機械行業：增量看新造需求+存量看維修替換鐵路裝備景氣持續-250103（45頁）.pdf

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1、中 泰 證 券 研 究 所 專 業 領 先 深 度 誠 信 證 券 研 究 報 告 2 0 2 5.1.3增量看新造需求+存量看維修替換，鐵路裝備景氣持續分析師：王可分析師：王可執業證書編號：執業證書編號：S0740519080001Email：2核心觀點核心觀點 疫情后鐵路固定資產投資回暖疫情后鐵路固定資產投資回暖，2025年有望維持高位年有望維持高位。2024年鐵路固定資產投資規模持續擴大，2024年全國鐵路完成固定資產投資8506億元，同比增長11.3%。國鐵固定資產投資計劃完成率高，持續保持高位運行，有助保障軌交裝備行業穩健發展。預計2025年全國鐵路完成固定資產投資額有望超8500億

2、元。增量市場增量市場：客運客運需求復蘇需求復蘇，動車組招標量的顯著提升動車組招標量的顯著提升。2024年國家鐵路發送旅客40.8億人次，創歷史新高，同比增長10.8%。2023年起動車組采購需求上行，隨著客運量的攀升動車組招標量顯著增加。2024 年至今，國鐵集團分兩次在5月（165組）和11月（80組）進行動車組招標，合計招標時速 350km/h 動車組245 組?？瓦\需求持續驅動新造動車組需求，預計2025-2027年動車組需求合計585組，對應市場空間為1005億元。存量市場：存量市場：高級修高級修密集期來臨密集期來臨+控制系統進入替換周期控制系統進入替換周期?？紤]到高鐵運力增長和鐵路使

3、用頻次、密度提升，動車組維修需求將維持高位。預計2025-2027年動車組高級修將達到658、715、721組，其中五級修占比過半。2025-2027年高級修市場空間分別為177、207、203億元（合計587億元）。鐵路控制系統正處于更新換代的周期中，預計2025-2027年高鐵和普鐵控制系統分別帶來428、113億元市場空間。政策多重利好政策多重利好推動軌交裝備更新推動軌交裝備更新，鐵路裝備更新需求釋放鐵路裝備更新需求釋放。2024年3月國務院常務審議通過推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，提 出 加大財稅、金融等政策支持，推進交通運輸設備更新改造。鐵路行業積極推進大規模設備更新：

4、國家鐵路局表示力爭到2027年實現老舊內燃機車基本淘汰，明確了內燃機車的報廢運用年限，推動內燃機車的加速淘汰，預計2024-2027年市場空間超過507億元。相關標的：相關標的：裝備制造及系統：中國中車、時代電氣、中國通號、思維列控；設施建設：中鐵工業 風險提示：風險提示：軌交裝備行業需求復蘇不及預期；“一帶一路”等海外市場發展不及預期；設備更新等政策推進不及預期；市場規模測算偏差的風險；相關標的業務進展不及預期；相關標的業績不及預期；研報使用的信息存在更新不及時風險.qXtYnWlUxUwVnM9PcMbRmOrRoMqNfQqQnMfQmMpR7NmMyRwMnPqQxNpNoO3目錄C

5、O N T E N T SC O N T E N T S五點因素推動鐵路裝備進入上行周期軌交裝備產業鏈123鐵路裝備市場空間測算4投資建議及相關標的4圖表圖表1：軌交裝備產業鏈軌交裝備產業鏈來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所1.1、軌交裝備屬高端裝備制造業，產業鏈核心環節為整車和信號系統、軌交裝備屬高端裝備制造業，產業鏈核心環節為整車和信號系統軌交裝備是軌交裝備是國家公共交通和大宗運輸的主要載體國家公共交通和大宗運輸的主要載體，屬于高端裝備制造業屬于高端裝備制造業。同時軌交裝備也屬于國家戰略性新興產業，是國家“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要中要推動的產業之一。對支撐國家經濟社會發展、推

6、動科技創新、提升國家競爭力具有重要戰略意義。軌交軌交裝備是鐵路和城市軌道交通運輸所需各類裝備的總稱裝備是鐵路和城市軌道交通運輸所需各類裝備的總稱。鐵路主要包括高速鐵路、普通鐵路等，服務于長途旅客和貨物運輸；城軌主要包括地鐵、輕軌等，服務于城市內部或城市群內部的短途旅客運輸。軌交裝備涵蓋機車車輛、工程及養路機械、通信信號、牽引供電、安全保障、運營管理等各種機電裝備。軌交裝備產業鏈中核心環節是整車和信號系統軌交裝備產業鏈中核心環節是整車和信號系統。軌交裝備產業鏈由上游的裝備設計和原材料供應、中游的裝備制造以及下游的運營維護三個主要環節構成。根據國鐵數據，鐵路固定投資中,整車和信號系統價值量占比較高

7、，分別為15%、6%。軌交裝備產業鏈軌交裝備產業鏈51.2、鐵路：固定資產投資回暖，建設需求長期穩健增長、鐵路：固定資產投資回暖，建設需求長期穩健增長 投資端：疫情后鐵路固定資產投資回暖投資端：疫情后鐵路固定資產投資回暖，2025年有望維持高位年有望維持高位。2020-2022年受到疫情影響,國內鐵路固定資產投資持續回落至7000億附近,2023年完成投資7645億元，同比增7.5%。2024年鐵路固定資產投資規模持續擴大，2024年全國鐵路完成固定資產投資8506億元，同比增長11.3%，持續保持高位運行。據“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃“十四五”時期全國鐵路固定資產投資總規模與“十

8、三五”總體相當，估計2025年鐵路固定資產投資有望維持高位。需求端：全國鐵路需求端：全國鐵路持續擴大覆蓋范圍持續擴大覆蓋范圍，鐵路密度有望持續提升鐵路密度有望持續提升。普鐵普鐵：提升中西部地區的鐵路網絡，加強沿邊地區和資源富集區的鐵路建設，實現20萬人口以上城市的鐵路覆蓋；高鐵高鐵：到2035年，高鐵網絡將達到約7萬公里，實現50萬人口以上城市的高鐵通達，并形成全國1、2、3小時高鐵出行圈。政策端：國家長期規劃支撐政策端：國家長期規劃支撐鐵路建設需求持續穩健鐵路建設需求持續穩健增長增長。截至2024年底，鐵路營業里程達到了16.2萬公里，其中高鐵營業里程為4.8萬公里。2014年到2024年，

9、中國高鐵的運營里程復合增速為11.3%，高于鐵路運營里程整體增速3.78%。根據國家長期規劃，2025年全國鐵路和高鐵運營里程將分別達到16.5、5萬公里，2035年分別達到 20、7 萬公里。軌交裝備產業鏈軌交裝備產業鏈圖表圖表2 2：全國鐵路固定資產投資（億元）：全國鐵路固定資產投資（億元）圖表圖表3 3：全國鐵路、高鐵營業里程：全國鐵路、高鐵營業里程來源：iFinD，中國政府網，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所61.3、城軌：固定資產投資回落，后續側重城軌交通多元融合發展體系、城軌：固定資產投資回落，后續側重城軌交通多元融合發展體系投資端：在實施規劃總規模趨穩回落投資端：在實

10、施規劃總規模趨穩回落，部分城市建設規劃已完成部分城市建設規劃已完成。2014-2020年穩步增長，2020年達到6286億元后逐年回落。2023年，全國城市軌道交通共投資5214億元。2020年后下降的主要原因在于政策調控加強、審批門檻提高以及投融資模式的變化。預計后續城市軌道交通的發展將從追求規模擴張轉向注重質量和效益的提升。需求端：需求端：中國城市軌道交通持續穩步發展中國城市軌道交通持續穩步發展，城軌交通多元融合發展體系是后續發展重要方向城軌交通多元融合發展體系是后續發展重要方向。截至2023年底，中國內地累計有59個城市投運城軌交通線路11232.65公里，線網規模和客流規模繼續穩居全球

11、第一。2023年新增城軌交通運營城市3個，新增城軌交通運營線路884.55公里。中國城市軌道交通融合城軌發展指南提出，至2035年全面建成城軌交通多元融合發展體系。城軌與各類交通方式、新型基礎設施實現功能上的深度融合，大幅提升網絡韌性與通達性是城軌后續重要發展方向。軌交裝備產業鏈軌交裝備產業鏈圖表圖表4 4：全國城軌固定資產投資完成額：全國城軌固定資產投資完成額圖表圖表5 5：全國城軌運營線路長度：全國城軌運營線路長度來源：Wind，格隆匯，前瞻網，中泰證券研究所來源：Wind，中國城市軌道交通協會，中泰證券研究所7目錄C O N T E N T SC O N T E N T S五點因素推動鐵

12、路裝備進入上行周期軌交裝備產業鏈123鐵路裝備市場空間測算4投資建議及相關標的8圖表圖表6：多重因素推動鐵路裝備景氣向上：多重因素推動鐵路裝備景氣向上來源：中泰證券研究所2.1、多重因素推動鐵路裝備景氣向上、多重因素推動鐵路裝備景氣向上鐵路裝備景氣影響因素鐵路裝備景氣影響因素因素2：計劃性投資因素3：運量需求復蘇因素5：一帶一路因素4：周期性維修因素4：設備更新增量存量內需外需因素1：國鐵經營改善從需求角度看：鐵路裝備存量市場逐步占據主導地位從需求角度看：鐵路裝備存量市場逐步占據主導地位。存量市場：隨著規模龐大的鐵路車輛裝備持續投入，大量設備經過長期使用持續老化磨損邁入存量市場，存量的維修加更

13、新替換需求逐步成為鐵路裝備的主要影響因素；增量市場：運量復蘇背景下帶來的鐵路裝備新增需求以及國鐵對普鐵高鐵里程長期規劃下帶來的設備新增需求。從從時間角度時間角度看看：鐵路裝備短期主要受需求改善鐵路裝備短期主要受需求改善，密集高級修密集高級修、設備更新替換需求帶動設備更新替換需求帶動。短期催化因素包括：國鐵經營改善，客運需求改善，周期性維修密集到來等。中長期催化因素主要包括：鐵路長期建設規劃和“一帶一路”帶動的設備出海。促進支撐保障促進保障92.2.1、影響因素、影響因素1：國鐵集團經營改善，助力行業發展：國鐵集團經營改善，助力行業發展客貨運輸需求回暖客貨運輸需求回暖，帶動國鐵集團的收入增長帶動

14、國鐵集團的收入增長?？瓦\需求恢復：2023年以來隨著疫情緩解，鐵路客運量回歸，全國鐵路旅客發送量完成38.55億人，同比增130.4%；貨運需求穩定：貨物發送量保持高位運行，全國鐵路貨運總發送量完成50.35億噸，比上年增長1.0%。國鐵經營改善國鐵經營改善，保障鐵路裝備投資與采購保障鐵路裝備投資與采購。國鐵集團2023年收入達1.25萬億元，同比增長10.5%，歸母凈利潤同比扭虧為盈，達33億元，創歷史最佳業績。2024Q1-3營業收入9007億元，同比略微下降0.8%，歸母凈利潤達129億元，經營狀態持續改善。國鐵集團是軌交裝備的主要采購方和投資方，國鐵經營好轉能夠保障軌交裝備的采購需求，

15、助力軌交裝備行業持續健康發展。圖表圖表7 7：國鐵集團營業收入：國鐵集團營業收入圖表圖表8 8：國鐵集團歸母凈利潤：國鐵集團歸母凈利潤來源：Wind，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所鐵路裝備景氣影響因素鐵路裝備景氣影響因素10圖表圖表9 9：全國鐵路固定資產投資額及完成率：全國鐵路固定資產投資額及完成率圖表圖表1010：全國鐵路路網建設規劃：全國鐵路路網建設規劃來源：國鐵集團、中國政府網、人民網財經、新華網、搜狐網、新浪網，中泰證券研究所來源：國家發改委、中長期鐵路網規劃、中泰證券研究所2.2.2、影響因素、影響因素2：固定資產投資向上，長期規劃保障路網建設需求：固定資產投資向上，

16、長期規劃保障路網建設需求國鐵固定資產投資計劃性強國鐵固定資產投資計劃性強，計劃完成率高計劃完成率高。2014-2019年鐵路固定資產投資額年均在8000億以上，計劃完成率連續6年在100%以上，計劃完成率高。2019-2022年受疫情影響，鐵路固定資產投資連續3年下滑，2023年完成投資7645億元，同比增7.5%，投資開始回暖?！笆奈迨奈濉蓖顿Y規模預計與投資規模預計與“十三五十三五”相當相當，后兩年將穩健增長后兩年將穩健增長。2024年鐵路固定資產投資規模持續擴大，2024年全國鐵路完成固定資產投資8506億元，同比增長11.3%，持續保持高位運行。據“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規

17、劃“十四五”時期全國鐵路固定資產投資總規模與“十三五”總體相當，估計2025年鐵路固定資產投資有望超8500億元，維持高位。中國鐵路網的建設規劃完善中國鐵路網的建設規劃完善，持續穩步推進持續穩步推進。中國鐵路網形成了多層次、多模式的綜合交通體系。高速鐵路網作為規劃的重點，將形成“八縱八橫”主通道，覆蓋全國主要城市，提升區域間通達水平；普通鐵路與城際鐵路網絡也在不斷完善，旨在優化區域交通布局，增強城市間聯系。鐵路裝備景氣影響因素鐵路裝備景氣影響因素11 國家對鐵路基礎設施建設的高度重視國家對鐵路基礎設施建設的高度重視，長期規劃空間充足長期規劃空間充足。根據中長期鐵路網規劃、新時代交通強國鐵路先行

18、規劃綱要，2025年我國鐵路高鐵營業里程將分別達到16.5、5 萬公里，2025年我國鐵路高鐵營業里程將分別達到20、7萬公里。截至2024年底，全國鐵路營業里程達到16.2萬公里，其中高鐵4.8萬公里，我國高鐵運營里程再創新紀錄。2024年投產新線3113公里，其中高鐵2457公里，鐵路建設成效顯著。長期維度下長期維度下，相較發達國家我國鐵路密度低相較發達國家我國鐵路密度低，長期提升空間大長期提升空間大。截至2023年，我國鐵路密度為1.65公里/百平方公里，相較于2022年增加了0.04公里/百平方公里，可見鐵路網絡的不斷擴展，鐵路密度持續提升。但對標發達國家，我國鐵路路網密度仍舊較低，有

19、較大提升空間。圖表圖表1111：鐵路、高鐵目標營業里程及實際營業里程（萬公：鐵路、高鐵目標營業里程及實際營業里程（萬公里）里）圖表圖表1212：中國與發達國家鐵路密度對比：中國與發達國家鐵路密度對比來源：國家發改委、國家鐵路局、國鐵集團、中國政府網、國務院、中泰證券研究所來源：iFind，國家鐵路局鐵道統計公報，英國政府，法國國家鐵路公司，世界銀行，國際貿易管理局，中泰證券研究所2.2.2、影響因素、影響因素2：固定資產投資向上，長期規劃保障路網建設需求：固定資產投資向上，長期規劃保障路網建設需求鐵路裝備景氣影響因素鐵路裝備景氣影響因素122.2.3、影響因素、影響因素3：客運需求恢復，帶動行

20、業景氣提升客運需求恢復，帶動行業景氣提升疫情后鐵路客運量復蘇疫情后鐵路客運量復蘇，2024年年客運量創歷史新高客運量創歷史新高。2019年前受益鐵路網絡的快速擴張和經濟增長，客運量持續攀升，2010年至2019年中國鐵路客運量復合增速為9.07%。2020-2022年疫情期間客運需求大幅下滑，3年平均客運量為21.6億人。2023年疫情后客運復蘇國家鐵路發送旅客36.8億人次，超過疫情前2019年全國鐵路客運量（36.6億人）。2024年國家鐵路發送旅客40.8億人次，創歷史新高，同比增長10.8%，超過國鐵集團年初制定客運量同比增加4.76%的目標?？瓦\需求旺盛客運需求旺盛，帶動鐵路裝備需求

21、向好帶動鐵路裝備需求向好。2024年1至11月完成旅客周轉量14927.01億人公里，占全社會客運周轉量近五成，鐵路旅客運輸骨干作用更加凸顯。表明經濟活動的恢復背景下居民出行需求增長，客運需求旺盛將帶動整車投入增長和相關環節維保需求增加。圖表圖表1313：全國全國鐵路鐵路客運量客運量及增速及增速圖表圖表1414：全國鐵路單月度客運量（億人次）：全國鐵路單月度客運量（億人次）來源：Wind,中國政府網，中泰證券研究所來源：iFinD，中泰證券研究所鐵路裝備景氣影響因素鐵路裝備景氣影響因素132.2.4、影響因素影響因素4：政策推動下設備更新需求釋放政策推動下設備更新需求釋放政策多重利好政策多重利

22、好推動軌交裝備更新推動軌交裝備更新，鐵路裝備更新需求釋放鐵路裝備更新需求釋放。2024年3月國務院常務審議通過推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，提出要加大財稅、金融等政策支持，有序推進交通運輸設備更新改造。鐵路行業積極推進大規模設備更新，2024年2月國家鐵路局表示力爭到2027年實現老舊內燃機車基本淘汰。截止2023 年底，全國鐵路機車擁有量2.24 萬臺，其中內燃機車0.78 萬臺，占比34.7%。鐵路裝備保有量大鐵路裝備保有量大，使用年限長使用年限長，存量市場巨大存量市場巨大。2023年全國鐵路客車擁有量為7.8萬輛，動車組擁有量為4427標準組（共計3.5萬輛），機車擁有量為

23、2.24萬臺，貨車保有量為100.7萬輛。隨著大規模鐵路設備投入使用的保有量、運行里程和服役年限的增加，車身系統、電氣系統、遷移系統、控制系統等不同軌交零部件逐漸進入維保周期，促進了零部件更新替換需求的增加。圖表圖表1515：鐵路設備更新政策：鐵路設備更新政策圖表圖表1616：軌交裝備不同品類更新周期：軌交裝備不同品類更新周期來源：中國政府網、中國城市交通軌道協會、中泰證券研究所來源：智研咨詢、中泰證券研究所鐵路裝備景氣影響因素鐵路裝備景氣影響因素時間政策內容2023年12月老舊型鐵路內燃機車淘汰更新管理辦法（征求意見稿）加快老舊型鐵路內燃機車淘汰更新工作，推動鐵路裝備高質量發展。2023年1

24、2月中共中央國務院關于全面推進美麗中國建設的意見強調推動綠色低碳轉型，要求運輸領域實現情節能源的廣泛應用，并推動設備技術升級。提出到2027年，老舊內燃機車基本淘汰。2024年2月推動鐵路行業低碳發展實施方案倡導綠色設計、綠色施工，嚴格按照綠色建設相關標準設計和新建客站，推動既有客站綠色改造，推進既有鐵路電氣化改造。推動運輸裝備低碳轉型。加快機車更新換代，推動超低和近零排放車輛規?；瘧?，推進高耗能高排放機車新能源化提升替換，降低內燃機車排放水平。優化調整運輸結構。完善鐵路集疏運系統，提高鐵路承運比重，加強鐵路與其他運輸方式銜接，大力推進多式聯運發展2024年2月中央財經委員會第四次會議會議指

25、出，要推動各類生產設備、服務設備更新和技術改造，鼓勵汽車、家電等傳統消費品以舊換新，推動耐用消費品以舊換新。推動大規?；厥昭h利用，加強“換新+回收”物流體系和新模式發展。2024年3月推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案到2027年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較2023年增長25%以上；2024年5月交通運輸大規模設備更新行動方案立足各地交通運輸發展實際和能源資源稟賦，實施城市公交車電動化替代、老舊營運柴油貨車淘汰更新、老舊營運船舶報廢更新、老舊機車淘汰更新、郵政快遞老舊設備替代、物流設施設備更新改造、標準提升七大行動，大力促進先進設備和北斗終端應用，促

26、進交通能源動力系統清潔化、低碳化、高效化發展，有序推進行業綠色低碳轉型。到2028年，船舶運力結構得到有效改善；新能源公交車輛推廣應用持續推進；重點區域老舊機車基本淘汰，實現新能源機車規?；娲鷳?；加快老舊機車淘汰。支持老舊機車淘汰報廢。鼓勵新能源機車更新。2024年6月中國城市軌道交通既有線改造指導意見已開通15年以上的線路相關設施設備系統的設計使用壽命和服役年限已接近期限，10 年以上的線路也將陸續進入設備更新周期，更新改造需求已較為迫切。同時，隨著運營年限的增加、外部環境與乘客需求的變化和自身規劃建設的歷史局限，進入網絡化運營階段的城軌交通線網在結構、功能、可靠性與服務等方面需要相應提

27、升。因此既有線改造的任務和資金需求將逐年加大，開展既有線改造已成為我國城軌交通持續的重點任務。14我國軌交裝備全球領先我國軌交裝備全球領先，海外收入提升空間大海外收入提升空間大。國內軌交裝備行業收入主要在國內，海外市場空間廣闊。軌交裝備（申萬2021）行業2023年總收入4193億元，同比增2%，其中境外收入為429億元，同比增17.5%，境外收入增速高于整體收入增速。但2023年軌交裝備境外收入占比僅有10.2%，具有較大提升空間。我國對外承保業務持續增加我國對外承保業務持續增加，其中其中“一帶一路一帶一路”沿線國家是主要區域沿線國家是主要區域。受疫情影響，2020-2022年對外承包工程業

28、務承壓。2023年疫情逐漸恢復，我國對外承包工程業務完成營業額、新簽合同額分別同比增長 3.82%、4.52%。截至2024年11月，我國對外承包工程業務完成營業額和新簽合同額分別為1402.3、1987.9億美元、較去年同期分別增長3.37%，11.86%?！耙粠б宦贰毖鼐€國家與我國在基建方面合作密切，是新簽訂單的主要區域。2023年“一帶一路”共建國家在對外承包工程業務完成額、新簽合同額占比分別達到 82.1%、85.9%。圖表圖表1717：一帶一路沿線國家承包工程新簽合同額：一帶一路沿線國家承包工程新簽合同額圖表圖表1818：一帶一路沿線國家承包工程完成合同額：一帶一路沿線國家承包工程完

29、成合同額來源：Wind、中泰證券研究所來源：Wind、中泰證券研究所2.2.5、影響因素影響因素5：海外收入提升空間大，“一帶一路”沿線國家機遇廣海外收入提升空間大，“一帶一路”沿線國家機遇廣鐵路裝備景氣影響因素鐵路裝備景氣影響因素15圖表圖表1919：我國與一帶一路沿線國家鐵路密度對比：我國與一帶一路沿線國家鐵路密度對比圖表圖表2020：一帶一路沿線國家典型鐵路項目：一帶一路沿線國家典型鐵路項目來源：世界銀行，國家鐵路局鐵道統計公報中泰證券研究所來源：前瞻網、央視網、新華網、國鐵集團、人民網、中泰證券研究所“一帶一路一帶一路”沿線國家發展需求高沿線國家發展需求高、鐵路密度低鐵路密度低，提升空

30、間大提升空間大。2024年,“一帶一路”共建國家基礎設施發展需求指數回升，表明其積極開展基礎設施建設的需求進一步釋放。巴基斯坦、泰國、哈薩克斯坦、塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦的鐵路密度分別為0.98/0.8/0.59/0.44/0.21公里/百平方公里，鐵路密度水平較低，有較大提升空間。中國軌交企業全球領先中國軌交企業全球領先，海外建設經驗豐富海外建設經驗豐富。中國鐵路的發展經歷了從引進、消化、吸收再創新到自主創新的過程，現在已經領跑世界。近些年承建包括高鐵出海首單雅萬高鐵、歐洲高鐵首單匈塞鐵路，以及中老、中泰等鐵路線路。豐富的海外建設經驗有助于中國鐵路企業抓住“一帶一路”帶來的機遇，深化海外市場

31、的拓展。2.2.5、影響因素影響因素5：海外收入提升空間大，“一帶一路”沿線國家機遇廣海外收入提升空間大，“一帶一路”沿線國家機遇廣鐵路裝備景氣影響因素鐵路裝備景氣影響因素16目錄C O N T E N T SC O N T E N T S五點因素推動鐵路裝備進入上行周期軌交裝備產業鏈123鐵路裝備市場空間測算4投資建議及相關標的173.1、增量空間：高鐵承擔客運任務重，客運需求恢復推動動車組擴充增量空間：高鐵承擔客運任務重，客運需求恢復推動動車組擴充 高鐵相對普速鐵路體驗更優高鐵相對普速鐵路體驗更優，在客運占比中持續提升在客運占比中持續提升。高鐵相對普速鐵路在速度、舒適度、服務質量等方面都具

32、有明顯優勢，隨著人民生活水平提高，高鐵成為長距離出行的優選選擇。截至 2023年,高鐵運行里程為4.5萬公里，占全國鐵路運營里程 28.4%,但承擔了75.2%的客運量?？瓦\量恢復帶動動車組需求上漲客運量恢復帶動動車組需求上漲，動車組動車組呈持續擴充呈持續擴充態勢態勢。隨著全國鐵路客運量的上升，為了滿足日益增長的旅客運輸需求，需增加動車組的保有量，以提高運輸能力和效率。2023年動車組保有量達到了4427標準組，同比增速5.56%。圖表圖表2121：高鐵營業里程占比及高鐵客運量占比（：高鐵營業里程占比及高鐵客運量占比（%）圖表圖表2222：動車組保有量及增速：動車組保有量及增速來源：ifinD

33、，中泰證券研究所來源：iFinD，國家鐵路局，中泰證券研究所鐵路裝備空間測算鐵路裝備空間測算18 動車組招標量的顯著提升動車組招標量的顯著提升，行業需求的強勁復蘇行業需求的強勁復蘇。2013-2015年動車組密集招標，年平均招標量達到387列，自2016年起，動車組招標數量呈現出先升后降再逐步復蘇的趨勢。2023年起，動車組采購需求的上行，隨著客運量的頻繁創新高，動車組招標量也顯著增加。2024 年至今國鐵集團分兩次在5月（165組）和11月（80組）進行動車組招標，合計招標時速 350km/h 動車組245 組?？瓦\需求持續帶動新造動車組需求客運需求持續帶動新造動車組需求。保守起見，2025

34、-2027年動車組密度與2024年保持一致，新造動車組價格1.72億元/組。則可以計算得到2025-2027年，動車組需求年均195組，為合計585組；年均新增市場空間335億元，合計市場空間1005億元。圖表圖表2323：動車組歷年招標數量：動車組歷年招標數量圖表圖表2424：動車組市場空間測算：動車組市場空間測算來源：中國政府網，國家鐵路局，中泰證券研究所來源：交通部，中國政府網，新浪，搜狐，網易，中泰證券研究所3.1、增量空間：高鐵承擔客運任務重，客運需求恢復推動動車組擴充增量空間：高鐵承擔客運任務重，客運需求恢復推動動車組擴充鐵路裝備空間測算鐵路裝備空間測算項目201920202021

35、202220232024E2025E2026E2027E高鐵營業里程（萬公里）3.543.794.014.224.54.855.25.4動車組密度（組/百公里）10.3510.3410.369.949.849.739.739.739.73動車組保有量（組）366539184153419444274672486750615256動車組增量（組）25323541233245195195195動車組單價（億元/組）1.721.721.721.721.721.721.721.721.72新增市場空間（億元）33533533519 動車組定期動車組定期維保維保，高級修主機廠參與度高級修主機廠參與度、價值

36、量高價值量高：我國動車組以里程周期為主，時間周期為輔進行檢修。具體維修共五級：其中一、二級為日常維修，在動車所內進行；三、四、五級為高級修，需返廠維修；檢修周期分別為120萬公里、240萬公里、480萬公里，或3年、6年、12年。目前三級修基本由鐵路局動車段承擔，四級修由動車段和中車動車組造修企業共同承擔，五級修全部由中車動車組造修企業承擔。隨著維修等級的提升，維修價值量占比逐級提升（三四五級修費用分別約為動車組新車成本的5%、10%和20%），且整車廠參與度也逐級提升。以五級修為代表的高級修需求將快速增長，相關設備廠商將顯著受益。高級修招標量顯著增加：高級修招標量顯著增加：2024 年至今國

37、鐵集團分兩次在1月和8月進行動車組高級修招標，合計招標833組：五級修 509 組、四級修 268.25 組、三級修 56 組，其中五級修占比最高，為61.1%。2024 年至今動車組高級修金額合計453.6億元，相比 2023年增長218%?？紤]到高鐵運力增長和鐵路使用頻次、密度提升，維修需求將維持高位。圖表圖表2525：動車組高級修介紹：動車組高級修介紹圖圖2626：國鐵高級修招標情況：國鐵高級修招標情況來源：鐵路動車組運用維修規程，觀研天下，中泰證券研究所來源：iFinD，國家鐵路局，中泰證券研究所3.2、存量、存量空間：動車組高級修迎密集期，五級修集中釋放空間：動車組高級修迎密集期，五

38、級修集中釋放鐵路裝備空間測算鐵路裝備空間測算等級三級修四級修五級修負責維修對象鐵路局動車段動車段和中車動車組造修企業中車動車組造修企業占新車成本比例5%10%20%CRH1A/1B、CRH1E、CRH380D(120 10)萬公里或3年（240 10）萬公里或6年（480 10）萬公里或12年CRH2A（統）/2B/2C/2G、CRH6A/6FCRH2E、CRH380A（L）(60+2/-5)萬公里或1.5年（120+5/-10)萬公里或3年（240 10）萬公里或6年CRH3C、380B（L）/CL、BG、CRH5A/G、CRH3A(120 12)萬公里或3年（240 12）萬公里或6年（4

39、80 12）萬公里或12年20圖表圖表27：每年新增動車組：每年新增動車組（組組）來源：Wind，中泰證券研究所 動車組高級修迎來大修周期動車組高級修迎來大修周期。鐵路客運量高增背景下,前我國已經邁入軌道交通車輛集中保養維護周期。隨著鐵路運輸的持續大量的投入使用，鐵路裝備的磨損也更加迅速。根據每年新增動車組數量可以看到，2014-2017年平均新增動車483組，經過長期服役即將進入大修周期。3.2、存量、存量空間：動車組高級修迎密集期，五級修集中釋放空間：動車組高級修迎密集期，五級修集中釋放鐵路裝備空間測算鐵路裝備空間測算21 關鍵假設：修制：按照鐵路檢修標準,一般的檢修年限為:三級修3年，四

40、級修6年，五級修12年。但考慮大部分列車都是超負荷運行，比實際設定維修年限要短。以京滬線為例，全長1318千米，按每月運行20天，每日往返一次計算，一年運行里程63.3萬公里，2年需進行一次三級修，4年需進行一次4級修，8年需進行五級修。因此假定實際修制短于最早設定的維修年限，按照相對中性假設：三級修3年，四級修5年，五級修11年的修制進行測算。此外由于疫情因素影響，原本在2022年釋放的動車組五級修需求推遲一年釋放。3.2、存量、存量空間：動車組高級修迎密集期，五級修集中釋放空間：動車組高級修迎密集期，五級修集中釋放鐵路裝備空間測算鐵路裝備空間測算圖表圖表28：動車組高級修測算方式舉例：動車

41、組高級修測算方式舉例來源：長三角鐵路，中泰證券研究所高級修時間（年）三級修四級修三級修五級修三級修四級修三級修2010新增20132015201820212024202620292011新增20142016201920232026202820312012新增20152017202020242027202920322013新增201620182021202420272029203222圖表圖表29：動車組高級修招標市場空間測算：動車組高級修招標市場空間測算來源：Wind，長三角鐵路，搜狐，新浪，網易，中泰證券研究所高級修價值：高鐵價值波動相對較小，假設標準列價格為1.72億元。三級修占整車價值的

42、5%，四級修占10%，五級修占20%。招標比例：國鐵自身承擔一部分三級修、四級修，其余對外招標。假設三/四/五級修對外招標比例分別為10%、40%和100%。計算方式：第N年的高級修需求為，第N+1、N、N-1三年的需求量進行移動平均。3.2、存量、存量空間：動車組高級修迎密集期，五級修集中釋放空間：動車組高級修迎密集期，五級修集中釋放鐵路裝備空間測算鐵路裝備空間測算2025E2026E2027E2028E2029E2030E三級修總需求（列）785766957104610001018四級修總需求（列）424278292347535600五級修總需求（列）410528508493418453三

43、級修招標比例10%10%10%10%10%10%四級修招標比例40%40%40%40%40%40%五級修招標比例100%100%100%100%100%100%三級修招標需求（列）787796105100102四級修招標需求（列）170111117139214240五級修招標需求（列）410528508493418453高級修招標需求（列）658715721736732795五級修占比62.3%73.8%70.5%66.9%57.1%57.0%標準動車組（億元/列）1.721.721.721.721.721.72三級修價值占新車比例5%5%5%5%5%5%四級修價值占新車比例10%10%10%

44、10%10%10%五級修價值占新車比例20%20%20%20%20%20%三級修市場空間（億元）6.76.68.29.08.68.8四級修市場空間（億元）29.219.120.123.936.841.2五級修市場空間（億元）141.2181.5174.8169.5143.9155.8高級修市場空間（億元）177.1207.2203.1202.4189.3205.823圖表圖表31：國鐵集團高級修招標市場空間測算：國鐵集團高級修招標市場空間測算（億元億元）來源：Wind，中泰證券研究所圖表圖表30：國鐵集團高級修招標量測算：國鐵集團高級修招標量測算（組組）來源：Wind，中泰證券研究所 高級修持

45、續放量高級修持續放量，其中五級修占比過半其中五級修占比過半。通過測算，預計2025-2027年高級修需求持續，高級修將達到658、715、721組，其中價值量最高的五級修占比過半。2025-2027年高級修市場空間分別為177、207、203億元，合計587億元。3.2、存量、存量空間：動車組高級修迎密集期，五級修集中釋放空間：動車組高級修迎密集期，五級修集中釋放鐵路裝備空間測算鐵路裝備空間測算243.3、存量空間：鐵路貨運穩定，機車保有量高，替換需求大存量空間：鐵路貨運穩定，機車保有量高，替換需求大 鐵路貨運在物流體系中主要承擔大宗貨物長距離運輸職能鐵路貨運在物流體系中主要承擔大宗貨物長距離

46、運輸職能，鐵路貨運占比穩步提升鐵路貨運占比穩步提升。2013至2015年期間，中國經濟增長速度放緩，依賴鐵路運輸的傳統重工業如鋼鐵、煤炭等行業需求減弱，鐵路貨運量的下降。2016年煤、焦炭等典型大宗貨物運量顯著提升，鐵路貨運量開始強勢反彈。2017年中央提出調整運輸結構、增加鐵路運量，此后鐵路貨運量和市場份額持續提升。我國鐵路貨運量占全社會貨運量的比重由2017年的7.8%提高至2021年的9.2%，預計在“公轉鐵”政策的推動下，鐵路貨運的占比穩步提升。全國鐵路貨運量穩定全國鐵路貨運量穩定，鐵路機車保有量達鐵路機車保有量達2.24萬臺萬臺。2023年全國鐵路貨運總發送量完成50.35億噸，比上

47、年增長1.0%。2024年1-11月鐵路貨運量為47.15億噸，同比增長3.2%，高于前兩年同期的鐵路貨運量。鐵路運輸主要依靠機車頭牽引平板，車廂等運輸容器，是貨運裝備的重要組成部分。截至2023年末，全國鐵路機車保有量為2.24萬臺，近10年年均復合增速0.67%，總保有量基本維持穩定。圖表圖表3232：全國鐵路貨運量（萬噸）及增速：全國鐵路貨運量（萬噸）及增速圖表圖表3333：鐵路機車保有量及增速：鐵路機車保有量及增速來源：iFinD，中泰證券研究所來源：交通運輸部，中國發展門戶網，iFinD，中泰證券研究所鐵路裝備空間測算鐵路裝備空間測算25電力機車占比提升電力機車占比提升，內燃機車占比

48、持續下滑內燃機車占比持續下滑。截至2023年底，中國鐵路電力機車保有量為1.46萬臺，內燃機車保有量為0.78萬臺。電力機車由于其環保、高效的特點，隨著中國鐵路電氣化率的提高，以及國家對于環保和可持續發展的重視，電力機車的保有量預計將進一步提升。內燃機車在使用過程中會產生大量的有害氣體和顆粒物，不符合日益嚴格的環保法規和排放標準。并且在高速化和重載化方面，內燃機車相比電力機車不具備優勢，內燃機車占比則持續下滑，從2007年的67%，下降到2023年的34.8%。政策導向疊加環保要求政策導向疊加環保要求，內燃機車內燃機車更新需求釋放更新需求釋放。國家鐵路局發布了老舊型鐵路內燃機車淘汰更新管理辦法

49、，明確了老舊型鐵路內燃機車的報廢運用年限為30年，推動了老舊內燃機車的淘汰。預計2027年前需要淘汰的老舊內燃機車為3200臺，假設到2027年老舊內燃機車更新比例分別為50%、75%、100%的三種情況，可以計算三種情況分別對應2024-2027更新需求為507、761、1014億元。圖表圖表3434：內燃機車數量及市占率：內燃機車數量及市占率圖圖3535：老舊內燃機車更新替換市場空間測算：老舊內燃機車更新替換市場空間測算來源：中國發展門戶網、國家鐵路局鐵道統計公報、iFinD、中泰證券研究所來源：國鐵集團，中國中車2023年年報，中泰證券研究所鐵路裝備空間測算鐵路裝備空間測算3.3、存量空

50、間：鐵路貨運穩定，機車保有量高，替換需求大存量空間：鐵路貨運穩定，機車保有量高，替換需求大情況1情況2情況3老舊內燃機車數量（臺）320032003200設備更新占比（%）50%75%100%設備更新數量（臺）160024003200電力機車單價（萬元/臺）3169316931692024-2027更新需求（億元）507761101426圖表圖表36：列控系統介紹：列控系統介紹來源：交大思諾招股書，中泰證券研究所控制系統是軌交裝備重要組成部分控制系統是軌交裝備重要組成部分。鐵路信息化產品主要包括列車控制系統、各類安全監控類產品。鐵路控制系統通過車載設備與地面設備的協同工作，實現間隔控制與速度控

51、制等關鍵功能。我國鐵路列控系統發展至今已實現國產化。2004 年，鐵道部頒布了CTCS 技術規范總則（暫行），發布了 CTCS-0 到 CTCS-4 共 5 個等級的系統框架，其中CTCS-4處于研發階段。目前我國普遍采用的列控系統是CTCS-0、CTCS-2、CTCS-3。3.4、存量、存量空間：列控系統處于更新換代周期，更新需求廣闊空間：列控系統處于更新換代周期，更新需求廣闊鐵路裝備空間測算鐵路裝備空間測算類別總體描述CTCS-0 應用于時速 160 公里及以下速度級別鐵路區段 車載設備由通用機車信號和運行監控裝置（LKJ）構成CTCS-1 應用于時速 160 公里及以下速度級別鐵路區段

52、車載設備由主體機車信號和安全型運行監控裝置組成，在既有設備基礎上強化改造，達到機車信號主體化要求，增加點式設備，實現列車運行安全監控功能 尚未商業化應用CTCS-2 應用于時速 200 公里及以上速度級別的提速干線和高速新線 基于軌道電路和應答器傳輸列車行車許可信息并采用目標距離連續速度控制模式監控列車安全運行的列控系統，可滿足列車跨線運營的要求CTCS-3 應用于時速 200 公里及以上速度級別的提速干線和高速新線 基于 GSM-R 無線通信實現車-地信息雙向傳輸、無線閉塞中心（RBC）生成行車許可的列控系統，以 CTCS-2 級列控系統為后備模式，可滿足列車跨線運營的要求CTCS-4 基于

53、無線傳輸信息的列車運行控制系統；面向高速新線或特殊線路，基于無線通信傳輸平臺，可實現虛擬閉塞或移動閉塞；由 RBC 和車載驗證系統共同完成列車定位和列車完整性檢查；地面不設通過信號機，機車乘務員憑車載信號行車 尚未商業化應用27圖表圖表37：高鐵控制系統市場空間測算：高鐵控制系統市場空間測算來源：Wind，中國通號招股書，中泰證券研究所 鐵路鐵路控制控制系統正處于更新換代的周期中系統正處于更新換代的周期中，市場空間廣闊市場空間廣闊?？刂葡到y也逐漸進入維保周期，高速鐵路控制系統更新升級周期為10年左右。假設，新建高速鐵路控制系統價值量為350萬元/公里，存量更新升級需求下高速鐵路控制系統價值量為

54、250萬元/公里。測算可得2025-2027年期間高鐵控制系統分別為154.6、148.6、124.6億元，合計428億元。3.4、存量、存量空間：控制系統處于更新換代周期，更新需求廣闊空間：控制系統處于更新換代周期，更新需求廣闊鐵路裝備空間測算鐵路裝備空間測算項目20172018201920202021202220232024E 2025E 2026E 2027E鐵路營業里程（萬公里）12.713.1713.9914.6315.0715.4915.916.216.516.8517.2新增鐵路營業里程（萬公里）0.220.470.550.250.220.210.280.300.300.350.

55、35高鐵營業里程（萬公里）2.522.993.543.794.014.224.54.855.25.4新增高鐵營業里程（萬公里）0.220.470.550.250.220.210.280.250.20.20.2新增控制系統單價（萬元/公里）350350350350350350350350350350350設備更新營業里程（萬公里）0.070.200.240.150.280.170.540.340.310.22更新控制系統單價（萬元/公里）250250250250250250250250250250增量高鐵控制系統需求（億元）77164.5192.587.57773.59885.995707070

56、存量高鐵控制系統需求（億元）16.850.760.936.768.941.8135.784.678.654.6高鐵控制系統需求總量（億元）77181.3243.2148.4113.7142.4139.8221.7154.6148.6124.628圖表圖表38：普鐵控制系統市場空間測算：普鐵控制系統市場空間測算來源：Wind，中國通號招股書，中泰證券研究所 鐵路控制系統正處于更新換代的周期中鐵路控制系統正處于更新換代的周期中，市場空間廣闊市場空間廣闊。普速鐵路控制系統的使用壽命為15年左右。假設，新建普速鐵路控制系統價值量為150萬元/公里，存量更新升級需求下普速鐵路控制系統價值量為100 萬元

57、/公里。測算可得2025-2027年期間普速鐵路控制系統分別為45.6、28.5、38.7億元，合計113億元。3.4、存量、存量空間：控制系統處于更新換代周期，更新需求廣闊空間：控制系統處于更新換代周期，更新需求廣闊鐵路裝備空間測算鐵路裝備空間測算項目20172018201920202021202220232024E 2025E 2026E 2027E鐵路營業里程（萬公里）12.713.1713.9914.6315.0715.4915.916.216.516.8517.2高鐵營業里程（萬公里）2.522.993.543.794.014.224.54.855.25.4普鐵營業里程（萬公里）10

58、.1810.1810.4510.8411.0611.2711.411.41111.511.6511.8新普鐵營業里程（萬公里）0.080.000.280.390.220.210.130.070.090.150.15新增控制系統單價（萬元/公里）150150150150150150150150150150150設備更新營業里程（萬公里）0.180.110.140.100.170.090.100.380.320.060.16更新控制系統單價（萬元/公里）100100100100100100100100100100100增量普鐵控制系統需求（億元）11.910.0041.8757.9532.9830

59、.9819.769.8413.3022.5022.50存量普鐵控制系統需求（億元）18.011.014.010.016.88.810.538.032.36.016.2普鐵控制系統需求總量（億元）29.911.055.967.949.839.830.347.945.628.538.729目錄C O N T E N T SC O N T E N T S五點因素推動鐵路裝備進入上行周期軌交裝備產業鏈123鐵路裝備市場空間測算4投資建議及相關標的304.1、短期催化主要看訂單招標短期催化主要看訂單招標鐵路裝備行業催化因素鐵路裝備行業催化因素事件催化：事件催化：存量市場的高級修招標、合同簽訂情況。增量市

60、場主要看客運數據帶動下的動車組招標情況。業績催化業績催化：軌交裝備產業鏈各環節龍頭業績釋放、新簽訂單。政策催化：政策催化：重點關注軌交裝備行業的大規模設備更新政策催化，如老舊內燃機車更新的政策細節和落實節奏。投資建議及相關標的投資建議及相關標的31圖表圖表3939：機械行業（申萬）細分方向行情表現：機械行業（申萬）細分方向行情表現圖圖4040：軌交裝備指數表現：軌交裝備指數表現來源：Wind，中泰證券研究所，2024/1/1-2024/12/31來源：Wind，中泰證券研究所，2024/1/1-2024/12/314.2、紅利屬性強疊加業績釋放，軌交行業具備較高投資價值紅利屬性強疊加業績釋放，

61、軌交行業具備較高投資價值2024年度年度軌軌交裝備交裝備超額超額收益收益明顯明顯。2024年初至12月31日軌交設備指數漲幅23.57%，位于機械行業細分方向漲幅排名第2位。軌交設備指數分別跑贏機械行業18.53pct、上證指數10.90pct、滬深300指數8.89pct。軌交設備指數領跑滬深軌交設備指數領跑滬深300300，紅利屬性強紅利屬性強。2023年以來，軌交裝備行業業績逐步釋放疊加市場風格偏向高股息紅利股，軌交設備指數明顯跑贏滬深300指數，可見國內市場對于軌交裝備行業的認可度較高。后續隨著軌交裝備行業業績持續釋放和各環節公司市值管理深化，軌交行業將保持較高投資價值。投資建議及相關

62、標的投資建議及相關標的32圖表圖表41：軌交裝備各環節股息率表現軌交裝備各環節股息率表現來源：Wind，中泰證券研究所，信息更新至2025/1/24.3、重點關注軌交裝備中高股息龍頭、重點關注軌交裝備中高股息龍頭 梳理梳理軌交板塊重點標的軌交板塊重點標的，建議關注低估值高股息軌交各環節龍頭建議關注低估值高股息軌交各環節龍頭。主要包括：中國中車、中國通號、思維列控、時代電氣、中鐵工業。投資建議及相關標的投資建議及相關標的證券代碼證券簡稱環節公司屬性預測股息率2024（%）市值（億元）近三年平均ROE（%）2024預測凈利潤增長率（%）2025預測凈利潤增長率（%）603508.SH思維列控LKJ

63、列控民營企業3.9869.026.421.3688009.SH中國通號控制系統中央國有企業3.25817.82.413.1601766.SH中國中車整車中央國有企業3.121337.415.510.6688187.SH時代電氣牽引變流系統中央國有企業2.8561.87.819.418.4688425.SH鐵建重工盾構機中央國有企業2.1225.612.6-3.312.5603680.SH今創集團內飾、電氣設備民營企業1.964.05.729.021.2600528.SH中鐵工業盾構機中央國有企業1.7171.77.95.07.2600495.SH晉西車軸車輛零配件中央國有企業0.644.60.

64、481.828.4688015.SH交控科技信號系統公眾企業0.335.89.8-62.9200.0300351.SZ永貴電器車輛零配件民營企業0.266.15.823.025.7000925.SZ眾合科技通信信號系統公眾企業-54.94.0-23.9145.8688569.SH鐵科軌道鐵路扣件中央國有企業-43.19.5-603500.SH祥和實業土建施工民營企業-29.17.3-688285.SH高鐵電氣供電系統中央國有企業-27.18.5-688459.SH哈鐵科技通信信號系統中央國有企業-45.45.3-000008.SZ神州高鐵運營維修、維保 中央國有企業-77.1-20.844.5

65、94.3301048.SZ金鷹重工軌道工程裝備中央國有企業-47.313.9-300011.SZ鼎漢技術車輛零配件地方國有企業-39.4-3.8-600169.SH太原重工車輛零配件地方國有企業-81.73.8-300407.SZ凱發電氣供電系統民營企業-32.75.5-603111.SH康尼機電門系統公眾企業-51.69.6-300960.SZ通業科技運維設備民營企業-26.86.4-688033.SH天宜上佳閘片民營企業-31.74.8-564.1127.5334.3.1、中國中車：軌交裝備龍頭，受益維保及海外市場中國中車：軌交裝備龍頭，受益維保及海外市場 中國中車是世界一流高端裝備制造商

66、和系統解決方案提供商。中國中車是世界一流高端裝備制造商和系統解決方案提供商。2000年中車公司從鐵道部分離，成立了中國南車和中國北車兩家公司。2015年經國務院批準，中國南車和中國北車合并重組，中國中車成立，自此開始中國中車進入了新的發展階段。目前中國中車成為了全球規模領先、品種齊全、技術一流的軌道交通裝備供應商。2024年年前三季度前三季度鐵路裝備業務鐵路裝備業務表現出色表現出色，助推業績穩步提升助推業績穩步提升。前三季度公司營業收入1525.83億元，同比增長6.67%，歸母凈利潤72.45億元，同比增長17.77%。分業務來看：分業務來看：鐵路裝備業務收入717.65億元，同比增長36.

67、36%，占營業收入的 47.03%；城軌與城市基礎設施業務收入284.21億元，同比下降5.63%；新產業業務收入501.06億元，同比下降10.40%。圖表圖表4242：公司發展歷程：公司發展歷程圖圖4343：營收及歸母凈利潤表現：營收及歸母凈利潤表現來源：公司官網，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所投資建議及相關標的投資建議及相關標的34 高級修需求密集釋放高級修需求密集釋放，存量市場帶動公司業績提升存量市場帶動公司業績提升。2024年年初至今新簽動車組高級修合同金額達到453.6億元，遠超2023年全年，公司動車組高級修新簽合同大幅增加?？紤]到動車組長期使用后進入維保周期，五級

68、修為代表的高級修持續放量，將會給公司持續帶來業績增量。積極拓展海外市場積極拓展海外市場，成效顯著成效顯著。2023年公司境外收入277.3億元，占比11.8%。海外業務增長勢頭強勁：2024Q1-Q3公司新簽訂單約2,122億元人民幣，國際業務簽約額約342億元?？紤]到“一帶一路”沿線國家的鐵路裝備需求空間廣闊，公司有望依托全球龍頭競爭優勢，在海外市場進一步發力。圖表圖表4444：中國中車高級修合同金額：中國中車高級修合同金額圖表圖表4545：中國中車海外收入及新簽訂單：中國中車海外收入及新簽訂單來源：Wind，公司公告，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所4.3.1、中國中車：軌交裝

69、備龍頭，受益維保及海外市場中國中車：軌交裝備龍頭，受益維保及海外市場投資建議及相關標的投資建議及相關標的35圖表圖表4646：公司發展歷程：公司發展歷程圖表圖表4747：營收及歸母凈利潤表現：營收及歸母凈利潤表現來源：公司官網，中泰證券研究所來源：iFinD，中泰證券研究所4.3.2、中國通號：軌交控制系統龍頭，海外業務拓展順利中國通號：軌交控制系統龍頭，海外業務拓展順利 中國通號是全球領先的軌道交通控制系統解決方案提供商。中國通號是全球領先的軌道交通控制系統解決方案提供商。1953 年中國鐵道部設立的通信信號工程公司，主要從事鐵路通信信號工程相關設計及建設；1981年在原有業務基礎上增加了通

70、信信號設備制造生產等業務；2010年中國通號正式成立，形成了軌道交通控制系統領域全方位服務的業務模式；2015年后，公司逐步形成了以軌道交通控制系統為核心，有軌電車、智慧城市、電力電氣化及工程總承包等業務多元發展的“一元為主，相關多元”的業務格局。公司2015年登陸港交所，2019年成為登陸上交所科創板的首批公司之一。新簽合同額保持穩定，后續有望收益行業景氣向上。新簽合同額保持穩定，后續有望收益行業景氣向上。中國通號2024年前三季度實現營業收入209.4億元，同比下降15.17%；實現歸母凈利潤23.59億元，同比下降8.09%；24Q1-Q3毛利率為30.06%，同比上升4.73個百分點；

71、凈利率為13.08%，同比上升1.10pct。鐵路行業處于景氣上行期，公司有望受益。投資建議及相關標的投資建議及相關標的36 加強加強海外布局海外布局，效果逐步顯現效果逐步顯現。公司相繼承攬幾內亞馬西鐵路“三電”系統集成施工總承包項目、幾內亞馬西鐵路信號及列車運行控制系統采購項目、埃及齋月十日城鐵路南延線（三期）弱電集成系統供貨及服務采購項目等重大工程，新簽外部合同額同比實現較大提升。2024前三季度海外領域新簽訂單39.11 億元，同比增長 95.39%，占新簽訂單比例13.4%?；诨谲壗豢刂萍夹g軌交控制技術優勢優勢，向低空經濟領域擴展向低空經濟領域擴展。中國通號的核心業務在于軌道交通控

72、制技術，這一技術優勢為其向低空經濟領域拓展奠定了堅實的基礎。中國通號布局低空經濟領域，與南京、蘇州、合肥、廣州、成都、南安等城市簽署戰略合作協議或達成合作意向。公司積極布局低空經濟新賽道，明確發展低空空域管控、無人機制造、服務運營，構建低空經濟生態的“三業一態”產業格局。2024年8月1日，中國通號首次發布了自主研發的低空空域智能管控系統ID-Space1.0版，為低空飛行器的安全高效利用空域資源提供了解決方案。圖表圖表4848：新簽海外訂單及占比：新簽海外訂單及占比圖表圖表4949：中國通號低空空域智能管控系統：中國通號低空空域智能管控系統來源：公司公告，中泰證券研究所來源：中國通號公眾號，

73、中泰證券研究所4.3.2、中國通號：軌交控制系統龍頭，海外業務拓展順利中國通號：軌交控制系統龍頭，海外業務拓展順利投資建議及相關標的投資建議及相關標的37圖表圖表5050：公司發展歷程：公司發展歷程圖表圖表5151：營收及歸母凈利潤表現：營收及歸母凈利潤表現來源：公司官網，中泰證券研究所來源：iFinD，中泰證券研究所4.3.3、思維列控：、思維列控：LKJ列控龍頭，受益設備更新列控龍頭，受益設備更新 LKJ列車控制系統龍頭列車控制系統龍頭，2023年市占率年市占率49%。1998年公司成立，業務涉及普速鐵路和高速鐵路兩大領域，主要包括列車運行控制、鐵路安全防護、高速鐵路運行監測與信息管理三大

74、業務，并于2015年在上交所主板上。2000-2004年成功研發第三代列控系統LKJ2000型列車運行監控裝置，2012-2014年拓展至機務安防業務，進一步豐富了產品線。公司持續的技術創新適應市場，2019年第四代列控系統LKJ-15開始推廣。同年并購藍信科技，業務范圍擴展至高鐵列車系統。經營延續向好趨勢，各業務平穩增長。經營延續向好趨勢，各業務平穩增長。2024Q1-Q3營業收入9.06億元，同比增長23.83%；歸母凈利潤為3.28億元，同比增長33.98%。1）列車運行控制系統：2024H1實現營收3.30億元，同比增長3.62%；2）鐵路安防業務：主要產品調車安全防護系統（LSP系統

75、）加速推廣，疊加 6A、CMD 產品更新數量增長和技術升級需求的提升，2024年上半年實現營收1.37億元，同比增長7.56%；3）高鐵業務，上半年鐵路客運量快速增長帶動高鐵訂單交付和存量動車組設備更新，2024年上半年實現營收0.80億元，同比增長14.93%。投資建議及相關標的投資建議及相關標的38 列控系統龍頭列控系統龍頭受益受益軌交裝備設備更新軌交裝備設備更新換代換代。LKJ列控更新周期在8-10年，近兩年有望迎來密集更新周期；機車安防設備（6A系統、CMD設備等）也已逐漸進入存量更新階段。高鐵運維監測類設備我國動車組 DMS 系統、EOAS 系統等監測系統的更新換代周期通常為 10

76、年，已逐步達到更新年限，產品更新或升級換型需求有待釋放。分紅比例高分紅比例高、2023年現金分紅比例達年現金分紅比例達70%。公司堅持高比例現金分紅，思維列控A股上市后累計派現11.91億元。近三年累計派現8.23億元。2024年5月公司向全體股東實施了 2023年利潤分配，每股派發現金紅利 0.76 元（含稅），共計派發現金紅利 2.88 億元，現金分紅比例為70%，創歷史新高。圖表圖表5252：公司業務構成（：公司業務構成（20242024年半年報）年半年報）圖表圖表5353：現金分紅金額及股利支付率：現金分紅金額及股利支付率來源：公司官網，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所4.

77、3.3、思維列控思維列控4.3.3、思維列控：、思維列控：LKJ列控龍頭，受益設備更新列控龍頭，受益設備更新投資建議及相關標的投資建議及相關標的39圖表圖表5454：公司發展歷程：公司發展歷程圖表圖表5555：營收及歸母凈利潤表現：營收及歸母凈利潤表現來源：公司官網，中泰證券研究所來源：iFinD，中泰證券研究所4.3.4、時代電氣：業績高增，軌交時代電氣：業績高增，軌交+新興裝備雙輪驅動新興裝備雙輪驅動軌交牽引龍頭軌交牽引龍頭，積極布局新興裝備領域積極布局新興裝備領域。時代電氣的前身及母公司是中車株洲電力機車研究所有限公司，2005年株洲南車時代電氣股份有限公司成立，2006年時代電氣在香港

78、聯合交易所有限公司上市，2021年在上交所科創板上市。時代電氣圍繞軌道交通板塊積極拓展新興裝備業務，形成“一核四強多點”的業務布局?！八膹姟焙w半導體、汽車電驅、新能源發電和傳感器板塊，“多點”則涉及海工裝備、工業傳動和海外業務。公司業績快速增長公司業績快速增長，盈利水平提升盈利水平提升。24Q1-Q3公司實現營業收入162.56億元，同比增長15.33；實現歸母凈利潤25.01億元，同比增長21.83。24Q1-Q3公司凈利率16.41，同比增長1.51pct。2024前三季度：1）軌交裝備業務收入94.34億元，同比增長22.16。2）新興裝備業務穩健增長，收入67.55億元，同比增11.

79、05。投資建議及相關標的投資建議及相關標的40 軌交行業景氣向上軌交行業景氣向上，公司有望持續受益公司有望持續受益。動車組高級修密集來臨，牽引系統受益。參考國外大修周期，大約是13-18年，中國大規模提供高速列車和重載機車是從2008年開始，到現在已經15年了，預計十四五末期進入牽引變流器大修的車輛會逐步增加。新興裝備新興裝備業務持續突破業務持續突破，功率半導體功率半導體、傳感器等核心器件國內領先傳感器等核心器件國內領先。公司高壓產品在智能電網、軌交領域已經實現國產替代，市場份額領先。在新能源乘用車領域，根據NE時代新能源統計，2023年公司功率模塊產品裝車超過100萬輛，市場份額12.5%，

80、排名第三。公司第三期8英寸IGBT工廠（宜興）穩步推進，將新增年產36萬片8英寸IGBT晶圓生產能力。2024年10月宜興工廠正式投入運行，預計2025年達產。重點滿足新能源汽車、新能源發電等下游需求。圖表圖表5656：營收結構：營收結構圖表圖表5757：20222022年中國半導體行業功率器件十強企業年中國半導體行業功率器件十強企業來源：Wind，中泰證券研究所來源：中半器協，中泰證券研究所排名企業1杭州士蘭微電子股份有限公司2揚州揚杰電子科技股份有限公司3華潤微電子控股有限公司4安世半導體(中國)有限公司5株洲中車時代半導體有限公司6北京燕東微電子股份有限公司7吉林華微電子股份有限公司8樂

81、山無線電股份有限公司9江蘇長晶科技股份有限公司10江蘇捷捷微電子股份有限公司4.3.4、時代電氣：業績高增，軌交時代電氣：業績高增，軌交+新興裝備雙輪驅動新興裝備雙輪驅動投資建議及相關標的投資建議及相關標的41圖表圖表5858：公司發展歷程：公司發展歷程圖表圖表5959：營收及歸母凈利潤表現：營收及歸母凈利潤表現來源：公司官網，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所4.3.5、中鐵工業：盾構機海外訂單高增，水利、礦山新場景需求旺盛中鐵工業：盾構機海外訂單高增，水利、礦山新場景需求旺盛 國內盾構機國內盾構機/TBM領域市占率連續多年第一領域市占率連續多年第一。于2017年資產重組實現戰略轉

82、型，轉型后的主要業務范圍涵蓋隧道施工設備、工程施工機械、道岔、鋼結構制造與安裝等。公司四大主營業務：隧道施工設備(含盾構機/TBM，盈利能力強，毛利占比近40%）、工程施工機械、道岔、鋼結構制造與安裝等裝備。盾構機/TBM領域中鐵工業市場份額維持在35%，盾構機/TBM產銷量已連續7年位居世界第一。2024前三季度前三季度公司業績承壓公司業績承壓。2024Q1-Q3公司實現收入205.39億元，同比-5.56%；歸母凈利潤13.19億元，同比-11.25%。2024上半年隧道施工裝備營收為44.44億元，同比增長5.43%。鐵路道岔板塊，上半年收入為19.65億元，同比下降2.59%。鋼結構制

83、造與安裝業務的營業收入為67.66億元，同比下降8.46%。投資建議及相關標的投資建議及相關標的42 鐵路行業景氣向上鐵路行業景氣向上，利好公司軌交裝備業務利好公司軌交裝備業務。國鐵投資額加速向上疊加大規模設備更新政策，軌交設備更新替換節奏有望加速，有望帶動公司道岔等交通運輸裝備業務長期收入增長。盾構機在海外市場表現出色盾構機在海外市場表現出色。公司隧道掘進機產銷量已連續十二年國內第一，連續七年世界第一，是我國出口海外盾構機/TBM數量最多、市場占有率最高、品牌知名度最強的企業。2024年上半年，中鐵工業海外業務新簽合同額再創新高，完成海外新簽合同額17.96億元，同比增長10.14%；其中盾

84、構機/TBM實現新簽合同額11.78億元，同比增長37.98%。水利水利、礦山等新興需求礦山等新興需求呈現上升趨勢呈現上升趨勢。水利建設作為國家重點基建補短板領域，得到了國家政策、政府資金、金融工具等多方面支持，預計未來我國將迎來水利建設的高峰期，并將成為盾構機/TBM產品重要的增量來源；礦產資源是支撐國民經濟建設和保障國防安全的重要資源，隨著礦產開采的深度加深，對機械化、信息化智能裝備產品需求持續增加，預計未來礦山建設將是盾構機/TBM產品重要的新市場領域。公司的隧道掘進機目前在國內水利水電工程建設領域市場占有率超過60%，其中抽蓄電站領域占有率約85%；在礦山建設領域市場占有率超過40%。

85、圖表圖表6060：中鐵工業業務分布：中鐵工業業務分布圖表圖表6161：“永寧號”助力洛寧抽水蓄能項目斜井全線貫通：“永寧號”助力洛寧抽水蓄能項目斜井全線貫通來源：公司官網，中泰證券研究所來源：央視財經，中泰證券研究所4.3.5、中鐵工業：盾構機海外訂單高增，水利、礦山場景需求旺盛中鐵工業：盾構機海外訂單高增，水利、礦山場景需求旺盛投資建議及相關標的投資建議及相關標的43 軌交裝備行業需求復蘇不及預期；“一帶一路”等海外市場發展不及預期；“設備更新”等政策推進不及預期；市場規模測算偏差的風險；相關標的業務進展不及預期；相關標的業績不及預期；研報使用的信息存在更新不及時風險。風險提示風險提示44投

86、資評級說明：投資評級說明：評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在15%以上增持預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在5%15%之間持有預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來612個月內相對同期基準指數跌幅在10%以上行業評級行業評級增持預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在10%以上中性預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來612個月內對同期基準指數跌幅在10%以上備注：評級標準為報告發布日后的612個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中A股市場以滬深30

87、0指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。45重要聲明重要聲明 中泰證券股份有限公司中泰證券股份有限公司（以下簡稱以下簡稱“本公司本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受

88、任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。