、光學添加劑等鏡片生產原料和生產設備，此外還向下游零售商提供驗配設備。中游主要由鏡片生產廠商構成。中游主要由鏡片生產廠商構

97、成。中游的鏡片生產廠商除了加工生產鏡片成品和定制的車房片，還要承擔材料、膜層、工藝技術、光學性能等方面的研發設計工作，并為下游銷售渠道提供銷售折扣、專業設備、加工、售后、銷售員及視光師專業培訓等支持。下游主要由代理商、經銷商和鏡片零售商組成。下游主要由代理商、經銷商和鏡片零售商組成。下游的經銷商/零售商等主要包括連鎖眼鏡零售商、眼鏡零售門店、電商平臺、民營眼科醫院以及綜合醫院附屬的配鏡中心等。下游零售商直接面對終端消費者，需要在門店配置專業設備和專業視光人員，為消費者提供驗光、配鏡、鏡片鏡架裝配、試戴體驗等專業服務。圖圖 34：眼鏡行業產業鏈及產業鏈圖譜：眼鏡行業產業鏈及產業鏈圖譜-12%-1

98、0%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0.00.51.01.52.02.53.03.52016201720182019202020212022202320242025銷售量（億片）增速-10%-5%0%5%10%15%20%05010015020025030035040045020122013201420152016201720182019202020212022202320242025市場規模（億元）增速（%）行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 66 數據來源：艾瑞咨詢 國內眼鏡零售競爭格局較為分散，龍頭企業正在快速成長。國內眼鏡零售競爭格局較為

99、分散，龍頭企業正在快速成長。國內眼鏡連鎖零售參與者眾多，主要包括連鎖品牌店、時尚集合店、醫療機構與視光中心等，主要參與者包括寶島眼鏡、博士眼鏡、歐普康視等，同時一批新零售企業正在快速崛起。國內眼鏡零售端競爭格局較為分散，CR10 市場份額不足 10%、顯著低于美國的約 35%；而國內眼鏡生產端 CR10 按銷售量口徑超 50%、按銷售額口徑超 60%。表表 11：國內主要眼鏡零售商基本情況對比：國內主要眼鏡零售商基本情況對比 主要情況主要情況 寶島眼鏡 成立于 1972 年，一直以來秉持“用專業的心，做專業的事”理念，不斷引進國際級視光高科技產品，以及和國家級重點高校合作，進行專業人才培訓，并

100、積極參與國家質量部門檢測，落實高質量的商品分析，真正創造企業、政府高校和視光產業，三方面縱橫一體的企業。目前中國大陸已經突破 1200 家門店。博士眼鏡 成立于 1993 年，是國內知名的眼鏡零售商，是深圳最大的專業眼鏡連鎖店品牌，是國內銷售規模、門店數量領先的眼鏡連鎖零售企業之一。截至 2024H1 門店總數超 500 家，主要分布在一二線城市。代理銷售全球 100多個知名品牌，與全球許多知名眼鏡企業建立了長期戰略合作關系，并與眾多信譽卓著的國內外大型連鎖商業機構合作。吳良材眼鏡 三聯集團吳良材眼鏡公司始創于清代康熙 58 年（公元 1719 年），其前身是澄明齋玉器鋪，最早開設在南市方浜中

101、路光啟路口 1935 年吳良材眼鏡公司在南京東路開設總店，配置了新式驗光儀器和研磨機械設備、自設磨片車間和制架工場，除了門市定配眼鏡，還兼營批發業務，客戶遍及東南亞及南美巴西等地。寶視達眼鏡 成立于 1987 年，現已成為河南省眼鏡零售業的龍頭，擁有 400 余家連鎖店，2000 多名員工，留美視光博士 2人、視光技師 20 余人、高級驗光員 180 余人。溥儀眼鏡 成立于 2001 年，業務遍及大中華地區 23 個主要城市，89 間店鋪位處各大都會的優越地段。溥儀眼鏡與國際光學品牌合作，引進業界頂尖驗光技術，帶來 ZEISS VISION CENTER BY PUYI OPTICAL 及 N

102、IKON VISION EXPERIENCE，提供頂尖先進的全面護眼檢查服務。木九十 成立于 2010 年，總部位于深圳，是為全球年輕人而生的新銳造型眼鏡品牌。截止 2019 年，木九十門店已覆蓋大陸一、二、三線城市全部核心商圈，業務遍布亞洲、澳洲與歐美，全球店面數逾 1000 家。LOHO LOHO 是眼鏡行業的新兵，2012 年創立于深圳，隸屬于香港樂活集團，是國內首家新零售眼鏡品牌。LOHO 開店是從 2017 年開始的，到 2018 年大規模擴張，目前在全國布局近 1000 家品牌門店，覆蓋了 200 多個大中型城市的核心商圈，擁有 700w+的品牌會員。數據來源：搜狐網等，國泰君安證

103、券研究 （二）對比海外，海外眼鏡行業渠道端更為集中（二）對比海外，海外眼鏡行業渠道端更為集中 美國眼鏡零售市場規模保持較為穩定的增長態勢。美國眼鏡零售市場規模保持較為穩定的增長態勢。據Last 10 Years of VMs Top 50 U.S.Retailers Reports，美國眼鏡零售市場規模從 2011 年 284.3 億行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 66 美元增長至 2019 年 374.66 億美元，CAGR 為 3.51%，2020 年受外部環境影響下滑至 311.89 億美元。據新思界產業研究中心2024-2028 年美國眼鏡市場投

104、資環境及投資前景評估報告，2023年美國眼鏡市場規模約340億美元，預計 2028 年將增長至 370 億美元。圖圖 35：美國眼鏡產品市場規模保持良好增長：美國眼鏡產品市場規模保持良好增長 圖圖 36：頭部眼鏡市場規模保持良好增長：頭部眼鏡市場規模保持良好增長 數據來源：Vision Monday，國泰君安證券研究 數據來源：Vision Monday，國泰君安證券研究 備注：單位為億美元。從美國的眼鏡連鎖行業看，頭部公司的市場份額較為集中。從美國的眼鏡連鎖行業看，頭部公司的市場份額較為集中。據Crafting a Comeback，2020 年美國頭部 50 家眼鏡零售商市場份額占比達 4

105、7.7%，頭部 10 家眼鏡零售商市場份額占比達 40.4%，頭部 10 家眼鏡零售商銷售總額占頭部 50 家眼鏡零售商銷售總額的 84.8%，其中 Vision Source L.P.達到3143 家門店、營收規模近 60 億美元，陸遜梯卡達到 2005 家門店、營收規模達到 20 億美元。雖然美國眼鏡零售商的競爭格局相對集中，但是較生產商仍有較大的差距。表表 12：美國：美國 TOP 10 眼鏡零售商排行榜眼鏡零售商排行榜 零售商零售商 門店數門店數 營收（百萬美元）營收（百萬美元）Vision Source,LP 3143 2587 陸遜梯卡 2005 2000 National Vis

106、ion Holdings,Inc.1205 1712 Walmart Inc.3422 1595 Costco Optical 532 1106.5 MyEyeDr./Capital Vision Services,LP 659 975 EyeCare Partners LLC 482 921.5 Visionworks of America,Inc.698 913 Warby Parker 123 515 Eyemart Express 228 280 數據來源：Crafting a Comeback，國泰君安證券研究 備注：該數據為 2020 年數據。歐洲作為全球眼鏡行業的主力市場之一，市

107、場規模超歐洲作為全球眼鏡行業的主力市場之一，市場規模超 2000 億元人民幣。億元人民幣。據Statista，2014 年至 2019 年歐洲眼鏡產品市場規模保持良好增長態勢，從2014 年的 367.9 億美元增長至 2019 年的 400.5 億美元(折合人民幣已超 200005010015020025030035040020112012201320142015201620172018201920200204060801001201401602011201220132014201520162017201820192020行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of

108、 66 億元)，CAGR 為 1.71%；2014 年-19 年歐洲眼鏡產品市場規模占全球比重略有下降，從 2014 年的 32.5%下降至 2019 年的 31.2%。圖圖 37：歐洲眼鏡產品市場規模保持良好增長：歐洲眼鏡產品市場規模保持良好增長 圖圖 38：歐洲眼鏡產品市場規模全球占比略有下降：歐洲眼鏡產品市場規模全球占比略有下降 數據來源：Statista，國泰君安證券研究 數據來源：Statista，國泰君安證券研究 備注：單位為億美元。歐洲國家佩戴眼鏡人數比例較高，其中配鏡師和眼鏡零售商數量最多的國歐洲國家佩戴眼鏡人數比例較高，其中配鏡師和眼鏡零售商數量最多的國家是法國和塞浦路斯。家

109、是法國和塞浦路斯。據 Statista，2020 年歐洲 10 個國家佩戴眼鏡人數達到60%，其中比利時和北馬其頓佩戴眼鏡人數達到 70%；2020 年歐洲國家每百萬人中配鏡師人數最多的是法國，平均 1 萬人有 5.55 名配鏡師；而 2020 年歐洲國家每百萬人中眼鏡零售商數量最多的是塞浦路斯，平均 1 萬人有 2.69家眼鏡零售商。圖圖 39：法國法國每百萬人每百萬人配鏡師配鏡師人數人數位居歐洲第一位居歐洲第一 圖圖 40：塞浦路斯：塞浦路斯每百萬人每百萬人眼鏡零售商數量位居歐眼鏡零售商數量位居歐洲第一洲第一 數據來源：Statista，國泰君安證券研究 數據來源：Statista，國泰君

110、安證券研究 備注：左圖單位為每百萬人配鏡師人數（如法國配鏡師數量 600 人/百萬人），右圖單位為每百萬人眼鏡零售商家數（如塞浦路斯眼鏡零售商數量為 269 家/百萬人）。近幾年歐洲眼鏡零售商持續整合并購、拓展產業鏈上下游。近幾年歐洲眼鏡零售商持續整合并購、拓展產業鏈上下游。如總部位于德國的歐洲最大眼鏡零售商之一的 Fielmann 集團，宣布將投資超過 6500 萬歐元在捷克的喬穆托夫（Chomutov）新建一個高科技設施，包括眼鏡生產和高度3503603703803904004102014201520162017201820190.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.

111、0%35.0%2014201520162017201820190100200300400500600FranceBulgariaAustriaCzechiaCyprusBelgiumSloveniaSwitzerlandHungaryGermanyNetherlands050100150200250300CyprusGreeceSpainRomaniaFranceItalyBelgiumCzechiaCroatiaSlovenia行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 66 自動化的配送中心，預計將于 2024 年開始運營。表表 13：歐洲大型眼鏡零售商近年來整

112、合并購事項一覽：歐洲大型眼鏡零售商近年來整合并購事項一覽 零售商零售商 事件事件 Fielmann 集團 總部位于德國漢堡的 Fielmann 集團宣布將投資超過 6500 萬歐元在捷克的喬穆托夫（Chomutov）新建一個高科技設施，包括眼鏡生產和高度自動化的配送中心，預計將于 2024 年開始運營。依視路 歐洲眼鏡零售電商 MyOptique 已被法國鏡片生產商依視路(Essilor International)收購，交易價值約 1.4 億歐元(約 1.58 億美元)，但該數字并未得到官方證實。霞飛諾 意大利著名眼鏡商霞飛諾（Safilo）同意收購美國眼鏡品牌 Blenders Eyewe

113、ar 70%的股份，以促進網絡銷售。霞飛諾對 Blenders 的估值為 9000 萬美元。開云眼鏡 開云眼鏡（Kering Eyewear）宣布已經與丹麥奢華眼鏡品牌 Lindberg 簽署協議，將收購后者 100%的股權，但官方未透露具體交易金額。EssilorLuxottica EssilorLuxottica 宣布與意大利眼鏡盒及皮具制造商 Giorgio Fedon&Figli S.p.A.簽訂初步買賣協議，將以17.03 歐元/股的價格買下該公司 172.71 萬股，占該公司總股本的 90.9%，交易總價為 2940 萬歐元。Marcolin 意大利眼鏡制造商 Marcolin 與

114、法國奢侈品巨頭 LVMH 集團達成協議，收購雙方共同擁有的眼鏡制造合資企業 Thlios 49%的股權，交易的具體財務細節并未公布。數據來源：搜狐網等，國泰君安證券研究 JINS(睛姿睛姿)是日本眼鏡零售龍頭，實現從生產到銷售全產業鏈覆蓋，快時尚是日本眼鏡零售龍頭，實現從生產到銷售全產業鏈覆蓋，快時尚與功能創新并駕齊驅。與功能創新并駕齊驅。JINS 最早可追溯到 1988 年，在日本群馬縣前橋市成立有限會社 JIN；1991 年，改組為株式會社 JIN；2001 年，1 號店鋪“JINS 天神店”開張，正式展開眼鏡相關業務。JINS 采用了從企劃到生產、物流、再到銷售的過程自始自終使用自有品牌

115、專業零售商經營的SPA模式，最大程度地削減不必要的生產成本；在生產端，JINS 與高水平的鏡片生產制造商進行合作，其工廠接收歐洲、亞洲各國的訂單；在零售端，截至 2021 年，JINS 全球已實現 660家門店。圖圖 41：位于日本大阪梅田：位于日本大阪梅田的的 JINS 門店實景圖門店實景圖 圖圖 42：JINS 產品矩陣豐富產品矩陣豐富 數據來源：https:/47life.tw/grand-front-osaka/?mobile=off 數據來源：小紅書 2010 年年 JINS 正式進入中國市場，開啟海外擴張步伐。正式進入中國市場，開啟海外擴張步伐。JINS 于 2010 年開始進入中

116、國市場，2017 年中國門店數已達百家；2021年，JINS 全球門店數達到 660 家，其中中國門店數達到 173 家；2021行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 66 年，JINS 銷售額達到 638 億日元，海外市場銷售額貢獻近 20%，其中中國市場是最主要的海外市場，海外市場銷售額從 2015 年的 27.4 億日元增長至 2021 年 127 億日元，CAGR 為 29.12%。隨后 JINS 相繼進入美國、菲律賓等國家。JINS 單店店效已突破 1 億日元。圖圖 43：JINS 全球營收規模穩步增長全球營收規模穩步增長 圖圖 44：JINS 單店

117、店效突破單店店效突破 1 億日元億日元 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 備注：左圖單位為億日元。010020030040050060070020082009201020112012201320142015201620172018201920202021全球營收規模海外市場營收規模00.20.40.60.811.21.41.61.82009201020112012201320142015201620172018單店店效億日元行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 of 66 3.智能眼鏡的技術躍遷：從智能眼鏡的技術躍遷：從 X

118、R 智能眼鏡到智能眼鏡到 AI 智能眼智能眼鏡，從小眾賽道加速駛入大眾消費品時代鏡，從小眾賽道加速駛入大眾消費品時代 3.1.智能眼鏡是可穿戴設備新星，是智能眼鏡是可穿戴設備新星，是 AI 應用最佳的硬件載體應用最佳的硬件載體（一）定義與分類（一）定義與分類 智能眼鏡屬于可穿戴設備，一般具有獨立的操作系統及多元化的功能。智能眼鏡屬于可穿戴設備，一般具有獨立的操作系統及多元化的功能。定義：定義：智能眼鏡是一種將微型顯示器、傳感器、處理器等元件高度集成的可穿戴設備，在傳統眼鏡的基礎上嵌入耳機、攝像頭、WiFi 藍牙模塊等硬件中的某一種或某幾種，因此可實現音頻、拍攝、無線通訊等功能。其核心技術包括微

119、型顯示技術、傳感器融合技術以及 XR 技術。分類：分類：智能眼鏡一般可按照是否帶顯示以及是否帶攝像頭進行劃分，早期的智能眼鏡產品一般不帶顯示與攝像頭，因此類似“眼鏡+TWS 耳機”；隨技術創新，目前的智能眼鏡已被賦予更多的功能。圖圖 45：早期的智能眼鏡帶有音頻、無線通訊等功能：早期的智能眼鏡帶有音頻、無線通訊等功能 圖圖 46：部分智能眼鏡的鏡片已具備顯示功能：部分智能眼鏡的鏡片已具備顯示功能 數據來源：淘寶小米官方旗艦店 數據來源：淘寶雷鳥智能眼鏡旗艦店 圖圖 47：電影王牌特工呈現的：電影王牌特工呈現的 MR 眼鏡技術眼鏡技術 圖圖 48：電影失控玩家呈現的：電影失控玩家呈現的 MR 眼

120、鏡技術眼鏡技術 數據來源：新浪科技 數據來源：新浪科技 表表 14：智能眼鏡核心技術一般包括微型顯示技術、傳感器融合技術以及：智能眼鏡核心技術一般包括微型顯示技術、傳感器融合技術以及 XR 技術等技術等 技術技術 具體描述具體描述 微型顯示技術 采用 OLED 或 Micro LED 等微型顯示屏，實現透明或者半透明的圖像投射，讓用戶能夠在看到現實世界的同時，也能接收到虛擬信息。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 of 66 傳感器融合技術 內置陀螺儀、加速度計等傳感器，能感知佩戴者的頭部動作和周圍環境。XR 技術 VR（Virtual Reality，虛擬現實）

121、由計算機模擬生成三維虛擬環境，讓用戶感覺身臨其境，與現實環境隔絕。AR（Augmented Reality，增強現實）將計算機實時生成的虛擬物體（信息）展現到真實環境中，用戶看到的雖然是計算機虛擬出的景象，但自身的感知還停留在現實世界中。MR（Mixed Reality，混合現實）MR 是一種介于虛擬和現實之間的技術。帶上 MR 眼鏡之后，整個房間都會變成虛擬環境，但是你能看到真實的自己，你手里拿的東西既可以是虛擬的，也可以是現實的。數據來源：國泰君安證券研究 智能眼鏡進一步的分類：工業智能眼鏡進一步的分類：工業 VS 消費，顯示消費，顯示 VS 非顯、攝像非顯、攝像 VS 非攝等。非攝等。廣

122、義廣義 VS 狹義：狹義：廣義的智能眼鏡包括此前的 MR 頭顯、VR 頭顯以及各類智能眼鏡；狹義的智能眼鏡指類似 Ray-Ban Meta 類型的眼鏡，該類眼鏡的核心特征一般為：能日常佩戴+帶攝像頭+能調用 AI。工業工業 VS 消費：消費：按使用場景劃分，智能眼鏡可分為工業級智能眼鏡及消費級智能眼鏡產品外，前者一般在設備維修與保養、生產流程優化、安全培訓與指導等領域發揮效用。顯示顯示 VS 非顯：非顯：帶顯示的智能眼鏡一般包括帶投影或鏡片顯示兩種方向，如雷鳥創新、Rokid 的 AR 眼鏡一般為光波導投影，是典型的觀影眼鏡，而 Ray-Ban Meta 為鏡片顯示；非顯示的智能眼鏡如華為、界

123、環等，佩戴者可通過鏡腿實現語音交互、聽歌、通話等功能。攝像攝像 VS 非攝：非攝：按是否帶有攝像頭劃分，智能眼鏡可分為帶攝像頭的智能眼鏡及非攝像頭的智能眼鏡。圖圖 49：智能眼鏡的一個簡單分類：按是否有顯示及攝像頭可分成四象限：智能眼鏡的一個簡單分類：按是否有顯示及攝像頭可分成四象限 數據來源：國泰君安證券研究 表表 15：智能眼鏡進一步分類：智能眼鏡進一步分類：工業工業 VS 消費，顯示消費，顯示 VS 非顯、攝像非顯、攝像 VS 非攝等非攝等 分類分類 概念及功能描述概念及功能描述 代表產品代表產品 廣義/狹義 狹義 在傳統的眼鏡基礎上融入了無線通訊、音頻、語音交互等功能，可用于日常辦公、

124、出行、娛樂。星際魅族 AR 智能眼鏡 有光波導顯示有攝像頭沒有光波導顯示Meta Orien雷鳥X3Rokid GlassesMeta Ryban小度AI雷鳥V3李未可華為界環米家星際魅族 StarVEven RaealitiesG1行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 of 66 廣義 除狹義的眼鏡形態的產品外，還包括頭部顯示設備，即運用 VR 技術，將電影、游戲等虛擬畫面呈現在佩戴者眼前，主要用于休閑娛樂場景。Apple vision pro 工業級/消費級 工業級 主要用于工業設計、維修、培訓等專業場景，具有高精度的空間定位能力，能實現場景疊加和遠程協作等功能

125、，價格較高。Microsoft HoloLens 2 消費級 主要用于辦公、學習、休閑、娛樂等日常場景，具備無線通訊、音頻、導航等功能。華為智能眼鏡 2 顯示類/非顯示類 顯示類 鏡片載有 OLED 或 Micro LED 等微型顯示屏，可在佩戴者眼前呈現地圖導航、實時翻譯、影視及游戲畫面等內容，可用于日?；驃蕵穲鼍?。雷鳥 x2 非顯示類 鏡片為傳統鏡片，不具備顯示功能，可通過語音交互或觸摸鏡腿的方式實現音頻、無線通訊等功能。小米智能音頻眼鏡 有攝像頭/無攝像頭 有攝像頭 鏡框上搭載攝像頭，可實現第一人稱拍攝、識別景物等功能。一般具備顯示功能的 AR 智能眼鏡都載有攝像頭，以實現顯示內容與現實

126、的交互。RayBan Meta 二代 無攝像頭 不具備攝像、識別或與現實交互的功能，僅可用于無線通訊、音頻播放等。界環 AI 音頻眼鏡 數據來源：國泰君安證券研究 表表 16：狹義消費級智能眼鏡進一步的分類及功能對比：按：狹義消費級智能眼鏡進一步的分類及功能對比：按顯示顯示 VS 非顯、攝像非顯、攝像 VS 非攝等非攝等 主要分類主要分類 無顯示屏無顯示屏 有顯示屏有顯示屏 按功能細分按功能細分 無攝像頭無攝像頭 有攝像頭有攝像頭 增強現實（增強現實（AR）大屏觀影大屏觀影 代表產品 華為智能眼鏡 2 Ray-Ban Meta 雷鳥 X2 雷鳥 Air 3 產品展示 上市時間 2023 年 9

127、 月 2023 年 9 月 2023 年 11 月 2024 年 11 月 價格 1399 元 299 美元 4999 元 1699 元 功能概述 眼鏡+藍牙耳機 眼鏡+藍牙耳機+運動相機 真正與現實交互 便攜式大屏 具體功能 天氣、日程、通知提醒；頸椎健康監測；開放式聆聽等 視頻、照片拍攝，開放式聆聽等 語音交互，對話翻譯，實景導航，輔助提詞等 3D 觀影 備注 只在海外銷售 需要外接其他設備使用 數據來源：淘寶、B 站，國泰君安證券研究 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 of 66 （二）產業鏈上下游（二）產業鏈上下游 智能眼鏡產業鏈涵蓋硬件供應商、軟件智能

128、眼鏡產業鏈涵蓋硬件供應商、軟件/系統提供商、品牌及渠道商等。系統提供商、品牌及渠道商等。相較于傳統眼鏡，智能眼鏡由于功能更多，產業鏈上、中、下游參與者更多，所形成的市場規模也更高。智能眼鏡上游主要涉及硬件供應商，中游包括系統提供商、方案解決廠商，智能眼鏡上游主要涉及硬件供應商，中游包括系統提供商、方案解決廠商，下游涵蓋品牌及渠道商。下游涵蓋品牌及渠道商。上游主要是智能眼鏡硬件結構供應商，包括光學模組、顯示模組、音頻模組、傳感器模組、交互模組、電源、結構件等。中游涉及智能眼鏡的軟件/系統構成、方案及生成解決，涵蓋 ODM/OEM廠商、軟件/系統廠商以及 AI 大模型廠商。下游涉及品牌、銷售及售后

129、，包括品牌廠商、傳統視光渠道商和消費電子渠道商。表表 17：智能眼鏡產業鏈涵蓋硬件供應商、系統供應商及品牌、渠道商等：智能眼鏡產業鏈涵蓋硬件供應商、系統供應商及品牌、渠道商等 階段階段 角色角色 廠商構成廠商構成 上游 硬件結構供應商 光學模組 傳統眼鏡鏡片廠商、光波導鏡片廠商 顯示模組 LCOS、Micro OLED、Micro LED 等屏幕廠商 音頻模組 麥克風廠商、揚聲器廠商 傳感器模組 IMU 傳感器廠商、攝像頭廠商 交互模組 語音交互解決方案廠商 電源 電池廠商 結構件 轉軸結構件及鏡架廠商 中游 軟件構成、系統構成、方案解決及生成解決 ODM/OEM 廠商 軟件/系統廠商 AI

130、大模型廠商 下游 品牌、銷售渠道 品牌廠商 傳統視光渠道商 消費電子渠道商 數據來源：2024AI 智能眼鏡白皮書，國泰君安證券研究 圖圖 50：智能眼鏡行業產業鏈圖譜：智能眼鏡行業產業鏈圖譜 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 of 66 數據來源：2024AI 智能眼鏡白皮書，國泰君安證券研究 （三）市場規模（三）市場規模 智能眼鏡展現出強勁的增長勢頭，預計智能眼鏡展現出強勁的增長勢頭，預計 2029 年達千億市場規模。年達千億市場規模。據 IDC，2014-23 年全球智能眼鏡市場規模從 1.35 億美元增至 34.16 億美元，CAGR 達 49.71%(

131、2022-23 年因外部因素影響有所承壓)；出貨量從 19.38 萬臺增至 675.53 萬臺，CAGR 達 55.87%。關于智能眼鏡行業未來規模預測，各家咨詢機構差異較大，如貝哲斯智能眼鏡市場眼鏡報告預計 2029 年全球智能眼鏡市場規模將達 1067.78億元，CAGR 為 18.56%；Wellsenn 預測 2035 年 AI 智能眼鏡滲透率將達到 70%，形成約 14 億副的出貨量，我們假設按單副 2000-3000 元價值量計算，將形成約 2.8-4.2 萬億市場規模。圖圖 51：預計：預計 2035 年智能眼鏡年智能眼鏡(不含不含 VR 頭顯設備頭顯設備)滲透率達滲透率達 70

132、%數據來源：Wellsenn2024AI 智能眼鏡白皮書，國泰君安證券研究 （四四）“不可能三角不可能三角”解析解析 智能眼鏡的智能眼鏡的“不可能三角不可能三角”，重量重量、續航與多元功能續航與多元功能。重量輕重量輕+續航能力強，續航能力強，該類智能眼鏡往往功能單一，如早期的智能眼鏡0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.05.010.015.020.025.020232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E傳統眼鏡銷量智能眼鏡銷量智能眼鏡滲透率億副行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責

133、條款部分 34 of 66 僅僅實現接無線通訊及音頻功能，類似“眼鏡+TWS 耳機”，對消費者缺乏吸引力。續航能力強續航能力強+多元功能多元功能(如帶顯示等如帶顯示等)，該類智能眼鏡往往重量較重，目前解決方案是做分體式眼鏡，即用一個便攜硬件(即智能終端)替代手機進行通用計算，讓眼鏡在交互方式、內容生態上都更加獨立。重量輕重量輕+多元功能，多元功能，該類智能眼鏡往往續航能力較差，目前解決方案是配備充電眼鏡盒，如 Rokid Glasses 的眼鏡充電盒在滿電狀態下可供充電 10 次，電池可在 10 分鐘內充電至 90%，完全充滿僅 20 分鐘。我們認為我們認為，現有的解決方案可在一定程度上增強智

134、能眼鏡的體驗，未來，現有的解決方案可在一定程度上增強智能眼鏡的體驗，未來或仍存在技術迭代創新路徑，實現更佳的解決方案?；蛉源嬖诩夹g迭代創新路徑，實現更佳的解決方案。圖圖 52：ROKID AR 智能眼鏡配備便攜硬件即智能眼鏡配備便攜硬件即Rokid Station，以解決重量問題，以解決重量問題 圖圖 53：ROKID AI 智能眼鏡配備眼鏡充電盒，以解智能眼鏡配備眼鏡充電盒，以解決續航問題決續航問題 數據來源：值得買 數據來源：新浪微博 我們認為，未來智能眼鏡的主流方案應具備帶顯示我們認為，未來智能眼鏡的主流方案應具備帶顯示+帶攝像頭帶攝像頭+帶音頻三大帶音頻三大核心功能，完善的生態方能實現

135、真正的與世界交互。核心功能，完善的生態方能實現真正的與世界交互。觀影眼鏡更適合特定場景，若要實現智能眼鏡類似傳統眼鏡的正常佩戴，基礎功能是音頻+攝像且可調用 AI 模型，這是 Ray-Ban Meta 取得顯著成功的原因。進一步的，帶顯示功能更為關鍵，可將原本呈現在手機、電腦端的畫面投射到佩戴者眼前，并與現實世界中的景物實現交互，如在實景道路上添加箭頭指引方向，將樂譜投射到樂器旁邊供佩戴者學習。因此，顯示+攝像頭+音頻是未來的主流方案。表表 18：智能眼鏡各方案對比：音頻：智能眼鏡各方案對比：音頻+攝像攝像+顯示應是主流方案顯示應是主流方案 方案方案 具體情況具體情況 音頻智能眼鏡 該類產品類

136、似“眼鏡+TWS 耳機”，將傳統眼鏡與耳機合二為一，不用戴耳機就可聽音樂以及進行簡單的語音交互。觀影智能眼鏡 該類產品類似可移動屏幕，類似蘋果 vision pro、雷鳥創新/Rokid 的 AR 眼鏡等產品，可在佩戴者眼前呈現出一個模擬畫面，主要用于看電影、打游戲等休閑娛樂場景。音頻+攝像智能眼鏡 該類產品在音頻眼鏡的基礎上增加攝像頭，因此可增加攝像功能。音頻+攝像+顯示智能眼鏡 該類產品在耳機和攝像頭的基礎增加 AR 顯示模塊，不僅能拍照、錄像和視覺識別，還能將結果直觀地顯示在眼鏡上(一般通過衍射光波導技術)。數據來源：澎湃新聞網，國泰君安證券研究 圖圖 54：AR 智能眼鏡呈現與現實交互

137、的導航畫面智能眼鏡呈現與現實交互的導航畫面 圖圖 55：AR 智能眼鏡可實現跟隨人臉的實時翻譯智能眼鏡可實現跟隨人臉的實時翻譯 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 35 of 66 數據來源：B 站 數據來源：新浪微博 3.2.復盤智能眼鏡海外發展歷史：復盤智能眼鏡海外發展歷史：2012 年谷歌率先入局，年谷歌率先入局，2023 年年MEAT 再啟新紀元再啟新紀元 2012 年為智能眼鏡行業的元年，年為智能眼鏡行業的元年，2023 年第二代年第二代 Ray-Ban Meta 成為爆款。成為爆款。智能眼鏡屬于智能可穿戴設備的一員，可穿戴設備最早可追溯至 20 世紀 60

138、年代 MIT 媒體實驗室提出的創想；智能眼鏡最早可追溯到 1984 年的透視式眼鏡（see-through glasses）；2012 年，谷歌發布Project Glass 的未來眼鏡概念設計產品 google glass，具有顯示屏和攝像頭，Android 系統，提供導航、拍照等功能，被認為是可穿戴智能設備的開端，售價 1500 美元；2023 年 9 月，第二代 Ray-Ban Meta 發售，2023Q4Ray-Ban Meta 的銷量超過一代眼鏡全生命周期的出貨量，成為百萬級別爆款產品。表表 19：智能眼鏡發展歷史：從暢想逐步走向現實：智能眼鏡發展歷史：從暢想逐步走向現實 主要情況主

139、要情況 1984 年 麥克馬斯特大學的學生 Steve Mann 開發了“透視式眼鏡（see-through glasses）”-EyeTap。2011 年 愛普生推出首款 AR 眼鏡 BT-100，重 240g、LCD 屏幕（2008 年開始立項）。2012 年 4 月，谷歌發布 Project Glass 的未來眼鏡概念設計產品 google glass，具有顯示屏和攝像頭，Android 系統，提供導航、拍照等功能，是智能眼鏡的雛形，被認為是可穿戴智能設備的開端，售價 1500 美元。7 月，Facebook 宣布以 20 億美元的價格收購 Oculus，以此為跳板進入智能眼鏡市場。20

140、13 年 創立于 2012 年 Meta 公司的初代 AR 眼鏡 Meta Glass，在 Kickstarter 上眾籌到 19 萬美元，被稱作“超越 Google Glass 的 AR 眼鏡”。2014 年 1 月，愛普生推出第二代 AR 眼鏡 BT-200。3 月，索尼展示 Smart Eyeglass 原型機，左側配備 30 萬像素的攝像頭，右邊則有電子羅盤、加速計、感光器等。有線的外置控制器：包含 150 分鐘續航的電池模塊、揚聲器、麥克風、NFC 模塊以及觸摸感應器。2015 年 微軟推出 hololens 一代全息眼鏡(有稱頭顯)，集成環境掃描、頭部 6 自由度追蹤和手勢控制，W

141、indows10 系統，售價 3000 美元 2016 年 2016 年被稱為 AR 元年，全球 VR/AR 領域投資金額與數量出現小高峰，分別達 261.8 億元和 203 起，Meta 2 等眾多產品涌現。2017 年 亮亮視野推出 GLXSS ME，成為全球首款“人工智能”AR 眼鏡。谷歌轉向企業級客戶推出的第一款智能眼鏡，售價 12000 元人民幣。2018 年 騰訊微視推出智能眼鏡 W2，拍短視頻，被稱“相機+眼鏡”組合。2019 年 全球 5G 正式開始部署，AR/VR 作為 5G 核心的商業場景重新被認識和重視。愛普生發布增強現實眼鏡 Moverio BT-35E。谷歌推出第二代

142、 Google glass，售價 7000 元人民幣，面向外科醫生、技術工人等專業領域群體。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 36 of 66 亞馬遜發布第一代智能眼鏡 Echo Frames。2020 年 疫情隔離激發 AR/VR 需求，微軟 HOLOLens2 成為全球領先的頭戴式 AR 產品。亮亮視野發布雙目增強現實眼鏡 Leion Pro。亞馬遜發布 Echo Frames 2nd Gen 二代。愛普生發布第四代智能眼鏡 BT-40。2021 年 聯想發布 Think Reality A3 AR 智能眼鏡，僅面向企業級用戶。Facebook 發布和雷朋眼鏡聯合

143、打造第一款智能眼鏡“Ray-Ban Stories”，售價 299 美元。小米發布小米智能眼鏡探索版，單目光波導 AR 智能眼鏡。9 月，Meta 與 Ray-Ban 聯名的初代智能眼鏡“Ray-Ban Stories”發布。2022 年 國際消費電子展上 InWith 公司宣布成功開發出世界第一款具有增強現實功能的軟性隱形眼鏡。8 月 AR 眼鏡品牌 Nreal 在京召開中國首場 AR 眼鏡發布會，面向中國市場正式推出三款硬件產品，其中包括兩款 AR 眼鏡：Nreal X 和 Nreal Air，以及轉接設備Nreal 適配器。11 月工業和信息化部、教育部、文化和旅游部、國家廣播電視總局、

144、國家體育總局印發虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（20222026 年）。2023 年 2 月 Unpacked 2023 活動上，三星表示將與谷歌和高通合作，共同開發未來的 XR 體驗。2 月索尼 PSVR2 正式開售，定價 549.99 美元，國行版的 PSVR2 官方售價為 4499 元。6 月蘋果在 WWDC 2023 正式推出 VisionPro，并表示“Mac 將我們帶入個人計算時代，iPhone 將我們帶入移動計算時代，Vision Pro 將帶我們進入空間計算時代?！? 月，第二代聯名產品 Ray-Ban Meta 發售。11 月星紀魅族在 2023 魅族秋季無界生態發布會上

145、，發布 MYVU 和 MYVU Discovery 兩款 AR 智能眼鏡，并放出豪言：沒有手機公司賦能的 AR 廠商，都將看不到未來。2024 年 2 月，蘋果公司重磅級產品 Apple Vision Pro 在美國發售，該頭顯設備可承載 VR、AR、MR 等多項場景，發售伊始，預定爆滿。4 月，小派科技發布全球首款可更換光學面板的 VR 頭顯“Pimax Crystal Super”,可在 QLED 與 Micro-OLED 面板切換。6 月，XREAL 推出計算終端“Beam Pro”，該產品是一款將 2D 應用釋放到 3D 空間的計算終端，搭配 XREAL AR眼鏡可構成“消費級 AR

146、空間計算完全體”。9 月，星紀魅族推出首款搭載 BirdBath 技術方案的全新 AR 智能眼鏡“StarV View”；Meta 公布 Quest 3S 的價格299.99/399.99 美元，且該公司研發的首款 AR 眼鏡 Orion 的原型機亮相。10 月，雷鳥創新發布第三代口袋電視眼鏡“雷鳥 Air3”系列，該產品搭載全新升級自研光學引擎，畫質將達到“天花板”級別；東南大學、立訊精密和南京平行視界聯合研發的 AR 眼鏡“云雀”發布，其搭載了全自主研發的偏振體全息光波導技術。數據來源：全球 XR 產業洞察：元宇宙系列白皮書-未來已來、VRAR 星球等，國泰君安證券研究 Meta 歷經歷經

147、 10 余年對余年對 AR/VR 等的投入，等的投入，2023 年推出年推出 Ray-Ban Meta 并成為并成為現象級的智能眼鏡爆款?，F象級的智能眼鏡爆款。2014 年 Meta 收購 Oculus 并啟動對 VR 的重點研究，近 10 年來 Meta 不斷加大對于人工智能、ARVR、元宇宙等技術的投入，創造了如 Meta Quest 3、Ray-Ban Meta 等現象級產品。2016 年，Rift 產品開啟公司現代 VR 進程，隨后陸續推出第一代 Touch 控制器、第一款 VR 一體機產品 Go、世界第一款六自由度 VR 一體機 Quest、第一代智能眼鏡 Ray Ban Stori

148、es。表表 20：Meta 的的 AR/VR 十年發展史十年發展史 時間時間 產品圖示產品圖示 事件事件 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 37 of 66 2014 年 3 月，Meta 以 20 億美元收購 Oculus VR 同月，Oculus Research 部門成立 2016 年 3 月，Rift 產品發布 9 月，Santa Cruz 項目第一次演示 12 月，Touch 產品發布 2017 年 4 月，Building 8 實驗室宣布開始 BCI 研究 2018 年 5 月，Oculus Go 產品發布 11 月，Portal 產品發布 行業深度研究行

149、業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 38 of 66 2019 年 5 月，Quest 產品發布 同月，Rift S 產品發布 2020 年 10 月，Quest 2 產品發布 2021 年 9 月，Ray-Ban Stories 產品發布 2022 年 10 月，Quest Pro 產品發布 2023 年 10 月，Ray-Ban Meta 產品發布 同月，Quest 3 產品發布 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 39 of 66 2024 年 9 月，Quest 3S 產品發布 數據來源：Meta 回顧：邁向 AR/VR 計算平臺的十年征途、VRAR

150、星球等，國泰君安證券研究 Meta 已成長為全球已成長為全球 XR 市場份額的領跑者。市場份額的領跑者。2024Q2，得益于 Quest 3 的強勢勁頭，Meta 出貨量同比增長 37%，占據全球 VR 頭戴設備市場 80%的份額，僅 Quest 3 就占據超 70%的市場份額。在 XR 方面，Meta 同期占據 74%市場份額，環比增長 10%。圖圖 56：近幾個季度，全球：近幾個季度，全球 XR(AR/VR)市場中，市場中，Meta、蘋果、蘋果、Pico、索尼份額較高、索尼份額較高 圖圖 57：Meta、Sony 位居位居 2023 年年 VR 設備出貨量設備出貨量前二前二 數據來源：Co

151、unterpoint，國泰君安證券研究 數據來源：艾瑞咨詢，國泰君安證券研究 圖圖 58：全球全球 AR 設備出貨量有望快速增長設備出貨量有望快速增長 圖圖 59：全球全球 AR 設備出貨量有望快速增長設備出貨量有望快速增長 數據來源：億歐智庫，國泰君安證券研究 數據來源：億歐智庫，國泰君安證券研究 Ray-Ban Meta 第二代產品成為現象級產品。第二代產品成為現象級產品。2021 年 9 月，Meta 聯合 Ray-Ban 推出第一款智能眼鏡 Ray-Ban Stories，直到產品生命周期結束也僅售 40萬副，遠不及公司預期；2023 年 9 月，兩家公司推出第二款聯名產品 Ray-5

152、1%51%52%78%64%74%0%20%40%60%80%100%2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2MetaApplePicoSony其他地區71.3%13.4%3.5%2.7%2.7%1.1%5.5%MetaSonyPICODPVRValveHTC其他020040060080010001200140016001800萬臺全球出貨量中國出貨量0100200300400500600700800900萬臺消費級出貨量企業級出貨量行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 40 of 66 Ban Meta，新產品價格、造型均不變，

153、但有多項創新，效果立竿見影，僅2023Q4 一個季度的銷量就超過 40 萬副，至今已超過 100 萬副。Ray-Ban Meta 兩代產品最大的不同在于核心功能和使用體驗的全面迭代。兩代產品最大的不同在于核心功能和使用體驗的全面迭代。其中音頻、相機優化，AI、新功能引入，交互、存儲的提升使得 Ray-Ban Meta成為現象級產品，印證了 Meta 與 Ray-Ban 的合作“無上限”。2024 年 Q3，該產品已經成為 Meta Reality Labs 所有硬件產品中銷售收入的 TOP2，僅次于風靡全球的 VR 頭顯 Quest 3。表表 21：新舊：新舊 Ray-Ban 對比對比：新版在

154、核心功能及使用體驗上全面超越：新版在核心功能及使用體驗上全面超越 Ray-Ban Meta Ray-Ban Stories 產品圖示 發布時間 2023.9 2021.9 銷量 至今已超過 100 萬副萬副 全生命周期 40 萬副，月活用戶不及 10%款式 4 款框型，8 種顏色，共 32 種種外觀組合 3 款框型，5 種顏色，共 15 種外觀組合 芯片 高通高通 AR1 Gen1 高通驍龍 4100+麥克風 五個五個，語音指令更敏感，嘈雜環境表現優異 三個，嘈雜環境使用體驗較差 音質 升級升級，聲音泄露更少，低頻下潛更優 質量一般，漏音較多，低音表現差 續航 充滿電正常使用續航 4h 單次單

155、次 75min 充滿充滿 22min 充 50%充滿電正常使用續航 3h 單次 2h 充滿 Meta AI 接入 Llama3 模型，模型，對話助手，可回答問題、提供信息 多模態功能：調用攝像頭翻譯、識別物體 無 交互 延遲更低，響應速度快 交互卡頓，延遲較高 相機 12MP 攝像頭攝像頭 拍照：30244032 視頻：1080P 5MP 攝像頭 拍照：25921944 視頻：720P 存儲容量 32GB 4GB 防水、直播功能 有有 無 數據來源：艾邦 AR/VR 網，國泰君安證券研究 Meta 開設智能眼鏡體驗店開設智能眼鏡體驗店 Meta Lab，或意味著未來新思路。，或意味著未來新思路

156、。Meta 于 11 月8 日在洛杉磯開設一家名為 Meta Lab 的臨時體驗式零售空間，專注于展示Ray-Ban Meta 眼鏡。該門店計劃營業至年底，為消費者提供一個親身體驗和定制 Ray-Ban Meta 眼鏡的平臺。我們認為 Meta Lab 或意味著智能眼鏡推進布局的新思路：作為智能可穿戴設備的新星，智能眼鏡或需要線下旗艦店/體驗店的形式，加快消費者教育，進一步推動滲透率快速提升。圖圖 60：Meta 開設智能眼鏡體驗店開設智能眼鏡體驗店 圖圖 61：Meta 開設智能眼鏡體驗店開設智能眼鏡體驗店 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 41 of 66 數據來

157、源：IT 之家 數據來源：新浪 VR 3.3.復盤智能眼鏡國內發展歷史：復盤智能眼鏡國內發展歷史：2019 年華為率先入局，當前百年華為率先入局，當前百花齊放花齊放 國內智能眼鏡最早可追溯于國內智能眼鏡最早可追溯于 2014 年的聯想年的聯想 New Glass，2019 年華為推出年華為推出Eyewear、正式開啟國內智能眼鏡的正式開啟國內智能眼鏡的“百花齊放百花齊放”。聯想于聯想于 2014 年最先發布智能眼鏡產品年最先發布智能眼鏡產品“New Glass”：該產品雖有基礎的通話、交互功能，但續航、舒適度、操控等多方面尚不成熟，更多的是作為一件“新潮玩物”被消費者接納。華為于華為于 201

158、9 年與年與 Gentle Monster 合作推出產品合作推出產品 Eyewear：該產品除了聽音樂和接打電話這些操作之外，還能一鍵喚醒語音助手，是首次將 AI大模型與智能眼鏡聯動的“探路先鋒”。2021 年起國內智能眼鏡年起國內智能眼鏡“百花齊放百花齊放”：2021 年后 OPPO、Rokid、星紀魅族、雷鳥等各公司都投身于智能眼鏡領域，經歷初期探索到技術積累、產品迭代再到市場擴展和生態構建等多個階段，國內該市場現已形成百花齊放的局面。表表 22：國內智能眼鏡發展歷程：國內智能眼鏡發展歷程：2023-24 年各公司推新節奏加快年各公司推新節奏加快 時間時間 產品圖示產品圖示 事件事件 20

159、14 年 聯想發布首款智能眼鏡 New Glass，采用鏡架支持式設計，支持多種控制方式 2019 年 華為與 GM 合作推出 Eyewear 智能眼鏡，該產品具有拍照、音樂、通話等功能 XReal(NReal)在 CES 推出全球首款商業化 AR 設備 Nreal Light，成為全球第一家消費級 AR 眼鏡品牌 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 42 of 66 2021 年 華為推出華為智能眼鏡，搭載鴻蒙系統 博士眼鏡與華為合作，提供配鏡服務 OPPO 發布旗下智能眼鏡 Air Glass，支持手機互聯，提供通知、導航、翻譯功能，定價 4999 元 Rokid

160、發布消費級 AR 智能眼鏡 Rokid Air，Air+Station 定價 3598 元，雙十一價格 2999 元 影目科技正式發布其首款一體式 5G AR 智能眼鏡 INMO X 2022 年 李未可發布旗下首款 AR 眼鏡 Meta Lens，該產品集AI 語音交互、運動導航功能于一體 潮流運動版 Meta Lens S1 原價 3999 元，發布會首發價格 2999 元；專業運動版 Meta Lens S1 Pro 原價4999 元，首發價格 3999 元 XReal 在日本首次推出二代產品 XREAL Air 2023 年 星紀魅族發布 AR 智能眼鏡品牌 MYVU，推出 MYVU、

161、MYVU 探索版兩款全天候時尚 AR 智能眼鏡新品 MYVU 定價 2499 元起，MYVU 探索版定價 9999 元 雷鳥創新發布消費級真 AR 眼鏡雷鳥 X2，XR 眼鏡新品雷鳥 Air 2，Switch 游戲搭檔 JoyDock 雷鳥 Air 2 定價 2499 元，首發價 2299 元；雷鳥 Air 2+JoyDock 套裝定價 3098 元，首發價 2699 元；雷鳥Air 2+雷鳥魔盒套裝定價 3298 元，首發價 2799 元 華為發布智能眼鏡 2，業界首發同向雙振膜澎湃單元，開放式聆聽，定價從 1399-1999 元不等 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部

162、分 43 of 66 影目科技發布新品 INMO Go，為該公司第三款可量產、消費級 AR 眼鏡；官方指導價 1999 元，上市首發價 1799 元 2024 年 創維發布首款 AR 眼鏡創維 A1，支持完整的大屏應用生態，可協助辦公 雷鳥創新發布會正式推出第三代口袋電視雷鳥 Air 3和雷鳥 Air 2 三周年冠軍版，分別定價為 1699 元和1399 元，率先將分體式 AR 眼鏡的價格帶入 2000 元以內 Rokid 在 Rokid Jungle 2024 合作伙伴暨新品發布會上推出一款與 BOLON 眼鏡聯名的新一代 AI+AR 眼鏡Rokid Glasses，定價 2499 元 影目

163、科技于“成都 AI+AR 產業生態發展大會暨新品發布會”重磅推出新一代智能眼鏡 INMO AIR3，定價 4999 元、首發優惠價 4299 元 XReal 發布 XREAL One(XREAL Air 系列的接班者)，全球首款原生 3DoF 消費級 AR 眼鏡，搭載自研 X1空間計算芯片，支持 3DoF 懸停與 0DoF 云臺模式，定價 3299 元 數據來源：最數碼論壇、極客公園、數碼先生、各公司官網等，國泰君安證券研究 近近 2 年國內多家企業均布局智能眼鏡賽道，從一枝獨秀走向春色滿園。年國內多家企業均布局智能眼鏡賽道，從一枝獨秀走向春色滿園。國內智能眼鏡市場的激烈競爭正拉開帷幕，互聯網

164、公司、手機和 AR 眼鏡廠商紛紛入局。據雷鳥創新聯合創始人張昊晨，國內大概有幾十個團隊要開始做 AI眼鏡，其中包括新入局的創業者，也包括小米和字節跳動等大公司。表表 23：近近 2 年國內涌現出一批優秀的智能眼鏡初創企業年國內涌現出一批優秀的智能眼鏡初創企業 公司公司 成立時間成立時間 創始人創始人/股東背景股東背景 具體情況具體情況 Rokid 2014 年 創始人兼 CEO 祝銘明，本科畢業于浙江大學，后于加州伯克利國際計算機研究所獲博士學位；曾創辦猛犸科技，主要研發手機操作系統，后于阿里巴巴擔任M 工作室負責人，負責深度學習、視覺和自然語言處理的研發。專注于人機交互技術的產品平臺公司，致

165、力于 AR 眼鏡等軟硬件產品的研發及以 YodaOS 操作系統為載體的生態構建；通過語音識別、自然語言處理、計算機視覺、光學顯示、芯片平臺、硬件設計等多領域研究，相繼推出 Glass 系列、Vision 系列、Air 系列等產品，進入到全球 80 多個國家和地區；最新一輪估值 10 億美元。Xreal(Nreal)2017 年 創始人兼 CEO 徐馳，本科畢業于浙江大學，后于美國明尼蘇達雙城分校取得了國內消費級 AR 眼鏡研發、設計和制造商，自研空間感知算法和光學引擎，2019 年推出 AR 設備 Nreal Light，行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 44 of

166、66 博士學位；擁有深厚的硅谷背景，曾受雇于 Magic Leap、Nvidia。后相繼推出 XREAL Air、XREAL One 等，已先后進入韓國、日本、西班牙、德國、美國等 AR 市場；成立至今已完成 8 輪融資，估值 15 億美元。雷鳥創新 2021 年10 月 TCL 電子(1070.HK)及雷鳥科技共同孵化；創始人兼 CEO 為李宏偉，2009 年畢業于北京大學計算機專業，曾創立北京奇果網絡科技有限公司并擔任 CEO。國內頗具實力的 AR 領域新銳品牌，致力于打造消費級AR 生態的互聯網科技型企業；在近眼顯示光學設計、AI算法、空間定位與三維建模、多模態人機交互技術，以及系統軟件

167、等領域擁有深厚的積累；相繼推出雷鳥 Air、X2、Air2、JoyDock、Air3 等一系列產品。MYVU 2023 年 MYVU 業務由星紀魅族集團高級副總裁、XR 事業部總裁盧勇負責。2023 年 11 月，星紀魅族集團在“2023 魅族秋季無界生態發布會”發布 AR 智能眼鏡品牌 MYVU，并推出適合全天候舒適佩戴的 MYVU AR 智能眼鏡。INMO(影目科技)2020 年12 月 創始人兼 CEO 楊龍昇，由酷派集團 AR事業部獨立拆分后成立。專注于研發輕量級一體式智能眼鏡的企業，憑借從硬件、軟件到內容與生態的全方位布局，正在不斷開拓智能眼鏡的消費級市場，持續推動數字經濟發展；相繼

168、推出 Air、Go 等系列產品。界環(蜂巢科技)2020 年 智能眼鏡業務隸屬蜂巢科技(此前小米推出的米家眼鏡相機、米家音頻眼鏡的合作方)，創始人兼 CEO 為夏勇峰，畢業于北京航空航天大學，后加入小米參與創建小米生態鏈部門。2024 年 8 月，蜂巢科技正式發布其自有品牌“界環”及其首款明星產品界環 AI 音頻眼鏡。李未可LAWK 2021 年10 月 創始人兼 CEO 茹憶，曾在阿里巴巴人工智能實驗室擔任智能終端負責人和天貓精靈硬件及產品總經理。圍繞 AI+終端打造多模態 AI 大型模型平臺的公司，圍繞AI+戰略先后推出戶外場景使用的 Meta Lens S1 和 S3 AR 眼鏡；202

169、4 年為可穿戴設備推出 WAKE-AI 大模型，同年 4 月推出 AI 智能眼鏡Meta Lens Chat，為用戶提供更自然的交互和超擬人的情陪伴。ARknovv(致敬未知)2023 年 創始人吳德周曾任華為榮耀產品線總經理、字節跳動新石實驗室總裁、錘子科技合伙人。2023 年 7 月 25 日，致敬未知舉辦首場發布會，公布全新AR 品牌 ARknovv，并正式推出兩款 AR 眼鏡產品：首款“可戴出門的消費級 AR 眼鏡”ARknovv A1，及ARknovv A1 HUD。數據來源：國泰君安證券研究 圖圖 62：國內線上：國內線上 AR 設備市場中雷鳥創新、設備市場中雷鳥創新、XReal、

170、影目科技、影目科技、Rokid 等占比較高等占比較高 圖圖 63：國內音頻眼鏡市場中華為、小米、界環等占：國內音頻眼鏡市場中華為、小米、界環等占比較高比較高 數據來源：洛圖科技，國泰君安證券研究 數據來源：洛圖科技，國泰君安證券研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2024H1中國AR設備線上市場品牌銷量份額0%20%40%60%80%100%Q1Q2Q3華為米家卡尚森界環其他行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 45 of 66 國內頭部智能眼鏡公司巡禮國內頭部智能眼鏡公司巡禮Rokid。Rokid 由祝銘明于 2014 年成立，2018 年發布首款

171、AR 智能眼鏡 Glass，此后陸續推出一體式、分體式及工業級、消費級等不同形態和使用場景的 AR 眼鏡產品；目前 Rokid 已成為全球文博市場占有率高達 99%、覆蓋 90%專業 AR 開發者的科技品牌。2024 年 11 月 18 日，Rokid 于 2024 新品發布會上宣布將推出與 Bolon聯名的新一代 AI+AR 智能眼鏡 Rokid Glasses，定位“眼鏡+耳機+相機+助手”，集合四種重要功能，預計 2025Q2 上市。表表 24：Rokid 于于 2024 年年 11 月推出月推出新品新品“Rokid Glasses”產品信息產品信息 外觀 發布時間 2024 年 11

172、月 結構 主板、電池等核心組件集成于纖薄框架之中，重量僅重量僅 49 克克 處理器 高通高通 AR1 旗艦處理器旗艦處理器 存儲 2GB RAM+32GB ROM 續航 滿電狀態下日?？梢猿掷m使用持續使用 4 小時，小時，10 分鐘補充 90%電量；眼鏡盒眼鏡盒搭載磁吸式充電底座，滿電狀態下可充可充滿滿 10 次次 Rokid Glasses 價格 2499 元元，近視鏡片需另收費 技術創新 融入了融入了 AI+AR 前沿技術前沿技術，能夠將文字、圖標等信息以衍射的方式清晰地呈現在用戶眼前 數據來源：Rokid 發布會等，國泰君安證券研究 國內頭部智能眼鏡公司巡禮國內頭部智能眼鏡公司巡禮雷鳥創

173、新雷鳥創新。雷鳥創新成立于 2021 年 10 月，是一家專注于 AR 領域的新銳國產品牌，核心團隊來自各大科技公司，在光學設計、AI 算法、人機交互等領域有深厚積累；同年發布首款智能眼鏡雷鳥智能眼鏡先鋒版，其后陸續發布雷鳥 Air、雷鳥 X2、雷鳥 Air2 等現象級產品。2024 年 10 月，雷鳥創新舉行“Air3 眼鏡新品發布會”，推出全民 AR 時代的全新產品雷鳥 Air3；雙 11 期間獲京東、天貓平臺 XR 行業銷量第一，行業市占率高達 42%。發布會上，雷鳥創新公布 2024-25 年的產品路書，AI 眼鏡雷鳥 V3、光波導 AR 眼鏡雷鳥 X3 Pro 也都發布在即。雷鳥創新

174、選擇與博士眼鏡成立合資公司，推進雷鳥創新選擇與博士眼鏡成立合資公司，推進 AI 眼鏡聯合研發研發。眼鏡聯合研發研發。據雷鳥創新 CEO 李宏偉，AI 眼鏡與 AR 眼鏡的策略有所不同，AI 眼鏡的底層邏輯是傳統眼鏡與新技術的深度融合，因此需要驗配服務、終端渠道對消費者購買決策有著至關要緊的作用。表表 25：雷鳥創新雷鳥創新于于 2024 年年 11 月推出月推出新品新品“雷鳥雷鳥 Air3”產品信息產品信息 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 46 of 66 外觀 發布時間 2024 年 10 月 重量 采用輕質材料，設計緊湊，重量重量 76g 顯示 全新孔雀光學引擎

175、，采用第五代 Micro-OLED 和全新光路系統，色彩、對比度、清晰度全面提升色彩、對比度、清晰度全面提升 畫質 三檔畫質模式三檔畫質模式，標準模式匹配互聯網內容，電影模式欣賞院線大片，游戲模式暢玩 3A 大作 續航 內置 4000mAh 電池，在正常使用下可持續在正常使用下可持續 6-8 小時小時 操控 UI 界面采用 VR 系統的“光束定位”，可以綜合頭部的移動和手機的移動可以綜合頭部的移動和手機的移動，來實現精準定位來實現精準定位 存儲 6GB RAM 和和 128GB 存儲存儲 售價 1699 元起元起 適配度 與超過 1000+臺終端設備進行了超級適配，手機、筆記本、手機、筆記本、

176、Switch 等都全面兼容等都全面兼容 數據來源：雷鳥創新發布會等，國泰君安證券研究 表表 26：雷鳥創新：雷鳥創新 2021 年后不斷推出新產品年后不斷推出新產品 時間時間 產品產品 具體情況具體情況 2021.10.15 雷鳥智能眼鏡先鋒版 雷鳥創新發布業內首款雙目全彩 MicroLED 全息光波導 AR 眼鏡 雷鳥智能眼鏡先鋒版，突破技術瓶頸，領先行業單目單色方案。該產品率先使用高折射率玻璃晶圓，大幅減小了全反射臨界角，讓大角度光線也能夠進行波導傳輸，最終研發出最優的單層波導架構，為實現 AR 眼鏡的輕量化邁出了關鍵一步。2022.4.19 雷鳥 Air 雷鳥 Air 是雷鳥創新發布的消

177、費級 XR 智能眼鏡產品，它采用偏振 BirdBath 光學方案與 Sony Micro OLED 顯示技術，能夠為用戶提供相當于 4 米距離 140 英寸高清大屏的體驗。該產品不僅適用于觀影、游戲、辦公等場景，還特別考慮到了近視群體的需求，提供了“定制配鏡服務”，用戶可以通過掃描包裝盒上的二維碼提供近視度數信息，額外選購配鏡服務。2022.10.20 雷鳥 Air 1S 首發價 2499 元，在雷鳥 Air 的基礎上改進了三大方面：顯示效果、音效、整體人體工學設計。Air 1S 用難以直觀察覺的縮小投屏尺寸和視角，來獲得更清晰的屏顯和視場聚焦，以及更豐富的色彩和明暗層次；搭配了 AR 眼鏡首

178、個 0.5mm 沖程超線性揚聲器，音質有了明顯提升；采用人工工程學優化和調校，日常使用更無感 2023.10.13 雷鳥 X2 首發價 4999 元，設計目標是提供沉浸式英語學習、智能翻譯、實時導航、信息提醒、快捷拍照等場景服務，打造便捷高效的 AR 體驗。此外，雷鳥 X2 支持大模型語音助手 RayNeo AI、AR 翻譯、空間導航、微信音視頻通話、第一視角影像創作等功能，提供豐富的真 AR 體驗。雷鳥 Air 2 首發價 2299 元，該產品在舒適度、易攜帶型、畫面質量等方面都有了提升，同時帶來了行業首發的 Switch 專屬配件JoyDock。這一 Switch 游戲直連解決方案，是其在

179、影音場景之外的游戲應用擴展。2024.5.20 雷鳥 Air 2S 首發價 2698 元，是雷鳥 Air 系列 2024 年旗艦之作，搭載全新升級的 BirdBath 光引擎和對稱式音頻系統，以輕量級眼鏡形態帶來 IMAX 影院級的影音效果，并獲得多重權威認證，巨幕更震撼、體驗更舒適，可實現 6 米等效 201 英寸 3D 高清巨幕效果。2024.10.28 雷鳥 Air3 首發價 1699 元，新一代顯示光引擎，在亮度、色彩、清晰度和刷新率的全面提升，讓畫質表現達到了消費級 AR 眼鏡的頂級水準。在兼容性上，雷鳥 Air 3 也做到了全面覆蓋，手機、筆記本、Switch 等設備直接秒連。降低

180、了 AR 眼鏡門檻，提高了實用性。雷鳥 Air2 三周年冠軍版 首發價 1399 元，滿足年輕用戶對于 AR 體驗的基本需求，可兼容雷鳥魔盒、JoyDock、智能手機、平板電腦、電腦、游戲主機等多種智能終端，滿足不同使用場景。數據來源：IT 之家、雷鳥官網等，國泰君安證券研究 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 47 of 66 4.看好看好 AI 智能眼鏡未來發展智能眼鏡未來發展，“百鏡大戰百鏡大戰”望啟動望啟動 4.1.復盤復盤 TWS 耳機成長路徑，耳機成長路徑，AI 智能眼鏡有望快速發展智能眼鏡有望快速發展 技術技術創新成果的創新成果的落地催生代表性產品，落地催

181、生代表性產品，從代表性產品成為從代表性產品成為爆品爆品又進一步又進一步推推動動技術升級、從而推動技術升級、從而推動市場快速增長。市場快速增長。TWS 耳機在 2015 年便已有雛形，但因相關技術不夠成熟而未得到關注，2016 年蘋果 AirPods 發布后，其強大的綜合能力受到消費者青睞，帶動 TWS 耳機行業迅速發展，隨后各大廠商紛紛布局，2016-21 年全球 TWS 耳機出貨量 CAGR 達 102%。AirPods 系列作為爆品點燃了 TWS 耳機市場，每一代新品的發布都引發市場廣泛關注，相關搜索量大幅增加。這一趨勢伴隨著 TWS 耳機的逐漸滲透，以每年 TWS 耳機出貨量與智能手機出

182、貨量的比值測算，TWS 耳機滲透率由 2016 年的 0.62%上升至 2023 年的 25.28%。我們認為，我們認為，TWS 耳機的發展歷史印證技術迭代與耳機的發展歷史印證技術迭代與 C 端需求呈螺旋式快速上端需求呈螺旋式快速上升趨勢。升趨勢。TWS 耳機的 C 端需求推動上游廠商技術迭代，更低的價格和更優的性能又進一步提升 C 端需求。通過復盤 TWS 耳機行業成長歷史，我們認為，AI 智能眼鏡有望受益行業首款爆品 Ray-Ban Meta 的大熱，隨著國內技術迭代創新，行業將進入發展快車道。表表 27：TWS 耳機發展歷史印證技術迭代與耳機發展歷史印證技術迭代與 C 端需求呈螺旋式快速

183、上升趨勢端需求呈螺旋式快速上升趨勢 時間時間 重要事件重要事件 1994 年 瑞典愛立信公司研發藍牙技術，旨在替代傳統的串口數據線，為自家產品提供更優質的信息傳輸手段。2000 年 首款藍牙耳機問世，僅適用于頭戴式設備，且受限于藍牙 1.0 技術的低數據帶寬，僅能支持基本的語音通話功能，尚無法播放音樂。2015 年 日本安橋公司推出了無線材連接的雙耳塞 TWS 耳機，但由于連接不穩定、續航能力差以及音質不佳，當時并未受到廣泛關注。2016 年 TWS 耳機元年。隨著 AirPods 第一代的發布以及藍牙 5.0 技術的推出，TWS 耳機真正進入公眾視野。藍牙 5.0 使得 TWS 耳機實現了雙

184、邊通話功能，為 TWS 耳機帶來了革命性的技術變革。2019 年 AirPods Pro 發布，其主動降噪技術又一次引領了 TWS 耳機行業，推動了 TWS 耳機市場快速增長。2020 年及之后 眾多廠商加碼布局 TWS 領域，致力于在音質、降噪和語音助手等功能上進一步拓展和提升。數據來源：倫茨科技、智研咨詢，國泰君安證券研究 圖圖 64：AirPods 產品發售引發市場關注產品發售引發市場關注 圖圖 65：2018 年起年起TWS 耳機滲透率快速增加耳機滲透率快速增加 數據來源：Google Trends，國泰君安證券研究 數據來源：Counterpoint、Statista，國泰君安證券研

185、究 020406080100120TWS耳機谷歌搜索趨勢0%5%10%15%20%25%30%050001000015000200002500030000350002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023萬副TWS耳機出貨量TWS耳機滲透率行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 48 of 66 4.2.國內國內 AI 智能眼鏡發展的助推器：智能眼鏡發展的助推器：AI 大模型的發展、光學及大模型的發展、光學及顯示技術的進步、近視顯示技術的進步、近視/散光人群的擴張散光人群的擴張等等（一）（一）AI 智能眼鏡的發展要素之一：智能眼鏡的發展

186、要素之一：AI 大模型的進展大模型的進展 AI 大模型的快速發展及應用為智能眼鏡的大模型的快速發展及應用為智能眼鏡的“風起云涌風起云涌”奠定堅實基礎奠定堅實基礎。第一，AI 可以提升實時信息處理與交互，即大模型讓智能眼鏡能更好地理解語義、圖像，提供更人性化的交互體驗。第二，提供更多場景化應用，如 AI 可以根據用戶的需求和環境動態調整功能，如實時翻譯、導航等，增強了智能眼鏡的實用性。第三，生態系統建設，即通過 AI 驅動的內容生成與交互，智能眼鏡將成為未來移動互聯網的重要入口。近期亞馬遜、谷歌近期亞馬遜、谷歌 DeepMind 相繼發布多模態大模型，應用場景持續延伸。相繼發布多模態大模型，應用

187、場景持續延伸。OpenAI 發布完整版 o1 大模型，回答用戶提問時可形成類似人類思維方式的內部思維鏈條，從而明顯提高回答專業問題的準確性。亞馬遜亞馬遜 AWS 發布新款 AI 多模態系列大模型 Amazon Nova，一共包含6 個模型，其中 Pro 模型結合多模態能力和高準確性及響應速度，適合視頻摘要、軟件開發輔助等高級應用，最高端的 Premier 模型預計將于2025 年初發布，旨在處理復雜推理任務。谷歌谷歌 DeepMind 推出第二代大規?；A世界模型 Genie 2，在通用性上實現重大突破能生成豐富多樣的 3D 世界，可以模擬虛擬世界，包括采取任何行動的后果。我們認為：我們認為：

188、第一，大模型激烈競爭推動了價格競爭，對于開發者、用戶來說模型使用門檻進一步下降，加快更多基于大模型的應用落地；第二，國內企業在 AI 大模型與應用生態上同樣擁有強大競爭力，隨著技術創新的持續推進、開源生態的繁榮、人機對齊的實現以及與傳統產業的深度融合，AI 模型將迎來更加廣闊的發展前景，從而進一步推動 AI 智能眼鏡發展。表表 28：國內國內 AI 大模型大模型的發展“風起云涌”的發展“風起云涌”AI 大模型大模型 所屬公司所屬公司 模型規模模型規模 應用領域應用領域 技術特點技術特點 商業化商業化 文小言 百度 千億級參數（2600 億）寫作、編程、設計、教育、醫療、娛樂 富媒體搜索與多模態

189、輸入；文本與圖片創作；高擬真數字人；記憶個性化功能；多輪對話能力；定制化解決方案等。（1）日均調用量超過 6 億次，日均處理tokens 超 1 萬億個；（2）千帆大模型平臺累計服務 15 萬家客戶，精調了 2.1 萬個大模型，開發出55 萬個 AI 原生應用；（3）據 IDC 發布的 移動端大模型應用市場競爭力分析，文小言提供的新搜索能力，在同類產品中綜合測評排名第一。豆包 抖音 千億級參數（1700 億）智能對話、內容創作、智能客服、多行業應用 多模態能力；高性能處理；低成本優勢；模型尺寸擴展；預訓練數據量；非 MOE架構等。（1）截至 7 月，豆包大模型的日均使用量已超 5000 億 t

190、okens；（2）“價格戰”策略開局，定價遠低于行業平均水平；（3）豆包 APP 上半年吸引 2752 萬的月活用戶，是市場第二名的 2.43 倍。天工 AI 昆侖萬維 千億級參數（4000 億）AI 搜索、AI音樂（全球首個）、AI 短劇平臺、AI社交產品、AI 游戲 高效性與精準性；可擴展性；4000 億參數 MoE 架構；多模態能力；推理能力提升；開源與社區支持等。（1）通過與電信運營商、主流手機廠商、金融機構等企業達成商務合作，實現商業化收入；（2）公司海內外 C 端 AI 應用加速商業化進程，反哺業務發展；（3）天工 AI 音樂探索 C 端商業化，可行業深度研究行業深度研究 請務必閱

191、讀正文之后的免責條款部分 49 of 66 以開通音樂會員，獲取豐富的 AI 生成音樂功能及深度定制化體驗；（4）與中國移動提供彩鈴音樂內容產品，降低成本并提高定制化水平；（5）與藍色光標、北京聯通等達成戰略合作，推動 AI 技術和智能營銷等領域的發展。智譜清言 北京智譜華章科技 千億級參數（1300 億）聊天機器人、對話生成、對話分析、對話問答、對話教學、智能客服、內容創作 強大的語言生成和理解能力；多領域適用性；高效推理；良好的可擴展性；開源和社區支持；更長的上下文；更開放的協議等。（1）智譜 AI 已與 2000 家企業合作，涵蓋了傳媒、咨詢、消費、金融、新能源、互聯網、智能辦公等多個細

192、分場景；（2）利用自主研發技術，通過強大的通用能力和高度可定制特性，實現大模型的商業化落地；（3）智譜 AI 的大模型開放平臺目前已有超過 40 萬注冊用戶，日均調用量達到600 億 Tokens；（4）智譜 AI 在 2024 年初完成了新一輪融資，由北京市人工智能產業投資基金參與投資。KIMI 月之暗面科技 千億級參數（2000 億）信息整理、文件處理、互聯網訪問、個性化交互 長文本處理能力；基于 Transformer 架構；強大的信息整合能力；上下文理解；參數優化；多模態大模型等。（1）Kimi 母公司月之暗面官宣 Kimi 企業級 API 正式發布，提供更高等級的數據安全保障和并發速

193、率，支持企業內部的復雜工作流和大規模數據處理需求；（2）Kimi 開放平臺的上下文緩存 Cache存儲費用降低 50%，由 10 元/1M tokens/min 降低至 5 元/1M tokens/min；（3）字節跳動和阿里巴巴的投資支持，短期內的高投入預期在可控范圍內。訊飛星火 科大訊飛 pro：百億級參數 max：千億級參數 知識問答、文本創作、醫療、代碼場景 多場景優化；超強大模型；多模態能力；智能插件；代碼插件等。（1）訊飛星火已賦能保險、銀行、能源、汽車、通信等領域聯合龍頭企業，如太平洋保險、交通銀行、國家能源集團等；（2）訊飛星火開源大模型“星火開源-13B”首次發布，場景應用效

194、果領先，昇思開源社區聯合首發上線；（3）在大模型賦能下，科大訊飛前三季度學習機銷量增長超過 100%，消費者與開放平臺業務收入增長 44%，智能汽車業務增長 49%。通義千問 阿里云 千億級參數（110 億）文字創作與文本處理、編程輔助、翻譯服務、對話模擬與智能客服、數據可視化與智能推薦 增強的 Transformer結構；高效性；多語言能力；可擴展性；長上下文理解；代碼能力；上下文長度處理能力等。（1）通義千問首批通過國內“大模型預訓練模型測試”，符合國家標準要求，開源社區持續霸榜，極強中文大模型；（2）提供從 IaaS、PaaS 到 MaaS 的三層系統服務能力，支持萬卡規模 AI 集群提

195、供無擁塞通訊的自研 RDMA 網絡架構等；（3）極致的產品效果，打造多元的業務行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 50 of 66 落地場景，快速響應，降低交互延遲，高吞吐量，支持多任務并行處理；（4）商業版具有最新的能力和改進，相較于開源版，商業版提供更優的性能效果。盤古 華為云 PanguU：千億級參數（1350 億和2300 億）PanguS：萬億級參數 政務、金融、制造、醫藥研發、自動駕駛、工業設計、建筑設計、氣象預測 三層分層架構；全系列模型；多模態能力；模型的理解與規劃能力；復雜場景下的小樣本學習能力；微調能力；行業知識集成等。（1）盤古大模型與多家企業簽約

196、合作，共同推動行業落地和應用；（2）華為云在烏蘭察布、貴安等地建立了多個 AI 云服務中心，為客戶提供便捷、低成本且按需的 AI 算力支持；（3）華為云 Stack 混合云可以在企業的本地數據中心部署 AI 云服務和大模型的關鍵產品，幫助企業一站式建設專屬大模型；（4）通過混合云部署，解決數據安全和隱私問題，推動盤古大模型的商業化。百小應 百川智能 百億級參數（530 億）智能客服、內容創作、智能制造、智慧金融、醫療行業、教育行業、智能終端 高效計算與泛化能力；分層設計思想；搜索增強能力；長上下文窗口；多語言處理；高性價比與極速響應；首創 PRI 架構的 MoE 模型等。（1）百川智能已經服務

197、了包括北電數智、完美世界游戲、愛奇藝、360 集團等數千家客戶；（2）與信雅達、用友、軟通動力、新致軟件、達觀數據、華勝天成等多家行業生態伙伴合作；（3）與華為、中科曙光等硬件廠商合作，構建百川大模型生態；（4）與中國移動、中國電信、中國聯通等運營商達成合作；（5）百川智能用產品化取代項目化，產品具有定制化的能力，能夠實現企業的低成本定制。騰訊元寶 騰訊 萬億級參數 工作效率場景、日常生活場景、口語陪練、翻譯、3D 角色夢工廠 參數規模與性能提升；多模態能力；AI搜索能力；AI 總結與寫作；上下文窗口；內部業務應用廣泛等。（1）騰訊混元大模型已應用到近 700 個內部業務和場景中，此次開源旨在

198、推動AI 時代的基礎設施建設和技術發展；（2）騰訊選擇開源其大模型，以降低技術門檻，并通過社區合作推動技術發展，目標是深耕 AI 時代的基礎設施建設；（3）騰訊元寶著力考慮的是用戶需求的挖掘，通過廣泛的業務生態積累用戶洞察。商量 商湯 千億級參數（6000 億）情感陪伴、IP 角色互動、明星/網紅/藝人 AI 分身、金融行業、醫療場景、智能汽車 個性化角色創建與定制；知識庫構建；群聊模式；函數調用；擬人對話能力；大模型推理服務等。（1）商湯“日日新商量大語言模型”在金融、手機、醫療、汽車、地產、能源、傳媒、工業制造等眾多垂直行業，已與超過 500 家客戶建立深度合作，加速行業企業的智能化轉型；

199、（2）在智慧商業方面，商湯科技為能源、金融、工業制造、咨詢等 10 個垂直領域定制行業大模型。上半年，這一板塊實行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 51 of 66 現收入 8.54 億元，同比增長 50.2%，單客戶收入實現 59.9%增長；（3）通過 AI 大模型對手機、移動互聯網行業上百個客戶提供服務；（4）商湯科技旗下智能汽車平臺絕影的量產業務實現 573%的同比增長，希望成為通用人工智能核心供應商。abab6.5 Minimax 萬億級參數 寫作、聊天、問答、復雜任務處理、實時交互 萬億參數 MoE 架構；支持高達 200k tokens 的文本上下文長度；高

200、效的文本處理速度；核心能力測試的優異表現等。、（1）MiniMax 陸續服務了近千家客戶，包括金山辦公、小紅書、騰訊、小米和閱文 在 內 的 多 家 頭 部 互 聯 網 公 司，MiniMax 開放平臺平均單日的 token 處理量達到了數百億；（2）MiniMax 計劃逐步開放 API，讓更多的個人用戶和企業用戶基于大模型構建自己的應用；（3）MiniMax 自主研發多模態、千億參數的 MoE 大模型，并基于大模型推出原生應用。躍問 階躍星辰 萬億級參數 知識獲取與信息查詢、語言學習與創意寫作、代碼編寫與問題解決、學術研究與職場應用、編程開發與日常生活 多模態能力；連續的多輪對話能力；強大的

201、信息處理能力；高速流式輸出與多輪對話；聯網搜索與長文檔解讀；圖像解析與零配置部署；多路token 支持與自動清理會話痕跡等。（1）階躍星辰推出了 C 端產品效率工具“躍問”和 AI 開放世界平臺“冒泡鴨”，進一步豐富了其產品線和用戶體；（2）階躍星辰與上海報業旗下界面財聯社達成深度合作，共同推進大模型在AIGC 財經資訊、智能投研、智能投顧等領域的應用；（3）通過躍問與不同行業的需求相結合，階躍星辰可以為客戶提供個性化的AI 解決方案 數據來源：公司官網，36 氪，第一財經等，國泰君安證券研究 （二）（二）AI 智能眼鏡的發展要素之二：光學和顯示方案的技術不斷迭代智能眼鏡的發展要素之二：光學和

202、顯示方案的技術不斷迭代 目前市場上發布的目前市場上發布的 AR 眼鏡所采用的主要光學顯示技術方案包括：眼鏡所采用的主要光學顯示技術方案包括：LCoS 和棱鏡的組合、Micro-OLED和自由曲面反射/BirdBath的組合、DLP/Micro-LED和衍射光波導的組合、LCoS/Micro-OLED/Micro-LED 和幾何光波導的組合等方案；前者是光學方案，后者是顯示方案。光學方案之棱鏡方案：光學方案之棱鏡方案：該方案光學顯示系統主要由微型投影儀和反射棱鏡組成，微型投影儀把圖像投射出來，繼而棱鏡通過半返半透結構將圖像直接反射到人眼視網膜中，與現實圖像相疊加，形成虛實融合的視覺體驗。該方案技

203、術成熟、成本低，但 AR 眼鏡視場角較小、體驗感不強。該方案最典型的產品代表是谷歌眼鏡 Google Glass，其原理是 AR 眼鏡中搭載的微型顯示器(即 LCOS 屏)的影像，通過光學模組中的 45 度角的棱鏡，反射到人眼。圖圖 66：棱鏡方案光學顯示系統主要由微型投影儀和反射棱鏡組成：棱鏡方案光學顯示系統主要由微型投影儀和反射棱鏡組成 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 52 of 66 數據來源：AR 艾邦 光學方案之光學方案之 Birdbath(BB)共軸空導方案：共軸空導方案：該方案將來自顯示源的光線投射至 45 度角的分光鏡上，這個分光鏡具有特定的反射和透

204、射值，允許光線以一定比例進行部分反射，而其余部分進行傳輸。這種設計使用戶能夠同時看到現實世界的物理對象和由顯示器生成的數字影像。圖圖 67：Birdbath 技術可以使用戶同時看到虛擬信息與現實世界技術可以使用戶同時看到虛擬信息與現實世界 數據來源：艾邦智造 光學方案之光波導方案：光學方案之光波導方案：該方案主要包括顯示模組、波導片和耦合器三部分。顯示模組發出的光線通過耦入器件進入光波導，在波導內以全反射的形式向前傳播，最后通過耦出器件耦出光波導進入人眼成像。光波導方案可實現智能眼鏡的輕薄化，保持高透光率，且提供更大的 Eye-box，讓用戶在使用設備時能更真實地感受到虛擬與現實世界的融合。光

205、波導方案根據不同的光學技術原理和加工工藝，分為衍射光波導和幾何光波導方案根據不同的光學技術原理和加工工藝，分為衍射光波導和幾何光波導光波導(即陣列光波導即陣列光波導)。衍射光波導：衍射光波導：分表面浮雕光波導和體全息光波導，前者基于光刻技術的表面浮雕波導，但光效較低；后者使用全息光學元件代替表面浮行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 53 of 66 雕，一片鏡片可實現全彩成像、但良率及成本受到較大挑戰。幾何光波導幾何光波導：通過幾何陣列反射原理來實現圖像的無損輸出和畫面畫幅的擴大，其光效超過 15%，是衍射光波導的數十倍以上；目前主流的 AR 眼鏡旗艦產品均采用幾何光波

206、導技術方案。圖圖 68：光波導方案為智能眼鏡提供一種既輕薄又高效的顯示方式：光波導方案為智能眼鏡提供一種既輕薄又高效的顯示方式 數據來源：電子工程專輯 圖圖 69：光波導技術可分為衍射光波導和幾何光波導光波導技術可分為衍射光波導和幾何光波導(即陣列光波導即陣列光波導)數據來源：AR 艾邦 表表 29：三種主流光波導技術的對比三種主流光波導技術的對比 代表公司代表公司 光學設計光學設計 耦合光入光出耦合光入光出 有效動眼有效動眼眶范圍眶范圍 最大視場角最大視場角 優勢優勢 劣勢劣勢 幾何光波導 Lumus、瓏璟光電 通過陣列反射鏡堆疊實現圖像的輸出和動眼框的擴大 通過陣列反射鏡實現光的耦入和耦出

207、 10mm-5mm Lumus55 成像質量好 光效率比傳統光 學 系 統 偏低，制造工藝繁冗導致總體良率較低 表面浮Microsoft、具有周期性變化通過表面浮雕光（16-Hololens52，輕薄、視場光效低（0.3%-行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 54 of 66 雕光柵波導 Nokia、Magic Leap 結構/凹槽的光柵結構，一般分為一維光柵和二維光柵 柵耦入波導片，在波導片中全反射后通過表面浮雕光柵耦出進入人眼 19）mm-（12-16）mm MagicLeapOne50 角大、眼動范圍大 1%），存在彩虹效應和光暈問題 全息體光柵波導 Sony、D

208、igiLens、Akonia 通過雙光束全息曝光技術在介質中形成干涉條紋，從而獲得折射率周期性變化的光柵結構 基于衍射原理，將體全息光柵作為光線耦入和耦出的器件 13mm-12mm Digilens35 極高的衍射效率、透明度極高、結構輕薄、可大面積制備、加工周期短、成本低、良率高 工 藝 難 度 較大，對材料限制 導 致 在FOV、光效率、清晰度等方面還未達到與表面浮雕光柵同等的水平 數據來源：應用光學，36 氪，國泰君安證券研究 表表 30：BB 方案與光波導方案對比方案與光波導方案對比 顯示方案顯示方案 成本成本 重量重量 成像效果成像效果 透光率透光率 功耗功耗 技術成熟度與技術成熟度

209、與量產能力量產能力 BB 方案 相對較低較低，技術成熟 相對較重較重，整機重量一般在 80g 成像效果出色，圖像質量也很好 透光率低低，存在雙面顯示的問題 存在功耗高的問題 技術及產業鏈成熟度最高 光波導方案 生產工藝復雜且良率低，成本較高較高 很輕很輕，整機重量可以到 40g 左右 成像效果最優，色彩以及對比度水平較高 透光率最高最高，有產品透光率達到99%功耗表現取決于具體的顯示技術，但通常光波導本身不增加功耗 逐漸成為業內接受的主流光學方案，量產能力在提升 數據來源：36 氪等，國泰君安證券研究 圖圖 70：智能眼鏡未來理想的：智能眼鏡未來理想的 AR 世界呈現效果世界呈現效果 數據來源

210、：AR 艾邦 智能眼鏡主流顯示方案有智能眼鏡主流顯示方案有 LCOS、DLP、Micro LED 和和 Micro OLED 等。等。LCOS：LCOS 是一種基于液晶技術的光學元件，結合了液晶材料與硅行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 55 of 66 基集成電路技術，形成一種反射型顯示器件。這項方案技術成熟、模組成本低、顯示占比高，但是需要照明單元導致模組體積大，同時存在背光、功耗高、低溫適應性差的問題。DLP：DLP 技術的原理基于數字微鏡器件，是一種利用微電機技術制造的半導體元件，具有高亮度、高對比度、低功耗等優勢，也存在著壽命低、頻閃、易發熱等問題。Micro

211、 LED：Micro-LED 是一種基于 LED 的微型顯示技術，由數百萬個微小的 LED 像素組成，每個像素都可以自主發光，不需要背光源或濾光片。具有響應速度快、功耗低、自發光無需照明、體積小等優點，也存在著成本高、難以量產的問題。Micro-OLED：Micro-OLED 顯示屏以單晶硅芯片為基底，像素尺寸為傳統顯示器件的 1/10，能夠實現每英寸數千到數萬的像素排列，更高的像素密度使得 Micro-OLED 在維持相近分辨率水平的基礎上能夠顯示面積更小的 OLED，疊加成熟的 CMOS 工藝，將行列驅動電路、像素陣列和 DC-DC 轉換器等集成在單個芯片上，使得微顯示器的尺寸通常小于 2

212、 英寸，從而實現更輕薄的設計。此外，Micro-OLED 顯示屏能夠覆蓋非常寬的色域，并能提供高亮度輸出。具備出色的色彩顯示效果。表表 31：主流顯示方案對比主流顯示方案對比 顯示方案顯示方案 工作原理工作原理 光源光源 亮度亮度 成本成本 優勢優勢 劣勢劣勢 LCOS 背光源（LED+硅基液晶）2kk 尼特 低 技術成熟度高 光學引擎體積較大 DLP 背光源（LED+DMD）4kk 尼特 高 高亮度，色彩精準 分辨率低，體積大 Micro LED LED 4kk 尼特 低 自發光，高刷新率，高亮度 成本高，修復難度高 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 56 of 6

213、6 Micro-OLED OLED-5000 尼特 低 快速響應和出色的色彩表現 亮度低，壽命較短 數據來源：ZNDS，36 氪，國泰君安證券研究 （三）（三）AI 智能眼鏡的發展要素之三：國內近視智能眼鏡的發展要素之三：國內近視/散光人群的擴大散光人群的擴大 國內不同年齡階段有不同的潛在視力問題，近視人群不斷增長。國內不同年齡階段有不同的潛在視力問題，近視人群不斷增長。據世衛組織與中國健康發展中心的最新數據，世界視力問題人口占總人口比例約為 28%，而中國該比例高達 49%。不同年齡段的主要視力問題如下：0-6 歲遠視、散光、弱視、斜視、屈光參差；6-12 歲假性近視、視力矯正；12-18

214、歲高度近視防控；25-40 歲高度近視；40 歲以上青光眼、黃斑變性、老花、白內障。隨國內經濟不斷發展，電子產品不斷普及，低齡及老齡人口的用眼場景不斷增多，視力問題人口基數亦不斷加大，目前高度近視占近視的 10%左右，有些大城市已達到接近 20%。圖圖 71：2012-2020 年國內近視人口不斷增長年國內近視人口不斷增長 圖圖 72：國內兒童及：國內兒童及青少年近視率較高青少年近視率較高 數據來源：Statista，國泰君安證券研究 數據來源：國家衛健委，國泰君安證券研究 國內散光人群同樣在不斷增長。國內散光人群同樣在不斷增長。散光可分為兩種類型：散光可分為兩種類型：規則性散光和不規則性散光

215、，規則性散光指角膜或晶狀體的曲度在兩個相互垂直的方向上不同，但在同一方向上相同，可用圓柱鏡來矯正；不規則性散光指角膜或晶狀體的曲度在任何方向上都不同，通常由外傷、炎癥或手術引起，難用圓柱鏡矯正。由于不健康用眼習慣如夜間昏暗環境下用眼、揉眼睛/瞇眼睛以及長時間不正確使用電子產品，散光人群不斷增長，且較多人群左右眼散光度數不同，對專業化配鏡需求不斷增長。0%5%10%15%20%01234567820122014201620182020億人近視人口增速48%49%50%51%52%53%54%2018201920202022近視率行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 57 o

216、f 66 我們認為我們認為：國內近視人群基數較高，且散光人群滲透率不斷提升，因此呈現典型的“非標”特征，智能眼鏡品牌方難以在設備上同時完成近視矯正及散光矯正，需要與專業化的眼鏡公司進行合作。專業化的頭部眼鏡公司參與智能眼鏡布局亦是推動行業加快發展的重要因素。參考海外：蘋果參考海外：蘋果 Vision Pro 與蔡司達成合作，蔡司為與蔡司達成合作，蔡司為 Vision Pro 提供專門的提供專門的矯正鏡片。矯正鏡片。消費者購買 Vision Pro 時可直接從蘋果購買光學鏡片；購買鏡片需上傳由美國認證眼科醫生開具的有效處方，鏡片官方定價為 149 美元、無需處方的標準老花鏡片價格為 99 美元。

217、根據 M1Astra，蔡司鏡片具有與 Vision Pro 配對的個人代碼(可在蔡司鏡片插件卡口的內側找到刻有的單獨序列號)，消費者需將每個鏡片插入頭顯的適當位置，正確安裝后，鏡片會通過磁吸固定；同時需掃描蔡司鏡片包裝盒卡片上的配對碼，以完成配對過程。圖圖 73：蔡司鏡片可插入蔡司鏡片可插入 Vision Pro 圖圖 74：蔡司為蔡司為 Vision Pro 提供專門的矯正鏡片提供專門的矯正鏡片 數據來源：愛思助手 數據來源：新浪科技 此外，價格親民化此外，價格親民化、不同于手機的時尚屬性、不同于手機的時尚屬性亦是亦是行業發展的行業發展的重要重要助推助推因素。因素?？紤]智能眼鏡價格正逐漸變得

218、更為親民，從 3 萬元的蘋果 Vision Pro 走向 1k-3k 元價格帶的智能眼鏡，雷鳥創新 Air 系列從 2k-3k 價格帶走向1k-2k 價格帶?？紤]到智能眼鏡不同于手機，具有時尚屬性和穿戴屬性，消費者需求差異巨大，呈現多 SKU 的典型特征。4.3.國內國內 AI 智能眼鏡橫向對比：群雄競相爭逐，賽道長坡厚雪智能眼鏡橫向對比：群雄競相爭逐，賽道長坡厚雪 國內智能眼鏡參與方主要包括創新型科技公司、互聯網巨頭公司及傳統眼國內智能眼鏡參與方主要包括創新型科技公司、互聯網巨頭公司及傳統眼鏡公司鏡公司/硬件廠商。硬件廠商。創新型科技公司：創新型科技公司：如雷鳥創新、星紀魅族、Rokid 等

219、，正專注于技術研發與產品創新，力求在 AI 眼鏡領域取得突破?；ヂ摼W巨頭公司：互聯網巨頭公司：如華為、小度、小米、榮耀等，依托自身強大的生態體系和用戶基礎布局 AI 眼鏡，旨在將 AI 眼鏡作為其生態系統的一部分，增強用戶粘性并拓展新的應用場景；如小米計劃推出新一代 AI 眼鏡，預計 2025Q2 發布，全面對標 Meta Ray-Ban，搭載 AI 功能、音頻耳機模塊、攝像頭模塊。傳統眼鏡制造商及硬件廠商：傳統眼鏡制造商及硬件廠商：該類公司利用其在眼鏡行業或硬件部分的品牌影響力和制造經驗，尋求新的增長點和市場機會通過與 AI 技術企業合作，加速向智能化轉型；如博士眼鏡已與業內頭部智能眼鏡品行

220、業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 58 of 66 牌建立合作、康冠科技宣布布局智能眼鏡等。表表 32：國內多家上市公司開啟智能眼鏡賽道布局：國內多家上市公司開啟智能眼鏡賽道布局 公司公司 具體情況具體情況 眼鏡公司眼鏡公司 博士眼鏡 300622.SZ 國內眼鏡零售頭部公司，門店數量超 500 家，與華為、雷鳥創新、Rokid、星紀魅族、李未可、界環等多個智能眼鏡品牌公司建立合作關系，提供智能眼鏡的鏡片驗配服務與銷售渠道；其中與雷鳥創新達成戰略合作，將推出 AI 智能眼鏡。明月鏡片 301101.SZ 國內鏡片品牌頭部公司，按鏡片零售量計位居國內第一，在小米有品等平臺

221、售賣的智能眼鏡 sasky 具有語音助手功能，能夠語音喚醒 SIRI、小藝、小愛同學等，并具接打電話、導航等功能；積極關注布局眼視光行業前瞻性技術，目前相關合作正在有序推進中；康耐特光學 2276.HK 鏡片出海頭部公司，宣布已與跨國消費電子企業簽署產品供應框架協議，對方已下達正式訂單，康耐特光學將為其提供具有個性化參數的客制化鏡片，供其應用于產品之上；已成立 XR 研發和服務中心，分別從技術端和市場端為潛在精密光學業務提供支持和服務，并加強對產品于 XR 光學上的技術應用的研發?；ヂ摼W大廠互聯網大廠 小米 1810.HK 小米生態鏈企業蜂巢科技推出界環 AI 音頻眼鏡。小米計劃推出新一代 A

222、I 眼鏡，數月前與歌爾達成合作，預計于 2025Q2 發布，該款產品將“全面對標 Meta Ray-ban”，搭載 AI 功能、音頻耳機模塊、攝像頭模塊，并將以小米自有品牌形式發布。百度 9888.HK 2024 年 11 月的“百度世界 2024”大會，百度發布全新 AI 硬件產品小度 AI 眼鏡，內置中文大模型，重量 45g，續航時間達 56 小時，能連續聽歌 5 小時以上，且配備支持自定義功能使用實體按鍵。消費電子公司消費電子公司 歌爾股份 002241.SZ 國內電聲行業龍頭企業，也是全球微電聲領域領導廠商，早在 2012 年就開始布局 VR 等相關業務領域；近期宣布將與小米合作推出

223、AI 眼鏡，以對標“Meta Ray-ban”，預計于 2025Q2 發布。立訊精密 002475.SZ 憑借深厚的底層研發和精密制造能力，致力于為業界、客戶和產品的創新發展提供完善的消費電子解決方案；與東南大學聯手打造 PVG 光波導 AR 眼鏡“云雀”。華勤技術 603296.SH 從事智能產品的研發設計、生產制造和運營服務；據企查查數據，華勤技術新獲得一項實用新型專利授權，專利名為“一種 AR 眼鏡”，專利申請號為 CN202323190634.1。國光電器 002045.SZ 從事電聲產品的設計和生產，重視 AI 硬件領域，在 AI 音箱，AI 智慧屏、AR/VR 設備上已實現規模量產

224、；后續會積極推進 AI 耳機、AI 眼鏡的送樣工作。天鍵股份 301383.SZ 致力于耳機等各類智能可穿戴產品和健康聲學的研發、設計和生產，擁有開放式音頻技術等技術儲備，正積極研發音頻眼鏡、AI 眼鏡等新產品。億道信息 001314.SZ 代工 Rokid 智能眼鏡；主營軟件代理、移動終端、行業應用終端、物聯網系統解決方案，在深圳舉辦“億道科技日”大會，正式發布“AI+戰略”，并推出自研 AI 眼鏡全鏈路解決方案 SW3010 等多款新品。佳禾智能 300793.SZ 代工影目科技智能眼鏡；主營電聲產品和智能穿戴產品，為全球頂尖的專業電聲/智能穿戴品牌商、智能終端品牌商和互聯網品牌商進行產品

225、的開發和制造，向其提供高質量的電聲產品和智能穿戴產品。龍旗科技 603341.SH 全球最大的消費電子 ODM 公司之一，AIPC、AI 智能眼鏡等產品都已成功量產出貨，AI 智能硬件會作為戰略性的業務產品，持續重點發力。SOC 公司公司 恒玄科技 688608.SH 專注于超低功耗智能音視頻技術和無線通信連接技術的研發，致力于打造高性能、低功耗的邊緣智能無線AIoT 主控平臺芯片。中科藍汛 688332.SH 專注于無線互聯 SoC 芯片的研發與銷售，主要產品包括 TWS 藍牙耳機芯片、非 TWS 藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片等，廣泛應用于無線耳機、無線音箱、智能穿戴設備、智能家居等物聯網終端

226、設備。其他公司其他公司 英派斯 002899.SZ 公告稱擬以增資擴股方式投資智能眼鏡研發公司杭州李未可科技 1000 萬人民幣，并計劃與該公司合作設立新公司，從事智能運動裝備研發、生產、銷售。創維數字 000810.SZ 專注于為全球用戶提供數字電視網絡視聽全系列產品及運營與服務的國家級高新技術企業，正在對智能眼鏡產品進行功能優化，力求在用戶體驗和產品性能上達到更高的標準。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 59 of 66 康冠科技 001308.SZ 深耕平板顯示終端產品領域，是國內較早致力于液晶顯示器、液晶電視、商用液晶顯示終端及醫用液晶顯示終端產品的廠家，旗下

227、品牌 KTC 發布公眾號稱，將發布 KTC AI 交互眼鏡。朗科科技 300042.SZ 全球閃存盤發明者及閃存應用領域產品與解決方案領導者，產品涵蓋 NAND FLASH 相關 SSD 固態硬盤、PSSD 移動固態硬盤、閃存盤、存儲卡、移動硬盤等。全資子公司推出 5 款智能音頻眼鏡產品。TCL 電子 1070.HK 主要從事研發、生產及銷售智屏、智能移動及連接設備、智慧商顯、智能家居等多品類 IoT 產品；旗下雷鳥創新布局智能眼鏡賽道。數據來源：wind、金融界、公司官網等，國泰君安證券研究 備注：表格中僅指國內上市公司在智能眼鏡領域的布局；部分公司信息或有偏差?！鞍夔R大戰百鏡大戰”漸成趨勢

228、漸成趨勢，國內國內 AI 智能眼鏡的產品趨勢一般是針對智能眼鏡的產品趨勢一般是針對 Ray-Ban Meta 進行國產化改進。進行國產化改進。不同于此前谷歌、蘋果等 AR 眼鏡產品引發的小規模轟動，本輪 AI 智能眼鏡風口由多家廠商共同驅動，預計 2025H1 將是 AI 眼鏡“期貨”集體落地時間點。從各家智能眼鏡品牌方發布會的情況看，其 AI 智能眼鏡品牌方在對Ray-Ban Meta 進行國產化改進的基礎上，往往結合 AR 等來彌補 Ray-Ban Meta 無顯示功能的缺陷是一大特色。圖圖 75：以谷歌眼鏡為例，：以谷歌眼鏡為例，AI 眼鏡關鍵詞搜索量激增眼鏡關鍵詞搜索量激增 圖圖 76

229、：以：以 Meta 眼鏡為例，眼鏡為例，AI 眼鏡關鍵詞搜索量激增眼鏡關鍵詞搜索量激增 數據來源：Google Trends，國泰君安證券研究 數據來源：Google Trends，國泰君安證券研究 備注：圖中數字為搜索熱度，無單位。Google Trends 展示的關鍵詞指數是 Interest overtime(熱度隨時間變化的趨勢)，數字代表的是相對于圖表中指定區域和指定時間內最高點的搜索熱度。數字越大表示字詞在當地所有查詢中占比越高，但并不代表絕對查詢次數越多。表表 33：部分：部分 AI 眼鏡核心參數對比眼鏡核心參數對比 產品名產品名 產品圖產品圖 價格價格 推出時間推出時間 重量（

230、重量（g）AI 功能功能 模型模型 雷鳥 X2 4999 元 2023.1 119 個人 AI 助手、實時多語言對話翻譯工具，具有人臉追蹤功能。潛在的應用場景包括：出國旅行、商務會議、教育環境、觀看外語電影 自研大模型語音助手Rayneo AI Ray-Ban Meta 299 美元 2023.9 48.6 語音喚醒，天氣、時間等日常信息查詢，實時翻譯以及場景識別等 Meta AI Frame 349 美元 2023.12 39 搭載 Noa AI 人工智能助理：集成 Perplexity、Whisper 和GPT-4o 等應用；可以實現主GPT-4o、Claude3 等國外主流大020406

231、080100120AI glasses谷歌搜索趨勢0204060801001202023/92024/12024/52024/9Ray-Ban Meta谷歌搜索趨勢行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 60 of 66 動式 AI 驅動溝通，個性化雙向交流，能夠以語音方式回復用戶或輸出信息給用戶，也能主動提出問題和建議 模型 Oppo Air Glass3 未發售 2024.2 50 AI 助理、實時翻譯、會議自動翻譯總結等 OPPO 的AndesGPT Meta Lens Chat 699 元 2024.4 38.3 AI 實時問答、AI 口語教學及翻譯、工作任務拆解等

232、 自研WAKE-AI大模型 華為智能眼鏡 2 2299 元 2024.5 約 40 通過敲擊鏡腿喚醒小藝助手，展開自然流暢的對話與智慧交互、智能播報重要信息 華為盤古大模型 Solo AirGo Vision 249 美元 2024.6 34 導航、地標識別、圖像到音頻/文本翻譯、音樂播放和通話、健康監測 GPT-4o，兼容 Google Gemini 和Anthropic Claude 界環 AI 音頻眼鏡 699 元 2024.8 30.9 搭載三項 AI 應用，包括 AI暢聊、AI 通知播報、面對面翻譯 14 個大模型（包括通義、百川、文心等）小度 AI 眼鏡 約 2000 元 2024

233、.11 45 第一視角拍攝、邊走邊問、識物百科、視聽翻譯、智能備忘等 百度文心大模型 Rokid Glasses 2499 元 2024.11 49 識物、拍照答題、多語種翻譯、快速回復、實時導航、健康提醒等 通義千問大模型 數據來源：各品牌官網、各品牌天貓旗艦店，國泰君安證券研究 表表 34：國內主要的音頻智能眼鏡包括界環、米家等國內主要的音頻智能眼鏡包括界環、米家等 品牌及型號品牌及型號 發布時發布時間間 重量重量(g)是否具備是否具備顯示功能顯示功能 顯示技顯示技術術 國內國內/國外品牌國外品牌 功能亮點功能亮點 界環 AI 音頻眼鏡 2024-8-8 30.7 無 國內（1）不含鏡片重

234、量 30.7g，采用人體工學設計和彈性懸掛式鉸鏈，佩戴舒適；（2）集成多個 AI 大模型，實現 AI 通知播報、AI 暢聊、面對面翻譯、界環愛聽等功能；（3）采用開放聲場技術，提供長達 24 小時以上的綜合續航時間。米家智能音頻眼鏡 2024-3-25 37.7 國內（1）采用氣傳導的開放聲場技術，SLS0820 超聲線揚聲器融合音腔結構算法，實現芯片級聲音強化，提供低音渾厚中正，高音清亮澎湃的音質體驗；（2）支持通話降噪功能和回聲消除算法，確保語音會議和日常通話中獲得清晰無損的音質；（3）采用雙側觸控條位置前移的設計，操作更行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 61 o

235、f 66 加自然便捷；（4）滿電狀態下可以連續播放音樂 10 小時或持續通話 7 小時，日常使用下可以達到 24 小時續航時間，待機狀態下則能超過 11 天。百度小度AI 智能眼鏡 2024-11-12 45.0 國內（1）全球首款搭載中文大模型的原生 AI 眼鏡，支持第一視角拍攝、邊走邊問、識物百科、視聽翻譯、智能備忘等功能；（2）16MP 超廣角攝像頭，配備 AI 防抖技術，能夠拍攝穩定且高清的第一視角影像；（3）四麥克風陣列用于精準識別聲音，提供清晰的語音輸入；開放式防漏音揚聲器設計確保聲音輸出的清晰度和隱私性；（4）標稱待機時間長達 56 小時，支持超過 5小時的連續聆聽，且支持快速充

236、電，30 分鐘內即可充滿電。華為智能眼鏡 2 方框太陽鏡 2024-5-15 43.0 國內（1）UV400 防護鏡片 100%阻隔紫外線；（2）11 層鍍膜工藝防反射；（3）搭載 HarmonyOS 4，用戶通過敲擊鏡腿的操作喚醒小藝進行智慧交互；（4）長續航和快充：11 小時聆聽、9 小時通話，磁吸快充 50 分鐘充滿電；（5）關注用戶健康：逆聲場隱私聆聽 2.0 和頸椎健康 2.0 帶來全天候私享立體聲和健康關懷。數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 表表 35：國內主要的視頻智能眼鏡包括國內主要的視頻智能眼鏡包括 XReal、雷鳥創新雷鳥創新等等 品牌及型品牌及型號號 發布時發布時間間

237、 重量重量(g)是否具備顯是否具備顯示功能示功能 顯示技術顯示技術 國內國內/國外國外品牌品牌 功能亮點功能亮點 XReal AIR2 2024-9-6 72 是 0.55 英寸索尼Micro-OLED微型顯示屏 國內（1）像素密度 4032ppi，是普通手機屏幕像素密度的十倍；（2）根據德國萊茵 TV 色準標準測試，XREAL Air 2 系列色準 E20003，獲得德國萊茵 TV色準認證；（3）XREAL Air 2 系列獲得了 TUV 萊茵眼部舒適度、低藍光以及無頻閃三項權威認證，即便是長時間使用也不易目眩和疲勞；（4）七項人體工程學升級，72g 輕量化；（5）加入電致變色技術，通過手動

238、調節鏡片透光率，以適應任意時間和任意場景的光線環境，保證畫面時時明亮、高清。OPPO Air Glasses 3 2024-2-26 50 是 自主研發樹脂晶圓衍射光波導鏡片、Micro-LED 顯示屏 國內（1）重量僅 50 克，是目前全球最輕盈的彩色雙目 AR 眼鏡；（2）自主研發樹脂晶圓衍射光波導鏡片擁有高達 1.70 的折射率，顯示亮度均勻性大于 50%，入眼峰值亮度超過 1000 尼特，提供了最佳全彩顯示效果；（3）通過手機端專屬 APP，實現 AI 大模型AndesGPT 在新形態硬件上的全時無負擔體驗；行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 62 of 66（

239、4）支持觸控手勢操作，輕松進行音樂播放、電話通話、信息顯示、彩色圖片瀏覽等操作；（5）OPPO 與高通技術公司和初創公司銳思智芯合作，帶來搭載 AI Motion 算法的全新融合視覺傳感技術（HVS）方案。雷鳥 Air3 2024-10-28 76.0 是 全新孔雀顯示引擎、第五代Micro-OLED微型顯示屏 國內（1）雷鳥 Air 3 搭載了全新孔雀顯示引擎、第五代 Micro-OLED 微型顯示屏和獨家雙單元背靠背音頻結構，在顯示亮度、屏幕色彩、清晰度、音效等方面均實現了跨越式提升；（2）雷鳥創新與 TCL 聯合研發的全新孔雀顯示引擎，在光路系統上實現了多層高精度 AR 鍍膜，有效減少雜

240、光干擾，帶來更純凈的畫面；（3）雷鳥 Air3 能實現 145%sRGB 色域覆蓋，650nits 的入眼亮度和 200000:1 的對比度；（4）硬件防藍光技術，支持 3840Hz 的 PWM 高頻調光，有效緩解用眼疲勞，并通過了南德 TUV防藍光和抗疲勞雙重認證。數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 表表 36：主要的主要的 AI 智能眼鏡包括智能眼鏡包括 Meta、Rokid(已召開產品發布會已召開產品發布會)等等 品牌及型號品牌及型號 發布時發布時間間 重量重量(g)是否具備顯是否具備顯示功能示功能 顯示技術顯示技術 國內國內/國外國外品牌品牌 額外觀影功能額外觀影功能 Ray-Ban

241、 Meta Wayfarer 限量版智能眼鏡 2024-10-17 48.0 無 國外（1）通過呼喚“Hey Meta”與 Meta AI 進行交互，如使用語音命令“Hey Meta,look and.”來調用攝像頭拍攝當前場景，并利用多模態大模型回答用戶問題；（2）眼鏡本體（49 克）滿電下的續航時間為 4 小時，眼鏡盒可以為眼鏡充滿 8 次電，相加之后的總續航時間可以達到 36 小時。眼鏡支持快充，22 分鐘可以充到 50%（3）采用透明鏡框和藍寶石色的 Transitions Gen-S 鏡片，展示智能眼鏡的板載技術、硬件和電路設計。Rokid Glasses 預計2025-Q2 49.

242、0 是 衍射光波導成像技術 國內（1）顯示技術：基于衍射光波導成像技術打造而成的 Rokid Glasses，能夠在不影響正常視線的前提下，通過透明鏡片展示出清晰細膩的虛擬界面，實現信息疊加顯示效果，開辟了全新的人機交互模式；（2）Rokid Glasses 配備了一顆高達 1200 萬像素的專業級攝像頭，支持豎屏模式下的高清拍照和視頻錄制功能（3）AI 功能：Rokid Glasses 與通義千問合作，將眼鏡中的攝像頭與通義千問的多模態識別能力匹配，借助通義千問的 AI 能力，通過快速識別攝像頭捕捉到的物體或場景能進行分析判斷，通過語音或視覺反饋給用戶（4）Rokid 正在積極構建內容生態體

243、系，行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 63 of 66 與 BOLON、釘釘、支小寶、vivo、網易有道、愛奇藝、bilibili 等公司合作，在應用場景上產生更多聯動（5）配備高通 AR1 芯片，擁有強勁算力與流暢體驗 OPPO Air Glasses 3 2024-2-26 50.0 是 自主研發樹脂晶圓衍射光波導鏡片、Micro-LED 顯示屏 國內（1）重量僅 50 克，是目前全球最輕盈的彩色雙目 AR 眼鏡；（2）自主研發樹脂晶圓衍射光波導鏡片擁有高達 1.70 的折射率，顯示亮度均勻性大于 50%，入眼峰值亮度超過 1000 尼特，提供了最佳全彩顯示效果；

244、（3）通過手機端專屬 APP，實現 AI 大模型AndesGPT在新形態硬件上的全時無負擔體驗；（4）支持觸控手勢操作，輕松進行音樂播放、電話通話、信息顯示、彩色圖片瀏覽等操作；（5）OPPO 與高通技術公司和初創公司銳思智芯合作，帶來搭載 AI Motion 算法的全新融合視覺傳感技術（HVS）方案。華為智能眼鏡 2 方框太陽鏡 2024-5-15 43.0 無 國內（1）UV400 防護鏡片 100%阻隔紫外線；（2）11 層鍍膜工藝防反射；（3）搭載 HarmonyOS 4，用戶通過敲擊鏡腿的操作喚醒小藝進行智慧交互；（4）長續航和快充：11 小時聆聽、9 小時通話，磁吸快充 50 分鐘

245、充滿電；（5）關注用戶健康：逆聲場隱私聆聽 2.0 和頸椎健康2.0帶來全天候私享立體聲和健康關懷。界環 AI 音頻眼鏡 2024-8-8 30.7 國內（1）不含鏡片重量 30.7g，采用人體工學設計和彈性懸掛式鉸鏈，佩戴舒適；（2）集成多個 AI 大模型，實現 AI 通知播報、AI 暢聊、面對面翻譯、界環愛聽等功能；（3）采用開放聲場技術，提供長達 24 小時以上的綜合續航時間。百度小度 AI 智能眼鏡 2024-11-12 45.0 國內（1）全球首款搭載中文大模型的原生 AI 眼鏡，支持第一視角拍攝、邊走邊問、識物百科、視聽翻譯、智能備忘等功能；（2）16MP 超廣角攝像頭，配備 AI

246、 防抖技術，能夠拍攝穩定且高清的第一視角影像；（3）四麥克風陣列用于精準識別聲音，提供清晰的語音輸入；開放式防漏音揚聲器設計確保聲音輸出的清晰度和隱私性；（4）標稱待機時間長達 56 小時，支持超過5 小時的連續聆聽，且支持快速充電，30 分鐘內即可充滿電。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 64 of 66 LooktechAI 智能眼鏡 2024-11-16 37.0 國內（1）采用 TR90 鏡框和鈦合金鏡腿，整機重量僅為 37 克，與普通寬邊眼鏡相差無幾；（2）開放式耳機設計提供了高質量的通話和音樂體驗，同時保持對周圍環境的感知；（3）首次將腕表旋鈕引入智能眼鏡

247、，操作更精準可靠，旋轉或按壓即可輕松控制電話、音樂等功能；（4）裝載 AI 助手 Memo，基于大型語言模型，具備自然對話和記憶功能，可全天候為用戶提供服務，實時提供新聞、天氣、電影等信息查詢。同時，Memo 可以識別博物館展品、外語路牌和植物，為用戶提供全面的導覽支持。（5）配備了 1300 萬像素的攝像頭，支持 2K視頻錄制和 4K 照片拍攝，并具備防抖和水平校正功能。數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 65 of 66 5.風險提示風險提示 智能眼鏡發展不及預期。智能眼鏡發展不及預期。我們看好智能眼鏡是未來重要的產業趨勢，但由

248、于行業仍處于早期階段、未來存在不確定性，若智能眼鏡普及率或產品迭代低于預期，或影響消費者對智能眼鏡的接受度，進而可能對產業鏈上相關企業的業務發展產生擾動、對收入及業績端或形成不利影響。技術迭代不及預期。技術迭代不及預期。智能眼鏡存在“不可能三角”，若光學、顯示等方面的技術出現重要迭代，而產業鏈上相關企業未在第一時間進行布局，或失去發展先機，進而對收入及業績端或形成不利影響。行業競爭加劇。智能眼鏡品牌方眾多，目前亦有眾多大廠紛紛下場；此外，考慮到眼鏡零售及制造端亦有眾多企業參與，若競爭加劇，或對眼鏡企業推進智能眼鏡業務發展產生不利影響。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

249、66 of 66 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來

250、源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工

251、或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策

252、的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯

253、機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：