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1、 安徽省電力供需分析與展望 Table_Industry 2025 電力年度策略報告 Table_ReportDate2024 年 12 月 29 日 2 證券研究報告 行業研究 Table_ReportType 行業投資策略 電電 電力行業 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好看好 Table_Author 左前明 能源行業首席分析師 執業編號：S1500518070001 聯系電話：010-83326712 郵 箱： 李春馳 電力公用聯席首席分析師 執業編號：S1500522070001 聯系電話：010-83326723 郵 箱： 邢秦浩 電力公用分析師 執業編號：S150

2、0524080001 聯系電話：010-83326712 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區宣武門西大街甲127號金隅大廈B座 郵編：100031 Table_Title 安徽安徽省省電力供需分析與展望電力供需分析與展望 Table_ReportDate 2024 年 12 月 29 日 本期內容提要本期內容提要:Table_Summary Table_Summary 全國全國電力電力供需供需緊張局面逐漸緩解緊張局面逐漸緩解，華東，華東區域供需仍然偏緊區域供需仍然偏緊。全國：支全國：支撐性電源撐性電源加快加快投建投建，電力電力供需緊張

3、局面逐漸緩解供需緊張局面逐漸緩解。2022-2023 年全國范圍內煤電機組的核準容量累計達到約 2 億千瓦，考慮煤電項目建設周期，新一批核準機組有望于2024年底-2025年逐步投產。隨著本輪煤電裝機潮的逐步投運，全國大部分地區的電力供需有望步入平衡偏寬松的階段。華東華東：供給結構特點及需求高增長導致供給結構特點及需求高增長導致區域電力供需區域電力供需仍仍偏緊張。偏緊張。電力供給方面，華東地區較為依賴外來電，省內電源以火電為主；電力需求方面，華東區域用電增速近三年整體好于全國，安徽增速尤為突出。展望未來，華東區域尤其是安徽省的用電需求仍有望持續增長且供給端火電競爭格局優。安徽區域電力需求分析：

4、計算機、半導體、新能源車等高技術裝備制安徽區域電力需求分析：計算機、半導體、新能源車等高技術裝備制造業拉動需求造業拉動需求高高增長。增長。安徽電力電量增長復盤：安徽電力電量增長復盤：用電需求屢創新高，用電需求屢創新高，保供政策頻頻出臺保供政策頻頻出臺。受益于安徽經濟長期保持高速發展，近年來安徽用能用電需求韌性凸顯，電力供應長期存在硬缺口。2021-2022 年，安徽省人民政府連續印發安徽省電力供應保障三年行動方案（20222024）和安徽省電力發展“十四五”規劃，重點規劃和落實電力可靠供應。安徽電力需求拆解分析：計算機、電氣、汽車制造安徽電力需求拆解分析：計算機、電氣、汽車制造業拉動效果明顯。

5、業拉動效果明顯。從用電需求結構來看，安徽二產三產用電量占比較高。就板塊而言，高技術裝備制造業板塊用電量在 2021-2022 年維持較高增速，成為拉動制造業和二產用電的重要部分。細分來看，電氣機械、計算機及汽車制造業三個細分行業增速較為突出。此外，排除疫情因素擾動，消費板塊用電量增速同樣在 2021-2022 年超過全國平均。細分領域中信息技術服務業、批發和零售業、房地產業是引領消費板塊用電增長的主要動力。安徽電力需求成長持續性分析：科技創安徽電力需求成長持續性分析：科技創新引領產業升級，高新技術產能擴張新引領產業升級，高新技術產能擴張可期?？善??！笆奈濉背跗诎不战舆B發布安徽省“十四五”制造

6、業高質量發展（制造強省建設）規劃、安徽省“十四五”汽車產業高質量發展規劃及安徽省“十四五”電子信息制造業發展規劃等前瞻規劃，將集成電路產業和汽車制造業作為安徽高技術制造業產業集群的兩個重點發展方向。立足于產業升級轉型目標和“雙招雙引”政策扶持，安徽高技術制造業有望持續擴張，進一步成為拉動安徽經濟發展的重要推手，產能持續落地擴張可期。安徽區域電力供給分析：火電競爭格局優，裝機投產潮安徽區域電力供給分析：火電競爭格局優，裝機投產潮有望有望 2026 年年逐步落地。逐步落地。安徽目前裝機結構：火電為主，省內火電集安徽目前裝機結構：火電為主，省內火電集中度較高。中度較高。受限于地理地形和自然資源條件，

7、安徽主要發展的電源種類為火電和光伏?；痣婇L期成為安徽的裝機容量和上網電量貢獻主力。從省調火電競爭格局來看，安徽省能源集團和國家能源集團裝機占比較大，合計占比約為 45%，整體行業集中度較高。安徽在建電源情況：火電投產安徽在建電源情況：火電投產潮潮 26 年落地，外電入皖加速推進年落地，外電入皖加速推進。在 2022 年全國煤電審批建設潮中，安徽推動煤電建設動力較強。由現有火電開工情況來看，我們預 3 計 2026 年將成為安徽火電投產高峰年。此外，安徽同步積極推進“外電入皖”工作。2024年3月，陜北安徽特高壓工程正式開工，我們預計其將有望于2026年下半年投產運行。未來“蒙電入皖”等特高壓直

8、流工程有望接續核準建設投運。安徽火電情況分析：省調機組互安徽火電情況分析：省調機組互相大比例參股，相大比例參股，新增項目主要集中于煤炭資源優勢企業新增項目主要集中于煤炭資源優勢企業。安徽省調火電機組存在互相大比例參股的情況。其中最為典型的是省能源集團下屬上市公司皖能電力參股國家能源集團在皖主要分公司神皖能源 49%的股權。此外，由于需從本地購煤，在皖火電尤其是央企火電機組也同樣存在本地煤炭企業參股。且由當前安徽在建省調機組情況亦可看出，投資煤電項目的業主為集團體內煤炭供應充足的國家能源集團，以及自身具備煤炭產能的中煤集團、淮南礦業集團和淮北礦業集團。安徽電力電量供需安徽電力電量供需平衡分析平衡

9、分析：2024-2025年電力缺口逐步擴大，年電力缺口逐步擴大，2027年年后仍需火電項目持續投建后仍需火電項目持續投建。電力供需平衡方面，電力供需平衡方面，2024-2025 年安徽年安徽省電力供需缺口或將保持省電力供需缺口或將保持1000萬千瓦左右的水平萬千瓦左右的水平，直到2026年下半年或可有望緩解。但在尖峰負荷持續增長的背景下，安徽仍需火電項目持續核準建設，才能在 2027 年后保證電力供需平衡。電量供需平電量供需平衡方面，衡方面，目前安徽仍在產業升級轉型過程中，高端智能制造業產能擴張持續，我們預計安徽用電量增速仍將長期維持高位。受限于新能源電源較低的利用小時水平，新能源新增電量貢獻

10、無法完全滿足省內電量需求增長。因而即便省內 2024-2026 年合計新增火電裝機增長或將達到 1700萬千瓦左右，安徽火電利用小時數仍將穩定維持在 4900小時以上。綜綜合來看，合來看，我們認為我們認為需求端的持續增長和有利的區域供給格需求端的持續增長和有利的區域供給格局有望對安徽火電的電價和小時數提供較強支撐，未來局有望對安徽火電的電價和小時數提供較強支撐，未來 3 年回落幅度年回落幅度有限。有限。投資建議投資建議：1）新集能源：煤電一體新集能源：煤電一體化化標桿，標桿，成長屬性突出成長屬性突出。新集能源在運煤礦產能 2350 萬噸，在運在建煤電裝機合計 796 萬千瓦。若考慮在建電廠建成

11、后均由公司煤礦繼續供煤，公司自供煤體量將有望與其商品煤產量基本匹配，完成由煤炭公司向煤電一體化公司的轉型。2）皖能電力：安徽區域地方電力龍頭，“參股式”發展煤電一皖能電力：安徽區域地方電力龍頭，“參股式”發展煤電一體體。皖能電力為省內電力行業龍頭。目前公司參股權益裝機體量已經超過控股權益裝機，且參股部分在運在建機組大多為國能神皖能源和中煤新集下屬機組，參股部分煤炭供應保障力度較強，助力公司“參股式”發展煤電一體。3）淮河能源：安徽區域地方煤炭企業電力核淮河能源：安徽區域地方煤炭企業電力核心上市公司，集團長協煤供應有保障心上市公司，集團長協煤供應有保障?；春幽茉词前不帐僮畲竺禾科髽I淮南礦業集團

12、控股的上市公司，電力板塊業務為其目前重點發展方向。公司電廠由集團煤礦供應燃料，長協覆蓋率維持較高水平。未來集團在建火電裝機均有望注入公司，公司裝機增量可觀。4）國電國電電力：安徽區域火電控股裝機第二，背靠集團煤炭供應優勢實現煤電電力：安徽區域火電控股裝機第二，背靠集團煤炭供應優勢實現煤電一體一體。國電電力在安徽的主要子公司神皖能源下轄裝機 1107 萬千瓦，其中火電裝機 1046 萬千瓦，省調火電體量僅次于皖能電力。且神皖能源背靠集團煤炭供應優勢，煤電一體成本管控效果突出。風險因素：風險因素：安徽用電量增速不及預期。相關煤炭電力項目建設進度不及預期。電力市場化改革推進不及預期。4 目 錄 一、

13、全國電力供需緊張局面逐漸緩解，華東區域供需仍然偏緊.6 1.1 全國：支撐性電源加快投建，電力供需緊張局面逐漸緩解.6 1.2 華東：供給結構特點及需求高增長導致區域電力供需仍偏緊張.7 二、安徽區域電力需求分析：計算機、半導體、新能源車等高技術裝備制造業拉動需求高增長 10 2.1 安徽電力電量增長復盤：用電需求屢創新高，保供政策頻頻出臺.10 2.2 安徽電力需求拆解分析：計算機、電氣、汽車制造業拉動效果明顯.12 2.3 安徽電力需求成長持續性分析：科技創新引領產業升級，高新技術產能擴張可期.14 三、安徽區域電力供給分析：火電競爭格局優，裝機投產潮 2026 年有望落地.17 3.1

14、安徽目前裝機結構：火電為主，且省內火電集中度較高.17 3.2 安徽在建電源情況：火電投產潮有望 25-26 年落地，外電入皖加速推進.18 3.3 安徽火電情況分析：省調機組互相大比例參股，新增項目主要集中于煤炭資源優勢企業 19 四、安徽電力電量供需平衡分析：2024-2025 年電力缺口逐步擴大，2027 年后仍需火電項目持續投建 20 4.1 電力供需平衡分析：2025年仍然缺電，2026 年趨于平衡，2027 年及后續仍需火電裝機持續投建 21 4.2 電量供需平衡分析：高端制造業擴產驅動用電需求保持高增，電價與火電利用小時數支撐性較強 21 五、安徽省主要火電受益標的分析及投資建議

15、.22 風險因素.27 表 目 錄 表 1：華東四省在運及在建特高壓直流情況.8 表 2：安徽 2021-2024 年缺電限電新聞匯總.10 表 3：安徽 20222024 年電力需求與供應計劃平衡表（單位：萬千瓦）.11 表 4：安徽高新技術制造業“十四五”發展規劃政策總結.16 表 5：安徽 2024-2026 年省調火電投產計劃.18 表 6：安徽 2023-2027 年電力供需平衡分析表（萬千瓦）.21 表 7：安徽 2023-2027 年電量供需平衡分析表（萬千瓦）.22 表 8：新集能源煤礦儲量、產能和服務年限等情況.23 表 9：新集能源電廠耗煤情況預估.23 表 10：皖能電力

16、參控股火電裝機情況（截止至 2024 年 10 月）.24 表 11：淮河能源控股煤礦及電廠情況.25 表 12：安徽主要電力公司估值表.26 圖 目 錄 圖 1：“十二五”以來新增裝機中新能源占比情況.6 圖 2：“十二五”以來頂峰容量及全國尖峰負荷情況（萬千瓦）.6 圖 3：“十二五”以來火電與新能源設備利用小時數（小時）.6 圖 4：“十二五”以來新增發電量構成（億千瓦時）.6 圖 5：2021-2024H1 全國煤電機組核準及投產情況（萬千瓦）.7 圖 6：2022-2024 年水電分月出力同比情況（%）.7 圖 7：華東四省市裝機占比情況（%，截至 2023 年末）.8 圖 8：華東

17、四省市發電量占比情況（%，2023 年度）.8 圖 9：華東與全國用電量對比情況（%，截至 2024 年 10 月）.9 圖 10：華東四省市用電量增速情況（%，截至 2024 年 10 月）.9 圖 11：2020-2024 年安徽尖峰負荷增長情況.10 圖 12：安徽用電需求結構（2022 年）.12 圖 13：2019-2023 年安徽與全國二三產用電量增速對比（%）.13 圖 14：2019-2022 年安徽與全國制造業用電量增速對比（%）.13 圖 15：2019-2022 年安徽高技術裝備制造業用電量增速對比（%）.13 圖 16：2019-2022 年安徽高技術裝備制造業板塊用電

18、量新增貢獻率情況（%）.13 圖 17：2019-2022 年安徽消費板塊用電量增速對比（%）.13 圖 18：2019-2022 年安徽消費板塊用電量新增貢獻率情況（%）.13 圖 19：2019-2022 年安徽高耗能用電量增速對比（%）.14 圖 20：2019-2022 年安徽高耗能板塊用電量新增貢獻率情況（%）.14 圖 21：2019-2024H1 安徽主要工業門類增加值同比情況（%）.15 圖 22：2019-2024H1 安徽主要制造業產量同比情況（%）.15 圖 23：2020-2024H1 安徽與全國社零增速對比（%）.15 圖 24：2020-2024H1 安徽主要服務業

19、門類增加值同比情況（%）.15 圖 25：安徽整體電力裝機情況（截至 2023 年）.18 5 圖 26：安徽省調火電供應格局（截至 2023 年）.18 圖 27：安徽省調火電機組參股情況（截至 2023 年）.19 圖 30：2021-2027 年安徽火電機組利用小時數與用電量增速預計.22 圖 31：2020-2024 年安徽代理購電電價（元/兆瓦時）.22 圖 32：2020-2024H1 皖能電力歸母凈利與投資收益對比情況（億元）.24 圖 33：五大電力央企火電裝機容量（截至 2023 年底，萬千瓦）.26 圖 34：2018-2023 年國電電力入爐標煤單價情況（元/噸）.26

20、6 一、全國電力供需緊張局面逐漸緩解，華東區域供需仍然偏緊 1.1 全國全國：支撐性電源支撐性電源加快投建，加快投建，電力供需電力供需緊張局面逐漸緩解緊張局面逐漸緩解“十“十四四五”五”前半程全國前半程全國出現出現電力供需緊張局面，多地區電力供需緊張局面，多地區出現出現電力平衡缺口、火電電量持續電力平衡缺口、火電電量持續增發。增發。1）電力平衡方面電力平衡方面：“十三五”：“十三五”期間支撐性電源建設不足而負荷端持續增長期間支撐性電源建設不足而負荷端持續增長，導致多導致多地區地區曾出現缺電現象曾出現缺電現象。電力系統運行需要實現發電出力與用電負荷的實時平衡，即電力平衡?！笆濉敝痢笆奈濉背?/p>

21、期，我國嚴控火電項目增長，新增裝機容量主要來自于新能源機組，而以煤電為主的支撐性電源投建不足。新能源新增裝機在總新增裝機中的占比由2016 年的 40.6%快速上升至 2023 年的 80.7%。然而新能源機組出力“隨風逐日”的特性使其無法為電力系統提供有效可靠的容量支撐，進而導致新增頂峰容量增速遠低于全電源新增裝機增速。以煤電為主的支撐性電源裝機占總裝機比例逐年下降，疊加需求端尖峰負荷逐年持續增長，導致剩余頂峰容量裕度持續下降，全國電力供需整體偏緊，多個地區在2021-2022 年出現缺電現象。圖圖 1：“十二五”以來“十二五”以來新增裝機中新能源占比情況新增裝機中新能源占比情況 圖圖 2：

22、“十二五”以來頂峰容量及全國尖峰負荷情況（萬千瓦）“十二五”以來頂峰容量及全國尖峰負荷情況（萬千瓦）資料來源：中電聯，信達證券研發中心 資料來源：中電聯，Wind，信達證券研發中心 2）電量平衡電量平衡方面方面：新能源利用小時數大幅低于傳統電源且易受天氣因素影響，疊加來水：新能源利用小時數大幅低于傳統電源且易受天氣因素影響，疊加來水大幅偏枯導致火電大幅偏枯導致火電電量電量持續增發。持續增發。電量作為電力功率在時間維度上的積分，同樣需要維持供給需求平衡，即電量平衡。從發電側消納順序來看，風電與光伏發電等新能源存在保障性收購機制，核電與水電等清潔能源存在優先發電計劃，因而火電實際屬于五類電源中消納

23、上網排序靠后的電源種類。但由于風光發電出力需依賴光照與風力，其有效利用小時數實際遠低于需求端負荷利用小時數，因而高比例新能源新增裝機實際無法全部滿足負荷端新增用電量。疊加 20212023 年極熱天氣與較差來水，火電實現持續增發。圖圖 3：“十二五”以來“十二五”以來火電與新能源設備利用小時數（小時）火電與新能源設備利用小時數（小時）圖圖 4：“十二五”以來“十二五”以來新增發電量新增發電量構成構成（億千瓦時億千瓦時）30%40%50%60%70%80%90%05000100001500020000250003000035000400002016201720182019202020212022

24、2023新增裝機合計（左軸，萬千瓦）新能源新增裝機（左軸，萬千瓦）新能源新增裝機占比（右軸）-5004500950014500195006000080000100000120000140000160000201520162017201820192020202120222023剩余頂峰容量裕度（右軸）頂峰容量情況（左軸）電網最高用電負荷（含備用）（左軸）7 資料來源：中電聯，信達證券研發中心 資料來源：中電聯，信達證券研發中心 2022H2 以來以來火電火電核準開工提速，缺電問題迎來階段性緩解核準開工提速，缺電問題迎來階段性緩解。2022 年 9 月發改委能源局召開煤炭電力保供會議，提出“今明兩

25、年煤電每年新開工8000萬千瓦，后年保障投運煤電機組8000萬千瓦”，合計1.6億千瓦，之后煤電項目核準審批明顯提速。據統計，2022-2023年全國范圍內煤電機組的核準容量累計達到約 2 億千瓦，“三個八千萬”目標實現超額完成。展望展望 2025 年，年，煤電核準潮煤電核準潮機組機組即將大規模投運即將大規模投運，全國大部分地區電力供需，全國大部分地區電力供需或將或將平衡偏寬平衡偏寬松。松。2023 下半年至 2024 年，隨著水電出力逐步回歸多年均值，電力供需矛盾有所緩解，2024年全國范圍內未出現大范圍缺電限電事件。同時，考慮以煤電項目建設開工周期約24個月計算，2022-2023 年我國

26、新核準的煤電機組（裝機容量合計近 2 億千瓦）有望于 2024年底-2025年逐步投產。2025-2026年隨著本輪煤電裝機潮逐步投運，全國大部分地區的電力供需有望步入平衡偏寬松的階段。圖圖 5：2021-2024H1 全國煤電機組核準及投產情況（萬千瓦）全國煤電機組核準及投產情況（萬千瓦）圖圖 6：2022-2024 年水電分月出力同比情況（年水電分月出力同比情況（%）資料來源：綠色和平，中電聯，各地發改委官網，投資項目在線審批監管平臺，生態環境廳項目環境評價報告，信用中國，信達證券研發中心 資料來源：iFind，信達證券研發中心 1.2 華東華東：供給結構特點及需求高增長導致區域電力供需仍

27、偏緊張：供給結構特點及需求高增長導致區域電力供需仍偏緊張 50010001500200025003000350040004500500020162017201820192020202120222023火電風電光伏-2000-1000010002000300040005000600070008000900020162017201820192020202120222023水電火電核電風電太陽能發電1854.99071.610643.51034.22909152640663620200040006000800010000120002021202220232024H1核準投產-40-30-20-100

28、10203040501-23456789101112202220232024 8 華東區域華東區域電力電力供給供給結構特點結構特點：較依賴外來電，省較依賴外來電，省內電源內電源以火電為主以火電為主。華東區域是我國經濟最為發達的區域之一，其電力供給較為依賴外部電力輸送。其中，江蘇江蘇目前已形成“一交四直”的受電格局，包括錦屏-蘇州、雁門關-淮安、錫盟-泰安、白鶴灘-江蘇等四條特高壓直流輸電工程，合計額定功率達到3320萬千瓦。疊加華東區域環網特高壓交流，江蘇外來電占全省最高用電需求的比重提高到 30%左右。浙江浙江目前已形成“兩交三直”的受電格局，包括溪洛渡左岸-金華、靈州-紹興、白鶴灘-浙江等

29、三條特高壓直流輸電工程，合計額定功率達2400萬千瓦。2023年，三大“西電入浙”特高壓工程迎峰度夏最大輸送功率占浙江社會用電最高負荷的 19.5%，外來電逐漸成為浙江頂峰能力的重要組成部分。此外，我們預計目前在建的甘肅-浙江特高壓直流輸電工程將于 2026 年左右投產。安徽安徽作為華東區域的能源電力的供給端，自身用電需求增速同樣較為突出。據國網安徽電力，預計到2025年安徽全省電力缺口將超過2000萬千瓦。2021年，“外電入皖”的概念首次被明確寫進政府工作報告中。目前，安徽在運一條昌吉-古泉 1100kV 特高壓直流輸電線路，額定功率 1200萬千瓦，其年輸電量 20212023 年連續三

30、年居全國特高壓首位。省內機組方面，華東區域地處東部沿海地區，風光資源條件尚不突出，而用電需求受經濟增長支撐長期維持較快增速，用電增長的韌性較強。因此，華東四省市均以火電為主要電源。截至2023年底，華東區域四省合計電力裝機44522萬千瓦，其中火電裝機合計26170萬千瓦，占比達58.78%。四省市中浙江火電裝機占比最低，也達到52.10%，裝機占比過半；上?；痣娧b機占比最高，達 86.56%。從電量角度來看，華東四省市合計火電發電量占比達 78.22%。其中浙江火電電量占比最低，為 68.88%；上?；痣婋娏空急茸罡?，達 95.37%。表表 1：華東四省在運華東四省在運及在建及在建特高壓直流

31、情況特高壓直流情況 省份省份 特高壓直流特高壓直流 額定功率（萬千瓦）額定功率（萬千瓦）目前情況目前情況 江蘇江蘇 錦屏-蘇州800 千伏特高壓直流 720 在運 雁門關淮安800 千伏特高壓直流 800 在運 錫盟泰州800 千伏特高壓直流 1000 在運 白鶴灘江蘇800 千伏特高壓直流 800 在運 浙江浙江 溪洛渡左岸金華800 千伏特高壓直流 800 在運 靈州紹興800 千伏特高壓直流 800 在運 白鶴灘浙江800 千伏特高壓直流 800 在運 甘肅-浙江800 千伏特高壓直流 800 在建 上海上海 向家壩上海800 千伏特高壓直流 700 在運 安徽安徽 昌吉古泉1100 千

32、伏特高壓直流 1200 在運 資料來源：電網頭條，國資委官網，國家電網公司，北極星輸配電網，中國能源報，國網山西省電力公司，人民網，新浪財經，國家電網雜志，中央政府網，新華社，騰訊網，天山網，信達證券研發中心 圖圖 7：華東四省市裝機占比情況（華東四省市裝機占比情況（%，截至截至 2023 年年末末）圖圖 8：華東四省市華東四省市發發電量占比情況（電量占比情況（%，2023 年年度度）9 資料來源：中電聯，信達證券研發中心 資料來源：中電聯，信達證券研發中心 華東區域電力需求情況：華東區域電力需求情況：近三年整體近三年整體增速增速好于全國，安徽好于全國，安徽高高增速尤為突出增速尤為突出。華東區

33、域高速的經濟增長同步帶動用能用電持續穩定增長。2021-2022 年全國范圍內的缺電限電事件主要集中在川渝地區和華東地區。其中，華東區域的安徽、江蘇、浙江、上海等省市均在2022 年主動實施需求側負荷管理，調節管控工業負荷保證民生用電。從用電量增速角度看，2021 年以來，華東區域用電需求長期高于全國平均，2024 年 110 月累計用電增速達10.3%，遠超全社會累計增速 7.57%。華東區域中，安徽用電增速尤為突出。自 2018 年以來，除 2021 年外，安徽用電增速長期高于華東區域均值。2024 年 110 月更是達 13.47%，創近六年來增速新高。圖圖 9：華東華東與全國用電量對比

34、情況與全國用電量對比情況（%，截至，截至 2024 年年 10 月月）圖圖 10：華東四省市華東四省市用電量增速用電量增速情況（情況（%，截至，截至 2024 年年 10 月月）資料來源：中電聯，信達證券研發中心 資料來源：中電聯，信達證券研發中心 展望展望 2025 年，我們認為華東區域尤其是安徽省的電力供需仍將偏緊，用電需求有望持續年，我們認為華東區域尤其是安徽省的電力供需仍將偏緊，用電需求有望持續增長且供給端火電競爭格局優，下文將詳細分析安徽區域電力需求供給，以及電力電量平增長且供給端火電競爭格局優，下文將詳細分析安徽區域電力需求供給，以及電力電量平衡情況。衡情況。01020304050

35、60708090100江蘇浙江安徽上海合計火電水電核電風電光伏0102030405060708090100江蘇浙江安徽上海合計火電水電核電風電光伏02468101214全國華東區域-202468101214162018201920202021202220232024M1-10江蘇浙江上海安徽華東區域 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 二、安徽區域電力需求分析：計算機、半導體、新能源車等高技術裝備制造業拉動需求高增長 2.1 安徽電力電量增長安徽電力電量增長復盤復盤：用電需求用電需求屢創新高，保供屢創新高，保供政策政策頻頻頻頻出臺出臺 電力電量持續增長，保供電力電量持續增長，保供壓力較為突

36、出壓力較為突出。受益于安徽經濟長期保持高速發展，近年來安徽用能用電需求高增長的韌性凸顯。安徽電網尖峰負荷特征較為突出，高溫或嚴寒天氣產生的用電負荷成夏冬季節負荷增長的主要因素。其省網最大負荷自2019年以來持續攀升，屢創新高。2023年夏季和冬季，全省最大負荷分別達到5605萬千瓦和5546萬千瓦，同時創夏峰和冬峰新高。2024 年 8 月，全省最大用電負荷達 6354 萬千瓦，同比去年最大負荷增長 13.36%。2024 年夏季，全省 16個地市用電負荷全部刷新歷史紀錄。在“十四五”全省電力需求較好，電力供應長期存在硬缺口的背景下，國家能源局電力供需平衡預警將安徽20222024 年電力供需

37、形勢定為紅色，安徽保供壓力凸顯。圖圖 11：2020-2024 年安徽尖峰負荷增長情況年安徽尖峰負荷增長情況 資料來源：中央政府網，安徽省人民政府，新浪財經，科達智慧能源，新華社、電網頭條，安徽日報，信達證券研發中心 表表 2：安徽：安徽 2021-2024 年缺電限電新聞匯總年缺電限電新聞匯總 時間 事件事件 2021.09 9 月 22 日，安徽全省開始出現電力缺口。為保障全省電力安全穩定供應，全省已于全省已于 9 月月 21 日晚啟日晚啟動有序用電方案動有序用電方案，要求各市以保民生、保重點為底線，優先安排高耗能、高排放企業避峰讓電，盡量減少對經濟社會發展的影響，主動關停景觀照明和亮化工

38、程，倡導全社會科學用電、合理用電、節約用電，黨政機關帶頭節約用電。2022.06 6 月，安徽安徽發改委發改委發布致全發布致全省省電力用戶節約用電倡議書電力用戶節約用電倡議書，稱今夏全市電力供需形勢緊張，倡導機關單位率先節電，工商業企業要科學合理安排生產班次，錯避峰讓電，主動支持緩解用電高峰時段供電壓力。2022.12 安徽安徽省能源局、國網安徽省省能源局、國網安徽省電力有限公司聯合發布致全省電力用戶節約用電倡議書電力有限公司聯合發布致全省電力用戶節約用電倡議書，倡議全社會聯合行動，倡導機關單位率先節電，工業企業要科學用電，公共場所合理用電，鼓勵居民用戶節約用電，共同做好節約用電、錯峰用電。2

39、023.07 安徽省能源局、安徽省機關事務管理局、國網安徽省電力有限公司聯合發出致全省電力用戶節安徽省能源局、安徽省機關事務管理局、國網安徽省電力有限公司聯合發出致全省電力用戶節約用電倡議書約用電倡議書，倡議通過公共機構帶頭節電、工業企業科學用電、商業場所合理用電、景觀照明控制用電、居民用戶節約用電等諸多舉措，攜手做好節約用電、錯峰用電。特別提出“減少公用設458347405508560563540%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0100020003000400050006000700020202021202220232024尖峰負荷（萬千瓦，左軸）尖峰負荷增速（右軸）電量增速

40、（右軸）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 施、公共場所和大型建筑物等裝飾性景觀照明及各類廣告燈用電，暫停超高耗能、過度亮化的展示暫停超高耗能、過度亮化的展示性城市燈光秀?！毙猿鞘袩艄庑??！?023.12 12 月 26 日，安徽省發改委日前發布致全省電力用戶節約用電倡議書安徽省發改委日前發布致全省電力用戶節約用電倡議書，工業企業要積極配合電力調度，嚴格執行負荷管理措施；充分利用峰谷分時電價政策，通過計劃檢修、班次調整、企業輪休等方式，錯避峰生產，實現節能降本，緩解用電高峰時段供電壓力；嚴格控制高耗能設備啟動，避免設備空載運行，減少空調、照明等非生產、非必需用電；在用電高峰期，自備電廠按電

41、力調度要求應開盡開、應發盡發。2024.07 7 月 5 日，安徽省能源局、安徽省住房和城鄉建設廳、安徽省機關事務管理局、國網安徽省電力有安徽省能源局、安徽省住房和城鄉建設廳、安徽省機關事務管理局、國網安徽省電力有限公司聯合發布致全省電力用戶節約用電倡議書限公司聯合發布致全省電力用戶節約用電倡議書，要求各級公共機構發揮示范帶頭作用，牢固樹立節電意識，制冷溫度設置不得低于 26；嚴格控制辦公樓裝飾景觀照明；強化內部節能管理等。資料來源：北極星售電網，合肥在線-合肥晚報，中安在線，安徽省發展改革委，安徽財經網，市場星報，新安晚報，安徽衛視，信達證券研發中心 供需兩端共同供需兩端共同發力發力，落實電

42、力供應保障，落實電力供應保障。2021-2022 年，安徽省人民政府連續印發安徽省電力供應保障三年行動方案（20222024）和安徽省電力發展“十四五”規劃，重點規劃和落實電力可靠供應。保供主要舉措可概括為“內建外引開源、強化管理節流”“內建外引開源、強化管理節流”兩方面。其中，“開源”包括確保規劃煤電項目按期投產確保規劃煤電項目按期投產（在建及規劃中的阜陽二期電廠、潘集電廠、滁州電廠、利辛板集二期電廠、池州二期電廠和謝橋電廠等）、推進抽蓄推進抽蓄（確?？兿?、金寨抽蓄電站投產、推動寧國、岳西等抽蓄電站前期工作）、氣電氣電（確保合肥和滁州兩座天然氣調峰電站投產）等調峰頂峰項目建設等調峰頂峰項目建

43、設、以及努力爭取外來電努力爭取外來電（加強長三角地區省間互濟，推動“陜電入皖”特高壓直流工程開工和第三條特高壓直流前期可研工作）等；“節流”則包括嚴控高耗能項目建設嚴控高耗能項目建設、完善電力需求側管理機制完善電力需求側管理機制和科學制定有序用電科學制定有序用電等措施。其中，電力需求側管理和有序用電方案有望分別貢獻 200 萬千瓦峰值負荷，占全社會最大負荷的 3%。表表 3：安徽安徽 20222024 年電力需求與供應計劃平衡表年電力需求與供應計劃平衡表（單位：萬千瓦）（單位：萬千瓦）項項 目目 2022 年年 2023 年年 2024 年年 三年合計三年合計 一、電力需求（規劃備用）一、電力

44、需求（規劃備用）6350 6910 7314 （一）全社會最大負荷（一）全社會最大負荷 5670 6170 6530 （二）規劃備用容量（二）規劃備用容量（12%）680 740 784 二、電力供應能力二、電力供應能力 5557 6371 6890 （一）存量電力供應能力（一）存量電力供應能力 4835 5557 6371 （二）當年新增電力供應能力（二）當年新增電力供應能力 722 814 519 2055 1規劃新增電源規劃新增電源 187 524 144 855 其中：煤電其中：煤電 167 396 136 699 抽水蓄能抽水蓄能 0 120 0 120 生物質能生物質能 20 8

45、8 36 2規劃新增準皖直流分電規劃新增準皖直流分電 125 75 0 200 3爭取臨時省外來電爭取臨時省外來電 350 125 125 600 其中：白鶴灘直流分電其中：白鶴灘直流分電 0 100 100 200 長三角年度互濟長三角年度互濟 200 0 0 200 長三角臨時互濟長三角臨時互濟 100 0 0 100 區外臨時來電區外臨時來電 50 25 25 100 4推動靈活性電源建設推動靈活性電源建設 60 90 250 400 其中：應急備用電源其中：應急備用電源 0 60 60 120 天然氣調峰電站天然氣調峰電站 0 0 160 160 電化學儲能電化學儲能 60 30 30

46、 120 三、用電負荷削減三、用電負荷削減 350 375 400 （一）電力需求側管理（一）電力需求側管理 150 175 200 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12（二）有序用電方案（二）有序用電方案 200 200 200 四、電力供需缺口（規劃備用容量下）四、電力供需缺口（規劃備用容量下）443 164 24 資料來源：安徽省人民政府，銅陵市郊區人民政府，信達證券研發中心 2.2 安徽電力需求拆解分析：計算機、電氣、安徽電力需求拆解分析：計算機、電氣、汽車汽車制造業拉動效果制造業拉動效果明顯明顯 二產三產增速超全國平均，高技術裝備引領制造業二產三產增速超全國平均，高技術裝備引領制造

47、業用電需求用電需求。從用電需求結構來看，安徽二產三產用電量占比較高，2023 年分別達到 64.35%和 18.07%，且 2018-2023 年用電量增速均實現超過全國平均水平。就細分板塊而言，高技術裝備制造業（包含汽車制造業，計算機、通信和其他電子設備制造業，醫藥制造業，金屬制品業，通用設備制造業，專用設備制造業，電氣機械和器材制造業，儀器儀表制造業，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業）、高耗能板塊（包括黑色金屬冶煉及壓延加工業，有色金屬冶煉及壓延加工業，化學原料及化學制品制造業，非金屬礦物制品業，石油、煤炭及其他燃料加工業，電力、熱力的生產和供應業）、消費板塊（包含交通運輸、倉儲、

48、郵政業，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，批發和零售業，住宿和餐飲業，金融業，房地產業）和居民板塊四部分較為重要，合計用電量占比約 70%。其中，高技術裝備制造業板塊用電量在 2021-2022 年維持較高增速，兩年增速均超 10%，成為拉動制造業和二產用電的重要部分。細分來看，電氣機械、計算機及汽車制造業三個細分行業近四年用電量增速均在 10%及以上，是高技術裝備制造業中增速較為突出的行業。得益于產業升級轉型取得的初步成果，2018年以來，安徽省裝備制造業營收年均增速15%以上，2022年營收達9500億元，居全國第7位，增速位居長三角、中部地區第一。其中，高端裝備制造產業營收約 4300 億

49、元，占裝備制造業的比重提高至 45%。光伏裝備位居全國前五，電工電氣、工業機器人、數控機床、工程機械、農機裝備等行業位居全國前列。2024 年一季度，安徽省制造業增長 8.4%，其中裝備制造業增加值增速達 13.5%。此外，排除疫情因素擾動，消費板塊用電量增速同樣在 2021-2022 年超過全國平均。細分領域中信息技術服務業、批發和零售業、房地產業新增貢獻率均超 10%，是引領消費板塊用電增長的主要動力。高耗能板塊用電量增速同樣在 2021-2022 年超過全國平均。細分行業中貢獻較為突出的行業包括化學原料制品業和電力熱力供應業。圖圖 12：安徽用電需求結構（安徽用電需求結構（2022 年）

50、年）資料來源：安徽省統計局，信達證券研發中心 農林牧漁1%高技術裝備制造業14%高耗能28%其他制造業4%其他工業19%消費11%其他三產7%居民16%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 圖圖 13：2019-2023 年年安徽與全國二三產用電量增速對比（安徽與全國二三產用電量增速對比（%）圖圖 14：2019-2022 年安徽與全國制造業用電量增速對比（年安徽與全國制造業用電量增速對比（%）資料來源：安徽省統計局，安徽統計年鑒2020，安徽統計年鑒2021，安徽統計年鑒2022，安徽統計年鑒2023，信達證券研發中心 資料來源：中電聯，安徽統計局，安徽統計年鑒2020，安徽統計年鑒202

51、1，安徽統計年鑒2022，安徽統計年鑒2023，信達證券研發中心 圖圖 15：2019-2022 年年安徽高技術裝備制造業用電量增速對比安徽高技術裝備制造業用電量增速對比（%）圖圖 16：2019-2022 年安徽高技術裝備制造業板塊用電量新增貢年安徽高技術裝備制造業板塊用電量新增貢獻率情況（獻率情況（%）資料來源：中電聯，安徽統計局，安徽統計年鑒2020，安徽統計年鑒2021，安徽統計年鑒2022，安徽統計年鑒2023，信達證券研發中心 資料來源：中電聯，安徽統計局，安徽統計年鑒2020，安徽統計年鑒2021，安徽統計年鑒2022，安徽統計年鑒2023，信達證券研發中心 圖圖 17：2019

52、-2022 年安徽年安徽消費消費板塊板塊用電量增速對比（用電量增速對比（%）圖圖 18：2019-2022 年安徽年安徽消費消費板塊用電量新增貢獻率情況（板塊用電量新增貢獻率情況（%）051015202520192020202120222023安徽二產用電量增速全國二產用電量增速安徽三產用電量增速全國三產用電量增速0246810121416182019202020212022安徽制造業用電量增速全國制造業用電量增速05101520252019202020212022安徽高技術制造業用電量增速全國高技術制造業用電量增速-20-1001020304050602019202020212022 請閱讀

53、最后一頁免責聲明及信息披露 14 資料來源：中電聯，安徽統計局，安徽統計年鑒2020，安徽統計年鑒2021，安徽統計年鑒2022，安徽統計年鑒2023，信達證券研發中心 資料來源：中電聯，安徽統計局，安徽統計年鑒2020，安徽統計年鑒2021，安徽統計年鑒2022，安徽統計年鑒2023，信達證券研發中心 圖圖 19：2019-2022 年安徽年安徽高耗能高耗能用電量增速對比（用電量增速對比（%）圖圖 20：2019-2022 年安徽年安徽高耗能高耗能板塊用電量新增貢獻率情況板塊用電量新增貢獻率情況（%）資料來源：中電聯，安徽統計局，安徽統計年鑒2020，安徽統計年鑒2021，安徽統計年鑒202

54、2，安徽統計年鑒2023，信達證券研發中心 資料來源：中電聯，安徽統計局，安徽統計年鑒2020，安徽統計年鑒2021，安徽統計年鑒2022，安徽統計年鑒2023，信達證券研發中心 2.3 安徽電力需求安徽電力需求成長持續性分析：成長持續性分析：科技創新引領產業升級科技創新引領產業升級，高新技術產能擴，高新技術產能擴張可期張可期 高新制造高新制造業業持續布局落地持續布局落地，消費服務發展穩中有進，消費服務發展穩中有進。如前所述，安徽電力需求在近年來持續高速增長，主要是由于高技術裝備制造業和消費板塊的需求增長拉動，其背后的原因在于安徽省在“十四五”期間構建的高端裝備制造產業集群落地逐漸體現成效；同

55、時服務業較快擺脫疫情影響實現持續恢復，發展穩中向好。從高端裝備制造產業發展看，安徽在“十四五”初期便已經確定產業升級方向，2021-2022 年接連發布安徽省“十四五”制造業高質量發展（制造強省建設）規劃、關于印發安徽省新能源汽車產業發展行動計劃（20212023年）的通知、以數字化轉型推動制造業高端化智能化綠色化發展實施方案（20232025年）等政策，定調“信息技術、汽車及零部件、裝備制造、新材料”-10-505101520252019202020212022安徽消費板塊用電量增速全國消費板塊用電量增速-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00201

56、920202021202201234567892019202020212022安徽高耗能板塊用電量增速全國高耗能板塊用電量增速-200204060801002019202020212022 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 等高質量制造業產業方向，持續推進高端制造業項目落地省內。近年來，以汽車、電子信息等為代表的裝備制造業在安徽集中落地，成為推動安徽工業和制造業產值持續增長的主要動力。2023 年安徽規上裝備制造業增加值增長 13.3%，較全省規上工業增加值高 5.8pct；2024 年上半年安徽裝備制造業增加值增長 15.2%，高技術制造業增加值增長 22.3%，增速分別比全省規模以上

57、工業高 6.7pct和13.8pct。從消費服務業角度看，安徽消費服務業較早走出疫情影響，實現較快增長。其中，2020 年至 2024 年上半年，安徽省社零總額持續保持正增長，且高于全國社零增速。2023 年，安徽省生活性服務業和生產性服務業收入均實現高速增長，其中旅行社及相關服務、游覽景區管理、居民出行服務、文化體育娛樂服務營收分別增長170%、83.5%、27%和19.9%；科技成果轉化服務、生產性支持服務、商務服務、人力資源服務營收分別增長 49%、33.6%、25.8%和 26.6%。2024 年上半年，安徽服務業持續恢復，其中租賃和商務服務業，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，批發和零

58、售業增加值分別增長 16.8%、10%、7.7%，合計拉動經濟增長 1.7pct。消費服務業持續穩中向好發展。圖圖 21：2019-2024H1 安徽主要工業門類增加值同比情況安徽主要工業門類增加值同比情況（%）圖圖 22：2019-2024H1 安徽主要制造業產量同比情況（安徽主要制造業產量同比情況（%）資料來源：安徽省統計局，安徽統計年鑒2020，安徽統計年鑒2021，安徽統計年鑒2022，安徽統計年鑒2023，信達證券研發中心 資料來源：安徽省統計局，安徽統計年鑒2020，安徽統計年鑒2021，安徽統計年鑒2022，安徽統計年鑒2023，安青網，深圳市電子商會，安徽新聞聯播、中商產業研究

59、院，信達證券研發中心 圖圖 23：2020-2024H1 安徽安徽與全國社零增速對比與全國社零增速對比（%）圖圖 24：2020-2024H1 安徽主要服務業門類增加值同比情況（安徽主要服務業門類增加值同比情況（%）051015202530354020202021202220232024H1制造業裝備制造業高技術制造業汽車制造業電子信息-2002040608010012014020202021202220232024H1汽車新能源汽車集成電路 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 16 資料來源：安徽省統計局，安徽統計年鑒2020，安徽統計年鑒2021，安徽統計年鑒2022，安徽統計年鑒2023，

60、信達證券研發中心 資料來源：安徽省統計局，安徽統計年鑒2020，安徽統計年鑒2021，安徽統計年鑒2022，安徽統計年鑒2023，信達證券研發中心 產業升級轉型規劃明確，后續產能落地擴張可期。產業升級轉型規劃明確，后續產能落地擴張可期?！笆奈濉背跗诎不帐∫呀泴⒏哔|量發展制造業作為重點工作方向，接連發布安徽省“十四五”制造業高質量發展（制造強省建設）規劃、安徽省“十四五”汽車產業高質量發展規劃及安徽省“十四五”電子信息制造業發展規劃等前瞻規劃，將集成電路產業和汽車制造業作為安徽高技術制造業產業集群的兩個重點發展方向。立足于產業升級轉型目標和“雙招雙引”政策扶持，安徽高技術制造業有望持續擴張，進

61、一步成為拉動安徽經濟發展的重要推手，產能持續落地擴張可期。表表 4：安徽：安徽高新技術制造業“十高新技術制造業“十四五”發展規劃政策總結四五”發展規劃政策總結 時間時間 政策政策 主要發展目標主要發展目標 2022 安徽省“十四五”制造業高質量發展（制造強省建設）規劃 到 2025 年，制造業高質量發展取得顯著成效，突破一批重點領域關鍵核心技術，形成一批具有核心競爭力的重點產品，培育一批龍頭企業和“專精特新”冠軍企業，打造一批具有重要影響力的新興產業聚集地，在全國制造業第一方陣中爭先進位。1綜合實力進一步提升。力爭到力爭到 2025 年，制造業增加值占年，制造業增加值占 GDP 比重穩定在比重

62、穩定在30%左右。左右。2創新能力進一步增強。關鍵核心技術攻關取得積極進展，省級制造業創新中省級制造業創新中心達到心達到 40 家。家。3數字轉型進一步加快?！笆奈濉逼陂g，全省工業互聯網發展水平處于全國第一方陣。4綠色制造進一步推廣。綠色制造達到新水平。規模以上工業單位增加值能耗持續下降。5企業培育進一步優化。涌現出一批具有較強創新力和競爭力的制造業領航企業，形成一批“專精特新”小巨人和單項冠軍企業。2022 安徽省“十四五”汽車產業高質量發展規劃 到 2025 年，世界級汽車產業集群培育取得突破性進展，智能汽車生態初步建立、自主創新能力顯著提升、零部件配套能力明顯增強、市場規模顯著擴大。力

63、爭產值超過力爭產值超過 10000 億元，生產規模超過億元，生產規模超過 300 萬輛，出口超過萬輛，出口超過 100 萬輛，新能萬輛，新能源汽車產量占比超過源汽車產量占比超過 40%?；拘纬杉冸妱訛橹?、插電混合動力為輔、氫燃料?；拘纬杉冸妱訛橹?、插電混合動力為輔、氫燃料示范的發展格局。示范的發展格局。2022 安徽省“十四五”電子信息制造業發展規劃 “十四五”期間，全省電子信息制造業規上工業增加值增速保持年均兩位全省電子信息制造業規上工業增加值增速保持年均兩位數增長數增長，對全省工業增長貢獻率進一步提升；規?？偭客黄埔幠？偭客黄?7000 億元，億元，在全國同行業中保持第一方陣；培育年營

64、業收入超百億元龍頭企業在全國同行業中保持第一方陣；培育年營業收入超百億元龍頭企業 12 家家以上。以上。做大做強做優“屏-芯-端”優勢產業鏈條，打造新型顯示、集成電路兩個具打造新型顯示、集成電路兩個具2.617.10.26.94.1-50510152020202021202220232024H1安徽社零總額增速全國社零總額增速0246810121416182020202021202220232024H1服務業批發和零售業信息傳輸、軟件和信息技術服務業租賃和商務服務業 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 17 有國際影響力的產業集群有國際影響力的產業集群，形成一批各具特色、優勢互補、結構合理的專業

65、化、特色化產業集聚區。構建產業鏈鏈主企業、單項冠軍、“專精特新”等大中小企業融通發展新格局。加快構建開放、協同、高效的產業共性技術研發平臺體系，聚力突破一批“卡脖子”關鍵核心技術，推動形成以需求為導向、企業為主體的產學研協同創新機制，不斷增強產業自主創新發展能力，加快提升產業鏈供應鏈穩定性和現代化水平。推動互聯網、大數據、人工智能、云計算、區塊鏈等新一代信息技術與電子信息制造業的深度融合，提升電子信息制造業數字化、網絡化、智能化發展水平，推進企業生產運營、供應鏈管理等環節降本增效，同步提升產業經濟效益與社會效益。2022 安徽省“十四五”智能制造發展規劃 到 2025 年，我省智能制造發展基礎

66、和支撐能力顯著增強，規模以上制造業企業基本普及數字化，重點行業骨干企業初步實現智能轉型，智能制造在制造業各細分行業應用的廣度和深度進一步擴大。到到 2035 年，規模以年，規模以上制造業企業全面普及數字化，骨干企業基本實現智能轉型。上制造業企業全面普及數字化，骨干企業基本實現智能轉型。轉型升級成效顯著。建成建成 10 個以上引領行業發展的國家級智能制造個以上引領行業發展的國家級智能制造示范工廠示范工廠，區域智能制造能力成熟度水平顯著提升，制造業企業生產效率、產品良率、能源資源利用率等大幅提升。智能制造發展基礎顯著增強。創新突破創新突破 500 個首臺（套）智能裝備個首臺（套）智能裝備和首版次工

67、業軟件，廣泛建設低時延、高可和首版次工業軟件，廣泛建設低時延、高可靠、廣覆蓋的工業互聯網網靠、廣覆蓋的工業互聯網網絡基礎設施，建成絡基礎設施，建成 150 個企業級及以上工業互聯網平臺，每年新增個企業級及以上工業互聯網平臺，每年新增 6000家家“皖企登云皖企登云”企業。企業。智能制造生態體系不斷健全。培育培育 100 家智能制造系統解決方案供家智能制造系統解決方案供應商，建設應商，建設 1000 個以上智能工廠、數字化車間、智能制造微場景，推動個以上智能工廠、數字化車間、智能制造微場景，推動10000 戶以上中小企業數字化改造戶以上中小企業數字化改造，分行業推動智能化升級，不斷提升我省產業鏈

68、現代化水平。2022 安徽省“十四五”科技創新規劃 到 2025 年，全省科技創新攻堅力量體系和科技成果轉化應用體系基本形成，全社會研發經費投入、高新技術企業數、每萬人高價值發明專利擁有量等創新主要指標明顯提升，區域創新能力保持全國第一方陣并爭先進位，初步建成全國具有重要影響力的科技創新策源地和創新型省份?？萍紕撔履芰Ω筇嵘?。全社會研發（全社會研發（R&D）經費支出占地區生產）經費支出占地區生產總值比重達總值比重達 2.8%左右左右，其中基礎研究經費占全社會研發經費比重達 8%左右，每萬名就業人員中研發人員達到 80 人年，每萬人高價值發明專利擁有量爭取達到全國平均水平?？萍紕撔麦w系更加完善

69、。積極創建國家基礎學科研究中心等國家級創新平臺，力爭總數超過 250 家?？萍紕撔乱I發展更加高效。高新技術產業增加值力爭年均增幅達高新技術產業增加值力爭年均增幅達12%以上，高新技術企業超過以上，高新技術企業超過 17000 家，規模以上工業企業研發經費支家，規模以上工業企業研發經費支出占營業收入之比達出占營業收入之比達 1.6%左右，左右，培育形成若干世界級新興產業集群。資料來源：安徽省人民政府，安徽省工信廳，安徽省經信廳，信達證券研發中心 三、安徽區域電力供給分析：火電競爭格局優，裝機投產潮2026 年有望落地 3.1 安徽安徽目前裝機結構目前裝機結構：火電為主火電為主，且且省內火電省內

70、火電集中度較高集中度較高 安徽作為華東地區僅有的煤炭產出大省，是華東地區煤炭電力的主要供應端。受限于地理地形和自然資源條件，安徽主要發展的電源種類為火電和光伏（其中過半數為分布式光伏）。因此，火電長期成為安徽的裝機容量和上網電量貢獻主力。此外，安徽作為華東地區的電力供應基地，20 臺總裝機容量 1354 萬千瓦的“皖電東送”機組長期向江浙滬等省市送電。據皖能電力2023年年報，截至2023年安徽省省調火電裝機容量為4178萬千瓦。從省調火電競爭格局來看，安徽整體競爭格局較好。其中，安徽省能源集團和國家能源集團裝機占比較大，合計占比約為 45%，整體行業集中度較高。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披

71、露 18 圖圖 25：安徽整體電力裝機情況（截至安徽整體電力裝機情況（截至 2023 年）年）圖圖 26：安徽省調火電供應格局（截至安徽省調火電供應格局（截至 2023 年）年）資料來源：中電聯，信達證券研發中心 資料來源：北極星火力發電網，淮北日報，中國電力網，國企網，中南大學就業信息網，中央政府網，南京工程學院，中國能源新聞網，國家能源集團，國電電力公告，國際電力網，蚌埠學院就業創業服務網，北極星火力發電網，國資委官網，中國能源建設集團有限公司，安徽省能源集團有限公司2024 年跟蹤評級報告，淮南礦業(集團)有限責任公司2024年度第一期中期票據基礎募集說明書，國投集團官網，安徽省生態環境

72、廳，新華社、蕪湖發電、新浪財經、火電之聲、國資委、申之能，中國外匯交易中心，信達證券研發中心 3.2 安徽在建電源情況安徽在建電源情況：火電投產潮：火電投產潮有望有望 25-26 年落地，外電入皖加速推進年落地，外電入皖加速推進 如前所述，安徽在“十四五”初期時面臨電力需求尖峰特征明顯，電力供應存在硬缺口的保供壓力，因而在2022年全國煤電審批建設潮中，安徽推動煤電建設動力較強。據綠色和平，2022 年安徽核準煤電項目容量合計 828 萬千瓦，位列全國第三位；2023 年煤電項目審批步伐雖有所放緩，但安徽依然核準通過 664 萬千瓦，位列全國第八位；2024 年上半年，安徽新增審批煤電項目裝機

73、 200 萬千瓦，與江西并列全國第一位。雖然安徽煤電核準體量較為可觀，但由于煤電項目存在約 2 年的建設期，煤電項目“核準潮”轉化為“投產潮”依舊存在周期。由現有火電開工情況來看，我們預計 20242026 年安徽省調火電機組投產容量分別為 312/496/886 萬千瓦，2026 年將成為安徽火電投產高峰年。但展望后續，目前安徽省內火電投建高潮已告一段落，意味著 2027 年開始安徽火電投運或將再度步入空窗期。若“十五五”頭兩年火電建設高潮持續回落，則2028年后安徽區域電力供需或將再度逐步趨緊。表表 5：安徽：安徽 2024-2026 年年省調省調火電投產計劃火電投產計劃 公司及電廠公司及

74、電廠 容量（萬千瓦）容量（萬千瓦）2022 2023 2024 2025 2026 國家能源集團國家能源集團 池州二期 132 7 月主體施工 預計年中投產 安慶三期 200 6 月開工 預計年中投產 安徽省能源集團安徽省能源集團 合肥天然氣調峰電廠 90 4 月投產 錢營孜二期 100 12 月底開工 預計年初投產 淮南礦業淮南礦業集團集團 滁州天然氣調峰電廠 90 5 月投產 蕪湖天然氣調峰電廠 90 預計年內開工 預計年中投產 潘集二期 132 6 月底開工 預計年中投產 火電57%水電6%風電7%光伏30%22%23%9%8%8%9%6%3%3%1%8%國家能源集團安徽省能源集團淮南礦

75、業集團中煤集團大唐集團華電集團國電投集團華能集團申能集團淮北礦業集團其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19 謝橋電廠 132 9 月底開工 預計年底投產 洛河四期 200 8 月底開工 預計年底投產 中煤集團中煤集團 利辛板集二期 132 9 月底開工 8 月底投產 滁州電廠 132 3 月中開工 預計年中投產 六安電廠 132 12 月底開工 預計年中投產 淮北礦業集團淮北礦業集團 淮北國安二期 132 4 月底開工 預計年中投產 合計合計 1694 312 496 886 資料來源：中國能建，中國電建，澎湃新聞，宿州市人民政府，拂曉新聞網，北極星火力發電網,淮河能源集團，安徽省發改委

76、，中國能源新聞網，中煤新集在線，六安市裕安區人民政府，裕安新聞網，中國能建安徽電建二公司、北極星電力網、中國電力網、江西水電、信達證券研發中心 此外，安徽同步積極推進“外電入皖”工作。雖然安徽境內首條特高壓直流工程“昌吉-古泉”線已于2019年正式投運，但對比省內持續增長的用電需求仍略顯不足。在電力供應存在硬缺口的保供壓力下，2020 年安徽與內蒙古簽訂能源戰略合作框架協議，加快推進“蒙電入皖”工作；2021年“外電入皖”的概念首次被明確寫入安徽省政府工作報告中；2023年安徽省能源局赴陜西座談交流，加快推進“陜電入皖”特高壓直流核準建設工作。目前，“外電入皖”工作已取得初步成效。2024 年

77、 2 月，陜北安徽800 千伏特高壓直流輸電工程獲得國家發改委核準批復；3 月，陜北安徽特高壓工程正式開工，我們預計其將有望于 2026 年下半年投產運行，提高安徽供電能力 800 萬千瓦左右。展望“十五五”，在安徽高速用電增長的需求驅動下，“蒙電入皖”等特高壓直流工程有望接續核準建設投運。3.3安徽安徽火電情況火電情況分析分析：省調機組互相大比例參股省調機組互相大比例參股，新增項目主要集中于新增項目主要集中于煤炭煤炭資資源優勢企業源優勢企業 省調機組互相大比例參股，有效避免市場省調機組互相大比例參股，有效避免市場過度過度競爭。競爭。安徽省調火電機組除前述集中度較高的特點外，還存在互相大比例參

78、股的情況。其中，最為典型的是省能源集團下屬上市公司皖能電力參股國家能源集團在皖主要分公司神皖能源 49%的股權。在 2021 年與國電安徽公司完成資產重組后，神皖能源實現對國家能源集團在皖全部火電機組控股。因此，皖能電力與神皖能源合計控股機組容量占比超過安徽省調機組 45%，進一步加深火電集中度。此外，由于在皖火電多需從本地購煤，在皖火電尤其是央企火電機組也同樣存在本地煤炭企業參股。其中較為典型的是淮南礦業集團。作為安徽產量與儲量最大的煤炭企業，其不僅自身控股火電裝機 353 萬千瓦，還同時參股華能、華電、國電投、大唐、國能集團五大發電央企在皖省調機組和地方國資省調機組。中煤集團、淮北礦業集團

79、和皖北煤電集團等央地煤企也同樣存在此種情況。央企地企之間、煤企電企之間火電機組的互相大比例參股不僅能夠保障穩定的煤炭供應來源以及相對平穩的點火價差，還能夠避免電力市場中的過度競爭，一定程度上保障了火電機組的盈利穩定性。圖圖 27：安徽安徽省調火電機組參股情況省調火電機組參股情況（截至截至 2023 年）年）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 20 資料來源：愛企查，淮南礦業(集團)有限責任公司2024年度第一期中期票據基礎募集說明書，中國外匯交易中心，信達證券研發中心整理 安徽煤炭供給缺口逐步擴大，省內核準機組投建積極性有限安徽煤炭供給缺口逐步擴大，省內核準機組投建積極性有限。從我國煤炭整體調度

80、形勢來看，華東地區作為我國煤炭主要消費地，其煤炭凈調入量最大。根據中國能源統計年鑒數據，近年來安徽省煤炭凈調入量持續增加，2021 年全省凈調入煤炭達 6528 萬噸。反觀安徽省煤炭產量增加空間有限，煤炭供需省內缺口持續擴大。在現貨煤價區間震蕩，安徽本省煤炭供需趨緊的態勢下，電力企業投資建設煤電項目需要提前考慮煤炭來源與可靠程度。若無法獲得足量可靠煤源，已核準的煤電項目甚至已建成的煤電項目或將延遲開工和掛牌出售。由當前安徽在建省調機組情況亦可看出，投資煤電項目的業主為集團體內煤炭供應充足的國家能源集團，以及自身具備煤炭產能的中煤集團、淮南礦業集團和淮北礦業集團。安徽省能源集團唯一在建省內煤電錢

81、營孜二期，也由皖北煤電集團參股 50%，并由皖北煤電下屬的錢營孜煤礦供應燃料。此外，安徽省內出現“無煤”業主向“有煤”業主轉讓電廠建設指標的情況。安徽滁州電廠項目原屬大唐安徽發電有限公司，早已于2020年取得安徽發改委核準，但遲遲未能動工。2023 年中煤集團旗下新集能源增資原大唐滁州電廠項目，實現對滁州電廠項目的控股。在新集能源公司增資后，滁州電廠項目于2024年上半年實現開工。圖圖 28：我國煤炭資源調入調出形勢我國煤炭資源調入調出形勢 資料來源：煤炭工業發展“十三五”規劃，信達證券研發中心 圖圖 29：安徽省煤炭凈調入量持續增加（萬噸）安徽省煤炭凈調入量持續增加（萬噸）資料來源：中國能源

82、統計年鑒，信達證券研發中心 四、安徽電力電量供需平衡分析：2024-2025 年電力缺口逐步02000400060008000100001200014000201320142015201620172018201920202021凈調入調入量調出量 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 21 擴大，2027 年后仍需火電項目持續投建 4.1 電力供需平衡分析電力供需平衡分析：2025 年仍然缺電，年仍然缺電，2026 年趨于平衡年趨于平衡，2027 年及后續年及后續仍需火電裝機持續投建仍需火電裝機持續投建 限于安徽“火+光”的基本電源裝機結構，能夠支撐電網負荷峰值的裝機只有火電、體量較小的水電及外來

83、特高壓直流（吉泉線）。如前所述，目前安徽開工建設的省調火電機組約1700 萬千瓦左右，2027 年前基本均可完成投產。即便剔除本年度迎峰度夏期間安徽尖峰負荷增長13.34%的特殊情況，假設2025-2027年尖峰負荷增速回落到分別為8%/6%/5%，在 12%的旋轉備用率要求下安徽省電力供需缺口或將在 2024-2025 年保持 1000 萬千瓦左右的水平。直到2026年下半年約800萬千瓦的火電機組集中投產疊加“陜電入皖”特高壓直流建成投運，安徽電力供需緊張的局面才有望緩解。然而值得關注的是，即便在尖峰負荷增速大幅回落、省調在建機組全部如期投運、“陜電入皖”特高壓工程及其相關電源點如期投運的

84、理想假設下，2026 年安徽電力供需局面或僅能夠從“存在硬缺口”轉為“基本平衡”，在尖峰負荷持續增長的背景下安徽仍需火電項目持續核準建設，才能在2027年后繼續保證電力供需平衡，否則 2027 年后仍可能出現電力供需趨緊的局面。表表 6：安徽：安徽 2023-2027 年電力供需平衡分析表（萬千瓦）年電力供需平衡分析表（萬千瓦）2023 2024 夏夏 E 2024 冬冬 E 2025 夏夏 E 2025 冬冬 E 2026 夏夏 E 2026 冬冬 E 2027E 供給供給 火電 4178 4294 4426 4658 4790 5276 5676 5808 水電（小水電及抽蓄）624 62

85、4 624 624 624 624 624 624 外來電 1100 1100 1100 1100 1100 1100 1900 1900 頂峰容量合計頂峰容量合計 5902 6058 6190 6462 6594 7120 8320 8248 需求需求 尖峰負荷 5605 6354 6300 6862 6804 7274 7212 7638 增速 13%12%8%8%6%6%5%旋轉備用 673 762 756 823 816 873 865 917 合計合計 6278 7116 7056 7686 7620 8147 8078 8554 供需缺口（不考慮備用）供需缺口（不考慮備用）297-

86、296-110-400-210-154 1108 610 供需缺口（考慮備用）供需缺口（考慮備用）-376-1058-866-1224-1026-1027 242-306 資料來源：中電聯、皖能電力年報、安徽省人民政府網、銅陵市郊區人民政府，信達證券研發中心（注：1.旋轉備用系數取自安徽20222024年電力需求與供應計劃平衡表，為尖峰負荷的12%；2.2025-2027年火電投產時間、尖峰負荷增速、水電裝機容量為預計值。）4.2電量供需平衡分析電量供需平衡分析：高端制造高端制造業業擴產擴產驅動驅動用電需求用電需求保持保持高增，電價與高增，電價與火電利火電利用小時用小時數數支撐支撐性性較強較強

87、 如前所述，目前安徽仍在產業升級轉型過程中，高端智能制造業產能擴張持續，我們預計安徽用電量增速仍將長期維持高位，進而長期支撐安徽省調火電利用小時數及中長期市場交易電價維持高位。就 2024-2026 年的安徽電量供需平衡來看，假設風光裝機增長保持平穩（風電年新增裝機 100 萬千瓦，光伏年新增裝機 800 萬千瓦），受限于其較低的利用小時水平，新能源新增電量貢獻無法完全滿足電量需求增長。因而即便省內 2024-2026 年合計新增火電裝機增長或將達到 1700 萬千瓦左右，安徽火電利用小時數仍將穩定維持在4900 小時以上。綜合來看，我們認為需求端的持續增長和有利的區域供給格局有望對安徽火電的

88、電價和小時數提供較強支撐，未來 3 年回落幅度或有限。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 22 表表 7：安徽：安徽 2023-2027 年年電量電量供需平衡分析表（萬千瓦）供需平衡分析表（萬千瓦）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 全社會用電量全社會用電量（億千（億千瓦時）瓦時）2715 2993 3214 3632 3959 4196 4406 yoy 11.9%10.2%7.4%13.0%9.0%6.0%5.0%發發電量電量（億（億千瓦時）千瓦時）水電 56 72 87 85 86 86 86 火電 2690 2875 3024 3280 3509

89、 3661 3775 風電 86 117 140 168 188 210 232 光伏 80 206 270 375 470 547 631 皖電東送 671 671 671 671 671 671 671 發電裝機容量發電裝機容量（萬千瓦）（萬千瓦）水電 507 622 624 624 624 624 624 火電 5740 5853 6017 6256 6625 7525 7825 風電 511 590 722 822 922 1022 1122 光伏 1707 2154 3223 4023 4823 5623 6423 利用小時利用小時（小時）（小時）水電 1598 1359 1381

90、1370 1376 1373 1374 火電火電 4735 4894 5090 5345 5449 5174 4919 風電 2259 2142 2139 2180 2154 2158 2164 光伏 1054 1235 1159 1149 1181 1163 1165 資料來源：中電聯、信達證券研發中心（注：1.假設風電裝機每年增加100萬千瓦，光伏裝機每年增加800萬千瓦；2.假設皖電東送體量與2021年數值基本相等。）圖圖 30：2021-2027 年安徽火電機組利用小時數與用電量增速預年安徽火電機組利用小時數與用電量增速預計計 圖圖 31：2020-2024 年安徽代理購電電價（元年安

91、徽代理購電電價（元/兆瓦時）兆瓦時）資料來源：中電聯，信達證券研發中心 資料來源：北極星售電網，北極星火力發電網，信達證券研發中心（注：2024年數據不含約20元/兆瓦時的容量電價）五、安徽省主要火電受益標的分析及投資建議 5.1、新集能源新集能源：煤電一體煤電一體化化標桿，標桿，成長屬性突出成長屬性突出 新集能源地處安徽省，是安徽四大煤企之一。目前核定煤炭產能2350萬噸位列省內第三，0%2%4%6%8%10%12%14%420044004600480050005200540056002021202220232024E2025E2026E2027E火電利用小時數（左軸，小時）全社會用電量增速

92、（右軸）4204254304354404454504554604651月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月202220232024 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 23 資源儲量占安徽省四大煤企總資源量的 40%，公司煤炭儲量優勢較大。截至 2024 年 9 月底，公司在運煤礦產能2350萬噸，在運煤電裝機332萬千瓦。目前新集能源另有上饒、滁州和六安三個煤電項目在建，合計容量 464 萬千瓦，我們預計投產時間均為 2026 年上半年，項目投產后有望帶動公司盈利中樞顯著上臺階。若考慮在建電廠建成后均由公司煤礦若考慮在建電廠建成后均由公司煤礦繼續供煤，公司

93、自供煤體量將有望與其商品煤產量繼續供煤，公司自供煤體量將有望與其商品煤產量基本基本匹配。匹配。2026 年新集能源將完成由煤炭公司向煤電一體化公司的轉型。表表 8：新集能源煤礦儲量、產能和服務年限等情況新集能源煤礦儲量、產能和服務年限等情況 序號序號 煤礦煤礦 狀態狀態 煤種煤種 權益比例權益比例 資源儲量資源儲量 可采儲量可采儲量 核定產能核定產能 服務年限服務年限（億噸）（億噸）（億噸）（億噸）（萬噸（萬噸/年）年）（年）（年）1 新集一礦 在產 氣煤、1/3 焦煤 100%4.4 1.4 180 60 2 新集二礦 在產 氣煤、1/3 焦煤 100%4.1 1.7 270 48 3 劉莊

94、煤礦 在產 氣煤、1/3 焦煤 100%14.2 6.1 1100 43 4 口孜東礦 在產 氣煤、1/3 焦煤 100%7.4 3.6 500 55 5 板集煤礦 在產 氣煤、1/3 焦煤 100%5.2 2.0 300 51 在產合計在產合計 35.3 14.8 2350 48 6 楊村煤礦 推進復建中 氣煤、1/3 焦煤 100%8.8 3.8 500 58 合計合計 44.1 18.6 2850 50 資料來源：新集能源公司公告，新集能源公司官網，信達證券研發中心整理。注：（1）服務年限測算：儲量備用系數取1.3，以可采儲量口徑測算；（2）考慮探礦權和現有礦權向深部延伸的情況下，公司煤

95、炭資源儲量達88.9億噸。表表 9：新集能源電廠耗煤情況預估新集能源電廠耗煤情況預估 電廠項目電廠項目 預計投產時間預計投產時間 裝機容量（萬千瓦）裝機容量（萬千瓦）利用小時數（利用小時數（h）發電量（億千瓦時）發電量（億千瓦時）耗煤量（萬噸，耗煤量（萬噸，4200K）利辛板集電廠一期 在運 200 4600 92.00 407.87 利辛板集電廠二期 在運 132 4600 60.72 269.19 滁州電廠 2026 年上半年 132 4600 60.72 269.19 上饒電廠 2026 年上半年 200 4600 92.00 326.29 六安電廠 2026 年上半年 132 4600

96、 60.72 269.19 宣城電廠一期（參股）在運 66 4600 30.36 134.60 宣城電廠二期（參股）在運 63 4600 28.98 128.48 總和總和 925 425.50 1804.81 資料來源：新集能源公司交流，信達證券研發中心 2）皖能電力皖能電力：安徽區域地方電力龍頭，“參股式”發展煤電一體安徽區域地方電力龍頭，“參股式”發展煤電一體 皖能電力是安徽省能源集團旗下核心電力業務整合平臺，實控人為安徽省國資委。作為省內電力行業龍頭，截止 2024 年 10 月公司控股在運火電裝機規模 1175 萬千瓦。公司控股火電部分受煤價波動影響較大，整體長協煤覆蓋率在 70%8

97、0%之間，因而在 2021-2022年煤價高漲時段主營業務虧損嚴重。但由于公司主要參股公司國能神皖能源和中煤新集等但由于公司主要參股公司國能神皖能源和中煤新集等煤電一體電廠，投資收益部分受煤價波動影響較小。煤電一體電廠，投資收益部分受煤價波動影響較小。公司依靠參股部分投資收益，在 2022年核心利潤虧損情況下營業利潤依舊實現扭虧為盈。目前，公司參股部分權益裝機體量已經超過控股部分權益裝機，且參股部分在運在建機組大多屬于國家能源集團和中煤集團下屬機組，煤炭供應保障力度較強，助力公司“參股式”發展煤電一體。此外，公司在建新此外，公司在建新疆電廠投產后有望帶動盈利增長。疆電廠投產后有望帶動盈利增長。

98、在建新疆英格瑪（西黑山）電廠與已投運江布電廠同為“疆電入皖”外送火電機組，具有疆煤低成本，外送高電價及電量強保障三重優勢。2024年上半年江布電廠實現凈利潤 2.62 億元，位列子公司中第一，成為公司的主要利潤支點。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 24 我們預計 2025 年西黑山電廠投產后有望貢獻同等級別利潤，帶動公司整理業績增長。表表 10：皖能電力參控股火電裝機情況（截止至皖能電力參控股火電裝機情況（截止至 2024 年年 10 月）月）在運控股火電在運控股火電 裝機（萬千裝機（萬千瓦）瓦）控股權益比控股權益比例例 控股權益裝控股權益裝機機 在運參股火電在運參股火電 裝機容量（萬裝機容

99、量（萬千瓦）千瓦）參股權益比例參股權益比例 參股權益裝機參股權益裝機 皖能合肥 126 51%64.26 國能神皖能源 1046 44.10%461.29 皖能馬鞍山 132 51%67.32 中煤新集板集一期 200 45%90 皖能銅陵 237 51%120.87 中煤新集板集二期 132 45%59.40 臨渙中利 64 51%32.64 申能申皖平山 132 24.50%32.34 淮北國安 64 40%25.6 山西潞光 132 35%46.20 阜陽華潤一期 128 56.36%72.1408 淮北渙城 60 49%29.4 阜陽華潤二期 132 56.36%74.3952 錢營孜

100、一期 70 50%35 皖能合肥天然氣調峰電廠 90 100%90 新疆江布電廠 132 53%69.96 合計合計 1175 652.19 718.63 在建控股火電在建控股火電 在建參股火電在建參股火電 新疆英格瑪電廠 132 70%92.4 國能神皖池州二期 132 49%64.68 錢營孜二期 100 50%50 中煤六安電廠 132 45%59.4 國能安慶三期 200 20%40 淮北國安二期 132 20%26.4 在建控股裝機在建控股裝機合計合計 322 142.4 在建在建參股權益裝機參股權益裝機合計合計 249.88 190.48 在建在運合計在建在運合計 794.59 9

101、09.11 資料來源：皖能電力公司公告，北極星火力發電網、淮北礦業官網，信達證券研發中心 圖圖 32：2020-2024H1 皖能電力歸母凈利與投資收益對比情況（億元）皖能電力歸母凈利與投資收益對比情況（億元）資料來源：IFinD，信達證券研發中心 3）淮河能源淮河能源：安徽區域地方煤炭企業電力核心上市公司，集團長協煤供應有保障安徽區域地方煤炭企業電力核心上市公司，集團長協煤供應有保障 淮河能源是淮南礦業集團控股的上市公司，由原蕪湖港務管理局發起組建。2016 年公司完成重大資產重組后，集團所屬部分煤炭和電力資產注入上市公司，形成公司“能源+物流”的雙線發展態勢。公司現有主要業務包括鐵路運輸、

102、煤炭貿易和電力業務，其中鐵路運輸和煤炭貿易均背靠集團煤炭資源開展，業務營收和毛利相對穩定。公司電力板塊業務為其10.14-13.374.9914.310.717.38-4.138.6913.586.8515.57-25.132.7718.9317.46-30-25-20-15-10-5051015202520202021202220232024H1歸母凈利潤投資收益營業利潤 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 25 目前重點發展方向，控股在運電廠包括潘三電廠、顧橋電廠、田集電廠一期、潘集電廠二期等電廠。其中田集電廠一期為煤電一體項目，配套丁集煤礦為田集電廠一期與二期（公其中田集電廠一期為煤電一體

103、項目，配套丁集煤礦為田集電廠一期與二期（公司參股）供應動力煤，其余電廠由集團煤礦司參股）供應動力煤，其余電廠由集團煤礦供應燃料，長協覆蓋率維持較高水平。供應燃料，長協覆蓋率維持較高水平。成長方面，12 月 17 日公司發布公告，擬籌劃通過發行股份及支付現金的方式購買集團下屬電力集團 89.3%的股權。電力公司擁有在建全資電廠潘集二期和謝橋電廠、均股電廠鳳臺一期及二期、以及參股電廠 13 家等。如資產重組順利，公司裝機有望實現大幅增長，后續業績增長隨在建電廠建成投產有望持續。表表 11：淮河能源控股煤礦及電廠情況淮河能源控股煤礦及電廠情況 在運電廠情況在運電廠情況 裝機容量（萬千瓦）裝機容量（萬

104、千瓦）2023 年發電量（萬千瓦）年發電量（萬千瓦）潘三電廠 27 顧橋電廠 66 田集電廠一期 126 潘集電廠一期 132 合計合計 351 157.92 在運煤礦在運煤礦 核定產能（萬噸）核定產能（萬噸）丁集煤礦 600 在建及規劃電廠在建及規劃電廠 目前狀態目前狀態 潘集電廠二期 132 集團在建，我們預計 2025 年中投產后注入公司 謝橋電廠 132 集團在建，我們預計 2025 年中投產后注入公司 洛河電廠四期 200 集團在建 合計合計 464 資料來源：淮河能源公司公告，北極星火力發電網，澎湃新聞、安徽省國資委，信達證券研發中心 4）國電電力國電電力：安徽區域火電控股裝機第二

105、，背靠集團煤炭供應優勢實現煤電一體安徽區域火電控股裝機第二，背靠集團煤炭供應優勢實現煤電一體 繼2019年國電集團和神華集團合并為國家能源集團、下屬上市公司國電電力與中國神華共同組建北京國電電力公司后，2020 年原神華部分的神皖能源公司與國電部分的國電安徽公司重組整合，實現北京國電電力所屬安徽區域全部電力資產進入神皖能源，打破區域內部運營管控壁壘。截至 2023 年末，重組完成后的神皖能源下轄裝機 1107 萬千瓦，其中火電裝機1046萬千瓦，省調火電機組體量僅次于皖能電力。且國電電力整體且國電電力整體背靠集團煤炭供應背靠集團煤炭供應優勢，長協煤比例長期維持優勢，長協煤比例長期維持 90%以

106、上以上。安徽區域更是結束原先神皖能源與國電安徽兩家燃。安徽區域更是結束原先神皖能源與國電安徽兩家燃料業務資源互爭的歷史，下屬料業務資源互爭的歷史，下屬 7 家火電公司的煤炭供應實現統一協調家火電公司的煤炭供應實現統一協調調度運輸調度運輸。2021年現貨煤價出現大幅上漲時，神皖能源持續做好年度長協合同計劃兌現，確保性價比高的集團內部年度長協合同 100%兌現、省內礦長協合同兌現率不低于 90%。優異的成本控制為公司奠定良好業績基礎。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 26 圖圖 33：五大電力央企五大電力央企火電裝機容量火電裝機容量（截至（截至 2023 年底，萬年底，萬千瓦）千瓦）資料來源：各公

107、司公告，信達證券研發中心 圖圖 34：2018-2023 年年國電電力國電電力入爐標煤單價情況入爐標煤單價情況（元（元/噸）噸）資料來源：國電電力公司公告，信達證券研發中心 表表 12：安徽安徽主要主要電力電力公司估值表公司估值表 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價（元元）歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）EPS（元（元/股）股）PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E*新集能源新集能源 7.16 2109 2260 2449 2820 0.81 0.87 0.95 1.09 8.84

108、 8.23 7.54 6.57 皖能電力皖能電力 7.95 1430 1912 2297 2480 0.63 0.83 0.99 1.08 12.62 9.60 7.99 7.39 淮河能源淮河能源 4.33 840 1051 1133 1341 0.22 0.29 0.34 0.34 19.68 14.83 12.59 12.59 *國電電力國電電力 4.66 5609 9204 9096 9997 0.31 0.52 0.51 0.56 14.84 8.96 9.14 8.32 PE 中位數中位數 13.73 9.28 8.56 7.85 PE 均值均值 14.00 10.40 9.31

109、8.72 資料來源：iFinD，信達證券研發中心（注：標*公司為信達能源的盈利預測，其余公司盈利預測來源于iFinD一致預測；數據截至2024年12月27日）9405.87081.54751.443703302.51273.8102610858.9359.77020004000600080001000012000華能國際國電電力大唐發電華電國際中國電力煤電裝機容量（萬千瓦）燃機裝機容量（萬千瓦）609.53577.55549.28900.42978.78934.96-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0200400600800100012002018201920202

110、02120222023入爐標煤單價（左軸，元/噸）增速（%，右軸）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 27 風險因素 1）安徽安徽用電量增速不及預期用電量增速不及預期。安徽省內電力需求受宏觀經濟及產業政策影響較大。若主要拉動安徽省用電需求的行業發展不及預期，或將拖累全省用電增速，進而導致省內電力供需偏過剩。2）相關煤炭電力項目建設進度相關煤炭電力項目建設進度不及預期不及預期。安徽省內能源新增供給主要依賴煤炭煤電項目投建。若相關煤炭電力項目建設進度不及預期，或將導致省內能源電力供需再度偏緊。3）電力市場化改革推進不及預期電力市場化改革推進不及預期。電力市場化改革推動電價機制反映電力供需實際情況與電

111、力價值。若電力市場化改革推進不及預期，安徽市場電價或將無法真實反映省內電力供需緊張情況，進而無法增厚省內火電企業收益。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 28 Table_Introduction 研究團隊簡介研究團隊簡介 左前明，中國礦業大學博士，注冊咨詢（投資）工程師，信達證券研發中心副總經理，中國地質礦產經濟學會委員，中國國際工程咨詢公司專家庫成員，中國價格協會煤炭價格專委會委員，曾任中國煤炭工業協會行業咨詢處副處長（主持工作），從事煤炭以及能源相關領域研究咨詢十余年，曾主持“十三五”全國煤炭勘查開發規劃研究、煤炭工業技術政策修訂及企業相關咨詢課題上百項，2016 年 6 月加盟信達證券研

112、發中心，負責煤炭行業研究。2019 年至今，負責大能源板塊研究工作。李春馳，CFA，CPA，上海財經大學金融碩士，南京大學金融學學士，曾任興業證券經濟與金融研究院煤炭行業及公用環保行業分析師，2022 年 7 月加入信達證券研發中心，從事煤炭、電力、天然氣等大能源板塊的研究。高升，中國礦業大學（北京）采礦專業博士，高級工程師，曾任中國煤炭科工集團二級子企業投資經營部部長，曾在煤礦生產一線工作多年，從事煤礦生產技術管理、煤礦項目投資和經營管理等工作，2022 年 6 月加入信達證券研發中心，從事煤炭行業及上下游研究。劉紅光，北京大學博士，中國環境科學學會碳達峰碳中和專業委員會委員。曾任中國石化經

113、濟技術研究院專家、所長助理，牽頭開展了能源消費中長期預測研究，主編出版并發布了中國能源展望 2060一書；完成了“石化產業碳達峰碳中和實施路徑”研究，并參與國家部委油氣產業規劃、新型能源體系建設、行業碳達峰及高質量發展等相關政策文件的研討編制等工作。2023 年 3 月加入信達證券研究開發中心，從事大能源領域研究并負責石化行業研究工作。邢秦浩，美國德克薩斯大學奧斯汀分校電力系統專業碩士，天津大學電氣工程及其自動化專業學士，具有三年實業研究經驗，從事電力市場化改革，虛擬電廠應用研究工作，2022 年 6 月加入信達證券研究開發中心，從事電力行業研究。程新航，澳洲國立大學金融學碩士，西南財經大學金

114、融學學士。2022 年 7 月加入信達證券研發中心，從事煤炭、電力行業研究。吳柏瑩，吉林大學產業經濟學碩士，2022 年 7 月加入信達證券研究開發中心，從事公用環保行業研究。胡曉藝，中國社會科學院大學經濟學碩士，西南財經大學金融學學士。2022 年 7 月加入信達證券研究開發中心，從事石化行業研究。劉奕麟，香港大學工學碩士，北京科技大學管理學學士，2022 年 7 月加入信達證券研究開發中心，從事石化行業研究。李睿，CPA，德國埃森經濟與管理大學會計學碩士，2022 年 9 月加入信達證券研發中心，從事煤炭和煤礦智能化行業研究。李棟，南加州大學建筑學碩士，2023 年 1 月加入信達證券研發

115、中心，從事煤炭行業研究。唐嬋玉，香港科技大學社會科學碩士，對外經濟貿易大學金融學學士。2023 年 4 月加入信達證券研發中心，從事天然氣、電力行業研究。劉波，北京科技大學管理學本碩，2023 年 7 月加入信達證券研究開發中心，從事煤炭和鋼鐵行業研究。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 29 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或

116、觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意

117、見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其

118、他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權

119、利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 15以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 515；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。