【公司研究】輝隆股份-投資價值分析報告：布局香料消費屬性漸顯新賽道助力業績爆發（26頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 布局香料消費屬性漸顯布局香料消費屬性漸顯，新新賽道賽道助力助力業績爆發業績爆發 輝隆股份（002556）投資價值分析報告2020.9.17 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 袁健聰袁健聰 首席新材料分析師 S1010517080005 王喆王喆 首席石油石化 分析師 S1010513110001 公司旗下海華科技主要公司旗下海華科技主要從事醫藥、染料、農藥中間體生產，技術競爭力強。未來從事醫藥、染料、農藥中間體生產，技術競爭力強。未來 隨著隨著百里香酚、百里香酚、 L-薄荷醇薄荷醇產線建成，產線建成， 形成形成“甲苯甲苯氯化甲苯氯化甲

2、苯間甲酚間甲酚百里香酚百里香酚L 薄荷醇薄荷醇”核心產業鏈核心產業鏈，公司，公司業績業績料料將將迎來爆發迎來爆發式增長式增長，預計預計 20202022 年凈利潤年凈利潤 增速分別為增速分別為 62%/59%/39%。我們認為公司未來一年的合理市值在我們認為公司未來一年的合理市值在 180 億元，億元，給給 予目標價予目標價 21 元，首次覆蓋給予“買入”評級元，首次覆蓋給予“買入”評級。 收購海華收購海華進入新航道進入新航道，業績大超預期，業績大超預期。公司主要從事化肥、化工和農藥產品業務， 主營業務穩定增長。 2019 年 8 月， 公司收購海華科技 100%股份， 切入醫藥、 農藥、 染

3、料中間體生產及香精香料領域，2019/2020H1 海華科技實現凈利潤 1.37/1.28 億 元，同比+118.56/+117.22%，均大幅超額完成業績目標。 深耕多年技術深耕多年技術優勢明顯，優勢明顯，產能領先產能領先打造細分領域龍頭打造細分領域龍頭。海華科技技術積累足，產線 競爭力強，氯甲苯精餾技術、食品級 BHT 生產技術、百里香酚提純技術三大技術 國內領先，甲醚系列、甲基苯酚系列、氯甲苯系列、香精香料系列四大系列產品線 國內獨有。 產能方面， 海華各主要產品產能及年產量位居細分市場領先地位， 對 （鄰） 氨基苯甲醚/間氯苯胺產能分別占市場總量的 60%/80%，間甲酚產能國內領先，

4、L- 薄荷醇建成后將成為國內首家薄荷醇生產企業，打破國外壟斷局面。 募投項目促募投項目促多賽道并行發展，多賽道并行發展， 消費屬性逐漸強化消費屬性逐漸強化。 2020 年 5 月， 公司增資用于 1000 噸/年百里香酚以及 3000 噸/年薄荷醇項目， 大幅提升業績的同時， 形成三大核心產 品：間甲酚、百里香酚、薄荷醇。百里香酚、L-薄荷醇產線預計建成后將分別貢獻 業績 1.68（除去自用部分）/ 3.4 億元。1）間甲酚：）間甲酚：2018 年全國消費量 1.39 億噸， 同比+14%（17 年+0.1%），受益于維生素 E、香料產品需求提升以及反傾銷調查， 預計國內市場將進入快速增長期，

5、未來 5 年 CAGR 保持 15%左右；2）百里香酚：）百里香酚： 2019 年全球市場在 9500 萬美元，受益于“飼料禁抗”，預計 50%的飼料添加劑 增量來自國內，疊加下游香料市場崛起，預計國內市場將跟隨上下游大幅增長，未 來 5 年 CAGR10%左右；3）L-薄荷醇薄荷醇：目前是全球最大的香料產品，2019 年全球 需求 4 萬噸，預計未來 5 年 CAGR 10%，合成抗艾滋藥拉米夫定、電子煙香料市 場預計將成為需求提升的主增長點。 農資行業整合加速，公司業績持續向好。農資行業整合加速，公司業績持續向好。公司農資業務過去三年利潤穩定提升：依 托“配送中心+加盟店+農村新型經營主體

6、”，業務遍及國內 17 個省區及 60 多個 國家。未來隨著農資行業內部加速優化整合，料公司在農資市場份額將穩步提升。 風險因素：風險因素：新業務進展不及預期，競爭加劇超預期、原材料價格上漲。 投資建議：投資建議：公司農資產品收入穩定、新業務擴張迅速，我們預計公司 20202022 年歸母凈利潤為 3.12/4.97/6.91 億元， 對應 EPS 預測為 0.36/0.58/0.81 元。 采用分 部估值法，給予存量板塊 17 倍 PE，給予新業務板塊 42 倍 PE，我們認為公司未 來合理市值為 180 億元，對應目標價 21 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 項目項目/年度年度 2018

7、2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 16,827.14 18,626.08 19,143.67 20,125.56 20,515.66 營業收入增長率 17% 11% 3% 5% 2% 凈利潤(百萬元) 138.54 193.45 312.43 497.15 690.88 凈利潤增長率 1% 40% 62% 59% 39% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.19 0.23 0.36 0.58 0.81 毛利率% 5% 5% 5% 7% 8% 凈資產收益率 ROE% 5.82% 7.51% 10.67% 15.05% 18.19% 每股凈資產（元） 2.78 3.

8、01 3.42 3.86 4.43 PE 46 38 24 15 11 PB 3 3 3 2 2 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 9 月 16 日收盤價 輝隆股份輝隆股份 002556 評級評級 買入（首次）買入（首次） 當前價 8.69 元 目標價 21.0 元 總股本 857 百萬股 流通股本 716 百萬股 52周最高/最低價 9.38/4.77 元 近1 月絕對漲幅 -2.69% 近6 月絕對漲幅 -8.90% 近12月絕對漲幅 29.13% 輝隆股份（輝隆股份（002556）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責

9、條款部分 目錄目錄 收購海華迎新機遇，新建產線未來可期收購海華迎新機遇，新建產線未來可期 . 1 海華科技：海華科技：技術優勢領先，積極布局下游產線技術優勢領先，積極布局下游產線 . 5 四大核心產線，打造精細化工龍頭企業 . 5 立足核心技術，產線競爭力全國領先 . 6 三大主力產品，覆蓋醫藥、農藥、香料中間體三大主力產品，覆蓋醫藥、農藥、香料中間體 . 8 間甲酚：醫藥、香料中間體，國產化進程加速中 . 8 百里香酚：“飼料禁抗”促需求激增 . 12 L-薄荷醇：海外供給為主，拉米夫定、電子煙或需求或迎來爆發 . 13 農資板塊：地區農資流動龍頭，未來經營穩定農資板塊：地區農資流動龍頭，未

10、來經營穩定 . 16 科技服務為核，終端網絡為基 . 17 出口稅率利好農資板塊，未來業績將繼續保持穩定增長 . 17 風險因素風險因素 . 18 盈利預測、估值及投資評級盈利預測、估值及投資評級 . 19 主要產品產銷量假設 . 19 公司主要財務指標及預測 . 19 估值及投資評級 . 20 nMtMsNsOpRrNmQnQtRpRoR6M8Q7NnPoOoMnNiNrRvMfQqRzR6MoOvMMYpPqNvPnPpO 輝隆股份（輝隆股份（002556）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：輝隆股份歷史沿革及大事

11、件 . 1 圖 2：輝隆股份股權結構 . 2 圖 3：2017-2020 年 H1 公司營業總收入 . 2 圖 4：2017-2020 年 H1 公司歸母凈利潤 . 2 圖 5：20172020Q1 海華科技營業收入走勢 . 4 圖 6：20172020Q1 海華科技凈利潤走勢 . 4 圖 7：甲醚系列產品產能（一分廠） . 5 圖 8：甲基苯酚、氯甲苯系列、香精香料系列產品（二分廠） . 5 圖 9：甲醚系列的生產工藝 . 7 圖 10：氯甲苯、甲基苯酚系列之一的生產工藝（粗體為產品） . 7 圖 11：甲基苯酚系列生產工藝之二（粗體為產品） . 8 圖 12：L-薄荷醇系列生產工藝（粗體為

12、產品） . 8 圖 13：間甲酚下游需求結構 . 9 圖 14：20162018 中國間甲酚表觀消費量 . 9 圖 15：2017Q3-2020Q2 農藥原藥產量及同比 . 9 圖 16：以間甲酚為原料的 VE 產能占比 . 10 圖 17：20002020 維生素 E 凈出口金額&數量 . 10 圖 18：國產維生素 E 粉（50%）市場報價 . 10 圖 19：20002020 維生素 E 凈出口金額&數量 . 10 圖 20：全球間甲酚競爭格局 . 11 圖 21：20162020 間甲酚進出口數量變化 . 11 圖 22：間甲酚進口單價走勢圖 . 11 圖 23：2013-2019 年

13、我國飼料添加劑產量 . 13 圖 24：未來 5 年百里香酚市場規模 . 13 圖 25：拉米夫定合成路線 . 14 圖 26：L-薄荷醇產量生產方法占比 . 15 圖 27：L-薄荷醇化學合成法產能分布 . 15 圖 28：2016Q3-2020H1 年國內薄荷醇進口量 . 15 圖 29：2017-2020 年 H1 公司農資產品營業收入 . 16 圖 30：2017-2020 年 H1 公司農資產品營業收入占比 . 16 圖 31：2016Q3-2020H1 公司農資板塊毛利率 . 16 圖 32：輝隆連鎖安徽省網絡分布圖 . 17 圖 33：輝隆連鎖全國布局 . 17 圖 34：201

14、7-2020 年尿素出口金額 . 18 圖 35：2017-2020 年磷酸氫二銨出口金額 . 18 圖 36：公司出口退稅情況 . 18 輝隆股份（輝隆股份（002556）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表格目錄表格目錄 表 1：海華科技產品介紹 . 6 表 2：L-薄荷醇合成路線 . 15 表 3：主要財務指標預測 . 19 表 4：可比公司估值情況 . 20 輝隆股份（輝隆股份（002556）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 收收購海華迎新機遇購海華迎新機遇，新建產線未來可期，新

15、建產線未來可期 收購海華科技，收購海華科技，切入新航道切入新航道 歷史沿革歷史沿革：安徽輝隆農資集團股份有限公司（簡稱“輝隆股份” ） ，1990 年 7 月 4 日 建立公司前身安徽省供銷商業總公司。2008 年 11 月公司整體變更為股份有限公司， 2011 年 3 月 2 日在深圳證券交易所上市。 圖 1：輝隆股份歷史沿革及大事件 資料來源：Wind，公司公告，中信證券研究部 主營業務主營業務：目前公司主要從事化肥、化工和農藥產品的內外貿分銷業務，自主品牌復 合肥和農藥的生產與銷售以及精細化工產品的生產和銷售。擁有輝隆商業、輝隆工業、輝 隆農業、輝隆投融資四大板塊業務。 股權結構股權結構

16、：截至 2020H1，輝隆投資持有公司 40.76%的股份，為公司的控股股東，安 徽省供銷合作聯合社通過安徽省供銷集團有限公司持有公司 40.76%的股份，為公司實際 控制人。截至 2020H1，公司擁有廣西輝隆、海華科技、輝隆瑞豐等 11 家控股子公司。 輝隆股份（輝隆股份（002556）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 圖 2：輝隆股份股權結構 資料來源：Wind，公司公告，中信證券研究部 營業收入與凈利潤：營業收入與凈利潤：2017-2019 年公司實現營收分別為 143.3/168.3/186.3 億元，同 比增長分別為 61.9

17、6%/17.43%/6.82%，公司 2017-2019 年實現歸母凈利 1.37/1.39（調整 后為 1.96）/1.93 億元，同比分別+33.15% /+1.41%（-1.78%調整后） ；2020 年上半年公 司實現營收 88 億元，同比減少 5.73%，歸母凈利 1.72 億元，同比增長 22.54%。 圖 3：2017-2020 年 H1 公司營業總收入（單位：億元） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 圖 4：2017-2020 年 H1 公司歸母凈利潤（單位：億元） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 業務占比：業務占比：營業收入按產品分類，主要分為農資產品、化工、精細化工產

18、品和種子及 其他。其中農資產品連年營收占比最大，但占比呈下降趨勢；種子及其他雖占比最小，但 逐年穩定增長；2019 年新增業務精細化工產品占比穩定增長，并超過了種子及其他產品 占比；化工產品占比第二，處于穩步增長階段。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2017201820192020H1 營業收入YOY -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2017201820192020H1 歸母凈利潤YOY 輝隆股份（輝隆股份

19、（002556）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 圖 5：2017-2020 年 H1 公司各產品收入占比 資料來源：Wind，公司公告，中信證券研究部 毛利率及凈利率：毛利率及凈利率：公司近三年毛利率與凈利率呈穩定增長態勢。三年內公司各業務中 農資產品和化工產品毛利率保持穩定，2019 年新增精細化工產品毛利率增長幅度較大， 系公司收購所致。 圖 6：2017-2020 年 H1 公司各業務毛利率按產品分類 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 7：2017-2020 年 H1 公司毛利率/凈利率 資料來源：Wind，中信證券研究部

20、費率情況：費率情況：從費用控制的角度來看，2017 至 2020 年 H1 公司的三項費用發展趨勢保 持平衡狀態，其中銷售和財務費率略有下降。研發投入處于較為緩慢增長的態勢。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2017201820192020H1 農資產品化工種子及其他精細化工產品 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2017201820192020H1 農資產品化工產品精細化工產品 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 2017201820192020H1 毛利率凈利率 輝隆股份（輝隆股份（002556）投資價

21、值分析報告投資價值分析報告2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖 8：2017-2020 年 H1 公司費率情況 資料來源：公司公告，Wind，中信證券研究部 收購海華科技收購海華科技 100%股權，正式切入精細化工領域。股權，正式切入精細化工領域。2019 年 8 月中旬，輝隆股份公告 擬通過發行股份、可轉債及支付現金方式收購海華科技 100%股權，最終交易價格確定為 8.28 億元。交易對方作出業績承諾，2019 年2021 年標的公司實現歸母凈利潤(扣非前后 孰低)分別不低于 8000 萬元、8210 萬元和 8780 萬元。2019 年，公司向輝隆投資、蚌埠 隆海

22、以及解鳳賢、解鳳苗、解鳳祥等 40 名自然人發行股份、可轉換公司債券及支付現金 購買其持有的海華科技 100%股權，海華科技已于 2019 年 12 月 31 日正式并表。 海華科技經營業務主要包括 3，4-二氯硝基苯、對（鄰）氨基苯甲醚、間氯苯胺、鹽 酸、鄰甲酚、間甲酚、對甲酚、食品添加劑、L-薄荷醇的生產、銷售，產品廣泛應用于醫 藥、農藥、食品添加劑、日用化學品等行業。2013 年，公司被評為高新技術企業。 20172019 年海華科技營業收入分別為 33297/60949/86790 萬元，實現凈利潤 -171/6304/13778 萬元，受益于產品產量提升、技術壁壘高，利潤、利潤率持續

23、提升。 圖 5：20172020Q1 海華科技營業收入走勢 資料來源：公司公告，中信證券研究部 圖 6：20172020Q1 海華科技凈利潤走勢 資料來源：公司公告，中信證券研究部 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 2017201820192020H1 銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 33,296.61 60,949.15 86,790.16 16,166.47 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 1000

24、00 營業收入增速 -171.12 6,304.33 13,778.78 3,790.20 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 凈利潤 輝隆股份（輝隆股份（002556）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 新建百里香酚、 薄荷醇，新建百里香酚、 薄荷醇， 產業鏈持續產業鏈持續向下拓展。向下拓展。2020 年 5 月， 公司使用募集資金 2.77 億元向海華科技進行增資，用于 1000 噸/年百里香酚項目以及 3000 噸/年薄荷醇項目，符 合公司以“甲苯氯化甲苯間甲酚L 薄

25、荷醇”為核心產業鏈邏輯。公司通過此次增發， 逐步向下游延伸拓展。 海華科技：海華科技：技術優勢領先，積極布局下游產線技術優勢領先，積極布局下游產線 四大核心四大核心產線產線，打造精細化工龍頭企業，打造精細化工龍頭企業 目前，海華科技生產一分廠、生產二分廠兩個廠區未來共有四條主要產品線：甲醚系四條主要產品線：甲醚系 列產品、甲基苯酚系列產品、列產品、甲基苯酚系列產品、氯苯酚系列產品氯苯酚系列產品以及香精香料產品以及香精香料產品。其中甲醚系列產品甲醚系列產品主要 包括： 10500 噸/年對 （鄰） 氨基苯甲醚、 1500 噸/年間氯苯胺、 30000 噸/年硫代硫酸鈉 （大 蘇打） ；氯甲苯氯甲

26、苯系列產品系列產品包括：800 噸/年次氯酸鈉、1.4 萬噸/年對氯甲苯、1.6 萬噸/年鄰 氯甲苯、38000 噸/年鹽酸；甲基苯酚系列甲基苯酚系列產品主要包含：4000 噸/年鄰甲酚、10000 噸/ 年間甲酚、1100 噸/年對甲酚、8000 噸/年 BHT。在建的香精香料系列香精香料系列產品產品包括：1000 噸 /年百里香酚、3000 噸/年薄荷醇。 未來隨著香精香料系列產品投建，海華科技將形成以甲醚系列、甲基苯酚系列、氯甲 苯系列、香精香料系列為四大核心主打產品系列的精細化工生產龍頭企業。 甲醚甲酚兩大主線，未來向下延伸。 圖 7：甲醚系列產品產能（一分廠） 資料來源：公司公告，中

27、信證券研究部 圖 8：甲基苯酚、氯甲苯系列、香精香料系列產品（二分廠） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 截至目前，海華科技的主要產品 3,4-二氯硝基苯、對（鄰）氨基苯甲醚、間氯苯胺、 鹽酸、甲酚、次氯酸鈉、甲苯、乙醇、硫代硫酸鈉、二甲苯基醚、食品添加劑（2,6-二叔 丁基對甲酚（BHT） 、克利西丁、百里香酚、L-薄荷醇等，產品廣泛應用于醫藥、農藥、食 品添加劑、日用化學品等行業。 輝隆股份（輝隆股份（002556）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 表 1：海華科技產品介紹 系列系列 產品產品 用途用途 甲醚系列產 品 （生產一分

28、廠） 鄰氨基苯甲 醚 醫藥和染料的中間體。醫藥和染料的中間體。用于制取偶氮染料、冰染染料及色酚 AS-OL 等染料以及愈創木酚、安痢平等醫藥。也 用于食品工業制取香蘭素等。用作測定汞的絡合指示劑，偶氮染料中間體及殺菌劑，染料、香料及醫藥中間 體 對氨基苯甲 醚 染料、農藥中間體。染料、農藥中間體。主要用于制取還原物、陽離子染料、制取冰染染料；是棗紅色基 GP、藍色鹽 VB、色酚 AS-RL、色酚 AS-SG、C.I.分散藍 79 等染料和消炎痛、阿的平、伯喹等醫藥的中間體 間氯苯胺 染料、農藥、醫藥的中間體染料、農藥、醫藥的中間體，其鹽酸鹽為冰染染料色基，主要用于棉、麻、粘膠織物的染色和印花的

29、顯色劑， 在醫藥上可制氯丙嗪、磷酸氯喹等。也可制殺蟲劑等 硫代硫酸鈉 主要用作定影劑主要用作定影劑；紡織、化纖除氯劑；醫藥上的洗滌劑、消毒劑；食品螯合劑、抗氧化劑；殺蟲單、雙；減 水劑 氯甲苯系列 產品 （生產二分 廠） 鄰氯甲苯 用于有機合成，制備染料、醫染料、醫藥、農藥等有機合成的中間體藥、農藥等有機合成的中間體。如生產醫藥“克霉唑”、農藥“滅幼脲”、“螨 死凈”，染料“ CI酸性艷藍”等，也作橡膠、合成樹脂的溶劑 對氯甲苯 用于生產對氯次芐基三氟、對氯芐基氯、對氯苯甲醛（用作染料和醫藥中間體）、對氯苯甲酰氯（醫藥消炎 通的中間體）、對氯苯甲酸（染料和紡織整理劑的原料）等。對氯甲苯也是制造

30、氰戊菊酯、多效唑、烯效唑 和氟樂靈、禾草丹、殺草隆等農藥的中間體 甲基苯酚系 列產品 （生產三分 廠） 苯酚 生產某些樹脂（如酚醛樹脂）、殺菌劑、防腐劑以及藥物（如阿司匹林）的重要原料生產某些樹脂（如酚醛樹脂）、殺菌劑、防腐劑以及藥物（如阿司匹林）的重要原料 鄰甲酚 用作合成樹脂用作合成樹脂，還可用于制作農藥二甲四氯除草劑、醫藥上的消毒劑、香料和化學試劑及抗氧劑制作農藥二甲四氯除草劑、醫藥上的消毒劑、香料和化學試劑及抗氧劑等，其下游 產品主要有合成樹脂鄰甲酚酚醛樹脂、鄰甲基水楊酸等。此外還可用于癸二酸生產的稀釋劑、消毒劑以及增 塑劑等 間甲酚 主要用作農藥中間體（生產殺蟲劑殺螟松、倍硫磷、速滅

31、威、二氯苯醚菊酯）；醫藥中間體（維生素 E）以 及香料中間體（百里香酚、薄荷醇等） 二甲苯基醚 廣泛用于石油精練及后道產品加工、化工及精細化工、染料合成、農藥合成、醫藥中間體、高分子材料、合 成樹脂、余熱回收及供暖等諸多加熱領域，也可以用于諸多冷卻系統和用作良好的高溫溶劑油 BHT 在食品級塑料和包裝食品中作為食品抗氧化劑為食品抗氧化劑、穩定劑能延遲食物的酸敗。也可以用于聚乙烯(PE)、聚苯乙 烯(PS)、PP(聚丙烯)、聚氯乙烯、ABS 樹脂、聚酯、纖維素樹脂和泡沫塑料（尤其是白色或淺色制品）、食 品級塑料、天然橡膠、合成橡膠（丁苯、丁腈、聚氨酯、順丁橡膠等）、動植物油脂以及含動植物油脂的食

32、 品、化妝品等產品中 百里香酚 用于配制止咳糖漿、椒樣薄荷口香糖和辛香料等香精。用于配制止咳糖漿、椒樣薄荷口香糖和辛香料等香精。用于香料、藥物和指示劑等，也常用于皮膚霉菌和癬 癥檢定氨、銻、砷、鈦、硝酸鹽和亞硝酸鹽；測定氨、鈦和硫酸鹽；香料；防腐劑；驅蟲劑 L-薄荷醇 薄荷腦和消旋薄荷腦均可用作牙膏、香水、飲料和糖果等的賦香劑。用作牙膏、香水、飲料和糖果等的賦香劑。在醫藥上用作刺激藥醫藥上用作刺激藥，作用于皮膚或粘 膜，有清涼止癢作用；內服可作為驅風藥，用于頭痛及鼻、咽、喉炎癥等。其酯用于香料和藥物 資料來源：公司公告，中信證券研究部 立足核心技術立足核心技術，產線競爭力全國領先產線競爭力全國

33、領先 甲醚系列產品目前主要包括鄰氨基苯甲醚、對氨基苯甲醚、間氯苯胺、大蘇打。產線 優勢主要為：海華科技生產連續化能力強，自動化水平高，且海華科技未來計劃進一步 升級相關產線，做到一鍵式啟動；間氯苯胺生產工藝為海華科技自主研發專利，產線競 爭力全國領先。 由于甲醚系列產品下游擴展性很強，我們認為公司未來會持續進行資本開支。 輝隆股份（輝隆股份（002556）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖 9：甲醚系列的生產工藝 資料來源：公司公告，中信證券研究部 氯甲苯系列產品目前主要包括鄰氯甲苯、對氯甲苯、鹽酸等。產線技術優勢主要為： 海華科技氯化

34、反應采用連續生產、 與同規格設備相比， 產能高出 30%； 全自動化控制， 參數實時監控；氯化反應建立 SIS 控制系統，保障緊急情況的安全停車。 圖 10：氯甲苯、甲基苯酚系列之一的生產工藝（粗體為產品） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 甲基苯酚系列甲基苯酚系列產品主要包括甲酚、鄰甲酚、間甲酚、對甲酚、BHT，產線技術優勢主 要為：氯甲苯與氫氧化鈉反應生產甲酚屬海華自主研發、國內首創的生產工藝。相比于 煤焦油路線， 其生產連續穩定， 產品質量高； 烷基化反應分離間對甲酚為自主研發工藝， 已穩定運行 6 年；食品級 BHT 成品生產技術國內領先，產能居國內首位；烷基化建 立 SIS 控制系統，保障緊急情況的安全停車。此外海華科技產線還具備環保優勢，廢水、 廢氣、固廢都會進行處理后達標再排放。 輝隆股份（輝隆股份（002556）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.9.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖 11：甲基苯酚系列生產工藝之二（粗體為產品） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 香精香料香精香料系列系列產品主要包括未來將