《OLED行業深度報告：OLED市場蓬勃發展國產供應鏈上游本土化進程加速-241227（51頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《OLED行業深度報告：OLED市場蓬勃發展國產供應鏈上游本土化進程加速-241227（51頁）.pdf（51頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業深度報告 2024 年 12 月 27 日 電子電子 OLED 市場蓬勃發展，市場蓬勃發展，國產供應鏈上游國產供應鏈上游本土化進程加速本土化進程加速 OLED 行業深度報告行業深度報告 股票股票 股票股票 投資投資 EPS（元）（元）PE 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 2024E 2025E 2024E 2025E 300567.SZ 精測電子 增持 0.89 1.27 77.03 53.98 688150.SH 萊特光電 增持 0.5 0.75 44.92 29.95 688249.SH 晶合集成 買入 0.25 0.43

2、 96.88 56.33 688252.SH 天德鈺 買入 0.71 0.95 36.1 26.98 688352.SH 頎中科技 買入 0.25 0.34 53.68 39.47 688378.SH 奧來德 增持 0.69 1.14 34.12 20.65 688403.SH 匯成股份 買入 0.18 0.27 52.67 35.11 688593.SH 新相微 增持 0.08 0.28 244.38 69.82 688627.SH 精智達 增持 1.64 2.2 50.1 37.35 資料來源：長城證券產業金融研究院 OLED 具備技術具備技術先進先進性性，是目前，是目前手機手機端主流顯示

3、技術端主流顯示技術。目前面板行業主流顯示技術主要包括 LCD和 OLED兩類，LCD憑借其輕薄、成本低、技術成熟穩定等優點，被廣泛應用于各下游顯示終端，為目前最主流的顯示技術。而 OLED因其具有自發光、輕薄、響應速度快、低功耗、高亮度、高對比度、寬色域、廣視角、可彎曲等眾多優良特性，逐漸成為智能手機移動終端主流顯示技術，且隨著 OLED技術成熟及成本下降，OLED持續向下游各應用終端滲透。需求端：手機市場持續擴容，平板需求端：手機市場持續擴容，平板/PC/汽車汽車/TV 等中大尺寸等中大尺寸逐步滲透逐步滲透。目前手機是 OLED 顯示面板需求最大的應用領域，根據中商產業研究院數據，在 OLE

4、D下游應用中，智能手機出貨量占比 73%，隨著 OLED成本下降以及市場對折疊屏手機等多樣化場景需求，將有望助推 OLED 在智能手機中滲透率持續提升，根據 omdia 數據，OLED 手機滲透率將由 2023 年的 51%提升至 2028 年的 60%。隨著 OLED 技術成本不斷優化，疊加 OLED 優良的顯示性能優勢及行業巨頭在其產品中采用 OLED技術引領作用，OLED在電腦、平板、車載、電視等中大尺寸呈加速滲透趨勢。根據 Mordor Intelligence 數據，預計 2024 年全球 OLED 面板市場規模為 516.3 億美元，并將以 13.19%的年復合增長率增長至 202

5、9 年 的 959.3 億美元。供給端：供給端：韓廠三星及韓廠三星及 LGD 主導主導 OLED 面板產能，國內面板廠加速布局面板產能，國內面板廠加速布局份額份額持續提升持續提升。三星和 LGD憑借產能、技術、市場等先發優勢，分別主導手機及可穿戴等中小尺寸移動終端 OLED 面板和 TV 大尺寸 OLED 面板。2023 年，三星顯示全球 OLED 中小尺寸面板出貨量份額占比 43%。2022 年 LGD 全球大尺寸 OLED 面板出貨量份額占比 64.8%。受益于手機等中小尺寸移動終端OLED 面板滲透率快速提升，國內面板企業加速中小尺寸 OLED 面板產能布局，市場份額持續提升，2023

6、年中國內地面板廠商在中小尺寸面板合計市場份額達到 43%，其中京東方市場份額由 2022 年的 12%提升至 2023 年的15%。同時京東方、維信諾等國內面板企業正積極布局 8.6 代高世代 AMOLED 強于大市強于大市（維持維持評級評級）行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 鄒蘭蘭鄒蘭蘭 執業證書編號：S1070518060001 郵箱： 聯系人聯系人 周劍周劍 執業證書編號：S1070122110006 郵箱： 相關研究相關研究 -25%-17%-8%1%9%18%26%35%2023-122024-042024-082024-12電子滬深300行業深度報告 P.2 請仔細閱讀本報

7、告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 生產線，后續市場份額有望進一步提升。投資建議投資建議：OLED 面板產業鏈涵蓋上游原材料及設備、中游面板生產及組裝以及下游應用幾大環節。隨著 OLED 在各應用領域持續滲透推動 OLED 面板市場規模持續擴大，以及國內面板廠 OLED 產能持續釋放，國內 OLED 產業鏈上游市場空間及國產替代潛力巨大。1）OLED有機材料：海外大廠憑借專利、規模、技術優勢長期占據 OLED有機材料的主要市場份額。國內企業目前主要集中于上游 OLED 中間體材料和升華前材料等前端材料生產，國內 OLED 有機材料廠商 OLED 終端材料目前也逐步進入國內 OLED 面板廠商供

8、應鏈實現批量應用。未來隨著國內 OLED 材料廠商技術積累及產品突破，國產廠商 OLED 終端材料滲透率有望進一步提升。建議關注相關材料廠商奧來德、萊特光電。2）OLED設備：日本、美國和韓國企業基本壟斷了 OLED中前段制程如蒸鍍設備、曝光機、薄膜沉積設備、AOI 設備等關鍵設備，國內企業關鍵制程設備市占率仍然較低，未來隨著 OLED 設備廠商技術積累，關鍵設備有望實現突破。國內廠商在門檻相對較低的檢測設備已取得一定突破，2021 年 Array 制程檢測設備國產化率為 8%，Cell/Module 制程檢測設備國產化率則達到 86%，未來隨著國產廠商技術進步及市場拓展，相關設備滲透率有望進

9、一步提示。建議關注 OLED設備廠商奧來德、精測電子、精智達。3）DDIC：根據 CINNO Research 數據，2021 年全球 AMOLED DDIC 出貨量為 10.7 億顆，預計 2026 年全球 AMOLED DDIC 出貨量將增長至 21.6 億顆。智能手機為 AMOLED DDIC 下游最大應用市場，根據 Omdia 數據，2022 年智能手機在 AMOLED DDIC 出貨量占比為 64%。競爭格局方面，韓廠主導智能手機 AMOLED DDIC 市場，2024 年 Q1 三星 LSI(42.1%)和LX Semicon(15.1%)在智能手機 AMOLED DDIC 合計市

10、場份額為 57.2%。中國大陸 AMOLED智能手機 DDIC 設計公司云英谷 24 年 Q1 市場份額增長至 5.5%，目前海思、奕斯偉和集創北方也成功進入品牌供應鏈，在面板產業國產化趨勢下，本土化優勢下 DDIC 產業鏈相關公司國產替代空間巨大，建議關注 DDIC 產業鏈新相微、天德鈺、晶合集成、頎中科技、匯成股份。風險提示：風險提示：OLED 下游滲透率不及預期、下游擴產進度不及預期、技術迭代風險、競爭格局惡化。行業深度報告 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.OLED 概況：開啟顯示技術璀璨新紀元.6 1.1 OLED 技術優勢明顯，PMOL

11、ED/AMOLED 各擅勝場.6 1.2 OLED 制備工藝流程.8 1.3 OLED 彩色化技術實現方案及大尺寸 OLED 技術路線.10 2.供需端：下游應用多點開花，國內產能逐步釋放.11 2.1 需求端：手機引領市場擴容，中大尺寸持續滲透.11 2.2 供給端：韓廠主導 OLED 面板產能，國產面板廠商占比持續提升.18 3.產業鏈：行業迎供需共振，供應鏈上游企業國產替代可期.19 3.1 有機材料：終端材料海外主導，國產廠商專利封鎖取得突破.20 3.2 設備：關鍵設備外企寡頭壟斷，國產廠商奮起直追.24 3.3 DDIC：市場空間廣闊，國內廠商份額持續提升.25 4.投資建議.28

12、 4.1 設備.28 4.1.1 精測電子【300567.SZ】.28 4.1.2 精智達【688627.SH】.30 4.2 材料.32 4.2.1 奧來德【688378.SH】.32 4.2.2 萊特光電【688150.SH】.34 4.3 DDIC.37 4.3.1 新相微【688593.SH】.37 4.3.2 天德鈺【688252.SH】.39 4.3.3 晶合集成【688249.SH】.41 4.3.4 頎中科技【688352.SH】.44 4.3.5 匯成股份【688403.SH】.46 5.風險提示.48 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：OLED 結構.6 圖表 2：LCD/OLE

13、D 顯示結構圖.6 圖表 3：LCD/OLED 顯示技術對比.7 圖表 4：PMOLED 和 AMOLED 結構圖.7 圖表 5：PMOLED/AMOLED 技術對比.8 圖表 6：AMOLED 像素驅動電路制作工藝流程.9 圖表 7：a-Si TFT、Oxide TFT、LTPS TFT 對比.9 圖表 8：蒸鍍法 AMOLED 發光器件制作工藝流程.10 圖表 9：印刷法 AMOLED 發光器件制作示意圖.10 圖表 10：RGB OLED、W-OLED、QD-OLED 彩色技術方案對比.11 圖表 11：全球 OLED 面板市場規模及預測（億美元）.12 圖表 12：中國 OLED 市場

14、規模及預測（億元）.12 圖表 13：2020 年中國 OLED 下游應用占比（%）.12 圖表 14：2024 年品牌手機及其子品牌新上市機型屏幕類型（截至2024 年 12 月 20 日）.13 圖表 15：全球 OLED 智能手機出貨量預測（億部）.13 行業深度報告 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 16：全球 OLED 智能手機滲透率(%).13 圖表 17：折疊屏手機出貨量（百萬部）預測及其占高端手機份額（%）預測.14 圖表 18：手提電腦 PC OLED 面板趨勢預測（百萬片）.15 圖表 19：顯示器品牌 OLED 產品型號（不完全統計，截至 2

15、024 年 12 月 20 日）.16 圖表 20：全球車載顯示設備出貨量技術趨勢（2018-2028 年）.16 圖表 21：2019-2028 年按屏幕尺寸和技術分類的高端電視出貨量預測.17 圖表 22：2020-2028 年 OLED 電視和 MiniLED 電視收入按屏幕尺寸劃分預測.17 圖表 23：2023 全球中小尺寸 AMOLED 面板市場占比（%）.18 圖表 24：2022 年全球大尺寸 OLED 面板市場占比(%).18 圖表 25：中國大陸面板廠 OLED 產線投資情況（不完全統計，截至 2024 年 1 月）.18 圖表 26：OLED 面板成本構成占比情況.20

16、圖表 27：OLED 終端材料構成.21 圖表 28：全球 OLED 材料市場規模及預測（百萬美元）.21 圖表 29：中國大陸 OLED 材料市場規模及預測（億元，%）.21 圖表 30：OLED 發光材料競爭格局.22 圖表 31：OLED 發光材料各環節盈利水平(2021 年).23 圖表 32：國內 OLED 中間體企業.23 圖表 33：2023 年全球 OLED 中間體按收入劃分市場份額（%）.23 圖表 34：顯示設備投資額度及預測（十億美元）.24 圖表 35：2021 年中國大陸 AMOLED 行業 Array 檢測設備廠商銷售額占比排名.25 圖表 36：2021 年中國大

17、陸 AMOLED 行業 Cell/Module 檢測設備廠商銷售額占比排名.25 圖表 37：顯示模組主要架構.25 圖表 38：顯示驅動芯片分類.26 圖表 39：2016-2026 全球顯示驅動芯片需求量（億顆）及市場規模（億美元）.26 圖表 40：2016-2026 中國內地顯示驅動芯片需求量（億顆）及市場規模（億美元）.26 圖表 41：2016-2026 全球顯示驅動芯片分類市場需求量（億顆）.27 圖表 42：2016-2026 中國內地顯示驅動芯片分類市場需求量（億顆）.27 圖表 43：顯示驅動芯片分類 2024 年 Q1 AMOLED 智能手機 DDIC 市場份額（%）.2

18、7 圖表 44：公司各產品收入情況（億元）.28 圖表 45：公司 2024 年 H1 各產品收入占比（%）.28 圖表 46：公司營業收入（億元）、增速及毛利率（%）.29 圖表 47：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）.29 圖表 48：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）.29 圖表 49：公司總資產（億元）及資產負債率（%）.29 圖表 50：公司各產品收入情況（億元）.30 圖表 51：公司 2023 年各產品收入占比（%）.30 圖表 52：公司營業收入（億元）、增速及毛利率（%）.30 圖表 53：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）.30 圖表

19、 54：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）.30 圖表 55：公司總資產（億元）及資產負債率（%）.30 圖表 56：公司在研項目概況.31 圖表 57：公司各產品收入情況（億元）.32 圖表 58：公司 2024 年 H1 各產品收入占比（%）.32 圖表 59：公司營業收入（億元）、增速及毛利率（%）.32 圖表 60：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）.32 圖表 61：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）.33 圖表 62：公司總資產（億元）及資產負債率（%）.33 行業深度報告 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 63

20、：公司在研項目概況.33 圖表 64：公司各產品收入情況（億元）.34 圖表 65：公司 2024 年 H1 各產品收入占比（%）.34 圖表 66：公司營業收入（億元）、增速及毛利率（%）.35 圖表 67：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）.35 圖表 68：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）.35 圖表 69：公司總資產（億元）及資產負債率（%）.35 圖表 70：公司在研項目概況.36 圖表 71：公司各產品收入情況（億元）.37 圖表 72：公司 2024 年 H1 各產品收入占比（%）.37 圖表 73：公司營業收入（億元）、增速及毛利率（%）.37 圖表

21、 74：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）.37 圖表 75：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）.38 圖表 76：公司總資產（億元）及資產負債率（%）.38 圖表 77：公司在研項目概況.38 圖表 78：公司各產品收入情況（億元）.39 圖表 79：公司 2024 年 H1 各產品收入占比（%）.39 圖表 80：公司營業收入（億元）、增速及毛利率（%）.40 圖表 81：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）.40 圖表 82：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）.40 圖表 83：公司總資產（億元）及資產負債率（%）.40 圖表 84：公司

22、在研項目概況.40 圖表 85：公司各產品收入情況（億元）.41 圖表 86：公司 2024 年 H1 各產品收入占比（%）.41 圖表 87：公司營業收入（億元）、增速及毛利率（%）.42 圖表 88：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）.42 圖表 89：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）.42 圖表 90：公司總資產（億元）及資產負債率（%）.42 圖表 91：公司在研項目概況.43 圖表 92：公司各產品收入情況（億元）.44 圖表 93：公司 2024 年 H1 各產品收入占比（%）.44 圖表 94：公司營業收入（億元）、增速及毛利率（%）.44 圖表 95

23、：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）.44 圖表 96：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）.45 圖表 97：公司總資產（億元）及資產負債率（%）.45 圖表 98：公司在研項目概況.45 圖表 99：公司各產品收入情況（億元）.46 圖表 100：公司 2024 年 H1 各產品收入占比（%）.46 圖表 101：公司營業收入（億元）、增速及毛利率（%）.47 圖表 102：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）.47 圖表 103：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）.47 圖表 104：公司總資產（億元）及資產負債率（%）.47 圖表 105

24、：公司在研項目概況.48 行業深度報告 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.OLED 概況概況：開啟顯示技術璀璨新紀元開啟顯示技術璀璨新紀元 1.1 OLED 技術優勢明顯，技術優勢明顯，PMOLED/AMOLED 各擅勝場各擅勝場 OLED 全稱為有機發光二極管（Organic Light-Emitting Diode），它是指通過在一層薄而透明且具備半導體特性的銦錫氧化物（ITO）玻璃上制作一層有機材料發光層，然后在其上再覆蓋一層低功函數金屬電極的半導體發光器件。一個完整的 OLED 核心構造通常包含發光層、電子/空穴注入層、電子/空穴傳輸層以及作為陽極層的 IT

25、O 透明電極和作為陰極層的金屬電極。OLED 屬于電流驅動型發光器件，其發光原理為在電場驅動下，電子和空穴分別從陰極和陽極注入，經由注入層和傳輸層遷移至發光層中相遇復合產生激子，然后通過擴散經過輻射弛豫而發出可見光。圖表1：OLED結構 資料來源：奧來德招股說明書，長城證券產業金融研究院 OLED 作為新一代平板顯示技術，擁有眾多優良特性，作為新一代平板顯示技術，擁有眾多優良特性，是是目前目前智能手機智能手機端主流顯示技術。端主流顯示技術。目前面板行業主流顯示技術主要包括 LCD 和 OLED 兩類，其中 LCD 顯示憑借其輕薄、成本低、技術成熟穩定等優點，被廣泛應用于各下游顯示終端，是目前最

26、主流的顯示技術。相較于 LCD，OLED 具備以下眾多優良特性。1）OLED 具有高亮度、高對比度、寬色域等特性，在顯示效果上具備更高的顯示畫質；2）OLED 由于自發光，因而無需背光源，模組整體厚度較小，響應速度更快；3）由于自發光、無需背光源特性，OLED 無視角限制，顯示視角可達 160 度以上；4）OLED 有機材料層天然具有柔性，同時在基板選取上可使用柔性材料，使得其柔性化較易實現；5）OLED 為全固態模組結構，無液晶等液態材料使用的特性，其溫度范圍廣，尤其是低溫特性良好，不存在低溫狀態下液體材料易凝固的問題。憑借輕薄、低功耗、高對比度、可彎曲等眾多優良特性，OLED 逐漸成為目前

27、智能手機終端主流顯示技術。圖表2：LCD/OLED顯示結構圖 行業深度報告 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：和輝光電官網，長城證券產業金融研究院 圖表3：LCD/OLED顯示技術對比 TFT-LCD OLED 發光方式 被動發光（需背光源）固態自發光 面板厚度 較厚，約 8mm 較薄，2mm 柔性、透明顯示 較難實現 更易實現 可視角度 170 180 工作溫度-2070-4085 色彩飽和度（色域）約 70%NTSC 110%NTSC 對比度 1000:1 10000：1 亮度級別 較強 較弱 響應速度 300-30000s 50s 耐撞擊度 較弱 較強

28、使用壽命 較長 較短 成本 較低 較高 資料來源：華經產業研究院，長城證券產業金融研究院 OLED 按驅動方式可劃分為被動式按驅動方式可劃分為被動式驅動驅動（PMOLED）和主動式）和主動式驅動驅動（AMOLED）兩種。）兩種。PMOLED（Passive-matrix organic light emitting diode）又稱為無源驅動，由陰極帶、陽極帶以及位于二者重疊部分的像素構成，其中陰極帶與陽極帶相互垂直形成矩陣形狀，水平一組顯示像素共用同一性質的電極，縱向一組顯示像素共用相同性質的另一電極，其發光機制為通過借助邦定的外接驅動 IC，以掃描方式逐行或逐列點亮陣列中的像素，每個像素均

29、在短脈沖模式下瞬間高亮度發光。PMOLED 每個像素由分立的陰極陽極控制，不需要額外的驅動電路，因而結構較為簡單；且生產工藝成熟，可以有效降低制造成本。但因為需要保證每個像素在顯示時的亮度和效率，因而驅動電壓較高；同時，過多的控制線路也制約了其在大尺寸、高分辨率產品中的應用。PMOLED 目前主要適用于低分辨率、5 英寸以內小尺寸面板上，如手環、智能手表等應用領域。圖表4：PMOLED和 AMOLED結構圖 行業深度報告 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：深圳真空行業協會，長城證券產業金融研究院 AMOLED(Active-matrix organic lig

30、ht emitting diode)又稱為有源驅動，不同于 PMOLED條狀的陽極，陰極帶結構，其構造包括整層完整的陰極層、有機分子層以及陽極層，并在陽極層上覆蓋有一層薄膜晶體管(TFT)陣列。工作時，通過獨立的薄膜晶體管電路對每個像素進行控制，以實現像素連續、獨立發光。相較于 PMOLED，AMOLED 通過薄膜晶體管陣列驅動二極管發光，不需要外加電路，可大幅減少控制線路數量，具備驅動電壓低、功耗低、快速響應等光電性能優勢；且 AMOLED 無占空比問題，不受掃描電極數的限制，易于實現高分辨率、寬色域及柔性顯示；此外 AMOLED 發光元件也具備更長的使用壽命。憑借低功耗、高分辨率、快速響應

31、、長壽命等優良特性，AMOLED 逐漸成為OLED 顯示主流技術。圖表5：PMOLED/AMOLED 技術對比 分類分類 AMOLED PMOLED 特點 在 TFT 背 板 上 形 成 OLED 像素；使用 TFT 驅 動電路對每個像素的發光進行獨立控制；面板外接驅動 IC 采用掃描的方式，瞬間注入高電流，產生高亮度發光；面板外接驅動 IC 顯示性能 彩色；中大尺寸 單色或彩色；小尺寸（小于 5 英寸）相對優點 色域寬，分辨率較高，可柔性顯示 生產工藝成熟，生產成本低 相對缺點 工藝復雜，生產成本高，投資規模大 分辨率較低，功耗較高 應用領域 手機、穿戴設備、車載顯示器、筆記本電腦、電視等

32、醫療健康、家居應用、消費電子、車載工控、穿戴產品、安全產品等 資料來源：清越科技招股說明書，長城證券產業金融研究院 1.2 OLED 制備工藝流程制備工藝流程 OLED 的的主要主要制作流程包含像素驅動電路制作流程包含像素驅動電路（TFT 背板）背板）和和器件制作兩大部分。器件制作兩大部分。AMOLED像素驅動電路制作對應 AMOLED 顯示面板制造的陣列工程（Array）環節，通過在基板上成膜，曝光，蝕刻等工藝，疊加不同圖形不同材質的膜層形成 TFT 驅動電路，為發光器件提供穩定的電源輸入和信號點亮。具體的工藝流程為 1）鍍膜：將所需材質通過鍍膜設備沉積到玻璃基板上；2）曝光：通過光學照射，

33、將光罩上的圖案通過光阻轉印到鍍膜后的基板上；3）蝕刻：運用物理或化學方法，蝕刻掉基板上未被光阻覆蓋的圖形下方的膜，然后將覆蓋膜上的光阻洗掉，留下具有所需圖形的膜層。行業深度報告 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表6：AMOLED像素驅動電路制作工藝流程 資料來源：和輝光電官網，長城證券產業金融研究院 制作制作 TFT 背板中溝道層的半導體材料主要有非晶硅（背板中溝道層的半導體材料主要有非晶硅（a-Si）、微晶硅（）、微晶硅（-Si）、低溫多）、低溫多晶硅（晶硅（LTPS）、單晶硅、有機物和氧化物（）、單晶硅、有機物和氧化物（OXIDE）等。）等。其中 LTPS 技術

34、是目前應用于AMOLED 中最成熟的 TFT 背板技術，相較于非晶硅，LTPS 因具備較高的電子遷移率和閾值電壓可靠性，可以滿足 OLED 作為電流驅動型器件對于電流穩定性以及確保 TFT 長時間處于開啟狀態的性能需求，以實現更好的發光特性。但 LTPS 的形成涉及準分子激光退火（ELA）等工藝制程，制作過程中需確保 TFT 一致性，若各像素間 TFT 特性不一，則會影響 OLED 發光的均勻性，進而導致面板成品率無法保障，因此 LTPS 技術對激光設備和一致性要求較高，目前主要應用于 G6 世代線以內中小尺寸。與 LTPS 技術相比，oxide技術成膜則主要通過化學氣相沉積和物理氣相沉積實現

35、（CVD/PVD），因其無需經歷 ELA等工藝制程，因此基本不受世代線限制，適用于 G8.5 代線以上。圖表7：a-Si TFT、Oxide TFT、LTPS TFT 對比 不同類型不同類型 a-Si TFT Oxide TFT LTPS TFT 電子傳輸速率（平方厘米/V*s）1 5-50 100 制程溫度 150-350 150-350 350 光罩數 4-5 5-7 7-9 成本/良率 低/高 中/中 高/低 最大適用生產世代線 G10 G10 G5.5-6 適用 OLED產品 不適用 OLED產品 適用 OLED TV 適用中小尺寸應用 資料來源：電路板智造，長城證券產業金融研究院 O

36、LED 發光器件制作按工藝發光器件制作按工藝則則可以分為蒸鍍法和印刷法（噴墨打?。??？梢苑譃檎翦兎ê陀∷⒎ǎ▏娔蛴。?。蒸鍍法主要是指在超高真空環境中，利用蒸鍍機將有機發光材料以及陰極等材料通過高精度金屬掩膜板（FMM）蒸鍍在背板上，再與驅動電路結合形成發光器件的過程，其主要工藝流程為 1）：高精度金屬掩膜板（FMM）張網：將清洗好的 TFT 基板通過金屬框架固定，再使用張網機將制作好的 FMM 精確地定位在金屬框架上；2）蒸鍍；在超高真空下，蒸鍍機將有機材料透過 FMM 蒸鍍到 TFT 基板的限定區域內。蒸鍍法是目前中小尺寸 OLED 面板量產使用的主要技術，其中蒸鍍機和高精度金屬掩膜板是蒸

37、鍍法工藝中最核心的設備和材料。精度、設備蒸鍍寬度以及均勻度是蒸鍍機關鍵核心要義，直接影響到產品的良率和質量，目前僅日本佳能 Tokki、日本愛發科、韓國 Sunic System 等少數幾家公司具備規?；芰?，供應量也相對有限。高精度金屬掩膜板主要采用具有極低熱變形系數的材料制作，是定義像素精密度的關鍵，在制作過程中開孔的尺寸在微米級別，對位精度要求極高。隨著世代線增加，一方面，蒸鍍設備真空腔體尺寸需相應擴大，對精度控制和穩定行業深度報告 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 性方面提出更高技術要求；同時大幅蒸鍍機還面臨投資成本高、設備保養維護費用高、目前市場需求相對

38、有限等挑戰；另一方面，高精度金屬掩膜板平置時在重力作用下也會發生形變，且尺寸越大形變問題越嚴重，高世代線下會因為“重心下垂”出現“平整度問題”，進而影響對位精度和蒸鍍區域最終沉積厚度和性狀表現，所以蒸鍍法在大世代線應用難度極高。圖表8：蒸鍍法 AMOLED發光器件制作工藝流程 資料來源：和輝光電官網，長城證券產業金融研究院 OLED 噴墨印刷法是指將有機材料配置成溶液，通過噴墨印刷設備的高精度噴頭，在精準控制墨滴體積和噴墨位置后，將其打印在預先制備好的基板像素坑內，再經歷真空干燥后形成 OLED 器件的有機膜層。相較于蒸鍍法將有機材料氣體無差別沉積在玻璃基板上，OLED 印刷法只需在基板上特定

39、位置噴涂，因而具備更高的材料利用率；同時，由于材料利用率的提高，可有效減少有機發光材料用量，且無需真空蒸鍍機臺和精密金屬掩模板等昂貴的設備材料成本及設備維護費用，OLED 印刷法成本優勢顯著；此外，由于不受設備與大尺寸精細金屬掩模板性能上的限制，印刷工藝制程只需通過增加打印頭的數量，即可靈活應對不同尺寸面板的生產需求，因而可以實現大尺寸顯示面板制備。OLED 噴墨印刷法難點在于油墨材料的穩定性和噴墨工藝，目前主要有華星的聚華印刷和日本 JOLED 兩家仍在進行技術和產品開發，尚未達到蒸鍍法的成熟度和穩定度。圖表9：印刷法 AMOLED發光器件制作示意圖 資料來源：勢銀膜鏈，長城證券產業金融研究

40、院 1.3 OLED 彩色化技術實現方案彩色化技術實現方案及大尺寸及大尺寸 OLED 技術路線技術路線 OLED 實現彩色化技術的方案主要有實現彩色化技術的方案主要有 RGB OLED、W-OLED、QD-OLED。RGB OLED行業深度報告 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 是直接在 TFT 背板上制備紅、綠、藍三基色發光器件，通過 R/G/B 三個子像素獨立發光實現彩色顯示；W-OLED 為白光+彩色濾光膜，先制備白光 OLED 器件，然后白光經過彩色濾光片過濾后得到 RGB 三基色，再對三基色進行組合進而實現彩色顯示效果；QD-OLED 為藍光 OLED+光色

41、轉換膜，主要是先制作藍藍色發光器件，然后利用光色轉換膜轉換得到 RGB 三色，從而獲得全彩色。RGB OLED，W-OLED，QD-OLED 三種技術的關鍵都在于提高發光材料的色純度和發光效率，其中 RGB OLED 發光材料包括小分子材料和高分子材料兩條技術路徑，目前產業內在小分子方面已獲得色純度、發光效率和穩定性都較好的 RGB 三色材料，因而 RGB OLED 也是目前面板廠采用最多的彩色技術實現方案。相較于 RGB OLED，W-OLED 和 QD-OLED 不需要高精度金屬掩膜板對位技術，兼具成本工藝優勢。但受到彩色濾光片、光色轉換膜開發難度的限制，目前仍未被大規模使用。圖表10：R

42、GB OLED、W-OLED、QD-OLED彩色技術方案對比 資料來源：廣東省半導體行業協會，長城證券產業金融研究院 W-OLED，QD-OLED、印刷、印刷 OLED 為為大尺寸大尺寸 OLED制備主要技術路線制備主要技術路線探索探索方向。方向。目前各大面板廠皆在探索未來大尺寸 OLED 量產技術的主要開發方向，LG Display 主要技術路線為蒸鍍 W-OLED，其廣州 8.5 代 OLED 面板廠已投入量產，可生產超高清48/55/65/77 英寸等大尺寸 OLED 面板產品。三星顯示主要布局 QD-OLED 技術路線，其QD-OLED 仍處于技術爬坡階段。TCL 華星則重點推進印刷

43、OLED 技術，旗下廣東聚華投建廣州 4.5 代印刷 OLED 試驗線，已研發出 31 英寸 QD-OLED/31 英寸電致發光二極管（QLED）/31 英寸可卷曲印刷 OLED/65 英寸 8K 印刷 OLED 等。2024 年 11 月，TCL 華星宣布正式量產印刷 OLED 專顯屏并發布全新技術品牌APEX。京東方則對W-OLED、印刷 OLED 皆有相關技術布局，分別于 2013 年、2017 年在合肥搭建蒸鍍 W-OLED、印刷 OLED 試驗線，研發出全球首款 55 英寸 8K 印刷式 OLED、95 英寸 8K W-OLED、55英寸 8K 印刷式 AMOLED。2.供供需端需端

44、：下游應用多點開花，國內產能逐步釋放：下游應用多點開花，國內產能逐步釋放 2.1 需求端：需求端：手機引領市場擴容，中大尺寸持續滲透手機引領市場擴容，中大尺寸持續滲透 OLED 市場規模呈高速增長態勢。市場規模呈高速增長態勢。隨著各下游終端對顯示性能需求的不斷提升，OLED市場規模及出貨量得以持續增長。根據中商產業研究院引用 omdia 數據，2022 年全球行業深度報告 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 OLED面板市場規模同比增長1%達到424億美元，2023年市場規模達到約472億美元。根據 Mordor Intelligence 數據，2024 年全球 OLE

45、D 面板市場規模預計為 516.3 億美元，預計到 2029 年將達到 959.3 億美元，2024-2029 年 CAGR 為 13.19%。隨著國內面板廠技術良率提升、產能釋放和市場拓展，中國 OLED 面板市場規模保持快速增長態勢，根據中商產業研究院數據，2022 年中國 OLED 市場規模約為 393 億元，同比增長 6.2%，2023 年增長至約為 414 億元，預計 2024 年中國 OLED 市場規模將達 440 億元。圖表11：全球 OLED面板市場規模及預測（億美元）圖表12：中國 OLED市場規模及預測（億元）資料來源：中商產業研究院，Omdia，Mordor Intell

46、igence，長城證券產業金融研究院 資料來源：中商產業研究院，長城證券產業金融研究院 從應用終端來看，手機仍然是從應用終端來看，手機仍然是 OLED顯示面板需求最大的應用領域顯示面板需求最大的應用領域。得益于近年來 OLED成本下降及良率提升，OLED 顯示面板在手機、可穿戴、電腦、平板、電視等大中小尺寸皆呈加速滲透趨勢。根據中商產業研究院數據，在 OLED 下游應用中，智能手機出貨量占比 73%，其次分別為 OLED 電視、智能手表、電腦，占比分別為 19%、3%、3%。圖表13：2020 年中國 OLED下游應用占比（%）資料來源：中商產業研究院，長城證券產業金融研究院 智能手機智能手機

47、 OLED下沉至中低端機型，滲透率持續提升。下沉至中低端機型，滲透率持續提升。OLED 在色彩表現、柔性顯示、可視角度、響應速度、面板厚度、能耗等方面相比 LCD 具備更好的性能表現，契合手機對高顯示畫質、輕薄化、長續航、多形態等發展需求，但受制于初期產能及良率問題，成本較高，其商業化進程始于對成本容忍度更高的手機高端旗艦系列。2010 年三星率先在其旗艦產品 Galaxy S 上使用 OLED 面板，開啟了 OLED 手機端商用化進程。2017 年，蘋果推出其首款 OLED 手機 iPhone X，華為、OPPO、小米等國產手機品牌陸續在其旗艦機型中應用 OLED 屏幕進行跟進，OLED 手

48、機終端滲透率加速提升。目前 OLED面板已成為各品牌企業高端手機的基本配置。同時隨著面板廠 OLED 產能釋放及生產良率提升，OLED 成本持續下降，助推 OLED 面板在中低端手機加速滲透，從各品牌廠商2024 年新發布機型來看，除部分入門級機型仍搭載 LCD 屏幕，如華為暢享系列、小米0200400600800100012002021202220232024E2029E0100200300400500201920202021202220232024E73.00%19.00%3.00%3.00%2.00%智能手機OLED電視智能手表電腦其他行業深度報告 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔

49、細閱讀本報告末頁聲明 紅米數字系列、OPPO A 系列、VIVO 部分 Y 系列、榮耀暢玩系列等，OLED 已經下沉至各品牌中低端手機。根據 Wit Display 引用 Omdia 數據，2023 年全球 OLED 智能手機出貨量為 5.95 億部，預計 2028 年出貨量將增長至 7.5 億部，2023-2028 年出貨量年均復合增長率為 4.74%，OLED 手機滲透率也將由 2023 年的 51%提升至 2028 年的 60%。圖表14：2024 年品牌手機及其子品牌新上市機型屏幕類型（截至 2024 年 12 月 20 日）手機品牌手機品牌 屏幕類型屏幕類型 發布型號發布型號 蘋果蘋

50、果 OLED 蘋果 iPhone16/16 Plus/16 Pro/16 Pro Max 三星三星 OLED 三星 S24/S24+/S24 Ultra、三星 Galaxy Z Flip6、三星 Galaxy Z Fold6、三星 W25/W25 Flip 華為華為 OLED 華為 Pocket 2、Pura70/Pura70 Pro/Pura70 Pro+/Pura70 Ultra、華為 nova 12 Ultra、華為 nova Flip、華為 Mate XT、華為 nova 13/nova 13 pro、華為 Mate70/Mate70 Pro/Mate70 Pro/Mate70 RS

51、非凡大師、華為 Mate X6 LCD 華為暢享 70/70 Pro/70z/70S 小米小米 OLED 小米 14Ultra、小米 Civi4 Pro、小米 MIX5、小米 MIX FOLD4、小米 MIX Flip、小米 15/15Pro VIVO 0LED vivo X Fold3/X Fold3 Pro、X100 Ultra/X100s/X100s Pro、vivo S19/vivo S19 Pro、vivo Y300/Y300 Pro、vivo X200/X200 Pro/X200 Pro mini、vivo S20/S20 Pro LCD Y100t、vivo Y200t/Y200

52、/Y200i/Y200GT、vivo Y37m/Y37/Y37 Pro、vivo Y36c OPPO 0LED OPPO Find X7/X7 Ultra、OPPO K12/K12 Plus/K12x、OPPO A3/A3 Pro、OPPO Reno12/Reno12 Pro、OPPO Find X8/X8 Pro、OPPO Reno13/Reno13 Pro LCD OPPO A3i 榮耀榮耀 0LED Magic6/Magic6 Pro/Magic6 至臻版/Magic6 RSR、榮耀 X50 GT、Magic V2 RSR、榮耀200/200 Pro、榮耀 Magic V Flip、榮耀

53、 X60i/X60/X60 Pro、榮耀 Magic V3、榮耀 Magic Vs3、榮耀 Magic7/Magic7 Pro、榮耀 300/300 Pro/300 Ultra、榮耀 GT LCD 榮耀暢玩 50/50m、榮耀暢玩 60 Plus、榮耀 Play9T、榮耀 Play9C 魅族魅族 0LED 魅族 21 Pro/21 Note、魅族 Lucky 08 中興中興 OLED ZTE 中興 Axon 60 Ultra 一加一加 OLED 一加 Ace 3/3V/3Pro、一加 13 realme OLED realme 真我 12/12 Pro/12 Pro+/12x、真我 GT Ne

54、o6/Neo6 SE、真我 13 Pro/13 Pro+/13 Pro至尊版、真我 GT7 Pro、真我 GT6、真我 Neo7 LCD realme 真我 V60 紅米紅米 OLED 紅米 Turbo 3、紅米 K70 至尊版、紅米 Note14/Note14Pro/Note14 Pro+、紅米 K80/K80 Pro/K80 Pro 冠軍版 LCD 紅米 14R IQOO OLED iQOO Z9 Turbo+、iQOO Neo9s Pro/Neo9s Pro+、iQOO 13、iQOO Neo10/Neo10 Pro LCD iQOO Z9/Z9x/Z9 Turbo 努比亞努比亞 OLE

55、D 努比亞 Flip、努比亞 Z60 Ultra、努比亞紅魔 9 Pro/Pro+、努比亞紅魔 9S Pro/9S Pro+、努比亞 Z60S Pro、努比亞 Z70 Ultra、努比亞紅魔 10 Pro/紅魔 10 Pro+LCD 努比亞 小牛 索尼索尼 OLED 索尼 Xperia 1 VI Hi nova OLED Hi nova 12 SE WIKO LCD Hi 暢享 70 Plus/70 Pro 摩托羅拉摩托羅拉 OLED 摩托羅拉 moto X50 Ultra、moto S50 Neo、moto razr 50/razr 50 Ultra 魅藍魅藍 LCD 魅藍 20 資料來源：

56、手機中國官網，各公司官網，長城證券產業金融研究院 圖表15：全球 OLED智能手機出貨量預測（億部）圖表16：全球 OLED智能手機滲透率(%)行業深度報告 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：Wit Display，Omdia，長城證券產業金融研究院 資料來源：Wit Display，Omdia，長城證券產業金融研究院 折疊屏折疊屏手機出貨量持續提升，手機出貨量持續提升，預計預計 2027 年年全球全球折疊屏智能手機折疊屏智能手機出貨量出貨量將增長至將增長至 1.02億部億部。折疊屏手機即可以折疊的手機設備，相較于傳統手機形態具備一定性能及創新優勢。折疊屏手

57、機具備可折疊特性，折疊狀態下其尺寸相當于正常手機大小，可滿足用戶便攜性需求；同時折疊屏手機展開后大屏化、分屏化應用屬性，可極大提升用戶視覺體驗及辦公娛樂等多場景下軟件協同的便利性及高效性；此外，折疊屏具備手機豎向內折、橫向內折、橫向外折等多產品形態，可有效滿足用戶個性化產品需求。在光學影像等硬件創新升級趨緩趨勢下，折疊屏形態手機成為各手機品牌追求創新，打造差異化賣點的新方向。2018 年柔宇科技發布了其首款折疊屏手機柔派 FlexPai，開啟折疊屏手機新時代。2019 年三星及華為相繼發布其首款折疊屏手機 Galaxy Z Fold、Mate X，折疊屏手機進入規?；l展階段。此后，小米、OP

58、PO、榮耀等品牌廠商也陸續推出相關折疊屏手機，自此折疊屏手機成為各品牌廠商競逐高端化市場的重要產品系列。近年來，折疊屏手機受制于顯示屏、鉸鏈、UTG 玻璃等材料成本及工藝技術限制，成本高企，滲透率提升較為緩慢，但隨著顯示技術、鉸鏈設計、材料及生產規模的不斷發展，折疊屏生產成本將逐漸下降，有望推動折疊屏手機出貨量快速增長。根據 Counterpoint Research 數據，2022 年全球折疊屏手機出貨量同比增長 5%至 0.13 億部，預計 2027 年全球折疊屏智能手機出貨量預計將增長至 1.02 億部。圖表17：折疊屏手機出貨量（百萬部）預測及其占高端手機份額（%）預測 資料來源：Co

59、unterpoint Research，長城證券產業金融研究院 蘋果入局蘋果入局 OLED PC 市場，市場，OLED應用在移動電腦端滲透或加快。應用在移動電腦端滲透或加快。移動電腦顯示屏長期以非晶硅、氧化物半導體 LCD 和 LTPS TFT LCD 顯示技術為主，OLED 因其固有的輕薄外形規格和像素級亮度調光功能，逐漸應用于移動電腦顯示面板。2015 年和 2016 年，三星顯示首次將 OLED 面板分別應用于其平板電腦和筆記本電腦，開啟 OLED 面板在移5.956.617.501234567820232024E2028E51.00%55.00%60.00%49.00%45.00%40

60、.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%20232024E2028EOLEDLCD4.00%5.00%8.00%13.00%21.00%30.00%39.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%020406080100120202120222023E2024E2025E2026E2027E出貨量(百萬部)占高端手機市場份額（%）行業深度報告 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 動電腦端商用化進程，其它品牌廠陸續跟進，目前絕大多數品牌已將

61、 OLED 顯示屏應用于其高端機型中，包括三星 Galaxy Note 和 Galaxy Tab、聯想、惠普、戴爾、華碩、華為 Matebook、小米、微星、宏碁、技嘉及 BBK，帶動了 OLED 在移動電腦端滲透率的持續提升。根據 Omdia 數據，2022 年全球移動電腦 OLED 出貨量為 970 萬片，其中筆記本電腦出貨量為 560 萬片，平板電腦出貨量為 410 萬片。從滲透率來看，2022 年全球筆記本電腦出貨量為 4.72 億片，其中筆記本電腦為 2.16 億片，平板電腦為 2.56 億片，OLED 在移動電腦滲透率為 2%。近年來，OLED 在移動電腦滲透率相較智能手機滲透率相

62、對緩慢，核心原因主要為生產移動電腦面板廠基板世代線不匹配，目前大部分 IT OLED 顯示屏面板主要在 4.5 代線、5.5 代線、6 代線上生產，存在玻璃切割效率低和制造成本高等問題，制約了其在PC 端滲透率。目前，從供需層面上看，需求端，蘋果在 2024 年新發布的 ipad pro 中采用了OLED 顯示面板，且根據 omdia 預測，蘋果將在 2026 年在其 MacBook Pro 產品中應用OLED 顯示面板，行業巨頭引領下預計將大幅推動 OLED 需求提升。供給層面，隨著各大面板廠高世代線產能陸續釋放，將進一步推動 OLED 成本下降，OLED 滲透率將有望大幅成長。根據 omd

63、ia 數據，受益于蘋果 2024 年推出 OLED 平板電腦，預計全球 OLED移動電腦出貨量 2024 年增長至 2540 萬片，其中平板電腦出貨量將大幅增長至 1380 萬片，筆記本電腦出貨量增長至 1160 萬片。隨著蘋果筆記本電腦2026 年轉向 OLED 面板，預計全球移動電腦出貨量將于 2026 年達到 4960 萬片，其中筆記本電腦貢獻主要增量，2026 年出貨量將增長至 2800 萬片，OLED 平板電腦出貨量為 2160 萬片。至 2028 年，預計全球 OLED 移動電腦出貨量將增長至 7400 萬片，滲透率將提升至 14%。圖表18：手提電腦 PC OLED面板趨勢預測（

64、百萬片）資料來源：omdia，長城證券產業金融研究院 行業多品牌采用行業多品牌采用 OLED 顯示技術，預計顯示技術，預計 OLED 桌面顯示器桌面顯示器 2024 年出貨量同比增長年出貨量同比增長123%。OLED 顯示器面板具有高對比度、高動態范圍（HDR）、響應時間快、超寬視角以及超薄外形等高端特性，因而其在桌面顯示器應用主要以高端專業游戲、內容創作、娛樂及多媒體等專業場景為主。需求、產能、成本是制約其在桌面端滲透率提升的主要因素。2023 年中國杭州亞運會首次將電競納入競賽項目，隨著電競項目成為官方體育賽事，OLED 顯示器在游戲領域需求有望進一步提升；同時，隨著主要領先顯示器品牌De

65、ll，HP，Lenovo，Samsung，LG Electronics，AOC/Philips，Asus，Acer，MSI 和 Gigabyte 等在 2024 年推出更多型號的 OLED 顯示器新品，以及主要領先廠商如三星顯示、樂金顯示等積極擴大其面板供應，將進一步提升整機和面板企業生產規模效應，攤薄其生產成本；此外，隨著消費者對更高規格顯示器需求提升，顯示器朝大尺寸化方向發展，OLED顯示器與 LCD 顯示器成本差距進一步縮小，OLED 滲透率有望快速提升。隨著供應量的0.010.020.030.040.050.060.070.080.020192020202120222023E2024E

66、2025E2026E2027E2028E筆記本電腦平板電腦行業深度報告 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 增加、產能分配的提高以及面板成本結構及制造技術的優化，OLED 顯示器面板出貨量預計將快速成長。根據 Omdia 數據，2024 年 OLED 面板出貨量預計將同比增長 123%，達到 184 萬臺。圖表19：顯示器品牌 OLED產品型號（不完全統計，截至 2024 年 12 月 20 日）品牌廠品牌廠 運用運用 OLEDOLED 產品型號產品型號 三星 三星 S49CG954SC、三星 G93SC、三星 S49CG932SC、三星 LS49DG932SCXXF、

67、三星 S32DG802SC、三星LS34BG852SCXXF、三星 S49DG932SC、三星 LS49DG932SCXXF、三星 S27DG602SC LG LG 48GQ900、LG 27GS95QE、LG 34GS95QE、LG 32EP950、LG 45GS95QE、LG 39GS95QE、LG 32GS95UE、LG OLED48CXPCA、LG 27GR95QE、LG 27EP950、LG 34GS95QE-W 飛利浦 Evnia O8 系列 32M2N8800、飛利浦 EVNIA 42M2N8900、飛利浦 27E1N8900、飛利浦 Evnia 49M2C8900 微星 微星

68、MAG 271QPX、微星 MPG 271QRX、微星 MPG 微星 MAG 341CQP QD-OLED、微星 MPG 491CQP QD-OLED、微星 3DC4、微星 MAG 321UPX QD-OLED、微星 MPG 491CQP、321URXW QD-OLED極光、微星 MPG 321URX QD-OLED、戴爾 外星人 AW3225QF、外星人 AW2725DF、Alienware AW5520QF 華碩 華碩 PG27AQDM、華碩 PG32UCDM、華碩 PG48UQ、華碩 ROG SWIFT OLED PG42UQ、ROG PG27AQDP 宏碁 Acer X45、Acer

69、PM168QKT、Acer 掠奪者 X27U 聯合創新 泰坦軍團 M34E9R、INNOCN 32Q1U、泰坦軍團 G32T9W、泰坦軍團 G27T8T、泰坦軍團 G49E9R、HKC HKC OG27QK、HKC GS27QE、HKC GS32UK AOC AOC G326UD、AOC AG485UD、AOC 65Q9、AOC AGON AG276QZD、AOC AGON AG456UCZD、AOC AGON PD49、康冠 KTC（康冠）G27P6、康冠 G42P5、KTC G48P5、KTC G48P5S、創維 創維 G90、創維 F27G80Q 技嘉 技嘉 FO32U2、技嘉 FO48

70、U 優派 優派 VX2722-4K-OLED、優派 VX2781-2K-OLED 盛色 SANC OM32uPro、SANC OM27 Pro 資料來源：中關村在線官網，長城證券產業金融研究院 技術成本不斷優化，預計技術成本不斷優化，預計 2028 年全球年全球 OLED 車載顯示面板出貨量有望增長至車載顯示面板出貨量有望增長至 900 萬萬片。片。車載顯示屏作為人機交互界面，主要承擔信息顯示、導航、娛樂等基本功能。隨著汽車智能化發展，車載顯示屏應用場景逐漸增多，由原來儀表盤、中控等傳統場景衍生出抬頭顯示、透明 A 柱、副駕駛及后排娛樂顯示、顯示車窗等新應用場景。同時，出于對產品定位、性能、成

71、本等因素考量，各車載顯示屏幕搭載了涵蓋 a-Si、LCD/LTPS LCD、Oxide LCD、OLED、Mini LED 眾多顯示技術面板。OLED 面板相較傳統 LCD 屏幕，兼具自發光、高刷新率、柔性等優勢，目前主要應用于車用市場旗艦和高端產品上。近年來，OLED 在新能源車及傳統燃油車高端品牌市場滲透率逐步提升，從面板廠商進展來看，LGD、SDC、以及國內 BOE、EDO 等面板廠相繼在理想，蔚來、智己等新勢力品牌以及凱迪拉克、奔馳、奧迪、寶馬等傳統高端品牌不斷取得項目并逐漸量產。隨著 OLED 壽命可靠性持續改善、以及成本端的優化，OLED 在高端市場滲透率將進一步提升，根據群智咨詢

72、數據，預計 2028 年全球 OLED 車載顯示面板出貨量有望增長至 900 萬片。圖表20：全球車載顯示設備出貨量技術趨勢（2018-2028 年）行業深度報告 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：群智咨詢，長城證券產業金融研究院 電視面板領域市場潛力電視面板領域市場潛力巨大巨大。OLED 電視為 OLED 面板應用領域另一重要終端應用場景，相較于傳統液晶顯示技術，其具備更佳的顯示效果，且其柔性材質可讓電視外觀設計更具延展空間，契合電視大尺寸化、高清化發展需求，成為近年來高端電視采用的主要技術方案之一。近年來，隨著 LG、三星等公司陸續推出大尺寸 OLED

73、電視，OLED 電視出貨量持續快速上升。國內電視龍頭企業海信、創維、長虹、康佳、小米等皆在 2020 年推出了 OLED 電視，進一步推動 OLED 在電視端滲透率。根據洛圖科技數據，2023 年在全球經濟下行壓力繼續加大、市場需求疲軟態勢下，全球OLED 電視出貨量同比下降 20.6%至 548 萬臺；OLED 面板出貨量則同比下降 33%至 527 萬片。從出貨尺寸看，面板和整機出貨主要集中于 55/65/77 寸，三者合計出貨份額達到 80%。2024 年隨著 LGD OLED TV面板產線產能釋放，以及歐美等OLED重點銷售市場需求回暖，預計2024年全球OLED電視出貨量將同比增長

74、17%至 640 萬臺。根據Counterpoint Research 引用 DSCC 數據，以出貨量來看，2023-2028 年 OLED 電視出貨量將以 9%的年復合增長率增長；以營收規模來看，從 2023 年到 2028 年，OLED 電視收入預計將以 2%的復合年增長率增長至101 億美元。圖表21：2019-2028 年按屏幕尺寸和技術分類的高端電視出貨量預測 圖表22：2020-2028年 OLED電視和 MiniLED電視收入按屏幕尺寸劃分預測 資料來源：Counterpoint Research，DSCC，長城證券產業金融研究院 資料來源：Counterpoint Resear

75、ch，DSCC，長城證券產業金融研究院 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028EA-si LCDLTPS LCD/Oxide LCDAMOLED行業深度報告 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.2 供給端：韓廠主導供給端：韓廠主導 OLED 面板產能，國面板產能，國產面板廠商占比持續提升產面板廠商占比持續提升 目前以三星及目前以三星及 LGD為代表的韓廠為代表的韓廠OLED面板企業在產能上仍然占據了主要的市場份額。面板企業

76、在產能上仍然占據了主要的市場份額。其中三星主要主導中小尺寸 OLED 面板，2014 年三星將 OLED 面板應用在顯示器及可穿戴設備上，2017 年蘋果 iPhone X 全面采用三星 OLED 面板，憑借產能、技術、市場等先發優勢，三星 OLED 面板在智能手機及可穿戴等移動終端占據了主要的市場份額。LGD則主導大尺寸 OLED 面板，其產品主要應用于電視領域，2012 年 LGD 量產了全球首款55 英寸面板。根據 Omdia 數據統計，2023 年在中小尺寸 OLED 面板出貨量方面，三星顯示和 LGD 兩家占據全球 53%的市場份額，其中三星份額占比 43%，出貨量全球第一。根據維科

77、網數據，在大尺寸 OLED 出貨量上，2022 年 LGD 和三星顯示合計份額占比達到 95.2%，其中 LGD 以 64.8%的市場份額位列第一。圖表23：2023 全球中小尺寸 AMOLED面板市場占比（%）圖表24：2022 年全球大尺寸 OLED面板市場占比(%)資料來源：Omdia，長城證券產業金融研究院 資料來源：維科網，長城證券產業金融研究院 國內面板廠商國內面板廠商 OLED布局卓有成效，出貨量布局卓有成效，出貨量&市場份額持續提升。市場份額持續提升。受益于手機等小尺寸移動終端 OLED 面板滲透率快速提升，國內企業率先在小尺寸 OLED 面板進行布局，目前京東方、維信諾、天馬

78、、華星光電、和輝光電主要國內面板廠商在 OLED 方面都具備了一定的產能規模，出貨量及市場份額持續提升。根據 Omdia 數據，以出貨量來看，三星在中小尺寸 AMOLED 市場份額由 2022 年 56%降至 2023 年的 43%，京東方市場份額則由 2022 年的 12%提升至 2023 年的 15%，連續兩年超越 LGD 排名第二，2023 年，維信諾、天馬、和輝光電、華星光電市場份額分別為 9%、8%、6%、5%，中國內地面板廠商在中小尺寸面板合計市場份額達到 43%。盡管韓企在 OLED 面板仍具備技術優勢，但隨著 OLED 面板逐漸下沉至中低端手機，以及蘋果等品牌商在其中高端機型中

79、采用國內 OLED 面板，中國 OLED 面板企業憑借成本及產能優勢將有望繼續擴大其市場份額。圖表25：中國大陸面板廠 OLED產線投資情況（不完全統計，截至 2024 年 1 月）地區地區 產線產線 技術路線技術路線 投產時間投產時間 投資金額投資金額 設計月產設計月產能（萬片）能（萬片）建設情況建設情況 京東方 鄂爾多斯 5.5 代（B6）AMOLED/LTPS 2013 年 11 月 220 億元 5.4 投產 成都 6 代（B7）OLED 2017 年 5 月 465 億元 4.8 投產 綿陽 6 代（B11）AMOLED 2019 年 7 月 465 億元 4.8 投產 重慶 6 代

80、（B12）AMOLED 2021 年 12 月 465 億元 4.8 投產 福州 6 代（B15）AMOLED 465 億元 4.8 簽約 成都 8.6 代 Hybrid OLED 630 億元 3.2 簽約 華星光電 深圳 11 代（T6）a-Si/AMOLED 2019 年 11 月 538 億元 14 投產 武漢 6 代（T4）AMOLED 2020 年 1 月 350 億元 4.5 投產 深圳 11 代（T7）a-Si/AMOLED 2021 年初投426.83 億元 9 投產 43.00%15.00%10.00%9.00%8.00%6.00%5.00%4.00%三星京東方LGD維信諾

81、天馬和輝光電華星光電其他64.80%30.40%4.70%0.10%LGD三星顯示和輝光電JOLED行業深度報告 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 產 廣州 8.5 代（T8）印刷 OLED 規劃 2024 年 計劃 天馬 上海 5.5 代 AMOLED/LTPS 2015 年 12 月 1.5 投產 廈門 6 代 AMOLED/LTPS 2016 年 12 月 120 億元 3 投產 武漢 6 代 AMOLED/LTPS 2018 年 6 月 120 億元 3 投產 廈門 6 代 AMOLED 2022 年 6 月 480 億元 4.8 投產 惠科 長沙 8.6 代

82、 a-Si/OLED 2021 年 2 月 280 億元 13.8 投產 維信諾 昆山 5.5 代 OLED 2015 年上半年 150 億元 1.5 投產 固安 6 代 AMOLED 2018 年 6 月 近 300 億元 3 投產 合肥 6 代 AMOLED 2020 年 12 月 440 億元 3 投產 和輝光電 上海 6 代 AMOLED 2019 年 1 月 272.78 億+80億 4.5 投產 上海 4.5 代 LTPS/OLED 2014 年四季度 59.9 億元 3 投產 資料來源：FPDisplay，長城證券產業金融研究院 面板廠商大力投建高世代面板廠商大力投建高世代 OL

83、ED 生產線，積極布局生產線，積極布局 IT 等等中尺寸應用領域。中尺寸應用領域。隨著智能終端設備的發展以及終端廠商對 OLED 顯示技術的進一步認可，OLED 全球市場規模穩步擴大，滲透率持續提升，并從智能手機領域向平板、筆電、車載顯示面板等領域不斷滲透。OLED 面板廠商積極響應 OLED 中尺寸市場需求，布局高世代 OLED 產線，積極拓展以平板、筆電、車載等為代表的中尺寸應用領域。2023 年 4 月，三星顯示在韓國牙山園區舉行的新投資協議儀式上宣布，將投資 4.1 萬億韓元（折合人民幣 213.61 億元）建設 8.6 代 IT OLED 面板生產線，并計劃于 2026 年量產。20

84、24 年 3 月，三星顯示宣布已啟動建設全新 8.6 代 IT 有機發光二極管(OLED)生產線，計劃將峨山中部工廠的現有 L8生產線升級為 A6 生產線，專注于生產面向 IT 設備的 8.6 代 OLED 面板。2024 年 10 月，三星顯示宣布已完成第 8.6 代 IT OLED 工廠主要設備的引進。2023 年 11 月 28 日，京東方發布公告，宣布擬與成都高新區指定的投資平臺在四川省成都市高新西區投資建設 BOE（京東方）第 8.6 代 AMOLED 生產線項目，總投資 630 億元，設計產能每月 3.2萬片玻璃基板（尺寸 2290mm2620mm），預計將在 2026 年第四季度

85、實現量產。產品主要定位于中尺寸 AMOLED 面板，采用區別于現有 6 代 AMOLED 面板的技術路線，主要生產筆記本電腦、平板電腦等智能終端高端觸控 OLED 顯示屏。2024 年 3 月，京東方投建的國內首條第 8.6 代 AMOLED 生產線奠基儀式在成都舉行。2024 年 9 月，京東方第 8.6 代 AMOLED 生產線全面封頂儀式在成都市高新區舉行。2024 年 5 月，維信諾發布公告，宣布與合肥市政府簽署投資合作備忘錄，雙方將在合肥投資建設 8.6 代 OLED 面板生產線，預計總投資 550 億元，設計產能為每月 32000 片基板（2290 mm2620 mm）。2024

86、年 9 月，維信諾全球首條搭載無 FMM 技術（ViP）的第 8.6 代 AMOLED 生產線開工儀式在合肥舉行。隨著各面板廠加速建設高世代面板產線，OLED 面板有望迎來行業需求與供給的共振，在中尺寸應用終端加速滲透。3.產業鏈產業鏈：行業迎行業迎供需共振，供需共振，供應鏈上游企業國產替代可期供應鏈上游企業國產替代可期 OLED 面板產業鏈涵蓋上游原材料及設備、中游面板生產及組裝以及下游應用幾大環節。行業深度報告 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 OLED 中游面板生產及組裝涉及 OLED 顯示面板制造的陣列工程（Array）、有機蒸鍍工程（OLED）、模組工程（M

87、odule）三大環節。上游原材料及設備方面，以材料端來看，陣列和蒸鍍制程材料主要包括玻璃基板、特殊氣體、靶材、光刻膠、蝕刻液、有機發光材料等。其中 OLED 有機材料為 OLED 器件制作的核心材料，根據 OLED 的器件結構劃分，主要包括電子注入層材料、電子傳輸層材料、空穴阻擋層材料、發光層材料、空穴傳輸層材料、空穴注入層材料等。模組段材料主要包括驅動芯片、柔性印刷電路板、偏光片以及蓋板玻璃等。設備方面，陣列制程的關鍵設備主要包括鍍膜設備、光刻設備、顯影設備、蝕刻設備等，蒸鍍段的核心設備主要包括蒸鍍設備和封裝設備等，模組段設備主要為綁定設備和貼合設備等。OLED 面板的下游應用則主要包括智能

88、手機、平板電腦、筆記本電腦、智能電視、可穿戴設備、車載顯示屏等。OLED 上游成本主要包括設備、有機材料、人工、PCB、驅動 IC、玻璃基板等。根據中商產業研究院數據，OLED 上游成本構成中，設備和有機材料的成本占比最高，合計占總成本的 58%，其中設備占比 35%，有機材料占比約 23%，設備和有機材料的成本是影響 OLED 成本結構的關鍵因素。其他成本如人工、PCB、驅動 IC 和玻璃基板等，分別占比 9%、7%、7%、6%。圖表26：OLED面板成本構成占比情況 資料來源：中商產業研究院，長城證券產業金融研究院 3.1 有機材料有機材料：終端材料海外主導，國產廠商專利封鎖取得突破終端材

89、料海外主導，國產廠商專利封鎖取得突破 OLED 有機材料按生產流程劃分可以分為有機材料按生產流程劃分可以分為 OLED 中間體、中間體、OLED升華前材料升華前材料和和 OLED終終端材料三類。端材料三類。OLED 中間體由化工原材料經化學合成反應生產得到，再經進一步或者多步工藝合成生產出 OLED 升華前材料，然后再對其進行升華提純后可得到 OLED 終端材料。OLED 終端材料是最終可以直接蒸鍍到基板上用于生產 OLED 的有機材料，也稱為“有機發光材料”。從目前主流的 OLED 器件結構來看，OLED 電子注入層（EIL）、電子傳輸層（ETL）、空穴阻擋層（HBL）、發光層（EML）、空

90、穴傳輸層（HTL）、空穴注入層（HIL）六層所使用的材料皆屬于 OLED 終端材料。OLED 發光層材料為發光層材料為 OLED終端材料的核心部分。終端材料的核心部分。按照發光顏色的不同，OLED 發光層材料可分為紅光、綠光和藍光三種，每種顏色包含發光摻雜材料（Dopant 材料）、發光主體材料（Host 材料）、發光功能材料（Prime 材料）三種，因而 OLED 終端材料按器件結構劃分可分為 6 層 14 類材料。按照技術迭代進行區分，發光層材料可以分成熒光材料、磷光材料、TADF 材料（熱活化延遲熒光材料）。OLED 發光層材料中的 Dopant 材料35%23%9%7%7%6%13%設

91、備有機材料人工PCB驅動IC玻璃基板其他行業深度報告 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 具有很強的發光能力，主要功能是可以更高效的發光，提升器件整體的發光效率，目前量產中 Blue Dopant 材料主要使用熒光材料，Red Dopant 和 Green Dopant 材料主要使用磷光材料。Host 材料為發光層主體材料，主要功能為可按照固有顏色發光和將能量高效傳遞給Dopant材料，目前量產中Blue Host材料使用熒光材料，Red Host和Green Host材料使用磷光材料。Prime 材料則主要承擔高效傳輸載流子和增強 Host 材料、Dopant材料高效

92、發光的作用，Prime 材料本身不發光，不涉及熒光或磷光材料的劃分，目前熒光體系使用匹配熒光的 Prime 材料，磷光體系使用匹配磷光的 Prime 材料。圖表27：OLED終端材料構成 資料來源：萊特光電招股書，長城證券產業金融研究院 隨著下游手機和電視 OLED 面板產線的投產和產能爬坡，OLED 面板市場規?？焖僭鲩L，上游 OLED 有機材料在手機和電視領域的市場也在持續快速擴張。根據omdia數據，2023年全球 OLED 有機材料（含 FMM OLED/WOLED/QD OLED）市場規模約為 17.01 億美元，其中 FMM RGB OLED 受益于蘋果新款 iPad 型號材料需求

93、增加及傳統 iPhone顯示屏帶來的收入，2023 年全球市場規模達到 14.13 億美元。預計 2028 年全球 OLED 材料市場規模將增長至 25.87 億美元，2023-2028 年年均復合增長率為 8.7%。FMM OLED 材料市場規模將從 2023 年以 7.6%的年復合增長率增長至 2028 年的 20.42 億美元。根據群智咨詢數據，2023 年中國市場 OLED 有機材料市場規模同比增長 32.9%至 43 億元，隨著OLED 在中大尺寸滲透以及材料國產化趨勢，OLED 有機材料市場規模仍然呈現高速增長態勢，預計 2023-2030 年中國市場 OLED 有機材料市場規模將

94、以 11%的年均復合增長率增長至 2030 年 的 98 億元，持續保持快速增長態勢。圖表28：全球 OLED材料市場規模及預測（百萬美元）圖表29：中國大陸 OLED材料市場規模及預測（億元，%）行業深度報告 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：Omdia，長城證券產業金融研究院 資料來源：群智咨詢，長城證券產業金融研究院 OLED 有機材料存在技術、專利、客戶等多重壁壘。有機材料存在技術、專利、客戶等多重壁壘。在技術壁壘方面，OLED 有機材料結構上包含 6 層 14 種材料，材料種類繁多，各層材料之間需具備良好的適配性以達到較好的發光性能，且 OLED

95、有機材料對純度要求較高，同時還需要匹配面板廠商不同型號及不同世代線面板參數的不同需求，以及及時滿足 OLED 面板更新換代對舊款 OLED有機材料更新替換的需求，因而需要材料廠商具備較強的研發能力和技術儲備。在專利壁壘方面，OLED 有機材料的研發成果主要被少數幾家海外大廠掌控，如美國 UDC、日本出光興產、德國默克等，其通過長期研發投入和大量專利申請，建立了覆蓋 OLED 材料各個方面的專利網絡，新進入者難以繞開相關專利壁壘。在客戶壁壘方面，OLED 認證周期較長，且成功導入后，面板廠一般不會輕易更換材料供應商。海外大廠憑借專利、規模、技術優勢占據海外大廠憑借專利、規模、技術優勢占據 OLE

96、D 有機材料的主要市場份額有機材料的主要市場份額，盈利能力強盈利能力強勁勁。國外像 UDC、杜邦公司、德國默克等大型外資企業對 OLED 有機材料的研究和產業化起步較早，在技術積累、資金實力和產業規模上具有一定優勢；德山集團、LG 化學等韓國材料企業則受到本土面板廠商三星、LGD 的扶持，也較早進入 OLED 供應鏈體系，在行業內占據先發優勢。從行業競爭格局上看，美、日、韓、德等國家企業基本壟斷了發光材料相關專利，占據了相關市場的主要份額，其中紅綠磷光材料被 UDC 壟斷，出光興產、默克等則主要供應藍光材料，其他如陶氏化學、日本東麗、德山金屬、LG 化學、三星 SDI、保土谷化學等公司也分別在

97、紅色、綠色、藍色發光材料中占據了一定的市場份額。由于技術、專利等高門檻壁壘，競爭格局較優，海外廠商在 OLED 發光材料產品中維持較高的盈利水平，其毛利率高達 80%。圖表30：OLED發光材料競爭格局 產品種類產品種類 競爭格局競爭格局 電子注入材料 德山金屬、LG 化學、三星 SDI、日本東麗、保土谷化學、肉氏化學、出光興產 電子傳輸材料 德山金屬、LG 化學、三星 SDI、日本東麗、保土谷化學、默克，可提供量產材料的供應商比較多，競爭激烈?？昭ㄗ⑷氩牧?德山金屬、LG 化學、三星 SDI、日本東麗、保土谷化學、默克、陶氏化學、JNC 空穴傳輸材料 德山金屬、LG 化學、三星 SDI、日本

98、東麗、保土谷化學、德國默克，競爭激烈。紅光摻雜材料 UDC 的核心競爭力在于壟斷 OLED材料領域三大核心?？?；小分析0500100015002000250030002021202220232024E 2025E 2026E 2027E 2028EFMM OLEDW OLED/QD OLED行業深度報告 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 綠光摻雜材料 磷光材料專利，并構建強大的專利網，專利總數超過 5000，形成超高壁壘。藍光摻雜材料 出光興產，德國默克 紅光主體材料 UDC、陶氏化學、日本東麗、LG化學，用量大、市場份額大，多家材料公司都有布局。綠光主體材料 三

99、星 SDI、德國默克、新日鐵化學 藍光主體材料 出光興產、SFC 資料來源：深圳市半導體顯示行業協會，智研咨詢，長城證券產業金融研究院 圖表31：OLED發光材料各環節盈利水平(2021 年)對應環節對應環節 毛利率毛利率 發展情況發展情況 發光材料 60%-80%國內市場發展初期，由于較高的技術和專業壁壘，目前主要由國外企業壟斷。中間體/粗單體 30%-40%國內市場競爭格局已初步形成，國內企業已進入全球 OLED材料供應鏈，盈利水平維持在中高位?；瘜W原材料 10%-20%國內產能充足，市場競爭激烈，國內企業議價能力較弱 資料來源：深圳市半導體顯示行業協會，智研咨詢，長城證券產業金融研究院

100、國內國內 OLED廠商在廠商在 OLED前端材料占據一定市場份額，并持續向前端材料占據一定市場份額，并持續向 OLED終端材料拓展。終端材料拓展。由于國內 OLED 產業起步較晚，且因為較高的準入壁壘，國內企業在 OLED 終端材料上的布局相對薄弱，目前主要集中于上游 OLED 中間體和粗單體等前端材料生產，并占據了較高的市場份額，根據群智咨詢數據，2023 年 OLED 有機材料（包括 OLED 終端材料和前端材料）整體國產化率約為 38%；其中終端材料中通用層材料為 17%左右，發光層材料不足 6%。2023 年前端材料市場中，九目化學、西安瑞聯等本土企業在 OLED 前端材料市場份額達到

101、 58%。隨著國內 OLED 材料產業鏈日益成熟，國內 OLED 有機材料廠商通過技術研發等途徑逐步實現了 OLED 終端材料專利產品從 0 到 1 的突破。并憑借優異的產品性能、成本、服務優勢，逐步進入國內 OLED 面板廠商供應鏈實現批量應用。未來隨著柯達、UDC 及 Kyulux 等公司早期核心專利陸續到期，疊加國內 OLED 材料廠商技術積累及產品突破，國產 OLED 終端材料滲透率有望進一步提升 圖表32：國內 OLED中間體企業 圖表33：2023 年全球 OLED 中間體按收入劃分市場份額（%）公司公司 主要產品主要產品 核心客戶核心客戶 萬潤股份 OLED中間體、單體粗品 DO

102、OSAN、LG 化 學、DOW 瑞聯新材 OLED中間體、單體粗品 日 韓 貿 易 商（JNC、Doosan、SDI、Merck、IDEMITSU）濮陽急咸 OLED中間體 韓國貿易商 北京阿格蕾雅 OLED中間體 Mcrck 吉林奧萊德 OLED中間體 CE-ESOLAR 萊特光電 OLED中間體 韓國企業 58%42%中國海外行業深度報告 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：深圳市半導體顯示行業協會，智研咨詢，長城證券產業金融研究院 資料來源：群智咨詢，長城證券產業金融研究院 3.2 設備：關鍵設備外企寡頭壟斷，國產廠商奮起直追設備：關鍵設備外企寡頭壟斷，

103、國產廠商奮起直追 OLED 面板生產關鍵設備眾多，設備投入成本高企。面板生產關鍵設備眾多，設備投入成本高企。一條完整的 OLED 產線建設，投入成本巨大。根據 OLEDindustry/勢銀/維科網數據，建設一條月產 15K 規模的 6 代 OLED生產線所需的成本大概為 2 萬億韓元（折合人民幣 105.4 億元）。OLED 產線建設成本構成中，設備占比最高，通常在整線中的成本占比達到約 80%左右，其中 Array、Cell、Module三個制程的設備投入占比約為 70%/25%/5%。OLED 前段 Array 制程涉及鍍膜、光刻、顯影、蝕刻、剝離、清洗、檢測等多制程環節，整線設備投入最

104、大，其中曝光機為這一環節核心設備，單臺價格約 1500 萬美元。蒸鍍設備是 OLED Cell 制程中是最核心的設備，主要完成將發光材料蒸鍍到基板上這一過程，單臺售價約 8500 萬美元，通常一條 6 代線需要配 3-4 臺蒸鍍設備，因而 Cell 制程設備成本也相對較高。OLED 顯示屏需求激增將推動顯示設備投資增長。顯示屏需求激增將推動顯示設備投資增長。OLED 設備在 OLED 整線投資比重巨大，隨著 OLED 在下游各終端尤其是 IT 等中尺寸滲透率快速提升，以及面板廠高世代線產能投放，預計 OLED 設備投資規模將持續增長。根據 DSCC 數據，2024 年 OLED、LCD、Mic

105、ro LED、Mini OLED 等整體顯示設備投資將達到 73 億美元，同比去年增長 47%，預計 2025-2027 年，整體顯示設備投資將維持在 70-80 億美元。其中 OLED 設備投資2025/2026 年將分別恢復至 2021/2022 年水平，2027 年則將恢復到 2020 年 80%左右的水平。圖表34：顯示設備投資額度及預測（十億美元）資料來源：DSCC，長城證券產業金融研究院 競爭格局方面，競爭格局方面，OLED設備企業的競爭格局呈現典型的寡頭壟斷設備企業的競爭格局呈現典型的寡頭壟斷，國內企業，國內企業在關鍵核心在關鍵核心設備方面設備方面奮起直追奮起直追。日本、美國和韓

106、國企業基本壟斷了 OLED 中前段制程如蒸鍍設備、曝光機、薄膜沉積設備、AOI 設備等關鍵設備。根據奧來德招股書，OLED 設備競爭格局方面，排名靠前的設備企業總市場占有率超過 85%。在蒸鍍設備方面，僅日本佳能Tokki 一家市場占有率達到 90%。韓國設備企業在三星、LG 等大公司的扶持下憑借先發優勢，形成了一批各有特色的中小設備企業。國內廠商則在門檻相對較低的后段檢測設備占據較高的市場份額，根據 CINNO Research 數據，2021 年 AMOLED 行業 Array 制程檢測設備國產化率為 8%，Cell/Module 制程檢測設備國產化率則達到 86%。在關鍵制程設備上，中國

107、企業由于起步較晚，設備技術發展較為滯后，目前市占率仍然較低，以 OLED蒸鍍設備為例，國內如奧來德、合肥欣奕華等在小型蒸鍍機上，已取得一定技術積累且行業深度報告 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 已有相關產品供貨。但在高世代大幅蒸鍍機方面則完全依賴進口，目前奧來德已完成 8.6代線性蒸發源設備樣機制作，正在有序進行測試及市場推廣，成功打破國外高世代線大幅蒸鍍機壟斷地位。圖表35：2021 年中國大陸 AMOLED行業 Array 檢測設備廠商銷售額占比排名 圖表36：2021 年中國大陸 AMOLED 行業 Cell/Module 檢測設備廠商銷售額占比排名 資料來源

108、：CINNO Research，長城證券產業金融研究院 資料來源：CINNO Research，長城證券產業金融研究院 3.3 DDIC：市場空間廣闊，國內廠商份額持續提升：市場空間廣闊，國內廠商份額持續提升 顯示驅動芯片是顯示面板的控制中樞。顯示驅動芯片是顯示面板的控制中樞。顯示驅動芯片是顯示面板成像系統中的主要組成部分，是顯示面板的重要控制元件之一，其集成了電阻、調節器、比較器和功率晶體等部件，它通常使用行業標準的通用串行或并行接口接收帶有圖像數據的信號和命令，并生成具有合適電壓、電流、定時和解復用的信號，對顯示面板的發光線性度、功率、電磁兼容等關鍵因素進行控制，從而保證顯示畫面的均勻性和

109、穩定性，最終使屏幕顯示所需的文本或圖像。一套完整的顯示驅動解決方案，一般由源極驅動芯片（Source Driver）、柵極驅動芯片（Gate Driver）、時序控制芯片（TCON）和電源管理芯片組成。其中，源極驅動芯片、柵極驅動芯片統稱為顯示驅動芯片（簡稱“DDIC”），時序控制芯片負責接收圖像數據并轉換為源極驅動芯片所需的輸入格式，為驅動芯片提供控制信號；顯示屏電源管理芯片則負責對驅動電路中的電流、電壓進行有效管理。圖表37：顯示模組主要架構 21%15%10%6%4%4%4%3%5%28%HB TechYang ElectronicDITOrbotechV-TechThermo Fish

110、erkeysight精測電子其他（境內）其他（境外）32%23%13%10%4%8%10%華興源創精測電子精致達凌云光ANI其他（境內）其他（境外）行業深度報告 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：新相微招股說明書，長城證券產業金融研究院 顯示驅動芯片可按照不同的標準進行分類。顯示驅動芯片可按照不同的標準進行分類。按顯示技術區分，顯示驅動芯片可以分為 LCD DDIC、OLED DDIC、Mini LED DDIC、Micro LED DDIC 等；按分辨率區分，顯示驅動芯片可以分為 HD DDIC、FHD DDIC、4K DDIC、8K DDIC 等；按封裝

111、形式區分，顯示驅動芯片可以分為 COG（Chip On Glass）、COF（Chip On Flex 或 Chip On Film）、COP（Chip On Plastic）等；按整合度區分，顯示驅動芯片可以分為整合型 DDIC、分離型 DDIC 等；按集成功能區分，顯示驅動芯片可以分為 Touch+Display、TDDI（Touch and Display Driver Integration）等。圖表38：顯示驅動芯片分類 資料來源：電子發燒友，長城證券產業金融研究院 受益于面板產業鏈的持續發展，顯示驅動芯片市場受益于面板產業鏈的持續發展，顯示驅動芯片市場需求持續上揚需求持續上揚。根據

112、 CINNO Research 統計數據，2021 年全球顯示驅動芯片出貨量約 89.2 億顆，整體市場規模為 141.7 億美元。隨著電視、智能穿戴、移動終端等下游應用領域的持續發展，以及 AMOLED 滲透率持續提升，將持續推動顯示驅動芯片市場規模逐步擴大，2026 年全球顯示驅動芯片出貨量有望達到約 96.9 億顆，整體市場規模預計將超過 140 億美元。由于全球顯示面板產業持續向中國轉移，中國內地顯示驅動市場增長速度相較于全球增速更高。根據 CINNO Research 數據，2021 年中國內地顯示驅動市場規模為 64.7 億美元，預計到 2026 年將增長至 71.7 億美元。圖表

113、39：2016-2026 全球顯示驅動芯片需求量（億顆）及市場規模（億美元）圖表40：2016-2026 中國內地顯示驅動芯片需求量（億顆）及市場規模（億美元）資料來源：CINNO Research，長城證券產業金融研究院 資料來源：CINNO Research，長城證券產業金融研究院 AMOLED 顯示驅動芯片預計將成為顯示驅動市場的主要增長點顯示驅動芯片預計將成為顯示驅動市場的主要增長點。根據 CINNO Research020406080100120140160201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E需求量（億顆）市場規

114、模（億美元）0.010.020.030.040.050.060.070.080.02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E2024E 2025E 2026E需求量（億顆）市場規模（億美元）行業深度報告 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 數據，2021 年全球 AMOLED DDIC 出貨量為 10.7 億顆，AMOLED 出貨量占顯示面板總量的 12%。隨著 AMOLED 在手機中低端機型持續滲透、以及折疊屏等細分市場持續發展；疊加智能手表、電視、平板、筆記本電腦等應用領域需求的持續增長，預計 2026年全球AMOLED DD

115、IC出貨量將增長至21.6億顆，年均復合增長率為15%，屆時AMOLED滲透率將達到顯示面板總量的 22%。圖表41：2016-2026 全球顯示驅動芯片分類市場需求量（億顆）圖表42：2016-2026 中國內地顯示驅動芯片分類市場需求量（億顆）資料來源：CINNO Research，長城證券產業金融研究院 資料來源：CINNO Research，長城證券產業金融研究院 競爭格局方面，競爭格局方面，韓廠主導智能手機韓廠主導智能手機 AMOLED DDIC 市場，中國大陸和中國臺灣市場，中國大陸和中國臺灣 DDIC設計公司市場份額持續提升。設計公司市場份額持續提升。智能手機為 AMOLED D

116、DIC 下游最大應用市場，根據 Omdia數據，2022 年智能手機在 AMOLED DDIC 出貨量占比為 64%。從供應商來看，韓廠主要 AMOLED DDIC 設計公司中，三星 LSI 主要為三星顯示供貨，服務于三星、蘋果和其他手機品牌，LX Semicon 則主要為樂金顯示和京東方供貨，服務于蘋果，二者占據了智能手機 AMOLED DDIC 市場主要份額，根據 Omdia 數據，以出貨量口徑計算，2024 年Q1 三星 LSI(42.1%)和 LX Semicon(15.1%)在智能手機 AMOLED DDIC 合計市場份額為 57.2%。中國臺灣設計公司聯詠和瑞鼎等是中國大陸 OLE

117、D 智能手機面板廠商的主要供應商，隨著中國大陸面板廠商和品牌終端 OLED 產能和需求持續釋放，2024 年 Q1 聯詠和瑞鼎 AMOLED 智能手機 DDIC 市場份額分別提升至 15%/12%。中國大陸 AMOLED 智能手機 DDIC 設計公司則主要由云英谷、海思、奕斯偉和集創北方引領，其中云英谷的市場份額在 2024 年第一季度增長至 5.5%，目前海思、奕斯偉和集創北方也成功進入品牌供應鏈，在面板產業國產化趨勢下，本土化優勢將有望助推大陸設計公司份額持續提升。圖表43：顯示驅動芯片分類 2024 年 Q1 AMOLED智能手機 DDIC 市場份額（%）0.020.040.060.08

118、0.0100.0120.0TFT-LCD顯示驅動芯片TDDIAMOLED顯示驅動芯片0.010.020.030.040.050.060.070.0TFT-LCD顯示驅動芯片TDDIAMOLED顯示驅動芯片行業深度報告 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：Omdia，長城證券產業金融研究院 4.投資建議投資建議 4.1 設備設備 4.1.1 精測電子精測電子【300567.SZ】公司成立于 2006 年，主要從事顯示、半導體及新能源檢測系統的研發、生產與銷售。公司目前在顯示領域的主營產品涵蓋 LCD、OLED、Mini-LED、Micro-OLED、Micro-

119、LED等各類顯示器件的檢測設備；在半導體領域的主營產品分為前道和后道測試設備；在新能源領域的主要產品為鋰電池生產及檢測設備。自設立以來，公司專注于平板顯示檢測系統業務，客戶已涵蓋國內各主要面板、模組廠商，如京東方、華星光電、中國電子、天馬微等，以及在國內建有生產基地的韓國、日本、臺灣地區的面板、模組廠商，如富士康、明基友達等；在半導體和系能源領域，公司客戶已廣泛涵蓋中芯國際、華虹集團、長江存儲、合肥長鑫、廣州粵芯、中創新航等眾多客戶。圖表44：公司各產品收入情況（億元）圖表45：公司 2024 年 H1 各產品收入占比（%）資料來源：iFind，精測電子公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來

120、源：iFind，精測電子公司財報，長城證券產業金融研究院 2024 年前三季度，公司實現營收 18.31 億元，同比增長 18.50%；實現歸母凈利潤 0.82億元，同比大幅扭虧為盈。2024 年 Q3 公司實現營業收入 7.10 億元，同比增長 63.35%，環比增長 0.93%；實現歸母凈利潤 0.32 億元，同比增長 231.25%，環比下降 50.71%；24 年前三季度，公司不斷優化產品及客戶構成，強化產品升級并加強研發創新，各項業42.1%15.1%15.5%12.3%6.5%1.7%5.5%0.2%3.1%三星LSILX Semicon聯詠瑞鼎奕力科技Anapass云英谷新突思其

121、他0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002021202220232024H1顯示半導體新能源其他業務收入69.20%20.36%8.39%2.05%顯示半導體新能源其他業務收入行業深度報告 P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 務均取得了較大的突破和進展，使得公司業績保持增長。盈利能力方面，24 年前三季度公司毛利率為 43.43%，同比下降 1.68pcts；凈利率為 2.44%，同比提升 5.84pcts，結合 2024 年半年報各業務毛利率變動情況，毛利率同比下降主因系受顯示及半導體業務毛利率下降影響；凈利率提升主因系公司營收增速較快致使

122、期間整體費用率降低。圖表46：公司營業收入（億元）、增速及毛利率（%）圖表47：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）資料來源：iFind，精測電子公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，精測電子公司財報，長城證券產業金融研究院 圖表48：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）圖表49：公司總資產（億元）及資產負債率（%）資料來源：iFind，精測電子公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，精測電子公司財報，長城證券產業金融研究院 顯示顯示/半導體半導體/新能源多措并舉，在手訂單充足支撐業績持續增長。新能源多措并舉，在手訂單充足支撐業績持續增長

123、。公司繼續加大戰略研發投入，不斷優化產品和客戶構成，強化產品升級并加強研發創新，各項業務均取得了較大的突破和進展。在顯示測試領域，公司不斷突破創新，積極調整產品結構，加大了面板中、前道制程設備、智能和精密光學儀器以及 OLED、Micro-OLED 等新型顯示產品研究開發力度，進一步提高海外核心客戶的擴展力度，使得公司在顯示測試領域綜合競爭力以及行業地位得到進一步提高。在半導體測試領域，公司是國內半導體檢測設備領域領軍企業之一，公司在半導體行業的布局從前道量測設備拓展至半導體制造封裝產業鏈。隨著公司研發投入進入收獲期，無論是技術、產品，還是市場方面均取得了重大進展，目前公司核心產品已覆蓋先進制

124、程，膜厚產品、OCD 設備以及電子束缺陷復查設備已取得先進制程重復性訂單，截至 2024 年 10 月 25 日公司關于先進制程工藝節點的明場缺陷檢測設備已完成交付。在新能源領域，相關產品研發工作已取得重要進展，部分產品已通過目標客戶的認證并實現大規模銷售，同時，國內外客戶，特別是海外客戶拓展成效顯著。截至 2024 年 10 月 25 日，公司在手訂單金額約 31.68 億元，其中顯示領域在手訂單約 8.31 億元、半導體領域在手訂單約 16.90 億元、新能源領域在手訂單約6.46 億元，有力的保障公司未來業績實現增長。-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.007

125、.0014.0021.0028.002021202220232024Q1-Q3營收(億元)YOY（%）毛利率（%）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0.000.501.001.502.002.503.002021202220232024Q1-Q3歸母凈利潤（億元）凈利率（%）ROE(加權，%)-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%-2.00-1.50-1.00-0.500.002021202220232024Q1-Q3經營活動現金流量凈額（億元）營收占比（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.

126、00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002021202220232024Q1-Q3資產合計（億元）資產負債率(%)行業深度報告 P.30 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.1.2 精智達精智達【688627.SH】公司成立于 2011 年，并于 2023 年上市。公司是測試檢測設備與系統解決方案提供商，主要從事新型顯示器件檢測設備和半導體存儲器件測試設備的研發、生產和銷售業務。新型顯示器件檢測設備領域，公司提供的檢測解決方案主要服務于 AMOLED、TFT-LCD、微顯示等新型顯示器件的質量控制環節，包括Cel與 Module制程中光學

127、特性、顯示缺陷、電學特性等各種功能檢測及校準修復。其中，柔性 AMOLED 方面，公司的核心產品設備覆蓋了從 Cell 段到 Module 段的所有環節，已批量應用于京東方、TCL 科技、維信諾股份、深天馬等國內主流新型顯示器件制造商的制造產線。在半導體存儲器件領域，公司主要聚焦于半導體存儲器的后道測試，以及影像傳感器和顯示驅動器 SoC 的后道測試，是目前國內少數的半導體存儲器測試設備業務全覆蓋的廠商之一。圖表50：公司各產品收入情況（億元）圖表51：公司 2023 年各產品收入占比（%）資料來源：iFind，精智達公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，精智達公司財報，長城

128、證券產業金融研究院 公司 2024 年前三季度實現營收 5.66 億元，同比增長 52.48%；實現歸母凈利潤 0.51 億元，同比下降 6.33%。2024 年 Q3 公司實現營收 2.05 億元，同比增長 65.12%，環比下降 26.55%。2024 年前三季度公司營收實現高速增長，利潤同比微幅下降，其中營收增長主要系公司銷售規模進一步擴大所致，利潤端由于新產品放量影響有所下降。圖表52：公司營業收入（億元）、增速及毛利率（%）圖表53：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）資料來源：iFind，精智達公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，精智達公司財報，長城證

129、券產業金融研究院 圖表54：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）圖表55：公司總資產（億元）及資產負債率（%）0.002.004.006.008.002020202120222023新型顯示器件檢測設備半導體存儲器件測試設備其他業務87.06%12.79%0.16%新型顯示器件檢測設備半導體存儲器件測試設備其他業務0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.002.004.006.008.002021202220232024Q1-Q3營收(億元)YOY（%）毛利率（%）0.00%3.00%6.00%9.00%12.00%15.00%18.00%21.00%0.00

130、0.200.400.600.801.001.201.402021202220232024Q1-Q3歸母凈利潤（億元）凈利率（%）ROE(加權，%)行業深度報告 P.31 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：iFind，精智達公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，精智達公司財報，長城證券產業金融研究院 公司立足自身產品及技術儲備，通過自主研發、合作開發、參股投資等方式豐富業務布公司立足自身產品及技術儲備，通過自主研發、合作開發、參股投資等方式豐富業務布局。局。1）在新型顯示器件檢測設備領域,公司已完成適用于 G8.6 AMOLED 產線的 Cell 及M

131、odule 相關檢測設備的技術迭代和產品升級，同時在 Array 段相關檢測設備，與核心客戶已合作開發出 G6 代線樣機進行驗證。2）在半導體存儲器測試領域，公司推進了對從事集成電路測試設備芯片及解決方案研發的深圳高鉑科技有限公司的參股投資，完善公司核心設備關鍵零部件布局，為客戶提供可應用于 HBM 領域的完整測試方案。此外，公司已成功開發出存儲器通用測試驗證機，專門用于提升客戶研發設計和品質驗證效率，具備晶圓裸片測試功能，并獲得批量訂單、貢獻收入。核心測試設備自主研發方面，公司晶圓測試機與 FT 測試機研發按計劃進行，其中升級版晶圓測試機的工程樣機驗證工作完成，量產樣機各關鍵模塊開始廠內驗證

132、；應用于 FT 測試機和升級版晶圓測試機的9Gbps 高速前端接口 ASIC 芯片已經完成第一版驗證測試；FT 測試機工程樣機已經搬入客戶現場進入驗證階段。3）在影像傳感器及顯示驅動 SoC 測試技術和設備方面，公司已布局國內先進技術，并向硅基微顯示領域擴展，并取得了硅基微顯示晶圓測試設備的銷售業績。圖表56：公司在研項目概況 項目名稱項目名稱 進展或階段性成果進展或階段性成果 基于 DRAM 高速測試機高速互聯技術（高速單端信號切換及板間互連）的研究 測試驗證 基于 DRAM 高速測試機專項技（ALPG&TG&RA）的研究 測試驗證 基于 DRAM 高速測試機智能、高效、易擴展的自動化測試平

133、臺構建 測試驗證 基于 DRAM 高速測試機恒溫控制、精準運動機構、可靠性、安全性技術研究 樣機測試 探針卡關鍵部件基礎技術研究 測試驗證 高速圖形向量生成技術 測試驗證 顯示屏陣列基板視覺檢測平臺 測試階段 通用視覺檢測平臺 測試階段 通用深度學習檢測平臺 驗證階段 XR 技術應用及檢測開發平臺 方案設計 色亮度測量技術開發 樣機調試 資料來源：精智達2024年半年報，長城證券產業金融研究院-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%-1.50-1.00-0.500.000.501.002021202220232024Q1-Q3經營活動現金流量凈額（億元）營收

134、占比（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.005.0010.0015.0020.0025.002021202220232024Q1-Q3資產合計（億元）資產負債率(%)行業深度報告 P.32 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.2 材料材料 4.2.1 奧來德【奧來德【688378.SH】公司成立于 2005 年，主要從事 OLED 產業鏈上游環節中的有機發光材料與蒸發源設備的研發、制造、銷售及售后技術服務。自成立以來，公司始終致力于 OLED 材料的研發，是國內領先的 OLED 終端材料制造商。公司于 2012 年切入線性蒸發源設備

135、領域，于 2017年正式投產，在 6 代線性蒸發源設備領域實現重大突破；同時，公司準確把握 OLED 中大尺寸顯示產品產業化進程加速的行業趨勢，前瞻性布局 8.6 代線性蒸發源，是國際上少有的能夠開發和產業化應用于高世代的高性能線性蒸發源的企業。作為 OLED 有機發光材料和蒸發源設備制造企業，公司已向維信諾集團、和輝光電、TCL 華星集團、京東方、天馬集團、信利集團等知名 OLED 面板生產企業提供有機發光材料；已向成都京東方、云谷（固安）、武漢華星、合肥維信諾、武漢天馬、重慶京東方、廈門天馬、綿陽京東方提供蒸發源設備。2024 年 H1 公司收入結構中，有機發光材料銷售和蒸發源設備銷售分別

136、占比 62.65%、38.38%。圖表57：公司各產品收入情況（億元）圖表58：公司 2024 年 H1 各產品收入占比（%）資料來源：iFind，奧來德公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，奧來德公司財報，長城證券產業金融研究院 2024 年前三季度公司實現營業收入 4.64 億元，同比增長 11.89%；實現歸母凈利潤 1.01億元，同比增長 3.60%。2024 年 Q3 公司實現營業收入 1.22 億元，同比增長 40.25%，環比增長 45.11%；歸母凈利潤 0.09 億元，同比增長 3579.79%，環比大幅扭虧。2024年 Q3，公司材料及設備業務通過持續創新

137、，繼續保持較強的比較優勢，帶動公司營業收入及歸屬于上市公司股東凈利潤實現快速增長。盈利能力方面，2024 年 Q3 公司綜合毛利率為 50.43%，同比提升 1.63pcts；凈利率為 7.76%，同比 7.46pcts，主因系公司整體期間費用率大幅下降。圖表59：公司營業收入（億元）、增速及毛利率（%）圖表60：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）0.001.002.003.004.005.006.002021202220232024H1有機發光材料銷售蒸發源設備銷售62.65%38.38%-1.03%有機發光材料銷售蒸發源設備銷售內部抵銷行業深度報告 P.33 請仔細閱讀本報告末

138、頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：iFind，奧來德公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，奧來德公司財報，長城證券產業金融研究院 圖表61：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）圖表62：公司總資產（億元）及資產負債率（%）資料來源：iFind，奧來德公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，奧來德公司財報，長城證券產業金融研究院 有機發光材料業務表現亮眼，蒸發源設備業務多點位突破有機發光材料業務表現亮眼，蒸發源設備業務多點位突破。2024 年 H1，公司圍繞 OLED 材料業務進行產品布局，把握材料市場國產化替代的增量機會。有機發光材料方面，

139、公司優勢產品 GreenPrime、RedPrime 及 BluePrime 均完成產線導入，實現穩定供貨；紅綠主體材料及摻雜材料研發進展順利，已經送往客戶進行驗證。同時，在制約和影響柔性 OLED 顯示行業發展的核心材料封裝材料、PSPI 等材料的研發及國產化替代的過程中，公司不斷提升產品性能，深化與客戶的合作，均已實現產線供貨。其中 PSPI 材料在上半年實現營業收入 1100.5 萬元。設備業務方面，公司作為 6 代 AMOLED 線性蒸發源的頭部制造廠商，敏銳把握市場動態，根據客戶需求，提供蒸發源設備的升級改造等服務。24 年 H1，公司獲得綿陽京東方蒸發源改造項目訂單并順利供貨，并成

140、功中標武漢天馬蒸發源改造項目；公司高世代蒸發源研發項目緊跟產線建設規劃，已完成 8.6代線性蒸發源樣機的制備，正在進行測試及市場推廣，未來隨著面板廠商對蒸發源設備進行招標，公司設備業務有望迎來新增量。圖表63：公司在研項目概況 項目名稱項目名稱 進展或階段性成果進展或階段性成果 RGB prime 材料的設計與開發 進行中 用于柔性面板的新型 CPL材料的開發 進行中 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.001.002.003.004.005.006.002021202220232024Q1-Q3營收(億元)YOY（%）毛利率（%）0.00%5

141、.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.000.200.400.600.801.001.201.402021202220232024Q1-Q3歸母凈利潤（億元）凈利率（%）ROE(加權，%)-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%-0.400.000.400.801.201.602021202220232024Q1-Q3經營活動現金流量凈額（億元）營收占比（%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.004.008.0012.0016.0020.0024.0020212022

142、20232024Q1-Q3資產合計（億元）資產負債率(%)行業深度報告 P.34 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 高遷移率電子傳輸材料的開發 進行中 高性能藍光摻雜材料的開發 進行中 低成本有機鈣鈦礦載流子傳輸材料和長壽命器件開發 進行中 AMOLED用模組材料邊緣補強液的研發和量產項目 進行中 紅綠主體材料的開發 進行中 高性能 PSPI材料的設計和開發 進行中 高性能和高色純度磷光材料的工藝開發 進行中 對有機半導體器件變溫特性的研究與分析 進行中 低介電薄膜封裝材料項目 進行中 綠光主體材料開發 進行中 新型高世代 AMOLED線性蒸發源開發 進行中 無機 AMOLED

143、蒸發源的開發 進行中 鈣鈦礦結構型太陽能電池蒸鍍設備的開發 進行中 高性能空穴傳輸類材料的開發 進行中 有機電致發光材料的工藝開發 進行中 光刻膠（PR）混合物配方的開發 進行中 透明聚酰亞胺材料的工藝開發 進行中 OLED器件超高時間分辨瞬態 EL特性研究 進行中 噴墨打印 OLED材料技術開發 進行中 紅色綠色發光材料設計與開發 進行中 資料來源：奧來德2024年半年報，長城證券產業金融研究院 4.2.2 萊特光電萊特光電【688150.SH】公司成立于 2010 年，主營業務為 OLED 有機材料的研發、生產和銷售。公司目前產品主要包括 OLED 終端材料和 OLED 中間體。公司 OL

144、ED 終端材料涵蓋了紅、綠、藍三色發光層材料、空穴傳輸層材料、空穴阻擋層材料和電子傳輸層材料等核心功能層材料；OLED 中間體結構以咔唑、三嗪、呋喃、蒽等片段的衍生物為主，重點進行氘代類產品布局。公司 OLED 終端材料直接用于 OLED 面板的生產，OLED 中間體是生產 OLED 終端材料的前端原材料，產品的終端市場應用領域為 OLED 顯示設備，包括手機、電視、平板、電腦、智能穿戴、車載顯示等。公司 OLED 有機材料在國內率先實現了 OLED 終端材料從 0 到 1 的突破，是國內少數具備自主專利并實現 OLED 終端材料量產供應的企業之一。同時憑借卓越的研發技術實力、優異的產品性能、

145、完善的服務體系獲得了良好的行業認知度，客戶包括京東方、天馬、華星光電、和輝、信利等 OLED 面板廠商，產能規模及出貨量保持國內領先。圖表64：公司各產品收入情況（億元）圖表65：公司 2024 年 H1 各產品收入占比（%）行業深度報告 P.35 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：iFind，萊特光電公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，萊特光電公司財報，長城證券產業金融研究院 2024 年前三季度公司實現營業收入 3.56 億元，同比增長 79.91%；實現歸母凈利潤 1.30億元，同比增長 131.70%。2024 年 Q3 公司實現營業收入

146、1.11 億元，同比增長 95.53%，環比下降 15.81%；歸母凈利潤 0.37 億元，同比增長 204.03%，環比下降 23.90%。受益于 OLED 下游市場需求增長，公司 2024 年前三季度業績同比大幅改善。24 年前三季度公司整體毛利率為66.39%，同比提升2.79pcts；凈利率為36.43%同比提升8.14pcts，主因系整體期間費用率大幅下降。圖表66：公司營業收入（億元）、增速及毛利率（%）圖表67：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）資料來源：iFind，萊特光電公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，萊特光電公司財報，長城證券產業金融研究

147、院 圖表68：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）圖表69：公司總資產（億元）及資產負債率（%）0.001.002.003.004.002021202220232024H1OLED有機材料其他中間體面板用清洗液其他業務86.40%7.32%5.26%1.02%OLED有機材料其他中間體面板用清洗液其他業務-40.00%0.00%40.00%80.00%120.00%0.001.002.003.004.002021202220232024Q1-Q3營收(億元)YOY（%）毛利率（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.000.400.801.201.6020

148、21202220232024Q1-Q3歸母凈利潤（億元）凈利率（%）ROE(加權，%)0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.000.501.001.502.002021202220232024Q1-Q3經營活動現金流量凈額（億元）營收占比（%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.005.0010.0015.0020.0025.002021202220232024Q1-Q3資產合計（億元）資產負債率(%)行業深度報告 P.36 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：iFind，萊特光電公司財報，長城證券產業金融研究

149、院 資料來源：iFind，萊特光電公司財報，長城證券產業金融研究院 產品護城河持續拓寬，產品護城河持續拓寬，OLED 終端材料產能穩步擴充終端材料產能穩步擴充。2024 年 H1，公司 OLED 終端材料出貨量大幅增長，Red Prime 材料、Green Host 材料穩定量產供應，新產品 Red Host材料、Green Prime 材料及藍光系列材料在客戶端驗證測試進展良好；公司在保持頭部OLED 面板廠商穩定量產供應的同時，積極開發新客戶，多款產品在客戶端驗證測試，正爭取逐步實現國內 OLED 面板廠商的全覆蓋。同時，公司積極拓展硅基 OLED 等其他客戶，多支材料在視涯南京國兆等客戶

150、端進行驗證測試，進展良好。OLED 中間體方面，公司產品和客戶結構轉型取得初步成果，材料類型趨于多元化，氘代類等高附加值材料占比逐漸提升，上半年上線試產項目 7 個，有望逐步實現量產；與韓國面板企業的一級供應商取得相關項目合作。此外，24 年 H1，公司穩步推進募投項目“OLED 終端材料研發及產業化項目”的產能建設，部分生產及檢測設備已完成安裝調試及驗收，達到預定可使用狀態；同時，公司通過優化生產工藝，提高生產效率，OLED 終端材料產能大幅提升，截至 H1 末，公司 OLED 終端材料產能已達 12 噸/年。圖表70：公司在研項目概況 項目名稱項目名稱 進展或階段性成果進展或階段性成果 高

151、性能高效率 Red Prime 材料開發 多支材料實現量產；多支材料在客端驗證測試中，其中 3 支材料正處于量產測試階段；新產品持續開發。高閾值電壓型 R-Prime 材料的設計與開發 多支材料實現量產；1支材料已通過客端量產測試；項目完結。長壽命 R-Prime 材料的設計與開發 1 支材料已通過量產測試；多支材料在客端驗證測試中，其中 1支材料正處于量產測試階段；新產品持續開發。高性能 Red Host 材料開發 1 支材料已通過量產測試；多支材料在客端驗證測試中；新產品持續開發。高效率 Green Host 材料開發 1 支材料實現量產；1 支材料已通過量產測試；多支材料在客端驗證測試中

152、；新產品持續開發。長壽命 Green Host 材料的設計與開發 多支材料實現量產；1支材料在客端正處于量產測試階段；新產品持續開發。低電壓 G-Prime 材料的設計與開發 多支材料在客端驗證測試中，新產品持續開發。高性能藍光材料開發 多支材料在客端驗證測試中；新產品持續開發。高效率 HTL 材料研究開發 1 支材料實現量產；多支材料在客端驗證測試中；新產品持續開發。疊層器件用電荷產生材料開發 多支材料在客端驗證測試中；新產品持續開發。綠光 TADF 發光材料開發 新產品持續開發。紅光配合物材料開發 新產品持續開發。靶點引導醫藥中間體的開發 已完成多支材料樣品制備；多支材料在客端測試；新產品

153、持續開發。高效率空穴傳輸材料的中間體開發 已完成多支材料樣品制備；多支材料在客端測試；新產品持續開發。Red Host 材料的中間體開發 已完成多支材料樣品制備；多支材料在客端測試；新產品持續開發。氘代 D-H 交換技術開發 已完成多支材料樣品制備；多支材料在客端測試；新產品持續開發。碳-碳（氮）偶聯反應新型催化劑及工藝的開發 新產品持續開發。鈣鈦礦材料的開發 多支材料在客端驗證測試；新產品持續開發。行業深度報告 P.37 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 鈣鈦礦設備的開發 持續開發中 資料來源：萊特光電 2024年半年報，長城證券產業金融研究院 4.3 DDIC 4.3.1

154、新相微新相微【688593.SH】公司成立于 2005 年，主營業務聚焦于顯示芯片的研發、設計及銷售，主要產品包括整合型顯示芯片、顯示屏電源管理芯片、分離型顯示芯片，2024 年 H1 收入占比分別為86.01%、13.22%和 0.77%。公司產品覆蓋了各終端應用領域的全尺寸顯示面板，適配當前主流的 TFT-LCD 和 AMOLED 顯示技術。其中整合型顯示芯片廣泛應用于以智能穿戴和手機為代表的移動智能終端和工控顯示領域，分離型顯示芯片、顯示屏電源管理芯片主要用于平板電腦、IT 顯示設備和電視及商顯領域。公司是中國內地率先實現顯示芯片量產的企業之一，擁有較為全面的產品布局、出色的研發能力、完

155、善的銷售體系、強大的客戶服務能力和供應鏈管理能力，是中國內地領先的顯示芯片供應商之一。圖表71：公司各產品收入情況（億元）圖表72：公司 2024 年 H1 各產品收入占比（%）資料來源：iFind，新相微公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，新相微公司財報，長城證券產業金融研究院 2024 年前三季度公司實現營業收入 3.43 億元，同比下降 2.23%；實現歸母凈利潤342.29萬元，同比下降 89.35%。2024 年 Q3 公司實現營業收入 1.12 億元，同比下降 14.98%，環比下降 14.55%；實現歸母凈利潤679.00 萬元，同比增長 352.01%，環比

156、下降16.15%。2024 年前三季度公司業績短期有所承壓，主要系：1）盡管半導體顯示行業景氣度有所回升，但受行業仍較嚴峻的競爭格局影響，公司應用于消費電子領域的部分產品銷售價格承壓，致使毛利率有所下降，使得凈利潤較去年同期減少；2）受公司持有的戰略配售股權投資的公允價值變動影響。盈利能力方面，2024 年前三季度，公司整體毛利率為15.62%，同比-9.72pct，凈利率為 0.82%，同比-8.21pct。單三季度毛利率為 15.07%，同比-4.88pct，環比-2.71pct；凈利率為 5.84%，同比 8.08pct，環比-0.24pct 圖表73：公司營業收入（億元）、增速及毛利率

157、（%）圖表74：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）0.001.002.003.004.005.006.002021202220232024H1整合型顯示芯片顯示屏電源管理芯片分離型顯示驅動芯片86.01%13.22%0.77%整合型顯示芯片顯示屏電源管理芯片分離型顯示驅動芯片行業深度報告 P.38 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：iFind，新相微公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，新相微公司財報，長城證券產業金融研究院 圖表75：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）圖表76：公司總資產（億元）及資產負債率（%）資料來源：

158、iFind，新相微公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，新相微公司財報，長城證券產業金融研究院 持續加大研發投入，推進產品技術創新升級。持續加大研發投入，推進產品技術創新升級。2024 年前三季度，公司研發費用金額為4231.93 萬元，較上年同期增長 9.49%，占公司營業收入的 12.33%。公司不斷加大研發投入，持續進行產品技術升級迭代。技術創新方面，根據公司 2024 年半年報披露信息，截至 2024 年 6 月 30 日，公司已擁有核心技術 17 項，報告期內新增 1 項“MiniLED高效驅動方法”核心技術，該技術主要應用于 LED 背光源及顯示產品，通過對 Mi

159、niLED陣列參數的融合分析來校正 LED 的驅動，可提升 LED 驅動的適應性和驅動效率。在研項目方面，根據公司公告，公司在研項目17項，包括但不僅限于FHD全高清整合型AMOLED顯示驅動芯片、4K/8K 超高清電視顯示源極驅動芯片、FHD 全高清 LTPS RAMless 整合型顯示驅動芯片、低功耗 FHD 全高清筆記本顯示源極驅動芯片、時序控制芯片等。公司通過持續擴大研發投入，將進一步拓展 TFT-LCD、AMOLED 顯示驅動芯片、顯示屏電源管理芯片和 TCON 芯片的產品品類，同時，有望進一有望進一步加速 Mini/Micro-LED等新型顯示芯片以及電子紙等新產品的開發和產業化，

160、不斷增強競爭壁壘。在新產品布局方面，根據公司 2024 年半年報披露信息，公司新一代 AMOLED 顯示驅動芯片及應用于大尺寸面板的顯示驅動芯片新產品已陸續導入市場，在產品性能上，AMOLED 顯示驅動芯片產品運用 40 納米高壓制程，獨有的特殊算法使曲線或弧線過渡平滑，產品功耗低，色彩逼真，性能優于同類產品；應用于大尺寸面板的顯示驅動芯片，芯片面積小，可支持 120Hz 高刷新率，MiniLVDS 頻率最高支持到 465MHz。隨著新產品在下游客戶端逐步放量，公司新產品將有望為公司貢獻新的業績增量，打開公司成長天花板。圖表77：公司在研項目概況-30.00%0.00%30.00%60.00%

161、90.00%120.00%0.001.002.003.004.005.002021202220232024Q1-Q3營收(億元)YOY（%）毛利率（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.000.400.801.201.602.002021202220232024Q1-Q3歸母凈利潤（億元）凈利率（%）ROE(加權，%)-30.00%-10.00%10.00%30.00%-1.20-0.80-0.400.000.400.801.202021202220232024Q1-Q3經營活動現金流量凈額（億元）營收占比（%）0.00%4.00%8.00%12.00%

162、16.00%0.005.0010.0015.0020.002021202220232024Q1-Q3資產合計（億元）資產負債率(%)行業深度報告 P.39 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 項目名稱項目名稱 進展或階段性成果進展或階段性成果 內置電容低功耗 QVGA 功能機及穿戴整合型顯示驅動芯片 在研 外置 RAM FHD全高清移動終端 AMOLED整合型顯示驅動芯片 在研 FHD全高清電視顯示源極驅動芯片 在研 HD高清整合型顯示驅動芯片 在研 4K/8K超高清電視顯示源極驅動芯片 在研 內置電容 WVGA 整合型移動終端顯示驅動芯片 在研 低功耗 FHD全高清顯示器顯示源

163、極驅動芯片 在研 內置電容低功耗穿戴整合型顯示驅動芯片 在研 內置電容低功耗高分辨率穿戴整合型顯示驅動芯片 在研 低功耗 FHD全高清筆記本顯示時序控制芯片 在研 FHD全高清 LTPS RAMless 整合型顯示驅動芯片 在研 FHD全高清電視顯示時序控制芯片 在研 內置電容帶 RAM WQVGA 工控整合型顯示驅動芯片 在研 低功耗 FHD全高清筆記本顯示源極驅動芯片 在研 低功耗 HD高清帶時序控制平板顯示源極驅動芯片 在研 FHD全高清整合型 AMOLED顯示驅動芯片 在研 顯示器用 8 位分離型顯示源極驅動芯片 在研 資料來源：新相微2024年半年報，長城證券產業金融研究院 4.3.

164、2 天德鈺天德鈺【688252.SH】公司成立于 2010 年，主營業務為移動智能終端領域的整合型單芯片研發、設計、銷售，主要產品包括智能移動終端顯示驅動芯片（DDIC）、攝像頭音圈馬達驅動芯片（VCM DriverIC）、快充協議芯片（QC/PDIC）和電子標簽驅動芯片（ESL DriverIC），公司產品廣泛應用于手機、平板/智能音箱、智能穿戴、快充/移動電源、智能零售、智慧辦公、智慧醫療等領域。圖表78：公司各產品收入情況（億元）圖表79：公司 2024 年 H1 各產品收入占比（%）資料來源：iFind，天德鈺公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，天德鈺公司財報，長城

165、證券產業金融研究院 2024 年前三季度公司實現營業收入 14.84 億元，同比增長79.57%；實現歸母凈利潤 1.92億元，同比增長 156.55%。2024 年 Q3 公司實現營業收入 6.41 億元，同比增長 97.94%，環比增長 28.85%；歸母凈利潤 0.91 億元，同比增長 222.66%，環比增長 32.94%。2024年前三季度，得益于智能移動終端顯示驅動芯片產品、電子價簽驅動芯片產品客戶需求增加，公司營收盈利同比均實現高速增長，其中 Q3 營收創下單季度歷史新高。2024 年0.003.006.009.0012.0015.002020202120222023其他業務攝像

166、頭音圈馬達驅動芯片快充協議芯片電子價簽驅動芯片移動智能終端顯示驅動芯片82.07%11.23%3.30%2.30%1.10%移動智能終端顯示驅動芯片電子價簽驅動芯片快充協議芯片攝像頭音圈馬達驅動芯片其他業務行業深度報告 P.40 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 前三季度公司整體毛利率為21.38%，同比提升1.36pcts；凈利率12.94%，同比+3.88pcts。圖表80：公司營業收入（億元）、增速及毛利率（%）圖表81：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）資料來源：iFind，天德鈺公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，天德鈺公司財報，長城證

167、券產業金融研究院 圖表82：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）圖表83：公司總資產（億元）及資產負債率（%）資料來源：iFind，天德鈺公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，天德鈺公司財報，長城證券產業金融研究院 加碼研發豐富產品矩陣，新品量產持續貢獻增量。加碼研發豐富產品矩陣，新品量產持續貢獻增量。2024 年上半年，公司持續穩定加大在各產品領域的研發投入，為產品升級及新產品的研發提供充分的保障，產品競爭力穩步提升。TDDI 新技術方面，公司使用 TDDI 觸控屏透過算法來取代 P-sensor（Proximity Sensor）功能，能夠有效降低成本。平板

168、TDDI 方面，支持主動筆的顯示驅動芯片、平板 TDDI 手寫筆顯示驅動芯片均實現量產出貨。電子價簽顯示驅動芯片方面，公司加強研發投入豐富公司電子紙模組產品系列，實現了小尺寸雙色、三色、四色電子紙的產業化，成為業界首家實現四色電子價簽驅動芯片量產的企業。2024 年 H1 公司手機 TDDI高刷新產品、qHD 新產品以及平板 TDDI 新產品陸續開始出貨，帶動公司營收實現較好增長。AMOLED DDIC 方面，2023 年，公司手機 AMOLED 技術取得重大突破，成功掌握資料線耦合缺陷補償算法、面板驅動電壓補償算法、面板均勻性補償算法，研發出了公司首顆 AMOLED 手機芯片，其顯示屏效果符

169、合量產技術要求，為下一步客戶導入奠定了基礎，根據公司 23 年年報，公司 AMOLED 面板已進入密集投產和銷售出貨階段，隨著 AMOLED 智能手機面板出貨量的增長，以及公司 AMOLED DDIC 完成客戶導入，公司業務規模有望實現迅速擴張。圖表84：公司在研項目概況 0.00%30.00%60.00%90.00%120.00%0.004.008.0012.0016.002021202220232024Q1-Q3營收(億元)YOY（%）毛利率（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.000.701.402.102.803.502021202220232

170、024Q1-Q3歸母凈利潤（億元）凈利率（%）ROE(加權，%)0.00%7.00%14.00%21.00%28.00%35.00%0.000.901.802.703.604.502021202220232024Q1-Q3經營活動現金流量凈額（億元）營收占比（%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002021202220232024Q1-Q3資產合計（億元）資產負債率(%)行業深度報告 P.41 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 項目名稱項目名稱 進展或階段性成果進展或階

171、段性成果 低成本單 C 口快充協議芯片 在研 雙 C 口快充協議芯片 在研 高壓降壓同步控制芯片 在研 四色(176X296)電子標簽顯示屏驅動芯片 在研 qHD整合型觸控顯示驅動芯片 在研 HD高刷新率智能手機顯示屏觸控驅動整合芯片 在研 HD 720X1680 整合型觸控顯示驅動芯片 在研 平板 stylus 顯示屏觸控驅動芯片 在研 多接口 TFT 穿戴顯示屏觸控驅動芯片 在研 圖像處理芯片 Bridge IC 在研 超靜音 APOIS 音圈馬達驅動芯片 在研 用于 USB Cable 的 E-Marker 芯片 在研 四色(200X384)電子標簽顯示屏驅動芯片 在研 數碼 TFT 1

172、32X162 顯示驅動芯片 在研 四色(240X480)電子標簽顯示驅動芯片 在研 HD 720X1680 增強型觸控顯示驅動芯片 在研 四色(128X250)電子標簽顯示屏驅動芯片 在研 USB-PD控制芯片 在研 HD 720X1680整合型高刷新率觸控顯示驅動芯片 在研 AMOLED智能手機裝置顯示屏驅動芯片 在研 資料來源：天德鈺2024年半年報，長城證券產業金融研究院 4.3.3 晶合集成晶合集成【688249.SH】公司成立于 2015 年，主要從事 12 英寸晶圓代工業務，目前已實現 150nm 至 90nm 制程節點的 12 英寸晶圓代工平臺的量產，并具備 DDIC、CIS、M

173、CU、PMIC、MiniLED、E-Tag 等工藝平臺晶圓代工的技術能力。公司目前所代工的主要產品為面板顯示驅動芯片，被廣泛應用于液晶面板領域，包括電視、顯示屏、筆記本電腦、平板電腦、手機、智能穿戴設備等產品中，獲得了眾多境內外知名芯片設計公司和終端產品公司的認可。2020 年度，公司 12 英寸晶圓代工年產能達約 26.62 萬片；2021 年度，公司 12 英寸晶圓代工產能為 57.09 萬片；2022 年度，公司 12 英寸晶圓代工產能為 126.21 萬片。根據Frost&Sullivan 的統計，截至 2020 年底，晶合集成已成為中國大陸收入第三大、12 英寸晶圓代工產能第三大的純

174、晶圓代工企業（不含外資控股企業）。根據市場研究機構TrendForce 的統計，2022 年第二季度，在全球晶圓代工企業中，公司營業收入排名全球第九。圖表85：公司各產品收入情況（億元）圖表86：公司 2024 年 H1 各產品收入占比（%）行業深度報告 P.42 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：iFind，晶合集成公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，晶合集成公司財報，長城證券產業金融研究院 2024 年前三季度公司實現營業收入 67.75 億元，同比增長35.05%；實現歸母凈利潤 2.79億元，同比增長771.94%。2024年Q3公司實現營

175、業收入23.77億元，同比增長16.12%，環比增長 9.56%；歸母凈利潤 0.92 億元，同比增長 21.60%，環比下降 14.68%。2024年前三季度公司綜合毛利率為 25.26%，同比提升 6.64pcts；凈利率為 4.37%，同比提升 5.67pcts。隨著行業景氣度逐漸回升，公司自今年3 月起產能持續處于滿載狀態，并于今年 6 月起對部分產品代工價格進行調整，助力公司業績和產品毛利水平穩步提升。受益于智能手機及半導體行業景氣度回升，公司中高階 CIS 下游需求旺盛，CIS 業務實現快速發展。2024 年 H1，DDIC、CIS、PMIC、MCU、Logic 占主營業務收入的比

176、例分別為 68.53%、16.04%、8.99%、2.44%、3.82%，其中 CIS 占主營業務收入的比例顯著提升，已成為公司第二大產品主軸。圖表87：公司營業收入（億元）、增速及毛利率（%）圖表88：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）資料來源：iFind，晶合集成公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，晶合集成公司財報，長城證券產業金融研究院 圖表89：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）圖表90：公司總資產（億元）及資產負債率（%）54.21100.2571.8343.310.080.250.610.670.0020.0040.0060.0080.

177、00100.00120.002021202220232024H1集成電路晶圓制造代工其他業務98.48%1.52%集成電路晶圓制造代工其他業務-70.00%0.00%70.00%140.00%210.00%280.00%0.0030.0060.0090.00120.00150.002021202220232024Q1-Q3營收(億元)YOY（%）毛利率（%）0.00%7.00%14.00%21.00%28.00%35.00%0.007.0014.0021.0028.0035.002021202220232024Q1-Q3歸母凈利潤（億元）凈利率（%）ROE(加權，%)行業深度報告 P.43 請

178、仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：iFind，晶合集成公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，晶合集成公司財報，長城證券產業金融研究院 28nm OLED 有望于有望于 25 年年 H2 量產，布局硅基量產，布局硅基 OLED賦能長線發展。賦能長線發展。公司始終高度重視產品研發，持續加大研發投入，聚焦核心技術，緊跟傳統領域與新興市場的發展趨勢，規劃和研發更豐富的工藝平臺，持續推進成熟制程先進節點的發展。目前公司 40nm 高壓 OLED 芯片工藝平臺已實現小批量生產，28nm 邏輯芯片通過功能性驗證，28nm OLED驅動芯片預計將于 2025 年上半年

179、批量量產。同時，公司 23 年年報顯示，根據中國信通院預測，2020-2024 年全球 AR/VR 產業規模年均增長率約為 54%，2024 年全球 AR/VR市場規模預計達到 4800 億元。目前，AR/VR 微顯示技術主要采用 LCoS（硅上液晶），OLEDoS（硅上有機發光）兩種微型顯示方案。Mini/Micro LED 繼承了 OLED 優點，在體積微型、低耗電、高色彩飽和度、反應速度等方面具有更好的表現，同時其使用壽命較OLED 更長，可以基本滿足 AR/VR 對微顯示器的所有技術需求，因此 Mini/Micro LED 有望成為下一代主流顯示技術。針對 AR/VR 微型顯示領域，公

180、司正在進行硅基 OLED 相關技術的開發，已與國內面板領先企業展開深度合作，加速應用落地。未來隨著 AR/VR 市場規模持續擴張、公司硅基 OLED 技術研發取得突破，公司有望進一步打開業績增長空間。圖表91：公司在研項目概況 項目名稱項目名稱 進展或階段性成果進展或階段性成果 28nm 邏輯及 OLED芯片工藝平臺 工藝制程驗證階段 40nm OLED芯片工藝平臺 工藝制程驗證階段 55nm OLED顯示驅動芯片技術平臺 工藝制程驗證階段 90nm 高階顯示驅動芯片工藝平臺 工藝制程驗證階段 110nm 高階顯示驅動芯片工藝平臺 工藝制程驗證階段 150nm 大尺寸面板顯示驅動芯片技術平臺

181、工藝制程驗證階段 55nm CMOS 后照式圖像傳感器平臺 量產階段 90nm 高階 CMOS 圖像傳感器技術平臺 工藝制程驗證階段 110nm 高階微控制器平臺 風險量產階段 90nm BCD電源管理芯片技術平臺 工藝制程驗證階段 110nm 高壓電源管理芯片技術平臺 工藝制程驗證階段 150nm 電源管理芯片技術平臺 工藝制程驗證階段 功率半導體技術平臺 工藝制程驗證階段 光罩研發項目 工藝制程驗證階段 資料來源：晶合集成 2024年半年報，長城證券產業金融研究院 -70.00%0.00%70.00%140.00%210.00%-50.000.0050.00100.00150.002021

182、202220232024Q1-Q3經營活動現金流量凈額（億元）營收占比（%）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.00200.00400.00600.00800.002021202220232024Q1-Q3資產合計（億元）資產負債率(%)行業深度報告 P.44 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.3.4 頎中科技頎中科技【688352.SH】公司成立于 2018 年，主要從事集成電路的先進封裝與測試業務，目前主要聚焦于顯示驅動芯片封測領域和以電源管理芯片，射頻前端芯片為代表的非顯示類芯片封測領域。2024 年上半年公司顯示驅動芯片封測業務，非顯示芯片

183、封測業務營收占比分別為89.02%，8.67%。公司作為集成電路高端先進封裝測試服務商，可為客戶提供基于 8 吋、12 吋晶圓的全制程“一站式”封測業務，在以凸塊制造（Bumping）和覆晶封裝（FC）為核心的先進封裝技術上積累了豐富經驗并保持行業領先地位，是境內少數掌握多類凸塊制造技術并實現規?；慨a的集成電路封測廠商，也是境內最早專業從事 8 吋及 12 吋顯示驅動芯片全制程（Turn-key）封測服務的企業之一。憑借領先的先進封測能力、高品質的產品質量以及多品種的封測服務種類，公司與眾多國內外知名設計公司保持了良好且穩定的合作關系。在顯示驅動芯片封測領域，公司積累了聯詠科技、敦泰電子、奇

184、景光電、瑞鼎科技、譜瑞科技、晶門科技、集創北方、奕斯偉計算、云英谷、格科微、通銳微等境內外知名的客戶；在非顯示類芯片封測領域，公司開發了昂瑞微、矽力杰、杰華特、南芯半導體、納芯微、艾為電子、唯捷創芯、希荻微等優質客戶資源。圖表92：公司各產品收入情況（億元）圖表93：公司 2024 年 H1 各產品收入占比（%）資料來源：iFind，頎中科技公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，頎中科技公司財報，長城證券產業金融研究院 2024 年前三季度公司實現營業收入 14.35 億元，同比增長25.11%；實現歸母凈利潤 2.28億元，同比下降 6.76%。2024 年 Q3 公司實現

185、營業收入 5.01 億元，同比增長 9.39%，環比增長 2.23%；歸母凈利潤 0.66 億元，同比下降 45.92%，環比下降 22.22%。2024年 Q3，公司營收同比穩健增長，然而，受設備折舊、股權激勵及人工等成本費用增加影響，盈利能力出現小幅下滑。2024 年 Q3 公司整體毛利率為30.84%，同比下降 8.85pcts；凈利率為 13.24%，同比下降 13.54pcts。圖表94：公司營業收入（億元）、增速及毛利率（%）圖表95：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）0.004.008.0012.0016.002021202220232024H1顯示驅動芯片封測非顯示

186、類芯片封測其他業務89.02%8.67%2.31%顯示驅動芯片封測非顯示類芯片封測其他業務行業深度報告 P.45 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：iFind，頎中科技公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，頎中科技公司財報，長城證券產業金融研究院 圖表96：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）圖表97：公司總資產（億元）及資產負債率（%）資料來源：iFind，頎中科技公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，頎中科技公司財報，長城證券產業金融研究院 DDIC 封測領先地位穩固，封測領先地位穩固，AMOLED 等新業務助力公司

187、業績高速增長。等新業務助力公司業績高速增長。根據公司 2023年年報，公司全年顯示驅動芯片封測業務銷售量 13.91 億顆，營業收入 14.63 億元，為境內收入規模最高的顯示驅動芯片封測企業，在全球顯示驅動芯片封測領域位列第三名。公司不斷鞏固顯示驅動芯片封測領域優勢地位，持續開拓AMOLED業務，受惠于AMOLED在手機及平板應用的滲透率持續增加、顯示面板產業向中國大陸轉移以及國內顯示芯片供應鏈已趨于完善等因素，公司 AMOLED 營收占比逐步增加，2024 年 1-9 月 AMOLED營收占比約 26%。AMOLED 滲透率的快速提升，給公司業績的快速增長奠定了堅實基礎。同時，公司逐漸將業

188、務擴展至以電源管理芯片、射頻前端芯片為主的非顯示類芯片封測領域持續延伸技術產品線，在新制程、新產品等領域不斷發力，向價值鏈高端拓展，積極擴充公司業務版圖，向綜合類集成電路先進封測廠商邁進。2024 年前三季度，公司非顯示類芯片封測營業占比達 8%。其中，Q3 PMIC 銅凸塊業務營收創歷史新高，預估 Q4環比略有回落；RF 前端芯片 DPS 方面，受消費市場波動影響，Q3 需求環比有所下降，Q4 公司有望通過擴展新客戶為當季實現量產提供助力。圖表98：公司在研項目概況-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.004.008.0012.0016.0020.002

189、021202220232024Q1-Q3營收(億元)YOY（%）毛利率（%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.001.002.003.004.005.002021202220232024Q1-Q3歸母凈利潤（億元）凈利率（%）ROE(加權，%)0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.002.004.006.008.002021202220232024Q1-Q3經營活動現金流量凈額（億元）營收占比（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.0020.0040.0060.0080.00202120222023202

190、4Q1-Q3資產合計（億元）資產負債率(%)行業深度報告 P.46 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 項目名稱項目名稱 進展或階段性成果進展或階段性成果 低功耗微顯示驅動芯片的測試研究 樣品測試階段 大尺寸高平坦化金凸點的研究 樣品試制階段 超大版面先進覆晶封裝技術的研究 樣品測試階段 晶圓級先進切割技術研究 樣品試制階段 車規級高穩定性覆銅芯片封裝的研究 樣品試制階段 高密度多引腳多層電鍍凸塊應用于顯示驅動芯片的研究 樣品試制階段 大尺寸高性能高穩定性射頻芯片的研究 工藝開發驗證階段 高精密覆晶方形扁平無引腳及模塊之封測的技術研究 樣品試制階段 大尺寸高結合力金凸點的研究 計

191、劃階段 應用于晶圓級顯示驅動芯片同測數的研究 研究開發階段 高抗彎折顯示驅動芯片封裝研究 工藝開發驗證階段 薄膜覆晶封裝高效散熱技術的研究 樣品試制階段 車規級高穩定性銅柱芯片封裝的研究 工藝開發驗證階段 資料來源：頎中科技 2024年半年報，長城證券產業金融研究院 4.3.5 匯成股份匯成股份【688403.SH】公司成立于 2015 年，主要聚焦于顯示驅動芯片的先進封裝測試服務。公司主營業務以前段金凸塊制造（Gold Bumping）為核心，并綜合晶圓測試（CP）及后段玻璃覆晶封裝（COG）和薄膜覆晶封裝（COF）環節，形成顯示驅動芯片全制程封裝測試綜合服務能力。公司的封裝測試服務主要應用

192、于 LCD、AMOLED 等各類主流面板的顯示驅動芯片，所封裝測試的芯片系日常使用的智能手機、智能穿戴、高清電視、筆記本電腦、平板電腦等各類終端產品得以實現畫面顯示的核心部件。憑借穩定的封測良率、靈活的封裝設計實現性、生產一體化、不斷提升的量產能力、交付及時性等，公司獲得了行業內知名客戶的廣泛認可，自成立以來，公司與聯詠科技、天鈺科技、集創北方、奕力科技、瑞鼎科技、奇景光電、矽創電子、新相微、云英谷、昇顯微、芯穎科技、傲顯科技等行業內知名芯片設計公司建立了穩定的合作關系，深厚的客戶資源將為公司的長期發展帶來源源動力。圖表99：公司各產品收入情況（億元）圖表100：公司 2024 年 H1 各產

193、品收入占比（%）資料來源：iFind，匯成股份公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，匯成股份公司財報，長城證券產業金融研究院 2024 年前三季度公司實現營業收入 10.70 億元，同比增長19.52%；實現歸母凈利潤 1.01億元，同比下降 29.02%。2024 年 Q3 公司實現營業收入 3.96 億元，同比增長 17.23%，0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002021202220232024H1集成電路封裝測試其他90.74%9.26%集成電路封裝測試其他行業深度報告 P.47 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 環比

194、增長 10.62%；歸母凈利潤 0.41 億元同比下降 31.43%，環比增長 23.44%。2024年 Q3，公司營收同環比均有所增長，然而，由于公司持續推進可轉債募投項目建設，產能持續擴張，固定資產折舊等相關支出增加，毛利率同比有所下滑，疊加財務費用增加及匯兌損失增加，盈利端有所承壓。Q3 公司整體毛利率為 23.14%，同比下降 6.03pcts；凈利率為 10.38%，同比下降 7.37pcts。圖表101：公司營業收入（億元）、增速及毛利率（%）圖表102：公司歸母凈利潤（億元）、凈利率及 ROE（%）資料來源：iFind，匯成股份公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFin

195、d，匯成股份公司財報，長城證券產業金融研究院 圖表103：公司經營活動現金流量凈額（億元）及營收占比（%）圖表104：公司總資產（億元）及資產負債率（%）資料來源：iFind，匯成股份公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，匯成股份公司財報，長城證券產業金融研究院 拓寬封測芯片應用領域，布局高端先進封裝技術。拓寬封測芯片應用領域，布局高端先進封裝技術。為了保證持續的技術和產品創新，保持產品和服務的技術領先水平和市場競爭優勢，公司持續增加研發投入。目前，公司先進封裝領域高晶圓吸附可靠性的結構及工藝研發、先進晶圓測試設備自動除塵降溫機構設計以及超高硬度金凸塊工藝研發等多個在研項目已

196、實現導入量產。同時，公司不斷拓寬封測芯片的應用領域，在持續對新型顯示（AMOLED、MicroOLED 等）、車載芯片等更多細分應用領域進行研發投入的同時，基于自身領先的凸塊制造（Bumping）及倒裝封裝技術（FC），不斷拓展技術邊界，并基于客戶需求，布局 Fan-out、2.5D/3D 等高端先進封裝技術，為突破行業技術瓶頸奠定堅實的基礎。產能配套方面，公司積極推進可轉債募資項目，持續提升高階測試平臺產能，2023 年，公司啟動可轉債預案，擬向不特定對象發行可轉換公司債券，募集資金總額不超過人民幣 114，870.00 萬元，用于 12 吋0.00%5.00%10.00%15.00%20.

197、00%25.00%30.00%35.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002021202220232024Q1-Q3營收(億元)YOY（%）毛利率（%）0.00%4.00%8.00%12.00%16.00%20.00%0.000.501.001.502.002.502021202220232024Q1-Q3歸母凈利潤（億元）凈利率（%）ROE(加權，%)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.001.002.003.004.005.006.007.002021202220232024Q1-Q3經營活

198、動現金流量凈額（億元）營收占比（%）0.00%7.00%14.00%21.00%28.00%35.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.002021202220232024Q1-Q3資產合計（億元）資產負債率(%)行業深度報告 P.48 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 先進制程新型顯示驅動芯片晶圓金凸塊制造與晶圓測試擴能項目、12 吋先進制程新型顯示驅動芯片晶圓測試與覆晶封裝擴能項目以及補充流動資金。公司2024 年中報顯示，公司正穩步推進可轉債募投項目“12 吋先進制程新型顯示驅動芯片晶圓金凸塊制造與晶圓測試擴能項目”及“12 吋先進制程新型顯示驅動芯

199、片晶圓測試與覆晶封裝擴能項目”的實施；該募投項目新增產能的逐步釋放，有助于繼續提升公司高階測試平臺產能，擴大新型顯示領域的產能配置，進一步優化公司產品結構，增強主營業務盈利能力，為公司后續持續增長奠定基礎。圖表105：公司在研項目概況 項目名稱項目名稱 進展或階段性成果進展或階段性成果 低功耗微顯示驅動芯片的測試研究 樣品測試階段 大尺寸高平坦化金凸點的研究 樣品試制階段 超大版面先進覆晶封裝技術的研究 樣品測試階段 晶圓級先進切割技術研究 樣品試制階段 車規級高穩定性覆銅芯片封裝的研究 樣品試制階段 高密度多引腳多層電鍍凸塊應用于顯示驅動芯片的研究 樣品試制階段 大尺寸高性能高穩定性射頻芯片

200、的研究 工藝開發驗證階段 高精密覆晶方形扁平無引腳及模塊之封測的技術研究 樣品試制階段 大尺寸高結合力金凸點的研究 計劃階段 應用于晶圓級顯示驅動芯片同測數的研究 研究開發階段 高抗彎折顯示驅動芯片封裝研究 工藝開發驗證階段 薄膜覆晶封裝高效散熱技術的研究 樣品試制階段 車規級高穩定性銅柱芯片封裝的研究 工藝開發驗證階段 資料來源：匯成股份 2024 年半年報，長城證券產業金融研究院 5.風險提示風險提示 OLED 下游滲透率不及預期下游滲透率不及預期。各下游應用的持續滲透是 OLED 行業增長的主要因素，若 OLED 下游滲透率及需求不及預期，將影響上游供應商經營。下游擴產下游擴產進度進度不

201、及預期不及預期。盡管 OLED 在當前顯示領域各下游具備廣闊發展前景，因實際需求和市場變化，OLED 下游面板廠擴產進度可能無法達到預期。技術迭代風險技術迭代風險。產業鏈相關公司后續研發過程中若關鍵技術未能突破、產品性能指標未達預期，新開發的產品和解決方案不能契合市場和客戶需求，或者在研發方向上未能正確做出判斷、未能及時準確地把握行業發展趨勢和市場需求而進行持續性的技術升級迭代，將會產生研發失敗、無法及時響應下游行業的新需求、前期的研發投入難以收回的風險，會對其經營情況和市場競爭力造成不利影響。競爭格局惡化。競爭格局惡化。國內廠商由于技術積累相對薄弱，因此普遍面臨著較為嚴峻的市場競爭形勢。如果

202、不能及時強化研發能力、生產能力和市場開拓能力，不能將現有的市場地位行業深度報告 P.49 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 和核心技術轉化為更多的市場份額，則會在維持和開發客戶過程中面臨更為激烈的競爭，存在競爭格局惡化的風險。行業深度報告 P.50 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任

203、何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情

204、況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。行業深度報告 P.51 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取

205、消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行

206、業整體表現戰勝市場 增持 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業指中信一級行業，市場指滬深 300 指數 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 北京北京 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田區福田街道金田路?2026 號能源大廈南塔樓?16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路?200 號?A 座?8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681