《電力設備行業系列報告之三輸變電設備：國內特高壓建設維持高景氣出海需求蘊藏潛力-241230（39頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備行業系列報告之三輸變電設備：國內特高壓建設維持高景氣出海需求蘊藏潛力-241230（39頁）.pdf（39頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、行業研究/行業深度 證券研究報告 公用事業 2024 年 12 月 30 日 國內特高壓建設維持高景氣 出海需求蘊藏潛力 看好電力設備系列報告之三輸變電設備 相關研究-證券分析師 傅浩瑋 A0230522010001 王璐 A0230516080007 朱棟 A0230522050001 王藝儒 A0230523110003 研究支持 傅浩瑋 A0230522010001 聯系人 傅浩瑋(8621)23297818 本期投資提示：特高壓技術具備遠距離+大容量+低損耗等優勢，并且電壓可用兩種方式傳輸。在電力系統中，電壓等級的劃分對于電能的輸送、分配及系統穩定性具有至關重要的影響，根據國際及國內的

2、標準與實踐，電壓等級大致可以分為高壓（HV）、超高壓（EHV）和特高壓（UHV）三個等級。其中，特高壓技術具有遠距離、大容量、低損耗的特性，為解決大規模能源輸送提供了最佳方案。在電力系統中，電壓的傳輸方式主要分為交流輸電技術和直流輸電技術：1）交流特高壓輸電技術成熟，以低成本、靈活變壓及構建復雜電網結構的優勢，廣泛應用于跨省輸電、電網環網構建及短距離傳輸。然而，其電感損耗較高，不適合超長距離輸電，且導線需求多增加了成本;2)直流特高壓輸電技術以其高效率、適合長距離點對點傳輸及低導線需求的特性，在跨海、跨國輸電、海底電纜及大電網聯接與隔絕等場景中展現出獨特優勢。但直流輸電設備昂貴且技術復雜，對運

3、維人員技術要求較高。我國特高壓建設從 0 到 1，并且已步入完全成熟階段，近年來電源與電網投資穩步增長。中國特高壓的發展歷程自 20 世紀 80 年代開始，經歷了早期探索、集中攻關與試驗、三輪建設高峰等三個階段，直到目前，特高壓電網逐步成為國家電力架構的骨干。截至 2024 年 4 月 10 日，全國已投運特高壓工程共計 38 個，包括 18 個交流工程，20 個直流工程。同時，我國新一輪特高壓建設圍繞碳中和目標展開，先后有三批風光大基地陸續開展建設，以滿足日益增長的新型能源外送需求。因此，我國近年來電網投資呈現增長趨勢，2020 年到 2023 年國家的電網投資額不斷增加，在 2023年達到

4、約 2.74 萬億元，復合增速為 4.08%。變電容量作為衡量電網建設與發展水平的重要指標之一，其增長情況直接反映了國家電力基礎設施的擴張速度和電力供應能力的提升。從 2017 年至2024 年 7 月，全國新增變電容量累計達 17.67 億千伏安，呈現上升趨勢。全國送電線路長度穩步增長，從 2017 年的 3.31 千萬米增加至 2023 年的 3.60 千萬米，顯示出電力行業對于電網建設的積極投入。海外國家電力需求迫切，特高壓出海潛力巨大。在全球化的能源轉型浪潮中，各國政府正通過政策支持和具體規劃，積極推進特高壓輸電技術的發展。美國、歐洲、東南亞、拉丁美洲、非洲以及巴西和沙特等國家和地區，

5、正通過電網升級、可再生能源接入、區域電力市場整合等多種方式，以應對能源短缺、基礎設施老化等挑戰，增強能源安全和供應穩定性，促進可再生能源的有效利用，從而展現出特高壓技術在全球能源結構優化中的重要作用。借此機遇，我國積極參與海外國家電網建設項目：1）國家電網自 2004 年實施國際化戰略以來，成功投資運營巴西、菲律賓、葡萄牙、澳大利亞、意大利、希臘等七個國家和地區的骨干能源網；2）南方電網積極推動與周邊國家電網互聯互通及“一帶一路”沿線國家的電力合作，實現了與越南、老撾、緬甸的電網互聯，投資了多個電力項目，并成功收購了智利和馬來西亞的電力公司股權。投資邏輯：特高壓技術具有遠距離、大容量、低損耗的

6、特性，為解決大規模能源輸送提供了最佳方案。因此，我國大力發展特高壓技術，特高壓電網建設從 0 到 1，目前已步入完全成熟階段。并且，我國近年來電網投資呈現增長趨勢，景氣度維持高位。與此同時，在全球化的能源轉型浪潮中，各國政府正通過政策支持和具體規劃，積極推進特高壓輸電技術的發展。我們認為鑒于未來無論內需的高景氣度還是海外國家對于電力需求的迫切性，我國特高壓相關企業可以借此機遇在國內憑借自身的品牌與品質優勢確?；颈P，并且積極參與海外國家電網建設項目，并把輸變電設備進行配套出海，以此增加產品粘性，出海需求將成為一個新增量來夯實企業的業績。因此，建議關注在海外電網項目中積極參與，并具備海外銷售渠道

7、以及歷史項目良好業績的中國西電、思源電氣、國電南瑞、許繼電氣、平高電氣。風險提示：1）海外電網投資低于預期的風險；2）上游原材料價格被動推高的風險；3）電力設備擴產后產能擴張而需求沒有跟上的風險；4）海外新型能源裝機低于預期的風險；5）海外市場拓展不及預期。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁共39頁簡單金融成就夢想 投資案件 結論和投資分析意見 我們認為中國本土制造業經過幾十年的發展，可以利用完善的上下游產業鏈優勢讓其產品 在質量、生產效率以及成本控制方面優于其他發達國家制造的產品，即使電力設備產品也是同樣。在內需方面，我國

8、的電網建設事關民生保障、經濟發展、新型能源以及未來 AI 技術的發展與普及，因此在國內我們可以利用自身強大的產業鏈優勢去建設與改造來適應新型能源的電網系統。在外需方面，由于從上世紀開始歐美國家因過于注重服務業而相繼把自身的工業產業鏈向外轉移，從而導致了歐美國家的產業空心化與制造成本昂貴等問題。但在全球化的能源轉型浪潮中，各國政府正通過政策支持和具體規劃，積極推進特高壓輸電技術的發展。美國、歐洲、東南亞、拉丁美洲、非洲以及巴西和沙特等國家和地區，正通過電網升級、可再生能源接入、區域電力市場整合等多種方式，以應對能源短缺、基礎設施老化等挑戰，增強能源安全和供應穩定性，促進可再生能源的有效利用，從而

9、展現出特高壓技術在全球能源結構優化中的重要作用。我們認為鑒于未來無論內需的高景氣度還是海外國家對于電力需求的迫切性，我國特高壓相關企業可以借此機遇在國內憑借自身的品牌與品質優勢確?；颈P，并且積極參與海外國家電網建設項目，并把輸變電設備進行配套出海，以此增加產品粘性，出海需求將成為一個新增量來夯實企業的業績。因此，建議關注在海外電網項目中積極參與，并具備海外銷售渠道以及歷史項目良好業績的中國西電、思源電氣、國電南瑞、許繼電氣、平高電氣。原因與邏輯 特高壓技術具備遠距離+大容量+低損耗等優勢，同時，我國特高壓技術與建設已經進入成熟階段，近年來的電源與電網建設投資穩步增長，保持高景氣度。截至 20

10、24 年 4 月 10 日，全國已投運特高壓工程共計 38 個，包括 18 個交流工程，20 個直流工程。同時，我國新一輪特高壓建設圍繞碳中和目標展開，先后有三批風光大基地陸續開展建設，以滿足日益增長的新型能源外送需求。因此，我國近年來電網投資呈現增長趨勢，2020 年到 2023 年國家的電網投資額不斷增加，在 2023 年達到約 2.74 萬億元，復合增速為4.08%。變電容量作為衡量電網建設與發展水平的重要指標之一，其增長情況直接反映了國家電力基礎設施的擴張速度和電力供應能力的提升。從 2017 年至 2024 年 7 月，全國新增變電容量累計達 17.67 億千伏安，呈現上升趨勢。全國

11、送電線路長度穩步增長，從 2017 年的 3.31 千萬米增加至 2023 年的 3.60 千萬米，顯示出電力行業對于電網建設的積極投入。因此，我國特高壓建設目前處于高景氣的階段，這意味著我國輸變電設備的需求將持續維持穩定增長。中國制造業出海是必須邁出的一步，將高性價比的產品出口海外，并獲得高毛利率，因此電力設備產品也是如此。在全球化的能源轉型浪潮中，各國政府正通過政策支持和具體規劃，積極推進特高壓輸電技術的發展。美國、歐洲、東南亞、拉丁美洲、非洲以及巴西和沙特等國家和地區，正通過電網升級、可再生能源接入、區域電力市場整合等多種方式，以應對能源短缺、基礎設施老化等挑戰，增強能源安全和供應穩定性

12、，促進可再生能源的有效利用，從而展現出特高壓技術在全球能源結構優化中的重要作用。借此機遇，我國積極參與海外國家電網建設項目：1）國家電網自 2004 年實施國際化戰略以來，成功投資運營巴西、菲律賓、葡萄牙、澳大利亞、意大利、希臘等七個國家和地區的骨干能源網；2）南方電網積極推動與周邊國家電網互聯互通及“一帶一路”沿線國家的電力合作，實現了與越南、老撾、緬甸的電網互聯，投資了多個電力項目，并成功收購了智利和馬來西亞的電力公司股權。因此，我國電力設備企業在上下全產業鏈分工合作的加持下更具競爭優勢，從“一體化方案+工程+統一平臺協作”的輸出方式將加速出海，打開長期增長空間。有別于大眾的認識 市場低估

13、了未來電力設備出海的持續性。我們認為全球的經濟發展離不開能源，而能源將被轉化成電力的形式為經濟發展助力。目前，歐美發達國家都面臨電力設備存量改造的壓力，以及亞拉非地區為了經濟發展而提升電氣化率而不得不安裝電力設備。并且，電力設備的存量改造與新增建設不是全域內一蹴而就的，需要經過幾個周期的完善。因此，中國本土制造業將有望憑借完善產業鏈出海并在未來不同的周期內為全球的電力基建發展助力，同時可以分享到相關紅利。市場低估了未來電力設備出海的市場空間。我們認為全球對于能源的需求在日益增強，同時，能源的快速革新導致新型能源產業蓬勃發展，因此新型能源的接入對于輸配電網設備有更高的要求和更大的需求，而這一切都

14、需要智能電表的電力管理和提升能源利用率。值得一提的是，未來人工智能將是各國重點布局的方向，而人工智能的發展成敗在于電力基建的背書，因此未來全球對于電力設備的需求天花板將超乎市場的想象。oVsZkVmXzWzWmN9P8Q6MpNrRmOmQjMnMmOiNmPoPbRqQvMxNmPpOuOqNzR 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁共39頁簡單金融成就夢想 1.特高壓：具備遠距離+大容量+低損耗的優勢.6 1.1 輸電電壓可分為高壓-超高壓-特高壓三個等級.6 1.2 電壓等級的劃定因地制宜.6 1.3 我國輸電網支持大規模+長距離電力傳輸需求.7 1.4 電壓傳輸

15、方式分為交流和直流輸電技術.8 2.我國特高壓建設從 0 到 1 并加速前行.9 2.1 我國特高壓建設的三個階段.9 2.2 我國新一輪特高壓建設圍繞碳中和目標展開.12 2.3 特高壓建設成為新型能源的背書.15 3.我國電源+電網投資穩步向上.16 3.1 電力設備可分為一次和二次設備.16 3.2 我國電源與電網投資穩步增長 維持高景氣度.20 3.3 我國新增變電容量穩步提升 電力供應能力強勁.22 4.海外國家電力需求迫切 特高壓出海潛力巨大.23 4.1 非洲電網設施薄弱 但需求迫切.24 4.2 東南亞國家相繼開展特高壓電網建設.25 4.3 拉丁美洲：綠色能源帶動特高壓電網建

16、設.26 4.4 我國積極參與“一帶一路”國家電網建設項目.27 5.相關上市公司.28 5.1 中國西電.28 5.2 思源電氣.29 5.3 國電南瑞.30 5.4 許繼電氣.32 5.5 平高電氣.33 5.6 國內特高壓企業海外收入占比偏低 仍有較大潛力.35 6風險提示.38 目錄 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁共39頁簡單金融成就夢想 圖表目錄 圖 1：我國電力系統由發電、變電、輸電、配電和用電五個環節構成.7 圖 2：國家電網和南方電網的分布.8 圖 3：我國的特高壓的發展歷史沿革.10 圖 4：特高壓輸電線路分布.15 圖 5：特高壓交直流工程線路

17、圖示.15 圖 6：電力一次設備分類.17 圖 7：電力一次設備分類.17 圖 8：電力二次設備分類.18 圖 9：電力二次設備圖示.19 圖 10：2011 到 2020 年不同電源投資對比.20 圖 11：2011 到 2020 年我國電源、電網工程投資.20 圖 12：國家的電網投資額（億元人民幣）.21 圖 13：2017-2024（1-7 月份）全國新增變電容量（單位：萬千伏安）.22 圖 14：2017-2024（1-7 月份）全國送電線路長度.22 圖 15：中國西電營業收入（億元）.28 圖 16：中國西電歸母凈利潤(百萬元).28 圖 17：思源電氣收入（億元）.29 圖 1

18、8：思源電氣歸母凈利潤（億元）.29 圖 19：國電南瑞收入（億元）.31 圖 20：國電南瑞歸母凈利潤（億元）.31 圖 21：許繼電氣收入（億元）.32 圖 22：許繼電氣歸母凈利潤（億元）.32 圖 23：平高電氣收入（億元）.33 圖 24：平高電氣歸母凈利潤（億元）.33 圖 25：相關公司海外業務收入占比.35 圖 26：相關公司總體毛利率對比分析.35 圖 27：相關公司海外業務毛利率比較.36 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁共39頁簡單金融成就夢想 表 1：各類輸電電壓的定義.6 表 2：電力系統的電壓等級.7 表 3：交流特高壓和直流特高壓.9

19、表 4：兩交三直工程項目.10 表 5：八交八直工程項目.10 表 6：七交五直工程項目.11 表 7：我國已投運的特高壓工程（18 個交流工程，20 個直流工程）.11 表 8：第一批大型風電光伏基地建設項目清單（國家電網公司沙漠戈登荒漠地區）13 表 9：第二批國家新能源大基地項目名單.13 表 10：第三批大型風電光伏基地建設項目名單.14 表 11：2023 年以來我國的特高壓項目發展情況.16 表 12：海外關于特高壓的政策規劃.23 表 13：非洲關于特高壓的政策規劃.24 表 14：東南亞國家為推動電力行業發展采取的策略.25 表 15：拉丁美洲關于電網建設的項目規劃.26 表

20、16：我國參與海外輸變電項目的建設情況.27 表 17：中國西電公司主要產品.28 表 18：思源電氣公司主要產品.30 表 19：國電南瑞公司主要產品.31 表 20：許繼電氣公司主要產品.33 表 21：平高電氣公司主要產品.34 表 22：海外中標項目的情況.37 表 23：相關公司估值表.38 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁共39頁簡單金融成就夢想 1.特高壓：具備遠距離+大容量+低損耗的優勢 1.1 輸電電壓可分為高壓-超高壓-特高壓三個等級 在電力系統中，電壓等級的劃分對于電能的輸送、分配及系統穩定性具有至關重要的影響，根據國際及國內的標準與實踐，電壓

21、等級大致可以分為高壓（HV）、超高壓（EHV）和特高壓（UHV）三個等級。高壓的范圍為 35kV-220kV，超高壓的范圍為330kV-765kV/750kV，特高壓的范圍為800kV 直流或 1000kV 交流及以上。輸電系統是電力工業的核心，它們分別通過減少能量損耗、提升輸電效率、降低成本并優化土地資源利用，構建了連接能源與負荷的橋梁。超高壓技術進一步強化了這些優勢，成為電力工業發展的重要標志。而特高壓技術，作為最前沿的代表，其遠距離、大容量、低損耗的特性，為解決大規模能源輸送提供了最佳方案。中國在特高壓領域的成就不僅彰顯了技術實力，還引領了國際標準，對全球能源格局產生深遠影響。展望未來，

22、隨著技術革新與需求增長，更高電壓等級的輸電技術將持續推動電力工業的可持續發展。表 1：各類輸電電壓的定義 分類 介紹 高壓 高壓電網在國際上通常被界定為 35kV 至 220kV 之間，而在國內主要指 110kV 和 220kV 電壓等級的電網。高壓輸電系統能夠有效地減少輸電過程中的能量損耗，提高輸電效率，是連接發電站與主要負荷中心的重要橋梁。高壓輸電技術的發展，為電力工業的發展奠定了堅實的基礎。超高壓 超高壓輸電系統在國際上的的等級普遍認為是 330kV 至 765kV（或 750kV），而在國內主要包括 330kV、500kV和 750kV 電壓等級的電網。超高壓輸電技術能夠進一步提高輸電

23、效率，降低輸電成本，同時減少輸電線路對土地資源的占用。超高壓輸電技術的發展也是電力工業發展水平的重要標志之一。特高壓 特高壓輸電技術代表了電力傳輸技術的最前沿，其電壓等級在直流輸電中達到800kV 以上，在交流輸電中則達到1000kV 以上。特高壓輸電具有傳輸距離遠、輸送容量大和損耗低的特點，是遠距離、大容量輸電的理想選擇。特高壓輸電技術的成功應用，對于解決我國能源分布不均、減少外部能源依賴、提升能源安全等方面具有重要意義。資料來源：電知網，申萬宏源研究 1.2 電壓等級的劃定因地制宜 電力系統各部分的電壓等級是根據其功能、需求和技術條件來確定的，在實際應用中，這些電壓等級可能會因地區、電網規

24、模、技術發展水平等因素而有所不同?，F代電力系統中，輸電系統電壓等級涵蓋超高壓（EHV，330kV-765kV）至特高壓（UHV，800kV直流或 1000kV 交流以上），以滿足長距離大容量傳輸需求。在我國，輸電網與配電網連接處的電壓等級多樣，包括 1000kV 特高壓至 110kV 等。配電網則面向用戶，電壓等級較低，如 35kV、10kV 及 380V 等。大城市與大企業配電網多采用 10kV-35kV 高壓線路傳輸，再以低壓供給用戶；農村配電網則多用 35kV 及以下高壓和 380V/220V 低壓滿足需求，且部分農村電網正升級以提升供電能力。配電網絡中，10kV 是常見等級，用于高 行

25、業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁共39頁簡單金融成就夢想 效可靠地分配電力。而高壓電動機通常使用 1000V 以上電壓等級，具體取決于系統配置、額定功率及運行環境。表 2：電力系統的電壓等級 序號 分類 介紹 1 電力系統主干的電壓等級 在現代電力系統中,輸電系統的電壓等級一般從超高壓（EHV，如 330kV 至 765kV）到特高壓（UHV，如800kV 直流或 1000kV 交流以上）不等,以實現長距離、大容量的電力傳輸。然而，在一些特定情況下或小型電力系統中，100kV 或 150kV 的電壓等級也可能被用作輸電系統的電壓等級。2 輸電網和配電網連接處的電壓等級

26、 在我國，輸電網的電壓等級主要包括 1000kV（特高壓）、750kV（超高壓）、500kV、330kV、220kV和 110kV 等。而配電網的電壓等級則相對較低，一般包括 35kV、10kV、380V 等，這些電壓等級直接面向用戶，為各種用電設備提供電力。3 大城市、大企業配電網和農村配電網 大城市、大企業和農村配電網的電壓等級各異。大城市配電網通常使用 10kV 至 35kV 的高壓線路將電力傳輸至變電站和配電所，再通過 220V 至 1kV 的低壓線路供給用戶。大企業配電網的電壓等級類似大城市，但可能根據需求更高，如 10kV、35kV 或更高。而農村配電網則主要采用 35kV 及以下

27、的高壓線路和 380V/220V 的低壓線路滿足農村地區的電力需求。隨著農村經濟的發展，部分農村配電網正在升級以提高供電能力和可靠性。4 配電網絡的電壓等級 10 千伏是配電網絡中非常常見的電壓等級，廣泛用于城市和農村地區的電力分配。這個電壓等級能夠有效地將電力從輸電系統傳輸到最終用戶，同時保持較高的供電可靠性和經濟性。5 高壓電動機的電壓等級 高壓電動機的電壓等級普遍認為是 1000V 以上。在實際應用中，常使用的電壓等級包括 6kV、10kV，也有 3300V 和 6600V 等電壓等級，這主要取決于電力系統的配置、電動機的額定功率以及運行環境等因素。資料來源：電知網，申萬宏源研究 1.3

28、 我國輸電網支持大規模+長距離電力傳輸需求 我國輸電網的額定電壓等級覆蓋廣泛，一般涵蓋了從 500kV 至 1000kV 的特高壓范圍，以支撐大規模、長距離的電力傳輸需求。其中，西北電網作為重要組成部分，其額定電壓等級特定于 330kV 至 750kV 之間，以適應區域地理與能源分布特性。在特高壓電力系統的全鏈條構建中，從上游的發電環節到中游的輸電網絡，再到下游的配電與應用，變壓器扮演著至關重要的角色，實現了電能的升壓遠送與降壓分配，確保了電力傳輸的效率和穩定性。圖 1：我國電力系統由發電、變電、輸電、配電和用電五個環節構成 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁共39頁

29、簡單金融成就夢想 資料來源：江蘇華辰招股說明書，申萬宏源研究 在國家電力體系中，國家電網與南方電網作為下游應用領域的兩大核心支柱，不僅肩負著保障國家能源安全、促進經濟社會發展的重大使命，還深刻影響著電力行業的整體格局與未來走向。這兩大電網公司不僅致力于構建高效、智能、綠色、安全的現代化電網系統，通過持續的技術創新與管理優化，推動電網建設向更高水平邁進，還深度參與并主導了電網的建造與運營全過程，確保了電力資源的穩定供應與合理調配。在電網建設方面，國家電網與南方電網憑借雄厚的資金實力、豐富的項目經驗以及前瞻性的戰略規劃，在全國范圍內組織實施了一系列重大電網工程項目，包括但不限于特高壓輸電工程、智能

30、電網改造、農村電網升級等，這些項目不僅極大提升了我國電網的輸送能力和智能化水平，還有效緩解了區域間電力供需矛盾，促進了能源資源的優化配置。圖 2：國家電網和南方電網的分布 資料來源：國際電力網，申萬宏源研究 同時，作為電力行業的重要參與者和引領者，國家電網與南方電網在設備采購與招標環節發揮著不可替代的作用。它們嚴格遵循公平、公正、公開的原則，建立了完善的設備采購與招標管理體系，通過科學嚴謹的評審流程，優選技術先進、質量可靠、性價比高的電力設備供應商，為電網的安全穩定運行提供了堅實的物質基礎。這一過程不僅促進了電力設備制造業的健康發展，還推動了行業內的技術創新與產業升級。1.4 電壓傳輸方式分為

31、交流和直流輸電技術 在電力系統中，電壓的傳輸方式主要分為交流輸電技術和直流輸電技術，兩者在技術特點、應用場景、經濟性及輸電效率等方面各有優劣。交流特高壓輸電技術憑借百余年的成熟發展，以低成本、靈活變壓及構建復雜電網結構的優勢，廣泛應用于跨省輸電、電網 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁共39頁簡單金融成就夢想 環網構建及短距離傳輸。然而，其電感損耗較高，不適合超長距離輸電，且導線需求多增加了成本。相比之下，直流特高壓輸電技術以其高效率、適合長距離點對點傳輸及低導線需求的特性，在跨海、跨國輸電、海底電纜及大電網聯接與隔絕等場景中展現出獨特優勢。但直流輸電設備昂貴且技術復

32、雜，對運維人員技術要求較高。兩者各有千秋，共同支撐現代電力傳輸系統的高效運行。表 3：交流特高壓和直流特高壓 分類 優點 缺點 應用場景 交流特高壓輸電 技術成熟：交流輸電技術已經歷了百余年的發展，技術非常成熟，設備造價相對較低。方便變壓：交流電可以方便地通過變壓器進行升壓和降壓，適用于不同電壓等級之間的轉換。網架傳輸：交流輸電可以實現網架形式的電量傳輸，靈活性較高，便于構建復雜的電網結構。電感損耗：交流輸電過程中存在電感損耗，不適合進行超長距離的輸電。導線需求多：對于架空線路，交流特高壓輸電需要三根導線，增加了線路建設和維護成本?？缡≥旊姡河捎诮涣鬏旊娍梢苑奖愕赝ㄟ^變壓器進行升壓和降壓，適用

33、于跨省或跨區域的電量傳輸。構建電網環網：在構建復雜的電網結構時，交流輸電的網架傳輸特性使其更具優勢。短距離輸電：對于距離較短的輸電需求，交流輸電因其技術成熟和成本較低而更受歡迎。直流特高壓輸電 輸電效率高：直流輸電時，電流在整條導線上都可以流動，減少了電阻損耗，輸電效率更高。適合長距離輸電：直流輸電特別適合進行長距離、點對點的電量傳輸，距離越長經濟性越高。導線需求少：直流輸電一般只需兩根導線，甚至在一些情況下（如采用大地或海水作為回路）只需一根，降低了線路建設和維護成本。設備昂貴：直流輸電需要大功率的整流器和逆變器等設備，這些設備技術復雜且價格高昂。技術復雜：直流輸電系統的控制、保護等技術相對

34、復雜，對運行維護人員的技術要求較高。長距離輸電：特別是點對點的長距離輸電，如跨海電纜、跨國輸電等。海底電纜：由于直流電不存在電容電流問題，更適合用于海底電纜輸電。大電網聯接與隔絕：在需要聯接或隔絕大型電網時，直流輸電技術可以提供更為靈活和高效的解決方案。資料來源：電知網，申萬宏源研究 交流輸電系統的電壓等級在國際上被劃分為高壓（35220kV）、超高壓（330765kV）和特高壓（1000kV 及以上）三個級別。在我國，高壓電網主要由 110kV 和220kV 電壓等級構成，超高壓電網則涵蓋 330kV、500kV 和 750kV 等級，而特高壓電網則特指當前正在建設的 1000kV 交流電壓

35、等級的輸電系統。另一方面，直流輸電電壓則分為高壓直流（660kV 及以下）和特高壓直流（800kV 及以上）兩個等級。2.我國特高壓建設從 0 到 1 并加速前行 2.1 我國特高壓建設的三個階段 中國特高壓的發展歷程自 20 世紀 80 年代開始，經歷了早期探索、集中攻關與試驗、三輪建設高峰等多個階段。早期階段技術進展較為緩慢，直到 2004 年后，國家集中力量開展特高壓研究，在 2006 年啟動首條特高壓交流示范工程，并且，于 2010 年實現首個 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁共39頁簡單金融成就夢想 800 千伏直流輸電工程，標志著技術突破。隨后的建設高

36、峰中，特高壓電網逐步成為國家電力架構的骨干，推動了電力供需平衡和環境治理。圖 3：我國的特高壓的發展歷史沿革 資料來源：經緯視界觀，申萬宏源研究 在 2011 年至 2013 年期間，特高壓電網逐漸成為電力架構的骨干，建設力度顯著加大，核準了多項特高壓工程（兩交三直）。表 4：兩交三直工程項目 線路長度 電壓等級 交流線路 淮南浙北上海 約 1000 公里 1000kV 浙北福州 約 700 公里 1000kV 直流線路 宜賓金華 約 1700 公里 800kV 靈州紹興 約 1400 公里 800kV 哈密南鄭州 約 2200 公里 800kV 資料來源：新華網，人民資訊，申萬宏源研究 在

37、2014 年至 2017 年，國家通過大氣污染防治行動計劃針對中、東部電力供應和環境治理，批復了多項特高壓輸電通道項目（八交八直），進一步擴大了建設規模。表 5：八交八直工程項目 線路長度 電壓等級 交流線路 淮南南京上海 約 2679 公里 1000kV 錫盟山東 約 2730 公里 1000kV 蒙西天津南 約 2608 公里 1000kV 榆橫濰坊 約 21058 公里 1000kV 浙北福州-1000kV 晉北江蘇-1000kV 淮南上海-1000kV 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁共39頁簡單金融成就夢想 蒙西晉中-1000kV 直流線路 哈密南鄭州

38、約 2192 公里 800kV 溪洛渡浙西 約 1670 公里 800kV 寧東浙江 約 1700 公里 800kV 晉北江蘇 約 1100 公里 800kV 錫盟泰州 約 1620 公里 800kV 上海廟山東 約 1238 公里 800kV 扎魯特青州 約 1234 公里 800kV 酒泉湖南 約 2381 公里 800kV 資料來源：南方電網，北極星輸配電網，申萬宏源研究 2018 年至 2022 年，制定了“七交五直”線路規劃，重點推動西部豐富可再生能源的利用，特高壓線路建設持續推進，跨省輸電能力顯著提升。特高壓電網有效解決了能源輸送問題，并促進了清潔能源的利用。2023 年新一輪建設

39、計劃進一步擴展了特高壓線路，提升了國家電網的能力與國際影響力，標志著中國特高壓技術已成為國家的重要名片。表 6：七交五直工程項目 線路長度 電壓等級 直流線路 青海-河南 約 1589 公里 800kV 陜北-湖北 約 1100 公里 800kV 雅中-江西 約 1704 公里 800kV 白鶴灘-江蘇 約 2000 公里 800kV 白鶴灘-浙江 約 2000 公里 800kV 交流線路 張北-雄安 約 600 公里 1000kV 駐馬店-武漢 約 600 公里 1000kV 南昌-武漢 約 600 公里 1000kV 荊門-長沙 約 600 公里 1000kV 武漢-南昌（擴）-1000k

40、V 福州-廈門（擴）-1000kV 川渝交流-1000kV 資料來源：北極星輸配電網，申萬宏源研究 截至 2024 年 4 月 10 日，全國已投運特高壓工程共計 38 個，包括 18 個交流工程，20 個直流工程。自 2009 年我國首條特高壓線路晉東南-南陽-荊門 1000 千伏交流特高壓工程正式投運以來，特高壓技術不僅成功打破了能源資源與負荷逆向分布的瓶頸，更實現了能源在全國范圍內的優化配置和高效利用。近年來，隨著風光基地的蓬勃建設與發展，電力遠距離輸送需求不斷增長。作為電力傳輸的骨干力量，特高壓電網的建設步伐不斷加快，為我國的能源轉型和可持續發展注入了強大動力。表 7：我國已投運的特高

41、壓工程（18 個交流工程，20 個直流工程）序號 工程線路 投運時間 電壓等級 1 晉東南-南陽-荊門 2009 年 1 月 1000kV 交流 2 淮南-浙北-上海 2013 年 9 月 1000kV 交流 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁共39頁簡單金融成就夢想 3 浙北-福州 2014 年 12 月 1000kV 交流 4 錫盟-山東 2016 年 7 月 1000kV 交流 5 淮南-南京-上海 2016 年 11 月 1000kV 交流 6 蒙西-天津南 2016 年 11 月 1000kV 交流 7 榆橫-濰坊 2017 年 8 月 1000kV 交流

42、 8 錫盟-勝利 2017 年 8 月 1000kV 交流 9 北京西-石家莊 2019 年 6 月 1000kV 交流 10 山東-河北環網 2020 年 1 月 1000kV 交流 11 張北-雄安 2020 年 8 月 1000kV 交流 12 蒙西-晉中 2020 年 9 月 1000kV 交流 13 駐馬店-南陽 2020 年 12 月 1000kV 交流 14 南昌-長沙 2021 年 12 月 1000kV 交流 15 南陽-荊門-長沙 2022 年 10 月 1000kV 交流 16 荊門-武漢 2022 年 12 月 1000kV 交流 17 駐馬店-武漢 2023 年 11

43、 月 1000kV 交流 18 福州-廈門 2023 年 12 月 1000kV 交流 19 云南-廣東 2010 年 6 月 800kV 直流 20 向家壩-上海 2010 年 7 月 800kV 直流 21 錦屏-蘇南 2012 年 12 月 800kV 直流 22 哈密南-鄭州 2014 年 1 月 800kV 直流 23 溪洛渡左岸-浙江金華 2014 年 7 月 800kV 直流 24 糯扎渡-廣東 2015 年 5 月 800kV 直流 25 寧東-浙江 2016 年 9 月 800kV 直流 26 錫盟-泰州 2017 年 10 月 800kV 直流 27 扎魯特-青州 2017

44、 年 12 月 800kV 直流 28 酒泉-湖南 2017 年 6 月 800kV 直流 29 晉北-南京 2017 年 6 月 800kV 直流 30 滇西北-廣東 2018 年 5 月 800kV 直流 31 上海廟-臨沂 2019 年 1 月 800kV 直流 32 準東-皖南 2019 年 9 月 1100kV 直流 33 烏東德-廣東、廣西 2020 年 12 月 800kV 三端混合直流 34 青海-河南 2020 年 12 月 800kV 直流 35 雅中-江西 2021 年 6 月 800kV 直流 36 陜北-湖北 2022 年 4 月 800kV 直流 37 白鶴灘-江蘇

45、 2022 年 7 月 800kV 直流 38 白鶴灘-浙江 2023 年 6 月 800kV 直流 資料來源：CPEM（全國電力設備管理網），申萬宏源研究 2.2 我國新一輪特高壓建設圍繞碳中和目標展開 三批風光大基地建設正在陸續展開，以滿足日益增長的新型能源外送需求。首先，第一批風光大基地項目清單于 2021 年 12 月由國家發改委和國家能源局下發，總規模達到97.05GW。這些項目在 2022 年 9 月已全部開工建設，并計劃于 2022/2023 年底全部投產，主要布局在內蒙、青海、甘肅等 19 個省份，包括 2GW 魯北鹽堿灘基地、2.6GW 廣 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的

46、各項信息披露與聲明 第13頁共39頁簡單金融成就夢想 西橫州基地、青海海南、海西 10.9GW 基地、陜五一期 6GW 外送基地、渭南 3.53GW基地、內蒙古 2GW 光伏治沙等項目均已悉數開工。表 8：第一批大型風電光伏基地建設項目清單（國家電網公司沙漠戈登荒漠地區）項目名稱 建設規模（萬千瓦）建設位置 設定利用率 2022 年投產容量(萬千瓦)2023 年投產容量(萬千瓦)內蒙古(3 個、800 萬千瓦)蒙西昭沂直流外遙 400 萬千瓦風光項目 400 阿拉善左旗、烏拉特后族、杭錦旗 95%240 160 家西托克托外送 200 萬千瓦風光項目 200 呼和浩特 95%100 100 蒙

47、百庫布其 200 萬千瓦光伏油沙項目 200 杭錦旗 95%0 200 青海(5 個、1090 萬千瓦)青豫直流外送二期海南 340 萬千瓦風光項目 340 共和縣 84%80 260 青豫直流外送二期海西 190 萬千瓦風光項目 190 格爾木、茫崖、大柴旦 84%60 130 海南 300 萬千瓦光伏項目 300 共和縣、興?？h 84%80 220 海西 160 萬千瓦光伏光熱項目 160 格爾木、德令哈 84%40 120 海西茫崖 100 萬千瓦風電項月 100 茫崖 84%40 60 甘肅(4 個、655萬千瓦)河西武威張掖 150 萬千瓦光伏治沙項目 150 武威市、張掖市 85%

48、100 50 河西酒泉 285 萬千瓦風光熱項目 285 酒泉市 85%0 285 河西酒泉金塔 100 萬千瓦光伏項目 100 酒泉市金塔縣 85%80 20 河西酒鋼 120 萬千瓦風光項目 120 酒泉市、嘉峪關市 98%50 70 河西酒鋼 120 萬千瓦風光項多 120 酒泉市、嘉峪關市 98%50 70 陜西(2 個、900萬千瓦)陜北陜武直流外送一期 600 萬千瓦風光項目 600 榆林市、延安市 95%400 200 陜北錦界府谷外送 300 萬千瓦風光項目 300 錦界、府谷 95%200 100 寧夏(2 個、300萬千瓦)寧夏銀東直流外送 100 萬千瓦光伏項目 100

49、銀川、吳忠 95%100 0 寧夏靈紹直流外送 200 萬千瓦光伏項目 200 銀川、吳忠 95%100 100 新疆自治區(2個、240 萬千瓦)北疆烏魯木齊 100 萬千瓦風光項目 100 烏魯木齊市 95%100 0 南疆 140 萬千瓦光儲項目 140 喀什、克州、巴州阿克蘇、和田 95%140 0 新疆生產建設兵團(2 個、300 萬千瓦)兵團南疆 200 萬千瓦風光項目 200 兵團第一、二、三、十四師 95%100 100 兵團北疆石河子 100 萬千瓦光伏項目 100 兵團第八師 95%50 50 資料來源：北極星風力發電網，申萬宏源研究 其次，第二批風光大基地于 2021 年

50、 12 月啟動項目報送，規模顯著擴大，總計達到455GW。在“十四五”時期，規劃建設風光基地的裝機容量約為 200GW；“十五五”時期，規劃建設的風光基地總裝機容量約為 255GW。庫布齊、烏蘭布和、騰格里、巴丹吉林沙漠基地規劃裝機 2.84 億千瓦，采煤沉陷區規劃裝機 0.37 億千瓦，其他沙漠和戈壁地區規劃裝機 1.34 億千瓦。據央視財經預計，第二批風光大基地直接投入的資金將超過 1.6萬億元，可帶動相關產業投資 3 萬億元以上。表 9：第二批國家新能源大基地項目名單 項目名稱 總規模(萬干風電規模(萬干光伏規模(萬干光熱規模(萬干 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明

51、第14頁共39頁簡單金融成就夢想 瓦)瓦)瓦)瓦)河北省 585 張家口發電廠百萬新能源基地項目 100 40 60 蔚縣電廠基地(二期)項目 135 20 115 華能國和樂亭縣 1GWp 漁光互補+儲能+制氫一體化綜合示范項目 100 0 100 華能華電樂亭 100 萬干瓦光伏基地項目 100 0 100 華潤曹妃甸石化產業基地綠色低碳能源 1.5GWp 光伏發電項目 150 0 150 青海省 700 隆發共和 100 萬千瓦源網荷儲項目 100 70 中能建江蘇設計院/江蘇美科共和 100 萬千瓦源網荷 100 3 伏山共和 100 萬千瓦源網荷儲項目 100 中電建共和 100 萬

52、千瓦光伏光熱項目 100 90 10 內蒙古自治區 1188 岱海發電 150 萬千瓦風光火儲氫一體項目 150 150 甘肅省 5700 寧夏自治區 1300 資料來源：國際風力發電網，申萬宏源研究 針對第三批風光大基地項目的申報，各省份已于 2022 年 10 月陸續啟動。國家能源局曾多次公開強調，大型風光電基地建設是“十四五”新能源發展的重中之重，建立了大型風電光伏基地項目接網工程納歸審批的“綠色通道”，確保大基地項目“能并盡并”。表 10：第三批大型風電光伏基地建設項目名單 項目名稱 風電(萬千瓦)光伏(萬千瓦)光熱(萬千瓦)建設規模(萬千瓦)內蒙古省 烏蘭察布京大 1500MW風光火

53、儲一體化大型風電光伏基地項目 120 30 0 150 錫林郭勒盟特高壓外送新能源三期項目 400 100 0 500 內蒙古赤峰 100 萬千瓦荒漠風光儲基地項目 85 15 0 100 內蒙古能源阿魯科爾沁 100 萬千瓦風儲基地項目 100 0 0 100 阿榮旗蒙東伊穆直流外送嶺東二期 100 萬千瓦風電項目 100 0 0 100 通遼市科左中旗 120 萬千瓦風電基地項目 120 0 0 120 甘肅省 長慶油田油氣田區域 50 萬千瓦風光體化基地項目 20 30 0 50 中核甘肅礦區清潔能源基地保障項目 60 40 0 100 中核匯能金塔縣 160 萬千瓦清潔能源保障項 目

54、90 70 0 160 中廣核甘肅玉門 70 萬千瓦光伏光熱風電制氫示范項目 40 20 10 70 張掖碳中和基地一期 100 100 0 200 武威民勤縣沙源地新能源+綜合治理項目 20 80 0 100 甘肅能源化工投資集團有限公司 190 萬千瓦光伏發電基地項目 0 190 0 190 中廣核甘肅酒泉肅州區 100 萬千瓦源網荷儲一體化項目 0 100 0 100 甘肅省交通投資管理有限公司 100 萬千瓦風光電一體化基地 60 40 0 100 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁共39頁簡單金融成就夢想 甘肅省水利水電勘測設計研究院有限公司 50 萬千瓦

55、光伏發電基地項目-50 0 50 億利集團 50 萬千瓦光伏治沙項目-50 0 50 甘肅省電力投資集團有限公司 100 萬千瓦風光電一體化基地 50 50 0 100 蘭州蘭石集團有限公司 50 萬千瓦光伏發電基地項目-50 0 50 甘肅建投集團 100 萬千瓦風光電一體化基地項目 60 40 0 100 青海省 華電中信國安大柴旦 100 萬千瓦源網荷儲項目-100-國能阿特斯貴德 100 萬千瓦源網荷儲項目 20 80-青海綜合能源貴南 100 萬千瓦光儲體化項目-100-天合中核匯能貴德 100 萬千瓦源網荷儲項目 20 80-青海鹽湖創融黃河水電察爾汗工業園 53 萬千瓦源網荷儲項

56、目-53-中石油青海油田格爾木 100 萬千瓦風光氣氫項目 50 50-資料來源：北極星風力發電網，申萬宏源研究 2.3 特高壓建設成為新型能源的背書 截止 2020 年底，國家電網已累計建成投運“十四交十二直”26 項特高壓工程。其中，在運在建線路總長度達 4.1 萬公里，累計送電超過 1.6 萬億千瓦時。除此之外，南方電網轄區內，也形成“八交十一直”共 19 回大通道，輸送能力達到 5800 萬千瓦。這些特高壓線路的建成，極大的提升了西部可再生能源電力的消納能力。圖 4：特高壓輸電線路分布 圖 5：特高壓交直流工程線路圖示 資料來源：北極星輸配電網，申萬宏源研究 資料來源：北極星輸配電網，

57、申萬宏源研究 2023 年以來，中國特高壓項目不斷發展，成為新型電力系統建設的重要支柱。在大型風光基地項目穩步并網的背景下，為支持沙漠和荒漠地區的風電光伏基地建設，特高壓建設加速推進。根據北極星電力網統計，自 2023 年以來，中國特高壓項目發展迅速，涉 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁共39頁簡單金融成就夢想 及多個直流和交流線路的建設和規劃，總投資額達數千億元人民幣。這些項目采用800kV 直流和 1000kV 交流電壓等級，預計總線路長度超過 10000 公里，大多數計劃在2025 年和 2026 年投運，以加強電網結構，提升跨區域電力輸送能力，并促進清潔能

58、源的利用。2023 年 6 月開工的國網寧夏湖南800 千伏特高壓直流輸電工程，將有效提升寧夏電網外送能力并增加湖南的用電量。盡管疫情和核準滯后曾影響建設進度，但特高壓線路的快速增長使外送容量仍不足以滿足清潔能源需求，因此亟待進一步加速建設。在11 月，駐馬店武漢 1000 千伏特高壓交流工程順利投產，提升了中部地區的電力交換能力。與此同時，甘肅-浙江800 千伏直流輸電線路工程的前期工作也在有序推進，標志著國家電網公司在新能源輸送方面的戰略部署持續加強。2024 年 3 月，“十四五”國家重點項目川渝 1000 千伏特高壓交流工程重慶段線路工程已全線貫通，工程整體將于年內建成投運。表 11：

59、2023 年以來我國的特高壓項目發展情況 特高壓項目名稱 電壓等級 線路長度(km)投資額（億元）核準時間 開工時間 投運時間 金上-湖北 800kV 1784 334 2022/6 2023/2 2025(預計)隴東-山東 800kV 937.9 206.6 2023/2 2023/3 2025(預計)哈密-重慶 800kV 2300 288 2023/7 2023/8 2026(預計)寧夏-湖南 800kV 1619 274.82 2023/5 2023/6 2025(預計)藏東南-粵港澳 800kV 廣東段線路總長約 555km-2023/6 2024 年 7 月力爭完成可研 2024/

60、8 甘肅-浙江 800kV 2370 353 2024/7 2024/7 2026(預計)陜西-河南 800kV 765-2024/2 2024/6 2025(預計)陜北-安徽 800kV 1069-2024/2 2024/3 2026(預計)蒙西-京津冀 800kV 703-2024/4 2024/6-駐馬店-武漢 1000kV 287 38 2022/3 2023/11 福州-廈門 1000kv 258 71 2023/12 2022/3 2023/12 武漢-南昌 1000KV 462.9 91 2022/7 2022/9 2024（預計）張北-勝利 1000KV 366 64 2023

61、/8 2023/8 冀北段實現貫通 川渝特高壓 1000KV 658 288 2024/1 2022/9 2025(預計)大同-懷來-天津北-天津南 1000kV 1540 225-2024/10 2026/9 資料來源：北極星電力網，申萬宏源研究 3.我國電源+電網投資穩步向上 3.1 電力設備可分為一次和二次設備 電力系統中的電力設備通?？梢苑譃殡姎庖淮卧O備和電氣二次設備。電力一次設備是指直接生產、輸送、分配和使用電能的設備，它們相互連接，構成發電、輸電、配電的電 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁共39頁簡單金融成就夢想 氣主回路。在電力系統中，一次設備包括發

62、電機、電力變壓器、斷路器、隔離開關、母線、電力電纜和輸電線路等，是構成電力系統的主體。圖 6：電力一次設備分類 資料來源：宇鑫電力，申萬宏源研究 電力一次設備根據其在生產中的作用可分為六大類：變換設備負責生產和轉換電能，例如發電機和變壓器；控制設備用于接通或斷開電路，包括斷路器和接觸器；保護設備限制故障電流和防御過電壓，如電抗器和避雷器；接地裝置與大地直接接觸，保障電力系統的安全；載流導體則是連接各電氣設備的導體，如裸導體和電纜。圖 7：電力一次設備分類 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁共39頁簡單金融成就夢想 資料來源：宇鑫電力，申萬宏源研究 電力二次設備根據功

63、能可分為六大類：控制回路由控制開關和執行機構組成，主要用于對一次設備的操作；調節回路包括測量、傳送、調節器和執行機構，用于實時調節一次設備運行狀態；繼電保護和自動裝置回路由測量、比較、邏輯和執行部分構成，負責故障或異常時的自動切斷和恢復；測量回路由各種測量儀表組成，指示一次設備的運行參數；信號回路由信號發送機構和繼電器構成，反映設備狀態；操作電源系統則為控制、保護和信號設備提供必要的電源，確保運行的正常進行。圖 8：電力二次設備分類 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第19頁共39頁簡單金融成就夢想 資料來源：宇鑫電力，申萬宏源研究 電力系統的發輸變配用五個環節，都離不開對

64、用電的高效、節能、安全、自動化要求，即依靠電氣二次設備來解決。電氣二次設備可以對電氣一次設備的運行狀態進行測量、監控、控制和調節等。隨著電網智能化管理，二次設備的種類越來越多，且趨向一二次融合（一次設備出廠時就帶二次設備）。二次設備包括測量儀表、一次設備的控制、運行情況監視信號以及自動化監控系統、繼電保護和安全自動裝置、通信設備等。圖 9：電力二次設備圖示 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第20頁共39頁簡單金融成就夢想 資料來源：宇鑫電力，申萬宏源研究 3.2 我國電源與電網投資穩步增長 維持高景氣度 電源投資增速創新高，非化石能源發電投資占比達 89.2%。2023

65、年，全國主要電力企業合計完成投資 15502 億元，同比增長 24.7%。全國電源工程建設完成投資 10225 億元，同比增長 37.7%，占電力投資比重的 66.0%。其中，水電投資 1029 億元，同比增長18.0%（其中抽水蓄能投資同比增長 40%，占水電投資比重 46.7%）；火電投資 1124 億元，同比增長 25.6%；核電 1003 億元，同比增長 27.7%；風電投資 2753 億元，同比增長 36.9%；太陽能發電完成 4316 億元，同比增長 50.7%。非化石能源發電投資同比增長39.2%，占電源投資比重達到 89.2%，電源投資加速綠色低碳轉型。自 2011-2020

66、十年來，電源投資結構也出現明顯變化，其中，火電投資有五年占比排名第一，水電有二年占比第一，風電有二年占比第一。圖 10：2011 到 2020 年不同電源投資對比 資料來源：國際電力網，申萬宏源研究 從 2011 年到 2020 年，電源與電網工程投資整體呈上升趨勢。電源+電網工程投資從 2011 年的 7614 億元提升至 2020 年的 9943 億元，復合增速為 2.70%。其中，主要貢獻來自于從 2019 年的電源端的增長，電源工程投資在 2019 年與 2020 年為 4060 億元與 5244 億元人民幣，分別同比增長 49.21%與 29.16%。圖 11：2011 到 2020

67、 年我國電源、電網工程投資 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第21頁共39頁簡單金融成就夢想 資料來源：國際電力網，申萬宏源研究 國家的電網投資額呈現增長的趨勢，2020 年到 2023 年國家的電網投資額不斷增加，在 2023 年達到約 2.74 萬億元，復合增速為 4.08%。截止到 2024 年 9 月，國家的電網投資額已達到約 1.68 萬億元。電網投資額不斷增長的變化趨勢顯示出國家對電力基礎設施的持續投入和不斷重視。近年來，國家出臺了一系列政策促進電力系統的升級和電網的建設。同時，新能源的快速發展也對電網投資產生了顯著影響。風電、太陽能發電等新能源新增裝機容量的

68、增加，推動了電網投資的增長 圖 12：國家的電網投資額（億元人民幣）資料來源：中國電力知庫，申萬宏源研究 電力企業經營形勢繼續向好。據中電聯發布的中國電力行業年度發展報告 2024中的數據可知，截至 2023 年底，國家電網、南方電網和內蒙古電力三家電網企業資產總額合計 6.56 萬億元，同比增長 6.5%；中國華能、中國大唐、中國華電、國家能源集團、國家電投五大發電集團資產總額合計 7.38 萬億元，同比增長 8.3%。2023 年，三家電網企業主營業務收入合計 4.51 萬億元，同比增長 2.6%，平均資產負債率為 56.3%，同比降低 0.2 個百分點；五大發電集團電力業務收入 1.58

69、 萬億元，同比增長 3.4%，電力業務利潤總額 1081 億元，同比增長 906 億元。0200040006000800010000120002011201220132014201520162017201820192020電源電網 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第22頁共39頁簡單金融成就夢想 3.3 我國新增變電容量穩步提升 電力供應能力強勁 變電容量作為衡量電網建設與發展水平的重要指標之一，其增長情況直接反映了國家電力基礎設施的擴張速度和電力供應能力的提升。從 2017 年至 2024 年 7 月，全國新增變電容量累計達 17.67 億千伏安，呈現上升趨勢，顯著增強

70、了電力基礎設施的擴張和供應能力，既滿足了經濟社會對電力的快速增長需求，也為能源結構優化和綠色低碳發展奠定了基石。自 2020 年起，我國新增變電容量穩步增長，2022 年更創七年半新高，彰顯國家對電網基礎設施的持續投入與電力行業快速發展。進入“十四五”時期，盡管數據僅覆蓋至 2024 年 7 月，但新增變電容量持續高位運行，預示著電網建設仍是國家基礎設施建設的重點，為經濟社會發展提供堅實電力后盾。展望未來，隨著“雙碳”目標和新型電力系統建設的推進，全國新增變電容量預計將持續增長，并加速智能化、綠色化轉型，引領能源革命，推動經濟社會可持續發展。圖 13：2017-2024（1-7 月份）全國新增

71、變電容量（單位：萬千伏安）資料來源：中電聯，申萬宏源研究 全國送電線路長度穩步增長，從 2017 年的 3.31 千萬米增加至 2023 年的 3.60 千萬米，顯示出電力行業對于電網建設的積極投入。進入“十四五”時期，全國送電線路長度的增長開始提速，2022 年達到約 3.67 千萬米，同比增長 25.06%。這一顯著增長不僅彰顯了國家對電網基礎設施建設的持續重視，也預示著電力輸送能力的進一步增強，為經濟社會發展提供了更加堅實的能源保障。盡管 2024 年前七個月的送電線路長度數據（約1.40 千萬米）較之前年份同期有所減少，但這很可能是由于統計時間節點和電網建設項目的周期性特點所致，并不能

72、全面反映全年乃至更長時期內的增長趨勢。綜上所述，全國送電線路長度的增長歷程反映了我國電力基礎設施建設的持續推進和電力輸送能力的不斷提升。未來，隨著能源結構的優化和新型電力系統的建設，預計送電線路長度將繼續保持增長態勢，為經濟社會高質量發展提供更加安全、可靠、高效的電力支撐。圖 14：2017-2024（1-7 月份）全國送電線路長度 2423122082230422228824334258392565613133050001000015000200002500030000 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第23頁共39頁簡單金融成就夢想 資料來源：中電聯，申萬宏源研究 4

73、.海外國家電力需求迫切 特高壓出海潛力巨大 海外對特高壓的需求主要體現在各國政府對于特高壓技術的重視及其在電網建設中的規劃上。在全球化的能源轉型浪潮中，各國政府正通過政策支持和具體規劃，積極推進特高壓輸電技術的發展。美國、歐洲、東南亞、拉丁美洲、非洲以及巴西和沙特等國家和地區，正通過電網升級、可再生能源接入、區域電力市場整合等多種方式，以應對能源短缺、基礎設施老化等挑戰，增強能源安全和供應穩定性，促進可再生能源的有效利用，展現出特高壓技術在全球能源結構優化中的重要作用。表 12：海外關于特高壓的政策規劃 海外國家及地區 政策背景 具體規劃 美國 美國電網面臨消納、老化和缺電風險，這推動了主電網

74、投資的加速。近年來，政府加大對特高壓技術的投資，以提升電網的輸送能力和穩定性。截至 2023 年底，美國在建的 300kV+線路總長度超過3900 英里，且有超過 10000 英里的項目準備動工。預計從 2024 年開始，每年將新增超過 1000 英里的 300kV+線路。歐洲 歐洲各國政府積極推動電網升級和特高壓技術應用，以支持可再生能源的大規模接入和電力市場的互聯互通。歐洲輸電系統運營聯盟的 10 年電網投資規劃（TYNDP）中，輸電項目數量從 TYNDP-22 的 141 個增加到 TYNDP-24 的 176 個，顯示出歐洲市場的巨大潛力。東南亞 東南亞國家積極推動電力市場的整合和互聯

75、，以增強區域能源安全和供應穩定性通過區域合作，東盟成員國鼓勵各國加大對特高壓輸電線路的投資。許多東南亞國家如老撾、越南和泰國，發布了國家可再生能源政策，鼓勵發展風能、太陽能等可再生能源，并通過特高壓網絡將這些能源輸送到需求中心。拉丁美洲 拉丁美洲國家面臨能源短缺和基礎設施老化的挑戰。在此背景下，各國政府認識到特高壓技術在提升電力傳輸效率和連接可再生能源方面的重要性，制定相關政策以鼓勵特高壓輸電項目的發展。拉丁美洲正在推進多個重要的特高壓輸電項目，智利計劃通過建設高壓直流輸電線路，將北部的可再生能源資源輸送到中南部市場。巴西和阿根廷也在探索跨國電力互聯項目，以高壓輸電線路連接各國的能源網絡。非洲

76、 非洲國家面臨嚴峻的電力短缺和基礎設施不足問題，各國政府積極尋求解決方案，推動電力市場的整合與發展。特高壓輸電技術被視為改善電力供應、增強區域電力互聯互通的重要手非洲正在推進多個特高壓輸電項目，非洲電力互聯項目通過建設高壓直流輸電線路，將各國可再生能源資源有效連接，實現跨國電力交易。南非和贊比亞等國也在探索建立特高壓輸電網絡，以解決區域電力供應不足和提高電力系33074377103402230584293803674436007140240500010000150002000025000300003500040000送電線路長度（千米）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2

77、4頁共39頁簡單金融成就夢想 段。統穩定性。巴西 巴西作為南美洲的重要經濟體，對電力基礎設施的需求日益增長。特別是在可再生能源領域，巴西政府積極推動特高壓輸電項目的建設。2023 年 12 月 15 日，國家電網成功中標巴西第三回800千伏特高壓直流輸電項目的 30 年特許經營權，這是其在海外中標的第三個特高壓輸電項目，繼美麗山特高壓輸電一期和二期之后。沙特 沙特作為中東地區的能源大國，對特高壓技術的需求旺盛。沙特政府致力于通過特高壓輸電技術提升國內電網的輸送能力和運行效率。沙特中西和中南項目是全球電壓等級最高、輸送容量最大的混合橋拓撲柔性直流項目，采用中國的設計方案和核心設備，推動了中國直流

78、設備企業在當地的生產和經營。資料來源：國際電力網，申萬宏源研究 非洲、東南亞和拉丁美洲對特高壓技術的需求日益顯著。非洲地區電力使用率普遍偏低，電力供應無法滿足人民的需求，特高壓技術以其遠距離、大容量輸電的優勢，為非洲解決電力短缺問題提供了新的可能性。東南亞地區，如越南，面臨著電力供需矛盾日益突出的問題，尤其是在夏季用電高峰期，電力短缺現象尤為嚴重，特高壓技術的引入能夠有效緩解這一矛盾，為經濟發展提供穩定的能源保障。拉丁美洲，特別是巴西，擁有豐富的可再生能源資源，特高壓輸電技術和智能設備的應用對于構建全球能源互聯網至關重要，可以實現清潔能源的遠距離輸送，促進區域能源互聯和全球能源共享。4.1 非

79、洲電網設施薄弱 但需求迫切 非洲國家正通過特高壓輸電技術的投資，積極推動電力市場的整合與發展，以應對電力短缺和基礎設施不足的挑戰。通過建設高壓直流輸電線路，非洲電力互聯項目旨在將各國的可再生能源資源有效連接，實現跨國電力交易。在非洲大陸自貿區成立背景下，特高壓技術投資正成為推動區域能源互聯與工業化進程的關鍵因素。通過加速剛果河下游水電資源的開發，利用中國先進的特高壓輸電技術，非洲有望構建起覆蓋全大陸的“電力高速公路”，進而解決電力普及性問題，降低能源使用成本，促進礦產資源的高附加值轉化，為非洲的能源革命和經濟發展注入新動力。表 13：非洲關于特高壓的政策規劃 國家/地區 政策背景 具體規劃 非

80、洲 非洲大陸自貿區成立，旨在促成一個覆蓋 12 億人口、國內生產總值合計 2.5 萬億美元的大市場。非洲能源發展水平較低，電力普及性問題突出，無電人口約 6 億，能源使用成本高，現代能源利用率低。構建非洲能源互聯網，加快非洲大型水電、風電、太陽能發電基地和各類分布式電源開發，加強各國電網建設和跨國跨洲互聯，打造覆蓋全非洲的“電力高速公路”。推進剛果河下游水電開發，依托特高壓技術，打造非洲“能源心臟”，帶動非洲各國電力基礎設施建設和跨國互聯。剛果河 剛果河下游水能資源豐富，特別是金沙薩至入?？诤佣窝b機規模和年發電量潛力巨大，但開發率低。加快剛果河下游水電開發，利用中國特高壓技術，實現遠距離高效輸

81、電，滿足非洲各地電力需求。幾內亞 幾內亞擁有豐富的鋁土礦和鐵礦石資源，希望將這些礦產資源轉變成高附加值產品。通過特高壓技術，將剛果河的清潔水電送至幾內亞等西非國家，滿足冶煉加工業用電需求，促進工業化發展。布基納法索 布基納法索能源部部長韋德拉奧戈認為中國特高壓技術是破解能源困局、推動能源革命的關鍵。利用特高壓技術發掘電力潛能、降低用電成本，推動國家能源發展。資料來源：新華社、央廣網，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第25頁共39頁簡單金融成就夢想 4.2 東南亞國家相繼開展特高壓電網建設 東南亞地區作為全球經濟的重要增長極，近年來對電力的需求急劇增加。印度尼

82、西亞、越南和馬來西亞作為東南亞地區的重要經濟體，均面臨著電力需求持續增長的壓力。為了應對這一挑戰，三個國家分別采取了不同的策略來推動電力行業的發展與電網的現代化。印度尼西亞國家電力公司（PLN）發布了 2021-2030 年電力供應規劃（RUPTL），明確將特高壓電網建設作為重點投資方向，旨在通過提升遠距離輸電能力來緩解電力供需矛盾。在發電側，印尼優先發展天然氣及水力發電，并探索超臨界燃煤技術以提升供應穩定性與效率。越南政府則加快了電網現代化的步伐，特別注重特高壓直流電網的建設，通過引進先進技術和管理經驗，迅速完成了長距離特高壓線路的建設，成為全球電力行業發展的亮點。馬來西亞則在其綠色技術總體

83、規劃中，強調了特高壓電網與可再生能源的結合，旨在通過特高壓電網將偏遠地區的太陽能、風能等綠色能源接入主網，同時推動智能電網技術的應用，以實現電力行業的低碳轉型與可持續發展。三個國家在電力網絡建設與現代化方面的努力，不僅有助于滿足各自國內日益增長的電力需求，也為東南亞地區乃至全球的電力行業發展提供了寶貴經驗與啟示。表 14：東南亞國家為推動電力行業發展采取的策略 國家計劃 具體內容 印度尼西亞的國家電力供應計劃 印尼國家電力公司（PLN）發布的 2021-2030 年電力供應規劃（RUPTL）明確了印尼電力行業的發展路徑。該規劃強調在電力網絡投資上，特高壓電網建設是重中之重，旨在增強遠距離輸電能

84、力，解決電力供需不均問題。規劃指出，印尼將優先發展天然氣發電，包括 LNG、小型 LNG 及 CNG，以應對峰值負荷需求。同時，在條件適宜地區，水力發電也將成為優先考慮的選項。此外，印尼還計劃建設抽水蓄能水電站，并引入超臨界燃煤電廠技術，以提升電力供應的穩定性和效率。在電網建設層面，印尼正積極探索特高壓直流電網技術，以實現電力長距離、大容量、低損耗傳輸。預計未來幾年，印尼將斥巨資投入特高壓電網的建設與升級，以匹配其快速增長的電力需求。越南的電網現代化 越南政府認識到，傳統的電網系統已難以滿足快速增長的電力需求。因此，他們決定加大投資力度，推進特高壓電網的建設。越南政府通過引進先進技術和管理經驗

85、，加快了電網改造和升級的步伐。特別是在特高壓直流電網方面，越南已經取得了一些顯著成果。例如，越南在短短兩個月內完成了 500 公里特高壓線路的建設，這一壯舉不僅展示了越南政府的決心和效率，也為全球電力行業的發展樹立了典范。馬來西亞的綠色技術總體規劃 馬來西亞政府制定了綠色技術總體規劃，旨在通過推廣清潔能源和綠色技術，實現電力行業的低碳轉型。在電網建設方面，馬來西亞特別注重特高壓電網與綠色技術的結合。他們計劃通過建設特高壓電網，將偏遠地區的可再生能源（如太陽能、風能）接入主電網，實現能源的優化配置和高效利用。同時，馬來西亞還積極探索智能電網技術的應用，以提高電網的智能化水平和運行效率。通過這些措

86、施，馬來西亞有望在保障電力供應的同時，實現能源結構的優化和環境的保護。資料來源：網易，絲路印象，國復咨詢，申萬宏源研究 在 2021 至 2025 年期間，東南亞各國繼續加大特高壓電網的建設力度。特高壓電網以其大容量、長距離、低損耗的特點，在解決電力供需矛盾、優化能源配置、提高電網運行效率等方面具有顯著優勢。印度尼西亞、越南和馬來西亞等國將充分利用特高壓電網技術，推動電力行業的快速發展。在電網建設過程中，這些國家將注重技術創新和質量管理，行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第26頁共39頁簡單金融成就夢想 確保特高壓電網的安全可靠運行。同時，他們還將加強國際合作與交流，共同推

87、動東南亞地區電力行業的可持續發展。4.3 拉丁美洲：綠色能源帶動特高壓電網建設 拉丁美洲地區近年來在可再生能源發電領域取得了顯著成就，成為全球可再生能源發展的重要力量。隨著電力需求的不斷增長和能源轉型的加速推進，該地區各國紛紛認識到特高壓電網建設對于提升遠距離輸電能力、優化能源配置、實現清潔低碳發展目標的重要性。拉丁美洲地區在特高壓電網建設方面正展現出蓬勃的發展態勢，技術基礎已逐漸穩固。巴西、墨西哥、阿根廷等國已積極行動，陸續啟動或完成了多個特高壓電網建設項目，旨在解決國內能源分布不均和遠距離輸電難題，顯著提升電網的可靠性和效率。這些項目的成功實施，得益于拉美各國政府出臺的一系列激勵政策和規劃

88、，為特高壓電網建設的順利推進提供了堅實的政策保障。未來，拉丁美洲特高壓電網建設計劃的目標清晰而遠大：提升輸電能力，實現清潔能源的跨區域優化配置；促進能源轉型，加速可再生能源的并網和消納，減少對化石能源的依賴；同時，通過優化電網結構和提升智能化水平，確保電力供應的安全穩定。隨著特高壓輸電技術的不斷成熟和完善，拉丁美洲地區有望在技術創新上取得更多突破，進一步提升電網的整體性能。表 15：拉丁美洲關于電網建設的項目規劃 國家 項目 項目背景 項目內容 巴西 巴西東北部新能源送出800千伏特高壓直流輸電項目 該項目是巴西史上最大的輸電特許權項目，也是近年來該國最大的基礎設施建設項目。該項目由國家電網于

89、 2023 年 12 月15 日成功獨立中標，是繼巴西美麗山特高壓輸電一期、二期項目之后，國家電網第三次在海外中標的特高壓輸電項目。包括新建 1468 公里800 千伏特高壓直流輸電線路、兩端換流站和調相機以及相關交流配套工程，額定輸送容量 500 萬千瓦。該項目將巴西東北部和北部的風電、太陽能和水電等清潔能源打包匯集輸送，途經馬拉尼昂州、托坎廷斯州、戈亞斯州，可滿足巴西首都聯邦區等核心地區約 1200 萬人口用電需求。項目計劃于 2029 年投運，特許經營權期限 30 年。巴西 巴西美麗山800 千伏特高壓直流輸電項目 該項目分為一期和二期，是巴西電壓等級最高、技術最先進的國家級骨干輸電項目

90、。項目推動了巴西電力工業邁入特高壓時代，被譽為“巴西電力高速公路”。項目成功將巴西亞馬孫流域的清潔電力輸送至 2000 多千米外的里約和圣保羅等巴西東南部負荷中心，滿足超過 2200 萬人的用電需求。截至目前，該項目累計輸送清潔水電超 1800 億千瓦時，相當于節約標準煤超 6500萬噸、減排二氧化碳約 1.8 億噸。墨西哥 墨西哥西北區域 359 變電站和輸電線路EPC 總承包工程 該項目是墨西哥政府以及墨西哥國家電力公司(CFE)為連接、改善、發展西北部而規劃的一攬子項目。包括兩座 400 千伏變電站改造，以及一條連接錫那羅阿州兩大重要城市庫利亞坎和洛斯莫奇斯 215 公里的 400千伏輸

91、電線路。通過新建擴建發電站、增加無功補償裝置、新建輸電線路，該項目將提升該地區整體發電、輸電質量，對當地及周邊地區電力傳輸具有重大意義 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第27頁共39頁簡單金融成就夢想 阿根廷 阿根廷薩爾塔省 132KV 輸電線路和變電站項目 該項目是阿根廷聯邦輸電計劃首個現匯輸變電項目，也是中國電建在阿根廷簽約的第一個輸變電現匯項目。在薩爾塔省新建兩條 24 公里單回路以及一條 10 公里雙回路 132 千伏線路及配套變電站，并對現有線路進行升級與維護。作為全國高壓輸變電升級改造計劃的一部分以及聯邦電力運輸計劃的首個項目，該項目承擔著改善阿根廷電力運輸的

92、重要責任，將有助于滿足阿根廷日益增長的能源需求，促進當地經濟的可持續發展。資料來源：國家電網，申萬宏源研究 4.4 我國積極參與“一帶一路”國家電網建設項目 作為中國電網的兩大巨頭，國家電網和南方電網通過實施國際化戰略，積極拓展海外市場，投資運營多個國家和地區的能源網絡，并在“一帶一路”倡議下加強與周邊國家的電力合作。國家電網自 2004 年實施國際化戰略以來，加強了海外投資，2012 年首次入股歐洲國家級電網公司，并在多個國家和地區的能源網投資運營。國家電網公司成功投資運營巴西、菲律賓、葡萄牙、澳大利亞、意大利、希臘等七個國家和地區的骨干能源網。南方電網積極推動與周邊國家電網互聯互通及“一帶

93、一路”沿線國家的電力合作，實現了與越南、老撾、緬甸的電網互聯，投資了多個電力項目，并成功收購了智利和馬來西亞的電力公司股權。表 16：我國參與海外輸變電項目的建設情況 國家/地區 項目/公司名稱 投資形式 國家電網 菲律賓 菲律賓國家電網特許經營權 占股 40%巴西 12 家輸電特許權公司 收購 100%股權 CPFL 能源公司 控股 85%以下 特里斯皮爾斯流域水電送出項目特許經營權 綠地投資 美麗山水電送出配套工程特許經營權 綠地投資 葡萄牙 葡萄牙國家能源網公司 收購 25%股份 澳大利亞 南澳輸電公司 收購 46.56%股權 新加坡能源國際澳洲資產公司(SPIAA)收購 60%股權 新

94、加坡能源澳網公司(SP Ausnet)收購 19.9%股權 意大利 意大利存貸款能源網公司 收購 35%股權 比利時 伊安蒂斯公司 認購 14%股權 巴基斯坦 默蒂亞里一拉合爾+660 千伏直流輸電項目 BOOT 模式 希臘 希臘國家公司 收購 24%股權 阿曼 阿曼國家電網公司 收購 49%股權 智利 智利切昆塔集團公司 收購 100%股權 南方電網 越南 永新燃煤電廠一期 建設-運營-移交（BOT 模式）老撾 南塔河 1 號水電站 建設-運營-移交（BOT 模式）馬來西亞 埃德拉公司 收購 37 股權 喬港 青山發電公司 收購 30 股權 智 利 Transelec 輸電公司 收購 27.

95、8%股權 盧森堡 Encevo 公司 收購 25.48%股權 資料來源：南方能源觀察、北極星電力網、申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第28頁共39頁簡單金融成就夢想 5.相關上市公司 5.1 中國西電 中國西電電氣股份有限公司專注于輸配電及控制設備研發、設計、制造、銷售、檢測、相關設備成套、技術研究、服務與工程承包等業務。公司的核心業務為高壓、超高壓及特高壓交直流輸配電設備制造、研發和檢測。公司主導產品涵蓋 110kV 及以上電壓等級的高壓開關（GIS、GCB、隔離開關、接地開關）、變壓器（電力變壓器、換流變壓器）、電抗器、電力電容器、互感器、絕緣子、套管、

96、氧化鋅避雷器、直流輸電換流閥等，是中國輸配電高端裝備制造業的領軍企業。公司輸配電產業鏈設備齊全，持續拓展智能電網、海上風電、新能源等新興業務板塊的布局。中國西電的產品曾先后用于我國第一條 750kV超高壓交流輸電工程,第一條800kV 特高壓直流輸電工程,第一個西北至華北聯網背靠背直流輸電工程以及“三峽工程”、“西電東送”等國家重點工程項目。2019 年到 2023 年期間，公司的營業收入和凈利潤呈穩步上升態勢。2023 年，中國西電的營收達到 208.48 億元，同比增長 12.4%；歸母凈利潤 8.85 億元，同比大幅增長43%。公司堅持持續做強做優輸變電市場，所屬子公司的組合電器、斷路器

97、、變壓器等產品銷售收入均較同期增長。同時經營活動現金流量凈額也同比增長 118.08%，公司盈利能力和現金流狀況較好。2024 年上半年，公司營收和凈利潤分別同比增長 7.42%和 5.23%。圖 15：中國西電營業收入（億元）圖 16：中國西電歸母凈利潤(百萬元)資料來源：公司年報，申萬宏源研究 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 中國西電的主要產品大部分屬于一次設備。公司的主要產品涵蓋 110kV 及以上電壓等級的高壓開關（GIS、GCB、隔離開關、接地開關）、變壓器（電力變壓器、換流變壓器）、電抗器（平波電抗器、并聯電抗器）、電力電容器、互感器、絕緣子、套管、氧化鋅避雷器、直流輸電換流閥等

98、。表 17：中國西電公司主要產品 類別 產品 一次設備（傳統機械類電力設備）110kV 及以上電壓等級的高壓開關（GIS、GCB、隔離開關、接地開關）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第29頁共39頁簡單金融成就夢想 變壓器（電力變壓器、換流變壓器）電抗器（平波電抗器、并聯電抗器）電力電容器 互感器（CVT、CT、PT）絕緣子 套管 氧化鋅避雷器 直流輸電換流閥 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 5.2 思源電氣 思源電氣的主營業務為輸配電設備的研發、生產、銷售及服務。思源電氣股份有限公司是目前輸配電設備行業中同時具備電力系統一次設備（傳統機械類電力設備）、二次設備（控制類

99、電力設備）、電力電子設備等產品的研發、制造和解決方案能力的廠家之一。公司為電力、新能源、冶金、軌交、石化、煤炭、港口、數據中心等多個行業服務,為國家重點項目500kV 張北柔性直流電網試驗示范工程提供了自主研發的 500kV 高壓直流斷路器、為秦山核電站、云廣 800 千伏特高壓直流輸電工程、晉東南-南陽-荊門 1000 千伏特高壓擴建工程、中石油新疆獨山子千萬噸煉油工程、西非四國聯網項目等國內外重大工程提供了優質的產品和可靠的技術保障。思源電氣的經營狀況穩健，2019-2023 年期間實現業績持續增長。2023 年公司實現營業收入 124.6 億元，同比增長 18.22%；歸屬于上市公司股東

100、的凈利潤 15.59 億元，同比增長 27.68%。公司在 2024 年上半年繼續保持增長勢頭，實現營業收入 53 億，同比增長 22%；歸母凈利潤 7 億，同比增長 48%。公司通過不斷優化管理、提高效率，為客戶提供高品質、性價比最優的產品與服務，實現了業績的穩步增長 圖 17：思源電氣收入（億元）圖 18：思源電氣歸母凈利潤（億元）資料來源：公司年報，申萬宏源研究 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 思源電氣的主要產品涵蓋了電力系統一次設備、二次設備、電力電子設備等。具體產品包括 750kV 及以下 GIS 和 GIL、500kV 及以下變電站繼電保護設備和監控系統、行業深度 請務必仔細閱讀

101、正文之后的各項信息披露與聲明 第30頁共39頁簡單金融成就夢想 750kV 及以下 SF6 斷路器和隔離開關、500kV 及以下直流斷路器、500kV 及以下變壓器、500kV 及以下電抗器、66kV 及以下中性點接地成套裝置、動態無功補償系統、高壓有源濾波系統、油色譜及在線監測系統、移動/預制式變電站、家庭光儲系統、汽車電子電器等。這些產品廣泛應用于電力、冶金、石化、煤礦、電氣化鐵道、公用設施等行業，并在多個國內外重點工程項目中得到應用。表 18：思源電氣公司主要產品 類別 產品 一次設備（傳統機械類電力設備）750kV 及以下 GIS 和 GIL 750kV 及以下 SF6 斷路器和隔離開

102、關 500kV 及以下變壓器 500kV 及以下電抗器 500kV 及以下電流互感器 1000kV 及以下電壓互感器 500kV 及以下交直流套管 500kV 及以下直流斷路器 66kV 及以下中性點接地成套裝置 35kV 及以下 GIS/C-GIS 和環網柜 750kV 及以下電力電容器成套裝置 二次設備（控制類電力設備）500kV 及以下變電站繼電保護設備和監控系統 動態無功補償系統 高壓有源濾波系統 油色譜及在線監測系 電力電子設備 動態無功補償系統 高壓有源濾波系統 家庭光儲系統 工程總承包（EPC）移動/預制式變電站 汽車電子電器 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 5.3 國電南瑞

103、國電南瑞的主營業務涵蓋電網自動化及工業控制、繼電保護、信息通信、發電及環保等領域，推動能源互聯網發展。國電南瑞是一家專注于能源電力智能化的能源互聯網整體解決方案提供商，致力于將先進控制技術與信息技術融合，以大數據、云計算、物聯網等為核心，服務于電網、發電、軌道交通等多個行業。公司業務涵蓋電網自動化及工業控制、繼電保護及柔性輸電、電力自動化信息通信、發電及水利環保四大板塊，不僅為電力系統提供從輸電到用電的全方位自動化、信息化解決方案，還拓展至軌道交通、智能制造等領域，提供軟硬件產品、系統集成及咨詢服務，確保電力系統安全高效運行，推動能源行業的智能化升級。國電南瑞的經營狀況分析顯示，公司在過去幾年

104、中展現出穩健的增長態勢。從收入方面看，自 2019 年至 2023 年，其收入從 324.24 億元持續攀升至 515.73 億元，特別是在 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第31頁共39頁簡單金融成就夢想 2020 年增長率達到了 18.75%，盡管隨后幾年增速有所放緩，但仍保持在 10%以上的水平，反映出公司在市場中競爭力日益增強，以及在電力自動化、智能電網等領域持續深耕的成果。同時，在歸母凈利潤方面，國電南瑞也表現出色，從 2019 年的 43.43 億元增長到 2023 年的 71.84 億元，年復合增長率較高，且凈利潤同比增速在 2020 年至 2023 年期間

105、始終保持在兩位數以上，分別為 16.28%、14.25%和 11.45%，這不僅體現了公司在提升盈利能力和優化成本結構方面的顯著成效，也為公司股東帶來了良好的回報。圖 19：國電南瑞收入（億元）圖 20：國電南瑞歸母凈利潤（億元）資料來源：公司年報，申萬宏源研究 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 國電南瑞的主要產品涵蓋了電力系統一次設備和二次設備。國電南瑞公司提供電網安全穩定控制、調度自動化、電力市場運營、新能源并網、智能變電站、配電與用電自動化、電動汽車充換電設施運營、視頻監控、能源管控、軌道交通監控等系統及服務，擁有多項核心技術和自主知識產權，其智能電網調度技術支持系統等產品在國家電網、南

106、方電網及多行業廣泛應用，確保電網安全穩定運行，同時在軌道交通綜合監控領域占據市場優勢地位。表 19：國電南瑞公司主要產品 類別 產品 一次設備（傳統機械類電力設備）電動汽車充換電設施 二次設備（控制類電力設備）電網安全穩定分析與控制系統 電網調度自動化系統 高壓有源濾波系統 電力市場系統 新能源并網控制系統 智能變電站系統 配電自動化系統 用電自動化及需求側管理系統 視頻監控及圖像處理系統 能源管控系統 軌道交通綜合監控系統 電氣化鐵路供電調度自動化系統 牽引變電站綜合自動化系統 鐵路供電輔助綜合監控系統 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 324.24385.0 424.11468.29515

107、.7318.75%10.15%10.42%10.13%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%010020030040050060020192020202120222023收入（億元）同比43.4348.5256.4264.4671.8411.72%16.28%14.25%11.45%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0102030405060708020192020202120222023凈利潤（億元）同比 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第32頁共39頁簡單金融成就夢想 5.4 許繼電氣 許繼電氣公司是中國電力裝備行業的標桿企業，致力于

108、為國民經濟和社會發展提供高端能源和電力技術裝備，為清潔能源生產、傳輸、配送以及高效使用提供全面的技術、產品和服務支撐。公司聚焦特高壓、智能電網、新能源、電動汽車充換電、軌道交通及工業智能化五大核心業務，綜合能源服務、智能制造、智能運檢、先進儲能等新興業務，產品可廣泛應用于電力系統各環節。公司是國家電力系統自動化和電力系統繼電保護及控制行業的排頭兵，被譽為我國電力裝備行業配套能力最強的企業之一。公司產品在多個領域占據優勢地位，如智能變配電系統、新能源及系統集成等。同時，公司還積極參與國家電網和南方電網的重大項目，為電網的安全穩定運行提供有力保障。許繼電氣公司在過去五年中展現出穩健且持續的增長態勢

109、。從收入層面來看，公司的年收入從 2019 年的 108.52 億元增長至 2023 年的 170.61 億元，尤其在 2022 年實現了24.40%的大幅同比增長，這得益于公司在電力系統自動化、新能源及系統集成等領域的業務拓展和市場份額的提升，盡管 2023 年增速放緩至 14.37%，但整體收入規模依然保持高增長。同時，在歸母凈利潤方面，許繼電氣同樣表現優異，從 2019 年的 4.71 億元增長至 2023 年的 10.05 億元，實現了翻番增長，尤其是在 2019 年至 2020 年間，凈利潤同比增長高達 52.02%，反映出公司盈利能力的顯著提升，并在后續年份中保持穩定增長趨勢，20

110、23 年凈利潤同比增長 32.41%，進一步證明了公司盈利能力的持續增強。圖 21：許繼電氣收入（億元）圖 22：許繼電氣歸母凈利潤（億元）資料來源：公司年報，申萬宏源研究 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 許繼電氣公司是電力系統自動化與智能化領域的佼佼者，產品線全面覆蓋電力輸、變、配、用各環節。公司憑借繼電保護系統、變電站監控系統及智能變電站系統等技術，確保了電力系統的安全穩定運行。在工業調控、智能一二次融合設備及配電終端等領域，許繼電氣也展現了深厚的技術底蘊，有力支持了智能電網的發展。此外，公司在直流輸電領域同樣表現出色，其直流輸電換流閥、控制保護系統等產品在高壓直流輸電工程中發揮了關鍵作

111、用，并通過數字化換流站及運維技術的研發，保障了直流輸電系統的安全高效運行。108.52111.9 119.91149.17170.613.12%7.15%24.40%14.37%0%5%10%15%20%25%30%02040608010012014016018020192020202120222023收入（億元）同比4.717.167.247.5910.0552.02%1.12%4.83%32.41%0%10%20%30%40%50%60%02468101220192020202120222023凈利潤（億元）同比 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第33頁共39頁簡單金

112、融成就夢想 在智能用電領域，許繼電氣的智能電表、用電終端及采集系統等廣泛應用于居民和商業用電，推動了電力消費的智能化管理。同時，公司還生產包括開關、變壓器等傳統電力設備，滿足了電力系統多樣化需求。表 20：許繼電氣公司主要產品 類別 產品 智能變配電系統 繼電保護系統、變電站監控系統、智能變電站系統、工業調控系統、智能一二次融合設備、配電終端、配電網自動化系統 直流輸電 直流輸電換流閥、直流量測設備、直流輸電控制保護系統、直流仿真系統、數字化換流站及換流閥運維 智能電表業務 智能電表、智能用電終端、用電采集系統 智能中壓供用電業務 開關、變壓器、電抗器、消弧線圈接地成套裝備、環網柜 資料來源：

113、公司年報，申萬宏源研究 5.5 平高電氣 平高電氣是中國重大技術裝備制造重點企業，也是高壓開關行業的骨干企業，被譽為全國三大高壓開關設備研發、制造基地之一。平高電氣集科研、產品研發、設備制造、銷售和服務于一體，專注于高壓、超高壓、特高壓開關及電站成套設備的研發和制造。公司主要產品包括 72.51100kV SF6 氣體絕緣封閉式組合電器（GIS）、敞開式 SF6 斷路器、高壓隔離開關和接地開關等，共計 3 大類 15 個系列 90 多個品種。平高電氣的高壓開關設備在國內市場占有率高達 30%，具備一定的行業壟斷地位。公司產品覆蓋72.51100KV 所有電壓級，廣泛應用于國家電網和各大發電企業

114、。隨著新能源和智能電網的快速發展，平高電氣將積極拓展相關領域業務，為用戶提供更加全面、高效、智能的電力解決方案。平高電氣的經營狀況在近年來呈現波動。從收入來看，公司在 2019 年至 2022 年期間收入逐年下滑，尤其是 2019 年至 2020 年間降幅達 12.35%，但 2022 年至 2023 年實現了 19.44%的顯著增長，收入回升至接近 2019 年水平。歸母凈利潤方面，公司在 2019年至 2021 年連續三年下滑，降幅較大，尤其是 2019 年至 2020 年間減少了 44.98%。然而，從 2021 年開始，歸母凈利潤大幅反彈，2022 年同比增長 200%，2023 年更

115、是實現了 283.10%的高增長，達到了 8.16 億元，顯示出強勁的盈利恢復能力。圖 23：平高電氣收入（億元）圖 24：平高電氣歸母凈利潤（億元）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第34頁共39頁簡單金融成就夢想 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 平高電氣公司作為電力裝備制造領域的佼佼者，提供了一站式、全方位的開關設備及配套服務解決方案，產品涵蓋從高壓到低壓、從一次設備到二次設備的全系列范圍。公司產品主要包括 72.5 kV 至 1100kV 的 SF6 氣體絕緣封閉式組合電器、罐式斷路器開關設備、敞開式 SF6 斷路器、交流及直流隔離

116、開關與接地開關、復合絕緣子、SF6 氣體回收充放裝置等高壓一次設備，以及 12 kV 至 40.5kV 的空氣/氣體絕緣開關柜、環保型充氣柜、環網柜、配電變壓器、封閉式組合電器、一二次融合柱上開關、低壓綜合配電箱等中低壓一次設備。此外，還提供配電終端和真空滅弧室等關鍵二次設備及元件。這些產品全面滿足了我國電網建設對開關設備及配套服務的各類需求。表 21：平高電氣公司主要產品 類別 產品 一次設備 72.5 kV1100kV SF6 氣體絕緣封閉式組合電器(GIS/H-GIS)72.5 kV1100kV SF6 罐式斷路器開關設備(T-GCB)72.5 kV1100kV 敞開式 SF6 斷路器

117、40.5kV1100kV 交流隔離開關及接地開關 10kV1120kV 直流隔離開關及接地開關 復合絕緣子 SF6 氣體回收充放裝置 12 kV-40.5kV 空氣/氣體絕緣開關柜 12 kV-40.5kV 環保型充氣柜 12kV 環網柜 10kV 配電變壓器 ZFN13-40.5 封閉式組合電器 12kV 一二次融合柱上開關 二次設備 配電終端 低壓綜合配電箱 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 111.5997.8 92.7392.74110.77-12.35%-5.19%0.01%19.44%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001202019202

118、0202120222023收入（億元）同比2.291.260.712.138.16-44.98%-43.65%200.00%283.10%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%012345678920192020202120222023凈利潤（億元）同比 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第35頁共39頁簡單金融成就夢想 5.6 國內特高壓企業海外收入占比偏低 仍有較大潛力 中國西電和思源電氣的海外業務收入占比較高，而國電南瑞、許繼電氣和平高電氣的海外業務收入占比較低，不足 10%。中國西電的海外業務收入占比在 2019 到 2021 年從19

119、.61%增長至 25.89%，但隨后在 2022 年和 2023 年顯著下降至 13.73%和 10.87%。思源電氣的海外業務收入占比波動較小，整體保持在 15%至 21%之間。國電南瑞的海外業務占比雖然基數較低，但 2023 年有所回升，達到 2.70%，高于前幾年的水平。許繼電氣和平高電氣的海外業務占比則呈現持續下降趨勢，許繼電氣從 4.66%降至 0.90%，平高電氣從 6.11%降至 4.24%，盡管平高電氣在 2023 年有所反彈，但仍遠低于其峰值?？傮w來看，這些公司在海外市場的業務拓展情況各異，中國西電和思源電氣相對較為穩定，而國電南瑞、許繼電氣和平高電氣則面臨一定的挑戰。圖 2

120、5：相關公司海外業務收入占比 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 平高電氣的毛利率增長態勢最為顯著，各公司總體毛利率增長都較為穩定。平高電氣2019 年毛利率為 12%，2021 年進一步增長到 13.72%，2022 年開展毛利率提升專項行動，堅持精益管理、精益生產，通過技術、采購綜合降本措施，高壓、配網板塊毛利率分別同比提升近 8 個、3 個百分點，公司毛利率大幅增長到 17.59%。2023 年繼續增長到21.38%。許繼電氣在 2020 年和 2021 年毛利率均有所增長，但隨后兩年出現下降。國電南瑞的毛利率相對穩定，盡管在 2020 年有所下降，但之后幾年波動不大，體現其市場適應能力和

121、成本控制能力。思源電氣長期堅持海外戰略，持續進行產品和市場投入。面對市場環境變化，及時調整采購策略，加大海外物料安全庫存儲備，保障供應鏈的生產交付，2021 年海外市場新增訂單 22.5 億元，同比增長 50%，毛利率達到 30.48%的最高點，但2022 年有所下降，2023 年有所恢復。圖 26：相關公司總體毛利率對比分析 19.61%21.19%25.89%13.73%10.87%21.32%16.28%15.78%17.70%17.32%2.83%2.19%1.68%1.46%2.70%4.66%1.53%0.98%0.52%0.90%6.11%2.62%1.48%1.34%4.24%

122、0%5%10%15%20%25%30%20192020202120222023中國西電思源電氣國電南瑞許繼電氣平高電氣 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第36頁共39頁簡單金融成就夢想 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 思源電氣海外業務毛利率最高，平均在 25%左右，而平高電氣在 2019 至 2022 年毛利率為負，2023 年轉負為正。中國西電的海外業務毛利率在 2019 至 2021 年間逐漸下滑，從 12.03%降至 9.29%，但在 2022 年大幅上升至 26.36%，隨后在 2023 年急劇下降至 0.14%，顯示出較大的波動性。思源電氣的毛利率則保持穩健增

123、長態勢，從 2019 年的21.89%持續上升至 2023 年的 38.55%，表明其海外業務的盈利能力不斷增強。國電南瑞的毛利率雖然有所波動，但整體保持在較為穩定的水平，2023 年回升至 23.25%。值得注意的是，平高電氣的海外業務毛利率在報告期內大多為負值，且在 2022 年出現極端負值-120.46%，盡管 2023 年轉正為 9.15%，但仍反映出其海外業務在成本控制和盈利方面面臨嚴峻挑戰。綜上所述，各公司在海外市場的盈利能力存在明顯分化，思源電氣表現最為突出，而中國西電和平高電氣則需進一步改善其海外業務的財務表現。圖 27：相關公司海外業務毛利率比較 資料來源：公司年報，申萬宏源

124、研究 全球化能源市場的拓展中體現了中國電力設備制造業的全球競爭力，也反映了中國技術在推動全球能源發展中的重要角色。中國西電、許繼電氣、平高電氣、國電南瑞和思源電氣 4 家公司在海外共中標了 44 個項目，主要覆蓋亞洲、非洲和拉丁美洲，其中亞洲地12.03%11.41%9.29%26.36%0.14%21.89%22.64%27.12%25.50%38.55%24.89%22.51%16.39%17.82%23.25%-3.45%-1.15%-58.83%-120.46%9.15%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2019202020212022

125、2023中國西電思源電氣國電南瑞平高電氣 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第37頁共39頁簡單金融成就夢想 區項目最多，中標項目較為集中，包括但不限于印度、巴基斯坦、印尼、緬甸、老撾、柬埔寨、土耳其、沙特等國家。項目類型涵蓋了變電站建設、輸配電系統升級改造、光伏電站、儲能電站等。這些項目主要集中在電力輸送、變電站建設、光伏電站和儲能電站等領域，顯示出中國企業在國際電力工程領域的競爭力和影響力。而非洲地區和拉丁美洲的項目數量其次，歐洲的項目相對較少，但也有一定突破。例如，平高電氣在意大利、西班牙等歐洲高端市場實現了供貨項目的突破。表 22：海外中標項目的情況 公司 地區 項

126、目名稱 中國西電 亞洲 印度 印度國家火電公司 18 個斷路器間隔 420kV GIS 項目 巴基斯坦 巴基斯坦卡西姆電站 550kV GIS 項目 印尼 印尼棉蘭電站 220kV GIS 項目 泰國 泰國 TPI 電廠 115 kV GIS 項目 菲律賓 菲律賓康塞普斯電站 126 kV GIS 項目 肯尼亞 肯尼亞內羅畢電站 72.5 kV GIS 項目 沙特 沙特巨城 145kV GIS 項目 歐洲 亞美尼亞 220kV 阿什納克變電站改造項 南美 委內瑞拉 委內瑞拉國網 126 kV GIS 項目 歐洲 阿爾巴尼亞 阿爾巴尼亞鋼廠 126 kV GIS 項目 許繼電氣 非洲 尼日利亞

127、尼日利亞阿焦庫庫塔燃氣電廠 EPC 項目 肯尼亞 2013 年肯尼亞阿西河重油發電廠項目 安哥拉 2017 年安哥拉卡賓達省變電站項目 亞洲 緬甸 2013 年緬甸多功能柴油機廠項目 埃塞俄比亞 2021 年埃塞俄比亞亞迪斯中壓輸配電系統升級改造項目 泰國 2023 年泰國交直流充電樁項目 菲律賓 菲律賓康塞普斯電站 126 kV GIS 項目 巴基斯坦 2018 年巴基斯坦默蒂亞里-拉合爾660 千伏直流輸電項目 老撾 2020 年中老鐵路項目 柬埔寨 2017 年柬埔寨 AFD 變電站項目 土耳其 2017 年土耳其凡城 600 兆瓦背靠背換流站項目 沙特 沙特巨城 145kV GIS 項

128、目 歐洲 黑山 黑山南北高速公路施工箱變 HGIS 項目 塞爾維亞 塞爾維亞潘切沃燃氣聯合循環電站項目 平高電氣 亞洲 印尼 印尼南蘇電氣一體化工程總包項目 歐洲 保加利亞 保加利亞舒門 35MW 光伏項目 意大利 意大利國家電力公司高壓開關設備供貨項目 西班牙 西班牙 72.5 千伏至 145 千伏高壓氣體絕緣開關設備單機供貨項目 德國 德國 110 千伏升壓開關站項目 非洲 南非 南非國家電力公司 80 兆瓦/320 兆瓦時電化學儲能電站 EPC 項目 國電南瑞 亞洲 菲律賓 菲律賓萊特島 30 兆瓦光伏電站項目 印尼 印尼 AMI 主站系統項目 非洲 尼日利亞 尼日利亞國家電網調度系統項

129、目 埃塞俄比亞 埃塞俄比亞甘貝拉州離網光伏電站項目 中非 中非共和國 DANZI 光伏儲能電站項目 南美 巴西 巴西 CPFL 控保屏柜項目 智利 智利智能電表供貨項目 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第38頁共39頁簡單金融成就夢想 智利 智利首個高壓直流控保項目 歐洲 荷蘭 荷蘭殼牌風能制氫柔直設計咨詢項目 思源電氣 非洲 坦桑尼亞 坦桑尼亞總包項目 尼日利亞 尼日利亞國家電網調度系統項目 亞洲 印尼 印尼 AMI 主站系統項目 菲律賓 菲律賓萊特島 30 兆瓦光伏電站項目 歐洲 荷蘭 荷蘭殼牌風能制氫柔直設計咨詢項目 資料來源：公司官網，北極星儲能網，申萬宏源研究

130、表 23：相關公司估值表 證券代碼 證券簡稱 股價 市值(億元）EPS PE PB 2024/12/27 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601179.SH 中國西電 7.88 404 0.17 0.24 0.34 0.43 46 33 23 18 2 002028.SZ 思源電氣 72.97 566 2.01 2.66 3.30 4.01 36 27 22 18 5 600406.SH 國電南瑞 25.07 2014 0.89 1.00 1.13 1.27 28 25 22 20 4 000400.SZ 許繼電氣 28.30 2

131、88 0.99 1.22 1.60 1.99 29 23 18 14 3 600312.SH 平高電氣 19.63 266 0.60 0.89 1.12 1.33 33 22 17 15 3 行業平均 34.4 26.1 20.5 17.0 3.3 資料來源：萬得，申萬宏源研究 6風險提示 1）海外電網投資低于預期的風險；未來全球經濟可能面臨下行風險疊加日本加息而導致全球融資成本上升等因素將會影響海外電網投資進度。2）上游原材料價格被動推高的風險；未來全球性的通脹持續上升以及局部地區的地緣政治沖突將會推升電力設備上游材料的價格。3）電力設備擴產后產能擴張而需求沒有跟上的風險；未來可能會出現電力

132、設備因產能擴張后而需求沒有及時跟上的短期風險。4）海外新型能源裝機低于預期的風險；未來受到全球經濟的波動，以及新型能源與主流能源的兼容性還有待提高，因此短期內可能導致海外新型能源裝機低于預期。5）海外市場拓展不及預期；中國企業拓展海外市場也需考量海外各地區的政治、經濟、文化、法律、外匯、工會、貿易保護以及政府對外開放政策等營商環境，未來其中任何一種因素的極端變化將導致國內企業拓海外市場展受阻。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第39頁共39頁簡單金融成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職

133、業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東組 茅炯 021-

134、 銀行團隊 李慶 021- 華北組 肖霞 010- 華南組 張曉卓 華東創新團隊 朱曉藝 021- 華北創新團隊 潘燁明 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現 20以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現 520；中性（Neutral）：相對市場表現在55之間波動；減持（Underperform）：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性（Neutr

135、al）：行業與整體市場表現基本持平；看淡(Underweight）：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”

136、）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司網站刊載的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的真實性、準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。

137、在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司強烈建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任

138、何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。