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1、證券研究報告行業深度報告電子 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/25 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 電子行業深度報告 智能眼鏡智能眼鏡有望有望成為端側成為端側 AI 落地最佳場景之一落地最佳場景之一 2024 年年 09 月月 02 日日 證券分析師證券分析師 馬天翼馬天翼 執業證書：S0600522090001 證券分析師證券分析師 鮑嫻穎鮑嫻穎 執業證書：S0600521080008 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 海外半導體設備巨頭巡禮系列：探尋泛林（LAM）成為刻蝕設備龍頭的技術&成長邏輯 2024-08-15 蘋果業績超預期，看好 AI 終端生

2、態拉動產業鏈成長 2024-08-05 增持（維持）Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 Ray-Ban Meta 銷量破百萬，銷量破百萬，智能眼鏡正在成為重要的智能眼鏡正在成為重要的 AI 硬件落地形硬件落地形式式：“AI 眼鏡”可以定義為在普通眼鏡/墨鏡等的基礎上，導入多模態 AI功能，是對端側 AI 應用場景重要探索。眼鏡+多模態 AI 是作為個人 AI Agent 最好的形態之一，智能眼鏡正在成為重要的 AI 硬件落地形式，尤其有望成為通用的多模態 AI 助手的重要載體。2023 年 9 月，Meta 與Ray-Ban 第二代聯名產品 Ray-Ban Met

3、a 發售，產品形態舒適時尚，接近傳統眼鏡的重量及外觀，硬件上搭載高通 AR1 芯片，1200 萬像素攝像頭、全新定制設計的揚聲，五麥克風陣列，同時還集成了 Meta 的 Llama模型，可以做到實時翻譯、回答用戶提問，用戶只需要說“Hey Meta”即可激活內置 AI 助手進行互動。據 The Verge 統計，截至 2024 年 5 月，Ray-Ban Meta 智能眼鏡的全球銷量已突破 100 萬臺，預計 2024 年全年出貨量有望超過 150 萬副。AI+AR 眼鏡或是產業眼鏡或是產業下一步下一步發展趨勢發展趨勢，行業巨頭積極布局，行業巨頭積極布局：根據 IDC數據，2023 年全球 A

4、R/VR 設備出貨量同比下降 8.3%至 810 萬臺。具體來看，2023 年 VR 設備出貨量同比下降 10.7%至 760 萬臺，而 AR 設備同比增長 63.5%至 50 萬臺，2024 預計 AR 頭顯的總出貨量將達到 84.5萬臺，同比增長 85.6%，增速遠超其他 XR 類產品。隨著多模態 AI 的快速發展，在 AI 賦能下的 AR 眼鏡不僅能極大地提升交互能力，使其更加智能和人性化，還能拓展 AR 眼鏡的應用場景。從產業巨頭布局來看，在 XR 領域市占率第一的 Meta 也在 AI+AR 領域積極布局。根據 IT 之家報道，Meta 計劃 2024 年9 月展示首款智能 AR 眼

5、鏡“獵戶座”（Orion），該款眼鏡預計將采用幾何光波導+LCoS 全彩微顯示屏的方案。AR 顯示器件與光學方案是降本增效核心環節，顯示器件與光學方案是降本增效核心環節，Micro LED+光波導發光波導發展可期展可期：AR 設備主要構成器件包括芯片、感知交互、傳感器、光機模組、機框等，其中顯示器件與光學方案構成的光機模組是當前價值量最高的零部件，占 AR 設備成本約 50%，同時也是對產品使用體驗影響最直接的零部件，是產業鏈降本增效的核心環節。當前 AR 眼鏡市場主要以使用 Bird bath+Mircro OLED 方案的觀影眼鏡為主，由于 Birdbath 光學方案存在外界透光率低、模組

6、體積較大、光損較高等問題，Micro OLED 亮度較低，材料使用壽命有限。光波導方案在體積、清晰度、FOV等方面具備優勢，Micro LED 發光亮度、響應速度和使用壽命上均優于MicroOLED，我們認為 Micro LED+光波導或為 AR 眼鏡最優光顯方案，后續有望在生產工藝及技術成熟后成為主要發展方向。投資建議：投資建議：Ray-Ban Meta 的成功證明了智能眼鏡類產品成為 AI 終端落地場景的可行性，我們認為未來隨著產業巨頭加速布局與供應鏈降本增效的推進，AI+AR 眼鏡有望快速發展，建議關注 ODM 和聲學環節代表公司歌爾股份；ODM 環節代表公司龍旗科技、華勤技術、億道信息

7、；光學環節建議關注水晶光電、藍特光學；SoC 及存儲環節建議關注恒玄科技、佰維存儲；終端品牌環節建議關注創維數字、博士眼鏡等。風險提示：風險提示：眼鏡類產品應用場景拓展不及預期；下游需求不及預期；技術研發不及預期。表 1：重點公司估值（2024 年 9 月 2 日）代碼代碼 公司公司 總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（元）元）EPS PE 投資評級投資評級 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002241 歌爾股份 684.11 20.02 0.32 0.74 1.03 62.87 27.05 19.44 買入 002273 水晶光電 236.41

8、17.00 0.43 0.62 0.79 39.38 27.42 21.52 買入-28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%2023/9/42024/1/22024/5/12024/8/29電子滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/25 688525 佰維存儲 185.08 43.08-1.45 1.21 1.68-29.64 35.60 25.64 買入 688127 藍特光學 68.03 16.94 0.45 0.74 0.92 37.81 22.89 18.41

9、 買入 000810 創維數字 120.43 10.47 0.52 0.55 0.65 20.00 19.04 16.11 買入 數據來源：Wind，東吳證券研究所 9WeZeUcWbUfYdXaY6MdN7NoMnNpNrNeRmMxOiNrRtQ8OmMwPvPrQzRvPmPtR 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/25 內容目錄內容目錄 1.Ray-Ban Meta 銷量破百萬，銷量破百萬，AI 智能眼鏡快速發展智能眼鏡快速發展.5 1.1.輕便+智能造就 Ray-Ban Meta 成為百萬級別爆款單品.5

10、1.2.產品形態舒適時尚，接近傳統眼鏡的重量及外觀.6 1.3.硬件配置高，SoC、攝像頭、麥克風、存儲全面升級.7 1.4.結合 Meta 軟件生態，多模態 AI 功能拓寬應用場景.9 2.眼鏡是眼鏡是 AI 端側落地最佳場景之一，端側落地最佳場景之一，AI+AR 將成行業發展趨勢將成行業發展趨勢.11 2.1.眼鏡+多模態 AI 是作為個人 AI Agent 最好的形態之一.11 2.2.AI+AR 眼鏡或是產業發展趨勢，光學方案與顯示器件是降本核心環節.12 2.2.1.AR 眼鏡出貨量增速高于其他 XR 產品.12 2.2.2.光學歷經多方案轉變，光波導綜合優勢最大.16 2.2.3.

11、AR 顯示方案多樣，Micro LED 是重要發展方向.19 3.供應鏈梳理供應鏈梳理.21 4.風險提示風險提示.24 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/25 圖表目錄圖表目錄 圖 1：Ray-Ban Meta 產品圖.5 圖 2：Ray-Ban Meta 月度銷量及預測（萬臺）.5 圖 3：Ray-Ban Meta 與傳統墨鏡外觀基本一致.6 圖 4：海外 Ray-Ban 品牌門店專區展示 Meta Ray-Ban 產品.6 圖 5：Ray-Ban Meta 充電盒.7 圖 6：Ray-Ban Meta 搭載的

12、 12MP 鏡頭.7 圖 7：Ray-Ban Meta（左）與 iPhone 15 Pro（右）拍攝對比.7 圖 8：Ray-Ban Meta 搭載了“五麥克風陣列”.8 圖 9：Ray-Ban Meta 第一視角視頻通話.9 圖 10：Ray-Ban Meta 結合眼鏡本身的攝像頭，基于眼前的事物來與 AI 互動。.10 圖 11：2024 年發布的部分智能眼鏡產品.11 圖 12：RayBan Meta 硬件成本（按元件分，美元）.11 圖 13：智能眼鏡發展路線.12 圖 14：搭載大模型的智能眼鏡產品.12 圖 15：XR 包含 AR、MR、VR.13 圖 16：2022-2023 年

13、 XR 設備出貨量占比.14 圖 17：2023-2027 年全球 AR 頭顯出貨量 CAGR 達 96.5%.14 圖 18：2023 年分季度中國 AR/VR 出貨量.14 圖 19：2023 年全球 AR 市場排名前五廠商.15 圖 20：2023 年國內 AR 市場排名前五廠商.15 圖 21：雷鳥 X2 lite AR 眼鏡配備大模型語音助手 Raynero AI.15 圖 22：雷鳥展示 AI+AR 眼鏡的頭腦風暴功能預設.15 圖 23：AR 設備產業鏈環節梳理.16 圖 24：華為 Vision Glass AR 眼鏡硬件成本結構（美元）.16 圖 25：華為 Vision G

14、lass AR 眼鏡供應商 ASP（美元）.16 圖 26：棱鏡方案原理.17 圖 27：自由曲面方案示意圖.17 圖 28：Birdbath 方案原理圖.17 圖 29：Birdbath 方案示意圖.17 圖 30：不同類型的光波導原理.18 圖 31：AR 顯示方案比較.19 圖 32：AI 智能眼鏡產業圖譜.23 表 1：初代 Ray-Ban Stories 與二代 Ray-Ban Meta 參數對比.8 表 2：XR 設備重點品牌及企業.13 表 3：主流光學方案對比.18 表 4：光波導方案技術參數對比.19 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度

15、報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/25 1.Ray-Ban Meta 銷量破百萬，銷量破百萬，AI 智能眼鏡快速發展智能眼鏡快速發展 1.1.輕便輕便+智能造就智能造就 Ray-Ban Meta 成為百萬級別爆款單品成為百萬級別爆款單品“AI 眼鏡”可以定義為在普通近視眼鏡、老花鏡、墨鏡等的基礎上，增加 AI 功能，是從傳統眼鏡向AR眼鏡迭代的一款過渡產品。不同于將重點放在虛擬與現實結合的AR眼鏡，AI 眼鏡更加注重通過 AI 提升語音交互能力。它集耳機、攝像機、導航、語音助手等多類產品的功能于一身，但在視覺顯示方面作出了“妥協”：放棄加入光學顯示模組以換取更輕的重量、更低的成本以及更舒

16、適的佩戴體驗。以引發此輪“AI 眼鏡熱”的產品“Ray-Ban Meta”為例，它是由 Meta 與知名眼鏡品牌雷朋合作打造，外觀與普通太陽鏡相差無幾，重量僅為 49 克，不到 Meta VR 產品重量的十分之一，在解決用戶佩戴舒適度痛點的同時，也滿足了室內外日常場景的攝像、語音及基礎 AI 功能交互需求。圖圖1：Ray-Ban Meta 產品圖產品圖 數據來源：愛范兒，東吳證券研究所 2021 年 9 月，Meta 與 Ray-Ban 聯名的初代智能眼鏡“Ray-Ban Stories”發布，截至2023 年 2 月，僅售出了約 30 萬副，月活僅 2.7 萬，不到售出總量的 10%。202

17、3 年 9 月，第二代聯名產品 Ray-Ban Meta 發售。集成 Meta 的 Llama 模型的 Ray-Ban Meta 可以做到實時翻譯、回答用戶提問，攝像頭及音頻輸入/出口，用戶只需要說“Hey Meta”即可激活內置 AI 助手進行互動。2023Q4，Ray-Ban Meta 的銷量就超過了一代眼鏡全生命周期的出貨量；據 The Verge 統計，截至 2024 年 5 月，Ray-Ban Meta 智能眼鏡的全球銷量已突破 100 萬臺，預計 2024 年全年出貨量有望超過 150 萬副。圖圖2：Ray-Ban Meta 月度銷量及預測月度銷量及預測（萬臺）（萬臺）數據來源：W

18、ellsen，東吳證券研究所 05101520253035404550 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/25 1.2.產品形態產品形態舒適時尚舒適時尚，接近傳統眼鏡的重量及外觀，接近傳統眼鏡的重量及外觀 從設計角度出發，Ray-Ban Meta 具備優秀的佩戴性、舒適性，重量僅為 49 克，再加上其經典的設計、優質的材質和工藝以及品牌價值，使其區別于其他常見的智能眼鏡產品。在 2019 年 Meta 決定和 Ray-Ban 母公司 Essilor Luxottica 一起打造智能眼鏡時就明確了一個核心目標：不是先

19、研究酷炫的技術然后再把功能加到眼鏡上；而是先拿一副 Ray-Ban 眼鏡，再研究如何將智能技術嵌入其中。所以眼鏡的基本款式、外觀、重量和價格基本都是以 Ray-Ban 1950 年代推出的 Wayfarer 和其他幾個經典的造型作為模板，Ray-Ban 在這方面為 Meta 提供了產品上最關鍵的賦能如何讓用戶習慣且樂于佩戴。圖圖3：Ray-Ban Meta 與傳統墨鏡外觀基本一致與傳統墨鏡外觀基本一致 數據來源：Ray-Ban 官網，東吳證券研究所 基于 Ray-Ban 出色的品牌口碑積累和社媒營銷能力及 Meta 背后的 Facebook、Instagram 等社交媒體，兩者的合作實現互利互

20、惠，讓 Meta Ray-Ban 在社交媒體的用戶間形成了非常良好的話題討論和口碑傳播。同時，雷朋大量的門店渠道也為 Meta Ray-Ban 產品提供了廣泛的線下市場覆蓋。圖圖4：海外海外 Ray-Ban 品牌門店品牌門店專區展示專區展示 Meta Ray-Ban 產品產品 數據來源：艾邦 AR，東吳證券研究所 Essilor Luxottica 是在 2018 年由意大利眼鏡制造商 Luxottica（陸遜梯卡）和法國頭部眼科鏡片制造商 Essilor（依視路）合并而成，整合了眼鏡產品從設計、生產到銷售整個上下游鏈條的垂直一體化跨國公司，旗下擁有幾十個品牌，包括以雷朋(Ray-Ban)、歐

21、克利（Oakley）等為代表的自有品牌，以及 Armani、Burberry、Prada、Chanel 等多家奢侈品眼鏡的制造與經銷業務授權，在眼鏡行業舉足輕重的地位。據外媒報道，Meta 正計劃收購 Essilor Luxottica 約 5%的股份，這筆潛在交易或將高達數十億歐元，目前談判正在進行中。同時谷歌也被傳出正在接觸 Essilor Luxottica，雙方計劃合作生產搭載谷歌 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/25 AI 大模型 Gemini 的智能眼鏡，進一步收購股份也利于谷歌提高在合作中的話語權。

22、1.3.硬件硬件配置高，配置高，SoC、攝像頭、麥克風、存儲全面升級、攝像頭、麥克風、存儲全面升級 從智能角度出發，語音交互沒有卡頓，使用過程不發熱，具備不錯的拍攝，出色的音質，以及 AI 交互功能，讓 Ray-Ban Meta 從一眾智能眼鏡中脫穎而出。硬件方面看，相較于不成熟的一代產品，二代產品 Ray-Ban Meta 基本造型與價格不變，但 SoC、揚聲器、麥克風、攝像頭等硬件參數有了大幅提升：1、全新的高通驍龍 AR1 Gen1 平臺，可實現更高質量的照片和視頻處理以及更快的計算速度，同時還有更佳的能耗控制，讓眼鏡的單次連續使用時長達 4h。配備的眼鏡盒集成了 USB-C 充電口、藍

23、牙配對按鈕、LED 指示燈，最多可給設備額外充電 8 次，總計使用為 36h，眼鏡支持快充，22 分鐘可以充到 50%。圖圖5：Ray-Ban Meta 充電盒充電盒 數據來源：Meta 官網，東吳證券研究所 2、搭載了一顆12MP超廣角鏡頭，最高支持60秒的1080P/60fps規格的視頻錄制，可以使用語音指令或按下右側鏡腿上按鈕激活拍照與攝像功能，隨時隨地、快速且直觀地以第一視角記錄生活和信息。圖圖6：Ray-Ban Meta 搭載搭載的的 12MP 鏡頭鏡頭 圖圖7：Ray-Ban Meta（左）與（左）與 iPhone 15 Pro（右）（右）拍攝拍攝對比對比 數據來源：VR 陀螺，東

24、吳證券研究所 數據來源：VR 陀螺，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/25 3、聲學方面，配備全新定制設計的揚聲器，低音提升 2 倍，最大音量提高 50%，“定向音頻”技術的加入優化了漏音問題；搭載了“五麥克風陣列”，支持沉浸式音頻錄制。圖圖8：Ray-Ban Meta 搭載了“五麥克風陣列”搭載了“五麥克風陣列”數據來源：Meta 官網，東吳證券研究所 4、存儲容量從初代的 512MB+4GB 升級為 2GB+32GB，大約可以存儲 500 張照片或 100 段 30 秒左右的視頻。在連接了 Wi

25、-Fi 和電源的情況下，照片會自動同步到用戶的手機中。表表1：初代初代 Ray-Ban Stories 與二代與二代 Ray-Ban Meta 參數參數對比對比 Ray-Ban Meta Ray-Ban Stories 發布時間發布時間 2023.9 2021.9 銷量銷量 發售后兩個季度賣出超過 100 萬副 生命周期 40 萬副，月活不足 10%外觀外觀 主體延續了 Rayban 經典款 Wayfarer 的外觀，比普通太陽鏡只重 5g，一二代沒有外觀區別 主體延續了 Rayban 經典款 Wayfarer 的外觀，比普通太陽鏡只重 5g，一二代沒有外觀區別 款式款式 4 款框型，8 種顏

26、色，共 32 種外觀組合 3 款框型，5 種顏色，共 15 種外觀組合 重量重量 鏡框 48.6g 鏡框 49.3g 鏡盒鏡盒 鏡盒 133g，普通太陽鏡盒子，總計可供眼鏡充電8 次，32h，充電盒單次充滿時間 3.5h 鏡盒 195g，圓柱形盒子，總計可供眼鏡充電 4 次，12h，充電盒單次充滿時間 4h 續航續航 充滿電正常使用續航 4h 單次 75min 充滿，22min 充 50%充滿電正常使用續航 3h 單次 2h 充滿 芯片芯片 高通 AR1 Gen1 高通驍龍 4100+麥克風麥克風 五個麥克風，對語音命令更加敏感，在嘈雜的環境中工作得非常好 三個麥克風 音頻音頻 升級，能力類似

27、 300 元價位的耳機，聲音明顯更大、聲音泄漏更少，低音有所改善 聲音質量相對一般，漏音比較多，低音效果不好 Meta AI 接入 Llama3 模型，作為對話助手回答問題、提供信息 無 交互方式交互方式 多模態功能：調用攝像頭翻譯、識別物體 兩代基本一致，語音+鏡腿觸控+按鈕拍照 拍照鍵按一次為拍照，長按為錄像 兩代基本一致，語音+鏡腿觸控+按鈕拍照 拍照鍵按一次為錄像，長按為拍照 隱私隱私 白色 LED 燈，可在拍攝照片或視頻時發出指示 白色 LED 燈，可在拍攝照片或視頻時發出指示 價格價格 起價 299 美元，僅比傳統眼鏡貴 50 美金 起價 299 美元，僅比傳統眼鏡貴 50 美金

28、相機相機 12MP 攝像頭 拍照：3024*4032 視頻：1080P 5MP 攝像頭 拍照：2592*1944 視頻：720P 存儲容量存儲容量 32GB 4GB 拍攝時長拍攝時長 定時拍攝：15,30,60s 定時拍攝：15,30s 長寬比長寬比 豎屏：1920 x1440 方形：1184x1184 防水防水 有 無 直播功能直播功能 有 無 數據來源：艾邦 AR，東吳證券研究所整理 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/25 1.4.結合結合 Meta 軟件軟件生態生態，多模態多模態 AI 功能功能拓寬應用場景拓

29、寬應用場景 以軟件及生態方面，Ray-Ban Meta 產品支持自有應用（Instagram、WhatsApp、Messenger）以及第三方應用（Apple Music、Amazon music、Calm、Spotify）。目前搭載的軟件以社交應用與音樂應用為主，核心是第一視角視頻拍攝、交互，以及隨后在社交平臺的無縫分享。用戶可以通過 Ray-Ban Meta 連接 Facebook 或 Instagram 開啟直播，還能長按右側鏡腿的按鈕，讓設備讀出評論，和直播間的觀眾互動。Ray-Ban Meta 還支持在 WhatsApp 和 Messenger 的視頻通話中，分享實時視頻，對方看到的

30、畫面，就是眼鏡錄制的第一視角。圖圖9：Ray-Ban Meta 第一視角視頻通話第一視角視頻通話 數據來源：愛范兒，東吳證券研究所 在硬件配置和軟件生態方面，Ray-Ban Meta 已具備作為一個優秀的智能穿戴產品的基礎能力，而而多模態多模態 AI 功能的導入，功能的導入，則是對端側則是對端側 AI 關鍵應用場景關鍵應用場景成功成功探索。探索。2023 年，Meta 推出了新的 Llama 3 AI 模型，同 Llama 3 一同推出的、還有基于Llama 3 構建的 Meta AI，Meta AI 與自家 APP 生態兼容，無需切換即可在 Instagram、Facebook、WhatsA

31、pp 和 Messenger 的搜索框中暢通使用 Meta AI。Meta Llama3 在多個基準測試中性能領先，4050 億參數多模態大模型在 AR 領域應用前景廣闊。Meta Llama3是在兩個定制的 24KGPU 集群上、基于超過 15Ttoken 的數據上進行了訓練相當于Llama2 數據集的 7 倍多，代碼數據相當于 Llama2 的 4 倍。Llama3 在多個關鍵的基準測試中性能優于業界先進同類模型，能夠進行復雜的推理、可視化想法并解決問題。多模多模態模型方面，態模型方面，Meta 的的 Llama3-405B 作為多模態作為多模態 AI 開源模型，能理解并處理圖像、文開源模

32、型，能理解并處理圖像、文本等多種媒體內容，進一步拓寬本等多種媒體內容，進一步拓寬 AI 技術的應用場景，并有望在未來持續賦能技術的應用場景，并有望在未來持續賦能 Meta 的的AR 與與 VR 系列產品。系列產品。2024 年 4 月起，Ray-Ban Meta 的多模態 AI 功能已經全面向美國和加拿大用戶開放，用戶需要在 Meta View 應用中開啟這個功能。Meta AI 功能可以結合眼鏡本身的攝像頭，基于眼前所見的事物，通過大模型分析后進行問答，能實現文字翻譯、通過語音 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 10

33、/25 指令查詢實時信息、識別街道建筑等實用性較強的功能。如下圖的測試，Ray-Ban Meta分別識別出了 Switch 游戲機、書籍、漢堡、JavaScript 代碼，并基于識別到的物體回答了相關的問題。在詢問 Meta AI 時，眼鏡會將獲得的信息以語音的形式反饋給用戶，并將完整的對話內容存儲在 Meta View 應用中，以便回顧。圖圖10：Ray-Ban Meta 結合眼鏡本身的攝像頭，基于眼前的事物來結合眼鏡本身的攝像頭，基于眼前的事物來與與 AI 互動互動。數據來源：36 氪，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券

34、研究所東吳證券研究所 11/25 2.眼鏡是眼鏡是 AI 端側落地最佳場景之一，端側落地最佳場景之一，AI+AR 將成行業發展趨勢將成行業發展趨勢 2.1.眼鏡眼鏡+多模態多模態 AI 是作為個人是作為個人 AI Agent 最好的形態之一最好的形態之一 當前來看，在智能眼鏡設備的技術升級的的幾大方向中，AI 應用成熟以及發展速度可能會高于顯示技術的進展，智能眼鏡的價值也會因為 AI 的出現進一步被放大。眼鏡+多模態 AI 是作為個人 AI Agent 最好的形態之一，智能眼鏡正在逐漸成為重要的 AI 硬件落地形式。目前以 RayBan Meta 眼鏡為代表的智能眼鏡已搭載部分 AI 應用以及

35、其他有效功能，其出貨量超出預期或將預示著眼鏡作為一種理想的硬件平臺，有望推動端側AI 的廣泛應用，從而擴大 AI 應用場景并促進其實際落地。圖圖11：2024 年發布年發布的部分的部分智能眼鏡智能眼鏡產品產品 數據來源：李未可，界環，東吳證券研究所 從生產成本角度看，由于去掉了近眼顯示功能，進而不需要搭載成本高昂的光學模組和屏幕，以音頻作為交互入口主導的 AI 眼鏡在生產方面更加高效，產品形態更加接近傳統眼鏡，銷售價格也更加親民。根據 Wellsenn XR，RayBan Meta 綜合硬件成本為164 美元，其中眼鏡主板成本 88.5 美元，占比 53.96%；眼鏡本體非主板部分成本約 38

36、美元，占比 23.17%；充電盒成本 17.5 美元，占比 10.67%。具體看，成本占比前五依次是 SOC 芯片、結構件、OEM、ROM+RAM 及攝像頭，SOC 使用高通 AR1 Gen1，成本約 55 美元，占比 33.54%；結構件成本約 19 美元，占比 11.59%；OEM 成本約 15 美元，占比 9.15%；ROM+RAM 使用佰維 BWCK1EZC 芯片，成本約 11 美元，占比 6.71%；攝像頭使用索尼 IMX681 圖像傳感器，由舜宇封裝，成本約 9 美元，占比約 5.49%。圖圖12：RayBan Meta 硬件成本（按元件分，美元）硬件成本（按元件分，美元）數據來源

37、：Wellsenn XR，東吳證券研究所 0102030405060 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/25 從產品角度發展的看，眼鏡類智能產品具有以下幾點特征：方便快捷的語音交互：方便快捷的語音交互：眼鏡的形態綜合了最佳的收音位置，離用戶嘴和耳朵的相對距離是最近的，能同時很好的接收到用戶發出的和聽到的聲音.最直接的視覺感知渠道：最直接的視覺感知渠道：只有攝像頭和人眼感知到的畫面和視角相同的時候，AI 才可以完全和人的信息輸入同步，達到個人 AI-Agent 的效果.用戶習慣的用戶習慣的 always-on 載體

38、：載體：一個和普通眼鏡重量和佩戴體驗近似的產品是絕大部分用戶可以接受的 alway-on 的可穿戴產品類型，全天候陪伴和助手的形態眼鏡是最好的選擇。產品可拓展性強：產品可拓展性強：未來疊加顯示模塊提供更豐富的視覺信息是必經之路，眼鏡是作為這個底座最好的形態。綜上，眼鏡作為常用的大眾消費品，AI 賦能下智能化升級的市場空間廣闊。Ray-Ban Meta 眼鏡屬于 AI 智能眼鏡，是傳統眼鏡向 AI+XR 眼鏡迭代的過渡形態。AI 眼鏡的發展將按照“AI 語音眼鏡AI 智能眼鏡（增加攝像頭）AI+AR 眼鏡”的路徑逐步迭代。圖圖13：智能眼鏡發展路線智能眼鏡發展路線 圖圖14：搭載大模型的智能眼鏡

39、產品搭載大模型的智能眼鏡產品 產品名稱產品名稱 大模型大模型 AIAI 功能功能 Ray-Ban Meta Meta Llama3 大模型 Al 語音助手、場景識別、翻譯 新加坡新加坡 Brilliant Labs Frame Chat GPT-4o、Claude 3、Llama 3、Stable Diffusion Noa Al 人工智能助理 界環界環 Al 音頻眼鏡音頻眼鏡 界環 AI，10+種大模型 Al 通知播報、Al 暢聊、面對面翻譯等 李未可李未可 LAWK Meta Lens Chat 自研大模型 WAKE-AI 百科問答，英文翻譯、情感陪伴等 AirGo Vision GPT-

40、4o AI 模型、Google Gemini、Anthropic Claude 場景識物、問答功能，實時搜索等 華為智能眼鏡華為智能眼鏡 2-方框方框太陽鏡太陽鏡 華為盤古 AI 大模型 華為智慧小藝助手、智能播報等 數據來源：VR 陀螺，東吳證券研究所 數據來源：VR 陀螺，東吳證券研究所 2.2.AI+AR 眼鏡眼鏡或是或是產業發展趨勢產業發展趨勢，光學方案與顯示器件光學方案與顯示器件是降本核心環節是降本核心環節 2.2.1.AR 眼鏡出貨量增速高于其他眼鏡出貨量增速高于其他 XR 產品產品 XR（擴展現實）是指通過云計算、計算機圖形學、傳感技術等多種計算通信技術將真實與虛擬相結合，在終端

41、呈現一個可人機交互的高沉浸虛實結合的環境，也是 VR（虛擬現實）、AR（增強現實）以及 MR（混合現實）等各種沉浸式技術的統稱。虛擬現實（VR）技術創造了一個完全由計算機生成的環境，用戶通過佩戴 VR 頭戴設備完全沉浸在虛擬世界中。增強現實（AR）技術則在真實世界中疊加虛擬元素，使得虛擬對象能夠與真實世界并存并進行交互。用戶通過 AR 設備可以看到疊加在現實世界中的信息和圖 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/25 像，獲得更豐富的信息和增強的體驗?；旌犀F實（MR）則進一步拓展了 AR 的概念，它利用全息圖將虛擬、

42、真實的環境結合起來，在視覺上構建一個新的世界。MR 技術的關鍵在于感知系統和 3D 建模，它依靠圖像識別和同步位置映射技術來創建和理解環境。圖圖15：XR 包含包含 AR、MR、VR 數據來源：RearchGate，東吳證券研究所 主要廠商如 Meta（前 Facebook）、谷歌、蘋果、微軟和索尼等，都在積極推動 XR技術的發展。Meta 目前的產品線主要包括 Meta Quest 系列和 Ray-Ban Meta 智能眼鏡。Meta Quest 2 和 Meta Quest 3 是獨立式的 VR 頭戴設備，提供沉浸式的虛擬現實體驗，適用于游戲、媒體觀看和社交互動。谷歌與高通合作開發新的 4

43、K XR 芯片組，極大提升了 AR 和 VR 設備的顯示質量和用戶體驗。蘋果推出了 Vision Pro MR 頭顯，預計將進一步加強蘋果在高端消費電子市場的地位。微軟則繼續深耕企業級市場，致力于HoloLens 和其工業元宇宙平臺的發展。表表2：XR 設備重點品牌及企業設備重點品牌及企業 類型 主要品牌及產品 VR 設備 頭部及重點品牌：Quset（Oculus/Meta）、PS VR（索尼）、蘋果 Vision Pro（VR/MR）、PICO（小鳥看看/字節跳動）、大朋 VR（樂相科技）、VIVE（HTC）其他：NOLO（北京凌宇智控）、奇遇（愛奇藝）、Pimax（小派科技）、Megane

44、X（松下 Shiftall）、愛普生、Pancake 系列（創維數字）、華為、趣立科技、曼恒數字、傲雪睿視、玩出夢想、捷克 VRgineers、深圳元視科技、Valve index 等 AR 眼鏡 國內頭部品牌：XREAL（太若科技）、雷鳥創新、Rokid（杭州靈伴科技）、INMO（影目科技）其他：華為、米家、Viture、OPPO、創維、聯想、努比亞、魅族、理光 Ricoh、致敬未知、奇點臨近等 MR 眼鏡 微軟 Hololens（用于辦公、藝術和國防）、影創科技、蘋果 Vision Pro、Meta Quest 3 等 數據來源：深企投產業研究院，東吳證券研究所 XR 設備市場競爭激烈設備

45、市場競爭激烈，Meta 占據大部分份額，引領行業發展占據大部分份額，引領行業發展。Meta 憑借 Quest 系列產品，曾一度占據超過 90%的市場份額。然而，隨著國內品牌 Pico（字節跳動）和大朋 VR（樂相科技）的崛起，Meta 的市場份額逐漸下降至 50%左右。國內品牌 Pico（字節跳動）、大朋 VR（樂相科技）崛起，在 C 端或 B 端分別占有一席之地。2023 年以來，索尼依托其 PS VR2 頭顯，迅速搶占市場，第一和第二季度市場份額均超過 30%，請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/25 成為市場

46、新貴。Meta 憑借廣泛的生態系統和持續的技術創新，仍保持較強競爭力；Pico通過內容生態和市場推廣，繼續擴大其市場影響力；索尼則依靠強大的游戲資源和品牌影響力，吸引了大量用戶。圖圖16：2022-2023 年年 XR 設備出貨量占比設備出貨量占比 數據來源：IDC，東吳證券研究所 細分到品類來看，VR 及 MR 眼鏡因其重量較大，長時間佩戴可能會讓用戶感到不適，尤其是頭部可能會感到壓迫。因此，如果是在 XR 領域尋求更好的體驗，長期來看，長期來看，AR 眼鏡眼鏡對大多數消費者而言對大多數消費者而言是更理想的選擇。是更理想的選擇。根據 IDC 數據，2023 年全球 AR/VR 設備出貨量同比

47、下降 8.3%至 810 萬臺。具體來看，2023 年 VR 設備出貨量同比下降 10.7%至 760 萬臺，而 AR 設備同比增長 63.5%至 50 萬臺。2024 年將成為復蘇的一年，AR/VR 頭顯的出貨量預計將增長 46.4%，其中AR 頭顯的總出貨量將達到 84.5 萬臺，比 2023 年增長 85.6%。具體到中國市場，根據IDC 數據，2023 年中國 AR/VR 設備出貨量 72.5 萬臺，同比下滑 39.8%，其中 VR 設備出貨量 46.3 萬臺，同比下滑 57.9%；AR 設備出貨量 26.2 萬臺，同比上漲 154.4%。在2023 年第四季度，AR 設備出貨量就達

48、11.8 萬臺，比 VR 設備還多出了 0.8 萬臺，這也是 AR 設備出貨量首次超越 VR 設備的一季。圖圖17：2023-2027 年全球年全球 AR 頭顯出貨量頭顯出貨量 CAGR 達達 96.5%圖圖18：2023 年分季度中國年分季度中國 AR/VR 出貨量出貨量 數據來源：IDC，東吳證券研究所 數據來源：IDC，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/25 根據 IDC 數據，2023 年全球 AR 市場排名前五的廠商分別是 Xreal、Rokid、雷鳥創新、INMO 和 Magic Le

49、ap，占比分別為 45%/14%/13%/6%/4%，國內 AR 市場排名前五的廠商分別是 Xreal、雷鳥創新、Rokid、INMO 和華為，占比分別為 32%/23%/18%/12%/5%，主推消費級 AR 的國內廠商在全球及國內 AR 市場中占據主導地位。圖圖19：2023 年全球年全球 AR 市場排名前五廠商市場排名前五廠商 圖圖20：2023 年年國內國內 AR 市場排名前五廠商市場排名前五廠商 數據來源：IDC，東吳證券研究所 數據來源：IDC，東吳證券研究所 當前，隨著多模態當前，隨著多模態 AI 的快速發展，的快速發展，在在 AI 賦能下的賦能下的 AR 眼鏡眼鏡不僅能極大地提

50、升交不僅能極大地提升交互能力，使其更加智能和人性化，還能拓展互能力，使其更加智能和人性化，還能拓展 AR 眼鏡的應用場景，增強用戶的沉浸感和眼鏡的應用場景，增強用戶的沉浸感和滿意度滿意度。雖然 AR 設備的市場發展空間廣闊，但是全球范圍看，年度出貨量未達到百萬級別，仍未達到大眾消費品的范疇，究其原因，一方面是當前的產品性能（顯示效果、重量、應用生態等）仍有較大進步空間，另一方面是產品價格仍需進一步下探。前者需要以品牌廠商為代表的行業巨頭整合、引領產業鏈共建生態，協同發展，后者則需要供應鏈各環節的技術升級和成本管控。圖圖21：雷鳥雷鳥 X2 lite AR 眼鏡配備大模型語音助手眼鏡配備大模型語

51、音助手 Raynero AI 圖圖22：雷鳥展示雷鳥展示 AI+AR 眼鏡的頭腦風暴功能預設眼鏡的頭腦風暴功能預設 數據來源：36 氪，東吳證券研究所 數據來源：36 氪，東吳證券研究所 從產業巨頭布局來看，在 XR 領域市占率全球第一的 Meta 有望在 AI+AR 領域積極布局。Meta 此前專注于 VR 顯示，在 Quest 系列頭戴式 VR 產品取得了成功，累計銷售量超過 2000 萬臺，此外 Rayban-Meta AI 眼鏡自 2023 年四季度發布以來，單品銷量也超過百萬臺。根據 IT 之家報道，Meta 計劃 2024 年 9 月 25 日展示首款智能 AR 眼鏡“獵45%14

52、%13%6%4%XrealRokid雷鳥創新INMOMagicLeapXreal雷鳥創新RokidINMO華為 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/25 戶座”（Orion），該款眼鏡預計將采用幾何光波導+LCoS 全彩微顯示屏的方案。Meta 也在積極攻關 SRG（表面浮雕衍射光波導）+Micro LED 的方案，雖然 SRG 比幾何光波導更加輕薄，但目前在光效及視場角上稍遜一籌，未來新品有望采用為 SRG+Micro LED方案。此外 Meta 與雷朋合作的第三代產品已在規劃中。從產業鏈技術升級和成本管控來看，

53、一款 AR 設備主要構成器件包括芯片、感知交互、傳感器、光機模組、機框等，其中顯示器件與光學方案構成的光機模組是當前 AR成本構成中價值量最高的零部件，光學方案與顯示器件光學方案與顯示器件占占 AR 設備設備成本成本約約 50%，同時也是對產品使用體驗影響最直接的零部件，是產業鏈降本增效的核心環節。圖圖23：AR 設備產業鏈設備產業鏈環節梳理環節梳理 數據來源：東吳證券研究所整理 圖圖24：華為華為 Vision Glass AR 眼鏡硬件成本結構（美元）眼鏡硬件成本結構（美元）圖圖25：華為華為 Vision Glass AR 眼鏡供應商眼鏡供應商 ASP（美元）（美元）數據來源：Wells

54、enn XR，東吳證券研究所 數據來源：Wellsenn XR，東吳證券研究所 2.2.2.光學歷經多方案轉變，光波導綜合優勢最大光學歷經多方案轉變，光波導綜合優勢最大 光學器件是將圖像源內容傳入眼中的媒介，提高顯示清晰度并減少光學鏡片厚度及重量是核心要求，當前 AR 設備的光學方案主要為棱鏡方案、自由曲面方案、Birdbath01020304050607080900102030405060708090100 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/25 方案及光波導方案等。棱鏡方案：棱鏡方案：系統主要由微型投影儀和反

55、射棱鏡組成，微型投影儀投出圖像通過棱鏡反映到人眼中，與顯示畫面疊加形成虛實結合效果。棱鏡方案成熟且成本低，但產品厚度大、視角小。自由曲面方案：自由曲面方案：該方案中光源位置居中并與鏡面平行，光線由顯示器直射合成器（凹面鏡）內，經反射后進入用戶眼睛內。該方案成像質量和色彩飽和表現較佳，技術較為成熟，但透光率較低，圖像畸變嚴重，自由曲面光學鏡片相對較厚。圖圖26：棱鏡方案原理棱鏡方案原理 圖圖27：自由曲面方案示意圖自由曲面方案示意圖 數據來源：智物通訊，東吳證券研究所 數據來源：ResearchGate，東吳證券研究所 Birdbath 方案方案：原理為將光源的光線投射至 45的分光鏡上，部分光

56、線進行反射，部分光線進行傳輸，用戶可以看到現實世界物理圖像和顯示器生成數字圖像的重合影像。該方案技術及產業鏈成熟度較高，視角大，光效表現佳，但存在鏡片厚度大、透光率低、存在雙面顯示等問題，不能很好適配長時間佩戴、劇烈運動等問題。Birdbath 方案核心方案核心優勢優勢是是成像質量佳、制造成本低且重量更輕，但存在外界透光率低、模組體積較大、光成像質量佳、制造成本低且重量更輕，但存在外界透光率低、模組體積較大、光損較高等問題。損較高等問題。Birdbath 主要搭配主要搭配 Micro Oled 模組，是觀影類模組，是觀影類 AR 眼鏡的主要方案。眼鏡的主要方案。圖圖28：Birdbath 方案

57、原理圖方案原理圖 圖圖29：Birdbath 方案示意圖方案示意圖 數據來源：智物通訊，東吳證券研究所 數據來源：digilens，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/25 光波導：光波導：光波導方案通常采用光機、波導、耦合器三部分，光機內微型顯示器發出光線通過透鏡組，后經耦合器件進入光波導鏡片中，以全反射形式傳播出光波導鏡片后進入人眼。光波導方案使得產品具備高透光度、體積較小、具備大現場角、輕薄，高清晰度等優勢，有望成為未來有望成為未來 AR 眼鏡的主流方案。眼鏡的主流方案。表表3：主流光學方案對

58、比主流光學方案對比 棱鏡棱鏡 自由曲面自由曲面 Birdbath 光波導光波導 體積體積 大 大 大 小 鏡片厚度鏡片厚度 10mm 10mm 8mm 3mm 現場角現場角 10-20 20-40 30-50 25-90 透光度透光度 40-50 40-70 50 80-95 眼動范圍眼動范圍 10*10mm 15*10mm 15*10mm 20*20mm 顯示器件顯示器件 LCoS LCoS/OLED OLED/硅基 OLED LCoS/MicroOLED/MicroLED 光學效率光學效率 20%-30%20%-40%15%-20%0.3%-15%圖像質量圖像質量 較差，存在畸變 好，色彩

59、飽和，局部扭曲、分辨率低導致局部畸變 較好，存在畸變 圖像呈現明暗條紋狀 數據來源：海拓 InvesTarget，VR 陀螺，東吳證券研究所 光波導方案由于圖像還原度高、厚度較低，并能夠與傳統眼鏡有機結合，有望成為光波導方案由于圖像還原度高、厚度較低，并能夠與傳統眼鏡有機結合，有望成為長期技術方向。長期技術方向。從原理上來講，當前光波導主要可分為幾何光波導和衍射光波導兩種。圖圖30：不同類型的光波導原理不同類型的光波導原理 數據來源：艾邦，東吳證券研究所 幾何光波導以陣列光波導為主，其通過陣列反射鏡堆疊實現圖像輸出和動眼眶擴大，通常將圖像源斜入射或結合反射鏡進入基底來耦入，鍍不同配比的半透半反

60、膜來耦出。衍射光波導主要分為基于光刻技術制造的表面浮雕光柵波導和基于全息干涉技術制造的全息體光柵波導。表面浮雕光柵波導的耦入耦出結構是一定周期和形態的光柵，通過微納結構下光線的衍射效應將圖像源耦入基底材料，全反射后耦出基底材料。全息體光柵波導的耦入耦出結構使用全息體光柵元件代替浮雕光柵，體全息光柵通過雙光束全息曝光，使用產生明暗條紋的方式引起周期性變化，進而干涉條紋來獲得折射率周期性變化。全息體光柵波導方案技術當前還在發展中，色彩表現較好，但對現場角的限制較大。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/25 表表4：光波

61、導方案技術參數對比光波導方案技術參數對比 幾何光波導幾何光波導 表面浮雕光柵波導表面浮雕光柵波導 全息體光柵波導全息體光柵波導 代表公司代表公司 Lumus、靈犀、Lochn 等 Microsoft、Vuzix.、Waveoptics、Dispelix 等 Digilens、Sony、Akonia(被 Apple 收購)等 光學設計光學設計 “半透半反”鏡面陣列多層鍍膜玻璃/塑料鏡片 表面浮雕光柵(SRD)高折射率復合材料 全息體光柵(VHG)或全息光學元件(HOE)；液晶、光聚合物 耦合光入耦合光入 鏡面陣列，一維擴瞳 SRD，二維擴瞳 VHG，二維擴瞳 耦合光出耦合光出 反射面或棱鏡 SR

62、D VHG 最大視場角最大視場角 Lumus55 Hololens52、MagicLeapOne50 Digilens35 有效動眼眶范圍有效動眼眶范圍 10mm-5mm(16-19)mm-(12-16)mm 13mm-12mm 制造工藝制造工藝 常規光學工藝，涂層、堆疊、切割等 微納米加工工藝，電子束曝、離子刻蝕，納米壓印等 全息激光干涉 優點優點 成像效果好，無色散 光柵設計，生產靈活，良率高，可實現二維擴瞳 可實現二維擴瞳，量產后易形成規模效應 缺點缺點 難以實現二維擴瞳，工藝復雜，良率較低 存在色散問題，設計壁壘較高 存在色散問題，效率較低，視場角較小 數據來源：艾邦，東吳證券研究所

63、2.2.3.AR 顯示方案顯示方案多樣，多樣，Micro LED 是重要發展方向是重要發展方向 AR 圖像源尺寸極小，對于高密度像素、高清晰度等技術指標具備較高要求，AR 眼鏡目前主要顯示方案包括 LCOS、Micro OLED、Micro LED 等。LCOS 技術成熟，模組成本較低，多應用在早期的 AR 眼鏡中，但需要照明單元，模組體積較大，同時存在功耗高、響應速度慢及對比度低等問題。Micro OLED 得益于 CMOS 技術和 OLED 技術的緊密結合，屏幕整體體積和重量大幅下降，有像素密度高、對比度高、功耗低等優點，在觀影類 AR 眼鏡中得以廣泛應用，但由于亮度較低，一定程度上限制了

64、其與光波導方案的結合。Micro LED 發光亮度可達數十萬甚至數百萬 nit，且具備更快的響應速度和使用壽命，是當前光波導 AR 眼鏡的理想顯示方案，后續有望在生產工藝及技術成熟后成為 AR 顯示的重要發展方向。圖圖31：AR 顯示方案比較顯示方案比較 數據來源：東吳證券研究所整理 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 20/25 在 AR/VR 應用上，LCD 的光學層級結構顯得太過復雜，因此存在著較大程度的光和系統層面的損失與缺陷；而 OLED 則受限于有機材料發光特性，亮度低，壽命還是大問題。Micro LED 克

65、服了 LCD 和 OLED 各自的缺陷，在結構和材料層面碾壓 LCD 和OLED。AR/VR、可穿戴設備、投影機等大概率會成為 Micro LED 率先登場的應用它們對于高 ppi 有著更天然的需求，Micro LED 因此成為這些應用的優選。Micro-LED的發光效率極高，其原始亮度可高達百萬 nit 級別。由于衍射光波導對光線有折損，且到投影放大還會降低單位面積亮度，進而用 Micro-LED 能保證入眼亮度超過 1500nit。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 21/25 3.供應鏈梳理供應鏈梳理 ODM：1、

66、歌爾股份歌爾股份：公司主營業務包括精密零組件業務、智能聲學整機業務和智能硬件業務。精密零組件業務主要產品包括 VR/MR 光學器件及模組、AR 光學器件、微納光學器件、3D 結構光模組、AR 光機模組、AR HUD 模組、精密結構件等，上述產品廣泛應用于 VR 虛擬現實、MR 混合現實、AR 增強現實等終端產品中。2、龍旗科技：龍旗科技：公司系從事智能產品研發設計、生產制造、綜合服務的科技企業，屬于智能產品 ODM 行業。在 XR 設備領域，公司已與全球互聯網頭部客戶持續合作兩代智能眼鏡產品，在 AI 技術的加持下，二代智能眼鏡產品市場銷售表現良好，此外公司還與國內 AR 頭部品牌客戶合作 A

67、R 算力單元產品，并積極開拓海外 AR 產品市場。3、華勤技術：華勤技術：公司是專業從事智能硬件產品的研發設計、生產制造和運營服務的平臺型公司，屬于智能硬件 ODM 行業，主要服務于國內外知名的智能硬件品牌廠商及互聯網公司等，如三星、OPPO、小米、vivo、亞馬遜、聯想、LG、華碩、索尼等。公司產品線涵蓋智能手機、筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴(包含智能手表、TWS 耳機、智能手環等)、AIoT 產品(包含智能 POS 機、汽車電子、智能音箱等)及服務器等智能硬件產品。4、天鍵股份：天鍵股份：一站式聲學服務，加速布局 AR 領域。1）公司主營業務包括耳機產品及其他聲學產品，其中耳機產品包括

68、TWS 耳機、入耳式耳機、頭戴式耳機、OWS 耳機和骨傳導耳機等，其他聲學產品包括對講機配件和車載配件、耳機部件及其他、音箱及組件、健康聲學、AR 眼鏡。自公司成立以來，扎根于電聲領域，為國內外一流品牌提供智能耳機 ODM 解決方案，積極開拓 AR 眼鏡等新產品，從聲電結合向聲、光、電一體化領域邁進。公司與莫界的合作為 ODM 模式，莫界以極致輕量化的產品理念，自主研發出行業領先的樹脂衍射光波導技術，公司主要負責整機裝配、生產、測試等方面。公司相關 AR 眼鏡產線量產的條件已經滿足，后續的產能可以快速響應。5、億道信息：億道信息：公司專業從事筆記本電腦、平板電腦及其他智能硬件等電子設備的ODM

69、 生產。公司子公司億境虛擬專注于提供 XR 產品的研發與量產服務，包括AI 穿戴、近眼顯示及三維空間顯示與計算解決方案，預計將在 2024 年 9 月底正式發布基于高通 AR1 平臺 AI 眼鏡產品方案。光學：光學：6、水晶光電：水晶光電：公司生產 AR 衍射/反射光波導光學模組，模組將文字、圖像等信息，請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 22/25 利用衍射/反射光波導技術，在人眼前形成虛擬圖像，虛擬圖像與現實場景融合，給用戶帶來全新的體驗，未來可通過 AR 眼鏡廣泛應用于娛樂、運動、工業等領域，可用于信息提示等場景。

70、公司在 AR/VR 領域十多年的技術沉淀,攜手科技公司以色列 Lumus 和美國 Digilens，形成折返式、衍射式、反射式、菲涅爾透鏡、Pancake 型的全技術路徑布局。7、蘭特光學：蘭特光學：公司主要生產棱鏡、透鏡、玻璃晶圓、玻璃非球面透鏡，鍍膜以及鏡頭組裝，已涉足傳統光學、光電顯示、光伏、汽車、照明、光通訊、半導體、消費類電子、醫療、虛擬/增強現實等領域光學產品的加工和制造。公司玻璃晶圓產品主要分為顯示玻璃晶圓、襯底玻璃晶圓和深加工玻璃晶圓三類。公司顯示玻璃晶圓再裁剪切割后可制成 AR 光波導，最終用作 AR 鏡片材料；深加工玻璃晶圓產品主要應用于晶圓級鏡頭封裝、AR/VR、汽車 L

71、OGO 投影等領域。SoC 及存儲：及存儲：8、佰維存儲：佰維存儲：公司深度布局智能穿戴市場，嵌入式存儲中的 eMMC、eMCP、ePOP 等產品適用于消費級智能手表、智能眼鏡、AR/VR 設備等智能穿戴設備。公司ePOP 系列產品目前已被 Google、Meta、小天才等知名企業應用于其智能手表、VR 眼鏡等智能穿戴設備上。9、恒玄科技：恒玄科技：公司是國際領先的智能音頻 SoC 芯片設計企業之一，是大陸地區少數可與高通、聯發科等國際巨頭競爭的芯片設計公司。在智能可穿戴市場，公司主要為 TWS 耳機、智能手表/手環、智能眼鏡等產品提供主控芯片。公司BES2700 可穿戴芯片已經在一些智能眼鏡

72、項目上量產，2800 芯片已流片成功，可更好滿足智能眼鏡算力與功耗平衡及強連接的需求。10、瑞芯微：瑞芯微：公司是領先的物聯網(IoT)及人工智能物聯網(AIoT)處理器芯片企業。公司擁有一支以系統級芯片、模擬電路芯片設計和算法研究為特長的研發團隊，在處理器和數?；旌闲酒O計、多媒體處理、影像算法、系統軟件開發上具有豐富的經驗和技術儲備。瑞芯微主要產品除各類型處理器芯片外，還包括電源管理芯片、數?；旌闲酒?、光電產品及開發板產品。在以市場為導向，技術創新為核心的經營模式下，公司致力于為客戶提供多層次、多平臺、多場景的專業解決方案，賦能消費電子、智能硬件、機器視覺、行業應用等多元領域。品牌品牌及方

73、案及方案商：商：11、博士眼鏡：博士眼鏡：公司主營業務主要有光學眼鏡及驗配服務、隱形眼鏡以及成鏡系列產品博士眼鏡是國內首家眼鏡零售上市公司，致力于為消費者提供時尚化、個性化的眼鏡產品和專業的視覺健康解決方案，其旗下包括六大品牌，“President optical”定位于“高端定制”、“博士眼鏡”定位于“專業視光”、“Boojing”定位于“新消費零售”、“zle”定位于“時尚快消”、“砼（石人工）”定位于“全 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 23/25 國加盟”、“ZORRO”定位于“復古文化主題”。公司持續探索智

74、能眼鏡新賽道，擴大眼鏡產業鏈布局，致力于智能眼鏡“最后一公里”的驗配服務和產品交付。目前公司已與業內頭部智能眼鏡品牌雷鳥創新、ROKID、魅族、華為建立穩定合作關系，通過定制化服務、線上線下聯動售后為智能眼鏡的消費群體提供視力矯正綜合解決方案，為消費者帶來視聽盛宴。12、創維數字：創維數字：公司立足于光通信、數字化，超高清、虛擬現實、下一代空間計算和汽車車載顯示、智能化等的發展，主要從事智能終端業務、專業顯示業務和運營服務業務。在 AI 結合 AR/MR 方面，公司基于海外客戶的相關需求，研發了輕交互的 A1 AR 眼鏡，重量僅 69g，虛擬成像 6m 172 寸，擁有 1920 x1080分

75、辨率，可以暢享高清大屏觀影，通過 AI 和 AR 的結合實現基礎性的功能交互。13、卓翼科技：卓翼科技：公司作為國內大型 3C 產品和智能硬件產品的方案提供商，產品主要涵蓋網絡通訊、消費電子及智能硬件等領域。智能硬件產品包括智能手環、智能手表、AR 眼鏡等智能穿戴類產品。公司的 AR 智能眼鏡產品于 2023 年已達量產狀態，售后返修機1%。圖圖32：AI 智能眼鏡產業圖譜智能眼鏡產業圖譜 數據來源：Wellsenn XR，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 24/25 4.風險提示風險提示 眼鏡類產品應

76、用場景拓展不及預期；下游需求不及預期；技術研發不及預期。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些

77、公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。

78、東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準

79、介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527