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1、 6 60 00 02 22 25 5 20222022 年年 1212 月月 2525 日日 戰略重整聚焦信息技術產業，重回良性發展戰略重整聚焦信息技術產業，重回良性發展 卓朗科技卓朗科技（600225.SH600225.SH）公司深度報告公司深度報告 買入買入(首次首次)投資要點投資要點 分析師：毛正分析師：毛正 S1050521120001 基本數據基本數據 20222022-1212-2323 當前股價（元）4.8 總市值（億元）164 總股本（百萬股）3411 流通股本（百萬股）3409 52 周價格范圍（元）2.68-5.18 日均成交額（百萬元）64.58 市場表現市場表現 資料

2、來源：Wind，華鑫證券研究 相關研究相關研究 地產業務破產重整，全面聚焦軟件和信息服務業地產業務破產重整，全面聚焦軟件和信息服務業 公司地產業務通過司法重整，引入重整戰略投資者提供資金支持，有效化解了公司債務危機并改善了公司資產負債結構，凈資產由負轉正。重整完成后，隨著債務危機的化解及重整戰略投資者天津國資對公司業務發展的支持，公司全面聚焦信息技術服務主業，基本面發生根本性改善，并逐步恢復持續經營能力和盈利能力，重回良性發展軌道。目前主要業務分為軟件開發、系統集成及數據中心建設與托管（IDC）,其中系統集成和軟件產品收入占比約為 70%，數據中心建設與托管的收入占比約為 30%。依托國資平臺

3、優秀資源，依托國資平臺優秀資源，系統集成和軟件產品業系統集成和軟件產品業務快速發展務快速發展 公司基于自有技術進行軟件開發，所開發的軟件產品既能服務于自主建設的云計算數據中心，也能獨立銷售給客戶。公司將軟件研發與系統集成業務積極整合，有效提升了系統集成解決方案的技術附加值，重點發揮自有大數據軟件產品的優勢，為政府、公共事業、金融業、制造業等重點行業客戶提供定制化系統集成解決方案服務，并在軍隊軟硬件集成項目業務領域實現較大幅度的業務增長。2022 年上半年公司系統集成和軟件產品業務實現收入 13,652 萬元，同比增長213%。受益于受益于東數西算東數西算，數據中心建設托管和云計算業，數據中心建

4、設托管和云計算業務增長穩健務增長穩健 公司具備數據中心規劃設計、建設工程管理和機電設備總包等專業技術能力和資質。目前公司總運營凈機房面積約 4 萬平方米，其中包括擁有 2024 機架的北京亦莊數據中心、657機架的天津紅橋數據中心、600 機架江西撫州數據中心（一期）和 1290 機架的新疆昌吉數據中心（一期）等。2022 年上半年公司數據中心建設與托管業務實現收入 7048 萬元，同比增長 17%。隨著新疆昌吉云計算數據中心、撫州云計算數據中心二期的投入運行，預計未來年度數據中心運營收入將實現進一步增長。盈利預測盈利預測 考慮 2022、2023 年資產出售所帶來的非經常性損益對公司利潤存在

5、一定影響，預測公司 2022-2024 年收入分別為 9.50、18.55、22.00 億元，EPS 分別為 0.14、0.20、0.09 元，當前股價對應 PE 分別為 22、15、34 倍，給予“買入”投資評級。-40-20020406080(%)卓朗科技滬深300公公司司研研究究 證證券券研研究究報報告告 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 2 誠信、專業、穩健、高效 風險提示風險提示 宏觀經濟增長不及預期，地產剝離不及預期，客戶開拓不及預期，數字化趨勢不及預期等。預測指標預測指標 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E

6、主營收入（百萬元）主營收入（百萬元）814 950 1,855 2,200 增長率（增長率（%）-24.8%16.7%95.3%18.6%歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）778 475 689 308 增長率（增長率（%）-119.9%-38.9%44.9%-55.3%攤薄每股收益（元）攤薄每股收益（元）0.23 0.14 0.20 0.09 ROEROE（%）39.4%19.9%23.0%9.5%資料來源：Wind，華鑫證券研究 WZqUfZlYcXnMwOoMbR9R8OtRrRmOoMkPnMsQlOnPpR6MnMqQvPoOmOwMpPsP證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后

7、一頁重要免責聲明 3 誠信、專業、穩健、高效 正文正文目錄目錄 1、地產業務破產重整，全面戰略轉型聚焦信息技術產業.5 1.1、卓朗科技主要從事軟件和信息技術服務行業.5 1.2、財務狀況迎來拐點，信息服務板塊持續穩定增長.8 2、數字化轉型升級，驅動信息技術服務行業加速發展.10 2.1、軟件行業：迎來從量的增長轉向質的提升新階段.10 2.2、系統集成：未來朝網絡化、服務化、融合化、體系化發展.11 2.3、數據中心：“政策+技術創新+場景化應用”利好行業發展.12 2.4、云計算服務：云計算應用向多行業加速滲透.13 3、破產重整資產結構改善，信息技術服務主業欣欣向榮.15 3.1、破產

8、重整利空出清，聚焦信息技術服務主業.15 3.2、重新確立戰略定位，軟件和集成業務未來可期.16 3.3、數據中心建成后，IDC 業務提供穩定現金流.18 4、盈利預測.20 5、風險提示.20 圖表圖表目錄目錄 圖表 1：公司部分主要產品.6 圖表 2：公司發展歷程.6 圖表 3：公司股權結構，實際控制人為天津國資委（截止 Q3）.7 圖表 4：公司高管情況.8 圖表 5：公司營業收入及同比增速.9 圖表 6：公司歸母凈利潤及同比增速.9 圖表 7：公司毛利率和凈利率.9 圖表 8：公司期間費用.9 圖表 9：公司信息服務部分營業收入.9 圖表 10：公司信息服務部分毛利率.9 圖表 11：

9、軟件產業收入總額（CARG=14.19%）.10 圖表 12：軟件產業利潤總額（CAGR=12.80%）.10 圖表 13：軟件產業從業人員平均人數（CARG=5.89%）.11 圖表 14：規模以上軟件企業個數.11 圖表 15：中國計算機系統集成市場規模（CAGR=19.14%）.11 圖表 16：計算機系統集成產業發展趨勢.12 圖表 17：我國數據中心機架規模.12 圖表 18：我國數據中心市場規模.13 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 4 誠信、專業、穩健、高效 圖表 19：我國云計算整體市場規模（CAGR=47.00%）.14 圖表 20：中國公有云市場規模（

10、CARG=69.38%）.14 圖表 21：中國私有云市場規模（CAGR=25.17%）.14 圖表 22：公司重整重要時間線.15 圖表 23：子公司重整重要時間線.16 圖表 24：公司確立的“一個戰略定位，四個努力方向”.16 圖表 25：公司部分案例.17 圖表 26：公司高級別資質認證情況.18 圖表 27：公司數據中心的建設流程與服務理念.18 圖表 28：公司數據中心托管業務的特點.19 圖表 29：公司數據中心布局情況（截止 2022 年 12 月）.19 圖表 30：公司盈利預測.20 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 5 誠信、專業、穩健、高效 1 1、

11、地產業務破產重整，全面戰略轉型聚焦地產業務破產重整，全面戰略轉型聚焦信息技術產業信息技術產業 1.11.1、卓朗科技主要從事軟件和信息技術服務行業卓朗科技主要從事軟件和信息技術服務行業 卓朗科技卓朗科技主要從事軟件和信息技術服務主要從事軟件和信息技術服務。公司擁有卓越的軟件開發能力、優秀的工程交付能力和安全可靠的 IT 基礎設施。致力于成為天津市軟件和新基建的產業龍頭企業，成為企業智能制造和數字化系統解決方案的供應商。公司主營業務可主要分為：數據中心及托管服務（后文簡稱“公司主營業務可主要分為：數據中心及托管服務（后文簡稱“IDC 業務”）、工業軟業務”）、工業軟件及云基礎架構軟件（后文簡稱“

12、軟件業務”）和系統集成解決方案（后文簡稱“集成業件及云基礎架構軟件（后文簡稱“軟件業務”）和系統集成解決方案（后文簡稱“集成業務”）務”）：（1）IDC 業務。為用戶提供從數據中心規劃、設計、項目管理、系統上線交付、運維服務等的全生命周期服務。數據中心可使政府部門或企事業單位無需再建立自己的專用機房、鋪設昂貴的通信線路，也無需高薪聘請網絡工程師，即可解決互聯網應用方面的專業需求。建成或在建數據中心共 5 座：天津（2 座）、北京、撫州（2 座）、新疆。數據中心托管服務包括基礎服務（機房、機柜、寬帶租用等）和增值服務（網絡檢測、運維、管理等）?？蛻舭ㄕ?、企事業單位、運營商等。未來隨著數據中心

13、的基本建成，將為公司帶來穩定收入。（2）軟件業務?；谧杂屑夹g進行軟件開發，既服務于自主建設的云計算數據中心，又獨立銷售給客戶。已形成“卓朗天工”系列的工業軟件，“卓朗昆侖云”系列云基礎架構軟件和“朗數”、“朗圖”系列的大數據軟件等一種核心軟件產品。此外，還有含嵌入式的軟件集成電路，通過外購標準化芯片，開發專用嵌入式軟件，提供的“芯片+嵌入式軟件”產品。未來將伴隨著信創的推進，得到充分的增長。（3）集成業務。通過集成優秀廠商產品及技術，結合公司豐富的行業經驗，為客戶量身定制解決方案。主要面向政府、公共事業、金融業、制造業。解決方案內容包含信息系統整體規劃設計、系統架構設計、應用軟件開發、軟硬件

14、選型、客戶實施部署、上線交付及后期運維。未來將主要面向企業數字化轉型和新型智慧城市建設，將致力于天津的信創產業發展。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 6 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1 1：公司部分主要產品：公司部分主要產品 公司業務公司業務 部分產品部分產品 數據中心及托管服務 工業軟件及云基礎架構軟件 系統集成解決方案 資料來源：公司官網，華鑫證券研究 卓朗科技從事信息技術服務行業卓朗科技從事信息技術服務行業 1 13 3 年，現已邁入發展新征程。年，現已邁入發展新征程。2009 年，卓朗科技成立在天津；2010 年，完成了重點實驗室新型復合材料天津重點實驗室材料

15、仿真模擬分中心建設、卓朗科技河北工大鑄造過程先進控制工程工程中心建設、國家發改委“雙優一高”項目建設；2014 年，華北地區最大的思科“云計算體驗中心”落戶卓朗科技園區，公司首次與國際頂尖巨頭企業成功“牽手”；2016 年，李克強總理對公司進行實地考察，并寄語：“創造新時代、發展新動能”；2017 年，天津松江混改卓朗科技，收購卓朗科技 80%股權；2020 年，首座人工智能計算中心建成并投入使用；2021 年，推動天津松江破產重整。圖表圖表 2 2：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司官網，華鑫證券研究 公司是一家混合所有制公司，實際控制人是天津國資委，持股公司是一家混合所有制公司，實

16、際控制人是天津國資委，持股 2 28.168.16%。根據公司三季報顯示，公司股東總體可分為四大類：證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 7 誠信、專業、穩健、高效 （1）天津國資委，占比 28.18%。津誠資本持有津誠金石、市政集團全部股權，間接持有濱海發展全部股權。津誠資本（5.49%）、濱海發展（8.02%）、市政集團均為津誠金石（14.67%）的一致行動人。天津國資委直接或間接持有上述公司全部股權，擁有公司控制權 28.16%，是公司的實際控制人。（2）張坤宇，占比 26.40%。天朗壹號（4.40%）、天朗貳號（8.80%）、天朗叁號（11.73%）、上海沅乙均為公司

17、重整戰略投資者張坤宇（1.47%）的一致行動人。張坤宇直接或間接擁有公司控制權26.40%，是公司持股份額最大的個人股東。（3）天津松江股份有限公司破產企業財產處置專用賬戶，占比 22.76%。改賬戶僅為協助重整計劃執行所用的臨時賬戶，股票登記在公司重整管理人證券賬戶期間，將不行使標的股份所對應的公司股東的權利，包括但不限于表決權、利益分配請求權等。（4）其他，占比 22.66%。包括天津濱海農商行持股 1.00%，招商蛇口持股 0.89%等。圖表圖表 3 3：公司股權結構，實際控制人為天津國資委（截止：公司股權結構，實際控制人為天津國資委（截止 Q Q3 3）資料來源：公司公告，華鑫證券研究

18、 公司董事會換屆已換成，團隊未來將維持相對穩定狀態。公司董事會換屆已換成，團隊未來將維持相對穩定狀態。2022 年 10 月，公司董事會換屆完成，董事會共 9 名成員，其中王志剛任公司董事長、法人代表、非獨立董事、代理董事會秘書；張坤宇任公司總經理、副董事長、非獨立董事；戴穎任公司副總經理、非獨立董事、代理財務總監；谷艷秋、昝英男任公司非獨立董事，且均為津誠資本管理層；楊浩明任公司職工代表董事、證券部臨時負責人；齊二石、侯欣一、覃家琦三位任公司獨立董事，均為行業內知名專家。董事會團隊于今年 10 月換屆完成，實力強勁，且在未來三年內能夠保持穩定。此外，管理團隊采用市場化的方式，根據業務需要，董

19、事會聘任，能夠面向全國招攬優秀人才，維持公司更加高效運行。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 8 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 4 4：公司高管情況公司高管情況 姓名姓名 年齡年齡 職務職務 簡介簡介 王志剛 47 董事長，法定代表人，非獨立董事，代理董事會秘書 南開大學計算機與系統科學系學士學位、金融學碩士學位，工程師。歷任渤海財產保險股份有限公司信息技術部、審計部總經理，天津津融投資服務集團有限公司資本運營部副經理(主持工作)、財務資金中心經理；現任天津津誠國有資本投運營有限公司副總經理。張坤宇 36 總經理，副董事長，非獨立董事 學士學位，正高級工程師，天津卓朗科技

20、發展有限公司創始人;現任天津卓朗信息科技股份有限公司董事、副總經理，天津卓朗科技發展有限公司黨委書記、總經理。戴穎 44 副總經理，非獨立董事，代理財務總監 學士學位，中國注冊會計師。歷任德勤華永會計師事務所(天津分所)審計經理、天津渤海海勝股權投資基金管理有限公司財務經理;現任天津卓朗科技發展有限公司黨委委員、副總經理。谷艷秋 41 非獨立董事 本科學歷，四級律師?，F任天津津誠國有資本投資運營有限公司風控合規部部長助理(主持工作)。昝英男 39 非獨立董事 碩士，高級會計師?，F任津誠國有資本投資運營有限公司財務融資部部長助理。楊皓明 41 職工代表董事 工學碩士，中國注冊會計師，香港注冊會計

21、師?，F任天津卓朗信息科技股份有限公司證券部臨時負責人。齊二石 69 獨立董事 系統工程博士，曾任天津大學管理學院院長，現任天津大學管理創新研究院院長、深圳大通實業股份有限公司獨立董事。侯欣一 62 獨立董事 法學博士，現任天津財經大學法學院教授、博士生導師，最高人民檢察院特約監督員，中源協和細胞基因工程股份有限公司獨立董事、天津水務集團有限公司外部董事。覃家琦 45 獨立董事 管理學博士，現任南開大學金融學院應用金融系教授、邁達醫學科技股份有限公司獨立董事、成都索貝數碼科技股份有限公司獨立董事。趙晨翔 40 監事會主席，非職工代表監事 管理學碩士，高級會計師、中級審計師，現任天津津誠國有資本投

22、資運營有限公司審計部部長助理(主持工作)。周嵐 33 非職工代表監事 經濟學碩士，現任天津津誠國有資本投資運營有限公司戰略與投資發展部經理。岳洋 42 非職工代表監事 碩士研究生，副高級工程師，現任天津卓朗科技發展有限公司黨委副書記、副總經理。陳巖光 37 職工代表監事 理學碩士。2011 年加入卓朗，現任天津卓朗信息科技股份有限公司科技與信息化部臨時負責人，天津卓朗科技發展有限公司黨委委員、副總經理。王超 38 職工代表監事 管理學學士，現任卓朗信息科技股份有限公司資產部臨時負責人。資料來源：公司公告，華鑫證券研究 1.21.2、財務狀況迎來拐點，信息服務板塊持續穩定增長財務狀況迎來拐點，信

23、息服務板塊持續穩定增長 20212021 年進行司法重整，上市公司實現盈虧平衡。年進行司法重整，上市公司實現盈虧平衡。近年來，受房地產產業政策及項目布局影響，松江集團房地產業務面臨項目開發進度緩慢、去庫存率低、營業收入增長乏力、成本費用居高不下、業績大幅下滑的經營困境。2021 年通過司法重整，確認債務重組收益，逐步剝離低效資產，資產負債結構明顯改善，財務費用較同期大幅下降，公司實現扭虧為盈、凈資產由負轉正，實現營收 8.14 元，歸母凈利潤 7.78 億元。未來，隨著低效資產的剔除及信息服務主業的發力，公司未來有望進入快速增長階段。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 9 誠

24、信、專業、穩健、高效 圖表圖表 5 5：公司營業收入及同比增速公司營業收入及同比增速 圖表圖表 6 6：公司歸母凈利潤及同比增速公司歸母凈利潤及同比增速 資料來源：WIND，華鑫證券研究 資料來源：WIND，華鑫證券研究 圖表圖表 7 7：公司毛利率和凈利率公司毛利率和凈利率 圖表圖表 8 8：公司期間費用公司期間費用 資料來源：WIND，華鑫證券研究 資料來源：WIND，華鑫證券研究 信息服務業務板塊實現較好增長，毛利率呈穩定增長態勢。上信息服務業務板塊實現較好增長，毛利率呈穩定增長態勢。上市公司 2017 年以現金方式收購卓朗科技 80%股權，完成重大資產重組，新增信息服務業務。信息服務部

25、分業務近年來實現較好增長，2017-2021 年營業收入分別為 4.30 億元、6.09 億元、9.80 億元、9.37億元、6.35 億元，毛利率實現穩步增長，2017-2021 分別達 29.53%、35.26%、48.79%、46.76%、53.52%。未來，隨著企業數字化轉型及智慧城市建設的進程，信息服務業務板塊將迎來更高增長。圖表圖表 9 9：公司信息服務部分營業收入公司信息服務部分營業收入 圖表圖表 1010：公司信息服務部分毛利率公司信息服務部分毛利率 資料來源：WIND，華鑫證券研究 資料來源：WIND，華鑫證券研究 14.7631.9311.8310.828.146.3611

26、6.4%-62.9%-8.5%-24.8%-100%-50%0%50%100%150%05101520253035201720182019202020212022 Q3營業總收入(億元)YOY（%）2.00-3.87-9.12-39.197.780.17-293.7%135.8%329.5%-119.9%-400%-200%0%200%400%(50)(40)(30)(20)(10)01020201720182019202020212022 Q3歸母凈利潤(億元)YOY（%）9.40%-11.60%-380.27%97.94%2.66%20.56%20.56%20.95%42.59%39.89

27、%59.23%43.60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022 Q3銷售凈利率銷售毛利率1.20%6.12%8.70%12.51%10.32%44.23%21.59%71.52%84.97%9.52%10.02%0%20%40%60%80%100%0%5%10%15%20%201720182019202020212022 Q3銷售費用率（左）研發費用率（左）管理費用率（右）財務費用率（右）4.306.099.809.376.3541.6%61.0%-4.4%-32.2%-40%-20%0%20%40%60%80%024681012

28、20172018201920202021營業收入（億元）YOY29.53%35.26%48.79%46.76%53.52%20%30%40%50%60%20172018201920202021毛利率證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 10 誠信、專業、穩健、高效 2 2、數字化轉型升級，驅動信息技術服務行數字化轉型升級，驅動信息技術服務行業加速發展業加速發展 隨著我國經濟發展模式的演進與轉變，以傳統產業轉型升級為背景，大量垂直行業將會重新尋找自身的創新驅動力，數字化轉型需求將迎來爆發式增長。軟件與信息技術服務廠商憑借對新興技術的把握、理解及服務經驗，圍繞新一代信息技術在具體場

29、景應用進行研發和實施，能夠促進數字經濟和實體經濟深度融合，提升產業鏈、供應鏈現代化水平，推動傳統產業高端化、智能化、綠色化發展，加快企業數字化轉型進程。2.12.1、軟件行業：迎來從量的增長轉向質的提升新階段軟件行業：迎來從量的增長轉向質的提升新階段 我國軟件產業的營收和利潤一直保持較高且良好增速。我國軟件產業的營收和利潤一直保持較高且良好增速。2022 年，我國軟件和信息技術服務業呈現平穩向好發展態勢，收入和利潤均保持較快增長，信息技術服務加快云化發展，軟件應用服務化、平臺化趨勢明顯。根據工信部數據，2022 年 1-10 月，我國軟件產業收入總額達 84,214 億元，同比增長 9.63%

30、，2015-2021 復合增長率達 14.19%；利潤總額達 10，047 億元，同比增長 8.99%，2015-2021 復合增長率達 12.80%。圖表圖表 1111：軟件產業收入總額（軟件產業收入總額（C CARGARG=14.1914.19%）圖表圖表 1212：軟件產業利潤總額（軟件產業利潤總額（C CAGRAGR=12.8012.80%）資料來源：工信部，華鑫證券研究 資料來源：工信部，華鑫證券研究 軟件行業從業人數持續擴容，規模以上軟件企業數量波動較大。軟件行業從業人數持續擴容，規模以上軟件企業數量波動較大。根據工信部數據，我過軟件產業從業人員數量不斷擴從，從 2015 年的 5

31、74 萬人擴容至 2021 年的 809 萬人，復合增長率大 5.89%。規模以上軟件企業數量波動較大，2021 年數量大 42232 家，同比增長4.8%。42848 4851155037630617176881616949948421413.2%13.5%14.6%13.8%13.7%16.4%10%12%14%16%18%20%020,00040,00060,00080,000100,000軟件產業收入總額（億元）YOY57666021702070879362.21067611875100474.4%16.6%1.0%32.1%14.0%11.2%0%10%20%30%40%50%02,

32、0004,0006,0008,00010,00012,00014,000軟件產業利潤總額（億元）YOY證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 11 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1313：軟件產業從業人員平均人數（軟件產業從業人員平均人數（C CARGARG=5.895.89%）圖表圖表 1414：規模以上軟件企業個數規模以上軟件企業個數 資料來源：工信部，華鑫證券研究 資料來源：工信部，華鑫證券研究 當前，中國軟件產業市場競爭力不斷增強，正在步入加速迭代、群體突破的關鍵時期，迎來從量的增長轉向質的提升的新階段。同時，5G 商用為中國軟件行業春風送暖。云計算、大數據、人工智能

33、等新一代信息技術將加速滲透經濟和社會生活各個領域，軟件產業服務化、平臺化、融合化趨勢更加明顯。目前，各地政府及軟件產業重鎮一直高度重視加快當地軟件和信息技術服務業發展，并制定了系列軟件產業發展政策促進城市經濟“換擋提速”。綜合來看，在國家政策的推動和市場需求的拉動下，我國信息技術產業的市場規模綜合來看，在國家政策的推動和市場需求的拉動下，我國信息技術產業的市場規模到到 20252025 年有望突破十萬億元大關，市場潛力巨大。年有望突破十萬億元大關，市場潛力巨大。2.22.2、系統集成：未來朝網絡化、服務化、融合化、體系統集成：未來朝網絡化、服務化、融合化、體系化發展系化發展 整體來看，我國系統

34、集成市場具有高增長態勢。整體來看，我國系統集成市場具有高增長態勢。2016-2020 年我國計算機系統集成市場規模處于波動變化狀態，2018 年由于云服務產業的飛速增長，集成行業市場規模及增速有所放緩。2019-2021 年我國計算機系統集成行業均保持增長態勢，2021 年我國計算機系統集成市場規模約為 40294 億元，同比增長 22.55%，2016-2021 復合增長率達 19.14%。同時，計算機系統集成業務盈利能力較強，毛利率 15-35%左右。圖表圖表 1515：中國計算機系統集成市場規模（：中國計算機系統集成市場規模（C CAGRAGR=19.1419.14%）資料來源：前瞻產業

35、研究院，華鑫證券研究 574572600632673.2704.7809-0.3%4.9%5.3%6.5%4.7%14.8%-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0002015201620172018201920202021軟件產業從業人員平均人數（萬人）YOY3822242764348953955140857403084223211.9%-18.4%13.3%3.3%-1.3%4.8%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%010,00020,00030,00040,00050,0002015201620172018201920202021規模以上軟件企業個

36、數YOY16789.718926.516971.728145.532878.64029412.7%-10.3%65.8%16.8%22.6%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000201620172018201920202021計算機系統集成市場規模（億元）YOY證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 12 誠信、專業、穩健、高效 未來，計算機系統集成發展趨勢是網絡化、服務化、融合化、體系化。未來，計算機系統集成發展趨勢是網絡化、服務化、融合化、體系化

37、。系統集成行業進入多平臺應用和服務創新階段，系統集成技術目前已經被廣泛應用于工業、農業、建筑業、安防等各個領域。未來計算機系統集成產業將向著網絡化、服務化、融合化、體系化發展，其發展的最終結果將有助于提高社會運行效率。圖表圖表 1616：計算機系統集成產業發展趨勢：計算機系統集成產業發展趨勢 發展趨勢發展趨勢 發展趨勢分析發展趨勢分析 網絡化 計算技術的重心正逐步從計算機轉向網絡,軟件的技術和業務創新與網絡發展將深度耦合,網絡將成為軟件開發、部署、運行和服務的主流平臺。網絡化環境下,網絡空間安全面臨的挑戰更加嚴峻,并嚴重影響國家經濟安全、社會安全和信息安全,提高系統集成安全保障能力成為信息技術

38、服務業的重要戰略任務。服務化 以用戶為中心,按照用戶需求動態提供計算資源、存儲資源、數據資源、軟件應用等服務成為軟件服務的主要模式。服務化趨勢促進了產業的服務模式、商業模式變革,加快了產業結構調整,推動了產業轉型和升級。融合化 隨著信息技術應用的不斷深化,與業務融合的日趨緊密,系統集成正成為經濟社會各領域重要的支撐工具。信息技術加快向傳統產業、現代制造業和現代服務業等領域滲透,將推動行業間的融合滲透,促進戰略性新興產業、面向生產的信息服務業的發展。體系化 操作系統、數據庫、中間件和應用軟件在系統集成中相互滲透,向更加綜合、廣泛的一體化平臺的新體系演變,硬件與軟件、內容與終端、應用與服務的一體化

39、整合,速度加快。資料來源：前瞻產業研究院，華鑫證券研究 2.32.3、數據中心：“政策數據中心：“政策+技術創新技術創新+場景化應用”利好場景化應用”利好行業發展行業發展 我國數據中心機架規模持續穩步增長，大型以上數據中心規模增長迅速。我國數據中心機架規模持續穩步增長，大型以上數據中心規模增長迅速。近年來，我國數據中心機架規模穩步增長，根據中國信通院數據，按照標準機架 2.5kW 統計，截止到2021 年年底，我國在用數據中心機架規模達到 520 萬架，近五年年均復合增速超過 30%。其中，大型以上數據中心機架規模增長更為迅速，按照標準機架 2.5kW 統計，機架規模 420萬架，占比達到 8

40、0%。預計 2022 年機架總數將達 670 萬架，其中大型規模以上機架大 540萬架。圖表圖表 1717：我國數據中心機架規模：我國數據中心機架規模 資料來源：中國信通院，華鑫證券研究 166226315401520670831672373094205400100200300400500600700800201720182019202020212022E總機架數量（萬架）大型規模以上機架數量（萬架）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 13 誠信、專業、穩健、高效 我國數據中心市場規模持續高速增長。我國數據中心市場規模持續高速增長。受新基建、數字化轉型及數字中國遠景目標等國家

41、政策促進及企業降本增效需求的驅動，我國數據中心業務收入持續高速增長。2021 年，我國數據中心行業市場收入達到 1500 億元左右，近三年年均復合增長率達到 30.69%，隨著我國各地區、各行業數字化轉型的深入推進，我國數據中心市場收入將保持持續增長態勢。圖表圖表 1818：我國數據中心市場規模：我國數據中心市場規模 資料來源：中國信通院，華鑫證券研究“政策“政策+技術創新技術創新+場景化應用”，利好數據中心行業發展。場景化應用”，利好數據中心行業發展。數據中心作為云服務領域基礎設施的作用日益顯著，產業逐步走向細分市場落地。關于組織開展國家新型數據中心（2021 年）典型案例推薦工作的通知等一

42、系列文件的發布，使得數據中心在多個應用場景中的發展思路更為明晰，以數據中心為代表的設施服務也迎來高速發展的機遇。隨著新一代信息技術的高速發展，數據中心作為計算、存儲、傳輸海量數據的實體，逐漸轉變為復雜性的聚集地，變成資源密集型、資本密集型、技術密集型產業。AI、5G、區塊鏈等場景化應用，為數據中心發展打開新的成長空間。AI 生態不斷完善，AI 場景化應用加速落地，AI 基礎設施服務服務將迎來快速發展新時期。5G 商用在即，大量基于 5G 的應用在金融、制造、醫療、零售等傳統行業中開始示范與推廣，VR/AR、等應用需求也將為數據中心市場發展與服務模式創新打開成長空間。區塊鏈技術在應用場景上將從當

43、前的經濟領域，延伸到民生需求、城市治理和政務服務等社會政策和公共服務領域，必然帶來大量數據庫管理需求。2.42.4、云計算服務：云計算應用向多行業加速滲透云計算服務：云計算應用向多行業加速滲透 我國云計算市場呈現爆發式增長。我國云計算市場呈現爆發式增長。近年來，在大數據、物聯網以及互聯網技術加速普及的推動下，我國云計算產業發展十分迅速，是全球增速顯著的主要市場之一。得益于強勁的市場需求、持續的政策支撐，以及阿里、騰訊等頭部企業的快速成長，我國云計算產業規模將不斷擴張。根據中國信通院數據，2021 年我國云計算整體市場規模達 3229 億元，同比增長 54.4%，2017-2021 復合增長率大

44、 47.00%。過去十年是云計算突飛猛進的十年，全球云計算市場規模增長數倍，我國云計算市場從最初的十幾億增長到現在的千億規模，全球各國政府紛紛制推出“云優先”策略，我國云計算政策環境日趨完善，云計算技術不斷發展成熟，云計算應用從互聯網行業向政務、金融、工業、醫療等傳統行業加速滲透。512.8680.1878.31167.51500.21900.732.6%29.1%32.9%28.5%26.7%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,000201720182019202020212022E市場收入（億元）YOY證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責

45、聲明 14 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1919：我國云計算整體市場規模（：我國云計算整體市場規模（C CAGRAGR=47.0047.00%）資料來源：中國信通院，華鑫證券研究 公有云市場是云計算市場中規模最大、增速最高的子版塊。公有云市場是云計算市場中規模最大、增速最高的子版塊。云計算市場主要分為公有云、私有云和混合云三大塊，其公有云市場份額最大且近年來增速最快。根據中國信通院數據，2021 年公有云市場規模大 2181 億元，4 年復合增長率達 69.38%，私有云市場達1048 億元，4 年復合增長率達 25.17%。圖表圖表 2020：中國中國公公有云市場規模（有云市場規模（C

46、 CARGARG=69.3869.38%）圖表圖表 2121：中國私有云市場規模（中國私有云市場規模（C CAGRAGR=25.1725.17%）資料來源：中國信通院，華鑫證券研究 資料來源：中國信通院，華鑫證券研究 云計算市場規?？焖僭鲩L，國家政策大力支持企業上云。云計算市場規?？焖僭鲩L，國家政策大力支持企業上云。隨著云計算的技術和產業日趨成熟，我國云計算產業已成為推動經濟增長、加速產業轉型的重要力量。根據中國信息通信研究院的預測，預計未來幾年我國私有云市場將保持穩定增長，到 2022 年私有云市場規模將達到 1,172 億元。云計算是信息技術發展和服務模式創新的集中體現，是信息化發展的重大

47、變革和必然趨勢，隨著云計算市場的快速發展和國家政策的大力支持，未來云計算產業面臨良好的發展機遇，云計算應用將在互聯網行業向政務、金融、工業、醫療等傳統行業加速滲透。691.6993 13342091322943.6%34.3%56.7%54.4%0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020172018201920202021云計算市場規模（億元）YOY2654376891277218164.9%57.7%85.3%70.8%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5002017201

48、8201920202021共有云市場規模（億元）YOY427525645814104823.0%22.9%26.2%28.7%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,20020172018201920202021私有云市場規模（億元）YOY證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 15 誠信、專業、穩健、高效 3 3、破產重整資產結構改善，信息技術服務破產重整資產結構改善，信息技術服務主業欣欣向榮主業欣欣向榮 3.13.1、破產重整利空出清，聚焦信息技術服務主業破產重整利空出清，聚焦信息技術服務主業 上市公司完成破產重整，化解了債務危機，

49、聚焦信息技術服務主業。上市公司完成破產重整，化解了債務危機，聚焦信息技術服務主業。2021 年 8 月 27 日，確定津誠資本、張坤宇以聯合體身份為公司重整戰略投資者；2021 年 11 月 15 日，法院批準公司重整計劃，并終止公司重整程序，公司進入重整計劃執行階段；2022 年 3 月 9 日，法院確認公司重整計劃已執行完畢，終結公司重整程序。公司通過司法重整，引入重整戰略投資者提供資金支持，有效化解了公司債務危機，改善了公司資產負債結構，凈資產由負轉正。我們認為，重我們認為，重整完成后，隨著債務危機的化解及重整戰略投資者對公司業務發展整完成后，隨著債務危機的化解及重整戰略投資者對公司業務

50、發展的支持，公司聚焦信息技術服務主業，基本面發生根本性改善，并逐步恢復持續經營能力的支持，公司聚焦信息技術服務主業，基本面發生根本性改善，并逐步恢復持續經營能力和盈利能力，重回良性發展軌道。和盈利能力，重回良性發展軌道。圖表圖表 2222：公司重整重要時間線：公司重整重要時間線 時間時間 事件事件 2021 年 3 月 26 日 天津松江一瀾物業申請破產重整 2021 年 4 月 14 日 法院受理天津松江一瀾物業重整申請，公司股票被繼續實施退市風險警示 2021 年 6 月 17 日 法院主持公司第一次債權人會議，表決通過天津松江股份有限公司重整案財產管理和變價方案 2021 年 6 月 1

51、9 日 公司發布關于向關聯方借款的關聯交易公告，擬向關聯方津誠資本以共益債務的形式借款人民幣 2，579.6 萬元 2021 年 8 月 27 日 確定津誠資本、張坤宇以聯合體身份為公司重整戰略投資者 2021 年 11 月 15 日 法院批準公司重整計劃，并終止公司重整程序，公司進入重整計劃執行階段 2022 年 3 月 9 日 法院確認公司重整計劃已執行完畢，終結公司重整程序 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 子公司未來兩年有望全部清算，正積極推動松江地產、松江團泊重整進程。子公司未來兩年有望全部清算，正積極推動松江地產、松江團泊重整進程。上市公司在重整之前，主要有 9 家房地產子公司，1

52、 家智慧城市，1 家融資租賃公司，1 家卓朗科技。2021 年 7 月 21 日，法院宣告松江恒泰、松江興業、松江恒通、松江創展、松江集團、松江市政、松江置地 7 家地產子公司破產，進入破產清算過程；2021 年 4 月 21 日，法院受理松江地產、松江團泊 2 家房產子公司的重整申請，2022 年 8 月 16 日批準松江地產重整計劃；2022 年 12 月 16 日，法院受理松江智慧城市破產清算申請，完成后將增加凈利潤約 4.5 億元。截至 2022 年 9 月 30 日，松江置地、松江興業、松江恒泰、松江集團、松江市政、松江恒通、松江創展、松江團泊、松江地產 9 家房地產子公司均已出表。

53、后續公司將配合管理人積極推進松江地產、松江團泊重整進程及上述清算子公司的破產清算工作。我們認為，我們認為，公司有望在未來公司有望在未來 1 1.5.5-2 2 年內，全部清算完畢，屆時公司不僅有一定的資產和利潤增加，還年內，全部清算完畢，屆時公司不僅有一定的資產和利潤增加，還能有更加聚焦于信息技術服務主業。能有更加聚焦于信息技術服務主業。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 16 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2323：子公司重整重要時間線：子公司重整重要時間線 類型類型 時間時間 事件事件 7 家地產子公司 破產清算 2021 年 2 月 20 日 7 家子公司松江恒泰、

54、松江興業、松江恒通、松江創展、松江集團、松江市政、松江置地申請對其進行破產清算 2021 年 4 月 21 日 法院分別裁定 7 家子公司的破產清算申請 2021 年 7 月 21 日 法院宣告 7 家子公司破產 2 家地產子公司 破產重整 2021 年 4 月 21 日 法院受理松江地產、松江團泊的重整申請 2022 年 7 月 5 日 確定濱海建設為松江地產重整戰略投資者身份 2022 年 8 月 16 日 法院批準松江地產重整計劃、終止公司重整程序 1 家智慧城市 破產清算 2022 年 12 月 6 日 法院受理松江智慧城市破產清算申請 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 3.23.2、

55、重新確立戰略定位，軟件和集成業務未來可期重新確立戰略定位，軟件和集成業務未來可期 重新確定天津軟件和新基建產業龍頭戰略定位，契合天津產業政策方向。重新確定天津軟件和新基建產業龍頭戰略定位，契合天津產業政策方向。在公司重整工作完成后，公司認真貫徹了市委、市政府“制造業立市”和“以信創產業為主攻方向，大力培育國產自主可控產業鏈和產業生態，全力構筑全國領先的信創產業基地”的決策部署，明確了主責主業，確立了“一個戰略定位，四個努力方向”，其中戰略定位是指“天津市軟件和新基建的產業龍頭企業、企業智能制造和數字化系統解決方案供應商”，四個努力方向是指“信息技術創新應用的骨干核心企業、新型 IT 基礎設施投

56、資建設運營商、國資國企數字化轉型服務的主要承擔者及智能制造系統解決方案總體集成商”。我們認為，我們認為，公司在工業軟件、云架構軟件、系統公司在工業軟件、云架構軟件、系統集成解決方案上自身稟賦和核心優勢，與天津“制造集成解決方案上自身稟賦和核心優勢，與天津“制造業立市業立市+建立信創產業主攻方向”的產業政策相互吻合和匹配，伴隨產業政策助力，公司軟建立信創產業主攻方向”的產業政策相互吻合和匹配，伴隨產業政策助力，公司軟件業務和集成業務有望得到充分增長。件業務和集成業務有望得到充分增長。圖表圖表 2424：公司確立的“一個戰略定位，四個努力方向”：公司確立的“一個戰略定位，四個努力方向”資料來源：公

57、司公告，華鑫證券研究“客戶資源“客戶資源+產業經驗”，為公司戰略定位帶來先發優勢。產業經驗”，為公司戰略定位帶來先發優勢。截止 2021 年底，公司累計為 500 多家政府機構、12，000 多家企業、3，000 多家組織提供過服務，具有豐富的經驗。公司在長期的經營過程中積累了豐富的客戶資源，與華為、思科、希捷、西部數據等國內眾多知名的科技公司建立起長期、穩定的合作關系。同時，作為天津市政務云平臺的核心提供商和撫州市數據中心建設項目的核心設計團隊，與當地政府保持良好的合作關系。我我們認為，公司憑借其豐富的產業經驗和客戶積累，在智能制造和數字化轉型過程中掌握了們認為，公司憑借其豐富的產業經驗和客

58、戶積累，在智能制造和數字化轉型過程中掌握了先發優勢，有能力深耕地區信息化及智慧城市建設，承載大量的政務信息化、工業信息化先發優勢，有能力深耕地區信息化及智慧城市建設，承載大量的政務信息化、工業信息化證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 17 誠信、專業、穩健、高效 等系統，為城市云應用服務的發展提供了良好基礎，從而進一步鞏固了與其業務的合作。等系統，為城市云應用服務的發展提供了良好基礎，從而進一步鞏固了與其業務的合作。圖表圖表 2525：公司部分案例：公司部分案例 項目項目 效果效果 北京大學第三醫院云平臺 門診硬件故障等待恢復時間縮短 80%，基因測序效率提高 135%鄢陵行

59、政大廳云辦公 實現多內網隔離，國產 PC 統一管理，故障恢復時間提升 70%湖北宜都稅務局智慧辦公 解決國產 PC 稅務軟件和外設不可用問題，業務辦理時間提升 30%中國電信資源池 降低營業廳業務故障率 30%、融合業務推廣率提升 25%中國移動云桌面項目 提高營業廳業務連續性，保證數據安全 石家莊建華大街路綜合管廊管理平臺 實現對綜合管廊內部環境參數監測、設備遠程管理與優化控制 某家居工廠綜合能源管理控制平臺 能滿足不斷變化的統計需求 昊宇創智生產管理系統 實現了中小型生產企業管理者的管控需求 中國兒童中心智慧園區 賦能智慧園區可視、可管、可控 望圓設備智能化升級改造 富有特色的“精益數字化

60、工廠”風機數字李生檢測平臺 給風電行業帶來更大的價值提升 蒙牛數字化工廠 提高數字工廠建設的智能化 直屬高?；窘ㄔO項目監管平臺教育部 直屬高?；ㄍ顿Y節約 1.5%行政許可網上辦理平臺交通部 行政審批辦理效率提高 85%裝備審批監管系統國家衛健委 醫療設備投資節約 2%數據管理與大數據應用平臺國家統計局 統計核算時間節省 90%國家海洋浮標數據管理系統國家海洋局 近岸浮潛標觀測誤差率降低 85%海量數據多維分析平臺央行征信中心 在 PB 級數據集上實現亞秒級查詢響應 軍事職業教育在線學習平臺某部隊 學員各項成績考核時間由 3 天縮短至 1.5 小時 列車運行狀態智能監控與預警系統中國中車 提

61、高列車運營安全，降低列車運營成本 20%原糧收購信息系統中國中糧 節約糧食收儲成本 5%高速公路聯網不停車收費系統中國吉林 車牌識別準確率高達 99.9%智能公交西藏拉薩 構建數字智能城市，方便百姓出行 智慧教育云平臺南開大學 高效、便捷、靈活的校級云平臺 數字校園吉林大學 服務穩定性 99.999%超大規模數據中心建設江西宜春 構筑宜春智慧城市及大數據產業基石 資料來源：公司公告，華鑫證券研究“高級別資質“高級別資質+核心技術”，為公司戰略核心技術”，為公司戰略定位定位提供堅實底氣。提供堅實底氣。公司被認證為國家高新技術企業、國家重點軟件企業。企業資質上，公司擁有完整且高級別的資質與認證，涵

62、蓋軟件、集成、涉密、安全、IT 服務和增值電信業務等各領域，覆蓋各類組織數字化轉型相關信息技術服務業務全生命周期，其中集成 CMMI、智能化、安防領域擁有最高級別資質。ISO 行業規范，所有認證齊全。核心技術上，公司擁有成熟運用的核心技術 12 項，包括服務器虛擬化技術、桌面虛擬化技術、虛擬化運維技術、政務云開發平臺、視頻云開發平臺、自動文摘系統、互聯網數據定向采集系統、輿情分析系統、視頻智能分析系統、云分詞系統、鑄造模擬仿真技術、企業數據平臺技術。我們認為，公司在十余年發展中積累的各領我們認為，公司在十余年發展中積累的各領域高級別資質，減少了公司業務拓展中的阻力，積累并成熟運用的核心技術，是

63、公司業務域高級別資質，減少了公司業務拓展中的阻力，積累并成熟運用的核心技術，是公司業務證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 18 誠信、專業、穩健、高效 拓展中的壓艙石，這些都為公司在致力成為天津市軟件和新基建的產業龍頭企業提供了堅拓展中的壓艙石，這些都為公司在致力成為天津市軟件和新基建的產業龍頭企業提供了堅實底氣。實底氣。圖表圖表 2626：公司高級別資質認證情況：公司高級別資質認證情況 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 3.33.3、數據中心建成后，數據中心建成后，I IDCDC 業務提供穩定現金流業務提供穩定現金流 I IDCDC 業務能滿足客戶個性化需求，并降低互聯網應

64、用的成本。業務能滿足客戶個性化需求，并降低互聯網應用的成本。數據中心建設與托管服務能逐步形成針對數據中心基礎設施、網絡通信、服務器、存儲設備和應用等不同層次的需求提供定制化管理服務，如：基建規劃設計、網絡帶寬服務、服務器托管服務、虛擬主機服務、數據容災備份管理等。通過將信息化業務托管于卓朗發展數據中心享受服務，政府部門或企事業單位無需再建立自己的專用機房、鋪設昂貴的通信線路，也無需高薪聘請網絡工程師，即可解決互聯網應用方面的專業需求。圖表圖表 2727：公司數據中心的建設流程與服務理念：公司數據中心的建設流程與服務理念 資料來源：公司官網，華鑫證券研究 數據中心托管服務包括基礎服務和增值服務。

65、數據中心托管服務包括基礎服務和增值服務?；A服務主要包括機房整體租賃、機柜租賃、帶寬租用、服務器托管等服務，配套以供電、空調、消防、安防等資源類業務；增值服務主要包括網絡監測、網絡安全、網絡管理、日常運維等服務。數據中心托管服務潛在用戶既包括運營商（主要以完整空間租賃方式為主），也包括機構或企業用戶（以機柜或機柜空間方式租用）。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 19 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2828：公司數據中心托管業務的特點：公司數據中心托管業務的特點 資料來源：公司官網，華鑫證券研究 公司擁有北京、天津、江西、新疆公司擁有北京、天津、江西、新疆 4 4 個地區

66、，個地區，6 6 座數據中心的業務布局。座數據中心的業務布局。公司控股子公司卓朗發展具備數據中心規劃設計、建設工程管理和機電設備總包等專業技術能力和資質。截至 2022 年 6 月 30 日，卓朗發展總運營凈機房面積約 4 萬平方米，其中包括擁有2024 機架的北京亦莊數據中心、657 機架的天津紅橋數據中心、600 機架江西撫州數據中心（一期）和 1290 機架的新疆昌吉數據中心（一期）等，IDC 業務實現收入 7，048 萬元，同比增長 17%。同時在建新疆昌吉云計算數據中心和撫州云計算數據中心二期，其中在建新疆昌吉數據中心是中國電信定制的數據中心，主要應用于電信的天翼云及全疆電信承建并運

67、營的各個系統。我們認為，未來隨著新疆昌吉和撫州二期數據中心的建成并投入使用，將我們認為，未來隨著新疆昌吉和撫州二期數據中心的建成并投入使用，將為公司帶來長期穩健的現金流，支持公司的長期穩健成長。為公司帶來長期穩健的現金流，支持公司的長期穩健成長。圖表圖表 2929：公司數據中心布局情況（截止：公司數據中心布局情況（截止 2 2022022 年年 1 12 2 月）月）資料來源：公司公告，華鑫證券研究“I IDCDC+云計算”產業布局，為公司構建獨特的業務模式優勢。云計算”產業布局，為公司構建獨特的業務模式優勢。公司著力圍繞云計算和互聯網數據中心（簡稱“IDC”）建設與托管服務進行產業布局，形成

68、依托數據中心資源，結合云計算技術，為用戶提供一站式的規劃設計、系統集成、軟件開發、運維管理等定制化服務。如公司的云計算服務，是以云計算技術和數據中心資源為基礎，為政府部門和大型企事業單位輸出多種類型的云計算與存儲資源，以及實現軟件及平臺的云交付。我們認我們認為，公司獨特的業務模式充分發揮了公司自身資源的優勢，使公司更易與客戶達成共識，為，公司獨特的業務模式充分發揮了公司自身資源的優勢，使公司更易與客戶達成共識，快速獲取市場份額，取得市場的先發優勢，形成技術研發快速獲取市場份額，取得市場的先發優勢，形成技術研發能力、服務提供能力和業務推廣能力、服務提供能力和業務推廣能力不斷增強的良性循環模式。能

69、力不斷增強的良性循環模式。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 20 誠信、專業、穩健、高效 4 4、盈利預測盈利預測 我們預計公司軟件和系統集成業務將受益于工業軟件和信創軟件國產化以及原來母公司負面影響消除將重回快速增長軌道。云計算和 IDC 業務受益于東數西算將繼續穩步增長，并且毛利率逐步提升?？紤] 2022、2023 年資產出售所帶來的非經常性損益對公司利潤存在一定影響，我們預測公司 2022-2024 年收入分別為 9.50、18.55、22.00 億元，EPS 分別為0.14、0.20、0.09 元，當前股價對應 PE 分別為 22、15、34 倍。圖表圖表 3030

70、：公司盈利預測公司盈利預測 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 主營收入（百萬元）主營收入（百萬元）814 950 1,855 2,200 增長率（增長率（%）-24.8%16.7%95.3%18.6%歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）778 475 689 308 增長率（增長率（%）-119.9%-38.9%44.9%-55.3%攤薄每股收益（元）攤薄每股收益（元）0.23 0.14 0.20 0.09 ROEROE（%）39.4%19.9%23.0%9.5%資料來源：WIND，華鑫證券研究 5 5、風險提示風險提示

71、 宏觀經濟增長不及預期，地產剝離不及預期，客戶開拓不及預期，數字化趨勢不及預期等。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 21 誠信、專業、穩健、高效 公司盈利預測（百萬元）公司盈利預測（百萬元）資產負債表資產負債表 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 流動資產：流動資產：現金及現金等價物 471 1,435 652 706 應收款 1,313 1,301 2,287 2,411 存貨 1,483 1,323 2,737 3,155 其他流動資產 247 261 431 419 流動資產合計 3,514 4,32

72、1 6,107 6,691 非流動資產：非流動資產：非流動資產：非流動資產：金融類資產 23 23 23 23 固定資產 1,000 1,162 1,405 1,440 在建工程 763 534 214 85 無形資產 163 155 147 139 長期股權投資 0 0 0 0 其他非流動資產 1,285 1,285 1,285 1,285 非流動資產合計 3,211 3,136 3,050 2,949 資產總計 6,724 7,456 9,157 9,640 流動負債：流動負債：流動負債：流動負債：短期借款 1,333 1,333 1,333 1,333 應付賬款、票據 590 859 1

73、,642 1,735 其他流動負債 2,028 2,028 2,028 2,028 流動負債合計 4,236 4,553 5,654 5,868 非流動負債：非流動負債：非流動負債：非流動負債：長期借款 114 114 114 114 其他非流動負債 399 399 399 399 非流動負債合計 514 514 514 514 負債合計 4,750 5,067 6,168 6,382 所有者權益所有者權益 所有者權益所有者權益 股本 3,411 3,411 3,411 3,411 股東權益 1,974 2,390 2,990 3,258 負債和所有者權益 6,724 7,456 9,157

74、9,640 現金流量表現金流量表 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 凈利潤 797 487 703 315 少數股東權益 19 11 14 6 折舊攤銷 137 75 85 101 公允價值變動 0 0 0 0 營運資金變動-1,589 474-1,469-316 經營活動現金凈流量-636 1,047-666 106 投資活動現金凈流量-287 67 77 94 籌資活動現金凈流量 1,887-71-103-46 現金流量凈額 964 1,042-692 153 利潤表利潤表 2022021 1A A 2022022 2E

75、 E 2022023 3E E 2022024 4E E 營業收入營業收入 814814 950950 1,8551,855 2,2002,200 營業成本 332 475 983 1,133 營業稅金及附加 7 8 16 19 銷售費用 32 37 72 86 管理費用 261 266 482 528 財務費用 342 18 43 42 研發費用 102 95 186 220 費用合計 737 416 783 875 資產減值損失-322 0 0 0 公允價值變動 0 0 0 0 投資收益 5,240 450 650 100 營業利潤營業利潤 4,4284,428 501501 723723

76、 323323 加：營業外收入 1 1 1 1 減：營業外支出 3,608 0 0 0 利潤總額利潤總額 821821 501501 724724 324324 所得稅費用 24 14 21 6 凈利潤凈利潤 797797 487487 703703 315315 少數股東損益 19 11 14 6 歸母凈利潤歸母凈利潤 778778 475475 689689 308308 主要財務指標主要財務指標 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 成長性成長性 營業收入增長率-24.8%16.7%95.3%18.6%歸母凈利潤增長率-1

77、19.9%-38.9%44.9%-55.3%盈利能力盈利能力 毛利率 59.2%50.0%47.0%48.5%四項費用/營收 90.5%43.8%42.2%39.8%凈利率 97.9%51.3%37.9%14.3%ROE 39.4%19.9%23.0%9.5%償債能力償債能力 資產負債率 70.6%67.9%67.4%66.2%營運能力營運能力 總資產周轉率 0.1 0.1 0.2 0.2 應收賬款周轉率 0.6 07 0.8 0.9 存貨周轉率 0.2 0.4 0.4 0.4 每股數據每股數據(元元/股股)EPS 0.23 0.14 0.20 0.09 P/E 14 22 15 34 P/S

78、 12.9 11.1 5.7 4.8 P/B 7.1 5.6 4.2 3.8 資料來源：Wind、華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 22 誠信、專業、穩健、高效 電子電子組組介紹介紹 毛正：毛正：復旦大學材料學碩士，三年美國半導體上市公司工作經驗，曾參與全球領先半導體廠商先進制程項目，五年商品證券投研經驗，2018-2020 年就職于國元證券研究所擔任電子行業分析師，內核組科技行業專家;2020-2021 年就職于新時代證券研究所擔任電子行業首席分析師，iFind 2020 行業最具人氣分析師，東方財富 2021 最佳分析師第二名;2021 年加入華鑫證券研究

79、所擔任電子行業首席分析師。劉煜：劉煜：新加坡南洋理工大學集成電路設計專業碩士，曾于中科寒武紀任芯片設計工程師，2021 年加入華鑫證券研究所，從事電子行業研究。趙心怡：趙心怡：香港中文大學電子工程學士，香港科技大學碩士，電子與金融復合背景，2022 年加入華鑫證券研究所，從事電子行業研究。證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。證券投資評級說明證券投資評級說明

80、 股票投資評級說明：投資建議投資建議 預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅 1 買入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 賣出 10%2 中性-10%10%3 回避 -10%以報告日后的 12 個月內，預測個股或行業指數相對于相關證券市場主要指數的漲跌幅為標準。相關證券市場代表性指數說明：相關證券市場代表性指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以道瓊斯指數為基準。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲

81、明 23 誠信、專業、穩健、高效 免責條款免責條款 華鑫證券有限責任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息均來源于公開資料，華鑫證券研究部門及相關研究人員力求準確可靠，但對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。我們已力求報告內容客觀、公正，但報告中的信息與所表達的觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價的依據，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，

82、并應同時結合各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就財務、法律、商業、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華鑫證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露。本報告中的資料、意見、預測均只反映報告初次發布時的判斷，可能會隨時調整。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，華鑫證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。華鑫證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告版權僅為華鑫證券所有，未經華鑫證券書面授權，任何機構和個人不得以任何形式刊載、翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若華鑫證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，華鑫證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成華鑫證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經華鑫證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。華鑫證券將保留隨時追究其法律責任的權利。請投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的華鑫證券研究報告。報告編碼：HX-221225164208