【研報】銀行業金融科技系列研究之二：消費金融行業剖析逐鹿消金新賽道零售生態迎變局-20200914（31頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/深度研究 2020年09月14日 銀行 增持（維持） 銀行 增持（維持） 沈娟沈娟 SAC No. S0570514040002 研究員 SFC No. BPN843 0755-23952763 蔣昭鵬蔣昭鵬 SAC No. S0570520050002 研究員 0755-82492038 安娜安娜 SAC No. S0570120080111 聯系人 1銀行銀行: 社融大超市場預期，政府債券放量社融大超市場預期，政府債券放量 2020.09 2杭州銀行杭州銀行(600926 SH,增持增持

2、): 盈利增速領先，盈利增速領先， 資本有望充實資本有望充實2020.09 3銀行銀行/非銀行金融非銀行金融: 行業周報（第三十六周） 行業周報（第三十六周） 2020.09 資料來源：Wind 逐鹿消金新賽道，零售生態迎變局逐鹿消金新賽道，零售生態迎變局 金融科技系列研究之二：消費金融行業剖析 核心觀點核心觀點 雙循環背景下，消費已成為拉動我國經濟增長的主要驅動力，在政策端、 需求端和互聯網發展的推動下，消費貸款規模有望較快增長。受限于信息 不對稱等原因，目前大量長尾客群消費貸款需求仍未被滿足。近期中國平 安、螞蟻集團等行業巨頭均在布局消金牌照，馬上消金上市申請已獲重慶 銀保監局批準，我們認

3、為消金公司的牌照價值得到市場重視，未來消金公 司將持續推動線上化轉型，深耕長尾客群消費貸款需求，迎來快速發展期。 我們認為率先布局消費金融公司、金融科技突出的銀行有望獲得行業發展 紅利。個股推薦寧波銀行、南京銀行、興業銀行、招商銀行、平安銀行。 行業背景：消費需求增強，線上場景豐富行業背景：消費需求增強，線上場景豐富 我們認為在政策端、需求端和互聯網金融發展的驅動下，近年來中國消費 金融市場規?？焖僭鲩L。首先，消費金融公司試點不斷放開，現金貸新規、 互聯網新規的落地整頓行業亂象，政策為行業發展營造良好經營環境。其 次，居民消費呈現升級趨勢，但部分人群支付能力較為有限，消費貸款需 求提升。最后，

4、隨互聯網金融不斷發展，線上場景的豐富、移動支付的普 及可快速實現消費需求與金融需求之間的轉化。展望未來，在國內國際雙 循環背景下，消費作為拉動我國經濟增長的第一驅動力，相關消費行業支 持政策有望持續出臺，創造更多消費信貸需求。 市場概貌：市場空間廣闊，消金優勢顯現市場概貌：市場空間廣闊，消金優勢顯現 消費金融行業的參與者主要包括傳統銀行、互聯網銀行、消費金融公司、 互聯網小貸公司等。傳統銀行已搶占最為優質的客群，市場占有率較高， 資金渠道多元、成本較低，但區域性銀行無法在異地展業?；ヂ摼W銀行科 技優勢突出，利用大數據風控體系覆蓋長尾客群，但股東屬性和股權比例 均有限制?；ヂ摼W小貸公司雖然同樣具

5、有科技優勢，但資金來源明顯受限。 消費金融公司股東結構多元，可借助股東資源發力，頭部消金公司盈利能 力較強，除不可吸收存款外，具有機制靈活、貸款產品豐富等優勢，且在 逐漸向線上化轉型，未來有望成為消費金融市場的執牛耳者。 消金消金公司：市場擴容、線上轉型，迎來快速成長期公司：市場擴容、線上轉型，迎來快速成長期 消費金融公司主體擴容，且不斷推進線上化轉型，有望迎來快速成長。通 過對比線上和線下兩種消費金融公司的主要商業模式，我們認為線上模式 成本收入比優勢明顯、貸款小額可分散風險、線上風控體系可不斷迭代升 級，具有更好的可持續發展性。目前多家消費金融公司已提出向線上轉型， 因此我們認為未來線上模

6、式為行業發展的方向。另外，近期中國平安、螞 蟻集團等巨頭均在布局消費金融牌照，消費金融公司作為持牌機構的價值 逐漸得到市場認可，未來或有更多機構申請消費金融公司牌照。隨市場主 體的不斷擴容，消費金融公司貸款規模有望快速提升。 風險提示：經濟下行超預期，資產質量惡化程度超預期，線上轉型進度低 于預期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 (元元) 投資評級投資評級 目標價目標價 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000001 CH 平安銀行 15.01 買入 17.64 1.45

7、 1.48 1.58 1.79 10.35 10.14 9.50 8.39 002142 CH 寧波銀行 32.55 買入 41.65 2.28 2.57 2.94 3.51 14.28 12.67 11.07 9.27 600036 CH 招商銀行 37.24 增持 45.81 3.68 3.76 4.09 4.62 10.12 9.90 9.11 8.06 601009 CH 南京銀行 8.38 買入 11.02 1.24 1.30 1.39 1.54 6.76 6.45 6.03 5.44 601166 CH 興業銀行 16.13 買入 20.47 3.17 2.98 3.13 3.52

8、 5.09 5.41 5.15 4.58 資料來源：華泰證券研究所 (11) (3) 6 15 23 19/0919/1120/0120/0320/0520/07 (%) 銀行銀行滬深300 重點推薦重點推薦 一年內行業走勢圖一年內行業走勢圖 相關研究相關研究 行業評級：行業評級： 行業研究/深度研究 | 2020 年 09 月 14 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 引言：逐鹿消金新賽道，零售生態迎變局 . 5 行業背景：消費需求增強，線上場景豐富 . 6 政策端：行業合規發展，經營環境向好 . 6 需求端：消費需求增強，呈現升級趨勢 .

9、 7 新金融：線上場景豐富，移動支付普及 . 8 市場概貌：市場空間廣闊，消金優勢顯現 . 9 行業格局：傳統銀行份額高，消金兩極分化 . 9 目標客群：低學歷中低收入，年輕化征信白戶 . 9 參與主體特征：互聯網銀行稟賦強，消金公司機制優 . 10 傳統銀行：市場份額高，區域性銀行展業受限 . 12 互聯網銀行：科技建設領先，股東股權均有限制 . 12 互聯網小貸：線上渠道優勢突出，資金來源受限 . 12 消金公司：多元股東優勢互補，客群下沉盈利強 . 13 消金公司：市場擴容、線上轉型，迎來快速成長期 . 17 消金模式：線上科技賦能 VS 線下直銷+網點 . 17 治理機制：科技基因 V

10、S 銀行基因 . 17 產品特征：短期微額 VS 中期小額 . 18 風控：大數據風控 VS 軟信息+線上 . 19 其他：資金來源客群差異小，員工數量差異大 . 19 其他特色消金：多借助股東優勢發力 . 20 捷信消金：線下駐店領軍者，布局線上化轉型 . 20 馬上消金：治理機制領先，科技基因突出 . 20 中銀消金：網點品牌優勢明顯，迎來風險暴露期 . 22 長銀五八消金：利潤快速增長，科技建設領先 . 22 螞蟻消金：螞蟻集團金融科技中的重要拼圖 . 23 未來展望：布局線上轉型，開拓藍海市場 . 24 消費金融公司主體擴容，規模有望快速提升 . 24 民間借貸利率上限降低，持牌機構或

11、主動下調利率 . 24 線上轉型開拓藍海市場，提升踐行普惠金融質效 . 24 重點推薦標的 . 25 寧波銀行（002142 CH，買入，目標價：41.65 元） ：深耕消費金融，打造拳頭產 品 . 25 南京銀行（601009 CH，買入，目標價：11.02 元） ：區域優勢突出，推進零售轉 型 . 25 興業銀行（601166 CH，買入，目標價：20.47 元） ：消金子表現亮眼，錯位發展 零售 . 26 招商銀行（600036 CH，增持，目標價：45.81 元） ：零售業務標桿，財富管理強 行 . 26 平安銀行（000001 CH，買入，目標價：17.64 元） ：對公零售同發展，

12、打造新型 銀行 . 26 風險提示 . 28 mNoRqPrNrPrNrNtOpNoQrO8OaO7NsQoOmOqQlOnNwPkPpOtObRpPxPvPmRrONZsRqM 行業研究/深度研究 | 2020 年 09 月 14 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 2014 年以來中國經濟增長主要由消費拉動 . 5 圖表 2： 消費貸參與主體特征：客群下沉程度不足 . 5 圖表 3： 中國零售生態體系：長尾客群消費貸需求較大 . 5 圖表 4： 消費金融行業監管政策 . 6 圖表 5： 2002-2019 年經濟增長帶動居民消

13、費能力提升 . 7 圖表 6： 2000-2019 年中國居民消費支出及其同比增速 . 7 圖表 7： 2013-2019 年中國居民人均消費支出用途 . 7 圖表 8： 低收入群體消費貸款需求旺盛，主要由非銀行機構滿足 . 8 圖表 9： 實物商品網上零售額占社會消費品零售總額比例不斷提升 . 8 圖表 10： 2012 年以來移動支付規?？焖贁U大 . 8 圖表 11： 中國消費貸款市場規模及同比增速 . 9 圖表 12： 2019 年中國消費貸款市場格局 . 9 圖表 13： 2019 年末捷信消金客戶群體收入分布（按貸款余額） . 10 圖表 14： 2019 年末捷信消金客戶群體收入分

14、布（按貸款余額） . 10 圖表 15： 2019 年末捷信消金貸款地域分布 . 10 圖表 16： 2019 年消費金融公司高中及以下學歷客戶占比機構數 . 10 圖表 17： 消費金融市場參與主體主要特征對比 . 11 圖表 18： 消費金融市場主要參與主體的特色產品 . 11 圖表 19： 2019 年末傳統銀行消費貸構成：以信用卡貸款為主 . 12 圖表 20： 助貸或聯合貸款模式 . 13 圖表 21： 2020 年 8 月末消費金融公司股東情況 . 13 圖表 22： 2019 年上市銀行、消費金融公司和互聯網銀行 ROE 拆分對比（單位：%）14 圖表 23： 2019 年消費金

15、融公司 ROE 對比 . 14 圖表 24： 2018-2019 年部分消費金融參與主體利息凈收入占營業收入比例 . 15 圖表 25： 2018-2019 年部分消費金融參與主體貸款收益率 . 15 圖表 26： 2018-2019 年部分消費金融參與主體計息負債成本率 . 15 圖表 27： 2018-2019 年部分消費金融參與主體信用成本 . 16 圖表 28： 2018-2019 年部分消費金融參與主體成本收入比 . 16 圖表 29： 消費金融公司線上模式與線下模式對比：以招聯消金和興業消金為例. 17 圖表 30： 2020 年 6 月末招聯消費金融股權結構圖 . 18 圖表 3

16、1： 2020 年 6 月末興業消費金融股權結構圖 . 18 圖表 32： 招聯消金貸款金額區間分布情況. 19 圖表 33： 興業消金貸款金額區間分布情況. 19 圖表 34： 2016-2019 年招聯消金、興業消金逾期 90 天以上貸款占比 . 19 圖表 35： 2016-2019 年招聯消金、興業消金撥備覆蓋率 . 19 圖表 36： 2019 年捷信消費金融手續費收入結構 . 20 圖表 37： 2016-2019 年捷信消費金融 . 20 圖表 38： 2020 年 6 月末馬上消費金融公司股權結構 . 21 圖表 39： 馬上消費金融公司高管履歷 . 21 行業研究/深度研究

17、| 2020 年 09 月 14 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 圖表 40： 2020 年第一期安逸花 ABS 入池貸款內部收益率分布 . 22 圖表 41： 2016-2019Q3 馬上消費金融公司不良貸款率與撥備覆蓋率 . 22 圖表 42： 2020 年 6 月末中銀消費金融股權結構 . 22 圖表 43： 中銀消金在全國 27 個省市自治州設有區域中心 . 22 圖表 44： 2020 年 6 月末長銀五八消費金融股權結構 . 23 圖表 45： 2019 年消費金融公司凈利潤同比增速 . 23 圖表 46： 2020 年 9 月重慶螞蟻消費金融

18、公司股權結構. 23 圖表 47： 2019 年不同城市類型下家庭的消費貸款需求及參與率 . 24 圖表 48： 重點推薦公司估值表 . 27 圖表 49： 報告提及公司信息 . 27 行業研究/深度研究 | 2020 年 09 月 14 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 引言：逐鹿消金新賽道，零售生態迎變局引言：逐鹿消金新賽道，零售生態迎變局 消費金融市場空間廣闊，消費金融公司有望迎來快速發展。消費金融市場空間廣闊，消費金融公司有望迎來快速發展。2014 年以來消費已成為拉動 我國經濟增長的主要驅動力，國內國際雙循環背景下，消費貸款規模有望受政策端、需求

19、端和互聯網發展的驅動，保持較快增長。但目前消費貸款市場仍主要由傳統銀行占據，客 群下沉程度不足，大量長尾客群消費貸款需求仍未被滿足。近期中國平安、螞蟻集團等行近期中國平安、螞蟻集團等行 業巨頭均在布局消費金融牌照，其正規金融牌照的價值逐漸得到重視，馬上消費金融公司業巨頭均在布局消費金融牌照，其正規金融牌照的價值逐漸得到重視，馬上消費金融公司 上市申請獲得重慶銀保監局上市申請獲得重慶銀保監局批準批準，消費金融公司行業關注度得到大幅提升。，消費金融公司行業關注度得到大幅提升。本文對消費金 融公司行業進行了重點剖析，包括其在消費金融行業的競爭優勢、線上線下兩種商業模式 對比、特色消費金融公司業務模式

20、等。我們認為消費金融公司作為主營消費貸業務的持牌消費金融公司作為主營消費貸業務的持牌 機構，將持續推動線上化轉型，深耕長尾客群消費貸款需求，拓展藍海市場，完善國內零機構，將持續推動線上化轉型，深耕長尾客群消費貸款需求，拓展藍海市場，完善國內零 售客群生態體系，迎來快速發展期。售客群生態體系，迎來快速發展期。 圖表圖表1： 2014 年以來中國經濟增長主要由消費拉動年以來中國經濟增長主要由消費拉動 圖表圖表2： 消費貸參與主體特征：消費貸參與主體特征：客群下沉程度不足客群下沉程度不足 資料來源：國家統計局，華泰證券研究所 注：氣泡大小為表示 2019 年末貸款規模 資料來源：中國人民銀行，銀行業

21、協會，公司財報，財新，華泰證券研究所 圖表圖表3： 中國零售生態體系：長尾客群消費貸需求較大中國零售生態體系：長尾客群消費貸需求較大 資料來源：2019 年小米集團金融中國零售財富管理行業研究報告，華泰證券研究所 率先布局消費金融公司、金融科技突出的銀行有望獲得行業發展紅利。率先布局消費金融公司、金融科技突出的銀行有望獲得行業發展紅利。目前已獲批開業的 27 家消費金融公司中，19 家消費金融公司第一大股東為銀行（另有 3 家參股） ，其中有 13 家為城商行。行業快速發展趨勢下，率先布局消費金融公司的銀行有望獲得行業發展 紅利。金融科技實力是在控制風險的前提下，覆蓋長尾客群的必備要素，目前線

22、上化程度 較高的消費金融公司優勢或更為凸顯。我們看好率先布局消費金融公司且金融科技優勢突 出的銀行。個股推薦寧波銀行、南京銀行、興業銀行、招商銀行、平安銀行。 (5) 0 5 10 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 （%）對對GDP增長的拉動增長的拉動 最終消費支出資本形成總額 貨物和服務凈出口 傳統銀行 互聯網銀行 消費金融公司 互聯網小貸 公司 民間借貸 (貸款定價) （客群下沉程度） 高凈值客群高凈值客群 200萬人萬人 大眾富裕大眾富裕 約約2000萬人萬人 長尾客群長尾客群 約約13.7億人億人 人

23、均可投資產人均可投資產1000萬元以上萬元以上 平均約平均約3000萬元萬元 人均可投資產人均可投資產 50-1000萬元萬元 平均平均450萬元萬元 人均可投資產人均可投資產 50萬元以下萬元以下 平均平均3萬元萬元 私行私行 61萬億元萬億元 銀行銀行 91萬億元萬億元 其他其他機構機構 38萬億元萬億元 戶均可投資產規模越小，戶均可投資產規模越小， 對消費貸需求越大。對消費貸需求越大。 間接投資高收益資產間接投資高收益資產 行業研究/深度研究 | 2020 年 09 月 14 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 行業背景：消費需求增強，線上場景豐富行業背

24、景：消費需求增強，線上場景豐富 政策端、需求端和互聯網金融發展驅動，中國消費金融市場規?？焖僭鲩L。政策端、需求端和互聯網金融發展驅動，中國消費金融市場規?？焖僭鲩L。首先，消費金 融公司試點不斷放開，現金貸新規、互聯網新規的落地整頓行業亂象，政策為行業發展營 造良好經營環境。其次，居民消費呈現升級趨勢，但部分人群支付能力較為有限，消費貸 款需求提升。最后，互聯網金融不斷發展，線上場景的豐富、移動支付的普及可快速實現 消費需求與金融需求之間的轉化。展望未來，在國內國際雙循環背景下，消費作為拉動我 國經濟增長的第一驅動力， 相關消費行業支持政策有望持續出臺， 創造更多消費信貸需求。 政策端：政策端：

25、行業合規發展，行業合規發展，經營環境向好經營環境向好 政策支持消費金融行業發展， 持牌公司試點逐漸放開。政策支持消費金融行業發展， 持牌公司試點逐漸放開。2009 年和 2014 年銀監會先后兩次 頒布消費金融公司試點管理辦法 ，推動消費金融行業發展，試點城市由 2009 年的 4 個擴展至2013年的14個， 且2013年后中國香港和澳門可在廣東試點設立消費金融公司。 2015 年 6 月試點全面放開，并鼓勵參與主體的多元化，消費金融公司的數量快速增加。 據銀保監會，截至 2020 年 8 月，共 27 家消費金融公司成立。 整頓行業整頓行業亂象，亂象，營造良好經營環境。營造良好經營環境。2

26、017 年消費貸違規流入樓市和股市，國家出臺一系 列監管政策進行規范， 并對校園貸、 現金貸、 網絡小額貸款等業務進行了嚴格的清理整頓， 行業進入合規發展時期。2020 年以來，隨著 P2P 行業風險逐漸出清以及 7 月互聯網貸款 新規的落地，為消費金融公司營造良好的經營環境。消費已成為拉動我國經濟增長的主要 驅動力，我們預計未來促進消費行業發展的政策有望持續出臺。 圖表圖表4： 消費金融行業監管政策消費金融行業監管政策 時間時間 監管政策監管政策 2009 年 7 月 銀監會頒布消費金融公司試點管理辦法。消費金融公司的成立，填補了金融行業的空白， 是金融服務更加細化。金融機構作為消費金融公司

27、的主要出資人，要求最近一年年末總資產 不低于 600 億元人民幣，而非金融企業作為消費金融公司的主要出資人，要求最近一年營業 收入不低于 300 億元人民幣，且最近一年年末凈資產不低于資產總額的 30%。 2013 年 9 月 銀監會增加武漢、泉州、廣州等 10 個城市參與消費金融公司試點工作。兼顧東中西部地區以 及不同層級的城市，試點城市的覆蓋面更廣更平衡。 2014 年 1 月 修訂后的消費金融公司試點管理辦法正式實施。鼓勵更多具有消費金融優勢資源和分銷 渠道的出資人參與試點，促進消費金融公司股權多元化。 2015 年 6 月 放開消費金融公司市場準入，試點范圍擴大至全國。將審批權下放到省

28、級部門，鼓勵包括互 聯網企業在內的各類機構發起和設立消費金融公司。 2016 年 3 月 人民銀行、銀監會聯合印發關于加大對新消費領域金融支持的指導意見，積極培育和發 展消費金融組織體系，推進消費金融公司設立常態化。 2017 年 8 月 國務院發布關于進一步擴大和升級信息消費持續釋放內需潛力的指導意見，鼓勵金融機 構開發更多適合信息消費的金融產品和服務，推廣小額、快捷、便民的小微支付方式，降低 信息消費金融服務成本。 2017 年 9 月 央行廣州分行、銀監會廣東監管局發布關于加強個人消費貸款管理防范信貸資金違規流入 房地產市場的通知，嚴禁個人消費貸款資金用于生產經營、投資及支付購房首付款或

29、償還 首付款借款等行為，不得發放無指定用途消費貸；而個人綜合消費貸最高額度不準超過 100 萬元，最長貸款期限不得超過 10 年。北京、江蘇、深圳三地監管部門也先后發文。 2017 年 12 月 互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室聯合 P2P 網貸風險專項整治工作領導小組辦公 室發布了關于規范整頓“現金貸”業務的通知，分別對校園貸、網絡小額貸款、現金貸 業務進行了嚴格的清理整頓。 2018 年 8 月 銀保監會發布關于進一步做好信貸工作提升服務實體經濟質效的通知，明確提出要積極 發展消費金融，增強消費對經濟拉動作用 2019 年 9 月 銀保監會浙江監管局辦公室關于進一步規范個人消費貸款

30、有關問題的通知，嚴禁資金違 規挪用，違規流入股市樓市。 2019 年 11 月 央行上海分行印發關于做好配合打擊懲治“套路貸”加大消費金融業務創新的通知，加 大消費金融創新力度，嚴防信貸資金流向“助貸平臺”。 2020 年 7 月 銀保監會發布商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法，合理界定互聯網貸款內涵及范圍，明 確風險管理要求，規范合作機構管理，強化消費者保護，加強事中事后監管。 資料來源：銀保監會，中國人民銀行，華泰證券研究所 行業研究/深度研究 | 2020 年 09 月 14 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 需求端：消費需求增強，呈現升級趨勢需求端：消費

31、需求增強，呈現升級趨勢 經濟增長帶動居民財富增長，提升消費水平。經濟增長帶動居民財富增長，提升消費水平。進入 21 世紀以來，中國經濟快速增長，居 民財富不斷累積。根據2019 中國私人財富報告 ，預計 2019 年末中國個人可投資資產 約 200 萬億元，較 2006 年增長近 7 倍。居民財富增長提升了消費水平，2000-2019 年， 中國居民消費支出 CARG 達到了 11.7%。2012 年以來居民消費支出同比增速保持在 9%-12%的區間，呈現出穩定增長的態勢，為消費金融行業的發展奠定了基礎。 圖表圖表5： 2002-2019 年經濟增長帶動居民消費能力提升年經濟增長帶動居民消費能

32、力提升 圖表圖表6： 2000-2019 年中國居民消費支出及其同比增速年中國居民消費支出及其同比增速 資料來源：國家統計局，華泰證券研究所 資料來源：國家統計局，華泰證券研究所 居民消費呈現升級趨勢，部分消費需求與支付能力居民消費呈現升級趨勢，部分消費需求與支付能力之間之間存在一定缺口。存在一定缺口。2010 年以來，居 民改善型消費需求不斷增強，消費支出用途不斷由生活必需品等實物消費轉向教育、文化 和娛樂以及交通通信等服務性消費領域，居民消費呈現升級趨勢。而部分居民的改善型消 費需求較強，但支付能力仍較為有限（年輕、中低收入群體為主） ，二者間的缺口主要通 過消費金融行業進行滿足，進而推動

33、了行業發展。 圖表圖表7： 2013-2019 年年中國居民人均消費支出中國居民人均消費支出用途用途 資料來源：國家統計局，華泰證券研究所 (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 02-1205-0307-0609-0911-1214-0316-0618-09 （%） GDP:現價:當季同比 城鎮居民人均可支配收入:當季同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2000200320062009201220152018 （萬億元）居民消費支出 居民消費支出同比增速（右） 31.2%31.0%30.6%30.1% 29.3%28.4%28.2