【公司研究】浙商銀行-平臺助流量經營機制促高階成長-20200917（25頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2020年09月17日 銀行銀行/銀行銀行 當前價格(元)： 4.23 目標價格(元)： 4.62 沈娟沈娟 SAC No. S0570514040002 研究員 SFC No. BPN843 0755-23952763 蔣昭鵬蔣昭鵬 SAC No. S0570520050002 研究員 0755-82492038 資料來源：Wind 平臺助流量經營平臺助流量經營，機制促高階成長，機制促高階成長 浙商銀行(601916) 平臺助流量經營，機制促高階成長平臺助流量經營，機制促高階成長

2、 浙商銀行平臺化業務模式特色鮮明，通過三大平臺打開獲客入口、聚攏客 戶流量，隨后結合應用場景強化客戶粘性，構筑綜合金融生態，具有廣闊 的長期價值空間。平臺化模式的提出離不開得天獨厚的外部環境，更離不 開公司自上而下的優越機制。我們認為平臺流量效應和客戶粘性具有明顯 護城河， 有望成為未來高階成長的強勁引擎。 我們預測公司2020-22年EPS 為 0.58/0.62/0.71 元，目標價 4.62 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 深耕長三角區域，高成長型股份行深耕長三角區域，高成長型股份行 公司是 A 股最年輕的“00 后”上市股份行，總資產、歸母凈利潤的 5 年 CAGR 位列同業第 1。股

3、權結構多元分散，民企股東長期穩定，深諳企業 真實需求。管理層戰略視野廣闊，助力提出平臺化戰略。創新型企業文化、 年輕專業的人才團隊，均是戰略落地的保障。長三角地區豐富的市場主體 為對公業務提供廣闊市場，杭州市互聯網氛圍濃厚，為公司技術創新賦能。 盈利能力盈利能力良好良好，資產端優勢突出，資產端優勢突出 公司 2019 年 ROE 為 12.92%，位居同業第 3。ROE 的驅動因素中，優勢 主要在于較高的資產端收益率、投資收益、節稅效應和不斷壓降的成本收 入比。存款成本并不占優，主要源于平臺化模式下較高的對公存款占比和 存款定期率；中間收入貢獻不足，但平臺化模式賦予未來廣闊的提升空間。 推進平

4、臺化戰略，凸顯互聯網思維推進平臺化戰略，凸顯互聯網思維 公司以平臺化對公業務模式為王牌。三大基礎平臺圍繞企業流動性管理等 核心痛點，有的放矢地實現企業“自金融”需求，在市場上塑造了良好口 碑。三大平臺基于先獲客、再成交的思路，成為獲客切入口，隨后結合應 用場景提供配套產品，形成企業綜合金融生態圈。2020 年 6 月末平臺服務 客戶 5.24 萬戶，融資余額 5290 億元，同比+27.8%。未來流量效應和客戶 粘性將成為公司的核心競爭力， 客戶的長期經營價值具有廣闊的提升前景。 資產質量優于同業，風險逐步出清資產質量優于同業，風險逐步出清 資產質量處于同業較優水平，Q2 末不良率位列同業第

5、2 低。2019 年資產 質量有所波動， 但 2020H1 末關注率、 逾期率分別較 19 年末-18bp、 -41bp， 風險包袱逐步出清。公司持續壓降非標資產，撥貸比較為充足，總體風險 可控。平臺化模式可助力提升風控能力，預計未來資產質量有望持續改善。 目標價目標價 4.62 元，首次覆蓋給予“增持”評級元，首次覆蓋給予“增持”評級 鑒于公司主動加大撥備計提力度，我們預測公司 EPS0.58/0.62/0.71 元， 2020 年 BVPS 預測值 5.57 元，對應 PB 0.76 倍?？杀裙?2020 年 Wind 一致預測 PB 均值為 0.79 倍，我們認為公司平臺化業務模式前景

6、可期，有 望持續提升盈利能力和發展質量，應享受一定估值溢價，我們給予 2020 年目標 PB 0.83 倍，目標價 4.62 元。 風險提示：經濟下行持續時間超預期，資產質量惡化超預期。 總股本 (百萬股) 21,269 流通 A 股 (百萬股) 2,550 52 周內股價區間 (元) 3.86-5.12 總市值 (百萬元) 89,967 總資產 (百萬元) 1,990,606 每股凈資產 (元) 5.97 資料來源：公司公告 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 (百萬元) 38,943 46,364 53,670 63,436 76,483 +

7、/-% 13.80 19.06 15.76 18.20 20.57 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) 11,490 12,925 12,320 13,156 15,173 +/-% 4.94 12.48 (4.68) 6.79 15.33 EPS (元，最新攤薄) 0.54 0.61 0.58 0.62 0.71 PE (倍) 7.83 6.96 7.30 6.84 5.93 資料來源：公司公告,華泰證券研究所預測 0 23,696 47,392 71,087 94,783 (23) (11) 1 13 25 19/0919/1220/0320/06 (萬股)(%) 成交量(右軸)浙商銀行 滬深3

8、00 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 公司基本資料公司基本資料 一年內一年內股價走勢圖股價走勢圖 投資評級：投資評級：增持增持（首次評級）（首次評級） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 09 月 17 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 與市場不同的觀點 . 4 深耕長三角區域，高成長型股份行. 5 民企股東豐富多元，塑造市場化視野 . 5 管理層視野廣闊，人才團隊年輕專業 . 6 專注長三角發達地區，外部環境得天獨厚 . 7 盈利能力良好，資產端優勢突出 . 9 推進平臺化戰略，凸顯互聯網思維. 11 模式：三大平臺有的放矢，構筑

9、綜合金融生態 . 12 池化融資平臺：首創“池化”概念，池內客戶粘性較高 . 12 應收款鏈平臺：區塊鏈科技領先者，解決企業增信難題 . 14 易企銀平臺：面向集團企業客戶，打造虛擬財務公司 . 14 大零售板塊：移植平臺化模式，深挖客戶價值 . 14 意義：打開銀行獲客入口，價值提升空間廣闊 . 15 資產質量優于同業，風險逐步出清. 16 投資建議：目標價 4.62 元，首次覆蓋給予“增持”評級 . 19 PE/PB - Bands . 21 風險提示 . 22 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 全文邏輯框架圖 . 4 圖表 2： 2020H1 浙商銀行總資產、營收、歸母凈利潤規模相對較小 .

10、 5 圖表 3： 2014-2019 年浙商銀行總資產、營收、歸母凈利潤 CAGR . 5 圖表 4： 2020H1 末浙商銀行股權結構圖 . 5 圖表 5： 浙商銀行現任董事長及主要管理層概況 . 6 圖表 6： 浙商銀行品牌形象：年輕、創新等特質鮮明 . 6 圖表 7： 2019 年末浙商銀行本科及以上學歷員工占比位居同業第一 . 6 圖表 8： 2020H1 末浙商銀行機構數量、營收和貸款投放的區域分布 . 7 圖表 9： 2020H1 末浙商銀行分支機構按資產規模分布情況 . 7 圖表 10： 2020H1 末全國性股份行在 GDP 排名前十大城市的資產分布情況 . 7 圖表 11：

11、2020H1 浙商銀行網均存款、貸款、營收均位居同業第一 . 8 圖表 12： 2020H1 浙商銀行在杭州市的資產規模、網均資產及同業對比 . 8 圖表 13： 2019 年浙江省區域經濟指標情況（單位：億元） . 8 圖表 14： 2015 年以來浙商銀行 ROE 長期領先于同業平均 ROE（整體法） . 9 圖表 15： 2015-2020H1 浙商銀行年化 ROE 及 ROA 拆解結果（單位：%） . 9 圖表 16： 2020H1 浙商銀行凈息差優勢主要源于資產端的貸款收益率，包括對公和零售 貸款收益率 . 10 pOqPtMnRqOrNsOqNsQqOtM6MbP6MmOmMtRo

12、OeRpPvMjMoPwO6MrRzQMYpPqPvPtRyR 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 09 月 17 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 圖表 17： 2020H1 浙商銀行計息負債成本率位居上市股份行最高 . 10 圖表 18： 2015 年以來浙商銀行存款定期率高于上市股份行平均水平 . 10 圖表 19： 2018-2020H1 浙商銀行平臺化模式的公司客戶及業務規模 . 11 圖表 20： 浙商銀行平臺化服務戰略的具體內涵 . 11 圖表 21： 浙商銀行三大基礎平臺業務模式及規模情況對比（截止 2020 年 6 月末） . 11 圖表

13、 22： 2020 年 6 月末浙商銀行存款占比較高、存貸比較低 . 12 圖表 23： 2020 年 6 月末浙商銀行對公存款、貸款占比均位居同業第一 . 12 圖表 24： 浙商銀行“池化融資平臺”及其配套產品梳理圖 . 12 圖表 25： 2015-2020H1 浙商銀行涌金資產池+票據池的池內資產、池項下融資余額及簽 約客戶數 . 13 圖表 26： 2020H1 浙商銀行三大基礎性平臺戶均融資余額對比 . 13 圖表 27： 2015-2019 年浙商銀行國際業務結算量快速增長 . 13 圖表 28： 2018H1-2019 年浙商銀行應收款鏈平臺落地數和保兌余額 . 14 圖表 2

14、9： 2018H1-2019 年浙商銀行易企銀平臺落地平臺數和累計融資額 . 14 圖表 30： 浙商銀行平臺化業務模式及生態發展示意圖 . 15 圖表 31： 2020Q2 末浙商銀行不良率位居上市股份行第 2 低 . 16 圖表 32： 2015-2020Q2 末浙商銀行及上市股份行不良率走勢 . 16 圖表 33： 2015-2020Q2 末浙商銀行及上市股份行關注率、逾期率走勢 . 16 圖表 34： 2015-2020Q2 浙商銀行單季年化不良生成率及信用成本 . 16 圖表 35： 2015 年-2020H1 浙商銀行新生成不良貸款金額及同比增速 . 17 圖表 36： 2018

15、年-2020H1 浙商銀行信用減值損失金額及構成（單位：億元） . 17 圖表 37： 2017 年以來浙商銀行持續壓降非標類投資資產 . 18 圖表 38： 2015 年-2020H1 浙商銀行非標資產撥貸比、貸款撥貸比 . 18 圖表 39： 2015、2019、2020H1 末浙商銀行對公貸款結構對比：高風險行業貸款投放逐 步壓降 . 18 圖表 40： 關鍵假設及其歷史數據 . 20 圖表 41： 可比 A 股上市銀行 PB 估值（2020/9/16） . 20 圖表 42： 財務預測（百萬元） . 21 圖表 43： 浙商銀行歷史 PE-Bands . 21 圖表 44： 浙商銀行歷

16、史 PB-Bands . 21 圖表 45： 報告提及公司信息 . 22 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 09 月 17 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 與市場不同的觀點與市場不同的觀點 浙商銀行的平臺化業務模式特色鮮明浙商銀行的平臺化業務模式特色鮮明，基于先獲客、后成交的互聯網思維基于先獲客、后成交的互聯網思維， “流量， “流量+粘性”粘性” 有望帶來廣闊的長期價值提升空間。有望帶來廣闊的長期價值提升空間。公司經營布局集中于長三角等發達區域，為其帶來了 廣泛的優質客戶基礎。圍繞當地企業在流動性管理、供應鏈金融等方面的核心痛點，公司 打造出一套特色

17、化、差異化的平臺化對公業務模式，憑借以客戶為中心的服務能力在市場 上贏得了良好口碑。平臺化模式展現出較強的互聯網思維： “池化融資平臺、應收款鏈平 臺、易企銀平臺”三大平臺是獲客入口，首先聚攏客戶資產、引入客戶流量；隨后結合場 景細化至配套產品， 通過業務經營來強化客戶粘性， 最終形成打通企業內外的金融生態圈。 獲客前期并不急于變現，而是更關注客戶長期價值，未來的流量效應和客戶粘性將成為公 司堅實的護城河，具有廣闊的價值提升空間。 平臺化模式的創新提出離不開公司自上而下的優越機制。平臺化模式的創新提出離不開公司自上而下的優越機制。 平臺化戰略在同業享有較強的創 新性和獨特性，這既有賴于當地市場

18、主體豐富、融資需求旺盛的區域特征，及杭州市濃厚 的互聯網氛圍，更離不開公司背后的多元民資支持、視野廣闊的管理層、作為“00 后” 銀行所擁有的創新型企業文化、及年輕且專業的人才團隊，自上而下的優越機制有望長期 為平臺化戰略賦能。當前市場普遍較為關注浙商銀行現階段的財務指標情況，并未深入認 識平臺化模式對于公司未來成長的潛在價值， 而而我們看好平臺化模式我們看好平臺化模式的廣闊的廣闊前景前景和機制賦和機制賦 能下的持久動力能下的持久動力，有望成為公司，有望成為公司高階成長高階成長的的強勁強勁引擎。引擎。當前公司盈利能力處于上市股份行 中上游，資產質量優于同業，風險包袱正逐步出清。平臺化建設前期投

19、入或較高，但目前 平臺客戶數和融資規模均在快速增長，且公司具備優越機制來保障平臺化戰略的高效落地， 我們認為公司未來潛力可期，應享受一定估值溢價，首次覆蓋給予“增持”評級。 圖表圖表1： 全文邏輯框架圖全文邏輯框架圖 資料來源：華泰證券研究所 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 09 月 17 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 深耕長三角區域，高成長型股份行深耕長三角區域，高成長型股份行 浙商銀行是浙商銀行是 A 股最年輕的股最年輕的上市股份行，雖規模上市股份行，雖規模相對相對較小但較小但享有同業領先享有同業領先的高的高成長性。成長性。浙 商銀行的前身為成

20、立于 1993 年的浙江商業銀行， 于 2004 年 6 月由 15 家法人實體作為發 起人重組、改制而設立，總部由寧波市遷至杭州市，是中國銀監會批準的第 12 家全國性 股份制商業銀行。2016 年在香港 H 股上市，成為全國第 9 家上市的股份行，2019 年 11 月回歸 A 股。作為 A 股上市股份行中最年輕的一家“00 后”銀行，雖然公司的總資產、 營業收入、 歸母凈利潤規模在同業中仍相對較小 （2020H1 均居于 A 股上市股份行末位） ， 卻享有著長期領先的高成長性，公司總資產、營業收入、歸母凈利潤在過去 5 年的 CAGR 均顯著高于同業，位列上市股份行第 1。 圖表圖表2：

21、 2020H1 浙商銀行總資產、營收、歸母凈利潤浙商銀行總資產、營收、歸母凈利潤規模相對較小規模相對較小 圖表圖表3： 2014-2019 年浙商銀行總資產、營收、歸母凈利潤年浙商銀行總資產、營收、歸母凈利潤 CAGR 注：公司順序按照歸母凈利潤排名 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 注：公司順序按照歸母凈利潤 CAGR 排名 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 民企股東豐富多元，塑造市場化視野民企股東豐富多元，塑造市場化視野 股權結構多元且分散，股權結構多元且分散，本地本地民企股東長期穩定，民企股東長期穩定，對于公司深諳企業真實需求、深耕對公業對于公司深諳企業真實需求、深耕對公業 務起到關

22、鍵作用務起到關鍵作用。 截至2020年6月末， 公司外資、 國資、 民間資本的持股比例分別為21.4%、 16.5%、25.9%。除第一大股東外，其余股東持股均低于 10%，整體結構多元且分散。國 資方面，浙江金控、能源集團的實控人分別為浙江省財政廳、國資委。民資方面，以省內 大型優質民企為主，涵蓋了紡織、汽車、新材料、影視等浙江民營經濟的廣泛領域，利于 公司貼近實體經濟。公司開發出了多款瞄準企業真實需求的平臺化產品，這種對公業務的 經營能力與民企股東帶來的市場化運作視野是密不可分的。且內資民企股東大多數保持長 期穩定，旅行者集團、恒逸集團、橫店集團、永利實業和日發控股自浙商銀行成立之初便 成

23、為大股東，利于公司戰略穩步推進。 圖表圖表4： 2020H1 末末浙商銀行浙商銀行股權結構圖股權結構圖 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 0 2 4 6 8 10 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 招商 興業 浦發 民生 中信 光大 平安 華夏 浙商 （萬億元）（億元） 營業收入歸母凈利潤總資產（右軸） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 浙商招商平安興業光大浦發華夏民生中信 總資產：5年CAGR營業收入：5年CAGR 歸母凈利潤：5年CAGR 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 09 月 17 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報

24、告的一部分，請務必一起閱讀。 6 管理層視野廣闊管理層視野廣闊，人才團隊年輕專業人才團隊年輕專業 管理層戰略視野廣闊、專業經驗豐富，敏銳的互聯網思維助力提出平臺化服務戰略。管理層戰略視野廣闊、專業經驗豐富，敏銳的互聯網思維助力提出平臺化服務戰略。董事 長沈仁康于 2014 年起任職，曾任浙江衢州市市長、麗水市副市長等重要職務，30 余年的 政府管理經歷為其帶來了對區域經濟的深刻理解和戰略視野。行長徐仁艷自公司籌建之初 便擔任副行長，曾分管多個業務條線，擁有敏銳的互聯網平臺化思維及近 34 年的銀行業 管理經驗，公司特色化的“涌金票據池”便是由其設計。此外，公司核心管理團隊均擁有 逾 20 年的

25、銀行業管理經驗，在各自專業領域經驗豐富，其中多名核心高管曾在大行擔任 管理職務，且在公司任職時間較長，利于公司戰略和業務穩步發展。 圖表圖表5： 浙商銀行現任董事長及主要管理層概況浙商銀行現任董事長及主要管理層概況 姓名姓名 職務職務 任職時間任職時間 主要過往履歷主要過往履歷 沈仁康 董事長 2014.08 麗水市副市長，衢州市市長，2014 年加入浙商銀行 徐仁艷 行長 2018.04 人民銀行浙江省分行、杭州中心支行會計財務處，2004 年加入浙商銀行 徐蔓萱 副行長 2016.01 農業銀行浙江分行財務會計處、稽核處，2002 年加入浙商銀行 劉龍 副行長 2016.04 常山縣縣委副

26、書記，衢州市政府副秘書長，2014 年加入浙商銀行 吳建偉 副行長 2016.04 農業銀行浙江分行電子銀行部、溫州分行，2015 年加入浙商銀行 張榮森 副行長 2017.10 廣發銀行北京分行、江蘇銀行北京分行，2017 年加入浙商銀行 陳海強 副行長 2020.03 國開行浙江分行、招商銀行寧波分行，2015 年加入浙商銀行 劉貴山 副行長、 首席風險官 2020.03 中國銀行西安分行，中信銀行西安分行，2007 年加入浙商銀行 景 峰 首席財務官 2018.12 普華永道，民生銀行蘇州分行計劃財務部，2008 年加入浙商銀行 宋士正 首席信息官 2018.12 工商銀行杭州分行、浙江

27、分行科技處，2003 年加入浙商銀行 資料來源：公司財報，Wind，華泰證券研究所 浙商銀行具有靈活創新的企業文化、年輕且專業的員工團隊，是戰略高效落地的保障。浙商銀行具有靈活創新的企業文化、年輕且專業的員工團隊，是戰略高效落地的保障。首 先，浙商銀行的企業文化將“靈活創新”置于首位，并明確“觸發金融生態活力”的品牌 價值主張，塑造出“00 后銀行”的企業形象，我們認為特色鮮明的企業文化是公司享有 互聯網思維、提出平臺化創新模式的良好沃土。其次，公司員工團隊年輕富有活力，2019 年末公司 40 歲以下員工占比達 78%， 平均年齡為 34.7 歲， 年輕團隊對于科技創新有更強 的理解和學習能

28、力。員工專業素質優勢也較為突出，2019 年末公司本科以上學歷的員工 占比高達 93.7%，位居上市股份行之首。高素質的年輕團隊有望大幅提升公司經營效能， 是互聯網平臺化戰略高效落地的必要保障。此外，總部位于杭州的地域優勢也利于公司吸 收優質信息科技人才，為利用互聯網科技發展銀行業務提供技術支撐。 圖表圖表6： 浙商銀行品牌形象：年輕、創新等特質鮮明浙商銀行品牌形象：年輕、創新等特質鮮明 圖表圖表7： 2019 年末浙商銀行本科及以上學歷員工占比位居同業第一年末浙商銀行本科及以上學歷員工占比位居同業第一 資料來源：公司官網，華泰證券研究所 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 93.7% 92.

29、4% 91.9% 88.5% 85.9% 85.6% 79.4%79.3% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 浙商中信興業招商光大平安華夏浦發 本科及以上學歷員工占比 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 09 月 17 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 專注長三角發達地區，外部環境得天獨厚專注長三角發達地區，外部環境得天獨厚 經營區域經營區域以以長三角長三角為大本營為大本營，網點布局較為集中于經濟發達地區網點布局較為集中于經濟發達地區。作為唯一一家總部位于 浙江的股份行，公司將成為“浙江省最重要金融平臺”作為戰略目標，立足浙江大本營， 并深耕

30、長三角地區，2020 年末全行機構數量、營業收入和貸款投放中，長三角地區貢獻 度均超 50%。從城市布局來看，公司網點以長三角、珠三角、環渤海及部分中西部地區的 省會城市及重點城市為主，除此之外也均為江浙本地的二三線城市，相比其他股份行更為 分散的全國性布局，經營區域更加集中于經濟發展水平相對較高的地區，在 2020 年上半 年 GDP 排名前十的城市中，浙商銀行的資產集中度達 67.7%，位列全國股份行第 1。 圖表圖表8： 2020H1 末浙商銀行機構數量、營收和貸款投放的區域分布末浙商銀行機構數量、營收和貸款投放的區域分布 圖表圖表9： 2020H1 末浙商銀行分支機構按資產規模分布情況

31、末浙商銀行分支機構按資產規模分布情況 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 圖表圖表10： 2020H1 末全國性股份行在末全國性股份行在 GDP 排名前十大城市的資產分布情況排名前十大城市的資產分布情況 注 1：恒豐銀行、廣發銀行未披露 2020H1 相關數據 注 2：資產分布=該城市分行資產/各城市分行資產合計；由于各行管理集中度存在差異，故計算時統一剔除了總行資產 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 網均效益領先網均效益領先同業，主要城市的網均規模享有競爭優勢，得益于平臺化模式和線上經營能同業，主要城市的網均規模享有競爭優勢，得益于平臺化模式和線上經營能

32、 力。力。經營區域集中于經濟發達區域，為公司帶來了優質的客戶基礎和業務資源，2020 年 末公司網均存款、貸款、營收均位居上市股份行之首。從浙江省內競爭格局來看，雖然公 司總體體量相對較小， 但仍憑借本地優勢在市場份額中名列前茅， 截至 2019 年 6 月末 （據 公司招股書） ，公司在省內股份行中按資產總額排名第 3、存款總額排名第 2、貸款總額排 名第 3。從杭州、北京、南京、寧波等主要城市的競爭格局來看，在股份行和杭州銀行、 寧波銀行等本地銀行中，浙商銀行的網均資產均居于當地前 3 名，展現出較為優秀的經營 能力和經營效率， 這得益于公司主打對公業務的特點， 也源于其平臺化模式吸引客戶

33、資產、 增強客戶粘性的成效和線上化經營能力的提升。 54% 57%57% 19% 17% 19% 7%7% 14% 20%19% 10% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 營業機構數量營業收入貸款余額 長三角地區環渤海地區珠三角地區中西部地區 杭州 17% 北京 12% 南京 8% 上海 6% 濟南 5% 廣州 5% 深圳 5% 重慶 5% 蘇州 4% 寧波 4% 成都 4% 西安 3% 溫州 3% 紹興 3% 天津 3% 其他 14% 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 09 月 17 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 圖表圖表1

34、1： 2020H1 浙商銀行網均存款、貸款、營收均位居同業第一浙商銀行網均存款、貸款、營收均位居同業第一 圖表圖表12： 2020H1 浙商銀行浙商銀行在杭州市的資產規模、網均資產及同業對比在杭州市的資產規模、網均資產及同業對比 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 注：同業樣本為全部股份行及杭州銀行，其中恒豐銀行、廣發銀行未披露相關數據 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 作為公司大本營，作為公司大本營，浙江省浙江省的區位優勢為浙商銀行拓展對公業務提供了天然市場的區位優勢為浙商銀行拓展對公業務提供了天然市場。第一，浙 江省融資需求旺盛。 2019 年浙江省社融規模增量位列全國第 3， 為公司開

35、展以平臺化融資 服務為主的對公業務奠定優質基礎。第二，中小企業為主的民營經濟發達。截至 2018 年 末（省政府公布最新數據） ，浙江省的民營經濟市場主體 627.35 萬戶，占各類市場主體的 95.9%， 而公司的票據池、 應收款鏈等平臺化服務正是瞄準了中小企業的核心需求。 第三， 經濟外向型特征明顯。2019 年浙江省進出口總額/GDP 高出全國 17.6pct，外貿企業國際 貿易融資需求豐富，公司因地制宜推出“涌金出口池”特色產品。第四，資產質量較優。 浙江省不良資產風險出清較早，2017 年起不良率持續低于全國平均水平，2020 年 Q1 末 浙江省不良率較全國低出 99bp，優異的外

36、部環境利于公司資產質量維持相對穩定。 圖表圖表13： 2019 年年浙江省浙江省區域經濟指標情況（單位：億元）區域經濟指標情況（單位：億元） 指標指標 浙江省浙江省 同比同比 全國全國 同比同比 社會融資規模增量 22,162 13.7% 255,753 13.7% 金融機構貸款余額 121,751 15.1% 1,531,123 12.3% 金融機構存款余額 131,299 12.7% 1,928,785 8.7% 進出口金額/GDP 49.4% +28bp 31.8% -133bp 民營經濟/各類市場主體 95.9% - - - 不良貸款率 0.91% -24bp 1.86% +3bp 資

37、料來源：國家統計局，浙江統計局，銀保監會，浙江銀保監局，華泰證券研究所 杭州為培育互聯網思維提供得天獨厚的環境，與當地互聯網企業的合作為創新賦能。杭州為培育互聯網思維提供得天獨厚的環境，與當地互聯網企業的合作為創新賦能。浙商 銀行總部所在地杭州市是國內互聯網創新的大本營，互聯網技術研發的環境得天獨厚。此 外，浙商銀行還與當地互聯網企業長期保持著緊密的合作聯系。2016 年浙商銀行在港股 IPO 時，Alipay (Hong Kong) Investment Limited 便作為五大基石投資者之一，出資 3000 萬美元入股公司。2019 年浙商銀行又與本地頭部互聯網企業簽署戰略合作協議，在行

38、業 解決方案、供應鏈、區塊鏈等金融科技應用領域開展廣泛合作，為浙商銀行打造基于互聯 網思維的平臺化戰略起到了良好的賦能作用。 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 0 10 20 30 40 50 60 浙商中信招商浦發平安光大華夏興業民生 （億元）（億元） 網均貸款網均存款網均營收（右軸） 2,521 51 - 10 20 30 40 50 60 70 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 中信浦發興業浙商杭州光大招商民生華夏平安渤海 （億元）（億元） 資產規模網均資產（右軸） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 09 月 17 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 盈利能力良好，資產端優勢突出盈利能力良好，資產端優勢突出 盈利能力盈利能力相較同業表現良好相較同業表現良好，2019 年有所下滑主要源于壓降杠桿年有所下滑主要源于壓降